Libro: Mercados de capitales y portafolios de inversión -
RESUMÉN CÁP. 3 – TITULOS DE RENTA VARIABLE
Los títulos de renta variable, se pueden describir como, los títulos en los cuales el retorno de
inversión presenta variaciones, así como las utilidades obtenidas de una empresa en la que se
invierte. Las acciones son el ejemplo más común.
LAS ACCIONES
Una acciones es un parte de una empresa, esa acción ampara los derechos que posee el propietario
de esa misma acción.
Al invertir en estos títulos, el accionista adquiere una parte de la propiedad de una compañía que
los emite, se obtiene participación en las utilidades que la empresa logre y se pueden obtener
utilidades adicionales gracias a la diferencia entre el precio al cual se compra la acción y el precio de
venta de la misma, pero también por la venta de los derechos de suscripción.
¿Qué es el mercado primario?
El mercado de valores está conformado por el mercado primario y el mercado secundario. El
mercado primario se denomina así porque allí se negocian las primeras emisiones de títulos
representativos de deuda o de capital que son emitidas por las empresas que buscan
financiamiento. La emisión se realiza a través de la oferta pública primaria (“mercado primario”).
¿Qué es el mercado secundario?
Ahora bien, podría pensarse que la inversión a través del mercado de valores es problemática por
cuanto el inversor tendría que esperar hasta que la empresa repague su deuda para entonces
recién poder recuperar su inversión (por ejemplo, bonos a siete años). Esto no es así gracias a la
existencia del mercado secundario, en el que los valores ya emitidos se pueden negociar. Una vez
que el valor se encuentra en manos de un inversor, éste puede venderlo a otro y obtener dinero a
cambio, y a su vez, este otro inversor puede vendérselo a otro, y así sucesivamente, conformando
el mercado secundario.
Existen dos tipos de acciones:
Acciones preferentes:
Las acciones preferentes se caracterizan por el voto limitado, así como por el dividendo preferente
y acumulativo que debe liquidarse antes que el dividendo de las acciones comunes (tienen
preferencia a la hora de cobrar las utilidades).
Otra característica de las acciones preferentes es el dividendo acumulativo, o sea, en los años en
que haya pérdidas no se pagará dividendo a las acciones preferentes, pero en los años
subsecuentes en que haya utilidades que cubran las pérdidas anteriores, se liquidarán los
dividendos a las acciones preferentes, no sólo por los ejercicios en que se hayan logrado utilidades,
sino por los ejercicios en que haya habido pérdidas.
Acciones comunes:
Éstas dan a sus tenedores el derecho de votar en las asambleas ordinarias y extraordinarias. Sus
tenedores tienen derecho a asistir a las reuniones de accionistas, elegir la junta de directores y
votar sobre otros asuntos del negocio; cada acción tiene derecho a un voto. Los accionistas
comunes tienen también lo que se conoce como el derecho de prioridad, gracias al cual pueden
comprar las nuevas emisiones de acciones en tal forma que la distribución del capital mantenga la
proporción original.
La BVNY (NEW YORK STOCK EXCHANCE) es un mercado de subastas en el cual los especialistas
funcionan como subastadores que reúnen a compradores y vendedores potenciales. La mayoría de
las bolsas del mundo están organizadas como mercados de subastas; por ejemplo, la Bolsa de
Valores de Tokio, la Bolsa de Valores de Londres y la Bolsa de Francfort.
Nasdaq es un ejemplo de mercado de intermediarios en el cual se llevan a cabo negociaciones
entre el inversionista y un grupo de intermediarios. En los mercados de intermediarios casi no se
negocian acciones, aunque los intermediarios intercambian de manera activa muchos otros
instrumentos financieros, como los bonos.
COMO SE VALUAN LAS ACCIONES ORDINARIAS
VP (acción) 5 VP (dividendos futuros esperados)
Fórmula de valor presente (VP)
PRECIO ACTUAL
El pago en efectivo a los propietarios de acciones ordinarias se manifiesta de dos formas:
1. Dividendos en efectivo
2. Ganancias o pérdidas de capital
Precio actual de una acción P0
Precio esperado dentro de un año P1
Dividendo esperado por acción es DVI1
La tasa de rendimiento que los inversionistas esperan recibir por la acción durante el próximo año
se define como el dividendo esperado por acción DIV1 más la revalorización del precio de la acción
P1 – P0, dividido entre el precio al inicio de año P0:
Ejemplo: Suponga que Electrónica Incipiente vende sus acciones a 100 dólares cada una ( P0 = 100).
Los inversionistas pronostican un dividendo de cinco dólares en el siguiente año (DIV1 = 5).
Asimismo, esperan que la acción se venda a 110 dólares un año más tarde (P1 = 110). Por ende, el
rendimiento esperado por los accionistas es de 15 por ciento:
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Fórmula del precio
Ejemplo: Para Electrónica Incipiente, DIV1 = 5 y P1 = 110. Si r, el rendimiento esperado de
Electrónica Incipiente es de 15%, de modo que el precio de hoy sería de 100 dólares:
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¿Qué determina el precio del próximo año?
Explicamos el precio actual de las acciones P0 en términos del dividendo DIV1 y del precio esperado
del próximo año P1. No es fácil pronosticar de manera directa los precios accionarios futuros; pero
pensemos en los determinantes del precio del próximo año: si nuestra fórmula de valuación es
válida ahora, también sería válida para ese entonces:
Por ejemplo, supongamos que hoy anticipan dividendos de 5.50 dólares en el año 2 y un precio
subsecuente de 121 dólares. Ello implica que el precio al final del año 1 será de:
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ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO
Para hallar el valor presente, se divide el pago en efectivo del primer año entre la diferencia, entre
la tasa de descuento y la tasa de crecimiento:
Recordemos que esta fórmula se aplica sólo cuando g (la tasa de crecimiento prevista) sea menor a
r (la tasa de descuento). A medida que g se aproxime a r, el precio de la acción tenderá al infinito.
Obviamente, r debe ser mayor que g si el crecimiento en realidad es perpetuo.
Nuestra fórmula de la perpetuidad creciente explica P0 en términos del dividendo esperado del
próximo año DIV1, la tendencia del crecimiento proyectado g y la tasa de rendimiento esperada
sobre otros títulos de riesgo similar r. O bien, se reescribe la fórmula para expresar r en función de
DIV1, P0 y g:
El rendimiento esperado es igual al rendimiento del dividendo (DIV1/P0) más la tasa de crecimiento
esperada de los dividendos (g).
Ejemplo: queremos calcular el costo de capital de Northwest Natural Gas, una empresa local de
distribución de gas natural. Su acción se vendió a 41.67 dólares a principios de 2007. Se esperaba
que los dividendos del año siguiente fueran de 1.49 dólares por acción. Por lo tanto, era fácil
calcular la primera mitad de la fórmula de FED:
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La parte difícil es estimar g. Lo primero es preguntar a un analista, que es poco probable, pero en el
caso de Northwest, los analistas previeron en 2007 un crecimiento anual de 5.1%.6 Este dato, más
el rendimiento del dividendo, arrojan la estimación del costo del capital propio:
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La alternativa para determinar el crecimiento de largo plazo se basa en la razón de pago de
dividendos, es decir, la razón de dividendos sobre utilidades por acción (UPA), que en el caso de
Northwest se pronosticó en 62%. En otras palabras, cada año la empresa reinvertía en el negocio
cerca de 38% de las utilidades por acción:
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Asimismo, la razón de utilidades por acción de Northwest sobre acción a valor contable del capital
fue de alrededor de 10%. Esta razón se conoce como rendimiento sobre capital o ROE:
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