OCTUBRE - DICIEMBRE 2020

NÚM. 44

RY CONSTRUIR
OLAR
CÓMO ENTREVISTA AL GANADOR
DEL WORLD TOP INVESTOR
PÁG. 65

CÓMO TOMAMOS LAS

DECISIONES EN UN FONDO
DE GESTIÓN ALTERNATIVA
PÁG. 23

LA CLAVE DEL ÉXITO:

GRÁFICOS DE FUTUROS UN PERFIL PSICOLÓGICO

CONTINUOS
SALUDABLE PÁG. 17

EL RINCÓN DE
DIF MARKETS PÁG. 69
POR SERGI SÁNCHEZ PÁG. 53
Patrocinado por
 TRADING-NOTICIAS
NÚMERO 44 Las novedades del sector. 11
TRADING
¿CÓMO "ROLAR" Y CONSTRUIR
El índice New High-New Low basado
en la capitalización.
15
GRÁFICOS DE FUTUROS CONTINUOS La clave del éxito: un perfil
psicológico saludable.
17
53 Apuntes sobre el riesgo y trading.
parte 3.
19
¿Cómo tomamos las decisiones en
un fondo de gestión alternativa.
23
Mi filosofía de inversión. 31
La mejor estrategia: asignación de
activos más el interés compuesto.
37

PRODUCTOS
Trading gamma con opciones. 41
LA CLAVE DEL EXITO:
UN PERFIL PSICOLOGICO SALUDABLE PRUEBA A FONDO
17 Simply Wall St. 47
SISTEMAS DE TRADING
¿Cómo "rolar" y construir los gráficos
de futuros continuos?
53
Gestión basada en análisis
fundamental cuantitativo.
61
GESTION BASADA EN ANALISIS
FUNDAMENTAL CUANTITATIVO WORLD TOP INVESTOR
Entrevista al ganador de la última edición del 65
61 World Top Investor.

EL RINCÓN DE DIF MARKETS

Entrevista con Luis Simões, director
de DIF Markets.
69

LIBROS
El trader disciplinado. 73
CÓMO FUNCIONA EL
CICLO DE CAPITAL
LECTURA FUNDAMENTAL
75 Cómo funciona el ciclo
de capital.
75

EN LA MIRA
El S&P 500 deja de estar
correlacionado consigo mismo.
81
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ALEXANDER ELDER ALBERTO M. CABANES

Dr. en psiquiatría y trader, autor de grandes Profesor del Departamento de Economía
éxitos como “Vivir del trading”, “Come into Aplicada y Estadística de la Universidad
my trading room” y “Entries and exits” entre Nacional de Educación a Distancia.
otros. Desde hace varios años se dedica a dar Autor de varios libros sobre Estadística,
formación y conferencias por todo el mundo Econometría y Finanzas, Alberto Muñoz
desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc. también es el fundador de la prestigiosa
Ofrece también formación online en: web sobre trading [Link], colabora
[Link]. de forma regular diferentes publicaciones y
medios financieros (FXStreet, Bolsamania,
etc.) y es ponente dentro del proyecto
Robotrader.

JACK SCHWAGER VAN K. THARP

Jack Schwager es uno de los autores con Van K. Tharp es uno de los entradores de
mayor prestigio internacional. Ha trabajado traders más conocidos a nivel internacional.
en algunas de las principales firmas de Wall Durante los últimos 30 años, además de
Street y durante más de 30 años ha escrito escribir 11 libros, ha desarrollado algunos de
varios de los artículos y libros con mayor los programas de formación más respetados
popularidad en la industria de los hedge internacionalmente, siendo el único entre-
funds y trading en futuros. Algunos de sus nador que aparece en el libro “The Market
proyectos más conocidos han sido su saga Wizard's: Interviews with Great Traders”
“Markets Wizars”, en la que ha entrevistado de Jack Schwager. Puede encontrar más
a los principales traders de la industria o información de sus cursos y libros en la web
[Link], una plataforma enfocada [Link].
en buscar nuevos talentos de la inversión.

PAULO PINTO JORGE UFANO

Paulo Pinto es COO de Dif Broker y autor de Nacido en La Coruña en 1982. Gestor
varios libros sobre mercados financieros. del fondo de inversión GPM Gestión
Uno de ellos en castellano, “El blog de la crisis”. Activa Alcyon. Uno de los mejores jóvenes
Paulo es considerando uno de los padres del gestores españoles. Máster en Finanzas
análisis técnico, en Portugal, siendo fundador Cuantitativas en AFI y con más de 15 años
de la Asociación portuguesa de analistas de experiencia en el mundo de la formación
técnicos y su primer presidente. y la implementación de estrategias en los
mercados financieros. Autor del libro "Lo
prometido es deuda" (2015).

JOSÉ LUIS CÁRPATOS SERGIO NOZAL

Directivo bancario durante 15 años. En Director de [Link] y coach
los mercados desde 1985. Posteriormente del Programa de Formación SpreadTrader.
durante 20 años, asesor y gestor en varios Ingeniero Industrial postgraduado en Admi-
países. Actualmente director de Inversiones nistración y Dirección de Empresas. Es
en Gloversia EAF. Periodista financiero des- poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y
de 1998. CEO de [Link], Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trader
web especialista en los mercados financieros y Gestor Independiente desde el 2001.
desde principios de los 2000. Director de la Especialista en la operación sobre Acciones,
Escuela de Negocios Instituto de Técnicas Índices y ETF’s del Mercado Americano.
financieras. [Link]. Autor del Libro
Leones contra Gacelas, editado por Deusto-
Planeta.

4 JUL-SEPT 2020
VÍCTOR HERNANDEZ GREGORY PLACSINTAR
CEO de Magnolia Asset Management, Trader principal y CEO de GP Asset Man-
empresa que se dedica a la gestión de activos agement LLC, en Chicago USA, empresa
de inversión, además de al asesoramiento que cuenta con varios programas CTA.
empresarial y fiscal. Desde 2008 se ha Es Licenciado en BBA y tiene la licencia
dedicado a la gestión y asesoramiento de de FINRA Series 3. Gestor de la empresa
SICAV’s y grupos de inversión privados. Es GPAM de más de 8 años y está gestionando
Licenciado en Administración y Dirección cuentas de Friends and Family desde el año
de Empresas por la Universidad Pontificia 2009. Básicamente su estrategia se basa en
Comillas (ICADE). Actualmente es el Gestor realizar spreads con futuros en los mercados
Principal del Fondo de Inversión “Esfera de materias primas. Además es asesor del
Seasonal Quant Multistrategy”. Fondo de Inversión en España “Esfera Sea-
sonal Quant Multistrategy” en la Gestora
Esfera capital.

ALEX BARROW SERGI SÁNCHEZ

Fundador y trader macro en [Link]. Gestor de Esfera - Sersan Algorithmic. Di-
Alex pasó 10 años en el ejército, en diferentes rector Ejecutivo de Sersan Sistemas. Exper-
cargos, como francotirador, interrogador to en Trading algorítmico con años de expe-
y especialista de contrainteligencia, entre riencia en el desarrollo, testeo, evaluación y,
otros. Después trabajó como profesional sobre todo, en la Gestión cuantitativa con
de inteligencia para varias agencias sistemas.
estadounidenses (como la DIA y el FBI).
Después de dejar atrás el mundo militar,
Alex pasó un tiempo como consultor en una
compañía tecnológica.

JASON GOEPFERT
Jason Goepfert es presidente y CEO de
Sundial Capital Research. Una firma de
investigación de inversiones independiente,
dedicada a la aplicación de la psicología de
masas en los mercados financieros. Sundial
edita el sitio web [Link].
Actualmente, [Link] tiene
suscriptores en Estados Unidos y en más
de 50 países, por todo el mundo. También
colabora en [Link] y proporciona
consultoría privada para hedge funds y
cuentas gestionadas.
 CARTA DEL EDITOR

EL ESCEPTICISMO
RENTABLE
S
e dice que el mercado es un reflejo de la vida, pero en realidad tenemos. Esto es algo que viene “de serie”. Todos pensamos
versión acelerada. Un sistema complejo de castigos y así en nuestro día a día.
recompensas que deja su huella, en forma de cicatrices o
caricias , después de cada decisión que un inversor toma. No obstante, como decíamos, el mercado es un reflejo de la vida en
No obstante, a pesar de su causalidad (que no casualidad) versión acelerada. Y bajo presión cualquier tendencia se acentúa.
los actos que en nuestro día a día sembramos, quizá vengan Por puesto, no podría ser diferente con los sesgos conductuales.
recogidos en la época de la cosecha en forma de consecuencias de Veamos una prueba.
segundo o tercer orden. Esto es, lo que hicimos hoy quizá tenga un
resultado futuro que no seamos capaces de reconocer cuando este Se repitió este mismo experimento sometiendo a presión temporal
venga. Una buena decisión, en realidad pudo tener un efecto en a los participantes. ¿Cuál fue el resultado? Los sucesos positivos,
cascada de consecuencias que no somos capaces de ver a simple que los participantes pensaron que vivirían, subieron hasta 4.75 y
vista. Un fruto de semillas que un día tiramos en tierra más o los negativos bajaron a 2.4. Bajo presión el sesgo que nos hace ser
menos productiva. “naturalmente optimistas” se multiplicó. ¿Podría pasarnos lo mismo
cuando invertimos en los mercados financieros? Por supuesto.
Pero el mercado no es así. Las consecuencias de un decisión hoy,
son ciertas y binarias. Esto eso, se gana o se pierde. Y por supuesto, Pensamos que nuestras inversiones o sistemas son mejores de lo
sabrá que lo que recoge hoy fue por una buena o mala siembra de que son. ¿Cuál es la cura? El escepticismo rentable. Un inversor
con experiencia tiene, por término medio, un escepticismo más
ayer. Esto es el mercado. Los inversores por eso, están ante el reflejo
acentuado, hasta rozar la desconfianza obsesiva. Este parece el
constante de sus decisiones y esto acelera el proceso de crecimiento
“estado mental” apropiado.
o no de cada participante. Un proceso emocionante, pero a veces
destructivo. En cada corrección del mercado, cuando la marea baja,
¿Podemos encontrar personas así? Hoy le traemos varios ejemplos.
descubrimos quienes de verdad sabían nadar y quienes estaban
Es un placer poder contar hoy en Hispatrading Magazine con varios
sostenidos por flotadores.
gestores y su visión sobre los mercados. Para ser fieles a nuestro
estilo no los hemos aglutinado a todos bajo una misma sección,
¿Por qué es tan difícil tomar buenas decisiones en un entorno tan sino que prevalece la estructura tradicional de la revista. ¿Quienes
hostil como los mercados financieros? ¿Ha pensando en ser algo son? Le animo a que usted mismo los encuentre, no será difícil. Son
menos optimista? En su estudio H.C. Lench y P.H. Ditto “Automatic cinco artículos en los que podrá encontrar verdaderas joyas, a parte
Optimism: Biased used of base rate information for positive and de referencias a los fondos que gestionan.
negative events” mostraron como el optimismo forma parte innata
de nuestra manera de decidir. ¿Cómo lo hicieron y qué lecciones Y para concluir, si hablamos de “estado mental” y trading, como
podemos obtener? decíamos antes, pocos autores a nivel internacional han aportado
tanto como Van K. Tharp. Es un verdadero honor contar desde
Los psicólogos colocaron a los participantes frente a la pantalla hoy, en cada número, en exclusiva para Hispatrading con esta
en la que iban mostrando supuestos hechos futuros de la vida incorporación “galáctica”. Una más que se suma a otras muchas
que podría tener cualquiera persona. Tenían dos opciones, para “estrellas” del mundo del trading que podrá encontrar aquí en cada
responder a esa afirmación. “Yo no” o “yo”, aludiendo a si pensaban número.
que ese suceso les alcanzaría o por el contrario pensaban que
ellos no vivirían esa experiencia. El juego estaba formado por Buen trading.
seis acontecimientos negativos y otros seis positivos. ¿Cuál fue
el resultado? Cuando los participantes tuvieron tiempo para
reflexionar contestaron de media que los sucesos positivos, que
vivirían, serían 4 de los 6 planteados, mientras que los negativos editor@[Link]
fueron 2.7 de los 6 planteados. Como ve, tendemos a pensar mejor
de nosotros mismos que de la media. De hecho, pensamos que @deluistrading
lo que hacemos suele tener mejores consecuencias de las que en Síguenos en Twitter: @Hispatrading

OCT-DIC 2020 7
CARTA DEL EDITOR
 EDITOR
Alejandro de Luis

COMITÉ DIRECTIVO
Alejandro de Luis

ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón

INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo

TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes

EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas

MAQUETA
Luis Benito Grande

© Hispatrading
All rights reserved
[Link]

El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto

podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.

Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por

pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la
editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones
o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás
personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.

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artículos en el presente número han cedido los derechos de los
mismos, pudiendo Hispatrading© hacer uso de los mismos en el
presente número y en otros soportes. Quedan reservados todos los
derechos. Queda rigurosamente prohibido reproducir, almacenar o
transmitir alguna parte de esta publicación, cualquiera que sea el
medio empleado (electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, etc.),
sin autorización escrita de los titulares del copyright bajo las sanciones
establecidas en las leyes españolas e internacionales sobre copyright.

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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
 TRADING-NOTICIAS

LAS NOVEDADES
DEL SECTOR
Por si se las han perdido, aquí tienen un resumen de las novedades
más destacadas del sector a lo largo del último trimestre.

POR ALBERTO MUÑOZ CABANES

LA LUNA DE MIEL DE BME ESCÁNDALO EN WIRECARD

Como ya comentábamos en junio, SIX estaba a punto de lograr
el porcentaje de aceptación necesario para hacerse con el
control total de Bolsas y Mercados Españoles (BME). Este hecho
se producía el 31 de agosto, fecha en la que SIX comunicaba
a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que
acababa de superar el umbral del 95% del capital, a partir del
cual podía forzar la compra de las acciones que suponen el 4,7%
del capital que aún no estaba en sus manos.

Tras cerrar la operación,

el grupo suizo ha tomado
EL GRUPO SUIZO
la decisión de excluir de
HA TOMADO
cotización al holding de
LA DECISIÓN
la Bolsa española, por lo
DE EXCLUIR DE Hacía algún tiempo que no teníamos un buen escándalo bursátil
que desde el pasado 14 de
COTIZACIÓN AL como los de Enron, Worldcom o Lehman Brothers, pero a finales
septiembre las acciones de
HOLDING DE LA de junio conocíamos el colapso de la fintech alemana de pagos
BME dejaron de negociarse
BOLSA ESPAÑOLA. electrónicos Wirecard, declarándose insolvente y reconociendo
en las Bolsas de Valores de
haber falsificado sus cuentas. En concreto, el agujero en las
Madrid, Barcelona, Bilbao y
cuentas de esta compañía ascendía a nada menos que 1.900
Valencia.
millones de euros, una cantidad supuestamente depositada en
varios bancos de Filipinas, los cuales rápidamente desmentían
De esta manera, BME pone así fin a su andadura en el mercado
tener a la firma alemana como cliente. La situación es además
después de 14 años cotizando en la misma Bolsa que gestiona.
especialmente grave por cuanto Wirecard tenía deudas por
Fue en 2006 cuando el holding salió a cotizar a un precio de 31
valor de 3.500 millones de euros, por lo que la empresa podría
euros por acción, llegando a rondar los 50 euros en 2007, cuando
declararse insolvente.
el Ibex marcó máximos históricos. Sin embargo, en el momento
de la exclusión cotizaba al cierre a 32,98 euros, lo que supone
una escasa revalorización del 6%, la cual se ha visto compensada EL ESCÁNDALO DE WIRECARD SIN LUGAR A
con una buena rentabilidad por dividendo, oscilando entre un DUDAS SUPONDRÁ UN CAMBIO IMPORTANTE
3% y un 10% anual. EN LA NORMATIVA, ENDURECIÉNDOSE
LOS CONTROLES EN EL SECTOR FINTECH
POR PARTE DEL GOBIERNO ALEMÁN.

OCT-DIC 2020 11
 TRADING-NOTICIAS

Fundada en 1999, Wirecard empezó su andadura como objetivo reinventar el sistema financiero
como procesador de pagos para webs de EL ESCÁNDALO tradicional eliminando a los intermediarios del
pornograf ía y casinos online, pero evolucionó DE WIRECARD juego. Así, préstamos, productos estructurados
convertirse en una empresa de éxito en el sector SIN LUGAR A o la operativa con acciones pueden realizarse
de Internet, llegando a entrar en el DAX, el DUDAS SUPONDRÁ ahora a través de una red descentralizada de
principal índice alemán. UN CAMBIO código abierto ejecutándose sobre Ethereum.
Y ojo porque la cosa parece que va en serio: el
Por supuesto, la caída de esta empresa ha
IMPORTANTE EN valor total de las criptodivisas bloqueadas en
desatado fuertes críticas contra la firma de LA NORMATIVA, DeFi ahora mismo ronda los 8.000 millones de
auditoría Ernst & Young, a pesar de haberse ENDURECIÉNDOSE dólares.
negado a firmar las cuentas de 2019 de Wirecard. LOS CONTROLES EN
Ahora la consultora se enfrenta a importantes EL SECTOR FINTECH Por ello, no es de extrañar que este verano los
demandas acusada de no haber intervenido a tokens que más han subido estén relacionados
POR PARTE DEL
tiempo. con este ecosistema, con algunos como
GOBIERNO ALEMÁN. Compound (COMP), Aave (LEND), Yearn.
Tampoco se ha librado de los comentarios finance (YFI) o Synthetix (SNX) multiplicando
críticos el regulador alemán BaFin, si bien su valor varias veces en cuestión de semanas.
dicho organismo mantenía en marcha una
investigación policial sobre esta compañía desde hacía 19 Si bien simplemente podríamos
meses. Ahora la Unión Europea ha decidido investigar al BaFin estar ante una fiebre pasajera, SE TRATA SIN LUGAR
para aclarar lo sucedido, sobre todo si tenemos en cuenta que similar a la que se vivió con las A DUDAS DEL
ya se han producido otros escándalos de cierta magnitud en Initial Coin Offering (ICO) entre TÉRMINO DE MODA
Alemania en los últimos años, como el Dieselgate de Volkswagen 2017 y 2018, lo cierto es que
EN EL MUNDO DE
o la malversación en Deutsche Bank. podemos estar ante el comienzo
del fin para muchas instituciones LAS CRIPTODIVISAS:
Lo que está claro es que el escándalo de Wirecard sin lugar financieras que, a duras penas, EL DEFI O FINANZAS
a dudas supondrá un cambio importante en la normativa, podrán competir con estos DESCENTRALIZADAS
endureciéndose los controles en el sector fintech por parte del protocolos descentralizados si SUPONE TODO UN
gobierno alemán. finalmente logran asentarse entre NUEVO ECOSISTEMA
el gran público. Un escenario que,
DE TOKENS Y
LA EXPLOSIÓN DEL DEFI por otro lado, no es descartable
si tenemos en cuenta que cada PROTOCOLOS.
vez más empresas empiezan
Se trata sin lugar a dudas del término de moda en el mundo de a aceptar criptodivisas como
las criptodivisas: el DeFi o Finanzas Descentralizadas supone medio de pago. Como ejemplo de ello tenemos a Paypal, que
todo un nuevo ecosistema de tokens y protocolos que tiene anunció en julio que en breve habilitará la posibilidad de que sus
clientes almacenen criptodivisas.

12 OCT-DIC 2020
 TRADING

EL ÍNDICE
NEW HIGH - NEW LOW
BASADO EN LA
CAPITALIZACIÓN POR ALEXANDER ELDER

Los mercados cambian y nosotros

debemos cambiar con ellos si
queremos sobrevivir y sacar ventaja.
Hoy Alexander Elder nos muestra
una herramienta nueva. El índice
New High - New Low basado en la
capitalización (Cap-NHNL).

OCT-DIC 2020 15
 TRADING

L
a última incorporación a mi caja de herramientas después comenté que un repunte, por encima de la línea
de análisis y trading es el índice New High - de $ 20 billones en cualquiera de las líneas, significaría una
New Low basado en la capitalización (Cap- probable continuación de la tendencia (área C).
NHNL).

¿Cómo se calcula? Multiplico el número de nuevos Esa señal funcionó: el mercado subió, pero después se
máximos, que se han dado en un mes, por la capitalización mostraron algunas señales a tener en cuenta que no
de mercado total para esas acciones (línea verde). llegaron a materializarse. El mercado alcanzó un nuevo
Luego multiplico el número de nuevos mínimos por la máximo en su rally que comenzó en abril, pero la línea
capitalización de mercado total, para esas acciones (línea
verde se mantenía claramente por debajo de sus máximos
roja). Cuando estas líneas verde y roja divergen de la
tendencia del S&P, indican que se acerca un giro. de junio. No se acercaba a la marca de los 20 billones de
dólares y sus máximos se estaban debilitando. Esto era
Por ejemplo, antes de capturar la imagen de este gráfico, una señal de alerta, sin confirmar. ¿Cuándo se hubiera
vi una divergencia bajista de la línea verde en el área A confirmado? Si la línea roja hubiera cruzado por encima
mientras el mercado estaba presionando la zona de
del último máximo verde.
máximos en febrero.

Después vimos una divergencia de la línea roja en el área Una forma de analizar el mercado con una herramienta
B, cuando el mercado rompió sus mínimos de marzo. Poco nueva. ¿Por qué no la prueba?

16 OCT-DIC 2020
 CLAVE
TRADING

LA

DEL ÉXITO:
UN PERFIL PSICOLÓGICO
SALUDABLE POR VAN K. THARP

¿Qué características psicológicas necesita desarrollar para tener éxito en el trading? ¿es
necesario un determinado perfil psicológico? Desde Hispatrading Magazine, nos alegra dar la
bienvenida a uno de los padres del llamado “psicotrading”, el Dr. Van Tharp. En cada número
podremos entender mejor lo que necesitamos para convertirnos en “Super traders”.

OCT-DIC 2020 17
 TRADING

M
uchos profesionales de la salud mental éxito, por ejemplo, podría UNA ACTITUD
definen el estado de “incertidumbre" describirse a sí mismo de la ABIERTA AYUDARÁ
como algo estresante. La incertidumbre siguiente manera: A UN TRADER
puede producirse por tener demasiada EN EL MERCADO
información o por tener muy poca • Disfruto la vida al máximo. PORQUE MEJORA
capacidad. El mero hecho de que no podamos manejar Constantemente estoy explo- LA CAPACIDAD DE
toda la información disponible es estresante. rando nuevas ideas, visitando PROCESAMIENTO
nuevos lugares, experimen- DE INFORMACIÓN.
La información disponible tando cambios y divirtiéndo-
TENER ESTA en los mercados financieros me. Intento sacar todo lo que
CAPACIDAD, AL supera con creces la puedo de la vida y espero an-
PRESTAR ATENCIÓN capacidad que tenemos siosamente cada día.
A UNOS POCOS individualmente para to-
DATOS, ES UN mar decisiones básicas de • Tengo la mejor salud porque como alimentos adecuados,
FACTOR IMPORTANTE inversión o trading. Por este hago mucho ejercicio y duermo bien. Nunca estoy
PARA TENER ÉXITO motivo solo se puede prestar demasiado estresado porque no siento presión, solo
EN EL TRADING. atención a algunos de estos desaf ío.
datos. Tener esta capacidad,
al prestar atención a Aunque una actitud abierta no es esencial para el éxito
unos pocos datos, es un en el trading, la mayoría de los operadores exitosos son
factor importante para tener éxito en el trading y para bastante abiertos, en este sentido. Una actitud abierta
comprender bien el estrés que conlleva. ayudará a un trader en el mercado porque mejora la
capacidad de procesamiento de información. Aunque el
Podríamos decir que hay tres factores que son esenciales trader de éxito todavía tiene una capacidad limitada, sus
para un trading de éxito: actitudes hacia la vida mantienen su capacidad en el nivel
más alto posible.
• Un perfil psicológico saludable.
• La capacidad de tomar decisiones precisas a partir de El trader perdedor, por el contrario, a menudo tiene
una gran cantidad de información. una actitud hacia la vida, por decirlo de alguna forma,
• Disciplina y gestión del dinero. cerrada. Parte de esta actitud cerrada incluye una serie de
mecanismos de defensa contra la victoria, como el miedo
Una debilidad en cualquiera de estas áreas reduce la al éxito o el miedo al fracaso. Cualquier forma de actitud
capacidad de uno para procesar información, lo que resulta defensiva da como resultado el aislamiento, la construcción
en estrés, malas decisiones y pérdidas. Las pérdidas, a su de muros protectores y la resistencia al cambio. Considere
vez, pueden producir estrés, lo que resulta en más pérdidas. las siguientes declaraciones que un operador perdedor
Los lectores que hayan realizado el Investment Psychology podría usar para describirse a sí mismo:
Inventory Profile ™ recordarán que los resultados de sus
pruebas se dividieron en estas tres áreas principales. • Realmente tengo mala suerte. Cada vez que trato de
operar, algo sale mal. Termino perdiendo. Otras personas
hacen imposible que los pequeños traders como yo sean
UN PERFIL PSICOLÓGICO SALUDABLE ganadores. Quizás por eso estoy tan deprimido todo el
tiempo. Seguro que el dinero ha sido mi perdición.
Un perfil psicológico saludable podría abarcar fácilmente
• Operar es muy estresante para mí, tal vez porque me
todos los aspectos del trading. Sin embargo, ciertas
preocupo por lo que sucederá todo el tiempo. Pero también
características psicológicas parecen distintas de la toma
me preocupa lo que pasará si salgo de los mercados.
de decisiones y la gestión del dinero.
Probablemente nunca podré salir adelante en la vida.
Todo el mundo tiene un conjunto diferente de experiencias
El trader o inversor perdedor se ha cerrado al mundo.
vividas. Como resultado de esas experiencias, uno
Aún llega algo de información, pero su actitud restrictiva
desarrolla ciertas actitudes hacia la vida. Estas actitudes
lo tiñe todo de color oscuro. Su mente cerrada restringe
pueden ser abiertas o, por el contrario, restrictivas. Las
severamente su capacidad para manejar la información y
actitudes abiertas producen crecimiento, abarcan el cambio
se siente “estresado".
fácilmente, orientan a las personas hacia la superación
personal. Producen felicidad y éxito. El operador de
Esta es solo una breve introducción a este concepto para
convertirse en un “Super trader”.

18 OCT-DIC 2020
 TRADING

APUNTES SOBRE EL

RIESGO
Y
TRADING
PARTE 3.
POR JACK SCHWAGER

Este es el último de tres artículos en los que Jack

Schwager nos ha dado algunas claves maestras
sobre el riesgo. En el primer artículo, habló
de la volatilidad (medida por la desviación
estándar), la métrica de riesgo más utilizada,
para medir el riesgo. En el segundo artículo,
consideramos algunas medidas de riesgo
alternativas, incluso más eficientes según vimos.
En este artículo final, Jack Schwager cambia su
enfoque. De medir el riesgo pasado nos hablará
de medir, así como controlar, el riesgo futuro.

OCT-DIC 2020 19
 TRADING

E
n los dos artículos anteriores hablamos del
riesgo, desde la perspectiva tanto de los
inversores como de los traders, ya que la UTILICE OPCIONES PARA
medición del riesgo era igualmente aplicable
a ambos grupos. En este artículo, limitaremos DEFINIR CON PRECISIÓN EL
nuestra perspectiva al trader porque solo el trader tiene
control directo sobre el riesgo futuro. RIESGO
La medición del riesgo basada El riesgo se puede definir con precisión utilizando
EN ESTE ARTÍCULO, en registros de seguimiento opciones compradas. Si un trader utiliza opciones largas
puede proporcionar algunas para ejecutar una idea de trading, en lugar de posiciones
LIMITAREMOS
pautas en cuanto al riesgo largas y cortas, entonces
NUESTRA
inherente de una inversión el riesgo puede definirse
PERSPECTIVA AL con precisión por la prima EL OPERADOR
o estrategia. Sin embargo,
TRADER PORQUE pagada por las opciones. Por PUEDE DEFINIR
la capacidad para evaluar y,
SOLO EL TRADER supuesto, este enfoque solo EL PORCENTAJE
por ende, controlar el riesgo
TIENE CONTROL futuro es más crítica. Salvo sería aplicable en situaciones MÁXIMO DE PÉRDIDA
DIRECTO SOBRE EL circunstancias inusuales, en las que comprar opciones QUE SE PERMITIRÁ
RIESGO FUTURO. como un evento inesperado proporciona un método igual
EN CUALQUIER
que desencadena un gran o mejor para ejecutar una
OPERACIÓN (POR
movimiento de precios operación que una posición
corta o larga directamente,
EJEMPLO, 1%).
abrupto, los operadores pueden definir y controlar su
riesgo razonablemente. Le mostraré varias formas de sin usar opciones.
lograr este objetivo.

DEFINIR EL RIESGO MÁXIMO ESTABLECER UN PUNTO

POR OPERACIÓN MÁXIMO DE PÉRDIDA
El operador puede definir el porcentaje máximo de pérdida
ACUMULADA
que se permitirá en cualquier operación (por ejemplo, 1%).
Otra opción, para controlar el riesgo futuro, es establecer
Esta restricción de riesgo se puede lograr determinando el
una regla según la cual todas las posiciones se liquidarán
punto de stop loss de esa determinada operación. Después
si se alcanza un determinado nivel de pérdida acumulada.
se establecerá el tamaño de la posición para que la pérdida
Por ejemplo, el trader podría establecer una regla por la
no exceda el nivel de pérdida máximo previsto si se alcanza
cual toda la cartera se liquidará si el valor de la misma
el punto de stop.
bajara un 10% (o cualquier otro porcentaje que él seleccio-
ne) desde su nivel inicial. Este límite de pérdidas podría
restablecerse periódicamente (por ejemplo, al comienzo
de cada año).

El límite de pérdida acumulada también podría ajustar

dinámicamente el punto de referencia. Por ejemplo, se
podría establecer una regla de liquidación de pérdidas del
10% en relación con un pico de capital, que se restablece
cada vez que se alcanza un nuevo máximo de capital. Este
último enfoque limitaría el retroceso máximo de la cartera
desde cualquier nivel máximo alcanzado al 10%.

Todos los enfoques anteriores proporcionan medios muy

eficaces para medir y controlar con precisión el riesgo
futuro.

20 OCT-DIC 2020
 TRADING

CÓMO TOMAMOS
DECISIONES EN UN
FONDO DE
GESTIÓN
ALTERNATIVAPOR EQUIPO GESTOR
ESFERA SEASONAL
QUANT MULTISTRATEGY FI

¿A quién no le intriga saber cómo es la

gestión de fondos profesional? Qué mejor
forma de aprender que leer como lo hacen
los profesionales que sí que están en el
día a día de la gestión de patrimonios.
Gregory Placsintar y Victor Hernández,
equipo gestor de Esfera Seasonal Quant
Multistrategy, FI, nos lo muestran.

OCT-DIC 2020 23
 TRADING

Figura 2. Negocio del Gas Natural exportaciones importaciones.

Fuente EIA.e.

Figura 1. USA Uso de Energía Fuente EIA.

H
oy vamos a explicar nuestra forma de gestionar.
Pensamos que puede ser interesante para
el partícipe conocernos mejor. Desde el
lanzamiento del fondo en España hemos dado
mucha importancia a la transparencia frente a
nuestros copartícipes y gente interesada en nuestra filosof ía de
inversión. Para esto hemos publicado muchos artículos sobre
ello así como informes mensuales donde desgranamos nuestra
operativa y resultados. Siempre hemos estado y estaremos a
disposición de todos los que nos quieren conocer para resolver
cuantas dudas puedan surgir en relación al Esfera Seasonal Figura 3. Stocks Gas Natural. Fuente EIA.
Quant Multistrategy, FI.
Además, es un mercado local, es decir casi todo el gas natural
Merece la pena hablar de una operación, analizarla, ver cómo la de USA lo generan ellos. Solo una pequeña parte proviene de
gestionamos, se controla y cómo es todo el proceso de ejecución. Canadá también.
Hablaremos de una operación real. El diferencial de Gas Natural
de Enero - Marzo 2021. Por supuesto simplificado, no queremos Incluso hace muy poco eran importadores netos de gas natural.
aburrir con detalles. Pero esto ha cambiado (riesgo a tener en cuenta), y ahora

Siempre empezamos con el mercado. Es decir, con la materia

prima: hay que entender el mercado en el que trabajamos para
poder operar los diferenciales entre dos o más meses.

MERCADO DE FUTUROS
DEL GAS NATURAL
Es un mercado muy fuerte en USA. Como se puede ver el 32%
de la energía consumida en USA proviene del gas natural. Es un
mercado muy interesante e importante.

HABLAREMOS DE UNA OPERACIÓN REAL. EL

DIFERENCIAL DE GAS NATURAL DE ENERO -
MARZO 2021.
Figura 4. Stocks Gas Natural por zonas Fuente EIA.

24 OCT-DIC 2020
 TRADING

las exportaciones de LNG (Gas Natural Licuado) son muy Sí que es verdad que la bajada del USD, frente a otras monedas,
importantes y hay que tenerlas en consideración. Esto hace ayuda a las exportaciones, así que tenemos que mirar el dato
que el precio visto hasta ahora, o mejor dicho la estructura de de exportaciones del LNG. Creo que la imagen, en la que se
mercado, haya cambiado. muestra la capacidad de exportación, muestra todo lo que hay
que saber.
Ahora que sabemos como está el mercado del gas natural, su
posición en el mundo, tenemos que fijarnos en dos cosas más:
cómo están los stocks y cómo va el año.

En cuanto a los stocks este año es fácil: hay mucho stock,

incluso se habló que en Europa no hay dónde guardar tanto
Gas Natural y los precios podrían cotizar en negativo, similar
a lo que sucedió en USA. Hay que recordar que el precio del
Gas de Inglaterra, uno de los referentes europeos, ya cotizó en
negativo, no sería una novedad.

Como se puede observar en la gráfica hay bastante stock de Gas,

incluso estamos en máximos. Figura 6. Gráfico exportación de LNG. Fuente EIA.

Además, podemos observar que la capacidad de almacenamiento A groso modo, es así como empezamos a analizar una estrategia,
está cerca de su máximo en casi todo Estados Unidos. para saber cómo está el mercado que operamos.

En resumen: tenemos mucho gas, la producción es mayor que

el consumo y esperamos que se acumule más gas, lo que puede
hacer que la estructura forward de los futuros de gas natural se
vea un poco más apretada hacia el contango.

Primer paso hecho. El departamento de análisis tiene hecho el

trabajo. Ahora viene la estrategia, y luego os adelanto que viene
la ejecución y el seguimiento.

LA ESTRATEGIA
La estrategia que se plantea es entrar en “Corto” en el Gas
Natural de Enero Marzo 2021, es decir, vender el futuro de
Enero 2021 y comprar el de Marzo 2021.

Hemos elegido esta estrategia ya que la tenemos actualmente en

cartera y nos gusta hablar de lo que hacemos, no teóricamente.
Figura 5. Gráfico Producción y Consumo del Gas Natural. (ya sabéis “skin in the game”).
Fuente EIA.

Después de ver el gas que hay, tenemos que ver cómo está el
consumo, son pasos normales y lógicos, como podéis ver no Veamos la estacionalidad y la estrategia:
hacemos nada fuera de lo normal.
Tenemos dos fases estacionales, la de Abril-Mayo, donde el
Se puede observar, que el consumo se ha reducido, y no poco. diferencial de enero frente a marzo del año que viene (2021)
La demanda sigue bastante en línea con su media. debido a la incertidumbre de cómo evolucionará el mercado,
busca máximos.
Podemos decir que, si no pasa nada, se seguirán acumulando
stocks. LA ESTRATEGIA QUE SE PLANTEA ES ENTRAR EN
“CORTO” EN EL GAS NATURAL DE ENERO MARZO
El mes de agosto ha sido un poco más caluroso de lo esperado, 2021, ES DECIR, VENDER EL FUTURO DE ENERO
pero con el amplio stock de ahora, no se justifica la subida 2021 Y COMPRAR EL DE MARZO 2021.
actual en los precios.

OCT-DIC 2020 25
 TRADING

MUCHOS TRADERS Y LIBROS DE ANÁLISIS

TÉCNICO UTILIZAN LAS DIVERGENCIAS
DEL MACD PARA INTENTAR PREDECIR LOS
PUNTOS DE INFLEXIÓN EN EL MERCADO.

Figura 7. Gráfico Estacional Gas Natural Enero – Marzo. Es decir, tenemos que mirar la correlación de los productos.
Fuente [Link]. Muchos miran la correlación que tienen los productos de
energía, pero ésta no sirve, el contrato de futuro es un mundo
En la segunda fase, Septiembre-Octubre, de nuevo el spread se aparte de un spread de futuros.
fortalece por los comerciales que empiezan a acumular de cara
al invierno. Como se puede observar, la correlación existente entre el
futuro del Gas Natural y el Heating Oil (Futuro del Gasóleo de
Como se puede observar en el gráfico estacional, hay más picos Calefacción) es muy baja, 0,27%.
en Noviembre y Diciembre, pero estos ya no los operamos,
están muy cerca del vencimiento. Las máquinas y el ruido del
mercado nos indican que nosotros ahí ya no tenemos ventaja.

Esta es una estrategia de medio/largo plazo donde operamos

de dos formas: estrategias de Fondo, que buscan con una parte
de la cartera estar cortos desde Mayo a Julio y también otras
estrategias que aprovechan los vaivenes del mercado cada
semana. Además, no todos los años son iguales y si el precio no Figura 9. Tabla Correlaciones Producto energía (Crudo Gas Natural
está fuera de la media no tiene mucho sentido operar. Los años y Gasóleo de Calefacción. Fuente [Link].
sin riesgo con mucho gas, cuando el precio en abril está por
debajo de 100 no tiene ninguna ventaja operar este spread. Esta
es otra razón por la que hay que entender el mercado, entender SE ANALIZA LA ESTRATEGIA Y SE MIRA QUÉ
la estructura de precios y no sacar solo estadísticas y números.
OPERACIONES YA TENEMOS EN CARTERA EN
Se podría decir que es mejorar las estrategias con el análisis
fundamental. CUANTO A MERCADOS DE ENERGÍA. ESTO ES
IMPORTANTE YA QUE LOS MERCADOS DE ENERGÍA
ESTÁN MUY CORRELACIONADOS

Y si miramos la distribución se ve que puede correlacionarse

más, pero por futuros simples sigue siendo baja.

Figura 8. Gráfico por años del diferencial Gas Natural Enero-Marzo.

Fuente [Link].

CORRELACIONES
Lo importante es que se analiza la estrategia y se mira qué
operaciones ya tenemos en cartera en cuanto a mercados de
energía. Esto es importante ya que los mercados de energía
están muy correlacionados y si, por ejemplo, estamos cortos en
spreads de Gasóleo de Calefacción o de Crudo, tendremos que Figura 10. Gráfico Correlaciones del Gas Natural y el Gasóleo de
sumar el riesgo ya que son productos sustitutivos. Calefacción. Fuente [Link].

26 OCT-DIC 2020
 TRADING

EN ESTA FASE DETERMINAMOS LA POSICIÓN,

NIVELES DE ENTRADA Y ESTRATEGIA DE SALIDA.
TANTO POR RIESGO EN LA CARTERA COMO POR
EL RIESGO POR CAMBIOS FUNDAMENTALES, ASÍ
COMO LA SALIDA POR FIN DE ESTACIONALIDAD
O CUMPLIMIENTO DEL OBJETIVO.

por el riesgo por cambios fundamentales, así como la salida

por fin de estacionalidad o cumplimiento del objetivo. Hay
otro factor que tenemos en cuenta, es el momento de la
estacionalidad o el momento de la desviación. En nuestra
ventana estacional, si vemos que se cumple antes de lo
Figura 10. Gráfico Correlaciones del Gas Natural y el Gasóleo de esperado casi todo el objetivo estacional, también salimos
Calefacción. Fuente [Link]. de la operación. Al mismo tiempo, si durante la ventana
estacional el spread se desvía y se queda así más de lo
normal, también reducimos o revaluamos la estrategia,
Pero si comparamos las estacionalidades de los spreads
ya que la aceptación de precios durante mucho tiempo en
de Enero - Marzo del Gas Natural y el Enero - Marzo del
desviación significa que el mercado descuenta algo que no
Gasóleo de calefacción podemos encontrar que tienen
teníamos previsto.
picos estacionales casi en las mismas fechas, a finales de
Abril y en los meses de Septiembre - Octubre.
Volviendo un poco a esta operación, la última subida
nos ha sorprendido, además hemos visto un movimiento
“contraestacional”, no hemos hecho mínimos a pesar
de tener mucho gas en almacenes, así que tuvimos que
revaluar la estrategia.

No hemos contestado a las preguntas de si ¿pasó algo?,

y si ¿ha cambiado algo? Lo único que hemos encontrado
es que el mercado vino de una sobreventa tremenda con
muchos cortos que se han tenido que cerrar ante el riesgo
inminente del verano y el riesgo de Huracanes con sus
picos a finales de verano.
Figura 11. Gráfico Estacional del Gasóleo de Calefacción Enero
Marzo. Fuente [Link].

Es decir, a la hora de tomar la decisión de incorporar

este producto a la cartera, hay que mirar toda la cartera,
la volatilidad de todos los productos, la correlación
que puede tener con la cartera de energía y después si
se correlaciona con el resto de la cartera; es un trabajo
costoso y los datos para spreads de futuros no son muy
accesibles. Estamos trabajando en ello, pero nos costará
tiempo tenerlo todo preparado para en un futuro ofrecerlo
al público.

SALIDA DE LA POSICIÓN
Figura 12. Gráfico época de Huracanes USA. Fuente NOAA.
Y GESTIÓN DE LA MISMA
Hemos visto temperaturas por encima de lo normal y
En esta fase determinamos la posición, niveles de entrada además dos huracanes que han mandado el precio del
y estrategia de salida. Tanto por riesgo en la cartera como spread a máximos. Los huracanes Laura y Marco.

OCT-DIC 2020 27
 TRADING

HEMOS INVESTIGADO A FONDO POR DÓNDE

PASÓ LA TORMENTA, SE VE QUE POR SUERTE NO
AFECTÓ A ZONAS IMPORTANTES DE PRODUCCIÓN
O DISTRIBUCIÓN DEL GAS NATURAL.

Figura 13. Gráfico Huracanes Marco y Laura. Fuente [Link]

[Link]/.

Marco, fue muy débil, pero Laura sí que tomó tierra

como Huracán, además en un punto bastante importante
en cuanto a la producción de energía en USA. Hemos
investigado a fondo por dónde pasó la tormenta, se ve que
por suerte no afectó a zonas importantes de producción
o distribución del Gas Natural. Además, sabemos que si
hubiera pasado algo, el stock es amplio y sólo habría sido
cuestión de días sacarlo de nuevo al mercado.
Figura 15. Gráfico Estacional Gas Natural Enero - Marzo Fuente
[Link].

Esto es lo que pasó el viernes, día 29 de agosto 2020, el spread

bajó del nivel de 193 a 168 el mismo día. Es cuando se deshacen
las coberturas de riesgo.

Esperemos que el ajuste siga y además siga la volatilidad.

Aprovecharemos con una parte de la posición, entrando y
saliendo en la dirección de la estacionalidad.

TAMAÑO DE LA POSICIÓN
Otra cuestión a tener en cuenta, además de las correlaciones
y todo lo que hemos visto anteriormente, es el tamaño de la
posición. Y saber que si de repente aparece un huracán que lo
destroza todo, y de repente desparece todo el stock de USA, es
decir lo más improbable que nos podamos imaginar, la pérdida
con este spread no te mate. No te eche del mercado. Es dif ícil
Figura 14. Gráfico Infraestructuras con datos reales de tormentas saber dónde está ese nivel, son años de trabajo y años de seguir
[Link]. desviaciones de mercado. Pero cada inversor tiene que saber
que las posiciones que lleva en cartera no le puedan echar de
Así que hemos decidido que esta operación continúa siendo los mercados.
interesante ya que no ha cambiado el análisis fundamental
previo, y hemos aprovechado para incrementar nuestra Esta es la forma en que nosotros miramos todos los días los
posición en este diferencial de futuros a precios más mercados y las operaciones que llevamos en cartera, y así
atractivos que al inicio de la estrategia. ajustamos según el entorno teniendo en cuenta este principio,
el “Tail Risk”, es decir, riesgo de cola. Estar siempre preparados.

28 OCT-DIC 2020
 TRADING

Así pues, con esta filosof ía de inversión, análisis de estrategias,

departamentos separados, control de riesgos por operación,
NO ES FÁCIL, NO HAY REGLAS FIJAS,
TODO CAMBIA CADA DÍA.
por volatilidad y por cartera global, óptima diversificación
en mercados y estrategias, múltiples tipos de operaciones Y en detalle, con otro gráfico real, (también parcial), con
(estacionales, regresiones a la media, volatilidad, opciones, etc.), el riesgo detallado a nivel de tipo y subtipo. (Se tiene todo el
etc, es como pretendemos generar las rentabilidades ajustadas desglose, desplegando el subtipo que se quiera, llegando a
al riesgo que se pueden ver en el histórico del fondo. ver exactamente la operación u operaciones dónde estamos
acumulando el riesgo).
Vamos ahora a dar unos datos reales del fondo, como ejemplo
de la información que manejamos. Es información real, pero
parcial, para mostrar parte de la gestión interna que lleva el
fondo.

El siguiente gráfico es real, aunque parcial, con la evolución

diaria por tipo y subtipo de operación. Nos permite ver la
evolución diaria (con acumulados mensuales, trimestrales y
anuales) de las operaciones que tenemos abiertas, analizando
Figura 18. Tabla ATR por conjuntos de estrategias Fondo.
fácilmente la situación global del fondo, dónde tenemos que Fuente Interna Elaboración Propia.
vigilar más y donde parece que no hay problemas.
De esta forma, con información elaborada según nuestra
experiencia, y alimentada a tiempo real, con pocos datos
podemos analizar rápidamente en qué situación tenemos la
cartera, y decidir los siguientes pasos a realizar en la misma.

El resultado final lo tenéis en este gráfico, lo mas importante a

destacar es la volatilidad con la que se obtiene los resultados a
un Mes: 5,76% y a un año: 8,16 % (Resultados Trimestrales junio
2020).

Figura 19. Gráfico y Datos del Fondo Seasonal Quant Multistrategy

FI. Fuente Esfera Capital..
No es fácil, no hay reglas fijas, todo cambia cada día. Pero para
ello somos un equipo más que preparado, con conocimientos
Figura 16. Tabla Estrategias Fondo. de mercados, fundamentales, matemáticas, cuantitativos y
Fuente Interna Elaboración Propia. experiencia de más de 10 años gestionando la volatilidad y las
diferentes condiciones de estos mercados de materias primas.
Mostramos también otro gráfico real, aunque también parcial,
con la evolución diaria del riesgo por volatilidades a 3, 10 y 30 Esperamos habernos explicado de la forma más entendible
días. Vemos el “cuadro de mando” que nos permite ver si vamos posible y que hayáis podido conocer un poco mejor el día a día
bien equilibrados por riesgo, o hay que hacer algún ajuste. en la gestión profesional de un fondo de inversión alternativo
como el nuestro. Por supuesto, si tenéis cualquier duda estamos
a disposición de cualquiera que nos la quiera transmitir a través
Figura 17. Tabla ATR Fondo. Fuente Interna Elaboración Propia. del mail [Link].

OCT-DIC 2020 29
 TRADING

30 OCT-DIC 2020
 TRADING

MI
FILOSOFÍA
DE

INVERSIÓN POR JOSÉ LUIS CÁRPATOS

El mundo de la inversión de largo plazo tiene características propias. Esto hace que se
diferencie enormemente de la inversión en períodos más cortos de tiempo. Jose Luis Cárpatos,
Director de Inversiones Gloversia SICAV, nos explica su filosof ía de inversión a largo plazo.

OCT-DIC 2020 31
 TRADING

LOS PROBLEMAS DE LA Esta es la clave. La naturaleza humana hace las cosas al revés,
deja correr las pérdidas y corta las ganancias.

INVERSIÓN A LARGO EL PROBLEMA DE LA ASIMETRÍA DE LA BOLSA

Y aún hay un tercer problema para el inversor a largo plazo. La
asimetría de la bolsa. La bolsa se comporta de una manera muy
diferente cuando sube y cuando baja. Como la noche y el día.
EL RIESGO DE COLA Las bajadas son extremadamente violentas, rápidas; las subidas

C
más lentas y tranquilas.
ada inversor u operador tiene sus ideas propias. Se ve muy fácil en un gráfico, la operativa corta en las grandes
Personalmente, la gran pega de la inversión a caídas, ¡cuánto podría haber ganado! Pero la realidad es muy
largo plazo es el riesgo de cola. diferente.

El riesgo de cola es un evento de cola pesada en la

distribución “gaussiana” de los rendimientos.
SOLUCIONANDO LOS PROBLEMAS DE
LA INVERSIÓN EN EL LARGO PLAZO
¿Cómo he solucionado estos tres problemas bajo mi modesto
sistema?

El último de manera radical, nunca abro posiciones cortas a

largo plazo, en ningún producto. Solo abro posiciones largas.
Incluso en otros productos con presunta menor asimetría
cuando caen, cuestión que cada vez veo más dudosa. Excepto
en las divisas, estamos viviendo un fenómeno nunca visto antes
en esta escala de correlación entre todas las clases de activos
que tuvo su eclosión en el crash de marzo de 2020, con todos
los activos bajando a la vez y con la misma violencia, incluidos
Figura 1. Fuente [Link] activos presuntamente seguros.

Como vemos a simple vista, por el lado de las ganancias no Los dos primeros problemas los solucioné con algo muy sencillo.
aparece, pero por el lado de las pérdidas se ve una apreciable Nada de complicaciones, ni de cálculos complejos.
cola pesada. Una pérdida de varias desviaciones estándar
repentinas. Una pérdida, por cuantificarlo de una manera muy En primer lugar, para evitar el riesgo de cola de las brutales
aproximada, de un 20 a 30% como poco. Esos eventos son raros, correcciones de la bolsa, dejar de invertir solo en bolsa. Y
pero aparecen tarde o temprano y son devastadores. adopté hace bastantes años las enseñanzas de Meb Faber y
de su corriente de pensamiento de la “Asignación estratégica
de activos”. Invierto exactamente igual en cualquier familia de
activos disponible: renta variable, renta fija, oro, determinadas
LA DIFICULTAD DE DEJAR CORRER LAS materias primas, inmuebles, etc. Con esto se elimina la agobiante
GANANCIAS Y CORTAR LAS PERDIDAS dependencia de los ciclos de la bolsa, que nos condena a una
curva de beneficios-pérdidas al estilo de una montaña rusa.
Otro problema del largo plazo es luchar contra nuestra propia
naturaleza, que tiende a dejar correr las pérdidas y cortar las En el año 2012, Vanguard publicó un trabajo que hizo correr
ganancias. No es tan sencillo como parece, pues la naturaleza ríos de tinta, pues en el mismo se conseguía demostrar algo
humana tiende a todo lo contrario. sorprendente. Casi el 89% de los resultados y de la volatilidad
Un estudio de FXCM entre sus clientes comentaba: de la cartera vienen determinados por la asignación de activos a
• El 59% de las operaciones que hacen sus clientes son la cartera. Hablando claro, por si no se está entendiendo lo que
ganadoras. estoy queriendo decir, cuánto asigna a renta variable, bonos,
• ¿Entonces cómo puede ser que haya más gente que cash, etc. A qué familia de activos destinamos nuestro dinero
gana que gente que pierde? es más importante que nada, incluida la estrategia que se use.
• Media de ganancia en el euro dólar 65 pips. Por sentido común, pensamos justo lo contrario. Que lo más
• Media de pérdida de 127 pips. importante es tener una buenísima estrategia. Cuanto más
sofisticada mejor. Pero en la realidad las cosas no funcionan así.

32 OCT-DIC 2020
 TRADING

Y aún nos quedaría un ADOPTÉ HACE

problema por resolver: el BASTANTES AÑOS
riesgo de cola, sobre todo en LAS ENSEÑANZAS
la bolsa y en menor medida en DE MEB FABER Y
otros activos. DE SU CORRIENTE
DE PENSAMIENTO
La base de todo se puede DE LA “ASIGNACIÓN
encontrar en este paper ESTRATÉGICA
fácilmente accesible por DE ACTIVOS”.
internet.

"A QUANTITATIVE APPROACH TO Figura 2.

TACTICAL ASSET ALLOCATION"
está fuera se ahorra el sufrimiento porque a la postre se ganaría
Mebane T. Faber muy poco. En algunas ocasiones se caerá a plomo.
May 2006, Working Paper
Spring 2007, The Journal of Wealth Management Todos los grandes crash del mercado, del 2000, del 2008, del
February 2009, Update 2020, donde el riesgo de cola alcanzó su máxima expresión, nos
February 2013, Update los habríamos ahorrado con algo tan sencillo. Así de fácil.
[Link]
Vean los tres círculos.
El modelo se llama GTTA5.
El Sistema no puede ser más fácil, copio del trabajo: Tenemos un método ultrasimple que nos saca en cuanto hay
turbulencias y, lo que no es menos importante, nos permite
BUY RULE dejar correr las ganancias en las grandes subidas de 2013-2014
Buy when monthly price > 10-month SMA. y 2016-2017.

SELL RULE En las turbulencias de 2015 nos saca de mercado y nos evitamos
Sell and move to cash when monthly price < 10-month SMA 7-8 meses terribles bandazos. En la gran caída del último
trimestre de 2018 nos habría mantenido fuera. Y en el crash
Así de fácil, se trabaja con un universo de activos de diferentes de marzo nos mantiene fuera, porque en la vela de enero había
familias, como hemos dicho antes. Y para seleccionar en dado el toque de corneta de retirada, como se ve en este gráfico
qué familia se está en cada momento se usa como criterio más ampliado:
discriminador algo tan sencillo, pero tan terriblemente efectivo,
como una media de 10 meses.

Recomiendo fervientemente un método que parece una broma

de tan sencillo que es para moverse en bolsa en largo plazo, al
hilo de lo que estamos hablando. Póngase un gráfico del jefe
de la bolsa mundial, el SP 500 mensual. No se permita estar en
bolsa cuando cierra la vela mensual por debajo de su media de
10 meses. Olvide la bolsa rápidamente.

La inmensa mayoría de las veces en que eso pase, el mercado

estará condenado a varios meses de turbulencias, por lo que si

Figura 3.
PARA SELECCIONAR EN QUÉ FAMILIA SE
ESTÁ EN CADA MOMENTO SE USA COMO
CRITERIO DISCRIMINADOR ALGO TAN Así de simple. Muchos gestores y asesores e inversores que
SENCILLO, PERO TAN TERRIBLEMENTE siguen la asignación estratégica de activos usan este sencillísimo
EFECTIVO, COMO UNA MEDIA DE 10 MESES. método en todas las familias de activos para hacer su selección.

OCT-DIC 2020 33
 TRADING

LA ASIGNACIÓN ESTRATÉGICA SOLO UN AÑO PERDEDOR, ENTRE 1992 Y 2012.

POSTERIORMENTE Y HASTA LA FECHA, CON
DE ACTIVOS FUNCIONA ESTE MÉTODO TODO HA SEGUIDO IGUAL.
¡Y funciona!
Como vemos, bolsas, renta fija, inmuebles (Reits) y materias
Miren los resultados que aparecen en el paper de Faber: primas.

Desde luego, por mi experiencia, en lo que respecta a la parte

de bolsa, es mucho mejor invertir en índices que en valores
sueltos. El índice tiene siempre mucha menos volatilidad de la
que puede tener un valor en determinados momentos y es más
fácil seguir.

Nunca cortos, o largos en una, en varias o en todas las categorías

(Faber reparte el peso a partes iguales) o fuera.

LA ESENCIA DE LA ESTRATEGIA
Aquí tenemos lo que es para mí la esencia de la inversión a largo
plazo:

1. Invertir en todas las familias de activos, no solo en bolsa.

Esto sí es una diversificación real.
2. Seleccionar quién lo esté haciendo mejor por un método
sencillo. No todos los autores de la asignación estratégica
de activos usan la media de 10 meses, pero nunca son
métodos muy complicados.
3. Rebalancear mensualmente teniendo un método de
asignación de pesos.
¡Impresionante! Solo un año perdedor, entre 1992 y 2012.
Posteriormente y hasta la fecha, con este método todo ha Solo con lo que acabamos de explicar en este artículo, que es lo
seguido igual. más básico de esta forma de operar, usted ya tiene un método
ganador en el largo plazo que le va a permitir defenderse.
Bien es cierto que hay que aclarar una cuestión. Faber no tuvo en
cuenta el efecto comisiones, que puede ser importante porque
hace rebalanceo mensual de las posiciones. Personalmente
sí lo he calculado con comisiones, el resultado es algo menos
ALGUNOS PROBLEMAS OPERATIVOS
espectacular y la esencia sigue siendo la misma, muy pocos años Y COMO SOLUCIONARLOS
perdedores, el 2015 fue otro perdedor y drawdown por debajo,
muy por debajo de lo que sucede cuando solo entramos en bolsa. Hay un problema. Por motivos regulatorios, dif íciles de entender,
la ESMA europea hace algún tiempo prohibió de manera
El universo de activos en los que invierte es: absurda la inversión por parte de inversores particulares en la
mayoría de ETFs americanos. Vía ETFs es la forma más fácil
llevar a cabo este tipo de inversión. No tiene ningún sentido,
pero de momento es lo que hay.

Este problema se puede soslayar de diferentes maneras. Por

ejemplo, se pueden usar futuros u otros derivados en muchas
de las familias. Las inversiones de bolsa en SPY, por ejemplo,
o en QQQ o en bolsa europea, se pueden replicar fácilmente
con futuros. La inversión en renta fija americana se replica
fácilmente con futuros u otros derivados como CFDs. Hay
Figura 5.

34 OCT-DIC 2020
 TRADING

futuros de bonos a 2, a 5, a Con algunas evoluciones, la base teórica es exactamente esta,

10, a 30. No hay mayores POR MOTIVOS pero añadimos:
problemas. REGULATORIOS,
DIFÍCILES DE 1. En lugar de trabajar solo con el GTTA5, hemos creado
También se puede invertir en ENTENDER, LA ESMA nuestro propio sistema para trabajar con los 50 modelos de
fondos en lugar de ETFs, pues EUROPEA HACE ALGÚN este tipo que existen, formando un sistema híbrido.
esos sí que están autorizados. TIEMPO PROHIBIÓ DE
MANERA ABSURDA 2. La forma de seleccionar los activos es más compleja,
Y, por supuesto, se pueden LA INVERSIÓN POR tomando medias de períodos anteriores de forma más
usar los ETFs UCITs que PARTE DE INVERSORES ponderada y afinada. Además tenemos en cuenta el peso
clonan a los americanos. PARTICULARES EN de la volatilidad. No es lo mismo asignar peso a un activo
Tienen menor liquidez, pero LA MAYORÍA DE ETFS muy volátil que a otro muy poco volátil. Este factor es
son operativos sin grandes AMERICANOS. importante.
problemas. 3. Además, una vez diseñada la estrategia mensual y
tomadas las posiciones, llevamos a cabo un seguimiento
Quien tenga la calificación de inversor profesional no tiene ese diario con subsistemas propios. Si cualquier activo da
problema. problemas, podemos rebajar el peso durante el mes sin
esperar al rebalanceo o incluso pulsar el botón nuclear,
Esperemos que un futuro cercano todo esto vuelva a la como hubo que hacer en febrero con la parte de bolsa y
normalidad y se pueda invertir en los ETFs americanos, aunque liquidar por completo la posición. Esto nos permitió tener
a veces uno piensa los intereses creados que hay en todo esto. un drawdown máximo en cierres mensuales del 2% en
Pues de esta manera ha renacido una industria de ETFs UCITs el crash. Esta gestión de la estrategia básica más pasiva
europeos que de otra manera no existirían. Cada uno que piense mejora los resultados y suaviza ampliamente la curva de
lo que quiera. resultados. De hecho, en lo que va de año, la volatilidad
que tenemos está por debajo del 5,9% cuando la bolsa, por
ejemplo, es del 26%.
UNA APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA ESTRATEGIA: 4. Añadimos una subestrategia en la parte de la renta fija,
para determinar de manera más fina duración media de
GLOVERSIA SICAV MULTIMERCADOS EQUILIBRADA la cartera, ya que en estos tiempos donde la renta fija tiene
rendimientos bajos hay que afinar más que de costumbre.
Una aplicación práctica de toda esto la tenemos en el trabajo que
hacemos en Gloversia, con la SICAV Gloversia Multimercados
Equilibrada, asesorada personalmente por mí.

OCT-DIC 2020 35
PARA PUBLICIDAD [Link] 15 26/04/17 11:48
 TRADING

LA MEJOR
ESTRATEGIA:
ASIGNACIÓN DE
ACTIVOS MÁS EL

INTERÉS
COMPUESTO
POR PAULO PINTOI

¿Cómo realizar de inversiones inteligentes?

En este artículo, Paulo Pinto, nos habla de
su filosof ía de inversión en el fondo que
asesora, de Inversis Gestión, llamado Dif
Iberia Grandes Valores.

OCT-DIC 2020 37
 TRADING

¿ Cuál es la mejor estrategia o sistema de inversión?

Esta es la pregunta que a menudo los inversores
se hacen. Buscan estrategias de inversión en un
determinado activo. Piensan que el camino más
rápido, en dirección a la rentabilidad, es encontrar
la estrategia perfecta y seleccionar las mejores acciones. Pues
dad) es más importante que
elegir el momento idóneo
para entrar en una acción
(explica el 1,80% de la varia-
ción) o incluso aprovechar
un momento de mercado
LA ASIGNACIÓN DE
ACTIVOS REPRESENTA
EL 91,5% DE LA
VARIACIÓN A LARGO
PLAZO EN LA
RENTABILIDAD DE
bien ¿sabía que la rentabilidad total que podemos obtener de un determinado. (que explica
activo no depende en gran medida de la estrategia usada, en el el 5% de la variación). UNA CARTERA.
mismo, sino de otras variables que gran parte de los inversores
no tienen en cuenta?

Me gustaría mostrarle un ejemplo, extraído de "La estructura ¿CÓMO APROVECHARSE ENTONCES

estadística latente de los cambios en el precio de los valores”,
de Benjamin F. King. “Las fuerzas del mercado y del sector DE ESTA SITUACIÓN?
combinadas, por lo general representan el 80% de la variación
en el precio de una acción. Esto significa que los fundamentos La forma más rápida es invertir en instrumentos que crean
de una empresa [a corto plazo], en general, influyen en el modelos similares a índices de una forma pasiva. Así se podrá
movimiento de la cotización en menos del 20%. Por esta razón, invertir de una forma relativamente fácil y sin preocupaciones.
a veces los precios de las acciones de una empresa parecen DIF Iberia Grandes Valores sigue un modelo de índice propio.
moverse independientemente de sus fundamentos”. Eligiendo los mejores valores de los sectores punteros en cada
momento.
Como ve, más del 80% del movimiento del precio de una acción
no depende de factores internos a la propia compañía. Podrá La historia nos dice que la inversión en acciones, medida por
analizar una compañía, podrá entender sus fundamentos el índice en periodos de 40 años, ha vencido a todas las demás
e incluso cómo se comporta técnicamente. Pero eso no propuestas de inversión. El tiempo garantiza la recuperación de
determinará, en gran medida, el precio de la acción ni en 1 ni las devaluaciones ocasionales en el tiempo siempre y cuando se
en 10 meses. Ya que las fuerzas del mercado y el sector al que sigan algunas reglas.
pertenezca representarán más del 80%.

De hecho, al analizar los propios fundamentos de la empresa

estos dependen en mayor parte de la industria a la que
LA FUERZA DEL INTERÉS COMPUESTO
pertenezca la empresa. En promedio el 40% del desempeño
El efecto compuesto es una de las estrategias más poderosas
económico de una compañía depende del sector/ industria a
para crear riqueza. Sin embargo, es importante tener siempre
la que pertenezca (“¿Está ganando al mercado?" , McKinsey &
en cuenta si la tasa de apreciación en el período nos permite,
Company Chris Bradley, 2013).
dado el costo de oportunidad (ej.: inflación misma), tener un
valor interesante hoy. Esto será lo mismo que decir, que el valor
Sin embargo, la mayoría de los inversores dedica el 80% de su
al final tendrá que ser superior al uso inmediato del dinero.
tiempo a evaluar acciones individuales y solo el 20% al sector o
mercado al que pertenecen (“La estructura estadística latente
Una forma interesante de entender el valor presente es, por
de los cambios en el precio de los valores” Benjamin F. King).
ejemplo, considerar el costo de oportunidad a través de la
Un gran error.
inflación. Si pensamos que cuando alguien invierte está
sacrificando la posibilidad de un consumo inmediato para
Tanto es así que la asignación de activos representa el 91,5%
poder consumir más en el futuro, entonces es fácil entender que
de la variación a largo plazo en la rentabilidad de una cartera.
esa persona espera que el dinero que puede usar para consumir
La selección de inversiones activas aproximadamente el 5%, el
hoy, valga más en el futuro. En otras palabras, espera que su
market timing el 2% y otras estrategias también el 2%.
poder adquisitivo aumente a través de esta inversión.
¿Qué significa esto? Una correcta diversificación y asignación
El valor presente en su forma más simple para un único pago
de activos (que explica el 91,5% de la variación de la rentabili-
recibido en el futuro, se puede obtener mediante la siguiente
ecuación:
Dónde:
COMO VE, MÁS DEL 80% DEL MOVIMIENTO
DEL PRECIO DE UNA ACCIÓN NO DEPENDE DE
FACTORES INTERNOS A LA PROPIA COMPAÑÍA.

38 OCT-DIC 2020
 TRADING

Invirtiendo en renta variable, en sectores y valores específicos,

VPt = Valor presente de la inversión en el momento t. junto con el poder del interés compuesto podrá tener uno de los
At = Flujo de caja en el tiempo t. mejores sistemas de inversión a los que un inversor particular
r = Tasa de apreciación en el período o costo de oportunidad. puede tener acceso.
t = horizonte de tiempo de inversión.

Solo para tener una idea:

LA SOLUCIÓN
Si reemplazamos la ecuación anterior:
Vemos que 1 millón de euros hoy es lo mismo que 253 mil euros El DIF Iberia Grandes Valores busca representar las principales
dentro de 35 años, si usamos una tasa de costo de oportunidad acciones de las empresas que cotizan en las bolsas de valores
del 4%. portuguesa y española, con el fin de captar el comportamiento de
estas dos bolsas en el tiempo y, más concretamente, el conjunto
de acciones de las sociedades allí listadas y seleccionados para
componer el fondo.

La solución que muchos inversores han obtenido es invertir de

forma habitual en el fondo DIF Iberia Grandes Valores como si
se tratase de un plan de ahorro sin preocuparse por el precio
al que cotice. Este año puede invertir una cantidad, el año que
Entonces, cuando hablamos de acumular fortuna, tenemos que viene otra y así sucesivamente.
pensar en las tasas de rentabilidad, el efecto compuesto y el
costo de oportunidad. Las economías tienden hacia el infinito y no hacia cero. Realizar
una inversión regular, año tras año en el fondo, le posicionará
para aprovechar el crecimiento económico de la Península
EL EFECTO COMPUESTO ES UNA DE LAS
Ibérica mientras que el tiempo hará el resto.
ESTRATEGIAS MÁS PODEROSAS PARA
CREAR RIQUEZA.

OCT-DIC 2020 39
 PRODUCTOS

TRADING
TRADING
GAMMA
CON
HACER
OPCIONES
POR SERGIO NOZAL

Hablemos de otra estrategia, con opciones.

El “gamma trading”. En este artículo
Sergio Nozal nos explicará cómo usarla.

OCT-DIC 2020 41
 PRODUCTOS

P
ara entender lo que es “gamma trading”, primero movimiento del precio hará que nuestra SC o SP entre ITM.
debemos conocer qué es gamma. Lo que significa que de una posición ganadora entraríamos en
una posición perdedora simplemente por un ligero movimiento
del precio.

Por ello, mi recomendación es que si tienes opciones short

¿QUÉ ES GAMMA? ATM en la última semana de expiración, debes “rolarlas”
(exceptuando que tu estrategia contemple la asignación).
Gamma, en opciones, corresponde a una letra griega que mide
el ratio de cambio de la griega Delta. Básicamente lo que nos
indica es lo que se mueve Delta en función del movimiento del
subyacente, es decir, nos mide la aceleración de delta.

Es el delta del propio delta.

El valor de Gamma
es máximo en la zona
ATM (“at the money”) y
GAMMA, EN OPCIONES, disminuye a medida que
CORRESPONDE A nos alejamos a los strikes
UNA LETRA GRIEGA OTM (“out the money”) o
QUE MIDE EL RATIO ITM (“in the money”).
DE CAMBIO DE LA
GRIEGA DELTA Por ejemplo, si tenemos
una opción con un delta de Figura 1.
0.50 y un gamma de 0.04
(4%), y el subyacente se Y otro tipo de variación a tener en cuenta es con la volatilidad.
mueve +$1, significa que delta variará de 0.50 a 0.54. Si por el Si observas la variación de gamma en dos acciones con diferente
contrario la acción baja -$1, entonces delta variará a 0.46 volatilidad, podrás comprobar que para la menos volátil, la
diferencia entre el gamma ATM y el gamma ITM-OTM es
Gamma es un número positivo para las opciones LONG (Long muy pronunciada, mientras que para la más volátil, el valor de
Call o Long put) y un número negativo para las opciones gamma es prácticamente constante en todos los strikes.
SHORT (Short Call o Short Put).
El motivo es que el valor extrínseco de las opciones OTM o
Si estamos largos en gamma, nos interesa que el precio del ITM en acciones volátiles ya de por sí es elevado, de forma que
subyacente se mueva, mientras que si estamos cortos en gamma, según se aproximan hacia la zona ATM, el incremento de ese
nos interesa un mercado lateral. valor extrínseco es mínimo, mientras que para las acciones poco
volátiles, ese incremento es más acusado.

VARIACIÓN DE GAMMA
Gamma varía en función del tiempo de expiración, en función
de la volatilidad y en función del movimiento del precio. Sobre
éste último, ya hemos comentado arriba que a medida que el
precio strike entra ITM o OTM, el valor de gamma disminuye.

En cuanto a la fecha de expiración, el valor de gamma se

incrementa muchísimo en strikes ATM en las fechas más
próximas, mientras que en expiraciones más alejadas, dicho
valor de gamma se reduce (ver Imagen 1).

Debido a esta característica, el conocido “Gamma Risk” se

produce cuando tenemos opciones short ATM y con una fecha
de expiración próxima. Debido al elevado gamma, la variación
de delta será muy grande, de forma que cualquier ligero Figura 2.

42 OCT-DIC 2020
 PRODUCTOS

LONG GAMMA Y SHORT GAMMA

UNA POSICIÓN “LONG GAMMA” ES AQUELLA
Ahora que ya sabemos qué es gamma, vamos a entender que es POSICIÓN EN LA QUE COMPRAS OPCIONES,
estar largo en gamma (“long gamma”) o estar cortos en gamma MIENTRAS QUE UNA POSICIÓN “SHORT GAMMA”
(“short Gamma”). ES AQUELLA DONDE VENDES OPCIONES.

De forma sencilla, una posición “long gamma” es aquella

Si estamos delta positivo, con gamma positivo, esa potencia se
posición en la que compras opciones, mientras que una posición
dará cuando el precio sube, mientras que si el precio baja se irá
“short gamma” es aquella donde vendes opciones.
reduciendo la aceleración.
Si compramos una “long call” o una “long put” estaremos largos
Ahora veamos lo mismo con una posición “short gamma”, por
en gamma, y delta positivo o negativo respectivamente.
ejemplo con la venta de una opción put (“short put”).
Si compramos una “long call”, el valor de delta irá incrementando, En la imagen 4 observamos que el valor de gamma en las tres
debido a gamma positivo, a medida que el precio de la acción posiciones es siempre negativo. Esto significa que el valor de
suba, mientras que si el precio de la acción cae el valor de delta delta irá reduciéndose según el precio avance en la dirección
se irá reduciendo acorde al valor de gamma. correcta de delta.

En el siguiente gráfico podemos ver un ejemplo de una long call Por ejemplo, si el precio sube, delta irá disminuyendo, mientras
en el índice SPX. Podemos observar las tres líneas punteadas. que si el precio baja delta irá aumentando.

La línea central (precio en 2889) corresponde al momento

actual y observamos que el valor de delta en ese punto es de
49.15, y su valor de gamma es 0.35.

La línea más a la derecha corresponde al precio en un punto

superior, en concreto el nivel 2999. Vemos que delta ha
aumentado, mientras que gamma ha ido reduciéndose.

Y por abajo, la otra línea, en 2800, nos muestra un delta de 20 y

un gamma de 0.26.
Figura 4.

Si estar largo en gamma era como

tener un turbo, estar corto en SI ESTAR LARGO
gamma es como llevar un freno. EN GAMMA ERA
Nuestro delta se irá reduciendo COMO TENER UN
cuando llevamos razón en el TURBO, ESTAR
movimiento, mientras que CORTO EN GAMMA
nuestro delta irá aumentando ES COMO LLEVAR
cuando el precio va en contra de UN FRENO.
Figura 3. nuestros intereses.

Con la Long Put sería exactamente igual pero con delta negativo.
El delta negativo de la opción irá aumentando a medida que la GAMMA Y DELTA NEUTRAL
acción baje, mientras que si el precio de la acción sube, el valor
de delta se irá reduciendo. Ahora que ya sabemos qué es estar largo y corto en gamma, lo
siguiente es conocer que además, podemos estar delta neutral.
Para que al lector le quede claro con una metáfora, “long
gamma” es como tener un Turbo que da más potencia si vamos Vamos a distinguir aquí cuatro estrategias diferentes, según
en la dirección correcta, es decir, si nuestro delta está en línea gamma y vega (en realidad podemos hacer múltiples estrategias
con el movimiento del subyacente. con similares características, pero voy a hacer cuatro sencillas
para entender el efecto de gamma con respecto a vega).

OCT-DIC 2020 43
 PRODUCTOS

A theta no la consideramos porque theta siempre será opuesto

a gamma, es decir, si estamos “long gamma” por defecto
estaremos “short theta” y viceversa.

ESTRATEGIA 1:
LONG GAMMA + DELTA
NEUTRAL + LONG VEGA

Una estrategia que cumple con estas características sería la

que se conoce como “straddle”, y que consiste en comprar una Figura 6.
opción Call y una opción Put en el mismo strike.

En la siguiente imagen vemos una straddle, donde se observa el ESTRATEGIA 3:

delta neutral, gamma positivo y vega positivo. LONG GAMMA + DELTA
NEUTRAL + SHORT VEGA
En este tipo de estrategias interesa que el precio se mueva, por
estar largos en gamma.
Este escenario lo podríamos conseguir con lo que se conoce
como una “reverse calendar”, que consiste en comprar una
En este caso, “el turbo”, es decir, la aceleración de delta, se
opción de expiración próxima y vender el mismo strike en una
daría en ambas direcciones. Y el único riesgo de la posición
expiración más alejada.
sería el factor tiempo (“theta negativo”), además de la caída de
volatilidad.
Para el ejemplo de la imagen 7 hemos utilizado “Long Put JUL
2900” y “Short Put AUG 2900”. Se observa el gamma positivo
(“turbo a favor hacia los dos lados”) y vega negativo.

En estas estrategias nos beneficia el movimiento, por estar

largos en gamma, y nos perjudica el tiempo, por estar cortos en
theta, además de la subida de volatilidad (vega negativo).

Figura 5.

ESTRATEGIA 2:
SHORT GAMMA + DELTA
NEUTRAL + SHORT VEGA Figura 7.

Para este escenario tendríamos la operación opuesta al caso

anterior, es decir, una “Short Straddle”, donde vendemos una ESTRATEGIA 4:
opción Call y Put del mismo strike.
SHORT GAMMA + DELTA
En la imagen 6 se observa que esta posición es delta neutral, NEUTRAL + LONG VEGA
gamma negativo y vega negativo. Y por defecto, theta positivo.
En este tipo de estrategias interesa que el precio no se mueva, Y por último nos encontramos con la típica “calendar”, donde
por estar cortos en gamma. vendemos una opción en la expiración próxima y compramos el
mismo strike en una expiración más alejada.
En este caso, “el turbo”, es decir, la aceleración de delta, iría en
contra nuestra en ambos sentidos. Las pérdidas son las que se Para el ejemplo de la imagen 8 hemos utilizado “Long Put AUG
aceleran en ambos sentidos. 2900” y “Short Put JUL 2900”.

44 OCT-DIC 2020
 PRODUCTOS

Esta estrategia es gamma negativo (“el turbo nos perjudica en (“market makers”), donde no intentan especular con el precio,
ambas direcciones”), vega positivo y theta positivo. ya que su beneficio viene del “bid-ask spread”, y su principal
interés es estar libre de riesgo en cuanto al precio.

Y LLEGAMOS AL GAMMA TRADING

Y por fin llegamos al “gamma trading”. El “gamma trading” sería
lo mismo que el “gamma hedge”, pero con un fin especulativo,
es decir, con el fin de intentar sacar una rentabilidad a nuestra
posición mediante ese proceso de reajuste de delta.

La idea detrás del “gamma trading” es la de ir reajustando

Figura 8. nuestra posición, buscando un beneficio mientras el tiempo
puede ir a favor o en contra nuestra.

El conocido estilo “gamma scalping”, sería un “long gamma

¿Y QUÉ ES GAMMA HEDGING? trading”, donde estamos largos en gamma (escenario 1).
Buscamos que el subyacente se mueva mucho y que la volatilidad
Ahora que ya sabemos un poco más sobre Gamma, hablemos implícita aumente, y mientras llega este escenario podemos ir
del “gamma hedging”, que será vital para entender el “gamma reajustando nuestros deltas, ya sea comprando o vendiendo
trading”. opciones, o posiciones del subyacente, e ir obteniendo beneficio
de esos ajustes.
El “gamma hedging” es simplemente
EL “GAMMA el proceso de reajustar las deltas de
HEDGING” ES nuestro portfolio.
SIMPLEMENTE
EL PROCESO Por ejemplo, si tengo una estrategia
EL “GAMMA TRADING” SERÍA LO
DE REAJUSTAR delta neutral y el precio se mueve, MISMO QUE EL “GAMMA HEDGE”,
LAS DELTAS mis deltas van a variar. Si quiero PERO CON UN FIN ESPECULATIVO,
DE NUESTRO seguir delta neutral, voy a tener ES DECIR, CON EL FIN DE INTENTAR
PORTFOLIO. que reajustar la posición, ya sea SACAR UNA RENTABILIDAD A
comprando o vendiendo opciones, o
NUESTRA POSICIÓN MEDIANTE ESE
participaciones del subyacente.
PROCESO DE REAJUSTE DE DELTA.
Este reajuste de deltas es lo que se conoce como “gamma hedge”,
y sería la herramienta que usan los creadores de mercado
El objetivo aquí es que el valor que vamos perdiendo por estar
largos en gamma (“theta positivo”) sea inferior al beneficio que
obtenemos en esos reajustes de posición o “gamma hedging”.

Y por otro lado tenemos la gestión típica de Iron Condors, que

sería un estilo “short gamma trading”, donde buscamos que el
subyacente se mueva poco y que la volatilidad implícita baje, y
mientras llega este escenario podemos ir reajustando nuestros
deltas.

En este tipo de “gamma trading” (“short”), los reajustes de deltas

nos generan pérdidas (o aumentan margen), pero esperamos
suplir esas pérdidas con el beneficio que nos da el paso del
tiempo, al estar positivos en “theta”.

Cualquier estilo de “gamma trading” puede ser bueno y rentable.

La clave es adaptar la estrategia al entorno de volatilidad y
Letra griega Gamma. diversificar operativas.

OCT-DIC 2020 45
Learn
TRADING
THE EASY WAY
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For more details mail bhandaribrahmesh@[Link]
 PRUEBA A FONDO

SIMPLY WALL ST
POR ALBERTO MUÑOZ CABANES

En el terreno de las herramientas online para inversores

tenemos a un nuevo XXX: desarrollada por la startup
australiana del mismo nombre, Simply Wall St
([Link]

OCT-DIC 2020 47
 PRUEBA A FONDO

S
imply Wall St permite visualizar y analizar los
datos fundamentales de una compañía, de tal
forma que podamos evaluar de forma rápida
dichos datos y tomar decisiones de inversión.

INFORMACIÓN EN COPOS DE NIEVE

La principal característica que ofrece Simply Wall St es un
detallado informe de una sola página donde podemos encontrar
toda la información de cualquier compañía cotizada en el
mundo, ya que abarca 150.000 acciones negociadas en 91
mercados.

Nada más acceder a la herramienta, obtenemos de un solo

vistazo un resumen ejecutivo de su situación, el gráfico de
la cotización y las noticias de la compañía, o previsiones de
crecimiento entre otras muchas cosas.

Figura 2.
El resto del informe de la compañía se basa en este “copo de
nieve”, detallando cada uno de estos apartados. Así, en el
apartado Value se compara el precio actual de las acciones de
la empresa con su fair value, obteniéndose el descuento o la
prima porcentual de la cotización basándose en los flujos de caja
futuros. En ese apartado también podemos encontrar diferentes
ratios como Price to Earnings, Price to Earnings Growth o Price
to Book, comparados con los promedios de la industria y del
mercado.

Figura 1.

Pero la principal innovación de Simply Wall St es lo que

denominan los Snowflakes o gráficos en forma de copo de nieve.
Se trata básicamente de un diagrama de estrellas que clasifica
cinco características de la compañía - rendimiento pasado
(Past), crecimiento futuro (Future), valor (Value), dividendo
(Dividend) y salud financiera (Health) - en una escala de 0 a 6.

LA PRINCIPAL INNOVACIÓN DE SIMPLY WALL

ST ES LO QUE DENOMINAN LOS SNOWFLAKES
O GRÁFICOS EN FORMA DE COPO DE NIEVE.

Figura 3.

48 OCT-DIC 2020
 PRUEBA A FONDO

Por su parte, en el apartado Future Growth se examina el

crecimiento y las ganancias estimadas para los próximos cinco
años, sobre la base de los datos de los analistas que siguen a la
empresa. Nuevamente, al igual que en el apartado anterior, estos
se comparan con el promedio de la industria y del mercado, lo
cual resulta de mucha utilidad cuando buscamos una referencia
para hacer comparaciones.

Figura 5.

Figura 4.

Por su parte, el apartado de Financial Health sigue la tónica de Figura 6.

toda la herramienta, pudiendo ver de forma muy visual cuándo
una empresa ha asumido nuevas rondas de deuda, así como la Por último, el informe examina en Dividend el pago de
forma en que eso ha impulsado el patrimonio neto a lo largo dividendos a lo largo del tiempo y los compara con el promedio
del tiempo. Dentro de este apartado, siguiendo la misma línea, de la industria.
también podemos encontrar una versión gráfica del balance de
la compañía.

Figura 7.

OCT-DIC 2020 49
 PRUEBA A FONDO

También podemos analizar las compras y ventas de acciones de

los directivos de la compañía.

Figura 10.

Figura 8. categorías con nombres tan sugerentes como "Buy the Dip" o
"Potentially Undervalued".

Pero esto no es todo: desde el menú que aparece a la izquierda Por otro lado, el screener de Simply Wall St es una auténtica
podemos, por un lado, crear portfolios con nuestros valores gozada: permite filtrar por mercado e industria, así como una
favoritos, y por otro, podremos comparar valores entre sí. En la extensa lista con parámetros fundamentales que podemos
siguiente imagen podéis ver una comparativa de la valoración incluir en la búsqueda.
de Telefónica y Deutsche Telekom:
La mayoría de los parámetros se corresponden con las métricas
utilizadas en los informes que hemos visto anteriormente, lo
que sin duda contribuye a homogeneizar la información en
toda la herramienta. De hecho, es posible hasta filtrar valores…
¡utilizando las cinco características incluidas en el diagrama de
copo de nieve usando la misma escala de 0-6.

Figura 9.

NO SE VAYAN, AÚN HAY MÁS

Simply Wall St también puede ser usado para descubrir posibles
nuevas selecciones de acciones gracias a su función Discover,
generada de forma algorítmica. Esto incluye un número de
Figura 11.

50 OCT-DIC 2020
 PRUEBA A FONDO

CONCLUSIÓN métricas estándar (en un primer vistazo, ya se echa en falta el

PER) o incluso poder crear las suyas propias.
Tras analizar Simply Wall St, hemos visto que es una excelente
herramienta online que permite obtener un análisis muy visual Con respecto al precio, lo cierto es que hay para todos los
de los datos fundamentales, pudiendo comparar compañías gustos. De entrada Simply Wall St ofrece un plan gratuito que
entre sí. Además, los apartados Discover y Screener harán las permite ver hasta diez informes de empresas al mes y hacer un
delicias de todo aquel inversor que busque nuevas ideas de seguimiento de hasta seis acciones en cartera, que es más que
valores para incorporar en cartera en base a un amplio número suficiente para comenzar a “jugar” con la herramienta.
de criterios.
No obstante, si queremos eliminar estas limitaciones deberemos
Por todo ello, podemos decir que Simply Wall St es una pasar al plan Investor que sale por unos 80 dólares al año y no
herramienta imbatible para aquellos operadores fundamentales tiene limitaciones, aunque no podremos exportar los informes
que estén hartos de interminables hojas de cálculo en las que de las empresas a PDF y CSV, para lo cual deberemos pasar al
deben introducir a mano los datos. A cambio los operadores plan Professional, que cuesta 213 dólares por año.
más experimentados echarán en falta poder incluir otras

Nos ha gustado ▲ No nos ha gustado ▼

• El plan gratuito ofrece bastantes funcionalidades. • Se echan en falta muchas métricas como el PER o
poder incorporar otras creadas por nosotros.
• La posibilidad de realizar comparativas entre
empresas de un vistazo es realmente útil. • El salto de precio del plan Investor al plan Professional
quizás sea demasiado grande en comparación con la
• Los apartados de Discover y Screener son realmente funcionalidad que ganamos.
muy potentes para buscar nuevas ideas de inversión.

• Ofrece versiones de la herramienta en forma de app para

Android y iOS.

OCT-DIC 2020 51
 Screen & Backtest
Escanee el mercado en el presente y en el pasado con los filtros
avanzados que a nuestros miles de usuarios les encanta utilizar.
Simule su estrategia de la forma más real posible con nuestro motor
de análisis históricamente exacto.

Ranking Systems
Clasifique sus “universos" en orden de mejor a peor, y simula el
rendimiento por grupos. Los sistemas de clasificación pueden
basarse en múltiples factores fundamentales o técnicos según el
universo, sector o industria.

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tomar las mejores decisiones de inversión. Nuestros conjuntos de
datos incluyen fundamentos, estimaciones, acciones corporativas y
clasificación industrial y sectorial.

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OLAR
CÓMO SISTEMAS DE TRADING

GRÁFICOS DE FUTUROS
CONTINUOS
POR SERGI SÁNCHEZ

Aquellos que operamos con futuros

estamos familiarizados con el hecho
de rolar, que no es otra cosa que
cerrar la posición en el contrato que
está a punto de vencer o expirar y
abrirla en el contrato siguiente o
nuevo. Por otro lado, el hecho de
que los futuros expiren nos plantea
el problema de tener que unirlos
en un gráfico continuo para poder
generar un gráfico lo suficientemente
representativo y/o extenso para poder
hacer backtest. ¿Qué debemos tener
en cuenta? Sergi Sánchez, Gestor de
Esfera / Sersan Algorithmic nos lo
explica.

OCT-DIC 2020 53
 SISTEMAS DE TRADING

D
esde luego esta es una problemática que cuenta, en especial si el futuro es entregable por sus elevadas
implica a todos los operadores, pero implicaciones. Para ello, debemos saber y anotar diversas fechas
es especialmente importante para los como First Notice Date, Last Trade Date, Expiration Date, etc.
operadores algorítmicos. Por motivos que nos facilitará nuestro bróker o podemos encontrar en las
distintos, también afecta a las acciones páginas web de los mercados como el CME.
o ETFs, pero en este artículo vamos a centrarnos en los
futuros. La tabla de la Figura 1 muestra los vencimientos en vigor para
el futuro del Oro junto con el volumen y el interés abierto en
cada contrato.
LOS PRECIOS DE LOS FUTUROS
PARA DUMMIES
Primero, un poco de contexto. Cuando miramos un gráfico
histórico de un futuro, los precios que vemos pueden no ser el
precio al que se negoció. Las acciones tienen algunas posibles
emisiones como splits, dividendos, acciones corporativas o
repartos extraordinarios que también afectan al precio, pero los
precios de los futuros son particularmente complicados.

Los futuros se negocian para

CUANDO MIRAMOS su entrega en un momento
UN GRÁFICO específico, llamado el mes de
HISTÓRICO DE entrega. Es decir, vencen o
expiran y, en definitiva, dejan
UN FUTURO, LOS
de existir o cotizar. Algunos
PRECIOS QUE VEMOS productos se negocian cada
PUEDEN NO SER mes y otros sólo unos pocos
EL PRECIO AL QUE meses al año. Es cierto que
SE NEGOCIÓ. hay una diferenciación
importante entre aquellos
futuros que tienen entregable
(la mayoría de las materias
primas) y los que no lo tienen. Los que tienen entregable implica
que, si nos quedamos con el contrato abierto en su vencimiento,
tendremos la obligación de adquirir o entregar (dependiendo
si estamos largos o cortos) la cantidad nominal que implique
el futuro en cuestión. Normalmente el bróker nos cerrará la
posición si no le indicamos lo contrario con anterioridad al
vencimiento, pero el responsable de atender la obligación si el
contrato quedara abierto es siempre el operador, así que mejor
preocuparse de cerrar los contratos antes del vencimiento.
Los que no tienen entregable
(los financieros como el
LOS FUTUROS SE
futuro E-mini Nasdaq-100)
NEGOCIAN PARA
liquidarán por diferencias con Figura 1: Vencimientos en vigor del futuro del oro.
SU ENTREGA EN
el precio de liquidación en el
UN MOMENTO
vencimiento y nos abonarán Como se puede apreciar en la columna last, cada mes se negocia
ESPECÍFICO,
o cargarán la diferencia en a un precio diferente. Cuando hablamos del "precio del oro", no es
LLAMADO EL MES
nuestra cuenta. En todo caso, tan claro a que nos referimos. A veces la gente se refiere al precio
DE ENTREGA. ES
lo habitual es que cada mes de spot (en cash, o lo que pagarías por él hoy) pero generalmente
DECIR, VENCEN
vencimiento rolemos el futuro la gente se refiere al mes principal, o al mes que está en la parte
O EXPIRAN Y, EN
al nuevo contrato, por lo que superior de la tabla, aunque en el caso particular del oro no es
DEFINITIVA, DEJAN DE
esto no debería afectarnos, así ya que, aunque agosto todavía cotiza (en la tabla podéis ver
EXISTIR O COTIZAR.
pero es importante tenerlo en

54 OCT-DIC 2020
 SISTEMAS DE TRADING

futuros, nos vemos obligados

CUANDO HABLAMOS DEL "PRECIO DEL ORO", a traspasar nuestra posición al EL CASO CONTRARIO
NO ES TAN CLARO A QUE NOS REFERIMOS. A mes siguiente. En el futuro del A CONTANGO SE
VECES LA GENTE SE REFIERE AL PRECIO SPOT oro usado de ejemplo, a finales CONOCE COMO
(EN CASH, O LO QUE PAGARÍAS POR ÉL HOY). de julio cerramos nuestra BACKWARDATION.
posición larga existente en EN ESTE CASO LOS
que ayer negoció 106 contratos) liquida el 27 de agosto; el First el contrato de agosto a, por VENCIMIENTOS
Notice fue el 30 de julio, por lo que esa fue la fecha límite para ejemplo, 1948.3 y abrimos la FUTUROS COTIZAN
rolar. Personalmente, rolo 3 días antes de esa fecha, pero de eso posición larga en el contrato A MENOR PRECIO
hablaremos más adelante. Además, como se puede apreciar en diciembre a 1955.6. ¿Cuál es el QUE EL ACTUAL.
la tabla 1 no están todos los meses. impacto de esta transacción en
nuestras ganancias o pérdidas?
Por uso y costumbre, hay una serie de vencimientos que el (Para este artículo, asumimos
mercado nunca usa de forma masiva en el oro, aunque sí que eliminamos los costos de negociación). No es la diferencia
son operables y de hecho mucha gente lo hace con diversas entre esos dos precios como mucha gente suele pensar (7.3
estrategias calendar o estacionales (en la tabla se aprecia como puntos x 100$ el punto = 730$), porque simplemente vendimos
hay open interest en, por ejemplo, octubre 2020). El mercado algo al primer precio y compramos algo diferente al segundo; el
solo “tradea” masivamente en G (febrero), J (abril), M (junio), Q impacto en nuestra P&L es cero. Al cerrar el contrato de agosto
(agosto) y Z (diciembre). Son los que usamos para rolar. Cotizan vendiendo 1 contrato sí incurrimos en un P&L lógicamente,
otros meses como decía, pero el mercado opera masivamente pero el hecho de reabrir en el siguiente, aunque sea a un precio
en esos y por eso siempre son los que tienen más volumen. superior, tiene un impacto cero. Tenemos un posible problema
Actualmente el mercado utiliza como mes principal o Front el con el gap del gráfico al unir esos 2 vencimientos en un chart
mes de diciembre. Se puede apreciar en la tabla que es el mes continuo, pero a eso iremos en un momento. El rolo no genera
con mayor Open Interest (contratos que están abiertos en total) ningún P&L, puede generar una pequeña diferencia en el capital
y volumen. invertido o en el tamaño de la posición debido al cambio de
nominal entre los vencimientos, no más.
En la mayoría de las commodities f ísicas, en especial las no
perecederas como es el caso, los meses más lejanos en el tiempo Como decía, el problema es que, si unimos los 2 contratos en un
se negocian a precios más altos que los meses cercanos, es solo gráfico continuo sin hacer ningún ajuste, veremos un salto
lo que se conoce como contango. Muchas cosas influyen en de precios (un gap en el gráfico) que no se produjo realmente.
esta relación, pero uno de los principales factores es el costo Fijémonos en el gráfico continuo del oro no ajustado en la figura
de almacenamiento del producto (tendrías que ponerlo en un 2. Este gráfico fue creado sin ajuste de rolo y, como dice en
almacén o depósito de almacenaje, pagar por el espacio, pagar la imagen, el gap es fruto de la unión de los 2 contratos y su
un seguro por él, etc.) La oferta y la demanda, el tiempo que diferencia de precios. No es real.
transcurre y los factores estacionales también pueden cambiar
o amplificar estas relaciones y cada producto tiene un conjunto
diferente de influencias. El caso contrario a contango se conoce
como backwardation. En este caso los vencimientos futuros
cotizan a menor precio que el actual. Esto es más habitual en
el mercado de bonos y en algunas materias primas perecederas
e incluso puntualmente puede ocurrir en otras, pero no es
habitual.

EN LA MAYORÍA DE LAS
COMMODITIES FÍSICAS, ¿POR QUÉ Y
EN ESPECIAL LAS NO
PERECEDERAS COMO
CUÁNDO ROLAMOS?
ES EL CASO, LOS MESES Figura 2: Futuro del Oro continuo NO AJUSTADO.
Rolamos porque los
MÁS LEJANOS EN EL
futuros se negocian a lo
TIEMPO SE NEGOCIAN A
largo de meses diferentes
PRECIOS MÁS ALTOS QUE ROLAMOS PORQUE LOS FUTUROS SE NEGOCIAN
como hemos visto y en
LOS MESES CERCANOS, A LO LARGO DE MESES DIFERENTES COMO
algún momento cada
ES LO QUE SE CONOCE HEMOS VISTO Y EN ALGÚN MOMENTO CADA
contrato expira o se
COMO CONTANGO. CONTRATO EXPIRA O SE ENTREGA.
entrega. Si negociamos

OCT-DIC 2020 55
 SISTEMAS DE TRADING

En cuanto a cuándo rolamos, la mayoría de las commodities tienen objetivos y consistentes son los
un calendario de entrega como ya he comentado y la mayoría mejores, pero no nos obsesione- SI CONFIGURAMOS
de los traders no tienen la intención de recibir la mercancía en mos con rolar exactamente igual NUESTROS
su casa. Usualmente se rola de contrato cuando el open interest a como tenemos configurados los CHARTS ASÍ, ES
y/o el volumen es mayor en el contrato nuevo que en que está charts. Sentido común. Lo impor- IMPORTANTE QUE
a punto de vencer. También puede hacerse simplemente el tante es rolar cuando el volumen LA METODOLOGÍA
día antes al vencimiento o siguiendo un calendario especifico. u open interest sea ya alto en el DE ROLO COINCIDA,
Por ejemplo, como he indicado antes en el caso del oro, 3 días contrato nuevo, o, dicho de otra EN LA MEDIDA DE
antes del first notice, o 3 días antes del vencimiento. Es verdad forma, el objetivo es que el chart LO POSIBLE, CON
que puede parecer que hacerlo en una fecha fija puede no ser continuo siempre incluya aquel LA FORMA EN
eficiente, pero la práctica te demuestra que los traders siempre vencimiento que tiene un mayor QUE AJUSTAMOS
rolan el mismo día por lo que es perfectamente válido usar una volumen u open interest dado que LOS CHARTS Y
pauta temporal si verificamos que se repite en el tiempo y esta eso es señal de que el mercado NEGOCIAMOS.
coincide con el momento en que el volumen u Open Interest es lo us como principal. Suponga-
mayor en el contrato nuevo. mos que nuestro sistema cierra el
trade al cierre del 28. En este caso, probablemente ya valga la
En la figura 3 pueden verse superpuestos los 2 vencimientos en pena configurar el sistema para que abra la nueva posición en el
datos diarios (aunque no se aprecia muy bien por su parecido, nuevo vencimiento, durante la mañana del 29, sin esperar a la
en color verde agosto y en color naranja diciembre) y el volumen apertura de Wall Street. Durante el 29 ya hay un volumen más
de cada uno de ellos. El primer día en que el volumen es mayor que razonable en el nuevo contrato.
en el contrato de diciembre es el día 30. Por tanto, al cierre
del 29 deberíamos rolar. Realmente el 29 tiene más volumen, Es cierto que hay estrategias tipo spread, calendar, etc. que
pero por muy poco. En algunos futuros que cotizan todo el día, consisten en operar 2 o más vencimientos del mismo futuro
dependiendo de que sesión usemos o el tipo de chart puede simultáneamente. Lógicamente estas estrategias tienen vida
haber ciertas diferencias. Si analizamos el chart intradía durante propia y no tienen por qué operar siempre el vencimiento
varios rolos, veremos que a lo largo del día 29, cuando abre Wall principal ya que justamente tratan de aprovecharse de
Street sobre las 15:30 hora española, es cuando el contrato de las diferencias de precio entre vencimientos o de factores
diciembre empieza a hacer más volumen que el de agosto. Por estacionales.
tanto, si queremos afinar o tenemos posibilidad de configurar
nuestros charts libremente, el momento óptimo sería ese, en la
apertura de Wall Street (o en sus alrededores) del día 29.
CÓMO CONSTRUIR EL CHART
CONTINUO: SIN AJUSTAR
Hay tres formas básicas de construir contratos de futuros
continuos.

Sin hacer ningún ajuste, simplemente se une los contratos

directamente ignorando la diferencia de precios que hay entre
los vencimientos. Es el que muestra la figura 1, que como hemos
visto tendrá gaps falsos, ya que no hay forma de aprovecharse
de ese gap operando.

Este hueco refleja con precisión la diferencia entre los dos

Figura 3: Vencimiento de agosto y diciembre del futuro del oro con
contratos y mantendrá los niveles históricos de los distintos
su volumen. vencimientos en los niveles realistas que se negociaron, pero
podrá distorsionar cualquier backtest que hagamos porque
Podríamos hacer el mismo análisis con el interés abierto u open la relación entre los precios está alterada. Podríamos tener 1
interest, que suele coincidir, aunque no siempre, pero en todo trade que comprara al cierre del 28 antes del gap y cerrara la
caso será parecido. posición en la apertura del 29 anotándose un notable beneficio
que sería falso, en realidad no podríamos haber hecho ese trade.
Si configuramos nuestros charts así, es importante que la me- Asimismo, cualquier indicador que haga cálculos con los precios
todología de rolo coincida, en la medida de lo posible, con la podrá dar lecturas incorrectas debido a estos gaps falsos. En la
forma en que ajustamos los charts y negociamos. Los criterios figura 4 puede verse un ejemplo con el continuo no ajustado.

56 OCT-DIC 2020
 SISTEMAS DE TRADING

La forma en que ajustamos

HAY TRES FORMAS BÁSICAS DE CONSTRUIR es tomando la diferencia
HAY DOS FORMAS DE
CONTRATOS DE FUTUROS CONTINUOS. de precios entre el venci-
AJUSTAR LOS PRECIOS:
miento nuevo y el antiguo.
PODEMOS PARTIR DE
Añadiendo (sea positiva
UN PRECIO REAL EN EL
o negativa) esa diferen-
PASADO Y AJUSTARLO
cia a los precios antiguos
HACIA ADELANTE
para construir el chart
(FORWARD ADJUSTMENT)
continuo. Usualmente se
O PARTIR DE UN
toma el cierre, pero puede
PRECIO ACTUAL, REAL
usarse otro precio como el
Y AJUSTARLO HACIA
típico. El proceso es el si-
ATRÁS (BACKWARD
guiente si usamos el ajuste
ADJUSTMENT).
hacia atrás:

• Se eligen las fechas de olo de acuerdo con la metodología

de rolo elegida.
• En cada fecha de rolo calculamos el diferencial de rolo:
precio del nuevo contrato - precio del antiguo contrato.
• Calculamos un diferencial de rolo acumulado. Este
diferencial acumulativo sólo cambiará en el día anterior a
los días de rolo y será el valor de mañana para todos los
demás días.
• Se añade este diferencial acumulativo al mes en que
realmente estábamos operando en ese momento.

Esto puede parecer un poco complicado, pero queda más claro

si nos fijamos en la figura 5.
Figura 4: : Construcción del chart continuo sin ajuste.

Un gráfico no ajustado muestra los niveles de los precios

históricos correctamente, pero distorsiona la relación y el
cambio entre los precios. Desde un punto de vista práctico,
a menudo veremos muchos huecos en el gráfico que nunca
ocurrieron. Veamos la siguiente forma de ajustar los precios.

CÓMO CONSTRUIR EL CHART CONTINUO:

AJUSTANDO POR DIFERENCIAS
Para deshacerse de este hueco fantasma en la fecha de rolo,
tenemos que ajustar los precios. Pero ajustar implica modificar
los precios de la serie histórica así que los precios que vemos en
los gráficos históricos no son los precios a los que el instrumento
realmente cotizó. Figura 5. Construcción del chart continuo con ajuste por diferencia
con backward adjustment.
En general, hay dos formas de ajustar los precios: podemos
En la figura 5 se muestra como rolaríamos en 2 meses, agosto y
partir de un precio real en el pasado y ajustarlo hacia adelante
septiembre. Cuando llega el día de rolar de julio a agosto tenemos
(forward adjustment) o partir de un precio actual, real y ajustarlo
a julio en 100€ y agosto a 105€. Cerramos nuestra posición a
hacia atrás (backward adjustment). Como es útil que el precio
100 y la abrimos a 105, una diferencia de 5€ que ajustaremos
actual que vemos en el chart coincida con el precio actual de
en el símbolo continuo, añadiendo esos 5€ al histórico. En el
nuestro chart continuo, el más utilizado es el ajuste backward.
vencimiento de agosto tenemos un precio de agosto de 109 y un

OCT-DIC 2020 57
 SISTEMAS DE TRADING

precio de 113 de septiembre, una diferencia de 4€ que también Notar que con ambos métodos de ajuste
tendremos que añadir al histórico. En la columna “diferencia LA TÉCNICA
obtenemos los mismos precios. Esto es
acumulada” vemos el importe que hay que ir añadiendo al porque tan solo hay 2 vencimientos DE AJUSTE DE
contrato que operábamos en ese momento, el front. La columna y con poca variación de precios. A DIFERENCIAS
“Continuo ajustado back por diferencia” muestra el valor que medida que vayan aumentando los PRESERVA
tiene el símbolo continuo ajustado que podremos graficar sin precios las diferencias irían haciéndose LOS CAMBIOS
problemas reflejando el cambio real que tuvieron en el pasado visibles.
los precios en valor absoluto aunque no muestra el precio real al DE PRECIO
que cotizó el futuro entonces. El método por diferencias mantendrá la
EN VALOR
relación de los precios en valor absoluto ABSOLUTO
mientras que el método por ratio la PARA TODOS
CÓMO CONSTRUIR EL CHART CONTINUO: mantendrá en valor porcentual. Ambos
métodos pueden usarse también en el
LOS PRECIOS
HISTÓRICOS.
AJUSTANDO POR RATIO método forward adjustment. Hemos
usado el backward por ser el más
La técnica de ajuste de diferencias preserva los cambios de utilizado.
precio en valor absoluto para todos los precios históricos.
Hay otra técnica que debemos usar si queremos preservar los Lógicamente, estos ajustes se pueden hacer de forma automática
cambios porcentuales, usando también ajuste backward, hacia hoy en día. Es importante conocer cómo ajusta nuestro vendor
atrás: de datos (si es que lo hace) o nuestra plataforma de trading.
Algunas ofrecen opciones para configurar el ajuste para crear
• Se eligen las fechas de rolo de acuerdo con la metodología así diferentes gráficos si lo consideramos necesario e incluso
de rolo elegida. existe software específico para crear símbolos continuos
• En cada fecha de rolo calculamos el diferencial de rolo: personalizados, rolando back o forward y eligiendo el día de rolo
precio del nuevo contrato / precio del antiguo contrato, es o el método de mayor volumen u open interest.
decir, en vez de restar, dividimos.
• También calculamos un diferencial de rolo acumulado,
pero este irá recogiendo las variaciones porcentuales en DESDE ESFERA SERSAN ALGORITHMIC FI USAMOS
vez de las absolutas. TANTO LOS DATOS QUE NOS FACILITAN LAS
• Multiplicamos el precio del contrato que operamos por PLATAFORMAS Y VENDORS CON QUE OPERAMOS.
el diferencial de rolo para obtener el precio del símbolo
continuo.

La figura 6 muestra esta técnica. Desde Esfera Sersan Algorithmic FI usamos tanto los datos
que nos facilitan las plataformas y vendors con que operamos,
como Visual Chart y TradeStation. Además compramos
bases de datos verificadas y limpias para hacer los backtest de
forma independiente a los datos del bróker. Concretamente,
compramos las bases de datos a Tick Data, que además nos
permite crear distintas bases de datos de futuros continuos,
configurando incluso cuándo o cómo rolar. Los profesionales
estamos obligados a asegurarnos que “backtesteamos” en una
buena base de datos ya que un buen backtest es condición
necesaria (que no suficiente) para construir sistemas robustos
que ganen dinero en el mercado.

Hasta aquí el primer artículo sobre cómo rolar y construir

los gráficos continuos de futuros. En el siguiente artículo
veremos los efectos de estos ajustes en la práctica y las ventajas
y desventajas que tienen cada uno de ellos. También sus
implicaciones prácticas tanto para el trader chartista como el
algorítmico y tanto para la operativa como el backtest con los
Figura 6: Construcción del chart continuo con ajuste por ratio con diversos métodos.
backward adjustment.

58 OCT-DIC 2020
SISTEMAS DE TRADING
 SISTEMAS DE TRADING

GESTIÓN
BASADA EN
ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
CUANTITATIVO
POR JORGE UFANO

¿Cómo poder seleccionar

las mejores acciones sin
conocerlas previamente?
¿qué criterio será el más
rentable al escogerlas?
Jorge Ufano, gestor del
fondo GPM Alcyon nos
hablará de ello.

OCT-DIC 2020 61
 SISTEMAS DE TRADING

L
a película Moneyball que Para ilustrar esta idea vamos a realizar
UN ALGORITMO BIEN
protagoniza Brad Pitt narra el siguiente ejercicio: dentro del análisis
DISEÑADO DESCONOCERÁ
cómo el uso de la estadística fundamental existe el debate de si es mejor o
DATOS CUALITATIVOS DE UN
revolucionó la metodología de más rentable, a largo plazo, tener en cartera
JUGADOR EN CONCRETO
comprar y vender jugadores en de empresas sin deuda, con poca deuda, con
CON TANTA PRECISIÓN,
el Beisbol. Brad Pitt protagoniza la vida deuda moderada o con mucha deuda. Las
PERO TIENE LA GRAN
de Billy Beane, el entrenador de beisbol opiniones en este tipo de debates suelen ser
VENTAJA DE QUE PUEDE
de un equipo modesto de la primera cualitativas, en base a experiencias previas de
ANALIZAR Y PROCESAR
división de la Liga Norteamericana. Para los inversores. El análisis cuantitativo puede
DATOS ESTADÍSTICOS DE LOS
rehacer su plantilla ficha a Peter Brand, aportar un valor extra analizando, simulando
JUGADORES DE TODOS LOS
un ojeador joven sin ninguna experiencia y obteniendo resultados sobre qué nivel de
PARTIDOS FEDERADOS QUE
laboral y recién licenciado, que utiliza deuda de una empresa es el óptimo para
SE JUEGUEN EN CUALQUIER
los números y los datos estadísticos para máximizar una función de riesgo/beneficio a
LUGAR DEL PLANETA.
decidir qué jugadores fichar o vender en largo plazo.
una plantilla. Su estilo es muy diferente
al que tienen los ojeadores tradicionales que han utilizado A continuación vamos a realizar un estudio de análisis
siempre sus análisis cualitativos y su olfato en la búsqueda fundamental cuantitativo simplificado para encontrar una
y evaluación de jugadores de primer nivel. Peter Brand solución estadística a este debate, para ello vamos a utilizar la
utiliza únicamente datos estadísticos de los jugadores. Un herramienta Portfolio123.
enfoque meramente cuantitativo en una profesión donde
El ratio que vamos a medir es el Debt to equity ratio (relación
primaba la experiencia y el enfoque más cualitativo.
deuda/capital) que se calcula dividiendo los pasivos totales de
una empresa por su capital social.
Probablemente un ojeador profesional cualitativo clásico
conocerá mucho mejor la cualificación de los jugadores de
La relación es una de las métricas que se pueden utilizar para
su ciudad o zona geográfica más cercana a su domicilio. Un
evaluar el apalancamiento financiero de una empresa. Refleja
algoritmo bien diseñado desconocerá datos cualitativos de un
la capacidad del capital de los accionistas para cubrir todas las
jugador en concreto con tanta precisión, pero tiene la gran deudas pendientes en caso de una recesión o evento no deseado.
ventaja de que puede analizar y procesar datos estadísticos de
los jugadores de todos los partidos federados que se jueguen en Comenzamos el estudio para realizar un primer filtro analizando
cualquier lugar del planeta. si es mejor tener una cartera compuesta por acciones con una
ratio de entre 0 y 5 de relación deuda / capital (gráfico 1) de
De manera similar, los analistas o gestores que utilizan el entre 5 y 10 veces (gráfico 2) o de entre 10 y 15 veces (gráfico 3).
análisis fundamental tradicional pueden únicamente realizar el
seguimiento y valorar unas pocas empresas del universo total
de empresas que existen listadas en las bolsas mundiales. Sin
embargo, un inversor cuantitativo tiene acceso y puede analizar
los ratios de todas las empresas cotizadas. Y lo hace, además, de
una forma “asentimental”, sin entablar relaciones o apegarse a
ninguna de ellas y comprándolas o vendiéndolas simplemente
cuando estadísticamente, según sus modelos históricos, sea el
momento óptimo.

Con la ayuda de un ordenador, a través del análisis de datos y

el uso de reglas, algoritmos o screeners podemos valorar qué
acciones son las óptimas para añadir a nuestra cartera en cada
momento porque tienen una mayor esperanza matemática
positiva. Una mayor probabilidad de tener éxito.

Gráfico 1: Deuda 0 a 5
El análisis fundamental cuantitativo se puede utilizar también
para descubrir de una manera más rigurosa, científica o
Realizamos una simulación para las tres opciones de qué
estadística en función de un histórico previo qué nivel de un
hubiese ocurrido desde el año 1999 si hubiésemos tenido una
determinado ratio de balance es el óptimo que hay buscar en
cartera invertida equiponderada en acciones que coticen en la
una empresa.
bolsa estadounidense con una capitalización superior a 1.000

62 OCT-DIC 2020
 SISTEMAS DE TRADING

LLEGAMOS A LA CONCLUSIÓN (VER TABLA 1) DE

QUE ES PREFERIBLE TANTO POR RENTABILIDAD
TOTAL COMO POR RENTABILIDAD AJUSTADA AL
RIESGO (PARA MEDIRLA UTILIZAMOS LOS RATIOS
SHARPE Y SORTINO) COMPRAR EMPRESAS QUE
NO PRESENTEN UN RATIO MUY ELEVADO DE
DEUDA EN COMPARACIÓN CON SU CAPITAL.

Una vez obtenidos y analizados estos resultados vamos a

diseccionar más las empresas con un ratio deuda/capital bajo
dividiendo la opción inicial más rentable en 5 nuevos grupos:
empresas con un ratio deuda/capital de entre 0 y 1, de entre 1 y
2, de entre 2 y 3, de entre 3 y 4 y de entre 4 y 5.

Gráfico 2: Deuda 5 a 10

Tabla 2.

Tras analizar los datos obtenidos (Tabla 2) observamos que

el óptimo por rentabilidad ajustado al riesgo es la cartera
compuesta por todas las acciones cuyo nivel de deuda/capital
se encuentra entre 1 y 2 veces. Le sigue la cartera compuesta
Gráfico 3: Deuda 10 a 15 por acciones cuyo ratio deuda / capital está entre 0 y 1 y
posteriormente la que está entre 2 y 3. Se puede observar una
millones con el nivel de deuda de estas 3 opciones planteadas linealidad, progresividad o suavidad de los resultados y los ratios
en comparación con la evolución del ETF del S&P 500 (SPY). obtenidos. Cuanto más deuda tengan las empresas que forman
Simulamos que la comisión por comprar y por vender es del parte de nuestra cartera a partir de un ratio deuda/capital de 2,
0,10% y que rebalanceamos nuestra cartera cada 13 semanas. peores resultados obtendrá.

Llegamos a la conclusión (ver Tabla 1) de que es preferible tanto Sin embargo, tener en nuestra cartera las acciones con una
por rentabilidad total como por rentabilidad ajustada al riesgo deuda en relación a su capital comprendido entre un ratio entre
(para medirla utilizamos los ratios sharpe y sortino) comprar 1 y 2 obtiene mejores resultados que una cartera creada con
empresas que no presenten un ratio muy elevado de deuda en empresas con un ratio comprendido entre 0 y 1. En el gráfico 4
comparación con su capital. Se aprecia claramente que a mayor podemos observar la evolución de la cartera con un ratio deuda
deuda, peor rentabilidad y peor rentabilidad por unidad de / capital entre 1 y 2 y la de el ETF del S&p 500 (SPY) desde 1999.
riesgo asumido. Además, la primera opción, la de deuda/capital
entre 0 y 5 supera el rendimiento y el ratio sharpe de invertir en La conclusión de este estudio que hemos realizado a modo de
el ETF del S&P 500 americano. ejemplo (sin pretender diseñar ningún sistema o estrategia de
inversión operable, sino en un sentido simplemente de muestra
o ejemplo de las posibilidades que nos abre utilizar el análisis
fundamental cuantitativo) es que las empresas poco endeudadas
son mejor opción que las que acumulan deuda moderada o alta.
Sin embargo, un pequeño nivel de apalancamiento financiero
es positivo para la rentabilidad a largo plazo de una compañía.
Tabla 1.

OCT-DIC 2020 63
 SISTEMAS DE TRADING

utilizamos datos y estadísticas

de todas las acciones cotizadas SIN EMBARGO,
en los principales mercados TENER EN NUESTRA
mundiales para crear screeners CARTERA LAS
cuantitativos que realizan ACCIONES CON UNA
una preselección de empresas DEUDA EN RELACIÓN
aptas para invertir mediante A SU CAPITAL
ratios óptimos de análisis COMPRENDIDO ENTRE
fundamental. El algoritmo UN RATIO ENTRE 1 Y
nos selecciona diariamente 2 OBTIENE MEJORES
un listado de compañías con RESULTADOS QUE UNA
unas exigencias mínimas de CARTERA CREADA CON
ratios de Análisis fundamental. EMPRESAS CON UN
Por ejemplo, Price to Cash RATIO COMPRENDIDO
Flow, ROCE, nivel de deuda o ENTRE 0 Y 1.
Gráfico 4: Deuda_Capital de 1 a 2. crecimiento de beneficios en los
últimos años.
El nivel de deuda que mejor optimiza la rentabilidad ajustada al
riesgo de nuestra cartera se encuentra entre 1 o 2 veces el capital Únicamente las empresas que cumplen unos determinados
de la compañía. criterios o requisitos mínimos entran en nuestra plantilla
de valores seleccionables. Una vez tenemos la plantilla
El análisis fundamental cuantitativo nos permite construir una confeccionada, la decisión de nuestro equipo titular en cada
cartera robusta y rentable. También nos da la opción de realizar partido (en qué valores exactamente de esa pre-lista invertir
simulaciones de qué niveles de los ratios contables o de balance y en qué momento exacto deben ser añadidos o suprimidos
que nos gusta utilizar son los óptimos. De manera similar a de nuestra cartera) la tomamos mediante factor momentum
como Peter Brand revolucionó hace algunos años el mundo o tendencial que desarrollamos también desde un enfoque
del beisbol, este tipo de estudios, herramientas y algoritmos cuantitativo.
cuantitativos están revolucionando actualmente la manera
de tomar decisiones de compra y de venta en los mercados Los resultados (rentabilidad total y rentabilidad ajustada al
financieros. riesgo) desde el comienzo de nuestra gestión hace ya casi 4
años son mejores que la media de los fondos mixtos moderados
En el fondo de inversión GPM Alcyon, que gestiono y tiene globales, que es la categoría en función de nuestro riesgo y
el rating máximo de 5 estrellas que concede Morningstar, activos en cartera en la que estamos englobados.

64 OCT-DIC 2020
 WORLD TOP INVESTOR

ENTREVISTA CON:
MANUEL GALINDO
GANADOR
DE LA
ULTIMA EDICIÓN
DE

OCT-DIC 2020 65
 WORLD TOP INVESTOR

E Antes de nada, enhorabuena. No es

n el mes de junio ter-
minó la competición de EN EL MES DE
trading, con dinero real, JUNIO TERMINÓ nada fácil obtener una rentabilidad de
World Top Investor, en
su octava edición. Tan-
LA COMPETICIÓN más del 150% en un año. La primera
to Hispatrading Magazine como
DE TRADING, CON pregunta que nos gustaría hacerle es
saladeinversió[Link] son dos de los
DINERO REAL,
WORLD TOP
¿Qué le llevó a participar?
patrocinadores oficiales. Esta com-
petición, en la que participan más INVESTOR, EN SU
MG. Quería saber cuál era mi ranking en el mundo del inversor
de 10 países es una de las más pres- OCTAVA EDICIÓN. particular. Dónde estoy y dónde puedo llegar. No tenía cómo
tigiosas a nivel internacional. Cada compararme. El único punto de referencia son las rentabilidades
año parte de los mejores inversores de los fondos y los rankings de esta competición.
y traders esperan poder matricularse en ella, en esta edición,
junto a más de 200 participantes de más de 15 nacionalidades
diferentes.
¿En qué activos opera?
MG. Acciones y CFD´s.

¿Cuál es la filosofía de inversión que

tiene?
MG. Sólo opto por valores en máximos o en línea de tendencia
En esta ocasión fue un español, con una capitalización alta, con una rentabilidad anualizada
EN ESTA OCASIÓN Manuel Galindo, quien se alzó en superior al 30% durante el año anterior.
FUE UN ESPAÑOL, la primera posición del World Top
MANUEL GALINDO, Investor octava edición.
QUIEN SE ALZÓ
EN LA PRIMERA Este año ha sido histórico en cuanto ¿En qué se basa su estrategia?
POSICIÓN DEL a los mercados financieros se refiere.
Por eso, esta primera posición, tiene MG. Me baso al 90% en los gráficos y el otro 10%, por
WORLD TOP
quizá mayor importancia que nunca. fundamentales.
INVESTOR OCTAVA
Ha sido un ejemplo evidente de lo
EDICIÓN. Sigo la estretegia “Eurekers” con algún matiz. Estudio la
importante que es saber adaptarse
al mercado y aprovechar las variación de precio mensual, semanal y diaria en ese orden,
oportunidades. observando si existe mucha volatilidad en el sector o en el valor.
Después decido la cantidad a invertir y el stop de venta.
El mercado, con la situación de la COVID -19, se ha visto
gravemente alterado. La caída en muchos activos provocó un
efecto en cascada, haciendo que prácticamente todos los activos
se desplomaran debido a la falta de liquidez. Sin embargo, una ¿En qué plazos de tiempo opera?
vez que el mercado vio mínimos muchos se quedaron fuera. No
fue su caso. MG. Sólo Largo plazo.

A los lectores de Hispatrading Magazine, les gustaría conocerle

un poco mejor. Nuestro editor, Alejandro de Luis, pudo hablar
con él. ¿Prefiere diversificar o concentrarse
en pocas operaciones?
MG. Diversificar por sectores y por mercados.

66 OCT-DIC 2020
 WORLD TOP INVESTOR

¿Cómo gestiona el riesgo? marzo sobre 1.990 USD, ya que tocó mi orden stop. Obtuve
beneficio acumulado del 80% en la operación. A los pocos días
la compré a 1.600 USD. Ahora supera los 3.200 USD. Subir los
MG. Decido cuál es la pérdida máxima que puedo asumir stops supone aumentar los beneficios y evitar perdidas.
económica y psicológicamente, apalancándome en no más de
un 25 o 30% sobre mi capital total. Siempre tengo en cuenta la
situación del mercado.
¿Qué recomendaría a aquellos que
están empezando?
¿Recuerda especialmente alguna
operación que realizó durante la MG. Sin duda, cursos de bolsa. Cuantos más mejor. Sacar, de
los mismos, tus propias conclusiones. Utilizar alguna demo
competición? durante algunos meses antes de operar con dinero real. Volver a
revisar tus conclusiones. Y sin duda, no apalancarse en exceso y
MG. Muchas. Amazon, por ejemplo. La vendí en el mes de nunca comprar por precio.

OCT-DIC 2020 67
 (*)
ECONOMISTAS COLEGIADOS
- Asesoría fiscal
- Asesoría financiera y contable
- Auditoría de cuentas
- Consultoría
- Viabilidad empresarial
- Actuaciones judiciales
- Arbitraje y mediación
- Sistemas actuariales
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Comprometidos con tu
- Comercio exterior desarrollo profesional
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(*) Para ser economista colegiado se

requiere estar en posesión de un
título de graduado o licenciado en
economía, empresariales, ADE,
ciencias actuariales, financieras,
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sio
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na
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l
 EL RINCÓN DE DIF MARKETS

ENTREVISTA CON:
LUIS SIMÕES
DIRECTOR
DIF
MARKETS

OCT-DIC 2020 69
 EL RINCÓN DE DIF MARKETS

E
n este número tenemos Ibérica (España y Portugal), incorporó
el placer de entrevistar a DIF MARKETS CUENTA CON MAS en su estrategia de internacionalización
Luis Simões, él es el Di- la adquisición de la compañía al
DE 30.000 ACTIVOS EN QUE
rector de Dif Markets. banco danés, creando la marca DIF
Desde su base de opera- PUEDEN INVERTIR NUESTROS MARKETS y transformándose en el
ciones el broker opera en gran parte CLIENTES. ASÍ, CUALQUIER mayor “White label” ibérico-americano
de América Latina.
CLIENTE PUEDE RÁPIDAMENTE de Saxo Bank. Con la entrada de DIF
DECIDIR INVERTIR SUS AHORROS se reforzó el enfoque en innovación
EN ACCIONES EUROPEAS O y tecnología, pero con la mirada
En Hispatrading Magazine estamos hacia los clientes y lo que son sus
AMERICANAS, EN BONOS O
encantados de poder reservar unas necesidades individuales de inversión.
DIVISAS, FUTUROS U OPCIONES. A finales de 2017, DIF MARKETS
página de cada número para conocer
fue reconocida como “Best Multi-
un poco más a nuestro partner.
Asset provider for America Latina”.
En esta ocasión, no un partner
cualquiera. Conocemos personalmente a muchos de sus
integrantes y podemos decir que estamos ante de uno de
los brokers con mayores posibilidades para los inversores. ¿Qué hacéis en DIF?
Dejemos que sea el mismo Luis Simões quien nos lo cuente.
LS. Yo tengo el placer de dirigir DIF Markets desde 2012 y
liderar un equipo de profesionales con larga experiencia y
recorrido en mercado de capitales. Después de haber trabajado
en las oficinas centrales de Saxo Bank, acepté el desaf ío de
¿Cuáles son los orígenes de DIF encargarme de la operación en Uruguay y me enamoré del
Markets? país, de la gente y de las oportunidades que este lugar presenta.
Incluso con algunos cambios de accionistas, el objetivo, forma
LS. Nuestra compañía fue fundada en 2005 con el objetivo de trabajar y dedicación a sus clientes nunca se alteraron y por
de crear una alternativa a los tradicionales servicios de eso, mi entusiasmo con este proyecto sigue siendo el mismo que
inversión ofrecidos en América Latina. Desde su creación desde el inicio.
ha sido pionera en el acceso electrónico a los mercados
globales, con una apuesta fuerte entre entre la tecnología
y servicios de inversión personalizados. En 2011, el banco
danés Saxo Bank adquirió el 100% del capital de la compañía
con la ambición de reforzar nuestra posición de referencia ¿A qué debe su nombre DIF Markets?
en el servicio de trading online en América Latina.
LS. DIF Markets adoptó el nombre de su principal accionista
A finales de 2016, la compañía europea DIF BROKER, el más – DIF Broker. DIF surge del proyecto de dos inversores de
antiguo y mayor “White label” de Saxo Bank en la península toda la vida, Pedro Lino y Paulo Pinto, que quisieron crear un
broker para inversores como ellos. Querían una empresa donde
un cliente pudiera encontrar quien entendiera de mercado,
que lo pudiera ayudar a navegar en las aguas tormentosas de
los mercados de capitales. Así surge DIF, de diferente, de una
preocupación por el cliente y no en un número o estadística.

Lo que nos hace diferentes es que el 95% de nuestros clientes

usa nuestra tecnología para poder cursar sus ordenes sin que
tengamos que intervenir, aunque sí necesitan nuestro apoyo. De
hecho, nos conocen a todos por nombre. No llaman a un call
center o a un becario que está cumpliendo su horario en apoyo
al cliente. Llaman a Martin, Alex u otro que normalmente es su
contacto dentro de DIF. En un mundo donde, cada vez más, lo
que se nos presenta son marcas, nosotros seguimos creyendo en
que la confianza se establece entre las personas.

70 OCT-DIC 2020
 EL RINCÓN DE DIF MARKETS

¿A qué tipo de persona os dirigís? SEGUIREMOS INVIRTIENDO EN

TECNOLOGÍA PARA CONVERTIR
LS. DIF Markets se dirige fundamentalmente a aquellas personas
que quieren decidir su propio destino. Aquellas que quieren LA VIDA DE NUESTROS CLIENTES
tener la última palabra en la decisión de su futuro financiero EN ALGO MÁS SENCILLO.
y por eso deciden por ellas mismas manejar sus ahorros de
acuerdo a sus necesidades y objetivos. Pero ese paso es dif ícil
y a la hora de elegir con quién realizar sus inversiones, DIF posición integrada. Estos activos cotizan en mas de 20 mercados
se posiciona como un verdadero “aliado”. ¿Con qué objetivo? a los cuales nuestros clientes tienen acceso.
cuidar de sus clientes con toda la transparencia necesaria.

¿Y cuál es la ventaja de tener esta

diversidad de productos y mercados?
¿Cuales son las ventajas de invertir a
través vuestra? LS. ¡Diversificación! Los clientes pueden tener su cuenta
en dólares o euros y desde ahí invertir en los mercados
LS. La principal ventaja con que cuenta un cliente de DIF Markets internacionales. Pero si también desean incluir acciones
es la posibilidad de reaccionar de una forma rápida a cualquier de grandes empresas de América Latina, pueden elegir las
oportunidad de inversión, en los mercados internacionales. En que están disponibles como ADRs. Y si tienen un perfil de
su plataforma, DIF Markets cuenta con mas de 30.000 activos inversión más agresivo podrán encontrar futuros, opciones,
en que pueden invertir nuestros clientes. Así, cualquier cliente divisas y CFDs para invertir de modo defensivo o más
puede rápidamente decidir invertir sus ahorros en acciones especulativo.
europeas o americanas, en bonos o divisas, futuros u opciones.
Todo esto se opera en una misma cuenta y en la moneda que
decida el cliente. Sin complicaciones y de una forma rápida y
sencilla.
¿Qué planes tenéis para el futuro?
Pero esto es solo una de las caras de la moneda. Por detrás de la
plataforma de inversiones, DIF cuenta con un equipo que está LS. Seguiremos invirtiendo en tecnología para convertir la
totalmente disponible para darle soporte a nuestros clientes si lo vida de nuestros clientes en algo más sencillo. También en
necesitan – en cualquier momento y por el medio que le sea mas este sentido, seguiremos trabajando en servicios de asesoría
conveniente. Con nosotros, no hay que pagar más si nos llama y gestión de portafolios donde podamos combinar el amplio
para introducir sus órdenes en el mercado. Estamos a completa rango de productos que tenemos, nuestro desarrollo y la
disposición para nuestros socios, es ese nuestro trabajo. experiencia de nuestros traders.

¿Qué mercados tenéis? ¿Quieres añadir algo más a todos los

inversores que nos están leyendo?
LS. Como mencioné anteriormente, DIF cuenta con una amplia
gama de activos en los cuales nuestros clientes pueden invertir. LS. Creo que diría que, en mi opinión momentos como esta
Destacaría la diversidad de activos que proporcionamos. Ya crisis que estamos viviendo traen muchas oportunidades de
sea bonos, acciones, ETF’s, futuros, opciones, divisas o CFD’s. inversión. Pero hay que seguir “navegando en los mercados”
Todos disponibles en la misma cuenta y con el desglose de una con cuidado. La recuperación bursátil fue más rápida que
la recuperación de la economía real y esto nos dice que
probablemente aún tendremos momentos de corrección. Hay
LOS CLIENTES PUEDEN TENER SU CUENTA que garantizar que tenemos un portafolio adaptado a nuestro
EN DÓLARES O EUROS Y DESDE AHÍ INVERTIR perfil de riesgo y a nuestras necesidades, para que podamos
seguir invirtiendo y protegiendo nuestro capital.
EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES.

OCT-DIC 2020 71
 (*)
ECONOMISTAS COLEGIADOS
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(*) Para ser economista colegiado se

requiere estar en posesión de un
título de graduado o licenciado en
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l
 LIBROS

“EL TRADER
DISCIPLINADO”
DE MARK DOUGLAS
EL PRIMER LIBRO DE ESTE RECONOCIDO EXPERTO EN
PSICOLOGÍA DEL TRADING

V
alor Editions acaba
de publicar en VALOR EDITIONS
ACABA DE
España “El trader
disciplinado” de PUBLICAR El trader
Mark Douglas, una
obra clásica pionera en el campo
EN ESPAÑA
“EL TRADER disciplinado
de la psicología del trading. Es DISCIPLINADO” DE Cómo desarrollar
el primer libro escrito por este MARK DOUGLAS, actitudes ganadoras
reconocido experto estadounidense UNA OBRA
en esta materia, autor también de CLÁSICA PIONERA
“Trading en la zona”, ya publicada EN EL CAMPO DE
anteriormente por esta misma LA PSICOLOGÍA
editorial. Ambos libros están
DEL TRADING.
considerados internacionalmente
dos de las obras más sobresalientes
en el campo de la psicología del trading. El libro cuenta con 325
páginas y ya está a la venta en las principales librerías f ísicas y
online de toda España. Su PVP es de 41 euros IVA incluido. Mark Douglas
Autor de Trading en la zona
Este libro tiene como objetivo ayudar a los traders a comprender
e interiorizar los procesos de pensamiento clave y las actuaciones
necesarias para reaccionar de manera adecuada y rentable a
las condiciones y oportunidades reales del mercado. Douglas
identifica los condicionantes psicológicos adquiridos en otras
esferas de la vida que actúan como barreras infranqueables para
alcanzar el éxito en el trading. El autor plantea la importancia de evitar que la actividad del trader se vea perjudicada por estos
condicionantes y subraya la necesidad de eliminarlos y el modo
ESTE LIBRO TIENE COMO OBJETIVO de hacerlo.
AYUDAR A LOS TRADERS A COMPRENDER
E INTERIORIZAR LOS PROCESOS DE Douglas incide en la singularidad de la actividad del trading,
PENSAMIENTO CLAVE Y LAS ACTUACIONES ya que tiene unas características propias que lo alejan de otras
NECESARIAS PARA REACCIONAR DE MANERA actividades sociales y profesionales y en la que muchas actitudes
ADECUADA Y RENTABLE A LAS CONDICIONES aprendidas en otros ámbitos son contraproducentes. Ni siquiera
Y OPORTUNIDADES REALES DEL MERCADO. el juego es comparable con el trading, ya que las partidas tienen

OCT-DIC 2020 73
 LIBROS

principio y fin predeterminado y no precisan de la intervención autor defiende por qué adoptar una nueva metodología de
del jugador para su finalización, a diferencia de las operaciones pensamiento en el trading. La segunda, analiza la naturaleza
en los mercados cuya duración depende por completo de las del entorno del trading desde una perspectiva psicológica a
órdenes del trader de entrada y salida en los mercados. través de seis capítulos y define los problemas o desaf íos de
convertirse en un trader exitoso. La tercera, aporta en otros seis
Para Douglas, el 80 por ciento del éxito en el trading hay capítulos la información básica necesaria para identificar qué
que atribuirlo a un enfoque psicológico correcto y un 20 por es necesario cambiar en el entorno mental de cada trader y qué
ciento a un adecuado enfoque metodológico. Los traders más puede hacer para cambiarlo. La cuarta, reúne en dos capítulos
exitosos lo saben y la constancia de sus buenos resultados se todo lo explicado en un marco unificado e incide en el modo de
basa precisamente en ello. El trader que modela su propia desarrollar habilidades de trading específicas.
mentalidad y conf ía en ella, con solo un conocimiento básico
de análisis fundamental y técnico, será un ganador constante El campo de la psicología del trading fue creado por este exitoso
en los mercados. En los mercados se gana y se pierde de forma trader de materias primas y acciones, reconocido mundialmente
puntual, pero lo importante es tener una actitud que permita como un "gurú" de la formación en trading en este ámbito.
entender y asimilar de forma adecuada los resultados, desterrar Douglas cuenta con un prestigio indudable en esta materia y
miedos irracionales y adoptar una actitud prudente pero una legión de seguidores en todo el mundo.
resolutiva a largo plazo.
Mark Douglas fue un trader activo y presidente de Trading
En El trader disciplinado, Douglas explica cómo, a través de Behaviour Dynamics Inc, que desarrolló seminarios y programas
reflexiones personales y resultados de trading, descubrió que de formación sobre psicología del trading para un amplio
el mercado es un entorno en el que el trader individual puede abanico de organizaciones profesionales, incluyendo firmas de
explorar la "forma de autoexpresión definitiva" para crear sus correduría, bancos, gestores de fondos y traders individuales.
resultados financieros deseados. Ha sido conferenciante habitual de los seminarios Dow Jones
en Europa y Extremo Oriente, además de haber impartido
El libro está organizado en cuatro secciones. La primera, numerosas conferencias en los Estados Unidos.
es una introducción a través de dos capítulos, en el que el
 LECTURA FUNDAMENTAL

CÓMO FUNCIONA
EL CICLO
DE CAPITAL
POR ALEX BARROW

El modelo del
ciclo de la deuda
de Bridgewater
es la base de
cómo analiza
Alex Barrow
los grandes
movimientos
del mercado.¿Le
gustaría saber
cómo hacerlo?

OCT-DIC 2020 75
 LECTURA FUNDAMENTAL

E
l ciclo de la deuda impulsa el ciclo Industries. A la empresa le va bien; tan bien,
económico a corto plazo (5-8 años) EL CICLO DE LA DEUDA que sus rendimientos superan el costo de capital
así como el ciclo secular a largo IMPULSA EL CICLO de Macro. El director ejecutivo de la empresa,
plazo (50-75 años). ECONÓMICO A CORTO William Blewist-Hard, apareció recientemente
PLAZO (5-8 AÑOS) en la portada de la revista Fortune. Sus opciones
ASÍ COMO EL CICLO sobre acciones están “in the money”, y su esposa
Así es como funciona: SECULAR A LARGO ya no se queja de estar casada con un industrial
aburrido. De los nueve analistas de bancos de
PLAZO (50-75 AÑOS).
1. El banco central baja las tasas de interés, inversión que cubren las acciones de Macro,
reduciendo el costo del dinero. siete tienen recomendaciones de compra y dos
de mantener. Las acciones cotizan a un múltiplo
2. Esta tasa más baja alimenta al resto de la economía,
precio-beneficio de 14, por debajo del promedio del mercado. Las
reduciendo las tasas activas.
acciones de Macro están en manos de varios inversores de valor
3. Los préstamos se vuelven más baratos y atractivos, lo que conocidos.
lleva a los consumidores y a las empresas a pedir prestado
y gastar más (impulsando la demanda). El departamento de estrategia de Macro anticipa un fuerte
4. La deuda existente se vuelve más barata para pagarla, crecimiento de la demanda de sus productos, especialmente en
lo que deja a los consumidores y las empresas con más los mercados emergentes, donde el consumo de dispositivos per
ingresos para gastar (impulsando la demanda). cápita es menos de una décima parte del nivel encontrado en las
5. Se reduce la tasa de descuento a la que se valoran las economías avanzadas. Después de las discusiones con la junta,
empresas y los activos financieros (diferencial de primas de el CEO de Macro anuncia sus planes de aumentar la capacidad
riesgo), lo que aumenta el valor presente de los activos, lo de fabricación en un 50 por ciento durante los próximos tres años
que crea un flujo hacia activos de mayor riesgo (impulsando para satisfacer la creciente demanda. Un banco de inversión
la demanda). líder, Greedspin, organiza la oferta de acciones para financiar
el gasto de capital. Stanley Churn de Greedspin, un amigo
6. Dado que el gasto de una persona es el ingreso de otra, se cercano de Blewist-Hard de Macro, es el banquero principal
crea un efecto riqueza y los perfiles crediticios mejoran, lo del acuerdo. La expansión es recibida calurosamente en una
que permite a los consumidores y empresas pedir prestado columna del Financial Times. Las acciones de Macro suben
y gastar más, creando un ciclo de demanda virtuoso. tras el anuncio. Últimamente, los inversores en crecimiento han
estado comprando acciones, entusiasmados con la perspectiva
Finalmente, los bancos centrales suben las tasas de interés y de un aumento de las ganancias.
el ciclo de retroalimentación se invierte, hasta que las tasas de
interés bajan una vez más y el ciclo comienza de nuevo. Los Cinco años después, Bloomberg informa que el director ejecutivo
ciclos de deuda a corto plazo se convierten en ciclos de deuda a de Macro Industries ha dimitido tras largos desacuerdos sobre
largo plazo. Así es como se genera la demanda. Cómo nacen y la estrategia corporativa con un grupo de accionistas activistas.
mueren los mercados alcistas y bajistas. El activista, liderado por el hedge fund Fantastic Investment,
quiere que Macro cierre las operaciones de bajo rendimiento.
El modelo del ciclo de la deuda analiza todo desde la perspectiva Las ganancias de Macro se han derrumbado y el precio de sus
de la demanda. Pero también podemos mirar estos ciclos acciones ha bajado un 46 por ciento en los últimos doce meses.
desde el punto de vista de la oferta. Hacerlo nos da una mayor Los analistas dicen que los problemas de Macro provienen de
comprensión de las fuerzas en acción. la expansión excesiva, en particular, su nueva planta de $ 2.5
mil millones en Durham, Carolina del Norte, se retrasó y superó
Los efectos de los ciclos de la el presupuesto. El mercado de las piezas está actualmente
EL MODELO DEL deuda en el lado de la oferta estancado, sufriendo un exceso de oferta. Los competidores de
CICLO DE LA se explican por el enfoque del Macro también han aumentado su capacidad en los últimos
DEUDA ANALIZA “ciclo de capital” de Marathon años, mientras que una serie de nuevos productores de bajo costo
TODO DESDE LA Asset Management en su ex- también han ingresado a la industria, incluido Dynamic Widget,
PERSPECTIVA DE LA celente libro de inversiones
DEMANDA. PERO Capital Returns, escrito por El mercado de las piezas está sufriendo la reciente desaceleración
Edward Chancellor. Le mues- de los mercados emergentes. China, el mayor consumidor
TAMBIÉN PODEMOS
tro un ejemplo: mundial de piezas, ha expandido enormemente la producción
MIRAR ESTOS CICLOS nacional de piezas durante la última década y últimamente se
DESDE EL PUNTO DE ha convertido en un exportador neto. Según se informa, Macro
"Así es como funciona el ciclo de
VISTA DE LA OFERTA. está considerando una fusión con su mayor rival. Aunque sus
capital. Imagine un fabricante
de piezas, llamémoslo Macro acciones cotizan por debajo del valor de los libros, los analistas

76 OCT-DIC 2020
 LECTURA FUNDAMENTAL

dicen que hay poca visibilidad a corto plazo. De las tres casas
de análisis restantes que aún cubren a Macro, dos tienen EL CAPITAL SE SIENTE ATRAÍDO POR
recomendaciones de venta y una de mantener". NEGOCIOS DE ALTO RENDIMIENTO Y HUYE
CUANDO LOS RENDIMIENTOS CAEN POR
DEBAJO DEL COSTO DEL CAPITAL.
La figura 1 muestra el ciclo de capital en funcionamiento.

Figura 1.

El capital se siente atraído por negocios de alto rendimiento habrían reconocido el exceso de oferta y los inevitables pobres
y huye cuando los rendimientos caen por debajo del costo del rendimientos futuros, lo que les permitiría eludir la caída.
capital.
Lo mismo fue obvio en la burbuja inmobiliaria y el colapso
Cuando el capital fluye, conduce a nuevas inversiones, mayor posterior. Viendo el mercado de la vivienda en 2006 se veía
competencia y mayor capacidad. Con el tiempo, el aumento que las cosas eran insostenibles. La situación era obvia. Todo
de la capacidad conduce a una menor rentabilidad del capital lo que tenía que hacer era mirar la relación entre los precios
invertido. Cuando esos rendimientos caen por debajo del costo de la vivienda y los ingresos, que alcanzó niveles ridículos en
de capital, las salidas de dinero y la capacidad se reducen, hasta el apogeo del boom. El aumento de los precios de la vivienda
que finalmente, la rentabilidad regresa. impulsó la sobreinversión (mala asignación de capital) que
condujo a un exceso de oferta, algo con lo que todavía estamos
Este proceso se desarrolla en ciclos y se asemeja al proceso lidiando hoy.
de "destrucción creativa" de Shumpeter, donde el auge
conduce a una inevitable mala asignación del capital y la caída
eventualmente lo borra.

Este ciclo se desarrolla tanto a nivel macroeconómico como

sectorial.

Un ejemplo de esto es la burbuja de las telecomunicaciones que

se produjo durante la burbuja tecnológica a finales de los 90.

A medida que el capital afluía al espacio tecnológico, las

empresas de telecomunicaciones comenzaron a duplicar la
infraestructura de cables de fibra cada tres meses, lo que era el
doble de la tasa a la que el tráfico en realidad estaba creciendo.
Los inversores que entienden la teoría del ciclo del capital
Figura 2.

OCT-DIC 2020 77
 LECTURA FUNDAMENTAL

Las empresas de energía

de E&P en 2014 son un ESTE PROCESO ES LO QUE FORMA LOS
ejemplo más reciente. El TECHOS DEL MERCADO. ¿SERÁ CAPAZ
extraordinario aumento de DE VERLO CUANDO SUCEDA?
la relación entre los gastos
de capital y la depreciación
de la industria reveló la moneda. Pero los ciclos de la deuda ofrecen la ventaja de ver
situación insostenible. cómo comienza el ciclo. La bajada de los tipos de interés es lo
que desencadena el capital en busca de inversión. Esa inversión
Una vez más, los altos conduce a una mayor capacidad. Y esa capacidad conduce a
rendimientos atraen menores retornos.
capital, lo que lleva a
una sobreinversión y Al final del ciclo económico, hay tres fuerzas en juego:
un exceso de oferta con
rendimientos futuros 1. El aumento de las tasas de interés debilita la demanda y
más bajos. Finalmente aumenta el costo del capital.
Joseph Schumpeter. desencadenando las
Autor del libro "Capitalismo, fuerzas creativas de 2. Al mismo tiempo, según la teoría del capital, los
socialismo y democracia". destrucción de Schumpeter. rendimientos futuros disminuyen debido al exceso de
capacidad.
Esta relación entre los gastos de capital y los rendimientos 3. Si bien la demanda está disminuyendo y hay un exceso
futuros se muestra en el siguiente gráfico. de oferta, la naturaleza gregaria de los participantes del
Los rendimientos más altos siguen a los sectores donde ha mercado crea un sentimiento eufórico que impulsa las
habido una baja inversión. expectativas (y los precios del mercado) mucho más allá de
los resultados probables.
Nuestro modelo de ciclo de deuda y el modelo de ciclo de
capital de Marathon son esencialmente dos caras de la misma Este proceso es lo que forma los techos del mercado. ¿Será
capaz de verlo cuando suceda?

78 OCT-DIC 2020
 EN LA MIRA

:
en
EL
o
st
Vi

S&P 500
DEJA DE ESTAR
CORRELACIONADO
CONSIGO MISMO
POR JASON GOEPFERT

El S&P 500
deja de estar
correlacionado
consigo mismo.
La correlación
entre el índice
S&P 500 y su
“primo” equal-
weighted o índice
en el que todas
las acciones
tienen el mismo
peso se ha roto.

OCT-DIC 2020 81
 EN LA MIRA

L
as dos versiones del mismo índice están mostrando
la menor correlación que en casi cualquier momento ESTO SE ESTÁ ACERCANDO A LA MENOR
de los últimos 30 años. ¿Por qué? debido al dominio CORRELACIÓN JAMÁS REGISTRADA
de las grandes acciones tecnológicas y, por lo demás, ENTRE EL ÍNDICE Y LA LÍNEA DE AVANCE
a la escasa amplitud. / RETROCESO. LA ÚNICA VEZ QUE ESTO
SUCEDIÓ FUE EN 1999-2000.

El índice incluso está perdiendo la correlación consigo mismo.

Isabelnet señala que la correlación entre el S&P 500 y su propia
línea acumulativa de avance / retroceso se está rompiendo.

Esto se está acercando a la menor correlación jamás registrada

entre el índice y la línea de avance / retroceso. La única vez que
esto sucedió fue en 1999-2000.

Este tipo de división en el mercado también ha provocado

una caída en la correlación entre el valor y las acciones de
crecimiento. Desde 1928, los dos factores nunca se habían
movido así. Durante el último mes, los dos tuvieron una
correlación negativa, una anomalía histórica sorprendente.
Figura 1. Índice S&P 500 y la línea de avance / retroceso.

82 OCT-DIC 2020