APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero consiste en utilizar algún mecanismo (como
deuda) para aumentar la cantidad de dinero que podemos destinar a una
inversión. Es la relación entre capital propio y el realmente utilizado en una
operación financiera.
El apalancamiento es resultante del uso de activos o fondos de costo fijo a fin de
incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Los cambios en
el apalancamiento se reflejan en el nivel de rendimiento y riesgo asociados. Por lo
general, los incrementos en el apalancamiento traen como resultado un aumento
en el rendimiento y riesgo, en tanto que las disminuciones en el apalancamiento
ocasionan una disminución en el rendimiento y en el riesgo. La cantidad de
apalancamiento dentro de la estructura de capital de la empresa (la combinación
de la deuda a largo plazo y capital mantenida por la empresa) puede afectar de
manera significativa al valor de la misma al influir en el rendimiento y el riesgo. A
diferencia de algunas causas de riesgo, la administración tiene casi el control
completo mediante el apalancamiento. Los niveles de activos o fondos de un costo
fijo, seleccionados por la administración, afectan la variabilidad de rendimientos,
esto es, el riesgo que es controlable por la administración.
Por ejemplo, algunas opciones de financiación ofrecen a las empresas la compra
de un derecho sobre el activo subyacente, el cual tiene generalmente un precio
menor a la prima. Es un caso claro de apalancamiento financiero. O dicho de otra
manera: no basta con conseguir financiación para nuestros proyectos en un
mercado específico; además, de lo que se trata es de aumentar las probabilidades
de beneficios en un plazo medio o largo. La financiación potencia ese activo. Si no
lo hiciese, sería una forma entre muchas de financiación.
El principal mecanismo para apalancarse es la deuda. La deuda permite que
invirtamos más dinero del que tenemos gracias a lo que hemos pedido prestado. A
cambio, como es lógico, debemos pagar unos [Link] no solo mediante
deuda se puede conseguir apalancamiento financiero.
En muchos instrumentos financieros (sobretodo derivados como los futuros o
los CFDs) solo es necesario dejar una garantía del total invertido, por lo que
también se puede apalancar la operación. Además, en las opciones financieras,
dado que compramos un derecho sobre un activo subyacente, que generalmente
tiene un precio mucho mayor a la prima, se genera un efecto apalancamiento.
Para qué sirve el apalancamiento financiero
Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir más dinero del que
realmente tenemos. De este modo, podemos obtener más beneficios (o más
pérdidas) que si hubiéramos invertido solo nuestro capital disponible. Una
operación apalancada (con deuda) tiene una mayor rentabilidad con respecto al
capital que hemos invertido. Esto se puede hacer por medio de deuda o a través
de derivados financieros.
Cuanta más deuda se utilice, mayor será el apalancamiento financiero. Un alto
grado de apalancamiento financiero conlleva altos pagos de interés sobre esa
deuda, lo que afecta negativamente a las ganancias.
Para poder calcular el apalancamiento financiero debemos relacionar la
rentabilidad de la inversión (ROI) con la rentabilidad de los recursos propios
(ROE), que puede obtenerse con la siguiente fórmula:
Rentabilidad Financiera = Rentabilidad Económica x Leverage o
Apalancamiento
Para determinar el Grado de Apalancamiento Financiero, se utilizan las
siguientes fórmulas matemáticas. Pero preste mucha atención: no es difícil de
comprender, pero son muchos términos:
En primer lugar, debemos conocer la forma con que se calcula la utilidad por
acción (UPA):
Los conceptos son los siguientes:
UAII: Utilidad Antes de Impuestos
I: Intereses anuales de la deuda por apalancamiento
t: tasa del impuesto
NA: número de acciones emitidas
Entonces, ya podemos pasar a la fórmula del Grado de Apalancamiento
Financiero
Donde el Grado de Apalancamiento Financiero va a estar dado por la variación
porcentual de la utilidad por acción (UPA) y la variación porcentual de la Utilidad
Antes de Impuestos (UAII).
Tipos de apalancamiento:
Apalancamiento Financiero Positivo: Cuando la rentabilidad obtenida en la
operación es mayor al importe de los intereses y las comisiones que se pagan por
el crédito.
Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando el rendimiento es inferior al
interés y las comisiones que se pagan por el capital que nos han prestado.
Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la rentabilidad obtenida es similar o
igual a los intereses y las comisiones abonados por el capital prestado.
Apalancamiento Operativo.- Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas
de la empresa y sus ganancias antes de intereses e impuestos.
Apalancamiento Financiero.- Tiene que ver con la relación entre las ganancias
antes de intereses e impuestos de la empresa y sus ganancias por acción común.
Apalancamiento Total.- Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de
la empresa y sus ganancias por acción común.
Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen mejor con relación al estado
de resultados de la empresa, como se observa en el formato general del estado de
resultados.
Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento
Ingreso por ventas
Menos: costo de las mercaderías vendidas
Apalancamiento Utilidades brutas
Operativo Menos: gastos de operación
Utilidad antes de intereses e impuestos
Apalancamiento
Total
Menos: intereses
Apalancamiento Utilidades antes de impuestos
Financiero Menos: impuestos
Utilidades netas después de impuestos
Menos: dividendos en acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
Utilidad por acción (UPA)
Apalancamiento Operativo
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos operativos fijos en
la corriente de ingresos de la empresa. El apalancamiento operativo podemos
definir como el uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e
impuestos de la empresa.
Ejemplo Con base en los datos presentados antes para la Cía. “P”, precio de
venta = 10 por unidad; costo de operación variable = 5 por unidad; costo de
operación fijo = Bs. 2500
Caso 1 Un incremento de 50% en la venta de (1000 a 1500 unidades) resulta en
un incremento de 100% en la utilidad antes de intereses e impuestos (de Bs. 2500
a Bs 5000)
Caso 2 Una disminución de 50% en las ventas (de 1000 a 500 unidades) trae
como resultado una disminución de 100% en las utilidades antes de intereses e
impuestos (de Bs. 2500 a Bs. 0)
Caso 2 Caso 1
- 50% + 50%
Ventas (en unidades) 500 1000 1500
Ingresos por ventas Bs. 5000.- 10000.- 15000
Menos: costos de operación variables 2500.- 5000.- 7500.-
Menos: costos de operación fijos 2500.- 2500.- 2500.-
UAII 0 Bs. 2500 Bs. 5000.-
- 100% + 100%
En el ejemplo anterior se puede deducir que el apalancamiento operativo funciona
en ambos sentidos. Cuando una empresa tiene costos de operación fijos, se
encuentra presente el apalancamiento operativo. Un incremento en las ventas
produce un aumento más que proporcional en las utilidades antes de intereses e
impuestos; una disminución en las ventas produce una disminución más que
proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos.
Medición del Grado de Apalancamiento Operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numérica del
apalancamiento operativo de la empresa, cuya ecuación es:
GAO = cambio porcentual en UAII
Cambio porcentual en ventas
Siempre que el cambio porcentual en la UAII, que se deriva de un cambio
porcentual específico en ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un
apalancamiento operativo. Esto significa que GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo
Caso 1: +100% = 2.0
+50%
Caso 2: - 100% = 2.0
-50%
Como el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento operativo
Apalancamiento Financiero.-
El apalancamiento financiero es un resultante de la presencia de costos
financieros fijos dentro de la serie de ingresos de la empresa. Mediante el
esquema utilizado en un principio se puede definir al apalancamiento financiero,
como el uso potencial de los costos financieros fijos para incrementar los efectos
de cambios antes de intereses e impuestos UAII, sobre las utilidades por acción
UPA de la empresa, los dos costos financieros fijos que podrían hallarse dentro
del estado de resultados de la compañía son (1) el interés sobre la deuda y (los
dividendos de las acciones preferentes. Estos cargos deberán ser pagados a
pesar del monto de las UAII disponible para dicho pago
Ejemplo
La Cía. “F” pequeña compañía de restaurantes de comida oriental, espera tener
durante el año en curso utilidades antes de intereses e impuestos de Bs. 10000.
Tiene un bono de Bs. 20000 con una tasa establecida de interés anual de 10% y
una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de Bs. 4 (dividendo anual
por acción). Además tiene 1000 acciones comunes en circulación. El interés anual
sobre la emisión del bono es de Bs. 2000 (0,10 x Bs. 20000). Los dividendos
anuales sobre la acción preferente son de Bs. 2400 (Bs. 4 x 600 acciones).
Caso 1 Un incremento de 40% en la UAII (de Bs. 10000 a Bs. 14000), resultaría
en un incremento de 100% en las utilidades por acción (de Bs. 2,40 a Bs. 4,80)
Caso 2 Una disminución de 40% en las UAII (de Bs. 10000 a Bs. 6000), daría
como resultado una disminución de 100% en las utilidades por acción (de Bs. 2,40
a Bs. 0)
UPA para diversos niveles de las UAII
Caso 2 Caso 1
UAII Bs. 6000 Bs. 10000
Bs. 14000
Menos: intereses 2000 2000
2000
Utilidad neta antes de impuestos 4000 8000
12000
Menos: impuestos (0,40) 1600 3200
4800
Utilidad neta después de impuestos 2400 4800
7200
Menos: dividendos de acciones prefe
rentes (DP) 2400 2400
2400
Utilidades disponibles para accionistas
Comunes (UDC) Bs. 0 2400
4800
Utilidades por acción (UPA) 0 = 0 2400 = 2,40
4800 =4,80
1000 1000
1000
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un aumento en las UAII de la
empresa daría como resultado un incremento que superaría la variación
proporcional en las utilidades por acción de la empresa, en tanto que unas
disminuciones en las UAII de la empresa producirían una disminución, por encima
de la variación proporcional en las UPA.
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)
Es la medida numérica de apalancamiento financiero de una empresa. Puede
calcularse de forma similar a la usada para medir el grado de apalancamiento
operativo de una empresa de acuerdo a la siguiente fórmula
GAF = cambio porcentual en UPA
Cambio porcentual en UAII
Ejemplo:
Caso 1: +100 % = 2,5
+ 40%
Caso 2: -100% = 2,5
- 40%
En ambos casos el cociente es mayor a 1 y existe apalancamiento financiero,
cuanto mayor sea dicho valor, tanto mayor será el grado de apalancamiento
financiero.
APALANCAMIENTO TOTAL. -
También podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y
financiero sobre el riesgo de la empresa puede calcularse mediante un esquema
similar al utilizar para desarrollar los conceptos individuales de apalancamiento.
Este efecto combinado o apalancamiento total, se define como el uso potencial de
los costos fijos tanto operativos como financieros. A fin de incrementar el efecto de
cambios en las ventas sobre las utilidades por acción (UPA) de la empresa. El
apalancamiento total puede ser considerado, en consecuencia, como el efecto
total de los costos fijos sobre la estructura operativa y financiera de la empresa.
EJEMPLO
La Cía. “C” fabricante de cables para computadora espera tener el siguiente año
ventas por 20000 unidades a Bs. 5 la unidad, para ello deberá cumplir con lo
siguiente: costos de operación variables de Bs. 2 por unidad, costos de operación
fijos de Bs. 10.000, pago de intereses de Bs. 20.000 y dividendos de acciones
preferentes de Bs. 12.000. La empresa se encuentra dentro de una tasa impositiva
de 40% y tiene 5000 acciones comunes en circulación (se considera un
incremento de 50% en las ventas)
GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numérica del
apalancamiento total de la empresa puede ser obtenido de manera similar a la
empleada para medir el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente
ecuación presente un enfoque para la medición del GAT
GAT = Cambio porcentual en UPA
Cambio porcentual en ventas
Siempre que el cambio porcentual en las UPA, resultante de un cambio porcentual
determinado en las ventas, sea mayor que éstas, existirá apalancamiento total.
Esto significa que cuando el GAT sea mayor que 1, existirá apalancamiento total.
EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL
Ventas (en unidades) 20.000 30.000
Ingresos por ventas Bs. 100.000 Bs. 150.000
Menos: costos de operación variables 40.000 60.000
Menos: costos de operación fijos 10.000 10.000
Utilidades antes de intereses e impuestos UAII 50.000 80.000
Menos: intereses 20.000 20.000
Utilidades netas antes de impuestos 30.000 60.000
Menos: impuestos 12.000 24.000
Utilidades netas después de impuestos 18.000 36.000
Menos: dividendos de acciones preferentes 12.000 12.000
Utilidades disponibles para accionistas comunes 6.000 24.000
Utilidades por acción 6.000 24.000
5.000 5.000
GAT = + 300% = 6
+ 50%
Como el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto sea
el valor, tanto mayor será al grado de apalancamiento total.
El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento tanto
operativo como financiero sobre la empresa. Altos apalancamientos operativos y
financieros ocasionarán la elevación del apalancamiento total. La relación
existente entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero es más
multiplicativa que aditiva. La relación existente entre el grado de apalancamiento
total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) se
muestra de la siguiente manera:
GAT = GAO x GAF
GAT = 1,2 x 5.0 = 6,0
