INTRODUCCIÓN A LOS

MERCADOS DE FUTUROS Y
OPCIONES
John C. Hull

Finanzas V “Ingeniería financiera”

Calderón Hernández Alejandra
Octavo semestre
2020-2
 Introducción.
Los instrumentos financieros derivados se negocian en los mercados secundarios (OTC, Over
The Counter) o mercados extrabursátiles. Los dos principales productos que se negocian son los
instrumentos a futuro y las opciones. En los mercados OTC se se acuerdan forwards, swaps,
opciones y una variedad de operaciones derivadas.

Contrato a futuro.

Un contrato a futuro es un convenio para comprar o vender un activo en cierto momento del
futuro a un determinado precio. Hay muchas bolsas de valores en todo el mundo donde se
negocian contratos a futuro. Las bolsas de valores a futuro permiten que las personas que desean
comprar o vender activos en el futuro negocien entre sí.

Historia de los mercados de futuros.

El origen de estos mercados se remonta a la edad media, donde se desarrollaron para satisfacer las
necesidades de los agricultores y comerciantes.
En 1848 se establece el Chicago Board of Trade (CBOT) para reunir agricultores y comerciantes, su tarea
al inicio era la de estandarizar cantidades y cualidades de los granos que se negociaban, cuatro años
después desarrolló su primer contrato [Link] conocían como contrato pendiente de realizar. El CBOT
desarrolló contratos futuros para distintos activos como maíz, avena, soya, alimentos derivados de soya,
trigo, bonos y pagarés de la tesorería (actualmente forma parte de CME group).
En 1874 se estableció el Chicago Produce Exchange, el cual ofreció un mercado para la mantequilla,
huevos, la carne de aves de corral y otros productos agrícolas perecederos. En 1898 los comerciantes de
mantequilla y huevos se retiraron de la bolsa para constituir el Chicago Butter and Egg Board, en 1919
esta institución se renombró a Chicago Mercantil Exchange (CME) y se reorganizó para las
negociaciones a futuro. Dentro de sus contratos incluían carne de cerdo, ganado vivo, cerdos vivos,
ganado para alimentación humana y contratos del S&P 500; en 1972 inició negociaciones a futuro con
divisas, clima y bienes raíces.
El mercado secundario.

Los contratos a futuro y las opciones son instrumentos de gran aceptación para las negociaciones en
bolsa, sin embargo, no todas las negociaciones ocurren en el mercado secundario (OTC). Los bancos,
otras instituciones financieras grandes, los administradores de fondos y las corporaciones son los
principales participantes de los mercados secundarios de instrumentos financieros derivados. El número
de transacciones con instrumentos financieros derivados por año en los mercados secundarios es menor
que en los mercados negociados en bolsa, pero la magnitud promedio de las transacciones es mucho
mayor. Tradicionalmente, los participantes en los mercados secundarios de instrumentos financieros
derivados se han puesto en contacto entre sí de una manera directa o han encontrado contrapartes para sus
negociaciones con la ayuda de un intermediario que actúa como mediador. Los bancos actúan con
frecuencia como formadores de mercado para los instrumentos que se negocian con mayor frecuencia
(siempre están preparados para cotizar un precio de oferta y demanda).
Al momento de negociar entre participantes, firman un contrato que cubre todas las transacciones que
podrían realizar en lo futuro. Los aspectos que se cubren en el contrato son: las circunstancias en las
cuales las transacciones pendientes de pago podrían terminar, la manera en la que se calculan las
liquidaciones en el caso de terminación y la forma en la que se calcula la garantía colateral (si acaso) que
debe ofrecer cada una de las partes.
Posterior a la crisis de crédito en 2007 se implementaron cambios importantes en el mercado secundario
como:
1. Siempre que sea posible, los instrumentos financieros derivados estandarizados en el mercado
secundario se deberán negociar en medios para la ejecución de swaps (SEF, Swap Execution
Facility).
2. (En la mayor parte del mundo) Existe el requisito de que se use una cámara de compensación
(CCP, Central Clearing Counterparty) para la mayoría de las transacciones con instrumentos
financieros derivados de tipo estandarizado.
3. Todas las negociaciones se deben reportar a una oficina central del registro.
Contratos a plazo (Forwards).

Un contrato a plazo es similar a un contrato futuro en tanto que se trata de un convenio para comprar o
vender un activo en un momento determinado en lo futuro a un precio específico. Sin embargo, mientras
que los contratos a futuro se negocian en las bolsas, los contratos a plazo se negocian en el mercado
secundario (OTC). Los contratos a plazo sobre divisas son muy comunes.

Opciones

Las opciones se negocian tanto en las bolsas de valores como en los mercados secundarios. Hay dos tipos
de opciones: de compra y de venta. Una opción de compra brinda al tenedor el derecho a comprar un
activo en una cierta fecha a un precio específico. Una opción de venta brinda al tenedor el derecho a
vender un activo en una cierta fecha a un precio específico. El precio que se establece en el contrato se
conoce como precio de ejercicio o precio de ejecución; la fecha que se establece en el contrato se conoce
como fecha de expiración o fecha de vencimiento.
Una opción europea tan solo se puede ejercer en la fecha de vencimiento; una opción estadounidense se
puede ejercer en cualquier momento durante su vida.
La diferencia entre los contratos a futuro y forwards con las opciones, reside en que las opciones otorgan
el derecho, más no la obligación; los contratos futuros no tienen un costo (salvo los requisitos de margen),
en cambio en un contrato de opciones el inversionista debe pagar un precio adelantado llamado prima de
la opción.
El diferencial oferta-demanda sobre una opción, como un porcentaje de su precio, es mayor que el de la
acción subyacente y depende del volumen de la negociación. El precio de una opción de compra
disminuye a medida que aumenta el precio de ejercicio; el precio de una opción de venta aumenta a
medida que se incrementa el precio de ejercicio; ambos tipos de opciones tienden a ser más valiosas a
medida que aumenta el plazo al vencimiento.
Existen cuatro tipos de participantes en los mercados de opciones:
 Compradores de opciones de compra.
 Vendedores de opciones de compra.
 Compradores de opciones de venta.
 Vendedores de opciones de venta.
Por compradores entiéndase individuos que tienen posiciones largas; por vendedores entiéndase
individuos que tienen posiciones cortas. (La venta de una opción se conoce como escrituración o emisión
de la opción).

Historia de los mercados de opciones.

Las primeras negociaciones con opciones de venta y de compra se iniciaron en Europa y Estados Unidos
en el siglo XVIII aunque en los primeros años fue mal llamado ese mercado por prestarse a prácticas
corruptas.
A principios del siglo XX, un grupo de empresas establecieron la institución Put and Call Brokers and
Dealers Association. El objetivo de esta asociación era brindar un mecanismo para reunir a compradores
y vendedores; este mercado presentaba dos deficiencias: No había mercado secundario y no había un
mecanismo que garantizara el cumplimiento del emisor.
En abril de 1973 el Chicago Board of Trade estableció una nueva bolsa de valores, llamada Chicago
Board Options Exchange, específicamente con la finalidad de negociar opciones sobre acciones. Las
bolsas de valores que negocian opciones en Estados Unidos incluyen ahora al Chicago Board Options
Exchange, NASDAQ OMX, NYSE Euronext, la International Securities Exchange y la Boston Options
Exchange.
Actualmente el mercado secundario para las opciones es más grande que el mercado de negociaciones en
bolsa y una ventaja de ello es el diseño de soluciones a la medida de las necesidades del inversionista.

Tipos de negociantes.

Existen tres amplias categorías de negociantes:

1. Coberturistas o administradores de riesgo.

Usan las opciones sobre futuros y a plazo para reducir el riesgo que podría surgir como resultado
de movimientos futuros potenciales en una variable de mercado.
2. Especuladores.
Usan las opciones sobre futuros y a plazo para apostar sobre la dirección futura de una variable de
mercado.
3. Arbitrajistas.
 Asumen posiciones compensatorias en dos o más instrumentos para asegurar una utilidad.

Peligros.

La versatilidad que presentan los instrumentos financieros derivados puede causar problemas, ya que
algunas veces consciente o inconscientemente un coberturista o un arbitrajista termina siendo un
especulador; es por ello que se deben establecer controles para asegurarse que los productos financieros
derivados se utilicen para la finalidad que se pretende. Se deben establecer límites de riesgo y las
actividades de los negociantes de valores deben vigilarse diariamente para asegurarse que no se
sobrepasen los límites de riesgo.

Mecánica de los mercados de

futuros.
Apertura y cierre de posiciones a futuro.

Generalmente en los contratos de futuros se hace referencia al mes de entrega, aunque en la mayoría de
contratos a futuro que se celebran no conducen a la entrega. Esto debido a que la mayoría de
inversionistas optan por cerrar sus posiciones antes del periodo de entrega que se especifica en el
contrato. La entrega de conformidad con los términos de un contrato futuro con frecuencia es
inconveniente y en algunos casos resulta muy costosa.
Estos cierres implican llevar a cabo una transacción opuesta a la transacción original acordada.
Especificación de un contrato futuro.

Cuando se desarrolla un nuevo contrato, el intercambio debe especificar con algún detalle la naturaleza
exacta del convenio entre las dos partes. En particular, debe especificar el activo, el tamaño del contrato
(exactamente qué cantidad del activo se entregará en virtud del contrato), así como dónde y cuándo se
hará la entrega. Algunas veces se especifican las diversas alternativas para la categoría del activo que se
entregará o en relación con el domicilio para la entrega. Como regla general, cuando la bolsa especifica
las alternativas, es la parte que asume la posición corta quien elige lo que sucederá. Cuando la parte que
asume la posición corta está lista para la entrega, presenta un aviso de la intención de hacer la entrega
ante la bolsa. Este aviso indica las elecciones que ha hecho con respecto a la categoría del activo que
habrá de entregarse y con respecto a la localidad o domicilio para la entrega.

Cuando el activo es un satisfactor, puede haber una gran cantidad de variación en la calidad de lo que está
disponible en el ámbito de mercado. Por lo tanto, cuando se especifique el activo, es importante que la
bolsa estipule la categoría o categorías del satisfactor que son aceptables.

El tamaño de contrato especifica la cantidad de un activo que tiene que entregarse en conformidad con el
convenio celebrado. Esta es una decisión importante para la bolsa debido a que este podría limitar a los
inversionistas por los costes asociados de negociar cantidades más grandes o pequeñas que las que
necesita. El tamaño correcto depende claramente del usuario probable, en algunos casos se han
introducido a las bolsas “minicontratos” para atraer a inversionistas más pequeños.

La bolsa debe especificar el lugar donde se realizará la entrega. Esto es particularmente importante en el
caso de los bienes que implican costos de transporte significativos. Cuando se especifican localidades
alternativas para la entrega, el precio que recibe la parte que tiene la posición corta algunas veces se ajusta
de acuerdo con la localidad que haya elegido esa parte. El precio tiende a ser más alto en el caso de
localidades de entrega que se encuentran relativamente alejadas de las fuentes principales del bien.

Se hace referencia a un contrato futuro de acuerdo con su mes para la entrega. La bolsa debe especificar el
período preciso durante el mes en el que se podrá realizar la entrega. En el caso de muchos contratos
futuros, el periodo para la entrega es todo el mes. Los meses para la entrega varían de un contrato a otro y
los elige la bolsa para satisfacer las necesidades de los participantes de mercado. La bolsa define cómo se
cotizarán los precios (P.E. Dólares y centavos de dólar, dólares y fracciones de dólar, etc.).
En la mayoría de los contratos, la bolsa especifica los límites de los movimientos diarios de precio. Si en
un día el precio disminuye con respecto al cierre de la jornada anterior en una cantidad igual al límite de
precio diario, se dice que el contrato tiene un límite a la baja. Si aumenta por arriba del límite, se dice que
tiene un límite a la alza. Un movimiento sobre un límite es un movimiento en cualquier dirección igual al
límite diario sobre el precio. Por lo regular, las negociaciones terminan para el día una vez que el contrato
tiene un límite a la alza o a la baja. Sin embargo, en algunos casos, la bolsa tiene la autoridad para
intervenir y modificar los límites.
El objetivo de los límites diarios de precio es prevenir la ocurrencia de movimientos de precio fuertes
debido a excesos de especulación. Sin embargo, los límites se pueden convertir en una barrera artificial
para las negociaciones cuando el precio del bien subyacente está aumentando o disminuyendo con
rapidez.
Existen también los límites de posición los cuales son el máximo número número de contratos que un
especulador puede mantener. El propósito de estos límites es evitar que los especuladores ejerzan
influencias indebidas en el mercado.

Convergencia del precio a futuro con el precio al contado.

A medida que se aproxima el periodo de entrega para un contrato a futuro, el precio a futuro converge con
el precio al contado del activo base. Cuando el precio de entrega llega, el precio a futuro es igual, o está
muy cercano al precio al contado.

La operación de las cuentas de margen.

Si dos inversionistas se ponen en contacto entre sí en forma directa y convienen en negociar un activo en
lo futuro por un cierto precio, sin duda habrá riesgos. Uno de los inversionistas podría arrepentirse del
trato y querer retroceder. De manera alternativa, es posible que el inversionista no tenga los recursos
financieros necesarios para cumplir con el acuerdo. Uno de los papeles fundamentales de la bolsa es
organizar las negociaciones de modo que se eviten los incumplimientos de los contratos. Es aquí donde
las cuentas de margen entran en escena.

Liquidación diaria: al celebrar un contrato, el intermediario requiere al inversionista deposite fondos en

la cuenta de margen. El monto que debe depositarse en el momento que se realiza el contrato se conoce
como margen inicial. La cuenta de margen se ajusta diariamente para reflejar la ganancia o la pérdida del
inversionista, esta práctica se conoce como liquidación diaria. El inversionista tiene derecho a retirar
cualquier saldo de la cuenta de margen que exceda al margen inicial. Para asegurarse de que el saldo de la
cuenta de margen nunca se vuelva negativo, se establece un margen de mantenimiento, el cual es tanto
más bajo que el margen inicial. Si el saldo de la cuenta de margen disminuye por debajo del margen de
mantenimiento, el inversionista recibe una petición de cobertura complementaria y se espera que
reabastezca completamente la cuenta de margen al nivel del margen inicial el día siguiente. Los fondos
adicionales que se depositan se conocen como margen de variación. Si el inversionista no proporciona el
margen de variación, el intermediario cierra la posición.
La mayoría de intermediarios de valores pagan a los inversionistas intereses sobre el saldo de una cuenta
de margen. Por lo tanto, el saldo de la cuenta no representa un costo verdadero, y ocasiona que la tasa de
interés sea competitiva con lo que se podría ganar en cualquier otra parte. Para satisfacer los requisitos
iniciales de margen (pero no las peticiones subsiguientes de cobertura complementaria), un inversionista
puede depositar por lo general valores con un intermediario de valores. Por lo regular, se aceptan letras
del tesoro en lugar de efectivo a cerca del 90% de su valor nominal. Las acciones también se aceptan
algunas veces en lugar de efectivo, pero aproximadamente al 50% de su valor de mercado.
Los niveles mínimos para el margen inicial y para el margen de mantenimiento los establece la cámara de
compensación. Los intermediarios de valores individuales pueden requerir más margen a sus clientes que
el nivel mínimo que establece la cámara de compensación. Los niveles de margen mínimos los determina
la variabilidad del precio del activo subyacente y se revisan cuando es necesario. Cuanto mayor sea la
variabilidad, más altos serán los niveles de margen. En general el margen de mantenimiento es
aproximadamente el 75% del margen inicial.
Una cámara de compensaciones actúa como un intermediario en las transacciones a futuro. Garantiza el
desempeño de las partes para cada transacción. La cámara de compensación tiene un número de
miembros, quienes deben hacer aportaciones al fondo para incumplimientos. Los intermediarios de
valores que no son miembros deben canalizar su negocio a través de un miembro. La principal tarea de la
cámara de compensación es dar un seguimiento a todas las transacciones que ocurren durante un día, de
modo que pueda calcular la posición de cada uno de sus miembros.
Del mismo modo que se pide a un inversionista que mantenga una cuenta de margen con un intermediario
de valores, se pide a este que mantenga un margen con un miembro de una cámara de compensación y, a
la vez, se pide este último que mantenga una cuenta de margen con la cámara de compensación. Esta
cuenta se conoce como margen de compensación. Las cuentas de margen para los miembros de la cámara
de compensación se ajustan con base en las ganancias y las pérdidas al final de cada día de negociaciones
del mismo modo que las cuentas de margen de los inversionistas. Sin embargo, en el caso del miembro de
la cámara de compensación, existe un margen original, pero no un margen de mantenimiento. Cada día se
debe mantener el saldo de la cuenta de cada contrato con una cantidad igual al margen original
multiplicado por el número de contratos en circulación.
Todo el propósito del sistema de aplicación de márgenes es asegurar que los fondos están disponibles
para pagar a los negociantes de valores cuando obtengan una utilidad.

Mercados OTC.

Los mercados secundarios (OTC),

son aquellos donde las compañías convienen en transacciones con instrumentos financieros derivados sin
implicar la intervención de una bolsa de valores. El riesgo de crédito ha sido tradicionalmente una
característica de los mercados secundarios para instrumentos financieros derivados. Como un intento de
reducir el riesgo de crédito, el mercado secundario a usado algunos de los procedimientos de los
mercados de negociaciones en bolsa como la garantía colateral (aportaciones de margen) y, el uso de una
parte central de compensación (la cual es similar a una cámara de compensación) para sus transacciones.
El uso de convenios colaterales en sustitución del margen inicial, ayuda a reducir significativamente el
riesgo de crédito en los contratos del mercado secundario. La garantía colateral se puede ofrecer en la
forma de efectivo o de valores negociables de tipo aceptable. Por lo general se pagan intereses sobre la
garantía colateral en efectivo. Comúnmente el precio de Mercado de los valores se reducen una cierta
cantidad porcentual con la finalidad de determinar su valor para propósitos colaterales. Esta reducción se
conoce como reducción de garantías o corte de margen.

Negociantes y órdenes

Hay dos tipos principales de negociantes de valores que ejecutan transacciones: los negociantes de
comisiones a futuro y los locales. Los negociantes de comisiones a futuro ejecutan las instrucciones de
sus clientes y cobran una comisión por hacerlo; los locales hacen negociaciones por su propia cuenta.

Tipos de órdenes:
 Es una petició n de que una negociació n se lleva a cabo de inmediato al mejor precio
Orden de mercado disponible en el mercado.

Está específico un precio en particular y tan só lo se puede ejecutar a ese precio o uno
Orden sujeta al límite má s favorable para el inversionista.

También especifica un precio en particular, la orden se ejecuta al menor precio

Orden sujeta a detenció n u Orden disponible una vez que se hace una demanda a una oferta a ese precio en particular o
sujeta detenció n de pérdidas a uno menos favorable. Su propó sito es cerrar una posició n si ocurren movimientos
desfavorables de precio, limita la pé rdida en la que se puede incurrir.

Es una combinació n de una orden sujeta detenció n y una orden sujeta límite la orden
se convierte en una orden sujeta límite tan pronto como se hace una demanda a una
Orden sujeta al límite- detenció n oferta un precio igual o menos favorable que el precio sujeto a detenció n. En esta
orden se debe especificar dos precios: el precio de detenció n y el precio límite.

Orden de compra o venta si se

alcanza un precio (Market If Se ejecutan mejor precio disponible después de que ocurre una negociació n a un
Touched order, MIT)u Orden de precio especificado o a un precio má s favorable que este ú ltimo.
pizarra

Se negocia como una orden de mercado, excepto que la ejecució n se puede demorar a
Orden discrecional o no sujeta a la discreció n del intermediario de valores comú n intento para obtener un mejor
mantenerse en el mercado precio.

Orden a una hora del día Especifica un período particular durante la jornada en que la orden se puede ejecutar.

Orden abierta u orden vá lida hasta Está en vigor hasta su cumplimiento o hasta el final de las negociaciones de un
que se cancele contrato en particular.

Orden de cú mplase o elimínese Debe ser ejecutada inmediatamente al recibirla o no se debe ejecutar.
Comparación de futuros Forward y futuros.

Forwards Futuros
 Contrato privado entre dos partes  Se negocian en una bolsa de valores
 No estandarizado  Contrato estandarizado
 Generalmente con una fecha de entrega  Variedad de fechas de entrega
especificada
 Se liquida al final del contrato  Se liquida diariamente
 Generalmente ocurre la entrega o se  Por lo general, el contrato se cierra antes
realiza la liquidación final en efectivo del vencimiento
 Algunos riesgos de crédito  Prácticamente no hay riesgo de crédito