Unidad 4

1 //Escenario
Escenario27
Lectura fundamental
Fundamental

Caso práctico
Etapas de un plan
descriptivo
de comunicación
de
estratégicade empresas
valoración

Contenido

1 Horizonte de proyección

2 Capital de trabajo y sus variaciones

3 Activos fijos

4 Costo de capital promedio ponderado

5 Flujo de caja libre descontado

Palabras clave: EBITDA, NOPAT, Valor Presente Neto, UODI, deuda.

Durante los primeras tres escenarios se revisó qué significa valor, que inductores podemos medir,
y como utilizarlos para generar un aumento del valor de una empresa, y la importancia de esto en
los mercados. Entendiendo la importancia del valor, aprendimos que métodos distintos pueden ser
utilizados, y profundizamos el aprendizaje en valoración por método de flujo de caja descontado. La
siguiente unidad será la aplicación de un caso práctico a través del cual en el primer Escenario será la
valoración de esa empresa, y, el Escenario 8 los análisis derivados de esa valoración, al asumir distintos
criterios o datos de valor.

Para empezar, tomamos estados financieros de una empresa, históricos de los mismos, para lo
cual podemos bajarlos de super sociedades o super financiera en Colombia según sea el caso
donde reporte, o se pueden utilizar plataformas más avanzadas para descargar esta información
como BenchMark Marketing. Es importante destacar que si usted va a valorar una empresa y ya
tiene los estados financieros no es necesario este paso, pero abajar la información permite evitar
incongruencias en la misma o reclasificaciones mal realizadas de la información.

Estados financieros: Para este ejemplo consideramos información de una empresa agroindustrial
transformadora de aceite proveniente de fruto de palma, información bajada de SuperSociedades, la
cual se cambió la presentación de la misma para facilitar los ejemplos.

Tabla 1. Balances y estados de resultados de los años 2011 al 2017

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Fuente: Elaboración propia (2018)

Una vez que se tienen los estados financieros se traza un horizonte te proyección sobre la
información, proyectando los ingresos de la empresa, y el estado de resultados de la compañía.
Para esto es importante conocer el mercado de la empresa a valorar, considerar una gradiente de
crecimiento o factor que incrementara los costos y gastos y en el tiempo, como vimos en el escenario
de horizonte de proyección, del mismo modo trazamos las inversiones a realizar y variaciones de
capital de trabajo en el tiempo.

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1. Horizonte de proyección
Para hacer la proyección de los ingresos, consideramos que los mismos son la multiplicación de precio
por cantidad, por tanto si no conocemos la empresa y no tenemos los datos de mercado de precio
y las cantidades de la misma, y se va a valorar, se pueden incrementar las ventas por un crecimiento
de IPC, o del crecimiento promedio del sector, pero si la empresa a valorar la conocemos teniendo
acceso a las cantidades de inventarios disponibles para venta, y a una proyección del mercado en
precios, la multiplicación de las mismas nos daría como resultados los ingresos esperados.

Para el ejemplo se conocían datos del mercado en precios y cantidades para venta, por tanto, la matriz
de ingreso es el producto de la misma.

Tabla 2. Matriz de Ingresos de la proyección, con comportamiento futuro de precios y cantidades a venta, de los años
2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

Para los costos y gastos de operación se proyectaron con crecimiento de inflación los referentes a
transportes, arriendos, energía, mantenimientos, y mano de obra, etc. Proyectados de la siguiente
forma.

Tabla 3. Proyecciones de costos de producción y gastos de operacional (administrativos y de venta),

de los años 2018 al 2027

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Fuente: Elaboración propia (2018)

Para el endeudamiento se consideró que como solo había una porción corriente que venía
reduciéndose en los últimos años se pagaba en el periodo 2018, generando solo los intereses del
mismo, y promediando los ingresos y egresos no operacionales restantes, obtenemos el siguiente
estado de resultados.

Tabla 4. Proyecciones de estado de resultados o pérdidas y ganancias de los años 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

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Es importante que, para hacer la valoración, tengamos el estado de resultados proyectado, como
punto de partida para elaboración de un flujo de caja a descontar. Posterior procedemos a verificar las
entradas y salidas de caja derivadas de la variación de capital de trabajo y a activos fijos de acuerdo al
Escenario 5 en flujo de caja libre.

2. Capital de trabajo y sus variaciones

Para el capital de trabajo es importante tener definidas unas políticas de compras, ventas y rotación
de inventarios, acordes a la realidad del mercado y la empresa a valorar, para el ejemplo tenemos las
siguientes:

Tabla 5. Políticas de rotación de cartera, proveedores, e inventarios para cálculo de proyección de capital de trabajo neto
operativo de los siguientes años

Política de rotación de cartera Política de rotación de Política de rotación de

CXC Proveedores CXP Inventarios
Días Por Días por
%
% Ventas Cobrar % Pagar
Ventas
(DPC) (DPP)
10% 8 días 10% 8 días 10% 7 días
45% 25 días 20% 15 días 45% 7 días
35% 30 días 30% 22 días 35% 7 días
10% 45 días 30% 30 días 10% 7 días
0% 0 días 10% 45 días 0% 7 días
0% 0 días
100% 27,05 100% 23,9 100% 7

Fuente: Elaboración propia (2018)

Con unas políticas definidas, se proyectan cuentas por cobrar, por pagar e inventarios disponibles a
vender.

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 Tabla 6. Proyección de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar partiendo de políticas para proyección de la
tabla 5, estimando así proyección de 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

Ya con esto proyectado, se puede estimar el capital de trabajo disponible.

Tabla 7. Proyección de capital de trabajo neto operativo para los años de 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

Recordando que las variaciones por usos y fuentes van con signo contrario al flujo de caja.

3. Activos fijos
Para los activos fijos es importante una de dos opciones, o promediar los egresos que se vienen
destinando para mantener la operación en activos fijos de la organización, o tener claridad sobre las
inversiones que la empresa tiene destinadas hacer. También se puede considerar alguna política de
participación de ventas destinada a mantener la inversión.

Para el ejemplo se estimó el siguiente cuadro que incluye un promedio de las inversiones del balance
de los años 2015 y 2016, y sus depreciaciones, para ver el comportamiento de los activos fijos del
balance, depreciaciones del ejercicio y acumuladas, y las variaciones que afectan caja, con el siguiente
comportamiento.

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 Tabla 8. Proyección de activos fijos, inversiones y depreciaciones de maquinaria para los años de 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

Depreciaciones de cada uno de los valores invertidos en el tiempo para valoración:

Tabla 9. Proyección vida útil de los activos (depreciaciones) para los años de 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

Una vez proyectado esto, se puede estimar el comportamiento de caja.

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 Tabla 10. Variación en inversiones para flujo de caja de los años de 2018 al 2027

Fuente: Elaboración propia (2018)

4. Costo de capital promedio ponderado

Una vez teniendo las cuentas que afectan o determinan el flujo de caja de la empresa es importante
recordar que se debe considerar la tasa a la que se va a descontar el flujo

Para ello comparto los cálculos de la estimación del costo promedio ponderado de capital el cual junto
con el caso de valoración será aclarado y profundizado en el próximo escenario

Para la estimación del Kdt se realiza TIR de flujo de caja de deuda, o servicio de deuda, y para el
modelo CAPM.

Tabla 11. Cálculo de Costo de la deuda (Kd) y costo de las acciones (ke) con metodología CAPM para estimación de
Costo de Capital Promedio Ponderado

Fuente: Elaboración propia (2018)

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Una vez obtenidos los costos de deuda y recursos del accionista, se estima la distribución del mismo,
y su respectivo costo de capital.

Tabla 12. Distribución porcentual de deuda con costo y acciones entre los activos financiados con costo (We y Wd)
estimación de Costo de Capital Promedio Ponderado

Año 2017
Deuda financiera (Porcentaje de
1.150.000 29,83% Wd
Deuda)
Patrimonio (Porcentaje de Equity) 2.705.143 70,17% We
Total 3.855.143 100,00%

WACC: Weighted Average Cost of Capital 12,55%

CCPP: Costo de Capital Promedio Ponderado

Fuente: Elaboración propia (2018)

5. Flujo de caja descontado

Ya con la obtención del estado de resultados para estimación de EBITDA o NOPAT como punto de
partida para el flujo de caja, los recursos utilizados para aumento o disminución de capital de trabajo
e inversiones, y la tasa a la que piensa descontar el flujo de caja, se puede realizar la valoración de la
empresa, considerando valor de perpetuidad en el último flujo, quedando de la siguiente manera.

Tabla 13. Flujo de caja libre proyectado

Fuente: Elaboración propia (2018)

De tal modo que podemos hallar el valor estimado de la empresa.

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Referencias
Zitzmann, W. (2009). Valoración de Empresas con Excel, simulación probabilística. México, Ciudad de
México. Editorial Alfaomega.

García, O. (2003). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Medellín, Colombia: Prensa
Moderna.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Valoración de empresas

Unidad 4: Valoración de empresas caso práctico
Escenario 7: Caso práctico descriptivo de valoración de
empresas

Autor: Juan Sebastián Segura Tinoco

Asesor Pedagógico: Edwin Mojica

Diseñador Gráfico: Carlos Montoya
Asistente: Maria Avilan

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano. Por

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