CAPITULO 14: Opciones venta y compra.
Son instrumentos contractuales en los que dos
partes establecen un contrato para entregar algo
valioso al otro.
El comprador de la opción tiene el derecho a
comprar o vender un activo subyacente durante
determinado periodo, a un precio establecido al
momento de realizar el contrato.
El vendedor de la opción está listo para comprar o
vender el activo subyacente de acuerdo con los
términos del contrato por el cual recibió el pago de
cierta cantidad de dinero.
Las opciones de venta y compra son tipos
Características de las opciones de compra y venta peculiares de títulos porque no son emitidos por
Lo que hace más atractivas las opciones es que los las organizaciones que emiten la acción o el activo
inversionistas pueden adquirir mucho movimiento financiero subyacente. En vez de eso, son creadas
de precios con un monto limitado de capital y por inversionistas.
disfrutar casi siempre una exposición limitada al El emisor respalda la opción, porque es éste quien
riesgo. debe comprar o entregar las acciones u otros
Un contrato negociable, las opciones de venta y activos financieros de acuerdo con los términos de
compra son instrumentos negociables, emitidos al la opción. (Nota: Los suscriptores de opciones de
portador, que permiten al tenedor comprar o venta y compra tienen la obligación legal de
vender un monto específico de un título específico respaldar los términos de los contratos que hayan
a un precio específico determinado. Como con emitido. El comprador puede abandonar el
cualquier opción, no hay derechos de voto, acuerdo si éste se vuelve inconveniente; el
privilegios de propiedad ni ingresos por intereses o suscriptor no).
dividendos. En vez de eso, las opciones de venta y
compra poseen valor en la medida en que
permitan al tenedor participar en el
comportamiento de precios del activo financiero
subyacente.
Debido a que el valor de las opciones de venta y
compra se deriva del comportamiento de precios Los rendimientos diferenciales son el resultado
de algún otro activo inmobiliario o financiero, se directo del apalancamiento, que se basa en el
conocen como productos derivados. principio de reducir el nivel de capital requerido en
determinado instrumento sin afectar
materialmente el monto en dólares del beneficio o
la apreciación de capital de esa inversión.
Por suerte, los inversionistas en opciones de venta
y compra no tienen que ejercer sus opciones y
realizar transacciones de compra y venta para
recibir sus beneficios. Esto se debe a que las
opciones mismas tienen valor y pueden negociarse Cláusulas de opciones sobre acciones
en el mercado secundario. Debido a su bajo costo unitario, las opciones sobre
El valor de las opciones tanto de compra como de acciones (equity options) son muy populares entre
venta se relaciona directamente con el precio de los inversionistas individuales. Con excepción del
mercado del activo financiero subyacente, por lo activo financiero subyacente, son como cualquier
que el valor de una opción de compra aumenta otro tipo de opción de venta o compra, sujetas a
cuando sube el precio de mercado del título los mismos tipos de cláusulas contractuales y
subyacente. fuerzas del mercado. Hay dos cláusulas
Del mismo modo, el valor de una opción de venta importantes para las opciones sobre acciones: 1) el
se incrementa cuando disminuye el precio del precio (conocido como precio de ejercicio) al que la
título. Por lo tanto, usted puede retirar su dinero acción se compra o vende y 2) la cantidad de
de las opciones vendiéndolas en el mercado tiempo restante al vencimiento. Como veremos
abierto, exactamente igual que cualquier otro más adelante, tanto el precio de ejercicio como el
título. tiempo restante al vencimiento influyen de manera
significativa en su valuación y precio.
Ventajas y desventajas de las opciones.
La principal ventaja de invertir en opciones de
venta y compra es el apalancamiento que ofrecen.
Esta característica también limita la exposición al
riesgo porque usted puede perder únicamente un
monto fijo de dinero (el precio de compra de la
opción).
Otra característica atractiva es el hecho de que las
opciones de venta y compra se pueden usar de
manera rentable cuando el precio del título Valuación y negociación de opciones.
subyacente sube o baja. Aunque el precio de mercado cotizado de una
Una desventaja importante de las opciones de opción de venta o compra recibe la influencia de
venta y compra es que el tenedor no disfruta ni de factores como el plazo al vencimiento, la
ingresos por intereses o dividendos ni de cualquier volatilidad de las acciones y las tasas de interés de
otro beneficio de propiedad. mercado, la variable más importante es, con
Otra desventaja es que las opciones de venta y mucho, el comportamiento de precios de la acción
compra son un poco inusuales y muchas de sus ordinaria subyacente. Ésta es la variable que
estrategias de negociación son algo complejas. impulsa cualquier cambio significativo en el precio
de la opción y que determina el potencial de
Mercados de opciones beneficios (rendimiento) de la opción. Cuando el
precio de la acción subyacente sube, las opciones
de compra funcionan bien. Cuando el precio de la
acción subyacente baja, las opciones de venta
funcionan bien. Este desempeño también explica
por qué es importante que comprenda bien el
comportamiento del precio futuro esperado de una
acción antes de que compre o venda (emita) una
opción.
menor que el precio de ejercicio estipulado sobre
la opción de venta.
Precios y primas de opciones.
Las opciones raramente se negocian a sus valores
fundamentales (intrínsecos). Casi siempre se
negocian a precios que exceden a sus valores
intrínsecos, en especial las opciones que todavía
tienen un largo camino por recorrer. Generalmente
se negocian a precio con prima.
La prima de la opción es el precio (cotizado) que el
inversionista paga por el derecho a comprar o
vender cierto monto del activo financiero
subyacente a un precio específico durante
determinado periodo.
¿Qué determina los precios de las opciones?
Valor fundamental de una opción de compra.
Los precios de las opciones se reducen a dos
componentes distintos. El valor fundamental (o
intrínseco) de la opción, que está determinado por
el precio de mercado actual del activo financiero
subyacente. Cuanto mayor sea la diferencia entre
Como está implícito en la ecuación 14.1, una el precio de mercado del activo subyacente y el
opción de compra tiene un valor intrínseco siempre precio de ejercicio de la opción, mayor será el valor
que el precio de mercado del activo financiero fundamental de la opción de venta o compra.
subyacente exceda al precio de ejercicio estipulado El segundo componente del precio de una opción
sobre la opción de compra. se conoce usualmente como prima por valor en el
tiempo, o prima por tiempo, que representa, de
Valor fundamental de una opción de venta hecho, el valor adicional incluido en el precio de la
opción; es decir, la prima por tiempo es el monto
en el que el precio de la opción excede a su valor
fundamental.
En este caso, una opción de venta tiene valor
siempre que el precio de mercado de la acción
ordinaria subyacente (o del activo financiero) sea
Mejorar los rendimientos: emisión y spreading de
opciones.
En la mayoría de los casos, cuatro fuerzas
importantes determinan el precio de una opción. Los inversionistas pueden emitir opciones en una
Estas fuerzas son, en orden de importancia de dos formas.
decreciente: 1) el comportamiento de precio del Una de ellas es emitir opciones descubiertas, lo
activo financiero subyacente, 2) la cantidad de que implica la emisión de opciones sobre acciones
tiempo restante al vencimiento, 3) la cantidad de la que no son propiedad del suscriptor. Usted
volatilidad de precio del activo financiero simplemente emite la opción de venta o compra,
subyacente y 4) el nivel general de las tasas de cobra la prima de la opción y espera a que el precio
interés. Entre las variables menos importantes de la acción subyacente no cambie en su contra. Si
están el rendimiento de dividendos sobre la acción tiene éxito, la suscripción de una opción
ordinaria subyacente, el volumen de negociación descubierta puede ser muy rentable debido al
de la opción y las bolsas de valores en las que se escaso monto de capital requerido. Por otro lado,
cotiza la opción. no hay realmente ningún límite a la exposición a las
pérdidas. Ésa es la trampa: el precio de la acción
Estrategia de negociación. subyacente puede subir o bajar en cualquier monto
En la mayoría de los casos, los inversionistas usan durante la vida de la opción y, por lo tanto, asestar
las opciones sobre acciones en tres tipos distintos un verdadero golpe al suscriptor de la opción
de estrategias de negociación: 1) compra de descubierta de venta o compra.
opciones de venta y compra para especular, 2)
cobertura con opciones de venta y compra y 3)
emisión y spreading de opciones.
Comprar para especular. Es como la compra de
acciones (“comprar bajo, vender alto”)y, de hecho,
representa una alternativa a la inversión en La cantidad de exposición al riesgo es mucho
acciones. menor para los que emiten opciones cubiertas. Eso
Además, las opciones ofrecen una valiosa se debe a que estas opciones que emiten como
protección contra las pérdidas: lo más que puede contrapartida a acciones que el inversionista
perder es el costo de la opción, que siempre es (suscriptor) ya posee o en las que tiene una
menor que el costo de la acción subyacente. Por lo posición.
que al usar opciones como un instrumento de Esta estrategia es una manera bastante
especulación, limita las pérdidas y todavía obtiene conservadora de generar tasas de rendimiento
casi tanto potencial de beneficios como con la atractivas. El objetivo es emitir una opción
acción subyacente. ligeramente out-of-the-money, recibir la prima de
El análisis de valores y la selección adecuada de la opción y esperar a que el precio de la acción
acciones son los aspectos decisivos de esta técnica. subyacente suba o baje (pero que no exceda) al
Es una estrategia de inversión muy riesgosa, pero precio de ejercicio de la opción. De hecho, usted
podría ser adecuada para un inversionista más agrega la prima de la opción a las otras fuentes
inclinado a la especulación. usuales de rendimiento (dividendos y/o ganancias
del capital). Pero, hay algo más: en tanto que la
Cobertura modificación de los riesgos. prima de la opción se sume al rendimiento,
también reduce el riesgo, ya que amortigua una
pérdida si el precio de la acción se mueve en contra
del inversionista.
Por supuesto, hay un problema en todo esto: la
cantidad de rendimiento que el inversionista en
opciones cubiertas puede recibir es limitada. Una
vez que el precio de la acción ordinaria subyacente Opciones sobre índices bursátiles.
excede al precio de ejercicio de la opción, ésta se
vuelve valiosa. Cuando esto ocurre, usted
comienza a perder dinero sobre las opciones. Desde
este momento en adelante, por cada dólar que
gana sobre la posición de la acción, pierde un
monto igual sobre la posición de la opción. Ése es Una opción de compra sobre un índice bursátil
un riesgo importante de la emisión de opciones tendrá valor siempre que el índice subyacente
cubiertas de compra, ya que si el precio de la exceda al precio de ejercicio del índice (justamente
acción subyacente se dispara, perderá los lo contrario para las opciones de venta).
beneficios adicionales. Igual que cualquier otra opción de venta o compra,
las opciones sobre índices proporcionan atractivas
oportunidades de apalancamiento y, al mismo
tiempo, limitan la exposición a pérdidas al precio
pagado por la opción.
Las opciones sobre índices son igualmente eficaces
como instrumentos de cobertura. De hecho, la
Los spreads constituyen un uso muy popular de las cobertura es el uso principal de las opciones sobre
opciones listadas y representan una cantidad índices y justifica una gran parte de la negociación
considerable de la actividad de negociación en las de estos títulos.
bolsas de opciones listadas. Estos spreads reciben Los principios de la cobertura con opciones sobre
diversos nombres raros, como spreads alcistas índices bursátiles son exactamente iguales a los de
(bull spreads), spreads bajistas (bear spreads), la cobertura con opciones sobre acciones. La única
spreads verticales netos, spreads y spreads diferencia es que con las opciones sobre índices
mariposas. Cada spread es diferente y se crea para bursátiles, usted trata de proteger toda una cartera
lograr cierto tipo de meta de inversión. de acciones más que acciones individuales.
Cualquiera que sea el objetivo, casi todos los Es necesaria una advertencia: aunque la
spreads se crean para aprovechar las diferencias de negociación de opciones sobre índices da la
los precios de las opciones y de las primas vigentes. impresión de ser sencilla y al parecer proporciona
La retribución del spreading es generalmente altas tasas de rendimiento, estos instrumentos
considerable, pero también lo es el riesgo. De implican un riesgo elevado y están sujetos a mucha
hecho, algunos spreads que parecen no implicar volatilidad de precios, por lo que no deben ser
casi ningún riesgo pueden producir resultados usados por inversionistas inexpertos.
devastadores si el mercado y la diferencia entre las Estos títulos no son inversiones que pueda comprar
primas de las opciones se mueven en contra del y después olvidarlas hasta justo antes de su
inversionista. vencimiento.
Con los grandes cambios que ocurren en el
mercado y son tan comunes hoy en día, usted debe
vigilar estos títulos diariamente.
A diferencia de los spreads, los straddles tienen
normalmente el mismo precio de ejercicio y fecha
de vencimiento. Aquí, el objetivo es ganar un Estas opciones se basan en el rendimiento más que
beneficio a partir de un cambio grande o pequeño en el precio. Esto significa que siguen el
del precio de la acción ordinaria subyacente. comportamiento de rendimiento del título del
Los spreads y straddles son sumamente engañosos Tesoro subyacente (más que su comportamiento
y deben usarlos únicamente inversionistas de precios).
expertos. Otros tipos de opciones (opciones sobre acciones e
índices) se establecen de tal manera que
reaccionen a las variaciones de precio (o valor) del
activo subyacente. En contraste, las opciones sobre una acción o índice bursátil y a los coberturistas
tasas de interés se establecen para que reaccionen para que protejan sus posiciones. Hay un precio
al rendimiento del título del Tesoro subyacente. por este tiempo adicional: usted paga mucho más
Por lo tanto, cuando los rendimientos suben, por una LEAPS que por una opción regular (a corto
aumenta el valor de las opciones de compra; plazo).
cuando los rendimientos bajan, aumenta el valor Las LEAPS, puesto que no son más que opciones a
de las opciones de venta. largo plazo, tienen una prima por valor en el
De hecho, debido a que los precios y los tiempo, y como vimos anteriormente en este
rendimientos de los bonos se mueven en sentidos capítulo, siempre que todo lo demás permanezca
opuestos, el valor de una opción de compra sobre constante, cuanto mayor sea el tiempo al
tasa de interés sube en el mismo instante en que vencimiento de una opción, mayor será el precio
baja el precio (o valor) del título de deuda cotizado.
subyacente (ocurre lo opuesto con las opciones de
venta).
Las opciones sobre monedas extranjeras, u
opciones sobre divisas, como se conocen
comúnmente, ofrecen a los inversionistas una
manera de especular sobre tipos de cambio o de
cubrir divisas o tenencias de títulos extranjeros.
Las opciones de venta y compra sobre divisas
otorgan a los tenedores el derecho a vender o
comprar grandes cantidades de una moneda
específica. Sin embargo, en contraste con los
contratos estandarizados que se usan con las
opciones sobre acciones y sobre índices bursátiles,
la unidad específica de negociación en este
mercado varía con la divisa particular subyacente.
El valor de una opción sobre divisas se relaciona
con el tipo de cambio entre el dólar
estadounidense y la divisa subyacente.
El precio de ejercicio de una opción sobre divisas se
establece en términos de tipos de cambio
Parecen opciones de venta y compra regulares y se
comportan como ellas, pero no lo son. Hablamos
de las LEAPS, que son opciones de venta y compra
con fechas de vencimiento prolongadas.
Esencialmente, las LEAPS son opciones a largo
plazo. En tanto que las opciones estándar tienen
vencimientos de ocho meses o menos, las LEAPS
tienen fechas de vencimiento hasta de tres años.
Conocidas formalmente como Instrumentos
anticipados a largo plazo sobre acciones (Long-
term Equity AnticiPation Securities)
Las LEAPS le dan a usted más tiempo para que
acierte en sus pronósticos sobre la dirección de
