95

5
Compensaciones de Política
Monetaria:
Discreción versus Compromiso
En el capítulo 4, se analizó el problema de la política monetaria óptima en el contexto
de un modelo de referencia en el que la presencia de la fijación escalonada de los
precios fue la única distorsión relevante que el banco central tuvo que enfrentar. Se
demostró que una política que busca replicar la asignación flexible del equilibrio de
precios es factible y óptima en ese contexto. Esa política requiere que el banco central
responda a choques para que el nivel de precios esté completamente estabilizado. El
fundamento de una política de este tipo es fácil de resumir: con cero, la producción de la
inflación es igual a su nivel natural, que a su vez, según los supuestos del capítulo 4, es
también el nivel eficiente. Por lo tanto, en el entorno analizado en el capítulo 4, el banco
central no enfrenta una significativa la política de compensación y la "estricta fijación
de metas de inflación" surge como la política óptima.

El análisis de dicho entorno y sus implicaciones para el diseño de la política monetaria

es útil desde un punto de vista pedagógico, pero no es realista. La razón es que, en la
práctica, los bancos centrales se ven a sí mismos enfrentando compensaciones
significativas, al menos en el corto plazo. Como resultado, incluso los bancos centrales
que se autodenominan "objetivos de inflación" no pretenden buscar estabilizar por
completo la inflación en el corto plazo, independientemente de las consecuencias que
esto conllevaría para la evolución de variables reales como la producción y el empleo.
En cambio, la presencia de compensaciones a corto plazo ha llevado a la inflación a que
los bancos centrales persigan una política que permita una acomodación parcial de las
presiones inflacionarias en el corto plazo. Esto es para evitar una inestabilidad
demasiado grande del producto y el empleo mientras se mantiene comprometido con un
objetivo de inflación a mediano plazo. Una política de eso a menudo se hace referencia
a la clase en la literatura como metas flexibles de inflación.

En este capítulo, se presenta un compromiso de política, y luego se revisa el problema

de la política monetaria óptima. Como se muestra a continuación, la existencia de una
compensación

Gran parte del material de este capítulo se basa en mi trabajo "La ciencia de la política
monetaria: una nueva perspectiva keynesiana", coautor con Richard Clarida y Mark Gertler, y
publicado en el Journal of Economic Literature, 1999.
El término metas flexibles de inflación fue acuñado por Lars Svensson para referirse al
tipo de políticas monetarias óptimas que resultan de la minimización de una función de pérdida
del banco central que conecta un valor distinto de cero penalización a las fluctuaciones de la
brecha de salida. Esto se suma a las fluctuaciones de la inflación, siempre que haya una
compensación entre laestabilización de ambas variables.
96 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus
compromiso

combinada de política de este tipo, combinada con la naturaleza prospectiva de la

inflación, hace que sea deseable para que el banco central pueda comprometerse con un
plan de política contingente del estado (en lugar de seguir una política caracterizada por
la optimización secuencial o período por período).

5.1 El problema de la política monetaria: el caso de un estado

estable eficiente
Cuando las rigideces nominales coexisten con imperfecciones reales, la asignación de
equilibrio de precios flexibles es generalmente ineficiente. En ese caso, ya no es óptimo
que el banco central intente replicar esa asignación. Por otro lado, cualquier desviación
de la actividad económica de su nivel natural (es decir, el precio flexible) genera
variaciones en la inflación, con las consiguientes distorsiones de los precios relativos.

Un caso especial de interés surge cuando las posibles ineficiencias asociadas con
el equilibrio del precio flexible no afectan el estado estacionario, que sigue siendo
eficiente. Esta sección analiza el problema óptimo de política monetaria bajo ese
supuesto. En contraste con el análisis en el capítulo 4, sin embargo, aquí las
desviaciones a corto plazo están permitidas entre los niveles de producción, naturales y
eficientes. Más precisamente, se supone que la brecha entre los dos sigue un proceso
estacionario con una media cero. Implícitamente, se asume la presencia de algunas
imperfecciones reales que generan una brecha variable en el tiempo entre el producto y
su contraparte eficiente en ausencia de rigideces de precios.

En ese caso, y como se muestra en el apéndice 5.1, las pérdidas de bienestar

experimentadas por el hogar representativo son, hasta una aproximación de segundo
orden, proporcional a

∞
E0 {
∑ β t ( π t2 +α x + x t2 )
t =0
} (1)

Donde x t ≡ y t − y te denota la brecha de salida relevante para el bienestar, es decir, la

desviación entre (log) la salida y t y su nivel eficiente y t e. Como antes, π t ≡ pt − pt −1
denota la tasa de inflación entre los períodos t - 1 y t. El coeficiente α x representa el
peso de las fluctuaciones de la brecha del producto (en relación con la inflación) en la
k
función de pérdida, y está dado por α x = donde κ es el coeficiente de x t en la Nueva
ε
curva de Phillips Keynesiana, y ε es la elasticidad de sustitución entre bienes. En
general, y yendo más allá de la justificación teórica del bienestar para (1), uno puede
interpretar α x como el peso asignado por el banco central a las desviaciones del
producto desde su nivel eficiente (relativo a la estabilidad de precios) en su propia
función de pérdida, que no necesariamente tiene que coincidir con la del hogar.

Se puede derivar una ecuación estructural que relacione la inflación y la brecha de

producción relevante para el bienestar utilizando la identidad ~y t ≡ x t + ( y t e − y tn ) para
sustituir la brecha
5.1. El Problema de la Política monetaria: el caso de un estado estable eficiente
97

de salida ~y t en la relación NKPC derivada en el capítulo 3. Esto produce la siguiente

ecuación estructural para la inflación
π t =β Et { π t +1 } + k x t +u t (2)

Donde ut ≡ k ( y t e− y tn ) .

Por lo tanto, el banco central intentará minimizar (1) sujeto a la secuencia de

restricciones dada por (2). Vale la pena destacar dos características de ese problema. En
primer lugar, tenga en cuenta que, bajo los supuestos previos, la perturbación ut es
exógena con respecto a la política monetaria, porque esta última no puede influir ni en
el nivel eficiente de salida. Como resultado, el banco central tomará los valores actuales
y previstos de ut como dados al resolver su problema de política.

En segundo lugar, y lo más importante, las variaciones de tiempo en la brecha entre los
niveles de producción eficientes y naturales reflejados en las fluctuaciones en ut generan
una compensación para la autoridad monetaria, porque hacen imposible alcanzar
simultáneamente una inflación cero y un nivel eficiente de actividad. Esta es una
diferencia clave del modelo analizado en el capítulo 4, donde y t n= y te para todo t, lo que
implica ut = 0 para todos t. En el apéndice 5.2 se discuten varias fuentes potenciales de
variación en la brecha entre los niveles de producción eficientes y naturales, incluidos
los cambios exógenos en los márgenes de precios o salarios deseados, así como las
fluctuaciones en los impuestos a la renta del trabajo. Sin embargo, al menos para los
propósitos del análisis en este capítulo, el conocimiento de la fuente específica de esa
brecha no es importante.

Después de gran parte de la literatura, la perturbación ut en (2) se conoce como un

choque de costo-empuje. Además, y para el resto de este capítulo, suponga que ut sigue
el proceso exógeno AR (1)
ut = pu ut−1 +ε ut (3)

Donde pu ∈ [0, 1), y {ε ut } es un proceso de ruido blanco con varianza constante σ u2.

Mientras que (2) es la única restricción necesaria para determinar la ruta de

equilibrio para el producto y la inflación bajo la política óptima, la implementación de
(4)
esa política requiere el uso de una condición adicional que vincule esas variables con el
instrumento de política monetaria, es decir, la tasa de interés. Esa condición se puede
obtener reescribiendo la ecuación dinámica de IS derivada por primera vez en el
capítulo 3 en términos de la brecha de producción relevante para el bienestar.
−1
x t= i −E t { π t+ 1} −r et + Et { x t +1 } )
σ ( t

Donde r et ≡ ρ+σ Et {∆ y et +1 } es la tasa de interés que respalda la asignación eficiente y que

es invariante para la política monetaria. De ahora en adelante, r et se conoce como la tasa
de interés eficiente.

98 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus

compromiso

La naturaleza prospectiva de la restricción (2) en el problema de política requiere la

especificación del grado en que el banco central puede comprometerse de manera
creíble con anticipación a futuras acciones de política. Como se verá más adelante, la
razón es que al comprometerse con algunas políticas futuras, el banco central puede
influir en las expectativas de una manera que mejore sus compromisos a corto plazo.
Secciones 5.1.1 y 5.1.2 caracterizan la política monetaria óptima en dos supuestos
alternativos (y extremos) con respecto a la capacidad del banco central para
comprometerse con las políticas futuras.

5.1.1 Política discrecional óptima

Comience considerando un caso en el cual el banco central trata el problema descrito
más arriba como uno de optimización secuencial, es decir, toma cualquier decisión que
sea óptima cada período sin comprometerse con ninguna acción futura. Ese caso es a
menudo referido en la literatura como una política óptima bajo discreción. Más
específicamente, cada período se supone que la autoridad monetaria elige ( x t , π t ) para
minimizar las pérdidas de período.
π 2t +α x x 2t

Sujeto a la restricción:
π t =k x t +v t

Donde el término v t=β Et { π t +1 } +ut se toma como dado por la autoridad monetaria,
porque ut es exógeno y Et ={ π t +1 }es una función de las expectativas sobre las futuras
brechas de salida (así como futurosut ) que, por suposición, no pueden ser actualmente
influenciados por el legislador.1La condición de optimización para el problema anterior
está dada por:

1
Para ser precisos, el término Et {πt + 1} se puede tratar como dado por el banco central porque
no hayvariables de estado endógeno (por ejemplo, inflación pasada) que afectan la inflación
actual. De lo contrario, el banco central tendría que tener en cuenta la influencia que tienen sus
acciones actuales, a través de su impacto en esos estados variables, tendrían en la inflación
futura.
 −k
x t= π (5)
αx t

Para t = 0, 1, 2,... La condición anterior tiene una interpretación simple: En la cara de

presiones inflacionarias resultantes de un choque de costo-empuje que el banco central
debe responder impulsando la producción por debajo de su nivel eficiente, creando así
una salida con brecha negativa , con el objetivo de amortiguar el aumento de la
inflación. El banco central lleva tal política de "inclinarse contra el viento" hasta el
punto donde la condición (5) está satisfecho. Por lo tanto, uno puede ver (5) como una
relación entre las variables objetivo que el banco central discrecional buscará mantener
en todo momento y es en ese sentido puede etiquetarse como una "regla de
focalización".2

5.1. El problema de la política monetaria: el caso de un estado estable eficiente

99
Usar (5) para sustituir a x t en (2) produce la siguiente ecuación de diferencia para
inflación
αx β αx
πt = 2
Et { π t +1 } + ut
α x+ k α x+ k2

Al iterar la ecuación anterior hacia adelante, se obtiene una expresión para el equilibrio
inflación bajo la política discrecional óptima
1
π t =α x ψ ut (6) Donde ψ=
al combinar
2
k + α x ( 1−β ρu )
(5) y (6) obtiene una expresión análoga para la brecha de salida: x t=−kψ ut
(7)
Por lo tanto, bajo la política discrecional óptima, el banco central permite la salida
brecha e inflación se desvían de sus objetivos en proporción al valor actual del shock
del costo-empuje. Esto se ilustra gráficamente mediante las líneas en círculos en cifras
5.1 y 5.2, que representan las respuestas bajo la política discrecional óptima de la brecha
del producto, la inflación y el nivel de precios a un aumento del uno por ciento en ut . En
la figura 5.1, se supone que el choque de costo-empuje es puramente transitorio ( ρu =0 )

2
Ver, por ejemplo, Svensson (1999) y Svensson y Woodford (2005) para una discusión sobre
"focalización" versus las reglas de "instrumentos" como enfoques alternativos para la
implementación de políticas de metas de inflación.
 Output gap: brecha de salida Inflation: Inflación

Price Level: Nivel de precios Cost Push Shock: Costo Push

Shock
Figura 5.1 Respuestas óptimas a un costo de empuje transitorio
100 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción frente a

compromiso
Output gap: brecha de salida Inflation: Inflación
Price Level: Nivel de precios Cost Push Shock: Costo Push
Shock
Figura 5.2 Respuestas óptimas a un costo persistente Choque de empuje

Mientras que en la figura 5.2 se supone que tiene una autocorrelación positiva ( ρu =0.5 ).
Los parámetros restantes se establecen con los valores asumidos en la calibración de
referencia del capítulo 3. La ruta de la descarga de costo ut , después de un aumento del
uno por ciento, se muestra en la gráfica inferior derecha de las figuras 5.1 y 5.2. En
ambos casos, el banco central considera óptimo acomodar en parte las presiones
inflacionarias resultantes del shock del costo-empuje, y así permite que suba la
inflación. Tenga en cuenta, sin embargo, que el aumento en la inflación es menor que el
aumento que se obtendría si la brecha del producto permanecido sin cambios. En este
último caso, es fácil verificar que la inflación sea dada por:
1
πt = u
1−β ρu t
Lo que implica una mayor respuesta de la inflación (en valor absoluto) en todos los
horizontes en respuesta al shock del costo-empuje. En cambio, bajo la política
discrecional óptima, el impacto en la inflación se ve atenuado por la respuesta negativa
de la brecha del producto, también se muestra en las figuras 5.1 y 5.2. Finalmente, se ve
que la respuesta implícita de la inflación conduce naturalmente a un cambio permanente
en el nivel de precios, cuyo tamaño es aumentando en la persistencia del shock.
5.1. El problema de la política monetaria: el caso de un estado estable eficiente
101
El análisis anterior supone implícitamente que la autoridad monetaria puede elegir su
nivel deseado de inflación y la brecha del producto en cada punto en el tiempo. Por
supuesto, en la práctica, un banco central no puede establecer directamente ninguna
variable. Un enfoque posible para implementar esa política es adoptar una regla de tasa
de interés que garantice que el resultado deseado se logra. Antes de derivar la forma en
que tal regla puede tomarlo es conveniente para determinar la tasa de interés de
equilibrio bajo la discrecionalidad óptima política como una función de las fuerzas
motrices exógenas. Por lo tanto, combinando (6) y (7) con (4) rendimientos:
i t=r et +ψ t u t (8)

Dónde: ψ i=[ kσ ( 1−ρu ) + α x ρu ]

Aplicando los argumentos del capítulo 3, es fácil ver qué (8) no se puede ver como una
regla de tasa de interés deseable, ya que no garantiza un equilibrio único y, por lo tanto,
el logro del resultado deseado. En particular, si "regla" (8) es utilizado para eliminar la
tasa nominal en (4), la dinámica de equilibrio resultante es representado por el sistema

xt E {x }
[] [
πt ]
= A O t t+1 + Bo ut
Et { π t +1 }
(9)

Donde:

1 −ψ i
AO =
[ ] [ ]
1

k β+
k
σ
σ
; BO = σ
kψ
1− i
σ

Como se argumentó en el capítulo 4, la matriz Ao siempre tiene un valor propio fuera de

la unidad círculo, lo que implica que (9) tiene una multiplicidad de soluciones, solo una
de las cuales corresponde al resultado deseado dado por (6) y (7). Considere en su lugar
la regla
i t=r et + ϕπ π t (10)
 kσ
Donde: ϕ π ≡ ( 1−ρu ) + ρ que se puede obtener combinando (6) y (8) de una manera
αx u
que hace que la tasa nominal sea una función de la inflación, un factor endógeno
variable. Es fácil comprobar que la regla anterior siempre es coherente con el resultado
deseado del problema de política que se considera aquí. Además, usando los argumentos
del capítulo 4, se sabe que una regla de la forma (10) conduce a un equilibrio
determinado (que corresponde al resultado deseado), si y solo si, el coeficiente de
inflación es mayor que uno o equivalentemente, si y solo si, kσ > α x, una condición que
puede o no estar satisfecha.
En el contexto del modelo, siempre se puede derivar una regla que garantice el
equilibrio unicidad (independiente de los valores de los parámetros). La regla puede
derivarse añadiendo a la expresión para la tasa nominal de equilibrio bajo la óptima
política discrecional (dada por (8), un término proporcional a la desviación entre
inflación y el valor de equilibrio de este último bajo esa política, con el coeficiente de
proporcionalidad es mayor que uno (con el fin de satisfacer el Taylor principio).
Formalmente:

102 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción frente a

compromiso
i t=r et +ψ i ut + ϕπ ( π t −α x ψ ut )

¿ r et +Θ i u t +ϕ π π t

Donde Θ i=ψ [ kσ ( 1−ρ u )−α x ( ϕ π −ρu ) ] para un coeficiente de inflación arbitrario

satisfactorio ϕ π >1
En la práctica, las reglas de tasa de interés como (10) y (11) no son fáciles de
implementar, por las razones expuestas en el capítulo 4: requieren el conocimiento de
los parámetros y la observación en tiempo real de las variaciones en el costo de empuje
de choque y la tasa de interés eficiente. Esas dificultades han llevado a algunos autores a
enfatizar "Reglas de focalización" como (5) y como guías prácticas para la política
monetaria, en contraposición a "reglas de instrumentos" como (10) y (11). Bajo una
regla de focalización, el banco central ajustaría su instrumento hasta una cierta relación
óptima entre las variables objetivo está satisfecho. En el ejemplo mencionado, sin
embargo, después de dicha orientación regla requiere que el nivel eficiente de salida y et
se observará en tiempo real en orden para determinar la brecha de salida x t .
Después de haber analizado la política óptima a discreción, el siguiente es el caso de un
banco central que se supone que puede comprometerse, con total credibilidad, con un
plan político. En el contexto del modelo, dicho plan consiste en una especificación del
niveles deseados de inflación y la brecha del producto en todas las fechas posibles y
estados de naturaleza, actual y futuro. Más específicamente, se asume la autoridad
∞
monetaria para elegir una secuencia de estado contingente{ x t , π t }t =0 eso minimiza.
 ∞
1
Eo ∑ β t ( π 2t +α x x 2t )
2 t=0

Sujeto a la secuencia de restricciones:

π t =β Et { π t +1 } + k x t +u t

Y donde, como en la sección 5.1.1, {ut } sigue el proceso exógeno (3). Para resolver el
problema anterior, es útil anotar los problemas asociados Lagrangian, que es dado por:

∞
1 2
L=E o ∑ βt
t =0
[ ( π + α x 2 )+γ t ( π t −k x t−β π t+1 )
2 t x t ]

5.1 El problema de la política monetaria: el caso de un estado estable eficiente

103
∞
Donde { y t }t=0 es una secuencia de multiplicadores de Lagrange, y donde la ley de
iteración las expectativas iteradas se han utilizado para eliminar la expectativa
condicional que apareció en cada restricción. La diferenciación de Lagrangianos con
respecto a x t y π t produce las condiciones de optimalidad.
∝x xt −k y t =0

π t + y t − y t −1 =0

Que debe mantenerse para t=1,2 … y donde y−1=0, porque la ecuación de inflación
correspondiente al período -1 no es una restricción efectiva para que el banco central
elija su plan óptimo en el período 0.
Combinando las dos condiciones de optimalidad para eliminar los rendimientos de los
multiplicadores de Lagrange
−k
x 0= π (12)
∝x 0

k
x t=x t −1− π (13)
∝x t

Para t=1 , 2, 3 , …
Tenga en cuenta que (12) y (13) pueden ser representados conjuntamente por la
ecuación única en "niveles"
−k
x t= p
^ (14)
αt t

pt = pt −p t−1 es la desviación (log) entre el nivel de precios y

Para t=1 , 2, 3 , … donde ^
un "objetivo implícito" dado por el nivel de precios que prevalece un período antes de
que el banco central elija su plan óptimo. Por lo tanto, (14) se puede ver como una
"regla de focalización" que el banco central debe seguir período por período para
implementar la política óptima bajo compromiso.
Vale la pena señalar la diferencia entre (14) y la regla de orientación correspondiente
para el caso discrecional dado por (5). Por lo tanto, la política discrecional óptima
requiere que el banco central mantenga la producción por debajo (por encima) de su
nivel eficaz siempre que la inflación sea positiva (negativa). Por el contrario, bajo la
política óptima con compromiso, el banco central establece el signo y el tamaño de la
brecha del producto en proporción a las desviaciones del nivel de precios de su objetivo
implícito. Como se discute a continuación, esto tiene importantes consecuencias para la
respuesta de equilibrio de la economía a un choque de costos.

104 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción frente a

compromiso
Combinando la condición de optimalidad (14) con (2), después de reescribir esta última
en términos del nivel de precio, se deriva la ecuación de diferencia estocástica satisfecha
por ^pt bajo la política óptima.
pt =a ^
^ pt−1 +aβ Et ( ^
pt −1) + a ut

αx
Para t=1 , 2, … donde a ≡
α x ( 1+ β ) + k 2

La solución estacionaria a la ecuación de diferencia anterior está dada por

δ
pt =δ pt −1+ u (15)
(1−δβ pu ) t

2
Para t=1 , 2, … donde δ = √
1− 1−4 β a
ϵ (0,1). Entonces (14) se usa para derivar el
2 aβ
proceso de equilibrio para la brecha del producto
kδ
x t=δ x t−1− (16)
αx¿¿
Para t=1 , 2, … con con la respuesta en el momento del choque (t =0) dada por
−kδ
x 0=
αx¿¿

Las líneas con cruces en la figura 5.1 muestran las respuestas de equilibrio de la brecha
del producto, la inflación y el nivel de precios a un shock de costo transitorio del uno
por ciento. Las respuestas análogas para el caso de un impacto de empuje de
persistencia se muestran en la figura 5.2. En ambos casos, esas respuestas se muestran al
lado de las respuestas implícitas en la política discrecional óptima (representada por las
líneas en círculos descritas anteriormente), lo que facilita la comparación de los
resultados de los dos regímenes. Una mirada al caso de un choque de costo transitorio
ilustra la diferencia más claramente. En el caso de la política discrecional, tanto la
brecha del producto como la inflación vuelven a su valor inicial cero una vez que el
choque se ha desvanecido (es decir, un período después del choque). Por el contrario, y
como implican (15) y (16), bajo la política óptima con compromiso, las desviaciones en
la brecha del producto y la inflación del objetivo persisten mucho más allá de la
duración del choque, es decir, muestran una persistencia endógena o intrínseca. Dado
que la inflación cero, el resultado de la brecha de producción cero es factible una vez
que el shock se ha desvanecido, ¿por qué el banco central considera que es óptimo
mantener una brecha de producción y una inflación persistentemente negativas? La
razón es simple: al comprometerse con una respuesta de este tipo, el banco central logra
mejorar la brecha de producción/compensación de inflación en el período en que ocurre
el shock. En el caso ilustrado en la figura 5.1, se reduce el impacto inicial de la
perturbación de los costos de empuje en la inflación (en relación con el caso
discrecional), mientras se incurre en menores pérdidas en la brecha de producción en el
mismo período. Esto es posible

5.1. El problema de la política monetaria: el caso de un estado estable eficiente

105
Debido a la naturaleza prospectiva de la inflación, que puede destacarse al iterar (2)
hacia delante para obtener
∞
π t =k x t +k ∑ β k Et { x t +k } +ut
k=1

Por lo tanto, se ve que el banco central puede compensar el impacto inflacionario de un

choque de costos reduciendo la brecha de producción actual x, pero también
comprometiéndose a reducir las brechas de producción futuras (o, de manera
equivalente, reducciones futuras en el nivel de precios). Si es creíble, tales "promesas"
provocarán un ajuste a la baja en la secuencia de expectativas Et { x t +k } para k =1 ,2 , 3 , …
Como resultado, y en respuesta a una realización positiva del choque de empuje de
costos ut , el banco central puede alcanzar cualquier nivel dado de inflación actual π t con
un descenso menor en la brecha de producto actual x t . Ese es el sentido en el cual la
compensación del gap de producción/inflación se mejora por la posibilidad de
compromiso. Dada la convexidad de la función de pérdida en las desviaciones de
inflación y brecha del producto, la amortiguación de esas desviaciones en el período del
choque produce una mejora en el bienestar general en relación con el caso de la
discreción, porque los beneficios implícitos no son compensados por (relativamente
pequeño) pérdidas generadas por las desviaciones en períodos posteriores (y que están
ausentes en el caso discrecional).
La Figura 5.2 muestra respuestas de impulso análogas bajo la suposición de que ρu =0.8
. Nótese que en este caso la economía vuelve a la posición inicial solo de manera
asintótica, incluso bajo la política discrecional óptima (porque las presiones
inflacionarias generadas por el choque siguen siendo efectivas en todos los horizontes,
aunque con una influencia decreciente). Sin embargo, algunas de las características
cualitativas clave enfatizadas arriba aún están presentes: en particular, la política óptima
con compromiso logra una vez más lograr tanto una menor inflación como una menor
brecha del producto (en valor absoluto) en el momento del shock, en relación con el
política discrecional óptima. Tenga en cuenta también que bajo la política óptima con
compromiso, el nivel de precios vuelve a su nivel original, aunque a un ritmo más lento
que en el caso de un shock transitorio. Como resultado, la inflación muestra una
autocorrelación positiva a corto plazo, lo que ilustra el hecho de que la fuerte
autocorrelación negativa a corto plazo observada en el caso de un shock puramente
transitorio no es una implicación necesaria de la política con compromiso.
En todos los casos, una característica de la respuesta de la economía bajo política
discrecional es el intento de estabilizar la brecha del producto en el mediano plazo más
de lo que exige la política óptima bajo compromiso, sin internalizar los beneficios en
términos de estabilidad a corto plazo que resultan de permitir mayores desviaciones de
la brecha del producto en horizontes futuros. Esta característica, que se ilustra más
claramente con el ejemplo de un shock de costo puramente transitorio representado en
la figura 5.1, a menudo se denomina sesgo de estabilización asociado con la política
discrecional.3

106 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción frente a

compromiso
Como en el caso de la discreción, uno podría estar interesado en derivar una regla de
tasa de interés que traería los caminos de la brecha del producto y la inflación implícita
en la política óptima bajo compromiso. A continuación, dicha regla se deriva para el
caso especial de los shocks de costos de costo no correlacionados en serie ( ρu =0). En
ese caso, combinar (4), (15) y (16) produce el proceso que describe la tasa nominal de
equilibrio bajo la política óptima con compromiso.
σk
(
i t=r et −( 1−δ ) 1− )p
^
∝x t

3
El sesgo de estabilización de distinguirse del sesgo de inflación que surge cuando el estado
estacionario de inflación cero se asocia con un nivel de actividad ineficientemente bajo. El
sesgo de estabilización se obtiene independientemente del grado de ineficiencia del estado
estacionario, como se discutió.
 t
σk
e
(
¿ r −( 1−δ ) 1−
t
∝x ) ∑ δ k+1 u t−k
k=0

Por lo tanto, una posible regla que produciría la asignación deseada como el equilibrio
único está dada por
t
σk
e
[ (
i t=r t − Φ p+ ( 1−δ ) 1− ∑
∝x k=0)]
δ k +1 ut −k +Φ p ^
pt

para cualquier Φ p> 0. Tenga en cuenta que bajo la formulación anterior, el banco central
está listo para responder a cualquier desviación del nivel de precios del camino prescrito
por (15), aunque esto no será necesario en equilibrio.4

5.2 El problema de la política monetaria: el caso de una

distorsión Estado estable
A continuación, considere el caso en el que la presencia de imperfecciones reales no
corregidas generar una brecha permanente entre los niveles de producción naturales y
eficientes, que se refleja en un estado estacionario ineficiente. El tamaño de la distorsión
de estado estacionario se mide por un parámetro Ф que representa la brecha entre el
marginal producto del trabajo y la tasa marginal de sustitución entre el consumo y
horas, ambos evaluados en el estado estacionario. Formalmente Ф es definido por:
−U n
=MPN (1−Ф)
Uc

A continuación, se supone Ф > 0, lo que implica que los niveles de estado estable de
salida y el empleo están por debajo de sus respectivos niveles eficientes. La presencia
de empresas poder de mercado en el mercado de bienes como se supone en el modelo
básico del capítulo 3 constituye un ejemplo del tipo de distorsión que, si no se corrige a
través de un subsidio apropiado, generaría un nivel de actividad ineficientemente bajo.
1
En eso caso, y como lo implica el análisis del capítulo 4, Ф ≡ 1 - > 0, donde M es el
M
marcado bruto de estado estacionario
5.2. El problema de la política monetaria: el caso de un estado estable distorsionado
107
Bajo el supuesto de una "pequeña" distorsión de estado estable (es decir, cuando Ф el
mismo orden de magnitud que las fluctuaciones en la brecha del producto o la
inflación), y como se muestra en los apéndices 5.1 y 5.2, el componente de las pérdidas
de bienestar experimentado por el hogar representativo que puede verse afectado por la
política es aproximadamente proporcional, en un vecindario del estado estacionario de
inflación cero, a la expresión

4
Una regla de tasa de interés que muestra una repuesta positiva al nivel de precios genera un
equilibrio único en el modelo Neokeynesiano básico. Ver el ejercicio 4.5 en el capítulo 4.
 ∞
1 2
Eo ∑ β t
t=0
[ 2
( xt 2 )− Λ x^t
π t +α x ^ ]
λ
Dónde Λ ≡Φ > 0 y ^ x t=x t −x representa la desviación de la relevancia del bienestar
ε
brecha de salida desde su valor x <0 en el estado estacionario de inflación cero. Tenga
en cuenta que término lineal ^ x t captura el hecho de que cualquier aumento marginal en
la producción tiene un efecto positivo efecto sobre el bienestar (disminuyendo así las
pérdidas de bienestar), porque se supone que el producto estar por debajo de su nivel
eficiente.
x t como
Del mismo modo, la ecuación de inflación se puede escribir en términos de ^

π t =β Et ( π t +1 ) + k x^t +u t

y t e− ^
Donde ahora ut ≡ k ( ^ y tn ). Por lo tanto, la autoridad monetaria buscará minimizar
(17) sujeto a la secuencia de restricciones dada por (18) para t = 0, 1, 2,…
Tenga en cuenta que bajo el supuesto de la "pequeña" distorsión de estado estacionario
arriba, el término lineal Λ ^
x t ya es de segundo orden, dando así a la central problema del
banco el conveniente formato linear-cuadrático.
Como en la sección 5.1, la solución se caracteriza por el problema del banco central a
discreción, antes de recurrir a la política óptima con compromiso.5

5.2.1 Política discrecional óptima

En ausencia de una tecnología de compromiso, la autoridad monetaria elige ( x t , π t ) para
minimizar las pérdidas de período
1 2
( π +α x^ 2)− Λ x^t
2 t x t
Sujeto a la restricción
π t =k ^
x t +v t Donde, una vez más, v t=β Et ( π t +1 ) +ut se toma como dado por el formulador
de políticas.
108 5. Compensaciones de la política monetaria: Discreción versus
compromiso
La condición de optimalidad asociada es

5
En presencia de una gran distorsión, la presencia de un término lineal en (17) requeriría el uso
de una aproximación de segundo orden a la condición de equilibrio que conecta la brecha del
producto y la inflación.
 Λ k
x t=
^ − π
αx αx t

Tenga en cuenta que (19) implica, para cualquier nivel dado de inflación, una mayor
expansión política que la dada en la ausencia de una distorsión del estado estacionario.
Esta es una consecuencia del deseo del banco central de corregir en parte la
ineficientemente baja nivel promedio de actividad.
Tapar (19) en (18) y resolver la ecuación de diferencia resultante produce el siguiente
expresión para la inflación de equilibrio
Λk
πt = 2
−α x ψ u t
k + α x ( 1− β )

La combinación de (20) y (19) produce la expresión correspondiente para el equilibrio

brecha de salida
Λ( 1−β)
x t=
^ 2
−kψ ut
k + α x ( 1−β )

Por lo tanto, se ve que la presencia de un estado estacionario distorsionado no afecta la

respuesta de la brecha del producto y la inflación a los choques bajo la política óptima.
Tiene, sin embargo, un efecto en los niveles promedio de inflación y la brecha de
producción en torno a cuál fluctúa la economía En particular, cuando el nivel natural de
producción y el empleo es ineficientemente bajo ( Λ > 0), la política discrecional óptima
conduce a la inflación media positiva como consecuencia del incentivo del banco
central para empujar la salida por encima de su nivel de estado estacionario natural.6 Ese
incentivo aumenta con el grado de ineficiencia del estado estacionario natural, lo que
explica el hecho de que la inflación promedio está aumentando en Λ (y por lo tanto en∅
), dando lugar a la clásica fenómeno de sesgo de inflación.
5.2.2 Política óptima bajo compromiso
Como en el caso de un estado estacionario eficiente, la política óptima bajo compromiso
es resolver estableciendo el Lagrange correspondiente al problema del banco central,
que en este caso está dado por:
∞
L=E o ∑ βt ¿ ¿
t =0

Donde {γt} son los multiplicadores de Lagrange asociados con la secuencia de

restricciones (18), para t = 0, 1, 2, ...

5.2. El problema de la política monetaria: el caso de un estado estacionario

distorsionado 109
Las condiciones de optimidad correspondientes están dadas por:

6
Observe que en el estado estacionario, x ̂ = y - y_n.
αx ^
X t – k γ t −˄=0
π t + γ t −γ t −1=0
Que debe mantenerse para t = 0, 1, 2,... y donde γ-1 = 0. Las condiciones anteriores se
pueden combinar para obtener la siguiente ecuación de diferencia para el precio (log)
nivel
pt =a ^
^ pt−1 +αβ Et { ^
p t+1 } + αk ˄+ a ut
αx
pt ≡ pt − p−1 y α ≡
Para t = 0, 1, 2,... donde, como se indicó anteriormente, ^ .
α x ( 1+ β )+ k 2
La solución estacionaria a la ecuación de diferencia anterior describe la evolución del
nivel de precios de equilibrio bajo la política óptima con compromiso.
Toma la forma:
δ δk ˄
pt =δ ^
^ pt −1+ ut +
1−δβ ρu 1−δβ
1−√1−4 β α 2
Donde: δ ≡ ∈ (0,1). La ruta correspondiente para la brecha del producto
2aβ
es dada por:
kδ k2
x t=δ x t−1−
^ ^ u +˄[1−δ( 1+ )]
α x (1−δβ ρu) t α x ( 1−δβ )
Por lo tanto, como fue el caso bajo la política discrecional, la respuesta a un costo-
empuje choque bajo la política óptima con compromiso no se ve afectada por la
presencia de un estado estacionario distorsionado. Por lo tanto, las respuestas de
impulso se muestran en las figuras 5.1 y 5.2 que ilustra la respuesta de la economía a un
shock de costo bajo discreción y bajo compromiso siguen siendo válidos en el presente
contexto. En particular, lo óptimo la política bajo discreción se caracteriza por un sesgo
de estabilización idéntico.
En presencia de un estado estacionario distorsionado, surge una diferencia adicional
entre las políticas discrecionales y de compromiso, sin relación con la respuesta a los
choques: tiene que ver con el componente determinista de la inflación y su evolución a
través del tiempo. Como se muestra arriba, en el caso de discreción, ese componente
toma el formar una media positiva constante, resultante del incentivo período por
período para cerrar la brecha entre el producto y su nivel eficiente, lo que resulta en
inflación. En
El caso del compromiso, sin embargo, se ve que el nivel de precios converge
lim ¿
asintóticamente a una constante, dada por T → ∞ P =P + δk ˄
T −1
. Por lo tanto, después
( 1−δβ ) (1−δ )
demostrando un valor positivo al comienzo de la implementación del plan óptimo, el
componente determinista de la inflación (alrededor del cual la inflación real fluctúa en
respuesta a choques) disminuye gradualmente con el tiempo, siguiendo el camino
δ t +1 k ˄
. Por lo tanto, bajo el plan óptimo, la economía finalmente converge a un
1−δβ
equilibrio caracterizado por inflación promedio cero, y en ese sentido observable
equivalente a la de una economía con un estado estacionario eficiente.

110 5. Compensaciones de política monetaria: discreción versus

compromiso
La deseabilidad de tal política se justifica por los beneficios derivados de su
anticipación por público, lo que mejora la compensación de corto plazo frente al banco
central, lo que permite elevar la producción por encima de su nivel natural (con la
consecuente mejora en el bienestar) con efectos más moderados sobre la inflación
(porque el público anticipa un retorno de la producción a su nivel natural). Por lo tanto,
la capacidad del banco central para comprometerse evita (al menos asintóticamente) el
sesgo de inflación que caracteriza el resultado de la política discrecional.

5.3 Notas sobre la literatura

Este capítulo sigue de cerca de Clarida, Galí y Gertler (1999), donde la óptima política
monetaria en el contexto del modelo Neokeynesiano básico aumentado con un shock de
costo ad hoc ad-hoc se analiza, y donde los resultados bajo discreción y el compromiso
se comparan. Ese documento también contiene una discusión del sesgo de inflación
clásico, cuya fuente final se modela como un objetivo positivo para la brecha del
producto en la función de pérdida del responsable de la política. El tratamiento original
del sesgo de inflación y las ganancias del compromiso, en el contexto de una nueva
modelo con una curva de suministro Lucas, se puede encontrar en Kydland y Prescott
(1980) y Barro y Gordon (1983).
Woodford (2003a) discute una fuente de compensaciones de política monetaria
diferente desde choques de costo-empuje: el creado por la presencia de fricciones de
transacción que conducir a una función de utilidad indirecta en la que los saldos reales
son uno de los argumentos, como en el modelo al final del capítulo 2. En ese contexto, y
además de las variaciones en la inflación y la brecha del producto, variaciones en la tasa
nominal (que actúa como un impuesto en tenencias de dinero) son una fuente de
pérdidas de bienestar. Como resultado, una política que completamente estabiliza la
brecha del producto y la inflación haciendo que la tasa de interés se mueva uno por uno
con la tasa natural, si bien es factible, ya no es óptimo porque implica una excesiva
volatilidad de la tasa de interés. La política óptima, como lo muestra Woodford, suaviza
las fluctuaciones en la tasa nominal, a costa de algunas variaciones en la inflación y
brecha de salida.
La aproximación al bienestar en presencia de distorsiones estables "pequeñas"
presentado aquí sigue el análisis en Woodford (2003b). El análisis de óptimo política en
presencia de "grandes" distorsiones de estado estable se encuentra más allá del alcance
de este libro. La principal dificultad en ese caso surge de la presencia de un término
lineal en la aproximación de segundo orden a la función de pérdida de bienestar. En ese
contexto, el uso de una aproximación log-lineal (es decir, de primer orden) a las
condiciones de equilibrio describir la evolución de las variables endógenas conduce a
términos de segundo orden potencialmente relevante para el bienestar que se ignora (por
ejemplo, las pérdidas asociadas con el efectos de estado estable de diferentes grados de
volatilidad).

Apendice 111

Varios enfoques para superar ese problema se encuentran en la literatura. Un primer

enfoque consiste en resolver la evolución de las variables endógenas utilizando una
aproximación de segundo orden (o superior) a las condiciones de equilibrio bajo una
regla de política dada, y evaluarla utilizando la aproximación original de segundo
orden a las pérdidas de bienestar. Una aplicación de ese enfoque al problema de la
política monetaria se puede encontrar en Schmitt-Grohé y Uribe (2004), entre otros.
El segundo enfoque, debido a Benigno y Woodford (2005), utiliza una aproximación
de segundo orden a las ecuaciones estructurales del modelo para reemplazar los
términos lineales que aparecen en la función de pérdida de bienestar y reescribir esas
pérdidas en función de la cuadrática términos solo La función de pérdida cuadrática
resultante se puede minimizar luego sujeto a las restricciones proporcionadas por las
condiciones de equilibrio linealizadas por log. Ese enfoque permite preservar la
estructura conveniente y las propiedades de los problemas lineales cuadráticos,
incluida la linealidad de sus reglas de política óptimas implícitas.
Un tercer enfoque, ilustrado en Khan, King y Wolman (2003), requiere que la política
óptima se determine en una primera etapa utilizando las ecuaciones estructurales
exactas y la función de utilidad, y log-linealizando las condiciones de equilibrio
resultantes (integrando el óptimo política) con el fin de caracterizar las respuestas
óptimas a los shocks.

Apéndice

5.1 Una aproximación de segundo orden a las pérdidas de bienestar: el caso de

una pequeña distorsión en estado estable

Como se muestra en el apéndice 4.1 del capítulo 4, una expansión de Taylor de

segundo orden al período t utilidad, combinada con una condición de compensación
del mercado de bienes, rendimientos.

1−σ 2
U t −U =U c C ^ (
yt +
2
yt
^ )
+Un N ε 1+φ ^
1−α (
y^t +
2Θ
var i { p t ( i ) }+
2 ( 1−α ) )2
( y t −at ) +t .i . p

Donde t.i.p. significa términos independientes de la política.

Dejar Φ denotar el tamaño de la distorsión de estado estable, implícitamente definida
por
−U n Y
=MPN ( 1−Φ ) . Usando el hecho de que MPN =( 1−α ) ( ),
Uc N

U t −U 1−σ ^ 2
yt +
=^ y t −( 1−Φ )
UcC 2

ε 1+φ
(
x ^
yt +
2Θ
var i { pt ( i ) }+ 2
( ^y −a ) +t .i.p.
2 ( 1−α ) t t )

112 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus

compromiso
Bajo la suposición de "pequeña distorsión" (para que el producto de Φ Con un segundo
element término puede ignorarse como insignificante),

U t −U 1 ε 2 1+φ
UcC
yt −
=Φ ^
2 [ Θ
var i { pt ( i ) }−( 1−σ ) ^
yt +
2
]
y −a ) +t . i. p .
(^
1−α t t
1 ε φ+α 2 1+ φ
=Φ ~
yt −
2 [ Θ (
var i { pt ( i ) }+ σ + )
1−α t( ) ]
y −2
^ ^y a +t . i . p .
1−α t t
1 ε φ+ α
2[ Θ
¿ Φ~
y− var { p ( i ) }+( σ +
t i t
1−α )
( ^y −2 ^y ^y ) ]+t . i. p .
t
2
t t
e

1 ε φ+ α
¿ Φ~
x−
[2 Θ var { p (i )}+( σ + 1−α
t i t ) x^ ]+ t .i . p .
t
2

1+ φ
y t e=
y t e= y 2t − y 2, y donde el hecho fue utilizado ese ^
Donde ^ αt y
σ ( 1−α ) +φ+ α
y te =x t −( y− y e ) =xt −x ≡ ^
yt − ^
^ x t.

En consecuencia, una aproximación de segundo orden puede escribirse en el

pérdidas de bienestar (hasta términos adicionales independientes de la política), y
expresado como una fracción del consumo de estado estable como :
∞
U t −U
W =E0 ∑ β
t =0
t
( Uc U )
∞
¿ E0 ∑ β t Φ ^
t=0 [
xt −
1 ε
2 Θ (
var i { pt ( i ) }+ σ +(φ+α ^ 2
) )]
x t.i . p
1−α t

Usando el Lema 2 en el apéndice 4.1 del capítulo 4, las pérdidas de bienestar pueden
ser
reescrito como
∞
1 ε 2 φ+α 2
W =E0 ∑ β t Φ ^
x t−
t =0
[ 2 λ() (
πt+ σ+ ) ]
x^ +t . i . p .
1−α t

x t=x t .
Tenga en cuenta que en el caso particular de un estado estable eficienteΦ=0 y ^
n e
Además, si como en el capítulo 4 el modelo satisfice y t = y t para todo t, entonces
x t=x t =~
^ y t con la función de pérdida implícita tomando la forma utilizada en ese
capítulo.

5.2 Fuentes de costos: choques de empuje:

Este apéndice describe dos posibles fuentes de shocks de costo-empuje, variaciones en

los márgenes de precios deseados y las variaciones exógenas en los márgenes salariales.

a) Variaciones en los márgenes de precio deseados.

Suponer que la elasticidad de sustitución entre los bienes varía a lo largo del tiempo de
acuerdo a algún proceso estocástico estacionario {εt}. Deje que el marcado deseado
n εt
asociado sea dada por ut ≡ . La regla de fijación de precios linealizada por logs
ε t −1
viene dada por
Apendice 113
∞
p¿t =(1−βθ) ∑ ¿ ¿
k=1

∞
k
¿(1−βθ) ∑ ( βθ ) E~
t { mc t +k + pt +k }
k=1

Donde~
m c t ≡ m ct +unt . La ecuación de inflación resultante se convierte en

π t =β Et { π t +1 }+ λ~
mc t

mc t + λ ( unt −u )
¿ β E t { π t+ 1} + λ~

¿ β E t { π t+ 1} + k ( y t − ý tn )+ λ ( unt −u )

Donde ý t ndenota el nivel de equilibrio de salida bajo precios flexibles y una marca de
precio constante μ. Dejar x t ≡ y t − ý tn y ut ≡ λ ( unt −u ) cede el formulación utilizada en el
texto principal.

b) Variaciones exógenas en las marcas salariales

En ese caso, π t =β Et { π t +1 }+ λ~
mc t aunque ahora
 m c t=wt −at
¿ uw , t +mr s t−at

¿ uw , t + ( σ + φ ) y t−( 1+φ ) at

Donde uw , t representa un margen salarial exógeno variable en el tiempo. Bajo flexible

precios y un margen de salario constante (en su nivel de estado estacionario uw )

mc=uw + ( σ + φ )−¿ 1+φ) ý t n−( 1+φ ) at

Donde ý t ndenota el nivel de salida de equilibrio bajo un precio constante y salario

margen.
La diferencia entre las dos expresiones anteriores está dada así por:

m
^ c t=( σ +φ ) ( y t − ý tn ) + ( uw , t−u w )

Que puede ser conectado a la ecuación de inflación para producir:

π t =β Et { π t +1 } + k x t +u t

Donde x t ≡ y t − ý tn yut ≡ λ ( uw , t−u w ).

114 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción frente a

compromiso
Referencias
Barro, Robert J., and David Gordon (1983): “A Positive Theory of Monetary Policy in a
Natural Rate Model,” Journal of Political Economy 91, no. 4, 589–610.
Benigno, Pierpaolo, and Michael Woodford (2005): “Inflation Stabilization and Welfare:
The Case of a Distorted Steady State,” Journal of the European Economic Association
3, no. 6, 1185–1236.
Clarida, Richard, Jordi Galí, and Mark Gertler (1999): “The Science of Monetary Policy: A
New Keynesian Perspective,” Journal of Economic Literature 37, 1661–1707.
Khan, Aubhik, Robert G. King, and Alexander L. Wolman (2003): “Optimal Monetary
Policy,” Review of Economic Studies, 825–860.
Kydland, Finn E., and Edward C. Prescott (1980): “Rules Rather than Discretion: The
Inconsistency of Optimal Plans,” Journal of Political Economy 85, no. 3, 473–492.
Schmitt-Grohé, Stephanie, and Martin Uribe (2004): “Optimal Fiscal and Monetary Policy
under Sticky Prices,” Journal of Economic Theory 114, 198–230.
Steinsson, Jón (2003): “Optimal Monetary Policy in an Economy with Inflation
Persistence,” Journal of Monetary Economics 50, no. 7, 1425–1456.
Svensson, Lars (1999): “Inflation Targeting as a Monetary Policy Rule,” Journal of
Monetary Economics 43, no. 9, 607–654.
Svensson, Lars, and Michael Woodford (2005): “Implementing Optimal Monetary Policy
through Inflation-Forecast Targeting,” in B. S. Bernanke and M. Woodford (eds.), The
Inflation Targeting Debate, University of Chicago Press, Chicago, IL.
Woodford, Michael (2003a): “Optimal Interest Rate Smoothing,” Review of Economic
Studies 70, no. 4, 861–886.
Woodford, Michael (2003b): Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary
Policy, Princeton University Press, Princeton, NJ.
Ejercicios
5.1 Una regla optima de Taylor
Considere una economía con ajuste de precio escalonado tipo Calvo cuya dinámica de
equilibrio es descrita por el sistema
1
x t=E t { x t +1 }− i −Et { π t +1 } −ρ ) + ε t
σ( t
x t= β Et { π t +1 } +κ xt +ut

Donde {ε t} y {ut} son i.i.d., mutuamente sin correlación, demanda y oferta de disturbios
con variaciones dadas por σ 2ε y σ u2 respectivamente. Asumir que la autoridad monetaria
adopta una simple regla de Taylor de la forma
i t= ρ+φ π π t .
a) Resolver en los procesos de equilibrio para la brecha del producto y la inflación,
en función de los shocks de oferta y la demanda exógena. 
Ejercicios
115
b) Determinar el valor del coeficiente de inflación φ π  que minimiza la función de la
pérdida del banco central
α x var ( x t )+ var ( π t ).
c) Discutir y proporcionar la intuición para la dependencia del coeficiente de inflación
var (ε)
óptima sobre el peso α x y el var de la proporción de varianza . Qué suposiciones
var (u)
sobre valores de los parámetros garantizan una respuesta agresiva a la inflación a través
de una gran φ π  ? Explicar.

5.2 Política óptima de de Markovianos

Considere una economía donde la inflación es descrita por la NKPC aumentada
π T =β Et {π t+1 }+ κ x t +ut
Donde {ut } es un choque exógeno coste siguiendo un proceso de AR (1)

ut =ρu ut −1 + ε ut .
En el período 0, el banco central elige una vez por todas su política entre la clase de
políticas Markovian de la forma x t=ψ x u t y π t =ψ π ut para todo t, con el fin de minimizar
la función de pérdida.
∞
E0 ∑ β t ( π 2t +α x x 2t )
t=0

Conforme a la secuencia de limitaciones que describe la evolución de la inflación.

a) determinar los valores óptimos de ψ x y ψ π  .
b) Comparar la política óptima resultante de la óptima política discrecional analizada en
este capítulo. ¿Que uno es más deseable desde un punto de vista de bienestar? Explicar.
c) Comparar la política óptima resultante de la política óptima bajo compromiso
analizado en este capítulo. ¿Que uno es más deseable desde un punto de vista de
bienestar? Explicar.

5.3 Política monetaria óptima de en la presencia de fricciones de transacción

Como se muestra en Woodford (2003a), en presencia de saldos reales como una fuente de
utilidad indirecta en un caso contrario estándar nuevo modelo keynesiano, una
aproximación de segundo orden para el bienestar del hogar representativo es proporcional
a:
∞
−1
E0 ∑ β t ( π 2t +α x x 2t +α i i 2t ) .
2 t=0

116 5. Compensaciones de la política monetaria: discreción versus

compromiso
∞
Considerar el problema de elegir la política de estado contingente { x t , π t }t =0que maximiza
el bienestar sujeto a la secuencia de restricciones
π t =β Et { π t +1 } +κ xt
−1
x t= i −E t { π t+ 1} −r nt )+ Et { x t +1 }
σ ( t
Para t = 0, 1, 2,... donde la tasa natural r nt se asume para seguir un proceso exógeno.
a) Determinar las condiciones de optimalidad para el problema descrito
anteriormente.
 b) Demuestra que la política óptima implícita puede aplicarse por medio de una regla
de tasa de interés de la forma
k 1 κ α
(
i t= 1+
σβ )
i t −1 + ∆ i t−1 +
β αi σ
πt + x ∆ xt
αi σ

Es independiente de r nt y sus propiedades.

5.4 Persistencia de inflación y política monetaria

Como se muestra en Steinsson (2003), en presencia de indexación del precio parcial por las
empresas de la aproximación de segundo orden a las pérdidas de bienestar de la familia
toma la forma
∞
1 2
E0 ∑ β t [ α x x 2t + ( π t −γ π t −1) ]
2 t=0
Donde γ  denota el grado de indexación de precios a la inflación pasada. La ecuación que
describe la evolución de la inflación es ahora dada por
π t −γ π t −1 =¿ κ x t + β Et {( π t +1−γ π t ) }+ ut

Donde ut representa una exógena i.i.d shock de empuje de costos.

a) Determinar la política óptima bajo discreción. 
b) Determinar la política óptima bajo compromiso. 
c) Discutir cómo el grado de indexación γ afecta las respuestas óptimas a un shock
transitorio de coste bajo los dos escenarios anteriores.

5.5 Política monetaria, la inflación de estado estacionario óptimo y el límite inferior

de cero
Considerar un nuevo modelo keynesiano con condiciones de equilibrio dadas por
1
x t=E t { x t +1 }− i −Et { π t +1 } −ρ ) + ε t
σ( t

Ejercicios 107
π t −π =β E t {( π t +1−π ) }+ κ x t +ut

Donde x t es la brecha del producto (bienestar relevante), π t denota la inflación, i t es la tasa

nominal, y π  es la inflación de estado estacionario. Los disturbios ε t y ut representan
choques de demanda y coste y se supone que siguen distribuciones normales
independientes y no correlacionadas serialmente con cero media y varianzas σ 2ε y σ u2
respectivamente.
Asumir que la función de pérdida de la autoridad monetaria está dada por
∞
2
Θ+ E0 ∑ β t [ α x x2t + ( π t −π ) ]
t=0

Donde el primer término supone captar los costos de la inflación de estado estacionario.
a) Obtener la política óptima bajo el criterio (es decir, el tiempo-política coherente
resultante de maximización del período por período), incluyendo la opción de la
inflación de estado estacionarioπ sujeto a la restricción que afecta a la tasa de interés la
restricción de cero-límite con sólo un 5 por ciento de probabilidad.
b) Derive una regla de tasa de interés que implementaría la asignación óptima derivada
en (a) como el único equilibrio.