Mercados financieros: Derivados
Ideas clave
Presentación
Consideraciones previas
Contrato Forward
Contratos de Opciones
Contratos de Futuros
Mercado de Derivados
Casos prácticos
Caso práctico resuelto “Cobertura con Derivados”
4
TEMA
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ideas clave
4.1. Presentación
Mercados financieros: Derivados
En el siguiente vídeo, el profesor Fernando Moroy nos introduce en este tema 4. En
este tema vamos a estudiar las características básicas de los Mercados de Derivados
como partes especiales de los Mercados Financieros.
El vídeo está disponible en el aula virtual
Los activos derivados son aquellos cuyo valor deriva de otros, es decir, de otro
activo también conocido como subyacente. El riesgo de este tipo de
instrumentos es mayor que el del subyacente fundamentalmente por el multiplicador
y el efecto del apalancamiento. Los derivados negociados en mercados organizados
son a corto plazo (no más de un año). Esto lo que quiere decir es que nadie está
dispuesto a negociar derivados a largo plazo.
Es importante señalar además que el mercado de derivados es un mercado de
suma cero, es decir, cuando un inversor gana es porque algún otro
inversor ha perdido.
TEMA 4 – Ideas clave 1
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Respecto a los subyacentes algunos de los que se negocian en el mercado tenemos:
No financieros
Productos agrícolas (soja, trigo, vino,…)
Metales (oro, cobre,…)
Energía (electricidad, petróleo,…)
Tiempo atmosférico
Catástrofes
Financieros
Tipos de interés (Euribor,…)
Divisas (€/$,…)
Acciones e índices bursátiles (Ibex35©, S&P500,…)
Es importante señalar que para que podamos negociar un contrato de derivado,
necesitamos definir de un modo preciso la forma de valorar el subyacente. En
un índice o en acciones esto es sencillo pero no lo es tanto cuando teneos productos
agrícolas dado que necesitamos definir la calidad del producto o el tiempo atmosférico
o las catástrofes.
Otra característica propia de los derivados negociados en los mercados es su
estandarización, es decir, la definición de terminadas variables como por
ejemplo, los días de liquidación del contrato, o la forma de medir las
variaciones, etc. Todo ello proporciona liquidez a los contratos que se
negocian.
TEMA 4 – Ideas clave 2
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
4.2. Consideraciones previas
Algunos ejemplos de derivados son las Opciones o los Futuros.
Un poco de historia: esta operativa surgió en los mercados holandeses del siglo XVII
donde se negociaban contratos derivados cuyo activo eran los bulbos de los tulipanes,
igualmente en Japón se desarrollaron los primeros mercados organizados en los que se
concertaban operaciones con la entrega futura de arroz.
Fue en Chicago cuando surgió el primer mercado de derivados en su formato moderno,
en el que aún hoy en día se negocian contratos cuyos activos son el trigo y el maíz.
Además, es en este mercado donde se negoció el primer contrato que permite asegurar
un tipo de cambio a fecha futura, surgiendo así el derivado financiero.
4.3. Contrato Forward
Antes de estudiar el mercado de Opciones y Futuros, vamos a analizar el
mercado Forward como contraposición a los mercados de contado. Para ello vamos
a considerar el mercado de FRAS.
El FRA (Forward Rate Agreement) es un contrato que implica un acuerdo
hoy sobre un préstamo futuro a un tipo de interés previamente pactado
sobre una cantidad predeterminada y para un periodo de tiempo prefijado.
Permite a las partes garantizarse un tipo de interés en el futuro ya sea para
prestar o para tomar prestado.
Aspectos a definir en el FRA:
Tres fechas: contratación, inicio y vencimiento.
Cantidad prestada.
Tipo de interés pactado.
Es importante señalar que en el FRA no se producirá ningún préstamo sino
que al igual que ocurre con algunos derivados se liquidarán por diferencias
TEMA 4 – Ideas clave 3
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ejemplo: FRA (1mes, 4 meses) por 10 millones al 2,75%.
El comprador se compromete (implícitamente) a tomar prestados 10
millones al 2,75% dentro de un mes por un periodo de 3 meses (4-1). El
vendedor se compromete a prestar en las mismas condiciones.
Supongamos que dentro de un mes el Euribor a 3 meses está a 2,65%. Entonces el
comprador del FRA paga al vendedor la diferencia de tipos (el comprador no va a tomar
prestado dinero al 2,75 % cuando en el mercado spot o de contado en esa fecha lo
podría tomar al 2,65%):
90
10m * (0.0275 − 0.0265) *
L= 360
90
1 + 0.0265 *
360
Lo que supone un importe de 2.483 euros.
De este modo, aunque no se efectúa realmente el préstamo entre las partes, esta
operativa permite garantizarse unos tipos de interés (piénsese el caso contrario en el
que el Euribor-3 mese hubiera subido desde el 2,75 % cuando se hizo el contrato
forward).
Existen dos tipos básicos de FRAs:
Variable: los plazos se fijan por las partes.
Fijos: los plazos están estandarizados. La estandarización de plazos y volúmenes
facilita su posterior negociación.
TEMA 4 – Ideas clave 4
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
4.4. Mercado de Opciones
Una Opción da al tenedor el derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender una cierta cantidad de acciones u otro instrumento subyacente en
una fecha determinada (o quizás antes), a precios acordados hoy.
Calls frente a Puts
Las opciones Call dan al tenedor el derecho, pero no la obligación, a comprar
una cantidad determinada de un activo en una cierta fecha futura, a precios acordados
hoy. Cuando se ejercita la opción Call, se produce un efecto de “llamada (call in)” sobre
el activo.
Las opciones Put dan al tenedor el derecho, pero no la obligación, a vender
una cantidad determinada de un activo en una cierta fecha futura, a precios acordados
hoy. Cuando se ejercita la opción Put, se produce un efecto de “colocación (put)” del
activo sobre alguien.
Conceptos importantes en las opciones:
Ejercitar la opción: es el acto de comprar o vender la acción considerada en el
contrato de Opción.
Precio de ejercicio: se refiere al precio fijo al cual el tenedor puede vender o
comprar la acción considerada.
Vencimiento: la fecha de vencimiento de la opción.
Opciones Europeas y Americanas: las opciones europeas solo pueden
ejercitarse en su fecha de vencimiento. Las opciones americanas pueden ejercitarse
en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento.
TEMA 4 – Ideas clave 5
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ejemplo de Call:
Compramos una Call sobre una acción a un precio de 50. En el momento de la compra
pagamos 10 € (este es el precio de la prima de la opción, es el precio que hay que pagar
por tener ese derecho) y el precio de la acción es de 50.
¿Cómo es nuestra posición gráficamente?
A precios más bajos de la acción que el precio de ejercicio perdemos lo que hemos
pagado por la prima. Para precios por encima ganamos la diferencia.
Beneficio=max(-10,P-50)
El “efecto apalancamiento” de la rentabilidad del inversor es muy alta porque solo ha
desembolsado la prima de 10:
P – 50 – 10
R=
10
TEMA 4 – Ideas clave 6
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
¿Cómo es la posición del vendedor?
Observemos que lo que gana el comprador lo pierde el vendedor y viceversa. Esta es
una característica muy importante de los mercados de derivados que no ocurre en el
resto de los mercados.
Ejemplo de Put:
Compramos una Put sobre una acción a un precio de 50. En el momento de la compra
pagamos 10 € y el precio de la acción es de 50.
¿Cómo es nuestra posición gráficamente?
TEMA 4 – Ideas clave 7
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
A precios más altos de la acción que el precio de ejercicio perdemos lo que hemos
pagado por la prima. Para precios por encima ganamos la diferencia.
Beneficio=max(-10,50-p).
En este caso, el efecto de la rentabilidad es también muy alta:
50 – P – 10
R=
10
¿Cómo es la posición del vendedor?
TEMA 4 – Ideas clave 8
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ejemplo
Un granjero quiere garantizar el valor de su producción en el supuesto que los precios
caigan cuando se realice la cosecha. La tonelada de trigo está a 50$ ¿Puede blindar su
posición? Si, el valor de la cosecha puede ser mayor o menor según fluctúe el precio del
trigo.
Gráficamente el granjero se encuentra:
Para eliminar las posibles pérdidas que puede tener si el precio cae sin renunciar a los
beneficios debe comprar una Put. Supongamos que tenemos una Put que podemos
comprar con un precio de ejercicio de 50 y una prima de 10. Al comprar la Put el
granjero tiene una cartera formada por un activo financiero y el valor de su cosecha.
TEMA 4 – Ideas clave 9
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Gráficamente podemos calcular el valor de dicha cartera
Respecto a la valoración de opciones (el valor de la prima), se pueden utilizar
básicamente dos modelos: la fórmula de Black y Scholes y el modelo binomial.
4.5. Mercado de Futuros
Un Futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por
el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad concreta de un
valor (activo subyacente) en una fecha futura predeterminada (fecha de
liquidación), a un precio convenido de antemano (precio de futuro).
Recordemos a nuestro granjero. La tonelada de trigo estaba a 50$ Gráficamente el
granjero se encontraba:
TEMA 4 – Ideas clave 10
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Para eliminar las posibles pérdidas sin renunciar a los beneficios debía comprar una
Put. Si el granjero quiere blindar su posición sin que le afecten subidas ni
bajadas entonces debe utilizar un Futuro. El Futuro no tiene prima. Y para
el caso del granjero este debe vender un Futuro.
Vendiendo el Futuro, el granjero elimina completamente su riesgo ya que cuando el
precio suba lo que gane con la cosecha lo perderá con el Futuro y al revés.
Valorar un Futuro es muy sencillo ya que a diferencia de las opciones los datos que
debemos incluir en la fórmula son todos conocidos y no debemos estimarlos.
¿Cómo valoramos el contrato del Futuro? El precio de cualquier contrato de
futuros se forma en estrecha relación con el precio del activo de referencia o
subyacente.
Matemáticamente:
F = S * e rt
Donde:
F = valor del contrato de futuros
S = precio del subyacente en el mercado de contado hoy
e = número natural
r = tipo de interés libre de riesgo
T = tiempo desde hoy hasta el día de vencimiento del contrato
TEMA 4 – Ideas clave 11
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Ejemplo acciones
Hoy faltan 20 días naturales para el vencimiento del contrato de IBEX-35. El t.i. anual
es del 4% y el valor del Ibex35© es de 8.437,45 €.
El cálculo del valor del futuro sería:
=F 8437,
= 45 * e 365
8455.96
(
0.04 20 )
Para este contrato el valor de lo que se compra es 10 veces (es una definición del
contrato que se negocia, por ello el precio de cada Futuro sería de 84.559,6 euros).
4.6. Mercado de Derivados
El Mercado de Derivados es un poco diferente al resto de los mercados financieros.
La principal diferencia radica en el tipo de contratos que se negocian y por lo tanto las
características de los mismos.
Como hemos visto anteriormente, las operaciones de derivados lleva asociados
derechos y obligaciones por parte de los inversores con su correspondiente riesgo de
contrapartida (riesgo de que alguna de las partes no cumpla con su compromiso). Para
evitar este riesgo se crea la Cámara de Compensación y Liquidación, mediante
la cual se garantiza a compradores y vendedores que en todo momento
podrán llevar a cabo las operaciones pactadas.
La función de la Cámara es asegurar a ambas partes que podrán comprar y vender el
activo el día de vencimiento. Para cumplir estos compromisos se convierte ella misma y
de forma simultánea en la parte vendedora para quien haya adoptado el compromiso
de comprador en el contrato derivado, y en parte compradora ante quien lo haya hecho
como vendedor (actúa de contrapartida).
En nuestro ejemplo de la compra de la Put por parte del agricultor, la Cámara sería la
vendedora y para el verdadero vendedor, la Cámara actuaría como el comprador. Como
consecuencia de la existencia de la cámara, las dos partes llevan a cabo sus operaciones
respectivas, independientemente de si una de ellas cumple o no con lo pactado.
TEMA 4 – Ideas clave 12
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Al ser la Cámara quien asume el riesgo de contrapartida de compradores y vendedores,
utiliza una serie de mecanismos para gestionarlo y no acabar asumiendo las pérdidas
generadas por posibles incumplimientos. Para ello dispone de la liquidación diaria de
pérdidas y ganancias y el depósito de garantía.
Las Garantías y la Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias
Al final de la sesión se compara el precio de cierre del contrato (Ft) con el de inicio del
día o si la operación se ha realizado ese mismo día con el de compra/venta. En función
de la evolución diaria de dichos precios, una de las partes contratantes (vendedor o
comprador) obtendrá un beneficio y su contrapartida una pérdida. La Cámara (antes de
la sesión del día siguiente) abonará los beneficios al agente que haya ganado y carga la
cantidad perdida al depósito de garantía del agente que haya obtenido pérdidas. El
agente con beneficios podrá retirar el excedente de la garantía y al agente que haya
perdido (si la garantía restante es menor a la mínima exigida) se le exige que la
complete. La garantía será usada por la Cámara en el momento que alguna de las dos
partes del contrato incumpla sus obligaciones.
Este sistema de liquidación de pérdidas y ganancias diarias hace que los inversores en
contratos de Futuros no tengan que esperar hasta el vencimiento para recoger sus
ganancias, sino que día a día se van devengando (se le denomina a este proceso
“marking to the market”)
Veamos un ejemplo…
Ejemplo de acciones
Hoy faltan 20 días naturales para el vencimiento del contrato de IBEX-35. El t.i. anual
es del 4% y el valor del Ibex35© es de 8.437,45 €.
El cálculo del valor del futuro sería:
(
0.04 20 )
F = 8437,45 * e 365
= 8455.96
Para este contrato el valor de lo que se compra es 10 veces (es una definición del
contrato que se negocia). El señor AAA compra a las 11:00 de la mañana un contrato de
TEMA 4 – Ideas clave 13
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
futuro y el señor BBB se lo vende. Ambos entregan al mercado la garantía
correspondiente a la operación de 7500€.
El mismo día el Futuro ha cerrado con un valor de 8.536,55 €. Por lo tanto, el Sr. AAA
ha ganado ¿Cuánto?
Liqui.=(8536.55-8455.96)·10=805.9€
Esta cantidad es abonada en su cuenta (al t.i., al euribor).
Al día siguiente el Futuro baja hasta los 8357.35
Liqui.=(8357.35-8536.55)·10=1792.0€
Liquidaciones correspondientes al Sr. AAA
Futuro Exc/Def
Día Operación Garantía
Ibex35© Margen
1 Compra 8455.96 7500 0
1 Liquidación 8536.55 80.59 805.9 8305.9 805.9
2 Liquidación 8357.35 -179.2 -1792 6513.9 -986.1
Lo más destacable del ejemplo es que las pérdidas y ganancias realmente se liquidaron
cada uno de esos días. El mercado nos notificara que le adeudamos casi 1000€
Continuación del ejemplo
Al margen de que un contrato de Futuros se puede comprar con la intención de
mantener el compromiso del contrato hasta vencimiento, no es necesario mantener la
posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la
posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada.
Como ya sabemos, el Sr. AAA compró a 8455.96 y ha perdido en 2 días 986€. Tras la
bajada ha decidido salir del contrato. Para ello, “cierra su posición” vendiendo
otro contrato. Debemos entender que el Sr. AAA no vende el contrato que tiene sino
otro nuevo pero al hacerlo no tiene ninguna posición abierta.
TEMA 4 – Ideas clave 14
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Posición Futuro Exc/Def
Día Operación Garantía
Neta Ibex35© Margen
1 Compra +1 8455.96 7500 0
1 Liquidación +1 8536.55 80.59 805.9 8305.9 805.9
-
2 Liquidación +1 8357.35 179.2 -1792.0 6513.9 -986.1
-
3 Venta -1+1=0 8340.27 17.08 -170.8 6343.1 -1156.9
TEMA 4 – Ideas clave 15
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Casos prácticos
Caso práctico resuelto
Cobertura con derivados: planteamiento del caso
A través del caso “Cobertura con derivados” vamos a realizar un supuesto práctico
en el que analizaremos la estrategia de cobertura con derivados de un determinado
inversor.
El planteamiento del caso está disponible en el aula virtual
Cobertura con derivados: solución
En el siguiente vídeo, podrás acceder al análisis y solución que el profesor Fernando
Moroy realiza del Caso “Cobertura con derivados”.
La solución del caso está disponible en el aula virtual
TEMA 4 – Casos prácticos 16
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Lecturas
Tutoriales de Opciones y Futuros
En la web BME (Bancos y Mercados Españoles) podrás acceder al Instituto de
Formación BME, que ofrece formación variada, entre las que podrás encontrar
cursos y tutoriales sobre Opciones y Futuros.
El documento está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
http://www.institutobme.es/esp/QuienesSomos/Tutoriales/IntroduccionFuturos.aspx
TEMA 4 – Lecturas 17
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Más recursos
Vídeos
Teoría de Opciones
En este vídeo, el profesor Xavier Puig de la Universidad Pompeu Fabra nos presenta
una clase introductoria y de conceptos básicos sobre Opciones Financieras.
El vídeo está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
https://www.youtube.com/watch?v=wlE0Xh-L9TY
Opciones de Compra
En este vídeo, el profesor Xavier Puig de la Universidad Pompeu Fabra nos presenta
una clase sobre las Opciones de compra (call options).
El vídeo está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
https://www.youtube.com/watch?v=9BgtYbbZTmY
TEMA 4 – Test 18
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Opciones de Venta
En esta ocasión, el profesor Xavier Puig de la Universidad Pompeu Fabra nos
presenta una clase sobre las Opciones de venta (put options).
El vídeo está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
https://www.youtube.com/watch?v=3oHtGlLiwAU
Introducción a los Futuros
Este vídeo es uno de la serie de tutoriales que ofrece abcbolsa.com, donde se
describen los Futuros financieros.
El vídeo está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
https://www.youtube.com/watch?v=0pCOcAnhQgg
TEMA 4 – Test 19
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Cobertura con Futuros
En este último vídeo del profesor Xavier Puig de la Universidad Pompeu Fabra nos
presenta una clase sobre la Cobertura con Futuros.
El vídeo está disponible en el aula virtual o en la siguiente dirección web:
https://www.youtube.com/watch?v=ZrfVOX5d91s
Webgrafía
Bolsas y Mercados Españoles (BME)
La siguiente web nos ofrece información sobre el Mercado Español de Opciones y
Futuros.
http://www.meff.com/
Bibliografía
Rodríguez Saiz, L.; Parejo, J. A.; Cuervo, A.; Calvo, A. (2003). Manual de Sistema
Financiero Español. Ariel. ISBN: 843444500X.
TEMA 4 – Test 20
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
Test
1. Los Mercados de Derivados:
A. Son mercados de contado
B. Son mercados que no son de suma cero: pueden ganar a la vez los dos inversores con
posiciones contrarias.
C. No son mercados organizados, todos son mercados OTC (over the counter).
D. Son mercados cuyos activos derivan de otros, es decir, de otro activo también
conocido como subyacente.
2. En los Mercados de Opciones:
A. El comprador de la opción tiene la obligación de ejercerla.
B. El comprador de la opción tiene la obligación de ejercerla si no ha pagado la prima
anticipadamente.
C. El comprador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender una cierta cantidad de acciones u otro activo subyacente en una fecha
determinada a un precio de ejercicio (strike) fijado con anterioridad.
D. El comprador de la opción tiene que comprar también la acción o activo subyacente
al mismo tiempo.
3. Imaginemos la compra de una Call de Telefónica a un precio de ejercicio de 10,00
euros por el que se paga una prima de 0,5 euros (el cierre contado último de
Telefónica ha sido de 9,25 euros). Suponiendo que en la fecha de liquidación de la
Call, el precio de Telefónica sea de 12,00 euros, la rentabilidad del inversor será:
A. .. 0 % porque no ejercerá la opción
B. .. 300 %.
C. .. 24,32 %
D. .. 450 %
4. Imaginemos la compra de una Put de Repsol a un precio de ejercicio de 15,50 euros
por el que se paga una prima de 0,20 euros (el cierre de contado último de Repsol
ha sido de 15,85 euros). Suponiendo que en la fecha de liquidación de la Put , el
precio de la acción de Repsol sea de 15,00 euros, la rentabilidad del inversor será:
A. . % porque no ejercerá la Put
B. . 325 %
C. . 4 %
D. . 150 %
TEMA 4 – Test 21
Dirección financiera e instrumentos de financiación internacional
5. Respecto a los Contratos de Futuros:
A. . Tienen menos riesgos que los de Opciones porque dan derechos pero no
obligaciones a ejercerlos, por eso se paga una prima mayor.
B. . Obligan a la compra o venta de los activos subyacentes.
C. . Solo se pueden comprar futuros, no se pueden vender.
D. . Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.
6. En relación con los Mercados de Derivados:
A. . No son mercados organizados y por ello son siempre mercados bilaterales entre
quien compra el derivado y el inversor que se lo vende.
B. . Los mercados de Opciones y Futuros son mercados organizados donde existe
una Cámara de Compensación y Liquidación mediante la cual se garantiza a
compradores y vendedores que en todo momento podrán llevar a cabo las
operaciones pactadas.
C. . El funcionamiento del mercado depende de los títulos que se negocien,
funcionan bien sólo para los títulos de renta variable.
D. . El riesgo de contrapartida lo asume el inversor: el del inversor comprador del
derivado el que se lo ha vendido y el del inversor vendedor del derivado el que
se lo ha comprado.
7. En el Mercado de Futuros:
A. La Cámara de Compensación y Liquidación es quién asume el riesgo de
contrapartida de compradores y vendedores
B. Diariamente la Cámara liquida los beneficios o pérdidas de los contratos de
futuros.
C. Existe un depósito de garantía que exige la Cámara a los inversores en futuros
como garantía de sus compromisos en caso de pérdidas.
D. Todas las respuestas anteriores son correctas.
TEMA 4 – Test 22
