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Valores y rendimientos
de los Bonos
Conforme pasa el tiempo, se mueven las tasas de interés con cierta
“volatilidad”, sin embargo en el caso de los Bonos siempre sigue siendo los
mismos. Como usted habrá intuido del valor del Bono por supuesto que
fluctuará. Una vez que las tasas interés aumenten, el Valor Presente de los
Flujos de Efectivo restantes del Bono disminuirán, es decir, el Bono valdrá
financieramente menos; y cuando las tasas de interés disminuyan, el Bono
valdrá más.
Para calcular el valor de un bono en un momento determinado en el tiempo,
necesitamos conocer el número de períodos que faltan para su vencimiento, el
Valor Nominal, el Cupón y la Tasa de Interés del mercado de los bonos con
características similares. La Tasa de interés sobre un bono requerida en el
mercado financiero recibe el nombre de rendimiento al vencimiento (RAV) o
bien rédito del bono.
A partir de esta información, se puede calcular el Valor Presente los flujos de
efectivo como una estimación del valor de mercado actual del bono.
Caso práctico:
1) Suponga que una empresa emita un bono a 10 años al vencimiento
con un cupón anual de 80 dlls. Bonos similares tienen un rendimiento
al vencimiento del 8%. Por tanto, el bono pagará 80 dlls anuales
durante los 10 años siguientes en cupones con intereses. Dentro de 10
años la empresa pagará 1,000 al poseedor del bono.
Adicionalmente tenemos los flujos de efectivo que el bono ha generado:
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cupón 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80
Valor Nominal 1.000
80 80 80 80 80 80 80 80 80 1.080
¿En cuánto se vendería este bono?
Primer Paso:
Debe calcularse el valor de mercado estimando el VP tomando en
consideración los cupones y la suma acumulada (valor nominal al vencimiento).
Cálculo del VP de 1,000
Tiempo = 10 años
Tasa = 8%
1,000 1,000
VP= ------------ = -------------- = 463.89 (1)
10
(1+0.08) 2.1589
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Segundo Paso:
El Bono ofrece pagar 80 dlls durante 10 años; el VP de esta serie de
anualidades es de:
VP de la 1
Anualidad = 80 x 1 - -------
10
(1.08)
-------------------
0.08
1
= 80 x 1 - -----------
2.1589
--------------
0.08
= 80 x 6.7101
VP Anualidad = 536.81 (2)
Tercer Paso:
Se suma el Valor Presente del Valor de Mercado estimado del Bono y el Valor
Presente de la anualidad el Bono
463.19 (1)
536.81 (2)
Valor Total del Bono 1,000.00
Este bono se vende exactamente a su Valor Nominal, lo que no es una
coincidencia. La tasa de interés vigente en el mercado es de 8%. Considerado
como un préstamo con intereses, ¿Qué tasa de interés tendría este bono?
Si existe un cupón de 80 dlls anuales significa que pagar 8% de intereses, si se
vendiera en 1,000 dlls.
2) Suponga que ha transcurrido año y por lo tanto falta 9 años para el
vencimiento. Si la tasa de mercado ha aumentado del 8% al 10%
¿Cuánto valdrá ahora el Bono?
Se deberá calcular el VP con 9 años en lugar de 10 y una tasa de interés del
10% en lugar del 8%
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Primer paso:
Se calcular el VP de los 1,000 pagados en 9 años al 10% es de:
1,000 1,000
VP= ------------ = -------------- = 424.10 (1)
9
(1+0.1) 2.3579
Segundo Paso:
El Bono ofrece pagar 80 dlls durante 10 años; el VP de esta serie de
anualidades es de:
VP de la 1
Anualidad = 80 x 1 - -------
9
(1.10)
-------------------
0.10
1
= 80 x 1 - -----------
2.3579
--------------
0.10
= 80 x 5.7590
VP Anualidad = 460.72 (2)
Tercer Paso:
Se suma el Valor Presente del Valor de Mercado estimado del Bono y el Valor
Presente de la anualidad el Bono
424.10 (1)
460.72 (2)
Valor Total del Bono 884.82
Por lo tanto el Bono debería de venderse aproximadamente en 885 dlls. Dicho
de otra manera, el Bono con su cupón del 8%, ha sido valuado de tal forma que
pague el 8%, lo que se traduce en 885 dlls.
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Entonces ¿Por qué el bono de la empresa se vende ahora en menos de su
valor nominal de 1000 dlls? Si la tasa promedio que impera en el mercado
financiero fuera del 10%, si se consideraría que un préstamo que pida la
empresa a una institución y concertado solo con base en puros intereses, este
bono pagaría un 8%. Debido a que paga menos que la tasa actual del 10%, los
inversionistas solo estarían dispuestos a prestar una cantidad inferior al
reembolso prometido de 1,000. De tal forma que el Bono se vendería a una
cantidad inferior a su valor nominal, lo que en el medio financiero recibe el
nombre de bono a descuento.
La única forma de hacer que la tasa interés ascienda a 10% es disminuyendo
el precio del Bono a menos de 1,000, para que el comprador, tenga una
ganancia en la operación.
Si se vende el Bono en 885, será 115 (1000 – 115) menos de su valor nominal,
por lo que el inversionista compraría y mantendría el bono con una ganancia de
80 dlls por año, más una ganancia de 115 dlls a su vencimiento.
Otra forma de entender la razón por la que al Bono se le descuentan 115 dlls,
es que el cupón de 80 dlls es inferior en 20 dlls sobre el Bono a la Par
recientemente emitido, conforme a las condiciones actuales del mercado. El
Bono valdría 1,000 si tuviera un cupón de 100 dlls por año. En cierto sentido,
un inversionista que compre y mantenga el bono dejará de percibir 20 dlls por
año durante NUEVE años. Al 10%, en esta serie de anualidades tendrá un
valor de:
9
VP de la Anualidad = $20 x (1-1/(1.10)/0.10
= $20 x 7.7590
Monto del Desc. = 115.18
¿En cuánto se vendería el Bono si las tasas de interés hubieran diminuido en
un 2% en lugar de aumentar? Debería venderse en más de 1,000. Se dice que
dicho Bono se vende a una prima y recibe el nombre de bono con prima. Esto
es lo opuesto al Bono con descuento.
El bono tiene hoy tiene una tasa cupón del 8% cuando la tasa de mercado es
sólo de 6%. Los inversionistas están dispuestos a pagar una prima para
obtener esta cantidad adicional del cupón.
Por tanto, la tasa de descuento ahora es del 6%, y aún le faltan 9 años para el
vencimiento. El VP del valor nominal de 1,000 es de:
9
VP = 1,000/(1.06) = 1,000/1.6895 = 591.89 (3)
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El VP de la serie de cupones será de:
9
VP de la Anualidad = $80 x (1-1/ (1.06))/0.06
= $80 x (1 – 1/1.6898)/0.06
VP de la Anualidad = $80 x 6.8017
= 544.14 (4)
Si sumamos los dos valores obtendremos el Valor Total del Bono:
591.89 (3)
544.14 (4)
Valor Total del Bono 1,136.03
Podemos observar que el valor total del Bono excede por aproximadamente
136 dlls a su valor a la par o nominal.
Ahora observamos que el cupón muestra ahora un exceso de 20 dólares en
función a las condiciones actuales del mercado. El VP de 20 dlls anuales
durante 9 años a una tasa del 6% será de:
9
VP de la Anualidad = 20 x (1- 1/(1.06))/0.06
= 20 x 6.8017
= 136.03 que es exactamente lo calculado
Después de lo estudiado, podemos asentar la fórmula general del valor de un
Bono, bajo las siguientes condiciones:
1. Con un valor nominal de VP pagadero al vencimiento
2. Con un cupón de “C” a pagar cada período
3. Con “t” (time) que es el periodo al vencimiento
4. “r” (rate) Un rendimiento en % por período
Valor del Bono = C x [1-(1/(1+r)^t) ]/ r + VN/(1+r)^t
Valor Presente de los + Valor Presente del
Cupones Valor Nominal
Valor del bono = C/m * ((1 – 1/(1 + i/m)^ (n * m))/ i/m + VN/ (1 + i/m)^(n*m)
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Cupones Semestrales
En la práctica, en la emisión de bonos en los EUA generalmente hacen pagos
de cupones 2 veces al año, por lo tanto si un bono ordinario tiene una tasa de
cupón del 14%, entonces el propietario obtendrá un total de 140 dlls por año;
pero este importe lo recibirá en dos pagos de 50%, es decir, 70 y 70.
Si usted estuviera examinando tal bono, y el rendimiento al vencimiento se
cotizara al 16%, es decir, pagaría 8% semestral y el bono venciera en 7 años.
Diga usted ¿Cuál sería su precio? ¿Cuál sería su rendimiento anual efectivo?
Sabemos que el bono se venderá con un descuento porque tiene una tasa
cupón del 7% cada 6 meses, cuando el mercado requiere del 8% en este
mismo lapso. Por lo tan to, si nuestra respuesta excediera a 1,000 dlls, se
concluiría de antemano que habríamos cometido un error.
Para calcular el precio exacto, primero debemos determinar el VP del VN del
Bono de 1,000 pagados en 7 años; este período a su vez se subdivide en 14
períodos semestrales, a una tasa del 8% por cada período, entonces, su valor
se calcularía de la siguiente manera:
14
VP = 1,000/(1.08)
= 1,000/2.9372
= 340.36 (5)
Los cupones pueden entenderse como una anualidad de 14 periodos de 70 dlls
cada uno de ellos, a una tasa de descuento del 8%, por tanto, el VP de dicha
anualidad sería de:
14
VP de la Anualidad = 70 x (1-1/(1.08)) / 0.08
= 70 x (1- 0.3405) /0.08
= 70 x 8.2442
= 577.10 (6)
Si calculamos el VP Total nos proporciona la cantidad en la cual debería
venderse el Bono.
340.36 (5)
577.10 (6)
VP Total 917.56
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Para calcular el rendimiento efectivo anual sobre este Bono, con tasa semestral
del 8% ¿A cuanto equivale de tasa efectiva?:
2
Tasa Anual Efectiva = (1 +0.08) -1 = 16.64% (y no el 16% como se habría
supuesto).
Rendimiento de los Bonos
Suponga que usted está contemplando dos bonos idénticos en todos sus
aspectos, excepto en los que se refiere a los cupones, y desde luego a sus
precios. A los dos bonos les faltan doce (12) años para su vencimiento.
El primer bono tiene una tasa cupón de 10% y se vende en 935.08; la tasa
cupón del segundo bono es del 12%.
¿En cuanto considera usted que se vendería este bono?
Como los dos bonos son muy parecidos, serán valuados de tal modo que
reditúen aproximadamente la misma tasa. Primero necesitamos calcular el
rendimiento sobre el bono con cupón al 10%. Intuimos que rendimiento deberá
ser mayor al 10% ya que el bono se está vendiendo con descuento. Dado que
el bono tiene vencimiento muy prolongado, de 12 años, esto repercute en que
tiene una mayor sensibilidad ante los cambios de las tasas de interés, por lo
tanto, el rendimiento se encontrará probablemente cerca del 10%. Al aplicar el
procedimiento de ensayo y error se observa que en realidad es del 11%.
12 12
Valor del Bono = 100 x (1-1/1.11) / 0.11+1000/(1.11)
= 100 x 6.4924 + 1000/3.4985
= 649.24 + 285.84
= 935.08
Con un rendimiento de los 11%, el segundo bono se vendería a una prima,
debido su cupón de 120 dólares. Su valor sería entonces:
12 12
Valor del Bono = 120 x (1-1/1.11) / 0.11+1000/(1.11)
= 120 x 6.4924 + 1000/3.4985
= 779.08 + 285.84
= 1,064.92
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Bonos de Tasa Flotante
Lo que hemos visto es que los bonos convencionales tienen obligaciones fijas
en dólares ya que la tasa cupón se establece como porcentaje fijo del valor a la
par. Sin embargo de forma similar, el capital se establece como igual al valor a
la par. Bajo estas circunstancias, los pagos del cupón y del capital son
totalmente fijos.
En los bonos a tasa flotante, los pagos de cupones se ajustan de acuerdo con
un índice de la tasa de interés.
La mayoría de los bonos a tasa flotante tienen las siguientes características:
1. El tenedor tiene derecho a redimir su pagaré la par en la fecha de
pago del cupón después de algún período especificado. A esto se
le llama cláusula a la venta.
2. La tasa cupón tiene un límite máximo y un límite mínimo, lo que
quiere decir que cupón se encuentra sujeto a un rango. Por lo
tanto la tasa cupón está topada o techada o también se le llama
sombrero. La tasa superior e inferior algunas veces se les llama
cuellos.
Un tipo de bonos sujeto a tasa flotante, es el que se conoce como bono
indexado a inflación. Tales bonos tienen cupones que se ajustan de acuerdo a
la tasa inflación siendo posible que el monto del capital también pueda
ajustarse a dicha inflación.
Tasas Reales comparadas contra las Tasas Nominales
Supongamos que la tasa inflación es del 5%. Actualmente tiene usted una
inversión que tendrán valor de 115.50 dólares dentro de un año. Su valor al día
de hoy es de 100 dólares
. Por lo tanto su valor presente es de 100 y valor futuro de 115 dentro y un año
lo cual significa que tengo un rendimiento de 15.5%. Lo criticable es que no
consideramos el efecto de la inflación y por lo tanto el valor calculado es tan
solo el rendimiento nominal.
Suponga usted que un artículo de consumo cuesta cinco dólares al inicio del
año, con 100 dólares podrá usted comprar 20 artículos. Si la tasa inflación del
5% dicho artículo costará 5% adicional o serán 5.25 al final del año. Si
hacemos una inversión ¿Cuántos artículos podré comprar al final del año? O
bien ¿Cuál será la tasa de rendimiento sobre esta inversión?
Con 115.50 proveniente de la inversión sólo serviría para comprar 22 artículos
(115.50/5.25) lo cual es superior a 20 artículos y por lo tanto la tasa de
rendimiento será del 10%.
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Lo anterior demuestra que aún cuando el rendimiento nominal sobre nuestra
inversión es del 15.5% nuestro poder adquisitivo aumentará sólo en un 10%,
debido a la inflación.
Podemos decir que con una inflación del 5% cada uno de los 115.50 nominales
que obtenemos vale 5% menos en términos reales y por lo tanto el valor real de
nuestra inversión en un año será de:
115.50/1.05=110
Lo que se hizo fue disminuir los 115. 50 en 5%
Evaluación de lo visto:
Caso práctico: Valor del Bono
Una empresa tiene una tasa cupón del 10% y un valor nominal de 1000
dólares. El interés se paga semestralmente y aún le faltan al bono 20 años para
su vencimiento. Si los inversionistas requieren un rendimiento del 12% ¿Cuál
será el valor del bono? ¿Cuál será su rendimiento anual efectivo?
Solución:
Como el bono tiene una tasa cupón del 10% y los inversionistas requieren del
12% de rendimiento sabemos que deberá venderse con descuento. Sabemos
que los intereses se pagan semestralmente. Por lo que los cupones ascienden
a 100/2=$50 cada seis meses. El rendimiento requerido es del 12%/2=6%
semestral. El bono vencerá dentro de 20 años la cualquier decir que son 40
periodos de seis meses.
El valor del bono es igual al valor presente 50 dólares semestrales a lo largo de
los siguientes 40 periodos de seis meses, más el valor presente de valor
nominal de 1000 dólares.
40 40
Valor del Bono = 50 x (1-1/1.06) / 0.06 + 1000/(1.06)
= 50 x 15.04630 + 1000/10.2857
= 849.54
Note usted que se descontaron los 1000 dólares durante 40 periodos al 6% por
periodo, en lugar de haberlo hecho por 20 años del 12%. La razón es que el
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rendimiento anual efectivo sobre el bono es del (1.06) – 1 = 12.36% y nunca
del 12%. Podríamos haber utilizado 12.36% anual durante 20 años cuando
calculamos el valor presente de los 1000 dólares de valor nominal y la
respuesta habría sido la misma.
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Caso práctico: Rendimiento de los Bonos
Cierto bono tiene un cupón del 8%, pagadero semestralmente. Su valor
nominal de 1000 dólares y vencerá seis años. Si actualmente se vende en
911.37 dólares ¿Cuál será su rendimiento de vencimiento? y ¿Cuál será su
rendimiento anual efectivo?
Solución:
El valor presente de los flujos efectivo del bono es su precio actual, es decir,
911.37 dólares; su cupón es de 40 [(1000x8%)/2=40] dólares semestrales
durante 12 periodos; y su valor nominal es de 1000 dólares. Por lo tanto su
rendimiento será la tasa descuento que se tiene con la siguiente ecuación:
12 12
911.37 = 40 x [1-1/(1+r) / r + 1,000/(1+r)
El bono se vende con descuento. Al ser la tasa de cupón del 8%, el rendimiento
debe ser superior a esa cantidad.
Se utilizamos el procedimiento de “ensayo y error”, podríamos intentar 12%
anual, equivalente a 6% semestral.
12 12
Valor del Bono = 40 x [1-1/(1.06) / 0.06 + 1,000/(1.06)
= 832.32
Podemos observar que es aquel que es inferior al valor real, lo que indica en
esta tasa descuento es muy alta. Por lo tanto sabemos que el rendimiento se
encuentra en algún punto entre el 8% y 12%. Con cálculos adicionales
encontraremos que rendimiento resulta ser del 10% anual ≈o su equivalente al
5% semestral.
De manera convencional, el rendimiento del bono al vencimiento se cotizaría al
10% (2x5%).
2
El rendimiento efectivo será por lo tanto (1.05) – 1 = 10.25%
