Universidad Viña del Mar Nota

Escuela de Ingeniería
Ingeniería Civil Industrial

SEGUNDA CATEDRA DE FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor: Nicolás E. Iglesias García

Alumno (a):Jose Ahumada

Fecha: Viña del Mar, Junio 11 de 2020.-

Carrera: Ingeniería Civil Industrial (D)

Indicaciones: Los alumnos cuentan con 180 minutos (Tres Horas) para el desarrollo de la presente
prueba, las preguntas relacionadas con la misma DEBEN ser hechas en voz alta y referente SÓLO a temas
de enunciado. Cualquier sospecha de alguna acción inapropiada será castigada con la nota mínima (1.0), e
informada a la autoridad correspondiente.

Primera Parte: Selección Múltiples (30 Puntos)

1.- 2.- 3.- 4.-

5.- 6.- 7.- 8.-
9.- 10.- 11.- 12.-
13.- 14.- 15.- 16.-
17.- 18.- 19.- 20.-
21.- 22.- 23.- 24.-
25.- 26.- 27.- 28.-
29.- 30.-

Primera Parte: Selección Múltiples (30 Puntos)

1.- Señale cuál de las siguientes respuestas NO constituye uno de los supuestos sobre los que se
asienta el CAPM:
a. Los inversores son adversos al riesgo.
b. El CAPM es un basado en el equilibrio (Oferta igual a Demanda).
c. La rentabilidad esperada para un activo puede ser diferente para un inversor que para otro, de forma que
haya transacciones.
d. Todos los inversores poseen la misma cartera tangente (mismos pesos dentro de esa cartera tangente).

2.- Defina la Prima de Riesgo del mercado:

a. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y los bonos corporativos a largo plazo.
b. La rentabilidad del índice de mercado.
c. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y los bonos a largo plazo.
d. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y las letras del tesoro.

3.- Para el cálculo del CAPM, se requiere conocer:

a. La estructura de capital, costo de deuda y capital propio.
b. La tasa de impuestos y costo de deuda y capital propio.
c. La estructura de capital, la tasa de impuestos y costo de deuda y capital propio.
d. El beta, premio por riesgo, tasa libre de riesgo y tasa de impuestos.

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4.- El factor Beta de la tasa de corte:
a. No tiene nada que ver con el riesgo del proyecto.
b. Mide sólo el riesgo sistemático del proyecto.
c. No se debe usar.
d. Mide todos los riesgos del proyecto.

5.- La tasa de impuestos que afecta a la empresa:

a. Afecta al CAPM.
b. No tiene efectos en WACC.
c. Afecta al WACC.
d. Reduce el costo del capital propio

6.- Para determinar la tasa de costo de capital del proyecto, se requiere conocer:
a. La estructura de capital, la tasa de impuestos y costo de deuda y capital propio.
b. La tasa de impuestos y costo de deuda y capital propio.
c. El beta, premio por riesgo, tasa libre de riesgo y tasa de impuestos.
d. La estructura de capital, costo de deuda y capital propio

7.- El modelo del CAPM señala que el factor determinante de la rentabilidad exigida a un activo
financiero es:
a) La prima de riesgo del mercado
b) La tasa libre de riesgo
c) El coeficiente beta
d) El costo de oportunidad

8.- Queremos calcular la rentabilidad esperada de la acción de la empresa W, sabiendo que la

rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de Madrid en
los últimos años es el 12%. Si conocemos la β del título y vale por ejemplo 0,87 tendremos:
a. 9,98%
b. 10,92%
c. 11,01%
d. 13,66%

9.- Hamada propone estimar el beta patrimonial con deuda (β p,iC/D) a partir del beta patrimonial sin
deuda (βp,iS/D):
a. Esta fórmula plantea que βp,iC/D < βp,iS/D ya que, cuando la empresa tiene deuda, los accionistas deben
asumir un riesgo financiero.
b. La fórmula también nos muestra que existe una relación positiva entre βp,iC/D y el nivel de endeudamiento
de la compañía.
c. Se debe tener presente que el uso de la fórmula –para estimar el costo patrimonial con deuda– es
correcto, si y sólo si la rentabilidad de la compañía es libre de riesgo.
d. Solamente a) y c)

10.- Las Limitaciones del CAPM son:

a. El modelo no explica adecuadamente la variación en los retornos de los títulos valores. Estudios
empíricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer retornos más altos de los que el modelo
sugiere.
b. El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma información, y se ponen de
acuerdo sobre el riesgo y el retorno esperado para todos los activos.
c. Solamente a) y b)
d. El portafolio del mercado consiste que algunos de los activos del mercado, es donde cada activo es
ponderado por su capitalización de mercado.

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11.- Determine la beta de un activo j del mercado americano si sabemos que su coeficiente de
correlación con el índice S&P500 es 0.4, y la varianza del S&P500 es 0.52 y la varianza del activo es
0.12.
a. 19.22%
b. 0.1922
c. 0.048
d. 4.8%

12.- El valor de mercado de la deuda de la empresa "Gallito de la Pasión" es de 200 millones de

pesos, en tanto que el valor de mercado de la empresa alcanza a 600 millones de pesos. La
rentabilidad exigida por los accionistas es del 15%, los intereses de la deuda son del 8% anual y la
tasa de impuesto a la renta es 34%. Suponiendo que no hay acciones preferentes, el costo promedio
ponderado del capital de esta firma es:
a) 11,15 por ciento.
b) 11,76 por ciento
c) 12,25 por ciento..
d) 12,67 por ciento.

13.- La teoría que sugiere que los gerentes de finanzas que deseen maximizar el valor de la empresa
emplearán una estructura de capital compuesta casi en su totalidad por deuda, se conoce como:
a) Proposición I de Modigliani y Miller, con impuestos.
b) Proposición I de Modigliani y Miller, sin impuestos.
c) Proposición II de Modigliani y Miller, sin impuestos.
d) Proposición II de Modigliani y Miller, con impuestos.

14.- De acuerdo con la Proposición I de Modigiliani y Miller, con impuestos, el:

a) Costo promedio ponderado del capital aumenta en la medida que aumenta el apalancamiento.
b) Valor de la empresa no apalancada es igual al valor de la empresa apalancada.
c) Valor presente del beneficio tributario puede expresarse como Tc x D
d) El costo promedio ponderado del capital permanece constante frente a los cambios de la relación deuda-
patrimonio.

15- Considere las siguientes afirmaciones y diga cuál o cuáles son correctas.
I. El riesgo total sistemático que afecta al patrimonio de una empresa se descompone en dos
partes: riesgo del negocio y riesgo financiero.
II. El beneficio tributario que generan los intereses reduce el costo promedio ponderado del
capital de una empresa, ceteris paribus.
III. En nuestro país, la mayoría de las empresas mantiene en un nivel alto la relación deuda-
patrimonio.
IV. Los costos de quiebra disminuyen el atractivo del financiamiento con deuda.

a) Sólo I y III.
b) Sólo II y IV.
c) Sólo I, II y IV
d) Sólo II, III y IV.

16.- Señale cuál de las siguientes expresiones describe correctamente el valor de una empresa
apalancada bajo la proposición I de Modigliani y Miller, con impuesto a la renta:
a) VL = VU + TCD
b) VL = VU - TCxD
c) VL = VU + TCxD
d) VL = VU x TC - D

17.- Una empresa se encuentra analizando dos proyectos de inversión. La gerencia desea analizar el
riesgo de los proyectos en comparación con el riesgo de una cartera bien diversificada. El beta para
el proyecto A es 1,05 y para el proyecto B es 0,80. La rentabilidad esperada para una cartera bien

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diversificada es 16%, en tanto que la tasa libre de riesgo alcanza a 7%. Se espera que el proyecto A
tenga una rentabilidad de 15,7% y del proyecto B se espera que tenga una rentabilidad del 17,5%. En
tal caso, el costo de capital de los proyectos A y B es:
a) 14,20% y 16,45%
b) 15,50% y 14,80%
c) 16,45% y 14,20%
d) 19,45% y 18,80%

18.- Respecto a la tesis de Modigliani y Miller sobre la estructura financiera de la empresa en un

mercado financiero perfecto:
a) Una empresa de una determinada “clase” debe aumentar la rentabilidad de sus accionistas si aumenta su
apalancamiento (B/S).
b) El coste medio ponderado de capital coincide con la tasa de rentabilidad adecuada al nivel de riesgo
económico de la empresa.
c) Una empresa permanentemente no endeudada y perteneciente siempre a una misma “clase” puede
aumentar la rentabilidad de sus accionistas incrementando su beneficio bruto.
d) Solamente a) y b)

19.- Respecto a la política de endeudamiento. Al incorporar las dificultades financieras en la teoría

de Modigliani y Miller se concluye que:
a) Existe una estructura financiera óptima, indicada por una ratio de endeudamiento (o apalancamiento)
concreta.
b) El nivel de endeudamiento óptimo es aquel para el que el valor marginal de los costes de las dificultades
financieras es igual al valor marginal del ahorro fiscal.
c) Los costes de las dificultades financieras crecen con el nivel de endeudamiento.
d) La probabilidad de quiebra no influye en el valor de mercado de una empresa endeudada.
e) Solamente a), b) y c)

20.- Respecto a la política de dividendos. En el ámbito del Modelo de Modigliani-Miller sin

imperfecciones.
I.- La política de dividendos no influye en el valor de mercado de la empresa.
II.- La irrelevancia de cambios en la política de dividendos en el valor de mercado de la empresa puede
demostrarse suponiendo simplemente que ésta modifica su capital social variando el número de acciones.
III.- Un cambio en la política de dividendos no afecta a la riqueza financiera del accionista si implica una
variación patrimonial (ganancia o pérdida de capital) por acción equivalente y de signo opuesto a la
variación del dividendo por acción.
IV.- Cambios en la política de dividendos de las empresas pueden ser neutralizados por el dueño mediante
la construcción de una cartera sin riesgo.
De las cuatro afirmaciones anteriores, son correctas:
a) I y IV
b) III y IV
c) I, II y III
d) II, III y IV

21.- El beta de un activo se puede calcular mediante:

a) Regresión decreciente en base al CAPM
b) Regresión Exponencial por el modelo del CAPM
c) Ecuación covarianza de los rendimientos del activo y los rendimientos del mercado sobre la varianza de
los rendimientos del mercado
d) La varianza

22.- La proxy de la tasa libre de riesgo Rf, utilizad en el modelo del CAPM, para el caso chileno es:
a) Bonos del Banco Central
b) Bonos corporativo con alto rating crediticio
c) Bonos soberanos de países emergentes
d) Papeles comerciales de instituciones financieras

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23.- Respecto a la política de dividendos. En el ámbito del Modelo de Modigliani-Miller con
imperfecciones debidas a impuestos.
I.- La rentabilidad después de impuestos personales de las acciones de una empresa depende de la clase
de empresa a la que aquélla pertenece.
II.- Dos empresas de la misma clase y el mismo beneficio bruto pero con distinta política de dividendos
deberán ofrecer la misma rentabilidad antes de impuestos a sus accionistas.
III.- La política de dividendos es irrelevante si las ganancias de capital y el cobro de dividendos tienen el
mismo tipo de gravamen en el impuesto personal de las personas físicas.
IV.- Si los dividendos están fiscalmente penalizados respecto a las ganancias de capital, el precio de una
acción que proporcionase altos dividendos debería ser menor que si esa misma acción proporcionase
escasos dividendos.
De las cuatro afirmaciones anteriores, son correctas:
a) II y III
b) I, III y IV
c) I, II y III
d) II y IV

24.- Respecto a la política de dividendos cuando existen impuestos personales:

a) La rentabilidad después de impuestos de las acciones de dos empresas de la misma clase
permanentemente no endeudadas deberá coincidir mutuamente.
b) Si la tasa del impuesto sobre el dividendo es mayor que la tasa del impuesto sobre la ganancia de capital,
en el ámbito de una clase de empresas (nunca endeudadas) se exigirá mayor rentabilidad antes de
impuestos a la empresa que mayor dividendo pague.
c) Acciones con diferente riesgo deben ofrecer la misma rentabilidad antes de impuestos.
d) Solamente a) y c)
e) Solamente b) y c)

25.- Respecto a la tesis de Modigliani y Miller sobre la influencia del endeudamiento en el valor de
mercado de la empresa.
I.- En un mercado perfecto, al poder aplicar la técnica de “apalancamiento hecho en casa”, a cualquier
inversor puede serle, ceteris paribus, indiferente invertir en acciones de una empresa endeudada que en
acciones de una empresa de la misma “clase” que no esté endeudada.
II.- Si la única imperfección que existe en el mercado es la existencia de impuestos que gravan el beneficio
de las empresas, el valor de la empresa será mayor si disminuye la razón de apalancamiento (B/S), ya que
se pagarán menos intereses.
III.- Si la única imperfección que existe en el mercado es la existencia de impuestos que gravan el beneficio
de las empresas, el coste medio ponderado de capital será mayor si la empresa disminuye su razón de
apalancamiento.
IV.- Teniendo en consideración los costes de las dificultades financieras, la política de endeudamiento es
irrelevante.
De las cuatro afirmaciones anteriores, son correctas:
a) II y IV
b) I y III
c) I, II, III y IV
d) I y IV

26.- La Prima de Riesgo del mercado puede definirse cómo:

a. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y las letras del tesoro.
b. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y los bonos corporativos a largo plazo.
c. La rentabilidad del índice de mercado.
d. La diferencia entre la rentabilidad del índice de mercado y los bonos a largo plazo.

27.- Lea las siguientes frases y diga cuál de ellas es correcta, en relación con el Modelo de
Valoración de Activos de Capital (CAPM).

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a) La rentabilidad esperada para un activo determinado depende sólo del valor del dinero en el tiempo,
según lo mide el factor beta.
b) La rentabilidad esperada para un activo determinado depende de la cantidad de riesgo sistemático,
medido por la tasa libre de riesgo.
c) Está implícito en el modelo CAPM que todos los activos riesgosos tienen el mismo índice de premio-
riesgo.
d) La línea de mercado y el CAPM ilustran que a mayor beta, menor es la rentabilidad esperada.

28.- Determinar la rentabilidad esperada de un activo Z cuya beta es 1.5, si la prima de riesgo del
mercado es 7.5% y la rentabilidad esperada del índice de mercado es del 9%.
a. 21.75%
b. 15%
c. Menor de 14%
d. Mayor de 15%

29.- Respecto a la política de endeudamiento empresarial cuando el mercado financiero es perfecto.

I.- El valor de mercado de la empresa depende del beneficio bruto.
II.- La rentabilidad exigible de las acciones de la empresa depende del riesgo económico de su actividad
típica.
III.- El valor de mercado de la empresa depende de su grado de apalancamiento (recursos ajenos/recursos
propios).
IV.- La tasa de coste medio ponderado de capital depende de su grado de apalancamiento (recursos
ajenos/recursos propios).

De las cuatro afirmaciones anteriores, son correctas:

a) I y II
b) II y III
c) I, II y IV
d) II, II y IV

30.- Respecto a los costes de agencia y las decisiones financieras en la empresa.

I.- Las decisiones financieras óptimas serán aquellas que minimicen los correspondientes costes de
agencia.
II.- La estructura financiera de la empresa no puede influir en el valor de mercado de ésta si existen costes
de agencia.
III.- La política de dividendos de la empresa no puede influir en el valor de mercado de ésta si existen costes
de agencia.
IV.- La existencia de costes de agencia relativos a las decisiones financieras en la empresa implica la
necesidad de incorporar correcciones en el modelo de Modigliani-Miller sin imperfecciones.

De las cuatro afirmaciones anteriores, son correctas:

a) I y II
b) II y III
c) I y IV
d) II, II y IV

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Segunda Parte: Análisis y Desarrollo (70 Puntos)

1.- a) Un proyecto que involucra una inversión de 95.000 UF. El 85% de la inversión será financiada con una
emisión de bonos con las siguientes características:

Nº Bonos ¿?
Valor nominal de cada bono 2.500 U.F.
Tasa de interés explícita 4,5% trimestral
Forma de pago Cuotas trimestrales vencidas iguales de 46,39 UF cada una que
comprenden intereses y principal
Vigencia de la emisión 12 años

Se Pide:
i) ¿Cuántos bonos considera la emisión?
ii) ¿Cuál será el valor par de un bono, una vez pagada la cuota nº12?
iii) Si al inicio del quinto año, después de pagada la cuota n° 16, la tasa de interés promedio vigente en el
mercado es de un 5,2% trimestral, ¿cuál será el valor de cotización de cada bono?
iv) ¿Cuál será el saldo insoluto de la emisión de bonos, una vez pagada la cuota nº10?
Desarrollo:
(32,3 aprox)
i) Total emisión 80750 UF 95000*(85/100)
Valor nominal 2500 UF
La emisión de bonos considera 32 bonos (32.3) de 2.500 UF c/u-

ii) =46,39*(((1-(1,045)^-36)/0,045))
819.5276224
El valor par de cada bono una vez pagada la cuota número 12 será de
819,53 UF.
iii) =46,39*(((1-(1,052)^-32)/0,052))
748,2837569 por bono
El valor de cotización de cada bono será de 748,28
UF.
iv) =46,39*(((1-(1,045)^-38)/0,045))
837.34 * 32.3
57.427,02

El saldo insoluto de la emisión una vez pagada la cuota nº 10 de cada bono es 27.046,082 UF.

b) Un proyecto que involucra una inversión de 125.000 UF. El 80% de la inversión será financiada con
una emisión de bonos con las siguientes características:
Nº Bonos 10
Valor nominal de cada bono ¿? U.F.
Tasa de interés explícita 6,9% semestral
Forma de pago Cuotas semestrales iguales de 797,78 UF cada una que
comprenden intereses y principal
Vigencia de la emisión 15 años

Se Pide:
v) ¿Cuál es el valor nominal de cada bono?

vi) ¿Cuál será el saldo insoluto de la emisión de bonos, una vez pagada la cuota nº10?

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vii) Si al inicio del octavo año, después de pagada la cuota n° 14, la tasa de interés promedio vigente en el
mercado es de un 6,5% semestral, ¿cuál será el valor de cotización de cada bono?
viii)¿Cuál será el valor par de un bono, una vez pagada la cuota nº5?
Desarrollo:
v) valor nominal= (797.78/0.069)*[1-(1/(1+0.069)^30)]=9999.95  valor nominal de cada bono= 9999.95/10
=999.995
El valor nominal de cada bono es de 999.995 UF

vi) 797.78*(((1-(1.069)^-20)/0.069))
2.- Se necesita valorar la empresa Mido S.A y para ello se necesita calcular, entre otras cosas el WACC de
la compañía. Para ello se dispone de la siguiente información de compañías comparables:

Beta apalancado Deuda a Capital Activos en U.F.

Dell S.A. 0,7 0,9 UF16.700
Apple S.A. 1.1 1,4 UF18.300
IBM S.A. 1,4 1,6 UF 11.900
H&P S.A. 1,7 1,8 UF 15.600
Acer S.A 1,5 2,0 UF 19.200

La industria tiene una tasa impositiva del 27%. Por su parte Mido S.A tiene una estructura de capital objetivo
de 1,4. La tasa libre de riesgo es del 4,7% y el premio de mercado de un 5,5%.
Se pide:

a) Calcular el costo de capital accionario de Mido S.A si este se financiara 100% capital.
COSTO
Beta Deuda a Activos en
  CAPITAL
apalancado Capital U.F.
ACCIONARIO
Dell S.A. 0,7 0,9 UF16.700 0,4225
Apple S.A. 1,1 1,4 UF18.300 0,5440
IBM S.A. 1,4 1,6 UF 11.900 0,6458
H&P S.A. 1,7 1,8 UF 15.600 0,7347
Acer S.A 1,5 2 UF 19.200 0,6098

B S/D = 0,443
4.7% + 0.443(5.5%) =0.071365 = 7.137%

b) Calcular el costo de capital accionario de Mido S.A si este se financiera con la estructura de capital
objetivo.
0,443*(1+1,4 * 0,73) 0,776136
4,7% + 0,78(5,5%) 0,0899

El costo capital accionario con financiamiento mixto es en base a CAPM de 0.0899 (8.99%)

c) De acuerdo a la clasificación de riesgo que hace el mercado de esta compañía, el spread que paga por la
deuda emitida es del 1,6%. ¿Cuál es el WACC de esta compañía?

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3.- La empresa Bonsai Corp S.A. ha colocado bonos en el mercado bursátil. A continuación vea el detalle de
sus obligaciones con el público al 31 de diciembre de 2007:

MONTO
NOMINAL UNIDAD DE
COLOCADO REAJUSTE TASA DE PLAZO
SERIE VIGENTE DEL BONO INTERES FINAL
A 28.580.000 M$ 6,50% 10-02-2014
B 22.850.000 M$ 6,20% 10-02-2015
C 3.500.000 U.F. 3,10% 10-02-2026
D 2.500.000 U.F. 3,70% 10-02-2028

PERIODICIDAD VALOR PAR

COLOCACION
PAGODE PAGO DE EN CHILE O EN
SERIE INTERESES AMORTIZACION 31-12-2007 31-12-2006 EL EXTRANJERO
A SEMESTRAL AL VCTO 29.124.567 31.678.230 NACIONAL
B TRIMESTRAL AL VCTO 67.345.651 65.980.432 NACIONAL
C SEMESTRAL SEMESTRAL 48.983.173 48.123.654 NACIONAL
D SEMESTRAL SEMESTRAL 46.456.011 44.289.065 NACIONAL

Los bonos Series A y B se colocaron el 19 de enero de 2006 con tasas de colocación de 6,5% y 3,7%
respectivamente. El bono Serie C se colocó el 1 de diciembre de 2007, y el bono Serie D se colocó el 3 de
agosto de 2007.

En base a la información entregada conteste las siguientes preguntas:

a) ¿Qué tipo de Bonos son los Serie A, B, C y D?

Los bonos Serie A y B son tipo Bullet, y los bonos Serie C y D son tipo francés. La
diferencia está en la amortización del capital, los tipo francés amortizan durante toda la
vida del bono, y los tipo bullet en el último pago.

b) Calcule el valor de mercado de los bonos Serie A, el día de su colocación en el mercado.

c) Calcule el valor par del bono Serie B al 11 de enero del año 2010. Suponga que son cuotas
iguales.
d) Suponga que es el 1° de Mayo del año 2007 (un semestre antes de que se pague la primera
cuota con amortización), y la TIR del Bono Serie C es 5,5%. Indique el precio y valor de
mercado (indique si se transa bajo o sobre la par) al que se transa cada bono individual Serie C
este día en el mercado. Suponga que son cuotas iguales.
e) Suponga que ya se han pagado 6 cuotas del Bono Serie D, y la TIR de estos Bonos en el
mercado es 4,5%, calcule el precio de mercado del bono.

4.- a) El valor de mercado de una firma con $332.000 de deuda es de $1.925.000. Se espera que los BAII
sean a perpetuidad. La tasa de interés antes de impuesto de la deuda es de 11%. La tasa de impuesto es

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de 25%. Si la compañía fuese financiada con 100% patrimonio, los accionistas requerirían un retorno de
18%.
a) ¿Cuál sería el valor de la firma si estuviera financiada completamente con patrimonio?
b) ¿Cuál es el beneficio neto de los accionistas de la empresa endeudada?
c) ¿Cuál es el Kp y Ko?

b) Usted como analista financiero necesita valorar una empresa, de la cual, solo conoce su estructura de
capital y entre otras cosas tiene que calcular el costo de capital accionario. Existe en el mercado una
compañía comparable, la cual tiene características de negocios similares, el margen operacional es
parecido y se piensa su estructura de costos también sea comparable. Esta firma financia sus operaciones
de largo plazo con una estructura de capital de 1,5 y está afecta a una tasa impositiva del 25%. El BETA
accionario de esta compañía es de 1,1. Por su parte la empresa que necesitamos valorar, tiene una relación
deuda-capital de 0,7 y está afecta a una tasa impositiva del 21%. La tasa libre de riesgo de la economía es
un 3,4% y el premio de mercado un 6,8%.
Se pide:
a) Calcular el costo de capital accionario de la empresa que estamos valorando, si esta se financiara 100%
capital.
b) Calcular el costo de capital de la empresa que estamos valorando, si esta se financia con la estructura de
capital propuesta.
c) Si el costo de financiamiento con terceros fuera de 8%, calcule el Kwacc.

5.- La empresa “EXEFIRE LTDA”, es una empresa especializada en soluciones informáticas a medida para
sus clientes. Dado que es una empresa nueva, se ha financiado solamente con recursos propios de sus
dueños. Actualmente, se encuentra en la necesidad de asumir nuevos desafíos, que le obligarían a tomar
una deuda de largo plazo, que se estima en un 20% del valor de la empresa. Al ser una empresa de
responsabilidad limitada, no se encuentra en bolsa, por lo que ha decido utilizar una empresa de referencia,
que si transa en la bolsa chilena, y se dedica al mismo negocio: SONDA S.A.
Acerca de SONDA S.A.
2009 2010 2011 2012 Junio 2013 Promedio
B/V 6,96% 3,19% 1,73% 4,43% 8,43% 4,95%
P/V 93,04% 96,81% 98,27% 95,57% 91,57% 95,05%

2009 2010 2011 2012 Junio 2013

Beta de la Acción 0,90 1,09 1,24 1,04 0,92
Presencia Bursátil 98,33% 99,44% 100% 100% 100%

La TIR del bono de más largo plazo de SONDA al 30 de junio de 2013 es de 4,62%.
Del mercado se sabe que el premio por riesgo de mercado al 30 de junio de 2013 es 7,1%, la tasa de
impuesto a las corporaciones es de 20% y que la TIR de los bonos del tesoro chileno al 30 de junio:
BTP-30: 5,39%
BTU-30: 2,65%
Conteste las preguntas a continuación.
a) Calcule el costo de capital de SONDA S.A.
b) Calcule el Costo de Capital de EXEFIRE LTDA.
c) Si usted estuviera interesado en comprar participación de propiedad en EXEFIRE LTDA, explique la
diferencia de valor que se daría en su precio de compra si utilizara el costo de capital calculado para
SONDA. Ayude su explicación con un gráfico.

Formulario para Costo de Capital

NOMENCLATURA

 = costo de capital propio de una empresa sin deuda (sólo tiene riesgo operacional)

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kp = costo patrimonial

kb = costo de la deuda

k0 = costo de capital

rf = tasa libre de riesgo

pS/D = beta (riesgo sistemático) patrimonial sin deuda

pC/D = beta patrimonial con deuda

d = beta de la deuda

a = beta de los activos

kd = tasa cupón de la deuda

D = valor nominal de la deuda

B = valor de mercado de la deuda = kdD/kb (si la deuda es perpetua)

P = valor de mercado del patrimonio = nº acciones*precio de acción

VS/D = valor de mercado de una empresa sin deuda

VC/D = valor de mercado de una empresa con deuda = P + B

tc = tasa de impuesto a las corporaciones

-Modigliani y Miller (1958)

11
 -
C/ D S / D
V = V

B
kp =  + ( - kb )
P

k0 = 

P B
k0 = kp + kb
V V

P B
a = p + d
V V
Modigliani y Miller (1963); Impuestos corporativos

C/D
V = V S/D + t c B

B
k p =  + (  - k b )(1 - t c )
P

B
k 0 =  (1 - t c )
V

E ( RON )(1  tc ) E ( RON )(1  tc )

V S/D  ; VC/D 
 k0
N
E ( RON )(1  tc ) N
( k d D ) t tc
VPNA    I
t 1  t 1 (1  kb )t

P B
k0 = k p + k b (1 - t c )
V V

P B
a=  p +  d (1 - t c )
V V

-Hamada (1969); CAPM

 = rf + [E( Rm ) - rf ] p
S/ D

12
 rf ] p
C/ D
kp = rf + [E( Rm ) -

kb = rf + [E( Rm ) - r f ] d

B
k0 = rf + [E( Rm ) - r f ] a - r f tc
V
B
 Cp / D =  Sp / D [1 + (1 - tc ) ] (si la deuda es libre de riesgo)
P

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