Determinación de la inversión inicial
El término inversión inicial se refiere a las salidas iniciales de efectivo necesarias para emprender una
inversión de capital. Nuestro estudio del presupuesto de capital se centrará en proyectos con inversiones
iniciales que ocurren solamente en el tiempo cero (al principio de la vida de la inversión). La inversión
inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las
salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.
El formato básico para determinar la inversión inicial se muestra en la tabla 1. Los flujos de efectivo que
con frecuencia son parte de la inversión inicial incluyen el costo instalado del activo nuevo, los ingresos
después de impuestos (si los hay) derivados de la venta del activo viejo, y el cambio (si existe) en el
capital de trabajo neto. Observe que si no hay costos de instalación y la empresa no está sustituyendo un
activo existente, entonces el costo (el precio de compra) del activo nuevo, ajustado por cualquier cambio
en el capital de trabajo neto, es igual a la inversión inicial.
COSTO INSTALADO DE UN ACTIVO NUEVO
El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus costos de instalación. El
costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra del nuevo equipo o de otro activo fijo. Los
costos de instalación son los costos acumulados en que se incurre para poner un activo en operación. El
sistema fiscal de Estados Unidos (Internal Revenue Service, IRS) requiere que la empresa sume los costos
de instalación al precio de compra de un activo para determinar su valor depreciable, el cual se aplica
durante un periodo específico de años.
INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL
ACTIVO VIEJO
La tabla 1 indica que los ingresos después de impuestos por la venta de un activo viejo disminuyen la
inversión inicial de la empresa en el activo nuevo, de la misma forma como la venta de un auto viejo
disminuye el costo de compra de uno nuevo.
Estos ingresos incluyen el dinero procedente de la venta del activo viejo y los impuestos aplicables, o los
reembolsos fiscales relacionados con su venta. Los ingresos de la venta de un activo viejo son las entradas
de efectivo netas que proporciona. Este monto es neto de los costos en que se incurre en el proceso de
eliminar el activo. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de limpieza, como los
relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Estos pueden ser costos sustanciales.
Tabla 1 Formato básico para determinar la inversión
inicial
Costo instalado del activo nuevo =
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalación
- Ingresos después de impuestos por la venta del activo viejo =
Ingresos por la venta del activo viejo
± Impuestos sobre la venta del activo viejo
± Cambios en el capital de trabajo neto
Inversión inicial
Los ingresos derivados de la venta de un activo viejo están sujetos normalmente a algún tipo de impuesto.
Este impuesto sobre la venta de un activo viejo depende de la relación entre el precio de venta y el valor
en libros, y de las reglamentaciones fiscales vigentes.
Valor en libros
El valor en libros de un activo es su valor estrictamente contable. Se calcula usando la siguiente ecuación:
Valor en libros = Costo instalado del activo - Depreciación acumulada (1)
Ejemplo. Hudson Industries, una pequeña compañía de electrónica, adquirió una máquina herramienta
hace 2 años con un costo instalado de $100,000. El activo se depreció con el sistema MACRS
considerando un periodo de recuperación de 5 años. Se muestra que, para un periodo de 5 años de acuerdo
con el sistema MACRS, la depreciación del costo instalado sería del 20 y 32% durante los años 1 y 2,
respectivamente.
En otras palabras, el 52% (20% + 32%) del costo de $100,000, es decir, $52,000 (0.52 x $100,000),
representaría la depreciación acumulada al final del año 2. Al sustituir en la ecuación 1, obtenemos:
Valor en libros = $100,000 - $52,000 = $48,000
El valor en libros del activo de Hudson al final del año 2 es, por lo tanto, de $48,000.
Reglas fiscales básicas
Es posible que se presente cualquiera de tres situaciones fiscales cuando una empresa vende un activo.
Estas situaciones dependen de la relación entre el precio de venta del activo y su valor en libros. En la
tabla 2 se definen y resumen las dos formas principales de gravar los ingresos y sus tratamientos fiscales
asociados. Las tasas impositivas supuestas a lo largo de este libro se incluyen en la columna final. Existen
tres posibles escenarios fiscales. El activo se puede vender: 1. a una cifra mayor que su valor en libros, 2.
por su valor en libros, o 3. a un monto menor que su valor en libros. Lo ilustraremos con un ejemplo.
Tabla 2 Tratamiento fiscal de las ventas de activos
Forma del ingreso Definición Tratamiento fiscal Tasa impositiva
supuesta
Un activo viejo que compró Hudson Industries hace 2 años en $100,000 tiene un valor actual en libros de
$48,000. ¿Qué sucederá si la empresa decide venderlo y reemplazarlo? Las consecuencias fiscales
dependen del precio de venta. La figura 11.3 ilustra el ingreso gravable que resulta de cuatro posibles
precios de venta a la luz del precio de
compra inicial de $100,000 y su valor actual en libros de $48,000. Los resultados fiscales de cada uno de
estos precios de venta se describen en los siguientes párrafos.
Precio del activo por arriba de su valor en libros Si Hudson vende el activo viejo en $110,000, obtiene
una ganancia de $62,000 ($110,000 _ $48,000). Técnicamente, esta ganancia proviene de dos lados: una
ganancia de capital y la depreciación recuperada, que es la parte del precio de venta por arriba del valor
en libros y por debajo del precio de venta inicial. Para Hudson, la ganancia de capital es de $10,000
($110,000
del precio de venta _ $100,000 del precio de compra inicial); la depreciación recuperada es de $52,000
(los $100,000 del precio de compra inicial _ $48,000 del valor en libros).
En la figura 3 se muestra que tanto la ganancia de capital de $10,000 como la depreciación recuperada de
$52,000 están por debajo del precio de venta de $110,000. La ganancia total por arriba del valor en libros
de $62,000 se grava como ingreso ordinario a una tasa del 40%, lo que da como resultado $24,800 de
impuestos (0.40 _ $62,000). Estos impuestos deberían utilizarse para calcular la inversión inicial del
activo nuevo, usando el formato de la tabla 1. En efecto, los impuestos incrementan el monto de la
inversión inicial de la empresa en el activo nuevo al reducir los ingresos por la venta del activo viejo.
Si, en vez de lo anterior, Hudson vende el activo viejo en $70,000, experimentará una ganancia por arriba
del valor en libros (en forma de depreciación recuperada) de $22,000 ($70,000 _ $48,000), como se
muestra debajo del precio de venta de $70,000 en la figura 3. Esta ganancia se grava como un ingreso
ordinario. Como:
Figura 3
se supone que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%, los impuestos sobre
la ganancia de $22,000 son $8,800 (0.40 _ $22,000). Esta cantidad de impuestos debería usarse en el
cálculo de la inversión inicial del activo nuevo.
Venta del activo a su valor en libros Si el activo se vende a su valor en libros de $48,000, la empresa no
gana ni pierde. No hay pérdida ni ganancia, como se muestra debajo del precio de venta de $48,000 en la
figura 11.3. Como no hay impuestos sobre la venta de un activo a su valor en libros, no hay ningún efecto
fiscal sobre la inversión inicial del activo nuevo.
Venta del activo a un monto menor que su valor en libros Si Hudson vende el activo en $30,000,
experimentará una pérdida de $18,000 ($48,000 _ $30,000), como se muestra debajo del precio de venta
de $30,000 en la figura 3. Si se trata de un activo depreciable que se usa en la empresa, esta podrá usar la
pérdida para compensar los ingresos operativos ordinarios. Si el activo no es depreciable o no se usa en la
empresa, esta podrá usar la pérdida solo como compensación de las ganancias de capital. En cualquier
caso, la pérdida ahorrará a la empresa $7,200 (0.40 _ $18,000) de impuestos. Y si las ganancias operativas
actuales o las ganancias de capital no son suficientes para compensar la pérdida, la empresa podrá aplicar
estas pérdidas en años fiscales pasados o futuros.
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la empresa. Las
decisiones de inversión de capital generalmente provocan cambios en el capital de trabajo neto de la
compañía. Si una empresa adquiere maquinaria nueva para expandir su nivel de operaciones,
experimentará un incremento en los niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar
y deudas acumuladas.
Estos incrementos son consecuencia de la necesidad de mayor efectivo para apoyar la expansión de las
operaciones, de más cuentas por cobrar e inventarios para apoyar el incremento en las ventas, y de más
cuentas por pagar y deudas acumuladas para apoyar el incremento en los desembolsos para satisfacer la
demanda creciente del producto.
Los aumentos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios son flujos de salida de efectivo, mientras que
los incrementos en las cuentas por pagar y deudas acumuladas son flujos de entrada de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es el cambio
en el capital de trabajo neto. Por lo general, conforme una empresa crece, los activos corrientes se
incrementan más que los pasivos corrientes, lo que da como resultado un incremento en la inversión del
capital de trabajo neto. Este incremento en la inversión se trata como un flujo de salida inicial.2 Si el
cambio en el capital de trabajo neto es negativo, se mostraría como un flujo de entrada inicial. El cambio
en el capital de trabajo neto (sin importar si aumenta o disminuye) no es gravable porque simplemente
implica una acumulación o reducción neta de cuentas corrientes.
Ejemplo 4
Danson Company, un fabricante de productos de metal, está considerando la expansión de sus
operaciones. Los analistas financieros suponen que los cambios en las cuentas corrientes, sintetizadas en
la tabla 11.3, se presentarán y mantendrán durante la vida de la expansión. Los activos corrientes se
incrementarán en $22,000, y los pasivos corrientes aumentarán en $9,000, provocando un incremento de
$13,000 en el capital de trabajo neto. En este caso, el cambio representará un incremento en el capital de
trabajo neto y se tratará como una salida de efectivo en el cálculo de la inversión inicial.
Tabla 3 Cálculo del cambio en el capital de trabajo
neto para Danson Company
CÁLCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL
En el cálculo de la inversión inicial entra una gran variedad de impuestos y otras consideraciones.
El siguiente ejemplo muestra el cálculo de la inversión inicial de acuerdo con el formato de la tabla 1.
Powell Corporation, un fabricante de componentes de aviones, intenta determinar la inversión inicial que
se requiere para sustituir una máquina vieja por un modelo nuevo. El precio de compra de la máquina
nueva es de $380,000, y para instalarla serán necesarios $20,000 adicionales. Se depreciará durante un
periodo de recuperación de 5 años de acuerdo con el esquema MACRS. La máquina vieja se compró hace
3 años a un costo de $240,000 y se ha depreciado de acuerdo con el método MACRS considerando un
periodo de recuperación de 5 años. La empresa encontró un comprador que está dispuesto a pagar
$280,000 por la máquina y a hacerse cargo de los gastos de desinstalación. La empresa espera que, como
resultado del reemplazo, sus activos corrientes se incrementen en $35,000 y sus pasivos corrientes
aumenten en $18,000; estos cambios generarán un incremento en el capital de trabajo neto de $17,000
($35,000 _ $18,000). La empresa paga impuestos a una tasa del 40%. El único componente difícil de
obtener en el cálculo de la inversión inicial es el impuesto. El valor en libros de la máquina actual se
puede obtener usando los porcentajes de depreciación de 20, 32 y 19% para los años 1, 2 y 3,
respectivamente, de acuerdo con la tabla 2. El valor en libros resultante es de $69,600 ($240,000 _ [(0.20
_ 0.32 _ 0.19) _ $240,000]). Por la venta se obtiene una ganancia de $210,400 ($280,000 _ $69,600). Los
impuestos totales sobre la ganancia son $84,160 (0.40 _ $210,400). Estos impuestos se deben restar del
precio de venta de $280,000 de la máquina actual para calcular los ingresos después de impuestos
derivados de esta venta. Al sustituir las cantidades relevantes en el formato de la tabla 1, obtenemos una
inversión inicial de $221,160, la cual representa la salida de efectivo neta requerida en el tiempo cero.
