Materia: DIRECCIÓN FINANCIERA

Clase N°: 1 “Empresa y modelos financieros”

Unidad: 1
Tema de la Clase: Presentación y Conceptos Preliminares. Introducción a la administración Fi -
nanciera. Función Financiera y Dirección Financiera. Representación de la Empresa como función de
transformaciones físicas e informacionales. Objetivo empresario. Justificación y necesidad de trans-
formación de la información.

• Metodología del curso e Introducción a la modalidad y dinámica de las clases

virtuales.
• Actividades semanales: Al igual que en la modalidad presencial, es reco
mendable que las actividades semanales sean desarrolladas en su totalidad,
y cronológicamente ya que existe un encadenamiento conceptual que re-
quiere, en cada clase, tener claros los conocimientos previos. Asimismo, re-
sulta conveniente realizar las actividades propuestas en la Carpeta de Traba-
jo y aquellas que incorporemos a las clases.
• Trabajos Prácticos: Son de carácter obligatorio e individuales, se entrega
rán sus consignas y planteos en las clases 7 (TP1) y 13 (TP2). Les recuerdo
la necesidad de cumplir rigurosamente los plazos de entrega por los com
promisos con la Unidad de Coordinación de Evaluación de la Universidad.
Cada trabajo práctico debe contar con el 60% por ciento de los ítems aprobados, que es
equivalente a una nota mínima de 4 puntos.

El alumno tendrá la posibilidad de recuperar una sola vez el TP que no haya aprobado.
No presentar un trabajo práctico equivale, en el primer caso, a abandonar la materia, y en el
segundo, a reprobar la cursada. La instancia de recuperación será al final de la cursada y se
denominará “recuperatorio general”.

Al final del curso, les entregaré un modelo de examen final virtual no obligatorio que
ustedes podrán realizar para evaluar el grado de conocimientos obtenidos.

Introducción

El curso se centrará en la “Carpeta de Trabajo” y la bibliografía obligatoria

especialmente preparada para este curso.

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 En el Plan de Trabajo pueden visualizar los diferentes temas que se aborda
rán en este curso, y la bibliografía especifica que ha de utilizarse para cada clase.

Objetivos

El curso de Dirección Financiera está orientado a brindar los conocimientos y

habilidades financieras necesarias para el desempeño en el ámbito empresarial mo
derno, tanto para un ambiente a nivel nacional como internacional.

Por otra parte, el curso pretende que los alumnos alcancen las habilidades
necesarias para poder plantear o interpretar racionalmente los problemas. Una vez
alcanzado ese punto, el alumno también debe ser capaz de modelizar financiera
mente el problema, de manera de poder tomar decisiones y alcanzar soluciones fac
tibles.

Objetivos específicos:
· Comprensión cabal del sistema decisorio basado en el cotejo de sacrifi
cios/beneficios con un propósito optimizador;
· Identificación precisa de los distintos modelos y de las medidas respectivas que se
emplean para determinar rendimientos y valores de las empresas;
· Comprensión de la expresión del objetivo empresario a través del mercado.

Desarrollo:
El primer de objetivo se refiere a lograr que los alumnos “comprendan ade
cuadamente el modelo empresa concebido por los modelos financieros, el objetivo
empresario, la necesidad de transformación informacional para que dicho objetivo
sirva a fines operativos y las razones del uso simultáneo de distintos modelos y
medidas en la gestión empresarial”

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 I. Función financiera 3

Bibliografía Obligatoria:
· ALONSO A.H. y ETCHEGOYEN R., (1982), “Capítulo I: Introducción”, “Capítulo II: Defini-
ciones Básicas”, “Capítulo III: Elementos Necesarios para Evaluar la Rentabilidad de Inver-
siones” en: Análisis de la Rentabilidad de Inversiones en la Empresa Argentina, Ediciones
Macchi, Buenos Aires.
· ALONSO, A.H., Legato, a.m., ALONSO BAFICO, h., (1999), Modelos y evidencias empíricas
sobre éxito-fracaso de empresas, Disertaciones, CI-SADAF, Mendoza1. (Articulo digitaliza-
do)

1.- Introducción a la Administración Financiera

Con la finalidad de comprender los objetivos que persigue la administración financiera

podemos distinguir varias etapas en la evolución financiera de las organizaciones.

a) Principio siglo XX: los problemas financieros se estudian dentro de la economía de la

empresa. Se producen gran cantidad de fusiones, adquisiciones, emisiones de acciones,
obligaciones y renace el interés por las finanzas en las empresas y los mercados de capitales.
b) Depresión de 1929: los años 1920 tuvieron márgenes altos y actividad industrial creciente,
pero las empresas no encontraron suficiente demanda, y se acumularon stocks. Aparecen los
problemas de liquidez y los estudios financieros se centran en las quiebras y suspensiones de
pagos.
c) Final de la 2ª guerra mundial: se reconstruye la industria en la posguerra con la exi- gencia
de grandes recursos financieros. Los estudios se centran en cómo soportar los costos
financieros que implican las necesidades de recursos.
d) Década de 1960: asoman nuevas industrias y disminuye la rentabilidad de las tradicio- nales.
El interés se centra en la disminución de los costos de capital y en la búsqueda de inversiones
rentables. La determinación de la estructura financiera óptima resulta fundamental en este
esquema.
e) A partir de los años sesenta el enfoque de las finanzas pasa a ser analítico en lugar de
descriptivo. Surge el enfoque Neo Tradicional de las finanzas,
desarrollado a partir de la comprensión e interacción de tres decisiones básicas respecto
del objeto empresario: decisiones de Inversión, de financiamiento y sobre distribución de
dividendos.
Salomon postula que la dirección financiera ha de responder a tres preguntas que están
interrelacionadas:
¿Qué activos debe adquirir la empresa?
¿Qué volumen de fondos debe invertir?
¿Cómo financiarse?

A las tres cuestiones planteadas, Mao agrega la función de planeación de las ganancias,
considerando decisiones y acciones en materia de precios y de producción.
Posteriormente Williamson dice que el último objetivo para la empresa no es la maxi- mización
de los beneficios sino la maximización del valor del mercado de las acciones. El concepto de
maximizar el valor también se ha extendido a las organizaciones sin fines de lucro, teniendo
por misión las finanzas medir ese valor y evaluar los posibles cursos de acción.

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 I. Función financiera 4

En enfoque está en la adopción de decisiones, con alto contenido analítico, que potencialmente pone
al administrador financiero en aptitud para orientar la asignación y disposición de recursos.
El administrador financiero juega un papel importante en la empresa, sus funciones y su objetivo
pueden evaluarse con respecto a los Estados financieros básicos. Sus tres funciones primarias son:

✓ El análisis de datos financieros.

✓ La determinación de la estructura de activos de la empresa
✓ La fijación de la estructura de capital

El análisis de los datos financieros refiere a la transformación de los mismos a una forma en la
que puedan utilizarse para controlar la posición y progreso de la organización a partir de la
elaboración previa de planes en los que se han considerado la puesta en marcha de proyectos de
inversión, la administración del capital de trabajo o el financiamiento requerido para estas actividades.
Para la determinación de la estructura de activos de la empresa, el administrador deberá
determinar tanto la composición como el tipo de activos que se encuentran en el balance de la
empresa. El término composición refiere a la cantidad de dinero que comprenden los activos
circulantes y fijos. Fijada la composición, el hombre de finanzas calculará y tratará de mantener
ciertos niveles óptimos de cada tipo de activos circulante.
Con relación a la estructura de capital, tendrá que determinar la mejor mezcla de financiamiento
endeudamiento-capitalización que resulte adecuada para el corto, mediano y largo plazo. Este tipo
de decisión afecta la rentabilidad, la solvencia y la liquidez de la organización y dependerá del uso de
cada una de las fuentes en correlación con los costos de financiación y el riesgo del negocio bajo
examen

El objetivo final que debe cumplir el administrador financiero debe ser alcanzar los objetivos de los
dueños de la empresa. Frente a esto, la función financiera, el administrador, debe plantear una
estrategia más viable que los esfuerzos para maximizar utilidades. Es una estrategia que hace
hincapié en el aumento del valor actual de la inversión de los dueños y en la implementación de
proyectos que aumenten el valor en el mercado de los valores de la empresa. Debe observarse que
aun cuando una organización no tenga finalidad de lucro tiene dueños y lo que se trata de hacer es
que la organización tenga viabilidad a partir de la creación de valor.

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 I. Función financiera 5

Visto lo anterior, podríamos decir que la finanzas consisten en la planeación de los recursos
económicos para que su aplicación –en la forma más óptima posible, y además de investigar sobre
las fuentes de financiamiento para la captación de recursos cuando la empresa tenga necesidades de
los mismos–, en busca de la reducción de la incertidumbre de la inversión, todo esto con la finalidad
de obtener el máximo valor de la empresa. La función financiera es la actividad por la cual el
administrador financiero prevé, planea, organiza, integra, dirige y controla. Se divide en dos áreas de
decisiones:

✓ Decisiones de inversión: dónde invertir los fondos y en qué proporción.

✓ Decisiones de financiamiento: cómo obtener los fondos y en qué proporción.

Una parte de la doctrina incorpora como tercera área las decisiones de políticas de dividendos, en las
que se analiza cómo remunerar a los dueños de la firma y continuar con los planes de reinversión de
utilidades. En nuestra opinión, este tipo de decisión está incluido en las decisiones de financiamiento.

“La Función Financiera es aquella que diseña y opera el metasistema y controla el sistema básico
(transformaciones físicas) en términos del objetivo de la empresa, o sea, la maximización de la
riqueza de los propietarios. De tal forma, todas las transformaciones (físicas, informacionales y de
valor) se estipulan y evalúan en términos de un modelo financiero”. (Moag, Carleton y Lerner,
1967)

Dicho metasistema es en tal definición un conjunto de reglas, medidas, modelos y normas de

rendimiento, por cuyo intermedio se controla al sistema básico. La tradicional y generalmente
seguida podría ser ejemplificada por la propuesta por Aswath Damodaran (1997), quien en términos
generales agrupa a las decisiones financieras en tres categorías: “decisiones de inversión,
decisiones de financiamiento y decisiones sobre política de dividendos”. (Página
10).

En la carpeta de trabajo podrán leer que el tratamiento de los dividendos sería parte de las deci-
siones de financiamiento. Fundamentado en dos razones:

1. Cuando se toma una decisión sobre distribuir o retener utilidades se ejerce una opción res-
pecto de una fuente de recursos financieros,
2. Al definir la política de dividendos se considera tanto a los proveedores de fondos actuales
como a los potenciales destinatarios de futuras emisiones, esto quiere decir que se está te-
niendo en cuenta el financiamiento del desarrollo y crecimiento de la empresa.

El enfoque propuesto para este curso se basa en un trípode decisional de la función financiera,
formado por:

Decisiones de inversión

Decisiones de financiamiento Decisiones de Información

(Decisiones sobre política de dividendos)

La incorporación de las decisiones de información se fundamenta en la importancia de la informa-

ción sujeta a una función de optimización en términos de generación de valor, que debe satisfacer
requerimientos de orden interno a la empresa, como de comunicaciones con los mercados.

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 I. Función financiera 6

Desde un punto de vista sistémico, la empresa se enfrenta a una demanda insatisfecha y de aquí surge
una oportunidad de generación de valor, de generación de riqueza, de crear un negocio. Para satisfacer
a esa demanda, la empresa tiene que llevar adelante una actividad productiva combinando recursos
humanos, capital, tecnología, información.

El área financiera de la empresa se ocupa del sistema financiero que busca medios de
financiación y del sistema real, donde la empresa realiza sus actividades productivas

Las tareas de la función financiera conformarían entonces un ciclo en el cual:

a) Búsqueda de financiación:
• Emisión de capital: determina el grado de endeudamiento de la empresa.
• Construcción de deuda: determina el coste de capital (coste financiero).
b) Inversión de los fondos en activos productivos: asignación eficiente de recursos fi- nancieros.
c) Recuperación de la inversión por explotación del negocio.
d) Remuneración a los aportantes de fondos.
e) Reinversión en la empresa de parte de los flujos de caja generados por la empresa
(autofinanciación).

De manera integrada, se puede reflejar en el siguiente gráfico:

Operando la empresa en el mercado de bienes y en el mercado de capital, podrá determinar los

beneficios que producen los bienes y servicios que ofrece y evaluar la disponibilidad de fondos con sus
costos por uso. Finalmente, deberá asignar eficientemente los fondos considerando las decisiones y
acciones consecuentes y el proceso de retroalimentación.

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 I. Función financiera 7

Por Ultimo, podemos agregar que el Financial Executives Instituto define al ejecutivo financiero
como “cualquier persona que tenga autoridad para realizar alguna de las funciones enumeradas a
continuación:

• Planeación
• Provisión de capital
• Administración de fondos
• Contabilidad y control
• Protección de activos
• Administración de activos
• Relaciones con inversionistas ·
• Análisis Económico Financiero
• La presupuestación
• Procesamiento de datos financieros
• Administración de sistemas de información”

1.1.- La Representación de la Empresa como función de transformaciones físicas e in-

formacionales (páginas 20, 21 y 22)

El problema de elección implícito en la toma de decisiones requiere de la modelización de ámbitos

decisorios y de la definición de opciones en un entorno virtual (ideal, abstracto, simbólico) que permite
identificar aquella que mejor satisface el objetivo empresario. Al efecto, por empresa se entenderá un
ámbito representado por una función de transformación física e informacional que tiene por objeto la
maximización del valor presente (de mercado) del capital propio invertido (propietarios). En la carpeta
de trabajo esto se ilustra a través del Gráfico 1.1.)

1.2.- Objetivo empresario. Justificación y necesidad de transformación de la informa-

ción (Página 22, 23 y 24)

El objetivo de la empresa es “La maximización del valor presente o actual del capital propio
invertido”.
▪ Maximización: El objetivo es la búsqueda permanente de un valor que, debiendo ser expre-
sión de un óptimo posible, en un entorno incierto, con información parcial, una resultante
de variables múltiples y competitivas entre sí, representa un horizonte al que siempre se
está persiguiendo.
▪ Valor presente o actual: Cotización o valorización al presente de la corriente de ingresos
asociada a una alternativa en particular. Es una magnitud determinada por el mercado, lo
cual constituye una necesidad impuesta por el requisito de objetividad y transparencia
además de accesibilidad y facilidad de lectura y comprensión.
▪ Valor presente para el accionista o propietario: Es el buscado por la empresa, considerando
además los intereses de los otros participantes de la organización (proveedores, emplea -
dos, clientes) u otros atributos generadores de valor.
▪ Capita Propio: El valor de mercado, precio o cotización es la referencia incuestionable de
valor que en definitiva se acepta tanto para estimar el valor de una empresa (capitalización
bursátil = cotización x cantidad de acciones) como para juzgar indirectamente la aptitud de
su management para satisfacer el objetivo empresario. En el caso de empresas que no co-
tizan en mercados de valores es menester tomar como referencia indirecta la performance
en el mercado de empresas que, siendo similares, sí coticen en bolsa (o un promedio del
sector o de un cierto tipo de empresas).
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 I. Función financiera 8

Si se encontrara una regla factible que los administradores respetaran y los llevara a tomar las
mismas decisiones de inversión y financiamiento que cada uno de los propietarios individuales
hubiera tomado, esa regla sería la correcta. Dicha regla es: maximizar la riqueza de los accio-
nistas actuales.

Si se debe decidir entre dos inversiones alternativas: Uno de mucho riesgo y uno muy seguro. Al-
gunos propietarios tendrán aversión al riesgo. Otros serán propensos al riesgo u optimistas acerca
del resultado de la inversión. En mercados de capital que funcionan bien, los accionistas pueden
ajustar el grado de riesgo de sus carteras mediante la venta de sus acciones e invertir en activos
seguros. Al aceptar el administrador un proyecto con mayor riesgo, aún el accionista con aversión
al riesgo saldrá ganando, ya que tendrá dinero extra hoy para reinvertir o consumir como lo con-
sidere conveniente.
La regla de maximización de la riqueza de los accionistas depende de la tecnología de producción
de la empresa, de las tasas de interés del mercado, de las primas de riesgo del mercado y del pre-
cio de los valores financieros. Esto conduce al administrador a tomar las mismas decisiones de
inversión que cada uno de los propietarios individuales hubiera tomado. No depende de la aversión al
riesgo o de la riqueza de los propietarios, por lo que resulta posible tomar decisiones sin infor-
mación especifica acerca de los propietarios.

Algunos autores aseguran que la meta de los administradores es maximizar las utilidades de la
empresa. Podemos afirmar que en algunas circunstancias ambos criterios conducen a las mismas
decisiones, sin embargo, este último presenta ambigüedades, se mencionan: a) si el proceso de
producción requiere muchos períodos, ¿cuáles utilidades de que períodos deben maximizarse? b) si
los ingresos o gastos futuros son inciertos, ¿cuál es el significado de maximizar las utilidades”
cuando éstas están descriptas por una distribución de probabilidades?
Si la meta de la administración es tomar decisiones que maximicen el valor de la empresa para sus
accionistas, el principal desafío es obtener información acerca del efecto probable de sus decisio-
nes sobre el valor de la empresa. La tarea se facilita si puede observar los precios de mercado de
las acciones de su empresa y de otras. Es decir que la existencia de un mercado de valores permi-
te al administrador sustituir información externa, relativamente fácil de obtener -precios de accio-
nes por ejemplo) por información difícil de obtener, como riqueza, preferencias y oportunidades de
inversión de los accionistas. Los altos directivos de la empresa y los analistas externos del mercado
accionario están interesados en saber ¿cómo incidirán las decisiones que tomen los administrado-
res en el precio de las acciones de la empresa?1

Quedo a la espera de cualquier inquietud, saludos y hasta la próxima

Valeria Herrera

Valeria Herrera 8 Dirección Financiera

 I. Función financiera 9

Bibliografía Complementaria: “Gestion Financiera de las Organizaciones“- Cesar Albornoz

(coordinador). Carlos E. Aire, Claudio Ariganello, Luis Barrera, Solange Barthe Dennin, José L.
Farroni, Damián J. Marcos, José M. Porto, Gustavo Tapia, Ignacio Vélez Pareja (autores).