Le a eZ 4 Ta ee Le Administracion Financiera Lawrence J. GITMAN ‘Senor (a)re oP CAPM cae cE cor core. a cer hy cr MN co erp cy EMT SIMBOLOS Y ABREVIATURAS USADAS CON FRECUENCIA Cimara de componsaciin astomatizada EPL ‘Monro de fondos disponibles de la Bente de EPS financismienta jun costo espeitice re Tasa de porcentaje anna! Poet Rendinniento porcentual anual ee Valor de un bone FEO herfiealedsathe " Coefiviente beta de an cutters oe Punto cle roprara para la frente de eee financiamiento Canto dentine mile por py, Centas por cobra Caentas por p ‘ Modelo dle precios de archivos de capital GAA Cuenta balance cern Ciclo de conversion de wtectivo oa Casto de capital marginal ponderado Co Casto de capita promeatio ponderado cad Descuenso establacnlu por page en efecto en rerminos poreentustes ' Coatidad econimics de pest ISCN Invcesin nici INFN ened de efcorve en el periode r rep Corporacin mulsinacional mw Cielo operative k ‘Cheque de transterencia para depisito (CTD) Coeficiente de variacion Dividendo ae acciones preferentes Dividendos por sccid * Dividend por accidi esperado al final aor # Gastos por deprecisciin en el afio 1 Funcién esponencial Gamancias antes de mtereses « pues Edad promedio de inventasio Ganancias por avcién Coste operative fn Fin de mes Flujo de efective libre Flujo de efvetiva operative Valor fusure Valor 70 de una anualidad ee aos. Factor de interés del valor furure pars una anualidad cuando inverds se compete anualmente a / por ciento durante 1 periods Factor de interés del valor futur para un moro dnica compuesto a / por ciente durante # petiodes Tasa de crecimiento Principios de contabilicd generalsiente aceptados Grado de apalancamiento financiev Grado de apalancamiento ep Grado de apalancamiente total Payo de intereses Taso de interés anual Inversion en actives corrientes netos h dlirccta Sistema justo a tiempo # Tusa de rerorne real, esperada 0 regress # Coste de capital Coste de capital promedioy pondterade, Rerorno requerido de un bone: Coste de bx deuda después de impuestos Retorno requeride del active 1 Retomno de mereados Retorno de fa carter dle mereada de actives ++ Costo dle acciones preferences + Retomo de cartersCrineiptos de Administracion financiera Leetmeprimera Micon Lawrence J. GITMAN San Diego State University TRADUCCION Miguel Angel Sénchez Carrién Universidad Iberoamericana REVISION TECNICA Arturo Morales Castro José Antonio Morales Castro Actualizacién y Formacion Docente Profesor de Finanzas Corporativas Facultad de Contaduria y Administracion Facultad de Contaduria y Administracion Universidad Nacional Autonoma de México Universidad Nacional Autonoma de México at Sergio Contreras Facultad de Economia y Negocios Universidad Anéhuac del Sur, México Comput Cro PEARSON eas. Mein» Argentina + Bri Clam «Cosa Rice» Cie + Eowdoe . RECIBIDO | ¢ apr 2010per eun ap aquasasd soyen jo seuyusayap esed esopen>}e> e| “tysind ‘sopouad u "np oa! Jod Je opewuorsop 1e]0p un ap pepljenue eun exed eyuoseid s0IeA [9p SeLOqU) ap ss10De ¥-¥ VIAVL2 oon ojuow un ap aquasasd sojea J seurusayap ered esopejn>je> e] ap osn, ‘“1yinq ‘sopouod u ayueinp oyus}9 sod J & opeyuoasap s0}9p un e1ed ayuasard 10]eA Jap spidIU) ap sa10De Z-¥ eIGeLSistema probado de ensefianza y aprendizaje de 08 usuarios de Principios de administracién financiera han encomiado la efectividad del sistema de ~sensefianza y aprendizaje del libro, aclamado como uno de sus sellos distintivos. El sistema, conducido Por un conjunto de objetivos de aprendizaje cuidadosamente desarrollados, se ha conservado y perfec Gionado en esta decimoprimera edicién. Los elementos clave del sistema de ensefianza y aprendizaje se nla serie de he ras presentadas en las paginas siguientes, Se alienta a estu arse desde el inicio del semestre con las diversas herramicatas de apren- ilustran y descr dliantes y profes dizaje titiles que off Seis Objetivos de aprendizaje al inicio de! capt tulo consotidan los conceptos y téenicas mis mmportantes que se deben aprender en el eapitu lo, Los iconos de los objetivos de aprendizaje 8 aparecen junto a las secciones de texto relacio nado y de nuevo en el resumen del capitulo, en Flujos de efectivo los materiales de tarea y en los suplementos, del presupuesto de capital como la Guia de estudio, el Banco de pruchas y FinanceWorks Cyne Cada capitulo empieza con wna caracteristica que explica la interseccidn de los em ros cubiertos en el capitulo con los a oteas disciptinas importantes de 1 A través de las disciplinas muestea a los este diantes que se especializan en contabilidad, sistemas de informacién, administtacion, mar keting y operaciones acerca de por qué el capi tulo es importante para ellos y les ayuda apreciar las numerosas interacciones disciplina Flas que ocurren habitualmente en los negocios,Los iconos de Objetivos de aprendizaje aparecen junto a Jos encabezados de texto de primer nivel. E! icono vincula el conte nido del capitulo con los objetivas de aprendizaje. Los Bjemplos son un componente impor tante del sistema de aprendizaje. Resalta dos claramente en el libro, proporcionan tuna demostracién inmediata y concreta de como aplicar las herramientas, técnicas y cconcepios finan En ciertos capitulos, sobre todo en el 4, los ejemplos demuestran las téenicas del valor del dinero en el tiempo. Dichos ejemplos muestran emo usar las lineas de tiempo, tablas de factores,ealculadoras fi rnancieras y hojas de céteulo. {Las Soluciones en hojas de ealeulo acom panan a la mayoria de las soluciones con calculadora y muestran las entradas, solu- ciones y frmulas de celda de las hojas de cileulo, En los capitulos 6 y 10 de esta edici6n se incluyeron soluciones en hojas de calculo, Las Feuaciones clave estin impresas en negritas a lo largo del libro para ayudar a los lectores a identificar las relaciones ma. temiticas mas importantes, Para comouli- dad del lector, las variables ucilizadas en estas ecuaciones estin impresas en las pri eras paginas del libro, Como apoyo para el estudio y repaso, los términos clave y sus definiciones aparecen al margen cuando se abordan por primera vez, Estos términos también aparecen im presos en negritas en el indice se inchs yen en el Glosatio, Las Notas al margen aportan ideas, eo: entarios y piezas de informacién dies jue enriquecen el anslisis del texto y ayw lan a los estudiantes en el aprendizaje vi Gear 8088Praga devas an || | | Srenorigge veceaia: © RESUMEN nro eve atoe Las Preguntas de repaso, que aparecen al final de cada secci6n principal, desafian a los estudiantes a detenerse y probae st comprension de los coneeptos, herramicn= tas, téenicas y practicas clave antes de avanzar a la siguiente seccidn Los recuadros En la prietica ofrecen una perspectiva de temas importantes de fi anzas, mediante las experiencias de com pais reales, grandes y pequeiias. Hay dos diferentes categorias de recuadros. Los recuadros Enfoqu incluyen en nueve capftulos, ayuclan a los estudiantes a apreciar importantes aspec 108 étivos de las finanzas, cen la étiea, que se Los recuadros Enfoque en la prictica to: man un enfoque corporative que relacie hha un evento comercial con un concepto financiero 0 una técni specifica Ambos tipos de recuadros proporcionan a los lectores una base sOlida para la practi cca de las finanzas en el mundo real EL Resumen comienza con el Enfoque en cl valor, que explica emo se relaciona el contenido del capitulo con la meta de la empresa de incrementar al maximo la ri- queza de los propietarios, Esta caracteris- «a ayuda a reforzar la comprensién del vinculo entre las acciones del administra dor financiero y el valor de has acciones,La Revision de los objetivos de aprendizaje vuelve a plantear cada objetivo de apren- dizaje y resume el material clave que se prosent6 para apoyar su dominio. Los Problemas de autoevaluacién, identi- ficados con los objetivos de aprendizaie. dan a los estudiantes una oportunidad de consolidar su comprensién de los temas resolviendo un problema muestra. Las so luciones aparecen en el apéndice Bal fi nal del libro. iNuevo! Ejorcivios de preparaci6n siguen alos Problemas de auroevaluacidn. Estos gjercicios numéricos breves, identificados también con los objetivos de aprendizaje, faciltan a los estudiantes la prctica de la aplicacion de las herramientas y téenicas presentadas en el capitulo. Un conjunto integral de Problemas, vineu laos con los objetivos de aprendizaje, contiene mis de un problema por cada pto, herramienta o técnica. Una pe- deseripcién al inicio del problema I concepto o la téenica. Al lado de cada problema aparecen identificado- res de dificultad. Los problemas designa- dos como “Integrados” enlazan los temas comunes. El apendice C presenta la guia de cespuestas a los problemas selecciona- dos de fin de capitulo, iXuevo! EL iltimo de los elementos del capitulo es un Problema ético, Este pro- blema da a los lectores ora oportunidad para reflexionar sobre los principios ét 0s y aplicarlos en situaciones financieras. it RESON DE Las OBIETNOS PROBLEMS DE AUTDEVALUACION (Saucon ns eNace 8) a = ae a sotlitabn,Caso ve, caviTuto 4 Los Casos de capitulo ameritan la aplica ci6n de conceptos y téenicas a una sit cidn de la realidad mas compleja que en los problemas regulates. Estos casos ayu- dan a consolidar Ia aplicacion préctica de ins herramientas y técnicas financieras. iNuevo! Cada capitulo inclaye un Bjerei- cio de hoja de calculo. Fste ejercicio ofre: ce al estudiante la oportunidd de usar el programa Excel® para elaborar una o mas hojas de cilculo con el propdsito de analizar un problema financiero. La hoja de célculo a elaborar sigue con frecuencia el modelo de una tabla del capitulo o una plantilla de hoja de caleulo presentada en al sitio Web del libro. Un Bjercicio Web al final del capitulo vincula el tema det capitulo con un sitio Felacionado en Internet y pide a los estu- diantes que utilicen la informacion que ahi se presenta para responder las pregun: tas. Estos ejercicios captan el interés del estudiante y le muestran sitios relaciona dos con las finanzas,ULES FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Contenido breve _|Iiiiililiiii Inventario: 18009724 Contenido xi Prefacio vow Al usuario vow férte | \ntroducci6n a las finanzas administrativas 1 1 Elpapely el ambiente de las finanzas administrativas 2 2. Estados financieros y su analisis 39 3 Flujo de efectivo y planificacién financiera 31 “arte 2. Conceptos financieros importantes 135 4 Valor temporal del dinero 136 5. Riesgo y rendimiento 195, 6 Tasas de interés y valoracion de bonos 235 7 Valoracién de acciones 274 firte 3 Decisiones de inversion a largo plazo 315 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 316 9. Técnicas del presupuesto de capital: certeza y riesgo 352 Favte 4 Decisiones financieras a largo plazo 401 10 - El costo de capital 402 11 Apalancamiento y estructura de capital 437 12. Politica de dividendos 479 farte5. Decisiones financieras a corto plazo 509 13. Capital de trabajo y administracién de activos corrientes 510 14 Administracién de pasivos corrientes 549 Apéndices A. Tablas financieras At B_ Soluciones a los problemas de autoevaluaci6n Bl C_ Respuestas a problemas de capitulo seleccionados cl Glosario Gl Créditos CRT indice Lr Capitulo en Web: Financial Markets and Institutions Capitulo en Web: International Managerial Financexiv CONTENIDO émo usar este libro Resumen Problema de autoevaluacién jercicios de preparacién Problemas Capitulo 2 Estados financieros y su analisis Informe para los accionistas Carta a los accionistas Los cuatro estados financieros clave Notas de los estados financieros Consolidacién de los estados financieros internacionales Cn fa practice Enfoque en la ética: Tmversionstasy Sox decaran Ia quer 3 los datos contables Preguntas de repaso Uso de las razones financieras Partes interesadas Tipos de comparaciones de razones Precauciones para el uso del analisis de razones Categorias de las razones financieras Preguntas de repaso Razones de liquidez Liquidez corriente Razén répida (prueba dcida) Pregunta de repaso indices de actividad Rotacién de inventarios Periodo promedio de cobro Periodo promedio de pago Rotacién de los activos totales Pregunta de repaso Razones de endeudamiento indice de endeudamiento Razén de cargos de interés fijo 30 30 32 32 33 39 40 40 a 45 46 47 47 48 48 48 50 51 52 52 52 52 53 53 54 4 55 55 56 56 57 58 Caso del capitulo 1: Evaluacién de la meta de Sports Products, Ine. Ejercicio de hoja de calculo Ejercicio Web indice de cobertura de pagos fijos Preguntas de repaso indices de rentabilidad Estados de pérdidas y ganancias de tamano comtin Margen de utiidad bruta Margen de utilidad operativa Margen de utilidad neta Ganancias por accién (EPS) Rendimiento sobre los activos totales (ROA) Retorno sobre el patrimonio (ROE) Preguntas de repaso Razones de mercado Relacién precio/ganancias (P/E) Razén mercado/libro (M/L) Pregunta de repaso Un anilisis completo de razones Resumen de todas las razones Sistema de andlisis DuPont Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacién Problemas Caso del capitulo 2: Evaluacion de la posicién financiera actual de Martin Manufacturing Ejercicio de hoja de célculo Ejercicio Web 36 37 38 58 59 59 59 61 61 61 62 63 6 63 63 64 64 64 68 7 n B 74 % 86 88 90Capitulo 3 Flujo de efectivo y planificacién financiera Analisis del flujo de efectivo de la empresa Depreciacion Desarrollo del estado de flujos de efectivo Flujo de efectivo operative Flujo de efectivo libre Preguntas de repaso Proceso de la planificacién financiera Planes financieros a largo plazo (estratégicos) Planes financieros a corto plazo (operativos) Preguntas de repaso Planificacién de efectivo: presupuestos de caja Pronéstico de ventas Elaboracién del presupuesto de caja Fi ta protsion Enfoque en la practica Prondsticos de caja: es mis facil decirlo que hacerlo Evaluacién del presupuesto de caja Como enfrentar la incertidumbre del presupuesto de caja Preguntas de repaso Planificacién de las utilidades: estados financieros proforma Estados financieros del aio anterior Pronéstico de ventas Pregunta de repaso 91 92 92 95 98 lor 102 102 103 103 loa 104 104 105 106 10 m 2 12 13, ns. 114 CONTENIDO de resultados proforma Consideracion de los tipos de costos y gastos Preguntas de repaso Elaboracién del balance general proforma Preguntas de repaso Evaluacién de los estados proforma Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacién Problemas Caso del capitulo 3: Elaboracién de los estados financieros proforma de Martin Manufacturing para 2007 Ejercicio de hoja de célculo Ejercicio Web m4 Ms 116 7 9 19 119 120 121 123 124 132 132 133xvi CONTENIDO Conceptos financieros importantes Capitulo 4 Valor temporal del dinero EI papel del valor temporal del dinero en las finanzas Valor futuro y valor presente Herramientas computacionales Patrones basicos del flujo de efectivo Preguntas de repaso Montos tnicos Valor futuro de un monto tinico Valor presente de un monto Unico Comparacién de valor presente y valor futuro Preguntas de repaso Anualidades Tipos de anualidades Calculo del valor futuro de una anualidad ordinaria Calculo del valor presente de una anualidad ordinaria Calculo del valor presente de una perpetuidad Preguntas de repaso Ingresos mixtos Valor futuro de un ingreso mixto Valor presente de un ingreso mixto Pregunta de repaso Fite 136 137 137 138 40 141 41 141 145, 147 148 148 149 150 151 153 154 154 154 156 158 2 135 Capitalizacion de intereses con una frecuencia mayor que la anual Capitalizacién semestral Capitalizacion trimestral Ecuacién general para la capitalizacion con una frecuencia mayor que la anual Uso de herramientas computacionales para la capitalizacién con una frecuencia mayor que la anual Capitalizacién continua Tasas de interés anual nominal y efectiva Preguntas de repaso Li la prtcricn Enfoque en a ica: 20Ué tan justo es el “cheque a efectivo”? Aplicaciones especiales del valor temporal Determinacién de los depésitos necesarios para acumular una suma futura Amortizacién de préstamos Calculo de tasas de interés 0 crecimiento Calcul de un nimero desconocido de periados Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 4: Financiamiento de la anualidad de jubilacién de Jill Moran Ejercicio de hoja de calculo Ejercicio Web 158 158 159 160 161 162 163 164 165 165 166 167 168 m1 172 173 175 176 WwW 192 192 193Capitulo 5 Riesgo y rendimiento Fundamentos del riesgo y el rendimiento Definicion de riesgo Definicién de rendimiento Aversion al riesgo Preguntas de repaso Riesgo de un solo activo Evaluacion del riesgo Medicién del riesgo Preguntas de repaso Riesgo de una cartera Correlation Diversificacién Cortelacién, diversificacién, riesgo y rendimiento Diversificacion internacional Capitulo 6 Tasas de interés y valoracién de bonos Las tasas de interés y los. rendimientos requeridos Fundamentos de las tasas de interés La estructura temporal de las tasas de interés Primas de riesgo: caracteristicas del emisor y la emision Preguntas de repaso Bonos corporativos Aspectos legales de los bonos corporativos Costo de los bonos para el emisor Caracteristicas generales de una emisién de bonos 195 196 196 196 198 199 199 199 201 205 205 205 206 208 209 235 236 236 238 240 241 242 242 243 244 CONTENIDO 61 fa prictioa Enkoque global: Un sabor internacional para la reduccidn del riesgo Preguntas de repaso Riesgo y rendimiento: el modelo de precios de activos de capital (CAPM) Tipos de riesgo El modelo: CAPM Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 5: Andlisis del riesgo y el rendimiento de las inversiones de Chargers Products Bjercicio de hoja de célculo Ejercicio Web Interpretacion de las cotizaciones de bonos Calificaciones de bonos Li fa pritctica Enfoque en la ética: @Podemos confiar en las agencias calificadoras de bonos? Emisiones de bonos internacionales Preguntas de repaso Fundamentos de la valoracién Factores clave El modelo basico de la valoracion Preguntas de repaso Valoracién de bonos Fundamentos de bonos Valoracién basica de los bonos Comportamiento del valor de los bonos xvii 210 2n 21 21 212 218 219 221 222 223 232 233 234 245 246 247 248 250 250 250 251 253 253 253 253 255CONTENIDO Rendimiento al vencimiento (YTM) Intereses semestrales y valores de bonos Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Capitulo 7 Valoracion de acciones Diferencias entre el capital de deuda y el capital propio Voz en la administracin Derechos de ingresos y activos, Vencimiento Tratamiento fiscal Pregunta de repaso Acciones comunes y preferentes Acciones comunes Acciones preferentes Emisin de acciones comunes Interpretacion de las cotizaciones de acciones Preguntas de repaso Valoracién de acciones comunes La ta prsctow Enfoque en la ética eRequieren ahora los inversionistas tuna “prima de credibitidad”? Eficiencia de mercado Ecuacion basica pata la valoracion de acciones comunes Modelo de evaluacién de flujo de efectivo ylibre 258 260 261 262 264 264 274 275 215 215 276 276 276 216 27 280 282 286 288 288 289 289 291 294 Problemas Caso del capitulo 6: Evaluacién de la inversién propuesta de Annie Hegg. en bonos de Atilier Industries Ejercicio de hoja de célculo Ejercicio Web Otros métodos para la valoracién de acciones comunes Preguntas de repaso de acciones comunes Cambios en el rendimiento esperado Cambios en el riesgo Efecto combinado Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 7: Evaluacién de! impacto de la inversion arriesgada propuesta por Suarez Manufacturing en el valor de sus acciones Fjercicio de hoja de célculo Ejercicio Web 265 2m 272 273 296 298 298 298 299 300 300 300 303 303 304 an 312 313CONTENIDO Fate Decisiones de inversion a largo plazo 315 Capitulo 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 316 El proceso de decisién del presupuesto de capital Motivos del gasto de capital Pasos del proceso Terminologia basica Preguntas de repaso Los flujos de efectivo relevantes 75 la prtetion Enfoque en la éticat 2Queé tan exactos son los flujos de efectiva? Componentes principales de los flujos de efectivo Decisiones de expansion y reemplazo Costos hundidos y costos de oportunidad Presupuesto de capital internacional ¢ inversiones a largo plazo Preguntas de repaso Calculo de la inversion inicial Costo de instalacién del nuevo activo Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente Cambio en el capital de trabajo neto Caleulo de la inversién inicial Preguntas de repaso 317 317 317 318 320 321 321 322 322 323 324 324 325 325 326 328 329 330 Calculo de las entradas de efectivo operativas Interpretacion del término después de impuestos Interpretacion del término entradas de efectivo Interpretacién del tétmino incremental Preguntas de repaso Calculo del flujo de efectivo terminal Beneficios obtenidos de la venta de activos Impuestos sobre la venta de activos, Cambio en el capital de trabajo neto Pregunta de repaso Resumen de los flujos de efectivo relevantes Pregunta de repaso Resumen Problema de autoevaluacion Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 8: Desarrollo de los flujos de efectivo relevantes de la decisién de renovacién o reemplazo de la maquina de Clark Upholstery Company Fjercicio de hoja de célculo Ejercicio Web 330 330 331 332 334 334 335, 335 335 336 337 337 337 339 340 340 349, 350 351xx CONTENIDO Capitulo 9 Métodos conductuales para ee Fa enfrentar el riesgo 370 Técnicas del presupuesto Analisis de sensibilidad y andlisis de capital: certeza y riesgo 352 ae eacenatiae el . . Arboles de decision 372 Técnicas del presupuesto de capital 353 Simulacion 32 Flujos de efectivo relevantes de Bennett ‘Aspectos de riesgo internacional 373 Company . 353 Preguntas de repaso 375 Periodo de recuperacién de la inversin 354 Valor presente neto (VPN) 357 Tasas de descuento ajustadas Tasa interna de rendimiento (TIR) 359 ailrigsgo) 375 Preguntas de repaso 362 Determinacién de las tasas de descuento det ae ajustadas al riesgo (RADR) 376 enone a eee Acie ea Zi fa pratction Enfoque en ta ética: Warren le VPN y 3 Buffett frente ala autordad de terremotos Perfiles del valor presente neto 362 de california 377 Clasificaciones conflictivas 363 RADR en la practica 379 éCual es el mejor método? 364 Pregun 380 Preguntas de repaso 365 reguntas de repaso Resumen 381 Aspectos adicionales: opciones reales Problema de autoevaluacién 383 y racionamiento de capital 366 Ejercicios de preparacion 384 Reconocimiento de las opciones reales. 366 Problemas 326 Seleccién de proyect n facionamiento aaa capital Cees ace Caso del capitulo 9: Toma de decision de inversién en un torno de Pr tas de re 370 eee eee Nomich Tools 397 Ejercicio de hoja de calculo 398 Ejercicio Web 399 Firte Decisiones financieras a largo plazo 401 Capitulo 10 Fuentes especificas de capital 405 . Preguntas de repaso 406 El costo de capital 402 2 a . : El costo de la deuda a largo plazo 407 Introduccién al costo de capital «403 Beneficios netos 407 Algunos supuestos clave 403 Costo de la deuda antes de impuestos 407 40 ba pricaicn Enfoque en la ética: Contabilidad Costo de la deuda después de impuestos 410 cteativa y costo de capital en Worldcom 404 Preguntas de repaso 410 El concepto basico 404 aEl costo de acciones preferentes Dividendos de las acciones preferentes Calculo del costo de las acciones preferentes Pregunta de repaso El costo de las acciones comunes Calculo del costo de capital en acciones comunes El costo de las ganancias retenidas El costo de nuevas emisiones de acciones comunes Preguntas de repaso El costo de capital promedio ponderado Célculo del costo de capital promedio ponderado (CCP) Esquemas de ponderacién Valor econémico agregado (EVA") Preguntas de repaso Capitulo 11 Apalancamiento y estructura de capital Apalancamiento Anélisis del punto de equilibrio Apalancamiento operativo Fa fa proton Enfoque en ta practica: Adobe's Operating Leverage ‘Apalancamiento financiero Apalancamiento total Preguntas de repaso La estructura de capital de la empresa Tipos de capital Evaluacion externa de la estructura de capital Estructura de capital de empresas no estadounidenses Teoria de la estructura de capital La estructura de capital éptima Preguntas de repaso 410 410 an a aut ai a3 a4 a5 415 415 416 47 ag 437 438 439 4a2 44s 446 448 451 451 451 452 452 454 457 459 CONTENIDO El costo marginal y las decisiones de inversion El costo de capital marginal ponderado (cCMP) El programa de oportunidades de inversién (PO!) Uso del CCMP y POI para tomar decisiones de financiamiento e inversion Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacion Ejercicios de preparacian Problemas Caso del capitulo 10: Toma de decisiones de financiamiento ¢ inversion de Star Products Ejercicio de hoja de calculo Ejercicio Web El método EBIT-EPS para seleccionar Ia estructura de capital Presentacién gréfica de un plan de financiamiento Comparacién de las estructuras de capital alternativas Consideracién del riesgo en el analisis EBIT-EPS Las desventajas basicas del anélisis EBIT-EPS Pregunta de repaso Seleccin de la estructura de capital éptima Vinculacion Caleulo del valor Incremento al maximo del valor y de las. EPS Otras consideraciones importantes Preguntas de repaso aig 418 421 42i 423 423 425 426 427 433 435 436 459 459 461 462 463 464 464 464 465 465 466 466xxii CONTENIDO Resumen Problema de autoevaluacion Ejercicios de preparacién Problemas Capitulo 12 Politica de dividendos Fundamentos de los dividendos Procedimientos del pago de dividendos en efectivo Tratamiento fiscal de los dividendos Planes de reinversin de dividendos Preguntas de repaso La relevancia de la politica de dividendos La teoria residual de dividendos ‘Argumentos sobre la irrelevancia de los dividendos. Argumentos sobre la relevancia de los dividendos Preguntas de repaso Factores que afectan la politica de dividendos Restricciones legales Restricciones contractuales Restricciones internas Perspectivas de crecimiento Consideraciones de los propietarios En fa proton Enfoque en la ética: los administradores de Ford acumulaban, efectivo? Aspectos del mercado Pregunta de repaso 467 469 470 an 479 480 480 482 482 482 483 483 485 486 486 486 487 488 488 488 488 489 490 490 Caso del capitulo 11: Evaluacién de la estructura de capital de McGraw Industries Bjercicio de hoja de calculo Ejercicio Web Tipos de politicas de dividendos Politica de dividendos segiin una razon de pago constant Politica de pago de dividendos periddicos Politica de dividendos bajos periddicos y extraordinarios Pregunta de repaso Otras formas de dividendos Dividendos en acciones Divisiones de acciones Readquisiciones de acciones Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 12: Establecimiento de la politica de dividendos y el dividendo inicial de General Access Company Ejercicio de hoja de calculo Ejercicio Web 416 a7T 478 490 491 491 492 493 493 493 495 496 497 498 499 500 501 506 507 508CONTENIDO xxiii firte Decisiones financieras a corto plazo 509 Capitulo 13 Administracién de cuentas , por cobrar 524 Capital de trabajo y Seleccion y estandares de crédito 524 administracion de activos Condiciones de crédito 529 corrientes 510 Supervision de crédito 531 . Preguntas de repaso 533, Fundamentos del capital de trabajo neto 511 Administracién de ingresos Capital de trabajo neto su y desembolsos 534 El equilibrio entre la rentabilidad Tiempo de acreditacion 534 y el riesgo 512 Aceleracién de cobros 534 Preguntas de repaso 513 Prolongacidn de pagos 535 . = ; Concentracién del efectivo 535 El ciclo de conversién del efectivo 514 Cuentas balance cero 536 Calculo del ciclo de conversion del efectiva 514 Inversién en valores negociables 537 Financiamiento de las necesidades Preguntas de repaso 537 del ciclo de conversién del efectivo 515, ——— a Estrategias para administrar el ciclo ; de conversion del efectivo 518 Problema de autoevaluacién 540 Preguntas de repaso 518 Ejercicios de preparacion 5a Pea ; . Problemas 542 ae ce eee Se Caso del capitulo 13: Evaluacién de la Diferentes puntos de vista sobre el nivel eficiencia de la administracién del CUD ‘istration efectivo de Roche Publishing Company 546 Técnicas comunes para la administracién P de inventarios 519 Ejercicio de hoja de célculo 547 2 a prtcion Enfoque en la pracica Bjercicio Web ea) RFID: La moda del futuro 523 Administracién de inventarios internacionales 523 Preguntas de repaso 524xxiv CONTENIDO Capitulo 14 Administracion de pasivos corrientes Pasivos espontaneos Administracién de las cuentas por pagar Za la prtcton Enfoque en la ética: Amazon mantiene sus practicas éticas para evitar imorder la mano que le da de comer Deudas acumuladas Preguntas de repaso Fuentes sin garantia de préstamos a corto plazo Préstamos bancatios Papel comercial Préstamos internacionales Preguntas de repaso Apéndices A Tablas financieras B_ Soluciones alos problemas de autoevaluacién CC Respuestas a problemas de capitulo seleccionados Glosario, Créditos indice 549 550 550 554 554 555 555 555 560 561 562 Al cl G RI H Fuentes garantizadas de préstamos a corto plazo Caracteristicas de los préstamos a corto plazo garantizados El uso de las cuentas por cobrar como colateral El uso del inventario como colateral Preguntas de repaso Resumen Problema de autoevaluacién Ejercicios de preparacion Problemas Caso del capitulo 14: Seleccién de la estrategia de financiamiento y del acuerdo de préstamo a corto plazo sin garantia de Kanton Company Ejercicio de hoja de célculo Ejercicio Web Capitulo en Web: Financial Markets and Institutions Capitulo en Web: International Managerial Finance 562 563 564 566 567 568 S71 572 572 578 579 580Prefacio | deseo de escribir este libro surgié de mi experiencia en Ia ensefianza del curso Jpisico de administracién financiera en mi carrera académiea. Al poco tiempo de terminados mis estudios universitarios comence a trabajar como profesor de tiempo complero, por lo que conocia las dificultades que algunos de mis alunos tenian con Jos textos disponibles. Anhelaban un libro escrito en un lenguaje sencillo y que vinew Jara los conceptos con la realidad. Deseaban no s6lo descripciones, sino demostracio: nes de conceptos, herramientas y técnicas. Con esta vision, decid escribir un texto de introduccién a las finanzas que resolviera estas inquitudes de manera efica En 1976, tres afios después de iniciar esta idea, se publicé Ia primera edicion de este libeo: Principios de administracion financiera. Desde el inicio, su éxito en el met cado se debid al tono ameno, a la gran cantidad de ejemplos incluidos en el texto ¥ a Ja manera en que aborda el tema de las finanzas a corto plavo. He desarrollado estas fortalezas a lo largo de varias ediciones, y después de numerosas traducciones y mis de medio millon de lectores he seguido escuchando con atencién la retroalimentacion que me brindan ranto profesores como estudiantes, practicantes, no practicantes y profesionales. Ageade2co a todas esas personas su contribucién; sin ellas no hubiera logrado perfeccionar el texto en forma tan eficiente después de tantos aitos ‘Como al principio, mi meta en esta decimoprimera edicion de Principios de administracion fimanciera es satisfacer las necesidades tanto de profesores como de estudiantes. Al igual gue en la primera edicin, todavia uso un lenguaye sencillo, que enteelaza los conceptos con la realidad y demuestra conceptos, herramientas y «Geni rema probado de aprendizaje que integra la pedagogia con con: ceptos y aplicaciones practicas, El texto se concentra en Jos conceptos, las técnicas y las practicas que se requieren para tomar decisiones financieras eficaces en un am Iiente de negocios cada ver mas competitive. Los sélidos métodos pedagogicos ¥ [Link] generoso de ejemplos haven del libeo un recurso sumamente accesible para el aprendizaje a distancia y para los programas de autoaprendizaie, Esta decimoprimera edicidn esta disefiada para un curso de administracion finan ciera de un semestre, El libro esta planeado para los profesores que desean proporcio har a sus estudiantes una introdueci6n detallada de las finan7as corporativas centrada cen los conveptos, las herramientas, las téenicas y las précticas fundamentales de la ad ministracion financiera, En algunos capitulos se ofrecen analiss y ejemplos de finanzas internacionales. La cohertura del presupuesto de capital se presenta en dos capitulo Por dilimo, muchos temas se han simplificado para darle fluider. al fibro, pero se cur bbren de maneca detallada todos los temas bisicos, La organizacién del libro, deserita en deraile en las paginas siguientes, relacions conceptualmente las acciones de Ia empresa y su valog, determinado en el mercado de valores. Cada dea de decision importante se presenta en términos tanto de factores de riesgo y cendimiento como de su impacto potencial en la riqueza de los propieta: avxvi PREFACIO mento de “Enfoque en el valor”, al final de cada capitulo, ayuda a refor- jn del vinculo entee las acciones del administrador fi nanciero y el valor de las acciones. "Aunque el texto es secuencial, los profesores pueden asignar casi cualquier capi- tulo como una unidad independiente. Esta flexibilidad les permite adaptar el texto a diversas estrategias de ensefianza y duracién de los eurs0s, Vivimos en tn mundo en el que los aspectos tanto internacionales como éticos no pueden separarse del estudio de los negocios en general y las finanzas en particular. Como en las ediciones anteriores, a lo largo del libro se incluyen analisis de los alcan- ces internacionales de algunos temas tratados en los eapitulos. Un icono al margen, {que representa un mundo, destaca estos ansliss, En los capitulos con cobertura inter- nacional, el texto se integra a los objetivos de aprendizaje y a los materiales de fin de capitulo, Ademtas, para los que desean dedicar mas tiernpo en el analizar del tema, es- 1 disponible un capitulo independiente de finanzas internacionales en el sitio Web det libro [Link]/gitman, ‘Las quiebras y los eseéndalos empresariales de alls recientes, asf como los inten- tos por impedir o arreglar esos problemas por medio de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002, han renovado la necesidad del estudio y la aplicacién de la ética en los nego- ios. Por lo tanto, hemos incluido en nueve capitulos un recuadro titulado “En la prctica” que se centia en cuestiones de ética. Estos recuadros abordan algunos de los problemas éticos mis importantes que enfrentan los administradores financieros en Su intento por navegar en las agitadas aguas del mando de los negocios. Al organizar cada capitulo me he apegado a una perspectiva de toma de decisio- nes administeativas, relacionando esas decisiones con la meta general de la empresa dde maximizar la riqueza. Una ver que se ha desarrollado un concepto en particular, su aplicacién se ilustra por medio de un ejemplo que demuestra y consolida en el p. mmiento del estudiante los aspectos de fa toma de decisiones financieras y sus conse Fn respuesta a las sugerencias de los lectores y revisores del libro, agregué a kas ya aabundantes tareas dos nuevos tipos de materiales de trabajo: ejercicios de preparacion breves y numerados, y un ejercicio de hoja de cilculo. Adems, esté disponible un cjercicio grupal para cada capitulo en el sitio web del libro, Estos nuevos materiales amplian y enriquecen las oportunidades de profesores y estudiantes en el ambiente de clases actual. Del sald de clases ala sala de juotas, Ia decimop-imera edicién de Principios de administracisn financiera ayuda a los lectores a Megat a donde desean. Espero que la revision que haga de esta nueva edicidn confirme mi creencia de que esta mejor que rnunca (mids relevante, mis exacta ¥ mds eficaz). Espero que esté de acuerdo conmigo ten que este libro satisface sts necesidades para el curso de un semestre de adiministra- in financiera. rios. Un el zar en el estudiante la compren Contenido revisado Conforme hacemos los planes para publicar esta decimoprimera ediciOn, evaluamos con sumo cuidado la retroalimentacién recibida del mercado sobre los cambios en el con- tenido para que sarisfagan mejor las necesidades de los profesores que imparten el curso. Como resultado, la secuencia de capitulos permanece igual que en la edicién anterior. Varios temas nuevos se han incluido en lugares adecuados y los andlisis exis- tentes se han actualizado y perfeccionado. Ahora usamos un afto de 365 dias paca realizar los calculos.PREFACIO. xxvii Para los profesores que expresaron el deseo de contar con todo un capitulo sobre instituciones y mercados financieros como una estructura fundamental del curso de administracién financiera, hemos puesto a su disposicidn en el sitio web del libro, un capitulo completo sobre instituciones y mercados. También incluimos ab tule sobre la administeacién financiera internacional, La siguiente lista detalla los cambios en esta edicién en el contenido de cada ex pitulo, Capitulo 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas a directiva de la empresa = Analisis cextenso del papel de la ju © Nueva seccién sobre el gobierno corporativo, incluyendo fa influencia de los in versionistas individuales e institucionales y un analisis de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002. * Revisin det anilisis de los impuestos empresariales para reflejar la Ley de com ciliacion de la desgravacién fiscal para la creacién de puestos de trabajo y creci ienta de 2003. Nuevo recuadeo Ex la priictica sobre Warren Buffect, el “Oraculo de Omaha”. * Elanilisis del EVA@ se elimins del capitulo 1 (y se incluyé en el capitulo 10) Capitulo 2. Los estados financieros y su andlisis + Nucvo aniliss sobre la Junta de Supervision de la Contabilidad de Erapresas Pablicas (PCAOB). *# Nuevo recuadro En la prdctica centrade en la ética sobre eGmo fos inversionis- {as y la Ley Sarhanes-Oxley han declarado la guerra a los delitos contabtes. Capitulo 3 El flujo de efectivo y la planificacion financiera + Nueva expicacin de a clsificacin de aumentosy disminuciones de los saldos de efectivo, + Nuevo aniisisy ejemplo dela utildad operativa neta después de impuestos {NOPAT] y su papel en el calculo del flujo de efective operative (FEO) y el flujo. de efectivo libre (FEL). © Recuadro revisade Ex la practica sobre algunos aspectos del mundo real de los pronésicos de aia Capitulo 4 Valor temporal del dinero + Nuevo reeuado Fi a préctica centrado en la ica de las tasas de incerés sea cionadas con el negocio de “préstamos hasta el dia de pago”. Capitulo 5 Riesgo y rendimiento © Nuevo recuadro En la préctica sobre la reduccién del riesgo por medio de la di versificacién internacionalxaxvili PREFACIO Capitulo 6 Tasas de interés y valoracién de bonos ® Nuevo recuadro Fn la prictica centeado en lai duencia ealificndoras de bors * Se incluyeron ejemplos de hojas de calculo para determinar la valoracién basica de bonos, los valores de bonos a diferentes retornos requeridos, el rendimiento al vencimicnto, y el valor de bonos con un interés semest ral. sobre la confiahilidad de las, Capitulo 7 Valoracién de acciones ‘Nuevo recuadro En la prictica centcado en la ética sobre si los invetsionstas re- quieren una *prima de credibilidad”” + Nueva seccin sobre las finanzas conduetuales. Capitulo 8 Flujos de efectivo del presupuesto de capital lo en la ética sobre la exactitud de los + Nuevo recuadro En la prictica centra ileulos de flujos de efectivo en la pr # Analisis resumido def cdlculo fiscal necesario para determinar la inversi6n inicial y-el valor final « Revisidn del céleulo de las entradas de efectivo operativas pata que coneuerden con los anilisis de la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) y el flujo de efectivo operativo (FEO) presentados en el capitulo 3. Capitulo 9. Técnicas del presupuesto de capital: certeza y riesgo ‘© Nueva seccién sobre las TIR multiples. ‘© Nuevo recuadro Err la practica centrado en la ética sobre la evaluaci6n incorrec- ta del riesgo por la Autoridad de Terremotos de California, Capitulo 10 El costo de capital ‘© Nuevo recuadto En la préctica centrado en la tiva” y el costo de capital en WorldCom. «+ Se incluyé un ejemplo de hoja de céleulo para determinar el costo de la denda antes de impuestos de un bono corporativo. ca sobre la “contabilidad erea- + Nuevo andlisis del valor agregado econdmico (EVA®) Capitulo 11. Apalancamiento y estructura de capital «© Recuadco revisado Fn la préctica sobre ol apalancamiento operativo en Adobe Systems. © Relacién de la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT}, presenta: da en el capitulo 3, con el calculo de la estructura de capital optima. Capitulo 12 Politica de dividendos # Nueva figura para ilustrar la linea de tiempo de pago de dividendos. # Nuevo anilisis de texto del tratamiento fiscal de dividendos, basado en fa Ley de conciliacién de desgravacion fiscal para los puestos de trabajo y el crecimien- to de 2003. # Recuadro revisado Far la préctica centrado en la ética sobre cuanto efeetivo de- ben acumular los administeadores para las perspectivas de crecimientoPREFACIO. xxix Capitulo 13. Capital de trabajo y administracién de activos corrientes # Nuevo recuadto Ex la prictica sobre el uso de la tecnologia de identificacién de radiofr ia (RFID) para supervisar el inventario y las operaciones de la ca dena de suministros * Una seccién revisada y ampliada sobre los sistemas MRP paca incluir los siste mas MRPI y ERP, ‘uevo ejemplo de un calendario de vencimientos. Capitulo 14 Administracion de pasivos corrientes * Recuadro revisado Ex la prctica centrado en la cuestién ética de diferir cuentas por pagar.Complementos a la decimoprimera edicion 1 sistema de enseitanza y aprendizaje de este libro incluye varios complementos jitiles para los maestros y para los estudiantes. Es necesario aclarar que todos es tos recursos se eneventran en idioma inglés. Herramientas de ensefianza para los instructores (en inglés) Las principales hercamientas de enseanca disponibles para Ios profesores son ef Ma ral del profesor, el banco de examenesy las Presentaciones en Power Point Manual del profesor Recopilado por Frederick P. Schadler, de la East Carolina Uni- versity, Este recurso integeal reiine las hesramientas de ensenanza para que los profe: sores utilicen este libro de manera facil y efectiva en el salon de clases. Cada capitulo proporciona una visidn global de los temas principales y respuestas y soluciones deta lladas a todas las preguntas de én, problemas de fin de capitulo y casos de capitulo, mds respuestas sbgeridas 2 todas las preguntas de pensa iento ctitico de recuadros, Problemas éticos, Fjetcicios grupales en linea y Ejercicios Web. Al final del manual hay cuestionarins y soluciones de practica. Todo el Manual del profesor, inclayendo los ejetcicios de hoja de cileulo, estan disponibles en linea en cl catalogo de este libro (que se encuentra en [Link]égieman) y en cl CD-ROM de recursos para el profesor. jercicios de prep: Banco de eximenes Creado por Daniel J. Borgia, de la Florida Gulf Coast Univer: sity. Revisado a fondo para ajustar los cambios en el texto, el Banco de eximenes Consta de una combinacion de pregwatas del tipo ciertoftalso, de eleccion multiple y de ensayo; cada una incluye identificadores del cipo de pregunta, la habilidad proba. dda por el objetivo de aprendi Igo nuevo para esta edi cidn} el tema clave probado y, cuando es apropiado, ulas © ecuaciones usadas para obtener la respuesta. E] Banco de eximenes esta disponible para imprimir y en formato electronico, ¢ incluye archivos TestGen, para Windows y Macintosh, y archi vos de Microsoft Word, ‘Los instructores pueden descargar la versién TestGen del Banco de examenes en el QuizMaster, un programa de examenes en linea para Windows y Macintosh que permite a los usuarios aplicatlos con limire de tiempo, o sin él, en su computadora, Después de terminar el examen, los estudiantes pueden revisar sus califieaciones y ver 0 imprimir un diagndstico de los temas u objetives que requieren mds atencién, Cuando se instala en una ced de area local, el QuizMaster permite a los maestros guardar las calificaciones en disco, imprimir diagndsticos de estudio y supervisar el progreso de los estudiantes de manera individual o por clase 0 por todas las seccio. del curso. el nivel de dificultadCOMPLEMENTOS ALA DECIMOPRIMERA EDICION xxi Presentaciones en PowerPoint Creadas por Daniel |. Borgia, de la lorida Gulf Coast University. Disponible para Windows y Macintosh en el CD-ROM de recur Sos para el profesor, esta presentacion combina notas de conferencias com el texto del libro. La presentacin de conferencias en PowerPoint esta disponible en linea en ‘www. [Link]/gitman y en e! CD-ROM de recuesos pata cl profesor CD-ROM de recursos para el profesor Se proporcionan archivos electronicos del ‘Manueal del profesor, el Banco de pruebas y la Presentacion de conferencias en Power Point en un CD-ROM compatible con computadoras Windows y Macintosh. Las ver- siones electrénicas permiten a los profesores adecuar los materiales de apoyo a sus necesidades individuales en el salon de clases. Todos los recursos del CD-ROM de re. ‘cursos para el profesor también estan disponibles en linea en [Link]. net/gitman, Herramientas de aprendizaje para los estudiantes (en inglés) Mas alli del libro en si, los estudiantes pueden ac Jograr el éxito en este curso: MyFinancel ab, la Gua de estudio y el sitio Web del bro, sder a los siguientes recursos para MyFinancelab también conocido como FinanceWorks, Esta heetamienta abre la puerta a un poderoso sistema de prueba diagndstica y ensefianza basado en Web que esti disefiado especificamente para los libros de Gitman. Con MyFinanceLaby los profesores pueden crear, editar y asignartareas en linea, asi como evaluat y dar seu miento al trabajo de todos los estudiantes con el sistema de calificaciones en line MyFinancelab permite a los estudiantes tomar pruebas de préctica relacionadas con el libro y recibir un plan de estudios personalizado basado en los resultados de la prueba. Sin embargo, como los problemas de MyFinancel ab tienen valores genera dos algoritmicamente, ningiin estudiante tendra la misma tarca que otro, por lo que existe una oportunidad ilimitada para realizar practicas y pruchas. Los estudiantes ‘obrienen la ayuda que necesitan, cuando la requieren, de las shlidas opciones de ense jianza, incluyendo *View an Example” y “Help Me Solve This”, que divide el proble pasos y los relaciona con la paigina relevante del lib. Los estudiantes pueden usar [Link] sin la intervencién de ningiin asesor. Sin embargo, los profesores descarin organizar su clase para aprovechar todas as ca pacidades de [Link], incluyendo la asignacién de tarcas y el seguimiento del progreso de los estudiantes con el sistema de califivacion automarizado. Por favor, vie, site el sitio Web de este libro para consultar la forma de acceder a esta herramienta Guia de estudio Preparada por Stanley G. Eakins, de la East Carolina University. La Guia de estudio es un componente integral del sistema de apeendizaje de este libro. Ofrece muchas berrantientas para el estudio de las finanzas. Cada capitulo contiene las caracteristicas siguientes: resumen de capitulo enumecado por objetivos de apren: dizaje; deseripci6n de los temas de los capitulos, tamnbien divididas por objetivos de aprendizaje para repaso rapido; soluciones a problemas de ejemplos tips para estudio tun examen completo de muestra con respuestas al final del capitulo y un diccionario fi os clave, Sitio Web dle Principios de administracién financiera, decimoprimera edicion. El sic tio Web que acompaita a este libro, v que se encuentra en [Link]. ‘net/gitman, contiene muchos recursos (en inglés). Ahi encontrar, para cada capitulo, oy siguientes apoyos:xxii COMPLEMENTOS A LA DECIMOPRIMERA EDICION «© Temas electednicos del Times: un conjumto de articulos det New York Times re- Jacionados con el capitulo, junto con preguntas de repaso Casos Web, que piden alos estudiantes usar la Red para encontrar informacion y tesolver problemas financicros # Ejercicios Web del libro © Plantillas de hojas de cdleulo, ‘¢ Ejercicios para realizar en grupo © Pruebas de autoexamen ‘8 Estudios de casos de finanzas, actualizados por Michael Seiler de Hawaii Pacific University Ademas de estos recursos, encontrars: «Dos nuevos capitulos Web: 1) “Financial Markets and Institutions” del libro Ire troduction to Finance, de Lawrence J. Gitman y Jeff Maduca y 2) “Intemational Managerial Finance”, de Principles of Managerial Finance, decimoprimera edi cidn, de Lawrence Gitman « Un glosario en linea, presentado como tarjetas didkcticas de repaso 0 como un documento de referencia rapid, + Una Guia para calculadora financiera © Nuestro Centro de carrera en tinea ‘Ademis del sitio Web, e1 contenido del curso esta disponible en CourseCompass™, Blackboard y WebCT Fl curso CourseCompass™ también contiene una version elec- tronica del ibro en inglés, incluyendo ejercicios Web en vivo y vinculos a recursos en linea adicionales. CourseCompass™ es un sistema de administracin de cursos en lt hea, interactivo, dindmico, a nivel nacional, implementado por Blackboard, lideres en Cl desarrallo de hereamientas de aprendizaje basadas en Internet. Este programa Sdlaptable y ficil de usar permite a los profesores adaptar su contenido y funcional dlad para satisfacer las necesidades de cursos individuales. Visite [Link] passicom donde encontrari un demo de esta plataforma. Para obtener mis nformacién sobre la manera de acceder al contenido del curso contacte a su represen tante de ventas local de Pearson Fducacién,Agradecimientos A mis colegas, amigos y familiares Ningiin libro puede satisfacer en forma consistente las necesicades de mercado sin la retroalimentacién continua de profesores, estudiantes, profesionales y miembros del equipo editorial. De auevo, invito a mis colegas a que me envien sus exp el sald de clase con el uso de este libro, 2 Addison-Wesley Publishing Company, 75 Arlington Strect, Suite 300, Boston, Massachussers 02116, con atencion al Fditor de adquisiciones de finanzas. Su critica constructiva me ayudar a seg mas el libro, asi como su sistema de enseiianza y aprendizaje Addison-Wesley y el editor anterior, HarperCollins, buscaron el consejo de ma chos revisores excelentes, quienes influyeron de manera importante en diversos aspec tos de este libro. Las siguientes personas proporcionaron comentarios muy inteligentes y stiles para la preparacién de esta edicidn Ronnie J. Clayton, Jacksonville State Un Mario A. Dipp, Sam Diego State University, Imperial Valley Campus Linda U. Fladley, Columbus State University Richard Harvey, Fairmont State Colle Zahid [qbal, Texas Southern University Jim Keys, Florida International Univer Balasundram Maniam, Sant Touston Stare University Stanley Martin, Unversity of Colorado, Boulder Kiseok Nam, University of Texas-Pan American Susanne Polley, State University of New York, Cortland Joseph V. Stanford, Bridgewater State College Alan Wong, Indiana University Sostheast Mi especial ap crito en ediciones adecimiento para las siguientes personas que revisaron ef manus Saul W, Adelman Scott Besley Francis B, Canda M. Fall Ainina Douglas §. Bible Omer Carey Gary A. Anderson Charles W. Blackwell Patrick A. Casabona Ronald F. Anderson Russell L. Block Robert Chatfield James M. Andre Calvin M. Boardman K.C. Chen Gene L. Andrusco Paul Bolster Roger G. Clarke Antonio Apap Robert J. Bondi Terrence M, Clauretie David A. Arheit Jeffrey A. Born Mark Cockalingam Allen Arkins Jerry D. Boss Thomas Cook Saul H. Auslander Denis O. Boudreaux, Maurice P, Corrigan Peter W. Bacon Kenneth J. Boudreaux. Mike Cudd Richard E. Ball Wayne Boyer Donnie L.. Daniel ‘Thomas Bankston Ron Braswell Prabie Datta Alexander Barges Christopher Brown Joel J. Dauten Charles Barngrover William Brunsen Lee E. Davis Michael Becker Samuel B, Bulmash Richard F, DeMongwaiv AGRADECIMIENTOS Peter A. DeVito James P. D’Mello R. Gordon Dippel leton Donchess ‘Thomas W. Donohue Shannon Donovan Vincent R. Driscoll Betty A, Driver Lorna Dorts David R. Durst Dwayne O. Eberhardt Ronald L. Bhresman Ted Elis, F. Barney English Greg Filbeck Ross A. Flaherty Rich Fortin Timothy J. Gallagher George W. Gallinger Gerald D. Gay R.H, Gilmer Anthony J- Giovino Philip W. Glasgo Jeffrey W. Glazer Joel Gold Ron B, Goldfarb Dennis W. Goodwin David A. Gordon J. Charles Granier ©. Ramon Griffin Reynolds Griffith Lewell F. Gunter Melvin W, Hari Phil Harrington George F Harris George T Harris John D. Harris R, Stevenson Hawkey Roger G. Hehman Harvey Heinowite Glenn Henderson Russell H, Hereth Kathleen T. Hevert J. Lawrence Hexter Donglas A. Hibbert Roger P. Hill Linda C. Hittle James Hoban Hugh A. Hobson Keith Howe Kenneth M. Huggins Jerry G. Hunt Mahmood Islam. James F Jackson Stanley Jacobs Dale W. Janowsky Jeannette R, Jesinger Nalina Jeypalan Timothy E. Johnson Roger Juchawt Ashok K. Kapoor Daniel J. Kaufman, Jr Joseph K. Kiely “Terrance E, Kingston Thomas M. Krueger Lawrence Kryzanowski Harry R. Kuniansky Richard E, La Near William R. Lane James Larsen Rick LeCompte BLE. Lee Scott Lee Michael A. Lenareie [A. Joseph Lerro “Thomas J. Liese Alan Lines: Christopher K. Ma James C. Ma Dilip B. Madan Judy Maese James Mallet “Timothy A. Manuel Brian Maris Daniel S. Marrone William H. Marsh John F, Marshall Linda J. Marcin Stanley A, Martin Charles E, Maxwell ‘Timothy Hoyt McCaughey Jay Meiselman Vincent A. Mercurio Joseph Messina John B. Mitchell Daniel F, Mohan Charles Mohundro Gene P. Morris Edward A. Moses farun K. Mukheriee Willian T. Murphy Randy Myers Lance Nail Donald A. Nast G, Newbould Charles Ngassam Gary Noreiko Dennis T. Officer Kathleen J. Oldfather Kathleen F, Oppenheitner Richard M. Osborne Jerome S. Osteryoung Prasad Padmanababn Roger R. Palmer Don B. Panton John Park. Ronda S, Paul Bruce C. Payne Gerald W. Perrite Gladys E. Perry Sranley Piascik Gregory Pierce Mary L. Piotrowski 1, Anthony Plath Jerry B. Poe Gerald A. Pogue Ronald S. Pretekin Fran Quine Rich Ravichandran David Rayone Walter J. Reinhart Jack H. Reubens Benedicte Reyes William B. Riley, Je Ron Rizzuto Gayle A. Russell Patricia A. Ryaw Murray Sabrin Kanwal S. Sachedeva R. Daniel Sadlier Hadi Salavicabar Gary Sanger William L. Sartoris Carl J. Schwendiman Carl Schweser Jim Seott John W. Sextle Richard A. Shick A.M. Sibley Surendra S. Singhvi Stacy Siemans: Barry D. SmithAGRADECIMIENTOS xxv Gerald Smolen Robert D. Tollen Richard E, Williams Ira Smolowitz Emery A, Trahan Glenn A. Wilt, Jr Jean Snavely Pieter A. Vandenberg Bernard J. Winger Joseph V. Stanford Nikhil P. Varaiya Tony R. Wingler John A. Stocker Oscar Varela LR. Woods Lester B. Strickler Kenneth J. Venuro Jobn C. Woods Elizabeth Steock James A. Verbrugge Robert J. Wright Sankar Sundarrajan Ronald P. Volpe Richard H, Yanow Philip R. Swensen John M. Wachowiez, J. Seung J. Yoon [Link] William H, Weber IIL Charles W. Young, John C. Talbore Herbert Weinraub Philip J. Young Gary Tallman Jonathan B. Welch Joe W. Zeman Harry Tamale Grant J. Wells J. Kenton Zumwalt Richard W, Taylor Larry R. White John T. Zeitlow Rolf K. Tedefalk Peter Wichert Tom Zwirlein Richard Teweles C. Don Wiggins Kenneth J. Thygerson Howard A. Williams Agradezco a todos los miembros del equipo del libro cuya visidn, creatividad ¥ apoyo continuo me ayudaron a disefar os elementos del Sistema de ensehanza y aprendizaje: a Michacl J. Woodworth, de Purdue University, por fos cecuadeas Fr prictica: enfoque en la practica; a Jolm Zictlow, de Lee University, y Edward Zajicek dle Winston-Salem State University, por los recuadros En la prdctica: enfoque en la ti ca; a William Mosher, de Clark University, por los Ejercicios de Preparacion, Fjerci ios Web y Ejercicios yrupales en linea: a Steven Lifland, de High Point University, Por los nuevos ejemplos de hoja de citculo ineluids en los capitulos y los Fjercicios de hoja de caleulo de fin de capitulo; a Bernard W. Weinrich, de St. Louis Community College, Forest Park Campus, por preparar las notas al margens a Daniel |. Borgia, de Florida Gulf Coast University, por revisar los Bancos de pruebas y ln Presentacion de conferencits en PowerPoint; a Fred Schadler, de East Carolina University, por ac twalizar el Manual del profesor: a Stan Eakins de East Carolina University por revisar la Guia de estudio y a Michael Seiler, de Hawaii Pacific University, por actualizar los Estudios de casos de finanzas del sitio Web del libro. Estoy complacide y orgulloso por todos sus esfuerzos. Un fuerte reconocimiento al equipo editorial de Addison-Wesley, incluyendo a Donna Bartista, Mary Clare McEwing, Gina Kolenda, Nancy Fenton, Bethany Tid, Dana Weightman, Jason Miranda, Kirsten Dickerson, Stephen Frail y otros colabora dores que trabajacon en el libro, por la inspiracién y el esfuerzo de trabajo en equipo. Una ovaci6n de pie para Ann Torbert, cuya experiencia en desarrollo contribuyé al esténdar de execlencia del libro, Una ovacidn igualmente atronadora para Nancy Freihofer y todo el personal de Thompson Steele, Inc., cuya dedicacién, cuidado y ar duo trabajo hicieron posible la existencia de este libro, Ademds, an agcadecimi especial a Ia formidable fuerza de ventas de finanzas de Adclison-Wesley,cuyos esfuer 208 continuos mantienen el placer de los negocios, Por iltimo, y de manera especial, muchas gracias a mi esposa Robin y hijos, Zachary y Jessica, por proporcionar pacientemente apoyo, comprension y buen humor a teaves del proceso de revision. A ellos estaré siempre agradecid. Hess Lawrence J. Gitman La Jolla, CaliforaiaAl usuario Puen a see macbas buenas opciones para conseguir su material de lectura ‘Isignado, aprecio la eleceién que hizo de este libro como el mejor medio de “aprendizaje. No se decepcionard. Cuando escribi la primera edicion de este libro, no habia teanscurrido mucho ticmpo de haber terminado mis estudios universitarios » pot lo tanto, decid eseribir an libro gue satisficiera las necesidades de los estudiantes. A craves de sus diversas ediciones he tenido cuidado de mantener ese enfogue en tos estudiantes, En el libro he ecunido un sistema eficaz de ensefianza que integra diversas herra: ientas de aprendizaje a conceptos, hesramientas, técnicas y aplicaciones pricticas {gue debers aprender sobre administraci6n financiers. Hemos escuchado cuidadosa thence los cumplidos y las quejas de los estudiantes y profesores que han usado eclci- hes anteriores de este libro en su trabajo en clase y nos hemos esforzado por presentar fos conceptos y las pricticas mas importantes de administeacién financiera en forma clara e interesante. te libro presenta caracteristicas diseftadas para motivar cl estudio de las finan- yas y ayudarle a comprender el material del curso. Para obtener una introduccion y plication de esas caracteristicas, evise las primeras paginas de este libro (“Sistema probada de ensefianza y aprendizaje de Gitman”). Las presentaciones visuales y des- Pripeiones de las paginas lo guaran a través de las caracteristieas incluidas en el libro. "Alganos consejos sobre ciertas caracteristicas especificas: primero, preste aren ‘cin a fow objetivos de aprendizaje, ya que le ayudarin a centrarse en el material que nrecesita aprendes, donde puede encontrarlo en el capitulo y silo domina al final del capitulo, Segundo, al final de cada seccién del libro encontrara Preguntas de repaso, Puede sentirse tentado a saltarse esas preguntas, {No lo haga! Detenerse brevemente a pro: phar su comprension de los conceptos, las herramientas, técnica y practicas clave de ta seceidn que acaha de leer le ayudars a reforza su comprensién de ese material. Eva Ihc honestamente si ha entendido lo que acaba de leer. Si no lo ha hecho, regrese (tam. bién brevemente) y revise cualquier cosa que parezca poco clara “Tercera, busciue oportunidades para platicar con compafcros de clase 0 amigos sobre lo que esta leyendo y aprendiendo en el curso. ‘ener la eapacidad de comentar fos conceptos y las técnicas financieras demuestra cuinto ha aprendido, revela cosas que no ha entendido por completo y le proporciona una préctica valiosa para la clase j leventualmente) el mundo empresarial, Al hacer sus comentarios, no olvide analizar Jas cuestiones planteadas en los recuadros Enfogue ert la éica, que revisan algunos de jos tpos de oportunidades para hacer 0 n0 To correcto que las personas de negocios ‘enfrentan en ocasiones. ‘Aanado al libra (visite la pagina Web}, el Paquete de Acceso para Estudiantes de Finance Works abre la puerta a un poderoso sistema de prucba diagndstica y ensefian za basado en la Web diseriado especificamente para este libro, Finance Works le per inite realizar pruebas practicas relacionadas con el fibro y ceeibie un plan de estudio personalizado hasado en sus resultados. os problemas incluidos en FinanceWorks se fasan en los problemas pares de fin de capftulo. Sin embargo, puesto que los proble ras incluidos en FinanceWorks tienen valores generados algoritmicamente, ningiin ‘studiante tended la misma tarea que otro. Por lo tanto, existe una oportunidad tada para realizar pricticas y pruebas. Usted obtendrs la ayuda que necesita, Ia requiera, de las solidas opciones de enseitanza, incluyendo “Ver un ejemplo” yAL USUARIO. soxxvii “Aytidame a resolver esto”, que divide el problema en sus pasos y los relaciona con la pagina del libro donde se vio el tema: Con la tecnologia actual tan cambiante, zquién sabe qué estard disponible mas, adelante? Nos esforzamos por ira la par de sus necesidades ¢ incereses y deseamos es cuchar sus ideas paca mejorar la ensefianza y el aprendicaje de las finanzas, Por favor, signtase con la libertad de compartirnos sus ideas a eravés de la direccion de correo. eleetrénico finance@[Link], Le deseo lo mejor en este curso y en su carrera académica y profesional. Lawrence J. Gitman San Diego State UniversityIntroduccién a las finanzas administrativas Cypitulo EI papel y el ambiente de las finanzas administrativas Cypitule 2 Estados financieros y su analisis Gpitulo Flujo de efectivo y planificacion financieraEI papel y el ambiente de las finanzas administrativas OBJETIVOS DE {Bg Det ts finance, sus principales tras y oportunidades, y las formas legales de la organizacién empresarial fy Desi a turcon de os ranzas ‘administrativas y su relacién con la economia y la contabilidad, Identificar las principales actividades del administrador financiero. APRENDIZAJE EE] Ret obetive dela empresa ol gobierno corparativo, el papel de la ética y cl problema de agencia. Eg Ertende os nsttuconesy os merados El financieros, y el papel que desempefian en las finanzas administrativas. Analizar los impuestos empresariales y su importancia en las decisiones financieras, A wavis de las dixiplinas Por qué debe interesarle este capitulo ‘Administracién: usted debe comprender las formas loga les de la organizacidn empresarial as tareas que desem. penard el personal de finanzas; la meta de la empresa; el ‘unto de la compensacidn dela administracion; el papel dela ica en a empresa; el problema de agencia;y la re Iacién de la empresa con diferentes mercados e institu cones financiers. Contabilidad: usted debe comprender las relaciones en: tue las funciones de la contabildad y las finanzas de la ‘empresa; cmo se usarin los estados financieros que us ted elabora para tomar decisiones de inversion y financia ‘miento; el comportamiento &tico de los responsables de los fondos de una empresa; qué son los costos de agen ay por qué la empresa debe asumirlos, ycémo calcular los efectos fiscales de las transacciones propuestas. ‘Marketing: usted debe entender como la funcion de asf rnanzas, coma las polticas de la administracién de efectivo y el crédito de la empresa, afecta sus actividades; el papel de a ica en el famento de una imagen corporativa solids Yel papel que desempenian los mercados financieros para que la empresa obtenga capital en nuevos proyectos. Operaciones: usted debe comprender la organizacién de la empresa y de la funcidn de las finanzas en particular, Por qué inerementar al maximo las utilidades no es la ‘meta principal de la empresa; el papel de las instituciones y los mercados financieros en el financiamiento de la ca- pacidad de produccién de fa empresa; yel papel de la ica {en el problema de agencia. Sistemas de informacion: usted debe entender la orgs niacin de la empresa; por que el personal de finanzas requiere datos tanto histéricos como proyectados para ‘apoyar las decisiones de inversién y financiamiento; y qué datos son necesarios para determinar la responsabi- Iidad fiscal de la empresa,Elarte la ciencia de servicios financieros Parte de las finanzas que se ecica a disefar y propercionsr asesoria y products financeros 2 ls indviduos, empresas ygbiemes. yy {el administrader fnanciero en la empresa de negocios, «administrador financiero Administra actvamente los asuntosfinancieros de cualquier tipo de empresa, fnanciera 6 10, privada 0 publica, grande quer, lucrativa sin fines de hue, CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas adminisrativas 3 2a8 afecta directamente la vida de toda pers campo de las fnay 2 y organiza E.: En finanzas existen muchos campos de estudio y un gran numero de opor tunidades de carrera. € estudio de fas finanzas, fa funcién de las finanzas administra ivas y la met Presa, incluyendo los asuntos de gobiemo comporativo. El. capitulo descibe tz ls tibutacién empresarial Las finan a lnboral en cualquier dea de estudio a la que decida dedicarse. propésito de este capitulo es que usted se familarice con el de la em, Finanzas y empresas El campo de las finanzas es amplio y dinimico. Afecta directamente la vida de toda persona y organizacién, Existen muchas campo. Las principios hisicos de fin dlen aplicarse de forma universal en organizaciones empresatiates de diferente reas y oportunidades de carrera en este as, como los que aprender en este libro, pue Qué son las finanzas? Las finan y la ciencia de administrar el dinero. Casi todos los individuos y organizaciones ganan o re nanas se ocupan del proceso, de las instituciones, de fos mereados y de los insteumen. fos que participan en la tran as se definen come el a audan dinero y lo gastan o lo invietten. Las fi ferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos, Principales areas y oportunidades de las finanzas Las principales dreas de Jas finanzas se resumen al revisar las oportunidades de carte ra en finanvzas, Por conveniencia, estas oporcunidades se dividen en dos grandes areas servicios financieros y finanzas administrat Servicios financieros Los servicios finaneieros constituyen Ia parte de las finanzas que se dedica a disehar y proporcionar asesoria y productos tinancieros a los individuos, empresas y gobiernos, Exisren diversas oportunidades de carrera interesantes en las areas de la banca e insti clacionadas, planificacién financicra personal, inversiones, bienes raices y Seguros. Las oportunidades de carrera clisponibles en cada una de estas ireas se des criben en el sitio Web de este libro, www,[Link]/gitman, Finanzas administrativas Las finanzas administrativas se ocupan de las tareas del administcador financiero en la empresa de negocios. Los administradores financieros administran activamente lon asuntos financieros de cualquier tipo de empresa, financiera o no, privada o piiblica, grande o pequefia, lucrativa o sin fines de lucto, Realizan tareas financieras tan diver sas como la planificacion, la extension de crédito a clientes, la evaluacion de fucttes gastos propuestos y la recaudacién de dinere para financiar las operaciones de la em presa. En afios recientes, los cambios constantes en los ambientes econémico, compe- sas del Uitivo y regulador han aun administrador financiero, El administrador fnanciero actual participa en forma ras activa en ef desarrollo y La puesta en marcha de estrategias corporativas dirigidas a ‘ntado [a importancia y la complejidad de las4 ——-PARTE1 —_Introduccién alas finanzas administrativas, propiedad unipersonal Empresa que posee una sola peeone y que opera en beneficio de esta responsabilidad iimitada Condicidn de una propiedad uipersonal (0 sociedad genera) que permite tomar Ia Fiqueze total del propietario para pagar a los acreedores. sociedad Empresa que poseen dos o mis personas que opera confines delucre, ‘estatutos de asoclaciin Contrato por eserito que se usa para extablecer formalmente {una asociacion empresa ‘corporacién Entidad artificial creada por ley (Genominada con frecuencia "entiad legal”) Muchas corporaciones, asi como pegueaos presto, generale deben Firmarlo de manera personal y «crecimiento de la empresa” y el mejoramiento de su posicién competitiva. Por consi- guiente, muchos altos directivos proceden del rea financiera. ‘Otta tendencia actual es la globalizacion de la actividad empresarial. Las corpo raciones estadounidenses han inceementado drsticamente sus ventas, compras, in versiones y recaudacion de fondos en otros paises y las corporaciones extranjeras han hecho lo mismo con sus respectivas actividades en Estados Unidos. Estos cambios han aumentado la necesidad de administradores financietos capaces de administrar fos flujos de efectivo en diferentes divisas y proteger a la empresa de los riesgos que surgen de manera natural en las transacciones internacionales. Aunque estos cambios uclven mas compleja la funcién de las fnanzas administrativas, conducen a una ca factoria trera mis graviicante y satis Formas legales de la organizacion empresarial Las tres formas legales mas comunes de la organizacién empresaeial son la propiedad nipersonal, la sociedad y la corporacién. Existen también otras formas especializa ddas de la organizacidn empresarial, Las propiedades unipersonales son las més nume rosas, Sin embargo, las corporaciones predominan asombrosamente en cuanto a los ingresos comerciales y las utilidades netas. Este libro da un énfasis primordial a las corporaciones. Propiedades unipersonales Una propiedad unipersonal cs unna empresa que posee wna sola persona y que opera en si propio benefivio. Alrededor del 75 por ciento de todas las empresas de negocios Son propiedades unipersonales. Le propiedad unipersonal tipica es wna pequetta em presa, como un taller de biciletas, un entrenador personal o un plomero. La mayoria le las propiedades unipersonales se encuentran en las industrias de las ventas al por mayor y al detail, de servicios y de la construccién, En la mayoria de los casos, el propietario, junto con algunos empleados, opera la propiedad Por Jo general, obticne capital de recursos personales 0 adquiere préstamos yes responsable de todas las decisiones de los negocios empresariales. El propietario tunipersonal tiene una responsabilidad ilimitadas su tiqueza total (no solo el capital in- vertido originalmente) puede tomarse para pagar a los acreedores. La tabla 1-1 (vea la pagina 5) resume las fortalezas y debilidades clave ce las propiedades unipersonales. Sociedades Una sociedad consiste en dos o mis propictarios que realizan negocios juntos con fi- nes de lucro. Las sociedades representan alrededor del 10 por ciento de todas las em: presas y generalmente son mis grandes que las propiedades unipersonales. Los tipos tmuis comunes de sociedad son las empresas de finanzas, seguros y bienes raices. Las sociedades de contabilidad pablica y corretaje de acciones tienen con frecuencia nu= ‘La mayoria de las sociedades se establecen por medio de un eontrato por eserito {que se conoce como estatutos de asociacién. En una sociedad general (0 regular) to- ddos los socios tienen una responsabilidad ilimitada y cada uno de ellos es responsable Tegatmente de sodas las deudas de la sociedad, La tabla 1.1 resume las fortalezas y de bilidades de las sociedades. Corporaciones ‘Una corporacidin es una entidad artificial ereada por ley. Denominada con frecuencia emtidad legal”, una corporacién tiene los derechos de un individuo ya que puede de rmandar y ser demandada, realizar contratos y participat en ellos, y adquirir propiedadCAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas 5 MALIGMEN | Fortalezas y debilidades de las formas legales comunes de la organizacién empresarial Propiedad waipersonal Sociedad Conporaci Foraleras «+ £1 propitaro seibe tos Lut + Recauda mas fondos quelapropie- © Los propietarios tienen una es dhades fy septa aes as pédides) "dad unipersoat ‘ponsubilidad liteda, to qe ga 4 Costs organizacionales jos. + Lacapatidad de endewdamiento ania que no prrda mas dinero ido yravadoen la aumnenea por la presencia emis del qe nvigteton acon de impuestos personal propetation + Logan adguitir un gran tamadio 3 del propieario + Mayor intcigencia yhabidad ad- "raves de a vende la propiedad minisrativa {secon} ‘Ingres include ygravado ents La propiedad {accones) esc + Facdod de dislucibn leclaracion deimpuestos personal” mente rasferible delsocio Tangent wn lrga wd + Poel coneratar admiistadores profesonales + Trene mejor aves al Financia uee ofrece planes de jabilcién Debildades + Elpeopietaco tiene wna response: + Los propictaiossenem uns ee _ © Lot pests son ayores gene Ialdad iitada la iqueea oral se” ponsebiidad simitaday probable” rlmente porque eines corp puede usar paca pagar devas. mente deban cabrie des de ‘tivo x grav y ls dividers Ta capacdad lita para ecau- _ otos socios {espn ls operon darfondos vende ainiear here + a sociedad se dsuelve cuando tambyen se gravan uma tsa mix imiemo snuere on sie mma del 3 poe cena + Elpropicvi debe ecazar muchas + Difisalad pars lguidae ransfe- + Costs de orfaniracon mis aos acids ala vee ‘ir la sociedad aque en ora formas empresirites + Difcaltad para proporciona a los + Sterna una mayor cep ‘npleados oportuniiades de ect bertamental taalargo plaza recede confidencialidad porque + Caece de contin cand e lon acionstas deb rec infor Propctacomuere snes fnanceron secionistas cn su nombce, Aunque sélo 15 por ciento de toxlas las empresas estan incorporadas, Propietarios de una corporacién, ‘aya propiedad, 0 patrimonio, se demuestra mediante acciones comunes o prferentes, acciones comunes Ls forma més simple y bésica de pantcipacion corporatva, dividendos Distibuciones periddicas de las anancias alos acionistas de tna empresa junta directiva Grupo que eigen los accionistas de la empresa y que por lo general es responsable de sdesarolar metas y planes estatégicos, establece la politica genera, dirigr los suntos corporatives, aprobar los astos mayores, asi coma Contratary despedit, compensa Yysupervsar alos funcionatios y directives clave, la corporacisn es la forma principal de organizacién empresarial en cuanto a ingresos ¥ atilidades. Representa casi el 90 por ciento de los ingresos comerciales y el 80 por ciento de las utlidades netas. Aunque las corporaciones participan en todo tipo de ne socios, las de mannfactura representan la mayor parte de los ingresos comerciales y utilidades netas corporativos. La tabla 1.1 resume las fortalezas y debilidades de las grandes corporaciones. Los propietarios de una corporacién son sus accionistas, cuya propiedad, 0 patri monio, se demuestra mediante acciones comunes o preferentes.! Estas formas de pro piedad se definen y analizan en el capitulo 7; basta decir por ahora que las acciones ‘comunes son fa forma mis simple y basica de partieipacién corporativa. Los accionis- tas esperan ganar un rendimiento al recibir dividendos, que son distribuciones perid- dicas de las ganancias, u obtener ganancias por medio de aumentos en el precio de las Como se observa en la parte superior de la figura 1.1 (vea la pagina 6), el control de la corporaciéin esté estructurado como una democracia. Los accionistas (propieta- rios) votan periddicamente para elegir 2 los miembros de la junta directiva y decidir otros asuntos, como modificar la carta constitucional corporativa. La junta directiva es generalmente responsable de desarrollac metas y planes estratégicos, establecer I politica general, digit los asuntos corporativos; aprobar los gastos mayures, asi co- mo contratar y despedt, compensar y supervisar a los funcionarios y direetivos clave | Algunas cep no ene sonia so “memes” qu cn ree nen dren se ie clonic deci tener derecho 4 vtur yee dsidendoe. Com een eatin Bac tty ln cor Feros de aor yer, is sviedades mutuals deseo, todh na seve de peices de beeiea6 PARTE 1 Introduccién a las finanzas administrativas Organizacién corporativa La organizacién general de ‘una corporacién y la funcién de finanzas (que se presenta en gris oscuro) presidente o director general (ce0) Funcionaio carporativa responsable de digit las ‘operaciones diaras dela fempresay levat a cabo las politcasestablecdas por la junto irecivo canes we i, ee dai Protos Los directores incliyen a los “directores internos”, como los directivos corporativos clave, y alos “directores externas”, como los directivos de otras empresas, accionis tas principales, asi como lideres nacionales y comunitarios. Los directores externos jos anuales que colaboran con grandes corporaciones reciben por lo general hono de 15,000 a 25,000 délares o mas. Ademas, se les otorgan con frecuencia opciones para comprar un niimero especifico de acciones de la empresa a un precio establecido ya menudo atractivo. El presidente o director general (CEO, por sus siglas en inglés, chief executive of ficer} es responsable de dirigir las operaciones diarias de Ia empresa y de llevar a cabo las palitcas establecidas por la junta direetiva. EL CEO debe reportar periodicamente ante los directores de la empresa Fs importante observar la divisién entre propietarios y addministradores d corporacion grande, como lo muestea la linea horizontal punteada de la figura 1-1 Esta divisiin y la problematica relacionada con ela se abordaran mas adelante en es te capitulo al analizar el problema de agencia Otras organizaciones de responsabilidad limitada Oteas formas organizacionales otorgan a los propietarios una responsabilidad limita dha. Las mas populares son lis sociedades limitadas (SL), las corporaciones S, las cor- poraciones de responsabilidad limitada (CRL) y fas sociedades de responsabilidadye = CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas 7 limitada (SRL). Cada una representa una forma especializada 0 ana combinacién de las caracteristicas de las formas organizacionales descritas con anterioridad. Lo que tienen en comiin es que sus propietarios disfrucan de una responsabilidad lisni- tada y generalmente cuentan con menos de 100 propietarios. El sitio Web de este libro ([Link]/gitman) describe cada una de estas organizaciones de responsabilidad limitada éPor qué estudiar finanzas administrativas? La comprensidin de los conceptos, las técnicas y las pricticas presentadas a lo largo de este libro lo ayudaran a familiarizarse completamente con las actividades y decisions del administrador financiero, Puesto que la mayaria de las decisiones empresariales se rmiden en términos financietos, el administrador financiero desempefia un papel clave en Ia operacién de la empresa, Personas de todas las drcns de responsabilidad (conta- bilidad, sistemas de informacién, administracién, marketing, operaciones, etcétera} ddeben tener un conocimiento basico de la funcién de las finanzas administrativas Muy bien, asi que jno tiene planes de especializarse en finanzast Aun ast deberd vomprencler las actividades del administrador financiero para mejorar sus oportuni dades de éxito en la carrera empresarial que elja. Toclos los administeadores de la em- Desa, sin importar sus deseripeiones de puestos, teabajan con personal financiero para justficar las necesidades de mano de obra, negociar los presupuestos operativos, analizar las evaluaciones de rendimiento financicro y vender propuestas con base, pot Jo menos en parte, en sus méritos financieros. Obviamente, los administradores que entienden el proceso de la toma de decisiones financieras serin mas capaces de abor- dar los asuntos financieros y, por fo tanto, obtendran con mas frecuencia los recursos «que requieren pata lograr sus propias metas. Bl cuadro “A través de las disciplinas” que aparece en la pagina inicial le eada capitulo lo ayudara a comyprender algunas de las diversas interacciones entre las finanzas administrativas y otras carreras empresirin les, Estas caracteristicas lo ayudardn a entender la importancia de las finanzas para todas las carreras empresariale A medida que estudie este libro, conocerd las oportunidades de la carrera en finan. vas administeativas, que se deseriben brevemente en la tabla 1.2. Aunque este libro se ponder de ara on ns aviansies Puesto “Avalseafinancievo Desesipcin "ahora prineipalment os plans y presupuestos franceros dela empresa, Ente otras tare tstin realizar peondsicos Fancerom llevar a abo comparacionesfnansetasy tabard o ‘exc com el depareamento de coneablidad Administradorde gastos de capital Evaha yrecomienda inversion ex activos [Link] ea lon axpetos financieos de In ejecucion de las inversionesspeobadas- ‘Adminiseradorfnanciero de proyectos En grandes empresas, organiza ol financiamient de la inversones en actives apobades Administeadoe de efstivo CCoordina alos consultores, binqueras de inversion y conseieros legals “Mantiene y contol ls saldos de ea davis dela empresa. Administra frocuenremente las actividades de cabro y desembolso de efectivo y las versiones acetal de la empresas «coordina el finanetamiento 2 corte plaza y las relasiones banca, Adiwnistradorfanalisa de ido Administra la politica de erélito de a impress por medio del evaluan de as solicitudes de ‘rédit, ln extension de eredito, asi como i supervision y el cabro de cuentas por cobra Administradr de fondo de pensiones kn grandes empresa, supervisa © administra los actives pasivos del fondo de pensones de los Administrador de cambios cermpleades. Admnista operaciones exraneras espectcas la exposicin de la empees &actuaciones de lostipos de eam,B PARTE 1 Introduccién a las finanzas administrativas tesorero Director financiero dela ‘empresa responsable de las actividades financeras de ésta, ‘coma la planificacion financiers ‘la cecaudacion de fondos, la toma de decsiones de gastos de capital y la administeacion del efectv, cdo, fondo de pensiones y cambio de dvisas centra en empresas lucrativas de participacién pablica, los principios que aqui se pre Sentan se aplican por igual a organizaciones privadas y a aquellas sin fines de lucro. Los principios de la toma de decisiones desarrollados aqui pueden aplicarse tambien a devisiones financieras personales. Espero que esta primera exposicién hacia el emo- Gionante campo de las finanzas proporcione cl fundaraento y la iniciativa para un es tudio atin mas profundo y posiblemente una cartera furura Preguntas dhe repaso T=1 Qué son las finanzas? Explique cémo este campo afecta la vida de toda per- Sona y organizacion, 1-2 — :Qué es el area de servicios financieros de las fi las finanzas administrativas. 1-3 -Cudl es la forma legal mas comin de organizacién empresarial? ¢Qué forma predomina en cuanto a ingresos comerciales y uilidades netas? 1-4 Describa los papeles y la relacion basica entre las partes principales de una corporacién (accionistas, junta directiva y presidente}. ¢Como se compensa a os propietarios corporativos? 1-5 Nombre y describa brevemente algunas formas organizacionales distintas a las earporaciones que proporcionen ales propietaios responsabilidad imitada. 1-6 Por que es importante cl estudio de las finanzas adminiserativas indepen dientemente del 4rca especifica de responsabilidad que uno tenga en la empre- sa de negocios? nzas? Describa el campo de La funcion de las finanzas administrativas eee Las personas que trabajan en todas las tareas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los procedimientos financieros para realizar sus trabajos. Con el fin de que el personal financiero realice prondsticos y tome decisiones aitiles, tebe estar dispuesto ¥ ser capaz de platicar con personas de otras reas de la empre Sa. Por ejemplo, al considerar un nuevo producto, el administrador financiera requie- te qu el personal de marketing le proporcione los prondsticos de ventas, las normas de precios y los calculos de presupuestos de publicidad y promocion. La funcién de las finaneas administrativas puede describirse ampiiamente al considerar su papel dentco de la organizaci6n, su relaciGn con la economia y la contabilidad,y las princi- pales actividades del administrador financiero. Organizacion de la funci6n de las finanzas La imporcancia de la funcion de las finanzas administrativas dependen del tamaiio de la empresa. En pequetias empresas, el departamento de contabilidad realiza por lo ge eral la fureion de finanzas. A medida que una empresa crece, la funcién de finanzas evoluciona cominmente en un departamento independiente relacionado direetamen te con ef presidente de la empresa o CEO a través del vicepresidente de finanzas (CFO, por sus sighas cn inglés, Chief Financial Officer). La parte inferior del organi- sgrama ilustrado en la figura 1-1 (de la pagina 6) muestra la estructura de la funcion de finanizas en una empresa tipica de tamaiio medio a grande. El tesorero y el contralor reportan ante el CFO. Fl tesorero (adeninistrador financie ro) es responsable de administrar las actividades Finaneieras, como la planificacion finan ciera y In recaudacidn de fondos, ln toma de decisiones de gastos de capital y la administracidn del efectivo, crédito, fondo de pensiones y cambio de divisas. El eontralorcontralor Jefe de contabildad de la empresa responsable de las actnidades contables de ésta, como contabildad corporatva, ‘administracion fecal, contebildad fnanciera y contabilidad de costos XIE Fn ocasiones, un ontralor se comace come Interventor Las organizaciones sin fines de Inca y igubeensmentales san con Frecucnci ital de intervenor ‘administrador de cambios ‘Administrador responsable de ‘superisary admiistra la texposicin de Is empresa 3 Pétdidas ocesionadas por fluctuaciones de divisas. ~analisis de costos y beneficios rmarginales Principia econémico que establece que deben tomarse decisionesfinancerasylevar 3 «abo acciones s6lo euanda lox benetcis adiconales excedan los costos adicionales. EJEMPLO. CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas {jefe de contabitidad) administra las actividades contables, como la contabilidad corpo- rativa, la administraci6n fiscal, la contabilidad financiera y la contabilidad de costos, El cenfogue del tesorero tiende a ser més externo y el del contralor mas interno. Las detivi- dades del tesorero, 0 administrador financiero, son de interes primordial en este libro Si las ventas 0 compras internacionales som importantes para una empresa, €% conveniente emplear a uno o mas profesionales en finanzas cuyo trabajo consista en supervisar y administrar la exposicion de la empresa a pérdidas ocasionadas por fluc tnaciones de divisas. Un administrador financiero capacitado puede “evadir™ o prote- ger a la empresa de una pérdida de este tipo, a un costo razonable, usando diversos instrumentos financieros. Los administradores de cambios reportan gencralmente ante el resorero de la. empresa Relacién con la economia El campo de las finanzas se relaciona estrechamente con la economia. Los administra ores financieros deben comprendcr la estructura econdmica y estar agentos a las con- secuencias de los diversos niveles de Ia actividad econdmica y a los cambios en la politica econémica, También deben tener la eapacidad de usar las teorias econtmicas como directrices para lograr una operacion empresarial eficiente. Como ejemplos es- tan el anzlisis de la oferta y la demands, las estrategias de inerementar al maximo las utilidades y la teoria de precios. Fl principio eeonémico mis importante que se utiliza en las finanzas administrativas es cl analisis de costos y beneficios marginales, princi pio ccondmico que establece que se deben tomar decisiones financicras y Hevar a ca bo acciones sélo cuando los beneficios adicionales excedan los costos adicionales. Casi todas las decisiones financieras se reducen fandamentalmente a una evaluacién de sus hencficios y costos marginale. Amy Chen es administradora financiera de la Nord Department Stores, una impor tante cadena de tiendas departamentales de lujo que opera principalmente en el oeste de Estados Unidos. Actualmente, esti tratando de decidie si debe recmplazar una de las computadoras en linea de la empresa con una mas nueva y sofisticada que acelera ria el procesamiento y administearia un volumen mayor de transacciones, La nueva computadora requeriria un desembolso de efectivo de 80,000 délares y la computado- ra vieja se venderia en 28,000 colares netos. Los beneficios totales obrenidos con la nueva computadora (medidos en délares actuales) serian de 100,000 didlares. Los be: neficios obtenidos con la computadora vieja {medidos en délares actuales} durante un periodo similar serian de 35,000 dolares. Mediante el anilisis de costos y beneticios marginales, Amy organiza los datos de la manera siguiente: Benefivis com fa nusva compatadora 100,000 [Menos: beneficos con la competadora vein _ 35,000, (1) Beneicios marginales(adicionales) 565,000 Costa de fa nueva computidora 80,000 [Menos: ingress por la vena del computadors vei 28,000 (2 Costos marginales(adicionaes) 52,000 Beneficioneto (1) ~ 2) ‘Como los beneficios marginales (adicionales) de 65,000 délares exceden los costos marginates (adicionales) cle $2,000 dolares, Amy recomienda que la empresa adquic- +a la nueva computadora para reemplazar la vieja, La empresa experimentard un be neficio neto de 13,000 dolares como resultado de esta avcid 710 PARTE se de acumulacién Enla elaboracion de fos estados financiers, se considera los ingress al momento de la venta y los gastos cuando se incure en ellos. base de efective Registra los ingresosy gastos slo de las entradas y saidas reales de efectivo. EJEMPLO Introduecién a las finarzas administrativas Relacion con la contabilidad Las actividades de finanzas (tesorero) y contabilidad (contralor) de la empresa se rela cionan de manera estrecha y generalmente se superponen. De hecho, con frecuencia no es fel distinguir las finanzas administeati Empresas, el contralor eealiza con frecuencia la funcion de fia fas de la contabilidad. En las pequefias, sas y, en grandes em: presas, muchos contadores participan de manera cercana en diversas actividades finan Pieeas. Sin embargo, existen dos diferencias basicas ene las finanzas y la contabil ads tuna ae relaciona con la importancia de los flujos de efectivo y la otra eon Ia toma de decisiones, Importancia de los flujos de efectivo La funcidn principal del contador es generar y reportar los datos para medir el rendi- niento de la empresa, evaluar su posicion financiera, curnplir con los informes que re, Jjuieren los reguladores de valores y presentarlos. deciarae y pagae impuestos, Fl cintador por medio del uso de ciertos principios generalmente aceptados y estandari zados, elabora los estados financieros ‘venta (ya sea que el pago se haya reci ‘que registran los ingresos al momento de la ido 0 no) y los gastos cuando se incurre en tllos, Este método se conoce como base de acumulacién, Por oxto lado, el administrador financiero destaca sobre todo los fljos de efeett 190, ¢s deci, las entra diante la planificacion de los flujos de ef yy adquitir los activos necesarios con el histrador financieto utiliza esta base de efecti lo de los flujos reales de entrada y salida di las y salidas de efectivo, Mantiene la solvencia de la empresa me fectivo necesatios para cubrir sus obligaciones fin de lograr las metas de la empresa. El admi- vo para registrar los ingress ¥ gastos s6 fc efeetivo. Sin importar sus utilidades 0 perdidas, una empresa debe tener un flujo de efactivo suficiente para cumplir sus ob daciones conforme a su vencinniento. “Thomas Yachts, una pequeria empresa que verde yates, vendi6 uno en 100,000 dota res en el aio calendario que acaba de rerminar. Aequirid el yate durante el aio a an costo total de 80,000 délares. Aunque la empresa pago en su totalidad el yate en el transcurso del aito, atin debia cobrar al cliente lor 100,000 délares al final del ano. Los enfoques contable y financicro del rendimiento de la empresa durante el afio se presentan en los siguientes estados de resultados y Hlujo de efectivo, respectivament, Enfogue contble hase de acumulacion) estado de resultados {de Thomas Yachs correspondiente al ao gue termina ol 31 de diciembre ingreosde ventas $100,000 Manos: costos 80,000 Urlidad era 000 Enfague financiero bane de cfectivo} Estado de fujos de efectivo ‘de Thomas Yachs cowsespondiente al ao que termina 31 de diciembre Fnradadecfectivo = «SO Menos: sada de eectivo 80,000 Fujo defective nero $80,000) ‘ En un sentido contable, Thomas Yatchs es rentable, pero en recminos del flujo de cefectivo real es un fracaso financier. cobrar pendiente de 100,000 délares. Sin sus obligaciones, la empresa no sobrevivird, falta de flajo de efectivo se debid,a la guenta por Tas entradas de efectivo adectadas para ctibtir sin importar su nivel de utilidades. Ml ‘Coto muestra el ejemplo, los datos contables acumulados no describen por con pleto las cireunstancias de una empresa. Por lo tanto, el administrador financiero deEXTOL 1 cof principal de In conta esti en los métodes de acomalacions Enfai principal deta ulministracion ancien ete fos metados de Nujo de efetivo. EXE recaicamente, tos ‘iinistradores financiers hacen Fecnmenacones en Tas deisones ‘ue Finalmente tan el CEO y a tnt dirctiva coepoeativa Principales actividades del administrador financiero CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas 11 be ver més alla de sus estados financieros para tener una visidn general de los proble mas existences o en desarrollo, Por supuest, los contadores estan muy conscientes de la importancia de los flujos de efectivo y los administradores financieros usan y en sienden los estados finaneieros de acuerdo con las acumulaciones. No obstante, el ad ministrador financiera, al concentrarse en los flujos de efectivo, debe ser capa de cevitar Ia insolvencia y logear las metas finan Toma de decisiones La segunda diferencia principal entre las Finanzas y la contabilidad tiene que ver eon la toma de decisiones. Los contadores dedican gran parte de su atencion a la recoleecton > presentacién de datos financieros. Los administradores financiers evalan los est dos contables, generan datos adicionales y tomar decisiones segin su evaluacién de los rendimientos y riesgos relacionados. Por supuesto, esto no significa que los conta: dores nunca toman decisiones ni que los administradores financieros nunca cecolee tan datos, Mas bien quiere decir que los enfoques principales de la contabilidad y las finanzas son diferentes Principales actividades del administrador financiero ‘Ademés de la participacidn continua en el anilisis y Ia planificacidin de las finanzas, las principales activichides del administrador financiero son tomar decisiones de in version y financiamiento, Las decisiones de inversion determinan tanta mo el tipo de actives que mantiene la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan tanto la mezcla como el tipo de Financtamiento que usa la empresa. E clases de decisiones pueden considerarse convenientemente en términos del halane gen ‘man en realidad septin los efectos de sus flajos de efective sobre el valor general de la fal de la empresa, como muestra la figura 1.2. No abstante, las decisiones se to sav om one ones Ton eons lates de en ala ‘octane argo plazo ———— Preguutas derepas 1-7 De qué actividades financieras el resorero, o administrador financiere, ¢s, Fesponsable para lograr una empresa madura? 1-8 Cuil es el principio ccondmico mas importante que se apliea en las finanzas administrativas? 1-9. :Cusles son las diferencias principales entre la contabilidad y las finanzas con Tespecto a la importancia de los flujos de efectivo y fa toma de decisiones? 1-10 -Cuiles son las dos actividades principales del administrador financiera que se relacionan con el balance general de la empresa?12 PARTE ‘ganancias por accién (EPS) Monto obtenido durante el pevioda para cada accion feomun en cculacion, que se ‘calla al divi las ganancias toteles del periodo que estan ‘isponibles para los acionists ‘comunes de Ia empresa ene el numero de acciones comune, en crelacin. EJEMPLO. Introduccion a las finanzas administrativas, Meta de la empresa ‘Como se observé anteriormente, los propietarios dc una corporacion son distintos a sox administradores. El administrador financiero debe llevar a cabo acciones para lo~ grat los abjetivos de los propietarios de la empresa, sus accionistas. En la mayoria de Fre sos, at los administradores financicros tienen éxito en esta tarea, también logra- tan sus propins objetivos financieros y profesionales. Asi, los administradores finan Tieros deben conocer fos objetivos de los propictarios de la empresa. incrementar al maximo las utilidades? [Algunas personas piensan que el objetivo de fa empresa es siempee inerementar al mie witmo las utilidades, Para logtar esta meta, ol administrador financiero Hevaria a cabo Milo las acciones de las cuales esperara una contribucién importante a las utilidades generales de la empresa. Por cada alternativa a considerar, el administrador financie: Fo seleccionaria la que produjera el rendimiento monerario mas alto. ‘Las corporaciones iiden cominmente las utilidades en términos de panancias por accién (EPS, por sus siglas en inglés, earnings per share), que representan el revnte obtenido durante el periodo para cada accion coma en circulacién, Las EPS seetaleulan al dividir las ganancias totales del periodo que estin disponibles para oc aceionistas comunes de la empresa entre el niimero de acciones comunes en cit culacién. Nick Bono, administrador financiero de Harpers, Inc., una empresa fabricante de Componentes de motores marinos, std tratando de elegir entre dos inversiones, Roror 4 Valve. La siguiente tabla muestra las ganacias por acei6n (EPS) que se espera de ca da inversion durante su vida de 3 afos. Ganancias poe acon (EPS) “Total correspondiente Invenién ABO TARO? ios 1293 ovor way st90——=S0.4D $2.80 Valve oso 9040 3.00 De acuerdo con la meta de inecementar al maximo las utilidades, Valve seria mejor opeidn en vez de Rotor porque genera un total mayor de Garantecel periada de 3 afios (EPS de 3 délares en comparacién con EPS de 2.80 d lares). Pero, zinerernentar al maximo las utilidades es una meta razonable? No. Falla por diversas razones: ignorat 1) el tiempo de los rendimientos, 2) los flujos de efecri- vo disponibles paca los accionistas y 3) el riesgo. Tiempo Puesto que la empresa obtiene un rendimiento de fos fondos que recibe, la recepcin ide fondos mas rapida es preferible que wna mas tordia, Bn nuestro ejemplo, a pesar de Ge ls panancias torales de Rotor son menores que las de Valve, Rotor proporciona Gananeias por accién mucho mis altas en el primer ano, Los renslimientos mas altos El primer ao se podrian reinvertir para produc’ ganancias mayores en el furutoriesgo Posibilidad de que los resultados reales diferan de los esperados. BEBE a elacion carve at ricgo ye endiniono wo de Tos omceptor ass niporantes del Ibo. Lon inversionstae que tratan de eitar el riesgo txigirin Sempre un mayor rendimicnto or corer esos mayors. aversion al riesgo Aettud que wata de evtar el riesgo. partes interesedas ‘Grupos de empleados, clientes, proveedores, acreedores, propietariosy otros que tienen Uns relacién econémica directa cons empresa. CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas 13 Flujos de efectivo Las utilidades 10 necesariamente generan flujos de efectivo disponibles para los accio: nistas. Los propierarios reciben el flujo de efectivo en la forma de dividendos en efec tivo pagados o de beneficios provenientes de la venta de sus acciones a un precio mayor del que pagaron inicialmente, Las EPS mas altas no significan nevesariamente que la junta directiva de una empresa votara para incrementar el pago de dividendos, Ademas, las FPS més altas no se traducen necesariamente a wn precio més alto de las acciones. A veces, las empresas experimentan inerementos de kas yanancias rningin cambio igualmente favorable en el precio de las acciones. Sélo cuando los ccrementos de las ginancias se acompafiaran de mayores flujas de efectivo futuros, se podria esperar un precio mas alto de las acciones. Riesgo El incremento al maximo de las utilidades también ignora el riesgo, es decir, la posibi- Tidad de que los resultados reales difieran de los esperacos. Una condicion basica de las financas administrativas es que exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efec vo) y el riesgo. El rendimiento y el riesgo son, de hecho, factores determinantes clave del precio de las acciones, el cual representa ta riqueza de los propietarios de ta empresa: El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones cle manera diferen te: un flujo de efectivo mayor se relaciona por lo regular von un precio mas alto de las acciones, Un riesgo mayor genera un precio mas bajo de las acciones porque el accio- hista debe ser compensado por el riesgo mayor. En general, los accionistas tienen aversién af riesgo, es decir, descan evitae el riesgo. Cuando hay riesgo, los accionistas esperan obtener mayores tasas de rendimiento sobre las inversiones de mayor riesgo y menores tasas sobre inversiones de menor riesgo. El punto clave, que se desarrollarsa fondo en el capitulo 5, es que las diferencias en el riesgo afectan de manera muy si nificativa el valor de una inversion, Puesto que incrementar al maximo las utilidades no logra los objetivos de los pro- rios de la empresa, no debe ser la meta principal de) administrador financiero, Incremento al maximo de la riqueza de los accionistas ‘La meta de la empresa, y por lo tanto de todos los administradores y empleados, es inere- imentar al maximo la riqueza de los propietarios para quienes se opera la empresa. Li ti queza de los propietarios corporativos se mide por el precio de las avciones, que ast ¥e7 se basa en el tiempo de los rendimientos (flujos de efectivo}, su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa de decision financiera o accién posible en términos dle su efecto sobre el precio de las acciones de la empresa, fos administradores financieros deben aceptar sélo las acciones que se espera incrementer el precio de las acciones. La figura 1.3 (vea la psigina 14) ilutra este proceso. Como el precio de las acciones repre senta la riqueza de los propietarios de la empresa, incrementar al maximo el precio de las aeciones incrementard al maiximo la riqueza de los propietarios. Observe que el rend imiento (fluios de efectivo) y el riesgo son las vaviables de decisién clave para incrementar af miximo fa riqueza de los propietarios. Bs importante reconocer que las ganancias por accidn, debido a que son vistas como un indicador de tos rendimientos futuros{Hlujos de cfectivo} de fa empresa, con frecuencia parecen afectar el precio de las aeciones {Qué pasa con las partes interesadas? Aunque inerementar al maximo la riqueza de los accionistas es la meta principal, mut has empresas amplian su enfoque para inclui los intereses de las partes interesadas y de los accionistas. Las partes interesadas son grupos de empleados, clientes, provee-14 PARTE) Introduccidn a las finanzas administrativas Incremento al maximo det precio de las acciones Deeisiones financieras y precio de las acciones gobierno corporative Sistema usado para diigiry ‘ontolar una corporacion Define los derechos y las responsablidades de los paticipantes coxporatvos clave, los procedimientos de la toma de decisiones y la manera en| ‘que Ia empresa establacers, logeard ysupersard sus objetivos. inversionistas individuales Inversionstas que compran cantidades relativamente pequeras de acciones para lograr us metas personales de inversion. inversionistas institucionales Profesionales de inversion, ‘como las empresas de Seguros, fondos de inversion y fondos de pensiones, que reciben un pago por administra et dinero de tras personas y que negacian agtandes cantidades de valores. Gores, acreedores, propietarios y otros que tienen una relacién evondmica directa con la empresa. Una empresa con un enfogue hacia las partes interesadas evita conscien temente aceiones que podrian ser perjudiciales para ellas. La meta no es incrementar al maximo el bienestar de las partes interesadas, sino mantenerlo, Enfocarse hacia las partes interesadas no afecta la meta de inerementar al maxi- tno la riqueza de los accionistas. Con frecuencia, este enfogue es considerado como parte de la “responsabilidad social” de la empresa. Se espera que este enfoque propor Eione un beneficio a largo plazo a las partes interesadas, mantenicndo relaciones po. Sitivas con ellas, Fstas relaciones deben disminuie al minimo la rotacion de las partes interesadas, los conflictos y los litigios. Obviamente. la empresa logea mejor su meta de incrementar al niximo la riqueza de los accionistas fomentando la couperacion con sus otras partes interesadas, en vez de entrar en conflicio con ellas Gobierno corporativo El sistema que se usa para dirigir y controlar una corporacién se conoce como gobierno corporativa, Define los derechos y las responsabilidades de los participantes corpora fives clave, como los accionistas, la junta directiva, Tos funcionarios y administrado res, y otras partes interesadas, asi como las reglas y los provedimientos para la toma de decisiones corporativas. Ademas, comtinmente especifica la estructura a través de la cual la ernpresa determina sus objetivos, desarrolla planes para lograrlos y estable «ce procedimientos para supervisar el rendimiento. ‘La figura 1.1 de la pagina 6 ilustra la estructura tipica del gobierno corporative, e” la que los accionistas (propietarios)eligen una junta directiva (sus representantes}, que a su vez contrata funcionarios y administradores (profesionales) para que operen la em presa de manera congruente con Jas metas, los planes y las politicas establecidos y super Fisados por la junta en nombre de los accionistas. Generalmente, las politieas de la junta Uivectiva eapecifican las pricticas évicas y protegen los intereses de las partes interesadas, Inversionistas individuales e institucionales Evidentemente, la principal responsabilidad de la junta directiva corporativa es con ‘us accionistas. Para entender mejor esta responsabilidad, es stil diferenciar entre dos iprandes clases de propictarios: individuos e instituciones. Los inversionistas indivi Guales son inversionistas que compran cantidades relativamente pequefas de acciones para garantizar su rendimiento sobre fondos inactivos, crear una fuente de ingresos para Elretiro u obtener seguridad financiera. Los inversionistas institucionales son prote Sionales de inversion que reciben un pago por administrar el dinero de otras personas. Mantienen y negocian grandes cantidades de valores para individuos, empresas y £0" biernos, Entee los inversionistas institucionales se encuentran los bancos, empresas deLey Sarbanes-Oxley de 2002 (sox) Ley que tiene como objetiva elimina ls problemas de tevelacidn de informacion comporatva yconfictos de intereses. Contiene disposiciones sabre revelaciones fnancieras corporatvas yas relaciones entre coparacones, analists, auultores, bogadas, directores, funcionaris y accioista, CAPITULO | El papel yel ambiente de las finanzas administratives 15 seguros, fondos de inversion y fondos de pensiones, que invierten grandes sumas dle di nero para obtener rendimientos compettivos para sus clientes y participantes en planes Los inversionistas institucionales ejercen mucho mas influencia en el gobiernes coxporativo que los inversionistas individuales, En pocas palabras, puesto quie pose srandes cantidades de acciones comunes los recursos para comprar y vender impor, fantes bloques de acciones, los inversionistas institucionales tienen la capacidad se mantener [a atenci6n de la administracién. Si un inversionista institucional grande vende o compra un blogue considerable de aeciones, es probable que el precio de las acciones baje o suba, respectivamente. Obviamente, estos grandes inversionistas tie nen uma influencia mucho mayor quie el inversionista individual, Ley Sarbanes-Oxley de 2002 A principios del aio 2000, diversos organismos reguladores descubrieron y revelaron stumerosos delitos corporativos. Estos elitos se originacon por dos tips principales de problemas: 1) revelaciones falsas de informes financieros y otros camuinicadee in formativos y 2) contlictos de intereses encubiertos entre las corporaciemes y sak ana listas, auditores y abogados, asi como entre ditectores, luncionarios acclonistes cotporativos, En respuesta a estas revelaciones fraudulentas y coflicton de intoreece st Congreso de Estados Unidos aprobs, en julio de 2002, la Ley Sarbanes-Onley de 2002 (denominada comisamente SOX). Fl objetivo de la Ley Sarbanes-Oxley es eliminar los diversos problemas de reve lacion de informacion y conflictos de intereses que habian surgidos llev6 a eaho los suiente: establecié una oficina de vigilancia para supervisar la iadustria comtabhe aumenté las regulaciones y los coneroles de audtoria; endorecia las sanciones comes directivos que cometieran fraude corporativo; fortalecio los eequisitos de revelacion de informacion contable y las normas éticas para funcionarios eorporativos: eaable 16 directrices para ta estructura y membresia de fa junta diectiva corporativas esta bleci6 nortnas para los conflictos de intereses de analistas; ordemd que los dieetivos Corporativos publicaran en forma inmediata la venta de acciones y aumient la aut Fidad y los presupuestos de auditores e investigadores para la regulacion de valores Aunque es demasiado pronto para conocer todos los efectos de la SOX. la mayuria ce {os comentaristas creen que tends éxito en la eliminacidn de las revelaciones fraud lentas y los conflictos de intereses de las corporacion, Papel de la ética En aftos recientes la étiea de las acciones realizadas por ciertas empresas ha captado tuna mayer atencién de los medios de comunicacin. Como ejemplos esein la empre- sa fabricante de aviones Boeing Co., que recibic miles de millones de ddlares en ean tratos con el Pentégono como resultado de sus acuetdos dudosos con una funcieneras dle adquisiciones de la Fuerza Aévea, quien mas tarde se convirtio en vicepresidenta de Boeing ¥ que, en 2004, fue sentenciada a nueve meses de prisién por sus accion empresa de auditoria KPMG, que en 2004 acordé pagar 115 millones de dolares, dd los acuerdos més grandes nunca antes pagado por una empresa de auditor's, para resolver una demanda interpaesta por accionistas que argumentaban que la emprest cometié errores en su trabajo de auditoria para Lernout & Hauspie Speech Products NV, ana empresa belga, ahora desaparecida, fabricante de software de reconocimiien to de vor; el acuerdo al que ilegaron, finales de 2002, dies importantes empresas de Wall Street para pagar 1,400 millones de délares por las acusaciones de reguladlores estatales y federales de que estas empresas proporcionaron asesoria bursatil engaiiona 2 inversionistas, en beneficio de sus clientes corporativos de la banca de inversions acuerdo que aceptd la empresa de servicios financieros American Express Co. ap ipios de 2002 para pagar 31 millones de dolares por una demanda por discrimi16 PARTE 1 —Introduccién a las finanzas administrativas ci6n sexual y por edad interpuesta en favor de més de 4,000 mujeres, quienes argu: "mentaron que s¢ les negaron pagos ¥ promociones equitativass y los altos directivos de la empresa energética Enron Corp., que indicaron 4 empleados accionistasa media dos de 2001 que cl precio de las acciones de Ia empresa, en ese entonces depreciado, atica Nas de conducta ojuiio _S€ Fecuperaria pronto, al mismo ticmpo que vendiian sus propias acciones y, no mucho moral tiempo despnés, levaban la empresa a la quicbra, Evidentemente, éstas y otras acciones similares han planteado la cuestién de a 6s decir, normas de conducta 0 juicio moral. En la actualidad, la comunidad em. presarial en general y la comunidad financiera en particular desarrollan y vigilan el Eumplimiento de las normas éticas. La meta de estas normas éticas es motivar a los participantes empresariales y de mercado a apegarse tanto a la letra como al espiritu Ue las leyes y regulaciones relacionadas con la préctica empresarial y profesional. La mayoria de los lideres empresariales creen que las empresas realmente fortalecen sus posiciones comperitivas al mantener altos estandares cticos. Consideracion de la ética Robert A. Cooke, un estudioso de Ia ética, sugiere usar las siguientes preguntas para evaluar la viabilidad érica de una accién propuesta> 1. ¢La accién es arbitraria 0 caprichosa? ¢Sefiala injustamente a un individuo o grupo? 2, Viola Ia accidn los derechos legales 0 morales de algtin individuo o grupo? 3. ¢La accién se apega a las normas morales aceptadlas? 44, $Existen cursos de accién alternos que ocasionen menos daiio teal o potencial? Obviamente, considerar estas preguntas antes de llevar a cabo wna accién ayuda a ga rantizar la viabilidad ética de & En la actualidad, un mimero cada vez mayor de empresas abordan el asunto de la Gxica mediante el establecimiento de politicas éticas corporativas y la exigencia a los empleados de apegarse a elas. Un estimolo importante hacia el desarrollo de politicas Gticas corporativas cs la Ley Sarbanes-Orley de 2002 deserita con anterioridad. Con frecuencia, se pide a los empleados que firmen un documento formal en el que se comprometen a apoyar las politicas éticas de la empresa, Estas politicas se aplican co~ riinmente a las acciones de los empleados que tratan con todas las partes interesadas conporativas, incluyendo al pablico. Muchas empresas también requieren que los em- pleados participen en seminarios y programas de capacitacion en ética, Para facilitar Ia comprensién de los dilemas y asuntos éticos que a veces enfrenta el administrador financiero, muchos de los capitulos de este libro presentan la seccién Er la prictica, ‘que aborda aspectos éticos Etica y precio de las acciones Se cree que un programia eficaz de étca aurnenta el valor corporativo. Un programa le ética produce varios benelicios positivos. Reduce ios litigios potenciales y los cow os legales; manttiene una imagen corporativa positiva; estimola la confianza de los ac conistas y gana la fealtnd, el compromiso y el respeto de las partes interesadas de la empresa. Estas acciones, al mantener y mejorar el flujo de efectivo y reduc el riesgo percibido, afectan positivamente el precio de las acciones de la empresa. Por fo tanto, el comportamiento ético es considerado necesario para lograr la meta de la empresa dde inerementar al maximo la riqueza de los propietarios. 2. Rateat A. Cooke, “Busines Ethics A Pergpectse® om Artur Andon Cases on Busines: Fis (Chicos At ihy Aue rene sep de 1991) pp 293 3. Pars obtener un ans exslente eee rea ors temas elaioncdbs, realizado por aos sci y pro festonaes de lu fname que han contbuido de mars lnportne [ea fancier, conse James 8: Ang, “On Finacial Eee" Pana! Management (oro de 1999), pp. 1259 |FSGIET es corredora de Dolsaenfrnta el isn, problema, Si logea que uted compre y venda mas acne, ‘bueno par lla poro pueden serlo para usted problema de agencia Posibilidad de que los administradores antepongan sus metas personales a as comporatives costos de agencia Costos gue asumen los accionstes para mantener una estructura de qobieino que ‘isminuya los problemas de agenciay contribuya a inerementar al main Ia Fiqueza de los propictaios, planes de inceativos Planes de compensacisn administativa que vinculan ta ‘ompensaciin de le administracion al precia de las acciones: el plan de incentvos mas popular implica la concesién de opciones de suserpeiin de occianes ‘opciones de suscripeién de aeciones Incentvo que permite a los adminstradores comprar acciones al precia de mercado estableido en el momento de la concesion, CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administrativas 17 El asunto de agencia Hemos visto que la meta del administrador financiero debe ser inerementar al maxi: mo la riqueza de los propietarios de la empresa. Asi, los administradores son canside rados representantes de lus propietarios que los contrataron y les delegaron autoridad en la toma de decisiones para dirigir la empresa, Técnicamente, cualquier administrador que pose menos de 100 por ciento de la empresa es en cierto grado un representante dle los demas propietarios, Esta separacidn de propietarios y administradores se mucs tra mediante la linea horizontal punteada de la figura 1.1 en la pagina 6. En teoria, la mayoria de los administradores financieros estarian de acuerdo con la meta de incrementar al maximo la riqueza de los propiecarios. Sin embargo en la préctica, los administtadores también se interesan en su riqueza persomal, seguridad laboral y prestaciones adicionales. Estos intereses pueden hacer que los administrado res se nieguen no estén dispuestos a corser mas que un riesgo moderado si perciben que cotrer un riesgo demasiado alto podria comprometer sus pucstos o reducie su queza personal. El resultado es un rendimiento menor que el maximo y una pérdida potencial de riqueza para los propietarios. El problema de agencia De este conflicto entre las metas de los propietarios y las metas personales surge lo que se ha denominado el problema de agencia, es decir, la posibilidad de que los ad- Tainistradores anteponggan ss metas personales a las corporativas. Dos factores (las fueraas del mercado y los costos de agencia)sitven para evitar 9 disminuit los proble Fuersas del mercado Una fuerza det mercado son los principales accionistas, so bre todo los grandes inversionistas institucionales, eomo las empresas de seguros de vida, los fondos de inversion y los fondos de pensiones. Estos tenedores de grandes bloques de acciones de una empresa cjercen presion sobre la administracion para que ésta cumpla con sus obligaciones, comunicando sus inguictudes a la junta directiva de la empresa. Con frecuencia, amenazan con ejercer sus derechos de voto o liquidar sus inversiones si la junta directiva no responde de manera positiva a sus inquictudes. Orra fuerza del mercado es la amenaza de una toma de control por otra empress que cree poder mejorar el valor de fa empzesa meta, mediante la estructuraciGn de su administraci6n, operaciones y financiamiento. La amenaza constante de una toma de control moriva’a la administraciéin a actuar en favor de los mejores intereses de los propietarios de la empresa Costos de agencia Para reducir los problemas de agencia y conteibuir a incre tentar al maximo la riqucza de los propierarios, los accionistas incucren en costos de agencia. Estos son los costos que se requieren para mantener una estructura de go Lierno corporativo que supervise el comportamiento de la administracién, impida los actos deshonestos de la administracidn y proporcione a los administradores el incen tivo financiero para incrementar al maximo el precio de las avciones. E| método mas popular, poderoso y costoso, consiste en estructurar la compensa cidn de la administracién de tal manera que concuerde con el ineremento al maximo del precio de las acciones, El objetivo es proporcionar incentivos a los administrado: res para que actien en favor de los intereses de los propietarios. Ademas, los paqueres de compensaci6n resultantes permiten a la empresa competi por los mejores adminis tradores disponibles y contratarlos. Los dos tipos mas importantes de planes de com pensacidn son los planes de incentivos y los planes de endimiento. Los planes de incentivos vinculan la compensacian de la administracién al precio de las acciones, El plan de incentivos mas popular es Ia concesion de opciones de sus- cripeidn de acciones a Ia aciministracidn, Estas opciones permiten a los administrado res comprar acciones al precio de mercado establecido en el momento de la concesidn. Siel precio de las aeciones sube, los administradores seran recompensados al poder revender las acciones a un precio de mercado mas alto18 PARTE 1 Introduccién a las finanzas administrativas planes de rendimient Planes que relacionan la ‘compensacion de la ‘sdministracion con medidas lomo EPS, ciecimiento de EPS y ‘otras medidas de endimiento. tas acciones de rendimiento 0 los Banos en efecto se usan como compensacién en estos planes. _acclones de rendimiento Aeciones que se otorgan oe ‘sdministracion por cumplir con las metas de rendimiento establecidas bones en efective Eletiva que se paga ala administacion para logiar Gertas metas de rendimiento Muchas empresas también ofrecen planes de rendimiento, que relacionan la com pensacion de la administracin con medidas como las ganancias por acci6n (EPS), cl rereimienta de FPS y otras medidas de rendimiento. Las acciones de rendimiento, ac lones que se otorgan a 1a administracion por cumplir con las metas de rendimiento queabecidas, se usan con frecuencia en estos planes. Otra forma de compensacién son los bonos en efectivo, es decir, pagos en efectivo que estin vinculados al logro de ciertas metas de rendimiento. Perspectiva actual de la compensacién administrativa [a ejecucidn de muchos planes de compensacidn se ha examinado a fondo en afios re antes Los accionistas,individuales ejastitucionales, asi como la Comision de Valores ¥ Bolsa (SEC, por sus siglas en inglés, Securities and Exchange Commission), siguen 2 esionande pablicamente Io apropiado de los paquetes de compensacion multimi Honarios que feciben muchos directores corporativos. Por ejemplo, los tres CEO que recibjeron las compensaciones mds altas en 2003 fucron: 1) Reuben Mark, de Colgate- Palmolive, quien recibio 141.1 millones de dolares; 2} Steve P. Jobs, de Apple Computer, Guien gand 74.8 millones de délares,y 3) George David, de United Technologies, quien Sieuwee 70.5 millones de dolates. Eldécimo de la misma lista fue Richard M. Kovace ch de Wells Fargo, quien gano 35.9 millones de claves. Durante 2003, la compen: cegn del CEO promedio de una importante corporacion estadounidense aument6 Strededor de @ por ciento con relacién a 2002, Los CEO de las 365 empresas estado fidenses més grandes, encuestados por Business Week usando datos de EXECU- COMP de Standard & Poor's, yanaron un promedio de 8.1 millones de délares de Compensacion total; la compensacién promedio de los 20 CEO mejor pagados fue de 46.5 millones de dolares. Los extudios recientes no han podide encontrar una relacién fuerte entre la con: pensacion de fos CRO y el precio de las acciones. Durante ls sltimos alos: la publi: Petal de estos enormes paquetes de compensacidn (si tener una correspondencia con Lrendimiento del precio de las acciones) ha redueido la compensacion de los direct Vos. Fr apoyo a esta publicidad esta el requisito ce la SEC que exige a las empresas {jue cotiran en bolsa tevclar a los accionistas ya otros el monto de la compensacion desus dieetivos mejor pagados y el método usado para dererminarla, Al mismo tiempo, st eatin desarrollando ¥ llevando a cabo nuevos planes de compensacién que relacio~ han mejot el desempero de los administradores en cuanto ala riqueza de los accion tas con su compensacion, Sin tants presiones, 10s administeadores pueden tener otras metas ademés de in ‘erementar al maximo el precio de las acciones, pero gran parte de la evidencia sugiere qqucel incremento al maximo del precio de las aeciones (el enfogue de este libro} es I theta principal de la mayoria de las empresas. Preguntas de repas TOIT scales son las tes razones hasicas pot las que el ineremento al maximo de fac utiidades es incongruente con el incremento al nxiximo de la riquera? T=12._2Quees el riesgo? zPor qué el administrador financiero que eval una alterna- iva de decision o accidn debe considerar tanto el riesgo como el rendimiento? TH13. :Cur es la meta de la empresa y, por lo tanto, de todos los administradores y Empleados? Analice como se mide el logro de esta meta 1-14. :Qué es el gobierno corporativo? ¢COmo lo afecta la Ley 2002? Explique. 1-15 Describa el papel de ls politicas y normas éticas eoxporativas y analice Ta re lacion que existe entre la ética y el precio de las acciones. TH16 :Comouactiian las fuerzas del mercado, ranto el activismo de los accionistas Como fa amenaza de una toma de control, para impedir 0 disminsir el proble- ranes-Oxley deInstitucién financiera Intermediario que canalza los ahortos dela inviduos, ‘empresas y gobiernos hacia préstamos 0 inversones, Considere lo Inefcicnte que seria cada ahorralor indiidoal vies give regociar con eada usuario Potencal de ahorrox. ae tnsitacionce ruven ol proceso muy eficente al somvertise eo intermediaron entre los ahoveadoresyusbaron CAPITULO 1 El papel y el ambiente de las finanzas administratives 19 ma de agencia?

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  100% (10)

  Libro Introducción A Las Finanzas

  154 páginas
• Finanzas Corporativas: Inversión y Financiación

  

  82% (11)

  Finanzas Corporativas: Inversión y Financiación

  19 páginas
• La Contabilidad y El Analisis Financiero

  

  100% (7)

  La Contabilidad y El Analisis Financiero

  161 páginas
• Punto de Equilibrio

  

  93% (14)

  Punto de Equilibrio

  82 páginas
• Libro de Administración Financiera de Besley

  

  100% (14)

  Libro de Administración Financiera de Besley

  945 páginas
• Evaluacion de Proyectos de Inve - Lira Briceno

  

  100% (5)

  Evaluacion de Proyectos de Inve - Lira Briceno

  243 páginas
• Análisis Financiero: Claves y Métodos

  

  100% (3)

  Análisis Financiero: Claves y Métodos

  179 páginas
• Contabilidad Administrativa 2016

  

  100% (2)

  Contabilidad Administrativa 2016

  590 páginas
• Análisis Financiero: Conceptos Clave

  

  100% (8)

  Análisis Financiero: Conceptos Clave

  34 páginas
• Fundamentos de Administracion Financiera

  

  100% (10)

  Fundamentos de Administracion Financiera

  136 páginas
• L5. Analisis-de-Estados-Financieros-Teoria-y-Aplicaciones-1 - ORTEGA MARTINEZ

  

  100% (3)

  L5. Analisis-de-Estados-Financieros-Teoria-y-Aplicaciones-1 - ORTEGA MARTINEZ

  338 páginas
• Finanzas Internacionales - Kozikowsky 2da Edición

  

  91% (11)

  Finanzas Internacionales - Kozikowsky 2da Edición

  478 páginas
• (Pascual Garrido Miralles Ra L Iguez S Nchez) A PDF

  

  100% (4)

  (Pascual Garrido Miralles Ra L Iguez S Nchez) A PDF

  480 páginas
• Valoración Oriol

  

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  Valoración Oriol

  12 páginas
• Principios de Administración Financiera Gitman 11a Ed PDF

  

  Aún no hay calificaciones

  Principios de Administración Financiera Gitman 11a Ed PDF

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• Libro Principios de Administracion Financiera Gitman PDF

  

  100% (2)

  Libro Principios de Administracion Financiera Gitman PDF

  694 páginas
• Actividad 1 - Bases para Mi Formación

  

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• Introduccion A Las Finanzas

  

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• Portafolio Finanzas

  

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• Manual Finanzas II: Riesgo y Rendimiento

  

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• Sesión 1 - Presentación y Tema 1

  

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• Introducción A La Administración Financiera

  

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• Resumen Examen de Grado Febrero 2016 - Finanzas

  

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• Sesión 1

  

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  100% (2)

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  100% (1)

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