Valoración y análisis de
rentabilidad de un IRF
2013
Elementos Básicos
Introducción:
Los instrumentos de renta fija (IRF) constituyen una
de las principales fuentes de financiamiento que
utilizan las empresas, el gobierno y el banco central.
Están compuestos por cupones, que corresponden
al pago de intereses y/o amortizaciones del
capital. Ambos, están definidos desde su fecha de
emisión.
Elementos Básicos
Introducción:
Los cupones generalmente se “pagan” al inversionista,
en forma trimestral, semestral o anual, dependiendo
de la estructura del instrumento.
El principal o capital, se puede pagar en las mismas
fechas de los cupones, con períodos de gracia, o bien,
al vencimiento del instrumento.
Elementos Básicos
Principal o valor nominal:
Capital comprometido al momento de la emisión
del título.
Fecha de vencimiento o maturity date:
Corresponde a la fecha de extinción del instrumento:
Plazo de vencimiento o Term to maturity:
Plazo residual hasta la fecha de vencimiento del título.
Elementos Básicos
Tasa de emisión o coupon rate:
Porcentaje del valor nominal que el inversionista recibirá
periódicamente como pago de intereses.
Cupón:
Pago parcial y periódico de la deuda durante la vigencia
del bono.
Valor par o par value:
Saldo del capital o principal no amortizado y sus
correspondientes intereses.
Renta Fija
Clasificación Local
Renta Fija
Clasificación:
1. Bonos BCCH:
a) PRC, PRD
b) BCU, BCD, BCP
c) ZERO, CERO
d) BCX, PCX, XERO
Renta Fija
Clasificación:
2. Letras Hipotecarias.
a) Viviendas.
b) Fines generales.
3. Bonos Corporativos
a) Empresas privadas
b) Empresas públicas
c) Empresas públicas con garantía estatal
Renta Fija
Clasificación:
4. Bonos Securitizados
a) Hipotecarios
c) No hipotecarios
5. Bonos Estatales
a) BTU
b) BTP
c) BR
Bono Securitizado: La Polar
Letra Hipotecaria Banco Santiago
Elementos Básicos
Estructura de un IRF
Elementos Básicos
Estructura:
Dependiendo de la tasa de emisión, el tipo de
amortización, períodos de gracia y plazo, cada título
tendrá una estructura de flujos de caja distintos:
1. Bonos bullet:
Título que no tiene amortizaciones parciales
anteriores a su vencimiento.
2. Bonos cero cupón:
Título que no “paga” cupones parciales.
Elementos Básicos
Estructura:
3. Bonos de tasa flotante o floating rate bonds:
Títulos cuya tasa de emisión no es fija, y está determinada en
función de una tasa base de corto plazo (< 1 año). Se reajusta más
de una vez al año.
4. Bonos con opción de rescate o callable bonds:
Títulos que poseen la opción de ser “pagados anticipadamente”
por el deudor.
5. Bonos installment:
Títulos cuyos cupones incluyen el pago de intereses y
amortizaciones de capital. Generalmente, los cupones son iguales.
Ejemplos
D&S-A1: Cupón semestral (interés compuesto)
+ Amortización al
vencimiento
Conteo de días
cupón: 30/360
QUIÑENCO: Cupón semestral (interés compuesto) + amortización
con períodos de gracia
Conteo de días
cupón: 30/360
BCU05: Cupón semestral (interés simple) + bullet
Conteo de días
cupón: 30/360
Letra Hipotecaria : Cupón trimestral (interés compuesto) + installmet
Conteo de días
cupón: 30/360
Aguas Andinas : Cupón trimestral (interés compuesto) + amortizaciones variables
Conteo de días
cupón: 30/360
P al = 95% TIP
T
F
C
u
p
ó
n
s
e
m
e
s
t
r
Cero Cupón
J
P
M
o
r
g
a
n
C
h
a
s
e
:
Valoración de un IRF
Precio:
Al igual que el precio de cualquier activo financiero, el
precio de un IRF es igual al valor presente de sus flujos
de caja futuros, descontados a su tasa de costo de
capital.
En el caso de un IRF, los flujos de caja futuros
corresponden a los cupones y al principal, mientras que el
costo de capital, viene dado por la tasa de retorno
exigida sobre dicha inversión => TIR%.
Títulos con Cupones
Valoración: Títulos con Cupones
Precio:
Cupón 1 Cupón 2 Cupón 3 Cupón n-1 Cupón n
0 1 2 3 n-1 n
Precio
n
Cupón t
Precio ∑ t
t 1 (1 TIR%)
TIR% = TLR + Spread
Valoración: Bono con Cupones
Ejemplo 1:
Un Bono a tres años, con una tasa de emisión de 10% anual
simple y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura
bullet y cupones semestrales.
Si la TLR - de acuerdo al plazo económico del bono - es
UF + 12% anual, el spread exigido es de 249 pb, y el primer
cupón se cobra exactamente dentro de 6 meses,
determine:
a) ¿cuál es el precio del bono?
b) ¿cuál es el precio del bono expresado como porcentaje
del valor par?
c) ¿qué sucede si la TLR cae a UF + 6,66% anual, y el
spread es de 150 pb?
¿ Qué sucede con el precio - % del
valor par - a medida que el Título
“envejece”?
Relación entre Precio y Maturity
Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:
Relación entre Precio y Maturity
Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:
Precio versus Maturity
112 Principio de convergencia de un IRF
112
110 110
Precio bono con descuento
Precio bono con premio
108 108
106 106
104 104
102 102
100 100
98 98
96 96
94 94
92 92
90 90
31 22 13 04
PRECIO % V. PAR TIR = 14% PRECIO % V. PAR TIR = 6%
Valoración: Bono con Cupones
Ejemplo 2:
Un Bono a tres años, con una tasa de emisión de 10% anual
compuesto y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura
bullet y cupones semestrales.
Si la tasa de retorno exigida es UF + 14,49% anual – ya
incluye el spread - y el primer cupón se cobra exactamente
dentro de 6 meses, determine.
a) ¿cuál es el precio del bono?
b) ¿cuál es el precio del bono expresado como porcentaje
del valor par?
c) ¿qué sucede si la tasa cae a 8,16% anual?
¿Qué sucede, cuando la fecha de
valoración del bono, no coincide
con los pagos de los cupones?
Valoración: ACT/365
En este caso se debe determinar el precio del título,
considerando el Nº exacto de días que hay entre la fecha
de valorización y la fecha de pago de cada uno de los cupones,
utilizando un conteo de días ACT/365.
En Chile, se utiliza como base de cálculo para los
IRF – excepto LH - , años de 365 días.
Valoración: 30/360
En este caso se debe determinar el precio del título,
considerando el Nº de días que hay entre la fecha de
valorización y la fecha de pago de cada uno de los cupones,
utilizando un conteo de días 30/360.
En Chile, se utiliza como base de cálculo para las
Letras Hipotecarias, meses de 30 días y años de 360
días.
Valoración: PRC-1D0895
Nº Cupón Fecha Dias 30/360 Años (30/360) Días Reales Años (actual/365)
0 01/01/2005
1 01/04/2005 90 0,2500 90 0,2466
2 01/07/2005 180 0,5000 181 0,4959
3 01/10/2005 270 0,7500 273 0,7479
4 01/01/2006 360 1,0000 365 1,0000
Valoración: PRC-1D0895
Valoración: PRC-1D0895
Tabla de Desarrollo Tasa emisión:
TERA : UF + 6,6021% anual.
Valoración: PRC-1D0895
UF 6,8457 UF 6,8457 UF 7,7037
28-05-2004 01-08-2004 01-02-2005 01-08-2005
¿Precio?
Precio = 6,8457 / (1+1%) (65/365) + 6,8457 / (1+1%) (249/365) +
7,7037 / (1+1%) (430/365)
Precio = 6,833580 + 6,799389 + 7,613922
Precio = UF 21,24689 (para 100 UF de valor nominal, según T. D)
Valoración: PRC-1D0895
¿Cuál es el valor par de este bono?
Valoración: PRC-1D0895
UF 6,8457 UF 6,8457 UF 7,7037
28-05-2004
Valor Par?
Títulos Cero Cupón
Valoración: Bono Cero Cupón
Son títulos que no pagan ningún cupón o interés desde
su emisión hasta su fecha de vencimiento, donde sólo
pagan el principal.
VN
0 días
Precio
Valor Nominal
Precio días
base
1 TIR%
Valoración: Bono Cero Cupón
Ejemplo:
Un bono cero del BCCH cuyo valor nominal es de
UF 30.000, y cuyo vencimiento es el 01-09-2010, se
transa en el mercado a una tasa de UF + 3,0% anual.
Si la inversión se efectúa el 05-09-2006 y el valor de la UF
es $ 18.350,79
Determine:
a) ¿Cuál es el precio del bono?
b) ¿Cuál es el precio del bono expresado como
porcentaje del Valor par?
c) ¿Cuánto gana de interés?
d) ¿Qué sucede si el inversionista vende el título en 60
días más, a una TIR% de UF + 2,5%?
