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Saga Falabella S.A. y Subsidiarias

Ratings Actual Anterior
1era y 2da Emisión
del 3er Programa de AA- (pe) AA- (pe)
Bonos Corporativos

Con información financiera a setiembre 2020

Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas

Fundamentos 30/11/2020 y 17/06/2020

Las clasificaciones de riesgo asignadas a los instrumentos de Saga Falabella (en

adelante Saga o la Empresa) se fundamentan principalmente en: Perspectiva
Estable
Entorno Económico Adverso: Se espera que el impacto del Covid-19 en el crecimiento
de la economía peruana sea significativo (-13% para el 2020 en un escenario base,
según estimados de Apoyo Consultoría a set. 2020), siendo la mayor caída de los
últimos 100 años. Lo anterior, repercutirá en la economía de las empresas y de las
Indicadores Financieros
familias, afectando la capacidad de consumo de las personas.
Millones de Soles (MM S/) 12M Set-20 Dic-19 Dic-18 Dic-17

Asimismo, se debe considerar que las medidas adoptadas por el Gobierno, con la Ingresos
EBITDA*
2,358 3,083
99 290
3,124
295
2,948
256
declaratoria del estado de emergencia desde el 16/03/2020, han limitado las Mg. EBITDA 4.2% 9.4% 9.4% 8.7%
actividades comerciales de Saga Falabella. Es importante mencionar que, se EBITDAR ** 127 345 384 340
Mg. EBITDAR 5.4% 11.2% 12.3% 11.5%
reaperturaron algunas de las tiendas de Saga a partir de junio 2020, encontrándose Deuda Financiera 799 260 508 536
actualmente todas las tiendas abiertas. Por otro lado, cabe indicar que desde el Deuda Financiera Total ^ 1,254 702 1,135 1,125
18/06/2020 los centros comerciales pueden operar con un aforo del 50%. Deuda Financiera Total Ajust. ^^ 1,455 1,085 1,135 1,125
Caja y Valores Líquidos 284 89 76 78
Deuda Fin. Total Ajust. / EBITDAR 11.4 3.1 3.0 3.3
Soporte de la matriz: La Empresa cuenta con el respaldo y expertise de su matriz Deuda Fin.Total Ajust. Neta/ EBITDAR 9.2 2.9 2.8 3.1
chilena, Falabella S.A. Es importante mencionar que su matriz cuenta con una * EBITDA = no incluye Otros Ingresos ni Egresos

clasificación internacional otorgada por FitchRatings de “BBB” con perspectiva ** EBITDAR = EBITDA + Gastos Operativos por Arrendamiento
^ Deuda Fin. Total = Deuda Fin.+ Pasivos por Arrendamiento
negativa. Asimismo, el grupo tiene presencia en Chile, Perú, Colombia, Brasil, ^^ Deuda Fin. Total Ajustada = Deuda Fin.+Total + Gastos Oper. por Arrend.

Argentina, Uruguay y México, siendo Perú la subsidiaria más importante después de

Fuente: Saga Falabella / Elababoración: A&A

Chile en términos de ingresos y EBITDA (aprox. 28% y 26% de participación en los

últimos 12M a set. 2020, respectivamente).
Cabe mencionar que, Saga Falabella ha obtenido préstamos de su matriz peruana y Metodologías Aplicadas
entidades financieras, con la finalidad de cubrir los requerimientos de liquidez que Metodología Maestra de Clasificación de
pudiera tener en el corto plazo, debido a la actual recesión económica que afecta al Empresas No Financieras (Enero 2017)
país.

Menor generación y mayor apalancamiento proyectado: La Clasificadora proyecta

que como resultado del efecto del Covid-19 en la economía peruana, de las
Analistas
restricciones que viene imponiendo el Gobierno y de la menor capacidad adquisitiva
de las personas, la generación de la Empresa se verá afectada de manera importante Gustavo Campos Rivero
en el 2020 y en menor medida, en el 2021. [email protected]
Sergio Castro Deza
Se debe indicar que, en el año móvil finalizado en setiembre 2020, los ingresos
[email protected]
consolidados de Saga disminuyeron un 23.5% con respecto al ejercicio 2019. Sin
embargo, se esperaría una recuperación gradual en los ingresos a partir del cuarto T. (511) 444 5588
trimestre del 2020.
De esta manera, en los últimos 12 meses a setiembre 2020, el EBITDAR consolidado
(no incluye otros ingresos ni egresos) fue S/ 127.5 MM y el margen EBITDAR llegó a
5.4%, observándose una importante disminución con respecto a lo obtenido en el 2019
(S/ 345 MM y 11.2%, respectivamente), producto del cierre de las tiendas por más de
dos meses y del aforo reducido establecido por las autoridades, lo que afectó
significativamente los flujos de la Compañía.
Del mismo modo, al cierre del año móvil finalizado en setiembre 2020, el
apalancamiento ajustado neto consolidado medido como Deuda Financiera Total
Ajustada Neta / EBITDAR se ubicó en 9.2x (2.9x a dic. 2019).

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De otro lado, cabe indicar que el sector comercio y los créditos de consumo están
altamente correlacionados a los movimientos de la actividad económica y del empleo.

Sinergias con los diversos negocios del Grupo: La alianza comercial con el Banco
Falabella Perú le otorga ventajas a la Empresa, al impulsar el consumo en sus tiendas a
través del crédito.
Asimismo, se destaca el “Contrato de Asociación en Participación” que mantuvo con el
Banco hasta el 2019 y que le ha permitido percibir ingresos importantes en los últimos
años (S/ 46.8 MM en el 2019 y S/ 36.9 MM en el 2018). A partir del 01/01/2020 entró
en vigencia el denominado “Contrato de Consorcio” suscrito entre la Empresa y el
Banco Falabella Perú, mediante el cual se busca incentivar la compra financiada por el
Banco en los establecimientos de Saga y Subsidiarias. En ese sentido, a setiembre 2020
Saga registró ingresos por “Resultados en Negocios Conjuntos” por S/ 10.6 MM. Cabe
señalar que la Clasificadora no ha considerado dichos ingresos como parte del
EBITDAR.
Adicionalmente, Open Plaza Perú y Mall Plaza Perú han contribuido de manera exitosa
a la expansión y diversificación geográfica de las operaciones de Saga Falabella y de los
demás formatos con los que el Grupo opera en el Perú, lo cual permite en conjunto, ser
una oferta retail más potente, y en el caso de Saga Falabella incurrir en un menor costo
de expansión al tener sólo que implementar las tiendas, en vez de tener que adquirir
los inmuebles. Es importante mencionar que en setiembre del 2020 se inauguró el
Mallplaza Comas, el cual cuenta con una tienda de supermercados Tottus y una tienda
de mejoramiento del hogar Sodimac.
Cabe señalar que, Saga Falabella en los últimos años ha repartido dividendos al holding
local, lo que ha contribuido a financiar la expansión de los otros negocios del Grupo que
se encuentran presentes en el Perú. En ese sentido, en el 2019 Saga Falabella repartió
dividendos por S/ 69.8 MM (S/ 138.4 MM en el 2018). Sin embargo, ante la actual
coyuntura, la Empresa no ha repartido dividendos durante el 2020.

Líder de mercado: Las tiendas Saga Falabella mantienen el liderazgo del mercado con
una participación de alrededor del 48%, según Euromonitor International. Asimismo,
cuentan con un sólido posicionamiento de la marca, la misma que se encuentra en el
top of mind del consumidor peruano.

Finalmente, si bien los niveles de apalancamiento de Saga se mostrarán elevados

durante el 2020 y, en menor medida en el 2021, debido a la prolongación de las
medidas restrictivas decretadas por las autoridades más allá de lo inicialmente
previsto, la Clasificadora considera que la Empresa cuenta con fortalezas que le
permitirán hacer frente a la actual coyuntura. Cabe indicar que a setiembre 2020, la
Empresa tenía en caja-bancos S/ 283.7 MM. Igualmente, el liderazgo de Saga en el
sector retail, las sinergias que obtiene de su Grupo y el respaldo de su matriz, entre
otros, deberían permitirle desapalancarse gradualmente a partir del segundo semestre
del 2021.

¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?

El rating podría verse modificado de manera negativa si: i) el nivel de apalancamiento
ajustado neto, medido como Deuda Financiera Total Ajustada Neta / EBITDAR, se
ubicara de manera sostenida por encima de 5.5x a partir del cierre del 2021; y/o, ii) la
clasificación internacional de su matriz chilena dejara de ser grado de inversión.
Igualmente, un cambio positivo podría darse en caso la recuperación económica del
país y del sector retail se produjera de manera más rápida que la prevista por la
Clasificadora.

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Perfil Chile
Principales Tiendas (Set-20)
Perú Argentina Colombia Brasil Uruguay Mexico TOTAL
Mejoramiento del Hogar 88 56 9 40 53 3 6 255
Saga Falabella tiene sus orígenes en la que fuera Sears Tiendas por Dpto. 47 29 10 26 - - - 112
Supermercados 70 79 - - - - - 149
Roebuck del Perú que comenzó a operar en 1953, la misma Malls / power centers 26 15 - 4 - - - 45
que luego cambió su nombre por Sociedad Andina de los TOTAL 231 179 19 70 53 3 6 561
Fuente: Falabella S.A.
Grandes Almacenes (SAGA), cuando Sears decidió retirarse
de la región. Posteriormente, en 1995 el Grupo Falabella de De otro lado, según el anuncio del Grupo, el plan de
Chile adquirió un paquete mayoritario de las acciones de la crecimiento global para el periodo 2020-2023 implicaría
Empresa, en línea con su estrategia de expansión regional, y una inversión de unos US$2,900 MM. En ese sentido, el plan
en 1999 la Empresa cambió de razón social para convertirse contempla 80 nuevas tiendas y 2 nuevos centros
en Saga Falabella. comerciales, repartidos en toda la región, así como
Acorde con el modelo de negocios de su principal accionista, proyectos de infraestructura, logística y sistemas para
Saga Falabella complementa su negocio comercial con los potenciar sus operaciones y lograr mayores eficiencias.
otros formatos que maneja el Grupo, donde destaca el Cabe resaltar que en el 2020 se invertirían unos US$800
negocio inmobiliario a través de sus vinculadas Open Plaza MM (28% del plan).
Perú y Mall Plaza Perú, y el negocio financiero a través de
Banco Falabella Perú. Plan de Inversiones
(US$ millones)

Falabella S.A. 1,000

900

El Grupo chileno Falabella es uno de los retailers más 800

800
773

grandes de Latinoamérica. Desde sus inicios el Grupo ha

722
700

buscado la diversificación de sus negocios por lo que en la 600 577

actualidad opera en los segmentos de tiendas por 500

departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, 2020 2021 2022 2023

negocio inmobiliario, retail financiero y e-commerce. Fuente: Falabella S.A.

Además de Chile, el Grupo está presente en Argentina,

Perú, Colombia, Brasil, Uruguay y México. En México el Plan de Inversiones 2020-2023
Grupo tiene un acuerdo de entendimiento con la mexicana
Soriana, empresa dueña de la segunda cadena de
supermercados más grande en dicho país, para desarrollar Sistemas,
Remodelaci
ón y
de manera conjunta en dicho mercado una cadena de Logística y
otros
expansión
de tiendas
tiendas de mejoramiento del hogar y un negocio de 38% existentes
31%
servicios financieros.
La matriz Falabella S.A., controlada por las familias Solari y
Del Río, cuenta con un adecuado nivel de solvencia, Nuevas
fortaleza operativa en sus diferentes unidades de negocio, tiendas y
malls
así como estabilidad en sus márgenes y flujos. Sin embargo, 31%

dada la actual coyuntura, en abril 2020, FitchRatings Fuente: Falabella S.A.

modificó la clasificación de Falabella; lo que significó un

ajuste en el rating internacional de su deuda de largo plazo. El objetivo de Falabella S.A. es mantenerse como una de las
De esta manera, el rating pasó, de BBB+ con perspectiva empresas líderes de retail en Latinoamérica. Para lograrlo,
estable, a “BBB” con perspectiva negativa; mientras que la busca brindar una oferta innovadora de productos y
clasificación local en Chile se mantuvo en “AA(cl)”, pero con servicios de buena calidad, a precios convenientes y con
perspectiva negativa. Al cierre del año móvil a setiembre soluciones a la medida de cada mercado, para las personas
2020, la Matriz facturó a nivel consolidado el equivalente a y el hogar, a lo largo de su ciclo de vida.
aproximadamente US$11,500 MM. Asimismo, sus pasivos
consolidados ascendieron a alrededor de US$16,600 MM y Estrategia
el patrimonio neto fue de unos US$7,600 MM. La estrategia de crecimiento de Saga Falabella en el Perú se
A setiembre 2020 el Grupo contaba con 516 tiendas (503 a basa en la expansión de sus operaciones en torno al negocio
set. 2019) para los diferentes formatos y líneas de negocio, de retail, ya sea a través de la apertura de nuevos locales y/o
así como 45 locales del negocio inmobiliario, entre power ampliación de las existentes, ofreciendo una gran
centers y shopping centers, en conjunto (42 a setiembre diversidad de productos de calidad, moda y tecnología.
2019). La Empresa busca una expansión diversificada, tanto
geográficamente como por nivel socio-económico. Por lo
tanto, viene incursionando en la periferia de la ciudad de

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Lima y en el interior del país (principales provincias). Su Evolución del número de tiendas y área (miles m2)

expansión está respaldada por las actividades inmobiliarias 35 177 177 177 173 178
del Grupo. Así, en el Perú los centros comerciales del Grupo 30 149 155
164

son desarrollados por Open Plaza Perú y Mall Plaza . 25

134 29 29 29 29 29
118 27
111 25
Es importante resaltar, dentro del enfoque onmicanal, el 20 23

canal digital con el que cuenta Saga Falabella. Por medio de 15 17 17

19

este último, planea mejorar su posicionamiento a través de 10

una oferta de mayor valor, multiproducto y multisegmento; 5
mediante la mayor penetración en canales no tradicionales. 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Set.-20
Asimismo, quiere posicionarse como el mejor e-commerce
mediante mayores funciones web y de la App de teléfonos N. Tiendas Área (miles m2) Fuente: Saga Falabella

móviles, las mismas que deben brindar la mejor experiencia En cuanto a la composición de las ventas de la Empresa,
al cliente mediante una fácil y rápida integración. vestuario constituye la principal línea de negocio, seguida
Adicionalmente, las actividades de Saga Falabella se ven de electrodomésticos. Por su parte, las ventas de
repotenciadas por las actividades de Banco Falabella Perú, decoración vienen ganando importancia, seguida de
el cual administra las tarjetas de crédito CMR y CMR Visa; belleza. Asimismo, Saga Falabella busca aumentar la venta
y ha sido un importante motor de crecimiento y constituye de sus marcas propias que son más accesibles a la base
una ventaja frente a otros retailers o cadenas poblacional más amplia y que le brinda mayor margen.
especializadas que no cuentan con un brazo financiero. Las tarjetas CMR y CMR Visa, emitidas por Banco Falabella
Perú (BFP), financian en promedio alrededor del 34% de las
Operaciones compras de los clientes de las tiendas del Grupo.
La Empresa se desempeña en el negocio de tiendas por Además, BFP se ha posicionado como el primer emisor de
departamento, cuyas ventas son más sensibles a los ciclos tarjetas de consumo en Perú, con 1.40 MM de tarjetas a
económicos que en el negocio de supermercados. La mayor setiembre 2020, lo cual representaba el 24.2% de todas las
sensibilidad se da en los artículos de menor rotación, como tarjetas de crédito otorgadas por la banca múltiple (24.6% a
son electrodomésticos y electrónica. dic. 2019). Por su parte, a setiembre 2020 el saldo colocado
La Clasificadora destaca la ventaja de Saga Falabella para por BFP en tarjetas de crédito fue de S/ 2,593 MM con una
realizar compras de manera coordinada con el resto del participación de mercado de 11.7% del sistema bancario.
Grupo, lo cual le otorga un alto poder de negociación con Asimismo, la Empresa recibía hasta fines del 2019 parte de
sus proveedores. Su eficiencia en la logística de distribución los ingresos que generaba BFP, debido a un acuerdo
le permite mantener reducidas mermas, una rotación denominado “Contrato de Asociación en Participación”. A
adecuada de sus inventarios, reducidos deterioros y partir del 01/01/2020, entró en vigencia el denominado
maximizar el espacio. “Contrato de Consorcio” que busca incentivar la compra
Asimismo, se destaca también los esfuerzos realizados en la financiada por el BFP en los establecimientos de Saga y
venta activa por internet, canal que se ha vuelto importante Subsidiarias. En sentido, a partir del 2020 la Empresa
para la Empresa, en línea con las tendencias que se vienen empezó a recibir ingresos por dicho contrato.
observando en el sector a nivel global. En ese sentido, el
Grupo Falabella anunció en agosto de 2018 la compra de Industria
Linio, una compañía especializada en ventas por internet El negocio de tiendas por departamento en el Perú tuvo sus
con presencia en varios países de la región. Se esperaría que inicios con la creación de Oeschle en 1888. Pese a la larga
en la actual coyuntura, generada por los efectos del trayectoria de este negocio en el país, la penetración de las
Covid-19, durante el 2020 y 2021 las ventas vía tiendas por departamento es reducida, porque a finales de
e-commerce aumenten significativamente. la década de los 80’s este negocio se vio afectado por la
Al cierre del tercer trimestre del 2020, Saga Falabella crisis financiera y la hiperinflación, que lo llevó a la quiebra
registró 29 tiendas en Perú (14 de ellas en provincias), con en aquel entonces. Sólo luego de la estabilidad económica
una superficie de ventas aproximada de 178,300 m2. De lograda en los años 90’s empezó a desarrollarse
este modo, a los últimos 12 meses a setiembre 2020 nuevamente con el ingreso de los retailers chilenos (en
registró aproximadamente S/ 11.1 mil de ventas por metro 1995).
cuadrado, siendo menor a lo observado al cierre del 2019 Actualmente, en el mercado local compiten principalmente
(S/ 17.8 mil) a raíz de la pandemia. en el formato de tiendas por departamentos Saga Falabella,
Ripley, Paris y Oeschle; las tres primeras de capital chileno
y la última, de capital nacional (vinculada al Grupo
Interbank). A setiembre 2020 operaban en el Perú 82

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tiendas por departamento (92 a dic. 2019). Cabe mencionar

Evolución del Consumo Privado y PBI (var %)
que en julio 2020 el Grupo Cencosud anunció su decisión de
cerrar sus tiendas por departamento Paris en el país.
5%

0%

Evolución en el número de tiendas -5%

35
-10%
29 29 29 29 29 29 29 29 29 29
30 27
27 -15%
23 24
25 22 22
19 20
20 -20%
2016 2017 2018 2019 Set-20
15 11 11 11
10
10
9 PBI Var % Consumo Privado (Var%)

5 Fuente: BCRP / Elab. A&A

0
0
2015 2016 2017 2018 2019 Set-20
Por su parte, según estimaciones de Apoyo Consultoría
realizadas en setiembre 2020, en un escenario base, se
Saga Falabella Ripley Oeschle Paris
Fuente: Empresas esperaría en el 2020 una disminución de 13% en el PBI
peruano.
Se debe destacar la recomposición de los niveles
En base a la última información pública disponible (no se
socioeconómicos en el Perú. La base de la pirámide (niveles
dispone datos de Oeschle), las ventas de Saga Falabella y
D – E) ha venido experimentando importantes cambios en
Ripley en su conjunto durante el 2019 se estimaron en
su estructura en los últimos años, lo cual evidencia una
aproximadamente unos S/ 5,382 MM y mostraron una
migración hacia los niveles más altos, así como una mejora
disminución de alrededor de 3.2% con respecto al 2018.
en el nivel de ingresos y en la calidad de vida de los
Como se mencionó anteriormente, en el 2020 Cencosud
peruanos. Sin embargo, la actual coyuntura generada por el
decidió cerrar las operaciones de Paris en Perú, debido a
Covid-19 podría impactar especialmente en la economía
que los resultados obtenidos no fueron los esperados por el
familiar de los niveles socioeconómicos más bajos.
Grupo.
La Clasificadora considera que los márgenes van a seguir
Variación Colocaciones Brutas en Consumo ajustándose en el 2020 y 2021 por las mayores ofertas y
Sistema Bancario promociones que se efectuarían en el sector retail con la
20.0% 18.0%
finalidad de impulsar las ventas en una economía afectada
15.0% 12.2% 12.6%
12.9% por los efectos de la pandemia. Igualmente, continuará la
competencia con las operadoras internacionales de
7.2%
10.0%
fast-fashion y aumentará la presencia indirecta o directa de
5.0%
operadores internacionales de comercio electrónico
5.2% (e-commerce), como Amazon, quien ya se encuentra en
0.0% Brasil.
-5.0% -3.9% Dado que la estrategia de Amazon es reducir costos y
-10.0%
traspasar los ahorros a los consumidores, la competencia se
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Set-20 agudizará. Ello ha llevado al Grupo Falabella a plantearse
ser el mayor operador de e-commerce en la región, para lo
Fuente: SBS cual están invirtiendo una cantidad importante en logística
y tecnología.
Según el Banco Central de Reserva (BCRP), al tercer
trimestre del 2020 se observó una reducción en el consumo De esta manera, los retailers tradicionales tendrán que ser
interno respecto al 2019 (-9.7%). De la misma manera, el más creativos para fidelizar a sus clientes, incorporar
PBI tuvo un similar comportamiento (-14.5%). Lo anterior, nuevas marcas, ampliar la oferta y mantener una estructura
se produjo por el impacto del Covid-19 y las medidas eficiente de gastos que le permitan generar eficiencias en su
restrictivas adoptadas por el Gobierno para enfrentarlo. operación y ser más competitivos. Asimismo, hasta antes de
la pandemia, se venía observando que los operadores de
Durante marzo 2020 el entorno económico mundial y local
centros comerciales estaban ampliando los espacios
cambió drásticamente a raíz de la crisis que viene
destinados a entretenimiento, más que aquellos que
generando el Covid-19. En ese sentido, el Gobierno realizó
compiten directamente con el e-commmerce.
una declaratoria de estado de emergencia desde el
16/03/2020, la cual generó serias restricciones al aparato
productivo nacional.

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Desempeño Financiero respecto a lo registrado en el 2019 (11.2%). Si bien la

Empresa registró menores costos y gastos, éstos no
Es importante indicar que las cifras de los EE.FF. pudieron compensar la caída en las ventas.
Consolidados de Saga a partir del 2019 incorporan los
efectos de la NIIF-16; mientras que las cifras de años Asimismo, al cierre del año móvil a setiembre 2020 la
anteriores al 2019, no han sido reexpresadas. cobertura de los gastos financieros medida como
EBITDA / Gastos Financieros Totales fue 1.7x, mientras que
Saga Falabella y Subsidiarias registraron ingresos durante al fines del 2019 fue 5.4x.
los últimos 12 meses (12M) a setiembre 2020 por S/ 2,358
MM, lo que significó una disminución de 23.5% con De otro lado, como se mencionó anteriormente, la Empresa
respecto a lo observado durante el 2019. Esta disminución mantenía hasta diciembre 2019 un “Contrato de Asociación
se debió al cierre de sus tiendas desde la segunda quincena en Participación” con el Banco Falabella, por el cual la
de marzo 2020 como consecuencia del inicio del estado de Empresa se comprometía a entregar aportes en favor del
emergencia por la crisis sanitaria. Cabe mencionar que en Banco a cambio de tener una participación en sus
junio del 2020 abrieron algunas tiendas, pero con un aforo resultados. Durante el 2019, los ingresos por este concepto
limitado. La Clasificadora esperaría que las actividades del fueron de S/ 46.8 MM. Se debe señalar que el contrato
sector retail, y de los centros comerciales en donde se venció durante el 2019, por lo que Saga cobró, en diciembre
ubican las tiendas de Saga, vayan aumentando 2019, la totalidad del aporte que mantenía pendiente de
gradualmente a partir del cuarto trimestre del 2020. cobro a fines del 2018.

A continuación, se muestra el crecimiento a nivel de Same A partir del 01/01/2020 entró en vigencia el “Contrato de
Store Sales (SSS). Cabe mencionar que al tercer trimestre del Consorcio” con el Banco Falabella para incentivar la compra
2020 fue de -26.2%. financiada en los establecimientos de Saga y Subsidiarias,
por lo que la Empresa recibió en los primeros nueve meses
Crecimiento Same Store Sales (SSS) del 2020 la suma de S/ 10.6 MM por este contrato.

10% Contrato Asociación en Participación (CAP) y Contrato de Consorcio (CC)

5.4%
5% S/ MM 2015 2016 2017 2018 2019 Set-20(*)
0.3% Ingresos por CAP y CC 62.3 63.2 57.5 36.9 46.8 10.6
0%
-0.9% 183.4 387.1 185.0 185.0 - -
-1.6% Aportes por CAP
-5%
(*) A partir del 01/01/2020 entró en vigencia el "Contrato de Consorcio".
-10%
Fuente: Saga Falabella
-15%

-20%
Cabe indicar que la Clasificadora no considera los ingresos
-25%
-26.2% provenientes de estos contratos como parte del EBITDAR.
-30%
Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 3T 2020 Sin embargo, si éstos se considerasen, el EBITDAR de los
Fuente: Saga Falabella
últimos 12M a setiembre 2020 sería S/ 149.0 MM y el
margen EBITDAR sería 6.3% (S/ 391.7 MM y 12.7% a dic.
Por su parte, en el año móvil a setiembre 2020 el margen 2019, respectivamente).
bruto consolidado fue 27.0%, siendo inferior a lo observado
durante el 2019 (30.2% a dic. 2019). Esta caída en los S/ MM Ventas y Margen EBITDAR
márgenes se debió principalmente al cierre temporal de las
tiendas. Si bien se contó con el apoyo de la plataforma 5,000
14.1%
13.5% 13.5%
16.0%

e-commerce, recién se empezaron a despachar las órdenes 12.3%

12.7% 14.0%
4,000 12.0% 11.5%
durante el mes de mayo. 11.2% 12.0%
10.0%
De otro lado, en los últimos 12M a setiembre 2020 los 3,000
8.0%
gastos operativos (adm., ventas y distrib.) fueron S/ 661.2 6.3%
6.0%
MM, mostrando una disminución de 11.9% con respecto a 2,000
5.4%
lo observado en el 2019 (S/ 750.4 MM). 4.0%
1,000 2.0%
Al cierre de los últimos 12M a setiembre 2020, la Empresa Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 12M Set-20
registró un EBITDA (no incluye otros ingresos ni egresos) de Ventas en Miles Mg. EBITDAR Mg. EBITDAR + AP o CC
S/ 98.8 MM (S/ 290.2 MM en el 2019). Al sumarle el gasto (*) AP o CC= Ingresos por Asociación en Participación o Contrato Consorcio
operativo por arrendamiento (S/ 28.7 MM), el EBITDAR Fuente: Saga Falabella
llegó a S/ 127.5 MM, disminuyendo un 63.1% con respecto
a lo observado en el ejercicio 2019 (S/ 344.9 MM). Por otro lado, dado el potencial y buen desempeño que
vienen mostrando las ventas por internet, el Grupo planea
Por su parte, en el año móvil a setiembre 2020 el margen continuar realizando mejoras en tecnología y logística para
EBITDAR fue 5.4%%, reduciéndose significativamente con

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enfrentar de manera competitiva la demanda creciente en Adicionalmente, la Clasificadora calcula los Pasivos por
dicho canal, el cual será el canal del futuro, tal y como ha Arrendamientos Ajustados, que a partir del 2019 son la
venido sucediendo en el segmento retail en países más suma de los Pasivos por Arrendamientos + el saldo de los
desarrollados. Gastos por Operativos por Arrendamiento multiplicados
por 7.0x.
Asimismo, la Empresa sigue trabajando en proyectos que
buscan elevar la productividad y eficiencia, así como en De este modo, el ratio de apalancamiento ajustado neto
realizar constantes sinergias con el Grupo, de tal manera medido como Deuda Financiera Total Ajustada Neta /
que pueda estar mejor preparada ante la nueva EBITDAR fue 9.2x (2.9x a dic. 2019).
competencia y mostrar mayor flexibilidad para adecuarse a
Considerando la mayor deuda financiera con entidades
las nuevas condiciones del mercado.
bancarias y con vinculadas, adquirida a partir de marzo
Estructura de Capital 2020 para cubrir los requerimientos de liquidez que
pudiera tener la Empresa durante el periodo recesivo que
La deuda financiera consolidada (incluye préstamos con enfrenta actualmente el país, y el menor EBITDAR
vinculadas) se incrementó, de S/ 260.2 MM a diciembre proyectado, la Clasificadora estima que el apalancamiento
2019, a S/ 799.4 MM a setiembre 2020. Lo anterior estuvo ajustado neto podría elevarse significativamente en el
en línea con la estrategia de la Empresa de aumentar su 2020, para ubicarse posteriormente en torno a 5.5x al
liquidez para hacer frente a la actual coyuntura generada cierre del 2021.
por el Covid-19. Así, a setiembre 2020, registró en caja-
bancos S/ 283.7 MM. Evolución Apalancamiento (x)
A setiembre 2020 la parte corriente de la deuda financiera
12.0 Con NIIF-16
significaba el 54.0% de la deuda financiera, registrando un Sin NIIF-16
9.8
incremento respecto al cierre del 2019 (31.5%). Lo anterior 10.0
9.2
debido a los préstamos adquiridos en marzo 2020. 8.0
6.0
Asimismo, las cuentas por pagar financieras a su vinculada 4.4 4.1
4.0 3.6
Inverfal Perú S.A. ascendieron a S/ 337.1 MM (S/ 121.3 MM 2.9
3.3
a dic. 2019), que incluían S/ 7.1 MM de intereses por pagar. 2.0 3.1 2.8
2.1
Dichos préstamos tienen un vencimiento hasta el 2029. 0.0
Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 12M Set-20
De otra parte, a setiembre 2020 el saldo de los bonos
Deuda Fin. Total Neta / EBITDA
emitidos por Saga Falabella en el mercado de capitales Deuda Fin. Total Ajustada Neta / EBITDAR
ascendió a S/ 32.2 MM (S/ 43.5 MM a dic. 2019), siendo una
fuente adicional de fondeo para la Empresa. Fuente: Saga Falabella

Cabe señalar que, al cierre del tercer trimestre del 2020 las Cabe recordar que, durante el 2019 el plan de expansión
cuentas por pagar comerciales ascendieron a S/ 291.1 MM básicamente se enfocó en la remodelación de las tiendas
(S/ 298.5 MM a fines del 2019), siendo equivalente al 13.2% existentes con el objetivo de hacerlas más atractivas a los
de los activos (15.7% a dic. 2019). Estas cuentas por pagar consumidores. La Clasificadora considera que el número de
comerciales se encuentran explicadas principalmente por tiendas nuevas estará más correlacionado a la recuperación
facturas a pagar a proveedores nacionales y del exterior de la economía y la consecuente expansión de centros
originadas por la adquisición de mercancías. comerciales, sea ésta desarrollada por las vinculadas (Open
Plaza y Mall Plaza) o por terceros en el Perú, y siempre que
Por otro lado, con la aplicación de la NIIF-16, a setiembre la ubicación de los mismos cumpla con las características
2020 la Empresa registró Pasivos por Arrendamiento por que la Empresa busca. En ese caso, el costo en el mercado
S/ 454.5 MM (S/ 441.7 MM a dic. 2019). Para los años del de implementar una tienda se ubica en alrededor de US$10-
2018 hacia atrás, la Clasificadora estimaba estos Pasivos 15 MM, dependiendo del metraje de la misma.
multiplicando por 7.0x los Gastos Operativos por
Arrendamientos registrados. De otro lado, al cierre de los últimos 12M a setiembre 2020
se registró un Flujo de Caja Operativo (CFO) consolidado de
De esta manera, a setiembre 2020 la Deuda Financiera S/ 59.2 MM, siendo inferior a lo registrado en el 2019
Total (DFT = Deuda Fin. + Pasivos por Arrend.) fue (S/ 303.4 MM). Al deducirle al CFO las inversiones en activo
S/ 1,253.9 MM (S/ 701.9 MM a dic. 2019). Así, al cierre del fijo e inmobiliarias por S/ 102.6 MM, se obtiene un Flujo de
año móvil a setiembre 2020 el ratio Deuda Financiera Total Caja Libre (FCF) negativo de S/ 43.5 MM (+S/ 156.0 MM en
Neta / EBITDA fue 9.8x (2.1x a dic. 2019). Este significativo el 2019). Así, el FCF negativo fue financiado, entre otros,
incremento se debió a la menor generación de EBITDA y al con los cobros provenientes del Contrato de Asociación en
aumento de la deuda explicado anteriormente. Participación, del Contrato de Consorcio y de los
financiamientos obtenidos de sus vinculadas. De esta

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manera, se observó un aumento importante del saldo Cabe indicar que, en Asamblea General de Obligacionistas
caja-bancos, el cual ascendió a S/ 283.7 MM. realizada en setiembre 2020, se aprobó la dispensa a favor
de Saga respecto al cumplimiento de las restricciones
Respecto a los dividendos, Saga Falabella se encuentra
establecidas en el Anexo 3 del Prospecto Marco del Tercer
autorizada a distribuir anualmente el 30% de sus resultados
Programa referidas a la Cobertura de Intereses y Cobertura
acumulados al cierre de cada ejercicio, luego de la
del Servicio de Deuda. En ese sentido, la dispensa aplica
detracción del 10% para la Reserva Legal, salvo que la Junta
entre el periodo comprendido desde el 30/09/2020 hasta el
General apruebe un porcentaje mayor o menor, o la
30/06/2021, inclusive.
reinversión de utilidades por necesidad de nuevas
inversiones, debiendo contar con la recomendación previa Para mayor detalle de las características del Programa y/o
del Directorio a fin de variar dicho porcentaje. Durante el de las Emisiones, se recomienda revisar los respectivos
2020, debido a la actual coyuntura, la Empresa no ha contratos y prospectos.
repartido dividendos.
Por otro lado, el ratio de Pasivo / Patrimonio a fines de
setiembre del 2020 fue 3.6x; mientras que a diciembre
2019 fue 2.3x.

Características de los instrumentos

Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos
de Saga Falabella S.A.
En Junta General de Accionistas de marzo 2011 se aprobó
la emisión de bonos corporativos dentro del Tercer
Programa de Emisión de Bonos Corporativos de Saga
Falabella Perú S.A. hasta por S/ 300 MM o su equivalente en
Dólares. Los bonos se emitirán en una o más emisiones y se
encontrarán respaldados con la garantía genérica del
patrimonio del Emisor.
TERCER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
Vigentes a Setiembre 2020
Monto Inicial (S/ Fecha de Fecha de
Emisión Serie Tasa
MM) Colocación Vcto.
1ra A 60.0 5.81250% May-12 May-22
1ra B 40.0 5.40625% Ago-12 Ago-22
2da A 50.0 5.00000% Abr-13 Abr-23
Fuente: Saga Falabella

Entre las principales restricciones aplicables al Emisor

(según EE.FF. Individuales sin NIIF-16), durante la vigencia
del Programa figuran:
i) mantener un índice de endeudamiento no mayor a 3.00x
al cierre de los trimestres de cada año (1.36x a dic. 2019 y
2.27x a set. 2020);
ii) que el total de las cuentas por cobrar a vinculadas y/o
afiliadas no exceda el 8% del total de sus activos (1.17% a
dic. 2019 y 1.17% a set. 2020);
iii) mantener un patrimonio neto mínimo de S/ 130 MM
(S/ 644 MM a dic. 2019 y S/ 559 MM a set. 2020);
iv) mantener un índice de cobertura de intereses mayor o
igual a 3.00x al cierre de los trimestres de cada año (9.91x a
dic. 2019 y 0.93x a set. 2020); y,
v) mantener un índice de cobertura de servicio de deuda no
menor a 1.40x al cierre de los periodos trimestrales de cada
año (5.98x a dic. 2019 y 0.57x a set. 2020).

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Resumen Financiero - Saga Falabella S.A. y Subsidiarias

Tipo de Cambio S/ /US$ a final del Período 3.60 3.31 3.37 3.24 3.36 3.41
(Cifras en Miles de Soles) ------ Con NIIF 16 ----- ----------- Sin NIIF 16 -----------
12M Set-20 Dic-19 Dic-18 Dic-17 Dic-16 Dic-15
Rentabilidad
EBITDA 98,788 290,172 294,833 255,802 275,495 270,817
Mg. EBITDA 4.2% 9.4% 9.4% 8.7% 9.2% 9.3%
EBITDAR 127,477 344,900 384,430 339,834 360,074 351,155
Mg. EBITDAR 5.4% 11.2% 12.3% 11.5% 12.0% 12.1%
FCF / Ingresos -1.8% 5.1% 0.9% -2.5% 1.3% -2.4%
ROE -8.6% 20.0% 24.8% 22.3% 24.3% 26.8%
Cobertura
EBITDA / Gastos Financieros Totales 1.7 5.4 11.8 7.0 7.6 10.4
EBITDAR / (G. Financieros + Arrend. Devengados) n.d. 2.4 3.4 2.8 3.0 3.3
EBITDA / Servicio de deuda 0.2 2.7 0.7 0.9 0.6 0.6
EBITDAR / (Servicio de deuda + Arrend. Devengados) n.d. 1.5 0.8 0.9 0.6 0.7
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda 0.0 1.7 0.1 -0.1 0.2 -0.1
(FCF+ Gastos Fin. + Caja + Inv. Ctes.) / Serv. de deuda 0.6 2.5 0.3 0.1 0.3 0.1
CFO / Inversión en Activo Fijo e inmobiliarias 0.6 3.9 2.5 3.3 3.3 1.2

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda Financiera / Capitalización 62.6% 31.3% 42.6% 45.0% 48.5% 44.8%
Deuda Fin. Total Ajustada / Capitalización Ajustada 79.1% 65.5% 62.4% 63.2% 63.6% 62.0%
Deuda Financiera Total / EBITDA 12.7 2.4 3.8 4.4 4.7 4.1
Deuda Fin. Total Neta / EBITDA 9.8 2.1 3.6 4.1 4.4 3.8
Deuda Financiera Total Ajustada / EBITDAR 11.4 3.1 3.0 3.3 3.6 3.2
Deuda Fin. Total Ajustada Neta / EBITDAR 9.2 2.9 2.8 3.1 3.3 3.0
Costo de financiamiento estimado 4.9% 7.1% 4.8% 5.9% 5.8% 4.9%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 54.0% 31.5% 75.5% 46.3% 64.2% 72.8%

Balance
Activos totales 2,208,024 1,896,298 1,892,292 1,903,109 2,016,057 1,755,535
Caja e inversiones corrientes 283,738 89,147 75,790 78,209 80,420 84,594
Deuda financiera Corto Plazo 431,750 81,983 383,014 248,329 443,567 407,514
Deuda financiera Largo Plazo 367,679 178,183 124,547 288,170 246,990 152,482
Deuda Financiera * 799,429 260,166 507,561 536,499 690,557 559,996
Pasivos por Arrendamiento ** 454,506 441,714 627,179 588,224 592,053 562,366
Deuda Financiera Total ( = D. Fin. + Pas. por Arrend.) 1,253,935 701,880 1,134,740 1,124,723 1,282,610 1,122,362
Pasivo por Arrendamiento Ajustado *** 655,329 824,810 627,179 588,224 592,053 562,366
Deuda Fin.Total Ajust. (= D. Fin. + Pas. por Arrend. Ajust.) 1,454,758 1,084,976 1,134,740 1,124,723 1,282,610 1,122,362
Patrimonio Total 477,786 571,242 683,055 655,715 733,859 689,231
Capitalización 1,277,215 831,408 1,190,616 1,192,214 1,424,416 1,249,227
Capitalización ajustada 1,839,204 1,656,218 1,817,795 1,780,438 2,016,469 1,811,593

Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 59,223 303,369 279,847 228,241 242,692 122,798
Inversiones en activo fijo e inmobiliarias -102,630 -77,597 -113,889 -70,148 -72,756 -103,584
Dividendos comunes -43 -69,807 -138,444 -233,046 -130,000 -89,945
Flujo de caja libre (FCF) -43,450 155,965 27,514 -74,953 39,936 -70,731
Ventas de activo fijo 791 784 157 323 3,034 5,937
Otras inversiones, neto 204,243 229,241 27,045 265,774 -143,041 54,391
Variación neta de deuda -2,750 -380,000 155,301 -242,428 -13,488 30,271
Otros financiamientos, netos 73,746 7,487 -212,026 50,814 109,032 3,385
Diferencia en cambio neta 2,246 -120 -410 259 353 3,287
Variación de caja 234,826 13,357 -2,419 -211 -4,174 26,540

Resultados
Ingresos 2,357,532 3,082,569 3,124,110 2,948,418 3,010,556 2,911,036
Variación de Ventas -23.5% -1.3% 6.0% -2.1% 3.4% 2.7%
Utilidad operativa (EBIT) -24,209 180,545 223,315 191,314 214,456 207,609
Gastos Financieros 30,854 27,173 25,056 36,463 36,395 26,112
Gastos Financieros por Arrendamiento 28,494 26,818 n.d. n.d. n.d. n.d.
Gastos Fin. Totales (= G. Fin. + G. Fin. por Arrend.) 59,348 53,991 25,056 36,463 36,395 26,112
Gastos Operativos por Arrendamiento 28,689 54,728 89,597 84,032 84,579 80,338
Arrendamientos Devengados n.d. 115,207 89,597 84,032 84,579 80,338
Resultado neto -47,321 125,285 166,240 154,759 172,598 173,142

EBITDA= Utilidad Operativa (no incluye otros ingresos ni egresos) + Depreciación y Amortización.
EBITDAR = EBITDA + Gastos Ooerativos por Arrendamiento
FCF= CFO + Inversión en Activo Fijo + Pago de Dividendos
* Deuda financiera: Incluye Deuda Financiera con Vinculadas
** Pasivo por Arrendamiento: Del 2018 hacia atrás = Gastos Oper. por Arrendamiento multiplicado por 7.0x
*** Pasivo por Arrendamiento Ajustado: A partir del 2019 = Pasivo por Arrendamiento + Gasto Op. Arrend. por 7.0x
Servicio de Deuda= Gastos Financieros + Deuda Fin. de Corto Plazo

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Antecedentes
Emisor: Saga Falabella S.A.
Paseo de la República 3220 San
Domicilio legal:
Isidro, Lima - Perú
RUC: 20100128056
Teléfono: (511) 616 1000

Relación de directores*
Juan Carlos Malachowski Presidente del Directorio
Gonzalo Samoza García VP del Directorio
Gianfranco Castagnola Zúñiga Director
Juan Pablo Montero Schepeler Director
Alonso Rey Bustamante Director
Juan Xavier Roca Mendenhall Director

Relación de ejecutivos*
Alex Zimmermann Franco Gerente General
Edmundo Muñoz Deza Gerente Comercial
Miguel Plaza Málaga Gerente de Negocios
Mauricio Franco Guerra Gerente de Logística
Renzo Núñez Voyset Auditor Interno

Relación de accionistas*
Inverfal Perú S.A. 98.39%
Otros 1.61%

(*) Nota: Información a setiembre 2020

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el
Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución SMV Nº032-2015-SMV/01 y sus
modificatorias, acordó las siguientes clasificaciones de riesgo para los siguientes instrumentos:

Instrumento Clasificación*
1era y 2da Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de AA- (pe)
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Perspectiva Estable

Definiciones
CATEGORÍA AA(pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones financieras en los plazos y
condiciones pactados. Esta capacidad no es significativamente vulnerable ante cambios adversos en circunstancias o el
entorno económico.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.

( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva
puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la
clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya
modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar
sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la
Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir
de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las
leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las clasificadoras.
La calidad de la información utilizada en el presente análisis es considerada por A&A suficiente para la evaluación y emisión de una opinión de la clasificación de riesgo.
La opinión contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicación rigurosa de la metodología vigente correspondiente indicada al inicio
del mismo. Los informes de clasificación se actualizan periódicamente de acuerdo a lo establecido en la regulación vigente, y además cuando A&A lo considere
oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.0% de sus ingresos totales del
último año.
Limitaciones - En su análisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como siempre ha dejado en claro,
A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier
estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no
constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de
estructuración de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las
jurisdicciones pertinentes.

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