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Caso Harvard: Union Carbide Corporation: Gestión de Riesgo de Tasa de Interés

En Bhopal, India se inició una planta de pesticidas. Luego UCC se asocia aportando gran capital a la
Union Carbide India Limited, que era direccionada desde Virginia-EEUU. En 1969, la UCIL construye
la planta química de donde se iba a generar el pesticida Sevin donde UCC era accionista del 50.9%.
El 3 de diciembre de 1984, se desencadeno el desastre que cobro más de 3000 personas y por lo
menos 20000 sufrieron heridas con secuelas permanentes, pero UCC asumió responsabilidad
moral por US$1000 millones de capitalización de mercado. En su segunda crisis, cayeron sus
acciones de US$73 a US$36, donde Samuel Heyman, director ejecutivo de GAF Corp, pequeño
competidor de producción de químicos lanzo la oferta de adquisición de Union Carbide,
proponiendo financiar su oferta con bonos basura (de baja calificación), en enero de 1986, UCC
cambio US$2.500 millones de nueva deuda y US$800 millones en efectivo por el 56% de sus
acciones en circulación, duplicando su deuda, elevando su apalancamiento deuda /capital a casi
88%. vendiendo dos de sus negocios rentables bajando la deuda preferencial, pero obligándose a
pagar tasas de bonos basura de 13% a 15%, frenando la oferta de adquisición. A finales de 1990
UCC había bajado a niveles mucho más bajo la deuda de US$6000 millones a sólo US$2900
millones, y el ratio deuda /capital había vuelto al 54%, gracias a que su rival Phillips Petroleum en
Pasadena, Texas sufrió una explosión e incendio, beneficiando a UCC. El grupo de Tesorería de
UCC tenía la tarea minimizar el costo de capital, por tanto, era responsable de todas las
actividades de gestión de riesgo financiero, incluyendo las gestiones de exposición de UCC a las
tasas de interés, las tasas de cambio de monedas extranjeras, precios de las materias primas y
precios de acciones. Entre 1986 y 1987 los cuatro miembros de UCC, John Clerico, vicepresidente,
tesorero y principal ejecutivo financiero, Tom Jones, tesorero asistente, John Fitzpatrick, gerente
de riesgo de tasa de interés y moneda y Jim Sawyer, gerente de mercados de capital, analizaron la
idea de establecer una política formal que guiara el programa de gestión del riesgo de tasa de
interés de la empresa. Para ello, como solución UCC ingreso en intercambios de tasas de interés en
pagos a tasa flotante, permitiendo a UCC bajar el ratio tasa fija/ tasa flotante d 80% a 67%. A fines
del año 89, Tom Howes había ingresado a UCC luego de obtener el máster en administración de
empresas de Kellogg´s en 1988, se hizo cargo de la organización de estudio y de la realización del
análisis correspondiente. Determinando:
[Link]ñar una cartera normalizada de pasivos para UCC que asegurara el menor costo financiero
para la compañía y minimizara la exposición a cambios adversos en las tasas de interés.
[Link] un sistema de medición de desempeño de financiación a largo plazo y gestión de riesgo de
tasas de interés basado en la cartera normalizada que simultáneamente asegure el menor costo
para la compañía y minimice la exposición a los cambios adversos en las tasas de interés.

Cumpliendo estos dos objetivos UC podría definir una meta concreta de gestión del riesgo de tasas
de interés asegurando que la meta se cumpliera mediante la utilización de un sistema de medición
de desempeño. Para ello se acogió a la duración como parámetro para definir la cartera de deuda
ideal. Sirviendo de referencia la duración de las carteras de deuda de varios competidores y el
promedio del ratio entre tasa fija y tasa flotante de la industria general. Howes descubrió que la
rentabilidad de UCC tendería a aumentar a medida que las tasas de interés de corto plazo subieran
y a disminuir cuando cayeran. La segunda sugería que la rentabilidad de UCC tendería a aumentar
a medida que la curva de rendimiento se aplanara y a disminuir a medida que la curva se
empinara. Luego el equipo de finanzas se puso en la tarea de calcular la duración de una planta
química, con el fin de conocer la duración de sus activos, determinándose que tendría una
duración de alrededor de cuatro años. Además, el equipo de finanzas pensaba que UCC se
beneficiaria con un perfil de refinanciación con el fin de evitar grandes repagos en solo unos pocos
años.

2. Según su opinión después de leer el caso de estudio cómo evalúa Union Carbide Corporation el
riesgo de las tasas de interés.

Luego del desastre ocurrido, los cuatro miembros de UCC, John Clerico, vicepresidente, tesorero y
principal ejecutivo financiero, Tom Jones, tesorero asistente, John Fitzpatrick, gerente de riesgo de
tasa de interés y moneda y Jim Sawyer, gerente de mercados de capital, analizaron la idea de
establecer una política formal que guiara el programa de gestión del riesgo de tasa de interés de la
empresa, y en el año 89, propusieron que este estudio cumpliera tres objetivos fundamentales:
-Definir un marco de referencia para la deuda de UCC
-Determinar un método adecuado de evaluación para el desempeño del Grupo de Tesorería,
atendiendo a que el Grupo de Tesorería de UCC de momento era el responsable de todas las
actividades de gestión de riesgo financiero, incluyendo la gestión de la exposición de UCC a las
tasas de interés, tasas de cambio de monedas extranjeras, precios de las materias primas y precios
de acciones. Por tanto, Para el año 86 el tema de gestión de riesgo de tasas de interés paso a ser
prioritario en la empresa debido a que un gran porcentaje de la deuda actual que UCC era de una
tasa fija. Por tanto, a fines del año 89, Tom Howes luego de realizar un Máster en Administración
de Empresas de Kellongg e ingresar a UCC propuso crear un sistema de medición de desempeño
de financiación a largo plazo y gestión de riesgo de tasas de interés basado en la cartera
normalizada que simultáneamente asegurará el menor costo para la compañía, minimizando la
exposición a los cambios adversos en las tasas de interés.
-El equipo esperaba que el estudio propuesto sirviera para determinar todo lo referente al manejo
del riesgo de tasas de interés, situación que definió finalmente al establecer la duración como el
parámetro para definir la cartera de deuda ideal, como también la descripción más precisa del
riesgo de las tasas de interés.

3. ¿Cuáles fueron las estrategias adoptadas por Union Carbide Corporation para normalizar su
cartera?
Howe detallo el resumen de recomendaciones para obtener la cartera normalizada de la siguiente
manera:
-El análisis de las características de deuda de competidores e industria recomendada un ratio tasa
fija/flotante del 23% y una duración de 4.76 años
-La rentabilidad de químicos y plásticos se correlacionaba con los movimientos de las tasas de
interés. Esta información inclinaba la cartera normalizada hacia la deuda a tasa flotante.
-Una estimación de la duración de los activos sugirió que la duración de la cartera de deuda debe
ser de alrededor de cuatro años
-Algunos factores subjetivos recomendaron un perfil de refinanciación simple y un ratio tasa
fija/flotante de 40% de deuda a tasa flotante.
-Estas recomendaciones influirían en la cartera normalizada

4. Según su criterio personal ¿cuál es el mayor problema del Caso de estudio? Justifique y
fundamente su respuesta.
Luego del desastre, que le causo una pérdida de US$1000 millones en capitalización de mercado,
de un total de US$3500 millones, enseguida del accidente en Bhopal; UCC empezó el
endeudamiento y cuando ya se estaba recuperando vino la caída de sus acciones de US$73 en
1983 a US$36 em 1985, y en su angustia por la oferta pública de adquisición propuesta por Samuel
Heyman el director ejecutivo de GAF corp; UCC cambio US$2500 millones de nueva deuda y
US$800 millones en efectivo por el 56% de sus acciones en circulación, duplicándose de esta forma
la deuda y elevando el apalancamiento deuda/capital a casi 88%, es decir, que no solamente
realizo sus operaciones con financiación propia (dinero) sino que a esto le sumo los fondos
prestados(deuda). Bajando su calificación de BBB+ (grado medio inferior) a BB-(grado de no
inversión especulativo), viéndose obligado a pagar tasas de bono basura de 13% a 15%
aumentando más la deuda, dichos “bonos basura” emitidos por entidades poco conocidas o de
escasa recomendación, implicando un elevado riesgo. Obligándose UCC a reestructurarse a fines
del año 86.