Primas de “call spread”
Estructura de Capital
Al cierre del 2020, Alicorp contaba con una deuda financiera (incluye el financiamiento de
primas de call spread) de S/ 3,973.7 MM, inferior en 5.4% a lo mostrado a fines del año
anterior. Previamente, el saldo de las obligaciones registró un incremento anual de 24.2% en el
2019 (incluye efectos de la NIIF 16), explicado entre otros por el financiamiento obtenido para
la adquisición de Intradevco.
INTERPRETACION:
Se destaca que la deuda de corto plazo a fines del 2020 (incluye la parte corriente de la deuda
de largo plazo), la cual significó el 11.5% del total de las obligaciones, se encontraba cubierta
en 1.3% por el saldo de caja e inversiones negociables de la Compañía (S/ 593.9 MM).
Respecto a la composición de la deuda financiera, al cierre del 2020, se incluye:
i) préstamos bancarios (S/ 457.1 MM);
ii) bonos corporativos locales (S/ 878.8 MM);
iii) bonos IASA (S/ 305.4 MM);
iv) bonos corporativos internacionales – Senior Notes (S/ 1,850.1 MM);
v) pasivos por derecho de uso – NIIF 16 (S/ 402.8 MM); y,
vi) otros (S/ 79.5 MM), que contienen principalmente operaciones de arrendamiento
financiero y primas de call spread.
En el caso específico de las emisiones internacionales, en abril del 2019, la empresa colocó
bonos corporativos por un monto de S/ 1,640 millones, con la finalidad de cancelar el
préstamo puente obtenido para la compra de Intradevco. Esta emisión se realizó en moneda
local, a 8 años y a una tasa de 6.875%.
Adicionalmente, cabe señalar que parte de la estrategia de la Compañía es mantener la deuda
de cada país en su moneda local. De esta manera, a diciembre 2020, la deuda financiera
contraída en dólares representó el 11.0% del financiamiento luego de considerar los swaps; en
soles, el 72.3%; en bolivianos, el 15.8%; y, 0.9%, en otras monedas.
Cabe mencionar que la Compañía no tendría dificultad para afrontar las amortizaciones de su
deuda financiera, en especial si se considera los niveles de caja e inversiones corrientes (S/
593.9 MM a fines del 2020). Adicionalmente, Alicorp mantiene importantes líneas de
financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantías, lo que le
da la flexibilidad necesaria para levantar fondos de así requerirlo. Es así que al cierre del 2020
mantiene un 68.4% disponible del monto de líneas bancarias aprobadas.
De otro lado, tomando en cuenta el impacto en la generación de flujos, el ratio de
apalancamiento, medido como Deuda Financiera Neta / EBITDA, fue 2.8x (2.5x a fines del
2019). Según proyecciones de la Clasificadora, se esperaría que este índice se mantenga por
debajo de 2.7x para el cierre del 2021.
Notas a los estados financieros
27. Otros pasivos financieros
a) A continuación se presenta la composición del rubro:
2020 2019
Porción Porción Total S/. Porción Porción Total S/.
corriente no (000) corriente no (000)
S/. (000) corriente S/. (000) corriente
S/. (000) S/. (000)
Bonos (27.1) - 2,728,926 2,728,926 - 2,706,987 2,706,987
Préstamos - - - 248,774 49,851 298,625
bancarios (b)
Arrendamiento 4,379 16,456 20,835 4,199 11,142 15,341
(27.2)
Arrendamiento
por derecho de 53,090 273,540 326,630 33,474 255,844 289,318
uso, nota 25(b)
Financiamient
o de primas de 4,794 7,637 12,431 1,979 5,972 7,771
“call spread”
(27.3)
62,263 3,026,559 3,088,822 288,426 3,029,616 3,318,042
27.3 Financiamiento de primas de “call spread”
Al 31 de diciembre de 2020 y de 2019, el saldo corresponde al pasivo por pagar de las primas
de las ampliaciones de los contratos de “call spread” realizadas el 18 de abril de 2016, 27 de
abril de 2015, 22 de diciembre de 2015 y 21 de diciembre de 2020, ver nota 34(d):
2020 2019
Moneda T. de Porción Porción Total Porción Porción Total
Entidad de interés corriente no S/. corriente no S/.
financiera Vence origen nominal S/. (000) corriente (000) S/. (000) corriente (000)
anual S/. (000) S/. (000)
JP 03/202 Dólares 3.785 3,450 5,342 8,792 1,226 3,639 4,865
Morgan 3
Bank of 03/202 Dólares 3.785 1,344 2,295 3,639 753 2,153 2,906
America 3
TOTAL 4,794 7,637 12,43 1,979 5,792 7,771
1
INTERPRETACION:
Durante los años 2020 y 2019, los gastos por intereses devengados en el año 2020,
relacionados a financiamiento de primas de call spread, ascienden aproximadamente a S/.
669,000 y S/. 836,000 respectivamente, los cuales se presentan en el rubro de
“Gastos financieros” del estado separado de resultados, ver nota 13. Los intereses devengados
pendientes de pago al 31 de diciembre de 2020, ascienden aproximadamente a S/. 172,000
(S/. 212,000 al 31 de diciembre de 2019) y se presentan en el rubro de “Otras cuentas por
pagar” del estado separado de situación financiera.
Nota 34
(d). Contratos call spread y swap de cupones-
Call spread –
En junio de 2013, la Gerencia de la Compañía contrato un “call spread” y “swap” de
cupones por US$ 225,000,000 cada uno. Posteriormente, en diciembre de ese mismo año,
contrato un nuevo “call spread” de cupones por US$ 50,000,000 cada uno; con lo cual en
total se cubrió el 61 por ciento de la exposición en moneda extranjera originada por la
emisión del bono internacional realizada en marzo de 2013. Estos instrumentos cubrían las
variaciones en el tipo de cambio hasta el límite de S/ 3.15 por US$ 1. Estos contratos fueron
cancelados en el año 2015, luego de las recompras realizadas de los bonos internacionales,
ver nota 27.1(b).
Al cierre del 2015 solo quedaron vigentes dos contratos de call spread y swap de cupones
por US$ 50,000,000, adquiridos en ese mismo año, que cubrían las variaciones en el tipo de
cambio hasta el límite de S/ 3.80 Por US$ 1.
Durante el año 2016 se firmó la compra de un nuevo contrato call spread por US$
12,782,000, que cubría las variaciones en el tipo de cambio hasta el límite de S/ 3.60 por
US$ 1. En los años 2017 a 2019 no se realizaron nuevas operaciones en relación con este
tipo de derivados.
Con fecha 21 de diciembre de 2020, la Compañía celebro un nuevo contrato call spread por
US$ 62,382,000, que cubre las variaciones en el tipo de cambio hasta el límite de S/ 3.80
por US$ 1.
Al 31 de diciembre de 2020, los contratos vigentes son los siguientes:
Fecha Transacción Valor de referencia Rango de tipo de
US$(000) cambio por US$
Nuevo contrato-
21/12/2020 - JP Morgan 62,382 S/ 3.60 – S/ 3.80
Call spread – Saldo final
- Bank of America 50,000 S/ 3.15 – S/ 3.40
- JP Morgan 50,000 S/ 3.40 – S/ 3.60
- Bank of America 12,782 S/ 3.28 – S/ 3.60
- JP Morgan 62,382 S/ 3.60 – S/ 3.80
Por los nuevos contratos, el precio pagado fue financiado a plazos, generándose un pasivo
por el instrumento, ver nota 27.3. El vencimiento de los contratos vigentes es el 20 de
marzo de 2023.
Swap de cupones –
El detalle de los swaps de cupones al 31 de diciembre de 2020 y de 2019 es el siguiente:
Entidad Valor del contrato Tasa pactada
(000) %
Alicorp S.A.A. S/ 138,625 4.360
Bank of America US$ 50,000 3.785
Nota 27.1
(b) Con fecha 15 de marzo de 2013, la Compañía emitió bonos en el mercado internacional
por US$ 450,000,000 bajo la regla 144 A y la regulación S. Dichos bonos serian redimidos a
su vencimiento en marzo de 2023 y los intereses son pagados semestralmente.
Durante el año 2015, la compañía efectuó ofertas privadas de compra de estos bonos
internacionales con el propósito de reducir su exposición a las fluctuaciones de tipo de
cambio, al término de las cuales adquirió US$ 387,218,000 del monto principal. El efecto de
estas operaciones en el año 2015 fue una ganancia de S/ 16,185,000 que se presentó en el
rubro “Ingresos financieros”.
Con fecha 27 de julio de 2016, la Gerencia aprobó realizar una nueva compra privada por
un total de US$ 400,000 del monto principal de los bonos y genero una ganancia de S/
27,000 en el año 2016. Al 31 de diciembre de 2020 y de 2019, el saldo de la deuda asciende
a US$ 62,382,000.
La compañía se encuentra obligada a cumplir las siguientes restricciones que no implican
ratios financieras:
- Obtener o asumir deudas por préstamos de efectivo que se encuentren garantizados
por una prenda;
- Realizar transacciones de venta con arrendamiento posterior de cualquier activo de la
Compañía y sus Subsidiarias;
- Participar en fusiones, consolidaciones y transferencia de sustancialmente todos los
activos de la Compañía y sus Subsidiarias.
Al 31 de diciembre de 2020 y de 2019, la Gerencia considera haber cumplido con dichas
restricciones.
La compañía contrato instrumentos financieros derivados (call spread y “swap” de cupones)
para cubrir las variaciones del tipo de cambio de esta deuda.
CONCLUSION
El tratamiento de los Call Spread son construidos sobre opciones financieras
tradicionales, a las cuales se añade una opción en posición contrapuesta con el
mismo subyacente y vencimiento, pero con un precio distinto, con el propósito
de limitar las ganancias o pérdidas que derivarían de la primera opción.
RECOMENDACIÓN
El tipo de tratamiento que se debería dar a las opciones Call Spread, debería
ser independientes. Asimismo, las primas es un elemento inherente a la
determinación de las eventuales ganancias o pérdidas generadas por las
opciones financieras que se decida adoptar.
