MERCADOS FINANCIEROS
3 Activos de Renta Fija
1
Temario
1. Aspectos generales
2. Precio
3. Rendimiento
4. Riesgo
2
Temario
1. Aspectos generales
2. Precio
3. Rendimiento
4. Riesgo
3
1. Aspectos generales
Repaso: Los Mercados Financieros se pueden clasificar
4
1. Aspectos generales
¿Qué es un activo de renta fija?
Son aquellos activos en los cuales el emisor se obliga a pagar
una renta en forma periódica de acuerdo a términos y
condiciones establecidos en un contrato.
En base a esta definición se puede profundizar en la clasificación
vista hasta ahora:
Gobierno Crédito
¿Quién es el emisor?
Crédito
Compañía
Propiedad
(caso muy particular) 5
1. Aspectos generales
Activos de renta fija de crédito o propiedad:
• crédito: cuando una compañía o gobierno pide
dinero prestado mediante la emisión o venta de
títulos de deuda (Bonos).
• propiedad: cuando una compañía se financia
mediante fondos propios a través de la emisión de
acciones preferidas.
6
1. Aspectos generales
Activos de renta fija de crédito o propiedad:
Similitudes
• Las acciones preferidas pagan un dividendo constante
a perpetuidad, muy semejantes a los pagos de interés
sobre los bonos.
• Ambos activos tienen prioridad sobre los tenedores de
acciones comunes en la distribución de dividendos y en
la distribución de activos netos en caso de liquidación.
7
1. Aspectos generales
Activos de renta fija de crédito o propiedad:
Diferencias
• Los bonos son instrumentos de deuda y las acciones de
propiedad.
• Casi todos los bonos tienen un vencimiento finito.
• Los pagos de las acciones preferidas son dividendos, no
son deducibles de impuestos.
8
1. Aspectos generales
Activos de renta fija de crédito o propiedad:
• Las acciones preferidas son un híbrido. Normalmente
funcionan como un activo de renta fija pero no en todos
los casos (en particular en situación de crisis).
• Instrumento de financiación habitual (pero no exclusiva)
de los bancos, forma parte del capital.
• Las autoridades regulatorias han dispuesto un plan de
cancelación de esta fuente de financiamiento.
• Su valor par habitualmente es de USD 25/ acción
A partir de aquí la exposición se centra en los Bonos. 9
1. Aspectos generales
Características generales:
Valor nominal Vencimiento(Fecha) Cupón/Interés
Moneda Tiempo Periodicidad
Características de la emisión:
Vencimiento Garantía Callable - Putable
(Amortización)
Características especiales:
Intercambiables Convertibles
Cupón cero Tasa flotante
10
1. Aspectos generales
Características emisión: Vencimiento
Bonos con vencimiento o “bullets”: Cualquier cantidad
del pasivo que no haya sido pagada antes del
vencimiento debe ser liquidada en ese momento.
Bonos seriados (amortizables): Las cantidades
principales pueden ser pagaderas en fechas específicas
antes de su vencimiento.
Los bonos con vencimiento pueden ser pagados antes
del mismo si está estipulado en el contrato.
11
1. Aspectos generales
Características emisión: Garantía
Bonos con garantía: El crédito se encuentra garantizado.
Ejemplos:
• Hipoteca: otorga al inversor un embargo preventivo
contra los activos garantizados.
• Obligación garantizada por otra entidad.
• Flujo de fondos.
Bono sin garantía específica: Otorga al inversor el mismo
derecho que los acreedores en general.
12
1. Aspectos generales
Características emisión: Callable bond
Da al emisor una opción para pagar total o parcialmente la
emisión antes de su vencimiento.
Puede ser atractivo para el emisor
Si tasa de mercado < Tasa cupón rescatar el bono y emitir otro con
una tasa más baja
13
1. Aspectos generales
Características emisión: Putable bond
Da al inversor una opción para revender su bono al emisor,
al valor y fechas establecidas.
Puede ser atractivo para el
Si tasa de mercado > Tasa cupón inversor revender el bono a valor
nominal (o valor put) cuando éste
supera el precio de mercado.
14
1. Aspectos generales
Intercambiables Convertibles
Otorgan el derecho Otorgan el derecho
a convertirlos en a convertirlos en
acciones de una acciones del emisor
empresa diferente al
emisor Características
especiales
Cupón cero Tasa flotante
Bonos sin pago de El cupón es
cupón, de reajustado
rendimiento fijo a periódicamente, en
vencimiento. Se base a una tasa de
pagan por completo referencia (ej: Libor)
a su vencimiento.
1. Aspectos generales
Calificaciones de los bonos:
Las calificaciones de la deuda son una evaluación
de la solvencia del emisor.
Sólo se evalúa la posibilidad
de incumplimiento de pago.
1. Aspectos generales
Ross, Stephen A.; Westerfield, Randolph W.; Jaffe, Jeffrey F. Finanzas Corporativas, 9° edición, McGraw Hill.; Página 247
1. Aspectos generales
1. Actividad grupal
1. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas desde el punto de vista del
inversor de un “callable bond”? ¿Y de un “putable bond”?
1. Utilizando Bloomberg seleccione:
• un Bono del Tesoro de Estados Unidos,
• un Bono emitido por un país emergente,
• un bono emitido por una Compañía de un país emergente y
• un Bono emitido por una Compañía de Estados Unidos.
Analice las características (básicas, de emisión, especiales, calificación) de
cada bono.
3. Seleccione una acción preferida en Bloomberg y analice sus
carácterísticas (cálculo de intereses, forma de pago, calificación de riesgo).
¿Esta acción preferida es “callable”?
Temario
1. Aspectos generales
2. Precio
3. Rendimiento
4. Riesgo
19
2. Precio
Concepto:
El precio de los bonos surge de la interacción entre la oferta y la demanda
(vendedores y compradores).
El precio de un bono calculado como valor teórico se obtiene mediante la
actualización de la proyección de los flujos de fondos prometidos por el
emisor a través la tasa de rendimiento requerida de los activos de riesgo
comparables.
P = precio del bono expresado en
𝐶 𝑀 unidades monetarias
𝑃= + C = monto de los intereses del
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) cupón
i = tasa de retorno requerida
n = número de períodos
M =Valor facial
20
2. Precio
Concepto:
Generalmente el precio del Bono se expresa como porcentaje
del valor actual sobre el principal:
𝐶 𝑀
∑ +
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)
𝑃=
𝑀
21
2. Precio
Bonos a valor par, con descuento o con prima:
Un bono que se vende a su valor nominal se dice que cotiza a
valor par.
Cuando se emiten, se venden muy próximos a la par.
Las tasas de interés cambian a lo largo del tiempo mientras
que los flujos de efectivo de un bono generalmente no.
𝐶 𝑀
𝑃= +
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)
i Valor presente de C y M Valor del Bono
i Valor presente de C y M Valor del Bono
22
2. Precio
Bonos a valor par, con descuento o con prima:
Cuando las tasas de interés Cuando las tasas de interés
suben, el valor presente de los bajan, el bono vale más.
flujos efectivos disminuye y el
bono vale menos.
Un bono que se vende en Un bono que se vende en más
menos de su valor nominal de su valor nominal opera con
opera a descuento o bajo la prima o sobre la par.
par.
23
2. Precio
Interés corrido:
El interés corrido es el interés devengado que aún no ha
llegado su vencimiento y por lo tanto aún no se pagó.
Por convención los bonos se operan sin interés corrido para
que los precios de los bonos sean más fáciles de seguir.
Luego de actualizar los flujos de fondos se deduce la
porción corriente devengada del cupón.
24
2. Precio
2. Actividad grupal
1. Usted compra un bono A de Estados Unidos de USD 1.000 a cinco años
con tasa cupón de 5% y cupones semestrales. Suponga una tasa de
rendimiento requerida (TRR) de 6,30%.
a) ¿Qué flujos de efectivo se recibirán si se conserva el bono
hasta su vencimiento?
b) ¿Cuál es el precio teórico del bono?
c) ¿Cuál es la tasa de interés de mercado que hace que el bono
esté a la par? ¿Y sobre la par?
Suponga que un año después, existe en el mercado secundario un
bono idéntico (Bono “B”) en todo excepto en que paga un cupón de 4%
y se opera a un precio de 105.¿Cuál es el precio del bono A?
2. Precio
2. Actividad grupal
2. Un bono de valor nominal USD 5.000 tiene un cupón de 8% nominal
anual el 31 de Diciembre de cada año y fecha de vencimiento el 31 de
Diciembre de X5.
¿Cuál es el precio del bono el día 8 de octubre de X2 si la tasa de
rendimiento requerida es 9% ?
3. Realice la siguiente actividad ayudado con Bloomberg:
a) Identifique bonos de tres países emergentes cuyo vencimiento sea
mayor a 10 años y que hayan sido emitidos en USD.
b) Seleccione uno de los bonos y vea sus características, precio,
rentabilidad e interés corrido. ¿Cuánto dinero debería tener
disponible para comprar la cantidad mínima de ese bono hoy?
Temario
1. Aspectos generales
2. Precio
3. Rendimiento
4. Riesgo
27
3. Rendimiento
Conceptos claves:
1) Precio y Rendimiento son conceptos relacionados.
Como ya vimos:
𝐶 𝑀
𝑃= +
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖)
i Valor presente de C y M Valor del Bono
i Valor presente de C y M Valor del Bono
Al ser conceptos intercambiables, es más frecuente que se
hable de rendimiento que de precio.
28
3. Rendimiento
Conceptos claves:
2) Las fuentes de rendimiento son:
Pagos de Variación de Ingresos por
Intereses cotización reinversión
• monto • valor inicial (precio) • tasa de reinversión
• periodicidad • valor final (pago capital) • valor de los flujos
reinvertidos
29
3. Rendimiento
Medidas de rendimiento:
Rendimiento nominal o nominal yield
Rendimiento corriente o current yield
Rendimiento al vencimiento o yield to maturity
Rendimiento a la compra o yield to call
Rendimiento a la venta o yield to put
Rendimiento peor o yield to worst
30
3. Rendimiento
Rendimiento nominal o nominal yield
Tasa de interés establecida en el contrato
Rendimiento corriente o current yield
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
𝑅𝑐 =
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
No toma en cuenta el valor tiempo del dinero ni las
ganancias por reinversión. Toma en cuenta la variación
del precio a la fecha del cálculo
31
3. Rendimiento
Rendimiento al vencimiento o yield to maturity
Es la tasa de interés promedio que resulta de mantener el
bono hasta su vencimiento.
𝑅
Media Aritmética: 𝑅 =
𝑛
Media Geométrica: 𝑅 = (1 + 𝑅 ) −1
TIR: 𝐶 𝑀
𝑃= +
(1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅)
32
3. Rendimiento
Rendimiento a la compra o yield to call
Consiste en el rendimiento de bonos que le otorgan al emisor
la opción de compra, en fechas y precios prefijados.
∗
𝐶 𝑀∗
𝑃= + ∗
(1 + 𝑦 ) (1 + 𝑦 )
P = precio del bono expresado en unidades
monetarias
C = monto de los intereses del cupón
yc = rendimiento a la compra
n* = número de períodos hasta la fecha call
M* =Precio call 33
3. Rendimiento
Rendimiento a la compra o yield to call (cont.)
Dada la ventaja obtenida por el emisor, se cumple que
YTC ≤ YTM
Un bono puede tener un rendimiento a la compra en todas las
posibles fechas de compra.
Puede existir un período de protección para mitigar el riesgo
de que el emisor ejerza la opción en una fecha muy temprana
(tratándose de un instrumento de largo plazo o perpetuo)
34
3. Rendimiento
Rendimiento a la venta o yield to put
Consiste en el rendimiento de bonos que le otorgan al
inversor la opción de reventa al emisor, al valor indicado en el
contrato en fechas prefijadas.
∗∗
𝐶 𝑀∗∗
𝑃= + ∗∗
(1 + 𝑦 ) (1 + 𝑦 )
P = precio del bono expresado en unidades monetarias
C = monto de los intereses del cupón
yp = rendimiento a la venta
n* *= número de períodos hasta la fecha put
M** = Precio put
35
3. Rendimiento
Rendimiento a la venta o yield to put (cont.)
Dada la ventaja obtenida por el inversor, se cumple que
YTP > YTM
Un bono puede tener un rendimiento a la venta en todas las
posibles fechas de venta.
Rendimiento peor o yield to worst
Es el menor de todos los posibles rendimientos que se puedan
obtener con el bono.
36
3. Rendimiento
Rendimiento de un portafolio de bonos
Existen dos grandes aproximaciones
rendimiento tasa de
promedio rendimiento
ponderado del portafolio
37
3. Rendimiento
Ejemplo 8:
Bono 1: Valor nominal USD 7.000 a tres años con tasa cupón de
8% y cupones anuales. Precio: 92
Bono 2: Valor nominal USD 8.000 a cinco años con tasa cupón
de 5% y cupones anuales. Precio: 115
Bono 3: Valor nominal USD 11.000 a cuatro años con tasa
cupón de 6% y cupones anuales. Precio: 81
Se pide: Calcule el rendimiento del portafolio
38
3. Rendimiento
Ejemplo 8:
Rendimiento promedio ponderado:
6.440 9.200 8.910
𝑅 = x 11,29% + x 1,83% + x 12,29% = 𝒊 = 𝟖, 𝟏𝟏%
24.550 24.550 24.550
Tasa de rendimiento del portafolio:
1.620 1.620 8.620 12. 060 8.400
24.550 = + + + +
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)
𝒊 = 𝟕, 𝟕𝟏%
39
3. Rendimiento
3. Actividad grupal
1. Un bono tiene un rendimiento corriente de 9% y un rendimiento
hasta el vencimiento del 10%.
• ¿Se está vendiendo el bono por debajo, por encima o a la par?
• El cupón de dicho bono:
a) es inferior o igual a 9%,
b) se encuentra entre 9 y 10%
c) es superior o igual a 10%
2. ¿Cuál es la TIR de un bono que vence en cinco años, con cupón
10%, adquirido a la par, si el inversor no reinvirtiese los cupones
recibidos?
3. Rendimiento
3. Actividad grupal
3. Bono de valor nominal USD 2.000 a cuatro años con tasa cupón de
8% y cupones semestrales. El bono se compra a 112 y tiene una
tasa de reinversión de 6% los primeros dos años y 5% los últimos
dos.
a) Calcule la rentabilidad del bono
b) Calcule los ingresos por intereses, variación de cotización y
reinversión.
4. Utilice Bloomberg para la siguiente actividad:
• Vea la cotización y rendimiento de bonos soberanos de cinco
países emergentes y cinco países desarrollados.
• Analice su precio y rentabilidad histórica en el último año.
• Vea las probabilidades de incumplimiento de los países
emisores.
Temario
1. Aspectos generales
2. Precio
3. Rendimiento
4. Riesgo
42
4. Riesgo
Tasa de interés
El riesgo de la tasa de interés de un bono depende de la
sensibilidad de su precio a los cambios en las tasas de interés.
Reinversión Precio
Los flujos de caja que se Si el bono no es mantenido
reciben antes del vencimiento hasta el vencimiento, la
son reinvertidos a la tasa de rentabilidad efectivamente
mercado vigente en ese obtenida difiere de la YTM
momento
43
4. Riesgo
Macaulay
Duration
Duración Duración
Modificada
Duración
Efectiva
44
4. Riesgo
Macaulay Duration:
Mide el plazo promedio de una serie de pagos.
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝒄𝒂𝒅𝒂 𝒑𝒂𝒈𝒐
𝑭𝒂𝒄𝒕𝒐𝒓 𝒅𝒆 𝒑𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒄𝒊ó𝒏 =
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝒕𝒐𝒅𝒐𝒔 𝒍𝒐𝒔 𝒑𝒂𝒈𝒐𝒔
𝑉𝑃 𝑉𝑃 𝑉𝑃
𝐷 = 1 x + 2 x + ⋯ + 𝑛 x
𝑃 𝑃 𝑃
D = Macaulay Duration
VP = Valor presente del flujo
P = Precio
45
4. Riesgo
Propiedades de la Duración
A mayor plazo mayor duración
A mayor cupón menor duración
A mayor T.R.R. menor duración
A mayor frecuencia de cupón menor duración
La duración de un bono cero cupón es igual a su plazo de
vencimiento
La duración de un portafolio de bonos es el promedio ponderado
de la duración de los activos
46
4. Riesgo
Duración Modificada:
La Duración Modificada mide el efecto de las fluctuaciones en las tasas de
interés sobre los precios de los bonos. Es una medida de la sensibilidad
del precio de mercado de un valor a un cambio en su tasa de interés.
Nos da una medida concreta de la dimensión de la volatilidad precio de los
bonos para una tasa de interés específica.
Cuanto más grande es la Duración
de un bono, más grande el
Macaulay Duration
𝐷𝑀 = porcentaje de cambio del precio
(1 + 𝑦) del activo dado, ante un cambio en
la tasa de interés, y por lo tanto
más grande también su riesgo de
tasa de interés.
∆𝑃% = −𝐷𝑀 x ∆𝑦
47
4. Riesgo
Ejemplo:
Bono E vence en 3 años y tiene un cupón anual de 4%
Bono F vence en 6 años y tiene un cupón anual de 8%
1) Calcule el Precio y la Duración Modificada de cada bono si la tasa de
interés es 4%, 10% y 12%
2 ) Grafique los resultados relacionando precio (ordenadas) y tasa de
interés (abscisas)
3) ¿Cómo interpretaría la pendiente de la línea que relaciona el precio
del bono con la tasa de interés?
4) ¿Qué relación encuentra entre la duración modificada y el cambio
porcentual del precio del bono? Indique un ejemplo
48
4. Riesgo
Ejemplo:
Bono E: Cuando la tasa de interés es 10%
4 4 104
𝑉𝐴𝑁 = + + = 85,08
(1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%)
4 8 312
𝑉𝐴𝑁 = + + = 244,66
(1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%)
𝟐𝟒𝟒, 𝟔𝟔
𝑫𝑬 = = 𝟐, 𝟖𝟖
𝟖𝟓, 𝟎𝟖
49
4. Riesgo
Ejemplo:
Bono F: Cuando la tasa de interés es 10%
𝟒𝟓𝟏, 𝟎𝟎 Bono F tiene mayor
𝑫𝑭 = = 𝟒, 𝟗𝟒 𝑫𝑭 = 𝟒, 𝟗𝟒 > 𝑫𝑬 = 𝟐, 𝟖𝟖 riesgo de tasa de
𝟗𝟏, 𝟐𝟗
interés
50
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 1)
Cálculos
efectuados
previamente
Macaulay Duration
𝐷𝑀 =
(1 + 𝑦)
4,94
𝐷𝑀 = = 4,49
(1 + 10%)
51
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 2)
150,00
140,00
130,00 Precio E
120,00 Precio F
110,00 Línea
Precio
tangente a
100,00 la curva
90,00
80,00
70,00
60,00
50,00
0% 4% 5% 10% 12% 15% 20%
Tasa de interés 52
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 3)
El gráfico muestra la forma en que los cambios en las tasas de interés
afectan el precio de los bonos E y F.
La Duración Modificada es la pendiente de la línea tangente a la curva
que relaciona el precio del bono con la tasa de interés. Es un indicador de
la volatilidad de cada bono.
El bono F tiene una duración mayor que el bono E. En consecuencia, es
más volátil como indica la curva más inclinada del gráfico.
La volatilidad del bono se modifica conforme fluctúa la tasa de interés:
la primera es más alta a tasas de interés más bajas (la curva es más
inclinada) y más baja a tasas más altas (la curva es más horizontal).
53
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 4)
∆𝑃% = −𝐷𝑀 x ∆𝑦
Habíamos visto que el Bono F cuando la tasa de interés es 10% tiene una
DM de 4,49 y un precio de 91,29
Si la tasa de interés aumenta 1%, la variación del precio es:
∆𝑃% = −4,49 x 1% = −4,49%
El precio cuando la tasa de El precio cuando la tasa de
interés es 11% es de interés es 9% es de
87,19 = 91,29 x (1- 4,49%) 95,39 = 91,29 x (1+4,49%)
54
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 4)
Del mismo modo si la tasa de interés aumenta 2%, la variación del precio
es: ∆𝑃% = −4,49 x 2% = −8,98%
El precio cuando la tasa de El precio cuando la tasa de
interés es 12% es de interés es 8% es de
83,09 = 91,29 x (1- 8,98%) 99,49 = 91,29 x (1+8,98%)
Sin embargo, cuando calculamos el precio del bono F para la tasa de 12%
en el se pide 1 del presente ejemplo, vimos que el precio es 83,55.
A su vez, el bono F tiene un cupón de 8% por lo cuál su precio cuando la
tasa de mercado coincide con el cupón debería ser 100.
¿Por qué se dan estas diferencias? Convexidad 55
4. Riesgo
Duración Efectiva:
La Duración Efectiva es una medida de la duración que usa el
promedio de los cambios de precios en respuesta al aumento o
disminución de la tasa de interés en la cual se reconoce que cambios en
la tasa de rendimiento pueden cambiar el flujo de caja esperado:
𝑉( )− 𝑉( )
𝐷𝐸 =
2𝑉 ∆
DE = Duración Efectiva
V(-) = Valor del bono si el rendimiento cae en y
V(+) = Valor del bono si el rendimiento aumenta en y
V(0) = Valor inicial o precio del bono
y = Cambio en el rendimiento expresado en forma decimal
56
4. Riesgo
Ejemplo:
Usando la siguiente información del Bono F que vence en 6 años y tiene un
cupón anual de 8%:
Suponga que la tasa de mercado hoy es 10%.
1) Calcule la Duración Efectiva del Bono F
2) Utilizando los cálculos del se pide anterior, ¿cuál sería el precio del
bono si la tasa de mercado subiera a 11%?
57
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 1) Se pide 2)
𝑉( )− 𝑉( )
∆𝑃% = −𝐷𝐸 x ∆𝑦
𝐷𝐸 =
2𝑉 ∆
∆𝑃% = −4,50 x 1%
100 − 83,55
𝐷𝐸 = ∆𝑃% = −4,50%
2 x 91,29 x 2%
𝑫𝑬 = 𝟒, 𝟓𝟎 El precio cuando la tasa de
interés es 11% es de
87,18 = 91,29 x (1- 4,50%)
58
4. Riesgo
Limitaciones de la Duración
La duración modificada asume que existe una relación lineal entre las
variaciones del rendimiento y las del precio, lo que implica cometer
errores cuando las variaciones son de una magnitud importante.
La Duración solo es una buena aproximación a
la variación porcentual del precio ante
cambios pequeños en la tasa de interés.
Con objeto de predecir dicho error surge la
Precio
convexidad que es la segunda derivada de
dicha curva y muestra cómo varía la duración
modificada cuando se alteran los tipos de
interés.
𝜕 𝑃 1 𝑗(𝑗 + 1)𝑄
=
𝜕𝑟 (1 + 𝑟) (1 + 𝑟)
Tasa de interés 59
4. Riesgo
Convexidad
La Convexidad es la diferencia entre el punto de la curva
precio/rendimiento y la duración modificada.
Se puede aproximar como:
𝑽( ) + 𝑽 − 𝟐𝑽𝟎
𝑪𝒐𝒏𝒗𝒆𝒙𝒊𝒅𝒂𝒅 =
𝟐𝑽𝟎 (∆𝒚 )𝟐
En otras palabras, la convexidad puede ser utilizada como una
aproximación del cambio en el precio ante cambios en la tasa de
interés que no es explicada por la Duración.
60
4. Riesgo
Ajuste por Convexidad
𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 x ∆𝑦 x 100
𝑷𝒐𝒓𝒄𝒆𝒏𝒕𝒂𝒋𝒆 𝒑𝒐𝒓 𝒄𝒂𝒎𝒃𝒊𝒐 𝒆𝒏 𝒆𝒍 𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐
𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑
61
4. Riesgo
Ejemplo:
Usando la siguiente información del Bono F que vence en 6 años y tiene un
cupón anual de 8% y una Duración Efectiva de 4,50:
Suponga que la tasa de mercado hoy es 10%.
1) Calcule la Convexidad del Bono F
2) Utilizando los cálculos del se pide anterior, ¿Cuál sería el precio del bono si la tasa
de mercado subiera a 11%? ¿Y si cayera a 4%?
3) Para el caso que la tasa caiga a 4%, compare:
el precio solo con ajuste de Duración
el precio con ajuste de Duración y Convexidad
el precio obtenido con el modelo de valuación de flujo de fondos
actualizados 62
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 1)
𝑽( ) + 𝑽 − 𝟐𝑽𝟎
𝑪𝒐𝒏𝒗𝒆𝒙𝒊𝒅𝒂𝒅 =
𝟐𝑽𝟎 (∆𝒚 )𝟐
83,55 + 100 − 2 x 91,29
𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 =
2 x 91,29 x (2%)
𝑪𝒐𝒏𝒗𝒆𝒙𝒊𝒅𝒂𝒅 = 𝟏𝟑, 𝟐𝟖
63
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 2)
𝐴𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒 𝑝𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑑𝑎𝑑 x ∆𝑦 x 100
Si la tasa es 11% Si la tasa es 4%
𝐴𝑗. x 𝐶𝑜𝑛𝑣. = 13,28 x 1% x 100 𝐴𝑗. x 𝐶𝑜𝑛𝑣. = 13,28 x 6% x 100
𝑨𝒋. 𝐱 𝑪𝒐𝒏𝒗. = 𝟎, 𝟏𝟑𝟐𝟖 𝑨𝒋. 𝐱 𝑪𝒐𝒏𝒗. = 𝟒, 𝟕𝟖𝟎𝟖
𝑃 % = 91,29 x (1 −4,50 x 1%) + 0,1328 𝑃 % = 91,29 x (1 +4,50 x 6%) + 4,7808
Ajuste x Ajuste x Ajuste x Ajuste x
Duración Convex. Duración Convex.
𝑷𝒊 𝟏𝟏% = 𝟖𝟕, 𝟑𝟏 𝑷𝒊 𝟒% = 𝟏𝟐𝟎, 𝟕𝟐
64
4. Riesgo
Ejemplo:
Se pide 3)
Precio del bono solo con ajuste de Duración:
𝑃 % = 91,29 x (1 +4,50 x 6%) = 115,94
Precio del bono solo con ajuste de Duración y Convexidad:
𝑃 % = 91,29 x (1 +4,50 x 6%) + 4,7808 = 120,72
Precio obtenido con modelo de valuación de flujo de fondos actualizados:
8 8 8 8 8 108
𝑃 % = + + + + + = 120,97
(1 + 4%) (1 + 4%) (1 + 4%) (1 + 4%) (1 + 4%) (1 + 4%)
65
4. Riesgo
4. Actividad grupal
1. Si no intervienen otros factores, ¿qué tiene más riesgo de tasa de
interés, un bono a largo plazo o un bono corto plazo? ¿Qué sucede
con un bono de cupón bajo en comparación con un bono de cupón
alto? ¿Qué podría decir respecto a un bono a largo plazo con cupón
alto en comparación con un bono a corto plazo con cupón bajo?
2. Usted compra dos bonos de igual plazo y cupón que piensa
mantener hasta su vencimiento. El Bono A fue comprado bajo la
par y el Bono B sobre la par. ¿Cuál tiene mayor riesgo?
3. Calcule la duración de un bono con cupones del 6% pagaderos
anualmente, rendimiento hasta el vencimiento del 6% y una vida
de tres años. ¿Qué ocurriría si su rendimiento fuese del 10%? y ¿si
los cupones se pagaran semestralmente?
Bibliografía
• Fabozzi, Frank; Modigliani, Franco; Ferri, Michael. Mercados e
Instituciones Financieras, 1° edición, Pearson Education.
Capítulo 21
• Pascale, Ricardo. Decisiones Financieras, 6° edición, Pearson Education.
Capítulo 42
• Ross, Stephen A.; Westerfield, Randolph W.; Jaffe, Jeffrey F. Finanzas
Corporativas, 9° edición, McGraw Hill.
Capítulo 8
• Fabozzi, Frank; Mann, Steven V. The Handbook of Fixed Income
Securities, 7° edición, McGraw Hill.
Capítulo 9
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MERCADOS FINANCIEROS
3 Activos de Renta Fija
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