Materia: DIRECCION FINANCIERA

CLASE Nro: 2

Unidad: 1

Tema de Clase: Análisis o Diagnostico Financiero. Definiciones y Tipos de Ratios e

Indicadores. Usuarios de la información. Ventajas y desventajas de los
indicadores.
Bibliografía Obligatoria. Pascale, R (2009), Capitulo 35: Técnicas de análisis para los
diagnósticos financieros, en: Decisiones Financieras, Ediciones Prentice Hall, Buenos Aires,
pag 611 a 628.

Pascale, R. (1998), “Capítulo 36: Técnicas de Apoyo a los diagnósticos financieros”,

en: Decisiones Financieras, Ediciones Macchi, Buenos Aires
Bibliografía Sugerida/Utilizada: Gestión de las Organizaciones (Cesar Albornoz), Capitulo 2,
Damián J. Marcos y Carlos E. Aire.

¡Hola! Buenos días, espero que les haya resultado interesante y comprendido los
contenidos de la primer clase.
Deseo reiterarles que es recomendable que las actividades semanales sean
desarrolladas con plenitud. El encadenamiento conceptual es tal que requiere, en cada
clase, tener claros los conocimientos previos y desarrollar cada una de las actividades
propuestas en la Carpeta de Trabajo y aquellas que incorporemos a las clases. Toda
actividad complementaria que elijan será muy bien vista.

Objetivos específicos:
• Comprensión de las características que tipifican a los modelos financieros (en
comparación con otros modelos empleados en las empresas) como
fundamentos de su imprescindibilidad y de su correcta aplicación
Dominio conceptual y operativo de las más relevantes medidas de desempeño y
del estándar contra el cual se aprecian los méritos de las alternativas de
inversión y financiamiento
• Internalización de las características que definen las categorías en que se
pueden clasificar los distintos casos en que se emplean los modelos financieros.
Desarrollo de la Clase:

Índices:

Los índices, indicadores o ratios son coeficientes utilizados como herramienta en el

análisis financiero.
Un índice es el cociente entre dos variables, tal como se expresa a continuación:

𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐴
𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 = 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 𝐵 % o Absoluto

Las variables que se utilizan para calcularlos son de diversa naturaleza y provienen de
diferentes fuentes:

• Algunos provienen de los estados contables y otros de información no contable.

• Se obtienen de información exterior a la compañía o con datos de origen interno.
• Hay conceptos medibles en unidades monetarias o unidades físicas.
• Los hay genéricos o específicos de un sector de actividades particular.

Su utilidad principal es que permiten disminuir la cantidad de material numérico a analizar

y facilitan la comprensión e interpretación de información de muy diversa natu-
raleza y fuentes. Sin embargo, parte de esta utilidad depende del ingenio y la experiencia
del analista financiero que los emplee, ya que, como se verá, por sí mismos los índices
son poco significativos y deben utilizarse sobre una base comparativa.

Variables flujo y stock

Las variables utilizadas en los principales índices se pueden agrupar dentro de dos
amplias categorías, que provienen de la terminología microeconómica: variables flujo y
variables stock.

• Las variables flujo expresan la acumulación de un determinado concepto a través del

tiempo. El tiempo lo define el usuario de la variable y está implícito cuando se expresa
el resultado de la misma. Su cálculo es por acumulación de ese concepto a través del
período de que se trate, agrupándolo en períodos mayores. Es por ello que una variable
flujo se puede comparar con otra variable que se haya medido en el mismo plazo de
tiempo, o acumularla a la misma variable de períodos sucesivos o anteriores.
• Las variables stock representan el estado de un determinado bien, derecho o deuda
medible en unidades físicas o monetarias, en un momento dado. El estado que existe
a ese momento no tiene relación directa; es decir, no es ‘sumable’, al estado de la
misma variable en el período anterior o posterior.

Las variables flujo se relacionan con las de stock para formar los índices. Según cómo se
las relacione, se pueden obtener distintos tipos de información:

• Variable flujo vs. variable flujo. Comprende la mayoría de los análisis verticales del
estado de resultados, donde se cuentan entre los principales, los índices que miden
rentabilidad sobre ventas. Si se utiliza para un análisis horizontal, sirve para medir el
crecimiento de una variable determinada.
• Variable flujo vs. variable stock. Se utilizan para medir la rotación, que es la cantidad
de veces que un hecho asociado a la variable stock tuvo lugar en el período que com-
prende la variable flujo. Ayudan por lo tanto a medir el nivel de actividad relacionado
a dichas variables.
• Variable stock vs. variable stock. Son proporciones estáticas, que pueden medir la
descomposición de un rubro en sus componentes menores, o la posición patrimo-
nial respecto de algún factor de medición, como la liquidez, la inflación o el tipo de
cambio. Por lo tanto aquí se pueden agrupar los indicadores de valuación, exposición,
endeudamiento y liquidez.

Es importante, por lo tanto, que al utilizar en un índice una variable stock, ésta esté
calculada en base a los promedios ocurridos durante el período analizado, ya que de con-
templar solamente el saldo de último momento, éste podría verse afectado por
movimientos coyunturales que no tengan relación con el devenir cotidiano de los
negocios, distorsionando así el resultado y la interpretación correspondiente.

Clasificaciones

De lo mencionado anteriormente se pueden observar distintas agrupaciones posibles de

los índices, según qué tipo de variables relacionen, o a qué rubros del patrimonio de la
empresa hagan referencia. La tipificación tradicional es similar a la siguiente:

• Índices de liquidez. Se utilizan para medir la capacidad de pago de las obligaciones

de la empresa en el corto plazo, dando una idea de la solvencia financiera actual y de
las posibilidades de mantenerla.
• Índices de endeudamiento y solvencia. Tratan de mostrar la estrategia de
financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa en cuanto a dicha estructura.
• Índices de rotación y actividad. Miden la consistencia en el uso de ciertos
recursos de la empresa. Tratan de aproximarse al análisis sobre si el nivel de actividad
es el adecuado para mantener la estructura de la inversión.
• Índices de rentabilidad. Señalan la eficiencia de operación de la empresa con
respecto a un determinado parámetro tomado como base.
• Índices de crecimiento. Evalúan la evolución en el tiempo de un rubro
determinado, a través del interés compuesto.
• Índices de valuación y exposición. Son en su mayor parte índices bursátiles o que
miden el riesgo ante un factor específico. Intentan reflejar la influencia combi-
nada de riesgo y rendimiento, para aquellos casos en que el mercado aporta datos
confiables.

El sentido de cualquier clasificación no debe ser meramente enumerar una lista inco-
nexa de conceptos, sino que de la misma se pueda obtener información de utilidad para
el uso de la herramienta. Por ello, dos características fundamentales de cualquier
clasificación son la de no superposición y la de completitud; que, como se verá a
continuación, no se cumplen en el listado anterior.

Es muy importante tener en cuenta que esta enunciación no es taxativa, ya que existen
muchos indicadores que no son fácilmente identificables como de una categoría u otra,
o simplemente pueden ser interpretados de diferentes maneras y por lo tanto pertenecer
a distintas clasificaciones.
Además, muchos autores o usuarios pueden incluir el mismo índice en distintas ca-
tegorías, ya sea por una interpretación personal o por estar calculado de distintas formas,
con lo cual se correría el riesgo de superponer las clasificaciones.
Finalmente, hay indicadores que no se clasifican de ninguna manera, o pertenecen a
otras agrupaciones que no se mencionan aquí.

El objetivo, por lo tanto, de clasificar los índices es tener una idea de su naturaleza y el
fin para el que se lo puede utilizar, pero se debe recordar siempre que cualquier
limitación en ese sentido obliga a restricciones que acotan el análisis

Razones o Indicadores Financieros

Indices de Liquidez
La liquidez de una empresa es la habilidad y la capacidad de la misma para cumplir con
sus obligaciones financieras de corto plazo, tal y como ellas, originalmente, se hacen
exigibles. La idea de corto plazo es convencionalmente vista como un año. A veces, ella
se asocia al período que insume el ciclo operativo del negocio del que se trate, esto es,
el lapso que va desde comprar y/o producir a vender y cobrar. Brinda información
interna sobre la solvencia de efectivo actual de la empresa y su capacidad de
permanecer solvente en caso de que se presenten adversidades. Los ratios más
habituales para medir liquidez son:
Índice de liquidez corriente
Mide la capacidad de pago de las deudas a corto plazo con el total de activos realizables
a corto plazo. Evalúa la capacidad de la empresa para cumplir en término sus
compromisos. El incumplimiento determina una calificación crediticia negativa, restringe
las fuentes, incrementa la tasa de interés. En casos extremos la situación deriva en
quiebra o paralización de actividades.

ACTIVOS CORRIENTES
PASIVOS CORRIENTES

Una situación de paridad de activos y pasivos corrientes (índice de liquidez corriente igual
a1) exige para el normal cumplimiento de los compromisos un sincronismo entre el
vencimiento de los pasivos y la cobranza de los activos, que puede resultar prácticamente
imposible. Ello hace necesario contar con un margen de seguridad, constituido por un
excedente de activo corriente sobre pasivo corriente.
Criterios de los bancos: Normal, mayor a 1.2. Existen empresas que tienen la capacidad
de pago a pesar de estar por debajo de los niveles promedio.

Índice de liquidez seca o prueba ácida

mide la capacidad de pago de las deudas a corto
plazo (12 meses) que tiene la empresa con sus activos más líquidos, excluyendo los
bienes de cambio, que son los menos líquidos de los activos corrientes. Es decir, que
parte de la deuda se cancela sin vender bienes de cambio. Es una variante del índice
anterior y se supone que representa un avance en término de liquidez de la cual la
empresa pudiera hacer uso ante imprevistos.

ACTIVOS CORRIENTES - INVENTARIOS

PASIVOS CORRIENTES
En Argentina se considera normal un índice mayor a 0.8 y se considera que existe un
riesgo potencial con un índice de 0.6.
Índice de Liquidez Total
Evalúa la capacidad de la empresa de cumplir en término con los compromisos totales,
con prescindencia del corto y largo plazo, complementando así el análisis del índice de
liquidez corriente. Adquiere particular importancia cuando existen pasivos no corrientes
con vencimientos significativos de relativa proximidad, por cuanto puede anticipar los
problemas de liquidez que se exteriorizarán en próximos ejercicios en la medida que la
empresa no pueda continuar apelando al endeudamiento a largo plazo.

ACTIVO CORRIENTE + CREDITOS NO CORRIENTES + BS. DE CAMBIO NO CORRIENTES

PASIVO CORRIENTE + PASIVO NO CORRIENTE

El resultado de los índices de liquidez depende de la naturaleza del negocio y rama de

actividad, siendo menor en aquellas ramas o empresas que tienen flujos de fondos más
predecibles. La evidencia empírica muestra que su contribución en términos de medición
de la liquidez se daría en las tendencias más que en un valor aislado. Esto es, la evidencia
empírica parece mostrar que, si una firma sistemáticamente viene declinando su índice
de liquidez a través del tiempo, es altamente probable que su situación de liquidez se
torne comprometida.
Capital de trabajo: en base a este índice podremos determinar el manejo financiero que
realiza la empresa, el capital de trabajo, medido contablemente como el exceso de activos
corrientes sobre pasivos corrientes, es una de las medidas más usadas para observar la
evolución de la liquidez de la firma, es decir la capacidad de la empresa para hacer frente
a sus pasivos de vencimiento cercano.
ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

Este valor no debe ser considerado en forma aislada, sino que debe relacionarse por ej.
con el índice de liquidez corriente. Si el capital corriente es negativo, se cuenta con un
indicio de que la solvencia de corto plazo podría estar comprometida. En cambio, el
dato de que sea positivo poco aporta para la evaluación de la situación financiera de la
empresa. El capital de trabajo se observa como el pool de los fondos más líquidos que
brindan mayor o menor seguridad a los acreedores; además, provee una reserva
líquida, toda vez que se deban administrar los flujos de fondos de la empresa. El capital
de trabajo es menos útil cuando se intenta comparar la liquidez de una empresa con
otra. Más bien, su mayor interés debe basarse en el análisis de las series de tiempo del
capital de trabajo.
Flujo de Fondos

Se generaliza por la fórmula:

FONDOS AL CIERRE DEL EJERCICIO
PASIVO CORRIENTE

En esta relación el numerador está integrado además de Caja y Bancos, por aquellas
Inversiones Corrientes cuya conversión en efectivo no es mayor a tres meses, por
consiguiente es un indicador de liquidez más restrictivo que el denominado índice de
liquidez seca.
En el análisis de la aplicación o interpretación de estos indicadores debe tenerse en
cuenta que normalmente una empresa puede tener un alto nivel de resultados y no
obstante no ser capaz de pagar dividendos, o disponer de fondos para invertir en
nuevos equipos, debido a restricciones de índole financiero (dificultad en la cobranza
de sus créditos, o un desfase con el cumplimiento de sus obligaciones).
Por lo expuesto, es importante el análisis del flujo de caja o efectivo, originado en las
operaciones de una empresa, por lo tanto, siempre existirá una importante vinculación
con la rentabilidad.
Razones o Indicadores Patrimoniales
Índices de Endeudamiento
Reflejan las vías elegidas por la empresa para financiar sus operaciones, especialmente
en el caso de las inversiones. Los datos necesarios se obtienen del Balance General. Por
la naturaleza de estos índices, son también elementos de mucha importancia al momento
de evaluar el riesgo de la entidad, particularmente en momentos en que se requiere de
fuentes de financiamiento adicional. La capacidad de endeudamiento de la empresa viene
dada, en definitiva, por aquel nivel de deuda que la empresa debe tener, conforme a los
objetivos que los propietarios les asignan a sus inversiones. El analista interpretará
que mientras menos endeudada esté la empresa con terceros, menos riesgo representa
para los acreedores actuales y futuros.

Razón Deuda-Capital:
Indicará que porción de los aportes de los dueños está comprometida con los acreedores
de la empresa:
DEUDA TOTAL
CAPITAL TOTAL

Esta razón varía de acuerdo con la naturaleza del negocio y la volatilidad de los flujos de
efectivo. Cuando los activos intangibles son importantes, con frecuencia se rebajan del
capital contable para obtener el capital contable tangible de la empresa. Además de la
razón de la deuda total al capital, tal vez convenga calcular la siguiente razón, que se
refiere sólo a la capitalización de la empresa a largo plazo:
DEUDA A LARGO PLAZO
CAPITALIZACION TOTAL

Muestra que porcentaje del patrimonio de la entidad está comprometido con acreedores
que han hecho préstamos de largo plazo a la empresa.

Es importante tener en cuenta que el financiamiento hecho por los dueños de la empresa
(Capital), tiene las características de ser más caro, pero bastante menos riesgoso, que el
financiamiento proveniente de acreedores, más barato pero mucho más riesgoso.
Índice de endeudamiento: mide la participación de los propietarios y terceros en
la financiación de la inversión (activo) de la empresa, pone de relieve el grado de
dependencia respecto de terceros y la política de aportes de capital y reinversión de
ganancias de los propietarios. Junto con la posición de liquidez, permite el diagnóstico
de la posición financiera
PASIVO TOTAL
PATRIMONIO NETO

Valores superiores a la unidad implicarán que la financiación del activo es soportada

principalmente por los acreedores o terceros ajenos a la empresa. La participación de
las deudas no debe superar a la de los propietarios, o sea que se estima como nivel
máximo de endeudamiento un índice igual a uno. Cuando se supera dicho nivel la
empresa se enfrenta con crecientes limitaciones de acceso a las fuentes, sea por
directo racionamiento o por creciente costo. Los bancos elevan las tasas de interés e
imponen garantías adicionales para protegerse del riesgo que supone el crédito a una
empresa altamente endeudada. La elevada carga fija de interés afecta las utilidades,
reduciendo la rentabilidad del capital aportado por los accionistas. A su vez, la tensión
financiera y económica introduce restricciones y rigideces en la adopción de políticas de
comercialización y producción que disminuyen el potencial de la empresa. Se produce
un proceso negativo que erosiona la solidez de la empresa. La situación podrá derivar
en ruptura del precario equilibrio.

Índice de solvencia:
El índice de solvencia ayuda a evaluar la solidez del ente emisor, cuanto mayor sea el valor
del índice de solvencia (o menor el de endeudamiento), más solvente (menos endeudado)
será el emisor de los Estados Contables, pero el hecho de que dicha razón pueda no ser
muy alta no necesariamente implica que el ente emisor deba tener dificultades financieras
a corto o largo plazo. El análisis de solvencia debe completarse con el de la capacidad del
ente para pagar sus pasivos de corto plazo.

PATRIMONIO NETO
PASIVO
Si la razón de solvencia es inferior a uno, implica el desequilibrio del ente.

Relación o indicador del grado de inmovilización:

A esta relación se la generaliza por la fórmula:

ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL DEL ACTIVO

También puede ser definida por el siguiente cociente:

ACTIVO FIJO

PATRIMONIO NETO

Siendo Activo Fijo igual a Bienes de Uso + Inversiones Permanentes.

Otra fórmula que también puede ser utilizada, aunque es más específica:

BIENES DE USO

PATRIMONIO NETO
El valor de este índice podrá ser menor, igual o superior a la unidad, dependiendo de
las magnitudes involucradas en los rubros Bienes de Uso o Patrimonio Neto.
Normalmente valores menores a la unidad sugieren la existencia de una baja
utilización o afectación de bienes de uso o activo fijo, o también puede implicar la
existencia de un patrimonio neto “importante” donde la financiación de terceros
(pasivo) no resulta relevante. Índices superiores a la unidad, implicarán la existencia
de importantes valores de activo respecto a la financiación originada o soportada por
los “dueños” de la empresa o negocio.
Estos valores sugieren implícitamente que la estructura permanente de la
empresa es financiada en parte por acreedores o terceros ajenos a la empresa.
Financiación de las inmovilizaciones
Se generaliza por la fórmula:
PATRIMONIO NETO + PASIVO
ACTIVO NO CORRIENTE
Esta relación determina las veces que el total del capital propio más el capital de
terceros financia o soporta la inversión fija (Activo no corriente). Esta relación es igual
a la inversa de la relación de inmovilización definida anteriormente.
Valor de libros
Cuya fórmula representativa es:
PATRIMONIO NETO
ACCIONES EN CIRCULACION

Las acciones en circulación representan el capital o la participación individual de los

accionistas en la sociedad. La finalidad de este índice consiste en determinar el valor
contable de las acciones representativas del capital de la empresa. En ausencia de un
valor de cotización, se suele tomar en reemplazo de este el valor de libros.
Razones o Indicadores Económicos
Índices de cobertura

A través de estos índices se evalúa la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
compromisos por concepto de intereses y recargos financieros derivados de la existencia
de obligaciones con terceros. Entre ellos se encuentran:
Veces que se ha ganado los intereses:

UTILIDADES ANTES DE IMPUESTOS E INTERESES

GASTOS POR INTERESES

Indica hasta cuantas veces más la empresa cubre el monto de intereses que paga, lo que
implica su capacidad de pedir aún más préstamos y aun así, tener utilidades disponibles
para enfrentar los cargos por intereses.

Razón de Cobertura de Cargos Fijos

Este ratio evalúa la capacidad de la empresa para cubrir todos los cargos de naturaleza
fija tales como pagos de intereses y principal sobre las obligaciones de deudas,
dividendos en acciones preferentes, los pagos de alquiler y posiblemente incluso ciertos
gastos de capital esenciales.

UTILIDAD DISPONIBLE PARA CUBRIR CARGOS FIJOS

CARGOS FIJOS
Razón de Cobertura Total:
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS
GS. POR INTERESES + ABONOS A CAPITAL [1/(1-t)]

Los pagos por concepto de intereses son gastos y, por ende, deducibles de las utilidades
antes de llegar a la Base Imponible. Los abonos a capital, al representar devolución de
un préstamo obtenido, no son ni pueden ser gastos deducibles de impuestos. Ya sea que
una partida sea o no deducible de impuestos, la empresa debe generar de todas formas
los ingresos para cubrirlas adecuadamente. Por lo tanto, si una empresa debe cubrir
algún desembolso con las utilidades después de impuestos, debe generar una cantidad
tal de utilidades antes de impuestos que, una vez que el Estado haya retirado su
participación en las utilidades, a la empresa le quede el dinero suficiente para cumplir su
compromiso. Esta es la razón de la aplicación del factor [1/(1-t)] que figura en el
denominador y donde “t” representa a la tasa de impuestos aplicable a la empresa.

Indices de Rentabilidad
Apuntan a evaluar la rentabilidad que la empresa obtiene por medio de sus ventas,
como también la proveniente de las inversiones que efectúe, permite evaluar la
eficiencia de la administración de la empresa con respecto a un determinado nivel de
ventas, de activos y de Patrimonio Neto. La información requerida para la elaboración
de estos índices proviene tanto del Balance General como del Estado de resultados
Margen de Utilidad Bruta
Refleja la capacidad de la empresa para generar utilidades operacionales y, al mismo
tiempo, sirve como una base para evaluar la habilidad de ésta para fijar sus precios de
venta.

VENTAS - COSTO DE PRODUCTOS VENDIDOS

VENTAS

Este ratio es preferible cuanto mayor sea, ya que es un mejor indicador.

Margen de Utilidad Neta

Mide el margen de ganancia por cada $ de venta. Ello indica si los precios de venta son
bajos, los costos altos, la estructura sobreexpandida o los intereses de magnitud. Es una
medida del éxito de la empresa con respecto a sus ganancias en las ventas. Puede
obtenerse este índice con la utilidad antes o después de Impuestos.

UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

VENTAS

Relación de rentabilidad ordinaria

Esta fórmula está prevista por las normas de la Comisión Nacional de Valores para las
reseñas informativas que deben presentar las sociedades que hacen oferta pública de
sus títulos valores, en dicha normativa se aclara que su determinación es solamente
anual.

RESULTADO ORDINARIO ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS

PATRIMONIO NETO AL CIERRE EXCLUIDO EL RDO. FINAL DEL EJERCICIO
Rendimiento sobre activos
Por medio de este índice medimos la eficiencia de los administradores para hacer que los
activos generen utilidades. La tenencia de activos productivos en la forma de contratos
de leasing operativo, puede provocar un efecto de espejismo, ya que la empresa exhibirá
un rendimiento de los activos que no corresponde a la realidad, considerando que bajo
la normativa contable actual, la empresa no está obligada a mostrar en el balance este
tipo de contratos, pero los activos objeto de tal acuerdo sí ayudan a mejorar las ventas.

Hay opiniones a favor y en contra del procedimiento de restar del total de activos, a los
intangibles y a los activos que hayan estado fuera de operación.
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
TOTAL DE ACTIVOS

Se espera que este resultado sea lo más alto posible.

Rentabilidad de las Utilidades Netas de operación:

A diferencia del índice anterior, ahora no se toma en cuenta qué tipo de financiamiento
se ha utilizado para lograr las utilidades, ni se toma en cuenta el efecto de los impuestos
en las utilidades que la empresa obtiene. Este índice mide la eficiencia operativa de la
empresa para generar utilidades.

UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS

TOTAL DE ACTIVOS

Efecto Palanca (Leverage):

El cálculo del efecto palanca, Leverage tiene como propósito la evaluación de las
decisiones de financiar el negocio con fondos provistos por los acreedores. Para sacar
conclusiones sobre el tema se deben comparar:

a) La rentabilidad del activo

b) El costo de financiarlo con capital ajeno

RENDIMIENTO FINANCIERO X COSTO DEL ENDEUDAMIENTO

TOTAL DE ACTIVOS TOTAL DEL PASIVO

El criterio básico general consiste en que el Leverage debe ser superior a la unidad,
indicando que el rendimiento de los activos es superior al costo de los pasivos. El efecto
palanca nos mostrará cuántos pesos de rendimiento generarán los activos por cada peso
que costará el financiamiento.

Tasa de rentabilidad (fórmula Dupont)

Este es uno de los índices más conocidos. Junta el margen neto de ganancia, que mide
la rentabilidad de la empresa en sus ventas, con la rotación de activos totales, que indica
qué tan eficientemente la empresa ha usado sus activos para generar ventas.

VENTAS X UTILIDADES DESPUES DE IMPUESTOS

TOTAL ACTIVOS VENTAS
Tiene, entre una de sus características, que las dos expresiones que los conforman
pueden simplificarse y queda:
UTILIDADES DESPUÉS DE IMPUESTOS
TOTAL DE ACTIVOS

Esta expresión simplificada es la que antes enunciamos como Rendimiento sobre activos.

La fórmula de Dupont es una descomposición de dos fórmulas que tienen existencia

separada: la Rotación de Activos y el Margen de Utilidad Neta. La ventaja consiste en
que Dupont entrega 4 elementos sobre los cuales puede actuar el administrador para
mejorar su rentabilidad: ventas, total de activos, utilidad después de impuestos y ventas.

Por ejemplo, una tasa de rentabilidad de 14%, que se califica como buena, puede
plantear duda cuando se integra con un margen del 2% y una rotación de 7 veces. Indica
un problema de calidad de los rendimientos, con énfasis en el volumen de actividades.
Un margen de utilidad neta reducido pone de manifiesto la existencia de problemas con
referencia la posición comercial o la estructura de costos y gastos. En tal sentido la
información sobre margen bruto, gastos de administración y comercialización, aporta
elementos adicionales para el diagnóstico. Una elevada rotación pone de manifiesto un
acelerado ritmo de actividad. Si bien compensa los exiguos rendimientos existe riesgo
ante un margen que se reduzca totalmente o pase a ser pérdida. El efecto amplificador
que ejerce la elevada rotación determina
inmediatamente una rentabilidad nula o negativa.

La relación de equilibrio está vinculada a las características de cada actividad. Así, por
ejemplo, las empresas de la rama de alimentación registran elevada rotación y márgenes
reducidos, en tanto las papeleras con aplicación intensiva de inversión inmovilizada
reflejan reducida rotación y márgenes más elevados.

Rentabilidad del capital:

Determina el porcentaje de ganancia o pérdidas que representa el resultado del ejercicio

sobre el monto del capital que se invirtió para ese resultado.
RESULTADO DEL EJERCICIO
CAPITAL
Rendimiento del patrimonio neto:
Este ratio busca medir la rentabilidad de los recursos de los propietarios y de los
accionistas de la empresa.
RESULTADO DEL EJERCICIO
PATRIMONIO NETO

Generalmente, cuanto mayor sea este rendimiento, en mejor estado se encuentran

los propietarios. Se considera insuficiente si es menor al 6%.

Razones o Indicadores Operativos

Índices de Rotación
Determinar cuantas veces a lo largo de un periodo anual rota un activo o pasivo o cada
cuantos días lo efectúa de acuerdo al flujo de transacciones correspondiente al saldo
promedio o final de ese activo o pasivo.
Rotación de los inventarios
Muestra la rapidez con que los bienes de cambio se transforman en cuentas a cobrar a
través de las ventas. La rotación de los inventarios es una medida de la actividad de los
mismos y se calcula de la siguiente forma:

COSTO DE LAS MERCADERÍAS VENDIDAS

INVENTARIO PROMEDIO

Interesa que la rotación durante el año sea máxima, ya que cada rotación de inventario
también contempla la obtención de utilidades. Salvo aspectos anómalos, una rotación
excesivamente baja puede ser síntoma de inventarios demasiado voluminosos para la
velocidad de ventas, existencia de artículos obsoletos o algún otro tipo de ineficiencia de
Producción, Venta o Marketing. Este ratio frecuentemente toma algún interés cuando
se mide contra ratios industriales o contra la tendencia del ratio de la empresa. Es una
ratio extremadamente variable entre las ramas industriales; por ejemplo, es mucho más
bajo en un supermercado que en una destilería de whisky.

Rotación de Activos

Mide la eficiencia con que la empresa usa todos sus activos para generar ventas.
VENTAS
ACTIVOS TOTALES

Frecuentemente un ratio mas elevado es un indicador primario de un uso más eficiente

de los activos. El resultado de este cociente indica que la empresa fue capaz de generar
ventas anuales iguales a “X” veces el monto que tiene invertido en Activos.

Rotación de capital de trabajo operativo

Este cociente es, naturalmente, un promedio del capital de trabajo operativo.

VENTAS PROMEDIO
ACTIVOS CORRIENTES - CUENTAS A PAGAR

Período promedio de cobro:

El periodo promedio de cobro indica el número de días que están pendientes las cuentas
por cobrar, es decir, el tiempo que se necesita para convertirlas en efectivo.

(CRÉDITOS POR VENTAS AL INICIO + CRÉDITOS POR VENTAS AL CIERRE)/2 X 365

TOTAL ANUAL DE VENTAS A CREDITO

Rotación de cobranzas ó días en la calle:

Indica la cantidad de días que la firma tarda en cobrar sus ventas.

VENTAS ANUALES A CRÉDITO

CUENTAS POR COBRAR

DIAS DEL AÑO

PLAZO PROMEDIO DE COBRO
Cuando existe una situación de estacionalidad, puede resultar más apropiado utilizar las
cifras promedio de los saldos a fin de mes.
El resultado obtenido en estas dos razones, deberíamos confrontarlo con la política de
crédito de la empresa. Un periodo de cobro demasiado bajo puede indicar una política
de crédito en exceso restringida. En esta situación se deben hacer un poco flexibles los
estándares de crédito para una cuenta aceptable. Un periodo promedio de cobro
demasiado alto puede implicar una política de crédito excesivamente liberal. Y así, un
gran número de cuentas por cobrar puede estar vencido - algunas ya incobrables -
Otro medio por el cual se pueden obtener conocimientos internos de la liquidez de las
cuentas por cobrar es a través de la clasificación de las cuentas por cobrar por antigüedad
de saldos. Más que un índice se trata de un estado complementario de las cuentas por
cobrar. Una tabla en la cual se listan por orden de antigüedad, el monto representativo
de todas las cuentas por cobrar pendientes a la fecha de análisis. Sirve para aclarar el
panorama de morosidad en los créditos y facilita la determinación del monto de la
estimación para Deudores Incobrables.

Plazo medio de pago de deudas:

Mide la cantidad de días que demoran en pagarse las deudas comerciales, financieras, o

totales.
(PASIVO COMERCIAL INICIAL + PASIVO COMERCIAL AL CIERRE)/2X 365
TOTAL DE COMPRAS ANUALES

El resultado de este índice nos muestra la cantidad de días promedio que demora la
empresa, en pagar sus compromisos con terceros, entendiendo como tales, básicamente,
a proveedores. El resultado que entregue este índice es de mucho interés para el analista
externo, preocupado por la seriedad de la empresa en cuanto a sus obligaciones.
De la comparación de este índice con el plazo medio de cobranzas de créditos se llega a
la conclusión de si se obtiene el dinero para pagar a los proveedores o si estos la exigen
cuando no hay fondos disponibles para pagar. El empresario debería buscar que el plazo
promedio de Cuentas por Cobrar sea inferior al plazo promedio de Cuentas a pagar (que
los clientes paguen en un plazo inferior al que la empresa se toma para pagar a sus
acreedores).

Ciclo operativo:
Una vez calculados los plazos de duración de las distintas etapas que contiene el ciclo
operativo normal, es posible estimar su duración total. El ciclo incluye dos flujos
de transacciones:

✓ el de pago de los insumos adquiridos

✓ el de producción - venta - cobranza

La suma de los días de rotación de inventario más rotación de cobranzas menos los días
de rotación de pagos nos muestra el manejo financiero, es decir:
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR + ROTACIÓN DE INVENTARIOS - PLAZO MEDIO DE PAGO DE DEUDAS

Si da positivo incide negativamente en la situación financiera que puede mostrarnos el

índice de liquidez, por ej. tarda más en vender y cobrar que en pagar a los proveedores.
Si da negativo incide positivamente ya que tarda más en pagar que en vender y cobrar.
Punto de Equilibrio

Cada artículo que se vende aporta a la empresa lo que denomina margen de contribución,
que surge como diferencia entre el costo variable de venta y el precio de venta. Este
margen de contribución va absorbiendo una parte de costos fijos. En un momento
determinado la suma de los márgenes de contribución que han dejado estos productos
llega a absorber todos los costos fijos. Es así cuando la empresa alcanza el punto de
equilibrio. Indica el nivel de actividad en el que la empresa no gana ni pierde. Para la
determinación del punto de equilibrio, se trabaja
sobre la base del comportamiento de los costos variables y del monto de costos fijos que
es necesario absorber. Por supuesto, esto supone el conocimiento de estos datos, lo que
limita sensiblemente la posibilidad de realizar análisis de este tipo. En particular, los
analistas externos tropiezan con el inconveniente de que desconocen las porciones
correspondientes a costos fijos y variables.

A lo sumo, lo que el analista externo podría intentar es estimar las relaciones entre costos
variables y ventas a través del estudio entre las relaciones entre ventas, costos de las
mercaderías vendidas y gastos operativos correspondientes a una serie de períodos que
se consideren comparables.

En cambio, el analista interno podría trabajar con datos más precisos, si es que el sistema
contable está adecuadamente diseñado. O mejor aun, podría hacerlo sobre la base de la
información empleada para la preparación de presupuestos, dado que el interés con
respecto al punto de equilibrio está vinculado con la realización del pronóstico sobre la
futura gestión de la empresa.
El equilibrio se logra cuando los ingresos por ventas permiten cubrir exactamente la suma
de los costos variables y los costos fijos:
INGRESOS POR VENTAS = COSTOS VARIABLES + COSTOS FIJOS

Para determinar el monto de ventas necesario para lograr el equilibrio, se utiliza una
fórmula que considera datos conocidos como el total de costos fijos y la relación entre
los costos variables y el importe de ventas (Costos Variables/Ventas):

VENTAS= COSTOS FIJOS TOTALES

1 - COSTOS VARIABLES/VENTAS

Punto de Cierre Financiero

La fórmula es la misma que se mencionó anteriormente pero en este caso sólo se deben
tomar los conceptos que implican movimientos de fondos. El resultado nos indicará el
nivel de ventas necesario para que el superávit financiero sea igual a cero.
Margen de seguridad:
Nos indicará hasta cuánto puede caer el actual nivel de ventas sin entrar en pérdidas

VENTAS REALES - VENTAS DE EQUILIBRIO

VENTAS REALES
Uso y usuarios de los índices

La utilización de estas herramientas no es mecánica, sino que varía de acuerdo a in-

tereses específicos. Es por ello que no se puede definir que un índice sea más importante
que otro por sí solo, ya que cada uno cumple un objetivo de brindar información concreta.
Obviamente, para cada usuario, el índice que está calculando será el más importante
porque es el que le sirve de herramienta para ese fin específico.

• Los acreedores comerciales se interesan normalmente en la liquidez, puesto que sus

derechos son a corto plazo y desean juzgar la capacidad de la empresa de hacer frente
a sus deudas más próximas en el tiempo.
• Los derechos de los tenedores de obligaciones son a largo plazo, por lo que
normalmente evalúan la estructura de capital de la empresa, las fuentes y usos de
fondos, la capa cidad de generar ganancias y proyecciones de rentabilidad.
• Los accionistas se interesan en las utilidades actuales, por la posibilidad de
distribución de dividendos, y las que se esperan para el futuro, pero todo ello desde el
punto de vista del dueño del patrimonio.
• La administración también los utiliza para fines de control interno, interesándose
sobre la rentabilidad de los activos de la empresa en general, y de sus distintos
componentes en particular, el cumplimiento de planes, etc.
• Las gerencias de cada sector calculan indicadores específicos de ese sector, que
normalmente sirven para evaluar su funcionamiento interno y para reportar sobre el
mismo a la administración.
• Los sindicatos se valen de algunos indicadores para establecer las bases de sus nego-
ciaciones salariales.
• Algunas agencias regulatorias controlan el comportamiento de las organizaciones que
están subordinadas a ellas, al igual que ciertos investigadores lo hacen en forma privada
o a través de centros educativos.

Limitaciones

De todo lo expuesto hasta ahora, se pueden identificar claramente varias de las de-
ficiencias o limitaciones de los índices, que hay que tener en cuenta a la hora de sacar
conclusiones que se desprendan de su análisis.

• Indicativos. La misma palabra que los define habla de su principal falencia. Los indi-
cadores ‘indican’, no explican. Sirven para manifestar situaciones que de lo contrario
requerirían un mayor análisis para poder ser observadas. La causa de las mismas no
se encuentra en los índices, sino que debe ser buscada en fuentes de información
propias de cada caso.

• Homogeneidad. No todos los analistas definen los índices de la misma manera, ni

tampoco su interpretación y el diagnóstico que de ellos proviene es el mismo para
todos. De esta manera, ratios que se denominan de la misma manera utilizan
variables diferentes, o un mismo índice, calculado de igual forma, puede ser
interpretado en sentidos contrarios según quién lo mire.
El ROA es un indicador que, según la doctrina, puede o no incluir el efecto del escudo
impositivo en su cálculo:

𝑈𝑡.𝐴𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑈𝑡.𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

ROA= 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
o ROA= 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

Desde luego, la importancia de esta cuestión no radica en cuál de las dos definiciones es
la correcta, sino que la interpretación del resultado variará de acuerdo a cuál sea la
formulación utilizada. O viceversa, la definición usada será la que más se adapte a las
necesidades de cada caso, con la única condición de ser consistente en su uso
continuado, para no perder comparabilidad.

• Comparabilidad. Ni siquiera el hecho de tratarse de empresas del mismo ramo y hasta

del mismo tamaño asegura que los índices obtenidos de ellas sean comparables, ya
que influyen factores muy disímiles como la antigüedad, origen del capital, sistema
de información utilizado, grado de desagregación de los datos contables, etc.

• Estática comparativa. Por basarse el cálculo en su mayoría en balances y estados

contables, se pierden los sucesos intermedios que pueden hacer variar el análisis.
Mientras más largo sea el plazo que separa los estados de situación patrimonial, menos
estricta será la información que se pueda obtener.
• Corto plazo. Los análisis deben hacerse lo más cerca posible a los estados contables
indicados, y por lo tanto sus conclusiones tienen en su mayor parte interés por un corto
período, próximo a dichos estados.

• Porcentajes. Al expresarse en porcentajes, hay que tener en mente la base sobre la

quese calculan. Si la base es chica, el porcentaje resultante puede parecer importante y
por lo tanto sobreestimarse la situación basándose en un índice inflado. En dichos casos
es conveniente hacer referencia a valores absolutos.
• Análisis no complexivo. Frecuentemente los índices dan lugar a análisis simplistas, ya
que se tiende a buscar una causa única para la suba o baja de un determinado
indicador, cuando es evidente que en su variación pueden haber jugado una cantidad
mucho mayor de factores.

Año 1 Año 2 Variacion

Precio 12,5 $/u 15 $/u 20,0%
Cantidad 20,000 u 17,500 u -12,5%
Ventas Totales 250.000 $ 265.000 $ 5%

En el cuadro superior, un aumento de las ventas totales de un 5,0% no tiene una

única causa, sino dos. La variación cantidad ocasionó una baja, que se compensó con
creces con un aumento del precio. La organización deberá conocer esta apertura,
ya que puede dar indicios sobre un determinado tipo de elasticidad hacia la suba de
precios, que no necesariamente sea coincidente con la elasticidad hacia la baja de los
mismos. Esto puede incidir en sus políticas futuras de aumento de precios.

• Datos contables. Dado que los métodos de obtención de los datos contables no están
 estandarizados, sobre todo en lo que se refiere a la estimación de algunos de ellos y
sus valores, el analista debería conocer las distintas circunstancias del armado de los
estados contables. Sólo así se podrá realizar un examen a conciencia que tenga en
cuenta los distintos sistemas de valuación y exposición de la información.

• Estadística. Normalmente se comparan los índices de una empresa determinada con la

media de la industria, lo que trae aparejado el hecho de que situaciones coyunturales
puedan perjudicar el análisis. Adicionalmente, no se toma en cuenta la dispersión y la
forma de la distribución con que se ha obtenido esa media.

Trimestre Trimestre Trimestre Trimestre Variacion

Industria 1 2 3 4 Anual
Cobertura
Bs Cambio 98 dias 101 dias 103 dias 104 dias 132 dias 110 dias

Una situación coyuntural se reflejaría como aparece en el cuadro superior. Una empresa
mantiene durante los primeros tres trimestres del año una cobertura razonablemente
similar al promedio de la industria, pero una compra de magnitud producida en fecha
cercana al cierre del ejercicio puede distorsionar tanto el saldo del balance como el
resultado del índice. Desde un punto de vista estricto, la cobertura de fin de año es
correcta, ya que no se ha falseado ningún dato. Pero la gerencia, al analizar la disper-
sión existente con el promedio de la industria, debe buscar las causas que produjeron
dicha variación, independientemente de que se considere favorable o desfavorable.
Variaciones coyunturales como las observadas pueden ser comunes, sin que impliquen
causales macroeconómicas de fondo. El aprovechamiento de una oferta por cantidad
de un proveedor (por cierre de temporada o por fin de año), puede producir ahorros
en costos a costa de incrementar artificialmente la cobertura. Es claro que una si-
tuación como la planteada no representa a largo plazo un riesgo para la organización
(descontando factores como la posible desvalorización u obsolescencia temprana de
los inventarios). Una forma muy común de balancear situaciones temporariamente
desequilibrantes es usar, para todas las variables stock, un promedio de la mayor
cantidad de saldos sub-periódicos posible. Así, en la última columna del cuadro se ha
calculado el promedio anual, formado por los 4 indicadores trimestrales, que tiene la
ventaja de promediar varias observaciones y con ello neutralizar posibles exageraciones
producto de movimientos coyunturales.

• Estacionalidad e inflación. Se trata de dos elementos que introducen distorsiones y

que deberán por lo tanto ser neteados del cálculo de los índices, o de lo contrario
incluidos en el análisis de los resultados. Obsérvese lo que ocurre cuando se analiza la
rotación de activos tal como aparece en los balances mensuales, y luego se la deflacta
mediante una tabla que mide la estacionalidad normal de la actividad:

Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Indices rotacion
normal 0,68 0,7 0,9 0,83 0,87 0,93 0,98 1.07 1.13 1.23 1.41 1.6
Factor de Ajuste 1 1 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8
Indice
desestacionalizado 0,68 0,7 0,82 0,75 0,73 0,77 0,75 0,82 0,81 0,82 0,82 0,89
El índice de rotación aparentemente presenta un crecimiento sostenido a lo largo del
año, pero la visión cambia radicalmente cuando se considera la estacionalidad de las
operaciones. En los casos de organizaciones comerciales, industriales o de servicios
con algún tipo de estacionalidad en la oferta o la demanda (causada por factores
como el clima, las temporadas de vacaciones, las festividades, los eventos deportivos,
etc.), deberá segregarse la variación normal de las variaciones reales no causadas por
la estacionalidad. Idéntico procedimiento cabrá aplicar cuando las variaciones sean
producto de la pérdida del poder adquisitivo de la moneda (inflación).

Quedo a la espera de cualquier inquietud, saludos y hasta la próxima

Valeria Herrera