VALORIZACIÓN DE COMPAÑÍA DE

CERVECERÍAS UNIDAS S.A. MEDIANTE

MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

VALORACIÓN DE EMPRESA PARA OPTAR AL GRADO DE

MAGÍSTER EN FINANZAS

Autor: Héctor Tapia Cerda

Profesor Guía: Marcelo González

Santiago, Abril 2019

Dedicatoria
Este trabajo se lo dedico con todo el corazón a mi familia: mi amada esposa Sofía y mi querida
hija Leonor, quienes son el rumbo de mi vida.
Además, a mis padres y hermano Myriam, Héctor y Sebastián, quienes dieron todo de sí para
entregarme lo mejor.

Gracias a todos por estar presentes en mi vida.

1
Tabla de Contenidos

1. Resumen ejecutivo ....................................................................................................................................... 4

2. Metodología .................................................................................................................................................... 5
2.1 Principales Métodos de Valoración ............................................................................................ 5
2.2 Modelo de descuento de dividendos ............................................................................................ 5
2.3 Método de Flujos de Caja Descontados .................................................................................... 6
3. Descripción de la empresa e industria ................................................................................................. 9
3.1 Compañía Cervecerías Unidas S.A., CCU ............................................................................... 9
3.2 Industria .............................................................................................................................................. 10
3.2.1 Categoría de productos........................................................................................................ 10
3.2.2 Principales competidores .................................................................................................... 11
4. Análisis Operacional del Negocio e Industria ............................................................................... 13
4.1 Análisis de Ventas............................................................................................................................ 13
4.1.1 Información de ventas por segmentos ........................................................................... 13
4.1.2 Información de ventas por ubicación geográfica...................................................... 15
4.1.3 Información de ventas por categoría de producto ................................................... 16
4.1.4 Perspectivas de crecimiento de la industria para los años 2018 al 2022 ......... 20
4.1.5 Potenciales Riesgos de Industria...................................................................................... 21
4.2 Análisis de Costos de Operación ............................................................................................... 23
4.3 Análisis de Cuentas no operacionales ..................................................................................... 25
4.4 Análisis de Activos........................................................................................................................... 26
4.4.1 Activos de la Operación....................................................................................................... 26
4.4.2 Activos no operacionales ..................................................................................................... 26
5. Proyección de EERR ................................................................................................................................ 29
6. Proyección de Flujos de Caja Libre .................................................................................................. 31
6.1 Ajuste del Estado de Resultados según las proyecciones ................................................ 31
6.2 Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles ............................................... 31
6.3 Inversión de Reposición y Nuevas Inversiones (activo fijo) en base al CAPEX de
la empresa.......................................................................................................................................................... 32

2
 6.4 Inversión en capital de trabajo .................................................................................................. 33
6.5 Déficit o exceso de capital de trabajo ...................................................................................... 35
6.6 Activos Prescindibles de la empresa al 30 de Septiembre de 2018 ............................. 36
6.7 Deuda financiera de la empresa al 30 de Septiembre de 2018 ...................................... 36
7. Valoración Económica de la Empresa y de su precio de acción ............................................ 37
7.1 Valor de los activos operacionales ............................................................................................ 37
7.2 Valor total o valor económico de la empresa ....................................................................... 39
7.3 Valoración de CCU ......................................................................................................................... 40
8. Conclusiones ................................................................................................................................................ 43
Anexo N°1: Bibliografía ................................................................................................................................... 44
Anexo N°2: Información de respaldo ......................................................................................................... 45
1. Estados Financieros para CCU al 30-09-2018.......................................................................... 45
2. Estados Financieros para CCU al 31-12-2017.......................................................................... 48
3. Estados Financieros para CCU al 31-12-2016.......................................................................... 51
4. Estados Financieros para CCU al 31-12-2015.......................................................................... 54
5. Estados Financieros para CCU al 31-12-2014.......................................................................... 57
6. Filiales de CCU ...................................................................................................................................... 60
7. Principales competidores .................................................................................................................. 67
8. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2016 ......................................................... 69
9. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2017 ......................................................... 71
10. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2018..................................................... 73

3
1. Resumen ejecutivo

COMPAÑÍA DE CONTEXTO
CERVECERÍAS El presente informe tiene como objetivo
UNIDAS realizar una estimación del valor económico
de la Compañía Cervecerías Unidas S.A,
INFORMACIÓN DE LA
empresa chilena que mantiene una
COMPAÑÍA
Razón Social: Compañía Cervecerías participación relevante en las industrias de
Unidas S.A. bebidas y alimentos y cuya acción se transa
Nombres de fantasía: “C.C.U.” y “CCU”
RUT: 90.413.000-1 actualmente en la Bolsa Local representando
Sector: Industrial: Bebestibles y Alimentos el 2,41% del IPSA y el 2,01% del IGPA.
Ticket Bloomberg: CCU CI Equity
Presidente: Andrónico Luksic Craig La valorización contempla un análisis
Gerente Gral.: Patricio Jottar Nasrallah
Capitalización de Mercado: detallado de la empresa en relación a la
MM$3.387.972 industria en la que participa, situación
financiera, estado operacional del negocio y
VALORIZACIÓN CCU (Montos en
UF al 30-09-2018) proyección de ingresos basados en las
perspectivas económicas para sus mercados.
Valor de los Activos
115.234.968
Operacionales
Utilizando el método de Flujo de Caja
+ Activos prescindibles 18.772.630
-/+ Déficit o exceso de capital
Descontado se valoriza la empresa
- 68.274
de trabajo proyectando los flujos futuros de la compañía,
= Valor Económico de los se estima el costo del financiamiento a través
133.939.323
Activos
- Deuda Financiera - 11.282.438 del modelo CAPM, determinando la tasa
- Interés Minoritario relevante (WACC) a la cual el inversionista
(Participaciones No - 3.928.641
Controladoras) debe descontar dichos flujos, permitiendo,
= Valor Económico del
118.728.245 después de realizar los ajustes necesarios,
Patrimonio
N° Acciones 369.502.872 aproximar el valor económico de los activos
Precio x Acción UF 0,3213 en base a su capacidad generadora.
Valor UF 30 de Sept de 2018 27.357
Precio x Acción Proyectado $ 8.790 Los resultados obtenidos en el estudio arrojan
Precio x Acción Real en Bolsa $ 9.169 un precio proyectado de $8.790 al 30 de
Diferencia Nivel Precio
Proyectado vs Bolsa
$ -378 septiembre de 2018.
Diferencia % Precio
-4,13%
Proyectado vs Bolsa

4
 2. Metodología

2.1 Principales Métodos de Valoración

Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la compañía, pero al ser
distintas las metodologías que ofrece la literatura, existen diversos grupos de métodos de
valoración, los métodos basados en el balance de la empresa, métodos basados en cuentas de
resultado, métodos mixtos, y métodos basados en el descuento de flujo de fondos 1 . Los
resultados obtenidos nunca serán exactos ni únicos, y que además dependerán de la situación de
la empresa en determinado momento, y del método utilizado.

Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es decir, el valor
de la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la sociedad. Y veremos más
adelante que sus resultados difieren, dado que cada analista o equipo de research utilizan
distintos supuestos.

Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de dividendos,

opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables2.

No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método múltiplos y

de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que considera a la
empresa como un ente generador flujos, y por ello como un activo financiero.

2.2 Modelo de descuento de dividendos

Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos,
el único flujo periódico que reciben las acciones.

1
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 28p.
2
Maquieira, Carlos. Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica. Santiago, Editorial Andrés Bello, 2010.
Capítulo 8, pp.249-277.

5
El valor de la acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y se emplea
generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras. Para el caso de
Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los
años, el valor se puede expresar así:

Valor de la Acción = DPA/ Kp

Donde:
DPA= Dividendo por acción
Kp= rentabilidad exigida a las acciones.

La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios, es la
rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados. Si se
espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la fórmula anterior
se convierte en la siguiente:
Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)

Donde DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3

2.3 Método de Flujos de Caja Descontados

El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las
metodologías más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración, porque está
relacionada con la utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo evaluado.

Así, mientras la valoración por FCD es sólo una de las maneras de valorar firmas y unas de las
metodologías más utilizadas, ésta corresponde al punto de partida para construir cualquier otro
método de valoración. Para realizar valoraciones comparativas de manera correcta, debemos
entender los fundamentos tras la valoración por FCD. Para aplicar valoración por Opciones,
generalmente debemos comenzar por descontar flujos de caja. Esta es la razón de porqué gran

3
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 36p.

6
parte de la literatura se centra en discutir los fundamentos tras el Flujo de Caja Descontado.
Alguien que entienda estos fundamentos estará capacitado para analizar y utilizar otras
metodologías.4

En un FCD, los flujos de caja libre son modelados sobre un horizonte de tiempo determinado
(período explícito de proyección) y luego descontados para reflejar su valor presente. Además de
estos flujos de caja, éste valor debe ser determinado para flujos de caja generados más allá del
horizonte de proyección, comúnmente llamado “valor terminal” o “perpetuidad” (período
implícito de proyección). Entonces, un FCD será altamente sensible a la tasa de descuento.

A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración incluidos a

través de una metodología de FCD son principalmente proyecciones de largo plazo, las cuales
intentan modelar los números de una compañía, los factores específicos de una industria y las
tendencias macroeconómicas que ejerzan ciertos grados de variabilidad en los resultados de una
compañía.

El componente del valor terminal en un FCD generalmente representa la mayor parte del valor
implícito final y es extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los supuestos
operacionales que subyacen a las proyecciones. En consecuencia, las proyecciones de largo
plazo y la elección del valor de un múltiplo final de salida y/o la tasa de crecimiento perpetuo,
ocupan un rol fundamental en determinar el valor de la compañía bajo análisis.

En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento adecuada

para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos
más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas y, en la
práctica, muchas veces el descuento mínimo exigido lo marcan los interesados, ya sea
compradores o vendedores no dispuestos a invertir o vender por menos de una determinada
rentabilidad, etc.

4Aswath Damodaran. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any
Asset”. Second Edition (2002), 382p.

7
En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para descontar los
flujos de la empresa (en su parte operativa), en un contexto de una valoración por el método de
FCD, hablamos del costo de capital (tasa de los activos). Esta tasa se calcula frecuentemente
como un promedio ponderado entre el costo de la deuda (kb) y la rentabilidad exigida por los
accionistas, que se le denomina con frecuencia costo patrimonial (kp). Así, al calcular el costo de
capital de esta manera, se le da el nombre de “WACC” (costo de capital promedio ponderado en
sus siglas en inglés). El WACC es la tasa a la que se deben descontar los Flujos de Caja Libre
Totales para obtener el valor total de una empresa (en su parte operativa), que tenga deuda
financiera, y en que los ahorros de impuestos asociados a los intereses del pago de la deuda, se
incorporen en la tasa de descuento y no en los flujos de caja de la empresa.

Para valorar la empresa (en su parte operativa) de la forma descrita, se requiere que la empresa
tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple esta condición no podría
valorarse así (se debería hacer por valor presente ajustado).

Al aplicar FCD para valorar la empresa (en su parte operativa), la determinación del valor
completo de la empresa, implicaría adicionar los activos prescindibles (activos que no son
necesarios para la operación de la empresa) y ajustar el exceso o déficit de capital de trabajo que
la empresa pudiera tener al momento de la valoración. Por último, la valoración del patrimonio,
simplemente se hace restando al valor completo de la empresa, el valor presente de la deuda
financiera al momento de la valoración.

En el caso que la empresa no tenga deuda, es decir, sea financiada 100% con patrimonio, la
valoración de la empresa en su parte operativa, se realiza descontando los flujos de caja totales
(los mismos anteriormente descritos), a una tasa de costo de capital sin deuda, también referida
como tasa de rentabilidad a exigir al negocio (dado su nivel de riesgo). Para obtener el valor
completo de la empresa, se hacen los ajustes ya mencionados, de adicionar el valor de los activos
prescindibles y ajustar el exceso o déficit de capital de trabajo, al momento de la valoración. Por
supuesto, este valor completo de la empresa coincidiría con el valor del patrimonio.

8
 3. Descripción de la empresa e industria

3.1 Compañía Cervecerías Unidas S.A., CCU

CCU es una sociedad anónima que pertenece a la industria de la Alimentación y Bebidas, con
operaciones principalmente en Chile, Argentina, Bolivia, Paraguay y Uruguay. Sus títulos se
transan en la bolsa Chilena y en la Bolsa de Nueva York (NYSE), por tal motivo, se encuentra
regulada por la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) en Chile y la Securities and
Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos. CCU es la mayor cervecera chilena, la
segunda cervecera en Argentina, el segundo mayor productor de bebidas gaseosas en Chile, el
segundo mayor productor de vinos, el mayor embotellador de agua mineral y néctares en Chile,
el mayor distribuidor de pisco y también participa en el negocio de HOD, ron y confites en
Chile. La Compañía tiene contratos de licencia con Heineken Brouwerijen B.V., Anheuser-
Busch Incorporated, PepsiCo Inc., Paulaner Brauerei AG, Schweppes Holdings Limited,
Guinness Brewing Worldwide Limited, Société des Produits Nestlé S.A., Pernod Ricard y Cía
Pisquera Bauzá S.A.

CCU S.A. mediante su filial Embotelladoras Chilenas Unidas S.A. (“ECUSA”), comercializa
directa o indirectamente las siguientes marcas propias, franquiciadas o de asociaciones con
terceros: Pepsi, Seven Up, Bilz, Pap, Kem Piña, Kem Extreme, Canada Dry, Orange Crush,
Nobis, Pop, Té Lipton, Gatorade, Watt’s, Cachantun, Cachantun +, Pure Life, Manatial y Red
Bull.

Los 12 mayores inversionistas de CCU son:

Nombre de los Inversionistas % de propiedad
Inv y Rentas S.A. 53,16%
J P Morgan Chase Bank según circular 18,73%
Banco de Chile por cuenta de terceros no residentes 7,81%
Inv IRSA Ltda 6,84%
Banco Itau Corpbanca por cta de inversionistas extranjeros 4,33%
Banco Santander por cuenta de inv extranjeros 3,81%
Banchile C de B S A 0,58%

9
 Banco Santander-HSBC Bank Plc London Client Accoun 0,37%
Larrain Vial S.A. corredora de bolsa 0,23%
BTG Pactual Chile S A C de B 0,21%
Fondo Mutuo Security Index Fund Chile 0,15%
Fondo Mutuo ETF It Now IPSA 0,14%
Tabla 1

3.2 Industria

3.2.1 Categoría de productos

La industria de bebidas no alcohólicas y refrescantes en Chile puede dividirse en tres categorías

principales: bebidas gaseosas, aguas y bebidas no carbonatadas (principalmente jugos). Dentro
de la categoría de gaseosas, destacan las bebidas cola, que representan poco más del 50% del
mercado.

El segmento de gaseosas de la industria de bebidas chilena es altamente competitivo. Las áreas

más importantes de la competencia son imagen de producto, precios, publicidad, capacidad de
entregar productos en tamaños de botella populares, capacidad de distribución y la cantidad de
botellas retornables mantenida por los minoristas o consumidores. Las botellas retornables se
pueden intercambiar en el momento de nuevas compras en lugar de pagar un depósito por la
botella, lo que disminuye el precio de compra.

Respecto a la categoría de Aguas, el competidor principal de la línea de productos de Agua para

CCU es Vital pero también existe competencia por parte de otras marcas de bajo precio (B-
Brands) en el mercado de aguas de Chile.

Por último, en relación a la categoría de jugos, el competidor principal en este segmento es Vital
Jugos. Durante 2006, CCU compró a Watt’s S.A. el 50% de las marcas en Chile de Jugos,
pasando a formar un joint venture que administra esta área de negocio. El mercado de
bebestibles con sabor a fruta en Chile también incluye concentrados de bajo costo, menor
calidad y mezclas de refrescos en polvo con sabores artificiales.

10
 3.2.2 Principales competidores

Los dos principales competidores de CCU en la industria son Embotelladora Andina S.A. y Coca
Cola Embonor S.A. Existen otros competidores en el mercado nacional, las denominadas marcas
de precio y las marcas privadas de empresas de retail en bebidas gaseosas. A continuación, se
presenta una descripción de Andina y Embonor:

Embotelladora Andina S.A. su negocio es la producción, comercialización y distribución de

distintos productos dentro del rubro de bebestibles no alcohólicos en Chile, Brasil, Argentina y
Paraguay. Es uno de los siete mayores embotelladores de Coca-Cola en el mundo y tercero en
atinoam rica. La compañía tiene la franquicia para producir y comercializar los productos The
Coca-Cola Company (“TCCC”). En Chile produce y distribuye jugos de fruta y otras bebidas
con sabor a fruta, bajo marcas comerciales de propiedad de The Coca-Cola Company (“TCCC”),
a través de Vital Jugos S.A. La compañía produce y vende agua mineral y purificada a través de
Vital Aguas S.A., bajo marcas comerciales de propiedad de TCCC. A trav s de Envases Central
S.A. produce aguas saborizadas y ciertos formatos de gaseosas, ba o marcas comerciales de
propiedad de TCCC. Tambi n fabrica botellas PET principalmente para uso propio en el
envasado de Gaseosas Coca- Cola tanto en Chile, como en Argentina. En rasil, tambi n
distribuye cerveza marca Amstel, avaria, irra oretti, Dos E uis ( ), Edel eiss, eine en,
aiser, urphy s, Sol y ingú. Además distribuye cervezas en el sur de Argentina y licores en el
sur de Chile. Es controlada en partes iguales por las familias Chad ic Claro, Garc s Silva,
urtado erger, Said andal y Said Somavía. El EBITDA para el año 2017 por país es el
siguiente:

País EBITDA 2017 %

Argentina $79.471 millones 23%
Brasil $111.690 millones 32%
Chile $115.579 millones 34%
Paraguay $36.370 millones 11%
Total $343.110 millones 100%
Tabla 2

11
Coca-Cola Embonor S.A. es una sociedad anónima abierta ue se dedica principalmente a la
producción y distribución de bebidas analcohólicas refrescantes ba o licencia de The Coca-Cola
Company (“TCCC”), en Chile y olivia. En Chile opera a trav s de Coca-Cola Embonor S.A. y
Embotelladora ui ue S.A. y en olivia a trav s de Embotelladoras olivianas Unidas S.A.
(“Embol”). Comercializa las siguientes marcas registradas de TCCC: Coca-Cola, Coca-Cola
Light, Coca-Cola sin azúcar, Fanta, Fanta Zero, Sprite, Sprite Zero, Quatro, Quatro zero, Nordic
Mist (Ginger Ale & Agua Tónica) Nordic Mist Zero, Inca Kola, Inca Kola Zero, Taí, agua
mineral Vital, agua purificada Benedictino, Aquarius y las bebidas no carbonatadas Kapo,
Andina del Valle, Powerade, Vitamin Water, Fuze Tea, Monster y Blak. Es la segunda mayor
embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una participación de mercado, en los
territorios donde opera, en torno al 65% en el segmento de bebidas refrescantes. En tanto, en
Bolivia es el principal embotellador de esta marca, alcanzando una participación de mercado del
66% en el a o 2012. El EBITDA 2017 por país es el siguiente:

País EBITDA 2017 %

Chile $53.620 millones 51,32%
Bolivia $50.864 millones 48,68%
Total $104.484 millones 100%
Tabla 3

12
 4. Análisis Operacional del Negocio e Industria

4.1 Análisis de Ventas

Para entender el negocio de CCU, se realiza un análisis de las ventas respecto a las siguientes
tres categorías que se presentan en los estados financieros:
a. Información de ventas por segmentos
b. Información de ventas por ubicación geográfica
c. Información de ventas por categoría de producto

4.1.1 Información de ventas por segmentos

CCU posee tres segmentos de operación, definidas con base a los ingresos de las actividades de
negocio provenientes de las zonas geográficas donde comercializa sus productos. Los productos
y servicios para cada segmento son:

Segmento de operación Productos y servicios

Chile Cervezas, bebidas sin alcohol, licores y UES.
Cervezas, sidras, bebidas sin alcohol y licores en los mercados de
Negocios Internacionales
Argentina, Uruguay, Paraguay y Bolivia.

Vino Vinos, principalmente en los mercados de exportación a más de 80 países.

Tabla 4

Dichos segmentos son consistentes con la forma en que se gestiona la Compañía, ya que
contemplan la información financiera separada y los resultados de su operación son revisados
periódicamente por la máxima autoridad en la toma de decisiones de operación de cada
segmento para decidir respecto de la asignación de recursos y a la evaluación de los resultados.

Análisis Vertical por segmentos

El principal segmento de negocio de CCU es Chile, el cual representa un 63,4% del total de
ingresos por ventas al ejercicio de septiembre 2018, seguido por Negocios Internacionales con
un 25,3% y vinos con un 12,3%. La composición promedio para los últimos 5 años se mantiene

13
constante por lo que no se observan variaciones significativas en los segmentos y por tanto se
puede asumir estabilidad en esta distribución por segmentos para las proyecciones de ventas a
desarrollar en la siguiente sección.
Análisis Vertical
Información de ventas por segmentos: 2014 2015 2016 2017 2018 Prom 5 años
Chile 64,0% 60,7% 64,0% 61,7% 63,4% 62,7%
Negocios Internacionales 23,1% 27,1% 23,7% 27,1% 25,3% 25,3%
Vinos 13,3% 12,6% 12,9% 12,0% 12,3% 12,6%
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Tabla 5

Análisis Horizontal por segmentos

Según el detalle que se observa en las siguientes gráficas, con respecto a las tasas de crecimiento
reales por segmento de negocio (análisis horizontal), se observa una evolución estable para el
segmento Chile con un promedio de 4,2%, mientras que el segmento Negocios Internacionales
presenta una mayor volatilidad con peaks de crecimiento para los años 2015 y 2017 y
crecimientos negativos para los años 2016 y 2018, promediando un crecimiento del 8,3%. Por
último, el crecimiento del segmento Vinos se ha ido desacelerando desde el 2014 con un máximo
de 7,1% hasta el 2018 con un crecimiento negativo del -4,8%. El promedio de crecimiento real
para Vinos es de un 2,2% para los últimos 5 años.

Análisis Horizontal
Información de ventas por segmentos: 2014 2015 2016 2017 2018 Prom 5 años
Chile 2,7% 5,2% 6,7% 3,2% 3,3% 4,2%
Negocios Internacionales 0,4% 30,1% -11,3% 22,3% -0,2% 8,3%
Vinos 7,1% 5,7% 3,4% -0,2% -4,8% 2,2%
Total 2,6% 10,9% 1,2% 7,1% 1,1% 4,6%

Tabla 65

5
El año 2018 corresponde a la variación anual entre Septiembre 2017 y Septiembre 2018.

14
 Información de ventas por
segmentos
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
-10,0%
-20,0%
2014 2015 2016 2017 2018

Chile Negocios Internacionales Vinos

Ilustración 1

4.1.2 Información de ventas por ubicación geográfica

CCU opera principalmente en Chile, Argentina, Uruguay, Paraguay y Bolivia.

Análisis Vertical por ubicación geográfica

El principal mercado para CCU lo representa Chile con un 74,1% promedio los últimos 5 años
respecto al total de ingresos por ventas. El segundo país con mayor importancia para las ventas
de CCU lo representa Argentina con un 22,5% de las ventas. En el caso de Paraguay, donde
CCU ingresó el año 2014, las ventas representan sólo un 2,4%, mientras que Uruguay representa
un 0,9%. Por último, Bolivia representa un 0,3% en el ejercicio de septiembre 2018, último
mercado incursionado por la empresa durante el año 2018.
Información de ventas por ubicación geográfica: 2014 2015 2016 2017 2018 Prom 5 años
Chile (1) 76,4% 72,2% 75,5% 72,2% 74,2% 74,1%
Argentina (2) 20,4% 24,5% 21,1% 24,3% 22,2% 22,5%
Uruguay 0,9% 1,0% 1,0% 1,0% 0,9% 0,9%
Paraguay 2,3% 2,4% 2,4% 2,5% 2,3% 2,4%
Bolivia 0,3% 0,3%
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Tabla 7

Análisis Horizontal por ubicación geográfica:

El país más estable en el crecimiento de las ventas lo representa Chile con un crecimiento real
promedio del 3,7% para los últimos 5 años. El país con ventas más volátiles lo representa

15
Argentina con un crecimiento real promedio del 6,2% para los últimos 5 años. Para los casos de
Paraguay y Uruguay se observan crecimientos promedio de un 7,8% y un 5,5%, pero con
variaciones significativas a lo largo del tiempo. Cabe destacar que para el año 2018, todos los
mercados externos representaron crecimientos negativos para CCU.

Información de ventas por ubicación geográfica: 2014 2015 2016 2017 2018 Prom 5 años
Chile (1) 3,4% 4,8% 5,8% 2,5% 1,9% 3,7%
Argentina (2) -10,3% 33,2% -12,6% 23,3% -2,4% 6,2%
Uruguay 6,7% 23,8% 2,5% 6,1% -0,3% 7,8%
Paraguay 12,1% 2,6% 10,7% -3,2% 5,5%
Total 2,6% 10,9% 1,2% 7,1% 1,1% 4,6%

Tabla 86

Información de ventas por ubicación

geográfica
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
-10,0%
-20,0%
2014 2015 2016 2017 2018

Chile (1) Argentina (2) Paraguay Uruguay

Ilustración 2

4.1.3 Información de ventas por categoría de producto

Este desglose de información lo informa la empresa a partir de la publicación de los estados

financieros del año 2015, separando sus productos en 3 grandes categorías:

i. Productos alcohólicos.
ii. Productos no alcohólicos.
iii. Otros, el cual se compone principalmente de las ventas de subproductos y botellas de
envasado incluyendo, pallets y vasos.

6
El año 2018 corresponde a la variación anual entre Septiembre 2017 y Septiembre 2018.

16
Análisis Vertical por productos
El producto que más representa las ventas de CCU corresponde a la categoría de alcohólicos,
con un 67,9% respecto al total de ventas promedio para los últimos 4 años. En segundo lugar, se
encuentran los productos no alcohólicos con un 30,6% promedio y por último el ítem otros, el
cual posee un 1,5% promedio.
Información de ventas por categoría de producto: 2015 2016 2017 2018 Prom 4 años
Productos alcohólicos 69,4% 66,8% 68,2% 67,2% 67,9%
Productos no alcohólicos 28,7% 31,7% 30,6% 31,4% 30,6%
Otros (1) 1,9% 1,5% 1,2% 1,4% 1,5%
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Tabla 9

Análisis Horizontal por productos

El segmento de productos alcohólicos presenta un crecimiento promedio del 2,5% para los
últimos 3 años, mientras que los productos no alcohólicos presentan un crecimiento del 5,5%
promedio. Ambas categorías de productos reducen significativamente su crecimiento para el
último año.

Información de ventas por categoría de producto: 2014 2015 2016 2017 2018 Prom 3 años
Productos alcohólicos -2,6% 9,3% 0,7% 2,5%
Productos no alcohólicos 11,7% 3,6% 1,3% 5,5%
Otros (1) -19,2% -16,7% 19,5% -5,5%
Total 1,2% 7,1% 1,1% 3,1%

Tabla 107

7
El año 2018 corresponde a la variación anual entre Septiembre 2017 y Septiembre 2018.

17
 Información de ventas por
producto
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
-10,0%
-20,0%
-30,0%
2016 2017 2018

Productos alcohólicos Productos no alcohólicos

Otros (1)

Ilustración 3

La industria de bebidas no alcohólicas y refrescantes en Chile puede dividirse en tres categorías

principales: bebidas gaseosas, aguas y bebidas no carbonatadas (principalmente jugos). Dentro
de la categoría de gaseosas, destacan las bebidas cola, que representan poco más del 50% del
mercado.

En Chile, el principal competidor de CCU S.A. es Coca-Cola, compañía que cuenta con dos
grupos embotelladores, en donde Coca-Cola Embonor S.A. representa cerca del 37,6% del
volumen total vendido durante el 2017, siendo el porcentaje restante de Embotelladora Andina
S.A. Ambos embotelladores producen y comercializan productos bajo licencia en sus respectivos
territorios. El portafolio de marcas Coca-Cola es líder en la categoría de bebidas gaseosas y
mantiene el segundo lugar en las categorías de aguas y bebidas no carbonatadas.

Coca-Cola Embonor S.A. comercializa en Chile las siguientes marcas registradas de The Coca-
Cola Company: Coca-Cola, Coca-Cola Light, Coca-Cola sin azúcar, Fanta, Fanta Zero, Sprite,
Sprite Zero, Quatro, Quatro zero, Nordic Mist (Ginger Ale & Agua Tónica) Nordic Mist Zero,
Inca Kola, Inca Kola Zero, Taí, agua mineral ital, agua purificada Benedictino, Aquarius y las
bebidas no carbonatadas Kapo, Andina del Valle, Powerade, Vitamin Water, Fuze Tea, Monster
y Blak.

CCU S.A. por su parte, mediante su filial Embotelladoras Chilenas Unidas S.A. (“ECUSA”), la
cual directa o indirectamente comercializa entre otras, las siguientes marcas propias,
18
franquiciadas o de asociaciones con terceros: Pepsi, Seven Up, Bilz, Pap, Kem Piña, Kem
Extreme, Canada Dry, Orange Crush, Nobis, Pop, Té Lipton, Gatorade, Watt’s, Cachantun,
Cachantun +, Pure Life, Manatial y Red Bull.

Otros competidores en el mercado nacional son las denominadas marcas de precio y las marcas
privadas de empresas de retail en bebidas gaseosas, las cuales representan una baja participación
de mercado.

El consumo per cápita en cada región varía de acuerdo a distintos factores, tales como el ingreso
disponible de las personas, las actividades comerciales de los competidores, la densidad
poblacional, el porcentaje de población trabajando y las condiciones climáticas, entre otros. En
Chile, el mercado de bebidas refrescantes tiene un alto nivel de desarrollo.

A continuación, se presentan los ingresos por ventas de Coca-Cola desde el año 2013 hasta
septiembre 2018 tanto en miles de pesos como en miles de UF:

Coca Cola Embonor S.A. 2013 2014 2015 2016 sep-17 2017 sep-18
Ingresos ordinarios (Miles de pesos) 406.035.143 448.674.162 508.074.880 543.568.777 391.065.468 547.010.044 394.277.981
Ingresos ordinarios (Miles de UF) 17.419,25 18.218,72 19.824,15 20.630,38 14.670,39 20.412,24 14.412,09

Tabla 11

Con la tabla anterior obtenemos el crecimiento real de las ventas de Coca-Cola para los últimos
5 años, promediando un 2,9%:

Coca Cola Embonor S.A. 2014 2015 2016 2017 2018 Prom. 5 años
Variación % Anual 4,6% 8,8% 4,1% -1,1% -1,8% 2,9%
Tabla 128

8
El año 2018 corresponde a la variación anual entre Septiembre 2017 y Septiembre 2018.

19
 4.1.4 Perspectivas de crecimiento de la industria para los años 2018 al 2022

A continuación, se presentan antecedentes previos asociados al crecimiento de la industria:

i. Ley de etiquetado de alimentos 20.060: Un análisis realizado por académicos del

INTA de la U. de Chile, de la U. Diego Portales y de la U. de Carolina del Norte en
Chapel Hill evaluó el primer año de vigencia de la Ley de Etiquetado de Alimentos
(vigente desde el 27 de junio de 2016). Para las bebidas azucaradas, considerando el
hecho de que algunos productos han dejado de ser 'alto en' debido a la reformulación, se
observó a 18 meses de implementada la ley que la compra de bebestibles altos en
azúcares disminuye 25%.

ii. Enfoque saludable: La preocupación por la salud continuará impulsando las tendencias
de consumo en toda la categoría de alimentos y bebidas. Los recientes cambios sociales
y políticos, tales como el aumento de la obesidad, los problemas de salud relacionados y
las nuevas legislaciones, también han impulsado a la industria de las bebidas a
reconsiderar su enfoque. aprobación de nuevas regulaciones y la promulgación de
impuestos sobre el azúcar, para alentar a los consumidores a considerar opciones de
bebidas alternativas. as bebidas ue presumen de la frase “sin azúcar agregado” están
atrayendo clientes y obteniendo rápidamente tracción en el mercado. Las marcas ya
están innovando para responder a estas tendencias, mediante el lanzamiento de
productos nuevos con menor contenido de azúcar o ingredientes naturales.

En esta misma línea, el presidente de Coca-Cola Embonor, Andrés Vicuña, afirmó que la
compañía, en conjunto con The Coca-Cola Company, continuó con su programa de reducción de
los niveles de azúcar en su portafolio de bebidas, adecuándose a las nuevas preferencias de los
consumidores. "Cabe destacar que nuestras ventas de bebidas 'bajas en' o sin calorías en Chile
alcanzaron el 60% de nuestro volumen. Asimismo, tanto en Bolivia como en Chile, la compañía
ha continuado ampliando su portafolio de aguas, bebidas energizantes, bebidas isotónicas y
jugos, lo que se ha traducido en una mejor y más completa oferta, especialmente cuando
consideramos los cambios en la industria y en los gustos de los consumidores", detalló Vicuña.

20
Por su parte, el gerente general de CCU, Patricio Jottar, indicó que "con el tiempo, los productos
que tienen un menor contenido de azúcar, como las aguas minerales, saborizadas, las bebidas
deportivas, han ido creciendo mucho dentro de nuestro portafolio. Esto va más allá de la Ley de
Etiquetado, es una tendencia que ya venía hace mucho tiempo y que de hecho nos permitió ganar
participación de mercado en ese negocio, porque somos más fuertes en todas esas categorías que
en bebidas gaseosas".

BCI Corredores de Bolsa estima un año 2019 desafiante para el sector de Bebidas, marcado por
una mayor competencia junto con la evolución macroeconómica de la región, donde la situación
de Argentina y Brasil serían los principales factores a monitorear, especialmente por la
depreciación de sus monedas, inflación y el desenlace político. Por su parte, economía chilena
tendría un positivo desempeño, con un impacto favorable, aunque moderado en el consumo. En
cuanto a los ingresos, proyectan una mayor competencia en el sector, donde estrategias
comerciales de las compañías serían un factor importante para lograr un buen desempeño
operacional. En esta línea, destacan la estrategia de envasado implementada por CCU en
Argentina, junto con la estrategia comercial de Concha y Toro, con su enfoque en el segmento
premium. Sin embargo, depreciaciones de monedas locales seguirán presionando ingresos.
Estiman también que continúen mejoras operacionales producto de programas de eficiencias,
destacando la reestructuración de Concha y Toro, que se traduciría en mejores márgenes hacia el
2020.

4.1.5 Potenciales Riesgos de Industria

(+/-) Recuperación del consumo de países latinoamericanos superior/inferior a la estimada.

(+/-) Depreciación de monedas de países latinoamericanos superior/inferior a la estimada.
(+/-) Precio de commodities, especialmente del azúcar.
(-) Factores políticos y presiones inflacionarias. Nuevos impuestos específicos al alcohol/azúcar
en Chile y/o Argentina.

21
Respecto a las proyecciones del crecimiento de la Industria, la Sofofa indica en un artículo
dentro de su página web 9 lo siguiente: “prevé crecimiento de 3% a 3,5% de la industria y
considera determinantes las reformas. La industria manufacturera seguirá evidenciando un
positivo dinamismo durante el presente año, indica Rafael Palacios, director de Políticas
Públicas de la Sociedad de Fomento Fabril (Sofofa), quien proyecta un crecimiento de la
actividad entre 3% y 3,5% en 2019, algo por debajo del 3,9% del año anterior, el que, a su vez,
fue el mayor registro desde 2012. Las estimaciones emanan del índice de producción y ventas
manufactureras que elabora el gremio en conjunto con el Centro de Estudios Internacionales de
la Universidad Católica (CEIUC) y, según Palacios, son conservadoras debido a una mayor
base de comparación y por el ajuste de expectativas de consumidores y empresarios tras la
importante recuperación de confianza que se observó a fines de 2017 por el nuevo ciclo
económico que inició el país. Acerca de cuáles sectores podrían ser los más dinámicos, Palacios
dice que posiblemente sean los mismos que empujaron la actividad manufacturera el año
pasado, como alimentos, bebidas y productos de papel y metal.”

9
http://www.mch.cl/2019/02/20/sofofa-preve-crecimiento-3-35-la-industria-considera-determinantes-las-
reformas/

22
 4.2 Análisis de Costos de Operación

El estado de resultados de CCU presenta las partidas clasificándolas por función del gasto. Es
decir, gastos que tengan la misma función, sus saldos se suman y se presentan en una sola línea
dentro del estado de resultado del periodo. Los principales rubros asociados a la operación de la
empresa son:

i. Ingresos de actividades ordinarias: corresponde a las ventas provenientes de los tres

segmentos de operación donde la compañía comercializa sus productos.

ii. Costo de ventas: corresponde al costo directo de los productos vendidos durante el
periodo. Es decir, la materia prima, mano de obra y los costos indirectos de fabricación
que forman parte del costo del producto terminado y vendido.

iii. Otros ingresos por función: corresponde a los ingresos provenientes por la venta de
activo fijo, arriendos, venta de vidrio y recuperación de siniestros.

iv. Costos de distribución: corresponde a los desembolsos asociados a la función

distribución realizada por la empresa. Incluye la remuneración del personal que participa
de esta función, los consumos de servicios necesarios para efectuar la distribución y la
depreciación de los activos que se utilizan en la función distribución.

v. Gastos de administración: corresponde a los desembolsos asociados a la función

administración. Incluye la remuneración del personal que participa de esta función, los
consumos de servicios necesarios para administrar y la depreciación de los activos que
se utilizan en la administración.

vi. Otros gastos, por función: corresponde a los desembolsos asociados a las otras
funciones que realiza la empresa distinta de distribución y administración.

vii. Otras ganancias (o pérdidas): corresponde principalmente al resultado, ingreso o

gasto, provenientes de contratos derivados y el valor bursátil de los valores negociables.
23
A continuación, se presenta el detalle de los costos de operación para los años 2014 a septiembre
2018 como un porcentaje de las ventas:

Costos de operación dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 sep-18 Promedio

Costo de ventas 46,60% 46% 47,59% 47,03% 47,97% 47,00%
Otros ingresos 2,00% 0,40% 0,33% 0,40% 17,96% 4,20%
Costos de distribución 18,60% 19% 17,37% 17,09% 17,68% 17,80%
Gastos de administración 8,50% 9% 9,96% 8,39% 7,95% 8,70%
Otros gastos, por función 14,50% 14% 12,54% 14,05% 13,41% 13,70%
Otras ganancias (pérdidas) 0,30% 1% 0,54% 0,45% 0,12% 0,40%
Tabla 13

En términos generales, se evidencia que el porcentaje de las partidas de los costos se mantiene
dentro de un rango acotado muy cerca del promedio calculado para los cinco periodos. El rubro
que está fuera del rango es <<otros ingresos>> para el periodo septiembre de 2018 debido a un
ingreso puntual y significativo por término anticipado licencia. Sin incluir dicha partida, el rubro
<<otros ingresos>> representaría un 0,65% de las ventas del periodo en análisis.

Al efectuar un análisis horizontal para analizar el comportamiento de los distintos rubros periodo
a periodo, y poder obtener información para incorporar en las tendencias, se evidencia que en un
año un rubro puede subir su saldo y al periodo siguiente disminuirlo, no encontrando patrones
que permitan proyectar, según muestra la siguiente tabla:

24
 Información de Costos por segmentos de operación

Chile
2014 2015 2016 2017 sep-18 Prom. 5 años
Costo de venta 12% 7% 15% 3% 2% 8%
MSD&A 15% 8% 9% 3% 7% 8%

Negocios Internacionales
2014 2015 2016 2017 sep-18 Prom. 5 años
Costo de venta 20% 19% -3% 21% 11% 14%
MSD&A 8% 40% -11% 18% -11% 9%

Vinos
2014 2015 2016 2017 sep-18 Prom. 5 años
Costo de venta 5% 9% 7% 12% 5% 7%
MSD&A 9% 2% 2% 4% -5% 2%

TOTAL
2014 2015 2016 2017 sep-18 Prom. 5 años
Costo de venta 13% 13% 8% 8% 5% 9%
MSD&A 13% 14% 1% 8% 0% 7%
Tabla 1410

4.3 Análisis de Cuentas no operacionales

A partir del análisis de las diferentes partidas que forman parte del estado de resultado por
función de CCU, se identificaron las siguientes partidas no operaciones:
i. Ingresos financieros
ii. Costos financieros
iii. Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se
contabilicen utilizando el método de la participación
iv. Diferencias de cambio
v. Resultados por unidades de reajuste

Dichas partidas presentan movimientos de valores para los periodos 2014 a septiembre de 2018.

10
El dato para Sep 2018 corresponde a la variación anual entre Septiembre 2017 y Septiembre 2018.

25
 4.4 Análisis de Activos

El Estado de Situación Financiera de CCU agrupa los activos en diferentes rubros y los clasifica
en corriente o no corriente. A partir de dicha información se ha procedido a clasificar los activos
de CCU en aquellos que son de la operación y no operacionales al 30 de septiembre de 2018:

4.4.1 Activos de la Operación

i. Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar
ii. Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
iii. Inventarios
iv. Activos biológicos corrientes
v. Activos por impuestos corrientes
vi. Propiedades, plantas y equipos (neto)
vii. Activos intangibles distintos de la plusvalía

4.4.2 Activos no operacionales

i. Efectivo y equivalentes al efectivo
ii. Otros activos financieros
iii. Otros activos no financieros
iv. Inversiones contabilizadas por método de la participación
v. Plusvalía
vi. Propiedades de inversión
vii. Activos por impuestos diferidos
viii. Activos no corrientes mantenidos para la venta

Específicamente, los activos no operacionales de CCU se explican de la siguiente forma:

i. Efectivo y equivalentes al efectivo: incluye depósitos a plazo, instrumentos financieros

adquiridos con compromiso de retroventa (pactos), inversiones en cuotas de fondos
mutuos, depósitos overnight, entre otros. Estos instrumentos tienen como objetivo

26
 rentabilizar la caja en el corto plazo, por lo que no corresponde a un activo que se
relacione con la operación del negocio de la empresa.

ii. Otros activos financieros: incluye a los instrumentos financieros derivados, Valores
negociables e Inversiones en otras sociedades y Activos de cobertura que posee la
empresa.

iii. Otros activos no financieros: corresponde a la suma de varias partidas asociadas

principalmente a gastos pagados por anticipado tales como seguros pagados, publicidad,
anticipo a proveedores y garantías pagadas.

iv. Inversiones contabilizadas por método de la participación: La compañía registra bajo

este rubro sus inversiones en sociedades que califican como negocios conjuntos y
asociadas. El saldo de este rubro incluye la participación en utilidad (pérdida) de
negocios conjuntos y asociadas contabilizados por el método de la participación

v. : activo que surge de inversiones adquiridas en combinaciones de negocios

realizadas por la empresa. La plusvalía es asignada a la fecha de adquisición a las
Unidades Generadoras de Efectivo (UGE) o grupo de UGEs que se espera se beneficien
de las sinergias de la combinación de negocios.

vi. Propiedades de inversión: Este rubro incluye 20 terrenos, 2 oficinas y 1 departamento

mantenidos para propósito de plusvalía en Chile, de los cuales 1 terreno, 2 oficinas y 1
departamento se encuentran arrendados; por otra parte, en Argentina se encuentran 2
terrenos y 2 inmuebles arrendados.

vii. Activos por impuestos diferidos: El saldo de este rubro representa las diferencias entre
el valor tributario y contable que generan las diferentes partidas del estado de situación
financiera producto de tratamientos contables distintos para calcular el impuesto a la
ganancia que la empresa debe pagar.

27
viii. Activos no corrientes mantenidos para la venta: se consideran en este rubro los
Terrenos, Construcciones y Maquinarias que la empresa espera vender. Se encuentran
registrados al menor valor entre el valor libro y el valor razonable menos los costos de
venta al 30 de septiembre de 2018.

28
 5. Proyección de EERR

Según lo analizado en la parte 7.1 para los ingresos de operación se consideraron los siguientes
factores para la proyección:

- Los tres segmentos de negocios de CCU poseen crecimientos reales muy distintos
debido al mercado al que cada uno llega. Los segmentos Vinos y Chile (con cervezas,
bebidas sin alcohol y licores) poseen crecimientos más estables entre un 2,2% a un
4,2%, mientras que el segmento negocios internacionales posee una volatilidad mucho
más marcada respecto a la situación de los mercados donde llega (Argentina, Uruguay,
Paraguay y Bolivia), por lo que no la consideramos representativa. Por tanto, las tasas de
crecimiento de los segmentos Chile y Vinos que representan el 75% de las ventas son
más representativas. Considerando este escenario, se utilizará una tasa de crecimiento
para proyectar ventas del 3,2%, lo cual además se encuentra dentro del rango de
perspectivas de crecimiento previsto por la Sofofa para la industria manufacturera
durante el año 2019 (3,0 a 3,5%).

De acuerdo al análisis de costos operacionales, el análisis horizontal para estos costos no es

representativo para una adecuada proyección, dado a que son muy sensibles a factores como el
ciclo económico, los segmentos donde opera, sobretodo el internacional. El crecimiento
promedio de los costos de venta para CCU fue de un 9,3%, con máximos de 13,3% el año 2015
y mínimos de 4,5% el 2018, mientras que el crecimiento promedio para los gastos de
administración y ventas fue de un 7,3% con mínimos de -0,1% el 2018 y máximos de 14,4% el
2015. Como se explicó en la sección anterior, hemos decidido realizar las proyecciones de los
costos operacionales como un porcentaje sobre las ventas, dado que no estimamos conveniente
utilizar tasas de crecimiento históricas de costos dada su alta volatilidad.

Al igual que los costos operacionales, se realizarán estimaciones para los costos no
operacionales en base a la razón costos sobre ventas promedio de los últimos años, lo cual es
bastante estable dada la estructura de negocio de CCU, por lo que no se esperan cambios
significativos en este tipo de cuentas en la proyección a 5 años.

29
A continuación, se muestra el resultado de la proyección separando entre los siguientes
conceptos:

i. Ganancia antes de impuestos.

ii. Pago de impuestos considerado un 27%.
iii. Ganancia o Pérdida después de impuestos.

Montos en UF
Glosa Supuesto 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
Ingresos de actividades ordinarias 3,2% 20.345.752 67.497.035 69.656.941 71.885.963 74.186.314 76.560.276
Costo de ventas 47,0% 9.123.372 31.723.607 32.738.762 33.786.402 34.867.567 35.983.330
Ganancia bruta 11.222.380 35.773.429 36.918.179 38.099.560 39.318.746 40.576.946
Otros ingresos 0,8% 1.718.206 539.976 557.256 575.088 593.491 612.482
Costos de distribución 17,8% 3.675.217 12.014.472 12.398.935 12.795.701 13.205.164 13.627.729
Gastos de administración 8,7% 2.107.340 5.872.242 6.060.154 6.254.079 6.454.209 6.660.744
Otros gastos, por función 13,7% 2.919.666 9.247.094 9.543.001 9.848.377 10.163.525 10.488.758
Otras ganancias (pérdidas) 0,4% 205.387 269.988 278.628 287.544 296.745 306.241
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 4.443.751 9.449.585 9.751.972 10.064.035 10.386.084 10.718.439
Ingresos financieros 0,9% 173.187 574.548 592.933 611.907 631.488 651.696
Costos financieros 1,3% 264.951 878.976 907.104 936.131 966.087 997.002
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
-0,9% - 180.401 - 598.480 - 617.632 - 637.396 - 657.793 - 678.842
conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación
Diferencias de cambio 0,4% 77.628 257.530 265.771 274.276 283.053 292.110
Resultados por unidades de reajuste 0,0% - 1.131 - 3.753 - 3.873 - 3.997 - 4.125 - 4.257
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 4.248.082 8.800.454 9.082.068 9.372.694 9.672.620 9.982.144
Gasto por impuestos a las ganancias 27,0% 521.208 2.376.122 2.452.158 2.530.627 2.611.608 2.695.179
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 3.726.874 6.424.331 6.629.910 6.842.067 7.061.013 7.286.965

Tabla 15

30
 6. Proyección de Flujos de Caja Libre

6.1 Ajuste del Estado de Resultados según las proyecciones

Para realizar los ajustes necesarios en la estimación del flujo de caja bruto, se han reversado
todas las cuentas que no representan un flujo operativo por parte de la empresa. Estos ajustes se
aplican después de impuesto en algunos casos. El detalle de estas partidas se muestra en la
siguiente tabla (montos en UF al 30 de septiembre de 2018):

Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas

(+) Depreciación del Activo Fijo y Amortizaciones

(-) Otros Ingresos por Función (Despues de Impuestos)
(-) Otras Ganancias (Despues de Impuestos)
(-) Ingresos Financieros (Despues de Impuestos)
(+) Costos Financieros (Despues de Impuestos)
(+-) Participación en Negocios Conjuntos …. (Despues de Impuestos)
(+-) Diferencias de Cambio
(+-) Resultado por unidad de Reajuste
= Flujo de Caja Bruto
Tabla 16

6.2 Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles

De acuerdo al estado de resultado de CCU, el gasto por depreciación y amortización desde el

01/01/2018 al 30/09/2018 es de M$65.927.204 lo que equivale a UF 2.409.845,63.

Considerando los años 2014 al 2018, la depreciación y amortización corresponden a un 5,37%

en promedio de las ventas.

La siguiente tabla muestra el ajuste a las proyecciones del estado de resultados considerando la
reversa de cuentas que no representan un flujo operativo por parte de la empresa y reversando las
depreciaciones y amortizaciones:

31
 Montos en UF
Glosa 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 3.726.874 6.424.331 6.629.910 6.842.067 7.061.013 7.286.965

(+) Depreciación del Activo Fijo y Amortizaciones 803.282 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845
(-) Otros Ingresos por Función (Despues de Impuestos) - 1.254.291 - 394.183 - 406.797 - 419.814 - 433.248 - 447.112
(-) Otras Ganancias (Despues de Impuestos) - 149.933 - 197.091 - 203.398 - 209.907 - 216.624 - 223.556
(-) Ingresos Financieros (Despues de Impuestos) - 126.426 - 419.420 - 432.841 - 446.692 - 460.986 - 475.738
(+) Costos Financieros (Despues de Impuestos) 193.415 641.653 662.186 683.376 705.244 727.811
(+-) Participación en Negocios Conjuntos …. (Despues de Impuestos) 131.693 436.891 450.871 465.299 480.189 495.555
(+-) Diferencias de Cambio - 56.668 - 187.997 - 194.013 - 200.221 - 206.628 - 213.241
(+-) Resultado por unidad de Reajuste 826 2.740 2.827 2.918 3.011 3.107
= Flujo de Caja Bruto 3.268.770 8.716.768 8.918.589 9.126.869 9.341.814 9.563.637

Tabla 17

6.3 Inversión de Reposición y Nuevas Inversiones (activo fijo) en base al CAPEX de la

empresa

Las inversiones que realiza CCU se orientan tanto a la reposición normal de activos
operacionales, modernizaciones y nuevas instalaciones para ampliar y me orar la capacidad
productiva, así como a la ad uisición –con fines de crecimiento– de participaciones en empresas
afines a sus actividades en Chile y en el exterior. El programa de inversiones que acompaña al
crecimiento orgánico de CCU para el periodo 2018-2021 en cada uno de los segmentos de
operación se indica a continuación:

Segmentos de
2018 2018-4T 2019 2020 2021 2022
operación (UF)
Chile 3.171.421 792.855 4.153.896 3.991.783 2.244.325 3.463.334
Negocios
1.480.291 370.073 895.551 882.648 763.156 847.118
Internacionales
Vinos 670.311 167.578 908.089 679.193 485.754 691.000
Otros 1.017.712 254.428 922.966 34.287 34.287 330.513
Total 6.339.736 1.584.934 6.880.502 5.587.911 3.527.522 5.331.966
Tabla 18

La inversión de reposición se realiza para reemplazar o reponer los activos de capital

depreciadas durante el proceso de producción en el período, cifra que se incluye dentro del plan
de inversión de CCU.

32
Para el año 2022 (perpetuidad) se asume como supuesto una Inversión de Reposición igual al
100% de la depreciación y amortización, lo cual es UF 2.409.845.

Montos en UF
Glosa 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
(+) Depreciación del Activo Fijo y Amortizaciones 803.282 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845
(-) Inversión de reposición & Nuevas inversiones (activo fijo) CAPEX - 1.584.934 - 6.880.466 - 5.587.911 - 3.527.522 - 5.331.966 - 2.409.845

Tabla 19

6.4 Inversión en capital de trabajo

Para determinar la inversión en capital de trabajo se analizaron los montos en UF de las

siguientes partidas del balance de la empresa desde el año 2014 al 2017:

+ Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes

+ Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes
+ Inventarios corrientes
+ Depósitos recibidos en garantía de envases y contenedores
- Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
- Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
= Capital de Trabajo Operativo Neto (CTON)

Montos en UF
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17
Activos Corrientes 17.752.339 17.314.132 18.847.631 18.928.201
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 9.688.631 9.841.393 10.656.103 10.680.353
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 471.802 186.855 133.742 216.835
Inventarios corrientes 7.113.269 6.798.034 7.563.793 7.537.385
Depósitos recibidos en garantía de envases y contenedores 478.636 487.851 493.993 493.629
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17
Pasivos Corrientes 8.692.258 9.339.427 10.217.403 10.886.972
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 8.274.738 8.885.872 9.855.702 10.511.235
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 417.520 453.556 361.700 375.737

CTON 9.060.080 7.974.705 8.630.228 8.041.229

Tabla 20

33
A partir de lo anterior, se propone la siguiente metodología de cálculo para estimar las
proyecciones de inversión en capital de trabajo para la empresa:

Metodología RCTON

Con el monto obtenido en la tabla anterior se calcula para cada año un ratio sobre el nivel de
ventas anuales el cual llamaremos RCTON (CTON/Ventas), a partir del cual se obtiene un
promedio entre los años 2014 al 2017. De esta forma se obtiene un promedio de 14,53% para el
RCTON el cual representa 52,29 días. Los resultados se resumen en la siguiente tabla:

Montos en UF
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 Promedio
CTON 9.060.080 7.974.705 8.630.228 8.041.229 8.426.561
Ingresos de actividades ordinarias 52.704.797 58.463.711 59.165.739 63.376.070 58.427.579
Costo de ventas 24.547.625 26.730.378 28.154.717 29.805.750 27.309.617
RCTON (% de ventas ) 17,19% 13,64% 14,59% 12,69% 14,53%
CTON (dias venta) 61,88 49,11 52,51 45,68 52,29

Tabla 21

Este RCTON (14,53%) lo aplicamos a los ingresos por ventas proyectados de la empresa según
la siguiente fórmula:

Los resultados obtenidos al aplicar esta fórmula a las ventas proyectadas de la empresa CCU
para efectos de valoración son los siguientes:

Montos en UF
2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
Ingresos de actividades ordinarias 65.404.104 67.497.035 69.656.941 71.885.963 74.186.314 76.560.276
RCTON 14,53% 14,53% 14,53% 14,53% 14,53% 14,53%
CTON 9.500.816 9.804.842 10.118.597 10.442.392 10.776.549 11.121.398
(-) Inversión en capital de trabajo 304.026 313.755 323.795 334.157 344.850 -

Tabla 22

34
 6.5 Déficit o exceso de capital de trabajo

El capital de trabajo proyectado al cierre del año 2018 por el método del RCTON es el siguiente:

Por otro lado, el capital de trabajo al 30 de septiembre de 2018 era de UF 9.432.542, por lo que
la empresa se encuentra con un déficit de capital de trabajo de UF 68.274.

Montos en UF
Capital de Trabajo al 31-12-2018 9.500.816
Capital de Trabajo al 30-09-2018 9.432.542
Déficit de Capital de Trabajo 68.274
Tabla 23

35
 6.6 Activos Prescindibles de la empresa al 30 de Septiembre de 2018

Los activos prescindibles son aquellos activos cuyos beneficios no están incluidos en la
definición de flujo de caja libre y, por lo tanto, se puede prescindir de ellos en cualquier
momento (no forman parte principal del negocio de la compañía). Al 30 de septiembre de 2018,
CCU presenta en su estado de situación financiera los siguientes activos prescindibles:

Activos prescindibles al 30/09/18 UF

Efectivo y equivalente al efectivo 9.709.275
Activos no corrientes mantenidos para la venta 94.659
Inversiones contabilizadas por el método de la participación 4.533.706
Plusvalía 4.270.361
Otros activos no financieros 164.629
Total 18.772.630
Tabla 24

Debido a la naturaleza del negocio de CCU, el rubro efectivo y equivalente al efectivo se

considera como un activo prescindible por no ser parte del CTON.

6.7 Deuda financiera de la empresa al 30 de Septiembre de 2018

La deuda financiera corresponde a la suma de Otros Pasivos Financieros tanto corrientes como
no corrientes del balance de CCU, manteniendo un saldo al 30 de Septiembre de 2018 de:
Montos en UF
= DEUDA FINANCIERA 11.282.438
Tabla 25

36
 7. Valoración Económica de la Empresa y de su precio de acción

7.1 Valor de los activos operacionales

El flujo de caja total proyectado sin descontar es el siguiente:

Montos en UF
Glosa 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
= Flujo de Caja Bruto 3.268.770 8.716.768 8.918.589 9.126.869 9.341.814 9.563.637
(-) Inversión de reposición & Nuevas inversiones (activo fijo) CAPEX - 1.584.934 - 6.880.466 - 5.587.911 - 3.527.522 - 5.331.966 - 2.409.845
(-) Inversión en capital de trabajo - 304.026 - 313.755 - 323.795 - 334.157 - 344.850 -
= Flujo de caja total --> Valor de los Activos Operacionales 1.379.810 1.522.547 3.006.883 5.265.191 3.664.998 7.153.792

Tabla 26

Adicionalmente la tasa wacc calculada para la empresa es igual a 5,63%.

Con estos datos se procede a obtener el Valor Presente de los Activos Operacionales al 30-09-
2018, lo cual se realiza en los siguientes pasos:

i. Se calcula el valor presente al año 2022 de la perpetuidad del año 2023 según el
siguiente cálculo:

ii. Se calcula el valor presente de los flujos de caja proyectados para los años 2019, 2020,
2021, 2022 y 2023 (este último ya a valor del año 2022 según el paso i. anterior), según
el siguiente cálculo:

37
Valor Presente de los Activos Operacionales al 31-12-2018:

iii. Por último, se descuenta el monto anterior total de los Activos Operacionales para
llevarlos a valor presente del 30-09-2018, fecha de valoración de la empresa, según el
siguiente cálculo:

Valor Presente de los Activos Operacionales al 30-09-2018:

38
 7.2 Valor total o valor económico de la empresa

La empresa mantiene otras partidas dentro del balance, que pueden ser liquidadas en el presente
sin afectar el desempeño del negocio por lo que es necesario identificarlas y adicionarlas a la
estimación del valor económico de los activos.

i. Activos Prescindibles

Los activos prescindibles de la empresa se pueden encontrar al clasificar las cuentas del Balance
General, se asume como referencia el estado del balance al 30 de septiembre de 201. Según el
detalle comentado anteriormente, la empresa mantiene un total de UF 18.772.630 en activos
prescindibles.

ii. Déficit o exceso de capital de trabajo

Según los cálculos detallados en la sección anterior, la empresa al 30-09-2018 mantiene un

déficit de capital de trabajo igual a UF 68.274.

iii. Valor Económico de la Empresa

Por lo tanto, considerando los puntos i, ii y iii, el Valor Económico Total de la Empresa al 30-
09-2018 corresponde a UF 133.939.323, según el siguiente detalle:

39
 Montos en UF
Valor de los Activos Operacionales al 30-09-2018 115.234.968
(+) Activos prescindibles 18.772.630
(-/+) Déficit o exceso de capital de trabajo - 68.274
= Valor Económico de los Activos al 30-09-2018 133.939.323
Tabla 27

7.3 Valoración de CCU

El precio de la acción de CCU se desprende de la valoración de su Patrimonio dividido por el

número de acciones vigente. El patrimonio se obtiene como la diferencia entre el valor
económico de los activos menos la deuda financiera de la empresa (igual a UF 11.282.438 según
los cálculos desarrollados en las secciones anteriores) pero además se descontará el interés
minoritario, dado que corresponde a aquella porción del resultado y de los activos netos de una
afiliada atribuibles a las participaciones patrimoniales que no pertenecen directa o
indirectamente a la empresa Matriz, es por eso que no debe ser considerado en el análisis de
valorización.

En el caso de CCU esta información se registra en el balance bajo el concepto de Participaciones

No Controladoras cuyo saldo al 30-09-2018 es de UF 3.928.641.

Finalmente, el valor económico del patrimonio de CCU se obtiene de la siguiente manera:

Montos en UF
= Valor Económico de los Activos al 30-09-2018 133.939.323
(-) Deuda Financiera - 11.282.438
(-) Interés Minoritario (Participaciones No Controladoras) - 3.928.641
= VALOR ECONOMICO DEL PATRIMONIO al 30-09-2018 118.728.245
Tabla 28

Al 30 de Septiembre de 2018, el estado financiero de CCU registra un total de 369.502.872

acciones suscritas y pagadas lo que arroja un precio de UF 0,3213 por acción equivalente a
$8.790 por acción:

40
El precio de mercado cotizado en la Bolsa de Comercio de Santiago para el 30-09-2018 fue de
$9.169 por acción, lo cual representa una diferencia del 0,36% con respecto al precio proyectado
por nuestra valoración:

Precio x Acción Proyectado ($) $ 8.790

Precio x Acción Real en Bolsa ($) $ 9.169
Diferencia Nivel Precio Proyectado - Bolsa ($) $ -378
Diferencia % Precio Proyectado vs Bolsa -4,13%
Tabla 29

Finalmente se muestra el cuadro con el Flujo de Caja Libre proyectado y el cuadro resumen con
la valoración de CCU:

41
 Montos en UF
Glosa Supuesto 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)
Ingresos de actividades ordinarias 3,2% 20.345.752 67.497.035 69.656.941 71.885.963 74.186.314 76.560.276
Costo de ventas 47,0% 9.123.372 31.723.607 32.738.762 33.786.402 34.867.567 35.983.330
Ganancia bruta 11.222.380 35.773.429 36.918.179 38.099.560 39.318.746 40.576.946
Otros ingresos 0,8% 1.718.206 539.976 557.256 575.088 593.491 612.482
Costos de distribución 17,8% 3.675.217 12.014.472 12.398.935 12.795.701 13.205.164 13.627.729
Gastos de administración 8,7% 2.107.340 5.872.242 6.060.154 6.254.079 6.454.209 6.660.744
Otros gastos, por función 13,7% 2.919.666 9.247.094 9.543.001 9.848.377 10.163.525 10.488.758
Otras ganancias (pérdidas) 0,4% 205.387 269.988 278.628 287.544 296.745 306.241
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 4.443.751 9.449.585 9.751.972 10.064.035 10.386.084 10.718.439
Ingresos financieros 0,9% 173.187 574.548 592.933 611.907 631.488 651.696
Costos financieros 1,3% 264.951 878.976 907.104 936.131 966.087 997.002
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la -0,9% - 180.401 - 598.480 - 617.632 - 637.396 - 657.793 - 678.842
participación
Diferencias de cambio 0,4% 77.628 257.530 265.771 274.276 283.053 292.110
Resultados por unidades de reajuste 0,0% - 1.131 - 3.753 - 3.873 - 3.997 - 4.125 - 4.257
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 4.248.082 8.800.454 9.082.068 9.372.694 9.672.620 9.982.144
Gasto por impuestos a las ganancias 27,0% 521.208 2.376.122 2.452.158 2.530.627 2.611.608 2.695.179
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 3.726.874 6.424.331 6.629.910 6.842.067 7.061.013 7.286.965

Tabla 30

Glosa 4T-2018 2019 2020 2021 2022 2023 (P)

Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas 3.726.874 6.424.331 6.629.910 6.842.067 7.061.013 7.286.965

(+) Depreciación del Activo Fijo y Amortizaciones 803.282 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845 2.409.845
(-) Otros Ingresos por Función (Despues de Impuestos) - 1.254.291 - 394.183 - 406.797 - 419.814 - 433.248 - 447.112
(-) Otras Ganancias (Despues de Impuestos) - 149.933 - 197.091 - 203.398 - 209.907 - 216.624 - 223.556
(-) Ingresos Financieros (Despues de Impuestos) - 126.426 - 419.420 - 432.841 - 446.692 - 460.986 - 475.738
(+) Costos Financieros (Despues de Impuestos) 193.415 641.653 662.186 683.376 705.244 727.811
(+-) Participación en Negocios Conjuntos …. (Despues de Impuestos) 131.693 436.891 450.871 465.299 480.189 495.555
(+-) Diferencias de Cambio - 56.668 - 187.997 - 194.013 - 200.221 - 206.628 - 213.241
(+-) Resultado por unidad de Reajuste 826 2.740 2.827 2.918 3.011 3.107
= Flujo de Caja Bruto 3.268.770 8.716.768 8.918.589 9.126.869 9.341.814 9.563.637
(-) Inversión de reposición & Nuevas inversiones (activo fijo) CAPEX - 1.584.934 - 6.880.466 - 5.587.911 - 3.527.522 - 5.331.966 - 2.409.845
(-) Inversión en capital de trabajo - 304.026 - 313.755 - 323.795 - 334.157 - 344.850 -
= Flujo de caja total --> Valor de los Activos Operacionales 1.379.810 1.522.547 3.006.883 5.265.191 3.664.998 7.153.792
Tasa WACC 127.065.580
= Valor de los Activos Operacionales al 30-12-2018 1.379.810 1.441.396 3.006.883 5.265.191 3.664.998 102.065.461

Valor de los Activos Operacionales al 30-09-2018 115.234.968

(+) Activos prescindibles 18.772.630
(-/+) Déficit o exceso de capital de trabajo - 68.274
= Valor Económico de los Activos al 30-09-2018 133.939.323
(-) Deuda Financiera - 11.282.438
(-) Interés Minoritario (Participaciones No Controladoras) - 3.928.641
= VALOR ECONOMICO DEL PATRIMONIO al 30-09-2018 118.728.245
N° Acciones 369.502.872
Precio x Acción UF 0,3213
Valor UF 30 de Sept de 2018 27.357
Precio x Acción Proyectado ($) $ 8.790
Precio x Acción Real en Bolsa ($) $ 9.169
Diferencia Nivel Precio Proyectado - Bolsa ($) $ -378
Diferencia % Precio Proyectado vs Bolsa -4,13%

Tabla 31

42
 8. Conclusiones

El desarrollo del estudio permitió estimar el valor justo de la acción de CCU al 30 de septiembre
de 2018, considerando toda información pública disponible al momento del análisis. Según el
estudio, el valor justo de la acción debe ubicarse en torno a $8.790 por acción, esto en contraste
a los $9.169 a los que se cotizó en la bolsa.

43
Anexo N°1: Bibliografía

- Damodaran, Aswath. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the
Value of Any Asset”. Second Edition (2002), 382p
- Damodaran, Aswath, “Country Risk: Determinants, Measures and Implications - The
2018 Edition” (July 23, 2018). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3217944
- Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000.
28p.36p
- Maquieira, Carlos. “Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica”. Santiago, Editorial
Andrés Bello, 2010. Capítulo 8, pp.249-277
- Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.
- “Estados Financieros Consolidados”, Auditado por PriceWater ouseCoopers,
Superintendencia de Valores y Seguros, diciembre 2014, diciembre 2015, diciembre
2016, diciembre 2017 y septiembre 2018.
- Memoria CCU Año 2017
- Sitio web: www.svs.cl
- Sitio web: www.ccu.cl
- Sitio web: www.bolsadesantiago.cl
- Guía de Emisores 2018, Bolsa de Comercio de Santiago,
http://www.bolsadesantiago.com/Biblioteca%20de%20Archivos/Extension/Documentos
/Gu%C3%ADa%20de%20Emisores%202018.pdf
- Publicación Minería Chilena, http://www.mch.cl/2019/02/20/sofofa-preve-crecimiento-
3-35-la-industria-considera-determinantes-las-reformas/

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Anexo N°2: Información de respaldo

1. Estados Financieros para CCU al 30-09-2018

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46
47
2. Estados Financieros para CCU al 31-12-2017

48
49
50
3. Estados Financieros para CCU al 31-12-2016

51
52
53
4. Estados Financieros para CCU al 31-12-2015

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55
56
5. Estados Financieros para CCU al 31-12-2014

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 6. Filiales de CCU

AGUAS CCU-NESTLE CHILE S.A. Su objeto de la sociedad es la producción, envasado,

distribución, comercialización y venta en todo el territorio de la República de Chile de aguas
minerales y de aguas envasadas purificadas o no, ambas con o sin sabor y/o con o sin gas,
transparentes y sin color, envasadas para su consumo directo, tanto nacionales como
importadas
BEBIDAS ECUSA SpA. El objeto de la sociedad es: (i) distribución, transporte,
importación, e portación, compra, venta y comercialización de todo tipo de bebidas
analcohólicas, ya sea por cuenta propia o a ena (ii) arrendamiento y e plotación de espacios
publicitarios y prestación de servicios de comercialización y publicidad ue diga relación
con los bienes, productos, negocios y actividades referidos en la letra anterior (iii) compra,
venta, arrendamiento, importación, e portación y comercialización en general de todo tipo
de bienes muebles; y (iv) prestación de servicios de asistencia t cnica, elaboración de
políticas de mar eting, publicidad y similares relacionadas con los fines sociales.
CCU INVERSIONES S.A. Su ob eto es (i) inverstir en sociedades dedicadas a: la
elaboración, envase y comercialización de bebidas alcohólicas, analcohólicas, aguas
minerales, ugos, n ctares e incluye toda clase alimentos, materias primas necesarias para su
elaboración, de envases y de otros bienes corporales muebles propios de la industria de las
bebidas y alimentos servicios de comercialización, distribución, transporte y bodega e
servicios de asesoría y administración en materia de otorgamiento de cr ditos, recaudación,
pago, cobranza y demás funciones de tesorería y ca a; servicios de instalación, retiro,
mantención y reparación de má uinas conservadoras, enfriadoras y o e pendedoras de
bebidas alcohólicas, analcohólicas y alimentos en general, y de los elementos y accesorios de
a u llas; y el arrendamiento, subarrendamiento y explotación de espacios publicitarios y
prestación de servicios de publicidad en general (ii) inversión, arrendamiento, y ena enación
de bienes raíces corporales e incorporales (iii) inversión, arrendamiento, y ena enación de
bienes muebles, tanto corporales como incorporales.
CCU INVERSIONES II LTDA. El objeto de la sociedad es: (i) efectuar toda clase de
inversiones en el exterior, en cualquier tipo de bienes, instrumentos financieros y efectos de
comercio y, en particular, en acciones o derechos sociales de compa ías constituidas en el

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e terior, todo ello a fin de percibir los frutos o rentas originados por stas; (ii) liquidar y
enajenar las inversiones antes indicadas; (iii) comprar y vender toda clase de valores y
efectos de comercio emitidos en el extranjero, entendiendo por tales, entre otros, acciones de
entidades extranjeras transadas en bolsas de valores en el exterior, bonos emitidos y
transados en el extranjero y cualquier otra clase de valores transados en bolsas de valores
extranjeras; y (iv) realizar cual uier otra actividad acordada por las socias y ue conduzca a
los fines anteriormente se alados.
CERVECERA CCU CHILE LTDA. Su ob eto es la elaboración, envasado, compra, venta
de bebidas alcohólicas y analcohólicas, aguas minerales, n ctares, ugos, concentrados,
artículos de plástico y sus derivados, materias primas, productos elaborados, envases y de
otros bienes corporales muebles ue digan relación con la industria de las bebidas en general
y del plástico; la elaboración, comercialización de toda clase de alimentos la e plotación de
negocios y o establecimientos destinados al e pendio y comercialización de las bebidas y
alimentos antes referidos la e plotación de toda clase de espacios publicitarios en
cuales uiera medios de comunicación y o difusión, la compra, venta, arrendamiento, y en
general la ad uisición y ena enación de bienes raíces y la realización de toda clase de
negocios inmobiliarios; la compra, venta, arrendamiento, y en general la ad uisición y
ena enación de bienes muebles, tanto corporales como incorporales.
.A. El ob eto social es la producción,
compra, venta, distribución, importación, e portación y comercialización en cual uier forma,
por cuenta propia o de terceros, de toda clase de cervezas y de los insumos, má uinas,
materias primas y productos destinados a fabricarlas, producirlas, conservarlas y
transportarlas, como tambi n todas las actividades relacionadas directa o indirectamente con
las indicadas.
COMERCIAL CCU S.A. El ob eto social es: (i) producción, compra, venta, distribución,
importación, e portación y comercialización de bebidas alcohólicas y analcohólicas en
general y de toda clase de alimentos, de las materias primas necesarias para su elaboración,
de envases de todo tipo y de otros bienes corporales muebles ue digan relación con la
industria de las bebidas y alimentos así como la realización de inversiones en sociedades
dedicadas al ob eto antes se alado; (ii) asesoría y prestación de servicios de venta y
comercialización, por cuenta propia o a ena, de bebidas alcohólicas y analcohólicas en

61
general y de toda clase de alimentos, de sus materias primas, de envases de todo tipo y de
otros bienes corporales muebles ue digan relación con la industria de las bebidas y
alimentos (iii) realización de publicidad y propaganda comercial, por cuenta propia o a ena,
por sí o a trav s de terceros, de los bienes referidos precedentemente (iv) representación de
empresas nacionales o e tran eras, en todo tipo de negocios relacionados con el giro social
(v) otorgamiento de financiamiento a terceros, con recursos propios, mediante la celebración
de toda clase de operaciones de cr dito de dinero; y (vi) en general, realizar todos los actos y
celebrar todos los contratos que sean necesarios o conducentes al objeto social.
COMERCIAL PATAGONA LTDA. El objeto de la sociedad es: (i) compra, venta,
adquisición, enajenación, importación, exportación, comercialización y distribución en
cual uier forma de bebidas alcohólicas, analcohólicas y productos afines; (ii) prestación de
servicios de transporte de carga en general, ya sea con vehículos propios o de terceros, dentro
y fuera del país; (iii) arrendamiento, subarrendamiento, mantención y reparación de toda
clase de vehículos; (iv) servicios de asesoría en materia de tráfico y transporte en general; (v)
servicios de bodegaje y distribución de materias primas, insumos, concentrados, productos
terminados y cualquier otra clase de bienes corporales muebles, incluyendo todas a uellas
operaciones comerciales, industriales o financieras ue directa o indirectamente se relacionen
con dicha actividad (vi) prestación de todo tipo de servicios y asesorías t cnicas,
profesionales, administrativas, contables, de coordinación y gestión en materia de
otorgamiento de cr ditos, recaudación, pago, cobranzas y demás funciones de tesorería y ca a
y otras complementarias de lo anterior (vii) instalación, retiro, mantención y reparación de
má uinas conservadoras, enfriadoras y o e pendedoras de bebidas alcohólicas y
analcohólicas en general, y de los elementos y accesorios de a u llas (viii) prestación de
servicios de publicidad, propaganda y marketing; y (ix) en general, la realización de
cual uier acto o la celebración de cual uier contrato ue los socios acuerden.
.A. Esta sociedad desarrolla actividades de
elaboración, venta y comercialización de cerveza unstmann en sus diversas variedades.
.A. Esta sociedad desarrolla actividades de
elaboración, envasado y comercialización de pisco y licores ba o marcas propias, contratos
de licencia o de distribución.
CRECCU S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de financiamiento y cr dito a clientes,

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con recursos propios, utilizables en la ad uisición de bienes comercializados por entidades
elacionadas de la sociedad y o de su matriz CCU, así como la prestación de servicios de
administración de cr dito y cobranza.
EMBOTELLADORAS CHILENAS UNIDAS S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de
elaboración, envasado y comercialización de bebidas no alcohólicas y aguas envasadas ba o
marcas propias, contratos de licencia o de distribución.
FABRICA DE ENVASES .A. Esta sociedad elaboradesarrolla actividades
de elaboración de envases y tapas plásticas.

INVERSIONES INVEX CCU DOS LIMITADA. Esta sociedad realiza inversiones civiles
pasivas en el exterior, en particular, en acciones o derechos sociales de compa ías
constituidas en el extranjero.
INVERSIONES INVEX CCU LIMITADA. Esta sociedad realiza inversiones civiles
pasivas en el exterior, en particular, en acciones o derechos sociales de compañías
constituidas en el extranjero.
INVERSIONES INVEX CCU TRES LIMITADA. Esta sociedad realiza inversiones
civiles pasivas en el exterior, en particular, en acciones o derechos sociales de compañías
constituidas en el extranjero.
MANANTIAL S.A. Esta sociedad desarrolla el negocio de venta y distribución a clientes de
aguas purificadas en botellones sobre dispensadores en el segmento home and office delivery
(HOD).
MILLAHUE S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión en toda clase de bienes
muebles e inmuebles, corporales o incorporales.
NEW ECUSA S.A. Esta sociedad desarrolla el negocio de la explotación, NEW ECUSA
S.A. a través de terceros, de licencias de marcas comerciales otorgadas por su coligada
Promarca S.A.
TRANSPORTES CCU LIMITADA. Esta sociedad presta servicios de logística, transporte
y distribución para las diversas Unidades Estratégicas de Negocios (UENs)
VENDING Y SERVICIOS CCU LIMITADA. Esta sociedad desarrolla la
comercialización al por menor de bebidas analcohólicas en general y de mercaderías, entre
otras formas, a través de la utilización de máquinas automáticas de expendio directo al

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público; la mantención, reparación, arriendo, subarriendo y entrega en comodato de toda
clase de equipos y máquinas expendedoras a industrias, oficinas y a personas naturales o
jurídicas; el arrendamiento, subarrendamiento y explotación, por cuenta propia o ajena, de
espacios publicitarios y la prestación de servicios de publicidad en general.
.A. Esta sociedad desarrolla actividades de adquisición y desarrollo de
marcas comerciales y la explotación de las mismas a través del otorgamiento de licencias a
su matriz (VSPT).
.A. a sociedad tiene por ob eto la plantación y
e plotación de vi as, la elaboración, comercialización, transporte, importación y e portación
de vinos y licores por cuenta propia o a ena, la e plotación agrícola y ganadera y la
prestación de servicios relacionados. Esta sociedad desarrolla actividades de ad uisición y
desarrollo de marcas comerciales y la e plotación de las mismas a trav s del otorgamiento de
licencias a su matriz (VSPT).

.A. Desarrolla actividades de elaboración, envasado,

venta, distribución, promoción y comercialización de vinos, espumantes y coolers bajo
marcas propias o licenciadas para el mercado dom stico y e portaciones.
.A. Tiene por ob eto la producción, industrialización,
comercialización, distribución, importación y e portación, por cuenta propia o ajena, de toda
clase de productos vitivinícolas la producción, industrialización, comercialización,
distribución, importación y e portación, por cuenta propia o ajena de vinos y licores y de las
materias primas de los mismos; el aprovechamiento industrial y comercial de los
subproductos y derivados de vinos y licores, y de las materias primas de los mismos.
ANDINA DE DESARROLLO S.A. ealiza por cuenta propia y o de terceros operaciones
comerciales a trav s de la compra y venta, importación y e portación de ma uinarias
ndustriales, operaciones financieras, agropecuarias, minera: ediante la e plotación en
todos sus aspectos de minas dentro de las previsiones del Código de inería como así
tambi n de acuerdo a las reglamentaciones vigentes; Mandatarias: E ercer mandatos en
general, como así tambi n prestar servicios de organización y asesoramiento industrial,
comercial y t cnico financiero, quedando excluido el asesoramiento reservado a profesiones
reglamentadas.

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 .P.T. S.A. Tiene por ob eto la producción, industrialización,
comercialización, distribución, importación y e portación por cuenta propia o a ena, de toda
clase de productos agrícolas, en especial de los vitivinícolas, o de cual uier naturaleza,
alcohólicas o analcohólicas y de las materias primas de las mismas y la prestación de
servicios relacionados con los mismos rubros.
BEBIDAS DEL PARAGUAY S.A. a actividad principal de esta sociedad es la
elaboración y distribución de bebidas con y sin alcohol.
CCU CAYMAN LIMITED. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión de carácter
financiero y, en especial, en acciones y derechos sociales.
CCU INVESTMENTS LIMITED. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión de
carácter financiero y, en especial, en acciones y derechos sociales.
.A. Esta sociedad desarrolla
actividades de inversión en acciones y derechos sociales (Compa ía ndustrial Cervecera
S.A., Do a Aida S.A. y Don Enrique.
VECERA S.A. a sociedad desarrolla actividades de
elaboración y comercialización de cervezas, bebidas malteadas y malta.
CORALINA S.A. El ob eto de la sociedad es: (i) industrializar y comercializar en todas sus
formas mercaderías, arrendamientos de bienes, obras y servicios, en los ramos y ane os: de
alimentación, artículos del hogar y oficina, automotriz, bar, bazar, caucho, construcción,
cosm tica, cueros, editorial, electrónica, electrot cnica, ense anza, espectáculos, ferretería,
fotografías, fibras, frutos del país, hotel, imprenta, informática, oyería, uguetería, lana,
lavadero, librería, limpieza, madera, má uinas, mecánica, metalúrgica, música, obras de
ingeniería, óptica, papel, perfumería, pesca, plástico, publicidad, uímica, servicios
profesionales, t cnicos y administrativos, tabaco, textil, turismo, valores inmobiliarios,
vestimenta, veterinaria, vidrio; (ii) importaciones, exportaciones, representaciones,
comisiones y consignaciones; (iii) compraventa, arrendamiento, administración, construcción
y toda clase de operaciones con bienes inmuebles y (iv) participación, constitución o
ad uisición de empresas ue operen en los ramos preindicados.
.A. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión en acciones y o
derechos sociales (Sáenz riones y Cía. S.A.I.C.)
DON ENRIQUE PEDRO S.A. La sociedad tiene por objeto la realización por cuenta propia

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o de terceros o asociada a terceros, en el país o en el exterior, operaciones financieras en
general, mediante aportes o inversiones de capital a particulares, empresas o sociedades
constituidas o a constituirse, para negocios realizados o a realizarse. Se e ceptúan las
operaciones comprendidas en la Ley de Entidades Financieras y las que se realicen mediante
aportes re ueridos al público en general.
FINCA EUGENIO BUSTOS S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de elaboración,
envasado, venta, promoción y comercialización de vinos argentinos ba o marcas propias para
el mercado dom stico y e portaciones.
FINCA LA CELIA S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de producción, elaboración y
comercialización de vinos argentinos de alta calidad, destinados al mercado local y de
e portación.
ANDRIMAR S.A. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión en bienes inmuebles en
los cuales se asienta la actividad de Milotur S.A.
MARZUREL S.A. El ob eto de la sociedad es: a) ndustrializar y comercializar en todas sus
formas mercaderías, arrendamientos de bienes, obras y servicios, comisiones y
consignaciones. c) Compraventa, arrendamiento, administración, construcción y toda clase
de operaciones con bienes inmuebles, d) Forestación, fruticultura, citricultura y sus
derivados, cumpliendo con las disposiciones legales
MILOTUR S.A. El objeto de la sociedad es: (i) industrializar y comercializar en todas sus
formas mercaderías, arrendamientos de bienes, obras y servicios, en los ramos y ane os: de
alimentación, artículos del hogar y oficina, automotriz, bar, bazar, caucho, construcción,
cosm tica, cueros, editorial, electrónica, electrot cnica, ense anza, espectáculos, e tractivas,
ferretería, fotografías, fibras, frutos del país, hotel, imprenta, informática, oyería, uguetería,
lana, lavadero, librería, limpieza, madera, má uinas, marítimo, mecánica, medicina,
metalúrgica, música, obras de ingeniería, óptica, papel, perfumería, pesca, plástico, prensa,
publicidad, uímica, radio, servicios profesionales, t cnicos y administrativos, tabaco,
televisión, textil, transporte, turismo, valores inmobiliarios, vestimenta, veterinaria, vidrio
(ii) importaciones, e portaciones, representaciones, comisiones y consignaciones (iii)
compraventa, arrendamiento, administración, construcción y toda clase de operaciones con
bienes inmuebles respetando las prohibiciones legales (iv) forestación, fruticultura,
citricultura y sus derivados, cumpliendo con las disposiciones legales y (v) participación,

66
constitución o ad uisición de empresas ue operen en los ramos preindicados.
. S.A.I.C. Esta sociedad elabora y comercializa sidras y otras
bebidas alcohólicas fermentadas a partir de fruta.
SAINT JOSEPH INVESTMENTS LIMITED. Esta sociedad desarrolla actividades de
inversión de carácter financiero.
SOUTHERN BREWERIES ESTABLISHMENT. Esta sociedad desarrolla actividades de
inversión de carácter financiero.
SOUTH INVESTMENTS LIMITED. Esta sociedad desarrolla actividades de inversión de
carácter financiero.

7. Principales competidores

Nombre de la
EMBOTELLADORA ANDINA S.A.
Empresa
Ticker o IPSA:Andina - A y Andina -B
Nemotécnico NYSE: AKO/A y AKO/B
Derechos de cada Serie A Andina-A: corresponde a 473.289.301 acciones que otorgan
clase el derecho a elegir 12 de los 14 directores de la compañía,
Serie B Andina-B: Corresponde a 473.281.303 acciones que otorgan
el derecho a elegir 2 de los 14 directores de la compañía. Además, la
serie B recibe un 10% adicional de dividendos.
Mercado donde Bolsa de Santiago en Chile
Transa sus acciones Bolsa de Nueva York (NYSE) en Estados Unidos

67
 Nombre de la
COCA COLA EMBONOR S.A.
Empresa
Ticker o Embonor
Nemotécnico
Derechos de cada Derecho Serie A Embonor A: Acciones con derecho a elegir 6
Clase directores titulares de la sociedad con sus respectivos suplentes. El
total de acciones de la Serie A es de 244.420.704.
Derecho Serie B Embonor B: (i) Acciones con derecho a requerir
convocatoria a Junta Ordinaria o Extraordinaria de Accionistas
cuando así lo soliciten, siempre que representen al menos un 5% de
las acciones emitidas de la Serie B; (ii) Derecho a recibir todos y
cualquiera de los dividendos aumentados en un 5% respecto de los
que recibieren los tenedores de la Serie A; (iii) Derecho a elegir un
Director Titular y su respectivo Suplente; y (iv) Derecho a requerir
convocatoria a Sesión Extraordinaria de Directorio cuando así lo
solicite el Director electo por los accionistas de la Serie B. El total de
acciones de la Serie B es de 266.432.526.
Las preferencias y limitaciones que se establecen para las acciones
Serie A y Serie B regirán y estarán vigentes hasta el día 31 de
diciembre del año 2050. Vencido este plazo, las Series A y B
quedarán eliminadas y las acciones que las formen quedarán
automáticamente transformadas en acciones ordinarias, sin
preferencia alguna, eliminándose la división en series de acciones.
Mercado donde Bolsa de Santiago
Transa sus acciones

68
8. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2016

69
Resumen

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,62105144
Coeficiente de determinación R^2 0,385704891
R^2 ajustado 0,37968239
Error típico 0,027576428
Observaciones 104

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F
Regresión 1 0,048702839 0,048702839 64,0439721 2,01493E-12
Residuos 102 0,077566856 0,000760459
Total 103 0,126269694

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción 0,000193408 0,002705384 0,071490085 0,9431477 -0,005172708 0,00555952 -0,00517271 0,005559525
Variable X 1 1,47394071 0,184179328 8,002747786 2,0149E-12 1,108621896 1,83925952 1,108621896 1,839259525

70
9. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2017

71
Resumen

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,658334312
Coeficiente de determinación R^2 0,433404066
R^2 ajustado 0,427849204
Error típico 0,021885395
Observaciones 104

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F
Regresión 1 0,037370463 0,037370463 78,0224709 3,08869E-14
Residuos 102 0,048854993 0,000478971
Total 103 0,086225457

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción -0,003573844 0,002214562 -1,613792438 0,10966202 -0,007966418 0,00081873 -0,00796642 0,00081873
Variable X 1 1,273999194 0,144231229 8,833032941 3,0887E-14 0,987917244 1,56008114 0,987917244 1,560081145

72
 10. Análisis Precio Acción CCU versus IGPA - Año 2018

Retornos Acción CCU vs IGPA - Año 2018

IGPA CCU

8,00% 10,00%
6,00% 8,00%
4,00% 6,00%
4,00%
2,00%
2,00%
0,00%
0,00%
-2,00%
-2,00%
-4,00% -4,00%
-6,00% -6,00%
-8,00% -8,00%

73
Resumen

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,525242286
Coeficiente de determinación R^2 0,275879459
R^2 ajustado 0,268780239
Error típico 0,01791836
Observaciones 104

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados Promedio de los cuadrados F Valor crítico de F
Regresión 1 0,012476857 0,012476857 38,8605257 1,03804E-08
Residuos 102 0,032748899 0,000321068
Total 103 0,045225756

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0% Superior 95,0%
Intercepción 0,001512489 0,001780718 0,849370478 0,39766432 -0,002019556 0,00504454 -0,00201956 0,005044535
Variable X 1 0,603171916 0,096757976 6,233821115 1,038E-08 0,411252934 0,7950909 0,411252934 0,795090898

74
75