VALORACIÓN DE EMPRESAS.

GERENCIA FINANCIERA II
ESPERACIALIZACION GERENCIA FINANCIERA.

UNIVERSIDAD SERGIO ARBOLEDA

BOGOTA D.C
 Valoración De Empresas.

Se considera que la valoración de empresas no es una ciencia exacta, por lo

tanto, cada vez se hace más difícil determinar enfoques determinados que
permita una estructuración exacta, pues para cada empresa, caso o situación
se deben estimar modelos acordes a la necesidad. La valoración de una
empresa se trata consiste en determinar un rango de valores subjetivos que
dependan de las proyecciones futuras de la empresa que se quiera comprar o
vender.
Se considera que la mayoría de las veces, que se quiere adquirir o vender una
compañía, el comprador se enfoca en realizar análisis cuantitativos basados en
el patrimonio y aunque puede ser una buena práctica es importante tener en
cuenta las limitaciones a las que se podría estar supeditados si la valoración se
limita solo a ello. Por ejemplo, utilizar el método de valor contable o valor en
libros calculando el activo sobre las ventas se debe tener en cuenta que este
análisis arroja una base de información histórica por lo que algunos valores
contablemente registrados ya pueden estar alejados del valor real y
considerando que estos registros por lo general no contemplan el valor total de
los intangibles. Otros métodos utilizados basados en el patrimonio están
basados en valor contable corregido, valor de liquidación y valor sustancial. Se
considera que adquirir una empresa en un mal momento, financiada con una
deuda muy alta por costear un precio demasiado alto puede llevar a una
empresa a y sus socios a la ruina.
Es importante resaltar que también existen métodos basados en la capacidad
de generar riquezas futuras y para ello se considera indispensable realizar el
análisis de valoración mediante el cálculo del flujo de caja libre no financiero,
considerando que este método requiere estimar la riqueza que se quiere
generar, el número de años en que se pretende conseguir y la tasa de
actualización, que se refiere al coste medio ponderado de la financiación de la
empresa es decir el WACC El flujo de caja libre no financiero analiza los
beneficios antes de intereses y después de impuestos más las amortizaciones
del activo no corriente y el flujo de caja menos las inversiones en activo
corriente (existencias y clientes, menos proveedores), menos inversiones en
activo no corriente para mantener o ampliar la capacidad no productiva.
Como lo mencionamos al principio la valoración de una empresa es subjetiva,
pero el cálculo de estas tres (3) variables, (riqueza, número de años y tasa de
actualización) son determinantes para calcular y valor de una empresa,
considerando que se puede calcular el valor futuro hecho que se espera con el
método por generación de riqueza. Para calcular el valor de la empresa a
través de este método, se deben considerar el valor actual de os flujos de caja
libre futuros y el valor residual al final del último año de previsión mediante este
método, se valora a la empresa a partir de la capacidad que tiene para generar
riqueza a sus accionistas.
Existe también para la valoración de empresas, el método de los múltiplos
comparables, es decir, examinar los precios de otras compraventas de
empresas comparables que se hayan efectuado poco tiempo antes de la futura
adquisición que se pretende realizar. Los pecios de compraventas de esas
otras empresas se comparan a través del beneficio del flujo de caja EBITDA
(beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones), aplicando el mismo
método de precio sobre beneficio o el multiplicador del flujo de caja (precio/flujo
de caja) o el multiplicador del EBITDA (precio/beneficio antes de intereses,
impuestos y amortizaciones) o el multiplicador de las ventas (precio/ventas)
que presenten las empresas negociadas recientemente.

Ahora bien, de acuerdo con el autor Alberto Parra Barrios se define como
valoración de empresas, un proceso mediante el cual se asignan cifras a
eventos o hechos económicos, de acuerdo con reglas, con unos propósitos
particulares para dar a conocer al inversionista la recuperación de su capital en
el presente, considerando unas variables que permitan determinar su valor en
el tiempo.
En la opinión dada por Julio Bonmatí Martínez vicepresidente AECE Madrid
define el valor de esta de la siguiente manera: El valor de la empresa es el
valor del conjunto de elementos, materiales, inmateriales y humanos que
integran o constituyen la empresa
Según Caballer (1998), se entiende por valoración de empresas: aquella cuyo
objeto es la estimación de un determinado valor o valores de una empresa con
arreglo a unas determinadas hipótesis, con vistas a unos fines determinados y
mediante procesos de cálculo basados en informaciones de carácter técnico y
económico (p. 56).

MEDIDAS DE CREACION DE VALOR.

Existen varias herramientas que son útiles para crear valor a las empresas y a
los accionistas, en este caso mencionaremos dos principales:

1. El EVA De acuerdo con el documento de la universidad EAFIT “EVA,

una medida de creación de valor en las empresas” se define El EVA
como una medida absoluta de desempeño organizacional que permite
apreciar la creación de valor; al ser implementada en una organización
hace que los administradores actúen como propietarios y además
permite medir la calidad de las decisiones gerenciales. Una compañía
sólo crea valor cuando es capaz de lograr inversiones que renten más
que el costo de capital invertido.
Cabe resaltar

2. MVA: Una interesante métrica de valoración es el Valor de Mercado

Agregado, MVA más conocido por sus siglas en inglés, MVA: Market
Value Added). Esta es la diferencia entre el valor de mercado de una
empresa menos la suma de todos los reclamos de capital sobre la
misma.

MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS.

A continuación, se describen brevemente los cuatro primeros grupos de
métodos de valoración: Métodos basados en el balance de la empresa,
métodos basados en la cuenta de resultados, métodos mixtos y métodos
basados en el descuento de flujos de fondos.

1. Los métodos basados en el Balance tratan de determinar el valor de

la empresa a través del valor de su patrimonio. Se trata de métodos
tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de una empresa
radica fundamentalmente en su balance o en sus activos.
1.1 Valor Contable, también llamado valor en libros es el valor de los
recursos propios que figuran en el balance, esta cantidad es también
la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
1.2 Valor de liquidación. Es el valor de una empresa en el caso de que
se procesa a su liquidación, es decir, que se vendan sus activos y se
cancelen sus deudas. Este valor se calcula deduciendo del
patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación del negocio.
1.3 Valor sustancial, representa la inversión que debería efectuarse
para constituir una empresa en idénticas condiciones a la que se está
valorando.
2. Métodos Basados en la cuenta de resultados.
Estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa.
Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la magnitud de
los beneficios, de las ventas o de otro indicador.
2.1 Valor de los beneficios PER: En esta categoría se incluyen los
métodos pasados en el PER, según este método, el precio de la
acción es un múltiplo del beneficio, según este método el valor de las
acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un
coeficiente denominado PER.
2.2 Valor de los Dividendos, Según este método, el valor de una acción
es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener en ella.
2.3 Múltiplos de las ventas, este método consiste en calcular el valor de
una empresa multiplicando sus ventas por un número, por ejemplo,
una oficina de farmacia se valora con frecuencia multiplicando sus
ventas anuales por dos o por otro numero según la coyuntura del
mercado.
2.4 Otros Múltiplos: Además del PER y la ratio Precio/ventas, algunos
de los múltiplos que se utilizan con frecuencia son:
 Valor de la empresa/Beneficio antes de intereses e impuestos
(BAIT)
 Valor de la empresa/Beneficio antes de amortización,
intereses e impuestos (EBITDA)
 Valor de la empresa/Cash Floe operativo
 Valor de las acciones/Valor contable.
3. Métodos Mixtos, basados en el fondo de comercio.
El fondo de comercio es, en general el valor que tiene la empresa por
encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado.
Estos métodos parten de un punto de vista mixto, por un lado, realizan
una valoración estática de los activos de la empresa y por otro, añaden
cierta dinamicidad a dicha valoración porque tratan de cuantificar el valor
que generara la empresa en el futuro.
 El objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la
estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía
resultante del valor de sus beneficios futuros, comienzan con la
valoración de los activos de la empresa y luego le suman una cantidad
relacionada con los beneficios futuros.
4. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos. (Cash
Flows)
Estos métodos se basan en el pronostico detallado y cuidados para cada
periodo, de cada una de las partidas financieras vinculadas a la
generación de los Cash Flow correspondientes a las operaciones de la
empresa como por ejemplo el cobro de ventas, los pagos de mano de
obra, de materias primas, administrativos, de ventas, etc. y la devolución
de créditos entre otros, por consiguiente, el enfoque conceptual es
similar al del presupuesto de tesorería.
En la valoración basada en el descuento de flujos se determina una tasa
de descuento adecuada para cada tipo de fondos.
La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos mas
importantes, se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades
históricas y en la práctica, muchas veces el tipo de descuento mínimo lo
marcan los interesados (Compradores o vendedores no dispuestos a
invertir o a vender por menos de una determinada rentabilidad etc.)
5.1 Determinación del cash Flow adecuado para descontar y balance
financiero de la empresa.
A continuación, se presenta un esquema de las distintas corrientes de
fondos que genera una empresa y las tasas de descuento apropiadas
para cada flujo.
Existen tres flujos de fondos básicos: el flujo de fondos libre, el flujo de
fondos para los accionistas y el flujo de fondos para los proveedores de
la deuda.

El mas sencillo de comprender es el flujo de fondos para la deuda, que

es la suma de los intereses que corresponde pagar por la deuda mas las
devoluciones de principal. Con el objeto de determinar el valor de
mercado actual de la deuda existente, este flujo debe descontarse a la
tasa de rentabilidad exigida a la deuda. En muchos casos, el valor de
mercado de la deuda será equivalente a su valor contable, de ahí que
muchas veces se tome su valor contable como una aproximación
suficientemente buena y rápida al valor de mercado.

El flujo de fondos libre permite obtener directamente el valor total de la

empresa (deuda y acciones), es el flujo de fondos operativo, es decir el
flujo de fondos generado por las operaciones, sin tener en cuenta el
endeudamiento después de impuestos. Es el dinero que quedaría
disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de
reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos,
 suponiendo que no existe deuda y que, por tanto, no hay cargas
financieras.

El flujo para los accionistas permite obtener el valor de las acciones que
unido al valor de la deuda, permitirá también establecer el valor total de
la empresa; se calcula restando al flujo de fondos libre los pagos de
principal e intereses (después de impuestos) que se realizan en cada
periodo a los poseedores de la deuda y sumando las aportaciones de
nueva deuda, es en definitiva el flujo de fondos que queda disponible en
la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión
en activos fijos y de haber abonado las cargas financieras y devuelto el
principal de la deuda que corresponda (en el caso de que exista).

USOS DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS.

Algunas situaciones en las cuales se podrá requerir la valoración una empresa

son:

 Operaciones de Compra Venta: Para el comprador la valoración de la

empresa es un indicador del valor máximo a pagar y para el vendedor el
precio mínimo al que debe vender.
 Reorganizaciones entre accionistas: La valoración de empresas sirve
para comparar el valor de las acciones con el de otros bienes.
 Procesos de arbitraje y pleitos: la valoración de empresas ayuda a
una compañía o a sus unidades de negocio, a tomar decisiones tales
como seguir en el negocio, vender, fusionarse, crecer de manera
orgánica o inorgánica, o seguir obteniendo flujo de caja de las
operaciones
 Planificación Estratégica: La valoración de empresas apoya decisiones
sobre qué productos/ líneas de negocio continuar, abandonar, potenciar;
identifica cuáles son los factores del negocio, políticas y estrategias que
crean o destruyen valor.
 Valoraciones de empresas cotizadas en Bolsa: La valoración de
empresas sirve en este caso para comparar el valor obtenido con la
cotización de las acciones en el mercado y tomar decisiones sobre
conformación de portafolios de inversión y realizar comparaciones entre
empresas para establecer estrategias de inversión.
 Sistemas de remuneración basados en creación de valor:
La valoración de una empresa o unidades de negocio sirve para evaluar
la gestión en cuanto a creación de valor, atribuible a la gerencia que
trata de remunerarse.
 Decisiones estratégicas sobre la continuidad de la empresa: la
valoración de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso
previo a la decisión de seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordenar,
crecer o comprar otras empresas.

Las anteriores son algunas de las situaciones que requieren la

realización de una valoración de empresa, de acuerdo con el documento
de investigación del IESE Business School y el Centro Internacional de
 Investigación Financiera de la Universidad de Navarra, del profesor de
Dirección Financiera, Pablo Fernández (2008).

NUEVAS TENDENCIAS DE VALORACIÓN

Se considera que a medida que pasa el tiempo, realizar la valoración financiera
de una empresa se ha ido complicando un poco más, dado el nivel de
incertidumbre y el surgimiento de empresas posicionadas en sectores
emergentes; esto ha generado la necesidad de crear nuevas técnicas que
complementan los métodos convencionales para la valoración de empresas,
para esto se ha tenido en cuenta el análisis de sensibilidad que permite
efectuar simulaciones en torno a las variables críticas que son las más difíciles
de prever y que influyen de manera determinante en la riqueza generada o los
tipos de interés; otro modelo utilizado últimamente para para la valoración de
las empresas es la estimación de probabilidades conocido como el método que
incorpora la incertidumbre en el procesos de valoración, analizando la
probabilidad de ocurrencia de cada escenario posible, y que en la práctica se
mide cuantificando los riesgos expuestos por los expertos del sector y por
último, el uso de la teoría de opciones reales que puede utilizarse cuando se
genera o existe la opción o el derecho de actuar de una forma determinada
considerando un precio fijado con anterioridad al momento de tomar la
decisión.
 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS.

 Valoración de empresas: enfoques convencionales y nuevas tendencias

documento para uso exclusivo de la Universidad Sergio Arboleda por la
revista Harvard.
 Universidad EAFIT-Consultorio Contable
 [Link]
 [Link] – MVA Valor agregado de Mercado
 IESE Business School-Universidad de Navarra, método de valoración de
empresas por Pablo Fernández 2008.