UNIVERSIDAD DEL BÍO-BÍO FACULTAD DE

CIENCIAS EMPRESARIALES DEPARTAMENTO

DE GESTIÓN EMPRESARIAL ESCUELA DE
INGENIERÍA COMERCIAL

INTEGRANTES : Sebastián Parada

Eliana Polanco
Jenis Rojas
ASIGNATURA : Gestión Financiera de

Largo Plazo
DOCENTE : Luis Améstica Rivas

FECHA DE ENTREGA : 29 de Noviembre 2018

Resumen Ejecutivo

Objetivo: Realizar valoración de Empresas Copec S.A., para comparar el precio de la

acción del mercado con el valor obtenido de manera determinística y probabilística.

Presentación: Empresas Copec S.A. es una compañía con una trayectoria de 83 años,
que hoy está presente en más de 80 países y cuenta con importantes plataformas
productivas en Chile, Alemania, Argentina, Brasil, entre otros países que ofrecen
importantes perspectivas de crecimiento.

Esta compañía está presente en tres importantes sectores:

- Sector Forestal; principalmente a través de su filial Arauco, que es la empresa

con mayor patrimonio de bosques en Sudamérica.

- Sector Combustibles; participa en la distribución de combustibles líquidos,

lubricantes, gas licuado y gas natural a través de las diferentes filiales a lo largo
del mundo.

- Sector Pesquero; está presente a través de su filial Igemar, la que se encuentra

presente en la zona norte y centro-sur del país.

Metodología: Para realizar la valoración de la compañía Empresas Copec S.A., en primer

lugar se realizó un diagnóstico del Macroentorno y del sector industrial en el que participa
la organización.

Posteriormente, se utilizó el método de valoración por flujo de caja descontados, el cual

se utiliza para valorar empresas con flujos de caja que puedan ser predecibles, de esto se
obtienen resultados determinísticos.

Además, se aplicó una simulación de Montecarlo para ver la flexibilidad de las variables
críticas que se eligieron para proyectar el flujo de caja y comprobar la variabilidad de
resultados que pueden obtener dadas las variables críticas, lo que presenta resultados
probabilísticos.

Resultados: Al ver los resultados determinísticos, se obtuvo que el valor de la empresa

es de: MUS$10.627.032, y por otro lado se logró obtener un precio de acción de $3.804
pesos con un total de 1.299.853.848. De igual manera, los resultados probabilísticos con
un nivel de confianza del 90% concluyeron que el valor de empresa promedio es de
MUS$ 37.093.638,33, y el precio promedio de la acción es de $13.279,57.

Conclusiones: El precio de la acción obtenido a través de la valoración de empresas

determinístico al año 2017 es de $3.804, lo cual nos indica que el valor establecido en la
Bolsa de Santiago de Chile al 29 de Diciembre 2017, se encuentra sobrevalorado, debido
a que se transa en $9.715,6.

1
Contenido

Resumen Ejecutivo ...................................................................................................................................... 1

Contenido ..................................................................................................................................................... 2
1. Empresa ................................................................................................................................................... 3
1.1 Presentación de la empresa ............................................................................................................. 3
1.2. Forma jurídica y situación legal actual de la empresa .................................................................. 4
1.3. Historia .............................................................................................................................................. 4
1.4. Estructura Organizacional ............................................................................................................... 5
1.5. Participación accionaria ................................................................................................................... 6
1.6. FODA de la firma .............................................................................................................................. 7
1.7. Datos técnicos, económicos, contables y financieros de la empresa. ........................................ 8
2. Industria .................................................................................................................................................. 14

2.1. Datos macroeconómicos ............................................................................................................... 14

2.2. Posición estratégica ....................................................................................................................... 14
2.3. Análisis del Entorno........................................................................................................................ 15
2.4. Proyecciones .................................................................................................................................. 19
2.5. Análisis comparativo ...................................................................................................................... 19
3. Análisis Financiero ................................................................................................................................ 22

3.1 Cuadro síntesis Estados Financieros ............................................................................................ 22

3.2 Diversidad de ingresos y flexibilidad de gastos ............................................................................ 23
3.3 Ratios ................................................................................................................................................ 24
3.4 Cuadro o gráficos índices financieros ........................................................................................... 25
3.5 Evolución endeudamiento financiero ............................................................................................. 26
3.6 Resumen análisis financiero .......................................................................................................... 27
3.7 Proyecciones Balance..................................................................................................................... 27
3.8 Proyecciones Estado de Resultado ............................................................................................... 29
3.9 Política y administración financiera ............................................................................................... 30
3.10 Factores de riesgo ......................................................................................................................... 31
4. Valoración empresa .............................................................................................................................. 34

4.1 Alcances y metodología de valoración .......................................................................................... 34

4.2 Hipótesis financieras ....................................................................................................................... 34
4.3 Estructura de capital........................................................................................................................ 35
4.3.1 Deuda financiera .......................................................................................................................... 35
4.3.2. Patrimonio económico ................................................................................................................. 35
4.3.3 Estructura Capital Objetivo .......................................................................................................... 36
4.4 Cálculo Beta, costo de capital y parámetros ................................................................................ 36
4.4.1 Rentabilidad mercado ................................................................................................................... 36
4.4.2 Tasa libre de riesgo ...................................................................................................................... 37
4.4.3 Costo de la deuda (Kb) ................................................................................................................. 37
4.4.4 Beta de la deuda ........................................................................................................................... 37
4.4.5 Beta patrimonial ........................................................................................................................... 38
4.4.6 Costo Patrimonial ......................................................................................................................... 39
4.4.7 Costo capital ................................................................................................................................ 39
4.4.8 Tasa g .......................................................................................................................................... 39
4.4.9 Valoración por Flujos de Efectivo Futuros Descontados ............................................................... 39
4.5 Simulación Montecarlo .................................................................................................................... 40
4.6 Resultado y rango de valoración ................................................................................................... 41
4.7 Comparación con el valor económico de la acción ...................................................................... 42
5. Conclusión.............................................................................................................................................. 42

6. Referencias ............................................................................................................................................ 44

2
1. Empresa

1.1 Presentación de la empresa

- Razón Social: Empresas Copec S.A.

- RUT: 90.690.000-9
- Tipo de Entidad: Sociedad Anónima Abierta
- Giro: Inversiones y Servicios Empresariales
- Inscripción Registro de Valores: Registro de Valores 0028
- Domicilio Legal: El Golf 150, piso 17, Santiago de Chile
- Teléfono: (562) 2461 7000
- Nemotécnico Bolsa de Santiago: COPEC
- Sitio Web Corporativo: www.empresascopec.cl
- Sitio Web Inversionistas: investor.empresascopec.cl

Empresas Copec participa en dos grandes áreas de actividad: recursos naturales, donde
cuenta con claras ventajas competitivas, y energía, estrechamente ligada al crecimiento y
desarrollo productivo.

A lo largo de estos 83 años la Compañía ha impulsado importantes programas de

inversión, elevando la escala de sus operaciones, ampliando sus fronteras, aprovechando
sinergias y entregando sustentabilidad a sus actividades. Es así como hoy está presente
en más de 80 países y cuenta con importantes plataformas productivas en Chile,
Alemania, Argentina, Brasil, Canadá, Colombia, Ecuador, España, Estados Unidos,
Panamá, Perú, Portugal, República Dominicana, Sudáfrica y Uruguay, países que ofrecen
importantes perspectivas de crecimiento.

Sector Forestal

Empresas Copec participa en el negocio forestal a través de su filial Arauco, la que

produce celulosa de mercado, paneles, madera aserrada y energía, y es la empresa con
mayor patrimonio de bosques en Sudamérica.

Sector Combustible

Empresas Copec también participa en la distribución de combustibles líquidos,

lubricantes, gas licuado y gas natural, a través de sus filiales Copec, Mapco, Terpel,
Abastible, Duragas, Solgas, Inversiones del Nordeste y Sonacol, y su asociada Metrogas.

Sector Pesquero

Empresas Copec está presente en el negocio pesquero a través de su filial Igemar, la cual
está presente en la zona norte y centro-sur del país, elaborando harina y aceite de
pescado, conservas, congelados y concentrados de Omega 3.
Otras Inversiones

Empresas Copec también participa en la minería metálica, a través de Alxar, en la minería

del carbón, mediante Mina Invierno, y en el negocio inmobiliario, por medio de Inmobiliaria
Las Salinas.

3
 1.2. Forma jurídica y situación legal actual de la empresa

Empresas Copec S.A., se constituyó bajo la razón social de “Compañía de Petróleos de

Chile S.A.”, como una sociedad anónima, mediante escritura pública el 31 de Octubre de
1934. El domicilio legal de la sociedad es la comuna de Las Condes, ciudad de Santiago,
Región Metropolitana. La duración de la sociedad es indefinida.

Al 31 de Diciembre de 2017, el control de Empresas Copec S.A., corresponde a la

sociedad anónima abierta AntarChile S.A, que es dueña del 60,82% de las acciones.

1.3. Historia

1934: El 31 de Octubre un grupo de empresarios chilenos funda Compañía de

Petróleos de Chile S.A., con el objetivo de distribuir y comercializar combustible.

1941: crea Sonap y adquiere el primer buque-tanque de bandera nacional.

1956: constituye Abastible para comercializar y distribuir gas licuado.

1957: Enap y Esso Chile, crea Sonacol, con el objetivo de transportar combustibles y
otros derivados del petróleo a través de una red de oleoductos. Este mismo año,
Copec se asocia con Mobil en Chile, para distribuir lubricantes en Chile.

1976: adquiere las Celulosas Arauco y Forestal Arauco. Más tarde se adquiere
Celulosa Constitución, dando origen a Celulosa Arauco y Constitución.

1980: Copec ingresa al sector pesquero luego de adquirir Pesquera Guayane Ltda.

1980 - 1990: La crisis económica mundial provocó serios efectos en la compañía.

Copec se enfrentó a los problemas financieros más difíciles de su historia.

1986: El grupo liderado por Anacleto Angelini toma el control de la compañía, al

adquirir el 41% de su capital accionario.

1992 - 2000: La fusión de las pesqueras Guanaye e Iquique da origen a Pesquera

Iquique-Guanaye S.A., Igemar. En estos años nacen también la empresa eléctrica
Guacolda, Compañía Latinoamericana Petrolera, Clapsa, dedicada a la exploración
de hidrocarburos y Minera Can-Can, orientada a la minería metálica.

1994: Se constituye Metrogas, empresa dedicada a la comercialización de gas

natural en las regiones Metropolitana y VI.

1996: Arauco se expande a Argentina, luego de adquirir Alto Paraná S.A., propietaria
de una de las principales plantas de celulosa de ese país.

2000 - 2005: El grupo Angelini adquiere, a través de AntarChile S.A., un 30,05%

adicional de las acciones de Copec, concretando el control de la Compañía.

4
 2005 - 2010: Incorporación de plantaciones e instalaciones industriales en Brasil,
Uruguay y Argentina.

2006: Comienza a operar la planta Nueva Aldea, que se suma a la de Valdivia puesta
en marcha dos años antes, permitiendo a Arauco consolidarse como uno de los
principales productores de celulosa de mercado en el mundo.

2009: Arauco y Stora Enso adquieren activos forestales en Uruguay.

2010: Adquiere una participación indirecta en Terpel Colombia. Por su parte,

SouthPacific Korp y pesquera San José fusionan sus actividades.

2011 - 2017: Arauco se expande a Norte América con la adquisición de la planta

de paneles Moncure y la adquisición del 100% de las acciones de la empresa de
paneles Flakeboard Company Limited, incorporando siete plantas de paneles en
Estados Unidos y Canadá.

2016: Adquiere el 50% de la sociedad española Tafisa, filial del grupo portugués
Sonae, que fabrica y comercializa paneles OSB, MDF y PB, y madera aserrada, a
través de 2 plantas de paneles y un aserradero en España; 2 plantas de paneles en
Portugal; 4 en Alemania y 2 en Sudáfrica. Copec incrementa su participación en
Terpel, consolidando el 58% de la propiedad. Más tarde, compra el 100% de Mapco
Express Inc., Mapco Fleet Inc., GDK Bear Paw, LLC, NTI Investments, LLC y Delek
Transportation, LLC. A lo anterior se suma, un acuerdo regional con ExxonMobil para
la producción y distribución de los lubricantes Mobil en Chile, Colombia, Ecuador y
Perú, además de la operación y comercialización de combustibles de aviación en el
aeropuerto internacional de Lima, y el negocio de combustibles de ExxonMobil en
Colombia y Ecuador. Abastible adquiere el 51% de la empresa colombiana
Inversiones del Nordeste. Luego, en 2016, adquiere la totalidad de las acciones que
la empresa Repsol tenía en las compañías peruanas Repsol Gas del Perú S.A. y
Repsol Gas de la Amazonía S.A.C.), y en las compañías ecuatorianas Duragas S.A.
y Servicio de Mantenimiento y Personal S.A. Arauco adquiere Masisa do Brasil y los
activos de Masisa en México

1.4. Estructura Organizacional

Directorio:

- Presidente: Roberto Angelini Rossi.

- Vicepresidente: Jorge Andueza Fouque.

Director:

- Andrés Bianchi Larre.

- Manuel Bezanilla Urrutia.
- Juan Edgardo Goldenberg Peñafiel.
- Arnaldo Gorziglia Balbi.
- Andrés Lahuedé Bromley.
- Gabriel Bitrán Dicowsky.
- Francisco León Délano.

5
Administración:

- Asesor Legal y Secretario del Directorio: José Tomás Guzmán Rencoret.

- Gerente General: Eduardo Navarro Beltrán.
- Gerente de Administración y Finanzas: Rodrigo Huidobro Alvarado.
- Gerente de Estudios: Jorge Ferrando Yáñez.
- Subgerente de Asuntos Corporativos: Pamela Harris Honorato.
- Subgerente de Finanzas y Relaciones con Inversionistas: Cristián Palacios
González.

Fuente: Memoria Anual Empresas Copec 2017

1.5. Participación accionaria

12 mayores accionistas.

Nombre Accionistas N° de acciones %

AntarChile S.A. 790.581.560 60,82

Banco de Chile por Cuentas de Terceros 52.658.927 4,05
Banco Itaú por Cuentas de Inversionistas 42.725.045 3,29
Forestal y Pesquera Callaqui S.A. 29.731.091 2,29
Viecal S.A. 29.439.066 2,26
Banco Santander - JP Morgan 22.382.928 1,72
AFP Provida 22.301.264 1,72
Minera Valparaíso S.A. 22.027.125 1,69
AFP Habitat 21.313.062 1,64
AFP Capital 20.937.409 1,61
Forestal y Pesquera Copahue S.A. 18.692.371 1,44
AFP Cuprum 17.466.347 1,34
Subtotal 1.090.256.195 83,88

Total Acciones 1.299.853.848 100

6
 1.6. FODA de la firma

Fortalezas: Debilidades:

- Área forestal
Tipo materia prima que necesita Empresas
Alta eficiencia logística entre bosques, su COPEC S.A para su funcionamiento, la cual es
posterior traslado a la planta, y el viaje de su mayoría tiene que ver con recursos naturales
traslado al puerto, permitiendo que se reduzcan no renovables, como es el caso del petróleo, el
considerablemente los gastos en transporte. cual llegará un momento en que se terminará, y
la empresa tendrá que implementar otro modelo
Maximización en el uso de todos los de negocio, haciéndose necesario reestructurar
componentes del árbol, permitiendo aumentar el la compañía.
valor por cada unidad.
Falta de seguridad con la que trabaja el
- Área de los combustibles personal en las estaciones de servicio, siendo
blanco habitual de robos y asaltos por manejar
altas sumas de dinero en efectivo.
Las estaciones de servicio cuentan con
ubicaciones estratégicas, que le permiten a la
empresa un trato más rápido y de mejor calidad
con sus clientes, además le permite una
cercanía con potenciales clientes.

Fuerte reconocimiento de marca,

posicionándose COPEC como la marca número
1 en Chile, al igual que otras empresas como
Abastible y Metrogas.

Líder en el área de combustible, en todos los

negocios en que participa, ya sea nacional o
internacionalmente.
Sinergia entre las líneas de negocio como es el
caso de COPEC Chile, Terpel y Mapco, lo que
les permite tener una amplia cobertura, llegando
a todos sus clientes tanto naturales como
clientes industriales.

Posee flujos de caja saludables, lo que le

permite financiar planes de inversión, distribuir
dividendos estables a sus accionistas y
mantener bajos niveles de endeudamiento.

Fuerte compromiso con el medio ambiente,

sociedad y gobernanza, lo que le da un plus a la
compañía y le da reconocimiento, status y una
buena imagen corporativa a sus clientes, lo que
es valorado por estos.

Acceso a nuevos sistemas y equipos con

tecnología de punta, que le permite una
modernización de las estaciones de servicio y,
con esto brindarle una mejor experiencia y
servicio al cliente.

7
Oportunidades: Amenazas:

Presenta nuevas y potenciales expansiones, Una de las principales amenazas viene dado
sobre todo en el área forestal, como es el por el área de los combustibles, ya que
proyecto MAPA de celulosa o con el proyecto dependen de agentes extranjeros para
Valdivia de celulosa textil, la cual se usa como abastecerse de petróleo y sus derivados, por lo
sustituto del algodón en la industrial textil, que no existe un control sobre el precio final al
Arauco será la primera compañía en Chile que que se le venderá al cliente, pudiendo este
produce este tipo de celulosa, lo que le abre el llegar a un precio muy elevado como lo que se
camino para expandirse hacia un nuevo ha visto este último tiempo, llevando al cliente
mercado. abordar otros medios para transportarse,
bajando de esta manera las ventas.
Al tener el conocimiento técnico y ser experto
en el área de combustibles y forestales, le es Los incendios forestales son una amenaza
fácil adquirir nuevas compañías en diferentes latente para celulosa Arauco, los cuales se
países y con esto expandirse aún más, como es intensifican en verano, y más ahora que las
el caso de Mapco que son estaciones de temperaturas año a año van aumentando, esto
servicio y tiendas de conveniencia en Estados provoca pérdidas millonarias, tanto en la
Unidos o la adquisición de las compañías de producción como en la destrucción de territorio
paneles Flakeboard y Moncure en habilitado para la forestación.
Norteamérica, lo que le oportunidades selectas
en economías desarrolladas. La escasez hídrica que está afectando a Chile y
a todo el mundo pudiese afectar directamente a
Empresas COPEC está nuevamente presente las plantaciones que posee Arauco, haciendo
en el Dow Jones Sustainability Chile Index, lo que sea más difícil la obtención de un árbol
que sirve como carta de presentación para para su procesamiento, aumentando los costos
posibles inversionistas que verán en Empresas y reduciendo de esta manera el margen
Copec S.A una opción confiables para invertir operacional de la compañía.
su dinero.
Una situación que se está transformando en
Una oportunidad en el ámbito pesquero vino una amenaza es el tipo de cambio, ya que al
dada por la “ley de pesca” que favoreció la aumentar el este en el último tiempo por un alto
pesca industrial, en donde la compañía tiene precio del dólar, se generan pérdidas por
importantes empresas en dicho sector. diferencias de cambio negativo.

1.7. Datos técnicos, económicos, contables y financieros de la empresa.

Principales cifras económicas y porcentaje de participación en las cifras de las

diferentes áreas.

Consolidado Combustible Forestal Pesquero y otras Total en millones

inversiones de dólares
Utilidad 55,5% 40,9% 3,6% 639
EBITDA 38,0% 61,9% 0,1% 2.220
Inversión 36,6% 59,9% 4,4% 1.109
Activos 26,0% 63,9% 10,1% 22.174
Ventas 73,5% 25,7% 0,8% 20.353
Elaboración Propia

8
Datos técnicos

Fuente: Reporte Sustentabilidad Empresas Copec 2017

9
Balance General

10
11
Estado de resultado consolidado

12
Estado flujo de efectivo

13
2. Industria

2.1. Datos macroeconómicos

Al 31 de Diciembre de 2017, los indicadores macroeconómicos de Chile fueron los

siguientes:

PIB 1,5%
IPC 2,3%
Tasa de desempleo 6,4%
Tasa de interés de política monetaria 2,7%
Tipo de cambio nominal 649,3
Salario mínimo $270.000

2.2. Posición estratégica

El posicionamiento alcanzado por Empresas Copec, principal grupo industrial

privado de Chile, es el resultado de una eficiente estructura de costos, un constante
esfuerzo comercial y un perfil financiero conservador.

Posición de liderazgo

Fuente: Presentación para inversionistas Empresas Copec

14
 2.3. Análisis del Entorno

Análisis Según Michael Porter

Barreras para entrar Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta
Economías de escala Pequeñas X Grandes
Diferenciación de productos Pocas X Muchas
Identificación de marca Bajas X Alta
Acceso canal de distribución Amplio X Limitado
Necesidades de capital Bajas X Altas
Acceso de nueva tecnología Amplio X Restringido
Acceso a materias primas Amplio X Restringido
Protección gubernamental No existen X Alta
Efecto de experiencia No existen X Muy Importantes
Costo de cambio para clientes Bajos X Altos
Conclusión Barreras de Entrada Bajas 0 2 0 1 7 Alta
2 < 8

Análisis de las Barreras para entrar:

En este punto de vista se puede observar que se dan más oportunidades que amenazas
para la empresa que ya está en el mercado, esto dado que, el costo para que nuevas
empresas que quieran entrar al mercado son muy altos, además el posicionamiento y la
identificación de la marca que tiene la empresa es elevado en los mercados en los que
está inmersa la compañía. En los puntos donde se puede presentar más una amenaza es
la:
- Costo de cambio para clientes: Esta es una amenaza media, dado que los clientes
igual en algunos sectores industriales es muy bajo como por ejemplo en los
combustibles, gas licuado, entre otros.
- Protección gubernamental, dado que no existen muchas leyes en el país que impiden
la entrada de nuevas empresas.

Rivalidad entre competidores Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta
N° de competidores igualmente Grande X Pequeño
equilibrados
Crecimiento del sector Lento X Rápido
Costos fijos Altos X Bajos
Tipos de Productos Commodity X Especializado
Manera de Incrementar capacidad Grandes X Continuos
(productiva)
Diversidad de competidores Grandes X Pocas
Posiciones estratégicas en el sector Fuertes X Débiles
Barreras para salir Altas X Bajas
Conclusión Rivalidad Competitiva Alta 3 0 0 0 5 Baja
3 < 5

15
Análisis de la rivalidad entre competidores:

Analizando desde este punto de vista, se concluye que en el sector hay más
oportunidades que amenazas, dado que no existen una variedad de competidores
significativos en los sectores industriales de la compañía. Luego al analizar una a una las
variables, aquellas que son más importantes en la empresa son las siguientes y con las
siguientes características:
- Manera de Incrementar capacidad (productiva): Esto dado a que los competidores
también tienen activos con los que pueden incrementar su capacidad productiva.

Barreras para salir Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta
Especialización de Activos Altas X Baja
Costo de salida Altos X Bajo
Interrelación con otras U.E.N. Altas X Baja
Barreras emocionales Altas X Bajas
Restricciones Gubernamentales Altas X Bajas
Restricciones Sociales Altas X Bajas
Conclusión Barreras de Salida Altas 4 0 0 0 2 Bajas
4 > 2

Análisis de Barreras de Salida:

Las barreras de salida están consideradas como una amenaza, esto debido a que el costo
que implica que la empresa se retire del mercado es muy alto, justificado por la alta
especialización de activos que poseen, además por la interrelación con otras unidades
estratégicas de negocio que sin duda es un riesgo para poder realizar una salida del
mercado.
Junto con esto, se presenta el hecho de las barreras emocionales, ya que al ser estas
muy altas por los daños que se puede hacer al desempleo de las personas que se
encuentran trabajando para la compañía también representaría una amenaza alta en este
ámbito.

Poder de los compradores Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta
N° de Compradores importantes Pocos X Muchos
Disponibilidad de Sustitutos Muchos X Pocos
Costos de cambios para el comprador Bajos X Altos
Posibilidad de integración hacia atrás del
comprador Alta X Baja
Amenaza de integración hacia delante en
el sector Baja X Alta
Contribución del sector a la calidad del
producto del comprador Pequeña X Grande
Contribución del sector a los costos del
comprador Grande X Pequeña
Rentabilidad del comprador Baja X Alta
Conclusión Poder de los Compradores Alto 0 3 0 1 4 Bajo
3 > 5

16
Análisis del poder de los compradores:

Esto luego del análisis, nos demuestra que es una oportunidad, dado que la amenaza de
que ellos puedan hacer una integración hacia atrás es muy baja, porque los costos de una
implementación de empresas similares son demasiados altos, por lo su alta inversión en
equipos especializados para poder poner en marcha una compañía así.
Además, el hecho de la poca disponibilidad de sustitutos para los productos y servicios
que entrega la compañía también presenta una oportunidad para la compañía, porque
debido a esto los compradores no tienen tantas opciones para satisfacer las necesidades
que estos entregan.

Poder Negociador de los Amenazas Oportunidades

Proveedores
Alta Media Neutral Media Alta
N° de Proveedores importantes Pocos X Muchos
Disponibilidad de Sustitutos para los
productos de los proveedores Baja X Altas
Diferenciación o costos de cambios Altos X Bajos
Amenaza de integración hacia delante
del proveedor Alta X Baja
Amenaza de integración hacia atrás en el
sector Baja X Altas
Contribución del proveedor a los costos
del sector Grande X Pequeña
Importancia del sector para el grupo de
proveedores Pequeña X Grande
Conclusión Poder de los Proveedores Alto 4 1 0 2 0 Bajo
5 > 2

Análisis del poder negociador de los proveedores:

Según lo analizado desde este ámbito, se considera que el poder negociador de los
proveedores es una amenaza, esto se puede justificar con la existencia de pocos
proveedores, por lo que cambiarse entre uno y otro representa un costo alto para la
empresa.
Además, se puede definir como una amenaza el hecho de que los proveedores
puedan realizar una integración hacia adelante lo que significaría que entrarían
nuevos competidores, lo que resultaría negativo para la empresa.

Amenaza de productos Amenazas Oportunidades

sustitutos
Alta Media Neutral Media Alta
Disponibilidad de sustitutos Grande X Baja
Costo del cambio para el usuario Bajos X Altos
Rentabilidad y agresividad del
producto sustituto Altos X Bajos
Ratio: precio/Valor sustituto Alta X Baja
Conclusión Poder de los Sustitutos Alto 0 1 0 0 3 Bajo
1 < 3

17
 Análisis de amenaza de productos sustitutos:

Esta variable se considera como una oportunidad alta, justificado por la poca
existencia de sustitutos que existen en el mercado.
Además, el hecho de que la agresividad de los productos sustitutos que se podrían
dar por ejemplo a los combustibles es muy baja, ya que aún no hay opciones
estables y bien implementadas que representen una amenaza para estas
empresas.

Atractivo del Sector Industrial

Matriz Resumen Amenazas Oportunidades

Alta Media Neutral Media Alta

Amenaza de Nuevos entrantes Alta X Baja
Rivalidad Competitiva Intensa X Débil
Poder Negociador de los Proveedores Alto X Bajo
Poder Negociador de los Consumidores Alto X Bajo
Amenaza de Productos Sustitutos Alta X Baja
Conclusión atractivo del Sector Industrial Bajo 1 0 0 0 4 Alto
1 < 4

Al analizar al sector industrial en general se puede concluir que es rentable para los
inversionistas de la empresa invertir en ella, esto se puede justificar con la matriz
resumen, la cual muestra como resultado que según los análisis de cada una de las
variables se obtiene que hay una sola amenaza y cuatro oportunidades en el sector
industrial.

Esto representa que, al no tener una variedad de competidores significativos, y al tener

una mayor posición de mercado y que según sus proyecciones seguirán mejorando,
puede llevar a un éxito aún mayor en un futuro cercano.

Dado esto, se recomienda invertir en el negocio.

18
 2.4. Proyecciones

Fuente: BCI Corredores de Bolsa

2.5. Análisis comparativo

Debido a la composición diversificada de los negocios de Empresas COPEC, no es

posible identificar de manera directa una empresa comparable. Sin embargo, para los 2
segmentos que más aportan al EBITDA, sí se pueden realizar comparaciones. Las cuales
se realizan al comparar diferentes tipos de ratios financieros.

19
Sector forestal

El principal competidor que tiene la compañía es empresas CMPC S.A, una empresa
chilena, que cotiza en la bolsa, en donde su principal negocio es el de la celulosa, con
plantas tanto en Chile como en Brasil. Además, atiende otros diferentes segmentos de
negocio a los que también apunta Arauco.

A continuación se comparan algunos ratios financieros entre Arauco y CMPC de los años
2015 y 2016.

Se puede apreciar que Arauco posee una mejor situación financiera en comparación a
CMPC, Arauco a pesar que disminuyó su margen neto en comparación al año 2015 sigue
teniendo un resultado positivo, no así el caso de CMPC que tiene números negativos en
ambos años de comparación. El retorno sobre activos es mucho más favorable para
Arauco que para CMPC, el cual ha ido disminuyendo año a año. Con un ROE positivo y
muy por encima que el de CMPC, Arauco se convierte en una empresa más atractiva para
los inversionistas a la hora de definir donde invertir.

Para fines del año 2017, Arauco se convierte en el segundo productor a nivel mundial de
celulosa (principal negocio de CMPC) con 3.9 millones de toneladas, dejando en tercer
lugar a su competidor directo. Las actuales inversiones realizadas y las que proyecta la
compañía realizar en un futuro cercano apuntan a convertir a Arauco en el mayor
productor de celulosa a nivel mundial.

20
Sector combustible

En el sector de los combustibles uno de los principales competidores que tiene empresas
COPEC S.A en Latinoamérica es YPF S.A, empresa Argentina que también tiene
negocios en Chile. La cual tiene una fuerte ventaja sobre la empresa chilena, debido a
que la empresa esta explora, desarrolla y extrae los hidrocarburos que posteriormente
procesa, distribuye y comercializa en sus estaciones de servicio.

Se observa que COPEC tiene un menor margen bruto en comparación a YPF, esto se
debe a la ventaja que posee la firma argentina debido a que participa en todo el proceso
productivo (desde extracción hasta la comercialización).

Sin embargo, observando el ROE, Copec es más eficiente con el patrimonio que posee. Y
a pesar de los altos márgenes de EBITDA que tiene YPF estos se vuelven negativos ya
sea por altos costos variables incurridos en el proceso de comercialización o pago
excesivo de sueldos, demostrando el buen funcionamiento que tiene COPEC tanto en su
servicio, administración y cadena de valor. Convirtiéndola en una empresa más atractiva
que YPF a la hora de decidir en donde invertir.

Comparación empresa v/s mercado

Como se aprecia en el gráfico, el rendimiento que ha tenido empresa COPEC S.A en los
últimos 19 años ha sido superior al rendimiento del mercado, lo que habla del buen
funcionamiento que ha tenido la empresa, gracias a sus buenas inversiones y éxitos
proyectos de expansión, que la tienen posicionada como número uno en todos los
sectores en que participa.

Mediante compra de empresas para su posterior restructuración en función de las

estrategias de negocio de empresas COPEC S.A o bien por apostar en la construcción de
grandes proyectos tanto a nivel nacional como internacional, que le han permitido
aumentar el valor económico de la compañía, viéndose reflejado esto en el precio de las
acciones las cuales como muestra el grafico siempre ha rendido más que el IPSA.

21
3. Análisis Financiero

3.1 Cuadro síntesis Estados Financieros

Para sintetizar los estados financieros de los 5 años a analizar al 31 de Diciembre de cada
año respectivamente, se agruparon algunas cuentas, según su naturaleza.

Balance General

Cuadro síntesis MUS$ 2013 2014 2015 2016 2017

Total Activos Corrientes 5.883.532 6.105.504 5.132.503 4.912.354 5.364.133
Total Activos no Corrientes 16.484.778 15.785.464 14.804.133 16.534.152 16.810.082
Total Activos 22.368.310 21.890.968 19.936.636 21.446.506 22.174.215

Total Pasivos Corrientes 3.397.769 2.913.576 1.937.167 2.612.925 3.074.212

Total Pasivos no Corrientes 8.150.711 8.641.265 8.143.596 8.348.081 8.186.550
Total Pasivos 11.548.480 11.554.841 10.080.763 10.961.006 11.260.762

Total Patrimonio 10.819.830 10.336.127 9.855.873 10.485.500 10.913.453

Total Patrimonio y Pasivos 22.368.310 21.890.968 19.936.636 21.446.506 22.174.215

22
 Estado de Resultados

Cuadro síntesis MUS$ 2013 2014 2015 2016 2017

Ingresos ordinarios 24.339.279 23.840.718 18.160.142 16.699.311 20.353.315
Costo de ventas -21.134.855 -20.652.548 -15.097.992 -13.936.759 -16.907.433
Margen Bruto 3.204.424 3.188.170 3.062.150 2.762.552 3.445.882
Otros ingresos por función 435.625 387.475 286.364 278.873 144.651
Costos de distribución -995.610 -1.016.842 -1.159.469 -1.196.570 -1.246.840
Gastos de administración -1.092.593 -1.056.574 -819.344 -778.032 -988.235
Otros gastos por función -266.357 -193.330 -131.266 -115.213 -368.702
Otras ganancias (pérdidas) -3.126 191.379 -5.186 -8.014 -11.509
Ingresos financieros 47.894 57.473 76.443 65.443 46.518
Costos financieros -363.229 -350.036 -351.335 -361.519 -402.649
Participación en ganancia (pérdida) de asociadas y negocios conjuntos 122.195 77.237 -125.940 96.674 101.971
Diferencias de cambio -15.869 -40.196 -60.478 22.692 26.453
Resultados por unidades de reajuste -5.973 -20.539 -14.530 -12.760 -8.477
Ganancia (pérdida) antes del impuesto 1.067.381 1.224.217 757.409 754.126 739.063
Gasto por impuesto a las ganancias -258.734 -323.209 -186.440 -157.481 -79.684
Ganancia (pérdida) 808.647 901.008 570.969 596.645 659.379

3.2 Diversidad de ingresos y flexibilidad de gastos

Diversidad de ingresos de Empresas Copec S.A.

Los ingresos ordinarios incluyen el valor razonable de las contraprestaciones recibidas o a recibir
por la venta de bienes y servicios en el curso ordinario de las actividades.

Los ingresos que tiene Empresas Copec S.A. son variados, debido a que es un holding
diversificado que tiene presencia en diferentes mercados, en donde los que tienen mayor
incidencia en el EBITDA consolidado de la compañía a diciembre de 2017 son, el sector forestal
con una presencia de 61,9% (1.361,8 millones de dólares) proveniente de Celulosa Arauco y
Constitución donde se tiene el control del 99,98% de la propiedad.

El otro sector importante es el de los combustibles con un 38% (843,6 millones de dólares) de
participación en el EBITDA consolidado, donde la compañía tiene el control mayoritario de Copec
(99,9%) y de Abastible (99,2%), además de participación en Metrogas (39,83%). Y por último, el
sector pesquero y otras inversiones con un 0,1% (2,22 millones de dólares), que incluye la
participación de la empresa en el sector pesquero, con pesqueras como Orizon y Corpesca,
además en otras inversiones se destaca la presencia de la compañía en el sector inmobiliario con
la empresa Inmobiliaria Las Salinas y, en el sector minero con la sociedad Camino nevado Ltda.
que controla las inversiones de la empresa en dicho sector, en donde tiene control de Alxar minería
y participación en la mina invierno.

Si se toma en consideración las ventas de la empresa el escenario cambia, debido a que ahora el
sector que más ventas registra es el sector de combustibles, esto explicado a la venta masiva de
combustible a personas naturales y empresas a lo largo de todo el país y además del comercio en
el extranjero, en donde las ventas de este sector representa el 73,5% (14.959,45 millones de
dólares) de las ventas consolidadas de la compañía. En donde Copec representa la mayor parte de
3
estas ventas, por lo que si analizamos las ventas de esta empresa en función de los m que se
vendieron en 2017 arroja que lo más vendido fue el diesel con un 58,3%, seguido por venta de

23
gasolina con un 26,1% y por último la venta de turbo (combustible para aviones y helicópteros) con
3 3
un 8,1% de la venta total de metros del año, que alcanzó los 9,8 millones de m .
El sector forestal representa el 25,7% (5.230,72 millones de dólares) de las ventas consolidadas.
Las cuales se explican en un 45% de la venta de celulosa, en un 50,1% de la venta de maderas, un
1,9% del sector forestal, 1,8% de energía que se produce en la misma empresa y, por último un
1,2% de otros ingresos.

Finalmente el sector pesquero que representa un 0,8% (162,82 millones de dólares) de las ventas
totales para el año 2017, provenientes principalmente de la venta de harina de pescado y de pesca
procesada.

Flexibilidad de gastos

Dado que en las memorias anuales de Empresas Copec S.A. no se establecen políticas de gastos,
es que se observó el estado de resultado de los años analizados (2013-2017), se puede observar
que los gastos de administración y otros gastos por función fueron disminuyendo paulatinamente
año a año.

Desde el año 2013 al año 2016, puede estar dado por una disminución de los gastos en personal,
justificado con políticas de autoservicio Zervo, implementadas en 2011 y empleadas por las
estaciones de servicios Copec, y/o por disminución de gastos en mantención de maquinarias
especializadas en otras áreas de la compañía.

Sin embargo, en el año 2017 se ve un aumento tanto para los gastos de administración como para
los gastos por funciones, los que pueden justificarse por una ampliación de su mercado como lo es
la adquisición del 50% de la sociedad española Tafisa, además de aumentar su participación en
Terpel, Mapco Express y otras filiales en el extranjero.

3.3 Ratios

Los principales ratios financieros de los años analizados son:

2013 2014 2015 2016 2017

Liquidez
Razón Corriente 1,73 2,10 2,65 1,88 1,74
Test Ácido 1,26 1,60 1,94 1,35 1,26
Indice de efectivo 44% 69% 82% 49% 44%

Endeudamiento
Leverage 1,07 1,12 1,02 1,05 1,03
Leverage Corto plazo 0,31 0,28 0,20 0,25 0,28
Leverage Largo Plazo 0,75 0,84 0,83 0,80 0,75

Rentabilidad
ROA 14,33% 14,56% 15,36% 12,88% 15,54%
ROE 7,47% 8,72% 5,79% 5,69% 6,04%
ROS 3,32% 3,78% 3,14% 3,57% 3,24%

24
3.4 Cuadro o gráficos índices financieros

25
 3.5 Evolución endeudamiento financiero

Para calcular la evolución del endeudamiento financiero, en primer lugar se debe tener en
consideración los pasivos totales y el patrimonio total, que muestran la forma en como
adquiere sus activos al empresa. Posteriormente calculamos el leverage de
endeudamiento (Deuda/Patrimonio)

Detalle MUS$ 2013 2014 2015 2016 2017

Pasivos totales 11.548.480 11.554.841 10.080.763 10.961.006 11.260.762
Patrimonio total 10.819.830 10.336.127 9.855.873 10.485.500 10.913.453

B/P 1,07 1,12 1,02 1,05 1,03

P/V 0,48 0,47 0,49 0,49 0,49
B/V 0,52 0,53 0,51 0,51 0,51

26
 3.6 Resumen análisis financiero

Liquidez: para el análisis de la liquidez de Empresas Copec se acudió a la razón corriente, la cual
se aplica dividiendo los activos corrientes en los pasivos corrientes, esto para ver la capacidad de
responder a las obligaciones de corto plazo en función a los recursos de corto plazo que posee la
empresa. En este caso el resultado es de 1,74 para el año 2017, de lo que se interpreta que por
cada peso que la empresa debe en el corto plazo en dicho año (menor de un año), cuenta con 1,73
pesos para responder con activos corrientes, lo que es un indicador positivo para la compañía.

El test ácido es otro indicador que se usa para medir la liquidez, el cual funciona igual que el
anterior, con la diferencia que primero se restan las existencias al activo corriente, de la siguiente
forma (activo corriente-existencia)/ pasivo corriente, ésto para buscar la liquidez real de la empresa
debido a que las existencias es lo más difícil de convertir en efectivo dentro de los activos
corrientes. El resultado obtenido para el año 2017 es de 1,26 lo que es positivo para la empresa,
pudiendo responder de buena manera a sus obligaciones de corto plazo que tenga con terceros sin
verse en la necesidad de pedir préstamos para ello.

Endeudamiento: El leverage que registra Empresas Copec para el año 2017 es de 1,03, esto nos
habla del apalancamiento de la compañía, que no es muy alto debido a que por cada peso que hay
en patrimonio la empresa se ha endeudado en 1,03, financiándose en una pequeña medida más
por deuda que por patrimonio. Si se analiza la composición de la deuda para el año 2017 se
concluye que la deuda de corto plazo representa el 0,28 del leverage total, mientras que la deuda
de largo plazo representa un 0,75 del leverage antes mencionado, lo que da a entender que la
compañía se financia principalmente por deuda de largo plazo, lo cual es bueno dado a la gran
cantidad de inversiones que realiza año a año.

Análisis de rentabilidad: Para el análisis de la rentabilidad de la compañía se utilizó el ROA, él

mide la utilidad del ejercicio en función a los activos que posee Empresas Copec (Resultado del
ejercicio/total activos). Para el año 2017 es de 15,54%, el que se encuentra sobre la media de los
últimos 5 años que es de 14,53%, lo cual habla de una mejor utilización de los activos de la
compañía, los que están rindiendo más que en años anteriores.

Otro indicador que se calculó fue el ROE, el cual mide el resultado del ejercicio en función del
patrimonio con el que cuenta la compañía o en otras palabras ver cuánto está rindiendo el dinero
aportado por los dueños en cada periodo. En el caso de Empresas Copec para el año 2017 es de
6,04%, por lo tanto está bajo el promedio de los últimos 5 años el cual es de 6,74%.

El último indicador analizado para medir la rentabilidad fue el ROS, el cual mide la rentabilidad
dividiendo la utilidad neta después de impuestos en las ventas netas de la entidad, lo que para
Empresas Copec para el año 2017 arrojó un resultado de 3,24%, por debajo del promedio de los
últimos 5 años que fue de un 3,41%.

3.7 Proyecciones Balance

Para proyectar el balance, se utilizó la tasa de crecimiento real del PIB del año 2017
(1,4%) esta fue obtenida de la página www. Indexmundi.com, la cual posee datos de
todos los países del mundo.

Se utilizó esta tasa, dado que arroja un crecimiento anual del PIB ajustado por inflación y
expresado como un porcentaje.

27
 Proyección
31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 31.12.2022
MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$ MUS$
Activos
Activos corrientes
Efectivos y equivalentes al efectivo 1.341.704 1.360.488 1.379.535 1.398.848 1.418.432 1.438.290
Otros activos financieros corrientes 187.155 189.775 192.432 195.126 197.858 200.628
Otros activos no financieros, corrientes 150.315 152.419 154.553 156.717 158.911 161.136
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 1.730.807 1.755.038 1.779.609 1.804.523 1.829.787 1.855.404
Cuentas por cibrar a ebtidades relacionadas, corrientes 41.582 42.164 42.754 43.353 43.960 44.575
Inventarios 1.503.467 1.524.516 1.545.859 1.567.501 1.589.446 1.611.698
Activos biológicos corrientes 311.349 315.708 320.128 324.610 329.154 333.762
Activos por impuestos corrientes 87.448 88.672 89.914 91.172 92.449 93.743

de activos para su disposición clasificados como

mantenidos para la venta o como mantenidos para
distribuir a los propietarios 5.353.827 5.428.781 5.504.784 5.581.850 5.659.996 5.739.236

Activos no corrientes o grupos de activos para su

disposición clasificados como mantenidos para la venta 10.306 10.450 10.597 10.745 10.895 11.048
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta o como
mantenidos para distribuir a los propietarios 10.306 10.450 10.597 10.745 10.895 11.048

Activos corrientes totales 5.364.133 5.439.231 5.515.380 5.592.595 5.670.892 5.750.284

Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 94.026 95.342 96.677 98.031 99.403 100.795
Otros activos no financieros no corrientes 138.248 140.183 142.146 144.136 146.154 148.200
Cuentas por cobrar no corrientes 32.078 32.527 32.982 33.444 33.912 34.387
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes 8.135 8.249 8.364 8.481 8.600 8.721
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la partici 995.512 1.009.449 1.023.581 1.037.912 1.052.442 1.067.177
Activos intangibles distintos de la plusvalía 825.284 836.838 848.554 860.433 872.480 884.694
Plusvalía 395.378 400.913 406.526 412.217 417.988 423.840
Propiedades, planta y equipo 10.490.816 10.637.687 10.786.615 10.937.628 11.090.754 11.246.025
Activos biológicos, no corrientes 3.459.146 3.507.574 3.556.680 3.606.474 3.656.964 3.708.162
Propiedades de inversión 44.217 44.836 45.464 46.100 46.746 47.400
Activos por impuestos diferidos 327.242 331.823 336.469 341.179 345.956 350.799

Total activos, no corrientes 16.810.082 17.045.423 17.284.059 17.526.036 17.771.400 18.020.200

Total activos 22.174.215 22.484.654 22.799.439 23.118.631 23.442.292 23.770.484
Patrimonio y pasivos

Pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 968.688 982.250 996.001 1.009.945 1.024.084 1.038.422
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar, co 1.748.042 1.772.515 1.797.330 1.822.492 1.848.007 1.873.879
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 10.047 10.188 10.330 10.475 10.622 10.770
Otras provisiones, corrientes 21.420 21.720 22.024 22.332 22.645 22.962
Pasivos por impuestos corrientes 41.334 41.913 42.499 43.094 43.698 44.310
Provisiones por beneficios a los empleados, corrientes 11.900 12.067 12.236 12.407 12.581 12.757
Otros pasivos no financieros corrientes 272.781 276.600 280.472 284.399 288.381 292.418

Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos

en grupo de activos para su disposición clasificados como
mantenidos para la venta 3.074.212 3.117.251 3.160.892 3.205.145 3.250.017 3.295.517

Pasivos corrientes totales 3.074.212 3.117.251 3.160.892 3.205.145 3.250.017 3.295.517

28
Pasivos no corrientes
Otros pasivos financieros, no corrientes 5.626.681 5.705.455 5.785.331 5.866.326 5.948.454 6.031.732
Otras cuentas por pagar, no corrientes 1.049 1.064 1.079 1.094 1.109 1.125
Otras provisiones, no corrientes 68.953 69.918 70.897 71.890 72.896 73.917
Pasivos por impuestos diferidos 2.181.279 2.211.817 2.242.782 2.274.181 2.306.020 2.338.304
Provisiones por beneficios a los empleados, no corrientes 117.940 119.591 121.265 122.963 124.685 126.430
Otros pasivos no financieros no corrientes 190.648 193.317 196.024 198.768 201.551 204.372

Total pasivos, no corrientes 8.186.550 8.301.162 8.417.378 8.535.221 8.654.714 8.775.880

Total pasivos 11.260.762 11.418.413 11.578.270 11.740.366 11.904.731 12.071.398
Patrimonio

Capital emitido 686.114 695.720 705.460 715.336 725.351 735.506

Ganancias (pérdidas) acumuladas 10.598.425 10.746.803 10.897.258 11.049.820 11.204.517 11.361.381
Otras reservas -886.214 -898.621 -911.202 -923.959 -936.894 -950.010

Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 10.398.325 10.543.902 10.691.516 10.841.197 10.992.974 11.146.876
participaciones no controladoras 515.128 522.340 529.653 537.068 544.587 552.211

Patrimonio total 10.913.453 11.066.241 11.221.169 11.378.265 11.537.561 11.699.087

Total de patrimonio y pasivos 22.174.215 22.484.654 22.799.439 23.118.631 23.442.292 23.770.484

3.8 Proyecciones Estado de Resultado

Para proyectar el Estado de Resultado, en primer lugar se identificaron 4 variables

críticas, a las cuales se les calculó la variación o correlación, de acuerdo a su naturaleza.

Variación 2013 2014 2015 2016 2017

Ingresos ordinarios -2,05% -23,83% -8,04% 21,88%
Gastos de administración -3,3% -22,5% -5,0% 27,0%

Correlación 2013 2014 2015 2016 2017

Costo ventas/ ingresos -87% -87% -83% -83% -83%
Costo distribución/ ingresos -4% -4% -6% -7% -6%

Posteriormente, se calculó la media, mediana y desviación estándar, para establecer los

factores para la proyección.

Variación Media Mediana D.E

Ingresos ordinarios 3,93% -2,05% 12,9%
Gastos de administración -0,94% -4,17% 17,8%

Correlación Media Mediana D.E

Costo ventas/ ingresos -84,63% -83,46% 1,7%
Costo distribución/ ingresos -5,61% -6,13% 1,2%

29
En los ingresos ordinarios, se eligió la media (3,93%), dado que según los datos del
mercado, la empresa volverá a obtener crecimientos. Los gastos de administración se
eligió la media (-0,94%), dado que aunque se muestra que estos gastos van a la baja, su
disminución no es tan rápida. En cuanto a los costos de ventas y distribución, se calculó
una correlación, y por una decisión más conservadora se escogió la media (-84,63%) y la
mediana (-6,13%) respectivamente.

Cabe destacar, que en los ingresos ordinarios, se eliminó la variación del año 2015, dado
que se consideró como un dato atípico.

Proyección
Cuadro síntesis MUS$ 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos ordinarios 20.353.315 21.153.107 21.984.327 22.848.210 23.746.040 24.679.151
Costo de ventas -16.907.433 -17.900.876 -18.604.298 -19.335.362 -20.095.153 -20.884.801
Margen Bruto 3.445.882 3.252.231 3.380.029 3.512.849 3.650.887 3.794.351
Otros ingresos por función 144.651 144.651 144.651 144.651 144.651 144.651
Costos de distribución -1.246.840 -1.295.835 -1.346.755 -1.399.677 -1.454.678 -1.511.840
Gastos de administración -988.235 -978.910 -969.674 -960.524 -951.461 -942.484
Otros gastos por función -368.702 -368.702 -368.702 -368.702 -368.702 -368.702
Otras ganancias (pérdidas) -11.509 -11.509 -11.509 -11.509 -11.509 -11.509
Ingresos financieros 46.518 46.518 46.518 46.518 46.518 46.518
Costos financieros -402.649 -402.649 -402.649 -402.649 -402.649 -402.649
Participación en ganancia (pérdida) de asociadas y negocios conjuntos 101.971 101.971 101.971 101.971 101.971 101.971
Diferencias de cambio 26.453 26.453 26.453 26.453 26.453 26.453
Resultados por unidades de reajuste -8.477 -8.477 -8.477 -8.477 -8.477 -8.477
Ganancia (pérdida) antes del impuesto 739.063 505.742 591.856 680.903 773.004 868.283
Gasto por impuesto a las ganancias -79.684 -136.550 -159.801 -183.844 -208.711 -234.436
Ganancia (pérdida) 659.379 369.191 432.055 497.059 564.293 633.846

3.9 Política y administración financiera

Al 31 de diciembre de 2017 el capital suscrito y pagado por Empresas COPEC S.A

alcanzaba los US$ 686.113.724,13 distribuido en 1.299.853848 acciones suscritas y
pagadas.

En tanto al 31 de diciembre de 2017 se registra una utilidad de US$ 639.321.869,47 los

cuales si se aprueba por la Junta General Ordinaria de Accionistas se distribuirán de la
siguiente forma:

Distribución de utilidades

Se cubrirá dividendo provisorio N° 34, de US$ 0.099326 por acción, pagado en diciembre
de 2017.Se cubriría el dividendo definido N° 35, de US$ 0,1473740 por acción, por
repartir, equivalente a US$ 129.109.283,31.

Quedando un fondo remanente de utilidades acumuladas equivalente a US$

318.647.925,17. Lo que sumado arroja una utilidad total del ejercicio de US$
639.321.869,47 como fue antes mencionado. En caso que se apruebe la distribución
propuesta, la composición de la distribución de dividendos es la siguiente:

30
En donde se detalla la utilidad del ejercicio según los estados de la situación financiera de
la compañía y se suma a esto el ajuste a utilidad distribuible, lo que arrojo la utilidad
liquida distribuible a los accionistas.

Tomando en consideración los dividendos contemplados a repartir por acción arroja un

total de MUS$320.674 lo que equivale a un 40,02% sobre la utilidad líquida a distribuir,
por sobre el 30% mínimo legal que se exige.

En los próximos ejercicios, el Directorio tiene el propósito de proponer a los accionistas el

reparto, como dividendo definitivo, del 40% de las utilidades líquidas que en ellos se
obtengan.

3.10 Factores de riesgo

A través de sus afiliadas y asociadas, el Grupo mantiene operaciones en distintas áreas

relacionadas con los recursos naturales y la energía. Los factores de riesgo relevantes
varían dependiendo de los tipos de negocios.

Las afiliadas más relevantes son Celulosa Arauco y Constitución S.A., que participa en el
sector forestal, y Compañía de Petróleos de Chile Copec S.A., que lo hace en el sector
combustible. En conjunto, ambas compañías representan aproximadamente un 86% de
los activos consolidados del grupo y un 89% del EBITDA. Además, representan alrededor
de un 94% de las cuentas por cobrar y un 83% de las emisiones de bonos y deuda
financiera de largo plazo. En conjunto con la Compañía Matriz, agrupan un 93% de las
colocaciones consolidadas.

Riesgos asociados a Empresas Copec S.A., Compañía Matriz:

Los riesgos que están asociados a la casa matriz se basan en sus distribuciones
financieras se dividen principalmente en tres, los cuales son:

31
 i)Riesgo de tasa de interés; Los activos afectados por este riesgo son las colocaciones
financieras mantenidas por la Matriz, que, de acuerdo a la política de inversiones, se
concentran en instrumentos de renta fija, en forma de depósitos, bonos, letras
hipotecarias y otros, además de fondos mutuos de renta fija. La duración se utiliza como
medida de sensibilidad del valor de la cartera ante movimientos de las tasas de interés
de mercado. Dado que el valor de mercado de dichos instrumentos varía según los
movimientos de las tasas de interés, se establece un límite máximo para la duración
agregada a la cartera igual a 2 años. En la actualidad, el portafolio agregado tiene una
duración de 0,99 años. Respecto a los pasivos, la sociedad matriz ha realizado
colocaciones de bonos en el mercado local. Todas estas emisiones se han efectuado a
tasa fija, mitigando así el riesgo de los movimientos en las tasas de interés.

ii) Riesgo de tipo de cambio; La sucursal matriz, como parte de su política de

inversiones, está autorizada a efectuar colocaciones en dólares estadounidenses y
pesos chilenos, con el fin de hacer frente a posibles usos de caja en esas monedas, los
que vendrían dados por las necesidades de algunas de sus compañías afiliadas y
asociadas, y por los nuevos negocios en que la Matriz eventualmente podría participar.
Las fluctuaciones en el tipo de cambio tienen efecto en el valor de los instrumentos
denominados en pesos al expresarlos en dólares. Una depreciación del peso tendrá un
efecto negativo al expresar las inversiones en esta moneda en dólares. Por el contrario,
una apreciación del peso generará un efecto positivo.

iii) Riesgo de crédito; Las colocaciones financieras mantenidas por la matriz se concentran
en instrumentos de renta fija. De acuerdo con la política de inversiones se establecen
límites por emisor y para categorías de instrumentos dependiendo de la clasificación de
riesgo o rating que posean dichos emisores.

Riesgos Asociados a Celulosa Arauco y Constitución S.A (Sector forestal):

El programa de gestión del riesgo global aborda la incertidumbre de los mercados

financieros y trata de minimizar los efectos potenciales adversos sobre la rentabilidad
financiera.

i) Riego de crédito; hace referencia a la incertidumbre financiera, a distintos horizontes de

tiempo, relacionada con el cumplimiento de obligaciones suscritas por contrapartes, al
momento de ejercer derechos contractuales para recibir efectivo u otros activos
financieros. La exposición de la afiliada Arauco al riesgo tiene directa relación con la
capacidad individual de sus clientes de cumplir con sus compromisos contractuales y se
ve reflejado en las cuentas de deudores comerciales. Además, surge riesgo de crédito
para los activos que se encuentran en manos de terceros como son depósitos a plazo,
pactos y fondos mutuos.

ii) Riego de Liquidez; Corresponde a la capacidad de cumplir con sus obligaciones de

deuda al momento de su vencimiento. La exposición al riesgo de liquidez se encuentra
presente en sus obligaciones con el público, banco e instituciones financieras,
acreedores y otras cuentas por pagar, y se relaciona con la capacidad de responder a
aquellos requerimientos netos de efectivo que sustentan sus operaciones, tanto bajo
condiciones normales como también excepcionales.

32
iii) Riesgo de mercado-tipo de cambio; Este riesgo surge de la posibilidad de sufrir
pérdidas por las fluctuaciones en los tipos de cambio de las monedas en las que están
denominados los activos y pasivos en monedas distintas a la moneda funcional definida
por Arauco. La afiliada Arauco está expuesta al riesgo en variaciones del tipo de cambio
del dólar, sobre las ventas, compras y obligaciones que están denominadas en otras
monedas, como peso chileno, euro, real u otras. El peso chileno es la moneda que
presenta el principal riesgo en el caso de una variación importante del tipo de cambio.

iv) Riesgo de mercado-tasa de interés; Se refiere a la sensibilidad que pueda tener el

valor de los activos y pasivos financieros a las fluctuaciones que sufren las tasas de
interés. La afiliada Arauco además está expuesta al riesgo en variaciones de la tasa de
interés sobre las obligaciones con el público, bancos e instituciones financieras e
instrumentos financieros que devengan intereses a tasa variable.

v) Riesgo de mercado-precio de la celulosa; El precio de la celulosa lo determina el

mercado mundial, así como las condiciones del mercado regional. Los precios fluctúan
en función de la demanda, la capacidad de producción, las estrategias comerciales
adoptadas por las grandes forestales y los productores de pulpa y papel, y la
disponibilidad de sustitutos.

Riesgos asociados a Compañía de Petróleos de Chile Copec S.A. (sector

combustible)

Las actividades de Copec S.A y sus subsidiarias están expuestas a diversos riesgos
financieros, siendo Copec S.A., su subsidiaria colombiana Organización Terpel S.A., y la
subsidiaria estadounidense Mapco las principales sociedades expuestas.

i)Riesgo de Tipo de cambio; Copec S.A el principal riesgo de mercado que enfrenta la
compañía está dado por el riesgo de tipo de cambio (peso/dólar), producto de
operaciones de importación de combustibles para el mercado local y operaciones de
ranchos de exportación, ambos tipos de operaciones de muy corto plazo.

ii) Riesgo de precios de combustibles; Copec S.A. actualmente el valor del inventario de
la compañía se ve impactado por las variaciones de los precios internacionales de los
combustibles. La Compañía está constantemente analizando posibilidades de cobertura
que se adecuen al riesgo al cual se encuentra expuesto.

iii) Riesgo de crédito; Copec S.A: Los riesgos de crédito que enfrenta la compañía están
relacionados con su cartera de cuentas por cobrar propias de la explotación y por su
cartera de inversiones financieras.

Organización Terpel y subsidiarias y Mapco Express, Inc: El riesgo de crédito es el

riesgo de pérdida financiera que se enfrenta si un cliente o contraparte en un
instrumento financiero no cumple con sus obligaciones contractuales, y se origina
principalmente de los deudores comerciales y otras cuentas por cobrar y el efectivo y
equivalente de efectivo. Se conceden créditos de capital de trabajo o rotativo, destinados
específicamente para la compra de inventarios de productos comercializados por el
Grupo.

33
iv) Riesgo de liquidez; Copec S.A: La gestión de la liquidez de la Compañía tiene por
objetivo proveer el efectivo suficiente para hacer frente a la exigibilidad de sus pasivos,
considerando que el 64,72% de sus ventas al 31 de diciembre de 2017, corresponden al
canal concesionario, el cual es muy atomizado, con un plazo de pago medio inferior a 3
días, y el 33,32% de sus ventas es a clientes industriales de bajo riesgo, que en
promedio tienen plazos de crédito inferiores a 40 días

Organización Terpel y afiliadas: El Grupo monitorea su riesgo diariamente a través de la

posición y previsión de Tesorería, de donde se obtienen las obligaciones y los
excedentes de caja, para determinar la fuente y el destino de los recursos.

v) Riesgo de inversión de activos en el extranjero; Al 31 de diciembre de 2017, Copec

mantiene inversiones en el extranjero que le permiten controlar 58,51% de la colombiana
Organización Terpel S.A. y sus subsidiarias empresa con moneda funcional peso
colombiano, y el 100% MAPCO, cuyo giro es la distribución de combustibles y su
moneda funcional es el dólar estadounidense.

4. Valoración empresa

4.1 Alcances y metodología de valoración

Para poder analizar la situación financiera de la empresa, se realizó un estudio del

Macroentorno y de los sectores industriales en donde participa Empresas Copec S.A.

Para valorizar la empresa, se utilizará el método basado en el Flujo de Caja Descontado.

En primer lugar se realiza una proyección de los flujos de efectivo que se espera genera
la empresa a lo largo de su vida económica, luego a través de la obtención de la tasa de
descuento K0 (WACC), se refleja el valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en
las operaciones de la empresa y la tasa de crecimiento (tasa g), con ello, se estimará el
flujo implícito o valor de continuidad de la entidad. Posteriormente, se establece la
sumatoria de los flujos en valor actual, para determinar el valor presente de la empresa.

4.2 Hipótesis financieras

Para valorar la empresa por el método anteriormente mencionado, se utilizó el estado de

resultado y el balance de la entidad desde Diciembre del año 2013 al mismo mes del año
2017.

Por lo tanto, la proyección se hará a un horizonte explícito de 5 años, esta decisión fue
tomada dada la estabilidad política, económica y del sector industrial del país, además el
grupo ya se encuentra en una etapa de maduración, por lo tanto sus valores son estables.

La rentabilidad del mercado y tasa libre de riesgo, se obtienen desde el IGPA y de los
bonos del Banco Central de Chile respectivamente.

La estructura de capital, se calcula de acuerdo a la forma en que ingresa dinero a la

entidad para ejercer sus actividades, es decir, para obtener la deuda, se utilizará sólo los
datos de los pasivos financieros corrientes y no corrientes. Para la obtención del
patrimonio, se utiliza la cantidad de acciones por el precio de la acción al día de cierre del
año comercial, obteniendo así el patrimonio económico.

34
El beta patrimonial de la empresa, es estimado a través de un beta referencial obtenido de
Damodaran, el cual se apalancó con los datos del año 2017.
Para obtener el costo de la deuda (Kb), se descartó la utilización de la tasa de bonos,
dado que no es la principal fuente de financiamiento. Para ello, se calculó el cuociente del
gasto financiero y la deuda financiera.

Las variables críticas a utilizar, son escogidas por la influencia que estas tienen o generan
en el estado de resultado de la compañía. Para determinarlas, se calculó el promedio,
mediana y desviación estándar, en donde para definir el factor de crecimiento se
compararon con las proyecciones que posee “BCI Corredores de Bolsa”.

Se debe tener en consideración que el impuesto a la renta en el año 2018, aumentó a

27%.

4.3 Estructura de capital

Para determinar la estructura de capital de Empresas Copec S.A., se utiliza la deuda

financiera (B) y el patrimonio económico al 31 de Diciembre de los años a analizar.

4.3.1 Deuda financiera

Los estados financieros se encuentras en Miles de dólares, por lo cual se deben

transformar en pesos chilenos. Para ello se utilizará el tipo de cambio determinado en las
memorias anuales de cada año correspondiente. Posteriormente se debe calcular la
deuda financiera.

2013 2014 2015 2016 2017

Dólar 524,61 606,75 710,16 669,47 614,75

Detalle MUS$ 2013 2014 2015 2016 2017

Otros pasivos financieros corrientes 1.249.933 1.082.593 420.815 911.454 968.688
Otros pasivos no corrientes 5.862.497 6.059.802 5.734.926 5.738.043 5.626.681
Deuda financiera Total 7.112.430 7.142.395 6.155.741 6.649.497 6.595.369

Deuda financiera Total en pesos $ 3.731.251.902.300 $ 4.333.648.166.250 $ 4.371.561.028.560 $ 4.451.638.756.590 $ 4.054.503.092.750

4.3.2. Patrimonio económico

Se registran el número total de acciones suscritas y pagadas correspondientes a cada

año, como también el precio de la acción a la fecha de cada estado financiero.

31-12-2013 31-12-2014 31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017

N° acciones 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848 1.299.853.848
Precio acción 7.039,7 6.848,9 6.083,2 6.418,4 9.715,6
Patrimonio Económico $ 9.150.581.133.766 $ 8.902.569.019.567 $ 7.907.270.928.154 $ 8.342.981.938.003 $ 12.628.860.045.629

35
 4.3.3 Estructura Capital Objetivo

En la siguiente tabla se presenta las estructuras de capital de cada periodo. Las razones
utilizadas son:

- Razón endeudamiento de empresa sobre valor empresa (B/V)

- Razón Patrimonio a Valor Empresa (P/V)
- Razón deuda a patrimonio de empresa (B/P)

Estructura de capital Objetivo 2013 2014 2015 2016 2017

B/V 28,97% 32,74% 35,60% 34,79% 24,30%
P/V 71,03% 67,26% 64,40% 65,21% 75,70%
B/P 40,78% 48,68% 55,29% 53,36% 32,11%

Luego, se calcula el mínimo, máximo, mediana y media de los datos para establecer los
datos a utilizar, los cuales se muestran en la siguiente tabla:

Mínimo Máximo Mediana Media D.E

B/V 24,30% 35,60% 32,74% 31,28% 4,18%
P/V 64,40% 75,70% 67,26% 68,72% 4,18%
B/P 32,11% 55,29% 48,68% 46,04% 8,58%

La estructura de endeudamiento propuesta para la valoración de la empresa son: Razón

endeudamiento de empresa sobre valor empresa (B/V): 32,74%; razón patrimonio a valor
empresa (P/V): 67,26% y la razón deuda a patrimonio de empresa (B/P): 48,68%, estos
valores fueron elegidos, ya que son los que mejor se acomodan a la situación económica
de la empresa, de acuerdo a los estados financieros de los 5 años analizados.

4.4 Cálculo Beta, costo de capital y parámetros

4.4.1 Rentabilidad mercado

Para el cálculo del retorno del mercado, se consideró la serie histórica del índice bursátil
IGPA, exactamente la rentabilidad promedio diaria desde el 17-11-2008 al 29-12-2017, y
luego se anualizó la cifra.

Rentabilidad Promedio Diaria 0,04%

Rentabilidad Promedio Anual 10,48%

36
 4.4.2 Tasa libre de riesgo

Para el cálculo del Retorno libre de Riesgo, se tomó como referencia la tasa de interés de
mercado secundario de los bonos licitados por el Banco Central de Chile, en un promedio
de un periodo a 10 años. Tomando como referencia los años 2015, 2016 y 2017.

Tasa de interés Tasa de interés Tasa de interés

mercado secundario mercado secundario mercado secundario
de los bonos licitados de los bonos licitados de los bonos licitados
por el BCCh (BCP) a 2 por el BCCh (BCP) a 5 por el BCCh (BCP) a
Periodo años () años () 10 años ()
Serie original Serie original Serie original
2015 3,62 4,14 4,48%
2016 3,79 4,09 4,41%
2017 3,15 3,73 4,24%
Tasa Promedio Anual según Banco Central a 10 años 4,38%

4.4.3 Costo de la deuda (Kb)

Para obtener el costo de la deuda, se transformó el gasto y la deuda financiera a pesos

chilenos, los cuales posteriormente se realizó una razón (deuda financiera/gasto
financiero), para obtener la tasa de interés promedio por cada año.

2013 2014 2015 2016 2017

Gasto financiero $ 190.553.565.690 $ 212.384.343.000 $ 249.504.063.600 $ 242.026.124.930 $ 247.528.472.750
Deuda financiera $ 3.731.251.902.300 $ 4.333.648.166.250 $ 4.371.561.028.560 $ 4.451.638.756.590 $ 4.054.503.092.750
Kb 5,11% 4,90% 5,71% 5,44% 6,11%

Para establecer el Kb a utilizar en la valorización de Empresas Copec S.A. se calculó

Media y mediana de los datos anteriores, en donde se eligió el promedio, dada que la
desviación estándar es pequeña.

Media Mediana DE
5,45% 5,44% 0,004277

4.4.4 Beta de la deuda

Para estimar el Beta de la deuda, se utilizó el Modelo CAPM y la tasa obtenida en el punto
anterior.

37
 Rm 10,48%
Rf 4,38%
Kb 5,45%
bb
0,18

4.4.5 Beta patrimonial

Para el cálculo del beta de la empresa, se realizó una regresión con datos históricos
desde el 17-11-2008 al 29-12-2017, con los precios de cierre de Empresas Copec y con el
IGPA, los resultados fueron los siguientes

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,432887543
Coeficiente de determinación R^2 0,187391625
R^2 ajustado 0,187033963
Error típico 0,013002844
Observaciones 2274
ANÁLISIS DE VARIANZA

Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F

Regresión 1 0,088583724 0,088583724 523,9347584 1,6279E-104
Residuos 2272 0,384136034 0,000169074
Total 2273 0,472719758

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción 1,71758E-05 0,000273054 0,062902779 0,949849455 -0,000518285 0,000552636 -0,000518285 0,000552636
Variable X 1 0,823412803 0,035973195 22,88962119 1,6279E-104 0,752869056 0,893956549 0,752869056 0,893956549

Dado que el r^2 es muy bajo, es que no es representativo el beta encontrado, por lo tanto
se utilizarán los datos de DAMODARAN.

Se eligió en Beta diversificado, dado que Empresas Copec posee diferentes unidades de
negocios, como son Forestal, combustible, pesca y otras inversiones, y se desapalancó,
de acuerdo a su impuesto y estructura de endeudamiento.

Beta diversificado 1,19

Tc 12,09%
B/P 32,49%

bS/D = bC/D / (1 + (1- Tc) * B/P)

bS/D 0,93

El siguiente paso es apalancar el Beta representativo con los datos de la empresa, la tasa
de impuesto es la que obliga la ley al año 2017, la razón deuda patrimonio es la del año
2017, porque es en ese periodo en que estamos calculando el beta, y el beta de la deuda
calculado anteriormente.

38
 Tc 25,50%
2017
B/P 0,32
2017

bb 0,18

bC/D RUBINSTEIN = bs/D * (1 + (1- Tc) * B/P) - (1- Tc)* B/P * bb

bC/D RUBINSTEIN 1,10

4.4.6 Costo Patrimonial

Para estimar el Costo Patrimonial, se utilizará el modelo CAPM

Kp 11,12%

4.4.7 Costo capital

Finalmente, luego de todos los cálculos anteriores, se puede obtener el Costo de Capital

K0 8,81%

4.4.8 Tasa g

Para la obtención de la tasa de crecimiento se utilizaron los siguientes datos

ROE 6,74%
Política dividendos 40,02%

tasa g 4,04%

4.4.9 Valoración por Flujos de Efectivo Futuros Descontados

Para poder realizar la valoración de empresas, en primer lugar se debe realizar una
proyección del estado de resultados, explicado anteriormente. Posterior, se debe
establecer un flujo explícito, el cual se calcula al flujo implícito o proyectado del último
periodo y dividirlo por la diferencia del costo de capital de la empresa con la tasa de
crecimiento de la misma, elevada al número del periodo anterior (5). Y da como resultado
la siguiente tabla:

39
 Explícito Implícito
Cuadro síntesis MUS$ 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos ordinarios 20.353.315 21.153.107 21.984.327 22.848.210 23.746.040 24.679.151
Costo de ventas -16.907.433 -17.900.876 -18.604.298 -19.335.362 -20.095.153 -20.884.801
Margen Bruto 3.445.882 3.252.231 3.380.029 3.512.849 3.650.887 3.794.351
Otros ingresos por función 144.651 144.651 144.651 144.651 144.651 144.651
Costos de distribución -1.246.840 -1.295.835 -1.346.755 -1.399.677 -1.454.678 -1.511.840
Gastos de administración -988.235 -978.910 -969.674 -960.524 -951.461 -942.484
Otros gastos por función -368.702 -368.702 -368.702 -368.702 -368.702 -368.702
Otras ganancias (pérdidas) -11.509 -11.509 -11.509 -11.509 -11.509 -11.509
Ingresos financieros 46.518 46.518 46.518 46.518 46.518 46.518
Costos financieros -402.649 -402.649 -402.649 -402.649 -402.649 -402.649
Participación en ganancia (pérdida) de asociadas y negocios conjuntos 101.971 101.971 101.971 101.971 101.971 101.971
Diferencias de cambio 26.453 26.453 26.453 26.453 26.453 26.453
Resultados por unidades de reajuste -8.477 -8.477 -8.477 -8.477 -8.477 -8.477
Ganancia (pérdida) antes del impuesto 739.063 505.742 591.856 680.903 773.004 868.283
Gasto por impuesto a las ganancias -79.684 -136.550 -159.801 -183.844 -208.711 -234.436
Ganancia (pérdida) 659.379 369.191 432.055 497.059 564.293 633.846 13.299.005

Para poder calcular el valor de la empresa, hay que traer los flujos proyectados a valor
presente.

VA 339.297 364.918 385.828 402.549 415.553 8.718.888

Traído los flujos a valor presente, se deben sumar y se obtiene el valor de la empresa.
Luego, se calcula el patrimonio, el cual lo obtenemos de la multiplicación de la razón P/V
del año 2017 por el valor de la empresa.

Para obtener el cálculo del precio de la acción, dividimos el patrimonio y el número de

acciones. Ahora bien, la empresa posee los datos en MUS$, por lo tanto, se multiplica por
el tipo de cambio a la fecha del 2017 y por mil, expuesta anteriormente.

Obteniendo que el precio de la acción es de $3.804.

Valor empresa 10.627.032

Patrimonio 8.044.379
N° acciones 1.299.853.848

Precio Acción $ 3.804

4.5 Simulación Montecarlo

La simulación de Montecarlo, se realizó mediante la herramienta @Risk Palisade. En

donde las variables de entrada son las variables críticas y las de salida son el valor de
empresa y el precio de la acción, a un nivel de confianza del 90%, y con 100000
iteraciones.

Las variables críticas son los datos que varían y generan impacto en el valor de la
empresa y por consiguiente en el precio de la acción.

40
Las distribuciones a utilizar de acuerdo a las variables son: Ingresos, se utilizó una
distribución normal, dado que la probabilidad de que sea mayor o menor al valor del
promedio histórico es igual; Gastos de administración, se utilizó una distribución
triangular, puesto que al ver las variaciones históricas, posee alzas y bajas muy
marcadas; Costos de Venta, se estableció una distribución lognormal, dado que los datos
históricos poseen casi el mismo porcentaje y es más probable a que si estos costos suben
sea en una menor probabilidad; Costos de distribución, se definió una distribución
uniforme, puesto que estos costos son casi constantes.

4.6 Resultado y rango de valoración

Dado los datos explicados en el punto anterior, los resultados de la simulación

Montecarlo, nos da que las posibles soluciones probabilísticas se basan en: la media del
valor de empresa es de MUS$37.093.638,33. Además, se debe truncar el valor de
empresa, dado que este no puede ser negativo, por consiguiente, el valor mínimo que
podría tener es de MUS$ 9.414.771,60 y el máximo MUS$674.996.156,88.

El precio de la acción, se ve determinado por el patrimonio de la empresa, y por lo tanto

depende del valor de la empresa. A través de la simulación de Montecarlo, la mediana del
precio de la acción es de $10.515,53. Cabe destacar, que el este valor se encuentra en
pesos chilenos, por el tipo de cambio establecido al 31 de Diciembre del 2017, el cual
alcanza el precio de $614,75, esto debido a que para establecer la comparación con el
precio de la acción del mercado al 31 de Diciembre del 2017, es más explicativo teniendo
ambos precios en la misma moneda.

41
 4.7 Comparación con el valor económico de la acción

El precio de la acción obtenido a través de la valoración de empresas determinístico al

año 2017 es de $3.804, lo cual nos indica que el valor establecido en la Bolsa de Santiago
de Chile al 29 de Diciembre 2017, se encuentra sobrevalorado, debido a que se transa en
$9.715,6.

Precio Acción $ 3.804

Precio Bolsa Santiago $ 9.715,6

29-12-2017

5. Conclusión

Empresas Copec S.A. es una compañía con una trayectoria de 83 años, que hoy está
presente en más de 80 países y cuenta con importantes plataformas productivas en Chile,
Alemania, Argentina, Brasil, entre otros países.
Esta compañía está presente en tres importantes sectores, Sector Forestal principalmente a
través de su filial Arauco, Sector Combustibles participa en la distribución de combustibles
líquidos, lubricantes, gas licuado y gas natural y Sector Pesquero mediante su filial Igemar.

La compañía cuenta con 12 mayores accionistas y con un total de 1.299.853.848

acciones suscritas y pagadas.

De acuerdo al análisis financiero realizado a Empresas Copec se desprende en primera

instancia que la situación financiera de la empresa es favorable, esto en función de la
aplicación de ratios para medir la liquidez, endeudamiento y rentabilidad de la compañía,
de los cuales se desprende que la empresa tiene una liquidez mayor a uno , aun
descontando las existencias (aplicación de test ácido). En lo que respecta a
endeudamiento cabe destacar que la empresa se financia mediante pasivos y patrimonio

42
casi en la misma medida, y dentro de los pasivos se financia más mediante deuda de
largo plazo que de corto plazo, lo que se ve como una fortaleza de la entidad.

Se realizó una proyección del balance de acuerdo a la tasa de crecimiento real del PIB, el
cual se ajusta a la inflación para el año 2017. Además se realizó una proyección del estado
de resultados, que se realizó en primer lugar, identificando a las variables críticas o de mayor
influencia sobre el estado de resultados, donde se escogieron la variación de los ingresos
ordinarios, la variación de los gastos de administración, la correlación entre costos de
ventas/ingresos y por último la correlación entre los costos de distribución/ingresos.
Posteriormente, se calculó la media, mediana y desviación estándar, para establecer los
factores para la proyección.

Se realizó un cálculo de los diferentes elementos necesarios para proceder a la

valorización como fue el cálculo de la rentabilidad de mercado del IGPA, el cálculo de la
tasa libre de riesgo en base a los bonos emitidos por el banco central, cálculo del costo de
deuda de la empresa en base a los gastos financieros pagados según la deuda financiera.
Se realizó un cálculo del beta de la deuda utilizando el método CAPM, y un cálculo del
beta patrimonial utilizando como base el beta diversificado obtenido de DAMODARAN
betas y apalancado a las características propias de la compañía.

Se procedió a calcular el costo patrimonial (Kp) y el costo de capital (Ko) . Finalmente se

hizo cálculo de la tasa g de la compañía med iante la multiplicación del ROE y la tasa de
retención de utilidades.

Una vez que se obtuvieron los elementos se procedió a la valoración por flujos de efectivo
futuros descontados, lo que arrojo una ganancia (pérdida) proyectado para el periodo
explícito y se establece un flujo implícito obtenido del flujo del último año explícito dividido
entre (WACC-tasa g) elevado al último periodo explícito. Posterior a esto se deben llevar
dichos resultados a valor presente para saber realmente cuánto vale hoy Empresas Copec,
una vez calculado el valor de la empresa se procede a definir el valor del precio de la
acción el cual arrojo como resultado $3.804, lo cual como solución determinística indica
que la acción se encuentra inflada en el mercado.

Se procedió a utilizar la simulación Montecarlo utilizando como variables de entrada las

variables críticas antes mencionadas y como variables de salida el valor de la empresa y
el precio de la acción, lo que luego de un proceso de truncar las variables de salida, dio
como solución probabilística para el precio de la acción entre $5.450 y $30.186 con un
90% de confianza, con una mediana de $10.515,53 situándose esta sobre el precio de
mercado.

La solución probabilística del valor de la empresa la sitúa entre MU S$15.000.000 y

MUS$84.000.000 a un 90% de nivel de confianza, con una media de MU$37.093.638,33,
lo que arroja un precio promedio de la acción de $13.279,57.

Al realizar la valoración de la empresa, los resultados obtenidos mediante solución

determinística y solución probabilística variaron unos de otros, explicando con esto la gran
diferencia que hay entre uno y otro método.

43
6. Referencias

Bolsadesantiago.com. (2018). Bolsa de Comercio de Santiago. [en línea] Disponible en:

http://www.bolsadesantiago.com/InfoInstrumento/Paginas/ResenaCompania.aspx?Ne
mo=COPEC [Consultado el 24 de octubre de 2018].

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octubre de 2018].

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La Tercera. (2018). AntarChile, ILC, CCU y Enel Chile ingresan al Dow Jones
Sustainability Chile Index . [en línea] Disponible en:
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soychile.cl. (2018). Forestal Arauco dijo que los seguros por los incendios son "ínfimos" en
relación al daño causado | soychile.cl. [en línea] Disponible en:
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que-los-seguros-por-los-incendios-son-infimos- en-relacion-al-dano-producido.aspx
[Accedido el 20 de octubre de 2018].

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