Las Razones Financieras
Las razones financieras, también conocidas como indicadores financieros, son una
de las metodologías de análisis financiero. Para empezar, una razón expresa la
relación matemática entre una cantidad y otra. Con esto en mente, las razones
financieras expresan la relación existente entre cuentas seleccionadas de la
información contenida en los estados financieros.
Los indicadores financieros sirven para comprender en términos relativos la
situación financiera de una organización. Nótese que, al estar expresadas en
términos relativos, las razones financieras permiten la comparación entre
compañías de diferentes tamaños sin importar las diferencias de magnitud;
recuerda que definimos este tipo de comparación como cruzada. Además, facilita la
comparación con promedios de la industria y la comparación temporal.
Otro de los usos de las razones financieras es realizar un diagnóstico de cómo los
sucesos pasados han impactado en el presente de la organización. Así, se pueden
identificar problemas potenciales e implementar las acciones correctivas
necesarias. Sin embargo, una premisa importante es que: el resultado de un único
indicador no es suficiente para realizar un juicio o alcanzar una conclusión. En otras
palabras, es necesario que varios indicadores soporten el análisis.
De momento, hemos establecido que los indicadores financieros permiten realizar
comparaciones y detectar problemas potenciales. No obstante, un uso importante
es la proyección de los resultados financieros de la firma a corto, mediano y largo
plazo. Si existe un apropiado conocimiento de las razones financieras de una firma,
se podrán aplicar a la elaboración de presupuestos y su posterior evaluación.
¿Cuál es la Importancia de las Razones Financieras?
En principio, la información cuantitativa de una compañía se encuentra consolidada
en sus estados financieros gracias a los esfuerzos de la contabilidad. Aun así, es
difícil emitir un juicio viendo solo una cifra. Por ejemplo, si se cuenta con 100 dólares
de inventario es difícil determinar a priori si la cantidad es suficiente o excesiva. La
importancia de los indicadores financieros reside en la capacidad de contextualizar
la información. Volviendo a nuestro ejemplo, la rotación de inventarios, sumada a la
comparación cruzada, temporal o de promedios de la industria, facilitaría realizar un
juicio acertado sobre la posición de inventarios de la firma.
La importancia de las razones financieras también incluye la determinación de
riesgos potenciales. Ten presente que el riesgo no es bueno o malo, lo que es malo
es no saber que el riesgo existe y, por consiguiente, no monitorearlo. Los
indicadores financieros están planteados para re expresar la información contable
de modo que permitan exponerla en función de riesgo y retorno; al respecto se
profundizará más adelante.
¿Cómo se clasifican o cuáles son las Razones Financieras?
Aunque diversas fuentes académicas y sitios web solo sugieren cuatro tipos de
razones financieras, a saber: indicadores de liquidez, eficiencia o actividad,
rentabilidad y endeudamiento o apalancamiento. En finanzas para la vida la
clasificación de los indicadores financieros incluye una quinta categoría: capacidad
de servicio de la deuda. A continuación, abordaremos los diferentes tipos de
razones financieras, indicando una breve definición, las principales fórmulas
utilizadas y su respectiva interpretación o análisis:
Tipos de Indicadores Financieros, su definición, sus fórmulas e
interpretación.
1. Razones Financieras de Liquidez
Los indicadores financieros de liquidez se basan en el corto plazo, pues relacionan
activos y pasivos corrientes. Debido a que utilizan dos cuentas del Estado Situación
Financiera (Balance General), se consideran indicadores estáticos.
La utilidad de las razones financieras de liquidez es: medir el nivel de riesgo de la
firma entendido como la capacidad de la empresa para asumir sus obligaciones de
corto plazo. Básicamente, se establece cuantas veces es capaz el activo de corto
plazo de cubrir el pasivo u obligaciones de corto plazo.
El supuesto fundamental es que se venden o liquidan todos los activos corrientes
para cubrir los pasivos de corto plazo. Si el dinero liberado tras la liquidación de los
activos es suficiente para cubrir los pasivos, la compañía tiene una posición
favorable de liquidez. A continuación, se presentan los principales indicadores
financieros de liquidez:
1.1. Razón Corriente
Podríamos definir la razón corriente como el indicador de liquidez más simple. Se
basa en el supuesto básico explicado líneas atrás para determinar cuántas veces
los activos de corto plazo cubren los pasivos corrientes.
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
Análisis de la Razón Corriente:
La interpretación de la razón corriente depende del resultado obtenido. Si el
resultado del indicador es menor a uno (1), los activos corrientes son insuficientes
para cubrir las obligaciones de corto plazo y la firma tiene una posición de liquidez
riesgosa. Por otra parte, si el resultado es mayor o igual a uno (1), los activos
corrientes son suficientes o más que suficientes para cubrir los pasivos de corto
plazo y la firma no tiene un riesgo de liquidez significativo.
No obstante, ten presente que dada la formulación matemática del indicador, el valor
podría ser muy superior a uno (1). En este punto es importante preguntarse si la
compañía tiene exceso de liquidez. El problema principal de tener dinero en exceso
es que se pierde rentabilidad, se puede tratar entonces de activos ociosos.
Comparar el resultado del indicador con el promedio de la industria puede ayudar a
esclarecer si este es el caso.
1.2. La Prueba Ácida
El indicador de liquidez conocido como prueba ácida corrige ligeramente el supuesto
básico de liquidar todos los activos corrientes. En principio, es irreal suponer que se
pueden vender todos los activos de corto plazo de una compañía en un día. Por
ejemplo, es improbable que la totalidad de los inventarios de una empresa sean
vendidos inmediatamente para cubrir las obligaciones o pasivos corrientes de la
firma. La corrección se realiza al sustraer del activo corriente, el activo o los activos
corrientes de menor liquidez. En otras palabras, se elimina el activo más difícil de
vender del total de los activos de corto plazo.
(𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑛𝑜𝑟 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧)
𝑃𝑟𝑢𝑒𝑏𝑎 Á𝑐𝑖𝑑𝑎 =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
Es posible que en otros sitios, o en la literatura académica, la fórmula sugerida sea:
activo corriente menos inventarios. Lo anterior, es un claro error. No todas las
compañías son iguales y, por ende, no siempre el inventario es el activo corriente
de menor liquidez. Así pues, recuerda que es importante el uso del criterio para
determinar que activo le da realmente sentido a la prueba ácida de una empresa
dada.
Análisis de la Prueba Ácida:
Al igual que en la razón corriente, en la prueba ácida el análisis es equivalente
dependiendo si el resultado es menor, igual o mayor que uno (1). La única diferencia
es que se debe tener en cuenta que se sustrajo el activo corriente de menor liquidez.
Usualmente, este activo es el que mayor cantidad de dinero representa del activo
corriente, pues tiene una rotación menor. Si lo anterior es cierto, el resultado
mostrará un “peor” desempeño que en la razón corriente y la interpretación requiere
de un mayor criterio.
1.3. Capital de Trabajo Neto Operativo o KTNO
El capital de trabajo neto operativo no es una razón financiera por sí misma. En
realidad, como mínimo establece la inversión de la empresa en cuentas por cobrar
e inventarios, ajustado por la financiación otorgada por las cuentas por pagar a
proveedores. Piensa en lo siguiente, si un proveedor te ofrece un crédito a 30 o 60
días, en efecto está usando sus recursos para financiar la operación de tu
compañía. Por consiguiente, tu empresa requiere un menor nivel de inversión con
recursos propios en cuentas por cobrar e inventarios para operar.
Para terminar, el capital de trabajo puede contener cuentas diferentes a las cuentas
por cobrar, inventarios y cuentas por pagar pero como mínimo deberá incluir estas
tres cuentas de carácter operacional.
𝐾𝑇𝑁𝑂 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
Como mínimo se incluyen:
𝐾𝑇𝑁𝑂 = (𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠) − 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟
Interpretación del KTNO:
El capital de trabajo neto operativo establece el nivel de inversión de la compañía
en el corto plazo. Este tipo de inversión es usualmente conocido como OPEX
(Operational Expenditures) y hace referencia a la inversión permanente para el
funcionamiento de una firma.
2. Razones Financieras de Eficiencia o Actividad
Los indicadores financieros de eficiencia o “actividad” se pueden medir en el corto
o en el largo plazo dependiendo de las cuentas utilizadas. Son consideradas
razones dinámicas pues relacionan partidas del Estado de Rendimiento Financiero
(P&G) y el Estado de Situación Financiera (Balance General).
Las razones financieras de actividad permiten determinar qué tan rápido se
transforman las cuentas del Estado de Situación Financiera en ventas, costo de
ventas, entre otras partidas del Estado de Rendimiento Financiero. Así, es común
que la unidad de medida este dada en número de veces o días.
Ahora bien, aunque parezca extraño, los indicadores financieros de eficiencia miden
riesgo. El riesgo, en este caso, se deriva de las ineficiencias y su impacto sobre la
liquidez. Piensa en lo siguiente, si tienes una compañía y no logras vender tu
inventario de mercancía lo suficientemente rápido, es posible que seas incapaz de
asumir los gastos asociados a tu operación y debas cerrar.
Además, existen costos asociados a mantener por demasiado tiempo una inversión
de corto plazo (inventarios, cuentas por cobrar, entre otras) sin rotación. Retomando
el ejemplo del inventario, si es mantenido por demasiado tiempo, existe una
inversión (dinero) que no está produciendo ninguna rentabilidad y que, por el
contrario, puede correr el riesgo de volverse obsoleto.
Usualmente, el cálculo de cuánto cuesta mantener una inversión en la compañía se
puede estimar al multiplicar el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC por
sus siglas en inglés) por el monto de dinero contenido en la partida específica. Es
decir, de acuerdo a nuestro ejemplo, podemos multiplicar el saldo de inventario para
un periodo dado por el WACC de la compañía, el resultado es el costo de
oportunidad de tener ese dinero invertido en inventarios y no en otro activo de mayor
eficiencia.
Para terminar, es posible crear nuevos indicadores financieros de actividad o
“eficiencia” de acuerdo a los requerimientos de la compañía. Para hacerlo, basta
con recordar que la fórmula general de este tipo de razones utiliza en el numerador
una cuenta del Estado de Rendimiento Financiero y en el denominador una cuenta
del Estado de Situación Financiera; el resultado es un número de veces. Es
indispensable que exista una clara relación de causalidad entre las cuentas
seleccionadas, de lo contrario el indicador carecerá de sentido y utilidad.
𝐹ó𝑟𝑚𝑢𝑙𝑎 𝐺𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑜 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑖𝑑𝑎𝑑
𝐸𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 (𝑃&𝐺)
= 𝑥 𝑉𝑒𝑐𝑒𝑠
𝐸𝑠𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑆𝑖𝑡𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 (𝐵𝐺)
2.1. Rotación de Cuentas por Cobrar (Corto Plazo)
La rotación de cuentas por cobrar establece el número de veces que la cartera se
recupera en un periodo determinado. Lo anterior es importante porque permite
comprender cuánto tiempo toma recuperar el efectivo de las ventas realizadas a
crédito.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝐶𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 =
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 Promedio
(Saldo Inicial de CxC + Saldo Final de CxC)
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 Promedio =
2
𝑁° 𝑑𝑒 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑜 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟
En caso de desconocer las ventas a crédito de la compañía, la siguiente mejor
opción es utilizar el total de ventas. No obstante, esto disminuye la precisión del
indicador pues solo las ventas a crédito afectan el saldo de cuentas por cobrar.
Nótese que para convertir la rotación de cuentas por cobrar de veces a días se
utilizan el número de días del periodo. Al hacer el cálculo de esta manera, se facilita
el análisis en periodos inferiores a un año. En la literatura existe una inconsistencia
pues se asume siempre una base de 360 días. Sin embargo, es posible que en
ocasiones se necesite analizar periodos de tiempo menores; como trimestres o
semestres.
Análisis de la Rotación de Cuentas por Cobrar:
La rotación de cuentas por cobrar debería ser alta en veces o baja en número de
días. Para determinar si una rotación es alta o baja es preciso compararla con
resultados históricos, los resultados de otras compañías afines y/o con los
promedios de la industria. Lo importante es que una rotación alta en veces, o lo que
es equivalente, baja en días es sinónimo de una mayor eficiencia en la recuperación
del efectivo.
En la medida que el efectivo se recupere más rápido de los clientes con créditos,
menor es el riesgo de liquidez que pueda correr la compañía.
2.2. Rotación de Inventarios
La rotación de inventarios establece la velocidad con la que los inventarios se
convierten en ventas. Recuerda que, al ser comercializados, los inventarios se
convierten en costo de ventas.
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 Promedio
( Saldo Inicial Inventarios + Saldo Final Inventarios)
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 promedio =
2
𝑁° 𝑑𝑒 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠
Al igual que en la rotación de cuentas por cobrar, se sugiere determinar primero la
rotación en número de veces y luego convertirla en número de días con base en los
días del periodo de análisis.
Interpretación de la Rotación de Inventarios:
Es ideal que la rotación de inventarios, al igual que la rotación de cuentas por cobrar,
sea alta en veces o baja en días. De ser así, la compañía consigue comercializar
rápidamente sus inventarios independientemente de su forma de pago: efectivo o
crédito. Una vez más, para realizar un juicio de valor es necesario hacer una
comparación cruzada, temporal o combinada.
2.3. Rotación de Cuentas por Pagar (Corto Plazo)
La rotación de cuentas por pagar muestra el tiempo que le toma a la compañía
pagarles a sus proveedores.
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝐶𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟 =
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟 Promedio
(Saldo Inicial de CxP + Saldo Final de CxP)
𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟 Promedio =
2
𝑁° 𝑑𝑒 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑃𝑎𝑔𝑜 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟
Dentro del Estado de Rendimiento Financiero (P&G), no se suele revelar
específicamente una cuenta llamada compras a crédito. Aun así, es posible
establecer las compras realizadas por una compañía dedicada a la comercialización
utilizando la siguiente fórmula:
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 + 𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝐼𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙
La primera fórmula muestra cómo se calcula el costo de ventas para un periodo
determinado en una empresa comercial (no manufacturera, ni de servicios). La
segunda fórmula muestra el despeje de la ecuación para establecer el monto de
compras del periodo. Por ejemplo, si se desea determinar el nivel de compras para
el año 2019 de una compañía, los datos son los siguientes:
1. El costo de ventas se toma del Estado de Rendimiento Financiero (P&G)
para el año 2019.
2. El inventario inicial se extrae del Estado de Situación Financiera (Balance
General) para el cierre del año 2018. Es decir, el inventario inicial de un
periodo es igual al inventario final del periodo inmediatamente anterior.
3. El inventario final se obtiene del Estado de Situación Financiera (Balance
General) para el cierre del año 2019.
Es común que en la literatura se sugiera utilizar el costo de ventas en lugar de las
compras para el cálculo de este indicador. No obstante, hacerlo sesga el indicador
y conduce a potenciales errores en el análisis.
Análisis de la Razón de Cuentas por Pagar:
A diferencia de las rotaciones de cuentas por cobrar e inventarios, la rotación de
cuentas por pagar debería ser baja en veces o alta en días. Si la rotación es baja
en veces, toma más tiempo pagarles a los proveedores. De modo tal que, el efectivo
sale más lentamente de la compañía y se utilizan por más tiempo los recursos del
proveedor para financiar su operación.
2.4. Rotación del Capital de Trabajo Neto Operacional o KTNO (Largo Plazo)
Tal y como se mencionó en el apartado 1.3, el KTNO hace referencia a la inversión
permanente de la compañía en cuentas por cobrar e inventarios, ajustado por la
financiación de las cuentas por pagar. La rotación del Capital de Trabajo Neto
Operativo mide la velocidad con la que esta inversión permanente se convierte en
ventas.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐾𝑇𝑁𝑂 =
𝐾𝑇𝑁𝑂
𝑁° 𝑑𝑒 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐾𝑇𝑁𝑂 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐾𝑇𝑁𝑂
Interpretación de la Rotación del KTNO:
Al tratarse de una inversión permanente, la rotación del KTNO permite establecer
que tan eficiente es la compañía en el largo plazo. En principio, la firma desea que
su capital de trabajo se transforme en ventas a la mayor velocidad posible para
recuperar su inversión y obtener una rentabilidad a cambio del riesgo asumido. Por
consiguiente, es deseable que la rotación sea alta en veces o baja en días. Una vez
más, las ineficiencias conducen a un riesgo potencial de liquidez.
Rotación del Activo Total (Largo Plazo)
Para operar es posible que una compañía necesite una oficina, una bodega y otra
serie de activos que incluyen los ya mencionados de corto plazo. Sin importar el tipo
de activo, todos y cada uno de ellos deben contribuir para que la compañía obtenga
mayores ingresos. Recuerda que la definición de activo establece que deben tener
el potencial de generar beneficios económicos a futuro. Esos beneficios pueden ser
ingresos, ahorros, entre otros. Así, la rotación del activo total establece con que
velocidad se convierten en ventas.
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
𝑁° 𝑑𝑒 𝐷í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 =
𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝐴. 𝑇.
Análisis de la Rotación del Activo Total:
Entre más alta en veces o baja en días sea la rotación, mayor es la productividad
de los activos de la compañía. Si tenemos en cuenta que los activos comprenden el
total de las inversiones realizadas por una firma, es fácil comprender por qué
deseamos que esa inversión se traduzca en ingresos de la forma más eficiente
posible. Cuando se presentan ineficiencias en este indicador, es importante
establecer cuál o cuáles activos están causando el problema. Al hacerlo, es posible
que se detecten activos improductivos que deberían ser liquidados para liberar
recursos.
3. Razones Financieras de Rentabilidad
Los indicadores financieros de rentabilidad abarcan tres subconjuntos: márgenes
de utilidad, rentabilidad de la empresa y rentabilidad de los propietarios. Dentro de
los márgenes de utilidad se encuentran:
1. Margen Bruto.
2. Margen Operativo.
3. Margen EBITDA.
4. Margen Neto.
Su propósito es determinar el retorno que se genera en cada una de las etapas
contempladas dentro del Estado de Rendimiento Financiero (P&G). En cuanto a la
rentabilidad de la empresa y la rentabilidad de los propietarios, los indicadores
financieros más usados son el ROA y el ROE respectivamente.
Ahora bien, existe una relación importante entre el ROE y el ROA. De acuerdo al
concepto de contribución financiera, existe una estrecha relación entre la
generación de valor y el hecho que el ROE sea superior al ROA en una compañía.
En efecto, la rentabilidad del accionista debe superar la rentabilidad obtenida por la
firma pues el primero corre mayores riesgos.
Además, es importante que el costo de la deuda después de impuestos sea menor
al ROA, pues si la rentabilidad de la compañía es menor que los intereses después
de impuestos, eventualmente será incapaz de cubrirla. La relación que debería
cumplirse se expresa a continuación:
𝑅𝑂𝐸 > 𝑅𝑂𝐴 > (𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑥 (1 − 𝑇𝑥)
3.1. Margen Bruto
El margen bruto mide la rentabilidad obtenida por la compañía al comercializar sus
productos. Es decir, determina cuál es el retorno obtenido solo teniendo en cuenta
el costo de la mercancía vendida.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜 =
Ingresos por 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Interpretación del Margen Bruto:
El margen bruto es el porcentaje de beneficio o retorno que se obtiene por la
comercialización de bienes o servicios. Es deseable que el valor obtenido sea tan
alto como fuera posible. Sin embargo, dada la competencia en ciertos mercados, es
posible que la rentabilidad obtenida en términos brutos entre compañías sea muy
similar.
Si el margen bruto es de 0%, las ventas y el costo de ventas es igual. Si el margen
bruto es menor a 0%, el costo de ventas es superior a los ingresos y la firma enfrenta
pérdidas desde el nivel más básico.
3.2. Margen Operacional
El margen operacional mide la rentabilidad obtenida por la compañía al
comercializar sus productos y descontar los gastos operacionales. Es decir,
determina cuál es el retorno obtenido por la operación normal del negocio.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 Operacional
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 Operacional =
Ingresos por 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Interpretación del Margen Operacional:
El margen operacional es el porcentaje de beneficio o retorno que se obtiene por la
operación de la empresa. Es deseable que el valor obtenido sea tan alto como fuera
posible. Sin embargo, dada la competencia en ciertos mercados, es posible que la
rentabilidad obtenida en términos operacionales entre compañías sea muy similar.
Si el margen bruto es de 0%, la utilidad bruta en ventas será igual a los gastos
operacionales. El Margen Operacional refleja la eficiencia comercial y operativa de
las empresas.
3.3. Margen Neto
El margen neto determina la rentabilidad obtenida por una empresa luego de
considerar los ingresos y gastos no operacionales, así como los impuestos (Tx).
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑁𝑒𝑡𝑜 =
Ingresos por 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Análisis del Margen Neto:
La interpretación del margen neto requiere un mayor criterio por parte del analista.
Esto en cuanto, los ingresos y gastos no operacionales pueden contener partidas
no previstas por la administración. Por ejemplo, podrían incluirse los gastos de
reparación de propiedad, planta y equipo.
El hecho que una compañía presente pérdidas netas en un periodo, no
necesariamente implica su fin. Recuerda que una empresa se quiebra por falta de
liquidez, no de utilidades. Sin embargo, las utilidades son fuentes de liquidez a futuro
y si las pérdidas son sostenidas por varios periodos, entonces la firma corre el riesgo
de dejar de existir.
3.4. Retorno sobre los Activos ROA (Return on Assets)
¿Qué es el ROA? El Return On Assets, o Retorno Sobre los Activos, determina la
rentabilidad obtenida por los activos totales de la compañía. Es una medida
importante de cómo las inversiones de la firma contribuyen en la generación de
utilidades.
Es importante recordar que los activos de la compañía se financian de tres formas:
recursos obtenidos al interior de la firma, deuda y patrimonio. El ROA le da una
percepción general de la rentabilidad esperada a diferentes grupos de interés,
como: tenedores de deuda, inversionistas potenciales, la gerencia, entre otros.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑅𝑂𝐴 =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
Interpretación del ROA:
El ROA se ve afectado por el desempeño que tenga la rotación del activo total, pues
como se mencionó líneas atrás la rotación del activo total mide su productividad.
Así, entre mayor eficiencia del activo, mayor ROA podemos esperar. Esto
demuestra, que los indicadores no pueden ser entendidos como razones separadas
si no como un conjunto indivisible de insumos para el desarrollo apropiado del
análisis.
3.5. Retorno sobre el Patrimonio ROE (Return On Equity)
El Return On Equity, o Retorno Sobre el Patrimonio, mide la rentabilidad obtenida
por el accionista. Es quizá la razón de rentabilidad predilecta de los inversionistas
pues les permite establecer si su inversión generará un mayor beneficio que otras
opciones. En suma, es una aproximación a la capacidad que tiene la compañía de
retribuir a sus propietarios.
Se debe tener especial cuidado al utilizar este indicador para comparar empresas
en diferentes industrias. Recuerda que las comparaciones se realizan con firmas
afines.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑅𝑂𝐸 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
Análisis del ROE:
Al ser el accionista el cobrador de última instancia, es quién asume el mayor riesgo.
Si es cierto que, a mayor riesgo, mayor retorno; entonces, se espera que el ROE
sea superior al ROA. Para este indicador también aplica la relación entre la rotación
del activo total y el ROE esperado.
Sin embargo, en este punto el endeudamiento amplifica el resultado obtenido. De
hecho, siempre y cuando el ROA sea superior al costo de la deuda después de
impuestos, el apalancamiento actuará como un multiplicador financiero. El riesgo en
este punto es que la deuda financiera puede empeorar significativamente un
resultado negativo.
4. Razones Financieras de Endeudamiento o Apalancamiento
Los indicadores financieros de endeudamiento o “apalancamiento” ayudan a
comprender la relación entre la inversión de la compañía y sus fuentes de
financiación. En particular, frente a la financiación a través de deuda y patrimonio.
Al respecto, vale la pena decir que las razones financieras de endeudamiento
utilizan la deuda financiera (obligaciones financieras) en lugar del total del pasivo.
Esto en cuanto las obligaciones financieras tienen un costo asociado: intereses.
¿Por qué es importante enfocarse en la deuda? El endeudamiento o
“apalancamiento”, aumenta el valor de una firma hasta el punto de estrés financiero.
Dicho punto es aquel en que los beneficios tributarios de la deuda son absorbidos y
superados por los costos del apalancamiento. Al llegar el punto de estrés financiero,
los costos de la deuda no son solo los intereses, en realidad incluirían: costos
legales y administrativos de la liquidación o reorganización, deterioro de las
capacidades para continuar con las operaciones del negocio, costos de agencia,
entre otros.
Recuerda, la deuda no es buena o mala, pero se debe monitorear. Los indicadores
descritos a continuación son herramientas útiles para comprender la posición de
apalancamiento de una firma.
4.1. Razón de Endeudamiento Total
La razón de endeudamiento total ilustra la relación entre los pasivos y el total de los
activos. Específicamente, muestra la proporción de activos que han sido adquiridos
con el uso de recursos aportados por los acreedores. Es una medida de riesgo dado
que, a mayor nivel de apalancamiento, mayor es la probabilidad de quiebra.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 Total
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 Total =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
Interpretación de la Razón de Endeudamiento Total:
La razón de endeudamiento total puede tomar valores entre cero (0) y uno (1);
también es posible expresarla como un porcentaje. Si el valor obtenido de la razón
es cero (0), significa que no se ha utilizado deuda para financiar los activos. Por el
contrario, si el valor obtenido es uno (1), la totalidad de los activos han sido
adquiridos usando pasivos. Al tomar valores más cercanos a uno (1), mayor es el
riesgo de quiebra.
4.2. Razón de Endeudamiento Financiero
La razón de endeudamiento ilustra la relación entre la deuda financiera y el total de
los activos. Específicamente, muestra la proporción de activos que han sido
adquiridos con el uso de este tipo de financiación. Es una medida de riesgo dado
que, a mayor nivel de apalancamiento, mayor es la probabilidad de quiebra.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎
𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 Financiero =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
Es común encontrar que en la literatura se utiliza el total de los pasivos. Si bien es
una aproximación válida, pues todos los pasivos sirven de financiación, podríamos
coincidir en que muchos de ellos no tienen un costo financiero asociado. Por tal
razón, implican un riesgo menor y, por lo general, se concentran en el corto plazo.
De tal modo que, desde el punto de vista financiero, es más valioso comprender el
apalancamiento proveniente de fuentes de financiación con costo.
Interpretación de la Razón de Endeudamiento Financiero:
La razón de endeudamiento financiero puede tomar valores entre cero (0) y uno (1);
también es posible expresarla como un porcentaje. Si el valor obtenido de la razón
es cero (0), significa que no se ha utilizado deuda financiera para financiar los
activos. Por el contrario, si el valor obtenido es uno (1), la totalidad de los activos
han sido adquiridos usando obligaciones financieras. Al tomar valores más cercanos
a uno (1), mayor es el riesgo de quiebra.
4.3. Estructura de Capital
La estructura de capital establece la combinación de fuentes de financiación
utilizadas en la inversión. En otras palabras, establece la proporción de deuda a
patrimonio. Es una de las razones más importantes ya que sirve de insumo para el
cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC).
Es importante aclarar en este punto que no existe una estructura de capital
universal. Cada industria e incluso cada empresa puede usar un mix diferente. Todo
dependerá de las preferencias particulares de la dirección de una compañía. No
obstante, sabemos que la existencia de impuestos favorece la deuda y que la
posibilidad de incumplimiento favorece al patrimonio o capital.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎
𝐸𝑠𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
Análisis de la Estructura de Capital:
de capital puede tomar un valor entre cero (0) e infinito. A medida que la estructura
de capital tome valores mayores, más riesgo asumirá la compañía. Ahora bien,
estructuras de capital mayores a uno (1) implican un riesgo significativo pero ciertas
industrias lo permiten. Una vez más, el criterio es importante. Por ejemplo, imagina
un monopolio natural (suministro de agua – acueducto), si no hay competencia y los
flujos esperados tienen una alta probabilidad de ocurrencia es posible tomar deuda
en proporciones muy superiores al patrimonio.
5. Razones Financieras de Capacidad de Servicio a la Deuda
Los indicadores financieros de capacidad de servicio de la deuda miden la
capacidad de la firma de pagar los intereses asociados a las obligaciones
financieras. Al describir los indiciadores de endeudamiento o “apalancamiento” se
afirmó que la deuda no se debe calificar como buena o mala. Otra razón para decirlo
es que siempre que se puedan cubrir los intereses, la deuda contribuye
positivamente al incremento de valor de la compañía. Lo anterior sucede porque se
cuenta con una mayor cantidad de recursos para invertir.
Las razones de capacidad de servicio de la deuda se encuentran estrechamente
ligadas a los indicadores de endeudamiento o “apalancamiento”. Básicamente, una
compañía podría tener razones de endeudamiento significativas mientras tenga la
capacidad de cubrir los intereses asociados a la deuda.
5.1. Concentración de la Deuda
La razón de concentración de la deuda, mide el porcentaje de obligaciones
financieras que se encuentran en el corto plazo frente al total.
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑟𝑡𝑜 𝑃𝑙𝑎𝑧𝑜
𝐶𝑜𝑛𝑐𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
Análisis de la Concentración de la Deuda:
El indicador de concentración de la deuda mide el riesgo y la calidad de las
obligaciones financieras. Si existe una alta concentración en el corto plazo, se
esperaría que mayores flujos salieran de la entidad para saldar la deuda (más
riesgo). Piensa en lo siguiente, si utilizas tu tarjeta de crédito a una o dos cuotas, el
pago por cuota será mayor que si utilizas 24 o 36 meses. Por supuesto, se podría
argumentar que al utilizar un mayor plazo se pagan más intereses, pero puede que
pagar intereses sea menos costoso que no tener liquidez.
Sobre El Autor.
Alejandro Téllez Santamaría. Magíster en finanzas (cum Laude), Universidad de los
Andes – Especialista en Administración Financiera, Universidad de los Andes –
Administrador de Empresas, Universidad de los Andes.
