Caso No 1.
Política: nuestro VaR de un mes al 95% no excederá los $10 millones.
Mediciones: La probabilidad de que perdamos más de $10 millones en el próximo mes es
de 5%.
La cantidad máxima que podemos perder en el siguiente mes con un nivel de confianza de
95% es $ 10 millones, en otras palabras nuestro VaR es $ 10 millones.
Caso No 2
Un inversionista mexicano tiene una cartera de activos con un valor de 10 millones de
pesos, cuyo VaR de un día es de 250.000 pesos con un nivel de confianza de 95%, significa
que:
-La probabilidad de que las pérdidas en las próximas 24 horas sean superiores a los 250.000
pesos es del 5%.
-La probabilidad de que las pérdidas sean inferiores a $ 250.000 pesos es de 95% o sea de
en 19 de cada 20 días.
-Aproximadamente, 1 de cada 20 días, nuestras pérdidas diarias serian superiores a los
250.000 pesos.
Supongamos que un inversor colombiano tiene una Cartera de Renta Variable cuyo único
componente son acciones de Inserfin y que al comienzo del periodo, el valor de la Cartera
de Acciones es de 1.000 millones de pesos, si deseamos conocer el VaR de la cartera en
un horizonte de tiempo de un día con un nivel de confianza del 95%, podremos esperar
que el 95% de ocasiones las pérdidas diarias sean inferiores a dicho valor en riesgo.
No necesitamos preocuparnos por las correlaciones (tenemos una cartera con un solo tipo
de activo financiero), si conociéramos la volatilidad esperada de de las acciones de
Inserfin (variabilidad de las cotizaciones) podremos determinar fácilmente el VaR
Así el VaR se calcula a través de simple formula:
VaR cartera = VM *? acción *Z?
VM: es el valor de mercado de la acción
? acción: Es la desviación estándar de la rentabilidad esperada de la acción ajustada al
horizonte de tiempo deseado.
Z?: Número de desviaciones estándar correspondiente al nivel de confianza.
En nuestro caso para un intervalo de confianza de 95% y asumiendo que la desviación
típica diaria de las cotizaciones de las acciones de Inserfin es del 1,45%, el VaR para un
día seria:
VaR = [Link] * 1,45% * 1,65 = 23.925.000 cop
Podemos esperar que las pérdidas diarias esperadas en un 95% de las veces sean inferiores
23,92 millones de pesos o sea hay posibilidad de que en un 5% de las veces las pérdidas
diarias superen esa cifra.
Esta cifra se puede utilizar como límite de pérdida para el operador de su posición, como
revelación de información de riesgo de la cartera o como margen en contratos de futuros.
Caso No 3
Un inversor tiene la posibilidad de invertir sin riesgo al 3,5%. Para ese caso, la Cartera
Optima de Mercado con la que conformar la CML (Capital Market Line) tiene unos datos
de rentabilidad riesgo del 10,5% y 17% respectivamente. Se desea conocer:
-Si un inversor tiene mucha aversión al riesgo y desea tener rentabilidad positiva en el
95% de los casos (VAR al 95% de 0% de rentabilidad), ¿En qué cartera deberá invertir
(¿qué cantidad invertirá en cada uno de los activos?
Solución:
La Cartera satisfactoria del mercado es el punto de la CML que toca con la Frontera
Eficiente de activos con Riesgo
Nuestra cartera estará compuesta X% en Sin Riesgo al 3,5% y (1-X%) en esa Cartera
Optima
El valor de la Normal para el 95% de probabilidad es de 1,65
1. La incógnita es la ponderación en cada Activo en aquella cartera que hace que el VAR
al 95% sea 0.
0=RtdadCartera-1,65*DT cartera
0=3,5%*X+10,5%*(1-X)-1,65*(1-X)*17%
X= 83,37% Cantidad a Invertir sin Riesgo
16,63% Cantidad a invertir en la Cartera Óptima Mercado
Calculo del var para un portafolio de dos o mas activos:
El VaR mide la peor (máxima) pérdida esperada en un horizonte de tiempo determinado
bajo condiciones normales del mercado ante un nivel de confianza dado
Las pérdidas dependen de dos factores
Volatilidad - NO MANEJABLE
Tamaño, posición abierta o exposición – MANEJABLE
No busca describir los peores escenarios sino proveer un estimado del rango de
posibles ganancias y pérdidas.
Puede ser expresado en valor absoluto $ o cómo % de la variable de interés: (Valor
portafolio, Ganancias, Capital, Flujo de efectivo, Liquidez, etc.)
Puede presentarse de forma agregada o (activo, moneda, región, operador, unidad,
etc.)
El VaR siempre tiene “dos apellidos” siendo estos el nivel de confianza y el
horizonte de tiempo.
Cada institución o ente regulador tiene sus propios parámetros (BIS 99% y 10 días,
RM 95% y 1 día)
Para que sean comparables se los puede y debe estandarizar
VAR – PARAMÉTRICO O VARIANZA-COVARIANZA
Supuestos:
Retorno (cambio % en factor de riesgo) se distribuye como una normal.
Para el portafolio, las distribuciones de cada factor son normales e independientes.
Es posible que requiera del Mapeo de Riesgos para transformar los factores de
riesgo en posiciones estandarizadas (definidas por el usuario)
Cada factor de riesgo se debe evaluar por separado.
Pasos:
Seleccionar las series históricas de aquellos factores de riesgo que afectan a la
cartera (tipo de cambio, precio de acciones, tipo de interés, etc.)
Calcular los rendimientos de los precios para cada uno de los factores de precios de
la siguiente forma:
Calcular la volatilidad o desviación estándar para cada una de los rendimientos de
los precios de los factores de riesgo
Calcular el Valor en Riesgo para cada una de las posiciones multiplicando la
posición nominal por la volatilidad del factor de riesgo y por el número de
desviación estándar que según el nivel de confianza se corresponden con una
distribución normal.
Incorporar las correlaciones para carteras con más de un factor de riesgo
VaR cartera = (VaRT x Cij x VaR) ^(1/2)
Donde:
VaRT: El vector transpuesto de los VaR individuales,
Cij: Correlación entre el activo i y el activo j
Caso No 4
Dada una cartera compuesta por 5.000 acciones de Fox Banco a Gs. 500 mil (2.500
millones de Valor de Mercado) y de Banco costeño 6.000 acciones a Gs. 200 mil (Gs.
1.200 millones de Valor de Mercado. Calcular el VaR diario por metodología par amétrica
bajo la asunción de normalidad para un nivel de confianza de 95%.
Datos: Las volatilidades diarias de las acciones de Fox Banco es de 1% y de Banco
Costeño es de 1,3%. El Coeficiente de Correlación de los rendimientos diarios es de 86%.
Como primera medida calcularemos el VaR para cada uno de los instrumentos:
Fox Banco =[Link] * 0,01 * 1,645 = 41.125.000
Fox system = [Link] * 0,013 * 1,645 = 22.306.200
VaR Total (sin correlación) 63.531.200
Llevando el efecto de la correlación
41.125.000 22.306.200 1 0,86 41.125.000
0,86 1 22.306.200
MMULT 60308332 57673700 VaR T * C
MMULT 3,76666E+15 Raíz 61.373.131 VaR T * C * VaR
Como podemos notar el VaR Total llevando en cuenta la Correlación de Gs 61,4 millones es
menor que el VaR Total no correlacionado de Gs.63,5 millones es inferior.
Interpretación: Con un nivel de confianza del 95% la pérdida máxima esperada de nuestra
cartera no va a sobrepasar Gs 61,3 millones o sea que existe apenas la probabilidad del 5% de
que la pérdida esperada supere dicho monto.
En otras palabras, si nuestro modelo VaR está bien calibrado y si tomamos como base un
periodo de 252 (2012) días para calcular los rendimientos diarios, solamente hasta 12,6 (5%
de 252) días las perdidas reales deben superar a las pérdidas esperadas conforme el VaR de
Gs. 61,4 millones. Estamos en frente sencillamente del Back Testing.
