Estudios de la Fundación SOL

ISSN 0719-6695

Pensiones sin Seguridad Social

¿Cómo se calcula el monto
de las pensiones en Chile?
Documentos de Trabajo del Área de Seguridad Social.

$10.000.000 $20.000.000 $30.000.000 $50.000.000 $80.000.000 $100.000.000

$40.000 $80.000 $120.000 $200.000 $320.000 $400.000

Francisca Barriga - Marco Kremerman

 fundaciónsol
transformando el trabajo

Pensiones sin Seguridad Social

¿Cómo se calcula el monto de las
pensiones en Chile?1

Francisca Barrigaa Marco Kremermanb

Mayo de 2020

1
Documento de trabajo Fundación SOL
a Economista UCh, Investigadora Fundación SOL, correo electrónico: [Link]@[Link]
b Economista PUC, Investigador Fundación SOL, correo electrónico: [Link]@[Link]
Fundación SOL / Miraflores 113, oficina 48, Santiago de Chile / Teléfono: (+562)6328141
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Atribución-No Comercial-Compartir Igual
4.0 Internacional

*Versión actualizada al 07 de mayo de 2020.

3
Índice
1. Introducción 8

2. ¿Cuáles son los principales factores que inciden en el monto de las pensiones en
Chile? 10
2.1. Modalidades de Pensión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.2. Tasa de Interés para el cálculo y recálculo de los Retiros Programados y Rentas
Temporales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.3. Saldo de cuenta de capitalización individual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

3. Nota Técnica Cálculo de Capital Necesario Unitario (CNU) 16

3.1. CNU para Afiliado/a soltero/a sin hijos/as de edad x (pensión vejez o invalidez) . . 16
3.2. CNU para Cónyuge sin hijos/as de edad y (pensión de vejez o invalidez) . . . . . . . 17
3.3. CNU para Cónyuge sin hijos/as de edad y (pensión de sobrevivencia) . . . . . . . . 17
3.4. CNU total y sus determinantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

4. Cálculo de la pensión según monto ahorrado en la cuenta individual 19

5. Comentarios Finales 30

6. Bibliografı́a 32

7. Anexo 33

Índice de cuadros
1. Rentabilidad Real de los Fondos de Pensiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2. Saldo en la Cuenta Individual de los HOMBRES Afiliados a las AFP que se encuentran
cerca de cumplir su edad legal de jubilación (Diciembre 2019) . . . . . . . . . . . . . 19
3. Saldo en la Cuenta Individual de las MUJERES Afiliadas a las AFP que se encuentran
cerca de cumplir su edad legal de jubilación (Diciembre 2019) . . . . . . . . . . . . . 20
4. Hombre 65 años con cónyugue 3 años menor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
5. Hombre 67 años con cónyugue 3 años menor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
6. Hombre 65 años con Saldo de $50 millones y Cónyuge 3 años menor . . . . . . . . . 23
7. Mujer 60 años con cónyugue 3 años mayor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
8. Mujer 63 años con cónyugue 3 años mayor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
9. Mujer 60 años con Saldo de $50 millones y Cónyuge 3 años mayor . . . . . . . . . . 26
10. Saldo que debe tener un Hombre al momento de jubilarse para obtener una primera
pensión de Retiro Programado de $600.000 o una Renta Vitalicia de igual monto . . 29

4
 11. Saldo que debe tener una Mujer al momento de jubilarse para obtener una primera
pensión de Retiro Programado de $600.000 o una Renta Vitalicia de igual monto . . 29
A1. Estructura temporal de tasas obtenida como el promedio de las “Curvas Cero Real”
correspondiente a tasa de interés julio 2019 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
A2. Evolución Tasas de Interés de Retiro Programado y Renta Temporal vs. Renta Vitalicia 34
A3. Ejemplo Módulo CNU STATA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
A4. Hombre 65 años con cónyugue 5 años menor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
A5. Hombre 67 años con cónyugue 5 años menor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
A6. Hombre 65 años con cónyugue igual edad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
A7. Hombre 67 años con cónyugue igual edad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
A8. Hombre 65 años sin cónyugue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
A9. Hombre 67 años sin cónyugue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
A10. Mujer 60 años con cónyugue 5 años mayor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
A11. Mujer 63 años con cónyugue 5 años mayor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
A12. Mujer 60 años con cónyugue igual edad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
A13. Mujer 63 años con cónyugue igual edad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
A14. Mujer 60 años sin cónyugue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
A15. Mujer 63 años sin cónyugue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

Índice de figuras
1. Evolución monto pensión autofinanciada por Retiro Programado para casos simulados
con $50 millones iniciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2. Evolución saldo cuenta individual para pensionado/a por Retiro Programado para
casos simulados con $50 millones iniciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

5
Resumen Ejecutivo
1. En Chile se impone en los años 80’ un siste- ra una persona que se encuentra cerca de
ma de capitalización individual que obliga jubilar o está jubilada. El objetivo de es-
a ahorrar el 10 % de su sueldo mensual a te estudio será dilucidar aquellos mecanis-
sus cotizantes en Administradoras de Fon- mos generales de funcionamiento de este
dos de Pensiones (AFP). Este es uno de los sistema, junto a aquellos procesos que de-
pocos paı́ses en el mundo que cuenta con terminan los montos de pensión para las
un sistema que elimina todo componente personas afiliadas.
de solidaridad en su pilar contributivo, de-
jando a las personas pensionadas sujetas 4. Al analizar los saldos de cuentas indivi-
solamente a determinantes individuales y duales de las personas afiliadas que se en-
a las lógicas propias del mercado bursátil, cuentran cercanas a cumplir la edad de
contraviniendo los principios históricos de jubilación, se observa que, en el caso de
la Seguridad Social. los hombres entre 60 y 65 años, el 28,8 %
actuamente registra menos de $10 millones,
2. A casi 40 años de su instauración, los re- y 3 de cada 4 de ellos tiene menos de $50
sultados del sistema de pensiones en Chile millones. Sólo un 11,1 % presenta un sal-
son catastróficos: en 2019 se jubilaron 127 do superior a $100 millones. En el caso de
mil personas y el 50 % de ellas pudo autofi- las mujeres afiliadas entre 55 y 60 años, el
nanciar una pensión menor a $49 mil pesos, panorama es aún más complejo: el 61,7 %
e incluso la mitad de aquellas personas que registra menos de $10 millones, y 9 de cada
cotizaron entre 30 y 35 años, es decir, la 10 mujeres tiene menos de $50 millones. A
mayor parte de su vida laboral, pudo au- diferencia de los hombres, sólo el 2,6 % de
tofinanciar una pensión menor a $234 mil ellas acumula más de $100 millones.
pesos, lo que equivale al 73 % del Salario
Mı́nimo Vigente. 5. ¿Para cuánto alcanzan estos montos? ¿Per-
mite esta distribución de saldos construir
3. En un sistema de contribución definida ad- pensiones suficientes en este sistema? El
ministrada bajo la lógica de capitalización presente estudio realiza un conjunto de si-
individual, se sabe exactamente cuánto hay mulaciones tanto para mujeres como para
que cotizar mes a mes pero no existe un hombres de diversas edades testeando el
beneficio definido (tasa de reemplazo) que rendimiento de saldos acumulados de $10,
dependa directamente de los años cotiza- $20, $30, $50, $80 y $100 millones para res-
dos y la remuneración imponible promedio. ponder a estas interrogantes, observando
Por lo tanto, se instala una incertidumbre aquellas pensiones que logran ser autofi-
respecto a la forma en cómo se determina nanciadas.
el monto final de una pensión, dependiendo
ésta de muchos factores, que en la mayorı́a 6. Un caso representativo de un hombre de 65
de los casos son de difı́cil comprensión pa- años con cónyuge tres años menor, que acu-

6
 muló $10 millones al momento de jubilar, vemente el monto equivalente al Salario
logra autofinanciar una primera pensión Mı́nimo.
por Retiro Programado (RP) de $49.107
8. En febrero de 2020, la remuneración impo-
pesos, la cual se va reduciendo en el tiem-
nible promedio de los cotizantes fue de $845
po, y una pensión por Renta Vitalicia (RV)
mil pesos, por lo que una tasa de reemplazo
pagada por una Compañı́a de Seguros de
en torno al 70 % para el sistema, significa
$39.436 pesos. Si ese mismo hombre acu-
una pensión promedio de $600 mil pesos.
mula $50 millones, podrá construir una pri-
¿Qué saldo deberı́an tener actualmente las
mera pensión por RP de $245.536 pesos y
personas afiliadas en su cuenta individual
una pensión por RV de $197.180 pesos. Un
al momento de jubilar para alcanzar ese
saldo de $80 millones aún no permite supe-
monto? Un hombre que jubile a los 65 años
rar los $400 mil pesos en modalidad de RP
y se acoja a la modalidad de RP deberı́a
o el monto del Salario Mı́nimo ($320.500)
acumular un saldo entre $104 y $124 mi-
en el caso de la RV.
llones, dependiendo de su estado civil y la
7. Un caso representativo de una mujer de 60 edad de su cónyuge. Para una mujer de 60
años con cónyuge tres años mayor, que acu- años que se acoja a la modalidad de RP es
muló $10 millones al momento de jubilar, aún más difı́cil de alcanzar, debiendo acu-
logra autofinanciar una primera pensión mular un saldo entre $135 y $140 millones,
por RP de $43.089 pesos, y una pensión dependiendo de su estado civil y edad de
por RV de $33.469 pesos. Si esa misma su cónyuge. Al consolidar la situación de
mujer acumula $50 millones, podrá recibir hombres y mujeres, se estima que menos
una primera pensión por RP de $215.447, y de un 3 % de las personas afiliadas que se
una pensión por RV de $167.343. Un saldo jubilarán en el corto plazo podrı́a obtener
de $100 millones aún no permite superar una pensión superior a los $600 mil pesos,
los $450 mil pesos en modalidad RP y en evidenciando la profunda crisis previsional
el caso de la RV, alcanza para superar le- que derivó del actual sistema.

7
1. Introducción
Chile atraviesa una profunda crisis previsional frente a un sistema de pensiones que deja al descubier-
to su fragilidad estructural. Los efectos en su visión más completa se pueden observar gracias a que
hoy existe una generación que ha cotizado prácticamente durante toda su vida laboral remunerada
en el sistema privado de capitalización individual manejado por las Administradoras de Fondos de
Pensiones (AFP).

Los resultados son alarmantes; en marzo de 2020, la mitad de las 1.005.319 personas jubiladas por
vejez obtuvo una pensión autofinanciada menor a $148 mil pesos. Al considerar los subsidios del
Estado a través del Aporte Previsional Solidario, la mitad de ellas recibe menos de $202 mil pesos.
La situación de las nuevas personas pensionadas es aún más dramática. El 2019, se jubilaron 127
mil personas y el 50 % pudo autofinanciar una pensión menor a $49 mil pesos, e incluso la mitad
de aquellas personas que cotizaron entre 30 y 35 años, es decir, la mayor parte de su vida laboral,
pudieron autofinanciar una pensión menor a $234 mil pesos, lo que equivale a 73 % del Salario
Mı́nimo vigente.

Esta realidad demuestra que el sistema de AFP en Chile está entregando pensiones completamente
insuficientes. La tasa de reemplazo, es decir, el porcentaje que representa la pensión respecto al
ingreso percibido en el trabajo remunerado, es menor al 20 % para la mitad de las personas que se
jubilaron durante la última década; si se consideran los aportes del Estado, la tasa de reemplazo
mediana es del 40 %, lo cual no tiene comparación a la promesa realizada por los ideólogos de este
sistema en la década del 80’, ni con las estimaciones realizadas por la Asociación de AFP en el 2000
afirmando que para el 2020 la tasa de reemplazo podrı́a llegar incluso al 100 %.

Ante este complejo panorama, muchas personas en edad de jubilar deben seguir trabajando, teniendo
que soportar condiciones precarias y abusivas. En particular, casi 800 mil personas que ya cumplieron
la edad legal de jubilación siguen trabajando, y el 65 % de ellas no tiene contrato de trabajo o
tiene protecciones mı́nimas en su empleo2 . Este sistema no ha sido capaz de entregar un mı́nimo de
estabilidad ni pensiones de suficiencia a las personas que llegan a la etapa de vejez, relegándolas a
un lugar de profunda precariedad e incertidumbre, sin garantizar condiciones mı́nimas que aseguren
una vida digna.

La incertidumbre también se extiende a la forma en cómo el sistema determina el monto final de una
pensión para una persona afiliada. Se trata de un mecanismo profundamente imbricado, en el que la
pensión depende de múltiples factores, los cuales muchas veces son de difı́cil comprensión para una
persona que se encuentra cerca de jubilar o está jubilada. En un sistema de contribución definida
2
Fundación SOL en base a microdatos de Encuesta Nacional de Empleo, trimestre móvil octubre-diciembre 2019.

8
administrado bajo la lógica de capitalización individual como es el caso chileno, no existe un beneficio
definido (una tasa de reemplazo) que dependa directamente de los años cotizados y la remuneración
promedio, sino que el monto final de la pensión depende de otras condiciones y variables, como
la esperanza de vida, la estructura del hogar, el sexo y las lógicas propias del mercado bursátil
y sus variaciones en el tiempo. Tampoco existen garantı́as mı́nimas universales en el pilar contributivo.

Chile es uno de los pocos paı́ses en el mundo que no cuenta con un componente solidario endógeno
(Reparto) dentro de su pilar contributivo, presentando solamente un mecanismo individual que pro-
fundiza las desigualdades instaladas en la sociedad en general, y en el mercado laboral en particular.
Como se verá en este estudio, al recaer todo el riesgo en los propios individuos, producto de la
falta de solidaridad en el sistema, los procesos que determinan los montos de pensión final muchas
veces castigarán caracterı́sticas personales como, por ejemplo, a las mujeres, que solamente por el
hecho de ser mujer y tener mayor esperanza de vida, les corresponderá un monto menor de pensión
que a un hombre con las mismas caracterı́sticas, edad, y monto en el saldo de su cuenta individual.
Personas que tienen hijos/as y/o cónyuge como beneficiarios/as también verán disminuidas sus
jubilaciones, en comparación con aquellas que no tengan. Todas estas distinciones contravienen los
principios históricos de la Seguridad Social.

El objetivo de esta investigación es poder dilucidar los mecanismos generales de funcionamiento del
sistema de capitalización individual en Chile, y en particular, aquellos procesos de determinación de
montos de pensión para diversos casos simulados.

En función de eso, la Sección II abarcará los principales factores y mecanismos que afectan la
determinación del monto de las pensiones. La Sección III se constituirá como una nota técnica sobre
el Capital Necesario Único, introduciendo el concepto y haciendo una caracterización minuciosa de
sus funciones y cálculos. La Sección IV presentará ejemplos empı́ricos de cálculos de pensión para
diversos casos simulados que permitirán analizar los cambios producidos por variaciones especı́ficas.
Finalmente, la Sección V abordará una breve conclusión con las ideas y resultados principales.

9
2. ¿Cuáles son los principales factores que inciden en
el monto de las pensiones en Chile?
En Chile existe un mercado de cuentas individuales de ahorro obligatorio privado administradas por
las AFP, y las personas deben aportar un porcentaje fijo de sus ingresos mensualmente. Se trata de
un sistema de contribución definida y por tanto el resultado final no está asegurado, es decir, no
existe un beneficio definido. Chile es uno de los pocos paı́ses en el mundo que no tiene dentro de su
pilar contributivo un componente público que incorpore solidaridad intra e intergeneracional que
permita establecer pensiones suficientes acordes a un nivel de vida digno.

Al no existir un beneficio definido, la pensión final recibida no dependerá directamente de cuántos

años se cotizó durante la vida laboral, sino que de múltiples factores exógenos y no controlables por
las personas. En un esquema de capitalización individual, resulta muy difı́cil saber cuánto se debe
cotizar para obtener una pensión determinada o cuál será el monto de la pensión obtenida según el
ahorro acumulado por cada persona. Esta incertidumbre se experimenta tanto durante el perı́odo de
cotización o aportación como durante los años de jubilación.

2.1. Modalidades de Pensión

En primer lugar, es importante conocer cuáles son las modalidades de pensión que existen en el
sistema chileno y cómo se definen, para tener una visión más completa sobre los procesos que
determinan los montos de las mismas. El actual sistema de capitalización individual, contempla
cuatro modalidades de pensión: i) Renta Vitalicia Inmediata; ii) Renta Temporal con Renta Vitalicia
Diferida; iii) Retiro Programado y iv) Renta Vitalicia Inmediata con Retiro Programado.

i) Las pensiones por Renta Vitalicia son aquellas pagadas por Compañı́as de Seguros de Vida, y sus
montos y tasas de interés se definen por medio de un contrato que considera las expectativas de vida
de la/el futuro pensionado3 y expectativas de rentabilidad del mercado. Esta modalidad asegura un
monto determinado reajustado según la variación de los precios en la economı́a (IPC) “hasta la muerte
del afiliado o del último beneficiario que tuviese derecho a pensión de sobrevivencia”4 , ya que la pen-
sión tendrá un componente fijo y sólo tendrá un componente variable si este se acuerda en el contrato.

ii) La modalidad de Renta Temporal con Renta Vitalicia Diferida, es aquella en la que la persona
afiliada contrata una Renta Vitalicia con una Compañı́a de Seguros a contar de una fecha futura, y
3
Para el cálculo del capital necesario se utilizarán las tablas de mortalidad y expectativas de vida que establezcan, conjuntamente,
las Superintendencias de Pensiones y de Valores y Seguros (actualmente Comisión para el Mercado Financiero) (DL.3500, art. 76)
4
Superintendencia de Pensiones. Compendio de Normas. Libro III, Tı́tulo I, Letra F Modalidades de Pensión. Capı́tulo I. Renta
Vitalicia Inmediata

10
acuerda con una AFP el pago de una Renta Temporal para el periodo comprendido entre la fecha
que decidió la modalidad y el primer pago de la Renta Vitalicia por parte de la Compañı́a de Seguros5 .

iii) La pensión pagada a través de Retiro Programado depende exclusivamente de una AFP, y su
monto se definirá según el Capital Necesario Único y el saldo real de la cuenta de capitalización
individual de la persona afiliada6 . Esta modalidad de pensión es la más masiva en Chile.

iv) Finalmente, la modalidad de Renta Vitalicia Inmediata con Retiro Programado, según la norma-
tiva, permite a las personas afiliadas distribuir sus saldos entre el contrato de una Renta Vitalicia
con una Compañı́a de Seguros, y optar por un Retiro Programado pagado por una AFP con la
diferencia.

Los montos de las pensiones por Renta Temporal y por Retiro Programado son recalculados cada
año, en el mismo mes calendario en que se devengó la pensión correspondiente7 . Ası́, los montos
dependerán tanto de la Tasa de Interés para el cálculo y recálculo de los Retiros Programa-
dos y Rentas Temporales, como del monto real del saldo de la cuenta de capitalización
individual de la persona afiliada activa o jubilada.

Por ello, resulta fundamental poder comprender cómo se define esta tasa, de qué factores depende,
si su cálculo ha sufrido alguna modificación, cada cuánto se actualiza y a quiénes le afecta cuando
se actualiza. Y por otro lado, también es importante determinar de qué factores depende el monto
real del saldo de cuenta de capitalización individual de la persona afiliada.

2.2. Tasa de Interés para el cálculo y recálculo de los Retiros Pro-

gramados y Rentas Temporales
Tal como lo dice su nombre, esta tasa se utiliza para definir los montos que tendrán las pensiones por
Retiro Programado y Rentas Temporales para su primer pago y para el recálculo anual de las mismas.

Actualmente, esta tasa es el resultado de ponderar dos elementos: un 80 % correspondiente a la tasa

de interés equivalente derivada de un vector de tasas de interés, y un 20 % correspondiente a la
tasa de retorno anual promedio de los Fondos de Pensiones C, D y E.

5
Superintendencia de Pensiones. Compendio de Normas. Libro III, Tı́tulo I, Letra F Modalidades de Pensión. Capı́tulo II. Renta
Temporal con Renta Vitalicia Diferida
6
Superintendencia de Pensiones. Compendio de Normas. Libro III, Tı́tulo I, Letra F Modalidades de Pensión. Capı́tulo III. Retiro
Programado
7
Superintendencia de Pensiones. Compendio de Normas. Libro III, Tı́tulo I, Letra F Modalidades de Pensión. Capı́tulo III. Retiro
Programado

11
La tasa de interés equivalente, se deriva de un vector de tasas de interés que se construye a partir
de una estructura temporal de tasas reales llamada “Curva Cero”, a la cual se le suma un exceso de
retorno por sobre el retorno libre de riesgo. ¿Qué significa todo esto? La Superintendencia de
Pensiones (SP) y la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) contratan proveedores especia-
lizados que informan sobre la rentabilidad de instrumentos “libres de riesgo” para un periodo de
al menos 20 años, “sobre la base de las transacciones observadas de instrumentos emitidos por el
Estado y el Banco Central de Chile”8 , construyendo ası́ la Curva Cero. En el Cuadro A1 del Anexo
se puede observar un ejemplo al respecto. El exceso de retorno por sobre el retorno libre de riesgo
resulta de comparar la rentabilidad de estos activos libres de riesgo con otros activos que tienen más
riesgo y, por lo tanto -teóricamente-, mayor rentabilidad. Para el caso de la tasa de interés actual de
abril 2020, estos instrumentos correspondieron a bonos corporativos con clasificación de riesgo A
consolidada, incluyendo clasificaciones A- y A+9 .

Por su parte, la tasa de retorno anual promedio de los Fondos de Pensiones C, D y E se obtiene de los
retornos mensuales reales de los últimos 120 meses (10 años) para los respectivos fondos. Actualmen-
te, las rentabilidades se ponderan por un 20 %, 60 % y 20 % para los fondos C, D y E, respectivamente.

Cabe destacar que hasta julio de 2019, el 100 % de esta tasa de interés técnica correspondı́a a la
tasa de interés equivalente. El ponderar por el 20 % la tasa de retorno anual promedio de los Fondos
de Pensiones es un cambio que se incorporó desde octubre de 2019.

Esta tasa es publicada por la SP y por la CMF, correspondiendo “efectuar ajustes automáticos
trimestrales (. . . ), cuando el valor absoluto de la diferencia entre la tasa de interés vigente y la tasa
de interés recalculada supere o iguale los diez puntos base”10 , es decir, que la diferencia en valor
absoluto sea igual o mayor a 0,1 %. Por ejemplo, la tasa de interés de abril 2020 fue de 3,50 %; para
que correspondiese aplicar un re-cálculo de la tasa en julio 2020, esta debiese ser igual o menor a
3,40 %, o bien, igual o mayor a 3,60 %.

¿Cuántas personas se ven afectadas por estos cambios trimestrales? Al 31 enero de 2020,
de un total de 1.433.636 pensiones pagadas por las AFP y las Compañı́as de Seguros (considerando
pensiones por vejez, invalidez y sobrevivencia), 753.277 pensiones corresponden a Retiro Programado
y 43.030 son Rentas Temporales11 ; ambas suman 796.307 pensiones.

8
Decreto de Ley 79, Artı́culo 3. 2008.
9
Los instrumentos de renta fija como bonos y pagarés se clasifican según su riesgo, es decir, según la probabilidad de que el
emisor pague sus obligaciones, caracterı́sticas e información disponible para clasificar el instrumento. En particular, la clasificación
para tı́tulos de deuda de largo plazo se basa en la categorización AAA, AA, A, BBB, BB, B, C, D, y E. Siendo los instrumentos AAA
aquellos con menor riesgo y más alta probabilidad de pago, los instrumentos D aquellos que no cuentan con capacidad de pago, y los
instrumentos E aquellos que no presentan información suficiente del emisor. Información según Ley N°18.045, Artı́culo 88.
10
Superintendencia de Pensiones, Circular N°2129
11
Superintendencia de Pensiones. Ficha Estadı́stica Previsional N°88. Marzo 2020.

12
Sin embargo, como vimos anteriormente, tanto los retiros programados como las rentas temporales
se recalculan cada año en el mismo mes calendario en que se devengó la pensión correspondiente,
por lo tanto, cada tres meses la actualización de la tasa de interés sólo les afectará a las personas
que se pensionen o se les re-calcule la pensión en ese momento del año.

Por otro lado, es importante considerar que un porcentaje importante de estas pensiones alcanzan
un monto tan bajo, que deben recibir por parte del Estado un subsidio que asegure un monto
mı́nimo garantizado, por tanto, no les afectarı́a este cambio. Al respecto, desde la Superintendencia
de Pensiones afirmaron en enero de 2020: “De un total de 783.377 pensionados en retiro programado
para los próximos 12 meses, el 68 % (532.242 personas) no se verá afectado por el recálculo de
sus retiros programados. “Esto se debe a que un grupo significativo de ese universo hoy recibe
beneficios del Pilar Solidario en pensión garantizada o la garantı́a estatal de pensión
mı́nima, lo que les asegura un monto de pensión constante””12 . No obstante, a pesar de que en la
práctica, las pensiones que recibirı́an no se ven afectadas, el cambio de tasa efectivamente impac-
ta las pensiones autofinanciadas, lo que genera una mayor carga al Fisco para asegurar este monto fijo.

Finalmente, es importante destacar que las tasas de renta vitalicia suelen ser inferiores que las de
retiro programado y renta temporal, lo que explica en gran medida que las pensiones por renta
vitalicia sean más bajas en los primeros periodos que los retiros programados para un mismo saldo.
Una evolución comparativa se puede observar en el Cuadro A2 del Anexo.

2.3. Saldo de cuenta de capitalización individual

Como se explicó previamente, el monto de la pensión pagada por Retiro Programado y Renta
Temporal depende tanto de la tasa de interés técnica como del monto real del saldo de cuenta de
capitalización individual de las personas afiliadas. Por lo tanto, es fundamental comprender los
factores que determinan este monto y cómo se comportan.

Multifondos
En el año 2002, a través de la Ley N°19.795, se crea un sistema de Multifondos que establece que
cada AFP administrará 5 fondos, A, B, C, D y E, que se diferenciarán según los niveles de riesgo
que asuman en los instrumentos en los cuales inviertan. El fondo E es el menos riesgoso, por lo
tanto, el más estable y con menor rentabilidad al largo plazo. El fondo A, por su parte, es el más
riesgoso, siendo aquel más volátil, pero con mayor rentabilidad a largo plazo. Según datos de la SP,
a marzo de 2020, el fondo E invierte un 96,5 % del total de su cartera en instrumentos de renta fija y
un 3,5 % en renta variable; el fondo A, por su parte, invierte un 76 % de sus fondos en instrumentos
12
Rodrı́guez, C. (03 de enero de 2020). [Link]
retiro-programado

13
de renta variable y un 24 % en renta fija13 .

Los/as afiliadas deben elegir en cuál de estos fondos colocar sus saldos de cuenta de capitalización
individual, pudiendo estar en más de uno de ellos. Sin embargo, existirán restricciones dependiendo
del tramo etario en el que se encuentre la persona afiliada. Según la misma Ley N°19.795, “los
afiliados hombres desde 56 años de edad y las mujeres desde 51 años de edad, no podrán optar por
el Fondo Tipo A, respecto de los saldos originados en cotizaciones obligatorias y la cuenta de ahorro
de indemnización. Los afiliados pensionados por retiro programado y renta temporal y los afiliados
declarados inválidos mediante un primer dictamen, no podrán optar por los Fondos tipo A o B
respecto de los saldos antes señalados.” Ası́, por una parte, el monto real del saldo de cuenta de
capitalización individual dependerá de lógicas del mercado bursátil, tanto durante el periodo de
afiliación activa como en el periodo en que ya se está pensionado/a, al seguir manteniéndose los
fondos invertidos en instrumentos financieros.

¿Cómo afecta a la pensión una disminución en la rentabilidad de los fondos?

En un contexto de contracción económica mundial, los fondos de pensiones se ven afectados
profundamente. La rentabilidad real acumulada de los fondos en lo que va de este año, desde enero
2020 a abril 2020 ha sido catastrófica, tal como se observa en el Cuadro 1.

Cuadro 1: Rentabilidad Real de los Fondos de Pensiones

Acumulado
Fondo de Pensiones
enero 2020 – abril 2020
Fondo A – Más riesgoso -9,87 %
Fondo B – Riesgoso -7,48 %
Fondo C – Intermedio -5,02 %
Fondo D – Conservador -3,43 %
Fondo E – Más conservador 0,00 %
Fuente: Fundación SOL en base a información publicada por la Superintendencia de Pensiones

Este escenario es complejo, ya que afecta el monto de la pensión a través de distintas vı́as. Como el
sistema de pensiones que existe en Chile no garantiza un beneficio definido, el futuro de las personas
se somete a las lógicas del sistema financiero y otras variables exógenas. Como se ha observado, si
la rentabilidad de los fondos baja, en primer lugar, impacta negativamente los montos reales de
las cuentas de capitalización individual. Sólo en los primeros cuatros meses de este año, el fondo
de pensiones chileno registra una disminución de US$27.108 millones, lo que representa un
12,7 % del fondo total de pensiones . Esto impacta en todas las cuentas de capitalización individual,
13
Superintendencia de Pensiones. Informe Compare Fondos. Marzo 2020

14
al menos en el corto y mediano plazo, ya que no existen certezas de cuándo y cuánto podrı́an mejorar
las expectativas de rentabilidad para “recuperar lo perdido”, y por lo mismo, aquellas personas más
perjudicadas son quienes se encuentran más cerca del momento de jubilación, porque cuentan con
menos tiempo para que el mercado revierta su tendencia. Las personas que pretendı́an jubilarse en
este periodo, y también las personas que ya se encuentran jubiladas por retiro programado y renta
temporal, se ven profundamente afectadas, ya que sus saldos, como se vio anteriormente, continúan
invirtiéndose en los mercados financieros.

Un segundo elemento que afecta la caı́da en la rentabilidad de los fondos de pensiones es el factor
de ponderación del 20 % de la tasa de interés de cálculo y recálculo de retiro programado y renta
temporal que está compuesta por la tasa de retorno anual promedio de los Fondos de Pensiones C,
D y E. Hasta ahora, el impacto no ha sido tan alto, ya que esta tasa considera las rentabilidades
para los últimos 10 años. Ası́, la tasa de retorno anual de los últimos 10 años para estos fondos pasó
de 4,05 % en enero de 2020 a 4,03 % en abril de 2020. Sin embargo, las magnitudes de esta crisis
aún no se dimensionan, y las proyecciones por parte de algunas instituciones internacionales como
la CEPAL y el Fondo Monetario Internacional son bastante pesimistas, por lo que no hay certeza
de cuánto pueden seguir bajando los fondos de pensiones de todas las personas afiliadas al sistema.

15
3. Nota Técnica Cálculo de Capital Necesario Unitario
(CNU)
El objetivo de este estudio es poder dilucidar cómo se calculan las pensiones en Chile. Luego
de hacer una revisión sobre la estructura general del sistema de pensiones, modalidades o tipos
de jubilación y factores determinantes, es fundamental analizar el Capital Necesario Unitario,
que es un elemento clave para definir el monto de las pensiones en la modalidad de Retiro Programado.

El Capital Necesario Unitario (CNU) se define como “el capital que necesita el afiliado para financiar
una unidad de pensión, tanto para él como para sus posibles beneficiarios” (Vega, 2014). Es un
factor que permite calcular el monto mensual de pensión que corresponda a cada beneficiario o
causante, dependiendo de sus expectativas de vida y las expectativas de rentabilidad de los Fondos
de Pensiones. En particular, el cálculo de monto de pensión se ve reflejado en la Ecuación 1.

Saldo P revisional
P ension M ensual = (1)
CN U · 12

En el presente documento se simula el CNU y, por consiguiente, el monto de pensión para distintos
perfiles, considerando mujeres y hombres de distinta edad, con variados saldos previsionales y
considerando la presencia o no de cónyuges de diferentes edades. Estos cálculos fueron realizados a
través de la metodologı́a descrita en la Nota Técnica N°5 de la SP (Vega, 2014) utilizando el módulo
de Stata cnu.

Este módulo permite calcular el CNU para los 3 casos mostrados a continuación.

3.1. CNU para Afiliado/a soltero/a sin hijos/as de edad x (pen-

sión vejez o invalidez)

T
X lx+t 11
CN U = − (2)
(1 + it )t 24
t=0

Donde:
t, corresponde a los periodos que van desde el 0 a la T
x, corresponde a la edad de el/la afiliada
T=110-x, es el número de años que puede recorrer el individuo en la tabla de mortalidad correspon-
diente
lx+t , es la tasa de interés correspondiente al cálculo de retiro programado o renta vitalicia, la cual
es publicada periódicamente por la SP

16
3.2. CNU para Cónyuge sin hijos/as de edad y (pensión de vejez
o invalidez)

T
$ %
X ly+t
CN U = 0, 6 · · (1 − lx+t ) (3)
(1 + it )t
t=0

Donde:
t, corresponde a los periodos que van desde el 0 a la T
x, corresponde a la edad de el/la afiliada
y, corresponde a la edad de el/la cónyuge
T=110-y, es el número de años que puede recorrer el individuo en la tabla de mortalidad correspon-
diente
ly+t corresponde a la probabilidad de sobrevivencia del individuo en la edad y+t

3.3. CNU para Cónyuge sin hijos/as de edad y (pensión de sobre-

vivencia)

T
$ %
X ly+t 11
CN U = 0, 6 · − (4)
(1 + it )t 24
t=0

Donde:
t, corresponde a los periodos que van desde el 0 a la T
y, corresponde a la edad de el/la cónyuge
T=110-y, es el número de años que puede recorrer el individuo en la tabla de mortalidad correspon-
diente
ly+t corresponde a la probabilidad de sobrevivencia del individuo en la edad y+t

3.4. CNU total y sus determinantes

Para llegar al CNU total de cada persona, se deben sumar los CNU de la/el afiliado y de todas/os
sus beneficiarias/os.

X
CN U = CN Ua + CN Ub,j (5)

Donde:
CN Ua , corresponde al CNU del afiliado/a
CN Ub,j , corresponde al capital necesario unitario del beneficiario/a j-ésimo.
El paquete estadı́stico cnu de Stata cuenta con las tablas de mortalidad de los años 1985, 2004, 2006
y 2009 precargadas. Asimismo, para el cálculo asociado a retiros programados, el módulo cuenta

17
con los vectores de tasa de interés de los años 2009, 2010, 2011, 2012 y 2013 precargados14 .

Por lo anterior, para hacer los presentes cálculos, se cargaron al módulo las tablas de mortalidad
más recientes entregadas por la SP, correspondientes al año 2014, aplicadas según el Capı́tulo VII
del Tı́tulo X del Libro III publicada por la SP, en la cual se especifica el uso:

CB-H-2014 (hombres), tratándose de pensionados por vejez y beneficiarios no inválidos de

pensión de sobrevivencia, en reemplazo de las tablas de mortalidad RV-2009 (hombres) y
B-2006 (hombres).

MI-H-2014 (hombres), tratándose de pensionados por invalidez y beneficiarios inválidos de

pensión de sobrevivencia, en reemplazo de tabla de mortalidad MI-2006 (hombres).

RV-M-2014 (mujeres) tratándose de pensionadas por vejez, en reemplazo de tabla de mortalidad

RV-2009 (mujeres).

B-M-2014 (mujeres) tratándose de beneficiarias no inválidas de pensión de sobrevivencia, en

reemplazo de tabla de mortalidad B-2006 (mujeres).

MI-M-2014 (mujeres) tratándose de pensionadas por invalidez y beneficiarias inválidas de

pensión de sobrevivencia, en reemplazo de tabla de mortalidad MI-2006 (mujeres).

Es de suma importancia destacar que lo que se espera respecto a la próxima actualización de las
tablas de mortalidad publicadas por la SP es que la esperanza de vida, tanto para mujeres como para
hombres, aumente. Esto se traducirá en un CNU aún más alto, lo que se verı́a reflejado finalmente
en pensiones aún más bajas producto de la actualización.

Por otro lado, se considera para el cálculo de los CNU de cada caso, la tasa de interés para retiro
programado y renta temporal más reciente publicada por la SP, cuyo valor actualizado en abril de
2020 es 3,50 %. Además, se considera la tasa de interés media en las rentas vitalicias de vejez más
reciente publicada por la SP, de 1,73 % para marzo de 2020.

Si se desean replicar los resultados, en el Cuadro A3 del Anexo se encuentran los comandos de
STATA que permiten simular casos ejemplificadores.

14
Es importante notar que, para el cálculo de retiros programados, hasta diciembre 2013 se utilizaron Vectores de Tasa de Interés
que representaban las expectativas de rentabilidad de los fondos de pensiones. Desde enero 2014, los vectores son reemplazados por
una tasa única publicada por la Superintendencia de Pensiones.

18
4. Cálculo de la pensión según monto ahorrado en la
cuenta individual
La posibilidad de construir una pensión suficiente en un sistema de capitalización individual parece
ser una utopı́a. Al analizar el saldo que tienen en sus cuentas individuales las personas afiliadas a
las AFP que están muy cerca de cumplir la edad legal de jubilación, se puede constatar que, en
el caso de los hombres, si consideramos el tramo de mayores de 60 años hasta 65 años, el 28,8 %
actualmente registra menos de $10 millones y 3 de cada 4 afiliados tiene menos de $50 millones. En
el otro extremo, solo un 11,1 % presenta un saldo superior a $100 millones.

Cuadro 2: Saldo en la Cuenta Individual de los HOMBRES Afiliados a las AFP que se
encuentran cerca de cumplir su edad legal de jubilación (Diciembre 2019)

Mayores de 60 hasta 65 años

Saldo Cuenta Individual
N° de Afiliados % de Afiliados
Hasta $10 millones 93.728 28,8 %
Más de $10 millones hasta $20 millones 53.969 16,6 %
Más de $20 millones hasta $30 millones 43.199 13,3 %
Más de $30 millones hasta $50 millones 52.808 16,2 %
Más de $50 millones hasta $80 millones 33.992 10,4 %
Más de $80 millones hasta $100 millones 11.970 3,7 %
Más de $100 millones 36.189 11,1 %
Total 325.855 100,0 %
Fuente: Fundación SOL en base a últimos datos disponibles publicados por la Superintendencia de Pensiones

En el caso de las mujeres afiliadas cercanas a su edad legal de jubilación, entre 55 y 60 años (440.289
casos), el 61,7 % registra menos de $10 millones en su cuenta individual y 9 de cada 10 mujeres
tiene menos de $50 millones. A diferencia de los hombres, solo un 2,6 % acumula más de $100 millones.

Para poder establecer si esta distribución de saldos entre las personas afiliadas, que se encuentran
muy cerca de su edad de jubilación, permite construir pensiones suficientes o no, se realiza un
conjunto de simulaciones considerando el cálculo del CNU y las correspondientes tablas de mortalidad
y la tasa de interés técnica para el retiro programado y para la renta vitalicia vigentes, las cuales,
tal como se mencionó en la sección anterior se encuentran en 3,5 % y 1,73 % respectivamente.

Tanto para hombres como para mujeres, se testeó el rendimiento de saldos acumulados de 10, 20,
30, 50, 80 y 100 millones al momento de jubilar. En el caso de los hombres, se consideraron ocho
posibilidades para cada monto de saldo: i) Jubilar a los 65 años y no tener cónyuge; ii) Jubilar a los
65 años y un cónyuge de igual edad; iii) Jubilar a los 65 años y un cónyuge tres años menor; iv)

19
Jubilar a los 65 años y un cónyuge cinco años menor; v) Jubilar a los 67 años y no tener cónyuge;
vi) Jubilar a los 67 años y un cónyuge de igual edad; vii) Jubilar a los 67 años y un cónyuge tres
años menor; viii) Jubilar a los 67 años y un cónyuge cinco años menor.

Cuadro 3: Saldo en la Cuenta Individual de las MUJERES Afiliadas a las AFP que se
encuentran cerca de cumplir su edad legal de jubilación (Diciembre 2019)

Mayores de 55 hasta 60 años

Saldo Cuenta Individual
N° de Afiliadas % de Afiliadas
Hasta $10 millones 271.664 61,7 %
Más de $10 millones hasta $20 millones 63.462 14,4 %
Más de $20 millones hasta $30 millones 27.981 6,4 %
Más de $30 millones hasta $50 millones 31.605 7,2 %
Más de $50 millones hasta $80 millones 24.930 5,7 %
Más de $80 millones hasta $100 millones 9.149 2,1 %
Más de $100 millones 11.498 2,6 %
Total 440.289 100,0 %
Fuente: Fundación SOL en base a últimos datos disponibles publicados por la Superintendencia de Pensiones

En el caso de las mujeres, también se simularon ocho situaciones posibles para cada nivel de saldo:
i) Jubilar a los 60 años y no tener cónyuge; ii) Jubilar a los 60 años y un cónyuge de igual edad; iii)
Jubilar a los 60 años y un cónyuge tres años mayor; iv) Jubilar a los 60 años y un cónyuge cinco
años mayor; v) Jubilar a los 63 años y no tener cónyuge; vi) Jubilar a los 63 años y un cónyuge de
igual edad; vii) Jubilar a los 63 años y un cónyuge tres años mayor; viii) Jubilar a los 63 años y un
cónyuge cinco años mayor.

En ambos casos, se supone que las personas que jubilan no tienen hijas/os menores a 18 años o 24
años que puedan constituir pensión de sobrevivencia. En caso contrario, el rendimiento del saldo
serı́a aún menor.

En primer lugar, para un hombre, un caso representativo podrı́a ser pensionarse a la edad legal de
jubilación (65 años) y registrar una cónyuge tres años menor. De acuerdo a los datos presentados
en el siguiente cuadro, si esta persona alcanzara a acumular $10 millones en su saldo, su primera
pensión autofinanciada bajo la modalidad de retiro programado serı́a de $49.107, la cual se va
reduciendo en el tiempo. En tanto, si se jubilara por Renta Vitalicia a través de una Compañı́a de
Seguro su pensión alcanzarı́a a $39.436. Con $30 millones de saldo acumulado, la primera pensión
autofinanciada por RP llegarı́a a $147.322 y la RV alcanzarı́a a $118.308. Un saldo de $80 millones
aún no permite superar los $400 mil pesos en la modalidad de RP o el monto del Salario Mı́nimo

20
($320.500) en el caso de la RV.

Cuadro 4: Hombre 65 años con cónyugue 3 años menor

Saldo en la Primera Pensión Pensión Renta

Cuenta Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10.000.000 $ 49.107 $ 39.436
$ 20.000.000 $ 98.215 $ 78.872
$ 30.000.000 $ 147.322 $ 118.308
$ 50.000.000 $ 245.536 $ 197.180
$ 80.000.000 $ 392.858 $ 315.488
$ 100.000.000 $ 491.073 $ 394.360
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Además, es importante tener en cuenta que, tienen derecho a contratar una Renta Vitalicia Inmediata
las personas que cuenten con fondos suficientes para obtener una pensión igual o mayor que la
correspondiente Pensión Básica Solidaria (PBS) vigente a la fecha de la selección de esta modalidad.
Actualmente, el monto de la PBS para pensionados entre 65 y 74 años es $137.751, por tanto, en
estricto rigor, la simulación para el valor de la RV serı́a válido para hombres que registran un saldo
en su cuenta individual superior a $35 millones para esta tipologı́a especı́fica.

Los datos presentados en todas las simulaciones, corresponden al resultado de testear el Sistema de
AFP sin subsidios del Estado. Vale decir, son los resultados directos que entrega el mercado de cuentas
individuales de ahorro obligatorio que existe en Chile. En última instancia, si los pensionados logran
demostrar que pertenecen a hogares del 60 % más pobres de la población, podrı́an recibir un subsi-
dio del Estado a través del Aporte Previsional Solidario que permite mejorar el monto autofinanciado.

En el caso que un afiliado hombre, postergue 2 años su edad de jubilación y se retire a los 67 años,
el monto de la pensión para cada nivel de saldo aumentarı́a 5 % para RP y 6,2 % para RV. En el
Anexo, puede revisar los cálculos para los restantes seis casos.

En relación al efecto del cálculo del CNU cuando se debe considerar la pensión de sobrevivencia, si
se compara el caso de un hombre que jubila a los 65 años con cónyuge de igual edad, versus quien
no registra cónyuge, se puede comprobar que la pensión de este último es 13,8 % mayor en RP y
16,3 % en el caso de una RV.

Finalmente, al visualizar la evolución de la pensión bajo la modalidad por retiro programado15 , a

15
En el cuadro se muestra el caso de un hombre que jubila a los 65 años, tiene una cónyuge tres años menor y un saldo acumulado
de $50 millones.

21
 Cuadro 5: Hombre 67 años con cónyugue 3 años menor

Saldo en la Primera Pensión Pensión Renta

Cuenta Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10.000.000 $ 51.548 $ 41.900
$ 20.000.000 $ 103.096 $ 83.801
$ 30.000.000 $ 154.645 $ 125.701
$ 50.000.000 $ 257.741 $ 209.502
$ 80.000.000 $ 412.386 $ 335.204
$ 100.000.000 $ 515.482 $ 419.005
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

lo largo de toda la distribución de probabilidad que forma parte de la tabla de mortalidad y llega
hasta los 110 años, se puede concluir que debido a la caı́da en la tasa de interés que sirve de insumo
para calcular la RV, solo desde los 83 años en adelante el monto de la pensión bajo esta modalidad
serı́a superior al que entrega el RP.

La tabla de mortalidad asigna una probabilidad de vivir más allá de los 100 años muy baja y el
cálculo del CNU se estructura de tal forma que el saldo que acumula cada afiliado se agote a los 110
años, salvo que se gatille el Aporte Previsional Solidario para asegurar una pensión mı́nima que
no se encuentre por debajo de la Pensión Básica Solidaria para los jubilados que pertenecen a los
hogares del 60 % más pobre.

22
Cuadro 6: Hombre 65 años con Saldo de $50 millones y Cónyuge 3 años menor

Pensión Mensual
Edad Saldo
autofinanciada en RP

65 $ 48.700.438 $ 245.536
66 $ 47.371.848 $ 244.211
67 $ 46.014.674 $ 242.769
68 $ 44.629.178 $ 241.225
69 $ 43.215.820 $ 239.564
70 $ 41.775.234 $ 237.773
71 $ 40.308.177 $ 235.845
72 $ 38.815.633 $ 233.763
73 $ 37.298.623 $ 231.526
74 $ 35.758.239 $ 229.133
75 $ 34.195.885 $ 226.561
76 $ 32.613.195 $ 223.796
77 $ 31.014.478 $ 220.626
78 $ 29.402.134 $ 217.218
79 $ 27.779.102 $ 213.535
80 $ 26.148.204 $ 209.595
81 $ 24.512.502 $ 205.386
82 $ 22.878.615 $ 200.630
83 $ 21.250.640 $ 195.550
84 $ 19.634.666 $ 189.996
85 $ 18.035.728 $ 184.070
86 $ 16.459.273 $ 177.754
87 $ 14.916.839 $ 170.572
88 $ 13.415.021 $ 162.955
89 $ 11.963.725 $ 154.656
90 $ 10.569.540 $ 145.967
91 $ 9.238.758 $ 136.934
92 $ 7.986.262 $ 126.880
93 $ 6.817.290 $ 116.626
94 $ 5.741.158 $ 105.856
95 $ 4.759.729 $ 95.199
96 $ 3.873.424 $ 84.774
97 $ 3.092.334 $ 73.805
98 $ 2.413.468 $ 63.373
99 $ 1.838.265 $ 53.114
100 $ 1.358.955 $ 43.772
101 $ 967.298 $ 35.364
102 $ 664.154 $ 27.134
103 $ 436.900 $ 20.169
104 $ 276.421 $ 14.152
105 $ 167.307 $ 9.564
106 $ 96.161 $ 6.200
107 $ 51.871 $ 3.837
108 $ 25.684 $ 2.255
109 $ 11.075 $ 1.249
110 $ 3.492 $ 642

Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

23
Por otra parte, para las mujeres un caso representativo podrı́a ser pensionarse a la edad legal de
jubilación (60 años) y registrar un cónyuge tres años mayor. De acuerdo a los datos presentados
en el siguiente cuadro, si esta persona alcanzara a acumular $10 millones en su saldo, su primera
pensión autofinanciada bajo la modalidad de retiro programado serı́a de $43.089, la cual se va
reduciendo en el tiempo. En tanto, si se jubilara por Renta Vitalicia a través de una Compañı́a de
Seguro su pensión alcanzarı́a a $33.469. Con $30 millones de saldo acumulado, la primera pensión
autofinanciada por RP llegarı́a a $129.268 y la RV alcanzarı́a a $100.406. Un saldo de $100 millones
aún no permite superar los $450 mil pesos en la modalidad de RP y en el caso de la RV, alcanza
para superar levemente el monto equivalente al Salario Mı́nimo.

Cuadro 7: Mujer 60 años con cónyugue 3 años mayor

Saldo en la Primera Pensión Pensión Renta

Cuenta Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10.000.000 $ 43.089 $ 33.469
$ 20.000.000 $ 86.179 $ 66.937
$ 30.000.000 $ 129.268 $ 100.406
$ 50.000.000 $ 215.447 $ 167.343
$ 80.000.000 $ 344.716 $ 267.748
$ 100.000.000 $ 430.894 $ 334.685
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

En el caso que una afiliada mujer postergue 3 años su edad de jubilación y se retire a los 63 años, el
monto de la pensión para cada nivel de saldo aumentarı́a 5,9 % para RP y 7,9 % para RV. En el
Anexo, puede revisar los cálculos para los restantes seis casos.

Cuadro 8: Mujer 63 años con cónyugue 3 años mayor

Saldo en la Primera Pensión Pensión Renta

Cuenta Individual Retiro Programado Vitalicia

$ 10.000.000 $ 45.627 $ 36.098

$ 20.000.000 $ 91.255 $ 72.196
$ 30.000.000 $ 136.882 $ 108.293
$ 50.000.000 $ 228.137 $ 180.489
$ 80.000.000 $ 365.018 $ 288.782
$ 100.000.000 $ 456.273 $ 360.978
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

24
En relación al efecto del cálculo del CNU cuando se debe considerar la pensión de sobrevivencia, si
se compara el caso de una mujer que jubila a los 60 años con cónyuge de igual edad, versus quien
no registra cónyuge, se puede comprobar que la pensión de esta última es 4,1 % mayor en RP y
4,8 % en el caso de una RV.

Finalmente, al visualizar la evolución de la pensión bajo la modalidad por retiro programado16 , a

lo largo de toda la distribución de probabilidad que forma parte de la tabla de mortalidad y llega
hasta los 110 años, se puede concluir que debido a la caı́da en la tasa de interés que sirve de insumo
para calcular la RV, solo desde los 86 años en adelante el monto de la pensión bajo esta modalidad
serı́a superior al que entrega el RP.

16
En el cuadro se muestra el caso de una mujer que jubila a los 60 años, tiene un cónyuge tres años mayor y un saldo acumulado
de $50 millones.

25
Cuadro 9: Mujer 60 años con Saldo de $50 millones y Cónyuge 3 años mayor

Pensión Mensual
Edad Saldo
autofinanciada en RP

60 $ 49.074.146 $ 215.447
61 $ 48.122.573 $ 214.909
62 $ 47.144.995 $ 214.321
63 $ 46.140.963 $ 213.696
64 $ 45.109.946 $ 213.039
65 $ 44.051.593 $ 212.335
66 $ 42.965.682 $ 211.571
67 $ 41.852.069 $ 210.742
68 $ 40.710.649 $ 209.842
69 $ 39.541.323 $ 208.873
70 $ 38.343.970 $ 207.834
71 $ 37.118.491 $ 206.724
72 $ 35.864.679 $ 205.552
73 $ 34.582.955 $ 204.266
74 $ 33.273.727 $ 202.869
75 $ 31.937.607 $ 201.345
76 $ 30.575.392 $ 199.680
77 $ 29.188.846 $ 197.801
78 $ 27.779.793 $ 195.706
79 $ 26.350.145 $ 193.393
80 $ 24.902.272 $ 190.832
81 $ 23.438.995 $ 187.992
82 $ 21.967.258 $ 184.549
83 $ 20.492.009 $ 180.685
84 $ 19.017.712 $ 176.451
85 $ 17.549.008 $ 171.846
86 $ 16.090.632 $ 166.875
87 $ 14.654.781 $ 160.952
88 $ 13.248.287 $ 154.542
89 $ 11.876.345 $ 147.796
90 $ 10.544.233 $ 140.723
91 $ 9.257.436 $ 133.321
92 $ 8.034.022 $ 124.591
93 $ 6.882.217 $ 115.378
94 $ 5.807.011 $ 105.965
95 $ 4.812.992 $ 96.398
96 $ 3.904.356 $ 86.722
97 $ 3.102.681 $ 75.550
98 $ 2.411.044 $ 64.431
99 $ 1.822.453 $ 54.185
100 $ 1.331.348 $ 44.677
101 $ 931.159 $ 35.973
102 $ 628.911 $ 26.960
103 $ 407.932 $ 19.564
104 $ 251.996 $ 13.705
105 $ 146.112 $ 9.235
106 $ 77.253 $ 5.956
107 $ 35.177 $ 3.605
108 $ 13.719 $ 1.827
109 $ 3.928 $ 827
110 $ 253 $ 307

Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

26
En cualquier caso, ante el mismo saldo acumulado, las mujeres podrán obtener una pensión más
baja que los hombres, ya que tendrán que distribuir el monto acumulado en más años, dado que la
edad de jubilación legal se activa cinco años antes y debido a que la esperanza de vida al jubilar
promedio que se considera para construir las tablas de mortalidad es 5 años mayor a la de los hombres.

Gráfico 1: Evolución monto pensión autofinanciada por Retiro Programado para casos
simulados con $50 millones iniciales
$300.000

Monto pension autofinanciada Retiro Programado Mujer (60 años cónyuge 3 años mayor)
Monto pension autofinanciada Retiro Programado Hombre (65 años cónyuge 3 años mayor)
$250.000

$200.000

$150.000

$100.000

$50.000

0
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
Años

Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Gráfico 2: Evolución saldo cuenta individual para pensionado/a por Retiro Programado
para casos simulados con $50 millones iniciales
$50.000.000

$40.000.000
Saldo en cuenta Retiro Programado Mujer (60 años cónyuge 3 años mayor)
Saldo en cuenta Retiro Programado Hombre (65 años cónyuge 3 años mayor)

$30.000.000

$20.000.000

$10.000.000

$0
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110

Años

Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

En los Gráficos 1 y 2 se pueden observar los casos simulados presentados en los Cuadros 6 y 9

27
para una mujer de 60 años con cónyuge tres años mayor junto al caso de un hombre de 65 años
con cónyuge tres años menor, ambos con $50 millones de saldo de cuenta individual inicial. Como
se puede constatar en ambas curvas, la disminución de los saldos, y por tanto, de los montos de
pensión es progresiva y bastante pronunciada a medida que avanzan los años, dando cuenta de la
situación de miles de pensionadas/os por esta modalidad.

En sı́ntesis, dado que el 75 % de los hombres y el 90 % de las mujeres afiliadas que se

encuentran cerca de cumplir la edad legal de jubilación, acumulan menos de $50 mi-
llones en su cuenta individual y que este monto (cota máxima) solo permite construir
una primera pensión autofinanciada para RP de $245 mil pesos y $215 mil pesos y de
$197 mil pesos y $167 mil pesos para RV para hombres y mujeres respectivamente, el
panorama presente y futuro para los jubilados en Chile es desolador y no es sostenible
para la reproducción de la vida.

Cuando José Piñera, Ministro del Trabajo de la Dictadura expone ante los generales de la fuerzas
armadas y de orden para convencerlos de la necesidad de llevar a cabo una reforma estructural,
asegura que a través de las cuentas individuales administradas por las AFP, las personas que coticen
regularmente podrán alcanzar una pensión equivalente al 70 % o al 80 % de su último salario (tasa
de reemplazo).

Dado que a febrero de 2020, la remuneración imponible promedio de los cotizantes fue de $845 mil
pesos, una tasa de reemplazo en torno al 70 % para el sistema, significa una pensión promedio de
$600.000. ¿Qué saldo deberı́an tener actualmente las personas afiliadas en su cuenta individual al
momento de jubilar para alcanzar ese monto?

En el caso de un hombre que jubile a los 65 años y se acoja a la modalidad de RP, deberı́a acumular
un saldo entre $104 y $124 millones, dependiendo de su estado civil y la edad de su cónyuge. Un
hombre que postergue dos años su edad de jubilación necesitará entre $98 y $118 millones.

Para la modalidad de la RV, un hombre de 65 años, requerirá un saldo entre $126 y $155 millones y
si decide jubilarse a los 67 años, necesitará entre $117 y $147 millones.

En el caso de una mujer que jubile a los 60 años y se acoja a la modalidad de RP, deberı́a acumular
un saldo entre $135 y $140 millones, dependiendo de su estado civil y la edad de su cónyuge. Una
mujer que postergue tres años su edad de jubilación necesitará entre $127 y $133 millones.

Para la modalidad de la RV, una mujer de 60 años, requerirá un saldo entre $173 y $181 millones y
si decide jubilarse a los 63 años, necesitará entre $160 y $168 millones.

28
Al consolidar la situación de hombres y mujeres, se puede estimar que menos de un 3 % de las
personas afiliadas que jubilarán en el corto plazo podrı́a obtener una pensión superior a $600 mil pesos.

Cuadro 10: Saldo que debe tener un Hombre al momento de jubilarse para obtener una
primera pensión de Retiro Programado de $600.000 o una Renta Vitalicia de igual monto

Saldo Necesario
Hombres
Retiro Programado Renta Vitalicia

65 años con cónyugue 5 años menor $ 124.313.402 $ 155.810.040

67 años con cónyugue 5 años menor $ 118.649.226 $ 146.940.551
65 años con cónyugue 3 años menor $ 122.181.502 $ 152.145.364
67 años con cónyugue 3 años menor $ 116.395.849 $ 143.196.450
65 años con cónyugue igual edad $ 119.124.010 $ 147.062.608
67 años con cónyugue igual edad $ 113.171.460 $ 138.012.986
65 años sin cónyugue $ 104.704.934 $ 126.459.927
67 años sin cónyugue $ 98.459.390 $ 117.520.206
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro 11: Saldo que debe tener una Mujer al momento de jubilarse para obtener una
primera pensión de Retiro Programado de $600.000 o una Renta Vitalicia de igual monto

Saldo Necesario
Mujeres
Retiro Programado Renta Vitalicia

60 años con cónyugue igual edad $ 140.535.628 $ 181.445.229

63 años con cónyugue igual edad $ 132.913.357 $ 168.477.235
60 años con cónyugue 3 años mayor $ 139.245.254 $ 179.272.994
63 años con cónyugue 3 años mayor $ 131.500.191 $ 166.215.162
60 años con cónyugue 5 años mayor $ 138.521.039 $ 178.099.676
63 años con cónyugue 5 años mayor $ 130.714.198 $ 165.001.889
60 años sin cónyugue $ 134.987.348 $ 173.106.318
63 años sin cónyugue $ 127.073.872 $ 160.036.659
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

29
5. Comentarios Finales
Los resultados presentados en esta investigación, permiten comprender cómo se calculan las pensiones
en Chile y entregar la evidencia suficiente para demostrar que un sistema cuyo pilar contributivo
depende exclusivamente de un esquema de cuentas individuales no es capaz de entregar pensiones
suficientes (cuyo monto posibilite satisfacer las necesidades básicas) para la gran mayorı́a de las
personas jubiladas.

En primer lugar, al ser un sistema de contribución definida, el mercado de cuentas individuales de

ahorro obligatorio administradas por las AFP, no entrega garantı́as ni certezas y solo a través de los
subsidios del Estado, establece un complemento para las bajas pensiones que reciben las personas
pensionadas que logran demostrar que pertenecen a hogares del 60 % más pobre.

Por tanto, el monto de las pensiones que obtendrá cada persona al llegar a su edad legal de jubilación,
depende de valores exógenos, como la rentabilidad de los fondos de pensiones que las AFP obtienen
a través de su inversión, la rentabilidad futura que conseguirá al invertir los saldos de las personas
pensionadas, la actualización de la esperanza de vida que establezcan los organismos reguladores y
que afectan las tablas de mortalidad y la composición y estructura de los hogares de cada persona
que de acuerdo a la existencia y edad de la o el cónyuge y cargas familiares tendrán que considerar
un monto de los fondos acumulados para pensiones de sobrevivencia.

Que el monto final de una pensión dependa de los vaivenes pasados y futuros de los mercados finan-
cieros, del sexo de la persona, las caracterı́sticas de su hogar y de la esperanza de vida, contraviene
los principios de la Seguridad Social que son parte de los esquemas de Reparto que existen como eje
central del pilar contributivo en la mayorı́a de los paı́ses del mundo, y en los cuales, la pensión se
determina a partir de los años cotizados y la remuneración de los trabajadores/as, garantizándose
beneficios definidos mı́nimos y distintas tasas de reemplazo de acuerdo al perı́odo de cotización.

Los cambios paramétricos que cada cierto tiempo realizan los sistemas públicos de pensiones (aumen-
to en la tasa de cotización, aumento en la edad legal de jubilación, cambios en los requisitos para optar
a una pensión completa, jubilarse anticipadamente o cambios en la base de cálculo para aplicar las
tasas de reemplazo) no afecta la existencia de garantı́as ni la lógica de un sistema de beneficio definido.

En segundo lugar, el sistema chileno de cuentas individuales, para entregar pensiones suficientes,
requiere de una cantidad de ahorro acumulado que resulta imposible de conseguir para el 95 % de
las personas afiliadas. En particular, actualmente sólo el 3 % de quienes jubilarán en los próximos
años podrá recibir una jubilación mayor a $600.000. Se tendrı́a que provocar un salto cuántico en el
mercado laboral chileno que permita mejorar las remuneraciones, la formalización y la estabilidad
de los empleos, como nunca antes se ha producido en las últimas 4 décadas para que a través del

30
sistema de AFP y el Pilar Solidario se pudieran pagar pensiones que permitan vivir en Chile. Esto
claramente es una utopı́a.

De hecho, aunque se aumentara la tasa de cotización destinada a cuentas individuales en 4, 5 o

6 puntos porcentuales, dada la caı́da que década tras década se ha producido en la rentabilidad
obtenida por las AFP, se proyecta que los $10, $30, $50 o $100 millones de ahorro acumulado, en el
futuro, en términos reales, permitirá obtener aún menores pensiones que las que se observan en el
tiempo presente.

31
6. Bibliografı́a
Diario Oficial de la República de Chile. (13 de noviembre de 1980). Decreto Ley N°3.500. Santiago,
Chile. Obtenido de [Link] recurso [Link]

Diario Oficial de la República de Chile. (22 de octubre de 1981). Ley Nº 18.045. Santiago, Chile.
Obtenido de [Link] doc [Link]

Diario Oficial de la República de Chile. (28 de febrero de 2002). Ley 19.795. Santiago, Chile. Obtenido
de [Link]

Diario Oficial de la República de Chile. (14 de noviembre de 2008). Decreto N° 79. Santiago, Chile.
Obtenido de [Link] recurso [Link]

Rodrı́guez, C. (03 de enero de 2020). El cálculo de los retiros programados parte con un alza en 2020.
(Pauta) Chile. Obtenido de [Link]
tasa-de-calculo-de-retiro-programado

Superintendencia de Pensiones. (01 de julio de 2019). Circular N°2095. Santiago, Chile. Obtenido de
[Link]

Superintendencia de Pensiones. (01 de abril de 2020). Circular N°2129. Santiago, Chile. Obtenido
de [Link]

Superintendencia de Pensiones. (marzo de 2020). Ficha Estadı́stica Previsional N°88. Santiago, Chile.
Obtenido de [Link] recurso [Link]

Superintendencia de Pensiones. (marzo de 2020). Informe Compare Fondos. Santiago, Chile. Obteni-
do de [Link] recurso [Link]

Superintendencia de Pensiones. (s.f.). Compendio de Normas del Sistema de Pensiones. Santiago,

Chile. Obtenido de [Link]

Vega, G. (2014). Capital Necesario Unitario (CNU): Cálculo e Introducción del Modelo de Stata
cnu. Superintendencia de Pensiones, División de Estudios, Santiago de Chile.

32
7. Anexo

Cuadro A1: Estructura temporal de tasas obtenida como el promedio de las “Curvas Cero
Real” correspondiente a tasa de interés julio 2019

Tasa Cero
Año
Real ( %)
1 0,22
2 0,38
3 0,46
4 0,52
5 0,60
6 0,68
7 0,76
8 0,84
9 0,92
10 0,99
11 1,05
12 1,11
13 1,16
14 1,20
15 1,24
16 1,28
17 1,31
18 1,34
19 1,37
20 1,39
Fuente: Superintendencia de Pensiones, Circular N°2095

33
Cuadro A2: Evolución Tasas de Interés de Retiro Programado y Renta Temporal vs. Renta
Vitalicia

Tasa media Tasas

RV Vejez RP y RT
2018
Enero 2,83 3,18
Febrero 2,85
Marzo 2,84
Abril 2,83 3,04
Mayo 2,81
Junio 2,81
Julio 2,81 2,91
Agosto 2,82
Septiembre 2,81
Octubre 2,80
Noviembre 2,80
Diciembre 2,81

2019
Enero 2,81 3,17
Febrero 2,78
Marzo 2,73
Abril 2,64 2,95
Mayo 2,51
Junio 2,38
Julio 2,09 2,38
Agosto 1,75
Septiembre 1,38
Octubre 0,95 2,27
Noviembre 0,93
Diciembre 1,29

2020
Enero 1,56 2,92
Febrero 1,69
Marzo 1,73
Abril 3,50
Fuente: Fundación SOL en base a información publicada por Superintendencia de Pensiones

34
 Cuadro A3: Ejemplo Módulo CNU STATA

a. Sin cónyuge
cnu afili 65, tabla(cb2014) cotmujer(0) agnoactual(2020) rp(0.035)
CNU RP para soltero sin hijos (tabla cb2014), tasa 3.5 % en el año 2020
14.54235

cnu afili 65, tabla(cb2014) cotmujer(0) agnoactual(2020) rv(0.0173)

CNU RV para soltero sin hijos (tabla cb2014), tasa 1.73 % en el año 2020
17.56388

b. Cónyuge mujer igual edad

cnu cnyg s hi 65 65, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rp(0.035)
CNU RP para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 3.5 % en el año 2020
2.002648

cnu cnyg s hi 65 65, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rv(0.0173)

CNU RV para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 1.73 % en el año 2020
2.861485

c. Cónyuge mujer tres años menor

cnu cnyg s hi 65 62, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rp(0.035)
CNU RP para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 3.5 % en el año 2020
2.427299

cnu cnyg s hi 65 62, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rv(0.0173)

CNU RV para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 1.73 % en el año 2020
3.567418

d. Cónyuge mujer cinco años menor

cnu cnyg s hi 65 60, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rp(0.035)
CNU RP para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 3.5 % en el año 2020
2.723399

cnu cnyg s hi 65 60, tabla(cb2014) tablabenef(b2014) cotmujer(0) conymujer(1) agnoactual(2020) rv(0.0173)

CNU RV para cónyuge sin hijos (tablas cb2014 b2014), tasa 1.73 % en el año 2020
4.076402

35
 Cuadro A4: Hombre 65 años con cónyugue 5 años menor

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 48,265 $ 38,508
$ 20,000,000 $ 96,530 $ 77,017
$ 30,000,000 $ 144,795 $ 115,525
$ 50,000,000 $ 241,326 $ 192,542
$ 80,000,000 $ 386,121 $ 308,067
$ 100,000,000 $ 482,651 $ 385,084
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A5: Hombre 67 años con cónyugue 5 años menor

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 50,569 $ 40,833
$ 20,000,000 $ 101,138 $ 81,666
$ 30,000,000 $ 151,708 $ 122,499
$ 50,000,000 $ 252,846 $ 204,164
$ 80,000,000 $ 404,554 $ 326,663
$ 100,000,000 $ 505,692 $ 408,328
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

36
 Cuadro A6: Hombre 65 años con cónyugue igual edad

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 50,368 $ 40,799
$ 20,000,000 $ 100,735 $ 81,598
$ 30,000,000 $ 151,103 $ 122,397
$ 50,000,000 $ 251,838 $ 203,995
$ 80,000,000 $ 402,941 $ 326,392
$ 100,000,000 $ 503,677 $ 407,990
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A7: Hombre 67 años con cónyugue igual edad

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 53,017 $ 43,474
$ 20,000,000 $ 106,034 $ 86,948
$ 30,000,000 $ 159,051 $ 130,423
$ 50,000,000 $ 265,085 $ 217,371
$ 80,000,000 $ 424,135 $ 347,793
$ 100,000,000 $ 530,169 $ 434,742
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

37
 Cuadro A8: Hombre 65 años sin cónyugue

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 57,304 $ 47,446
$ 20,000,000 $ 114,608 $ 94,892
$ 30,000,000 $ 171,912 $ 142,338
$ 50,000,000 $ 286,519 $ 237,229
$ 80,000,000 $ 458,431 $ 379,567
$ 100,000,000 $ 573,039 $ 474,459
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A9: Hombre 67 años sin cónyugue

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 60,939 $ 51,055
$ 20,000,000 $ 121,878 $ 102,110
$ 30,000,000 $ 182,816 $ 153,165
$ 50,000,000 $ 304,694 $ 255,275
$ 80,000,000 $ 487,511 $ 408,440
$ 100,000,000 $ 609,388 $ 510,551
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A10: Mujer 60 años con cónyugue 5 años mayor

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 43,315 $ 33,689
$ 20,000,000 $ 86,629 $ 67,378
$ 30,000,000 $ 129,944 $ 101,067
$ 50,000,000 $ 216,574 $ 168,445
$ 80,000,000 $ 346,518 $ 269,512
$ 100,000,000 $ 433,147 $ 336,890
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

38
 Cuadro A11: Mujer 63 años con cónyugue 5 años mayor

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 45,902 $ 36,363
$ 20,000,000 $ 91,803 $ 72,726
$ 30,000,000 $ 137,705 $ 109,090
$ 50,000,000 $ 229,508 $ 181,816
$ 80,000,000 $ 367,213 $ 290,906
$ 100,000,000 $ 459,017 $ 363,632
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A12: Mujer 60 años con cónyugue igual edad

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 42,694 $ 33,068
$ 20,000,000 $ 85,388 $ 66,136
$ 30,000,000 $ 128,081 $ 99,203
$ 50,000,000 $ 213,469 $ 165,339
$ 80,000,000 $ 341,550 $ 264,543
$ 100,000,000 $ 426,938 $ 330,678
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A13: Mujer 63 años con cónyugue igual edad

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 45,142 $ 35,613
$ 20,000,000 $ 90,284 $ 71,226
$ 30,000,000 $ 135,427 $ 106,839
$ 50,000,000 $ 225,711 $ 178,066
$ 80,000,000 $ 361,138 $ 284,905
$ 100,000,000 $ 451,422 $ 356,131
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

39
 Cuadro A14: Mujer 60 años sin cónyugue

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 44,449 $ 34,661
$ 20,000,000 $ 88,897 $ 69,322
$ 30,000,000 $ 133,346 $ 103,982
$ 50,000,000 $ 222,243 $ 173,304
$ 80,000,000 $ 355,589 $ 277,286
$ 100,000,000 $ 444,486 $ 346,608
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

Cuadro A15: Mujer 63 años sin cónyugue

Saldo en la Cuenta Primera Pensión Pensión Renta

Individual Retiro Programado Vitalicia
$ 10,000,000 $ 47,217 $ 37,491
$ 20,000,000 $ 94,433 $ 74,983
$ 30,000,000 $ 141,650 $ 112,474
$ 50,000,000 $ 236,083 $ 187,457
$ 80,000,000 $ 377,733 $ 299,931
$ 100,000,000 $ 472,166 $ 374,914
Fuente: Elaboración propia en base a módulo STATA cnu

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