Mercado de divisas

Divisas
 Una divisa es una moneda extranjera.
 El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los bancos, las
empresas y los individuos compran y venden
monedas extranjeras.
 El mercado de divisas incluye la
infraestructura física y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.
[Link]
Características del mercado de divisas
 Global
 Continuo: nunca cierra
 Profundo: líquido
 Descentralizado
 Electrónico

[Link]
Funciones del mercado de divisas
 Permite transferir poder adquisitivo entre
países
 Proporciona instrumentos y mecanismos
para financiar el comercio y las inversiones
internacionales
 Ofrece facilidades para la administración
de riesgos y especulación

[Link]
Segmentos del mercado de divisas
 Por el plazo de entrega:
 Mercado al contado (spot)
 Mercado a plazo (forward)
 Mercado de futuros
 Mercado de opciones

 Por el tamaño de la transacción:

 Mercado al menudeo
 Mercado al mayoreo
 Mercado interbancario
[Link]
Diferencial cambiario
 Es la diferencia entre el precio de compra
y el precio de venta.
 El diferencial cambiario depende de:
 El volumen de negociación de la moneda
 La variabilidad del precio de la moneda en el
corto plazo
 Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones
 El grado de competencia

[Link]
Eficiencia del mercado de divisas
 Para que el mercado de divisas sea
eficiente se requiere:
 Bajos costos de transacción
 Transparencia
 Racionalidad de los agentes económicos
 Libre movimiento de capitales y no
intervención de las autoridades

[Link]
Participantes en el mercado de divisas
 Agentes de moneda extranjera bancarios y
no bancarios (dealers)
 Empresas e individuos
 Arbitrajistas y especuladores
 Bancos centrales y gobiernos

[Link]
Posición larga
 Se tiene una posición larga en un activo si
cuando el precio del activo sube su
poseedor se beneficia
 Significa poseer el activo o el derecho de
adquirirlo en el futuro a un precio
específico
 Por ejemplo: una cuenta en dólares, un
contrato de compra de dólares a futuro,
una cuenta por cobrar en dólares
[Link]
Posición corta
 Beneficia al poseedor de un activo si su
precio baja
 Vender corto significa vender algo que no
se tiene
 Por ejemplo: una deuda en dólares, una
cuenta por pagar en dólares, vender
dólares a futuro

[Link]
Tipo de cambio
 Es el precio de una moneda en términos de otra
 El tipo de cambio en términos europeos se
expresa como la cantidad de moneda extranjera
por dólar americano
 El tipo de cambio en términos norteamericanos
se expresa como la cantidad de dólares por
moneda extranjera

[Link]
Tipos de cambio cruzados
 Esel precio de una moneda en términos
de otra, pero calculados a través de una
tercera moneda

¢ ¢ $

TC    TC   x TC  
€ $ €
[Link]
Tipos de cambio cruzados
 Ejemplo: Suponga que:
$1 = ¢447
€1 = $1.28
 Calcule el tipo de cambio colones por
euros

[Link]
Arbitraje de divisas
 Elarbitraje consiste en comprar y vender
simultáneamente un activo en dos
mercados diferentes para aprovechar la
discrepancia de precios entre los dos
mercados
 No implica riesgos ni movilización de
capital

[Link]
 Arbitraje de dos puntos
 Suponga que se tienen los siguientes datos:
México: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
 Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende
en México:

100.000.000 P  7,80  $12.820.512

$12.820.512  7,83  100.384.615 P
[Link]
Arbitraje de dos puntos
 Suponga que se tienen los siguientes
datos:
San José: TC(¢/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
 ¿Cómo realizaría usted el arbitraje a partir
de ¢10.000.000?

[Link]
Arbitraje de tres puntos
 Involucra tres plazas y tres monedas
 Para que sea lucrativo el tipo de cambio
directo debe ser diferente del tipo de
cambio cruzado
 Es decir, los tipos de cambio no deben
estar en línea

[Link]
Arbitraje de tres puntos
 Ejemplo: Se tienen las siguientes
cotizaciones:
Nueva York: $1 = ¥115
Tokio: ¥1 = 0,0704P
México: 1P = $0,1266
 El arbitraje vale la pena porque el tipo de
cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo
de cambio directo
[Link]
 Arbitraje de tres puntos
 Si empieza con 10.000 pesos:
1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 = $1265,82
2. Compra yenes: $1265,82 x 115 =
¥145569,62
3. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 =
10.251,38P
 Gana 251,38 pesos
 En dirección inversa pierde
[Link]
Arbitraje de tres puntos
 Setienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = £0,75
Londres: £1 = ¢605
San José: $1 = ¢450
 ¿Cómo realizaría el arbitraje de tres
puntos, empezando con ¢100.000.000?

[Link]
 Especulación en el mercado spot
 La especulación es la toma de posiciones para
ganar con el tipo de cambio esperado.
 Para que la especulación sea favorable se
debe:
 Poseer información no disponible por el público
 Evaluar la información en forma más eficiente y
actuar más rápidamente
 Tener bajos costos de transacción
 Tolerar el riesgo de pérdida

[Link]
Especulación en el mercado spot
 Suponga un especulador mexicano que cree que
el peso se va apreciar
 Se conocen los siguientes datos:
 Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
 7,86 P/$ (venta)
 Tasa de interés en E.U.A. = 5,5%
 Tasa de interés en México = 20,5%
 Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75

[Link]
Especulación en el mercado spot
 Suponiendo que tiene $1.000.000
 Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
 Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P
 A los 7 días vende los pesos (si TC = 7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

[Link]
Especulación en el mercado spot
 La ganancia bruta es de $13.019,4
 Un rendimiento anual de 66,96%
 Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4
 Para una ganancia neta de $11.950

[Link]
Especulación en el mercado spot
 El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$. Un
especulador tiene ¢100.000.000 y supone que en
tres meses el tipo de cambio subirá a ¢453.3 (a
la compra). La tasa de interés en dólares es de
4.7% y en colones 18%.
 ¿Cómo puede aprovechar el especulador esta
situación, si es que vale la pena?
 Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o pérdida bruta y neta.

[Link]
Mercado cambiario a plazo
 Un instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del valor
de algún activo subyacente.
 Algunos ejemplos de activos subyacentes
son: mercancías básicas, acciones, tasas de
interés, divisas, etc.

[Link]
Mercado cambiario a plazo
 Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:
1. Mercados organizados (bursátiles):
futuros
2. Mercados OTC (over the counter, es el
segmento extrabursátil): forward

[Link]
Mercado cambiario a plazo
 Un contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad específica de un activo
 En una fecha futura determinada
 A un precio fijado en el momento de la
firma del contrato

[Link]
Cotizaciones a plazo
 Se dice que una moneda se cotiza con una
prima a plazo si se espera que su valor
aumente
 Y se cotiza con descuento a plazo si se
espera que su valor disminuya

 TCF  360
Prima    1
 TCS  n
[Link]
Cotizaciones a plazo

 Calcule la prima del dólar a plazo, si el

tipo de cambio al contado es de ¢449,85/$
y el tipo de cambio a noventa días es de
¢460,90.

[Link]
Cotizaciones a plazo
 Si los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de transacción,
el tipo de cambio a plazo debe ser igual al
tipo de cambio al contado esperado en el
futuro
 El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro

[Link]
Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
 Si el tipo de cambio al contado evoluciona
de acuerdo con las expectativas del
mercado, el valor del contrato a plazo es
nulo
 El contrato a plazo adquiere valor (positivo
o negativo) en la medida en que el tipo de
cambio al contado difiere del tipo de
cambio a plazo

[Link]
Perfil de rendimiento de una
posición larga

[Link]
Perfil de rendimiento de una
posición corta

[Link]
Coberturas en el mercado a plazo
 Un agente económico tiene una posición
abierta si el resultado financiero de sus
contratos depende del precio futuro de
algún activo subyacente
 Su posición es cubierta si el resultado final
es el mismo, independientemente de los
precios futuros

[Link]
Coberturas en el mercado a plazo
 Sise tiene una posición al contado corta
en dólares entonces:
 Se obtendrán ganancias si el precio del
dólar baja
 Se obtendrán pérdidas si el precio del
dólar sube

[Link]
Coberturas en el mercado a plazo
 Cubrir una posición abierta al contado
significa establecer una posición de signo
contrario a plazo
 Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos posiciones
deben ser iguales
 Es muy importante tener en cuenta el
costo de la cobertura
[Link]
Coberturas en el mercado a plazo
 Un administrador de riesgo busca la
certidumbre
 No le interesa la especulación
 Su negocio le rinde una utilidad normal
 Lo que desea es no incurrir en pérdidas si
los precios futuros le resultan adversos

[Link]
Ventajas de la cobertura

Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificación
Mejores relaciones
Mejor acceso Menor
con clientes,
a crédito costo de crédito
[Link] proveedores, etc.
Coberturas en el mercado de dinero
 Suponga que un importador tiene una
cuenta por pagar de $1.000.000 a 90 días y
teme una apreciación inesperada del dólar
en ese periodo
 Tiene una posición corta en dólares y
necesita para cubrirse una posición larga
 Es decir, necesita activos en dólares,
líquidos y libres de riesgo
[Link]
 Coberturas en el mercado de dinero
Además se tienen los siguientes datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)
 TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)

[Link]
Cobertura con un contrato a plazo (forward)
 El importador compra dólares a plazo a
¢472,12/$
 Si sus relaciones con el banco son buenas
no tendrá que pagar comisiones ni
garantías
 En 3 meses ejecuta el contrato forward
 El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000
[Link]
Cobertura en el mercado de dinero
 Pide
prestado el dinero necesario para
comprar $1.000.000:
$1.000.000
 $987.654,32
 90 
1  0,05 
 360 
 Paracomprar esta cantidad de dólares
necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3

[Link]
Cobertura en el mercado de dinero
 Pide prestados ¢445.323.456,3
 Compra dólares a contado y los invierte en
E.U.A. al 5,0%
 En 3 meses vende los títulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por pagar
 Luego liquida su deuda con el banco:

 90 
¢445.323.456,31  0,3   ¢478.722.715,5
 360 
[Link]
Cobertura: ejercicio
 Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes
datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
 TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)

[Link]
Futuros
 Un contrato a futuro en moneda extranjera
es un acuerdo de intercambio de moneda
que requiere la entrega futura de una
cantidad estándar de la moneda extranjera
en una fecha, lugar y precios
determinados.

[Link]
Diferencias entre Futuros y Forwards

Especificación Futuros Contratos a plazo

Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Corredor de una Cualquier banco
Contraparte bolsa grande

Márgenes inicial Depende del

Garantía y de variación banco

Raras veces se Generalmente se

Liquidación liquidan liquidan
[Link]
Principales funciones del mercado
de futuros de divisas
 Reasignación del riesgo cambiario entre
diferentes agentes económicos
 Pronóstico no sesgado del tipo de cambio
futuro
 Reducción de la variabilidad de los tipos
de cambio

[Link]
Opciones
 Una opción en moneda extranjera es un
contrato que confiere al comprador el
derecho, pero no la obligación, de
comprar o vender una cantidad
determinada de moneda extranjera a un
precio fijo durante un periodo específico
(hasta la fecha de expiración)

[Link]
Tipo de cambio: Enfoque fundamental
 Eltipo de cambio es un precio
 Es el precio de una moneda en términos
de otra
 Se determina en el mercado cambiario
 Implica la existencia de una oferta y una
demanda

[Link]
Principales fuentes de la oferta de divisas
 Exportaciones de bienes y servicios
 Remesas de ciudadanos en el exterior
 Intervenciones del Banco Central
 Entradas netas de capital extranjero
 Inversión extranjera directa
 Inversión de cartera o inversión
financiera

[Link]
Demanda de divisas
 Importaciones de bienes y servicios
 Intervenciones del Banco Central
 Remesas y renta al exterior
 Salidas netas de capitales
 Salidas de inversión extranjera en
cartera
 Fuga de capitales

[Link]
Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio

[Link]
El tipo de cambio de equilibrio

[Link]
Variaciones del tipo de cambio de equilibrio
 El tipo de cambio de equilibrio equilibra la
balanza de pagos
 Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de cambio a
la baja
 La reducción sistemática de las reservas
monetarias internacionales indica la
sobrevaluación de la moneda nacional
[Link]
Variaciones del tipo de cambio de equilibrio
 Un déficit en la cuenta corriente presiona
el tipo de cambio al alza
 La intervención en el mercado cambiario
por el Banco Central tiene sentido sólo si
las perturbaciones que provocan el
desequilibrio en la balanza de pagos son
transitorias

[Link]
Variaciones del tipo de cambio de equilibrio
 Una devaluación, acompañada de políticas
restrictivas, puede desviar tanto la
demanda interna como la externa hacia
los productos nacionales
 La devaluación puede acelerar la inflación
y provocar recesión sin reducir el déficit en
la cuenta corriente

[Link]
Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

[Link]
Relaciones económicas de paridad
 Cuatro teorías que relacionan igual
número de variables
 Son importantes ya que determinan las
relaciones existentes entre los tipos de
cambio al contado, los tipos de cambio a
plazo o a futuro, las tasas de interés y las
tasas de inflación.

[Link]
Teoría de la paridad del tipo de interés

 Esta es la teoría que relaciona las tasas de

interés con los tipos de cambio a plazo
 Establece que la rentabilidad entre dos
monedas cualesquiera debe ser igual
 Esto considerando tasas libres de riesgo

[Link]
Teoría de la paridad del tipo de interés

Es decir, la tasa de interés diferencial es

igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado

[Link]
Teoría de las expectativas de los
tipos a plazo
 Esta teoría relaciona los tipos de cambio a
plazo con la tasa de cambio esperada
 El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado en el
tipo al contado

[Link]
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Esta teoría postula que la diferencia en las
tasas de inflación esperadas, se iguale a la
variación en la tasa de cambio al contado
 Esto se da por que supone que bienes
idénticos deben tener el mismo costo en
los diferentes países (Ley del Precio Único)

[Link]
Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Este es el criterio que emplea el BCCR para
determinar la devaluación del colón
 En términos matemáticos se formula como:

[Link]
Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Los inversionistas buscan llevar sus
capitales a los países donde la rentabilidad
real sea mayor
 En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países son
las mismas

[Link]
Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Las diferencias en las tasas de interés son
iguales a las diferencias en las tasas de
inflación esperadas

[Link]
Ejercicio
 Suponga que existen dos países A y B. La moneda de A
es el peso y la moneda de B es el colón. En el país A se
espera una inflación para los próximos 12 meses una
inflación del 17%. La inflación en el país B para el mismo
período es de 7%. La tasa de interés en A es de 25% a un
año, y el tipo de cambio actual es de tres pesos por
colón.
a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para mantener la
paridad de los tipos de interés?
b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para
mantener la paridad del poder de compra?
c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha
devaluación?
[Link]