Info

Asociados a:

FitchRatings Empresas

Retail / Perú
Informe Anual
Saga Falabella S.A.

Fundamentos
Ratings Marzo 2013 Los ratings otorgados a los instrumentos de Saga Falabella se
fundamentan en:
Tipo Rating Rating Fecha de
El respaldo y expertise del Grupo Falabella, principal retailer
Instrumento Actual Anterior Cambio
de Chile, que tiene presencia en Argentina y Colombia,
3er Prog. de Instrumentos
además de Perú. La matriz, S.A.C.I. Falabella, cuenta con una
de Corto Plazo CP-1 + (pe) NM
clasificación de AA (cl), sus inversiones en Perú le reportaron
1ra Emisión del 2do Prog.
el 21.1% de sus ingresos, país que constituye la plaza más
De Bonos Corporativos AA (pe) AA- (pe) 18/05/2011
importante, luego de Chile.
2da Emisión del 2do Prog.
De Bonos Corporativos AA (pe) NM En lo que se refiere al negocio de tiendas por departamento en
1ra Emisión del 3er Prog. el Perú, la expansión de los últimos años ha hecho posible
De Bonos Corporativos AA (pe) NM alcanzar un tamaño de negocio que hoy en día le permite hacer
NM - No modif icado anteriormente economías de escala y financiar su expansión y cooperar con
NA - No clasif icado ant eriorment e la expansión de sus vinculadas a través de los dividendos que
reparte a la holding local.
Perspectiva
Estable
Si bien el segundo trimestre del 2012 fue un periodo difícil por
el atraso del invierno, que llevó a realizar mayores ofertas y
liquidaciones, con lo que se ajustó el margen bruto a niveles
cercanos al 29.1%, la Empresa logró recuperar su generación y
obtener un EBITDA de S/. 236.4 millones a diciembre 2012,
Analistas superior en sólo 1.9% al mostrado a diciembre 2011.
Elke Braun S.
(511) 444-5588 El margen EBITDA se ubicó en 9.8% a diciembre 2012; la
[email protected] Empresa espera un margen mayor en el 2013.
Por su parte, el ratio Deuda Financiera / EBITDA se ubicó en
1.5x y Deuda Financiera Ajustada / EBITDAR en 2.6x, en
Daniel Montoya G. ambos casos sin considerar los ingresos provenientes por el
(511) 444-5588 contrato de asociación en participación que ascendieron a
[email protected] S/.46.4 millones a diciembre 2012, y sin considerar el
desempeño completo de las nuevas tiendas abiertas.
Al respecto, se debe mencionar que para el 2013 la Empresa
espera abrir alrededor de cuatro tiendas, considerando los
formatos expos, lo que podría significar alrededor de US$40
millones y continuar dicho ritmo en el 2014.
Así, la Empresa sigue manteniendo una holgura importante
entre su generación y sus compromisos, lo que la consolida,
junto al Banco, como las proveedoras de fondos para financiar
la expansión de los otros negocios que viene desarrollando el
Grupo en el Perú, es así que en el año se repartieron
dividendos por S/. 92.8 millones.
Asimismo, la Empresa seguirá reestructurando sus pasivos al
largo plazo, con lo que los compromisos de la deuda no
revolving se mantendrán relativamente bajos respecto a la
generación de caja (actualmente la amortización anual más
alta asciende a S/. 32.1 millones). Ello le permite, hoy en día,
poder seguir con el plan de expansión sin deteriorar el perfil
financiero, lo cual ha sido incorporado por la Clasificadora en
los ratings otorgados.

Marzo 2013
www.aai.com.pe
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

A ello se suma el sólido posicionamiento de la marca Saga

Falabella, la misma que se encuentra muy bien ubicada en la
mente del consumidor peruano y que ha venido siendo
trabajada para ser la primera opción de compra. De ahí que las
tiendas Saga Falabella sean la líder del mercado con una
participación mayor al 50%, donde coexisten junto con otros
dos jugadores.
La combinación con el negocio financiero a través de su
vinculada, Banco Falabella Perú, le otorga ventajas al impulsar
el consumo a través del crédito. Asimismo, el contrato de
asociación en participación que mantiene con éste, le ha
permitido percibir ingresos interesantes y de manera
recurrente. En este sentido, sí se debe destacar la coyuntura
económica favorable que ha permitido mejorar el poder
adquisitivo de la población y el impulso del crédito de
consumo, lo cual no se daría en un entorno adverso.
Asimismo, el desarrollo inmobiliario a través de Open Plaza
Perú y Aventura Plaza, ambas vinculadas, han contribuido de
manera exitosa a la expansión y diversificación geográfica de
sus operaciones.
Los principales factores de riesgo que afectan el rating de los
instrumentos son: (i) la sensibilidad del comercio y los
créditos de consumo a movimientos en la actividad económica
y el empleo; (ii) el incremento en la competencia proveniente
de otros formatos similares y de venta minorista; y, (iii) la
competencia informal y el contrabando.

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 2

 Asociados a:

FitchRatings Empresas
S.A.C.I Falabella y Subsidiarias

Perfil (US$ millones) 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos 7,143 6,777 8,689 9,930 11,282
Saga Falabella fue constituida como Sears Roebuck EBITDA Op 876 929 1,382 1,498 1,568
del Perú en noviembre de 1953. En 1995 el Grupo EBITDAR Op 961 1,005 1,493 n.d. n.d.
Falabella de Chile adquirió un paquete mayoritario de Mg. EBITDAR 14% 15% 17% n.d. n.d.
U. Neta 387 495 917 814 762
las acciones de la Empresa, en línea con su estrategia Activos 6,944 11,593 14,067 15,515 18,107
de expansión regional, y en 1999 la Empresa cambió Patrimonio 3,009 5,136 6,187 6,574 7,282
n.d.: No disponible
de razón social para convertirse en Saga Falabella. Fuente: Fitch Ratings, Saga Falabella

En la actualidad, Falabella Perú (antes Inversiones y

Servicios Falabella del Perú) es el accionista Dado el buen desempeño, a finales del 2012 el Grupo
mayoritario de la Empresa: anunció un plan de crecimiento que implicaría una
inversión de US$3,923 millones para los próximos
cinco años, el cual contempla 231 tiendas nuevas y
20 nuevos centros comerciales en todas sus plazas.

Estrategia
La estrategia de crecimiento de Saga Falabella en el
Perú se basa en la expansión de sus operaciones en
torno al negocio de retail, ya sea a través de la
apertura de nuevos locales y/o ampliación de las
existentes, ofreciendo una gran diversidad de
productos de calidad, moda y tecnología.
Su expansión está respaldada por las actividades de
Banco Falabella Perú, el cual administra la tarjeta de
crédito CMR y CMR Visa.
Acorde con el modelo de negocios de su principal
accionista, Saga Falabella complementa su negocio
comercial con el negocio inmobiliario a través de sus
vinculadas Open Plaza Perú y Aventura Plaza, y con
Operaciones
el negocio financiero a través Banco Falabella Perú. La Empresa se desempeña en el negocio de tiendas
S.A.C. I. Falabella por departamento, cuyas ventas son más sensibles a
los ciclos económicos que en el negocio de
El Grupo chileno Falabella es uno de los retailers supermercados. La mayor sensibilidad se da en los
más grandes de Latinoamérica. Desde sus inicios el artículos de menor rotación, como son
Grupo ha buscado la diversificación de sus negocios electrodomésticos y electrónica.
por lo que en la actualidad opera en los segmentos de
tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, Saga Falabella realiza compras de manera coordinada
supermercados, negocio inmobiliario y retail con el resto del Grupo y esto le otorga un alto poder
financiero. Además, el Grupo está presente en de negociación con sus proveedores. Su eficiencia en
Argentina, Perú y Colombia. la logística de distribución le permite mantener
reducidas mermas, una rotación adecuada de sus
La matriz S.A.C.I. Falabella, controlada por las inventarios, reducidos deterioros y maximizar el
familias Solari y Del Río, cuenta con un alto nivel de espacio.
solvencia reflejada en la clasificación de riesgo local
de su deuda de largo plazo, AA (cl) otorgada por En el caso particular de Perú, luego de un año atípico
Fitch Ratings. A diciembre 2012 la Matriz, a nivel como lo fue el 2012, donde se postergó la llegada del
consolidado, facturó US$11,282 millones (13.6% invierno, la Empresa tomó algunas acciones, como
superior al mismo periodo del año anterior) y se compras más medidas, para no tener que liquidar más
obtuvo un EBITDA de US$1,568 millones (4.7% de lo esperado.
superior al obtenido en el 2011). En términos Asimismo, Saga Falabella cuenta con un sistema de
generales, la Matriz viene mostrando un desempeño abastecimiento llamado CT-verde DDP (despacho
favorable en todos los países en los que opera directo de proveedor), el cual le permite reducir
producto del gran dinamismo en los niveles de drásticamente los tiempos de despacho de
consumo que viene mostrando toda la región. mercaderías Big Ticket (refrigeradoras, lavadoras,

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 3

 Asociados a:

FitchRatings Empresas

cocinas, muebles y colchones) y eliminar los costos condiciones de este acuerdo están estipuladas en el
de almacenamiento. Contrato de Asociación en Participación. Se debe
destacar que de las empresas peruanas del Grupo, el
A diciembre 2012 la Empresa contaba con 19 tiendas
Banco y Saga Falabella son las proveedoras de
(nueve de ellas en provincias) con una superficie de
fondos para su expansión en el Perú, esto dado que se
ventas aproximada de 133,612 m2 (incluye la
encuentran en una etapa más desarrollada, mientras
ampliación de la tienda del Jockey Plaza) y ventas
que el resto de formatos se encuentran aún en un
por metro cuadrado por S/. 18.5 mil (S/. 18.8 mil en
proceso de consolidación.
el 2011). La diferencia en las ventas por metro
cuadrado se debe a que a lo largo del 2012 se
Industria
abrieron dos tiendas y se realizó una ampliación
importante que faltarían madurar. El negocio de tiendas por departamento en el Perú
tuvo sus inicios con la creación de Oeschle en 1888.
Las inversiones que se hicieron y se culminaron Pese a la larga trayectoria de este negocio en el país,
fueron: una tienda en Chimbote (marzo 2012), otra en la penetración de las tiendas por departamento es
Santa Anita (agosto 2012), y se espera que éstas reducida, porque a finales de la década de los 80’s
obtengan un nivel de ventas razonable en el 2013. este negocio se vio afectado por la crisis financiera y
Cabe resaltar que los trabajos en la ampliación de la la hiperinflación, que lo llevó a la quiebra. Sólo luego
tienda del Jockey Plaza culminarán en mayo 2013, ya de la estabilidad económica lograda en los 90’s
que la idea es que esté lista antes del día de la madre. empezó a desarrollarse nuevamente con el ingreso de
Las inversiones por este concepto han sido los retailers chilenos (en 1995).
importantes en el año y mostrarían la misma Actualmente, en el mercado local sólo compiten, en
magnitud en el 2013, es por esta razón que se tiene el formato de tiendas por departamentos, Saga
planeado abrir cuatro tiendas en el periodo Falabella, Ripley y Oeschle; las dos primeras de
mencionado. Adicionalmente, en el presente año, se capital chileno y la última, de capital nacional
espera remodelar y ampliar algunos locales. (vinculada al Grupo Interbank).
EVOLUCION DEL NUMERO DE TIENDAS Y AREA (miles m2) Entre las cadenas Saga Falabella y Ripley se cuenta
20
18 con 38 tiendas repartidas y con 277,720 m2 de ventas
134
16
14 111
118 a diciembre 2012 (242,129 m2 a diciembre 2011).
12
91 90
Las ventas de las dos cadenas en el 2012 ascendieron
10
8
69 69
77
a US$1,666 millones y mostraron un crecimiento del
6
40 43
48 48 48 9.4% respecto al año anterior. Dicho crecimiento se
4
2 sustentó en: i) las mayores ventas de las tiendas
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 existentes; y, ii) las nuevas aperturas. En cuanto a la
N. Tiendas Áre a (m iles m2)
participación en las ventas considerando sólo a los
Fuente: Saga Falabella dos principales competidores, el líder sigue siendo
Saga Falabella con aproximadamente el 58%,
En cuanto a la composición de las ventas, vestuario
seguido de Ripley con el 42%.
constituye la principal línea de negocio y representó
el 53.4% de las ventas a diciembre 2012, seguida de EVOLUCIÓN EN EL NÚMERO DE TIENDAS
electrodomésticos con el 32.2%. Por su parte, las 19 19
20
ventas de decoración vienen ganando importancia y 18 17 17
15 15 15
se encuentran alrededor del 13.0%. 16
14 12
12 11
La tarjeta CMR y CMR Visa, emitidas por Banco 10
7
Falabella Perú, financian alrededor del 60.0% de las 8
5
6
compras de los clientes de Saga Falabella. Banco 4 3

Falabella Perú es el mayor emisor de tarjetas de 2

0
crédito de consumo, con cerca de 1.4 millones de 2009 2010 2011 2012
tarjetas titulares repartidas, de un total de 5.7 Saga Falabella Ripley Oechsle
Fuente: Empresas

millones de tarjetas emitidas a diciembre 2012.

Las ventas del sector se han incrementado en los
Adicionalmente, la Empresa percibe parte de los últimos cinco años en promedio en 12.7%, lo cual se
ingresos de Banco Falabella Perú debido a que las ha dado por el bienestar económico, la mejora en el
tiendas Saga Falabella representan un importante poder adquisitivo y el mayor acceso al crédito de
canal de colocación con la tarjeta CMR. Las consumo. Esto último ha sido el factor más relevante
Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 4
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

para el crecimiento del negocio retail; sin embargo, Por su parte, Ripley tiene dentro de su plan abrir diez
se debe tener cuidado con el sobreendeudamiento en nuevas tiendas en los próximos dos años (cinco por
los tarjeta habientes. año). En el caso de Saga, para el 2013 se espera que
abran entre cinco y ocho nuevas tiendas incluyendo
Dicho lo anterior, es importante resaltar el
cuatro Expos (versiones de formatos más pequeños).
crecimiento que ha venido teniendo el consumo
privado y el crédito de consumo en el país en los Por otro lado, se debe tomar en cuenta a la empresa
últimos años, los mismos que crecieron en el último peruana Topy Top (tienda que ofrece artículos
año 5.8 y 15.9%, respectivamente. textiles), que progresivamente viene ampliando su
surtido y sus salas de ventas, así como las tiendas
Por otro lado, se espera que para el 2015 el PBI per
Estilos.
cápita supere los US$7,000, lo cual se sustenta en las
expectativas de crecimiento sostenido de la economía También coexisten otras tiendas especializadas en
y el mayor poder adquisitivo que posee la población, electrodomésticos, entre las que se pueden mencionar
y si a esto le sumamos el mayor acceso al crédito, la Elektra, La Curacao, Carsa, Tiendas EFE, entre otras;
industria seguirá en aumento. que cuentan con una fuerte presencia en provincias,
principalmente.
CRECIMIENTO DEL CONSUMO PRIVADO
Consumo Crédito de
Y COLOCACIONES 1/
privado
(Var. % anual) consumo Por último, se debe mencionar el crecimiento y
10.0 40.0
expansión de tiendas menores especializadas en
8.0
30.0 indumentaria (boutiques) que ofrecen productos
6.0 exclusivos y que van dirigidas a un público más
20.0
4.0
selecto y por ende reducido. Esto también denota la
10.0 mejora en el poder adquisitivo de la población.
2.0

0.0 0.0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Desempeño Financiero
Consumo privado Crédito de consumo
Durante el 2012 Saga Falabella facturó S/. 2,422.3
1/ Proyeccionesa partir de 2010. Fuente: BCR, SBS, APOYO Consultoría
millones y mostró un crecimiento del 11.1% respecto
Adicionalmente, en los últimos años se ha producido al año anterior, crecimiento inferior al promedio
una recomposición de los niveles socioeconómicos mostrado en los últimos cinco años, e inclusive al
en el Perú. La base de la pirámide (niveles D – E) ha crecimiento proyectado para este año. Esto se explica
venido experimentando importantes cambios en su en parte por el verano más prolongado, lo cual tuvo
estructura, lo cual evidencia una migración hacia los un impacto negativo en la campaña de invierno. Por
niveles más altos, así como una mejora en el nivel de otro lado, en los primeros meses del 2012 todavía se
ingresos y en la calidad de vida de los peruanos. Así, arrastraba una desaceleración, aunque en menor
el segmento D/E, a nivel nacional, se ha reducido de medida, en el consumo producto del cambio de
80% en el 2003 a 71% en el 2011 (fuente: Ipsos gobierno.
Perú).
Se debe considerar que en el 2011 Saga Falabella no
Los retornos del negocio y el potencial desarrollo del abrió ninguna tienda, mientras que en el 2012 la
mismo vienen atrayendo la entrada de nuevos Empresa concretó la apertura de dos nuevas tiendas,
competidores, tal es el caso de Zara, que si bien no es (Chimbote y Santa Anita) y se inició la ampliación de
una tienda por departamentos, sino más bien, una la tienda del Jockey Plaza en más de 4,300 m2, la
tienda enfocada en vestuario; tiene un modelo de misma que estará lista en mayo 2013.
negocio distinto que busca ofrecer exclusividad, con
SSS (En Soles Nominales y sin IGV)
una mayor renovación de productos y nuevos
diseños, a precios relativamente bajos, por lo que 2008 2009 2010 2011 2012
constituye una oferta muy atractiva para el SSS 12.5% -0.1% 11.6% 9.3% 6.7%
consumidor. Ello viene siendo observado muy de Fuente: SACI Falabella

cerca por las tiendas por departamentos que operan

El margen bruto fue 29.1%, ligeramente inferior al
en el país. Por otro lado, Almacenes Paris que
mostrado a diciembre 2011 (30.0%) por el mayor
anunció su ingreso para el 2012, finalmente lo haría
número de ofertas que se tuvo que realizar en el
en el 2013, y tendría un plan agresivo de expansión
segundo y tercer trimestre del año, ante la
para poder obtener una participación importante de
postergación de la llegada del invierno, a lo que se
mercado.
sumó la mayor competencia. Por su parte, las ventas
a nivel de SSS tuvieron un menor desempeño
Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 5
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

comparado con el año anterior (6.7% a diciembre constantes sinergias con el Grupo, de tal manera que
2012 versus 9.3% a diciembre 2011), lo cual se pueda estar mejor preparada ante la competencia y
explica por lo mencionado anteriormente. mostrar mayor flexibilidad a adecuarse a las
condiciones del mercado.
Para el 2013 se proyecta un incremento en las ventas
entre 20.0 y 30.0%, producto de la maduración de las DIVIDENDOS REPARTIDOS Y CAPITALIZACIÓN DE RESULTADOS
ASOCIACION EN PARTICIPACION E INGRESO GENERADO
tiendas abiertas en el 2012 y la culminación de la
2008 2009 2010 2011 2012
ampliación de la tienda del Jockey Plaza (36.9% más Ingresos por CAP* 27,891 31,781 34,588 52,253 46,437
grande), la misma que representa la tienda más Aportes por CAP* 43,850 61,050 78,550 199,950 62,950
* CAP = Contrato de Asociación en Participación Fuente: Saga Falabella
importante a nivel nacional.
Por su parte, los gastos operativos se incrementaron Cabe mencionar que la Empresa percibe parte de los
en 12.0%, producto del incremento del sueldo ingresos que genera el Banco Falabella Perú por el
mínimo legal, el nuevo personal contratado para las contrato de Asociación en Participación. Durante el
nuevas tiendas, algunas remodelaciones realizadas, 2012 el ingreso por este concepto ascendió a S/. 46.4
así como por el mayor gasto de marketing, entre millones, inferior al del 2011 (S/. 52.3 millones), lo
otros. No obstante, los gastos operativos pudieron ser cual va de la mano con la reducción del margen
contrarrestados en relación a las ventas debido al financiero del Banco ante la estrategia de ser la
crecimiento de los ingresos, por lo que representaron institución más competitiva en términos de costos y
el 21.5%, mientras que en similar periodo del año servicios en el mercado local.
anterior representaron el 21.3%. Si se consideran estos ingresos como parte del
De esta manera, el margen EBITDA se redujo de EBITDA, éste ascendería a S/. 282.8 millones y el
10.6% en el 2011, a 9.8% al cierre del 2012. Pese a la margen EBITDA ascendería a 11.7% (S/. 284.2
reducción, el nivel mostrado es relativamente alto (el millones y 13.0% el año anterior, respectivamente).
Grupo en el negocio de tiendas por departamentos La Empresa financia sus operaciones comerciales
suele mostrar un margen alrededor del 10.0%). Cabe básicamente con proveedores, mientras que sus
señalar que se espera cerrar el 2013 con un margen planes de expansión son financiados a largo plazo
EBITDA mayor a 10.0%. con el sistema financiero, el mercado de capitales y
VENTAS (Miles S/.) Y MARGENES
caja.
3,000,000 14.3% El ciclo de caja fue de 88 días a diciembre 2012, el
12.8% 13.0%
2,500,000
12.6% 13.0%
12.4%
11.7% mismo que se ha incrementado respecto al cierre del
2,000,000 10.4% 10.8%
11.0%
10.6% 2011 (73 días) dadas las mayores ventas con las
1,500,000
9.8% tarjetas de Banco Falabella (la rotación de cxc se
incrementó de 31 a 48 días). Por otro lado, se debe
1,000,000
tener en cuenta que cerca del 17% de las ventas es en
500,000
efectivo.
-
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

Ventas en Miles Margen EBITDA Margen EBITDA +AP
Estructura de Capital

*Incluye la participación de l os trabajadores en el
Fuente: Saga Falabella
En el transcurso del 2012 la deuda financiera se elevó
de S/. 314.2 a 359.4 millones por un mayor plan de
Así, el EBITDA ascendió a S/. 236.4 millones, expansión, frente a los años precedentes.
ligeramente por encima de los S/. 232.0 millones del
2011, pero superior al de años precedentes. Durante el 2012 se reestructuró la deuda con la
finalidad de extender los plazos de la misma, lo cual
Con la idea de seguir mejorando el margen, la se trabajará de manera permanente. Así, a diciembre
Empresa sigue abocada en ser la primera alternativa 2012 la participación de la deuda de corto plazo fue
de compra de sus clientes, estrategia que es la misma de 49.6%, mientras que a inicios del año fue 61.7%,
que se viene aplicando a nivel de todas las empresas una reducción significativa.
del Grupo y a nivel regional. Para ello sigue
trabajando en una mejora constante del mix de
productos, calidad y servicio al cliente.
Si bien no se espera que el margen se ajuste más, la
Empresa trabaja en proyectos que buscan elevar la
productividad y eficiencia, así como en realizar

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 6

 Asociados a:

FitchRatings Empresas
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO (S/.236.4 millones a diciembre 2012). Por otro lado,
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 se debe tener en cuenta que actualmente la Compañía
Plazo
tiene compromisos por alquileres que ascienden a
CP 73.1% 80.9% 65.3% 61.7% 49.6%
LP 26.9% 19.0% 34.7% 38.3% 50.4% S/.58.4 millones al año.
Fuente
Sobregiros 5.7% 0.1% 0.0% 0.2% 0.0% CRONOGRAMA DE AMORTIZACION (Miles S/.)
Instrumentos CP 23.0% 34.3% 0.0% 9.1% 13.9%
35,000
Préstamos CP 44.4% 32.1% 43.3% 43.1% 26.1%
Bonos 23.1% 24.2% 48.4% 45.5% 58.9% 30,000
Préstamos y Leasings LP 3.8% 9.3% 8.3% 2.2% 1.1% 25,000
Moneda
MN 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 20,000
ME 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 15,000
Total (S/. MM) 326.2 218.3 162.4 314.2 359.4
10,000
Fuente: Saga Falabella
5,000
Cabe mencionar que desde el 2010 se viene 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
trabajando en recomponer parte importante de la
dic-12 dic-11 Fuente: Saga Falabella
deuda a largo plazo, para lo cual se inscribió en el
mercado el Segundo y Tercer Programa de Bonos De esta manera, el ratio Deuda Financiera / EBITDA
Corporativos y hoy constituye una fuente importante se elevó a 1.5x, luego de que fuera 1.4x al cierre del
de fondeo. 2011 y 0.7x al cierre del 2010; sin embargo, el nivel
Es importante resaltar que, en términos generales, el mostrado está acorde con el perfil de riesgo de la
financiamiento total (deuda financiera y proveedores) Empresa.
de las operaciones respecto a las ventas se mantiene Si se considera el ajuste por alquileres, el ratio Deuda
dentro del promedio de los últimos cuatro años Financiera Ajustada / EBITDAR se elevó de 2.4x a
(24.3% a diciembre 2012). 2.6x en el transcurso del 2012 (1.6x al cierre del
PROVEEDORES Y DEUDA FINANCIERA 2010), similar al que el Grupo muestra (2.8x) en su
Miles S/. dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
negocio retail pero considerando el financiamiento
Proveedores 184,799 158,900 241,793 204,909 230,068 de la tarjeta de crédito.
Deuda Financiera 326,261 219,110 162,380 314,156 359,438
Total 511,060 378,010 404,173 519,065 589,506
COBERTURA DE DEUDA**

Ventas Anuales 1,536,872 1,626,687 1,848,446 2,180,319 2,422,332 3.0 2.7

2.5 2.57
Partc. sobre las Ventas 33.3% 23.2% 21.9% 23.8% 24.3% 2.4
2.5 2.2
Fuente: Saga Falabella
2.0
1.6
2.0
A diciembre 2012 el saldo de los bonos emitidos 1.5
1.7 1.5
1.0 1.4
ascendió a S/. 211.7 millones (58.9% de la deuda 1.2
0.5
financiera). 0.0
0.7

Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

El 100% de la deuda está pactada en moneda Deuda Financiera / EBITDA DF Ajustada / EBITDAR

nacional, lo cual calza con la generación de ingresos. * El EBITDA y EBITDAR considera la participación de los trabajadores
Fuente: Empresa, AAI
**Ajustada por alquileres

Si bien se logró reducir el costo del fondeo a finales

del 2009 y mantenerlo bajo durante parte importante Por otro lado, si bien se tiene un plan más dinámico
del 2010, la coyuntura de tasas al alza elevó el costo en lo que se refiere a la apertura de nuevas tiendas, el
de fondeo de la deuda de corto plazo y pasó de un costo promedio de implementar una tienda nueva
promedio de 3.68% en el 2010 a 4.96% a diciembre fluctúa alrededor de US$7.0 millones y depende
2011 por el perfilamiento a plazos mayores. El gasto mucho del área de la misma. En la historia de Saga
anual se seguiría elevando, no sólo por el Falabella, como máximo se han abierto tres tiendas al
reperfilamiento de la deuda a plazos mayores, sino año, y la inversión más alta en lo que se refiere a
también por el mayor saldo de la misma. A diciembre activos fijos fue en el 2004 por S/. 87.3 millones,
2012 el promedio de las tasas del fondeo fue de monto que es fácilmente financiable por la Empresa,
5.11%. ya que cuenta con líneas bancarias aprobadas por
Dado la recomposición de la deuda de corto hacia el US$319.3 millones, las mismas que se habían
largo plazo, y el mayor saldo de la misma, las utilizado en un 11.5% a diciembre 2012.
amortizaciones anuales se han elevado para el Aun considerando un incremento en la deuda similar
periodo 2013-2018. La mayor amortización es en el al del 2004, el nivel de endeudamiento no pondría en
2014 por S/. 32.1 millones, monto que mantiene una riesgo la capacidad de pago de la Compañía, por el
holgura importante respecto al EBITDA anual tamaño de negocio que hoy maneja y que le permite
Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 7
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

financiar su propia expansión, de ahí que Saga nuevas inversiones, debiendo contar con la
Falabella constituye una empresa proveedora de recomendación previa del Directorio a fin de variar
fondos para la expansión del resto de los negocios del dicho porcentaje.
Grupo en el Perú.
Al respecto, se debe mencionar que hasta la fecha los
La cobertura de los gastos financieros que estuvo por
dividendos repartidos han sido utilizados en la
encima de 10.6x a inicios del año, se redujo a 9.8x a
expansión del Grupo en el Perú, lo cual demuestra el
diciembre 2012, cálculos que consideran la
compromiso del mismo en el país.
participación de los trabajadores dentro del EBITDA.
Como se mencionara anteriormente, ésta tendería a DIVIDENDOS REPARTIDOS Y CAPITALIZACIÓN DE RESULTADOS
disminuir por el mayor saldo de deuda, pero no ASOCIACION EN PARTICIPACION E INGRESO GENERADO
pondría en riesgo la capacidad de pago de la 2008 2009 2010 2011 2012
Dividendos 98,000 30,000 60,000 90,498 92,800
Empresa. Capitalización - - - 150,725 -
* CAP = Contrato de Asociación en Participación Fuente: Saga Falabella
COBERTURA GASTOS FINANCIEROS

25
En el 2012 no hubo capitalización de resultados; sin
21.9

20
embargo, es importante mencionar que en el 2011 se
capitalizaron S/. 150.7 millones de resultados
15
10.5 9.76 acumulados y que dentro de la estrategia del Grupo
10 7.5
6.6
7.2
está el mantener un ratio Pasivo / Patrimonio no
5
3.8 5.0 3.6
mayor a 1.5x.
3.9
3.8 3.8
0
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
Por último, cabe destacar que según funcionarios de
EBITDAR / ( GF + Alquileres) EBITDA / GF
la Empresa, ésta no mantiene contingencias
.* El EBITDA considera la participación de los trabajadores
Fuente: Saga Falabella significativas ni deuda fuera de balance.

Características de los Instrumentos
Por otro lado, el Flujo de Caja Operativo (CFO) de la
Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
Empresa a diciembre 2012 fue positivo por S/. 8.6
millones. Por su parte, las inversiones del periodo El Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
ascendieron a S/. 75.1 millones, y el pago de de Saga Falabella S.A. es hasta por un monto
dividendos por S/. 92.8 millones, por lo que se máximo en circulación de S/. 150.0 millones o su
generó un déficit de Flujo de Caja Libre (FCF) que equivalente en moneda nacional o extranjera,
fue cubierto con mayor deuda, en una coyuntura de respectivamente.
tasas bajas y ventajosas para la toma de la misma.
A diciembre 2012 sólo estaba vigente la Segunda
En otros años no tan favorables económicamente, Emisión y el outstanding de la deuda ascendía a
donde ha habido una desaceleración y como S/.50.0 millones.
consecuencia una menor generación de caja TERCER PROGRAMA DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
operativa, la estrategia de la Compañía ha sido ajustar VIGENTES A DICIEMBRE 2012
inversiones y restringir los dividendos repartidos.
Ello ocurrió en el 2009, año de desaceleración Monto Inicial Fecha de Fecha de
económica donde se tuvo un CFO de S/. 149.1 Emisión Serie (Miles S/.) Tasa Colocación Vcto.
2da A 50,000 4.09% dic-12 dic-13
millones, y que dado el ajuste de las inversiones y Fuente: Saga Falabella
menores dividendos se logró cerrar el año con un
FCF parecido al del 2010, lo que le permitió cumplir Primer Programa de Emisión de Bonos
con las obligaciones financieras sin ningún problema. Corporativos de Saga Falabella
Respecto a los dividendos, en Junta General de El Primer Programa de Bonos Corporativos de Saga
Accionistas de setiembre 2008 se precisó la política Falabella fue hasta por un monto máximo de US$35
de distribución de dividendos de la Empresa. En línea millones o su equivalente en Nuevos Soles; sin
con ésta, Saga Falabella se encuentra autorizada a embargo, éste fue cancelado en diciembre 2012.
distribuir anualmente el 30% de sus resultados
Segundo Programa de Emisión de Bonos
acumulados al cierre de cada ejercicio, luego de la
Corporativos de Saga Falabella
detracción del 10% para la Reserva Legal, salvo que
la Junta General apruebe un porcentaje mayor o En Junta General de Accionistas de setiembre 2008
menor, o la reinversión de utilidades por necesidad de se aprobó la emisión de bonos corporativos dentro
Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 8
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

del Segundo Programa de Emisión de Bonos Las emisiones colocadas hasta diciembre 2012 son:
Corporativos de Saga Falabella Perú S.A. hasta por TERCER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
un monto de S/. 200 millones o su equivalente en VIGENTES A DICIEMBRE 2012
dólares. El Programa tiene un plazo de emisión de
dos años contados a partir de su fecha de inscripción Monto Inicial Fecha de Fecha de
en SMV, prorrogable por un período similar. Los Emisión Serie (Miles S/.) Tasa Colocación Vcto.
bonos se emitirán en una o más emisiones y se 1ra A 60,000 5.81250% may-12 may-22
1ra B 40,000 5.40625% ago-12 ago-22
encontrarán respaldados con la garantía genérica del Fuente: Saga Falabella
patrimonio del Emisor.
Actualmente, se está preparando la Segunda Emisión
Entre las principales restricciones aplicables al del presente Programa hasta por un máximo de
Emisor durante la vigencia del presente Programa S/.100 millones a un plazo de diez años y con
pueden destacarse: i) mantener activos libres (valor amortizaciones trimestrales según el cronograma que
contable) por un monto igual o superior a los S/. 180 se publique en el Aviso de Oferta. La emisión podrá
millones (cifra reajustable anualmente); ii) mantener contar con una o más series.
un índice de Endeudamiento no mayor a 3.0x al
cierre de los ejercicios trimestrales de cada año;
iii) que el total de sus cuentas por cobrar a vinculadas
y/o afiliadas no exceda el 8% del total de sus activos;
iv) mantener un patrimonio mínimo de S/. 130
millones (cifra reajustable anualmente); v) mantener
un índice de cobertura de intereses mayor o igual a
3.0x al cierre de los periodos trimestrales de cada
año; y, vi) mantener un índice de cobertura de
servicio de deuda no menor a 1.4x al cierre de los
periodos trimestrales de cada año.
Las emisiones colocadas a diciembre 2012 son:
SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
VIGENTES A DICIEMBRE 2012

Monto Inicial Fecha de Fecha de

Emisión Serie (Miles S/.) Tasa Colocación Vcto.
1ra A 50,000 6.34375% dic-10 dic-17
1ra B 50,000 7.56250% may-11 may-18
2da A 50,000 7.09375% jul-11 jul-18
Fuente: Saga Falabella

Tercer Programa de Emisión de Bonos

Corporativos de Saga Falabella
En Junta General de Accionistas de marzo 2011 se
aprobó la emisión de bonos corporativos dentro del
Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos
de Saga Falabella Perú S.A. hasta por un monto de
S/. 300 millones o su equivalente en dólares. Los
bonos se emitirán en una o más emisiones y se
encontrarán respaldados con la garantía genérica del
patrimonio del Emisor. El presente programa tiene
exactamente las mismas restricciones que se aplican
en el caso del Segundo Programa de Bonos
Corporativos.
La Primera Emisión del presente programa fue por un
máximo de S/. 100 millones a un plazo de diez años y
con amortizaciones trimestrales iguales.

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 9

 Asociados a:

FitchRatings Empresas

Resumen Financiero - Saga Falabella

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.550 2.696 3.891 2.891 3.140

dic-12 dic-11 dic-10 dic-09 dic-08

Rentabilidad
EBITDA 236,373 231,971 229,720 179,698 165,514
Mg. EBITDA 9.8% 10.6% 12.4% 11.0% 10.8%
EBITDAR 294,812 284,351 269,717 215,565 196,896
Margen EBITDAR 12.2% 13.0% 14.6% 13.3% 12.8%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 18.3% 18.4% 28.8% 23.8% 20.3%
FCF / Ingresos -6.6% -7.7% 5.5% 6.5% -5.7%
ROE 24.2% 29.1% 40.6% 30.4% 34.7%

Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 7.64 7.71 16.35 7.15 6.61
EBITDA / Gastos financieros 9.76 10.53 16.83 8.56 8.36
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 3.57 3.82 5.03 3.79 3.85
EBITDA / Servicio de deuda 1.17 1.07 1.92 0.91 0.58
EBITDAR / Servicio de deuda 1.13 1.06 1.69 0.92 0.62
Cobertura de cargos fijos del FFO 2.95 2.99 4.91 3.27 3.17
FCF / Servicio de deuda -0.67 -0.67 0.96 0.64 -0.24
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda -0.46 -0.47 1.64 0.78 -0.09
CFO / Inversión en Activo Fijo 0.11 -0.55 4.46 11.58 1.13

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda Financiera ajustada / Capitalización 36.3% 35.7% 32.2% 37.2% 40.3%

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 3.11 3.02 1.65 2.49 3.33
Deuda financiera total / EBITDA 1.52 1.35 0.71 1.22 1.97
Deuda financiera neta / EBITDA 1.35 1.17 0.35 1.07 1.71
Deuda ajustada total / EBITDAR 2.57 2.36 1.61 2.15 2.74
Deuda ajustada neta / EBITDAR 2.43 2.20 1.31 2.02 2.52
Costo de financiamiento estimado 8.0% 9.1% 7.4% 7.6% 7.7%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 49.6% 61.9% 65.3% 80.6% 81.5%

Balance
Activos totales 1,360,132 1,299,622 1,065,585 809,897 856,260
Caja e inversiones corrientes 41,100 43,589 81,663 26,897 43,216
Deuda financiera Corto Plazo 178,316 194,329 106,016 176,676 265,844
Deuda financiera Largo Plazo 181,122 119,827 56,363 42,434 60,417
Deuda financiera total 359,438 314,156 162,380 219,110 326,261
Deuda financiera total con Equity Credit 359,438 314,156 162,380 219,110 326,261
Deuda fuera de Balance 397,385 356,184 271,980 243,896 213,400
Deuda ajustada total 756,823 670,340 434,360 463,006 539,661
Patrimonio Total 573,015 534,946 480,491 319,638 259,704
Capitalización ajustada 1,329,838 1,205,286 914,852 782,644 799,365

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 160,847 147,803 209,541 129,260 111,015
Variación de capital de trabajo -152,264 -175,260 -1,227 19,853 -22,453
Flujo de caja operativo (CFO) 8,583 -27,457 208,314 149,113 88,562
Inversiones en Activos Fijos -75,082 -49,947 -46,733 -12,882 -78,349
Dividendos comunes -92,835 -90,465 -60,099 -30,000 -98,000
Flujo de caja libre (FCF) -159,334 -167,869 101,482 106,231 -87,787
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -75,079 -49,862 -46,374 -12,832 -78,300
Otras inversiones, neto 185,043 -73,489 11,752 11,040 21,193
Variación neta de deuda -14,044 223,310 -50,963 -108,000 100,098
Variación de caja 11,668 -17,963 62,630 9,321 33,553

Resultados
Ingresos 2,422,332 2,180,319 1,848,446 1,626,687 1,536,872
Variación de Ventas 11.10% 17.95% 17.57% 5.84% 19.12%
Utilidad operativa (EBIT) 185,289 188,988 193,152 143,946 133,180
Gastos financieros 24,208 22,036 13,653 21,001 19,799
Alquileres 58,439 52,380 39,997 35,867 31,382
Dividendos preferentes
Resultado neto 129,081 144,586 145,435 88,629 92,919

Información y ratios sectoriales

Crecimiento SSS (nominal y no incluye IGV) 6.7% 9.3% 11.6% -0.1% 12.5%
N. Tiendas 19 17 17 14 15

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 10

 Asociados a:

FitchRatings Empresas

ANTECEDENTES
Emisor: Saga Falabella S.A.
Domicilio legal: Paseo de la República 3220
San Isidro, Lima – Perú
RUC: 20100128056
Teléfono: (511) 616 1000

DIRECTORIO
Juan Cúneo Solari Presidente del Directorio
Sandro Solari Donaggio Vice Presidente
Gianfranco Castagnola Zúñiga Director
Juan Pablo Montero Schepeler Director
Alonso Rey Bustamante Director
Juan Xavier Roca Mendenhall Director
Diego Andrés Roca Mendenhall Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS
Gonzalo Somoza García Vicepresidente Ejecutivo (Country Manager)
Juan Xavier Roca Mendenhall Gerente General
José Antonio Contreras Gerente de Desarrollo Inmobiliario
Felipe Flores Gorriti Gerente de Recursos Humanos
Julio Alcalde Alcalde Gerente de Finanzas
César Hashimoto Kuroda Gerente de Sistemas
Nancy Samalvides Meza Gerente de Contabilidad
Javier Vidal Olcese Gerente de Proyectos Inmobiliarios
Alex Zimmermann Franco Gerente de Negocios
Edmundo Muñoz Deza Gerente Comercial
Miriahan Liliana Rivera Romero Gerente de Control Interno
Fernando Adolfo Guerrero Guerra Contralor Corporativo

RELACIÓN DE ACCIONISTAS
Inversiones y Servicios Falabella Perú S.A. 94.50%
Otros 5.50%

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 11

 Asociados a:

FitchRatings Empresas

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-
EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de Saga Falabella S.A.
Instrumentos Clasificación

Valores que se emitan en virtud del Tercer Programa de Emisión

de Instrumentos de Corto Plazo de Saga Falabella S.A., hasta por
un monto máximo en circulación de S/. 150.0 millones o su
equivalente en Dólares. Categoría CP-1+ (pe)

Primera Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos de

Saga Falabella S.A. Categoría AA (pe)
Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos de
Saga Falabella S.A. Categoría AA (pe)
Primera Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de
Saga Falabella S.A. Categoría AA (pe)
Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
reflejando el más bajo riesgo crediticio.
CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

*Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se
encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad
o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a
dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Saga Falabella S.A. Marzo 2013 www.aai.com.pe 12