UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y FINANCIERAS

CARRERA DE ECONOMIA

TESIS DE GRADO

“CARACTERÍSTICAS DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN Y

SU INCIDENCIA SOBRE EL SISTEMA FINANCIERO
BOLIVIANO”

POSTULANTE : GARY JOSÉ TAPIA MOSCOSO

TUTOR : LIC. LUIS SUCUJAYO CHÁVEZ
RELATOR : LIC. JOSE LUIS LORAS ESTREMADOIRO

LA PAZ – BOLIVIA
2016
 Dedicatoria

Este trabajo está dedicado a las personas que me apoyan incondicionalmente en las decisiones que he tomado
hasta ahora en mi vida, en las buenas y malas….. Natalia (Mi vida hijita), Claudia (mi amor), Papis (Juan y
Dora) y mis hermanos (Yessica, Cecilia y Jhonatan), gracias por todo…..

2
 Agradecimientos

Agradecido con mi Tutor Lic. Luis Sucujayo por ser el guía incondicional para la elaboración de esta trabajo al
Lic. Jose Luis Loras por su aporte crítico al trabajo. A Lic. Iván Pérez por su apoyo y enseñanzas para ser un a
mejor persona en el ámbito profesional y personal.

3
 INDICE GENERAL

DEDICATORIA................................................................................................................................................................. 2
AGRADECIMIENTOS .................................................................................................................................................... 3
INDICE DE GRAFICOS................................................................................................................................................. 8
INDICE DE CUADROS.................................................................................................................................................. 9
CAPITULO I ...................................................................................................................................................................... 1
MARCO METODOLÓGICO ......................................................................................................................................... 1
1.1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................................... 1
1.2. ANTECEDENTES ............................................................................................................................................. 2
1.3. PLANTEAMIENTO Y FORMULACION DEL PROBLEMA ................................................................. 2
1.4. HIPÓTESIS ......................................................................................................................................................... 3
1.5. OBJETIVOS ........................................................................................................................................................ 3

1.5.1. Objetivo general ............................................................................................................................ 3

1.5.2. Objetivos específicos ................................................................................................................... 3

1.6. JUSTIFICACION ............................................................................................................................................... 4

1.7. ALCANCE Y LIMITACIONES ....................................................................................................................... 4

1.7.1. Delimitación temporal ...................................................................................................................4

1.7.2. Delimitación temática ................................................................................................................... 5

1.7.3. Delimitación espacial.................................................................................................................... 5

1.8. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION .............................................................................................. 5

1.8.1. Método Deductivo ......................................................................................................................... 5

1.8.2. Método de Análisis y Síntesis ...................................................................................................... 5

CAPITULO II ..................................................................................................................................................................... 7
MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL ...................................................................................................................... 7
2.1 MARCO TEÓRICO DEL RIESGO ............................................................................................................... 7
2.2 CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DE UN FONDO DE INVERSIÓN ...................................... 12

2.2.1 Fondo de inversión ......................................................................................................................... 12

4
2.2.2 SAFI ................................................................................................................................................. 12

2.2.3 Fondos de inversión abiertos ..........................................................................................................13

2.2.4 Fondos de inversión cerrados ........................................................................................................13

2.2.5 Fondos de renta fija .........................................................................................................................13

2.2.6 Fondos de renta variable ................................................................................................................ 14

2.2.7 Fondos de renta mixta .................................................................................................................... 14

2.2.8 Componentes de un fondo ............................................................................................................. 14

2.2.9 Cálculo del valor de la cuota .......................................................................................................... 15

2.2.10 Regulador de los fondos de inversión ...................................................................................... 16

2.3 INDICADOR DE DESEMPEÑO DEL FONDO (BENCHMARK) ...................................................... 16

2.4 BOLSA BOLIVIANA DE VALORES......................................................................................................... 18

2.4.1 Visión ............................................................................................................................................... 18

2.4.2 Misión .............................................................................................................................................. 18

2.4.3 Reseña histórica ............................................................................................................................. 19

2.4.4 Mecanismos de negociación en bolsa ........................................................................................... 24

2.4.5 Entidades calificadoras de riesgo .................................................................................................. 34

2.4.6 Factores de riesgo .......................................................................................................................... 39

2.4.7 Sistema de regulación .................................................................................................................... 42

2.5 ASPECTOS GENERALES DE LA NUEVA LEY DE BANCOS ...................................................... 44

2.5.1 Ley 393 ley de servicios financieros .............................................................................................. 44

2.6 PYMES EN LA BBV (BOLSA BOLIVIANA DE VALORES) ............................................................ 45

2.6.1 Mesa de negociación PYME ........................................................................................................... 45

5
2.6.2 Ventajas para las PYMES................................................................................................................ 46

2.6.3 Estructurador PYME ....................................................................................................................... 46

2.7 DESCRIPCION FONDOS DE INVERSION CERRADOS .................................................................. 47

CAPITULO III .................................................................................................................................................................. 49
MARCO SITUACIONAL ............................................................................................................................................. 49
3.1 EVALUACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO ....................................................................................... 49

3.1.1 Análisis del Sistema Financiero ..................................................................................................... 50

3.1.2 Cartera del Sistema Financiero ...................................................................................................... 53

3.1.3 Depósitos del Sistema Financiero en Moneda Nacional ............................................................... 54

3.1.4 Instrumentos de Política Monetaria ............................................................................................... 55

3.2 PARTICIPACIÓN POR TIPO DE ENTIDAD .......................................................................................... 57

3.3 MORA Y PREVISIÓN .................................................................................................................................... 57
3.4 MERCADO DE VALORES........................................................................................................................... 58
3.5 ANALISIS DE MERCADO DE FONDOS DE INVERSION................................................................ 59
3.6 CREDITOS MEDIANTE FONDOS DE INVERSION ............................................................................ 61
3.7 ANALISIS FONDO DE DISPONIBLE ...................................................................................................... 61
3.8 POLITICA DE INVERSION PARA DISPONIBLE ................................................................................ 62
3.9 LIMITES DE INVERSION ............................................................................................................................. 63
CAPITULO IV ................................................................................................................................................................. 67
MARCO DEMOSTRATIVO ........................................................................................................................................ 67
4.1 VARIABLES ..................................................................................................................................................... 67

4.1.1 Variables Endógenas (Y) ................................................................................................................ 67

4.2 ORDEN DE INTEGRACIÓN ........................................................................................................................ 67

4.3 CAUSALIDAD EN EL SENTIDO DE GRANGER ................................................................................ 69
4.4 DEFINICIÓN DEL MODELO VAR ............................................................................................................. 70

4.4.1 Elección del Número de Rezagos .................................................................................................. 70

4.4.2 Especificación del Modelo Var ...................................................................................................... 71

4.4.3 Autocorrelación .............................................................................................................................. 74

6
4.5 FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA .......................................................................................................... 74
4.6 ESTABILIDAD DEL MODELO ................................................................................................................... 75
4.7 DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA ....................................................................................................... 77

4.7.1 Respuesta sobre la PIBF ................................................................................................................ 78

CAPITULO V................................................................................................................................................................... 80
MARCO PROPOSITIVO ............................................................................................................................................. 80
5.1 GENERALIDADES DE LA PROPUESTA .............................................................................................. 80
5.2 PROPUESTA DEL NUEVO FONDO DISPONIBLE ............................................................................ 81

5.2.1 Área financiera ................................................................................................................................ 82

5.2.2 Área de recursos humanos ............................................................................................................ 83

5.2.3 Área de marketing ........................................................................................................................... 83

5.3 COMPOCICION DE LA CARTERA .......................................................................................................... 84

5.4 PROCEDIMIENTO PARA OBTENER EL CREDITO .......................................................................... 85
5.5 VENTAJA COMPETITIVA ........................................................................................................................... 88

5.5.1 Enfoque ........................................................................................................................................... 88

5.5.2 La ventaja competitiva para el fondo ............................................................................................. 88

5.5.3 Propuesta de estrategia a futuro. ...................................................................................................89

5.5.4 Ventajas para clientes..................................................................................................................... 91

CAPITULO V................................................................................................................................................................... 92
CONCLUSIONES Y RECOMEDACIONES .......................................................................................................... 92
6.1 CONCLUSIONES ........................................................................................................................................... 92
6.2 RECOMENDACIONES ................................................................................................................................. 93

7
 INDICE DE GRAFICOS

GRAFICO 1: CRÉDITOS EN MONEDA NACIONAL Pág. 53

GRAFICO 2: DEPÓSITOS EN MONEDA NACIONAL Pág. 55
GRAFICO 3: PARTICIPACIÓN DE LA CARTERA Y DEPÓSITOS POR ENTIDAD
Pág. 57
2015 (%)
GRAFICO 4: MORA Y PREVISIÓN (MM BS) Pág. 58
GRAFICO 5: VALOR DE LAS OPERACIONES NEGOCIADAS (MM BS) Pág. 58
GRAFICO 6: FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS Y CERRADOS 2015 (MM BS) Pág. 60
GRAFICO 7: PARTICIPANTES EN LOS FONDOS DE INVERSIÓN Pág. 60
GRAFICO 8: FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA Pág. 74
GRAFICO 9: ESTABILIDAD MODELO VAR Pág. 76
GRAFICO 10: FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA SOBRE EL PIBF Pág. 79
GRAFICO 11: CONFORMACIÓN DE LA SAFI Pág. 81
GRAFICO 12: MAPA ESTRATÉGICO Pág. 84
GRAFICO 13: PROCEDIMIENTO DE OBTENCIÓN DEL CRÉDITO Pág. 85

8
 INDICE DE CUADROS
CUADRO 1: ANÁLISIS FODA Pág. 61
CUADRO 2: LÍMITES DE INVERSIÓN PARA DISPONIBLE FONDO DE
Pág. 65
INVERSIÓN
CUADRO 3: TEST DE DICKEY Y FULLER AUMENTADO PARA FINVAB Pág. 68
CUADRO 4: TEST DE DICKEY-FULLER Pág. 68
CUADRO 5: ORDEN DE INTEGRACIÓN DE LAS VARIABLES Pág. 69
CUADRO 6: TEST DE CAUSALIDAD EN EL SENTIDO DE GRANGER Pág. 69
CUADRO 7: NÚMERO DE REZAGOS ÓPTIMOS Pág. 70
CUADRO 8: ESTIMACION DEL VECTOR AUTOREGRESIVO Pág. 72
CUADRO 9: TEST DE AUTOCORRELACIÓN Pág. 74
CUADRO 10: ESTABILIDAD DEL MODELO Pág. 75
CUADRO 11: DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA Pág. 77
CUADRO 12: RESPUESTA SOBRE LA VARIABLE PIBF Pág. 78

9
 CAPITULO I
MARCO METODOLÓGICO

1.1. INTRODUCCIÓN

El mercado de valores de Bolivia en sus últimos años ha tenido mucha

participación popular de la gente mediante la demanda de instrumentos
financieros que son participes de un mercado de Fondos de Inversión (SAFI).
Las SAFIS son entidades financieras supervisadas por la ASFI y proporcionan
a sus clientes la oportunidad de invertir su dinero en distintas carteras ya sean
de renta variable como de renta fija, estas carteras son manejadas en moneda
local (Bs) como en moneda extranjera ($us), donde su función principal es
invertir el dinero de los clientes en distintas acciones, bonos, títulos valores, etc.
que se subastan en la Bolsa Boliviana de VALORES (BBV) o en otros mercados
financieros.

Cada SAFI se maneja por distintos fondos de inversión que son el conjunto de
los aportes que realizan los participantes, para su inversión en valores de oferta
pública donde cada fondo se convierte en un importante canal de ahorro hacia a
la inversión, el patrimonio debe ser separado del o los fondos que se administra
debido a que cada fondo es independiente de los otros. El ingreso que perciben
es por las comisiones que cobran a los participantes por administración del
fondo.

La mayor preocupación al tratarse de estos fondos de inversión, es que muchas

veces por falta de conocimiento la población no los toma en cuenta o no ve lo
importante que puede ser el invertir en ellos donde también se tiene una
mediana participación de empresas, lo cual sería de mayor importancia que
existan más empresas debido al poder económico de estas.

1
1.2. ANTECEDENTES

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de fondo de inversión,

que es el patrimonio común autónomo, constituido por la captación de aportes
de personas, denominadas inversionistas, para su inversión en valores de
oferta pública, bienes y demás activos, por cuenta y riesgo de los a portantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado de valores como

inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del
ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una
alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el
mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.

Los fondos de inversión están compuestos por una sociedad administradora,

denominada sociedad administradora de fondos de inversión, la cartera global
de activos y por los a portantes.

En tanto un fondo de inversión que promueve al crecimiento personal es un

Préstamo de menor cuantía concedido a emprendedores o empresarios
generalmente pertenecientes a grupos marginales o excluidos financieramente.
Las entidades que otorgan este tipo de créditos desarrollan una tecnología
para sustituir la falta de garantías y/o de información financiera. Los
microcréditos, concebidos en su sentido financiero moderno, surgen en el
Tercer Mundo, en concreto en América Latina, el Asia y el África, y se han ido
extendiendo igualmente a los países más desarrollados, en los que también
existen problemas de exclusión financiera.

1.3. PLANTEAMIENTO Y FORMULACION DEL PROBLEMA

Los fondos de inversión se han convertido en un elemento determinante dentro

el sistema financiero de la economía boliviana, que implica la colectivización y
canalización de distintos inversores, tanto naturales como jurídicos que permite

2
una inversión masiva de acuerdo a determinados instrumentos, en Bolivia los
fondos de inversión absorben una importante cuantía de los recursos
financieros. En 2015 el mercado de fondos de inversión contó con la
participación de trece sociedades administradoras de fondos de inversión
(SAFI) una más que el año anterior, que administraron un total de 34 fondos de
inversión abiertos (17 denominados en dólares, 16 en bolivianos, 1 en
Unidades de Fomento a la Vivienda – UFV) y 23 fondos de inversión cerrados
(5 denominados en dólares y 18 en bolivianos). Es importante destacar que
existen cuatro sociedades administradores de fondos de inversión (SAFI) en el
mercado, que administran exclusivamente fondos de inversión cerrados, y una
sociedad administradora de fondos de inversión (SAFI).

¿Cuál es el efecto de los fondos de inversión sobre el Sector Financiero de

Bolivia?

1.4. HIPÓTESIS

En base a la problemática mencionada, se considera la siguiente hipótesis:

“Los fondos de inversión muestra un efecto determinante sobre el sector
financiero de la economía boliviana, lo cual se traduce en mayores niveles de
crecimiento del Producto Interno Bruto Financiero”

1.5. OBJETIVOS
1.5.1. Objetivo general

 Analizar el efecto de los fondos de inversión sobre el PIB financiero de

Bolivia.

1.5.2. Objetivos específicos

 Implementar una nueva alternativa de créditos

 Analizar la liquidez para el fondo

3
  Efectuar un análisis del sistema de fondos de inversión.
 Desarrollar un modelo econométrico de impacto.

1.6. JUSTIFICACION

Debido a que el gobierno bolivianizó la política monetaria, la SAFI llega a ser

una alternativa, muy importante para las personas que pretenden aun ahorrar
en dólares, porque estas entidades manejan sus fondos en dólares y estos
quedan exentos de cualquier modificación que pretenda hacer el gobierno
respecto al tipo de cambio en dólares. La política de inversión es la
minimización de riesgos, liquidez y rentabilidad, precautelando los intereses de
sus participantes. Al hacer el estudio macroeconómico sobre los fondos de
inversión que se administra, tenemos que resaltar que estos están divididos
por fondos líquidos, conservadores y agresivos; donde en los fondos líquidos
se maneja en dólares y bolivianos, en los conservadores lo propio y en los
agresivos solo existen en bolivianos, cada uno de estos fondos tiene su propio
reglamento interno ya que en un estudio microeconómico se ve la participación
de distintas empresas pero con inversiones por ejemplo en los fondos en
dólares mayor participación en DPF´s de Bancos y en los fondos en Bolivianos
existe una mayor participación en Bonos del Gobierno. En este sentido se tiene
la certeza de que si la población se interesara más por el mercado de valores
de Bolivia se llegaría a la conclusión de que los fondos de inversión son la
mejor alternativa para invertir.

1.7. ALCANCE Y LIMITACIONES

1.7.1. Delimitación temporal

La delimitación temporal, considera información desde 2006 hasta 2014.

4
1.7.2. Delimitación temática

El estudio de esta investigación se realizó con un enfoque hacia la

promulgación de créditos de libre disponibilidad, mediante un fondo de
inversión en bolivianos.

1.7.3. Delimitación espacial

Geográficamente la investigación se desarrolla en el Estado Plurinacional de

Bolivia.

1.8. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION

La metodología es la lógica del desarrollo de un proceso consciente, sobre la

base del cual se puede ejecutar el mismo, para alcanzar los resultados
deseados de manera eficiente, eficaz y efectiva. (Dicha lógica será objeto de
estudio en los capítulos posteriores)

1.8.1. Método Deductivo

Haciendo uso de este método un investigador propone una hipótesis, como

consecuencia de sus inferencias del conjunto de datos empíricos o de
principios o leyes más generales.

Este método logra inferir algo observado a partir de una ley general.

1.8.2. Método de Análisis y Síntesis

Método Analítico: Este método implica el análisis, esto es la separación de un

tono en sus partes o en sus elementos constitutivos. Se apoya en que para
conocer un fenómeno es necesario descomponerlo en sus partes. El juicio
analítico implica la descomposición del fenómeno, en sus partes constitutivas.

5
Método Sintético: Implica la síntesis esto es, unión de elementos para formar
un todo. El juicio sintético, por lo contrario, consiste en unir sistemáticamente
los elementos heterogéneos de un fenómeno con el fin de reencontrar la
individualidad de la cosa observada. La síntesis significa la actividad unificante
de las partes dispersas de un fenómeno. Sin embargo, la síntesis no es la
suma de contenidos parciales de una realidad, la síntesis añade a las partes
del fenómeno algo que sólo se puede adquirir en el conjunto, en la
singularidad.

Estos dos métodos se utilizaran para establecer las comparaciones de datos

los capítulos del proyecto y sintetizar los resultados obtenidos.

6
 CAPITULO II
MARCO TEORICO Y CONCEPTUAL

En este capítulo caracterizaremos el objeto de la investigación desde el punto

de vista de sus aspectos esenciales lo cual se logra si podemos destacar sus
componentes fundamentales y sus relaciones, las que constituyen sus leyes o
regularidades, sobre la base de las cuales se puede determinar también el
comportamiento o desarrollo por etapas o fases del mencionado objeto de
investigación.

2.1 MARCO TEÓRICO DEL RIESGO

Definir y medir el riesgo crediticio equivale a averiguar cómo evalúa el mercado

la probabilidad de impago de un prestatario, teniendo en cuenta todas las
posibilidades de diversificación y cobertura que brindan los mercados
financieros1. El nivel de riesgo depende en parte de los mecanismos
institucionales a que estén sometidos los bancos, bien a través del mercado
monetario interbancario, bien a través de instituciones especializadas creadas
con este fin. Esta conexión entre el marco institucional y los diferentes
elementos que determinan la fijación del precio del riesgo crediticio es
especialmente importante en los estudios aplicados. Dado que en esta sección
nos ocupamos principalmente de los fundamentos teóricos del riesgo de
impago, en el análisis enumeramos simplemente los diferentes puntos que son
relevantes para medir el riesgo crediticio.

Es evidente que en el riesgo de un préstamo influye la existencia de:

1
Altman (1983), o más concretamente, el libro de texto clásico de Heme y Simonson (1991).

7
  Garantías
 Saldos compensatorios
 Avales

Pero también son relevantes otras características del mercado crediticio, como
ser:

 ¿Comparten los bancos la información sobre sus acreedores?

 ¿Cómo se resuelve el proceso de quiebra?

Cabe mencionar que el rendimiento (aleatorio) de un préstamo dependerá de

todas estas características.

Obsérvese que en el proceso de competencia internacional, así como en un

proceso de integración del mercado como el que ha sufrido Europa, las
diferencias internacionales entre estas instituciones o regulaciones son
fundamentales no son porque pueden tender a concentrar algunas actividades
bancarias en los países que tienen las instituciones o las regulaciones más
eficientes.

Para comprender como afecta el riesgo de impago a la fijación competitiva de

los precios de los préstamos, comenzamos este análisis con un enfoque que
justificara el uso del “margen por riesgo” (la diferencia entre el tipo de interés de
un préstamo como riesgo y tipo libre de riesgo del mismo vencimiento) como
medida del riesgo crediticio de un activo. De hecho, este análisis mostrara que
el margen por riesgo depende de la probabilidad de impago del prestatario. A
continuación pasamos a examinar un enfoque más competo de las opciones
para fijar el precio del riesgo de impago (Merton, 1974).

Ahora bien, suponiendo que el riesgo de impago es diversificable y que el

banco en cuestión puede diversificar de hecho este riesgo entre una gran
población de prestatarios, lo único que importa es la probabilidad de impago.

8
Los métodos de calificación del riesgo crediticio, que son análogos a las
técnicas actuariales que utilizan las compañías de seguros, permiten a los
bancos estimar a priori esta probabilidad de impago basándose en las
características observables del solicitante del préstamo.

Desde el punto de vista financiero, el valor de un préstamo de ese tipo (sujeto a

un riesgo crediticio diversificable) no es sino el valor actual esperado de las
amortizaciones del prestatario. Dejando a un lado por el momento el riesgo en
cuanto a los tipos de interés, supongamos que la tasa de refinanciación , es
constante que es el factor de descuento a un periodo2. Consideremos ahora
un préstamo arriesgado, caracterizado por una serie de amortizaciones
prometidas en periodos futuros . Supongamos
para simplificar el análisis que si la empresa incumple, el banco no recibe
nada3. El coste esperado del riesgo de incumplimiento en el caso de este
préstamo puede medirse por medio de la diferencia entre:

Que es el valor del préstamo si no hubiera riesgo de incumplimiento, y:

2 -r
El valor de descuento exponencial e se utiliza aquí porque simplifica de manera exhaustiva las
formulas, donde e es una constante con tendencia creciente equivalente a 2,718281.
3
Véase Ingersoll (1987), Huang y Litzenberger (1978).

9
Que es el valor del préstamo arriesgado, donde representa la probabilidad de
que no deje de pagarse la amortización k – ésima, suponiendo que no se
producen amortizaciones parciales4.

Sin embargo, en la práctica el instrumento más utilizado para evaluar el coste

del riesgo de incumplimiento es el diferencial (spread) entre el rendimiento al
vencimiento R del préstamo arriesgado y la tasa de refinación . R viene
definido implícitamente por la ecuación:

Y que determina el valor del margen s = R – .

Bierman y Hass (1975) y Yawitz (1977) han demostrado el sencillo resultado

siguiente:

 Si el incumplimiento de las empresas sigue un proceso de intensidad

de Poisson , el margen s es independiente de las características del
préstamo. Es igual a la intensidad del proceso de Poisson:

En un proceso de intensidad de Poisson , la probabilidad de supervivencia en

el periodo es por definición:

4
Un proceso típico de Wiener es un proceso gaussiano con trayectorias continuas tales que ( )
[ ] .

10
Resolviendo las anteriores ecuaciones y combinándolas, tenemos:

∑ ∑

Esta ecuación en R tiene una solución única, independiente de :

Por lo tanto:

Por consiguiente, si examinamos la deuda empresaria de un determinado tipo,

el margen puede considerarse como la probabilidad instantánea de quiebra
que el mercado atribuye implícitamente a la clase de prestatarios examinada.
Por ejemplo, un margen de cincuenta puntos básicos indica una probabilidad de
quiebra de por ciento al año.

Este enfoque que acabamos de explicar se basa en tres supuestos que no son
muy satisfactorios5:

 La probabilidad instantánea de quiebra es constante y exógena.

 El riesgo crediticio es totalmente diversificable.
 En caso de quiebra, el valor residual de la empresa es cero.

5
Guillén Romo Héctor, “Globalización Financiera y Riesgo Sistémico”, Revista Comercio Exterior,
Noviembre 1997.

11
2.2 CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DE UN FONDO DE INVERSIÓN
2.2.1 Fondo de inversión

Es un patrimonio autónomo, separado jurídica y contablemente de la sociedad

administradora, constituida a través de los aportes de personas naturales y
jurídicas denominados participantes (los clientes), para su inversión en valores,
bienes y demás activos determinados por la ley del mercado de valores y sus
reglamentos, por cuenta y riesgo de a portantes6.

La propiedad de los participantes respecto al fondo de inversión se expresa a

través de las cuotas de participación emitidas por el mismo.

Los recursos captados por los fondos de inversión son confiados a una
sociedad administradora de fondos de inversión, que tendrá a su cargo la
administración e inversión del patrimonio común.

Los fondos de inversión participan en el mercado de valores como

inversionistas institucionales constituyéndose en un importante canal entre el
ahorro y la inversión. Así mismo los fondos de inversión constituyen una
alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el
mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.

2.2.2 SAFI

Es una sociedad anónima que tiene por objeto único y exclusivo administrar
fondos de inversión, conforme a lao previsto en el reglamento de Fondos de
Inversión y sus Sociedades Administradoras. Las SAFI implementaran la
política de inversión que persigue el fondo, realizando las inversiones a

6 López, Pascual. “Los fondos de Inversión”. México. Pág. 44.

12
 discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de
los mismos.

A su vez la SAFI son responsables proporcionar a los fondos de inversión los

servicios administrativos que estos requieran, tales como la cobranza de sus
ingresos, presentación de informes periódicos que demuestren su sestado y
comportamiento actual y en general la provisión, de un adecuado servicio para
la buena administración del fondo.

2.2.3 Fondos de inversión abiertos

Son aquellos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de

participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el
fondo y sus plazo de duración es indefinido.

2.2.4 Fondos de inversión cerrados

Son aquellos cuyo patrimonio inicial y duración están previamente determinados

y las cuotas de participación colocados entre el público no son redimibles
directamente por el fondo, salvo en las circunstancias y procedimientos
dispuestos por reglamento.

Los fondos de inversión se clasifican también según los valores que los
conforman, entre los cuales se tienen tres tipos básicos de acuerdo la
composición de su inversión: renta fija, renta variable y renta mixta7.

2.2.5 Fondos de renta fija

7 Lopez, Pascual. “Los fondos de Inversión”. Pág. 51.

13
 Son aquellos cuya cartera está conformada por inversiones en valores de renta
fija. Estos valores ofrecen un rendimiento preestablecido, como ser los bonos,
tanto corporativos como los del estado, depósitos a plazo fijo emitidos por los
banco y mutuales, letras del tesoro entre otros.

2.2.6 Fondos de renta variable

Su cartera está conformada por inversiones en valores de renta variable. El

rendimiento no está preestablecido, como en el caso de las acciones de las
empresas.

2.2.7 Fondos de renta mixta

Cuya cartera está conformada por inversiones tanto en valores de renta fija
como de renta variable.

2.2.8 Componentes de un fondo

Participantes

Aquellas personas naturales o jurídicas a las que se les asigna una porción
proporcional del patrimonio de acuerdo al monto de su inversión. Esta se
expresa en cuotas de participación.

Administrador

Actualmente los administradores son las SAFI

Cartera de inversiones

Es la suma de aportes de los participantes para realizar inversiones en valores

autorizados por la normativa vigente. De esta manera, cada participante es

14
 propietario de una parte de cada valor de acuerdo al porcentaje que representa
su participación en el fondo.

Cuota de participación

Los aportes que realiza el inversionista o ahorrista a los fondos son expresados
en cuotas del fondo, que es el valor de la alícuota parte de la cartera de
inversiones (patrimonio total del fondo) y representa el capital que invierte o
retira el inversionista. Estas cuotas partes son nominativas y de igual valor y
características8.

Certificado nominativo de cuotas

Es el documento que certifica la cantidad de cuotas de participación que un

inversionista tiene en un determinado fondo. Cuando se trate de fondos de
inversión cerrados, estos certificados podrán adoptar la forma de valores
susceptibles de ser transados en el mercado.

2.2.9 Cálculo del valor de la cuota

El valor de la cuota representa el valor de la parte alícuota del patrimonio del

fondo de inversión y se calcula diariamente de la siguiente forma:

Valor de la cuota =

Un participante puede tener una o varias cuotas, y al multiplicarlas por el valor

diario de cuota, obtendrá el valor de su inversión más los rendimientos
generados hasta el momento.

8 SUGEF. “Fondos de inversión financiera”. Pág. 2.

15
 En el caso de los fondos de inversión cerrados el valor de la cuota depende de
su cotización en bolsa.

2.2.10 Regulador de los fondos de inversión

El ente regulador es la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI),

a través de la Dirección Ejecutiva de Valores. Su principal valor es velar por el
cumplimiento de la ley del mercado de valores y sus reglamentos, que están
diseñados para fomentar un marco transparente y adecuado para los
participantes del mercado de valores.

2.3 INDICADOR DE DESEMPEÑO DEL FONDO (BENCHMARK)

El indicador comparativo de rendimiento, Benchmark, permite al participante

evaluar el desempeño financiero del fondo en comparación con alternativa de
inversión con un riesgo similar.

Se utilizara como indicador comparativo el benchmark durante la vida del fondo

con la siguiente fórmula:

DONDE

TRIL = Tasa de referencia de inversionistas locales, definido por:

DONDE:

PESO R.F = Peso de las inversiones locales en renta fija sobre el total de la
cartera de inversiones del FONDO.

16
 = Tasa Promedio Ponderado de las Tasa Pasivas de Depósitos
a Plazo Fijo en MN emitidos a plazos mayores a mil ochenta (1080) días.

= Tasa Promedio Ponderado de las tasas de colocación de

Bonos a Largo Plazo en MN emitidos a plazos mayores a mil ochenta (1080)
días.

= Tasa Promedio Ponderado de las tasa de

Adjudicación de los Bonos soberanos en MN emitidos con el mínimo plazo entre
mil cuatrocientos cincuenta y seis (1456) y dos mil ciento ochenta y cuatro
(2184).

TRIE = Tasa de referencia de inversionistas en el extranjero, definido por:

DONDE:

PESO R.F= Peso de las inversiones extranjeras en Renta fija sobre el total de
la cartera de inversiones del FONDO.

FMC5Y = FairMarket para Bonos con vencimiento promedio de 5 años del

mercado global con categoría de riesgo A obtenidos de la Agencia Informativa
de Bloomberg.

El cálculo del indicador Benchmark se realizará de forma mensual y la

información para su determinación corresponderá al mes anterior al periodo del
cálculo. En este sentido, el rendimiento del FONDO para un determinado mes
será comparado

17
 Con el Benchmark, calculado en base a información del mes anterior, sin
embargo El Benchmark podrá tener información rezagada si no existiera
actualización de datos por las entidades responsables especialmente con datos
que se publican mensualmente.

La información utilizada para la determinación del Benchmark, podrá sufrir

modificaciones o cambios durante la vida del Fondo. En este sentido, con la
intensión de mantener un Benchmark acorde a la cartera de Inversiones del
Fondo y a las condiciones del mercado, se revisará y presentará hasta el tercer
día hábil posterior a cada fin de año, el indicador Benchmark que estará vigente
durante el siguiente periodo.

2.4 BOLSA BOLIVIANA DE VALORES

La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) es una empresa privada, constituida como

sociedad anónima, con fines de lucro, que opera desde 1989. Su principal
objetivo es promover un mercado de valores regular, competitivo, equitativo y
transparente, proporcionando infraestructura, sistemas y normas para canalizar
eficientemente el ahorro de los inversionistas hacia empresas e instituciones
privadas y estatales, que requieran de tales recursos para financiar proyectos
productivos y de desarrollo.

2.4.1 Visión

La BBV tiene como visión, Ser un pilar del sistema financiero para contribuir al
desarrollo económico y social en Bolivia.

2.4.2 Misión

La BBV tiene la misión de Crear, desarrollar, promover y gestionar mercados

eficientes, profundos y equitativos de instrumentos financieros.

18
2.4.3 Reseña histórica

A mediados del año 1979, se obtuvo la asistencia técnica de la bolsa de

Bogotá, que financio el viaje a La Paz de su Secretario general, Dr. Luis Carlos
Rodríguez Herrera. El Dr. Rodríguez colaboro en el ajuste de las normas de
organización y administrativas y de los aspectos operacionales de la bolsa en
formación. En igual forma su asistencia profesional a la Comisión Técnica
constituida por el Ministerio de Finanzas y conformada por Víctor Romero y
Rosendo Soruco, con el objetivo de elaborar el proyecto de Ley Orgánica para
la creación de la Comisión Nacional de Valores.

La Comisión Nacional de Valores, como organismo encargado de regular,

supervisar y fiscalizar el Mercado de Valores, la Bolsa de Valores y los
intermediarios de oferta pública de valores, fue creada por Decreto de Ley
16995 de 2 de agosto de 1979, durante el desempeño como Ministro finanzas
el Cnel. Javier Alcoreza Melgarejo, empero, el Directorio de Comisión solo pudo
ser integrado en 1982, cuando se nombró como Presidente al Lic. Manuel
Arana.

Fue igualmente valiosa la colaboración recibida del Instituto Interamericano de

Mercado de Capitales, con sede en Caracas. Dicho organismo financió la
capacitación técnica de varios funcionarios, tanto de la bolsa como de la
Comisión Nacional de Valores. En igual forma este instituto envió a Bolivia
varias misiones de técnicos que programaron las acciones necesarias para
poner en marcha una bolsa de valores. Esta colaboración fue realizada con el
apoyo del Gerente del Instituto, Sr. José París que se propuso conseguir el
establecimiento de un mecanismo bursátil.

Luego de una gestión que se prolongó por el período que comprende los años
1986-89, ante organismos internacionales y el mencionado instituto, se obtuvo

19
asistencia técnica para la capacitación gerencial de personeros tanto de la
bolsa como de la Comisión Nacional de Valores.

Por otra parte, el Sr. Martonell, Presidente de la Bolsa de Comercio de Buenos

Aires, se constituyó en La Paz en 1979 para asesorar al grupo organizador de
la bolsa, en la revisión del Proyecto de Reglamento.

El Directorio de la Comisión Nacional de Valores, mediante Resolución Nº

001/82, aprobó los Estatutos de la bolsa en sus ocho títulos y setenta y siete
artículos. En tanto que la Dirección General del Registro de Comercio y Turismo
autorizó, por Resolución Administrativa, a la firma "Bolsa Boliviana de Valores
S.A.", correspondiendo a la sociedad la Matrícula No. 7-9476-1. Asimismo, la
Comisión Nacional de Valores, por Resolución Nº 02/87 del 31 de marzo de
1987, aprobó el Reglamento de la Bolsa en sus veintidós capítulos y ciento
treinta y un artículos.

Desde sus inicios, la Comisión Nacional de Valores careció de un adecuado

apoyo estatal para desarrollar un mercado de valores en el país. A principios de
1983, por renuncia del Lic. Manuel Arana, se produjo la acefalia de la
Presidencia de la Comisión Nacional de Valores S.A., situación que se prolongó
hasta el 17 de julio de 1984. En esa fecha el gobierno nombró al Lic. Percy
Jiménez Cabrera. Sin embargo, este cuerpo directivo no fue constituido hasta
1985, determinando la paralización de las actividades de la Comisión durante
más de dos años, con grave perjuicio para la tramitación de la autorización de
funcionamiento de la bolsa.

El nuevo Directorio de la Comisión tampoco recibió el apoyo necesario del

gobierno para su normal funcionamiento, sin embargo, su Presidente continuó
ejerciendo sus funciones en su oficina particular como un aporte voluntario de
su trabajo.

20
Periodo 1983 - 1985

Durante el período 1983-1985, el Directorio tuvo que encarar la profunda crisis

integral que afectó a la vida nacional como consecuencia de la desdolarización
de la economía y de las sucesivas devaluaciones de nuestro signo monetario,
con el consiguiente proceso inflacionario cuyas proporciones cada vez más
crecientes determinaron una hiperinflación con una pérdida del valor el peso
boliviano en diez mil veces. Por otra parte, la mentalidad claramente estatista,
proclive a la intervención, que primó durante el Gobierno en ejercicio, restó
posibilidades a la creación de un Mercado de Valores con la consiguiente
postergación de la posibilidad de dar comienzo a las operaciones de la bolsa.

En marzo de 1989 se logró la suscripción de una Carta de Entendimiento

acordada entre los gobiernos de Bolivia y de los Estados Unidos de América,
referida al Proyecto de Fortalecimiento de los Mercados Financieros. En
respuesta a la solicitud de asistencia técnica y financiera presentada por la
bolsa, se asignó a nuestra institución un monto de US$ 601.500. Ello a su vez
determinó un aporte de capital social a la bolsa por US$ 392.000 como mínimo
en calidad de contraparte de dicha asistencia, con destino a los gastos de
operación de los tres primeros años de funcionamiento de la bolsa y a la
adquisición de equipos, muebles y sus respectivos costos de instalación. A
estos recursos se añadieron US$ 150.000.00 como apoyo financiero del
gobierno de Bolivia a la bolsa.

La Misión de USAID en Bolivia, en cumplimiento de la Carta de Entendimiento

citada, contrató los servicios de consultoría de la firma Nathan&Associates, Inc.
para asesorar a la bolsa en su organización operativa y puesta en marcha. Este
asesoramiento continuaría en vigencia hasta septiembre de 1992.

En la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Bolsa celebrada el 13

de abril de 1989, se aprobó por unanimidad el aumento de capital autorizado a

21
Bs 2.080.000 y capital suscrito a Bs 1.040.000. Este último equivalente a US$
400.000, mediante la emisión de nuevas acciones ordinarias y nominativas que
correspondieron a la Serie "B". Éstas podían ser suscritas y pagadas por los
socios fundadores y/o por cualquier otra persona natural o jurídica que tenga
interés en su adquisición. A las acciones de los fundadores se las denominaría
de la serie "A". Asimismo, en la citada Junta General Extraordinaria se resolvió
que las acciones de la Serie "A" sean reselladas al valor nominal de Bs 2.600.

La Comisión Nacional de Valores, mediante Resolución de Directorio Nº 002/89

de 17 de octubre de 1989, autorizó a la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
(B.B.V.), el inicio de sus actividades bursátiles a partir del 20 de octubre de
1989. En dicha Resolución se establece que nuestra institución dio
cumplimiento a normas legales establecidas en el Código de Comercio, Ley
Orgánica de la Comisión Nacional de Valores y su Reglamento, ajustándose a
toda la normativa aprobada por el citado organismo.

Con el respaldo del Ministro de Finanzas Lic. David Blanco y del Presidente del
Banco Central de Bolivia Lic. Raúl Boada, la bolsa suscribió con el Banco
Central un contrato de alquiler de la planta baja de su edificio antiguo, que
comprendía el hall principal y oficinas adyacentes para la instalación de la
rueda, puestos de bolsa y oficinas de la institución.

El Directorio de la institución dispuso la organización de seminarios para la

selección de operadores de rueda representantes de agentes de bolsa, a
quienes se les brindó cursos de capacitación en la ciudad de México, en las
casas de bolsa INVERLAT e INVERMEXICO por un período de 45 días. Dicho
entrenamiento benefició a diez candidatos de agentes de bolsa y a los dos
subgerentes de los departamentos técnico y operativo de la bolsa, utilizándose
para este fin recursos financieros de USAID/Bolivia.

22
La bolsa comenzó a operar con Certificados de Depósito del Banco Central de
Bolivia el 16 de noviembre de 1989. Para esa fecha, la Comisión Nacional de
Valores, autorizó la participación de nueve instituciones como agentes de bolsa:
Asesorías de Servicios Financieros y Valores S.R.L.
CITIBANK
Banco Real S.A.
Banco de Santa Cruz de la Sierra S.A.
Banco de La Paz S.A.
Banco Hipotecario Nacional (BHN Multibanco)
Banco Industrial S.A.
Banco Boliviano Americano S.A.
Banco de Cochabamba S.A.
Posteriormente hacia principios de 1990, se añaden como nuevos agentes de
bolsa, los siguientes:
Banco Mercantil
Banco Popular del Perú
Banco de la Unión
Banco Industrial y Ganadero del Beni SA.
Banco Nacional de Bolivia

El Banco del Estado estuvo autorizado para efectuar operaciones de compra y

venta en la rueda de la bolsa, pero su autorización no es de agente de bolsa,
sino únicamente para manejar su posición.

En el último trimestre de 1990, se constituyen como agentes de bolsa no

bancarios los siguientes:

Roberto Zalaquett Z.Valores Excel S.R.L.

Probolsa S.R.L.
lnbursa S.R.L.

23
 Todos estos agentes (a excepción del CITIBANK y Banco Real) cumplían con
los requisitos para desempeñarse como tales, cuales son la tenencia de
acciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y haber adquirido un puesto en
la misma, el que representa el derecho que tienen a efectuar operaciones
bursátiles en la rueda de la bolsa.

2.4.4 Mecanismos de negociación en bolsa

Ruedo

Para efectuar transacciones con valores registrados y autorizados, tanto de

renta fija como de renta variable.

Mesa de negociación

Para transar pagarés de sociedades inscritas previamente en bolsa y

autorizadas únicamente por la BBV. Este tipo de transacción se realiza
solamente con valores cuya vigencia no supere los 270 días.

Subasta pública de acciones no inscritas en bolsa

Para negociar acciones de empresas no inscritas en la BBV. La subasta de

valores se realiza mediante martillero, a la mejor oferta.

Las operaciones permitidas por la Autoridad de Supervisión del Sistema

Financiero y la Bolsa Boliviana de Valores, a celebrarse fuera del ruedo, pero
sujetas a registro en bolsa son:

Cruce de registro de reporto

 Cruce de registro de reporto, que se refiere a la venta en reporto ya sea

de cartera propia de la agencia o cartera de clientes al Banco Central de
Bolivia.

24
  Compras y ventas en mercado primario, ya sea para cartera propia o
para cartera de clientes en renta fija. En renta variable deberán reportar
incrementos en cartera por conceptos de regalías, ya sea para cartera
propia como para cartera de clientes.
 Redenciones anticipadas de valores.
 Operaciones realizadas con valores fiscales.

Subasta del BCB

Es la venta de Bonos y Letras emitidos por el Tesoro General de la Nación o

emitidos por el propio Banco Central de Bolivia para efectos de política fiscal y
monetaria del país, a través de las subastas semanales organizadaspor el BCB
como agente financiero del gobierno.

Las subastas se realizan semanalmente los días miércoles y los valores son
emitidos el siguiente viernes. Pueden participar de las subastas todas las
entidades financieras con licencia de funcionamiento otorgada por la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras o la Autoridad de
Supervisión del Sistema Financiero, previo reglamento de la propia entidad, en
el cual se apruebe su participación en éstas y también previa autorización del
Consejo de Administración de Títulos del Tesoro General de la Nación (CATT).

El sistema de negociación de la BBV es el de subasta doble competitiva. Se

establece un precio de equilibrio sobre la base de concurrencia de ofertas y
demandas en la rueda, a través de un voceo a viva voz, en el que se establecen
claramente las características del valor que se desea negociar. El precio es el

25
monto expresado en taza para instrumentos de renta fija y de valor monetario
para instrumentos de renta variable9.

RENTA VARIABLE

Cuando la magnitud de la rentabilidad no es segura ni fija desde un inicio y

será, en todo caso, de acuerdo a los resultados de la actividad a la cual sea
destinada la inversión. En renta variable los valores se que se utilizan son las
acciones.

ACCION

Es el valor que representa una de las fracciones en que se divide el capital

social de una sociedad anónima. Sirve para acreditar y transmitir los derechos
de socio propietario y su importe manifiesta el límite de la obligación que
contrae el tenedor de la acción ante terceros y ante la empresa.

Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El

código de comercio boliviano admite la existencia de acciones al portador. Las
acciones de una empresa tienen el derecho preferente de adquirir nuevas
acciones cuando la empresa realiza una emisión de acciones10.

Cuando una empresa entra en liquidación por quiebra los accionistas

responden únicamente por la cantidad que tienen invertida en sus acciones.

CLASES DE ACCIONES

9 Machicado, Flavio y Araujo, Rudy, en "El sistema financiero y la reactivación económica en Bolivia". Ed.
ILDIS 1993., p. 45

10 GITMAN, Lawrence Fundamentos de Administración Financiera 3ª edición. Ed, Mexicana, México 1986 p. 59

26
Existen dos clases de acciones:

 Acciones ordinarias: confieren necesariamente derecho de voto por

acción de acuerdo a la legislación boliviana tanto en las asambleas
ordinarias como extraordinarias.
 Acciones preferidas: las acciones preferidas se emiten con ciertas
características especiales. Generalmente pagan a su poseedor un
determinado interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga
utilidades.

En cuanto al pago de dividendos las acciones preferidas tienen primacía sobre

las acciones ordinarias. El tenedor de una acción preferente no tiene derecho a
voto en las asambleas ordinarias de accionistas sólo a voz. Sin embargo,
cuenta con el derecho de voto en las asambleas extraordinarias.

En la liquidación de la sociedad las acciones preferidas se reembolsarán antes

que las ordinarias.

Las acciones preferidas con dividendos no repartidos por más de tres ejercicios,
aunque no sean consecutivos, adquirirán el derecho a voto y los demás
derechos de las acciones ordinarias, hasta que desaparezca la obligación
referida.

Las acciones preferidas son redimibles y pueden transformarse en ordinarias,

en las condiciones y plazos establecidos al tiempo de su emisión.

Las acciones preferidas no excederán la mitad del capital suscrito.

Cuando en algún ejercicio no se paguen dividendos o estos sean inferiores al

dividendo fijado, la diferencia se cubrirá en los años siguientes con prelación
sobre las acciones ordinarias.

27
Además de los beneficios económicos que otorga la posesión de acciones,
existen derechos estipulados en la legislación y en los propios estatutos de
cada empresa. Por ejemplo, los accionistas pueden participar en la elección del
directorio de la sociedad, pueden participar en la modificación de los estatutos,
también en la aprobación, modificación o rechazo de los balances anuales
auditados, así como en el destino de los resultados obtenidos.

Los accionistas pueden decidir la distribución de las utilidades obtenidas por la

sociedad, mediante el pago de dividendos o, por otra parte, pueden optar por la
reinversión de estas utilidades, es decir que éstas pasan a incrementar el
capital social, lo que se denomina capitalización de utilidades.

PRECIO DE LAS ACCIONES

 Valor nominal de una acción: el precio o valor nominal de una acción es

el valor contable y aparece impreso en el título físico al momento de la
emisión.
 Valor de libros o valor patrimonial proporcional de una acción: es el valor
resultante de dividir el patrimonio entre el número de acciones existentes.
 Valor de mercado: el valor que los inversionistas están dispuestos a
pagar por ella. En otras palabras está determinado por la oferta y la
demanda.

RENTA FIJA

Cuando la rentabilidad está previamente fijada o es determinable desde un

inicio, consistiendo en este caso el riesgo sólo en la seguridad de su pago, los
valores negociables son los bonos.

Bonos

28
Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito
colectivo, de corto o largo plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad
emisora11.

Forma de expedición

Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden

tener rendimiento fijo o variable, según lo determine el emisor. Al vencimiento
de un bono, el inversionista recibe el capital que invirtió. En el caso de los
bonos convertibles en acciones, al vencimiento, el inversionista se hace
acreedor a acciones de la empresa emisora12.

Amortización del capital

 Al vencimiento: cuando los bonos pagan el capital prestado por su

emisor en la fecha de vencimiento consignada en los mismos.
 Periódicamente: el capital prestado por el emisor de un determinado
bono puede ser pagado periódicamente (mensual, semestral, anual, etc.)
en dos formas:
 Mediante cupones: los cupones son valores adheridos a los bonos,
generalmente tienen impreso un determinado valor monetario que puede
ser exigido en la fecha consignada en los mismos.
 Por sorteo: el emisor de los valores, si así lo estableció en las
condiciones de emisión de los mismos, puede devolver a los tenedores
de los bonos el capital prestado más los intereses correspondientes

11 ROY y PULSINELLI Moneda y Banca Ed. Mc Graw-Hill/Interamericana S.A., 2da. Edición, Colombia 1993 p.
72

12 CAMARGO, VICTOR El Mercado de Valores 1ª edición. Ed Thunupa La Paz - Bolivia 1998 p. 15.

29
 mediante sorteo. El sorteo debe hacerse ante Notario Público con
asistencia de los administradores de la sociedad deudora y el
representante común de los tenedores de bonos.

Rentabilidad: tipos de interés y forma de pago

 Fijo: la tasa de interés es establecida por el emisor previamente a la

emisión de los bonos y debe estar consignada en el valor.
 Variable: la tasa de interés, a través del tiempo, puede variar de acuerdo
a los parámetros establecidos por el emisor para su cálculo.

La forma de pago de los intereses puede ser similar a la amortización del

capital, exceptuando el pago por sorteo, que no está permitido.

Depósitos a Plazo Fijo

Los Depósitos a Plazo Fijo (DPF) son instrumentos emitidos a distintos plazos
por los bancos y otras entidades financieras y certifican el valor de un depósito
realizado más la tasa de interés a percibir. Los DPF son emitidos a rendimiento
y pueden ser negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.

Letras del Tesoro General de la Nación

Las Letras del Tesoro General de la Nación (LT) son valores nominativos de
contenido crediticio emitidos a descuento. Se adjudican mediante subasta
pública competitiva administrada por el Banco Central de Bolivia como agente
financiero del Estado.

Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia

Los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CDS) son valores
emitidos a descuento por esa entidad y rescatados por la misma institución a su
vencimiento, al valor nominal. La oferta primaria de los CDS se realiza mediante

30
subastas públicas organizadas por el BCB, en las cuales se adjudica a los
mejores postores, que son los que ofrecen la menor tasa de descuento.

Certificados de Devolución Impositiva (CEDEIM)

Los CEDEIM son valores fiscales emitidos por el Servicio Nacional de

Impuestos Internos (SIl) y otorgados a los exportadores por concepto de
reintegro del Impuesto al Valor Agregado (IVA) sobre un tope máximo del Valor
Fob de la exportación y del Gravamen Aduanero Consolidado (GAC), de
acuerdo a un coeficiente determinado por el SIl, sobre la base del monto de la
exportación y el tipo de producto.

Este es un instrumento creado para estimular la actividad exportadora y puede

ser utilizado como pago a cuenta de determinados impuestos. Se emite por el
valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y se negocia a
descuento en los mercados secundarios.

Pagarés

El pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional

del deudor de pagar un monto establecido en fecha determinada. Las
condiciones de su emisión están establecidas en el Código de Comercio13.

Cupones

Son documentos que acompañan a un valor, que ha de separarse de éste para

obtener las rentas de un determinado período o ejercer cualquier otro derecho.

13 VALLVE – RIBERA Ma. Ángeles. La Bolsa de Valores Tomado de "Enciclopedia Práctica de Economía".
Fascículo No. 30. Barcelona. Ediciones Orbis. 1993 p. 281

31
Valores emitidos como efecto de un proceso de titularización

Pueden ser de contenido crediticio, de participación o mixtos. En el primer caso,

acreditan una deuda por parte del emisor hacia el inversionista que adquiere los
valores; en el segundo otorgan derecho a propiedad en el patrimonio que se
haya estructurado y en el tercero, a una combinación de ambos.

COMPENSACION Y LIQUIDACION

Una operación concertada en el ruedo de la B.B.V. se considera liquidada

cuando los fondos y valores resultantes de la misma hayan sido entregados y
recibidos por cada una de las partes en las condiciones y plazo pactados.

La compensación de operaciones es el proceso por el cual, luego del cierre de

operaciones del mercado, se calcula las respectivas obligaciones de entrega de
valores y fondos por agencia de bolsa.

La liquidación de operaciones es el proceso que comprende la cancelación de

las obligaciones emergentes de las operaciones, mediante la entrega de los
fondos por parte del comprador y la entrega de valores por parte del vendedor.

Formas de liquidación. En la BBV se admiten las siguientes formas de

liquidación:

I. Para operaciones con valores representados mediante anotaciones en cuenta

(desmaterializados).

La liquidación de operaciones con valores representados mediante anotaciones

en cuenta se realizará a través de la Entidad de Depósito de Valores (enlace a
EDV o concepto de EDV´s) encargada de llevar el registro de dichos valores. La
liquidación de valores se realizará mediante la transferencia electrónica de los
mismos entre las cuentas que el vendedor y el comprador deberán tener a su

32
nombre en dicha Entidad dentro de la cuenta matriz a cargo de la agencia de
bolsa que realizó por cuenta de estos la operación. La liquidación de fondos se
realizará a través de una institución financiera seleccionada por la Entidad de
Depósito de Valores, denominada banco liquidador, en la cual cada agencia de
bolsa mantendrá una cuenta para este propósito14.

II. Para operaciones con valores representados documentariamente (en forma

física).

La liquidación de operaciones con valores representados documentariamente

se realizará en forma física y directamente entre las partes. Los fondos deberán
ser proporcionados y recibidos a través de los medios de pago establecidos por
la BBV y los valores deberán ser proporcionados y recibidos en su
representación documentaria.

Plazos de liquidación admitidos.

La BBV admite a las agencias de bolsa pactar en el Ruedo los siguientes plazos
de liquidación de operaciones:

Para operaciones con Valores de Renta Fija hasta en T+1. Esto quiere decir
que una operación con estos valores puede ser liquidada el día en que la
misma fue realizada o al día siguiente, siempre y cuando, cualquiera de estas
alternativas así haya quedado establecida y acordada, entre las partes, al
momento de concretarse la operación.

14 VALLVE – RIBERA Ma. Ángeles. La Bolsa de Valores Tomado de "Enciclopedia Práctica de Economía".
Fascículo No. 30. Barcelona. Ediciones Orbis. 1993 p. 281

33
 Para operaciones con Valores de Renta Variable hasta en T+2. Esto quiere
decir que una operación con estos valores puede ser liquidada el día en que la
misma fue realizada o al día siguiente o a los dos días, siempre y cuando,
cualquiera de estas alternativas así haya quedado establecida y acordada,
entre las partes, al momento de concretarse la operación.

Entidades de depósito de valores. La Ley del Mercado de Valores autoriza

también el funcionamiento de las "entidades de depósito", las cuales son
instituciones especializadas que reciben los valores para su custodia así como
para la compensación y liquidación de las operaciones que con ellos se
realizan.

Las entidades de depósito buscan reducir el riesgo que representa el manejo

físico de los valores, agilizar las transacciones en el mercado secundario y
facilitar su liquidación. Se encargan también de la administración de los valores
depositados, entendiéndose por ello el ejercicio de los derechos económicos
emergentes de los mismos, es decir el cobro de dividendos, cupones,
amortizaciones e intereses por cuenta de sus depositantes.

2.4.5 Entidades calificadoras de riesgo

Son sociedades anónimas cuyo objeto exclusivo es calificar riesgos en el

mercado de valores, conforme a lo previsto por la Ley del Mercado de Valores y
su reglamento. También se comprenden dentro de esta definición las entidades
calificadoras constituidas en el extranjero, que se encuentren autorizadas para

34
prestar el servicio de calificación de riesgo en el país, conforme a lo previsto en
el reglamento de Entidades Calificadoras de Riesgo15.

Categorías de clasificación asignadas por la Superintendencia de Pensiones,

Valores y Seguros mediante Resolución Administrativa N° 645/2002

Categorías de Clasificación de Valores de Deuda a Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Alta capacidad de pago, la cual no se vería afectada en forma

significativa, ante posibles cambios en el emisor en el sector al que pertenece o
en la economía.

Nivel 2 (N-2): Buena capacidad de pago, siendo susceptible de deteriorarse

ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la
economía.

Nivel 3 (N-3): Cuentan con una suficiente capacidad de pago siendo

susceptible a debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que
pertenece en la economía.

Nivel 4 (N-4): No reúne los requisitos para clasificar en los niveles de riesgo N-
1, N-2 o N-3, pero que posee información representativa para el período mínimo
exigido para la clasificación.

Nivel 5 (N-5): No posee información representativa para el período mínimo

exigido para la clasificación y además no existen garantías suficientes para el
pago de capital e intereses.

15 DIAZ, Rafael, Aspectos de Supervisión Financiera, Ed. Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos
1996 p. 49

35
Categorías de Clasificación de Valores de Deuda a Largo Plazo

AAA: Muy alta capacidad de pago, no se vería afectada ante posibles cambios
en el emisor, en el sector al quepertenece o en la economía.

AA: Alta capacidad de pago, no se vería afectada ante posibles cambios en el

emisor, en el sector al que pertenece en la economía.

A: Buena capacidad de pago, susceptible a deteriorarse levemente ante

posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

BBB: Suficiente capacidad de pago, susceptible a debilitarse ante posibles

cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

BB: Cuentan con capacidad de pago, la que es variable y susceptible a

debilitarse ante posibles cambios en el emisor en el sector al que pertenece o
en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del
capital.

B: Cuentan con una mínima capacidad de pago, pero ésta es muy variable y
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en los emisores del sector al
que pertenece o en la economía pudiendo incurrirse en la pérdida del capital e
intereses.

C: No cuentan con la capacidad para el pago, existiendo alto riesgo de pérdida

de capital e intereses.

Se autoriza añadir los numerales 1,2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA

a B con el objeto de establecer una clasificación específica de los Valores de
Largo Plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:

36
 Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas,
se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación
asignada.
 Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas,
se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel medio de la calificación
asignada.
 Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas,
se entenderá que el Valor se encuentra en el nivel más bajo de la
calificación asignada.

Categorías de Clasificación de Acciones Ordinarias

I: El más alto nivel de solvencia y muy buena capacidad de generación de

utilidades.

II: Alto nivel de solvencia y buena capacidad de generación de utilidades.

III: Buen Nivel de solvencia y aceptable capacidad de generación de utilidades.

IV: Solvencia ligeramente inferior a la de la categoría III y débil capacidad de

generación de utilidades.

V: Débil situación de solvencia e incierta capacidad de generación de utilidades.

VI: Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente.

Categorías de Clasificación de Acciones Preferentes

aaa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una sobresaliente

capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos
pactados. La capacidad de pago no estaría afectad por cambios en el emisor,
en la industria o sector al que pertenece o en la economía.

37
aa: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy alta capacidad
de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados.
La capacidad de pago se vería marginalmente afectada por cambios en el
emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía.

a: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una alta capacidad de

pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La
capacidad de pago es susceptible de reducirse levemente por cambios en el
emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la economía.

bbb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una adecuada

capacidad de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos
pactados. La capacidad de pago es susceptible de reducirse moderadamente
por cambios en el emisor, en la industria o sector al que pertenece o en la
economía.

bb: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una regular capacidad de

pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La
capacidad de pago es variable y susceptible de reducirse más que
moderadamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que
pertenece o en la economía.

b: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen la menor capacidad de

pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. La
capacidad de pago es muy variable y susceptible de reducirse
significativamente por cambios en el emisor, en la industria o sector al que
pertenece o en la economía.

ccc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una débil capacidad de

pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados. Es

38
 vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de protección a
los inversionistas.

cc: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una muy débil capacidad
de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados.
Es altamente vulnerable al incumplimiento, pese a la presencia de cláusulas de
protección a los inversionistas.

c: Corresponde a aquellos instrumentos que poseen una insuficiente capacidad

de pago de los dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados.
El emisor está en una situación próxima de insolvencia y de incumplimiento
total.

d: Corresponde a aquellos instrumentos que han incumplido el pago de los

dividendos preferentes en las condiciones y términos pactados o que el emisor
ha incurrido en otras causales de incumplimiento (cláusulas específicas de los
pagos de dividendos).

e: Corresponde a aquellos instrumentos que no tienen información suficiente.

2.4.6 Factores de riesgo

El inversionista o Participante debe considerar los siguientes factores de riesgo,

en la toma de decisión de compra de Cuotas del FONDO.

Riesgo Cambiario

El FONDO estará denominado en Bolivianos, sin embargo su política de

inversión le permite invertir en valores denominados en otras monedas, por lo
que apreciaciones o devaluaciones en estás monedas podrían afectar el
comportamiento del FONDO, especialmente en lo relacionado al pago de
rendimientos y de capital.

39
A fin de mitigar este riesgo es que la política de inversiones del FONDO le
permite invertir hasta el cien por ciento (100%) del total de la cartera en valores
denominados en Bolivianos, o hasta el treinta por ciento (30%) del total de la
cartera en valores denominados en otras monedas.

Riesgo de incumplimiento de obligaciones de los emisores

Existe el riesgo de que los Emisores de Valores que componen la cartera del
FONDO presenten incumplimiento en sus obligaciones, ocasionando posibles
pérdidas al FONDO y a los inversionistas. Ante esta situación se apelará a
todos los instrumentos legales que establecen las leyes para estos casos. El
FONDO como acreedor del emisor tiene todos los derechos a recuperar su
inversión.

Riesgo País

Inversiones en Bolivia: La Sociedad Administradora y los Fondos

administrados pueden verse afectados en el normal funcionamiento y
cumplimiento de sus objetivos por situaciones de índole diversa como políticas
sociales, macroeconómicas, políticas sectoriales, cambios legales, de mercado,
entre otras, que podrían tener un impacto en el funcionamiento y consecución
de objetivos del FONDO y la Sociedad Administradora. Este riesgo es el mismo
que se enfrenta en cualquier otra inversión en el país.

Inversiones en el Extranjero: El FONDO sólo invertirá en valores

internacionales emitidos en países cuya calificación de riesgo país sea AA y
para países latinoamericanos la calificación mínima debe ser entre BBB3 y tres
(3) puntos o grados superiores a la calificación de riesgo del estado boliviano.
Sin embargo existe el riesgo de deterioro de la calificación por causas internas
de cada país.

Riesgo Sectorial

40
Todas las inversiones que el FONDO realiza, pueden ser afectadas por el
comportamiento del sector al cual pertenecen los emisores en quienes invierte
el FONDO.

Riesgo Tributario

Todas las inversiones que el FONDO realiza tanto en el ámbito nacional como
internacional se pueden ver afectadas por modificaciones futuras de la norma
tributaria tanto a nivel nacional como internacional.

Riesgo Tasa de Reinversión

Debido al plazo de duración del FONDO, existe la posibilidad de que el

portafolio se encuentre compuesto por diferentes activos con vencimientos en
algunos casos menores al plazo de vigencia del FONDO, que al momento de
vencer podrán ser reinvertidos nuevamente pero a diferentes tasas que las
pactadas originalmente16.

Riesgo de Procesos Judiciales, Administrativos o Contingencias Legales

La Sociedad Administradora no se halla exenta de posibles contingencias de

orden legal y administrativo que pudieran en su momento afectar
significativamente el normal desarrollo de las operaciones tanto de la Sociedad
Administradora, así como de los Fondos que administra.

Riesgo Tasa de Rendimiento

16 JOSEFSSON, M. Competition and Bank Supervision Workshop in Systemic Bank Restructuring, FMI, 1996
p. 170

41
 Como consecuencia de subidas o descensos en los niveles de tasa de
rendimiento de los valores que componen la cartera del FONDO, se afectarían
los precios de los valores, pudiendo ocasionar ganancias o pérdidas a los
inversionistas.

Riesgo de Liquidez de Cuota

Debido a que en el mercado de valores boliviano la negociación de valores de

renta variable no alcanza volúmenes importantes, no es posible asegurar que
exista un mercado lo suficientemente líquido para la negociación de las Cuotas
de Inversión de Fondos Cerrados17.

Riesgo de transferencia

Considera las comisiones que son cobradas por los bancos locales para el
envió de dinero al exterior y del exterior a Bolivia las mismas que pueden
cambiar de acuerdo al comportamiento del mercado y a las comisiones
cobradas por el BCB.

2.4.7 Sistema de regulación

Se crea también el Comité de Priorización de Inversiones como instancia

encargada de coordinar y facilitar la inversión de los recursos provenientes del
mercado de capitales, en los sectores productivos y de servicios. Finalmente, se
elimina el CONFIP y la Superintendencia de Recursos Jerárquicos, debiendo

17 JOSEFSSON, M. Competition and Bank Supervision Workshop in Systemic Bank Restructuring, FMI, 1996
p. 174

42
todos sus activos, pasivos, archivos y documentos ser transferidos a la
Superintendencia General del SIREFI.

MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS PÚBLICAS

Art: 51 Estructura Jerárquica

22 Viceministerio de pensiones y servicios Financieros

23 Dirección General de Servicios Financieros

24 Dirección de Pensiones

Art: 55 atribuciones del Viceministerio de Pensiones y Servicios

Las atribuciones del viceministerio de pensiones y servicios financieros,

en el marco de las competencias asignadas al nivel central por la C.P.E. so
n:

a) Proponer y evaluar las políticas y normas para promover el

desarrollo, transparencia y fortalecimiento de los servicios
financieros valores y seguros.
b) Promover políticas dirigidas a precautelar la sostenibilidad
de los ingresos de la pensiónmínima.
c) Formular políticas para extender los servicios financieros en
áreas rurales y periurbanas.
d) Profundizar las relaciones interinstitucionales de los
servicios financieros valores y seguros.

AUTORIDAD DE CONTROL Y FISCALIZACION

La ASFI está dirigida y representada por un superintendente, quien designará

un intendente de pensiones, un intendente de valores y un intendente de

43
 seguros. La ASFI tiene las atribuciones establecidas para las superintendencias
de pensiones, de valores y de seguros por las leyes de Pensiones, del Mercado
de Valores, de Seguros y la Ley de Propiedad y Crédito Popular.

La ASFI tiene la finalidad de cumplir y hacer cumplir las leyes y reglamentos de

los sectores de pensiones, valores y seguros; vigilar la correcta prestación de
los servicios y venta de productos por parte de las personas y entidades
reguladas, velar por el desarrollo eficiente y armónico de los mercados
sectoriales en condiciones de seguridad, solvencia, liquidez, transparencia y
competitividad; proteger a las personas individuales y colectivas que tomen los
servicios y compren los productos.

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA (BCB)

Es una institución del Estado, de carácter autárquico, con competencia técnica,

administrativa y financiera. Es la única autoridad monetaria, cambiaria y del
sistema de pagos. Tiene la misión de procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional, como elemento esencial del bienestar de la
sociedad boliviana.

2.5 ASPECTOS GENERALES DE LA NUEVA LEY DE BANCOS

2.5.1 Ley 393 ley de servicios financieros

ARTICULO 1 (OBJETO). La presente ley tiene por objeto regular las

actividades de intermediación financiera y la prestación de servicios financieros,
así como la organización y funcionamiento de las entidades financieras y
presentadoras de servicios financieros; la protección del consumidor financiero,
y la participación del Estado como rector del sistema financiero, velando por la
universalidad de los servicios financieros y orientando su funcionamiento en
apoyo de las políticas de desarrollo económico y social del país.

ARTICULO 59 (REGIMEN DE CONTROL DE TASAS DE INTERES)

44
 Las tasas de interés activas serán reguladas por el órgano ejecutivo del nivel
central del estado mediante decreto supremo, estableciendo para los
financiamientos destinados al sector productivo y vivienda de interés social
límites máximos dentro los cuales las entidades financieras podrán pactar con
sus clientes en el marco establecido en la presente ley.

Las entidades de intermediación financiera no podrán modificar unilateralmente

las tasas de interés pactadas en los contratos de operación de intermediación
financiera cuando esta modificación afecte negativamente al cliente.

2.6 PYMES EN LA BBV (BOLSA BOLIVIANA DE VALORES)

2.6.1 Mesa de negociación PYME

La Mesa de Negociación es un mecanismo centralizado administrado por la

BBV, que tiene como objeto fundamental el desarrollo de un mercado de
valores organizado.

Este mecanismo se ha consolidado para el financiamiento de empresas

catalogadas como pequeñas o medianas.

Actualmente las PyMES pueden emitir a través de este mecanismo pagarés.

Los emisores para transar pagarés en la Mesa de Negociación deben tener en

cuenta lo siguiente:

 Cumplir con la definición de Pequeña y/ó Mediana Empresa (PyME) de

acuerdo a la “Metodología de Estratificación PyME para el Mercado de
Valores”.
 Tener autorizado un margen de endeudamiento que podrá ser hasta
cuatro veces el EBITDA de la empresa (Resultado Operativo más
Depreciación y Amortización).

45
  Cumplir con una obligación financiera consistente en mantener en por lo
menos 1,2 veces el coeficiente de su EBITDA dividido entre sus Gastos
Financieros.

2.6.2 Ventajas para las PYMES

 El financiamiento a través de la bolsa es generalmente más barato y bajo

condiciones más favorables que el ofrecido por las fuentes tradicionales,
debido a que se obtiene directamente de los inversionistas.
 Las emisiones de pagarés en Mesa de Negociación se realizan en el
marco de un Margen de Endeudamiento. De esta manera, la empresa
cuenta con un financiamiento similar al concedido a través de una línea
de crédito bancaria.
 Usualmente es suficiente el respaldo de las emisiones con garantías
quirografarias. A sola firma.
 Las empresas pueden diseñar las condiciones del financiamiento de
acuerdo a sus necesidades específicas: monto, plazo, tasa de interés,
garantías, etc.
 Acceso a montos importantes de financiamiento, entre otras razones,
debido la demanda potencial de inversionistas institucionales.
 Las PyMES proyectan una imagen corporativa de transparencia hacia
sus diferentes grupos de interés (socios comerciales, proveedores,
clientes, otros acreedores, competencia, etc.)
 La bolsa ofrece liquidez a los valores emitidos ya que sus inversionistas
los pueden comprar y/o vender cuando ellos lo deseen.

2.6.3 Estructurador PYME

Un Estructurador de Emisiones de valores de Pequeñas y Medianas Empresas,

es una persona natural que presta directamente el servicio de diseño,
elaboración, estructuración financiera y otras actividades relacionadas a la

46
 emisión y la oferta pública de Valores a ser emitidos por Pequeñas y Medianas
Empresas (PyMES), así como la presentación y seguimiento de los documentos
necesarios para la inscripción en el Registro del Mercado de Valores (RMV) de
dicha Oferta y, de los valores involucrados, de acuerdo a la normativa vigente”

Las personas naturales que deseen realizar funciones de Estructuradores de

Emisiones de Valores de PyMES, deberán estar inscritos en un Registro
especial de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV). Los Estructuradores de
Emisiones de Valores de PyMES también podrán ser funcionarios de alguna
Agencia de Bolsa.Para inscribirse en el registro de la BBV, el interesado deberá
aprobar un examen elaborado por la BBV, que tratará sobre materias teóricas y
prácticas relacionadas con el Mercado de Valores, el presente Reglamento y
aspectos económico - financieros y legales.

2.7 DESCRIPCION FONDOS DE INVERSION CERRADOS

Un fondo de inversión cerrado es un fondo cuyo patrimonio es fijo y las cuotas

de participación son colocadas entre el público y no son redimibles
directamente por el fondo, pudiendo sus certificados normativos de cuotas de
participación ser negociados en bolsa18.

Para ello un fondo de inversión deberá obtener la autorización de oferta pública

e inscripción de sus cuotas en el registro de Mercado de Valores, así como la
respectiva inscripción de sus cuotas de participación en una Bolsa de Valores.

El reglamento interno y el prospecto de los fondos de inversión cerrados

deberán establecer los mecanismos para el caso de reducción y/o aumento de

18 López, Pascual. “Los fondos de Inversión”. México. Pág. 71.

47
capital del fondo, y cuando corresponda, para el ejercicio de derechos de
rescate de cuotas del fondo. Los procesos de liquidación de inversiones, tanto
al finalizar el plazo del fondo como la liquidación voluntaria anticipada serán
realizados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (SAFI) que
lo administra, de acuerdo a su reglamento interno19.

19 López, Pascual. “Los fondos de Inversión”. México. Pág. 84.

48
 CAPITULO III
MARCO SITUACIONAL

3.1 EVALUACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

El Banco Central de Bolivia busca entre sus objetivos la reducción de la

inflación a través de los instrumentos de política monetaria que se encuentran
bajo su control. Gracias a la bolivianización la política monetaria tiene mayor
efecto en la economía nacional, la mayor utilización del boliviano en el sistema
financiero permite al Banco Central de Bolivia mayor poder en el manejo de sus
instrumentos.

Gracias a la implementación, desde 2006, de la política de bolivianización

impulsada por el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, hoy el 77.7% de
los depósitos del sistema financiero local están en moneda nacional y el 87.6%
de los créditos bancarios en bolivianos.

Prueba de ello es que, los precios de los artículos importados están en

bolivianos y no en dólares, tal como acontecía antes de 2006; y que la
población ya se acostumbró a hablar en términos de la divisa nacional y no en
relación a monedas.

En este contexto, el Ministro aconsejó en varias oportunidades a la población

ahorrar en bolivianos por el alto riesgo de que la moneda del país del norte
continúe experimentando caídas respecto al boliviano.

Para conseguir el fortalecimiento de la moneda nacional, el Gobierno aplicó

incentivos, entre los que se cuentan, por ejemplo, la modificación y ampliación,
desde 2006, de la vigencia del Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF)
para gravar sólo transacciones en dólares. Reorientación a moneda nacional de
las líneas de crédito del Tesoro General de la Nación (TGN) al Banco de

49
 Desarrollo Productivo (BDP), desde 2009 A estas medidas se suman
necesariamente el impacto en la economía nacional de la estabilidad
macroeconómica alcanzada por el Gobierno desde hace seis gestiones, la
contención de la inflación y el crecimiento económico sostenido

A continuación se realiza una recopilación y análisis de la evolución de la

bolivianizacion en el sistema financiero, a través de los depósitos y créditos en
las entidades financieras.

3.1.1 Análisis del Sistema Financiero

El actual proceso de bolivianización de la economía nacional, es resultado de la

aplicación de un conjunto de políticas fiscales, monetarias, financieras y
cambiarias destinadas a fortalecer el uso del boliviano como medio de pago
generalizado, depósito de valor y unidad de cuenta, ampliando sus funciones de
moneda nacional. En la pasada década, los grados de dolarización de la
economía boliviana oscilaban entre un 90% a 95% de manera tal que
prácticamente no existía política monetaria en el país, limitándose simplemente
a la administración cambiaria de minidevaluaciones para apoyar al sector
exportador y anclar la inflación en niveles controlados. La decisión
gubernamental de apoyar el proceso de fortalecimiento de la moneda nacional
permitió que durante 2006, los ratios de bolivianización del sistema financiero
bordearan el 70% de las operaciones revirtiendo el panorama de casi total
dolarización de dolarización de inicios de la década anterior. En efecto, el
porcentaje de depósitos denominados en moneda local alcanzo a 63,5% y el de
créditos a 70,9% este último dejo atrás su ubicación generalmente por debajo
del de captaciones. La fuerte Remonetización se debió a la profundización de
la política de bolivianización emprendida por el gobierno nacional desde 2006
que permitieron la recuperación de los instrumentos de política monetaria y
cambiaria. La solidez del sistema financiero es otro de los componentes
importantes en el alto desempeño de la economía boliviana, todos los ratios e

50
indicadores del sector financiero y bancario señalan la solvencia y solidez de
este sector consistente con el dinamismo económico boliviano, basta mencionar
el crecimiento en la otorgación de créditos en 26,2% ha marcado un record en
el país, así como la ampliación en la captación de depósitos en 18,9% un
aumento importante en el ratio de bolivianización que ya supera el 70% y la
aplicación de políticas de apoyo al crédito productivo especialmente para
pequeños y medianos productores.

Son varias las ventajas de remonetizar la economía, la principal es que cuando

predomina el uso de la moneda nacional en una economía, las políticas
monetaria y cambiaria son más efectivas. Asimismo, reduce el problema de
“hoja de balance” en el que, por desequilibrios entre los activos y pasivos en
moneda extranjera, los agentes económicos ven afectadas sus posiciones
deudoras o acreedoras con las modificaciones del tipo de cambio (riesgo
cambiario). Cuando disminuye la dolarización, el tipo de cambio puede tener
mayor flexibilidad para absorber shocks externos, también fortalece al Banco
Central como prestamista de última instancia y en su capacidad de respaldar la
estabilidad del sistema financiero.

La reducción de los depósitos en dólares reduce el riesgo de problemas de

liquidez o de solvencia en el sistema financiero. De esta manera aumenta las
posibilidades del ente emisor para adoptar políticas de estabilización con
beneficios que se extiendan a toda la población.

El BCB también señala que la remonetización y, por ende, la dolarización se

relacionan con los movimientos de la paridad cambiaria y las expectativas de
los Agentes económicos.

Por tanto, las expectativas del tipo de cambio se constituyen en el principal

riesgo para el proceso de remonetización. También es importante la adopción
de medidas complementarias que induzcan a que la población y las

51
instituciones nacionales internalicen los riesgos de mantener posiciones
deudoras o acreedoras en moneda.

El sector financiero y el sector real de la economía se encuentran

estrechamente interrelacionados; en lo que no existe consenso entre los
autores es en establecer qué viene primero, el crecimiento económico o el
desarrollo del sistema financiero. Un buen funcionamiento del sector financiero
favorece el crecimiento económico, debido a que entre otros aspectos, canaliza
mejor el ahorro hacia la inversión, facilita una distribución temporal del gasto
más acorde con las preferencias de los agentes, permite la diversificación de
riesgos y, de esta manera, atrae mayores recursos para la financiación de
proyectos de inversión y de gasto. Pero, a su vez, el sistema financiero es
sensible a la evolución de la economía real, ya que, en última instancia, se
sustenta en la realidad económica subyacente y su desempeño está en función
de la dinámica que impriman las distintas ramas de actividad.

Esta interrelación se refleja en el movimiento conjunto de algunas variables

financieras respecto a la evolución de la economía, dando lugar a correlaciones
positivas entre estas y, en consecuencia, a un cierto grado de prociclicidad. El
crédito bancario aumenta en fases de expansión económica, contribuyendo a
un mayor crecimiento, y suele contraerse en las fases recesivas, en respuesta
al deterioro y el riesgo de no recuperar los préstamos, agudizándose la
contracción económica.

En el caso de sistema financiero boliviano, luego de una etapa de crecimiento

de las operaciones de intermediación financiera en la segunda mitad de la
década de los noventa, a partir de 1999 el sistema bancario en particular,
registró un comportamiento contractivo, reflejado en la caída de los depósitos y
la reducción de la cartera de créditos y un bajo desempeño financiero; éste ciclo
tuvo una extensión hasta finales de 2004, observándose un ciclo ascendente a
partir de esa gestión.

52
 El desarrollo del sistema financiero se refleja en la dimensión que adquiere en
la economía el mercado monetario y el mercado de capitales. El mercado
Monetario es aquel en el que se realiza la compra-venta de los activos a corto
plazo, incluyendo el mercado de divisas y el mercado de oro.

3.1.2 Cartera del Sistema Financiero

La evolución histórica de la utilización de la moneda nacional está constituida

por etapas que donde se suscitaron cambios importantes (2006), la política de
bolivianizacion del ministerio de Economía y Finanzas Publicas y una
estabilidad a partir del año 2009 donde los precios en la economía se
encontraron en moneda nacional.

Gráfico 1: Créditos en Moneda Nacional

(En millones de Bs)

Fuente: ASFI

Para realizar un análisis de la situación del sistema financiero en cuanto a la

bolivianización es necesario que también se incrementaran de gran manera los
créditos en moneda nacional, al igual que los depósitos sigue la misma

53
 tendencia debido a que la población tiene mayor confianza sobre la moneda
nacional.

El nivel más bajo alcanzado en los créditos en moneda nacional es de un 2%,

en tanto el punto más alto es el año 2013 con un 87%, esto representa un
94409 millones de bolivianos mientras que la moneda nacional solo se queda
con un 13% que corresponde a un 2024 millones de dólares en el sistema
financiero.

3.1.3 Depósitos del Sistema Financiero en Moneda Nacional

En la figura anterior se puede ver la evolución de la moneda nacional en el

sistema financiero, donde se tiene que los puntos más bajos se dan en los años
(1999, 2000), donde solo tenían un 5% de participación en los depósitos en el
sistema financiero. A partir de los años 2007 con las nuevas políticas dentro la
economía un ritmo acelerado creciente debido a la mayor utilización de la
moneda nacional también se debe a que los precios en la economía se
comienzan a poner en bolivianos. Para el año 2013 se ve que del 100% de los
depósitos en el sistema financiero, un 77.6% está en moneda nacional esto en
cantidad representa un 83676 millones de bolivianos, ahora el sistema
financiero se encuentra bolivianizada, dejando solo un depósito en dólares de
22.4%, esto alcanza una cifra de 24154 millones de bolivianos que en dólares
alcanza una cifra de 3465 millones de dólares. El incremento de la utilización
del boliviano permite a la política monetaria tener mayor control sobre la
economía nacional.

54
 Gráfico 2: Depósitos en Moneda Nacional
(En porcentajes)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

Elaboración: Propia

3.1.4 Instrumentos de Política Monetaria

La premisa de que el principal objetivo de la política monetaria debe ser lograr y

mantener una tasa de inflación baja y estable ha conseguido un apoyo casi
generalizado de economistas y autoridades. La actual política monetaria en
Bolivia se orienta hacia el empleo de mecanismos de mercado y al uso de
instrumentos indirectos.

Las acciones de política monetaria también se orientan a modificar las

condiciones monetarias y crediticias en la economía. En particular, los
movimientos provocados por la autoridad monetaria en las tasas de interés del
mercado monetario son realizados para afectar las tasas de los mercados

55
financieros, especialmente las de intermediación, afectando las condiciones
financieras del ahorro y del crédito.

El Programa Monetario que actualmente maneja el Banco Central de Bolivia se

refleja en políticas específicas orientadas al cumplimiento de su objetivo
asignado, de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la
moneda, a través de una inflación baja y estable, para contribuir al desarrollo
económico y social del país.

En Bolivia siempre la política monetaria es expansiva, esto quiere decir que el

dinero continuamente se está expandiendo, sin embargo, la inflación es baja en
comparación a la creación de dinero.

Sin embargo, el hecho de que la política monetaria sea siempre expansiva en

Bolivia, mantiene latente que en algún momento se despierten expectativas de
inflación por encima a la inflación efectiva. De suceder esto de pronto los
precios de todo empezarían a subir más rápido. Esto obligaría al Banco Central
de Bolivia a contraer el dinero circulante mediante lo que se denomina
operaciones de mercado abierto. También podría llevar al Banco Central de
Bolivia a tomar la decisión de realizar variaciones en los otro instrumentos de
transmisión monetaria como son; la tasa de encaje legal o por otro lado
incrementar la tasa de descuento por préstamos de liquidez, con el fin de
controlar y estabilizar la economía.

Gracias a la bolivianización la política monetaria tiene mayor efecto en la

economía nacional, la mayor utilización del boliviano en el sistema financiero
permite al Banco Central de Bolivia mayor poder en el manejo de sus
instrumentos.

56
 3.2 PARTICIPACIÓN POR TIPO DE ENTIDAD

La estructura de la participación de créditos y depósitos considera una gran

parte en Bancos Múltiples, con el 85,6% y 88,5% respectivamente, mientras
que el restante porcentaje se concentra en Mutuales, cooperativas y Banca
PYME.

Grafico 3: Participación de la cartera y depósitos por entidad 2015 (%)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

3.3 MORA Y PREVISIÓN

La Mora y Previsión muestra una tendencia similar al del conjunto del sistema
financiero, Durante el periodo 2003 a 2015 la mora alcanza niveles totalmente
controlables, donde el promedio se sitúa alrededor del 2%. La previsión
muestra un comportamiento significativo, es posible observar que desde 2003
hasta el 2009 la previsión respecto a la cartera se situó en un promedio del
2,5% que representa bs 1789 millones. Desde el 2009 hasta el 2013 la tasa de
previsión se encontró en el 6%, fruto del incremento de la cartera y del número
de clientes nuevos registrados en dicho periodo.

57
 Grafico 4: Mora y Previsión (mm Bs)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

3.4 MERCADO DE VALORES

La negociación de las operaciones en el mercado de valores consideró el

mercado extrabursátil, la mesa de negociación, la rueda de negocios y la
subasta judicial. Hasta 2014 se llegó negociar más de Bs 72.808 millones.

Grafico 5: Valor de las operaciones negociadas (MM BS)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

58
3.5 ANALISIS DE MERCADO DE FONDOS DE INVERSION

Hacia marzo de 2014 se contaba con 11 SAFIS operantes en el mercado

nacional. Como se había mencionado, a fines del primer trimestre de esta
gestión se gestionaron fondos por un total de USD 1.081,88 millones, la SAFI
con mayor concentración de fondos administrados fue BNB SAFI, con un
21,81% del portafolio señalado (se debe mencionar que BNB SAFI solamente
administra 5 fondos abiertos), el segundo participante del mercado fue Mercantil
SAFI, con un 17,20% de la cartera del mercado a marzo de 2012 (esta SAFI
también gestiona 5 fondos abiertos), con 14,75% del portafolio de recursos
recaudados hasta marzo de 2012 se posiciona en tercer lugar BISA SAFI (con
la característica de gestionar 4 fondos abiertos y 2 fondos cerrados), otras
SAFIS con similar operación son Fortaleza SAFI, 14,54% (7 fondos abiertos y 3
cerrados) y SAFI Unión (que a marzo gestionó 3 fondos abiertos y 2 fondos
cerrados). Se aprecia el liderazgo de BNB SAFI a esta fecha con el 21,81% de
la cartera de fondos del mercado nacional, participación que se incrementa si se
habla solo del mercado de fondos abiertos hacia 2012 (30,58% de una cartera
total de USD 771,60 millones). Al analizar los fondos gestionados solo por BNB
SAFI (a marzo de 2012 totalizaban USD 235,30 millones), se puede apreciar
que el fondo que concentra la mayor parte de su cartera fue a marzo pasado el
Fondo Oportuno (a mediano plazo en Bolivianos) con una participación de
37,29%, el segundo fondo por concentración de cartera fue Portafolio (también
en Bolivianos) con 34,74%, se menciona que al encontrarse en fase de inicio de
operaciones el Fondo objeto del presente análisis.

La evolución de los fondos de inversión tanto abiertos como cerrados han

mantenido una tendencia creciente durante los último años, así mismo la
brecha entre ambas se ha ido reduciendo debido principalmente al fenómeno
de la bolivianización.

59
 Gráfico 6: Fondos de inversión Abiertos y Cerrados 2015 (MM Bs)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

El número de participantes se han incrementado substancialmente durante los

últimos años, debido principalmente al carácter de diversificación del riesgo.

Grafico 7: Participantes en los fondos de inversión

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

60
3.6 CREDITOS MEDIANTE FONDOS DE INVERSION

Es evidente que el sector de la Pequeña y Mediana Empresa (PYME) es

considerado en todas las economías como un estrato económico esencial y un
parámetro de desarrollo del sistema económico, convirtiéndose en un
instrumento generador de empleo de manera creciente y sostenida. Sin
embargo, este segmento tiene un problema crucial de acceso al financiamiento,
debido a la percepción de riesgo generalizada por el sistema financiero a la
hora de conceder créditos a las empresas de menor tamaño. Existen dos
elementos críticos a resaltar: El primero es la formalización del crédito a corto
plazo que limita el desarrollo de proyectos de inversión de largo plazo y el
segundo y más importante es la falta de garantías. Un Fondo de Garantías de
Créditos para las PYME, es una herramienta esencial para enmendar dichos
problemas, ya que no sólo facilitará el acceso al financiamiento, sino que en
última instancia, logrará condiciones interesantes de tasa de interés y de plazo
de financiamiento, que permitirán la integración plena de la pequeña y mediana
empresa en el circuito financiero formal. Es decir, facilitar su acceso a un canal
institucionalizado de financiamiento.

3.7 ANALISIS FONDO DE DISPONIBLE

El análisis de Fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas permite

considerar escenarios que permitan evaluar las características de los fondos de
inversión.

Cuadro 1: ANÁLISIS FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

1.- CALIDAD CREDITICIA PROMEDIO 1.- POCA PARTICIPACION DE EMPRESAS

2.- EL ADMINISTRADOR DEL FONDO ES LIDER 2.- MONTO DE CREDITO LIMITADO

Y BRINDA SEGURIDAD

61
 3.- INVERSION EN EMPRESAS CON 3.- MERCADO DE VALORES EN CRECIMIENTO
CALIFICACIONES MUY ALTAS A NIVEL
INETRNACIONAL
4..- BUENA CALIFICACION DE RIESGO TANTO 4.- TIEMPO DE CREDITO LIMITADO
A NIVEL NACIONAL COMO INETRCAIONAL
5.- INOVACION EN TEGNOLOGIA SAFI NET 5.- EL FONDO ES NUEVO EN EL NICHO DE
MERCADO
6.-CARTERA MONETARIA MUY SOLVENTE 6.- OTORGACION DE CREDITOS PARA UN
SOLO SECTOR PRODUCTIVO
OPORTUNIDADES AMENAZAS

1.- TAZAS DE INTERES MAS BAJAS 1.- COMPETENCIA POR PARTE DE OTRAS
SAFIS
2.- PROGRESO FINANCIERO PARA PYMES DEL 2.- INESTABILIDAD POLITICA
RUBRO
3.- MAYOR RENTIBILIDAD 3.- BAJA CONFIANCIA FINANCIERA EN EL
FONDO
4.- BOLIVIANIZAR LA ECONOMIA 4.- SALIDA DE EMPRESAS DE LAS DISTINTAS
BOLSAS DE VALORES
5.-ALTERNATIVA A CREDITOS EN MONEDA 5.- LIMITACIONES POR PARTE DEL GOBIERNO
NACIONAL SOBRE EL MANEJO DE LAS TAZAS DE
INTERES
6.- FACILIDAD DE OTORGACION DE CREDITOS 6.- MUCHAS RESTRICIONES POR PARTE DE
LA ASFI

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

3.8 POLITICA DE INVERSION PARA DISPONIBLE

La política de inversión contempla la diversificación de la cartera de inversiones

por lo menos de acuerdo a los siguientes factores: emisor, sector económico al
que pertenece el emisor, tipo de valor, plazo del valor y moneda de emisión del
valor.

Los países donde se emitan los valores, cuotas de participación de fondos de

inversión abiertos e instrumentos financieros de corto plazo deben estar
comprendidos dentro de un nivel de categoría de AA. tratándose de países

62
 Latinoamericanos, la correspondiente calificación de riesgo soberano debe ser
la mínima entre BBB3 y tres (3) puntos o grados superiores a la
correspondiente calificación de la deuda soberana del estado Boliviano.

La duración promedio de la cartera de inversión del FONDO será de 11 años.

La moneda de emisión en la que se expresan los valores en los cuales se

invierte por parte del FONDO será en bolivianos. Sin embrago y conforme a las
condiciones que se presenten en el mercado el FONDO podrá realizar
inversiones en distintas Monedas Extranjeras. Para la convertibilidad de las
monedas de emisión se utilizaran los tipos de cambio por el BCB.

3.9 LIMITES DE INVERSION

La política de inversiones del FONDO permite invertir en: mercados nacionales

únicamente en Valores de Oferta Pública autorizados por ASFI e Inscritos en el
RMV y en mercados internacionales, en valores que estén inscritos y/o
autorizados por una autoridad de similar competencia a ASFI, en el país donde
se negocien o hayan sido emitidos, que cuenten con información para su
valoración, de acuerdo a la Metodología de Valoración vigente y demás
regulaciones aplicables y que estén listados o sean negociables en alguna
Bolsa de Valores u otros mecanismos de negociación, supervisados y
autorizados por una autoridad competente según las normas aplicables en el
país de origen u otros organismos auto regulados.

Lineamientos Generales:

 Valores representativos de deuda emitidos en mercados internacionales

hasta el sesenta por ciento (60%) de la cartera del FONDO.
 Valores representativos de deuda emitidos en mercados nacionales
hasta el cuarenta por ciento (40%) de la cartera del FONDO.

63
INVERSIONES EN MERCADOS EXTRANJEROS

A. Valores emitidos en Dólares de los Estados Unidos de Norteamérica

hasta el 100% de la cartera.
B. Valores emitidos en Euros, Nuevos Soles Peruanos, Reales u otra ME
hasta un 40% de la cartera.
C. Valores representativos de deuda de renta fija hasta el cien por ciento
(100%) de la cartera.
D. Valores representativos de deuda emitidos por los Bancos Centrales
de los distintos países (Deuda Soberana) hasta un cuarenta y cinco por
ciento (45%) de la cartera.
E. valores representativos de deuda emitidos por Sociedades Anónimas,
Corporaciones y/o Sociedades de Responsabilidad Limitada hasta un
noventa por ciento (90%) de la cartera.
F. Valores representativos de deuda emitidos por Organismos
Financieros internacionales hasta un treinta y cinco por ciento (35%) de
la cartera.
G. el cien por ciento (100%) deben realizarse en valores que estén
listados o sean negociables en alguna Bolsa de Valores u otros
mecanismos de negociación, supervisados y autorizados por una
autoridad competente según las normas aplicables en el país de origen
u otros organismos reguladores.

INVERSIONES EN MERCADOS NACIONALES

H. Valores emitidos en Dólares de los Estados Unidos de Norteamérica

hasta el 100% de la cartera.
I. Valores emitidos en MN hasta un treinta por ciento (30%) de la cartera.
J. Valores representativos de deuda de renta fija hasta el cien por ciento
(100%) de la cartera.

64
 K. valores representativos de deuda emitidos por el BCB o el Tesoro
General de la Nación hasta un cuarenta por ciento (40%) de la cartera.
L. Valores representativos de deuda emitidos por otras instituciones del
estado Plurinacional de Bolivia hasta un sesenta por ciento (60%) de la
cartera.
M. Valores representativos de deuda emitidos por Sociedades Anónimas
y/o Sociedades de Responsabilidad Limitada constituidas en Bolivia
hasta un ochenta por ciento (80%) del valor dela cartera.
N. Valores representativos emitidos por instituciones financieras
nacionales bancarias, bajo la supervisión de la ASFI, hasta un noventa
por ciento (90%) de la cartera.
O. Valores de oferta pública emitidos por instituciones nacionales, bajo la
supervisión de la ASFI, hasta un ochenta por ciento (80%) de la
cartera.
P. Valores de oferta pública emitidas por instituciones vinculadas a la
sociedad administradora hasta el quince por ciento (15%) de la cartera
del FONDO

Cuadro 2: LÍMITES DE INVERSIÓN PARA DISPONIBLE FONDO DE

INVERSIÓN

50%<CARTERA INTERNACIONAL<60% 40%<CARTERA NACIONAL<50%

INSTRUMENTO RANGO INSTRUMENTO RANGO
BANCOS CENTRALES (SOBERANIA) 0% - 45% BANCO CENTRAL O TESORO 0% - 40%

SOCIEDADES ANONIMAS 0% - 90% OTRAS ISNTUCIONES DEL ESTADO 0% - 60%

CORPORACIONES 0% - 90% SOCIEDADES ANONIMAS 0% - 80%

SOCIEDADES DE 0% - 90% SOCIEDADES DE 0% - 80%

RESPONSABILIDAD LIMITADA RESPONSABILIDAD LIMITADA
ORGANISMOS FINANCIEROS 0% - 35% INSTITUCIONES FINANCIERAS 0% - 90%

65
CERTIFICADOS DE DEPOSITOS, 0% - 35%
COMERCIAL PAPERS

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

Toda inversión debe ser realizada en valores que estén inscritos y/o autorizados
por una autoridad de similar competencia a ASFI, en el país donde se
negocien o hayan sido emitidos que cuenten con información para su
valoración, de acuerdo a la Metodología de Valoración vigente y demás
relaciones aplicables y que estén listados o sean negociables en alguna bolsa
de valores u otros mecanismos de negociación, supervisados y autorizados por
una autoridad competente según las normas aplicables ene l país de origen u
otros organismos auto regulados.

66
 CAPITULO IV
MARCO DEMOSTRATIVO

En primera instancia se procederá a explicar la composición de las variables

dentro el modelo econométrico, en este sentido se clasifica las variables de
acuerdo a los elementos citados en los anteriores capítulos, es decir; variables
endógenas, variable exógenos y variable estocástica o de perturbación
aleatoria.

4.1 VARIABLES
4.1.1 Variables Endógenas (Y)

Y1 = Fondo de Inversión Abierto (FINVAB)

Y2 = Tasa de interés Activa en moneda extranjera

(TIAMNE)

Y3 =Producto Interno Bruto Financiero y Bancario (PIBF)

Y4 = Oferta Monetaria de grado I (M1)

4.2 ORDEN DE INTEGRACIÓN

Para estimar mediante VAR se eliminan las tendencias de las series, y se

trabaja sólo con las series sin su tendencia.

2Xt =  + Xt-1 + ut

ut es Ruido Blanco

El test de raíz unitaria de Dickey-Fuller, permite determinar si la variable

dependiente es estacionaria o no, esto quiere decir si posee media única y
varianza constante, para esto se utilizó el siguiente test:

67
 Cuadro 3: TEST DE DICKEY Y FULLER AUMENTADO PARA FINVAB

Null Hypothesis: D(FINVAB) has a unit root

Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=10)

t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.714587 0.0000

Test critical values: 1% level -3.568308
5% level -2.921175
10% level -2.598551

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema

Financiero)

El test técnico para realizar la prueba de estacionariedad viene dado por los
siguientes elementos:

Cuadro 4: TEST DE DICKEY-FULLER

PRUEBA DE HIPOTESIS TEST DE DICKEY-FULLER

1 Planteo de Hipótesis
H0 :  = 1 Existe Raíz Unitaria
H1 :   1 No existe Raíz Unitaria
2 Nivel de Significación  = 0.05
3 Estadístico de Prueba t = -5.71
4 Estadístico de Tablas DF(, T-k) = DF(1%, 50) = -3.57
5 Toma de Decisión Si t DF(, T-k) Entonces, se AH0 y se RH1
-5.71 < -3.57 Entonces, se RH0 y se AH1.
Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

Por lo tanto se determina que la serie es estacionaria y por lo tanto

FINVAB~I(1). Esto significa que la variable debe sufrir algún tipo de
transformación mediante diferenciales, en otras palabras la variable FINVAB no
tiene una media única y varianza finita.

68
 De la misma forma se realizaron test de raíz unitaria para las demás variables
que se utilizan en el modelo y los resultados son los siguientes20:

Cuadro 5: ORDEN DE INTEGRACIÓN DE LAS VARIABLES DE ACUERDO

AL TEST AUMENTADO DE DICKEY FULLER (ADF) Y PHILLIPS
PERRON(PP)

VARIABLE ADF PP CONCLUSION

FINVAB -5,71 -5,69 I(1)
TIAME -9,29 -9,12 I(1)
PIBF -2,65 -6,21 I(1)
M1 -3,61 -3,82 I(1)

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

4.3 CAUSALIDAD EN EL SENTIDO DE GRANGER

Mediante el test de Granger es posible analizar la causalidad entre las

variables, en nuestro caso consideramos las variables principales como
elementos determinantes de transmisión entre la FINVAB y la PIBF.

Cuadro 6: TEST DE CAUSALIDAD EN EL SENTIDO DE GRANGER

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.

FINVAB does not Granger Cause PIBFS 50 2.66354 0.0807

PIBFS does not Granger Cause FINVAB 0.50646 0.6060

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

20
Las pruebas de raíz unitaria se contrastan al 1%, 5% y 10%, cuyos valores son: -3,57, -2,92 y
-2,59 respectivamente.

69
 De acuerdo al test no se puede rechazar la hipótesis de que la FINVAB no
tenga causalidad en el sentido de Granger.

4.4 DEFINICIÓN DEL MODELO VAR

Para estimar mediante VAR se eliminan las tendencias de las series, y se

trabaja sólo con las series sin su tendencia. El diagnóstico del VAR es
efectuado primero con la verificación de la ausencia de correlación serial
de los residuos y la distribución normal de éstos, luego con la constatación que
las variables muestran respuestas consistentes a lo esperado teóricamente
cuando son sometidas a shocks simulados y por último, cointegración. A
diferencia de hecho con los VAR, para los vectores de corrección de errores no
se eliminó la tendencia de las series pues se consideró que la relación de largo
plazo entre ellas no tiene tendencia determinística, aunque individualmente
puedan tenerla.

4.4.1 Elección del Número de Rezagos

El nivel de rezago óptimo es determinado a través de la información del Criterio

de Akaike y Schwartz.

Cuadro 7: NÚMERO DE REZAGOS ÓPTIMOS

VAR Lag Order Selection Criteria
Endogenous variables: D(LOG(FINVAB)) D(TIAME) D(LOG(PIBFS)) D(LOG(M1))

Lag LogL LR FPE AIC SC HQ

0 47.99132 NA 1.74e-06 -1.912666 -1.753654 -1.853099*

1 60.98196 23.15722 1.99e-06 -1.781824 -0.986763 -1.483990
2 69.35822 13.47486 2.81e-06 -1.450357 -0.019247 -0.914255
3 87.66466 26.26576 2.66e-06 -1.550637 0.516523 -0.776267
4 126.7409 49.26999* 1.06e-06* -2.553950 0.149259 -1.541312
5 144.3575 19.14852 1.14e-06 -2.624239* 0.715019 -1.373333

* indicates lag order selected by the criterion

LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion

70
 HQ: Hannan-Quinn information criterion

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

Para verificar y definir el número de rezagos del VAR aplicamos el Lag Length
Criteria (Criterio de Longitud de Rezagos). Tomando en cuenta el “Principio de
Parsimonia” se debe explicar más con menos, congruentemente 5 criterios (SC:
Schwarz information criterion y HQ: Hannan-Quinn information criterion)
muestran que se debe tomar como máximo 5 rezagos para obtener un Vector
Autorregresivo óptimo

De acuerdo al test de Akaike el número óptimo de rezagos es de 5 rezagos y

de acuerdo al criterio Hannan – Quinn el número óptimo es de 0 rezagos.

4.4.2 Especificación del Modelo Var

Si denotamos a las variables endógenas por el vector Y y sus rezagos como Yt-1
y Yt-5 y los errores como E, entonces simplificamos el modelo como:

BYt   0   1Yt 1  ...   5Yt 5   t

Despejando B del sistema VAR, obtenemos:

Yt  B1 0  B1 1Yt 1  ...  B1 5Yt 5  B 1 t

Reordenando y cambiando los coeficientes obtenemos la forma reducida del

VAR es decir:

Yt  0  1Yt 1  ...  5Yt 5  ut

71
El sistema de Vectores Autoregresivos (VAR) se especificó en niveles debido a
que cuando las variables están cointegradas es mejor optarse con la estimación
en niveles21 y evitar la pérdida de información, la estimación es:

Cuadro 8: ESTIMACION DEL VECTOR AUTOREGRESIVO

D(LOG(FINVAB)) D(TIAME) D(LOG(PIBFS)) D(LOG(M1))

D(LOG(FINVAB(-1))) 0.087234 -0.052309 0.000408 0.001141

(0.21017) (0.19855) (0.00347) (0.01209)
[ 0.41506] [-0.26346] [ 0.11740] [ 0.09438]

D(LOG(FINVAB(-2))) -0.195092 -0.091912 -0.001871 -0.001120

(0.17043) (0.16100) (0.00282) (0.00981)
[-1.14473] [-0.57088] [-0.66417] [-0.11423]

D(LOG(FINVAB(-3))) -0.182156 0.200693 0.000597 -0.012574

(0.18132) (0.17130) (0.00300) (0.01043)
[-1.00459] [ 1.17162] [ 0.19924] [-1.20504]

D(LOG(FINVAB(-4))) -0.180620 -0.168378 -0.000485 -0.009616

(0.17525) (0.16556) (0.00290) (0.01009)
[-1.03062] [-1.01701] [-0.16738] [-0.95352]

D(LOG(FINVAB(-5))) -0.117497 0.273300 -0.001505 0.002905

(0.18303) (0.17291) (0.00303) (0.01053)
[-0.64196] [ 1.58062] [-0.49718] [ 0.27585]

D(TIAME(-1)) 0.058199 -0.152493 0.003258 -0.021055

(0.23181) (0.21899) (0.00383) (0.01334)
[ 0.25106] [-0.69634] [ 0.85010] [-1.57836]

D(TIAME(-2)) 0.057226 0.186568 -0.000184 0.003969

(0.22297) (0.21064) (0.00369) (0.01283)
[ 0.25665] [ 0.88573] [-0.04982] [ 0.30937]

D(TIAME(-3)) -0.063051 0.101490 0.000125 -0.015229

(0.17882) (0.16893) (0.00296) (0.01029)
[-0.35259] [ 0.60077] [ 0.04228] [-1.47987]

D(TIAME(-4)) -0.292881 -0.072431 0.000830 -0.002898

(0.16978) (0.16039) (0.00281) (0.00977)
[-1.72507] [-0.45159] [ 0.29579] [-0.29667]

21 De acuerdo a Fuller (1976) y Hamilton (1994).

72
 D(TIAME(-5)) 0.131989 -0.107755 0.002199 0.025081
(0.18499) (0.17476) (0.00306) (0.01065)
[ 0.71348] [-0.61658] [ 0.71909] [ 2.35601]

D(LOG(PIBFS(-1))) -15.87025 11.29891 0.002159 -0.783628

(14.2777) (13.4881) (0.23607) (0.82162)
[-1.11154] [ 0.83770] [ 0.00914] [-0.95376]

D(LOG(PIBFS(-2))) 4.713701 -9.865447 0.339924 0.444930

(12.5217) (11.8292) (0.20703) (0.72057)
[ 0.37644] [-0.83399] [ 1.64188] [ 0.61747]

D(LOG(PIBFS(-3))) -17.23256 6.770913 0.173991 0.240422

(12.1958) (11.5213) (0.20164) (0.70181)
[-1.41300] [ 0.58769] [ 0.86286] [ 0.34257]

D(LOG(PIBFS(-4))) -24.83388 10.58940 -0.101615 -0.427558

(11.9517) (11.2907) (0.19761) (0.68777)
[-2.07785] [ 0.93789] [-0.51423] [-0.62166]

D(LOG(PIBFS(-5))) 16.78314 -16.75475 0.182765 -0.596096

(12.7029) (12.0004) (0.21003) (0.73100)
[ 1.32120] [-1.39618] [ 0.87019] [-0.81546]

D(LOG(M1(-1))) -0.613789 3.276138 -0.012530 0.311490

(3.12289) (2.95018) (0.05163) (0.17971)
[-0.19655] [ 1.11049] [-0.24268] [ 1.73331]

D(LOG(M1(-2))) 0.539831 0.906015 0.001870 0.001905

(1.68460) (1.59143) (0.02785) (0.09694)
[ 0.32045] [ 0.56931] [ 0.06715] [ 0.01965]

D(LOG(M1(-3))) -0.292668 3.987557 -0.007172 -0.103140

(1.65537) (1.56382) (0.02737) (0.09526)
[-0.17680] [ 2.54988] [-0.26205] [-1.08273]

D(LOG(M1(-4))) -2.303181 0.868502 -0.006577 0.801165

(1.91639) (1.81040) (0.03169) (0.11028)
[-1.20183] [ 0.47973] [-0.20759] [ 7.26485]

D(LOG(M1(-5))) 1.215611 -2.820291 -0.000261 -0.298941

(3.23234) (3.05358) (0.05344) (0.18601)
[ 0.37608] [-0.92360] [-0.00489] [-1.60715]

C 0.631404 -0.524274 0.007453 0.029790

(0.33898) (0.32024) (0.00560) (0.01951)
[ 1.86263] [-1.63714] [ 1.32981] [ 1.52715]

R-squared 0.547883 0.518368 0.400004 0.874303

Adj. R-squared 0.186189 0.133062 -0.079993 0.773746
Mean dependent 0.165980 -0.093988 0.009296 0.060494
S.D. dependent 1.022175 0.935588 0.014671 0.111558

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

73
4.4.3 Autocorrelación

Los correlogramas de los residuos de cada uno de las cuatro ecuaciones del
VAR y las correlaciones entre combinaciones de variables contemporáneas y
rezagadas del modelo no evidenciaron problemas significativos de
autocorrelación al 5% exceptuando en el primer rezago de las estimaciones.

Cuadro 9: TEST DE AUTOCORRELACIÓN

Lags LM-Stat Prob

1 31.53018 0.0115
2 24.33955 0.0823
3 37.40179 0.3418
4 9.542507 0.8894
5 18.32256 0.3053
6 20.84380 0.1846
7 6.669685 0.9791
8 5.761147 0.9905
9 17.70831 0.3413
10 13.23298 0.6557
11 20.72688 0.1892
12 36.68564 0.0023
Fuente y Elaboración: Propia

4.5 FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA

El uso de vectores autoregresivos puede ser muy útil para propósitos de

proyección, el uso de las FIR puede ser difícil en principio para obtener una
correspondencia entre las funciones de impulsos-respuesta y los principios
económicos que proponen las distintas teorías (Hamilton, 1994). Sin embargo,
es importante reconocer que permite tener una aproximación razonable de los
efectos de la política monetaria sin tener que contar con un modelo estructural
completo para la economía, lo que en sí tiene un gran valor en la práctica.

El comportamiento de las variables cuando se les somete a shocks (incremento

sorpresivo) simulados en algunas otras, la Función Impulso-Respuesta (FIR)
traza la respuesta de las variables endógenas contemporáneas y futuras a una
innovación en una de ellas, asumiendo que esa innovación desaparece en los

74
 periodos subsiguientes y que todas las otras innovaciones permanecen sin
cambio (Cavaliere, 2003).

GRAFICO 8: FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA

Response to Cholesky One S.D. Innov ations ± 2 S.E.

Response of D(LOG(FINVAB)) to D(LOG(FINVAB)) Response of D(LOG(FINVAB)) to D(T IAME) Response of D(LOG(FINVAB)) to D(LOG(PIBFS)) Response of D(LOG(FINVAB)) to D(LOG(M1))

1.0 1.0 1.0 1.0

0.5 0.5 0.5 0.5

0.0 0.0 0.0 0.0

-0.5 -0.5 -0.5 -0.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Response of D(T IAME) to D(LOG(FINVAB)) Response of D(T IAME) to D(T IAME) Response of D(T IAME) to D(LOG(PIBFS)) Response of D(T IAME) to D(LOG(M1))

1.0 1.0 1.0 1.0

0.5 0.5 0.5 0.5

0.0 0.0 0.0 0.0

-0.5 -0.5 -0.5 -0.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Response of D(LOG(PIBFS)) to D(LOG(FINVAB)) Response of D(LOG(PIBFS)) to D(T IAME) Response of D(LOG(PIBFS)) to D(LOG(PIBFS)) Response of D(LOG(PIBFS)) to D(LOG(M1))
.02 .02 .02 .02

.01 .01 .01 .01

.00 .00 .00 .00

-.01 -.01 -.01 -.01

-.02 -.02 -.02 -.02

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Response of D(LOG(M1)) to D(LOG(FINVAB)) Response of D(LOG(M1)) to D(T IAME) Response of D(LOG(M1)) to D(LOG(PIBFS)) Response of D(LOG(M1)) to D(LOG(M1))
.06 .06 .06 .06

.04 .04 .04 .04

.02 .02 .02 .02

.00 .00 .00 .00

-.02 -.02 -.02 -.02

-.04 -.04 -.04 -.04

-.06 -.06 -.06 -.06

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Fuente y Elaboración: Propia

4.6 ESTABILIDAD DEL MODELO

El modelo VAR satisface la condición de estabilidad, pues no se observaron

comportamientos explosivos de la FIR ante innovaciones de las variables del
modelo, lo que descarta la presencia de raíces unitarias en su representación
de media móvil. La implicancia económica de la condición de estabilidad es
asegurar que la dinámica del VAR sea consistente.

75
 Cuadro 10: ESTABILIDAD DEL MODELO

Root Modulus

-0.980791 0.980791
0.000136 + 0.961450i 0.961450
0.000136 - 0.961450i 0.961450
0.871162 - 0.051927i 0.872708
0.871162 + 0.051927i 0.872708
-0.603536 + 0.618210i 0.863968
-0.603536 - 0.618210i 0.863968
-0.852864 0.852864
0.501630 - 0.648929i 0.820208
0.501630 + 0.648929i 0.820208
0.605966 - 0.543318i 0.813873
0.605966 + 0.543318i 0.813873
-0.590814 - 0.468874i 0.754257
-0.590814 + 0.468874i 0.754257
0.670503 0.670503
0.040148 - 0.668787i 0.669991
0.040148 + 0.668787i 0.669991
-0.177101 + 0.378008i 0.417439
-0.177101 - 0.378008i 0.417439
0.116360 0.116360

No root lies outside the unit circle.

VAR satisfies the stability condition.

Fuente y Elaboración: Propia

GRÁFICO 9: ESTABILIDAD MODELO VAR

Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

Fuente y Elaboración: Propia

76
4.7 DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA

La Descomposición de Varianza indica el porcentaje del error de pronóstico que

es explicado por el error de las restantes variables endógenas del VAR. Tanto
la descomposición de varianza de los fondos de inversión y la tasa del sistema
financiero del error de pronóstico asociado a cada una de estas variables se
explica principalmente por sus propios errores, lo que significa que la
incertidumbre asociada a la predicción de estas variables proviene
esencialmente de sus propios shocks.

Cuadro 11: DESCOMPOSICIÓN DE VARIANZA:

Periodo S.E. D(LOG(FINVAB)) D(TIAME) D(LOG(PIBFS)) D(LOG(M1))

1 0.922119 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000

2 0.968869 91.67745 2.926895 5.305142 0.090514
3 0.992894 91.40971 2.865131 5.531750 0.193414
4 1.041941 84.61886 3.260563 11.94272 0.177850
5 1.115694 73.86073 3.718268 21.67976 0.741243
6 1.133250 71.78827 3.643898 23.73309 0.834744
7 1.146427 72.27930 3.562528 23.31289 0.845284
8 1.148970 72.03788 3.757233 23.25153 0.953360
9 1.161544 72.33566 3.792234 22.76643 1.105678
10 1.166377 72.05512 3.764489 23.06374 1.116643

Cholesky Ordering: D(LOG(FINVAB)) D(TIAME) D(LOG(PIBFS)) D(LOG(M1))

Fuente y Elaboración: Propia

Los Fondos de Inversión tienen una relación mayor con el PIB del sistema
financiero, en especial a partir del último rezago, posteriormente se puede
observar que en la descomposición también está influenciada por M1.

Debido a lo anteriormente expuesto, se puede afirmar que se demuestra la

hipótesis de que existe una fuerte incidencia entre los fondos de inversión y el
PIF.

77
 Esos resultados, sumados al hecho que todos los resultados registran
probabilidades adecuadas conforme a lo que exige la econometría, permiten
afirmar que se comprueba la teoría en sentido que los fondos de inversión
inciden positivamente sobre el sector financiero

4.7.1 Respuesta sobre la PIBF

La descomposición de la varianza muestra que los shocks de la PIBF

generadas por sus rezagos tienden a tener mayores niveles de impacto
respecto a otras variables utilizadas en el análisis.

Cuadro 12: RESPUESTA SOBRE LA VARIABLE PIBF

D(LOG(FINVA D(LOG(PIBFS
Period S.E. B)) D(TIAME) )) D(LOG(M1))

1 0.922119 1.035218 19.69475 79.27003 0.000000

2 0.968869 1.003442 22.51833 76.33155 0.146675
3 0.992894 3.021937 22.31106 74.48714 0.179859
4 1.041941 3.002469 22.01023 74.78046 0.206839
5 1.115694 3.090264 22.06646 74.58354 0.259733
6 1.133250 5.343732 20.02902 74.38141 0.245840
7 1.146427 5.339760 20.08786 74.20816 0.364224
8 1.148970 5.736782 19.78888 74.09802 0.376316
9 1.161544 5.665794 19.45628 74.33279 0.545133
10 1.166377 5.658824 19.43605 74.34199 0.563139

Cholesky Ordering: D(LOG(FINVAB)) D(TIAME) D(LOG(PIBFS)) D(LOG(M1))

La descomposición de la varianza muestra que los shocks de la FINVAB

generan cambios significativos en el PIBF, es decir shocks producen
variaciones en la FINVAB que generan cambios bruscos y su estabilidad tiende
a reducirse después de 8 periodos, tal como se puede apreciar en el siguiente
gráfico pero su efecto es permanente.

De acuerdo con la función impulso respuesta, es posible advertir que existe una
relación de corto plazo entre la política monetaria medida a través de la FINVAB
y el PIBF. En el primer caso el efecto el efecto yace en menos de 8 meses,

78
mientras que en el segundo caso el efecto se extingue alrededor de los 10
meses.

GRÁFICO 10 1: FUNCIÓN IMPULSO RESPUESTA SOBRE EL PIBF

Response of D(LOG(PIBFS)) to Cholesky
One S.D. D(LOG(FINVAB)) Innovation
.006

.004

.002

.000

-.002

-.004

-.006

-.008

-.010
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Fuente y Elaboración: Propia

79
 CAPITULO V
MARCO PROPOSITIVO

De acuerdo a la investigación de mercado realizada y los distintos análisis

realizados en el mercado financiero y dentro de la empresa, este nuevo fondo
estará destinado apersonas cuyo ingreso mensual sea el mínimo (1,556 Bs)
requerido y donde la accesibilidad al crédito sea mucho más viable y rápida.

Donde se quiere:

 Otorgar Créditos de consumo en bolivianos mediante un Fondo de

Inversión a personas naturales.
 Generar una cartera monetaria con un nivel de riesgo bajo; mediante
las inversiones de Bonos tanto a nivel nacional como internacional.
 Tener el primer fondo de inversión de créditos de consumo a nivel
Nacional.
 Ser una alternativa más dentro el mercado de los créditos.
 Generar liquidez y ser líderes en el Mercado.

5.1 GENERALIDADES DE LA PROPUESTA

La propuesta consiste en implementar un nuevo fondo de inversión para SAFI

S.A. el cual permita otorgar créditos de consumo no mayores a los 112 000 Bs.
(ciento doce mil bolivianos/00), estos créditos pasarían por un proceso de
requisitos que son evaluados por, donde es el mismo Banco quien se encarga
de direccionar al cliente hacia la SAFI para que este puede acceder al crédito.

La ventaja competitiva que se tiene en este proyecto es grande ya que hasta

ahora no se han creado Fondos de Inversión, por ninguna SAFI, que estén
destinados exclusivamente a otorgar créditos de consumo; la mayoría de las
SAFIS están implementando Fondos de Inversión destinados a las PYMES, en

80
 este caso eso se plantearía como una opción a futuro. La normativa del Fondo,
la estructura y todo lo que se refiere al manejo operativo estaría elaborada por
SAFI administradora de fondos de inversión.

Gráfico 11: Conformación de la SAFI

BNB SAFI
SOCIEDAD ADMINISTRADORA
DE FONDOS DE INVERSION

FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

LIQUIDOS CONSERVADORES AGRESIVOS CERRADOS

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

5.2 PROPUESTA DEL NUEVO FONDO DISPONIBLE

Se quiere realizar la creación de un nuevo fondo de inversión que tenga la

finalidad de dar créditos de consumo a personas que no pueden acceder
mediante una institución financiera, para poder dar solución a este problema
que tienen los clientes se realizara un estudio de los ingresos que pose este
cliente y se evaluaran de acuerdo a las normas internas de la institución.

En lo que se refiere a la garantía este fondo funcionara con la misma

metodología que se tiene para un crédito a sola firma, donde el cliente
necesitaría presentar fotocopia de su CI, tres papeletas de pago o algún
documento que lo certifique y una factura de luz o teléfono; para los clientes

81
 que mantienen cuenta en Fondos en Bolivianos este crédito será mucho más
factible más rápido y más seguro.

Gráfico 12: MAPA ESTRATÉGICO

MAPA ESTRATEGICO - AREAS QUE AFECTARA EL NUEVO FONDO

DISPONIBLE FONDO DE INVERSIO CERRADO
AREA FINANCIERA

INCREMENTAR
EL VALOR DE
LA SOCIEDAD

MANTENER UN RENDIMIENTO
INCREMENTAR
BUEN POR ENCIMA DE
LA CARTERA
ESTANDAR LO ESPERADO

PERSPECTIVA
AREA RRHH

CLIENTES

OFRECER UN
ASESORAMIENTO DIPONIBILIDAD HACER QUE EL
NUEVO
DE ACUERDO A DE BNB SAFI CLIENTE ESTE A
PRODUCTO
SU PERFIL NET+ GUSTO
AREA DE MARKETING

MARACA
REFERENCIAL

POSICIONAMIENTO
CAMPAÑA LIDERAZGO
DEL PRODUCTO EN
PUBLICITARIA COMERCIAL
EL MERACDO

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

5.2.1 Área financiera

Con la creación de este nuevo fondo el área de finanzas se verá directamente

afectada debido a que se generaran nuevos movimiento de dinero que
ayudaran a incrementar el valor económico en bolivianos. Esto se lograra con

82
 las distintas inversiones que se realizaran en mercados internacionales donde
se ofrezcan bonos o certificados de depósito, las cuales se las puede ver en el
cuadro Nº 9 que se explica en la página siguiente, con la comisión fija que
cobrara el fondo se incrementaran los ingresos que es el objetivo principal, con
esto se pretende mantener un buen estándar económico, que el fondo no sea
muy volátil, que nos permita alcanzar las metas anuales propuestas en cuanto
se refiera a la cartera económica del fondo e indirectamente a la cartera general
de la sociedad. En cuanto al rendimiento esperado, este estará sujeto a la meta
anual que se plantea donde lo que se quiere es superarla en el tiempo más
corto posible.

5.2.2 Área de recursos humanos

Lo que se pretende en esta área es ver que el cliente se sienta a gusto y tenga
una buena aceptación por los productos que se ofrecen dentro el banco, en
este caso lo que buscamos es ver los perfiles económicos de los clientes que
no pueden acceder al crédito de consumo mediante el banco pero el mismo
banco le ofrece el crédito por medio de la SAFI donde el cliente llega a
conseguir su crédito, el banco consigue una cuenta más y ambos ganan.
Además lo que buscamos es que el cliente sienta confianza y seguridad en el
banco donde se le ofrezcan distintos servicios con los cuales se sienta cómodo
con el banco, servicios como el acceso al portal web del banco donde puede
encontrar toda la información que desee a cerca de su crédito, saldos, o pueda
realizar distintas transacciones por este medio. Manteniendo una imagen
tecnológica, accesible, segura y de fácil acceso.

5.2.3 Área de marketing

Buscamos intensificar la marca, a través de campañas publicitarias enfocadas a

los distintos productos que se ofrece. En este caso debemos posicionar la
marca de Disponible en el mercado de los fondos de inversión con la estrategia

83
 de diferenciación, innovación y crecimiento mediante un plan de marketing y
una propuesta de tipo personal en cuanto a los ahorros de los clientes se
refiere.

5.3 COMPOCICION DE LA CARTERA

CUADRO 14

INSTRUMENTO EMPRESA PESO CARTERA TOTALES RENDIMIENT

S S O
MONEDA PORCENTAJ PORCENTAJE
E
NACIONAL BONOS ELFEC 2,35% 90.000,00 440.000,00 11,50% 6,50%
YPFB 9,15% 350.000,00 9,06%
LIQUIDEZ BNB 19,61% 750.000,00 950.000,00 24,84% 4,10%
BCB 5,23% 200.000,00 3,60%
BONOS TELECEL 3,66% 140.000,00 140.000,00 3,66% 4,75%
1.530.000,00 40,00%
EXTRANJER BONOS USA APPLE 8,05% 600.000,00 2.200.000,00 29,53% 3,01%
O
GOOGLE 8,72% 650.000,00 4,70%
AT&T 12,75% 950.000,00 5,35%
BONOS EUR BOSCH 4,70% 350.000,00 1.820.000,00 24,43% 1,20%
AIG 6,44% 480.000,00 3,20%
PORSCHE 11,95% 890.000,00 5,80%
NOKIA 1,34% 100.000,00 4,34%
BONOS ASIA KONAMI 2,68% 200.000,00 450.000,00 6,04% 2,04%
SAMSUNG 3,36% 250.000,00 3,35%
4.470.000,00 60,00%
100,00 6.000.000,0 6.000.000,00 100,00% 4,36%
% 0
RENDIMIENTO CARTERA 4,36%
COMISION FIJA 1%
RENDIMIENTO NETO 3,36%
BENCHMAR 6,65
K
COMISION DE EXITO 0,30%
RENDIMIENTO FINAL 3,06%

Fuente: ASFI (Administración de Supervisión del Sistema Financiero)

Todas las inversiones realizadas son mediante la calificación de riesgo que se

maneja en la política interna del fondo, en este caso son de tipo AA2 y van
hasta la más baja que puede ser BBB3 para las extranjera y nacionales AAA2 la

84
 más alta y BB2 la más baja. Además que todos los bonos ofertados deben ser
mayores a los 1080 días.

El total de El Fondo se divide en un número igual de partes, a las que

denominaremos cuotas de participación. Por esto, al realizar un aporte a
Disponible, el aportante adquiere o compra un número determinado de cuotas
de participación. Inversamente, al realizar un retiro (rescate) de dinero del
Fondo, el aportante vende o redime sus cuotas de participación.

5.4 PROCEDIMIENTO PARA OBTENER EL CREDITO

Grafico 13: PROCEDIMIENTO DE OBTENCIÓN DEL CRÉDITO

CLIENTE

EL BANCO HACE EL
PIDE UN PRESTAMO A SOLA ESTUDIO DE CUANTO
FIRMA DEL GANA Y HASTA QUE
BNB MONTO ES SUJETO A
CREDITO

EL CLIENTE NECESITA MAS DE LO QUE

OFRECE EL BANCO

EL CLIENTE PASA A LA SAFI

EL BNB ACTUA
LA SAFI SE HACE CARGO DEL MONTO COMO
REQUERIDO POR EL CLIENTE INTERMEDIARIO
FINANCIERO

NO

SE ESTUDIA SI CUMPLE
FIN
CON LOS REQUISITOS

SI

EL PAGARE SE
LAS PERSONAS EMITIRAN PAGARES
VENDERA A UNA
O CONTRATOSDE CREDITO PARA
TASA Y PLAZO FIJOS
SER NEGOCIADOS EN LA BBV
AL FONDO

LA SAFI PROCEDE AL DESEMBOLSO EN

3 A 4 DIAS

FUENTE ELABORACIO PROPIA

85
EXPLICACION DEL DIAGRAMA

Las personas que quieran adquirir el crédito (mediante DISPONIBLE FONDO

DE INVERSION desde ahora el FONDO) deberán:

 El cliente solicita un préstamo mediante la SAFI, lo que se transformaría

en la emisión de un pagare, o contrato de crédito.
 El banco analiza la situación laboral del solicitante para ver a qué tipo de
crédito alcanza dependiendo de sus ingresos mensuales. Una vez hecho
el estudio del monto a solicitar se lo otorga una tasa de interés y un plazo
de tiempo en años fijados por la SAFI.
 La SAFI vende este pagare en BBV mediante el agente colocador (en
este caso VALORES) quien venderá el pagare al FONDO.
 Por lo tanto el que comprará el pagare y proveerá del dinero a la
persona natural será el FONDO, es decir la cartera de inversiones que
generará el rendimiento, estará compuesta por varios pagares a tasas
bastante interesantes, más bajos o igual que la banca.
 El cliente recibe el dinero y por eso firmara un pagare, el FONDO compra
el pagare y le entrega la plata a cambio de valuar el pagare en la cartera
del FONDO, se venden cuotas y las persona ahorristas que compren
cuotas le entregan su plata al fondo a cambio de un buen rendimiento,
que vendrá de los pagarés.
 Luego el cliente hará la devolución del dinero mediante pagos mensuales
de montos iguales más la tasa de interés fijada, estos pagos podrán
realizarse en cualquiera de las agencias. Por otro lado la administración
del FONDO deberá gestionar clientes que estén dispuestos a comprar
cuotas del fondo para que de esta manera el flujo se cierre de manera
perfecta.

Al cierre de cada periodo mensual, la Sociedad Administradora remitirá, a la

dirección y por el medio que indique el Participante, un Reporte Mensual de

86
Inversiones, el mismo que contiene como mínimo lo establecido por la
Normativa para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras.

El reporte mensual será entregado a todos los Participantes sin excepción hasta
el décimo día del mes siguiente al cierre.

Las facturas correspondientes a las comisiones cobradas por la Sociedad

Administradora son enviadas conjuntamente con el Reporte Mensual de
Inversiones descrito anteriormente.

Los Participantes que deseen que el Reporte Mensual de Inversiones y las

facturas correspondientes al cobro de las comisiones por administración del
FONDO sean retenidas en las oficinas de la Sociedad Administradora, deberán
solicitarlo por escrito. Estos documentos serán mantenidos por la Sociedad
Administradora para su entrega a los Participantes por un periodo de tres
meses desde su fecha de emisión.

Adicionalmente, se enviará el Reporte Anual el cual contará como mínimo con

la siguiente documentación:

 Informe de la Sociedad Administradora

 Informe del Representante Común de los Participantes
 Estados Financieros auditados externamente por una Empresa de
Auditoria inscrita en el RMV de ASFI.

Acuerdo a lo establecido por el Artículo 37, inciso c de la Normativa para los

Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras periodo similar al del
envío de dicha información a ASFI.

Asimismo, toda la información correspondiente al FONDO se encuentra

disponible en las oficinas de ASFI y BBV S.A. cuyas direcciones se encuentran
en este Prospecto.

87
5.5 VENTAJA COMPETITIVA

Ventaja Competitiva es un concepto desarrollado por Michael E. Porter que

busca enseñar cómo la estrategia elegida y seguida por una organización
puede determinar y sustentar su suceso competitivo.

5.5.1 Enfoque

La organización pretende obtener una ventaja competitiva en un segmento o

grupo de segmentos de mercado por los que ha optado, excluyendo los demás
segmentos. La estrategia de enfoque se divide en dos variantes: enfoque por
costos (la empresa busca una ventaja de costo en su segmento blanco) y
enfoque de diferenciación (la empresa busca la diferenciación en su segmento
blanco). Esta estrategia descansa en la elección de segmentos específicos de
mercado donde la competencia tenga dificultad en satisfacer eficazmente las
necesidades de los compradores.

5.5.2 La ventaja competitiva para el fondo

De todos los fondos de inversión que se manejan a nivel Nacional por todas las
demás SAFIS este es el primero en incursionar préstamos de tipo Consumo, a
una tasa que compite en gran mayoría con la de los Bancos siendo esta una de
las más bajas del mercado actual. Además de que brinda un servicio de
desembolso y tramite de crédito muy accesible y ventajoso para los clientes en
general. Entre otras ventajas se tiene que el préstamo es a sola firma sin
garantes, los créditos se los puede realizar desde un sueldo mínimo de 1400
Bs, periodo de tiempo de crédito mayor (6 años), utilización de internet para
consultas y pagos entre otros.

Uno de los principales elementos que tenemos en este fondo con respecto a
nuestra competencia es que un 60% de nuestras inversiones son en el
extranjero lo que hace a este FONDO uno de los más fuertes del mercado de

88
 valores, donde el riesgo que se corre por una posible copia por parte de otras
SAFI`S es muy bajo, además lo que les ofrecemos a los clientes es el uso del
internet y confiabilidad somos banco y SAFI.

Si el riesgo de la competencia llegara a aumentar en el transcurso del tiempo,

se podría implementar la estrategia dela refinanciación del cedrito, esto con un
minucioso estudio elabora por los departamentos de riesgo, unidad de
cumplimiento y otros departamentos que el Banco considere necesarios para la
evaluación de esta nueva estrategia.

5.5.3 Propuesta de estrategia a futuro.

Otra estrategia que se podría implementar seria de que cada cliente que solicite
un préstamo por el FONDO también llegue a ganar; es decir que el obtener un
crédito significa endeudarse y lo que menos queremos las personas es deber,
la idea corre porque a la vez que el cliente haga sus depósitos mensuales para
la devolución de su crédito un pequeño porcentaje de esta devolución vaya
como ahorro, de manera que cuando el cliente termine de pagar su crédito se le
devuelva el 0.05% del total del crédito que se llegó a prestar. Donde este monto
llamado ahorro, para la SAFI no le generaría perdida y tampoco afectaría a la
meta en cartera del fondo, es una diferencia a lo que sería bajar la tasa de
interés, como generalmente pasa y la mayoría de los bancos realiza esta
jugada para atraer clientes; nosotros no podemos realizar esta jugada porque
no sería conveniente para el fondo.

89
 CUADRO Nº 13

COMPARACION DE LA VENTAJA COMPETITIVA

BANCO NOMBRE DEL VENTAJA COMPETITIVA VIDA PATRIMONIO

FONDO DEL
FONDO
UNION PROPYME Realizar inversiones con 10 AÑOS $b 280.000.000,00
un mecanismo de
cobertura del 50% del
saldo a capital para
créditos; prestamos que
sean realizados por
entidades financieras.
Debe aplicarse a la
pequeña y mediana
empresa (PYME)
BISA MICROFINANZAS Preservar el capital; 8 AÑOS $b 220.000.000,00
diversificar el riesgo
mediante la combinación
de inversiones en valores
de oferta pública y privada
por las IMFS. Pretende
promover a micro
pequeñas y medinas
empresas a través del
fortalecimiento y
financiamiento a mediano
plazo

90
 FORTALEZA PYME Promover la expansión de 5 AÑOS $b 125.000.000,00
las Micro finanzas en
Bolivia, efectuando
inversiones en deuda
privada a través de
valores de oferta privada
(pagares, letras, etc.) y
compra y venta de oferta
pública (IFDS)

FUENTE ELABORACIO PROPIA

5.5.4 Ventajas para clientes

Las ventajas para los clientes que ya tienen una cuenta en la SAFI son que: si
tienen cuenta en Bolivianos en los fondos de Oportuno, Opción y en Acción y
desean adquirir el préstamo se les otorgará mediante la pignoración de fondos,
viendo el monto que necesita el cliente, no necesita de evaluación y tramites.

Para los clientes con una cuenta en dólares en Efectivo y Portafolio se les
calcula el monto en bolivianos y se negociará el tipo de cambio (tipo de cambio
preferencial) con el banco para que sea el más conveniente y se lo realizará
mediante la pignoración de fondos.

91
 CAPITULO V
CONCLUSIONES Y RECOMEDACIONES

6.1 CONCLUSIONES

 Los fondos de inversión son una buena alternativa en la generación de

rentabilidad de inversión, en los últimos años los fondos de inversión
abierta se han diversificado y han mostrado una buena estabilidad,
llegando a ser un numero de 16 SAFIS a nivel nacional, con un monto
inicial de $us0.3 millones en 2001 hasta $us 781 millones a principio de
2014.

 De acuerdo al modelo econométrico es posible advertir que los fondos de

inversión tienen una relación directa con el Producto Interno Bruto
financiero y Bancario y que existe una incidencia significativa en los
últimos años.

 La relación de Cointegración es significativa al 5%, la función impulso y

respuesta muestra que el efecto de los fondos de inversión tiene una
relación oscilante en los próximos 10 trimestres, también es preciso
enfatizar que el modelo muestra estabilidad al considerar cinco rezagos
para su construcción de acuerdo al criterio de Akaike.

 En cuanto a la liquidez del FONDO se tienen inversiones en empresas

de muy alto nivel corporativo y con rentabilidades excepcionales, lo que
le otorga al Fondo confianza y estabilidad y crea un buen concepto de
inversión para las personas naturales que quieran ser parte del fondo.
Estas personas a lo largo de vida del fondo llegaran a tener una
rentabilidad muy buena y el fondo como tal llegará a su meta en cartera.

92
6.2 RECOMENDACIONES

 Los aportes de capital por parte de los clientes y la cartera

económicamente superior a lo que se espera requiere de una moneda
diversificada, por lo tanto es preciso utilizar el boliviano como moneda
alternativa al dólar norteamericano e implementar el mismo sistema para
los fondos de inversión cerrados.
 Diversificar los tipos de créditos y el destino de la inversión permanente.
 Evaluar anualmente las estrategias de marketing para la captación de
nuevos clientes.
 Para los clientes que tengan cuenta en los fondos de Oportuno, Opción
y En Acción el traspaso de una cierta cantidad de dinero a este fondo
sea de manera directa y sin requerimientos a días.
 Para los clientes en dólares Efectivo y Portafolio el traspaso de dinero no
pase de un tiempo límite.
 Analizar la posibilidad de poder bajar la tasa de interés después de haber
cumplido más del 50% del crédito, o cuando el cliente ya haya cumplido
más de 3 años dentro el crédito.
 Mediante el nivel de clientes que se obtengan para este fondo, analizar la
posibilidad de poder ampliar la vida de duración del fondo hasta unos 10
años. Lo que beneficiaría al fondo debido que se incrementarían los
porcentajes de crédito en dinero y habría más opciones para los clientes.
 Que los créditos puedan salir a nombre de empresas y estos gocen de
los mismos beneficios que tendría una persona natural.

93
BIBLIOGRAFÍA

 PARISI, Franco; PARISI, Antonino; CORNEJO, Edison. Análisis de

Gestión de Créditos. Copygraph. 2006, Santiago, Chile.
 KEYNES, John M. Teoría General de la Ocupación, el interés y el dinero.
México, FCE.
 STIGLITZ, Joseph. Economía, Editorial Ariel. 1994, Barcelona – España.
 GONZÁLEZ BLANCO, Raquel. «Diferentes teorías del comercio
internacional», Información Comercial Española, Revista de economía
(Secretaría de Estado de Comercio Exterior, Gobierno de España). 2011,
España.
 REFFINOT, Marc. De la Crisis de la Deuda a la Financiación del
Desarrollo, Cooperación para el desarrollo en la Posguerra Fría, nº 31 de
Tiempo de Paz, Editorial Popular. 1994, Madrid.
 ARRIOLA BONJOUR, Pedro; Las Microfinanzas en Bolivia: Historia y
situación actual. 2005, La Paz – Bolivia.
 GANDOLFO, Giancarlo. International Finance and Open-Economy
Macroeconomics. 2002, Berlín.

 Johnston: MÉTODOS DE ECONOMETRÍA, 4ta. Edición 1983.

 David Romer, "ADVANCED MACROECONOMICS", Mc Graw Hill, EEUU,
1996.
 Ramos Sánchez Pablo, Principales Paradigmas de Política Económica,
primero edición, 1983.
 Damodar N. Gujarati: ECONOMETRÍA, 3ra. Edición 1997.
 Greene, W “ECONOMETRIC ANALYSIS” 6th Edition. Prentice-Hall,
2000.
 Johnston, J y Dinardo, J “ECONOMETRIC METHODS” 4ta. Edición en
inglés.

94
WEBGRAFIA

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 http://www.bbv.com.bo/archivos/BolsaAbr2013.pdf
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 https://www.asfi.gob.bo/LinkClick.aspx?fileticket=i2uezR_wMZ8%3d&tabi
d=369&mid=1512
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 http://www.openworld.ws/mercado_indices_mundiales.php
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 WWW.INE.COM.BO
 WWW.BNB.COM.BO
 WWW.BCB.COM.BO
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95
 ANEXOS

ANEXO 1

CUADRO 1
SECCION EFECTIVO PORTAFOLIO OPORTUNO OPCION ACCION TOTAL
CERCADO 21 37 31 10 2 100%
FONDOS DE 3019 5326 4581 1406 228 14560
INVERSION

CANTIDAD DE CLIENTES
SAFI

10% 1%

EFECTIVO
21%
PORTAFOLIO
OPORTUNO
31%
OPCION
37%
ACCION

FUENTE ELABORACIO PROPIA

96
 CUADRO 2

CLIENTES CON CUENTA EN BOLIVIANOS

CIUDAD OPORTUNO OPCION ACCION TOTALES CIUDADES
CLIENTE
COCHABAMBA 1570 464 38 2072
LA PAZ 1719 451 57 2227
SANTA CRUZ 953 342 90 1385
POTOSI 186 6 1 193
ORURO 68 19 3 90
TARIJA 41 2 0 43
BENI 30 0 0 30
SUCRE 14 122 39 175
PANDO 0 0 0 0
TOTALES 4581 1406 228 6215

FUENTE ELABORACION PROPIA

CUADRO 3
CLIENTES CON CUENTA EN DOLARES
CIUDAD EFECTIVO PORTAFOLIO TOTALES CIUDADES
CLIENTE
COCHABAMBA 1469 1942 3411
LA PAZ 558 1405 1963

97
 SANTA CRUZ 348 1273 1621
POTOSI 67 101 168
ORURO 81 75 156
TARIJA 43 48 91
BENI 2 21 23
SUCRE 451 461 912
PANDO 0 0 0
TOTALES 3019 5326 8345

FUENTE ELABORACION PROPIA

CUADRO 4
CLIENTES CON SALDO MAYOR A LOS 5 000 $ o 30 000 BS
CIUDAD EFECTIVO PORTAFOLIO OPORTUNO OPCION ACCION TOTALES
CLIENTE CIUDADES
COCHABAMBA 205 202 189 78 6 680
LA PAZ 175 216 235 103 28 757
SANTA CRUZ 146 189 173 128 35 671
POTOSI 32 65 58 2 0 157
ORURO 28 33 26 7 1 95
TARIJA 12 20 17 0 0 49
BENI 0 8 14 0 0 22
SUCRE 166 201 6 28 10 411
PANDO 0 0 0 0 0 0
TOTALES 764 934 718 346 80 2842

FUENTE ELABORACION PROPIA

98
CUADRO 5
COMPOSICION DEL DIRECTORIO
CARGO NOMBRE Profesión
PRESIDENTE Arturo Bedoya Saenz Economista
VICEPRESIDENTE Antonio Valda Careaga Adm. Empresas
SECRETARIO Gonzalo AbastoflorSauma Economista
VOCAL Patricio Garret Mendieta Adm Empresas
VOCAL Freddy ColodroLopez Auditor Financiero
DIRECTOR SUPLENTE Jorge Garrett Siles Economista
SINDICO Jorge OriasVargas Abogado
CUADRO 6
PRINCIPALES EJECUTIVOS
CARGO NOMBRE Profesión
GERENTE GENERAL Carlos RamírezVacaflor Adm Empresas
ADMINISTRADOR Miguel Ballón Valle Ing. Comercial
SUBGERENTE DE OPERACIONES Leonor Lozada Bernal Auditor Financiero
OFICIAL DE CUMPLIMIENTO Katya Reyes Noya Adm. Empresas
SUBGERENTE LA PAZ Katherine Baumestier Aux. Contable
SUBGERENTE SANTA CRUZ Raquel Quiles Skorc Adm Empresas
SUBGERENTE CBBA Yovana Camacho de Canedo Aux. Contable
SUBGERENTE SUCRE Guillermo CosulichDebbe Economista

FUENTE BOLSA BOLIVIANA DE VALORES

99
ANEXO 2

CUADROS DE DEVOLUCION DE DINERO A CLIENTES

CUADRO FINAL DE PAGO/AHORRO

SALARI CANTIDAD DE TOTAL 5% INTER DEVOLUCI GANCIA GANCIA

O ENDEUDAMIE INTER DEL ES - ON SAFI SIN SAFI CON
MENSU NTO EN BS ES INTRE 5% CLIENTE DEVOLUCI DEVOLUCI
AL EN S ON ON
BS TOTA
L
1400,00 35000,00 12965,8 648,29 12317,5 648,29 47965,88 47317,59
8 9

FUENTE ELABORACION PROPIA

100
 SISTEMA BANCARIO
OBLIGACIONES, CARTERA Y CONTINGENTE
AL 30 DE NOVIEMBRE DE 2012
(En miles de Bolivianos)
Depositos a plazo fijo mayor a 1.080 días EN ME
ENTIDADES
BNB BUN BME BIS BCR BGA BEC BSO BNA BDB BLA BIE TOTAL
DEPARTAMENTO
TARIJA 137,2 548,8 0,0 226,4 0,0 0,0 0,0 135,6 - - 84,4 618,2 1.750,5
SANTA CRUZ 6.726,0 9.608,3 8.694,9 6.403,4 20,6 54.121,9 40.261,7 2.433,0 0,0 0,0 5.460,0 5.869,4 139.599,2
POTOSI 0,0 0,0 0,0 4.459,0 0,0 - - 0,0 - - 0,0 6,9 4.465,9
PANDO - 0,0 0,0 0,0 - 0,0 - 0,0 - - 0,0 0,0 0,0
ORURO 1.841,8 0,0 70,4 6,9 0,0 0,0 - 61,7 - - 0,0 0,0 1.980,8
LA PAZ 53.225,5 17.726,1 49.148,6 54.821,1 3.092,5 61.118,4 83.331,1 8.427,2 - 0,0 54.321,2 61.709,9 446.921,8
CHUQUISACA 137,2 0,0 0,0 859,6 0,0 0,0 - 6,9 - - 223,2 411,6 1.638,4
COCHABAMBA 9.247,9 1.111,9 1.522,6 1.932,0 0,0 260,7 12.536,6 998,9 - - 362,9 6.833,9 34.807,5
BENI 343,0 68,6 0,0 0,0 0,0 0,0 - 0,0 - - 0,0 0,0 411,6
TOTALES 71.658,7 29.063,7 59.436,4 68.708,4 3.113,1 115.500,9 136.129,4 12.063,4 0,0 0,0 60.451,7 75.450,0 631.575,6

FUENTE ASFI

101