VALUACIÓN
DE
ACCIONES
ACCIONES
Las acciones son instrumentos de renta variable por
excelencia. Representan los derechos del accionista, así
como su participación en el capital de una compañía;
otorgan al propietario el derecho de intervenir en la
administración y recibir una porción de las ganancias, a
través del pago de dividendos.
TIPO DE ACCIONES EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO
ACCIONES COMUNES
• Representan un porcentaje del capital
de una empresa y conllevan derechos
económicos y políticos.
ACCIONES PREFERENTES
• Pagan un dividendo fijo y no otorgan
derechos políticos, es decir, sus
poseedores no gozan de derecho a
voto
DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE LAS ACCIONES
OFERTA DEMANDA
RENDIMIENTO DEL INVERSIONISTA
1. La empresa hace pagos de efectivo en forma de
dividendos a sus accionistas.
2. El inversionista elige si vende las acciones en cierta
fecha futura
El inversionista a un año
- Precio actual que tiene en el mercado una acción :𝑃0
- Total de dividendos que se pagan por acción durante el año:𝐷𝑖𝑣1
- Nuevo precio que tenga la acción en el mercado: 𝑃1
- Costo de capital propio (o de los accionistas),𝑟𝑒
𝐷𝑖𝑣1 + 𝑃1
𝑃0 =
1 + 𝑟𝑒
Rendimientos del dividendo, ganancias de capital y
rendimientos totales
𝐷𝑖𝑣1 + 𝑃1 𝐷𝑖𝑣1 𝑃1 − 𝑃0
𝑟𝑒 = −1= +
𝑃0 𝑃0 𝑃0
𝐷𝑖𝑣1
Rendimiento del dividendo
𝑃0
𝑃1 −𝑃0
Tasa de ganancia de capital 𝑃0
Ejercicio 01
Suponga que espera que Long Drug Stores pague dividendos de $0.56 por acción el año siguiente,
y que cada una se venda a $45.50 al final del año. Si inversiones con riesgo equivalente al que
tienen las acciones de Long tienen un rendimiento esperado de 6.80%, ¿cuánto es lo máximo que
pagaría usted hoy por las acciones? ¿Qué rendimiento del dividendo y tasa de ganancia del capital
esperaría por ese precio?
𝑃0 =?
𝑫𝒊𝒗𝟏 + 𝑷𝟏
𝑷𝟎 = =
𝑃1 = 45.50 𝟏 + 𝒓𝒆
𝐷𝑖𝑣1 = 0.56
𝑟𝑒 = 6.80% = 0.0680
𝟎. 𝟓𝟔 + 𝟒𝟓. 𝟓𝟎
= 𝟒𝟑. 𝟏𝟑
𝟏 + 𝟎. 𝟔𝟖𝟎
Ejercicio 01
Suponga que espera que Long Drug Stores pague dividendos de $0.56 por acción el año siguiente,
y que cada una se venda a $45.50 al final del año. Si inversiones con riesgo equivalente al que
tienen las acciones de Long tienen un rendimiento esperado de 6.80%, ¿cuánto es lo máximo que
pagaría usted hoy por las acciones? ¿Qué rendimiento del dividendo y tasa de ganancia del
capital esperaría por ese precio?
𝑃0 =? 𝑃 −𝑃 1 0
Tasa de ganancia de capital
𝑃1 = 45.50 𝑃0
𝐷𝑖𝑣1 = 0.56 45.50−43.13 2.37
= = 43.13 = 0.0549 = 5.50%
43.13
𝑟𝑒 = 6.80% = 0.0680
𝐷𝑖𝑣1
Rendimiento del dividendo 𝑃0
=
0.56
= = 0.01298 = 1.30%
43.13
El inversionista a varios años
- Precio actual que tiene en el mercado una acción :𝑃0
- Total de dividendos que se pagan por acción durante el año:𝐷𝑖𝑣1
-Tiempo que el inversionista mantiene la acción: 𝑛
- Costo de capital propio (o de los accionistas),𝑟𝑒
∞
𝐷𝑖𝑣1 𝐷𝑖𝑣2 𝐷𝑖𝑣3 𝐷𝑖𝑣𝑛
𝑃0 = + 2+ 1+𝑟 3
= 𝑛
1 + 𝑟𝑒 1 + 𝑟𝑒 𝑒 1 + 𝑟𝑒
𝑛=1
Crecimiento constante del dividendo
- Precio actual que tiene en el mercado una acción :𝑃0
- Total de dividendos que se pagan por acción durante el año:𝐷𝑖𝑣1
- Tasa constante de crecimiento de los dividendos: g
- Costo de capital propio (o de los accionistas),𝑟𝑒
𝐷𝑖𝑣1
𝑃0 =
𝑟𝑒 − 𝑔
Ejercicio 02
Consolidated Edison, Inc. (Con Edison), es una compañía de servicios regulada que atiende el
área de la ciudad de Nueva York. Con Edison planea pagar el año siguiente $2.30 por acción
en dividendos. Si su costo del capital propio es 7% y se espera que en el futuro los dividendos
crezcan 2% por año, estime ahora el valor de las acciones de esta empresa.
𝐷𝑖𝑣1
𝑃0 = =
𝑟𝑒 − 𝑔
2.30
𝑃0 = = 46
0.07 − 0.02
Los dividendos versus la inversión y el crecimiento
“Incrementar el crecimiento requiere inversión, y el dinero
que se utilice en ésta no puede usarse para pagar
dividendos”.
𝐷𝑖𝑣1 = 𝑈𝑃𝐴𝑥𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑒𝑛 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠
Utilidad Por Acción Fracción de las utilidades que
una empresa paga en forma
de dividendos cada año
𝑔 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛 𝑥 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
Fracción de las utilidades que
una empresa retiene para
una inversión en el año
Ejercicio 03
Crane Sporting Goods espera tener ganancias de $6 por acción el año
siguiente. En lugar de reinvertirlas y crecer, la empresa planea pagarlas todas
como dividendo. Con estas expectativas de falta de crecimiento, el precio por
acción actual de Crane es de $60.
Suponga que Crane podría disminuir su tasa de pago de dividendos a 75%
para el futuro previsible, y usar las utilidades retenidas para abrir tiendas
nuevas. Se espera que el rendimiento sobre sus inversiones en dichos
establecimientos sea de 12%. Si se acepta que el costo de capital accionario
no cambie, ¿qué efecto tendría esta nueva política sobre el precio por acción de
Crane?
𝑟𝑒 =?
𝐷𝑖𝑣1 = 6
𝑃0 = 60
𝑔=0
𝑫𝒊𝒗𝟏
𝒓𝒆 = +𝒈
𝑷𝟎
6
𝑟𝑒 = + 0 = 0.1 = 10%
60
Si Crane reduce su tasa de pago de dividendos a 75%, entonces, según la
ecuación su dividendo el año que viene caerá a:
𝑟𝑒 = 10%
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑒𝑛 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 = 75%
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛 = 25%
𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 12%
𝐷𝑖𝑣1 =? ; 𝑔 =? ; 𝑃0 =?
𝐷𝑖𝑣1 = 𝑈𝑃𝐴𝑥𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑒𝑛 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠
= 6𝑥75% = 4.50
𝑔 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖ó𝑛 𝑥 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
= 25% ∗ 12% = 3%
𝐷𝑖𝑣1
𝑃0 =
𝑟𝑒 − 𝑔
4.50
𝑃0 = = 64.29
0.10 − 0.03
Así, si Crane disminuye su dividendo para incrementar la inversión y el crecimiento,
el precio de una de sus acciones debe subir de $60 a $64.29, lo que implica que
tenga un VPN positivo.
