Finanzas Corporativas

012 Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Alpina Productos Alimenticios S.A.

Alpina
Informe de Calificación

Factores Clave de las Calificaciones

Calificaciones
Posición Competitiva Sólida: Alpina Productos Alimenticios S.A. (Alpina) es uno de los
Nacional participantes principales en el mercado de productos lácteos en Colombia. La empresa ha
Largo Plazo AA(col)
Corte Plazo F1(col)
consolidado un posicionamiento fuerte de sus marcas a través de una estrategia de alto valor
Emisión de Bonos Ordinarios AA(col) percibido. Asimismo, se ha beneficiado de una red de distribución de productos refrigerados a nivel
nacional robusta, la cual se comporta como una barrera importante en la entrada de este mercado.
Alpina mantiene el liderazgo absoluto en el segmento de bebidas lácteas, compotas y postres
Perspectiva lácteos en el país.
Largo Plazo Positiva
Incremento en Rentabilidad: El margen EBITDA de la empresa ha reaccionado positivamente a
la implementación de acciones estratégicas, orientadas a optimizar el portafolio de productos y a
incrementar la eficiencia de las operaciones. Durante 2014, el margen EBITDA fue de 12%, su
Resumen Financiero
Alpina Productos Alimenticios S.A.
mayor nivel desde hace 5 años. El mantenimiento de estas iniciativas comienza a reflejarse en un
6M impulso adicional de la rentabilidad. Durante el primer semestre de 2015, la empresa generó
30 Jun 31 dic
(COP millones) 2015 2014
EBITDA de COP104.986 millones, equivalentes a un margen de 13,7%.
Ventas 765.941 1.509.395
EBITDA 104.986 175.069 Reducción del Apalancamiento: El incremento de la generación operativa de Alpina se ha
Margen EBITDA (%) 14 12
reflejado en una reducción del apalancamiento. Al cierre de 2014, su deuda financiera resultó en
Flujo Generado por las
Operaciones (FGO) 81.300 105.829 COP431.059 millones, incluyendo los avales otorgados a la operación en Ecuador, representando
Flujo de Caja Libre
(FCL) 2.126 (3.586)
una relación de deuda financiera ajustada a EBITDA de 2,6 veces (x). La Perspectiva Positiva de
Efectivo e Inversiones la calificación incorpora la expectativa de Fitch Ratings de que la empresa podrá mantener una
Corrientes 68.595 62.081
Deuda Total Aj. 469.960 455.941
rentabilidad superior a 12% y apalancamiento bruto inferior a 2,5x de forma sostenida.
Deuda Total
Aj/EBITDAR (x) a 2,6 Liquidez Robusta: Alpina sigue registrando una posición de liquidez adecuada, soportada en el
Deuda Total Aj./FGO
(x) a 3,6 mantenimiento de una estructura manejable de vencimientos de deuda financiera. A diciembre de
EBITDA/Intereses (x) 3,2 5,4 2014, 95% de la deuda financiera estaba concentrada a largo plazo, compuesta principalmente por
a
Dado que la compañía está migrando a
Normas Internacionales de Información la emisión de bonos locales, con amortizaciones previstas a partir de 2019. Los niveles de efectivo
Financiera (NIIF), los indicadores anualizados
no se presentan hasta que se cuente con la
por COP62.081 millones cubrían 3,1x la deuda financiera de corto plazo (1,2x a junio 2015).
información de cierre de 2015.
6M: seis meses. x = veces. Diversificación Baja: Las calificaciones consideran la concentración de ingresos de Alpina en
Fuente: Alpina.
términos geográficos, puesto que las ventas en Colombia representan casi la totalidad de la
generación de flujo de caja en términos consolidados. Asimismo, la exposición elevada de la
empresa al sector lácteo le genera vulnerabilidad a la volatilidad de precios de materias primas y a
las tendencias de consumo en el sector.

Sensibilidad de las Calificaciones

Analistas
José Luis Rivas
+57 1 3269999 Ext. 1016 Entre los factores que podrían derivar en una acción positiva de calificación se encuentran:
[email protected]
sostenimiento de los niveles de márgenes operativos; generación de flujo de caja libre (FCL)
Catalina de Mendoza positivo de manera sostenida y/o niveles de apalancamiento medidos como Deuda/EBITDA
+57 1 3269999 Ext. 1026
[email protected]
sostenidos en un rango entre 2x y 2,5x. Por el contrario, transferencias a entidades relacionadas
superiores a las anticipadas; condiciones económicas adversas que presionen los niveles de
liquidez y/o el incremento del apalancamiento superior a 3,5x de manera sostenida, podrían derivar
en una reducción de las calificaciones.

www.fitchratings.com Enero 26, 2016

www.fitchratings.com.co
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Liquidez y Estructura de Capital
Alpina registra una posición adecuada de liquidez, la cual se soporta en una estructura manejable
de vencimientos de deuda financiera. A junio de 2015, 88% de la deuda financiera estaba
registrada a largo plazo, compuesta principalmente por la emisión de bonos locales por
COP260.000 millones, con amortizaciones previstas a partir de 2019. Los niveles de efectivo por
COP68.595 millones cubrían 1,2x la deuda financiera de corto plazo, mientras que los
vencimientos previstos hasta 2018 son inferiores a la generación proyectada de flujo de caja
operativo (FCO). Además, la empresa contaba con cupos de crédito disponibles por COP600.000
millones, que pudiesen utilizarse si fuese requerido.

El incremento de la rentabilidad de Alpina se ha reflejado en una reducción de su apalancamiento,

hasta sus niveles menores en los últimos 5 años. Al cierre de 2014, la deuda financiera de la
empresa fue de COP431.059 millones, representando una relación de deuda financiera ajustada a
EBITDA de 2,5x. La Perspectiva Positiva de la calificación de Alpina incorpora la expectativa de
Fitch de que la empresa podrá combinar el mantenimiento con una rentabilidad igual o superior a
12%, con tasas de crecimiento en ingresos superiores a 4%. Así, el apalancamiento bruto se
mantendría menor a 2,5x de forma sostenida.

La estructura a plazos manejable de la deuda financiera compensa la presión proyectada en la

generación de FCL en los próximos años, producto tanto de las transferencias a empresas
relacionadas en el exterior, como de las inversiones de capital previstas en los próximos años,
orientadas a incrementar la capacidad instalada y mejorar eficiencias en algunas líneas de
producción.

Vencimiento de Deuda y Deuda Total y Apalancamiento

Liquidez Deuda Total (eje izq.)
Deuda/EBITDA ( eje der.)
(Al 31 de diciembre de 2014) (COP millones) Deuda Neta/EBITDA (eje der.)
Vencimiento corriente 19.963 (x)
(COP millones)
Dos años 26.317 600 3,0
Thousands

Tres años 160 500 2,5

Cuatro años 45.428 400 2,0
Cinco años 139.864 300 1,5
Más de cinco años 199.327 200 1,0
Flujo de caja operativo 47.395 100 0,5
Efectivo 62.081 0 0,0
2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: Alpina. Fuente: Alpina.

Análisis de Flujo de Caja

La estrategia financiera de la empresa se ha enfocado en la rentabilización de las operaciones
para incrementar la generación de FCO, para así tener la posibilidad de acometer sus proyectos
de inversión y, a la vez, lograr un desapalancamiento mayor. Alpina espera poder mantener
márgenes EBITDA superiores a 12%, beneficiado por la reestructuración de las operaciones.
Metodología Relacionada
Durante los últimos 3 años, la generación de FCO ha reflejado también el financiamiento de la
Metodología de Calificación de Empresas No
Financieras (Diciembre 19, 2014).
operación de Alpina Foods, a través de préstamos a entidades relacionadas. Fitch espera que
Alpina Foods continúe recibiendo transferencias de Alpina en el mediano plazo, mientras la
operación alcanza una rentabilidad que le permita sostenerse. Al cierre de 2014, Alpina registraba
cuentas por cobrar con entidades relacionadas por COP176.363 millones.

Alpina ha establecido una estrategia financiera que consiste en mantener un presupuesto

plurianual de largo plazo de inversiones de capital. En él se fijan los topes máximos de inversiones

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para todos los años, dependiendo del flujo de caja proyectado, y se mantiene una restricción de
Grupo de Comparables
Calificación País apalancamiento neto para posteriormente distribuir los recursos entre las necesidades existentes.
AA(col) A mediano plazo, la empresa proyecta inversiones destinadas al incremento en la capacidad
Alpina Productos Colombia
Alimenticios S.A. instalada, dado que algunas líneas de producción se acercan a los límites de utilización. Fitch
AAA(col)
Colombina S.A. Colombia
anticipa que el FCL de Alpina continuará presionado en los próximos 2 años, como resultado de la
AAA(col) ejecución de tales inversiones y de las transferencias previstas a entidades relacionadas.
Grupo Nutresa S.A. Colombia
A(col)
Industria Licorera de Colombia Desempeño del Flujo de Caja
Caldas Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO)
AA(col) Inversiones de Capital Dividendos
Riopaila Castilla S.A. Colombia Flujo de Fondos Libre (FFL)
Fuente: Fitch. (COP millones)
200.000
Historial de Calificación
Fecha Calificación Perspectiva 150.000
12 ago 2015 AA(col) Positiva
19 ago 2014 AA(col) Positiva 100.000
22 ago 2013 AA(col) Estable
31 ago 2012 AA(col) Estable 50.000
31 ago 2011 AA(col) Estable
3 sep 2010 AA(col) Estable 0
2 sep 2009 AA+(col) Negativo
28 jul 2009 AA+(col) Estable (50.000)
Fuente: Fitch. 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Alpina.

Emisores Comparables
Análisis de Emisores Comparables
Alpina Productos Industria Licorera de
(USD millones) Alimenticios S.A. Colombina S.A. Grupo Nutresa S.A. Caldas Riopaila Castilla S.A.
UDM a partir de 31 dic 2014 31 dic 2014 31 dic 2014 31 dic 2014 31 dic 2014
Calificación en Escala Nacional AA(col) AAA(col) AAA(col) A(col) AA(col)
Perspectiva Positiva Estable Estable Estable Negativo
Estadísticas Financieras
Ventas Netas 631 613 2.701 43 308
Variación de Ventas (%) 6 5 10 (11) 17
EBITDA 73 72 361 4 49
Margen EBITDA (%) 12 12 13 10 16
Flujo de Fondos Libre (FFL) (1) (25) (51) 8 (35)
Deuda Total Ajustada 191 221 887 3 159
Efectivo y Equivalente de Efectivo 26 11 156 15 6
Flujo Generado por las Operaciones
44 48 250 3 40
(FGO)
Inversiones de Capital (9) (36) (146) (1) (55)
Indicadores Crediticios (x)
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5,4 4,6 6,4 11,8 5,6
(FFL + Caja)/Servicios de Deuda 1,6 — 0,6 9,5 (0,8)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2,6 3,1 2,5 0,6 3,2
FGO/Intereses Financieros Brutos 3,9 4,1 5,3 8,3 5,5
Fuente: Fitch.

Perfil de la Empresa
En 1945, Alpina inició actividades para la producción de diferentes variedades de quesos en el
municipio de Sopó, Colombia. Durante los siguientes 30 años, a partir de la construcción de su
primera planta y la ampliación de su portafolio de productos, logró posicionarse en el mercado
colombiano.

Durante los últimos años, la empresa se ha esforzado en lograr una diversificación mayor de
productos. Actualmente, Alpina comercializa un portafolio amplio de marcas, principalmente para el
sector lácteo. Estas se clasifican en seis categorías: bebidas lácteas (principalmente por las
diversas presentaciones de yogur); leche, postres, quesos, jugos y compotas. En términos
geográficos, casi la totalidad de la generación de flujo de caja de Alpina se concentra en Colombia,
donde opera con seis plantas de producción y seis centros de acopio de leche líquida. Asimismo,
cuenta con instalaciones en Venezuela y Ecuador. Además, los accionistas constituyeron Alpina
Foods como empresa hermana, para penetrar en el mercado de EE.UU.

Alpina Productos Alimenticios S.A.

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A través de los años, Alpina ha consolidado un sistema robusto de distribución de cadena de frío
en todo el territorio de Colombia. El posicionamiento de sus marcas y las ventajas competitivas
provistas por su sistema de distribución han logrado que Alpina mantenga el liderazgo absoluto en
bebidas lácteas, compotas y postres lácteos. Por su parte, el segmento de leches ha presentado
presiones competitivas fuertes, determinadas por un mercado relativamente atomizado y regional,
en el cual no hay oportunidades significativas para la diferenciación de producto. La participación
de Alpina ha fluctuado ligeramente, debido a las migraciones de productos que realizan los
consumidores, de acuerdo al ciclo de la economía.

Dinámica de Ingresos Dinámica de EBITDA

Ingresos (eje izq.) EBITDA (eje izq.) Margen EBITDA
Crecimiento de Ingresos (%)
(COP millones) (%) (COP millones) (%)
400.000 5,0 70.000 18,0
395.000 4,0 16,0
390.000 60.000
3,0 14,0
385.000 50.000
380.000 2,0 12,0
375.000 1,0 40.000 10,0
370.000 0,0 30.000 8,0
365.000 (1,0) 6,0
360.000 20.000
355.000 (2,0) 4,0
(3,0) 10.000 2,0
350.000
345.000 (4,0) 0 0,0
1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15

Fuente: Alpina. Fuente: Alpina.

Durante 2014, los ingresos de Alpina crecieron 5,6%, favorecido principalmente por mayores
volúmenes de venta (+4,8%). A junio de 2015, continúa la buena dinámica de crecimiento (+5,1%),
debido a los resultados alcanzados por la estrategia de mejora de servicio al cliente y depuración
del portafolio de productos. Fitch espera que la empresa mantenga tasas de crecimiento más
moderadas a mediano plazo, dadas las perspectivas de desaceleración del consumo privado en
Colombia.

Acorde con el aumento en los ingresos, los márgenes de la empresa han reaccionado
positivamente a las estrategias ejecutadas desde finales de 2013. Durante 2014, Alpina alcanzó un
margen EBITDA de 11,6%, su mayor nivel en los últimos 5 años, aun cuando la empresa cargó a
los resultados la totalidad de los costos de implementación de la estrategia de ahorros en costos
administrativos. Durante el primer semestre de 2015, se comenzaron a reflejar los impactos
positivos de dicha estrategia, obteniendo un margen EBITDA de 13,7%.

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Alpina Productos Alimenticios S.A.
Historial Proyección de Fitch
(COP millones) Dic 2012 Dic 2013 Dic 2014 Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017
Resumen de Estado de Resultados
Ventas 1.414.940 1.429.904 1.509.395 1.599.959 1.679.957 1.747.155
Variación en Ventas (%) 11,8 1,1 5,6 6,0 5,0 4,0
EBITDA 148.856 165.344 175.069 199.995 209.995 218.394
Margen de EBITDA (%) 10,5 11,6 11,6 12,5 12,5 12,5
EBITDAR 148.856 165.344 175.069 199.995 209.995 218.394
Margen de EBITDAR (%) 10,5 11,6 11,6 12,5 12,5 12,5
EBIT 92.589 107.268 118.277 135.401 141.540 146.649
Margen de EBIT (%) 6,5 7,5 7,8 8,5 8,4 8,4
Intereses Brutos -34.446 -33.459 -32.418 -41.748 -43.950 -44.450
Ganancia antes de Impuesto 53.942 60.582 84.173 93.652 97.591 102.200

Resumen de Balance
Efectivo Disponible 52.714 78.757 62.081 90.679 60.855 42.269
Deuda Total con Deuda Asimilable a Patrimonio 402.869 445.645 431.059 481.096 488.779 493.869
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio 413.559 456.335 455.941 505.096 512.779 517.869
Deuda Neta 350.155 366.888 368.978 390.417 427.924 451.600

Resumen de Flujo de Caja

EBITDA 148.856 165.344 175.069 199.995 209.995 218.394
Intereses Financieros Brutos -34.446 -33.459 -32.418 -41.748 -43.950 -44.450
Costo Financiero Implícito (%) 8,6 7,9 7,4 9,2 9,1 9,0
Impuesto de Caja -20.066 -64.070 -63.193
Dividendos Asociados Menos Distribuciones a Intereses
No Controlados 0 0 0
Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las
Operaciones (FGO) -52.317 -37.685 -36.822 -33.204 -11.492 -2.978
FGO 62.093 94.200 105.829 104.977 90.483 107.773
Margen de FGO (%) 4,4 6,6 7,0 6,6 5,4 6,2
Variación en Capital de Trabajo -33.603 -54.631 -58.434 -7.843 -2.210 -1.856
Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch) 28.490 39.569 47.395 97.134 88.273 105.917
Flujo De Caja No Recurrente/No Recurrente Total
Inversión de Capital -22.523 -20.133 -20.978
Intensidad de Capital (Inversión de Capital/Ventas) (%) 1,6 1,4 1,4
Dividendos Comunes -27.003 -30.003 -30.003
Adquisiciones/Desinversiones Netas 6.648 -3.739 4.835
Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros
antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) -42.878 -53.875 -46.146 -118.573 -125.780 -129.593
FFL después de Adquisiciones y Desinversiones -14.388 -14.306 1.249 -21.439 -37.507 -23.676
Margen de FFL (%) -1,0 -1,0 0,1 -1,3 -2,2 -1,4
Otros Flujos por Inversiones y Financiamientos -2.894 -2.425 -3.341 0 0 0
Variación Neta de Deuda 27.058 42.775 -14.584 50.037 7.683 5.090
Variación Neta de Capital 0 0 0
Variación Total de Caja 9.776 26.044 -16.676 28.598 -29.824 -18.586

Indicadores de Cobertura (x)

FGO / Intereses Financieros Brutos 2,6 3,8 3,9 3,5 3,1 3,4
FGO / Cargos Fijos 2,6 3,8 3,9 3,5 3,1 3,4
EBITDAR/Intereses Financieros Brutos + Alquileres 4,3 4,9 5,4 4,8 4,8 4,9
EBITDA/Intereses Financieros Brutos 4,3 4,9 5,4 4,8 4,8 4,9

Indicadores de Apalancamiento (x)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2,8 2,8 2,6 2,5 2,4 2,4
Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR 2,4 2,3 2,3 2,1 2,2 2,2
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a
Patrimonio/EBITDA 2,7 2,7 2,5 2,4 2,3 2,3
Apalancamiento Ajustado Respecto al FGO 4,7 3,6 3,6 3,4 3,8 3,4
Apalancamiento Neto Ajustado Respecto al FGO 4,0 3,0 3,0 2,8 3,4 3,1
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor.
Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las
mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para
determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección que es propiedad de Fitch
que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted
haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas
ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección,
incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de
vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad
establecidas al final de este informe. Fitch puede actualizar las proyecciones en informes futuros, pero no asume la responsabilidad de hacerlo.
Fuente: Fitch.

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Enero 2016 5
 Finanzas Corporativas
Relación con los Medios:
María Consuelo Pérez
Bogotá, Colombia
Tel. + 571 326-9999 Ext. 1460
Email: [email protected]

Fecha del Comité Técnico de Calificación: Agosto 12, 2015

Acta Número: 4089
Objeto del Comité: Revisión periódica

Definición de la Calificación:
La calificación AA(col) representa una muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad
crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas
obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones domésticas mejor
calificadas.

Asimismo, la calificación F1+(col) indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los
compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de
calificaciones domésticas de Fitch Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia
respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos financieros
emitidos o garantizados por el Gobierno Federal. Cuando las características de la emisión o emisor
son particularmente sólidas, se agrega un signo "+" a la categoría.

Información adicional disponible en www.fitchratings.com y www.fitchratings.com.co.

Metodología de calificación aplicable:

-Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014).

La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de

Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones
del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas;
por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados
obtenidos del uso de esta información.

Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó
la(s) presente(s) calificación(es)*: Natalia O’Byrne, Jorge Yanes y Julio Ugueto.

*Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico pueden consultarse en la página web de la
Sociedad Calificadora: www.fitchratings.com.co.

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Enero 2016 6
 Finanzas Corporativas

Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y

ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE
TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE
INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS
Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.
FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA
LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL
RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que
Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará
dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se
ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública
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actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes
de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del
emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación
mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación
con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud
de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los
estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son
intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se
emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios
establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto
de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La
calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que
dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos
los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados
en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el
propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la
información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los
títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola
discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una
recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la
adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o
fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores,
garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde
USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de
las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular,
por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas
aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a
usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de
Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de
cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de
Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de
imprenta.

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Enero 2016 7