CASO NEXA RESOURCES PERU 1
Nexa Resources se dedica a la extracción, concentración y comercialización de
minerales polimetálicos, principalmente zinc, plata y plomo. Opera 2 unidades mineras
principales: Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Pasco); también opera la Fundición de Zinc
de Cajamarquilla (Lurigancho, en Lima). Más del 80% de su capital social es propiedad
de la empresa brasilera Votorantim.
En los últimos 3 años la empresa ha registrado un crecimiento anual en ventas
bastante importante. A causa de este crecimiento la Gerente de Finanzas de la
empresa, Carla Aliaga, se encuentra revisando el Programa de oportunidades de
inversión (Presupuesto de Capital o relación de proyectos de inversión que la empresa
se encuentra evaluando para ejecutar en el futuro) y las fuentes de financiamiento que
se podrían utilizar para poder llevar a cabo estas inversiones. La tasa del impuesto a la
renta para la empresa es de 30%.
El Programa de Oportunidades de Inversión ha sido elaborado por los gerentes de
división de la empresa y se presenta a continuación:
Proyecto Tasa de Inversión
de Inversión Rendimiento (%) Inicial ($)
A 15,00% 400.000
B 22,00% 200.000
C 25,00% 700.000
D 23,00% 400.000
E 17,00% 500.000
F 19,00% 600.000
G 14,00% 500.000
El Directorio de la empresa ha decidido, por recomendación de la Gerencia Financiera,
mantener en el largo plazo la actual estructura de capital de la empresa: Deuda de
largo plazo 30%, Acciones preferentes 10% y Acciones comunes 60%.
Dado que los recursos de la empresa son limitados la Sra. Aliaga desea realizar la
selección de proyectos que le genere mayores rendimientos a la empresa, en función
de la información planteada por el Programa de Oportunidades de Inversión.
La Sra. Aliaga cuenta con la siguiente información sobre las fuentes de financiamiento
de largo plazo a las que puede acceder la empresa, de acuerdo con tres tramos de
requerimientos de fondos:
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Caso adaptado de: "Principios de Administración Financiera"; Autor: Lawrence Gitman.
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Tramo 1: Desde 0 hasta $1’500,000
Bonos o Deuda de largo plazo: La empresa puede obtener $450,000 de deuda
vendiendo bonos con vencimiento a 15 años los que ofrecen un cupón de 9%
anual; el valor nominal de cada bono es de $1,000. Los costos de emisión por
bono ascienden a $40.
Acciones preferentes: Las acciones preferentes pueden ser emitidas con un valor
nominal de $70, ofreciendo el pago de un dividendo anual equivalente al 14% del
valor nominal de una acción. Se estima que los costos de emisión por acción
preferente ascienden a $5.
Resultados Acumulados: Los accionistas pueden efectuar un aporte de recursos
propios, por medio de Resultados Acumulados, hasta por un monto de $1´500,000.
Para calcular el Costo de Oportunidad para los accionistas, con respecto a la
reinversión de los Resultados Acumulados, se cuenta con los siguientes datos: La
tasa libre de riesgo es 4%, el rendimiento o rentabilidad anual del mercado es 14%
y el coeficiente Beta por aplicar al proyecto es igual a 1.5 (Sugerencia: Aplicar
el Modelo CAPM para el cálculo del COK)
Tramo 2: Desde 1’500,000 hasta $2’500,000
Bonos o Deuda de largo plazo: Para montos de deuda con Bonos mayores a
$450,000 la empresa deberá efectuar una nueva emisión de bonos: el
vencimiento de estos bonos es a 15 años, el cupón de 13% anual; el valor nominal
de cada bono es de $1,000. Los costos de emisión por bono ascienden a $40.
Acciones preferentes: Las acciones preferentes pueden ser emitidas, sin
restricciones en términos de la cantidad de acciones a emitir, con un valor nominal
de $70, ofreciendo el pago de un dividendo anual equivalente al 14% del valor
nominal de una acción. Se estima que los costos de emisión por acción preferente
ascienden a $5.
Resultados Acumulados: Los accionistas pueden efectuar un aporte de recursos
propios, por medio de Resultados Acumulados, hasta por un monto de $1´500,000.
Para calcular el Costo de Oportunidad para los accionistas, con respecto a la
reinversión de los Resultados Acumulados, se cuenta con los siguientes datos: La
tasa libre de riesgo es 4%, el rendimiento o rentabilidad anual del mercado es 14%
y el coeficiente Beta por aplicar al proyecto es igual a 1.5 (Sugerencia: Aplicar
el Modelo CAPM para el cálculo del COK)
Tramo 3: Desde 2’500,000 en adelante
Bonos o Deuda de largo plazo: Para montos de deuda con Bonos mayores a
$450,000 la empresa deberá efectuar una nueva emisión de bonos: el
vencimiento de estos bonos es a 15 años, el cupón de 13% anual; el valor nominal
de cada bono es de $1,000. Los costos de emisión por bono ascienden a $40.
Acciones preferentes: Las acciones preferentes pueden ser emitidas, sin
restricciones en términos de la cantidad de acciones a emitir, con un valor nominal
de $70, ofreciendo el pago de un dividendo anual equivalente al 14% del valor
nominal de una acción. Se estima que los costos de emisión por acción preferente
ascienden a $5.
Acciones comunes: En caso se requiera un aporte de Recursos Propios por
encima del monto disponible de los Resultados Acumulados, la empresa debe
realizar una nueva emisión de Acciones Comunes. La empresa ofrece el pago de
dividendos por acción común de $0.96 para el próximo año y se espera una tasa
de crecimiento para el pago de dividendos de 11% anual. El Valor Nominal de una
acción común es $11. De acuerdo a estimados de analistas, ante una nueva
emisión de acciones comunes, éstas se podrán vender en el mercado a $10 por
acción; los costos de emisión por acción común ascienden a $1.
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Los tres tramos de financiamiento, estarían definidos por las siguientes estructuras de
Deuda Capital, las cuales se denominan “Puntos de Ruptura”:
Tramo 1: Desde 0 hasta $1’500,000
Tramo 2: Desde $1’500,000 hasta $2’500,000
Tramo 3: Desde $2’500,000 en adelante
Partic
RECURSOS DE LARGO PLAZO % $
Bonos o Deuda de Largo Plazo 30,00 450 000
Acciones Preferentes 10,00 150 000
Resultados Acumulados 60,00 900 000
Total 100,00 1 500 000
Partic
RECURSOS DE LARGO PLAZO % $
Bonos o Deuda de Largo Plazo 30,00 750 000
Acciones Preferentes 10,00 250 000
Acciones Comunes 60,00 1 500 000
Total 100,00 2 500 000
Para poder realizar una selección adecuada de proyectos de inversión, la Sra. Aliaga
necesita un análisis exhaustivo de esta información, por lo que ha encargado al Sr.
Jorge Valdivia, analista del área de Finanzas, que determine lo siguiente:
Preguntas:
a. Calcular el costo de cada fuente de financiamiento, de acuerdo con las siguientes
especificaciones:
Emisión de Bonos, por un monto de hasta $450,000
Emisión de Bonos, para montos mayores a $450,000.
Acciones preferentes
Emisión de Acciones Comunes, por un monto de hasta $1’500,000
Emisión de Acciones Comunes, para montos mayores a $1’500,000
b. Determinar los puntos de ruptura asociados con cada fuente de capital. Con estos
puntos de ruptura especificar cada uno de los rangos del nuevo financiamiento
requerido.
c. Calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado (en inglés WACC) asociado a
cada uno de los Tres Tramos de Financiamiento definidos en el caso.
d. Preparar un gráfico que permita visualizar la relación entre el Costo de Capital
Marginal Ponderado (en inglés WMCC) y el Programa de Oportunidades de
Inversión. Considerar los montos de financiamiento y de inversión en $ en el eje X
y el Costo de Capital Marginal Ponderado y la Tasa de rendimiento en términos
porcentuales en el eje Y.
e. De acuerdo con los resultados obtenidos en los puntos anteriores, y asumiendo el
papel de Jorge Valdivia, ¿qué proyectos de inversión, de los propuestos en el
Programa de Oportunidades de Inversión, le recomendaría a la Sra. Aliaga para
proponer su ejecución ante el Directorio?.
