Apuntes Flujo de Caja Neto

Carrera: Asignatura:

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Objetivos Al finalizar esta unidad el alumno deberá ser capaz de:
• Conocer y aplicar metodologías de formulación y evaluación de proyectos,
profundizando en las herramientas de análisis y aspectos más relevantes de su teoría y
práctica actual.

• Estimar, analizar y sustentar los ingresos y costos relevantes de un proyecto desde

un punto de vista privado.
Abstract de la Unidad
Esta unidad hace referencia a la identificación, medición y valorización de los ingresos y
egresos relevantes de un proyecto. La recomendación al tomador de decisiones, a
través de distintas metodologías, para determinar la conveniencia relativa de una
acción o un proyecto determinado se realice por sobre otras iniciativas.

ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO

Su objetivo es ordenar y analizar la información, de carácter monetario, que entrega el
estudio de mercado y el estudio técnico y organizacional para elaborar cuadros
analíticos y evaluar los antecedentes para determinar la rentabilidad de un proyecto.
Se determina el capital de trabajo y valor de desecho del proyecto. El análisis
económico y financiero de un proyecto aborda los siguientes puntos básicos:
• Determinar la inversión inicial necesaria (Evaluar los elementos necesarios para
desarrollar la actividad y cuantificación de su costo). Además de los costos citados
debe ser considerado el capital de trabajo.
• Estudio de las fuentes de financiación disponibles (préstamos familiares, ayudas del
estado, hipotecas, leasing, créditos bancarios, capital riesgo, business angels).
• Estimación de Costos (Se estimarán los costos de operación, con los datos obtenidos
de los estudios de mercado y técnico y serán descritos en el detalle de operación).
• Proyecciones de Flujo de Caja (Es la medida real de cuántos ingresos está teniendo la
empresa y muestra si las actividades de operación están generando o consumiendo
dinero).
• Indicadores (Valor actual neto, tasa interna de retorno, payback, IVAN, entre otros).
Conclusiones: El objetivo del estudio económico y financiero es determinar la
inversión inicial necesaria, fuentes de financiamiento disponibles, estimación de
costos, proyecciones del flujo de caja y los indicadores para determinar la rentabilidad
de un proyecto

ELABORACIÓN DEL FLUJO DE CAJA

1.- Consideraciones Generales
a).- Se debe tener siempre en cuenta que un mismo proyecto puede tener flujos
diferentes según el agente para el cual se evalúa. La evaluación económica-financiera
puede ser desde el punto de vista de la empresa o desde el punto de vista del
inversionista. En nuestro caso analizaremos como maximizar la riqueza del
inversionista.
b).- Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% con
capital propio por un solo inversionista. Posteriormente, se pueden obtener los flujos
de caja para cada combinación posible de financiamiento de la inversión, así como
para los participantes en él.
c).- Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintos
costos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar (tiempo,
terreno, maquinarias, etc.). A su vez, cada inversionista enfrenta una situación
tributaria diferente, debido a la progresividad del impuesto a la renta de las personas,
a si es nacional o extranjero o al área de actividad del proyecto (algunas están exentas
de impuesto, y otras están gravadas con impuestos adicionales).
d).- Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son
marginales o incrementales. Es decir, deben reflejar las variaciones que se producirán
en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respecto a los que
obtendrían sin el proyecto. Por lo tanto, no se deben considerar ingresos o egresos que
se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sin proyecto (ej. empresa en
marcha), sino que en los ingresos adicionales o que se dejarán de ganar, o en los
egresos adicionales o que se ahorrarán debido al proyecto:
FC c/proyecto - FC s/proyecto = FC proyecto

e).- De igual forma, se debe considerar separadamente un proyecto que se puede

descomponer en sub-proyectos, ya que se corre el riesgo de ocultar un mal negocio
con un buen negocio (Ej. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad: el negocio
agrícola y el inmobiliario).
f).- La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto), que es la
situación actual optimizada. No siempre es mejor hacer un proyecto, a veces basta
mejorar lo que ya hay.
g).- El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempo para la
estimación del flujo de caja son determinados por las características del proyecto
(como por ejemplo la vida útil de los activos, y por los intereses o necesidades de los
inversionistas participantes (como por ejemplo el financiamiento). Ej. Central
hidroeléctrica, cuyo tiempo de construcción es de 3 años y el de operación cercano a
40 años.
h).- El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de inversión
del proyecto. En ese caso se debe considerar al final del proyecto el valor económico
de la inversión.
i).- En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que se
estiman ocurrirán dentro de él. Supuesto: todos los ingresos y egresos ocurrirán a
mediados o final del año. El flujo de ingresos y egresos es una función continua que se
aproxima a un flujo discreto:
j).- El año 0 representa hoy, en realidad no es un periodo, sino que un momento
instantáneo de tiempo. En él ocurren automáticamente inversión, préstamos, capital
de trabajo, etc.
k).- La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede ser cualquiera.
Desde valores reales, es decir de igual poder adquisitivo, como las UF, UTM o pesos de
diciembre de 2008. O nominales, como pesos de cada año. Lo importante es que cada
flujo y sus componentes estén expresados en la misma unidad y que posteriormente
exista consistencia entre la unidad de cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del
dinero.
Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro, habitualmente es
más simple trabajar con valores nominales.
l).- Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los
bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. Por ejemplo, un
exportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos en pesos. Puede
ser que caídas en los precios internacionales o en tipo de cambio afecten de manera
importante los flujos del proyecto.
m).- Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto
al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una
recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto no
son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja de los dueños del proyecto.
Características de Flujos Relevantes
• Líquidos: El costo de los recursos monetarios depende de - Cantidad - Tiempo
Impacto Económico = Movimiento de Caja
Si no hay movimiento de caja no hay impacto en el costo de capital.
• Futuros: Sólo los flujos futuros dependen de la decisión. Los pasados están
sepultados.
• Diferenciales: Sólo interesa el cambio en el beneficio o costo que produce la decisión.

TABLA DE FLUJO CAJA

Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de Caja

Ingresos y egresos afectos a impuestos: son todos aquellos que aumentan o

disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: son los gastos que para fines de tributación son
deducibles, pero no ocasionan salidas de caja.
Ejemplo “depreciaciones, la amortización de activos intangibles o valor libro de activos
que se vendan”. Al no ser salidas efectivas de caja, se restan primero para aprovechar
su descuento tributario y luego se suman en ajustes por gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones ya que no afectan la riqueza
contable de la empresa, es decir no la aumenta ni disminuye. Ejemplo: Cambio de
Activos (máquina por Caja) o un aumento simultáneo de activo con pasivo (máquina y
endeudamiento).
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto (ya sea
calculado por el método de valoración de activos, contable o comercial) y la
recuperación de capital de trabajo.
TABLA FLUJO DE CAJA BÁSICA
EBITDA EERR Flujo Neto
+ Ingresos afectos a impuestos
- Costos directos e indirectos
= EBITDA EBITDA
- Gastos financieros
- Depreciación
- Amortización de intangibles
= Resultados antes de Impuestos EERR
- Impuesto
=Resultados después de Impuestos
+ Depreciación
+ Amortización de intangibles
= Flujo Neto de Caja Flujo Neto
** EBITDA: Utilidad antes de descontar los intereses por préstamos, depreciaciones,
amortizaciones e impuestos a las utilidades.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA (FCN)
La estructura del flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos
monetarios que se recibirán del proyecto. Son de particular importancia los aspectos
tributarios, ya que la “explotación” de un proyecto permite generalmente obtener
utilidades contables y sobre ellas se deberán pagar impuestos al Estado (SII). Cuando
se evalúa desde el punto de vista de la empresa, se distinguen dos conceptos:
Flujo operacional y flujo de capitales. El primero se refiere a los ingresos/egresos
obtenidos con la explotación del negocio que pagarán/descontarán impuestos.
En tanto que el de capitales se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el
negocio, su financiamiento y su recuperación al final del proyecto, y éstas no pagan ni
descuentan impuestos. (Ver tabla FCN , mas completa).

Los componentes del flujo son los siguientes Periodo 0 Periodo 1 Periodo n
Ingresos por Ventas
Intereses por Depósitos
Otros Ingresos
Costos Fijos y Gastos Fijos administración y Ventas
Costos Variables y Comisiones de Ventas
Pago de Intereses por Créditos
Depreciaciones Legales
Amortización de Intangibles
Ganancias/Pérdidas de Capital
Pérdidas del Ejercicio Anterior
Utilidad Antes de Impuestos
Impuesto de Primera Categoría (20%)
Utilidad Después de Impuestos
Depreciaciones Legales
Amortización de Intangibles
Ganancias/Pérdidas de Capital
Pérdidas del Ejercicio Anterior
Flujo de Caja Operacional
Inversión Fija
Capital de Trabajo
Recuperación del Capital de Trabajo
Valor Residual de los Activos
Préstamos
Amortizaciones
Flujo de Capitales
Flujo de Caja Privado

Veamos ahora detalladamente cada componente:

•Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de los
productos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dicho sin
IVA).
•Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas por inversiones
financieras del proyecto.
•Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma, como por ejemplo,
reventa de insumos, arriendos recibidos, etc.
• Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para mantener en
funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientes del volumen de
producción. Por ejemplo, personal administrativo, pago de arriendos de propiedades,
etc.
•Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción, y pueden incluir la
compra de insumos, mano de obra directa, distribución, etc. Son los resultantes del
costo de fabricación unitario por las unidades producidas.
•Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros): corresponde al
servicio de las deudas comprometidas, el que es determinado por la tasa de interés de
los créditos y del saldo impago de la deuda hasta ese momento.
•Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar el
desgaste, agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión. Es el resultado del
cociente entre el valor de adquisición y una estimación de la vida útil medida en
tiempo, unidades de producción u otro tipo de medida adecuada, la que se llamará
legal. Las vidas útiles legales normales son autorizadas por el Servicio de Impuestos
Internos (SII). Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian.
• Amortización de Intangibles: Proceso a través del cual el valor de adquisición del
activo fijo intangible se convierte parcial y periódicamente en gasto.
• Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fija que
tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo, existirá una
ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) es superior a su valor
libro, la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valores y se considerará como
un ingreso. Al contrario, si el valor de liquidación es inferior a su valor libro, entonces
existirá una pérdida de capital igual a la diferencia, y que se considerará como un
egreso.
• Pérdidas del Ejercicio Anterior: la legislación tributaria permite reconocer como
gasto contable las pérdidas contables del año anterior, éstas se pueden acumular
hasta por cinco años, con excepción de las actividades agrícolas y forestales, las que
pueden acumular pérdidas de ejercicios anteriores indefinidamente.
• Utilidad Antes de Impuestos: La suma (con sus correspondientes signos) de las
partidas anteriores nos permite calcular las utilidades contables que el proyecto
generará en un periodo determinado. Si es positiva se pagarán impuestos, si es
negativa se podrá acumular como pérdida para el periodo anterior.
•Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exige que las
empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamado Impuesto de
Primera Categoría), el porcentaje alcanza a un 20%, y no discrimina entre los destinos
que pueden tener esas utilidades (reinversión en el negocio o repartición entre los
dueños del proyecto).
•Utilidad Después de Impuestos: corresponde a la diferencia entre las Utilidades Antes
de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. Es decir, corresponde a las
utilidades contables que se “llevarán” los dueños del proyecto. Y HASTA AQUÍ
CORRESPONDE AL ESTADO DE RESULTADOS.
• A continuación aparecen: Depreciaciones Legales, Amortización de Intangibles,
Pérdidas del Ejercicio Anterior y Ganancias/Pérdidas de Capital con signo contrario al
que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables.
• Flujo de Caja Operacional: al corregir la Utilidad Contable Después de Impuestos con
los flujos con signo contrario señalados anteriormente, obtendremos un flujo real,
llamado flujo operacional, que resume los resultados de la operación del proyecto.
• Inversión en activos fijos: Los activos fijos se definen como todo bien o derecho
obtenido con el propósito de emplearlo en la explotación del proyecto, representativo
de un potencial de servicio utilizable durante un período, que en general trasciende un
ejercicio contable.
En el proyecto, se tienen inversiones en activos físicos, intangibles y capital de trabajo,
que se detalla a continuación:
1.- Activos Físicos (o tangibles): Terrenos, construcciones y obras de ingeniería,
maquinarias y equipos, etc. La mayoría de estos activos son legalmente depreciables
(salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional.
2.- Activos Intangibles: Patentes, marcas comerciales, derechos de llave, licencias o
franquicias, etc. Estos activos son legalmente amortizables. Son activos no físicos que
presentan un potencial de servicio.
3.- Inversión en Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos
monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento,
dónde la necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de
costos y los flujos de ingresos.
Es la necesidad de financiación a corto plazo originada por la diferencia temporal entre
el periodo de pago de las compras y el periodo de cobro de las ventas. Para ello es
necesario conocer perfectamente el plazo de pago de proveedores y el período de
cobro de clientes.
La situación que se plantea como ideal es la de diferir al máximo los pagos y anticipar
al máximo los cobros. Para ello se deben establecer medidas que posibiliten acortar los
periodos de cobro, como por ejemplo mediante políticas de descuentos por pronto
pago.
Los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos ocurren debido a:
 La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos de
materias primas, productos en proceso y terminados, repuestos, etc. La causa
de esto son los tiempos de transporte de las materias primas, las economías
que se pueden lograr en la compra por volumen, el balanceo de líneas de
producción y contar con un volumen de producto terminado que pueda
satisfacer los pedidos de los clientes.
 El tiempo transcurrido entre el acuerdo de las ventas y el tiempo transcurrido
entre el despacho y cancelación de ellas, en especial cuando hay crédito a los
compradores.
 Las obligaciones tributarias mensuales: el pago de IVA (la diferencia entre el IVA
de ventas y el de compras) del periodo y un adelanto al impuesto a las
 utilidades (Impuesto de Primera Categoría), llamado Pago Provisional Mensual
(PPM), el que se calcula como el 1% de las ventas (sin IVA).
El capital de trabajo puede ir variando de año en año, dependiendo, por ejemplo, del
volumen de producción, cambio en las condiciones de financiamiento de las compras
de materias primas o ventas. Si las variaciones son significativas, puede justificarse
estimar el capital de trabajo para cada año.
Cálculo de capital de trabajo: existen tres métodos para su cálculo:
1.- Método Contable
2.- Período de Desfase
3.- Déficit Acumulado Máximo
1.- Método contable: se calcula considerando la diferencia entre el activo circulante y
el pasivo circulante. Está directamente relacionado con el fondo de maniobra, genera
polémica, porque se asocia el concepto de fondo de maniobra (C.P.), con la idea de
capital de trabajo (L. P.) . Se utiliza en la etapa de perfil.
2.- Método del período de desfase: consiste en determinar la cuantía de los costos de
operación que deben financiarse, desde que se efectúa el 1° pago por la adquisición
hasta que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que será destinado a
financiar el período de desfase siguiente.
Se utiliza en la etapa de pre-factibilidad y proyectos con períodos de recuperación
reducidos. Sin presencia de estacionalidades el método se puede aplicar en la etapa de
factibilidad. No considera ingresos que se podrían percibir durante el periodo de
operación.

ICTM= (Ca / 365)* nd

Ca = Costo anual
nd = Nº días de desfase

3.- Método del déficit acumulado máximo: supone calcular para cada mes los flujos de
ingreso y egresos proyectados y determinar su cuantía equivalente al déficit
acumulado máximo. Considera las estacionalidades.
Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión
en capital de trabajo se recupera íntegramente. Esto se explica porque en el flujo
operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada
periodo, y si se está agregando un capital adicional para financiar los déficits
transitorios, este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y cosos del
periodo.
Si el capital de trabajo requerido para el periodo siguiente es igual al del periodo
anterior, entonces éste se irá recuperando y reinvirtiendo sucesivamente. Si no fuesen
iguales, entonces se recuperaría parcialmente una parte o se requería una nueva
reinversión en éste.
•Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversión al final
de la vida útil del proyecto. Y por lo tanto, está determinada por su valor de reventa.
• Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos en
instituciones financieras.
• Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de un préstamo. Por
lo tanto, la suma de las amortizaciones es igual al monto del crédito.
La suma desde la Inversión hasta las Amortizaciones se llama Flujo de Capitales, las
componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razón de ello es que
la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas.

INVERSIONES DEL PROYECTO

A continuación, se detallan otros aspectos referentes a las inversiones del proyecto
(señaladas en página xx);
La mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto. Pueden existir inversiones que sean necesarias realizar durante la operación,
(reemplazo de activos desgastados, o por aumentos de la capacidad productiva
incrementos de la demanda proyectados).
Inversiones previas a la puesta en marcha:
Se clasifican en tres: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo.
Inversión Activos Fijos: son todas aquellas que se realizan en los bienes que
intervendrán en el proceso de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a
la operación normal del proyecto. (Terrenos, obras físicas, muebles, etc.). Los terrenos
no se deprecian, sólo sufren plusvalía o minusvalía.
Inversión Activos Intangibles: son todas aquellas que se realizan sobre activos
constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en
marcha del proyecto. Son susceptibles de amortizar, afectando también el flujo de caja
por la vía de disminución de renta imponible.
Ejemplos: Gastos de Organización, las patentes y licencias, los gastos de puesta en
marcha, la capacitación, las bases de datos y los sistemas de información pre-
operativos.
 Gastos de Organización: incluyen los desembolsos originados por la dirección y
coordinación de las obras de instalación y por el diseño de los sistemas y
procedimientos administrativos de gestión y apoyo (sistema de información,
gastos legales asociados a la constitución jurídica de la empresa que se creará).
 Gastos en patentes y licencias: corresponden al pago por el derecho o uso de
una marca, fórmula, o proceso productivo y a los permisos municipales,
autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen el
funcionamiento del proyecto.
 Gastos de puesta en marcha: son aquellos que se realizan al iniciarse el
funcionamiento de las instalaciones (en etapa de pruebas preliminares, como
de operaciones y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado). Son gastos
que aunque sean parte de operación, muchos serán desembolsados previo a la
puesta en marcha del proyecto. Pagos de remuneraciones, seguros, arriendos y
cualquier otro gasto que se realice antes del inicio de la operación.
 Gastos de capacitación: son aquellos en los que se debe incurrir para la
instrucción, adiestramiento y preparación del personal con el fin que adquieran
los conocimientos antes de la puesta en marcha del proyecto.

Inversión en capital de trabajo: Constituye el conjunto de recursos necesarios para la

operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y
tamaño determinado.
• Ciclo productivo: proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los
insumos de la operación, termina cuando se venden los insumos transformados en
productos terminados, se percibe le producto de la venta y queda disponible para
cancelar nuevos insumos.
VALORES DE DESECHO
A continuación, se detallan otros aspectos referentes al valor residual de los activos
(señaladas en diapositiva 23);
a).- Método Contable: Corresponde a la suma de los valores libros de todos los activos
al final del periodo de evaluación.
Ejemplo: Considere el periodo de evaluación en 10 años (pág. 28)

b).- Método Comercial: Corresponde al valor de mercado de los activos al final del
periodo de evaluación, incorporando el efecto tributario que implica la pérdida o
ganancia por la venta de los activos involucrados. Ejemplo: Considere el periodo de
evaluación en 10 años y los datos del caso anterior (pág. 29)

c).- Método Económico: Corresponde al flujo anual al que se le incorpora de

depreciación a perpetuidad y se descuenta el costo de capital. Representa la
continuidad del proyecto a través del tiempo, dado que se está calculando el valor
presente de los flujos futuros del proyecto desde n+1 hasta infinito, en el periodo n.
Existen 3 posibilidades al vender a Precio de Mercado (Método Comercial):
 Precio de Venta > Valor Libro
 Pagar Impuestos por utilidad
 Tributar por la utilidad extraordinaria
= (Valor Residual - Valor Libro)
 Precio de Venta < Valor Libro
 Pérdida
 Descontar impuestos por pérdida
= (Valor Residual - Valor Libro)
 Precio de Venta = Valor Libro
 No hay efecto tributario.
= (Valor Residual = Valor Libro)
PROYECTO PURO (Inversionista aporta todos los recursos).
Análisis del Proyecto Puro
 No se considera financiamiento externo.
 Se mide la rentabilidad propia del proyecto para el inversionista.
 Proyecto Separables (Proyecto Puro, Financiamiento).
Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el proyecto es financiado en
un 100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o accionistas).

NO SE CONSIDERA en el flujo de caja: ni los intereses (en el flujo operacional) ni los

créditos y amortizaciones de la deuda (en el flujo de capitales).

PROYECTO FINANCIADO
Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una fracción de la
inversión se financia con deuda
 Es el proyecto que realmente se realizará, Incluye Créditos.
 Inversionista aporta parte de la inversión.
En el análisis del Proyecto Financiado, se mide la rentabilidad del conjunto, Proyecto y
financiamiento
 Incide positivamente el apalancamiento financiero.
 Mejora la rentabilidad debido al escudo fiscal por Impuestos
Corresponde a la Evaluación de 2 proyectos separables evaluados juntos
• Proyecto Puro (Puede ser rentable o no rentable)
• Proyecto de Financiamiento, si tasa de financiamiento es menor que costo del capital
es rentable. Recuerde que la “Decisión se toma con Proyecto Puro”.

TASA DE DESCUENTO
• La tasa de descuento o el costo de capital representa la tasa de retorno exigida a la
inversión que se pretende realizar para compensar el costo de los recursos invertidos.
Éste corresponde a la rentabilidad que se le debe exigir a la inversión al renunciar a un
uso alternativo (costo de oportunidad del capital invertido).
• Los flujos de caja del proyecto se actualizan con una tasa igual a la rentabilidad que
se obtendría en el mercado financiero en inversiones de igual riesgo que el proyecto.
• De acuerdo con la literatura financiera, r debe reflejar el valor del tiempo y del
riesgo, según esta descomposición:
r = tasa de interés libre de riesgo + prima por riesgo
Observación: La literatura financiera recomienda no mezclar las decisiones de
inversión con las de financiamiento. Un proyecto se debe evaluar suponiendo que es
financiado con capital propio ES DECIR SIN DEUDA, y luego, si resulta rentable, se debe
buscar la mejor alternativa para financiarlo.