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GERENCIA FINANCIERA
DOCENTE
Aurelio Antonio Ruiz
PRESENTA
Jorge Pereira Id: 496040
Liliana Marin Id: 378609
Juan Vasquez Id: 500055
Diana Arias Id: 271688
CORPORACION UNIVERSITARIA MINUTO DE DIOS
ADMINISTRACION DE EMPRESAS-DISTANCIA
SOACHA 2020
ESTRUCTURA DE CAPITAL
En finanzas, se puede definir la de estructura de capital como "la forma en que una
empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o híbridos".
Es entonces la composición o la "estructura" de su pasivo y su patrimonio neto.
Por ejemplo, una empresa que se financia con 20 mil millones de acciones ordinarias y 80
mil millones de préstamos y bonos, se dice que el 20% es financiado con acciones y el
80% es financiado con deuda.
En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluir decenas de fuentes
cada una a un coste diferente, lo que origina la necesidad de calcular el costo del
capital medio mediante la técnica del WACC para tener dos datos de partida con los que
valorar la empresa, etc.
Estructura de Capital Óptima
Muchos han sido los trabajos que han relacionado la estructura de capital y el valor de la
empresa, con objeto de poder incluir en el segundo a través del primero. Si valoramos una
empresa mediante cálculo del valor actual neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de
descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo del capital, podemos deducir
que cuanto menor sea ese costo del capital mayor será el valor de la empresa.
COSTO DE PATRIMONIO
El modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo de valoración de activos
financieros desarrollado por William Sharpe que permite estimar su rentabilidad
esperada en función del riesgo sistemático.
Su desarrollo está basado en diversas formulaciones de Harry Markowitz sobre la
diversificación y la teoría moderna de Portfolio. En su introducción, también formaron
parte Jack L. Traynor, John Litner y Jan Mossin.
Se trata de un modelo teórico basado en el equilibrio del mercado. Es decir, se presume que
la oferta de activos financieros iguala a la demanda (O=D). La situación del mercado es de
competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio
de los activos. Además, existe una relación directa entre la rentabilidad del activo y el
riesgo asumido. A mayor riesgo mayor rentabilidad de tal modo que si pudiésemos medir y
otorgar valores al nivel de riesgo asumido, podríamos conocer el porcentaje exacto de
rentabilidad potencial de los distintos activos.
Se debe tener en cuenta que el modelo CAPM únicamente toma en consideración el riesgo
sistemático. Sin embargo, dentro del riesgo total de un activo financiero también se incluye
el riesgo no sistemático o diversificable, es decir, el riesgo intrínseco del título en
cuestión.
Fórmula del modelo CAPM
El modelo CAPM, trata de formular este razonamiento y considera que se puede estimar la
rentabilidad de un activo del siguiente modo:
E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]
Donde:
E (ri): Tasa de rentabilidad esperada de un activo concreto, por ejemplo, de una
acción del Ibex 35.
rf: Rentabilidad del activo sin riesgo. Realmente, todos los activos financieros
conllevan riesgo. Por lo que buscamos activos de menor riesgo, que en escenarios de
normalidad son los activos de deuda pública.
Beta de un activo financiero: Medida de la sensibilidad del activo respecto a
su Benchmark. La interpretación de este parámetro nos permite conocer la variación
relativa de la rentabilidad del activo respecto al mercado en que cotiza. Por ejemplo, si una
acción del IBEX 35 tiene una Beta de 1,1, quiere decir que cuando el IBEX suba un 10% la
acción subirá un 11%.
E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en que cotiza el activo. Por
ejemplo, del IBEX 35.
Descomponiendo la fórmula, podemos diferenciar dos factores:
rm – rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.
ri – rf: Riesgo asociado al activo en concreto.
Por tanto, podemos observar que la rentabilidad esperada del activo vendrá determinada por
el valor de Beta como medición del riesgo sistemático.
Representación gráfica del CAPM
La fórmula del modelo de valoración de activos financieros se representa
gráficamente incluyendo la línea del mercado de valores (SML):
Presunciones del Modelo CAPM
El modelo presume varios supuestos sobre el comportamiento de los mercados y sus
inversores:
Modelo estático, no dinámico. Los inversores únicamente toman en consideración
un período. Por ejemplo, un año.
Los inversores son aversos al riesgo, no propensos. Para inversiones con mayor
nivel de riesgo exigirán mayores rentabilidades.
Los inversores sólo atienden al riesgo sistemático. El mercado no genera mayor o
menor rentabilidad para los activos por el riesgo no sistemático.
La rentabilidad de los activos se corresponde con una distribución normal. La
esperanza matemática, se asocia a la rentabilidad. La desviación estándar, se asocia al nivel
de riesgo. Por tanto, los inversores se preocupan por la desviación del activo respecto al
mercado en que cotiza. Por ello, se utiliza la Beta como medida de riesgo.
El mercado es perfectamente competitivo. Cada inversor posee una función de
utilidad y una dotación de riqueza inicial. Los inversores optimizarán su utilidad en función
de las desviaciones del activo con respecto a su mercado.
La oferta de activos financieros es una variable exógena, fija y conocida.
Todos los inversores poseen la misma información de forma instantánea y
gratuita. Por tanto, sus expectativas de rentabilidad y riesgo para cada tipo de activo
financiero son las mismas.
Ejemplo de Modelo CAPM
Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el próximo año de la acción X que
cotiza en el IBEX 35. Disponemos de los siguientes datos:
Las Letras del Tesoro a un año ofrecen una rentabilidad del 2.5%. Supondremos
para el ejemplo que se trata del activo libre de riesgo. rf= 2,5%.
La rentabilidad esperada para el próximo año del IBEX 35 es del 10%. E(rm)=10%.
La beta de la acción X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la acción X tiene un
50% más de riesgo sistemático que el IBEX 35. β=1,5.
Aplicamos la fórmula del Modelo CAPM:
E (ri)= rf + β [E (rm) – rf]
E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 – 0,025] = 13,75%.
Por tanto, según el modelo CAPM, la rentabilidad esperada estimada de la acción X es del
13,75%.
FÓRMULA WACC Y CÓMO CALCULARLO
El cálculo del WACC tiene en cuenta tanto el nivel de fondos propios de la empresa y su
coste, como el nivel de endeudamiento y su coste financiero, así como la tasa impositiva
que debe afrontar la empresa. Por tanto, tiene en cuenta todas las fuentes de recursos de la
empresa, ya sean propias o ajenas.
WACC = Ke x (E/(E+D)) + Kd x (1-T) x (D/(E+D))
donde:
Ke: Coste de los fondos propios.
E: Fondos propios.
D: Endeudamiento.
Kd: Coste financiero.
T: Tasa impositiva.
Para su cálculo todas las variables son conocidas de antemano excepto el coste de los
fondos propios (Ke) que será necesario obtenerlo a parte. Para su obtención se utiliza el
método CAPM (Capital Asset Pricing Model) como norma general. Este método supone
que existe una relación lineal entre el sector de pertenencia de la empresa y el mercado,
siendo algunos sectores más volátiles que el mercado y otros menos volátiles, y por tanto,
con un comportamiento mejor (o peor) en ciclos expansivos, y viceversa en ciclos
recesivos. Así pues, la fórmula para obtener el coste del capital es la siguiente:
Ke = Rf + [ E[Rm] - Rf] x B
donde:
Rf: Rentabilidad del activo sin riesgo.
E[Rm]: Rentabilidad media del mercado.
B: Riesgo de mercado de un activo.
Para determinar la Rf se toman activos emitidos por Bancos Centrales o países de alta
calificación crediticia al mayor plazo posible para evitar la distorsión que suponen las
decisiones de política monetaria y aspectos coyunturales. En cuanto a la E[Rm] se hace una
predicción de la rentabilidad estimada para el conjunto del mercado lo suficientemente
amplia en plazo (10 años) para evitar posibles distorsiones de corto plazo. Por último, en
cuanto a la Beta, es el comportamiento del sector de pertenencia de la empresa respecto al
mercado en función de su comportamiento. Si, además, queremos determinar el efecto de la
Beta en función de la estructura financiera de la empresa deberemos obtener la Beta
apalancada según la siguiente fórmula:
Be = Bu x ((1+((D x (1-T))/E))
Dónde Bu es la Beta del sector de pertenencia de la empresa y Be es la Beta de la propia
empresa en función de su estructura de capital propio y financiación externa.
Cómo interpretar el WACC
Veamos como interpretarlo con un ejemplo numérico:
En este caso imaginamos que la empresa tiene un nivel de fondos propios de 1.44M y una
deuda de 3.6M. Suponemos que asume un coste financiero del 2.55% y una tasa impositiva
del 15% (desgraciadamente una tasa optimista). Suponemos que la empresa es un poco más
arriesgada que la media de mercado al asignarle una Beta del 1.05, Beta que, según la
estructura de capital de la empresa, nos lleva a una Beta apalancada del 3.28. Por otro lado,
esperamos que, del mercado de empresas, en promedio, se espera una rentabilidad del 7%.
Con estos datos el coste de capital es del 22.74% y el WACC del 8.05%. En el caso de
necesitar una valoración de esta empresa habría que descontar los flujos de caja esperados a
una tasa del 8.05%.
El WACC será mayor cuanto mayor sea la tasa libre de riesgo, la rentabilidad esperada del
mercado, la Beta, el nivel de endeudamiento y el coste financiero. En cambio, se reduce
cuanto mayor sea la tasa impositiva y el nivel de fondos propios. La principal ventaja del
WACC es que es de cálculo sencillo y fácil interpretación, aunque asume que la estructura
de financiación de la empresa se mantiene constante en el tiempo. Te dejamos
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