ELECTIVA III – MERCADO DE CAPITALES
CORTE 3
CAMILO ANDRES ESCALANTE RODRIGUEZ
0106280
Asesor metodológico:
Luis Eduardo Gama Diaz
Docente de la Asignatura
UNIVERSIDAD MILITAR NUEVA GRANADA
FACULTAD DE ESTUDIOS A DISTANCIA
PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
Bogotá, D.C., Colombia
30 de agosto del 2021
1. Con la Introducción (página 9.10 y 11), haga un comentario de por lo menos 1
página. Con el libro de la Asobancaria denominado “Caracterización del
mercado de capitales colombiano: Una perspectiva integral” de Bejarano, L,
Los pilares se pueden resumir de la siguiente manera: se necesita un mercado de capitales
donde el paradigma que organiza la regulación son los principios de gestión de los riesgos
que enfrenta cada institución financiera; ocurra un incremento significativo en la
profundidad financiera para que puedan negociarse todos los riesgos tanto del lado de la
oferta como de la demanda; exista competencia que lleve a diferenciación entre las
instituciones financieras y a ganancias de eficiencia; no se presenten incongruencias
regulatorias que generen malos incentivos; el ambiente de profesionalismo y buen
gobierno corporativo evite conflictos de interés y alinea los propósitos de las instituciones
financieras con el de ahorradores e inversionistas; y el mercado maximice el retorno social,
sirviendo a los ciudadanos, mejorando su bienestar, y proveyéndolo de los servicios que
necesitan. Esta es nuestra visión del mercado de capitales al cual Colombia puede y debe
aspirar.
Todas las recomendaciones tienen impacto en alguna de estas seis dimensiones, y muchas
tienen efectos en varias de ellas. En particular nos hemos preguntado cómo una reforma en
particular contribuye a mejorar la regulación, para enfocarla en riesgos específicos y
eliminar las asimetrías; también, cómo dicha reforma impacta en la competencia y en la
participación de nuevos inversionistas, y cómo esta puede enriquecer los estándares
profesionales, la gobernanza y, aún más importante, el bienestar social.
Ahora, al comparar los activos promedio, las firmas listadas en Colombia tienen el segundo
promedio más alto, muy por encima de Chile y Perú. La empresa listada más pequeña en
Colombia es mucho más grande que la empresa más pequeña en el resto de los países. Esto
sugiere que el mercado accionario de Colombia puede servir de manera puntual a las
empresas grandes del país. Esta observación debe mantenerse presente en la medida en que
se analice el contexto general del mercado, toda vez que el objetivo de este trabajo se
fundamenta en buscar un mercado que sirva a toda la sociedad colombiana.
2. Capítulo I Últimos días años del mercado de capitales en Colombia de
Salamanca, D. hacer un resumen de por lo menos 5 hojas.
Desde un marco general, muchos estudios apuntan hacia la necesidad de buscar un mercado
donde se pueda profundizar en la oferta de riesgos para evolucionar desde el llamado
“sesgo AAA”. (Alarcón, 2017) y (Córdoba & et al., 2015), por ejemplo, hacen un llamado a
buscar las condiciones para promover la innovación y generar condiciones para poder
emitir una mayor gama de riesgos. (WEF, 2016) sugiere promover la entrada de actores
como Hedge Funds y Family Offices en el camino hacia la ampliación de los riesgos
operables en el mercado. Específicamente, (ANIF, 2018) señala la supervisión
sobreprotectora y los regímenes de inversión restrictivos como causantes del rezago de la
participación del retail en el mercado accionario. Del marco institucional, (WEF (2), 2016)
hace un llamado hacia la necesidad de plantear y comunicar un plan claro para desarrollar
el mercado de capitales. De forma relacionada, el WEF recomienda fortalecer la
comunicación y coordinación entre la SFC y el AMV. Por otro lado, se resalta el llamado
de (Alarcón, 2017) en el sentido de establecer un proceso continuo de fortalecimiento de
competencias para la URF y la SFC. En cuanto a la discusión de la comparación entre los
canales intermediado y no intermediado, (Córdoba & Molina, Elementos para alcanzar el
mercado de capitales que Colombia necesita: hoja de ruta y desafíos estructurales, 2017)
resaltan el aspecto complementario (no sustitutivo) de los dos. Profundizando en esa línea,
(Salamanca & et al., 2019) señala los costos de estructuración como un gran impedimento
para la emisión de valores de empresas medianas y pequeñas. Relacionado con el proceso
de emisión, (Alarcón, 2017) y (WEF (2), 2016) señalan hacia los costos en tiempo y
recursos necesarios para culminar un proceso de emisión. (WEF, 2016), por su lado,
recomienda un enfoque para fortalecer los derechos de los accionistas minoritarios. Con
respecto al Segundo Mercado, (Blanco , 2014) concluye que el esfuerzo se ha debido
enfocar en regular la oferta privada de valores, señalando que la introducción del Segundo
Mercado no cumplió con ampliar el campo de juego para emisores.
Desde el lado de la demanda, uno de los diagnósticos tiene que ver con la regulación sobre
las inversiones de las Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantías (AFP) que no
sólo conduce a un comportamiento manada, por el diseño de la rentabilidad mínima8 , sino
que no parece alinear incentivos con los afiliados por medio de premios por desempeño. En
esta línea también se encuentran (Alarcón, 2017), (Córdoba & et al., 2015) y (WEF (2),
2016). Adicionalmente, (Córdoba & Molina, Elementos para alcanzar el mercado de
capitales que Colombia necesita: hoja de ruta y desafíos estructurales, 2017) y (WEF (2),
2016) resaltan la necesidad de establecer un manejo robusto de conflictos de interés y de
establecer un esquema de gobierno corporativo fuerte. En adición, se hacen llamados para
establecer la posibilidad de contratación de mandatos de inversión por parte de los
inversionistas institucionales. (Salamanca & et al., 2019 (2)) concluye acerca de la
necesidad de reorientar la regulación de los regímenes de inversión de inversionistas
institucionales, cuya base se definió para el arranque del mercado con el objetivo de
propender por una diversificación de los portafolios nacientes; sugiere una flexibilización
de estos esquemas y una adecuada alineación de incentivos entre el agente y el principal
por medio de la regulación. Asimismo, resalta en esta dirección la conveniencia de un
diseño adecuado de comisiones por desempeño y de una evaluación de la conveniencia de
la Rentabilidad Mínima. Los pasivos pensionales del gobierno, como el Fondo Pensional de
los Entes Territoriales (FONPET), pueden tener un papel más dinámico del lado de la
demanda. (Alarcón, 2017) sugiere la eliminación de la rentabilidad mínima y un cambio en
los esquemas de remuneración, en conjunto con una reforma a su régimen de inversiones.
De forma relacionada, sugiere precisar el concepto de detrimento patrimonial, tema
planteado por (Córdoba & et al., 2015) y (Salamanca & et al., 2019 (2)) como un claro
elemento de alta aversión al riesgo en el comportamiento de agentes del mercado. Otro
elemento que se destaca en la discusión acerca de potenciar la demanda es el proceso de
integración de mercados de la Alianza del Pacífico. En este tema el punto de regulación y
tributación parecen de primer orden de importancia para facilitar el flujo de inversiones al
interior del bloque. Adicionalmente una discusión sobre el nivel de impuestos a los
inversionistas no residentes en instrumentos financieros y los trámites en que incurren,
puede ser útil para identificar un margen importante para estimular una mayor demanda de
títulos locales. (Alarcón, 2017), (Córdoba & Molina, Elementos para alcanzar el mercado
de capitales que Colombia necesita: hoja de ruta y desafíos estructurales, 2017), y (WEF
(2), 2016), entre muchos otros, realizan llamados alineados en la dirección de impulsar la
integración financiera con la Alianza del Pacífico, buscando alinear las regulaciones de los
países. Con esto se buscaría una mayor relevancia de la región ante los ojos de
inversionistas internacionales. En forma similar (Córdoba & Molina, Elementos para
alcanzar el mercado de capitales que Colombia necesita: hoja de ruta y desafíos
estructurales, 2017) y (WEF (2), 2016) recomiendan mover a Colombia hacia un plano de
simetría, claridad, estabilidad y competencia en el entorno tributario relacionado con las
actividades del mercado de capitales y con las dinámicas de inversión. Un punto importante
en el análisis del mercado de capitales tiene que ver con la estructura de competencia del
sistema financiero. Más allá del análisis del efecto de la regulación y el esquema de
compensación de las AFP, el trabajo de (Córdoba & Molina, Elementos para alcanzar el
mercado de capitales que Colombia necesita: hoja de ruta y desafíos estructurales,
2017)hace énfasis en que el sistema financiero tiene una alta concentración. (Petrecolla,
2019) enfoca su estudio en las condiciones de competencia en la industria de Asset
Managers en Colombia, y concluye existe alta concentración en los mercados de fondos de
pensiones obligatorias y fondos de cesantías. Señala a altas barreras de entrada que
ocasionan la existencia de mercados poco desafiables. Esta estructura de mercado debería
llevar a un análisis sobre las medidas necesarias desde el punto de vista de gobierno
corporativo para promover la transparencia y gestionar adecuadamente los conflictos de
interés al interior de los conglomerados.
En lo que respecta al mercado de deuda privada, durante los últimos años se observa una
reducción importante en el monto y número de emisiones, así como una concentración en
emisores del sector financiero y de calificación AAA. Cerca del 90% de las emisiones son
AAA, mientras el resto es AA+. De acuerdo con (Alarcón, 2017) el temor a una baja
demanda por parte de los inversionistas institucionales sesga las emisiones a favor de
montos altos y de calificación AAA. Un factor relevante es límite de las AFP de participar
hasta en un 30% de una emisión. Su alta concentración puede disuadir a algunas empresas a
participar del mercado. El grupo de trabajo los “Visionarios” liderado por la BVC y que
contó con la participación de Asobancaria, Asobolsa, Asofiduciarias, Asofondos y
Fasecolda proponen dinamizar el mercado de deuda privada enfocándose en los costos de
emisiones de bajo monto, costos de inscripción y mantenimiento, procesos y tiempos de
emisión. Otros aspectos del ámbito de productos comienzan por el llamado a establecer a
IBR como la verdadera referencia de tasas de interés de corto plazo del mercado, tal como
expone (Alarcón, 2017). Por otro lado, (WEF (2), 2016) recomienda construir un entorno
para favorecer el mercado de securities lending. Finalmente, son muchos los llamados a
profundizar la educación financiera, desde un punto de vista amplio, y específico al
mercado de capitales. En esta dirección apuntan, entre otros, (Alarcón, 2017) y (WEF (2),
2016).
En 2010, el turnover del mercado local ascendió a 10.8, doblando a México que exhibió el
segundo indicador más alto de los países analizados (5.8), seguido por Brasil (2.1) y Perú
(1.1). Aunque el mercado mexicano, a partir de 2013 y hasta 2016, superó al mercado local
en volumen negociado en deuda pública con respecto al saldo, el mercado colombiano se
mantuvo como el más dinámico en los últimos dos años. Lo anterior evidencia que las
acciones tomadas en el pasado le han permitido al país contar con un mercado de deuda
pública más profundo y con mayor liquidez que sus pares regionales. Una de estas medidas
consistió en la creación del esquema de Creadores de Mercado. La Dirección General de
Crédito Público del Ministerio de Hacienda y Crédito Público (DGCPTN) lanzó en 1998 el
Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública (en adelante, PCMTDP)
con el fin de fomentar unas adecuadas condiciones de financiación para la Nación en el
mercado de capitales por medio del desarrollo del mercado de títulos de deuda pública15.
En la actualidad el PCMTDP se define como la agrupación de Bancos, Corporaciones
Financieras y Sociedades Comisionistas de Bolsa denominadas Creadores de Mercado,
encargadas de las labores de compra en el mercado primario, comercialización y
distribución en el mercado secundario y estudio de la Deuda Pública interna del país. La
DGCPTN designa por un año calendario a los Creadores de Mercado. Estos corresponderán
a los Bancos, Corporaciones Financieras y Sociedades Comisionistas de Bolsa,
pertenecientes al sistema financiero colombiano, que cumplan con los requisitos de
Patrimonio Técnico y calificaciones de riesgo, entre otros16. La obligación más relevante
de este esquema consiste en la cotización continua de puntas de compra y venta para títulos
de cotización obligatoria; los derechos incluyen el acceso a las colocaciones de TES en el
mercado primario, acceso a las colocaciones no competitivas, y acceso al primer escalón
del SEN. El número máximo de entidades participantes para una vigencia en el Programa
de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública es de dieciocho (18), de las cuales
se encuentran activas trece (13) en 2019, con participantes designados. La evaluación de las
entidades participantes en el PCMTDP se realiza mensualmente y en diciembre se publica
el ranking del año para establecer las entidades que se mantendrán como Creadores de
Mercado para la siguiente vigencia, excluyendo a la que ostente la última posición en todos
los componentes del escalafón. Esta calificación se realiza con base en el desempeño de
cada participante en los mercados primario y secundario de TES Clase B.
El desarrollo del mercado de deuda pública ha sido fundamental para el posterior desarrollo
de la deuda privada. No obstante, el mercado de deuda privada no ha experimentado el
mismo auge que el mercado de TES en cuanto a volumen emitido, en especial en el sector
no financiero, y el monto de las negociaciones en el mercado secundario. El mercado de
deuda privada experimentó un formidable crecimiento en el monto emitido desde 2006
hasta 2010, que aún marca el pico del mercado. Para el año 2003, el monto de emisiones
ascendía a $300 mil millones de pesos, cifra que para 2010 creció hasta $11.9 billones.
Posteriormente, el monto emitido descendió hasta tocar un mínimo en 2015 de $5.3
billones 15. Por su parte, el mercado secundario de bonos ha perdido dinámica como
consecuencia de la caída en las emisiones primarias y de la menor rotación de los papeles.
Para 2010, el monto transado ascendió a $124 billones, mientras que para 2018 los
volúmenes negociados en el mercado secundario se redujeron drásticamente hasta $26
billones. El mercado de deuda privada ha sido exitoso en la colocación de grandes
emisiones, aunque algunas emisiones más pequeñas no han tenido el auge esperado, en
parte debido a que son muy costosas por el tamaño.
3. Capitulo II Colombia y el desarrollo de su mercado de capitales de
León, L, Martínez, D, Gamboa, M, Quicazan, C, Rojas, J, hacer un
resumen de por lo menos 5 hojas.
Constituye intermediación en el mercado de valores la realización de operaciones que
tengan por finalidad o efecto el acercamiento de demandantes y oferentes para la
adquisición o enajenación de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios. Constituye actividad de intermediación:
• Desarrollo del contrato de Comisión o de mandato para la adquisición o enajenación de
valores.
• Corretaje de valores.
• Operaciones habituales de adquisición o enajenación de valores.
• Desarrollo de contratos de fiducia mercantil o de encargo fiduciario de inversión para la
adquisición y enajenación de valores.
• Administración por cuenta de terceros de carteras de inversión integradas con valores •
Colocación de títulos en las que el intermediario colocador garantice o adquiera la totalidad
o parte de los valores de la misma por cuenta propia.
• Operaciones habituales de enajenación y adquisición de valores que realicen los fondos
mutuos de inversión. Sociedades Comisionistas De Bolsa El comisionista de bolsa es un
profesional especializado en proporcionar asesoría financiera. Dadas las condiciones de
honorabilidad e idoneidad que involucra su labor, este debe ofrecer múltiples alternativas
de negociación, respaldadas por su conocimiento sobre el comportamiento del mercado y la
información de los títulos y de las entidades emisoras. La fusión básica del comisionista es
la intermediación en la compra y venta de títulos valores. Por sus servicios cobra una
comisión que debe ser previamente acordada con el inversionista y ésta quedará registrada
en el comprobante de liquidación que expide la bolsa. Con autorización de la
Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones que fije la Sala General pueden:
• Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia. • Realizar
operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a los precios y liquidez
del mercado.
• Constituir y administrar Fondos de Valores.
• Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del capital y sus
rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del cliente. • Administrar
portafolios de valores de terceros
Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de valores.
• Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores. Una vez los tramites legales
de una emisión han terminado, es necesario colocar o suscribir (vender) los títulos en el
mercado. En el prospecto de emisión de los títulos el emisor junto con el banquero de
inversión definen cual es el mecanismo de colocación y el mecanismo de adjudicación para
sus emisiones.
Mecanismo de Colocación:
1. Directa: El emisor coloca directamente los títulos en el mercado
2. Underwriting: Esta colocación se hace por medio de un agente colocador o comisionista,
que ofrece el servicio de Comercialización. La comisionista puede hacer este servicio a
través de tres modalidades:
• Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisión y después la vende en el
mercado de valores y por consiguiente asume todos los riesgos de la colocación.
• Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la parte de la
emisión que no se coloca inmediatamente en el mercado.
• Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer todo lo posible por
colocar la emisión.
Mecanismo de Adjudicación (mercado primario): El proceso de adjudicación se puede
realizar por medio de una comisionista o directamente el emisor a través de los siguientes
mecanismos:
1. Mecanismo de adjudicación de la Bolsa de Valores de Colombia (Subasta especial)
2. Demanda en firme
3. Subasta holandesa, Subastas Especiales Se consideran subastas especiales aquellas que
realiza la Bolsa de Valores de Colombia, por encargo recibido del emisor o de su agente
colocador, en adelante el ordenante, para que por cuenta de éstos proceda a realizar la
adjudicación en mercado primario de títulos de renta fija, previa recepción de las
aceptaciones a la oferta en los términos y condiciones del aviso de oferta pública autorizado
por la Superintendencia financiera, mediante mecanismos electrónicos y bajo la modalidad
de subasta holandesa por precio o tasa. Los Agentes Colocadores deberán presentar las
demandas a través del sistema electrónico de adjudicación diseñado por la Bolsa para el
efecto, que operará bajo las condiciones que se indican a continuación El Agente Colocador
será responsable por el uso que sus funcionarios hagan de las claves individuales de acceso
al sistema electrónico de adjudicación y deberá velar porque las mismas se mantengan y
usen bajo estricta reserva y seguridad. Las solicitudes de acceso al sistema electrónico de
adjudicación deberán ser presentadas a más tardar con tres días hábiles de antelación a la
fecha de la subasta. Los datos requeridos para la presentación de las demandas se ingresan
en un formato o formulario electrónico El sistema electrónico de adjudicación permite el
ingreso de una o varias demandas de una misma serie en un mismo formato.
Demandas en firme Las demandas se entenderán en firme por el solo hecho de haberlas
presentado, entendido esto como el acto de haberlas enviado a través del sistema
electrónico de adjudicación y éste las haya recibido. Las demandas podrán ser objeto de
rechazo o eliminación de conformidad con los criterios, definidos dentro del Prospecto de
Colocación y del Aviso de Oferta Pública. Adjudicación La adjudicación se podrá realizar
por tasa o por precio según lo dispuesto en el Prospecto de Colocación y en el Aviso de
Oferta Pública En el evento en el cual no se presenten propuestas a la subasta holandesa la
Bolsa declarará desierta la subasta La Bolsa informará al emisor la tasa o precio de corte
sugerida a la cual se adjudicaría la mayor cantidad posible del total ofrecido y los datos de
monto y tasa de cada una de las demandas recibidas, más no los inversionistas. De acuerdo
con las condiciones anunciadas en el aviso de oferta pública el emisor deberá indicar a la
Bolsa si declara desierta la subasta o procede a adjudicar a la tasa o precio de corte sugerida
por el sistema o a una tasa o precio diferente, Una vez la Bolsa, según instrucción recibida
del emisor, haya ingresado la tasa de corte el sistema iniciará en forma inmediata el proceso
de adjudicación definitiva de la subasta holandesa bajo los criterios establecidos
anteriormente. Realizada la adjudicación, la Bolsa informará al emisor los resultados por
cada Serie, su tasa de corte, Agente Colocador e inversionista. El emisor informará a los
Agentes Colocadores y al público en general la adjudicación realizada. El emisor una vez
apruebe la adjudicación, podrá publicar mediante el sistema electrónico de adjudicación a
cada Agente Colocador los resultados de esta. Liquidación y cumplimiento de la subasta La
liquidación, entendida como la determinación del valor en pesos a pagar por las
operaciones resultantes de la adjudicación de la Subasta Holandesa, se realiza por Bolsa a
través del sistema Serializado del MEC. Igualmente, a través del sistema de cumplimiento
del MEC el agente colocador deberá dar la orden de compensación de la operación al
Depósito Centralizado de Valores Deceval, en los términos previstos en el prospecto de
colocación, en el aviso de Oferta Pública y en el instructivo operativo que emita la Bolsa
para el efecto. Subasta Holandesa El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a
través del cual se lleva a cabo la colocación de TES Clase B en el Mercado Primario. El
Ministerio de Hacienda y Crédito Público define una tasa de corte y adjudica total o
parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta. Las ofertas adjudicadas se
aprobarán a la tasa de corte, que podrá ser superior a la tasa de presentación de la oferta,
todos los participantes cuya oferta haya sido aprobada pagaran el mismo precio, obteniendo
así el rendimiento correspondiente a la tasa de corte. El mecanismo de subasta holandesa se
utiliza también para la colocación de emisiones diferentes de TES. Esta subasta puede
llegar a tener diferencias en cuanto al mecanismo de adjudicación, esto depende de la
estructura que los banqueros de inversión hayan diseñado para cada emisión.
DECEVAL S.A. es una Sociedad Administradora del Depósito Centralizado de Valores en
Colombia, organizada por la Bolsa de Valores, la Asociación Bancaria y un grupo
representativo de Entidades Financieras, con el propósito de dotar al mercado de capitales
colombiano de un mecanismo moderno, seguro y eficiente para el manejo de las
transacciones sobre valores. En DECEVAL se realiza la "desmaterialización" del título
valor, pasando de ser un título físico (documento en papel) a administrarse a través de un
sistema computarizado de alta seguridad. Su objetivo es el de eliminar el riesgo que para
los tenedores representa el manejo de títulos físicos, agilizar las transacciones en el
mercado secundario, gestionar ante los emisores el cobro de los rendimientos de capital e
intereses y abonar oportunamente a sus depositantes tales derechos.
4. Con la revista del Fondo Monetario Internación del junio de 2021
denominada ¿Cómo moverán las piezas los mercados emergentes?
en su capítulo denominado “Influencia Mundial fragilidad interna”
de Dollar D, Huang, Y y Yao, Y, (página 18 a 21) hacer un mapa
conceptual
5. Hacer un comentario de por lo menos 2 hojas sobre el articulo
denominado “Riesgo y rendimiento: la búsqueda de
rentabilidad”de Surti,J (páginas 50 a 51).
Son altas y la inflación es baja, invertir es tarea fácil: los ahorristas pueden
obtener fácilmente rendimientos colocando simplemente sus fondos en
letras del Tesoro o activos seguros similares. Pero resulta mucho más difícil
cuando las tasas de interés son bajas, como ha sucedido en la mayoría de las
eco- nomías avanzadas desde la crisis financiera mundial de 2008–09, e
incluso desde hace más tiempo en algunas de ellas. Cansados de tasas de
interés cero o casi cero, los ahorristas se sentirían tentados a experimentar
con activos o estrategias de mayor riesgo con la esperanza de obtener
mayores rendimientos. Los economistas deno- minan a este fenómeno
“búsqueda de rentabilidad”. Los inversionistas privados sacarían su dinero
de las cuentas de ahorro para colocarlo en el mercado bursá- til. Las
empresas intentarían mejorar sus ingresos con inversiones especulativas
financiadas mediante deuda, ya que endeudarse es barato. Las instituciones
financieras, como los bancos y las compañías de seguros, harían apuestas
arriesgadas para mantener sus beneficios, o incluso para sobrevivir. Pero el
aumento del riesgo en las carteras incrementa la probabilidad de pérdidas.
Al aumentar su nivel de endeudamiento, las empresas se encuentran en una
posición más precaria para hacer frente a shocks negativos. El resultado es
el aumento de la vulnerabilidad institucional y de la probabilidad de que se
produzca inestabilidad económica y financiera. Activos seguros, activos de
riesgo La capacidad de asumir riesgos y la voluntad de hacerlo difieren: los
hogares, las empresas y las instituciones financieras actúan de forma
diferente. Aun así, existen fuerzas comunes que influyen sobre todos ellos.
La tasa de interés de equilibrio de las letras del Tesoro (la tasa de interés a
la cual la demanda de dinero iguala la oferta de dinero) es especialmente
importante. El rendimiento de los activos seguros influye en el rendimiento
de otras inversiones, incluidos los bonos públicos a largo plazo, los
depósitos bancarios y las acciones y bonos corporativos. Los rendimientos
de estos activos de mayor riesgo suelen subir y bajar a tono con los
rendimientos de los activos seguros. La tentación de búsqueda de
rentabilidad crece cuando los rendimientos de los activos seguros caen a
niveles muy bajos durante un largo período, como en Japón y varias
economías europeas en las últimas dos décadas. Para los hogares, esto se
traduce en bajos rendi- mientos de los ahorros y una acumulación más lenta
de riqueza. Esto hace que sea más difícil realizar aspiraciones del ciclo de
vida, como comprar una vivienda, ahorrar para la jubilación o transmitir
riqueza a los hijos. Los hogares intentarán compensar este hecho ahorrando
más y gastando menos. (Una excepción importante es Japón, donde los
hogares más ricos y de mayor edad, con menor necesidad de aumentar los
ahorros precautorios y una capacidad mayor de búsqueda de rentabilidad,
han invertido en acciones y bonos de alto riesgo de mercados emergentes).
El menor endeudamiento y consumo de los hogares reduce la demanda de
bienes y servicios suministra- dos por las empresas. Como resultado,
disminuyen las ventas y los beneficios corporativos. El sector financiero
también sufre. La concesión de préstamos bancarios a los hogares
disminuye. Al caer las tasas de interés a niveles muy bajos, la diferencia
entre las tasas de los préstamos y los depósitos bancarios se estrecha. La
combinación de todo ello reduce las ganancias.
PARTE C. VIDEO
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