Mario Burbano P.

Patricia Castañeda R.
Cristhian Herrera D.
Armin Oyarzún M.
Wei Wang

Octubre 2018
Article I. Contenido

I. RESUMEN EJECUTIVO ............................................................................... 4

A. Empresa Seleccionada. ............................................................................. 4
B. Principales Conclusiones al Trabajo. ......................................................... 4
C. Recomendaciones...................................................................................... 5
D. Alcance del Trabajo.................................................................................... 6
E. Limitaciones al Trabajo. ............................................................................. 6

II. ANALISIS DEL ENTORNO ........................................................................... 8

A. Entorno Económico .................................................................................... 8
B. Entorno Político. ....................................................................................... 11
C. Entorno Social y Cultural. ......................................................................... 12
D. Entorno Tecnológico ................................................................................ 14
E. Entorno Legal y Ambiental. ...................................................................... 14
F. Entorno Laboral ........................................................................................ 15
G. El Medio Ambiente. .................................................................................. 17

III. ANALISIS DEL SECTOR INDUSTRIAL ..................................................... 19

A. Análisis General de la Industria. ............................................................... 19
B. Evolución de la Industria. ......................................................................... 23
C. Identificación y Características de la Competencia. ................................. 25
D. Dimensión de la Oferta Actual y Potencial. .............................................. 27
E. Análisis Estructural del Sector Industrial. ................................................. 28
F. Factores Críticos de Éxito y de Ventaja Competitiva de la industria. ....... 32
G. Demanda del Sector................................................................................. 34
1. Mercado Objetivo. ................................................................................. 34
2. Aspectos Generales. ............................................................................. 41
H. Oportunidades y Amenazas. .................................................................... 44

IV. LA EMPRESA ............................................................................................. 44

A. Objeto Social. ........................................................................................... 44
B. Constitución de la Empresa. .................................................................... 45
C. Misión ....................................................................................................... 49
D. Visión ....................................................................................................... 49
E. Principios Empresariales. ......................................................................... 49
F. Localización. ............................................................................................ 50
G. Cadena de Valor de la Empresa. ............................................................. 51
H. Objetivos Estratégicos de la Empresa...................................................... 55
I. Estrategias................................................................................................... 56
1. Estrategia Genérica. ............................................................................. 56
2. Estrategia de Crecimiento. .................................................................... 56
3. Estrategia Competitiva. ......................................................................... 58
J. Factores Críticos de Éxito y de Ventaja Competitiva de la Empresa. .......... 58
K. Fortalezas y Debilidades. ......................................................................... 59

2
V. ANALISIS FINANCIERO. ........................................................................... 60
A. Objetivos Financieros de la Empresa. ...................................................... 60
B. Estrategias Financieras. (Políticas de inversión, financiamiento y
endeudamiento) ................................................................................................. 60
C. Estados Financieros. ................................................................................ 62
1. Estado de Situación .............................................................................. 63
2. Estado de Resultado ............................................................................. 66
3. Estado Flujo de Efectivo. ...................................................................... 69
4. Estado de Cambio Situación Patrimonial .............................................. 72
5. Estado de Fuentes y Usos Esquemático. (Dos Periodos)..................... 73
D. Análisis Financiero ................................................................................... 75
1. Análisis de Masas Estructurales. (Estático – Dinámico) ....................... 75
2. Análisis de Índices (Estático – Dinámico). ............................................ 79
3. Análisis de Dupont. ............................................................................... 85
4. Análisis de Apalancamiento Operativo y Financiero. ............................ 89
5. Calculo de Riesgo (Beta) ...................................................................... 90
6. Calcula Tasa Costo de Capital (Capm) ................................................. 91
E. Analizas Financiero BAV .......................................................................... 92
1. Evaluación Rentabilidad........................................................................ 92
2. Evaluación de la Administración Operativa. .......................................... 93
3. Evaluación de la Administración de la Inversión. .................................. 96
4. Evaluación de la Administración Financiera.......................................... 98
F. Proyecciones Financieras ........................................................................ 99
1. Variables Relevantes de Proyección. ................................................... 99
2. Proyección de Estado de Resultado ................................................... 103
3. Valoración por Flujo Descontado ........................................................ 104

VI. CONCLUSIONES...................................................................................... 104

A. Respecto a la Posición Financiera de la Empresa ................................. 104
B. Respecto al Modelo de Análisis ............................................................. 105
C. Respecto a los Aspectos Académicos ................................................... 105

3
 I. RESUMEN EJECUTIVO

A. Empresa Seleccionada.

Este informe analiza la Empresa MASISA S.A, en adelante, la Compañía,

dedicada a la fabricación y comercialización de tableros de madera para muebles
y arquitectura de interiores.

La Empresa fue fundada en el año 1960 y hoy cuenta con gran presencia en
Latinoamérica. En la actualidad la Empresa tiene diez plantas productivas, 190 mil
hectáreas de plantaciones forestales y 317 oficinas de distribución en Latino
América.

Sus principales datos son:

 Giro: Explotación de bosques, forestación y reforestación.
 Dirección: Apoquindo 3650, Piso 10, Las Condes, Santiago, Chile.
 RUT: 96.802.690-9
 Web: [Link]
 Tipo de entidad: Sociedad Anónima Abierta en Chile.

B. Principales Conclusiones al Trabajo.

La dirección financiera de toda compañía se ve enfrentada a dos problemáticas:

¿Cuánto y en que activos invertir?, y ¿Cómo financiar estas inversiones, fondos
propios o de terceros?

MASISA está apostando por una estrategia de desinversión para reducir su

endeudamiento y bajar los costos financieros asociados a este endeudamiento. En
pocas palabras la compañía está en la tarea de obtener liquidez para hacer frente
a sus obligaciones de corto y largo plazo.
Su negocio en Brasil ya fue vendido durante el año 2017 y a finales del año 2018
se materializará la venta de sus negocios en México, éstos movimiento le
brindarán liquidez para restructurar su deuda, permitiéndole además bajar sus
costos financieros, pero por otra parte, tendrá una baja en sus ingresos de un
45,2% aproximado, para el 2019 en adelante, esta baja se revertirá en la medida
que logre robustecer su presencia en los mercados asiáticos y de Estados Unidos,
de acuerdo a sus declaraciones de estrategias.

La estrategia financiera adoptada confirma la regla de: que a mayor liquidez,

menor leverage, menor riesgo y menor rentabilidad.

C. Recomendaciones.

El modelo de negocio de MASISA posee las bases para que la Compañía sea una
empresa líder y pionera en Chile y Latinoamérica, ya que tiene posibilidad de
asegurar la calidad en todas las fases de su proceso productivo, partiendo por el
Negocio Forestal hasta el cierre del ciclo en su Negocio Comercial.

La Compañía tiene como estrategia continuar la transición de cambio de su

modelo de negocio, dando mayor foco al Negocio Comercial, basándose en
soluciones integrales al cliente. Consideramos que la estrategia es la correcta, ya
que, hoy en día las empresas exitosas son aquellas que gestionan relaciones
redituables con sus clientes y que se encuentran en la búsqueda de herramientas
para brindar experiencias innovadoras a sus mercado objetivo. Esto lo lograran a
través de sus nuevos productos de valor agregados que entraron recientemente a
sus cartera (ejemplo: nuevos diseños de melamina / nuevos productos
complementarios como iluminación y accesorios).

Desde la perspectiva financiera, recomendamos continuar con el Plan de

disminución del costo financiero y establecer indicadores de endeudamiento mas
bajos para los próximos años.

5
Para marcar tendencia en la industria, es importante continuar con la eficiencia en
las operaciones de la Compañía, al estar presente en toda la cadena de valor de
sus productos finales, tienen la capacidad de establecer procesos de mayor
eficiencia operativa que conviertan a MASISA en un modelo a seguir en el negocio
forestal e industrial.

D. Alcance del Trabajo.

El presente informe focaliza la participación de MASISA en la industria forestal, a

través de la producción y comercialización de tableros de madera para muebles y
arquitectura de interiores a nivel nacional y en América Latina.

Para su realización, analizamos su alcance en Chile, su interacción a nivel

latinoamericano y el impacto de otras potencias económicas. Analizamos la
estructura financiera y operaciones del entorno de la industria y la Compañía con
la finalidad de entender su modelo de negocio y proyectar el resultado de los
próximos ejercicios económicos

E. Limitaciones al Trabajo.

Nuestro análisis y proyección es realizado en función a información pública

obtenida de los Estados Financieros, Memoria Anual y/o presentaciones a
accionistas e inversionistas. De igual forma investigamos en los Organismos que
interactúan con la Compañía como la Comisión de Mercados Financieros, la
Corporación Chilena de la Madera (CORMA) y la Organización para la
Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE), entre otros.

Este trabajo es de uso exclusivo para el curso de Información Financiera para la

Toma de Decisiones de la Universidad de Chile, Facultad de Economía y
Negocios.

6
Los análisis y proyecciones aquí presentadas fueron realizados con fines
académicos de la Universidad de Chile y no tiene por objetivo servir como
instrumento para la toma de decisiones en el mercado financiero.

7
 II. ANALISIS DEL ENTORNO

La Compañía, en su Estrategia Corporativa presentada a inversionistas en junio

pasado, sitúa a Chile como centro de operaciones, direccionando su fuerza
comercial hacia Latino América, Estados Unidos, Canadá, Europa y Asia. Cuenta
con plantas industriales y activos forestales en Chile, Argentina, Brasil, Venezuela
y México. Modificaciones en estas zonas podrían modificar la orientación de la
estrategia de la empresa, razón por la cual analizamos algunas de sus principales
características.

A. Entorno Económico

Los pronósticos de crecimiento para los años 2018 y 2019 destacaban por ser
auspiciosos para Latino América, con distintas estimaciones de crecimiento, no
obstante, se coincidía que sería un periodo de recuperación, después de etapas
de actividad económica más lenta.

Sin embargo, el Fondo Monetario Internacional (FMI), ha ajustado a la baja los

porcentajes de crecimiento que se estimaban para la región, pasando desde el
2%, pronosticado en el primer trimestre del año, a 1,6% en su Informe de
Perspectiva Mundial de julio 2018. Además, se estimó para el 2019 un crecimiento
de 2,6%. Aspectos que pueden dar respuesta a este ajuste son escenarios de
estancamiento en Argentina, Brasil y México. En Brasil, el momento económico y
social decantado en huelgas e inestabilidad política, en México la incertidumbre,
por ejemplo, respecto al Tratado de Libre Comercio de América del Norte.

Otro caso característico es lo que está viviendo Argentina, país que se encuentra
en negociaciones con el FMI para la obtención de créditos que contrarresten el
estado complejo de su economía. Si bien se ve auspicioso lograr este apoyo del
FMI, se debe tener claro que exigirá en el mediano plazo exigirá una fuerte
reducción del gasto fiscal y dar muestras sólidas de apertura económica.
Chile, comprendiendo que pueden existir distintas apreciaciones y analizando el
comportamiento de la última década, tiene una política macroeconómica sólida y
con características financieras relativamente estables. Una muestra de esto es el
crecimiento presentado entre los años 2010 y 2014, 5,3%, superior a países de la
región e incluso sobre el promedio de la OCDE. Algunas razones de este nivel de
crecimiento fue el aumento del valor de las exportaciones y el mayor dinamismo
de la inversión en este sector.

En los años que siguieron al 2014 el crecimiento se ha hecho más lento y algunas
razones de esto son una mayor debilidad del comercio mundial y la caída del
precio del cobre. Es indudable el nivel de exposición que aún tiene la economía
chilena ante volatilidad en estas dos variables. Si bien el crecimiento se ralentizó
en los últimos tres años, ha sido menos marcada esta condición en relación con
otros países de la región.

Fuente: Estudios Económicos OCDE, Chile. Febrero 2018.

Una lección que ha experimentado la economía chilena es limitar el nivel de

dependencia a las exportaciones de materias primas, comprendiendo que para el
fortalecimiento económico se hace vital la diversificación. Evitando la
vulnerabilidad ante modificaciones del escenario mundial o variaciones del precio
del cobre.

9
Las proyecciones de Chile apuntan a alcanzar una recuperación de los niveles de
crecimiento de años anteriores, expectativas cimentadas en mejores perspectivas
respecto a sus principales socios comerciales, solidez del marco macroeconómico,
tipo de cambio flexible y la estabilidad del sistema financiero. Se espera un
crecimiento para el 2018 y el 2019 cercano al 3%, niveles de exportaciones
sólidas y reactivación de la inversión privada.

Los eventuales riesgos de no alcanzar el nivel de crecimiento proyectado dicen

relación con desfavorables escenarios económicos de los socios comerciales y
cambios en el precio de las materias primas. Los niveles de crecimiento que
alcancen China, Estados Unidos y los países vecinos son escenarios que siempre
pueden afectar la economía nacional.

Analizando México, una de las economías con presencia de la Compañía, se

aprecia que ha experimentado una devaluación de su moneda respecto al dólar y
según una publicación de BBC News, a comienzos del 2018, la expectativa de
crecimiento es de 2,1%, principalmente por la recuperación de la inversión.

En otra vereda, está la existencia de economías de la región con un grado de

incertidumbre alto, ligado a las respectivas condiciones políticas existentes. El
caso más evidente es Venezuela, país donde las restricciones, por ejemplo,
asociadas al retiro de remesas y control del tipo de cambio, lo hacen estar en
constante análisis por parte del sector privado. Una muestra de lo complejo de
esta economía es el nivel de devaluación alcanzado en el 2017, en torno al 397%.

10
 B. Entorno Político.

El escenario político es disímil entre los países de la región, si se suma a esto que
varios Gobiernos están siendo renovados durante los años 2017 y 2018, se debe
estar expectantes a cómo evolucionarán y al nivel de éxito que logren en su
instalación. Sin duda, cada industria con presencia en otros países y cuyo foco
estratégico es hacer sólido su modelo de exportaciones, debe estar atenta a estos
cambios.

Si nos situamos en Chile, de algún modo, la estabilidad política y económica dan

confianza y las reglas del juego están bastante bien definidas, independiente de
quién gobierne. Hoy, los debates del mundo político están más bien centrados
temas valóricos, y si bien el actual Gobierno planteo dentro de su plan
modificaciones al sistema tributario, previsional y/o laboral; el desarrollo de estos
aspectos se proyecta más lento de lo planificado, porque en la agenda política han
tomado relevancia temas vinculados a identidad de género, medio ambiente o
seguridad nacional, por dar algunos ejemplos.

El escenario político nacional es de relativa tranquilidad para el mundo

empresarial, si consideramos el impacto que pudieran tener en el desempeño de
las operaciones de cualquier empresa políticas públicas asociadas a vivienda,
reforestación, por dar algunos ejemplos concernientes a la Compañía, en Chile no
existe demasiado caos al momento de revisar estos aspectos y los impactos son
bien mitigados. Políticas en estos temas podrían entregar a la empresa opciones
de crecimiento o hacer restrictivo su nivel de operaciones.

La inestabilidad política presente en economías vecinas, con medidas

gubernamentales restrictivas en Venezuela, o la necesidad de implementar
políticas que contrarresten la actual vulnerabilidad económica en Argentina, por
dar algunos ejemplos, requiere que cada empresa esté alerta a estas señales. Los
gobiernos de estos países están enfocados, en mostrar a un Estado social que se

11
ve afectado por intervencionismos de distintos actores en el primer caso y
buscando dar señales de reactivación económica tanto en la inversión e
indicadores económicos como el desempleo en el segundo caso.

El desarrollo de la política interna de grandes economías como Estados Unidos o

China y el tipo de relación que se desarrolle entre ellos, países con quienes Chile
tiene vínculos comerciales, tiene ciertas incertidumbres para el resto de las
economías y sobretodo con aquellas que tienen vinculo de exportaciones.

C. Entorno Social y Cultural.

Chile ha logrado mejorar la calidad de vida de su población, acercándose cada vez

más al promedio de la OCDE, esto se refleja, por ejemplo, en mejores condiciones
de empleo, valoración cada vez mayor del balance entre vida personal y trabajo,
mayor accesibilidad a salud, entre otros. También quedan temas a pendientes en
los que se requiere mayor avance como compromiso cívico o relación
ingreso/patrimonio.

Fuente: Estudios Económicos OCDE, Chile. Febrero 2018.

12
Sin duda, existen aún temas pendientes, que se tornan cada vez más actuales,
tanto en la sociedad como en el debate político, temas como: mayor inclusión de
la mujer y de los trabajadores con baja cualificación en la fuerza laboral, mejorar la
calidad de la educación, entre otros.

Otra característica relevante en los últimos años y que ha enfrentado al país a una
nueva realidad es el crecimiento exponencial de inmigrantes, dado que Chile se
muestra relativamente estable dentro de la región y el complejo escenario de
países vecinos.

Respecto a otras realidades de la sociedad chilena podemos mencionar algunas

características sociales:

 Mayores expectativas de vida. Mayor acceso de la educación, salud y

otros factores han contribuido en este aspecto.

 Concentración de la población en ciudades. La posibilidad de conseguir

mayor desarrollo profesional ha hecho más fluida la movilidad de familias a
ciudades más completas.

 Demandas de los pueblos originarios. Reivindicando el nivel de

representatividad que hoy poseen y los aspectos culturales y territoriales.

 Mayor cantidad de movimientos sociales. Hoy es habitual la realización

de movilizaciones de distintos sectores vinculados a la educación,
ideologías o reivindicación de algún tipo.

13
 D. Entorno Tecnológico

Los esfuerzos y las alternativas existentes en el sector industrial apuntan a buscar

la innovación constante y utilizar tecnologías en su proceso productivo y en su
esquema comercial, buscando agregar valor.

En Chile, el gasto en investigación y desarrollo sigue siendo limitado respecto al

PIB, siendo financiado en gran medida con fondos públicos. Una herramienta que
podría contribuir a esto es fomentar la cooperación entre empresas y
universidades. También es bajo el nivel de publicaciones científicas y la
colaboración entre ciencia e industria. Los esfuerzos realizados por el Estado a
través de organismos como CORFO, dirigidos a sectores de la economía
auspiciosos, no deben disiparse.

E. Entorno Legal y Ambiental.

Chile cuenta con un sistema impositivo que norma el funcionamiento de todas las
empresas. Se establecen impuestos de categorías, que gravan distintos ingresos
dependiendo de las actividades que los originen, e impuestos finales, que gravan
la totalidad de las rentas obtenidas por las personas naturales domiciliadas o
residentes en Chile o las rentas de fuente chilena de las personas no residentes

El sistema tributario chileno es integrado, por lo que los impuestos pagados a nivel
corporativo sirven de crédito contra los impuestos que finalmente paguen los
propietarios de las empresas. Al igual que con las tasas, el porcentaje del
impuesto a usar como crédito depende del régimen al que se encuentre acogido la
empresa.

Respecto al marco laboral de la empresa, la legislación rige el comportamiento de

toda empresa respecto a seguridad laboral, contratación, pago de remuneraciones

14
y todos los aspectos que determina el Código del Trabajo. Este tipo de empresas
responde a requerimientos de la Dirección del Trabajo.

Algunos ejemplos que norman las relaciones laborales son:

 La normativa laboral exige que, en toda empresa con más de 35

trabajadores, a lo menos, el 85% de éstos sean de nacionalidad chilena.

 La jornada de trabajo será la establecida en el contrato, sin que pueda

exceder de 45 horas semanales, pudiendo distribuirse en 5 o 6 días. Ningún
día puede exceder de 10 horas de trabajo, incluyendo las 2 horas
extraordinarias que, como máximo, permite la Ley.

 El tratamiento de las horas extraordinarias.

Respecto al marco contable existe obligatoriedad de cumplir la normativa y velar

por el buen manejo de los libros contables y las exigencias dadas sus
características de sociedad anónima abierta.

F. Entorno Laboral

Las reformas al mercado del trabajo, durante la última década, han sido
relevantes, políticas centradas en la mujer y en los trabajadores menos
cualificados se han tornado en parte del debate al interior de las empresas. Hoy,
sigue siendo bajo respecto al promedio de la OCDE, el nivel de empleo en jóvenes
y mujeres.

Los desafíos existentes para conseguir un crecimiento más inclusivo dependerán

de reducir la informalidad, mejorar el gasto social y crear oportunidades de empleo
de alta calidad en el mercado de trabajo y a través de la educación.

15
El nivel de trabajo temporal ha disminuido en los últimos cinco años, sin embargo,
sigue siendo elevada respecto a otros países de la OCDE. La informalidad afecta
especialmente a los trabajadores menos cualificados, mujeres, jóvenes e
inmigrantes. Enfrentando éstos diferencias salariales, periodos de inactividad y
desempleo.

Fuente: Estudios Económicos OCDE, Chile. Febrero 2018.

El sistema de pensiones chileno siempre ha sido susceptible de críticas y el

debate acerca de su efectividad está en debate. Las modestas pensiones que se
otorgan, si el pilar solidario es suficiente o como apoyar a trabajadores informales,
son parte de la discusión. Un esfuerzo importante que se está haciendo es
fomentar el ahorro voluntario.

Ampliar la edad de jubilación, especialmente en el caso de las mujeres, podría

incrementar el PIB per cápita en un 0,6% en un tramo de 10 años. Vincular la edad
de jubilación y la esperanza de vida también contribuiría a mantener unas tasas
razonables de sustitución por pensiones.

La reforma laboral del año 2016 da mayor alcance a las negociaciones colectivas,
por ejemplo, en relación con los servicios mínimos y a la sustitución de
trabajadores en caso de huelga.

16
 G. El Medio Ambiente.

Para el análisis de este aspecto utilizamos información medioambiental

desarrollada por la Compañía y publicaciones de CORMA.

El sector forestal es el tercer rubro exportador de importancia en Chile, tras la

minería y la industria de alimentos industriales, y el primero basado en recursos
naturales renovables.

Hoy la industria forestal se abastece en un 99% de plantaciones forestales

sustentables y produce anualmente del orden de 40 millones de m3 y genera
cerca de 300.000 empleos. La industria forestal basa su actividad en un ciclo
renovable de plantación y cosecha.

Los bosques naturales y plantados no sólo ofrecen bienes, empleo y divisas, sino
que también capturan CO2, ayudando a mitigar el cambio climático.

El Inventario de Gases de Efecto Invernadero en Chile, señala que el sector “Uso

de la tierra, cambio en el uso de la tierra y silvicultura” –UTCUTS- es el único
sector que consistentemente absorbe CO2 en el país.

En Chile, ya a mediados del Siglo XIX, se vivía una deforestación alarmante,

provocada por la deforestación de bosques naturales para habilitar suelos para la
agricultura y ganadería y extraer madera para la minería; y cortas y quemas para
disponer de leña para consumo doméstico y otros. Estos procesos tuvieron
consecuencias lamentables para los suelos. Hacía el 1900, las autoridades de la
época toman conciencia del año y surgen las primeras iniciativas para establecer
distintos tipos de árboles con capacidad para crecer en condiciones adversas y
reforestar zonas erosionadas con plantaciones.

17
Entre 1930 y 1970, el Estado promueve diversas legislaciones para estimular la
recuperación de suelos y la forestación, en 1974, se estableció una política de
fomento a las plantaciones forestales.

Actualmente, Los bosques de nuestro país cubren una superficie de 17,66

millones de hectáreas, lo que representa el 23,3% de la superficie del territorio
nacional. De eso, aproximadamente 14,41 millones de hectáreas, (19.04% del
territorio nacional) son bosques nativos y 3,08 millones de hectáreas,
corresponden a plantaciones forestales, equivalentes al 4,07% del total de
bosques de Chile.

Las plantaciones forestales y los bosques nativos hacen una gran contribución a la
protección y recuperación de suelos erosionados.

Visto de MASISA, durante el año 2017 se superaron todas las metas en los
indicadores ambientales que la empresa monitorea en comparación al año 2016.
En términos locales, destaca el resultado de Chile y Brasil en todos los
indicadores, así como la operación de Argentina en particular en la disminución de
desechos. A nivel consolidado, La Compañía ha venido disminuyendo la huella
ambiental, generando cada vez más procesos eficientes y responsables.

18
III. ANALISIS DEL SECTOR INDUSTRIAL

A. Análisis General de la Industria.

La Industria Forestal genera diversas materias primas para construir viviendas,

puertas, muebles, papel, periódico, cartones, envases, entre muchos otros
productos.

En las últimas décadas, la industria de tableros y chapas ha crecido rápidamente,

esto debido al desarrollo de nuevas tecnologías, que permiten aumentar la calidad
y variedad de productos, haciéndola competir incluso con la madera sólida en
diferentes escenarios.

A nivel global el líder en la producción de tableros es China con un 62%, país que
aumentó su producción en un 177,5% entre los años 2006 – 2015, le sigue
Estados Unidos con un 8,5% de la producción mundial, Chile se mantiene como
un actor marginal con una participación que no supera el 1,0%. A nivel regional el
líder es Brasil, y de acuerdo con datos del año 2015 de INFOR (Instituto Forestal
de Chile), Chile le sigue atrás, en el puesto 18.
Entre los principales productos derivados de la madera se encuentran los tableros
y chapas, que se dividen en tres categorías: los contrachapados o terciados,
obtenidos a partir de troncos que se debobinan (proceso a través del cual se
obtiene una chapa continua de madera mediante un corte tangencial a los anillos
de crecimiento) y transforman en láminas que luego son pegadas, prensadas y
lijadas; los tableros de fibras, que se obtienen aplicando calor y/o presión a una
base de fibra lignocelulósica, el proceso de fabricación y cohesión se produce por
las propias sustancias de la madera, entre los tableros de fibra se encuentran los
tableros MDP (Medium Density Fiberboard) y los de alta densidad o HDF (Hight
Density Fiberboard); y los tableros de partículas, compuestos por aserrín, viruta
y similares, que se unen entre sí mediante un adhesivo, siendo utilizados en la
construcción como revestimiento de tabiques, muros y pisos en zonas secas.

La producción de los contrachapados o terciados lo lidera con ventaja China,

con un crecimiento del 189,2%, lo sigue Estados Unidos, pero con una producción
en disminución, a nivel latinoamericano el líder es Brasil, lo sigue Chile con un
aumento en la producción entre los años 2006-2015, siendo los dos países a nivel
regional con mayor cantidad de exportaciones de este producto. En los años 2012
y 2013 Chile tuvo una caída en sus exportaciones debido al incendio de una de las
plantas con mayor producción del país.

En relación con los exportadores a nivel mundial de tableros contrachapados,

China, Malasia e Indonesia son los líderes.

La producción de tableros de fibras también es liderada por China y Estados

Unidos, aun cuando China supera en más de siete veces a su competidor,
incremento que se debe al incremento mundial en la fabricación de tableros de
fibra, en el año 2006 la fabricación de tableros MDF representaba el 75% del total
de tableros, incrementándose al 81,5% en el 2015. Chile ocupa el décimo cuarto
lugar en la fabricación de este producto.

20
En el período 2006-2015, la exportación de tableros a nivel mundial de fibra ha
sido liderada alternadamente entre Alemania y China.

La producción de tableros de partículas lo lidera nuevamente China y Estados

Unidos, se repite también el incremento que ha tenido China y la disminución que
ha presentado Estados Unidos en su producción, lo mismo ocurre con Canadá y
Alemania.

Las exportaciones de este producto las lidera Canadá. Alemania y Tailandia. En el

caso de Chile sus exportaciones se han duplicado, pero a pesar de esto no logra
un lugar relevante en este mercado.

El mayor comprador de tableros contrachapados, de fibra y de partículas a nivel

mundial es Estados Unidos, es por esto, que es relevante para los exportadores
considerar lo que suceda en este país, tal y como sucedió durante los años 2008-
2009 con la crisis económica, donde cayeron las compras de tableros, situación
que no se ha visto mejorada ni ha alcanzado los índices anteriores a la crisis.

21
Principales Países Productores Mundiales de Tableros y Chile

22
 B. Evolución de la Industria.

Profesionales, ya sean sociólogos y economistas, a nivel local e internacional,

están publicando acerca de lo que han nombrado “la tercera revolución industrial”,
que se basa en las energías renovables, en los resultados del uso del internet, el
auge de la tecnología, la digitalización y automatización, la robotización de tareas
que antes se realizaba por personas, ahora lo hacen máquinas, desplazando de
esta forma la mano de obra y obligando a empresas y profesionales a adaptarse a
los nuevos tiempos para participar de los mercados que cada vez son más
competitivos.

No existe relación de cómo se manejaba la industria forestal nacional hace veinte

años, a como lo realizan hoy las empresas forestales, como país hemos avanzado
bastante, existe mayor conciencia en lo ambiental y en lo social, no tan solo en lo
económico. Las empresas forestales se han preocupado de implementar buenas
prácticas y certificaciones, contando con mano de obra calificada, para así evitar
problemas ambientales y buscar nuevos métodos de producción y reforestación,
además se han preocupado de las condiciones laborales de sus trabajadores, y
también intentan mantener buenas relaciones con las comunidades.

Todo lo anterior implica nuevos desafíos para quienes componen y quieren

mantenerse en la industria forestal, por otra parte, implica inversión de recursos
financieros, recursos que no todas las empresas de la industria pueden solventar
de igual forma, obligando a los participantes a competir en costos, innovación y
diseño de productos.

En relación con la producción de tableros y chapas y, de acuerdo con lo señalado

por el Ministerio de Agricultura en su informe “Celulosa chilena: Avance y
perspectivas de su comercio exterior, de fecha enero 2018”, donde indica que la
generación de productos forestales se encuentra en niveles históricos por un
constante incremento desde la superación de la crisis subprime (año 2009) y de
los efectos del terremoto del 27 de febrero de 2010. En el mismo informe señala
que entre el periodo 2000 – 2015, en especial, los tableros y chapas son el destino
industrial de mayor crecimiento, con un aumento de 324%, consolidando un
consumo anual de 4,8 millones de m3ssc que representaron una participación de
10,9% en 2015.

Consumo industrial forestal chileno en millones de m3ssc, según producto

Fuente: elaborado por Odepa con datos de Infor

A través de los años, la producción nacional de tableros ha aumentado, teniendo

sólo en un par de años, una leve caída. Del 100% de la producción nacional de
tableros y chapas, el 40% se destina a la exportación y el 60% es para el mercado
interno, tal y como se ve reflejado en el siguiente gráfico.

Porcentaje exportado de la producción de cada tipo de producto, 2016

Fuente: Página web CORMA, según datos de INFOR en “Exportaciones Forestales Chilenas, diciembre 2016”

24
China, Estados Unidos y Japón, han sido los principales mercados de la
producción forestal chilena, según muestra el siguiente gráfico:

Exportaciones forestales chilenas según país de destino, 2016 (US$ millones FOB)

Fuente: Página web CORMA, según datos de INFOR en “Exportaciones Forestales Chilenas, diciembre 2016”.

C. Identificación y Características de la Competencia.

A nivel global, el productor líder de tableros y chapas es China, a este nivel Chile
es un actor irrelevante, sin embargo, a nivel sudamericano está en segundo lugar,
después de Brasil.

Al medir la industria nacional forestal, de acuerdo con niveles de exportación,

podemos apreciar que está compuesta por tres grandes empresas y otros varios
pequeños, la Compañía se encuentra en un tercer lugar, después de las dos
principales forestales nacionales como lo son ARAUCO, del grupo industrial
Angelini, y empresas CMPC, del grupo Matte, que se dedica, que se dedica
mayoritariamente a la producción de celulosa.
 Fuente: Editec en base a datos del Infor

En el mercado chileno, la Compañía fue el productor protagónico de paneles, esto

hasta el año 2012, cuando ARAUCO en Chile, decide entrar al mercado de
paneles y competir con la Compañía, apostando a alcanzar el 50% del mercado.
Tres años más tarde (2015), y de acuerdo con estudios de mercados realizados
por la Compañía, éstos indicaban que la cuota de mercado en tableros de
melanina superaba el 50%, y que tras ellos estaría ARAUCO.

Los principales competidores en el mercado de paneles MDF en América Latina

son: Duratex Wood, ARAUCO y otros importantes productores sudamericanos.

En noviembre del 2017, ARAUCO es autorizada por las instituciones brasileñas

respectivas para adquirir los activos que la Compañía tenía en ese país, estas
plantas de paneles ubicadas en los estados de Río Grande do Sul y Panamá, de
500.000 m3 y 300.000 m3 respectivamente, aporta a que ARAUCO logre
convertirse en el segundo productor de paneles a nivel mundial.

la Compañía señala en su memoria anual 2017, que la compañía es líder en el

mercado de tableros PB/MDP en Chile, México y Venezuela, y pese a que en
Perú, Ecuador y Colombia no tiene el liderazgo del mercado, la Compañía es un
competidor importante, ya sea por participación de mercado o por reconocimiento
de marca.

26
 D. Dimensión de la Oferta Actual y Potencial.

la Compañía, que fue fundada en los años 60, ha sido capaz de adaptarse a las
nuevas exigencias de la industria, para seguir participando junto a otros actores,
aun cuando éstos son significativamente más grandes.

Dentro del mercado nacional, la Compañía ocupa el tercer lugar, siendo el primer
lugar el Grupo ARAUCO y el Grupo CMPC en segundo lugar.

El consumo de tableros y chapas está relacionado directamente a la construcción,

si la construcción se contrae, el consumo disminuirá y si se expande, el consumo
aumentará.

La siguiente tabla muestra la evolución de la producción del sector forestal chileno

en sus diferentes actividades productivas:

Producción forestal 1975 – 2015

Fuente: Página web CORMA (Corporación de la Madera)

27
El FMI proyecta un crecimiento de la economía mundial para este 2018 y próximo
año del 3,9%, creciendo en el año 2018 2,5% y 2,2% el 2019 las economías
avanzadas, y para las economías emergentes las proyecciones de crecimiento
son para el 2018 4,9% y 5,1% el 2019.

Para Chile el FMI proyecta un crecimiento de su PIB en 3,4%, mientras que el

Ministerio de Hacienda de Chile estima un 3,5%, mientras que el Banco Central
coincidentemente con la Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económico (OCDE), proyectan para este 2018 y para el 2019 un 3,6%.

E. Análisis Estructural del Sector Industrial.

El análisis estructural del sector industrial lo realizaremos a través del enfoque de

las 5 fuerzas de Porter, que tiene por finalidad analizar dónde está situada la
Compañía en relación con otras empresas, en el mercado chileno de tableros y
chapas.

Posibilidad de amenaza ante nuevos competidores = Alta

Aun cuando la Compañía declara en su página web ser el líder y mantener más
del 50% de participación de mercado de planchas y chapas en Chile, la amenaza
de nuevos competidores es alta, queda demostrado con el ingreso de ARAUCO al
mercado de las planchas en el año 2012 y haber alcanzado a la Compañía en tan
sólo tres años.

28
Poder de negociación de los proveedores = Medio Baja

De acuerdo con lo señalado en la memoria del año 2017 de la Compañía, no

posee proveedores que concentren en forma consolidada el 10% o más de las
compras, tal y como se muestra en el siguiente cuadro con los saldos al 31 de
diciembre del 2017:

Fuente: Memoria anual 2017 MASISA

Capacidad para negociar con los clientes = Medio

Según lo señalado en la memoria del año 2017 de la Compañía, no posee clientes

que concentren en forma consolidada el 10% o más de las ventas, tal y como se
muestra en el siguiente cuadro con los saldos al 31 de diciembre del 2017:

Fuente: Memoria anual 2017 MASISA

29
Productos Sustitutos = Medio Baja

Aun cuando los avances tecnológicos en estos tiempos permiten mejorar o innovar
nuevos productos, y crear sustitutos de la gran mayoría de productos, en estos
tiempos consideramos que la amenaza de sustitutos de los tableros y chapas es
medio baja, esto porque aun cuando existen sustitutos, estos no contemplan la
innovación en diseño y la facilidad de manipulación que tiene para trabajar con
ella, por otra parte, la calidad de los sustitutos es inferior.

Rivalidad de la industria = Medio Alta

Considerando sólo el mercado chileno, definimos que la rivalidad de la industria es

Medio Alta para la Compañía, esto porque es una industria que aún tiene
márgenes de crecimiento, por lo que hace muy interesante la participación en la
misma, es por esto por lo que una de las grandes empresas forestales chilena
ingreso a la industria con una estrategia agresiva. Si hablamos a nivel global,
también ya lo hemos dicho, Chile como país es irrelevante frente a los líderes
mundiales.

Medio Medio
Análisis de las cinco fuerzas de Porter Bajo
Bajo
Medio
Alto
Alto

1. Ingreso de nuevos competidores 1 2 3 4 5

1.1. Economía de grande escala x
1.2. Diferenciación de productos o lealtad de marca x
1.3. Requerimiento de capital x
1.4. Ventajas de costos independientemente del tamaño x
1.5. Acceso a los canales de distribución x
1.6. Influencia de la política gubernamental x
2. Amenazada de sustitutos
2.1. Existen productos sustitutos x
2.2. Precio entre el ofrecido y el sustituto x
2.3. Rendimiento y calidad comparada x
2.4. Costes de cambiar para el comprador
x

30
 Medio Medio
Análisis de las cinco fuerzas de Porter Bajo
Bajo
Medio
Alto
Alto

3. Poder de negociación de los compradores (Clientes)

3.1. Está concentrado o compra grandes volúmenes en relación a las
x
ventas del vendedor
3.2. Grado de estandarización del producto x
3.3. Los productos que adquieren forman un componente de sus
x
productos y representan una fracción significativa de sus costos
3.4. Tiene bajos beneficios x
3.5. Los productos son importantes en su calidad de producto o servicio
x
de los consumidores
3.6. Los productos economizan el dinero de los consumidores x
3.7. Los consumidores plantean una amenaza de integración hacia
x
atrás al realizar productos industriales
4. Poder de negociación de los proveedores
4.1. Está dominado por unas pocas compañías y está más concentrado
x
que la industria a la que vende
4.2. No tiene muchos sustitutos para competir x
4.3. Amenaza real de integración hacia adelante x
4.4. Los proveedores están diversificados y han creado "switching costs" x
4.5. La industria es un cliente importante para los proveedores x
5. Rivalidad entre los competidores existentes
5.1. Número de competidores con recursos y capacidades similares x
5.2. Tasa de crecimiento del sector industrial x
5.3. Magnitud de costos fijos o de almacenamiento x
5.4. Diferenciación de producto o lealtad de marca x
5.5. Barreras de salida x
5.6. Si los rivales tienen diferentes estrategias, orígenes y cultura x

Mapa del análisis Porter

31
 F. Factores Críticos de Éxito y de Ventaja Competitiva de la industria.

Factores críticos de éxito

De acuerdo con la industria en la que se desenvuelve la compañía, está expuesta

a ciertos riesgos a los cuales se enfrenta y que, de acuerdo con la revisión de los
diferentes informes financieros y de auditoría de la compañía, los mitiga de
diferentes formas para así continuar su operación de forma adecuada, éstos se
detallan a continuación:

 Volatilidad tipo de cambio. Política de cobertura de riesgo de tipo de

cambio. En casos que no sea posible o conveniente lograr la cobertura a
través de los propios flujos del negocio o de la deuda, la compañía evalúa
la conveniencia de tomar instrumentos derivados (cross currency swaps o
forwards de monedas)

 Sensibilidad al sector inmobiliario. La compañía no posee un mitigador

específico.

 Riesgo soberano. Se mitiga parcialmente con los dividendos repatriados

desde Argentina y la mayor exposición a la Región Andina.

 Catástrofes naturales. Si bien este riesgo no es controlable, se mitiga, en

parte, por seguros y la diversificación de las plantaciones de la compañía.

 Cambios regulatorios. La compañía no posee un mitigador específico.

 Competencia. Esfuerzos en diferenciación y orientación al cliente final.

Ventajas competitivas

Existen tres factores que pueden generar una ventaja competitiva importante en la
industria de la compañía, los cuales se detallan a continuación:

 Eficiencia e innovación: generar economías de escala y buscar eficiencias

en procesos productivos y logísticos, en este caso la constante innovación y
búsqueda de nuevas tecnologías puede ser un factor diferenciador y
generador de mayor competitividad frente a los otros operadores de la
industria.

 Integración vertical: asegurar la cadena de valor del negocio, desde el

acceso a materias primas y el contacto con los clientes. Esto limita los
riesgos de pérdida de clientes, al estar siempre disponible para todos.

 Distribución: disponer tantos puntos de contacto y venta como sea posible.

Dado esto, y en función a lo establecido en documentos de emitidos por la propia

compañía, sus ventajas competitivas son las siguientes:

 Innovación y diseño
 Expansión de alternativas de valor agregado en sus diferentes productos y
servicios
 Impulso a la creación de nuevas soluciones integrales
 Desarrollo de nuevos canales de venta a través de nuevas tecnologías

Adicionalmente, consideramos que otra ventaja competitiva que posee la

compañía es la Certificación FSC, así como otras certificaciones ISO, que
demuestras su compromiso con sus clientes y la industria.

33
 G. Demanda del Sector.

1. Mercado Objetivo.

De acuerdo con diferentes estudios, y a lo expuesto por parte del Instituto Forestal
de Chile (INFOR), el mercado en la industria forestal a nivel mundial se caracteriza
por las siguientes características:

 Ser cíclica y con altos riesgos de sustitución para algunos productos.

Normalmente se producen escenarios de sobreoferta y escasez a nivel de
industria, lo que acentúa la volatilidad;
 La existencia de productos tipo commodity, cuyos precios dependen de las
condiciones globales de oferta y demanda y del riesgo de tipo de cambio;
 Una oferta de tableros creciente producto de avances en técnicas de
gestión forestal (aumento en rendimiento, ampliación regional de las
hectáreas plantadas, etc.), lo que añade presión competitiva;
 Altos costos de capital y un limitado control sobre los costos de energía,
transporte y mano de obra, relevantes para esta industria;
 Regulación focalizada en temas de seguridad, medio ambiente y
preservación de la fauna;
 Riesgos políticos asociados a la protección de proveedores en ciertas
economías a través de regulaciones y/o fijaciones de precios.

34
En Chile, el sector forestal durante el año 2017 alcanzó exportaciones por US$
5.376 millones FOB, un 2% adicional respecto al año anterior. Por su parte la
Compañía dentro de los últimos 5 años se consolidó.

Fuente: Instituto Forestal (INFOR)

Fuente: Instituto Forestal (INFOR)

En cuanto al mercado de tableros, de acuerdo con la imagen de más arriba, se

observa un menor nivel de exportaciones en MDF desde el año 2015, mientras
que en MDP existe una mayor variabilidad en su volumen exportado, el cual tiene
como destino preferente países de la región andina (Colombia y Perú) y México.

35
Por otro lado, las molduras MDF han tomado una tendencia al alta, ocasionada
por la mayor participación de los Estados Unidos como principal destino de
exportación de este producto (90% del volumen exportado en 2017).

a) Análisis Mercado Objetivo.

Para enfocar la selección del mercado objetivo, es necesario conocer la ventaja

competitiva que tiene la empresa ante el mercado y sus competidores.

El mercado objetivo debe radicar en aquellos países o zonas geográficas en los

que la empresa está convencida de que tiene dicha ventaja, que entre otras puede
ser conseguida por varias variables:

 Por ser más competitivos en precio y alcanzar economías de escala;

 Por la innovación de servicios y/o productos, y por conseguir diferenciarse
de la competencia; y,
 Por encontrar un segmento de mercado muy pequeño (nicho de mercado)
y, por tanto, la competencia sea menor.

De acuerdo con lo establecido en la calificación de riesgo de la Compañía del

primer trimestre del año 2018 preparado por [Link] (Calificadora de Riesgo),
en Latinoamérica, el déficit habitacional existente genera positivas perspectivas
para la demanda de tableros en el largo plazo. Sin embargo, esto se encuentra
sujeto al desarrollo y concreción de políticas públicas de vivienda y a la evolución
del ciclo económico.

36
Existen ciertos factores recientes en Chile que apoyan a incrementar la oferta en
el sector inmobiliario, las cuales se detallan a continuación:

 Aumento de Inmigrantes: A medida que Chile se colma de extranjeros

dispuestos a conseguir una vida mejor, crecen las tasas de arriendo.
 Poderosos Inversionistas: Fuerte inversión en invertir en bienes raíces.
 Proyectos establecidos: Mayormente en la Región Metropolitana donde
grandes proyectos están plena construcción de viviendas.

b) Modalidades Comercialización.

Para definir el papel de la comercialización en el sector forestal, debe analizarse la

estructura del acervo de producto/servicios que el bosque aporta para satisfacer
las necesidades del consumidor final. También es importante identificar los
productos y servicios que deben comercializarse. Además, como son diversas las
partes que intervienen en la actividad de comercialización, deben conocerse
también sus funciones y su capacidad para el desempeño de esa actividad.

Niveles de elaboración y comercialización - En cada actividad productiva existe

una cadena de acciones, a partir de la materia prima que la industria elabora para
obtener los productos. La comercialización lleva esos productos al mercado para
satisfacer las necesidades y deseos específicos de los clientes. En el sector
forestal, esa cadena de actividades se repite muchas veces antes de llegar al
consumidor final: individuo, familia u hogar.

El primer nivel de la cadena de actividades comienza con el ecosistema forestal,

que puede consistir en bosques naturales o en plantaciones industriales. Los
árboles encuentran mercado en la industria de la explotación forestal. En el
segundo nivel, esa industria convierte los árboles en trozas y residuos que se
venden a diversas industrias que utilizan la madera, como serrerías, fábricas de

37
paneles a base de madera y fábricas de papel. Esas industrias, que forman
el tercer nivel, convierten las trozas y residuos en madera aserrada, paneles de
pasta y papel, y venden esos productos a industrias de la vivienda, la construcción
de mobiliario, de embalaje, de impresión y a otras muchas similares.

La Compañía es participante activo en esta modalidad de comercialización, a

través de su producción con los bosques.

Servicios - Los bosques proporcionan, además de productos madereros y no

madereros, servicios que pueden comercializarse directamente a los
consumidores finales o experimentar un desarrollo ulterior por la acción de
instituciones o industrias antes de venderse a individuos, familias u hogares. Por
ejemplo, los bosques pueden incluir zonas de gran belleza paisajística o de
abundante fauna silvestre. Estas características o «servicios» pueden venderse a
la industria del turismo, la cual los promoverá mediante carreteras, hoteles y otras
instalaciones apropiadas. Luego, la industria turística venderá el servicio a la
población. Otro ejemplo de servicios proporcionados por los bosques es la
protección de tierras agrícolas mediante la ordenación de cuencas hidrográficas.
Un organismo gubernamental puede prestar ese servicio mediante una ordenación
forestal apropiada, y luego «venderlo» a las comunidades rurales vecinas.

La parte menos desarrollada de todo el sector forestal desde el punto de vista de

la comercialización, son los servicios, en parte porque a menudo ni siquiera se les
reconoce un potencial de comercialización.

Para el caso de la Compañía, esta segunda modalidad de comercialización no

está dentro de sus objetivos actuales.

38
Comercialización industrial - La comercialización industrial se ocupa de la venta
de bienes y servicios a usuarios industriales o clientes institucionales, quienes los
elaboran y preparan para sus propias operaciones o para fines de reparación y
mantenimiento, o bien los revenden añadiendo un elemento de servicio.

La interdependencia entre el comprador y el vendedor se debe a la necesidad que

tiene el comprador de asegurarse un suministro continuo de bienes y servicios
para mantener en funcionamiento su propia empresa. Para un proveedor, es muy
importante proyectar una imagen de fiabilidad. Conseguir esa imagen lleva, por lo
general, mucho tiempo; mantenerla después es también importante. Por las
muchas cuestiones que entraña, el proceso de compra en la comercialización
industrial es complejo. En muchos casos participan en él no sólo el departamento
de compras sino también personal de investigación y técnicos. Además, la relación
entre el vendedor y el comprador debe ser muy estrecha y, una vez establecida,
tiende a durar mucho tiempo. La comunicación debe ser directa, pragmática y
breve.

La Compañía es participante activo en esta modalidad de comercialización, a

través de la venta de producto terminado a las diferentes casas comerciales,
consumidores finales y exportaciones.

Participantes - También varía el tipo y el número de personas que participan en el

proceso de comercialización, según el nivel de la cadena de actividades, el tipo de
producto o servicio, el sistema de comercialización, y la ubicación de los
mercados.

La Compañía es participante activo en esta modalidad de comercialización, siendo

intermediario con algunos de sus clientes.

39
 c) Tendencias y Opciones Estratégicas.

De acuerdo con diferentes análisis e informes emitidos por el Instituto Forestal a

través del Ministerio de Agricultura, podemos decir que existen ciertos factores
importantes que conforman una necesidad de cambio en la actividad forestal, los
cuales se detallan a continuación:

Crisis de las empresas - Como primer factor de cambio se encuentra la crisis

permanente (cíclica) en que viven las empresas del sector. “Las compañías
papeleras y forestales se sienten víctimas de un círculo vicioso, un círculo definido
por sobrecapacidad, bajos precios, y una feroz competencia para ver quién es el
productor de más bajo costo. Esto se debe entre otras cosas, a que parte
importante de los productos forestales son “commodities” o se transforman en
éstos a través del tiempo.

Nuevos productos – Nuevos inversores pueden influir de manera importante en

la estructuración del sector forestal del futuro. La mejor estrategia es mantener a
los clientes claves contentos y hacer el negocio de manera rentable. Estos clientes
están cambiando la manera de usar la madera, lo que ha obligado a las empresas
al desarrollo de nuevos productos, con alto contenido “ingenieril” e innovadores.

Plantaciones de rápido crecimiento - Un tercer factor de cambio en la industria

forestal es el incremento del rol de las plantaciones de rápido crecimiento en el
abastecimiento de materia prima. Obtener madera de los viejos bosques naturales
es cada vez más difícil, costoso e incierto. La inaccesibilidad de estos bosques no
solamente es física. Las regulaciones impuestas a las actividades de cosecha en
los bosques nativos, los hacen cada vez más lejanos de la producción maderera.

40
La innovación individual más importante de las últimas décadas en el sector
forestal ha sido el desplazamiento hacia plantaciones forestales manejadas
intensivamente. Los retornos financieros que se pueden lograr en este tipo de
inversión han motivado a todo tipo de inversionistas a plantar.

2. Aspectos Generales.

a) Descripción Demográfica.

En julio del 2015, la Compañía declara que la necesidad habitacional para

Latinoamérica se estima en 51,4 millones de viviendas y que para suplirla se
requieren 19,5 millones m3 de tableros, esto es 1,9 veces el consumo de esa
época a nivel regional.

Los tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores comercializados

por la Compañía están dirigidos al sector inmobiliario, distribuidos a través de
diferentes comercializadoras grandes y pequeñas, alrededor de Chile y de
diferentes países de América, principalmente.

b) Tamaño del Mercado.

De acuerdo con proyecciones inmobiliarias, Chile como nación progresiva y

productiva obtiene muchas estadísticas a su favor. Como por ejemplo el
crecimiento anual ha estado estable por años y que a pesar de su caída hace
poco tiempo, ha vuelto a estar en su promedio de crecimiento a favor con un 3,5%.

41
El mercado inmobiliario en Chile es uno de los más estables de Latinoamérica.
Entre los pronósticos más destacados tenemos los siguientes:

 Oferta concentrada en viviendas de menor valor

 Viviendas pequeñas toman gran poder en el mercado
 Motivación para emprendedores
 Comunas atractivas

De acuerdo con la Cámara Chilena de la Construcción, la oferta de viviendas en el

mercado nacional es como sigue:

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción

c) Demografía

En Chile, la actividad inmobiliaria está concentrada principalmente en la capital y

el crecimiento exponencial en su densidad demográfica, está a la vista de todos.

Al revisar los datos de los Censos del año 2002 y el último realizado en el 2017,
podemos cerciorarnos del meteórico crecimiento poblacional y de viviendas. Una
imagen de estas estadísticas es como sigue:

42
 Fuente: Censo 2002 / 2017

d) Comportamiento Clientes del Mercado.

De acuerdo a la información incluida en las estadísticas de los últimos censos en

Chile y en línea con el crecimiento del sector inmobiliario, en el año 2017 y en
dentro del primer semestre del año 2018 existe un incremento significativo de
proyectos inmobiliarios dentro del corto y largo plazo, el cual está directamente
relacionado con el alza en la migración e inmigración desde los diferentes países
de Latinoamérica y el mundo; adicionalmente, existe una concentración de la
población desde la diferentes regiones hacia la capital, lo cual de igual forma ha
incrementado la demanda de los inmuebles en dicho lugar. El comportamiento de
compra de inmuebles está dado principalmente por el precio, más no por la
disponibilidad de inmuebles. La innovación en los productos ofertados por la
compañía es un elemento de importancia en la industria inmobiliaria, a la hora de
definir e instalar los diferentes tipos de acabados y modulares en los inmuebles.

43
 H. Oportunidades y Amenazas.

A través de la lectura e investigación del mercado forestal en Chile, hemos podido

identificar las siguientes Oportunidades y Amenazas:

Oportunidades:

 El mercado forestal sigue en constante crecimiento, sólo ha presentado

algunos períodos a la baja, cuando han existido crisis económicas.
 La industria forestal a través de mejoras tecnológicas ha logrado utilizar
todos los subproductos de la producción
 La industria forestal ha ayudado a mitigar la contaminación, a través de sus
plantaciones y reducido el nivel del CO2

Amenazas
 Escases de materia prima
 Nuevas normativas legales, sean estas: medioambientales, laborales,
tributarias, otras.
 Incendios forestales

IV. LA EMPRESA

A. Objeto Social.

La Compañía es una organización donde su negocio principal es la producción y

comercialización de tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores
(MDF y MDP/PB) en América Latina, siendo en este segmento de la región la
segunda mayor compañía en términos de capacidad productiva.
La Compañía tiene una capacidad instalada de más de 6.000.000 metros cúbicos
anuales para la fabricación de tableros, recubrimiento con papeles melaminicos y
folio y fabricación de molduras de MDF, distribuidos en Chile, Brasil, Argentina,
Venezuela y México.

B. Constitución de la Empresa.

La Empresa MASISA S.A., RUT 96.802.690-9 sus escrituras en se encuentran

registrada con fecha de 17 de julio de 1996 la notaria Félix Jara Cadot, en Región
Metropolitana en la ciudad de Santiago de Chile. Su inscripción en Registro de
Comercio de Santiago data con fecha de 02 de agosto de 1996 en el a fojas 19525
numero 15190. Su publicación el Diario Oficial fue el 10 de agosto de 1996.

Los principales accionistas son: holding de Inversiones Grupo Nueva,

Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), inversionistas extranjeros vía
Capitulo XIV (inversión extranjera directa en el mercado local) y fondos de
inversión.

45
No existen accionistas con un 10% o más del capital o del capital con derecho a
voto que sean distintos de los controladores. La cantidad de accionistas
(considerando a cada AFP con la totalidad de sus fondos) al 31 de diciembre de
2016 es de 7.807 accionistas.

El accionista controlador de la Compañía. ejerce el control en esta última,

directamente a través de las sociedades chilenas GN Inversiones SpA.1 y GN
Holding S.A., dueñas en conjunto del 67,00% del capital accionario de la
Compañía.

El principal activo de GN Inversiones Spa. y GN Holding S.A. es su participación

mayoritaria en la Compañía, empresa a través de la cual ejerce su rol de
inversionista especializado en el sector forestal.

Sus principales 12 accionistas contienen el 85,51% de las acciones suscritas y

pagadas al 30 de junio de 2018.

La información suministrada a través del portal de la Comisión de Mercados

Financieros es la siguiente:

46
47
La estructura societaria de MASISA, S.A. es la siguiente:

48
 C. Misión

Llevar diseño, calidad y sustentabilidad a cada mueble y espacio interior

mejorando la calidad de vida de las personas.

D. Visión

Ser la empresa Nº 1 en valor agregado y soluciones para muebles y espacios

interiores en Latinoamérica, siendo la más atractiva para clientes, inversionistas,
colaboradores y comunidades.

E. Principios Empresariales.

Los principios empresariales se componen por las siguientes aristas:

 Resultados económicos. Buscamos permanentemente la creación de valor

sostenible.
 Conducta empresarial. Mantenemos un compromiso empresarial ético y
transparente con niveles elevados de gobernabilidad.
 Conducta individual. Exigimos una conducta personal honesta, íntegra y
transparente.
 Relaciones con nuestros clientes. Promovemos relaciones de confianza en
el largo plazo con nuestros clientes, ofreciendo productos de calidad,
innovadores y sustentables y servicios de excelencia.
 Relaciones con nuestros colaboradores. Desarrollamos equipos de alto
desempeño, en un ambiente laboral sano, seguro y basado en el respeto de
los Derecho Humanos.
 Relaciones con nuestras comunidades, proveedores, sociedad y
medioambiente. Nos comprometemos a interactuar con nuestros vecinos,
comunidades, proveedores, sociedad y medio ambiente, fundamentados en el
respeto mutuo y la cooperación.

49
 F. Localización.

Las oficinas de la Compañía se encuentran ubicadas en la ciudad de Santiago de

Chile, en la Av. Apoquindo N° 3650 piso 10, Comuna las Condes.

La Compañía tiene dos grandes ramos: Industrial y Forestal.

Negocio Industrial.

En el sector industrial cuenta con más de 6 millones de metros cúbicos para su

producción en los países de Chile, Argentina, Brasil, Venezuela y México.

Al 31 de diciembre de 2017 la Compañía posee Plantas industriales distribuidas de

la siguiente manera:

50
Negocio Forestal.

El negocio forestal cumple el rol estratégico de apoyar el desarrollo y crecimiento

de la Compañía en la persecución del liderazgo en la industria de tableros en
Latinoamérica.

En su negocio forestal, la Compañía busca desarrollar sinergias necesarias para el

abastecimiento de las plantas industriales, a través de la generación de productos
forestales obtenidos directamente del bosque, como así también a través de la
recuperación de subproductos de la industria de aserrío propia y de terceros
clientes que la unidad forestal abastece.

Las Plantaciones de la Compañía. se encuentran clasificados y ubicados como se

detalla a continuación:

G. Cadena de Valor de la Empresa.

Los segmentos identificados para el desarrollo de la cadena de valor de la

Compañía son los siguientes:

 Negocio Forestal
 Negocio Industrial
 Negocio Comercial

51
 La estrategia planteada por la Organización tiene como prioridad potenciar el
negocio comercial buscando una mayor penetración en el mercado retail a
través de la satisfacción del consumidor final.

Para el negocio forestal la Compañía plantea el desarrollo de las tareas

necesarias para el abastecimiento de las plantas industriales, generando
productos forestales obtenidos directamente del bosque.

Lo antes comentando busca maximizar el valor de sus inversiones forestales,

proveyendo materia prima de calidad para la fabricación de sus productos, que
ayudaran al “Negocio Comercial” a lograr una mayor participación de mercado y
satisfacción de las necesidades del mercado objetivo.

52
El proceso operativo del Negocio Forestal la podemos resumir en los siguientes
pasos:

 Adquisición y/o planificación de terrenos y estimación de su uso.

 Habilitación de los terrenos y establecimiento de plantaciones.
 Producción de plantas y tratamiento a través de la silvicultura.
 Cosecha de la materia prima y transporte de la materia prima.

Para el Negocio Industrial la Compañía posee una capacidad instalada

aproximadamente de 6.000.000 metros cúbicos anuales para la fabricación de sus
productos.

Una vez recibida la materia prima proveniente del Negocio Forestal, continua la
cadena de valor industrial, la cual podemos resumir en las siguientes aristas:

 Almacenamiento de materia prima

 Transformación de madera en particulafibras
 Secado y prensado de materia prima
 Lijado y dimensionado y generación del producto final

53
A través del proceso industrial, la compañía obtiene los siguientes productos:

 Tableros
 Recubrimiento de tableros con papeles melaminicos y folios.
 Madera aserrada
 Molduras de MDF.

La última etapa de la cadena de valor de la Compañía es clave dentro de la

planificación estratégica de la compañía, basándonos en el informe integrado
2017, la Dirección se plantea ejecutar su modelo de negocio con alto foco en las
soluciones comerciales para los clientes.

La Compañía se plantea los siguientes hitos:

 Soluciones con enfoque comercial para el cliente apalancado en el poder de

la marca.
 Fortalecer su red de distribución Red Placacentro.
 Definir a Chile como centro de operaciones, explotando su fuerza comercial.

El negocio comercial cumple las siguientes fases para satisfacer las necesidades
del cliente final:

 Transporte y almacenamiento (From: Negocio Industrial To: Negocio

Comercial)
 Comercialización a través de Red Placa centro con fuerte presencia en
Latinoamérica.

54
 H. Objetivos Estratégicos de la Empresa.

La Compañía busca ser líder en rentabilidad a largo plazo en Latinoamérica en la

industria de tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores,
maximizando las sinergias y el valor de los bosques, sustentados en una gestión
de triple resultado.

Según el informe e integrado 2017 los desafíos actuales de la Organización están

enfocados en la adaptación de su modelo de negocio, migrando a unas
operaciones actuales con bases en una alta participación de activos industriales,
para llegar a un modelo de negocio centrado en el negocio / canal.

Fuente: Informe Integrado 2017

Adicionalmente la Organización lleva a cabo una estrategia de Gobierno

Corporativo que juega un rol fundamental y clave de su estrategia de negocio,
generando un ambiente de control interno, creando valor para la toma de
decisiones, que su vez permite una gestión eficaz y eficiente de sus recursos.

55
 I. Estrategias.

La Compañía planifica su estrategia para ser una marca confiable, cercana a

todos sus clientes, anticipándose a las necesidades de los mercados por medio de
la innovación en productos y servicios, y operando en forma responsable con la
sociedad y el medio ambiente.

1. Estrategia Genérica.

La adaptación de su modelo de negocio el cual tiene como foco al Cliente,

brindado soluciones que satisfagan las necesidades de su mercado objetivo. Lo
que dirige los esfuerzos de la Organización a focalizarse en productos y servicios
que posean mayor valor agregado.

2. Estrategia de Crecimiento.

La Compañía se plantea la ejecución de una estrategia corporativa basada en

soluciones comerciales, donde traza como herramienta la migración a un nuevo
modelo de negocios enfocado en soluciones que satisfagan las necesidades del
cliente. Para ellos se plantea las siguientes cuatro aristas:

 Orientación al cliente. Brindando soluciones con enfoque comercial

enfocadas en la generación de relaciones redituables con los clientes.

 Fortalecimiento de los canales. A través de la Red de Placacentro

MASISA se consolidan una red de tiendas especialista en la entrega de
productos y servicios con presencia en Latinoamérica y planteando como
objetivo de elevar la calidad en los servicios y atención al cliente.

56
Con los dos puntos anteriores serán las puntas de lanzas para la adaptación
del modelo de negocio plasmado en los objetivos de la compañía,

Fuente: Informe Integrado 2017

 Reconocimiento de la Marca. La organización posee en los mercados

donde participa un potente activo de “marca”, contribuyendo a mantener la
preferencia por sus productos y fortalece su relación con el mercado
objetivo.

 Innovación. La organización se plantea la búsqueda de nuevos socios que

fortalezcan su actividad y su nuevo modelo de negocio con enfoque
comercial, esto a través de la evaluación de inversión de su capital de
riesgo en nuevas empresas que posean tecnologías innovadoras y
revolucionarias de la industria, con la finalidad de brindar experiencias
disruptivas a sus clientes.

57
 3. Estrategia Competitiva.

La forma en que la Compañía lleva a cabo sus negocios está basada en el modelo
de Triple Resultado, el cual contempla en forma integral y simultánea obtener los
más altos índices en su desempeño en los ámbitos financiero, social y ambiental.

La gestión es monitoreada periódicamente en función de los objetivos estratégicos

en las dimensiones Financiera, Clientes, Procesos y Tecnología, Responsabilidad
Social y Ambiental, y Aprendizaje y Desarrollo.

J. Factores Críticos de Éxito y de Ventaja Competitiva de la Empresa.

El factor de éxito de la Compañía se basa en los siguientes puntos:

 Integración vertical en su proceso productivo y comercialización. Garantizando

la materia prima, y gestionando relaciones redituables con los pequeños
proveedores de materia prima en las regiones donde opera.
 Ser productor de tableros para muebles en Latinoamérica con especial foco en
diseño y valor agregado.
 Diversificada base de manufactura y mercados finales en la región.
 Orientación al cliente, innovación efectiva, marca y eficiencia operacional.
 Potente red de distribución especializada en Latinoamérica (Red Placacentro).
 198 mil hectáreas de plantaciones forestales.
 Liderazgo y compromiso con el desarrollo sostenible
 Perspectivas favorables de crecimiento: baja penetración de producto y
significativo déficit habitacional en Latinoamérica.
 Gobierno Corporativo altamente reconocido.

58
 K. Fortalezas y Debilidades.

Fortalezas.

 Integración completa del negocio, a través de sus tres grandes bloques:

forestal, industrial y Comercial.
 Desarrollo de tecnología en sus procesos productivos
 Potente red comercial a través de la Redes PlacaCentro
 Alta innovación que buscan satisfacer las necesidades del cliente
 Ampliar el manejo de emisiones de carbono en la cadena de suministros en las
diversas unidades de negocios.
 Manejo sustentable de bosques

Debilidades.

 Concentración de la cartera de clientes en Estados Unidos.

 A pesar de la disminución en la deuda los últimos ejercicios económicos,
actualmente posee endeudamiento Financiero considerable.

59
 V. ANALISIS FINANCIERO.

A. Objetivos Financieros de la Empresa.

Luego de analizar diferentes alternativas estratégicas, en 2017 la Compañía

decidió fortalecer su foco en los productos de valor agregado y servicios asociados
y en su negocio forestal, fortaleciendo su estructura financiera y aumentando su
valor.

 Desbloquear y capturar valor

 Fortalecer la estructura de capital y reducir el riesgo financiero a través de la
reducción de pasivos
 Dejar a la compañía en posición de poder capitalizar oportunidades de
crecimiento y profundizar el desarrollo de su estrategia de valor agregado.

Como resultado de la desinversión, la Compañía bajará significativamente su nivel

de endeudamiento, lo que junto a una reducción de gastos corporativos y
operacionales, continuará trabajando en lo que han sido sus fortalezas y ventajas
competitivas como son la gestión forestal, la innovación y diseño, lo cual le
permitirá una mejora importante en la rentabilidad de su negocio.

B. Estrategias Financieras. (Políticas de inversión, financiamiento y

endeudamiento)

Producto del análisis realizado a las cifras presentadas en los Estados Financieros
de la Compañía y considerando, principalmente, su actual plan de desinversión,
concluimos que su política de inversión, financiamiento y endeudamiento, en
conjunto, dictan su actual estrategia financiera.

Esta estrategia de desinversión de la Compañía consiste en mantener sus activos

forestales en Chile, Argentina y Venezuela, los cuales son una fuente probada de
generación de flujos y estabilidad financiera. Para esto, la Compañía inició un

60
proceso de desinversión de sus operaciones industriales en Argentina, Brasil y
México. Lo anterior redundará en el corto y mediano plazo, en una importante
reducción de las inversiones, así como, en menores necesidades de capital de
trabajo.

La política de financiamiento de la Compañía está basada principalmente en la

obtención de flujo a través de fondos propios. Tomando en cuenta la estructura
actual de la empresa y lo descrito anteriormente, las fuentes de financiamiento de
la Compañía son créditos de proveedores, de instituciones financieras y emisión
de instrumentos de oferta pública.

Algunos de los principales hitos financieros de la Compañía son:

 El plan de desinversión de activos no estratégicos 2015-2016 sumado al

actual, han permitido que la compañía haya reducido su deuda financiera
neta en 28,1%.
 Se realizó prepago total del bono internacional emitido en 2014 (US$200
MM remanente – 9,5% anual) con un mix entre caja recibida por la venta de
Argentina y crédito puente por US$100 MM a 1 año, a la espera de
recepción de fondos por las ventas de operaciones.
 De la deuda financiera corto plazo, alrededor de US$85 MM corresponde a
financiamiento de capital de trabajo (PAE). Se estima mantener posición de
entre US$70 y 90 millones.

La política de manejo financiero de la Compañía se sustenta en la mantención de

adecuados niveles de deuda en relación con su nivel de operación, patrimonio y
activos. Además de su capacidad de generación de caja.

61
 C. Estados Financieros.

Los estados financieros de la Compañía han sido obtenidos de la página web de la

Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, así como también algunas de las
interpretaciones de diferentes reportes financieros publicados en la misma página,
como es el informe razonado del semestre terminado el 30 de junio del 2018.

62
 1. Estado de Situación

30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14 Variación Jun/18-Dic/17

ACTIVOS

Activos corrientes
Efectivo y equivalentes al efectivo 40,410 42,408 88,999 64,409 109,900 113,596 - 1,998 -4.71%
Otros activos financieros corrientes 41 51,981 41 38 802 1,499 - 51,940 -99.92%
Otros activos no financieros, corrientes 2,306 2,635 4,814 8,579 8,648 20,107 - 329 -12.49%
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, 73,916 91,112 159,614 163,029 153,325 262,821
corrientes - 17,196 -18.87%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 4 - 326 245 306 316 4 0.00%
Inventarios 82,418 98,737 156,692 154,490 170,037 234,333 - 16,319 -16.53%
Activos biológicos corrientes 20,580 25,018 26,575 30,672 33,787 46,698 - 4,438 -17.74%
Activos por impuestos corrientes 54,519 52,464 27,248 26,811 37,733 40,888 2,055 3.92%
Total de activos corrientes distintos de los activos o
grupos de activos para su disposición clasificados 274,194 364,355 464,309 448,273 514,538 720,258
como mantenidos para la venta - 90,161 -24.75%
Activos no corrientes o grupos de activos para su 247,097 254,172 55,494 15,825 1,914 1,132
disposición clasificados como mantenidos para la venta
Activos corrientes totales 521,291 618,527 519,803 464,098 516,452 721,390 - 97,236 -15.72%

Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 2,735 5,718 796 796 3,311 754 - 2,983 -52.17%
Otros activos no financieros no corrientes 2,475 2,436 13,167 11,855 17,775 22,666 39 1.60%
Cuentas por cobrar no corrientes - 10 1,893 2,003 2,448 2,150 - 0.00%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes - - 2,037 2,032 2,020 39,557
- 0.00%
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la 54 53 - - - 12,678
participación 1 1.89%
Activos intangibles distintos de la plusvalÌa 941 1,156 2,305 2,513 866 1,774 - 215 -18.60%
PlusvalÌa 7,334 7,334 12,368 10,631 10,670 11,536 - 0.00%
Propiedades, planta y equipo 589,211 601,417 898,979 934,540 926,082 1,139,601 - 12,206 -2.03%
Activos biológicos no corrientes 283,940 299,288 282,409 287,936 281,187 298,659 - 15,348 -5.13%
Activos por impuestos diferidos 78,280 80,964 69,762 77,409 149,952 174,671 - 2,684 -3.32%
Total de activos no corrientes 964,970 998,376 1,283,716 1,329,715 1,394,311 1,704,046 - 33,406 -3.35%

Total de activos 1,486,261 1,616,903 1,803,519 1,793,813 1,910,763 2,425,436 - 130,642 -8.08%

PASIVOS

Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 191,877 212,691 141,290 178,469 170,834 54,916 - 20,814 -9.79%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 57,217 77,333 128,080 134,441 126,815 231,908 - 20,116 -26.01%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 21,599 - 491 1,047 229 575 21,599 63
0.00%
Otras provisiones a corto plazo 2,046 8,287 8,302 8,147 6,124 13,925 - 6,241 -75.31%
Pasivos por impuestos corrientes 7 3,943 3,664 14,309 12,251 23,726 - 3,936 -99.82%
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 262 759 797 927 428 330 - 497 -65.48%
Otros pasivos no financieros corrientes 481 468 2,419 727 783 296 13 2.78%
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos
participación 1 1.89%
Activos intangibles distintos de la plusvalÌa 941 1,156 2,305 2,513 866 1,774 - 215 -18.60%
PlusvalÌa 7,334 7,334 12,368 10,631 10,670 11,536 - 0.00%
Propiedades, planta y equipo 589,211 601,417 898,979 934,540 926,082 1,139,601 - 12,206 -2.03%
Activos biológicos no corrientes 283,940 299,288 282,409 287,936 281,187 298,659 - 15,348 -5.13%
Activos por impuestos diferidos 78,280 80,964 69,762 77,409 149,952 174,671 - 2,684 -3.32%
Total de activos no corrientes 964,970 998,376 1,283,716 1,329,715 1,394,311 1,704,046 - 33,406 -3.35%

Total de activos 1,486,261 1,616,903 1,803,519 1,793,813 1,910,763 2,425,436 - 130,642 -8.08%

30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14 Variación Jun/18-Dic/17

PASIVOS
ACTIVOS
Pasivos corrientes
Otros pasivos
Activos financieros corrientes
corrientes 191,877 212,691 141,290 178,469 170,834 54,916 - 20,814 -9.79%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 57,217 77,333 128,080 134,441 126,815 231,908
Efectivo y equivalentes al efectivo 40,410 42,408 88,999 64,409 109,900 113,596 -- 20,116
1,998 -26.01%
-4.71%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 21,599 - 491 1,047 229 575 21,599 0.00%
Otros activos financieros corrientes
Otras provisiones a corto plazo
41
2,046
51,981
8,287
41
8,302
38
8,147
802
6,124
1,499
13,925
-- 51,940
6,241
-99.92%
-75.31%
Otros
Pasivosactivos no financieros,
por impuestos corrientes
corrientes 2,3067 2,635
3,943 4,814
3,664 8,579
14,309 8,648
12,251 20,107
23,726 -- 329
3,936 -12.49%
-99.82%
Deudores
Provisionescomerciales y otras
corrientes por cuentasa por
beneficios cobrar,
los empleados 73,916
262 91,112
759 159,614
797 163,029
927 153,325
428 262,821
330 - 497 -65.48%
corrientes
Otros pasivos no financieros corrientes 481 468 2,419 727 783 296 - 17,19613 -18.87%
2.78%
Total de por
Cuentas pasivos
cobrarcorrientes
a entidadesdistintos de loscorrientes
relacionadas, pasivos 4 - 326 245 306 316 4 0.00%
incluidos en grupos de activos para su disposición 273,489 303,481 285,043 338,067 317,464 325,676
Inventarios 82,418 98,737 156,692 154,490 170,037 234,333 - 16,319 -16.53%
clasificados como mantenidos para la venta - 29,992 -9.88%
Activos biológicos corrientes 20,580 25,018 26,575 30,672 33,787 46,698 - 4,438 -17.74%
Pasivos incluidos en grupos de activos para su disposición 40,884 38,210 42,393 - - -
Activos por impuestos
clasificados corrientes
como mantenidos para la venta 54,519 52,464 27,248 26,811 37,733 40,888 2,055
2,674 3.92%
7.00%
Total
Pasivosde corrientes
activos corrientes
totales distintos de los activos o 314,373 341,691 327,436 338,067 317,464 325,676 - 27,318 -7.99%
grupos de activos para su disposición clasificados 274,194 364,355 464,309 448,273 514,538 720,258
Pasivos
como no corrientes
mantenidos para la venta - 90,161 -24.75%
Otros pasivos
Activos financieros
no corrientes no corrientes
o grupos de activos para su 346,079
247,097 386,857
254,172 596,713
55,494 552,936
15,825 645,897
1,914 713,308
1,132 - 40,778 -10.54%
Cuentas por pagar no corrientes 728 883 746 647 - - - 155 -17.55%
disposición clasificados como mantenidos para la venta
Otras provisiones a largo plazo 182 754 928 1,644 780 3,588 - 572 -75.86%
Activos corrientes
Pasivo por impuestos totales
diferidos 521,291
100,330 618,527
98,731 519,803
88,398 464,098
94,677 516,452
156,846 721,390
165,809 - 97,236
1,599 -15.72%
1.62%
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 3,958 6,849 4,644 4,959 5,110 7,618 - 2,891 -42.21%
Activos no corrientes
Otros pasivos no financieros no corrientes 69 126 45,667 43,782 30,675 30,153 - 57 -45.24%
Total activos
Otros de pasivos no corrientes
financieros no corrientes 451,346
2,735 494,200
5,718 737,096
796 698,645
796 839,308
3,311 920,476
754 -- 42,854
2,983 -8.67%
-52.17%
Otros activos no financieros no corrientes 2,475 2,436 13,167 11,855 17,775 22,666 39 1.60%
Total pasivos 765,719 835,891 1,064,532 1,036,712 1,156,772 1,246,152 - 70,172 -8.39%
Cuentas por cobrar no corrientes - 10 1,893 2,003 2,448 2,150 - 0.00%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes
PATRIMONIO
- - 2,037 2,032 2,020 39,557
- 0.00%
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la
Capital emitido 54
989,089 53
989,089 -
989,089 -
989,089 - 989,089 12,678
989,089 - 0.00%
participación
Ganancias acumuladas 93,304 300,531 551,876 545,250 511,261 463,352 - 1
207,227 1.89%
-68.95%
Otras reservas
Activos intangibles distintos de la plusvalÌa - 362,162
941 - 307,866
1,156 - 594,106
2,305 - 587,528
2,513 - 567,360
866 - 218,971
1,774 -- 54,296
215 17.64%
-18.60%
Patrimonio atribuible a los propietarios de la 720,231 981,754 946,859 946,811 932,990 1,233,470
PlusvalÌa 7,334 7,334 12,368 10,631 10,670 11,536 - 0.00%
controladora - 261,523 -26.64%
Propiedades, planta y equipo
Participaciones no controladoras
589,211
311 -
601,417
200,742 -
898,979
207,872 -
934,540
189,710 -
926,082
178,999 -
1,139,601
54,186
- 12,206
201,053
-2.03%
-100.15%
Activos
Total Patrimonio no corrientes
biológicos 283,940
720,542 299,288
781,012 282,409
738,987 287,936
757,101 281,187
753,991 298,659
1,179,284 -- 15,348
60,470 -5.13%
-7.74%
Activos por impuestos diferidos 78,280 80,964 69,762 77,409 149,952 174,671 - 2,684 -3.32%
Total de activos no corrientes
patrimonio y pasivos 964,970
1,486,261 998,376
1,616,903 1,283,716
1,803,519 1,329,715
1,793,813 1,394,311
1,910,763 1,704,046
2,425,436 -- 33,406
130,642 -3.35%
-8.08%

Total de activos 1,486,261 1,616,903 1,803,519 1,793,813 1,910,763 2,425,436 - 130,642 -8.08%

PASIVOS

Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 191,877 212,691 141,290 178,469 170,834 54,916 - 20,814 64
-9.79%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 57,217 77,333 128,080 134,441 126,815 231,908 - 20,116 -26.01%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 21,599 - 491 1,047 229 575 21,599 0.00%
Otras provisiones a corto plazo 2,046 8,287 8,302 8,147 6,124 13,925 - 6,241 -75.31%
Pasivos por impuestos corrientes 7 3,943 3,664 14,309 12,251 23,726 - 3,936 -99.82%
ACTIVOS

Los activos totales de la Compañía disminuyeron US$130.6 millones (-8.1%),

debido a lo siguiente:

En el primer semestre del 2018, los activos corrientes tuvieron una disminución de
US$97.2 millones (-15.7%). La variación está dada principalmente por una
disminución en Otros Activos Financieros Corrientes (US$51,9 millones) debido a
la utilización de los fondos provenientes de las desinversiones de Brasil para
realizar pagos de deuda financiera. Por otro lado, la disminución existe en cuentas
por cobrar e inventarios está dada por la depreciación de las monedas en Chile,
Argentina y México.

Los activos no corrientes disminuyeron en US$33.4 millones (-3.3%), esto debido

a la variación cambiaria en los terrenos forestales (US$16.8 millones) y a la
depreciación de planta y equipos, lo cual se refleja como una disminución en
propiedades, plantas y equipos (US$20.6 millones).

PASIVOS

Producto de la desinversión, la deuda financiera total de la Compañía disminuyó

US$61.6 millones. La reducción de la deuda financiera entre enero 2017 a la fecha
es de US$193,4 millones; esta disminución de deuda financiera está directamente
relacionada con el plan de redimensionamiento de la Compañía, que busca
disminuir la deuda y los costos financieros.

65
2. Estado de Resultado

30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

Ganancia (perdida)
Ingresos de actividades ordinarias 289,700 1,057,414 431,792 959,841 1,052,555 1,544,623
Costo de ventas -243,393 -850,492 -347,433 -760,795 -825,536 -1,243,746
Ganancia bruta 46,307 206,922 84,359 199,046 227,019 300,877

Otros ingresos 33,517 164,236 17,775 76,617 109,232 58,266

Costos de distribución -10,614 -51,065 -13,696 -37,333 -31,647 -53,705
Gasto de administración -12,470 -61,865 -23,192 -61,233 -74,589 -106,030
Gasto por depreciación -15,329 -49,587 -23,535 -45,077 -38,192 -52,963
Gasto por amortización -188 -960 -545 -1,721 -757 -844
Otros gastos -3,731 -553,606 -8,189 -29,644 -30,313 -15,636
Ingresos financieros 2,528 10,691 2,302 9,735 7,298 6,511
Costos financieros -17,582 -73,667 -27,205 -56,388 -57,142 -62,124
Participación en las ganancias de asociadas y negocios - 54 54 112 - 448 - 1,810
Diferencias de cambio 268 6,869 -2,264 -12,815 -40,920 -21,740
Resultados por unidades de reajuste -5 15,556 4,930 -20,204 -15,724 -44,313
Ganancias (pérdidas) que surgen de la diferencia entre el - - - 9 -
valor libro anterior y el valor justo de activos financieros
reclasificados medidos a valor razonable
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 22,701 -386,530 10,794 21,095 53,817 6,489
Ingreso (gasto) por impuestos a las ganancias -2,087 27,876 -13,045 -21,246 -8,216 -6,667
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones 20,614 -358,654 -2,251 -151 45,601 -178
continuadas
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones - -
discontinuadas
Ganancia (pérdida) 20,614 - 358,654 - 2,251 - 151 45,601 - 178

Junio Diciembre Diciembre Diciembre

2018-2017 2017-2016 2016-2015 2015-2014

Variación Utilidad (Pérdida) Neta 22,865 - 358,503 - 45,752 45,779

Margen de Contribucion 46,307 206,922 84,359 199,046 227,019 300,877

16% 20% 20% 21% 22% 19%
Resultado Operacional 53,009 - 295,378 57,057 147,453 199,702 183,772
Ebitda 55,800 - 262,316 62,079 124,281 149,908 122,420

66
El primer semestre de 2018, la Compañía tuvo una ganancia que alcanzó los
US$20.6 millones, lo que representa un aumento de US$22.8 millones, explicado
principalmente por los ahorros en gastos financieros como consecuencia de la
reducción de deuda realizada con los fondos provenientes del plan de
desinversiones, ahorros en gastos operacionales comprometidos en el plan de
redimensionamiento de la Compañía; adicionalmente, debido a la actual situación
en Venezuela, y con el fin de mitigar distorsiones contables en la presentación de
los estados financieros de la Compañía (generada por la hiperinflación), a partir
del 1 de enero del 2018, la moneda funcional cambia al dólar.

A raíz del proceso de desinversión, la deuda financiera bruta de la Compañía ha

disminuido en US$61.6 millones en el primer semestre de 2018 y en US$193.4
millones desde el 1 de enero de 2017, lo que ha permitido una disminución de los
gastos financieros netos en US$9.6 millones en el primer semestre del año 2018,
con relación al primer semestre del año 2017.

Ingresos - Los ingresos aumentaron en US$6.4 millones sobre las operaciones

recurrentes comparables, esto debido a un aumento de las ventas del negocio
comercial industrial en Chile y sus mercados de exportación y de México,
compensado por Venezuela generada por el cambio de moneda funcional y el
segmento forestal en Chile y Argentina. Se dejó de consolidar US$141.6 millones
provenientes de las ventas de los negocios desinvertidos en Argentina y Brasil.

Costo de ventas - El costo de ventas aumentó US$11.7 millones, relacionado a

mayores costos en Chile y México, compensado por una disminución en
Venezuela generada por el cambio de moneda funcional; adicionalmente, se deja
de considerar el costo de ventas correspondiente a los negocios desinvertidos en
Argentina y Brasil en el año 2017 que alcanzaron a US$115.8 millones en el
período anterior.

67
Margen bruto - El margen bruto aumentó en US$ 4.5 millones, alcanzando
US$35.6 millones, producto del aumento de volúmenes en el mercado local y de
exportaciones.

En términos consolidados, la ganancia bruta alcanzó US$46.3 millones, lo que

significó una disminución de US$12.1 millones (-20,7%) sobre las operaciones
comparables, explicados principalmente por una disminución en Venezuela
(US$9.5 millones) generada por el cambio de moneda funcional, el menor margen
de México (US$2.1 millones), debido a un aumento de costos de producción de
tableros MDP, menor precio de los tableros MDF, y un menor margen en el
negocio de químicos en este país; y una menor ganancia bruta en el segmento
forestal en Chile (US$4.1 millones) producto de ventas no recurrentes en Chile en
años anteriores.

Durante este período se deja de considerar el margen correspondiente a los

negocios desinvertidos en Argentina y Brasil en el 2017 que alcanzaron a US$25.9
millones en el período anterior.

68
 3. Estado Flujo de Efectivo.

30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

Estado de flujos de efectivo

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operación
Clases de cobros por actividades de operación
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestaciÓn de 388,033 1,004,346 475,736 1,010,171 1,130,696 1,659,052
servicios
Cobros procedentes de regalÍas, cuotas, comisiones y otros - - - - - 47,769
ingresos de actividades ordinarias
Cobros procedentes de primas y prestaciones, anualidades y - - - - - 2,770
otros beneficios de pÓlizas suscritas
Otros cobros por actividades de operación 3,263 606 415 10,820 5,241 3,159
Clases de pagos
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios - 313,552 - 738,607 - 351,700 - 709,859 - 775,812 - 1,267,822

Pagos a y por cuenta de los empleados - 32,266 - 106,348 - 53,232 - 108,006 - 110,224 - 164,973
Pagos por primas y prestaciones, anualidades y otras - 2,128 - 3,785 - 1,501 - 2,626 - 5,765 - 7,363
obligaciones derivadas de las pólizas suscritas
Otros pagos por actividades de operaciÛn - 7,556 - 64,595 - 16,412 - 59,036 - 49,238 - 78,756
Impuestos a las ganancias reembolsados (pagados) 503 - 16,039 - 11,734 - 4,354 - 20,469 - 15,753
Otras entradas (salidas) de efectivo 1,527 - 5,084 56 - 1,486 - 13,786 - 669
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
37,824 70,494 41,628 135,624 160,643 177,414
actividades de operaciÛn

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en)

actividades de inversiÛn
Otros cobros por la venta de patrimonio o instrumentos de - - - - -
deuda de otras entidades 5,865
Préstamos a entidades relacionadas - - - - - - 3,403
Flujos de efectivo procedentes de la pérdida de control de 46,469 127,429 - - - -
subsidiarias u otros negocios
Importes procedentes de la venta de propiedades, planta y 27 117 - 18,594 16,332 93,872
equipo
Compras de propiedades, planta y equipo - 6,351 - 29,738 - 10,213 - 61,292 - 124,418 - 103,042
Intereses recibidos 126 641 227 512 2,945 1,051
Otras entradas (salidas) de efectivo - 221 14 - 11 - 583 - 446 -
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
40,050 98,463 - 9,997 - 42,769 - 99,722 - 11,522
actividades de inversión

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en)

actividades de financiación
Importes procedentes de préstamos de largo plazo - 78,263 77,554 58,472 7,303 300,082
Importes procedentes de préstamos de corto plazo 124,360 177,836 11,574 181,794 101,048 96,702
69
Total importes procedentes de préstamos 124,360 256,099 89,128 240,266 108,351 396,784
Pagos de préstamos - 184,616 - 385,530 - 73,527 - 325,133 - 37,805 - 510,108
Pagos de pasivos por arrendamientos financieros - 138 - - 233 - 3,800 - 1,311 - 2,633
Dividendos pagados - 232,707 - - 7 - 4,577 - 29,608 - 4,911
 deuda de otras entidades 5,865
Préstamos a entidades relacionadas - - - - - - 3,403
Flujos de efectivo procedentes de la pérdida de control de 46,469 127,429 - - - -
subsidiarias u otros negocios
Importes procedentes de la venta de propiedades, planta y 27 117 - 18,594 16,332 93,872
equipo
Compras de propiedades, planta y equipo - 6,351 - 29,738 - 10,213 - 61,292 - 124,418 - 103,042
Intereses recibidos 126 641 227 512 2,945 1,051
Otras entradas (salidas) de efectivo - 221 14 - 11 - 583 - 446 -
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
30-Jun-18
40,050 31-Dec-17
98,463 - 30-Jun-17
9,997 - 31-Dec-16
42,769 - 31-Dec-15
99,722 - 31-Dec-14
11,522
actividades de inversión

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en)

Estado de flujos de efectivo
actividades de financiación
Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en) actividades de operación
Importes procedentes de préstamos de largo plazo - 78,263 77,554 58,472 7,303 300,082
Clases de cobros por actividades de operación
Importes procedentes de préstamos de corto plazo 124,360 177,836 11,574 181,794 101,048 96,702
Cobros procedentes de las ventas de bienes y prestaciÓn de 388,033 1,004,346 475,736 1,010,171 1,130,696 1,659,052
Total importes procedentes de préstamos 124,360 256,099 89,128 240,266 108,351 396,784
servicios
Pagos de préstamos - 184,616 - 385,530 - 73,527 - 325,133 - 37,805 - 510,108
Cobros procedentes de regalÍas, cuotas, comisiones y otros - - - - - 47,769
Pagos de pasivos por arrendamientos financieros - 138 - - 233 - 3,800 - 1,311 - 2,633
ingresos de actividades ordinarias
Dividendos pagados - 232,707 - - 7 - 4,577 - 29,608 - 4,911
Cobros procedentes de primas y prestaciones, anualidades y - - - - - 2,770
Intereses pagados - 15,333 - 60,263 - 21,257 - 40,992 - 53,049 - 43,814
otros beneficios de pÓlizas suscritas
Otras entradas (salidas) de efectivo - 1,425 - 734 - 11 - 313 - 7,573 - 9,917
Otros cobros por actividades de operación 3,263 606 415 10,820 5,241 3,159
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
Clases de pagos - 309,859 - 190,428 - 5,907 - 134,549 - 20,995 - 174,599
actividades de financiación
Pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios - 313,552 - 738,607 - 351,700 - 709,859 - 775,812 - 1,267,822

Pagos a y por cuenta de los empleados - 32,266 - 106,348 - 53,232 - 108,006 - 110,224 - 164,973
Incremento neto (disminución) en el efectivo y
Pagos por primas
equivalentes y prestaciones,
al efectivo, antes delanualidades y otras
efecto de los cambios -- 2,128 - -
231,985 3,785 -
21,471 1,501 - -
25,724 2,626
41,694 - 5,765
39,926- - 7,363
8,707
en obligaciones derivadas de las pólizas suscritas
la tasa de cambio
Otrosde
Efectos pagos por actividades
la variaciÛn en la de operaciÛn
tasa de cambio sobre el - 7,556 - 64,595 - 16,412 - 59,036 - 49,238 - 78,756
Impuestos
efectivo a las ganancias
y equivalentes reembolsados (pagados)
al efectivo 503 - 16,039 - 11,734 - 4,354 - 20,469 - 15,753
Otras
Efectosentradas (salidas)en
de la variación delaefectivo
tasa de cambio sobre el efectivo y - 1,527
2,946 - - 5,084
530 - 56 - -
1,134 1,486
3,797 - - 13,786
43,622- - 669
14,908
Flujos de efectivo
equivalentes netos procedentes de (utilizados en)
al efectivo 37,824 70,494 41,628 135,624 160,643 177,414
actividades(disminución)
Incremento de operaciÛnneto de efectivo y equivalentes -234,931 -22,001 24,590 -45,491 -3,696 -23,615
al efectivo
Flujos
Efectivode efectivo procedentes
y equivalentes al efectivo de (utilizados
al principio en)
del periodo 42,408 64,409 64,409 109,900 113,596 137,211
actividades de inversiÛnal efectivo al final del periodo
Efectivo y equivalentes - 192,523 42,408 88,999 64,409 109,900 113,596
Otros cobros por la venta de patrimonio o instrumentos de - - - - -
deuda de otras entidades 5,865
Préstamos a entidades relacionadas - - - - - - 3,403
Flujos de efectivo procedentes de la pérdida de control de 46,469 127,429 - - - -
subsidiarias u otros negocios
Importes procedentes de la venta de propiedades, planta y 27 117 - 18,594 16,332 93,872
equipo
Compras de propiedades, planta y equipo - 6,351 - 29,738 - 10,213 - 61,292 - 124,418 - 103,042
Intereses recibidos 126 641 227 512 2,945 1,051
Otras entradas (salidas) de efectivo - 221 14 - 11 - 583 - 446 -
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
40,050 98,463 - 9,997 - 42,769 - 99,722 - 11,522
actividades de inversión

Flujos de efectivo procedentes de (utilizados en)

actividades de financiación
Importes procedentes de préstamos de largo plazo - 78,263 77,554 58,472 7,303 300,082
Importes procedentes de préstamos de corto plazo 124,360 177,836 11,574 181,794 101,048 96,702
Total importes procedentes de préstamos 124,360 256,099 89,128 240,266 108,351 396,784
Pagos de préstamos - 184,616 - 385,530 - 73,527 - 325,133 - 37,805 - 510,108
Pagos de pasivos por arrendamientos financieros - 138 - - 233 - 3,800 - 1,311 - 2,633 70
Dividendos pagados - 232,707 - - 7 - 4,577 - 29,608 - 4,911
Intereses pagados - 15,333 - 60,263 - 21,257 - 40,992 - 53,049 - 43,814
Otras entradas (salidas) de efectivo - 1,425 - 734 - 11 - 313 - 7,573 - 9,917
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en)
- 309,859 - 190,428 - 5,907 - 134,549 - 20,995 - 174,599
actividades de financiación
Los principales movimientos/variaciones se detallan a continuación:

 Aumento del pago de deuda a junio de 2018 producto del plan de

desinversiones;

 El retorno de dividendos pagados fue de 47.2% debido al dividendo

extraordinario que se entregó producto de la reorganización societaria de
IITSA, sociedad que comprende los activos de las operaciones en
Venezuela; y,

 Disminución de intereses producto de menor deuda financiera y menor tasa

de interés promedio luego de prepago de bono internacional, con el dinero
recibido como parte de la desinversión.

71
 4. Estado de Cambio Situación Patrimonial

Ganancias Participación no
Capital emitido acumuladas Otras reservas controladora Total

Saldo al 31 de diciembre del 2014 989,089 463,352 - 218,971 - 54,186 1,179,284

Utilidad del ejercicio - 52,333 - - 6,732 45,601

Dividendos - - 4,433 - - - 4,433
Otro resultado integral - - 348,389 - 118,081 - 466,470
Otros - 9 - - 9

Saldo al 31 de diciembre del 2015 989,089 511,261 - 567,360 - 178,999 753,991

Pérdida del ejercicio - 19,902 - - 20,053 - 151

Dividendos - - - - -
Otro resultado integral - - - 20,168 9,342 - 10,826
Transferencias y otros cambios - 14,087 - - 14,087

Saldo al 31 de diciembre del 2016 989,089 545,250 - 587,528 - 189,710 757,101

Pérdida del ejercicio - - 244,950 - - 113,704 - 358,654

Dividendos - - - - -
Otro resultado integral - - 279,662 102,672 382,334
Transferencias y otros cambios - 231 - - 231

Saldo al 31 de diciembre del 2017 989,089 300,531 - 307,866 - 200,742 781,012

Utilidad del ejercicio - 25,703 - - 5,089 20,614

Cambios en políticas contables - - 605 - - - 605
Aportaciones de los propietarios - - 232,325 - - - 232,325
Dividendos - - - - -
Otro resultado integral - - - 54,296 - - 54,296
Transferencias y otros cambios - - - 206,142 206,142

Saldo al 31 de junio del 2018 989,089 93,304 - 362,162 311 720,542

Los principales movimientos que se presentan en el estado de cambios en el

patrimonio tienen que ver con lo siguiente:

 Otras reservas - Efectos de la conversión por tipo de cambio de los

negocios en los cuales su moneda funcional es diferente al dólar;
adicionalmente, en esta clasificación también se registran los efectos de la
revaluación de terrenos forestales;

72
 5. Estado de Fuentes y Usos Esquemático. (Dos Periodos)

El estado de Fuentes y Usos Esquemático lo construimos en base a los Estados

Financieros con fecha de cierre diciembre 2017 y diciembre 2016.

FUENTES TRANSITORIAS USOS TRANSITORIOS

Diferencias Negativas Activo Corriente MUS$ Diferencias Positivas Activo Corriente MUS$
Caja 2.133 Otros activos financieros corrientes 51.943
Banco 9.008 Activos por impuestos corrientes 25.653
Activos no corrientes o grupos de activos para su
Depositos a plazo 3.321 238.347
disposición clasificados como mantenidos para la venta
Fondos Mutuos 7.539
Otros activos no financieros, corrientes 5.944
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar,
71.917
corrientes
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, 245
corrientes
Inventarios 55.753
Activos biológicos corrientes 5.654

Diferencias Positivas Pasivo Corriente MUS$ Diferencias Negativas Pasivo Corriente MUS$
Otros pasivos financieros corrientes 34.222 Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 57.108
Otras provisiones a corto plazo 140 Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 1.047
Pasivos incluidos en grupos de activos para su
38.210 Pasivos por impuestos corrientes 10.366
disposición clasificados como mantenidos para la venta
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 168
Otros pasivos no financieros corrientes 259
TOTAL FUNTES TRANSITORIAS 234.086 TOTAL USOS TRANSITORIOS 384.891

FUENTES PERMANENTES USOS PERMANENTES

Diferencias Negativas Activo No Coriente MUS$ Diferencias Positivas Activo No Corrientes MUS$
Otros activos no financieros no corrientes 9.419 Otros activos financieros no corrientes 4.922
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la
Cuentas por cobrar no corrientes 1.993 53
participación
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no
Activos biológicos no corrientes 11.352
corrientes 2.032
Activos intangibles distintos de la plusvalÌa 1.357 Activos por impuestos diferidos 3.555
PlusvalÌa 3.297
Propiedades, planta y equipo 333.123
Diferencias Positivas Pasivos No Corrientes MUS$ Diferencias Negativas Pasivos No Corrientes MUS$
Cuentas por pagar no corrientes 236 Otros pasivos financieros no corrientes 166.079
Pasivo por impuestos diferidos 4.054 Otras provisiones a largo plazo 890
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 1.890 Otros pasivos no financieros no corrientes 43.656
Otras reservas 279.662 Ganancias acumuladas 244.719
Participaciones no controladoras 11.032
TOTAL FUENTES PERMANENTES 637.063 TOTAL USOS PERMANENTES 486.258

TOTAL FUENTES DE FONDOS 871.149 TOTAL USO DE FONDOS 871.149

73
Este informe nos permitió observar desde otra perspectiva la estrategia de
desinversión que está llevando a cabo la compañía, esto, porque vemos que la
partida de planta propiedad y equipos que habitualmente resulta estar clasificada
como usos de largo plazo o no corriente, en esta compañía forma parte de las
fuentes permanentes, y aquella porción que está disponible para la venta pasa a
formar parte de los usos transitorios o corto plazo.

También podemos concluir que mantiene una buena coordinación entre las
fuentes y usos, aun cuando las fuentes corrientes son inferiores a los usos
transitorios, pero más importante es que existan suficientes fuentes no corrientes o
permanentes, para financiar los usos no corrientes o permanentes (1,3 veces), de
lo contrario, veríamos afectado el índice de liquidez. Comprobación que hicimos al
cotejarlo con el resultado que nos arroja esta ratio en el año 2017, (1,2 veces).

74
 D. Análisis Financiero

1. Análisis de Masas Estructurales. (Estático – Dinámico)

Análisis de los Activos

ACTIVOS 30-Jun- 2017 30-Jun- 2016 2015 2014
18 17

Activos corrientes
Efectivo y equivalentes al efectivo 2,7% 2,6% 4,9% 3,6% 5,8% 4,7%
Otros activos financieros corrientes 0,0% 3,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1%
Otros activos no financieros, corrientes 0,2% 0,2% 0,3% 0,5% 0,5% 0,8%
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, corrientes 5,0% 5,6% 8,9% 9,1% 8,0% 10,8%

Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Inventarios 5,5% 6,1% 8,7% 8,6% 8,9% 9,7%
Activos biológicos corrientes 1,4% 1,5% 1,5% 1,7% 1,8% 1,9%
Activos por impuestos corrientes 3,7% 3,2% 1,5% 1,5% 2,0% 1,7%
Total de activos corrientes distintos de los activos o
grupos de activos para su disposición clasificados como 18,4% 22,5% 25,7% 25,0% 26,9% 29,7%
mantenidos para la venta
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición
16,6% 15,7% 3,1% 0,9% 0,1% 0,0%
clasificados como mantenidos para la venta
Activos corrientes totales 35,1% 38,3% 28,8% 25,9% 27,0% 29,7%

Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 0,2% 0,4% 0,0% 0,0% 0,2% 0,0%
Otros activos no financieros no corrientes 0,2% 0,2% 0,7% 0,7% 0,9% 0,9%
Cuentas por cobrar no corrientes 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1%
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% 1,6%
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,5%
0,0%
participación
Activos intangibles distintos de la plusvalÌa 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,0% 0,1%
PlusvalÌa 0,5% 0,5% 0,7% 0,6% 0,6% 0,5%
Propiedades, planta y equipo 39,6% 37,2% 49,8% 52,1% 48,5% 47,0%
Activos biológicos no corrientes 19,1% 18,5% 15,7% 16,1% 14,7% 12,3%
Activos por impuestos diferidos 5,3% 5,0% 3,9% 4,3% 7,8% 7,2%
Total de activos no corrientes 64,9% 61,7% 71,2% 74,1% 73,0% 70,3%

Total de activos 100% 100% 100% 100% 100% 100%

El análisis de los activos evidencia la estrategia de desinversión que hemos

señalado en los puntos anteriores, al cierre del año 2016, el porcentaje de
participación que tiene el ítem propiedad planta y equipos dentro del activo no
corriente que significaba un 52,1 %, baja al cierre del ejercicio 2017 a un 37,2%,
es decir una baja de casi 15%, igual porcentaje que han incrementado los Activos

75
no corrientes mantenidos para la venta, incrementándose así la proporción de los
activos corrientes en el total de activos.

Análisis de Pasivos y Patrimonio

PASIVOS 30-Jun- 2017 30-Jun- 2016 2015 2014
18 17

Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes 12,9% 13,2% 7,8% 9,9% 8,9% 2,3%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 3,8% 4,8% 7,1% 7,5% 6,6% 9,6%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corriente 1,5% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0%
Otras provisiones a corto plazo 0,1% 0,5% 0,5% 0,5% 0,3% 0,6%
Pasivos por impuestos corrientes 0,0% 0,2% 0,2% 0,8% 0,6% 1,0%
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0%
Otros pasivos no financieros corrientes 0,0% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0%
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos
incluidos en grupos de activos para su disposición 18,4% 18,8% 15,8% 18,8% 16,6% 13,4%
clasificados como mantenidos para la venta
Pasivos incluidos en grupos de activos para su disposición 2,4% 2,4% 0,0% 0,0% 0,0%
2,8%
clasificados como mantenidos para la venta
Pasivos corrientes totales 21,2% 21,1% 18,2% 18,8% 16,6% 13,4%

Pasivos no corrientes
Otros pasivos financieros no corrientes 23,3% 23,9% 33,1% 30,8% 33,8% 29,4%
Cuentas por pagar no corrientes 0,0% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Otras provisiones a largo plazo 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,0% 0,1%
Pasivo por impuestos diferidos 6,8% 6,1% 4,9% 5,3% 8,2% 6,8%
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 0,3% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%
Otros pasivos no financieros no corrientes 0,0% 0,0% 2,5% 2,4% 1,6% 1,2%
Total de pasivos no corrientes 30% 31% 41% 39% 44% 38%

Total pasivos 52% 52% 59% 58% 61% 51%

PATRIMONIO

Capital emitido 66,5% 61,2% 54,8% 55,1% 51,8% 40,8%

Ganancias acumuladas 6,3% 18,6% 30,6% 30,4% 26,8% 19,1%
Otras reservas -24,4% -19,0% -32,9% -32,8% -29,7% -9,0%
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 48,5% 60,7% 52,5% 52,8% 48,8% 50,9%
Participaciones no controladoras 0,0% -12,4% -11,5% -10,6% -9,4% -2,2%
Total Patrimonio 48,5% 48,3% 41,0% 42,2% 39,5% 48,6%

Total de patrimonio y pasivos 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Al cierre del ejercicio 2016, el pasivo no corriente representa una mayor

participación dentro del total de pasivos, con un 39%, siendo la partida Otros
pasivos financieros no corrientes el mayor porcentaje con un 30,8%, y que está
dado por las obligaciones con el público, bonos, que significa un 85% de este
ítem.

76
Al cierre del ejercicio 2017, el pasivo no corriente continua con un porcentaje
mayor sobre el total de pasivos y la partida Otros pasivos financieros no corrientes
refleja un baja de casi siete puntos porcentuales, alcanzando un 23,9%, la baja se
debe a la amortización de un 38% en las obligaciones con el público, bonos, pero
a pesar de esta amortización, la partida otros pasivos financieros no corrientes no
refleja esta baja del 38%, esto se debe a que al cierre del ejercicio 2017, los
préstamo con entidades financieras, que forman parte de esta partida, aumentaron
en un 31,5%.

El aumento de los pasivos corrientes entre el cierre del ejercicio 2016, con un
18,8%, a un 21,1% al cierre del ejercicio 2017, se debe al incremento de los
préstamos con entidades financieras de corto plazo, en un 88,6%.

Respecto del Patrimonio, aun cuando la compañía no ha variado su capital

emitido, la participación porcentual de éste en el patrimonio si ha variado,
significando una mayor proporción, situación que se da por la disminución de las
ganancias acumuladas, de un 30,4% al cierre del ejercicio 2016, a un 18,6% al
cierre del ejercicio 2017.

77
Para poder entender con mayor detalle lo descrito en los análisis de activo, pasivo
y patrimonio, debemos analizar el comportamiento del estado de resultado, para
ver donde se origina la mayor desviación, si es al nivel del negocio, de la gestión o
la estrategia financiera.

Análisis Estado de Resultados

ESTADOS DE RESULTADOS 30-Jun- 2017 30-Jun- 2016 2015 2014
18 17

Ganancia (perdida)
Ingresos de actividades ordinarias 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de ventas -84% -80% -80% -79% -78% -81%
Ganancia bruta 16,0% 19,6% 19,5% 20,7% 21,6% 19,5%

Otros ingresos 11,6% 15,5% 4,1% 8,0% 10,4% 3,8%

Costos de distribución -3,7% -4,8% -3,2% -3,9% -3,0% -3,5%
Gasto de administración -9,7% -10,6% -10,9% -11,3% -10,8% -10,3%
Otros gastos -1,3% -52,4% -1,9% -3,1% -2,9% -1,0%
Ingresos financieros 0,9% 1,0% 0,5% 1,0% 0,7% 0,4%
Costos financieros -6,1% -7,0% -6,3% -5,9% -5,4% -4,0%
Participación en las ganancias de asociadas y negocios 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -0,1%
Diferencias de cambio 0,1% 0,6% -0,5% -1,3% -3,9% -1,4%
Resultados por unidades de reajuste 0,0% 1,5% 1,1% -2,1% -1,5% -2,9%
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 7,8% -36,6% 2,5% 2,2% 5,1% 0,4%
Ingreso (gasto) por impuestos a las ganancias -0,7% 2,6% -3,0% -2,2% -0,8% -0,4%
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones
7,1% -33,9% -0,5% 0,0% 4,3% 0,0%
continuadas
Ganancia (pérdida) 7,1% -33,9% -0,5% 0,0% 4,3% 0,0%

De acuerdo al análisis que hemos realizado a las cifras contenidas en el estado de

resultado, podemos confirmar que el problema no es del negocio, dado que los
resultados son positivos, alcanzando en promedio durante los años analizados el
20%, sin embargo vemos dos partidas que significan una alta ponderación
respecto de los demás gastos, siendo estos los Gastos de Administración y
Costos financieros, estos hasta el año 2016, en el año 2017 se adiciona una
tercera partida con una ponderación extraordinaria, “Otros Gastos”, con un 52,4%.

Al comprobar la composición de “Otros Gastos”, al cierre del ejercicio 2017,

apreciamos que el incremento respecto del cierre del ejercicio 2016, está dado
por: Pérdida en venta del negocio en Brasil, Reclasificación diferencia de cambio
inversión en Brasil, Reclasificación diferencia de cambio inversión en México,

78
Deterioro de activos en Venezuela, la sumatoria de estos conceptos representan
un 94% del total de “otros gastos por función”.

Lo anterior debiera ser excepcional al ejercicio 2017, y no debiera repetirse en los

ejercicios futuros.

2. Análisis de Índices (Estático – Dinámico).

Con el fin de no alterar el cálculo de los indicadores financieros de acuerdo a

como están presentados los estados financieros de la Compañía, para aquellos
ratios en los que se encuentra involucrado el activo y/o pasivo corriente, se
excluye del cálculo el activo/pasivo disponible para la venta, el cual está siendo
considerado como no corriente.

A continuación, se presenta la relación del capital de trabajo de la Compañía:

Razón financiera 30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

Capital de trabajo 705 60,874 179,266 110,206 197,074 394,582

Respecto del capital de trabajo ha sido positivo durante los últimos cuatro años
esto se da principalmente porque su activo corriente es mayor al pasivo corriente,
por lo tanto, puede hacer financiar su ciclo operativo.

79
 Fuente: Elaboración propia

a. Índices de Liquidez

A continuación, se presentan los principales indicadores de liquidez:

Razón financiera 30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

ÍNDICES DE LIQUIDEZ
Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14
Razón de Liquidez 1.00 1.20 1.63 1.33 1.62 2.21
Razón Ácida 0.70 0.88 1.08 0.87 1.09 1.49
Razon de Disponible 0.15 0.14 0.31 0.19 0.35 0.35
Razon de Tesoreria 0.16 0.32 0.33 0.22 0.38 0.42
Rotación Cuentas x Pagar o Proveedores 4.25 11.00 2.71 5.66 6.51 5.36
Rotación Cuentas x Cobrar o de Clientes 3.92 11.61 2.71 5.89 6.86 5.88
Rotación de Existencias 2.95 8.61 2.22 4.92 4.86 5.31
Plazo Promedio de Cobro 93.13 31.45 134.92 62.00 53.17 62.11
Plazo Promedio Existencias 123.60 42.37 164.61 74.12 75.18 68.77
Plazo Promedio de Proveedores 85.80 33.19 134.56 64.50 56.07 68.06
Ciclo de Fabricación 123.60 42.37 164.61 74.12 75.18 68.77
Ciclo de Maduración 209.40 75.56 299.17 138.62 131.25 136.83
Ciclo de Caja 123.60 42.37 164.61 74.12 75.18 68.77

Intervalo de Posicion Defensiva 158 45 236 97 103 102

Cobertura de Exitencias 0.01 0.62 1.14 0.71 1.16 1.68
Necesidad Capital de Trabajo 149,825 176,541 226,702 215,649 248,558 314,296
Tesoreria Activa 231,437 267,331 370,455 375,247 395,188 585,056
Tesoreria Pasiva 81,612 90,790 143,753 159,598 146,630 270,760
Inmovilizacion Recursos de Corto Plazo 0.10 0.11 0.13 0.12 0.13 0.13
Tasa de Almacenaje 0.30 0.27 0.34 0.34 0.33 0.33
Tasa de Deudores 0.27 0.25 0.34 0.36 0.30 0.36
Intensidad de Capital 1.12 1.14 1.17 1.16 1.18 1.18
Financiamiento Necesidades Capital de Trabajo 0.00 0.34 0.79 0.51 0.79 1.26
Tasa de Proveedores 0.29 0.25 0.45 0.40 0.40 0.71

80
La liquidez corriente, definida como la razón de activos corrientes a pasivos
corrientes, alcanzó un nivel menor al observado en el período anterior, esto debido
a una disminución de los activos corrientes, explicado principalmente por la
disminución de Otros activos Financieros Corrientes debido a la utilización de los
fondos provenientes de las desinversiones de Brasil, que se encontraban
registrados en dicha cuenta, para realizar el pago de deuda financiera. Además,
hay una disminución de cuentas por cobrar e Inventario. Adicionalmente, hay un
incremento en pasivos corrientes debido a la cuenta por pagar con entidades
relacionadas que se generó tras la reorganización societaria de IITSA que incluyó
un pago pendiente de US$21,5 millones por la compra del 40% de esta sociedad.

En el siguiente gráfico se muestra la evolución de los principales índices de

liquidez:

Fuente: Elaboración propia

81
 b. Índices de Endeudamiento.

A continuación, se presentan los principales indicadores de endeudamiento:

Razón financiera 30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO
Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14
Razon de Endeudamiento 0.52 0.52 0.59 0.58 0.61 0.51
Endeudamiento Corto Plazo 0.18 0.19 0.16 0.19 0.17 0.13
Endeudamiento Largo Plazo 0.33 0.33 0.43 0.39 0.44 0.38

Razon Deuda a Capital Neto o Razón Deuda - Equidad 1.06 1.07 1.44 1.37 1.53 1.06
Indice Deuda de L / P o Capitalización Total 0.68 0.68 1.05 0.92 1.11 0.78
Indice Deuda de C / P o Capitalización Total 0.38 0.39 0.39 0.45 0.42 0.28

Flujo de Efectivo a Deuda y Capitalización 0.04 - 0.16 0.03 0.07 0.08 0.05

Este índice nos indica la relación de deuda versus sus pasivos, este índice ha ido
disminuyendo durante los últimos tres años, debido a que se ha disminuido la
deuda por la desinversión, en el año 2016 de 0.58 al junio del 2018 a un 0.52, su
deuda se concentra principalmente en el largo plazo.

Fuente: Elaboración propia

82
 c. Índices de Rentabilidad.

A continuación, se presentan los principales indicadores de rentabilidad:

Razón financiera 30-Jun-18 31-Dec-17 30-Jun-17 31-Dec-16 31-Dec-15 31-Dec-14

ÍNDICES DE RENTABILIDAD
Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14
Razón Margen de Utilidad Bruta 15.98% 19.57% 19.54% 20.74% 21.57% 19.48%
Margen de Utilidad Neta 7.12% -33.92% -0.52% -0.02% 4.33% -0.01%
Retorno Sobre Activos (Return of Assets) 1.39% -22.18% -0.12% -0.01% 2.39% -0.01%
Tasa Retorno Utilidades Netas Operación 1.53% -23.91% 0.60% 1.18% 2.82% 0.27%
Rotacion de los Activos 0.19 0.65 0.24 0.54 0.55 0.64
Retorno sobre el Capital (Return Of Equity) 2.86% -45.92% -0.30% -0.02% 6.05% -0.02%
Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14
Descomposicion ROE 2.86% -45.92% -0.30% -0.02% 6.05% -0.02%
Margen 0.07 - 0.34 - 0.01 - 0.00 0.04 - 0.00
Rotacion del Activo 0.19 0.65 0.24 0.54 0.55 0.64
Apalancamiento Financiero 2.06 2.07 2.44 2.37 2.53 2.06

Descomposicion ROA 1.39% -22.18% -0.12% -0.01% 2.39% -0.01%

Margen 0.07 - 0.34 - 0.01 - 0.00 0.04 - 0.00
Rotacion Activos 0.19 0.65 0.24 0.54 0.55 0.64

Tasa Impositiva - 0.09 - 0.07 - 1.21 - 1.01 - 0.15 - 1.03

Deuda Generadora Intereses 537,956 599,548 738,003 731,405 816,731 768,224

La rentabilidad del patrimonio y la rentabilidad del activo aumentaron a junio de

2018 debido a que se registró una ganancia de US$20.6 millones de dólares, en
comparación con una pérdida de US$2.3 millones a junio de 2017. La utilidad
generada al 30 de junio de 2018 se vio beneficiada por la reducción de gastos de
administración, reducción de costos financieros tras la reestructuración de la
Compañía por la desinversión y a la mayor valorización de los activos biológicos.
De igual forma, el promedio de los activos también tuvo una disminución debido a
las desinversiones realizadas al final de 2017 (-US$245.2 millones).

La utilidad por acción reflejó un aumento como consecuencia de los mejores

resultados obtenidos a junio en comparación con los del año anterior.

El retorno de dividendos pagados fue de 47.2% debido al dividendo extraordinario

que se entregó producto de la reorganización societaria de IITSA, sociedad que
comprende los activos de las operaciones en Venezuela.

83
La rentabilidad del patrimonio y del activo disminuyeron a junio de 2018 debido a
que se registró una pérdida en los últimos 12 meses de US$225.9 millones de
dólares, como resultado del reconocimiento de los efectos de una sola vez del
deterioro de los activos de Venezuela (US$153.6 millones), pérdidas asociadas a
desinversión (US$102 millones) y costos de reestructuración y prepago de la
deuda (US$16.7 millones) que se realizaron el año 2017. En tanto, el patrimonio
promedio disminuyó US$35.6 millones principalmente por la depreciación del peso
chileno y por la adopción del nuevo tipo de cambio de liquidación de exportaciones
en Venezuela. El promedio de los activos disminuyó US$234.5 millones por el
proceso de desinversión en el cual se encuentra la Compañía.

La utilidad por acción de los últimos doce meses presentó una disminución por
efecto de los resultados presentados al cierre de 2017.

d. Cobertura

Las razones de cobertura evalúan la capacidad de la empresa para cubrir

determinados cargos fijos. En esta oportunidad mostramos los ratios de cobertura
financiera y de préstamos:

Respecto a la capacidad de la Compañía de cubrir sus compromisos financieros, a

excepción del año 2017, dado el resultado negativo del periodo, el indicador es
siempre superior a 2. Si bien no se puede consensuar cual es valor ideal del ratio,
algunos especialistas indican que siendo superior a 1,5 se puede tomar que es
saludable.

84
La evolución del indicador de cobertura de préstamos no muestra variabilidad
hasta el año 2016. En el año 2017 se produce por el crecimiento la deuda con
empresas financieras y obligaciones con el público, bonos.

e. Valoración

Respecto al indicador Pay Out, la política de dividendos establecida por la

Compañía es distribuir anualmente a los accionistas, un monto no inferior al 30%,
ni superior al 50%, de la utilidad líquida distribuible que arroje cada balance anual,
sin pago de dividendos provisorios.

Para estimar los dividendos por acción futuros, mostramos la Tasa de Crecimiento
Gordon, proyectándose para el 2018 un indicador más favorable.

3. Análisis de Dupont.

De acuerdo con la literatura consultada en la web, y los apuntes recibidos en

clases, este sistema reúne los elementos responsables del crecimiento económico
de una empresa para determinar su nivel de eficiencia, integrando información del
estado de resultado y el balance de la compañía.

Hemos confeccionado el análisis Dupont considerando los ejercicios 2015, 2016 y

2017, análisis que nos permitió visualizar desde otra perspectiva la rentabilidad de
la compañía y la eficiencia en la utilización de sus activos.

85
 Ventas Costos de Ventas
Año 2015 MUSD$ USD 1.052.555 USD -825.536
Utilidad Neta (-) (+)
USD 45.601 Costos y Gastos Totales Gastos de Venta
Margen de Utilidad Neta (/) USD -1.006.954 USD -106.072
4,33% Ventas (+)
USD 1.052.555 Gastos de Administracion
USD -75.346

(x)
Efectivo y Equivalentes
Ventas USD 109.900
Indice Dupont Rotacion de Activos USD 1.052.555 (+)
6,05% 0,55 (/) Activos Corrientes Otros Activos Corrientes
Total Activos USD 516.452 USD 163.081
USD 1.910.763 (+) (+)
Activos no Corrientes Existencias
(x) USD 1.394.311 USD 243.471

Activos Totales
Apalancamiento Financiero USD 1.910.763
2,53 (/) Activos Totales
Patrimonio USD 1.910.763
USD 753.991 (-)
Pasivos Total
USD 1.156.772

El índice Dupont del año 2015, indica una rentabilidad de 6,05%, donde el margen de utilidad neta representa el
rendimiento más importante dentro de las tres variables, por otra parte, considerar que la media de la rentabilidad del
sector es de un poco más de 7% (rentabilidad obtenida por su competencia, ARAUCO). Debemos agregar que su índice
de apalancamiento nos indica que recurrió a terceros para financiamiento.

86
 Ventas Costos de Ventas
Año 2016 MUSD$ USD 959.841 USD -760.795
Utilidad Neta (-) (+)
USD -151 Costos y Gastos Totales Gastos de Venta
Margen de Utilidad Neta (/) USD -959.992 USD -136.243
-0,02% Ventas (+)
USD 959.841 Gastos de Administracion
USD -62.954

(x)
Efectivo y Equivalentes
Ventas USD 64.409
Indice Dupont Rotacion de Activos USD 959.841 (+)
-0,020% 0,54 (/) Activos Corrientes Otros Activos Corrientes
Total Activos USD 464.098 USD 171.891
USD 1.793.813 (+) (+)
Activos no Corrientes Existencias
(x) USD 1.329.715 USD 227.798

Activos Totales
Apalancamiento Financiero USD 1.793.813
2,37 (/) Activos Totales
Patrimonio USD 1.793.813
USD 757.101 (-)
Pasivos Total
USD 1.036.712

En el año 2016, el índice Dupont indica una rentabilidad de empresa negativa de un 0,020%, donde el rendimiento más
importante viene del apalancamiento financiero, señal que indica que la empresa recurrió a financiamiento con agentes
externos. Durante el año 2015 este índice de apalancamiento también tenía una participación importante, pero no
adquiría protagonismo porque la empresa generó un margen de utilidad neta positiva y superior a la que obtuvo durante
el año 2016, donde claramente da señales de que la compañía debe poner especial cuidado en la estructura de gastos,
(el margen obtenido por su competencia, ARAUCO, en igual periodo fue de un 5%).

87
 Ventas Costos de Ventas
Año 2017 MUSD$ USD 1.057.414 USD -850.492
Utilidad Neta (-) (+)
USD -358.654 Costos y Gastos Totales Gastos de Venta
Margen de Utilidad Neta (/) USD -1.416.068 USD -502.751
-33,92% Ventas (+)
USD 1.057.414 Gastos de Administracion
USD -62.825

(x)
Efectivo y Equivalentes
Ventas USD 42.408
Indice Dupont Rotacion de Activos USD 1.057.414 (+)
-46% 0,65 (/) Activos Corrientes Otros Activos Corrientes
Total Activos USD 618.527 USD 145.728
USD 1.616.903 (+) (+)
Activos no Corrientes Existencias
(x) USD 998.376 USD 430.391

Activos Totales
Apalancamiento Financiero USD 1.616.903
2,07 (/) Activos Totales
Patrimonio USD 1.616.903
USD 781.012 (-)
Pasivos Total
USD 835.891

En el año 2017, el índice Dupont indica una rentabilidad de empresa negativa de un -46%, este, como vimos en el
análisis del estado de resultado, el año 2017, fue excepcional dado los ajustes que debieron cargarse a resultado por las
pérdidas en la venta del negocio en Brasil y el deterioro de activos en Venezuela, de no haber tenido estos ajustes,
hubiese tenido un margen de utilidad neta sobre el 10%.

88
 4. Análisis de Apalancamiento Operativo y Financiero.

Las empresas se apalancan financieramente para aumentar sus utilidades ya que

la deuda produce intereses que son un costo fijo exista o no venta la deuda e
intereses se debe pagar igual y el apalancamiento operativo es el impacto de
costos fijos sobre el total de costos

Apalancamiento operativo - El apalancamiento operativo mide la variación del

resultado antes de impuesto versus la variación de las ventas por lo tanto para el
periodo terminado en junio del 2018 es lo siguiente:

Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14

Apalancamiento Operativo 2.04 - 0.54 7.82 9.44 4.22 46.37

Fuente: Elaboración propia

89
Apalancamiento financiero - Como se puede ver en el grafico el nivel de
apalancamiento ha disminuido entre el 2015 y 2017 debido al pago de deuda de
largo plazo producto de la desinversión, el apalancamiento financiero a junio del
2018 es de 2.06.

Jun-18 Dic-17 Jun-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14

Apalancamiento Financiero 2.06 2.07 2.44 2.37 2.53 2.06

Fuente: Elaboración propia

5. Calculo de Riesgo (Beta)

Para el cálculo de beta hemos considerado como valor base, el ROE de la

compañía, por otra parte como tasa libre de riesgo hemos utilizado la tasa de los
bonos BCU UF a 10 años del Banco Central de Chile, y como tasas de
rendimiento de mercado, el IPSA y la variación de la acción de la compañía, según
información publicada por la Bolsa de Santiago, resultando los siguientes betas:

90
 CALCULO BETA MASISA S.A.
Promedio Variacion Beta
Variacion
Año ROE Tasa libre de Accion Beta [Link] [Link]
IPSA
Riesgo Masisia n Masisia
2015 6,05% 1,46% -0,34% 0,01% 2,55 3,12
2016 -0,02% 1,42% 1,05% -0,30% 3,77 1,24
2017 -45,92% 1,43% 2,62% -0,06% -37,41 -32,51
Jun-18 2,86% 1,68% -0,73% 0,04% 0,49 0,72

Al cierre de los ejercicios económicos 2015 y 2016, podemos apreciar que su

volatilidad es mayor a la que registra el mercado, siendo por tanto el riesgo de
mercado alto, al cierre del año 2017, nos arroja un beta negativo, por lo que podría
interpretarse que la rentabilidad de Masisa aumentará si el mercado se comporta
en forma inversa; sin embargo, deben considerarse los eventos especiales
ocurridos en el 2017, esencialmente, el deterioro de los activos en Venezuela y las
pérdidas de venta en Brasil, que afectaron la retorno sobre el capital, por ende, el
cálculo de Beta.

Para el cierre al 30 de junio del 2018, vemos una recuperación del índice beta,
después de las medidas financieras adoptadas por la compañía, tendiendo a
disminuir el riesgo sistémico de la compañía respecto de la tendencia del
mercado.

6. Calcula Tasa Costo de Capital (Capm)

Para el cálculo del CAPM hemos considerado como tasa libre de riesgo la tasa de
los bonos BCU UF a 10 años del Banco Central de Chile, y como tasas de riesgo
de mercado el IPSA y la variación de la acción de la compañía, según información
publicada por la Bolsa de Santiago, resultando lo siguiente:

91
Fórmula:

CAPM = RF + B (RM - RF)

RF Rendimiento Libre de Riesgo

B Beta del Mercado (cuando más se acerca a 1 es más riesgoso)
RM Riesgo del Mercado

CAPM 0.50%
RF 0.01680
B 0.72000
RM 0.00042

Con los resultados obtenidos, se estima que la rentabilidad esperada en función

del riesgo sistemático alcanza el 0.5%, el cual no es muy alto y que se justifica por
los diferentes cambios que ha tenido la Compañía en el último año, enfocado en la
desinversión de sus negocios en algunos países donde tiene operación,
principalmente.

E. Analizas Financiero BAV

1. Evaluación Rentabilidad

La rentabilidad de la Compañía genero una evolución positiva en el último año.

EL ROE y ROA de la Compañía aumentaron al cierre del 30 de junio de 2018
debido al resultado positivo de 20,6 millones USD vs el resultado negativo de junio
2017 por -2,3 millones USD. Explicado principalmente por la reducción de gastos
de administración, reducción de costos financieros a la mayor valorización de los
activos biológicos.

92
El ROA (Return of Assets) paso de -0,01% de diciembre 2014 vs 1,39% junio
2018, esto es explicado por el proceso de desinversión en Argentina, Brasil y
México equivalente a 503,0 millones de USD.

Al revisar el Estado de Situación Financiera, específicamente la cuenta de

Propiedades Plantas y equipos se refleja una disminución del 48,3%.

Este cambio en las Propiedades Plantas y Equipos genera una mayor rentabilidad
y eficiencia en la gestión y operaciones de la Compañía.

Es importante destacar el comportamiento de los indicadores de rentabilidad 2017,

los cuales fueron afectados por el deterioro de los activos fijos en Venezuela y el
reconocimiento de las pérdidas asociadas de la venta de las filiales en Brasil y
México. Esto empujó a generar una Utilidad Neta negativa de -358,6 millones de
USD al 31 de diciembre de 2017.

2. Evaluación de la Administración Operativa.

La Compañía para el 31 de diciembre de 2014 presento ventas por 1.544.623

MUS$ vs 1.057.414 MUS$ de diciembre 2017 reflejando una disminución de -
31,54%. Este efecto es similar al realizar la comparación de junio 2017 (con
ventas de 431.792 MUS$) vs junio 2018 (con ventas por 289.700 MUS$) dando
una variación negativa -32,91%.

93
Para entender la evolución arriba descrita, se incorpora una tabla por producto,
con la finalidad de visualizar el mix de cartera de la compañía e identificar los
drivers de la evolución.

La informacion aquí reflejada se debe analizar junto a la Planificacion Estrategica

de la Compañía plasmada en el informe de inversionistas junio 2018, donde
explica, que el modelo de negocio se encuentra en proceso de transicion pasando
de un negocio forestal para llegar a un modelo comercial, traduciendose en
menores ventas en productos ligados al negocio forestal (Trozos – Madera
Aserrada) e impulsando productos que agregaran valor a la marca del negocio
comercial (Molduras MDF / Otros).

El costo de venta de la la Compañía ha presentado una tedencia constante del

80%.

La Compañia presenta avances importantes en la eficiencia de sus operaciones,

tranzando como meta para el 2018 y los proximos ejercicios una disminucion en 5
millones de USD en sus actividades operacionales.

En el 2014 los costos de administracion y distribucion representaban el 10,3%

sobre la ventas, para el cierre junio 2018 esta tasa ha disminuido hata el 8,0%. En

94
la siguiente tabla se refleja el detalle entre costo de distribucion y administracion
sobre las ventas:

A continuacion presentamos una tabla donde detallamos la evolucion y peso

porccentual de cada una de las partidas del Estado de Resultado:

Es importante destacar dos drivers clave sobre la gestion financiera de la

Compañía en los tuimos ejercicios:

 La ejecucion de un plan de reducción de gastos operacionales y corporativos

que garantizan una mayor eficiencia en los prcoesos productivos y de
comercializacion.

95
 Reduccion del costo financiero el cual ha sido aplancado con el Plan de
desinversion industrial. Aun cuando el costo financiero posee mayor peso
sobre las ventas para junio 2018, la deuda ante las entidades financieras ha
disminuido de forma considerable en los ultimos ejercicios, lo que se traduce
en un importante impacto en los Estados Financieros.

3. Evaluación de la Administración de la Inversión.

El capital del trabajo / ventas de la Compañía refleja una tendencia inestable,

iniciando con un 25,5% para diciembre 2014 y un 0,2% en junio 2018%. Esta
variación es motivada por la disminución de las ventas en un -31,54% comparando
los periodos diciembre 2014 vs diciembre 2017 y un -32,91% al comparar junio
2017 vs junio 2018. Otro efecto importante que explica este comportamiento es la
evolución del activo corriente, que disminuye un 14,3% al comparar 2014 vs 2017.

Esta variación se explica por la disminución en Otros Activos Financieros

Corrientes (US$51,9 millones) debido a la utilización de los fondos provenientes
de las desinversiones, para realizar el pago de deuda financiera. Asimismo,
también se presentó una disminución de deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar (US$17,2 millones) y en inventarios (US$16,3 millones) producto de la
depreciación de las monedas en Chile, Argentina y México.

96
La rotación de cuentas por pagar disminuye de 5,4 diciembre 2014 vs 11,0
diciembre 2017 con un plazo promedio de cobro de 68,1 días a 33,2 días para
diciembre 2014 y diciembre 2017 respectivamente. En esta línea podemos
determinar que existe un mayor apalancamiento en los proveedores de la
Compañía.

Pero también podemos observar un efecto inverso en la rotación de cuentas por

pagar de 2,7 junio 2017 vs 4,3 junio 2018 con un plazo promedio de cobro de
134,6 días a 85,8 días para diciembre 2014 y diciembre 2017 respectivamente.

Para las cuentas por cobrar existe una disminución considerable en los números
días de plazo para nuestros clientes, presentando un plazo promedio de cobro de
62,1 días en diciembre 2014 vs 31,5 días para diciembre 2017. Al comparar junio
2017 vs junio 2018 se mantiene la tendencia positiva.

Podemos concluir que los cambios en las políticas de cuentas por pagar y cobrar
generan un efecto positivo en los flujos de caja de la Compañía, permitiendo
fortalecer su estrategia de disminución de endeudamiento financiero.

97
 4. Evaluación de la Administración Financiera.

Los índices de liquidez de la Compañía presentan una leve mejora al comparar

junio 2017 (1,7) vs junio 2018 (1,8) el cual va alineado al Plan estratégico en la
disminución de la deuda financiera. Para los próximos ejercicios se proyecta una
mejora gradual en este ratio. Sin embargo, es importante destacar que los activos
mantenidos para la ventas para junio 2018 por 247.097 representan el 47,4% de
los activos corrientes de la Compañía. Por lo tanto, al evaluar los ratios si este
rubro, hay una caída considerable.

Al aplicar el análisis a la Razón acida podemos determinar que la compañía

mantiene una liquidez del 1,4 para junio 2018, lo que consideramos como un
punto que la Administración debe evaluar, motivado a que al excluir los activos
mantenidos para la venta este ratio llega al 0,7 quedando en riesgo de liquidez.
Esto se origina a que el efectivo y equivalente al efectivo alcanzo los US$40,4
millones, con una disminución en comparación con el cierre a junio de 2017 (-
US$48,6 millones) debido a las desinversiones y a la disminución de la deuda.

98
Como resultado del proceso de desinversiones, la deuda financiera total de la
Compañía disminuyó US$61,6 millones impactando de forma positiva en el
Leverage de la Compañía llegando a 1,1 junio 2018. Con respecto al 31 de
diciembre de 2017, alcanzando a US$538,0 millones.

F. Proyecciones Financieras

1. Variables Relevantes de Proyección.

A continuación, se detallan las diferentes hipótesis consideradas para la

proyección de los estados financieros de la Compañía, esto en función a los
análisis realizados de la operación actual de la misma y de los diferentes
indicadores analizados anteriormente:

 Para los 6 meses restantes del año 2018, se ha considerado proyectar el

mismo potencial de crecimiento que ha existido entre el 31 de diciembre del
2017 y el 30 de junio del 2018;

 Para el caso de los ingresos y costos provenientes de la operación en

Venezuela, a pesar de la situación actual del país, no hemos considerado
algún factor en específico para su proyección, esto debido a que
consideramos que no existe certeza jurídica sobre los posibles escenarios
que se podrían presentar en la operación, por lo que el nivel de
incertidumbre es alto y poco predecible;

99
 En cuanto a los ingresos de los diferentes países, la compañía de acuerdo
a su estrategia presentada a los inversionistas en el mes de junio del 2018
declara que el crecimiento para los siguientes años será el siguiente:

País ∆ participación

Chile +5%
Perú +4%
Ecuador +6%
Colombia +4%

 En México, considerando que en el 2018 ya no tendría operación

directa, se espera que su operación se reactive gradualmente con un
0.5% de incremento anual a partir del año 2019, esto debido a la
apertura de locales Placacentro en dicho país;

 Producto de la inversión a ser realizada en el ámbito de marketing del

mercado en los Estados Unidos, se espera un crecimiento del 8%
anual; y,

 En el continente asiático se espera un crecimiento del 4% anual;

 En relación con los costos de venta y de distribución, existirá una eficiencia

de US$4 millones en el proceso productivo, directamente relacionado por la
eficiencia en la producción debido a la continuidad en la aplicación del Lean
manufacturing, como lo ha venido aplicando la compañía en los últimos
años;

 Eficiencia de costos de distribución en US$1 millón, debido a la

centralización de la operación/distribución principal de productos desde los
países de Chile y Venezuela;

100
 Producto de la venta de la operación en México, que se concluirá de
materializar al término del año 2018, se esperan recibir US$245 millones,
los cuales serán utilizados de la siguiente forma:

 La cantidad de US$180 millones serán destinado a cancelar el 33% de

la deuda financiera (equivalente a US$ 180 millones), producto de este
prepago de deuda se espera una disminución de los costos financieros
por el mismo porcentaje de disminución de la deuda, posteriormente la
disminución del costo financieros será del 5% anual, debido a la
liquidación de capital; y,
 El valor de US$10 millones serán destinados para realizar campañas de
marketing y publicidad enfocada al mercado estadounidense
principalmente.

 La depreciación de las propiedades, planta y equipos disminuirá en un 8%

en el primer año, y un aumento del 1% en los siguientes años por la
inversión en nuevos activos, debido a la desvinculación de los mismos de la
operación vendida en México;

 Consideramos una ganancia por tipo de cambio de US$500 mil de forma

lineal, esto tomando en cuenta que, a partir del año 2018, la moneda
funcional de Venezuela cambió al dólar, por lo que ya no existiría mayor
efecto negativo importante por dicho país en el resultado de la operación de
la Compañía como se ha visto en años anteriores;

 El gasto por impuestos a las ganancias de acuerdo con lo establecido por el

SII para el Impuesta a la Renta de Primera Categoría (Artículo 20 Ley de
Impuesto a la Renta) a partir del año 2019 la tasa aplicable es de un 27%.

101
 En cuanto al resto de partidas en el estado de resultados se espera lo
siguiente:

 Otros ingresos/gastos, incremento del 3%, considerando que las

premisas de valoración de los activos biológicos se mantendrían como
las del año 2018 y sin considerar eventos inherentes de la operación
que podrían afectar los cálculos de la valoración;
 Ingresos financieros, incremento del 3% anual, debido a la inversión en
papeles con los excedentes que se esperan tener producto de la
desinversión de México;
 Amortización, incremento del 1% por la adquisición de nuevos activos;
y, Resultados por unidad de reajuste, 1%

102
 2. Proyección de Estado de Resultado

Con todo lo anterior, las proyecciones de 2019 a 2022 del Estado de Resultado se detallan a continuación:

31-Dec-22 (P) 31-Dec-21 (P) 31-Dec-20 (P) 31-Dec-19 (P) 31-Dec-18 (P) 30-Jun-18

Ganancia (perdida)
Ingresos de actividades ordinarias 617,484 606,302 596,189 587,233 579,400 289,700
Costo de ventas -517686 -508294 -499799 -492276 - 486,786 -243,393
Ganancia bruta 99,798 98,008 96,390 94,957 92,614 46,307

Otros ingresos 75,446 73,249 71,116 69,045 67,034 33,517

Costos de distribución - 20,228 - 20,478 - 20,728 - 20,978 - 21,228 -10,614
Gasto de administración - 34,940 - 32,440 - 29,940 - 27,440 - 24,940 -12,470
Gasto por depreciación - 29,060 - 28,772 - 28,487 - 28,205 - 30,658 -15,329
Gasto por amortización - 392 - 388 - 384 - 380 - 376 -188
Otros gastos - 8,400 - 8,155 - 7,917 - 7,686 - 7,462 -3,731
Ingresos financieros 5,691 5,525 5,364 5,208 5,056 2,528
Costos financieros - 20,200 - 21,263 - 22,382 - 23,560 - 35,164 -17,582
Diferencias de cambio 500 500 500 500 536 268
Resultados por unidades de reajuste - 10 - 10 - 10 - 10 - 10 -5
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 68,205 65,776 63,522 61,451 45,402 22,701
Ingreso (gasto) por impuestos a las ganancias -18,415 -17,760 -17,151 -16,592 -12,259 -2,087
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones 49,789 48,017 46,371 44,859 33,143 20,614
continuadas
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones discontinuadas - - - - - -

Ganancia (pérdida) 49,789 48,017 46,371 44,859 33,143 20,614

103
 3. Valoración por Flujo Descontado

Para determinar la valoración por flujo descontado se tomó la proyección del

estado resultado del punto anterior y se separaron los efectos contables que no
implican movimiento de caja como el impuesto, depreciación, amortización y
costos financieros; con esto se determinó el flujo neto de los fondos entre 2019 y
2022. Lo que se detalla a continuación:

30-Jun-18 31-Dec-18 (P) 31-Dec-19 (P) 31-Dec-20 (P) 31-Dec-21 (P) 31-Dec-22 (P)

Resultado antes de impuesto 22,701 45,402 61,451 63,522 65,776 68,205

Gasto por depreciación 15,329 30,658 28,205 28,487 28,772 29,060
Gasto por amortización 188 376 380 384 388 392
Otros ingresos/gastos - 29,786 - 59,572 - 61,359 - 63,199 - 65,094 - 67,046
Flujos neto de fondos 8,432 16,864 28,677 29,194 29,842 30,611

Inversión inicial 0
Tasa de descuento (fines académicos) 10%
VAN $ 98,896.61

VI. CONCLUSIONES

A. Respecto a la Posición Financiera de la Empresa

Después de haber analizado las cifras, de comentar la estrategia de desinversión

adoptada, mirar los diferentes ratios, desde distintas perspectivas con los modelos
estudiados en clases, nos rondó una duda respecto de por qué desprenderse de
los activos que estaban en Brasil, Argentina y México, y no considerar las
inversiones que mantienen en Venezuela, considerando la inestabilidad política –
económica, que enfrenta este país actualmente, por otra parte en Venezuela el
70% del suelo donde están sus bosques es propiedad del Estado de Venezuela,
que sólo tienen una concesión, que el riesgo que corren de que se los puedan
quitar es altísimo, por otra parte el efecto de la inflación de ese país en el estado
de resultado consolidado, que en el 2017 fue brutal, nuevamente llegamos a la
regla de que a mayor riesgo, mayor rentabilidad, si conservan esa inversión debe

104
ser porque la rentabilidad que obtienen de esos bosques es mucho mayor al
riesgo que corren de perderlos.

B. Respecto al Modelo de Análisis

Este trabajo tiene como fin brindar información correcta sobre la situación actual
de MASISA S.A. Es por ello, que realizamos un análisis profundo del entorno
donde interactúa la Compañía, abarcando las diversas áreas que tienen efecto
sobre la gestión financiera, operacional, política y ambiental, permitiendo entender
las ventajas competitivas y diseñar acciones que se alineen a la Plan Estratégico.

Las bases de nuestros análisis y proyección es realizada a través Estados

Financieros, Memoria Anual y/o presentaciones a accionistas e inversionistas. En
ellos, evaluamos ratios de liquidez, solvencia, endeudamiento y administración
financiera que nos permitan proyectar la tendencia y nuevos planes operacionales
del Negocio Forestal y Comercial de la Compañía.

C. Respecto a los Aspectos Académicos

La información financiera, económico y político de una Compañía permite

profundizar la posición del mercado donde interactúa la misma, además de
evaluar las ventajas y desventajas que posee y ello incentiva la toma de
decisiones para la Planificación Estratégicas de los próximos ejercicios
económicos.

Nuestros análisis y proyecciones han permitido una eficiente y eficaz revisión

financiera de MASISA S.A. con el objeto de obtener una mirada holística del
negocio y operaciones de la Compañía, buscando plantear los próximos
componentes de la Planificación Estratégica.

105