CASOS DE ACCIONES
1. El Fondo de Inversión Atenas compra en la Bolsa de Valores de Lima a S/.8 una acción (en el mercado
primario) que paga dividendos crecientes en 4% anual, esperando obtener un rendimiento de 14% anual. Si
después de 4 años (luego de cobrar el cuarto dividendo) vende la acción obteniendo un rendimiento de 15%
anual en toda la operación de compra-venta de la acción. Hallar:
a. El primer dividendo
b. El precio al que vendió la acción
c. La rentabilidad esperada por el segundo inversionista.
2. Minera del Norte S.A.A. reparte dividendos con crecimiento supernormal y espera crecer 20% durante los
tres primeros años, luego solo crecerá a la tasa esperada del 5%. El último dividendo que pago fue S/.0.82
por acción. Si el costo de oportunidad de los accionistas es 14%, hallar el valor presente de los dividendos.
3. La empresa Andina SAC ha venido pagando un dividendo regular de S/.1.5 por acción todos los años. Debido
a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los analistas del mercado de valores
han estimado que los dividendos de la empresa crecerán a una tasa de 10% los próximos 3 años, 5% los
siguientes 3 años, para luego crecer a una tasa de 2% anual a perpetuidad. El rendimiento anual esperado
de las acciones de esta empresa de acuerdo al modelo CAPM es de 15% (tasa de descuento o costo de
oportunidad del capital).
a. De acuerdo al modelo de valuación de descuento de dividendos (DDM), ¿cuál es el precio actual de una
acción de esta empresa?
b. La empresa Andina SAC tiene 10 millones de acciones en circulación, ¿cuál es el valor total de las
acciones de la empresa de acuerdo al modelo DDM
c. Si las acciones de la empresa Andina SAC estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de Lima a un precio
de S/.18 por acción, ¿usted invertiría en estas acciones?
4. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo por acción durante
los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus dividendos crecerán a una tasa
anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se cotizan actualmente en la bolsa a un precio de
S/.15 por acción. En base al modelo DDM, ¿cuáles serán los dividendos en efectivo por acción que deberá
pagar la empresa al final del sexto y séptimo año de tal forma que el valor obtenido (precio) de acuerdo al
modelo DDM sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La tasa de descuento
apropiada obtenida en base al modelo CAPM es de 10%.
5. Usted es analista de inversiones en un inversionista institucional y su jefe le pide que estime el valor de Cia
Minera del Zinc. Por estatutos sociales la empresa debe pagar 100% de sus utilidades en dividendos. La
empresa acaba de pagar un dividendo de US$10 millones. Se espera que en los próximos 3 años el precio del
zinc aumente y se generen eficiencias operativas, aumentando la utilidad disponible para los accionistas en
8% cada año. A partir del cuarto año la economía mundial y especialmente la economía de China se
desaceleraría y por lo tanto la utilidad disponible para los accionistas caería 10% durante 3 años, para luego
estabilizarse (crecimiento cero) a perpetuidad. Suponiendo que la mina tiene reservas ilimitadas (descubren
yacimientos rentables constantemente), ¿cuál es el valor de la acción si el número de acciones en circulación
es 10 millones? La tasa de descuento es 10%.
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6. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por acción pagados así como las estimaciones de
crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de 3 compañías de la industria del cemento que
cotizan en bolsa. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como referencia el último dividendo en
efectivo pagado por acción.
Empresa Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo acción anual anual anual estimado
pagado (por Cotización estimado estimado a perpetuidad
acción) en la Bolsa durante los durante el (después del
años 1 y 2 año 3 año 3)
Cementos Norte S/. 1.00 S/. 10.00 10% 2% 5%
Cementos Centro S/. 3.00 S/. 28.00 15% 0% 1%
Cementos Sur S/. 0.50 S/. 8.50 0% 10% 6%
En base a esta información, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que acciones están
subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de descuento de dividendos (compárelos
con el precio en bolsa). El costo de oportunidad del capital es de 15%. ¿En cuál acción invertiría usted?
Explique su respuesta.
7. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo por acción durante
los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa reanudará el pago anual de dividendos en efectivo y
ha estimado que éstos crecerán a una tasa de 7% anual a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se
cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/. 35 por acción. En base al modelo de valorización de
descuento de dividendos, ¿cuáles serán los dividendos en efectivo por acción que deberá pagar la empresa
al final del sexto, séptimo y octavo año de tal forma que el valor obtenido de acuerdo al modelo de
valorización de descuento de dividendos sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La
tasa de descuento apropiada es de 15%.
8. Aceros del Sur S.A. fijó para los próximos años los siguientes objetivos y decisiones:
Utilidades Netas
Año 1: 6’000,000
Año 2: 6’600,000
Año 3: 7’200,000
Año 4: 7’800,000
Política de Dividendos:
Año 1: Tasa de Distribución de Utilidades 20%
Año 2: Tasa de Distribución de Utilidades 20%
Año 3: Tasa de Distribución de Utilidades 20%
A partir del año 4 hacia adelante: Tasa de Distribución de Utilidades 30%. Se sabe también que el número de
acciones se mantendrá siempre en 1’000,000 y que la empresa mantendrá el ROE en 20% a partir del 4to
año.
Si los inversionistas exigen un rendimiento de 15%, calcule el precio de la acción al final del año 3 y el precio
actual.
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9. Las Viñas S.A. planea expandir su planta de manufactura en 25%. El Gerente Financiero ha estimado que
para ello se requiere de S/.2’780,000 y está analizando dos alternativas de financiamiento:
A. Bonos
Valor nominal: S/.100. Dado que se subastará precio, se espera colocarlos al 90% del valor nominal. La tasa
de interés será de 12% pagaderos semestralmente y el plazo de redención será 3 años. Se estima un costo
de emisión de S/.30,000.
B. Emisión de Acciones Preferenciales
Se estima que pueden ser colocadas a su valor nominal individual: S/.50. El primer dividendo anual por
pagar será el 50% del valor nominal y los siguientes dividendos se reajustaran a una tasa anual del 10%. Se
estima un costo de emisión de S/.40,000.
Ambas opciones están sujetas a una comisión del 1% de la Sociedad Agente de Bolsa. La tasa impositiva es
30%. Si todos los gastos deben ser financiados por la misma fuente de financiamiento, determine:
a. Si la opción elegida es financiarse vía bonos, ¿cuántos bonos deberá emitirse?
b. Si la opción elegida es financiarse vía acciones preferentes, ¿cuántas acciones preferentes deberá
emitirse?
c. ¿Qué opción de financiamiento sugeriría Usted?
10. La empresa Inversoes Financieros S.A. es un holding que controla un número amplio y diversificado de
empresas vinculadas y ubicadas en países emergentes. Está estudiando su cartera para adquirir las acciones
de Herrajes, Textisa y Hotisa de los sectores metalmecánica, textil y turístico, respectivamente. Los
rendimientos esperados de cada empresa son los siguientes, expresados en tantos por ciento, dependiendo
de que el escenario económico tienda al alza, permanezca estabilizado o evolucione a la baja:
HERRAJES TEXTISA HOTISA
Escenario alcista 45 20 20
Escenario estable 10 10 15
Escenario a la baja -5 -2 10
Por otra parte, se sabe que el rendimiento de las Letras del Tesoro es del 9%, y el BETA de HERRAJES,
TEXTISA y HOTISA es del 5.29, 2.17 y 1.00, respectivamente. Estudios económicos de prospectiva atribuyen
una probabilidad del 40% de que la economía entre en una fase alcista. En este caso, la cartera de mercado
proporcionaría un rendimiento estimado del 15%. Si la fase económica próxima fuese de estabilidad, a la
que se asigna una probabilidad del 40%, igualmente, el rendimiento del mercado de renta variable sería de
10% y, finalmente, si la economía entra en una etapa recesiva el rendimiento estimado de ese mercado sería
el 5%.
a. Determine si INVERSIONES FINANCIEROS debería adquirir las acciones de todas o algunas de las
empresas señaladas.
b. Suponga que INVERSORES FINANCIEROS decidiera constituir una cartera diferente con las acciones de
estas tres empresas, totalmente al margen de las acciones que posee actualmente, e invierta 900
millones en HERRAJES, 600 millones en TEXTISA y 500 millones en HOTISA. Le interesará esta nueva
cartera a INVERSORES FINANCIEROS.
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11. Un inversionista ha conseguido los siguientes datos acerca de la acción BLUE:
Estado Probabilidad Rendimiento
1 0.05 - 30%
2 0.25 5%
3 0.35 20%
4 0.20 25%
5 0.15 30%
Calcular:
1. El rendimiento esperado de la acción.
2. La varianza y la desviación estándar de los rendimientos de la acción.
3. Si otra acción RED tiene un rendimiento esperado del 13% y una desviación estándar de 9%, hallar el
valor esperado, la varianza y la desviación estándar de un portafolio conformado con estas dos acciones
que tienen una correlación de -0.8 (menos 0.8). El monto invertido en BLUE es 70% y en acciones RED
es 30%.
12. Juan Pérez tiene dos acciones cuyos rendimientos probables son los siguientes:
ACCIÓN “A” ACCIÓN “B”
k p k p
10% 0.2 15% 0.3
20% 0.3 25% 0.2
40% 0.3 35% 0.4
50% 0.2 40% 0.1
k ó R es rentabilidad; p es probabilidad. Calcular:
a. ¿Cuál de las dos acciones es más riesgosa?
b. Calcular el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio formado por las acciones “A”
y “B”, sabiendo que la correlación entre las dos es de 0.4 y que Juan Pérez ha decidido invertir el 60% de
sus recursos en la acción “A” y el saldo en la acción “B”.
13. Un inversionista tiene invertido US$ 100,000 en acciones de Complejo Agroindustrial Norte y US$ 150,000
en acciones de Cementos Chilca S.A. La desviación estándar de las acciones de la primera compañía ha sido
de 18% y de la segunda 14%.
a. ¿Cuál es el la desviación estándar del portafolio si el coeficiente de correlación entre ambas acciones es
de 0.4?
b. ¿Cuál es la desviación estándar del portafolio si el coeficiente de correlación entre ambas acciones es -
0.4?
c. Si el inversionista vende todas las acciones de Complejo Agroindustrial Norte e invierte el dinero en un
título libre de riesgo Cuál es la nueva desviación estándar del portafolio?
d. ¿Qué conclusiones puede sacar de sus respuestas anteriores?
14. Un inversionista está evaluando una nueva empresa que ha emitido acciones comunes y que pagará, el
próximo año, un dividendo de $3 por acción para luego y de manera indefinida, dependiendo de la
economía incrementarse el dividendo en 15% anual, si hay crecimiento, o sólo 5% anual si hay depresión.
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Las probabilidades de que en los siguientes años la economía crezca son del 30% y de que se deprima son
del 70%.
a. Considerando que actualmente el precio de la acción en la bolsa es de $50 ¿cuál es el rendimiento anual
esperado de esta acción?
b. Considerando que solo en el año 2 se presentará que la economía crecerá con una probabilidad de 30%
y se deprima con una probabilidad de 70%, para luego mantenerse constante de forma indefinida, ¿cuál
es el rendimiento anual esperado de esta acción, si el precio actual es $50?
c. Utilizando la respuesta de la pregunta a. Si con $100,000 de las acciones de esta empresa, la del
problema anterior, se conforma un portafolio con $150,000 de otra acción que llamaremos “B”, del que
se conoce que el rendimiento esperado es 20% anual y que su desviación estándar es 9% anual, hallar la
desviación estándar del portafolio si además se conoce que la covarianza de estas dos acciones es 16.50.
15. En 2014 la empresa REUNISA distribuyó un dividendo trimestral de $0.15 por acción. Conteste:
a. Empareje cada uno de los siguientes conjuntos de datos:
31/10/14 Fecha de cierre
24/11/14 Fecha de pago
25/11/14 Fecha Ex-Dividendo
28/11/14 Última fecha con dividendo
12/12/14 Fecha del anuncio
b. En una de estas fechas es probable que el precio de las acciones baje en aproximadamente el valor del
dividendo.
c. El precio de la acción el 01/01/14 era $28. ¿Cuál es la rentabilidad previsible por dividendo?
d. La utilidad o ganancia por acción en 2011 fue prevista en torno a los $1.25. ¿Cuál fue el porcentaje del
ratio de distribución de los dividendos?
e. Suponga que en 2014 la empresa pagase un dividendo en acciones del 10%. ¿Cuál sería la caída
esperada en el precio de las acciones?
16. Industrias LAN S.A. tiene el siguiente balance a valor de mercado. Las acciones actualmente se venden a $20
la acción, y hay 1,000 acciones en circulación. La empresa pagará un dividendo por acción de $1 o
recomprará acciones valoradas a $1,000. Ignore los impuestos. Responder:
a. ¿Cuál será el precio por acción bajo cada alternativa (dividendo vs recompra)?
b. Si la utilidad total de la empresa es $2,000 al año, encuentre la Utilidad por Acción, bajo cada
alternativa.
17. La compañía Peruana S.A. esta financiada totalmente con capital propio. El valor total de mercado de la
empresa es actualmente $1 millón y existe 20,000 acciones en circulación.
a. La empresa ha declarado un dividendo por acción de $5. La acción de esta compañía irá a ex–dividendo
mañana. ¿A qué precio se venderá la acción hoy? Ignore impuestos.
b. Suponga ahora que en lugar de pagar un dividendo la compañía planea recomprar acciones valoradas en
$100,000. ¿Cuál será el precio de la acción antes y después de la recompra?
18. El valor actual de una empresa no apalancada es $7 millones, pero si la empresa hubiera decidido financiar
parte de sus activos con un préstamo al 10% anual, el valor de la empresa sería $8.8 millones. Se sabe que la
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empresa reparte todas sus utilidades, y que, la tasa de rendimiento requerida (empresa no apalancada) es
15%. Impuesto a la renta es igual a 30%.
a. Calcular el monto total de dividendos que repartirá si no se endeuda.
b. Calcular el monto total de dividendos que repartirá si se endeuda.
c. Cuál hubiera sido el costo de capital promedio ponderado, si la empresa se hubiera endeudado?
19. La utilidad neta de Novis Corporation es de $45,000. La compañía tiene 20,000 acciones en circulación y una
política de pago de dividendos de 100%. El valor esperado de la empresa después de un año es de
$1’635,000. La tasa de descuento apropiado de Novis es de 12% y la tasa de impuestos sobre dividendos es
de cero.
a. ¿Cuál es el valor actual de la empresa suponiendo que el dividendo actual aún no se ha pagado?
b. ¿Cuál es el precio exdividendo de las acciones de Novis si el consejo de administración sigue su política
actual?
c. En la asamblea de declaración de dividendos, varios miembros del consejo de administración alegaron
que el dividendo es demasiado precario y que probablemente está deprimiendo el precio de Novis.
Asimismo, proponen que Novis venda una cantidad suficiente de acciones nuevas para financiar un
dividendo de $4.6. Si se adopta la propuesta, ¿a qué precio se venderán las nuevas acciones? ¿Cuántas
de ellas se venderán?
20. El balance general de Levy Corp. se muestra en términos de valores de mercado, además existen 8,000
acciones en circulación: Efectivo en $30,000; Activo fijos en $350,000; Capital $380,000. La compañía ha
declarado un dividendo de $1.6 por acción. Mañana, las acciones se vuelven exdividendo.
a. Sin tomar en cuenta los efectos fiscales, ¿en cuánto se están vendiendo las acciones hoy? ¿En cuánto se
venderán mañana? ¿Cómo se verá el balance después de que se paguen los dividendos?
b. Suponga que Levy Corp. hubiera anunciado que va a recomprar acciones con un valor de $12,800. ¿Qué
efecto tendrá esta transacción sobre el capital contable de la empresa? ¿Cuántas acciones estarán en
circulación? ¿Cuál será el precio por acción después de la recompra? Sin tomar en cuenta los efectos
fiscales, muestre la manera en que la recompra de acciones es lo mismo que un dividendos en efectivo.
21. Gecko Company y Gordon Company son dos empresas cuyo riesgo de negocio es el mismo, pero tienen
diferentes políticas de dividendos. Gecko no paga dividendos, mientras que Gordon tiene un rendimiento
esperado en dividendos de 6%. Suponga que la tasa de impuestos sobre ganancias de capital es de cero,
mientras que la tasa de impuestos sobre dividendos es de 35%. Gecko tiene una tasa esperada de
crecimiento en utilidades de 12% anual y se espera que el precio de sus acciones crezca a esta misma tasa. Si
los rendimientos esperados después de impuestos sobre las dos acciones son iguales (porque se encuentran
en la misma clase de riesgo), ¿cuál será el rendimiento requerido antes de impuestos sobre las acciones de
Gordon?
22. Después de completar sus gastos de capital para el año, Carlson Manufacturing tiene $1,000 de exceso en
efectivo. Los administradores Carlson deben elegir entre invertir el efectivo en bonos del Tesoro que
reditúan 8% o pagar el efectivo a los inversionistas quienes invertirían en los bonos.
a. Si la tasa de impuestos corporativos es de 30%, ¿qué tasa de impuestos a las personas haría a los
inversionistas igualmente dispuestos a recibir el dividendo o a permitirle a Carlson invertir el dinero?
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b. Suponga que la única alternativa de inversión es una acción preferente que reditúa 12%. Se aplica la
exclusión de dividendos corporativos de 70%. ¿Qué tasa de impuestos a las personas hará a los
inversionistas indiferentes ante el resultado de la decisión de dividendos de Carlson?
23. National Business Machine Co. (NBM) tiene $3 millones en excedentes de efectivo después de impuestos.
NBM tiene dos alternativas para aplicar este efectivo. Una alternativa es invertir el efectivo en activos
financieros. El ingreso generado por las inversiones será entregado a los accionistas como un dividendo
especial al final del tercer año. La inversión será en certificados del Tesoro que reditúan 5% o en acciones
preferentes que reditúan 7%. Las disposiciones fiscales le permiten a la compañía excluir del ingreso
gravable (imponible) el 70% de los dividendos recibidos de las inversiones en acciones de otra empresa. Otra
opción es pagar dividendos en efectivo. Esto permitiría a los accionistas invertir directamente en los
certificados del Tesoro con el mismo rendimiento o en acciones preferentes. La tasa tributaria corporativa es
de 35%. Suponga que el inversionista tiene una tasa de impuesto sobre la renta personal de 31%, la cual se
aplica a los ingresos por intereses y dividendos de acciones preferentes. La tasa de impuestos personales
sobre los dividendos comunes es 15%. ¿Debería pagarse el efectivo hoy o dentro de tres años? ¿Cuál de las
dos opciones genera el ingreso después de impuestos más alto para los accionistas?.
24. Flychuker Corporation está evaluando un dividendo adicional o una recompra de acciones. En ambos casos,
se gastarían $3,000. Las utilidades actuales son de $1.50 por acción; está se vende en $58 en la actualidad.
Existen 600 acciones en circulación. Sin considerar los impuestos, responder:
a. Evalúe las dos alternativas en términos de su efecto sobre el precio por acción y la riqueza de los
accionistas.
b. ¿Cuál será el efecto sobre las UPA y la razón P/U de Flychuker Corporation bajo los dos diferentes
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