Equilibrium

Clasificadora de Riesgo S.A.

COSAPI S.A. Y SUBSIDIARIAS

Lima, Perú

Informe de Clasificación
Sesión de Comité: 26 de abril de 2019 Instrumento Clasificación (*)
Contacto:
(511) 616 0400 Bonos Corporativos A+.pe

Carmen Alvarado (*) Para mayor detalle sobre la definición de las clasificaciones ver Anexo I
Analista en la última sección del informe
[email protected]

Hernán Regis
Analista Senior
[email protected]

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación repre-
sentada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en
cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras activid ades de la clasificadora. En la página web de la
empresa (http://www.equilibrium.com.pe) se pueden consultar documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2015 (reexpresados),2016, 2017 (reexpresados) y 2018 de Cosapi
S.A. y de Cosapi S.A. y Subsidiarias. Asimismo, se utilizó el modelo financiero proyectado alcanzado por la Compañía, así como información complementaria proporcionada por
la Entidad. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no
se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza su exactitud o integridad y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las
actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la
metodología vigente aprobada en sesión de Directorio de fecha 20/01/17.

Fundamento: Luego de realizar el análisis y la evaluación respec- Metro de Lima. No menos importante resulta la incorporación,
tiva, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener de COSAPI como tercero civilmente responsable -junto con
la clasificación de riesgo otorgada a la Primera Emisión del Pri- otras empresas del sector- en un proceso que conduce el Primer
mer Programa de Bonos Corporativos de COSAPI S.A. y Subsi- Juzgado Nacional de Investigación Preparatoria del Poder Judi-
diarias en A+.pe (en adelante COSAPI o la Compañía hace refe- cial con relación a la supuesta existencia de un cártel de empre-
rencia a COSAPI S.A. y Subsidiarias). sas constructoras entre los años 2011-2014, lo que significa que
La clasificación otorgada incorpora el conocimiento y amplia se pagaría una eventual reparación civil solidaria por los daños
trayectoria de la Compañía en el sector de ingeniería y construc- cometidos por los autores y partícipes del hecho punible. En re-
ción, así como el expertise que mantiene tanto el Directorio lación a este proceso, se viene investigando a un ex funcionario
como la plana gerencial en el mencionado rubro. Asimismo, fa- de COSAPI, con el fin de determinar si se incurrió en el delito de
vorece la clasificación, el nivel de backlog que mantiene la Com- corrupción de funcionarios en dicho periodo, vinculado a una
pañía como porcentaje de ventas para los próximos años, aun- obra pública. Al respecto la Compañía ha manifestado que si
que se destaca que los proyectos adjudicados en el ejercicio bien el proceso se encuentra en un nivel inicial, se están está
2018, por número y monto son inferiores a lo alcanzado el pe- adoptando las previsiones necesarias a fin de resguardar los in-
riodo anterior. Suma a lo anterior la diversificación por línea de tereses de la Compañía.
negocio en ingeniería y construcción, así como la generación de Resulta relevante mencionar que el 13 de diciembre de 2018, se
ingresos provenientes tanto de los negocios de servicios mine- firmó la Adenda Nº 2 entre la Sociedad Concesionaria de la Lí-
ros como de desarrollo inmobiliario. Adicionalmente, se pon- nea 2 del Metro de Lima y el Ministerio de Transporte y Comu-
dera la mejora lograda en el indicador de endeudamiento finan- nicaciones (MTC), por la cual se formalizan nuevos plazos de eje-
ciero durante el presente ejercicio, evolución que recoge la ma- cución de acuerdo a un plan de trabajo con más frentes. En línea
yor generación lograda, así como una menor deuda financiera, con lo anterior, la primera etapa debe estar concluida en diciem-
lo cual ha permitido mantener una cobertura de servicio de bre de 2020, la etapa 2 a fines del 2022 y el 2024 se deberá
deuda con EBITDA por encima de una vez. entregar la obra culminada. Al 22 de abril de 2019, la Línea 2 del
No obstante lo anterior, limita la clasificación de COSAPI la alta Metro de Lima, ha alcanzado un avance de obras del 25.34%,
concentración del backlog por proyecto, concentrando la Línea según lo reportado por el Organismo Supervisor de la Inversión
2 del Metro de Lima 41.85% del total -considerando tanto la en Infraestructura de Transporte de Uso Público (OSITRAN).
parte de infraestructura como de concesión- así como la con- En relación al punto anterior, también es preciso destacar que la
centración de clientes en el negocio de minería a cargo de la Concesionaria presentó una demanda contra el Estado Peruano
subsidiaria COSAPI Minería S.A.C. A esto se adiciona los meno- ante el Tribunal de Arbitraje del Centro Internacional de Arreglo
res márgenes del negocio con relación a periodos previos y el de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI) del Banco Mun-
retraso que vienen registrando el Mega Proyecto Línea 2 del dial en el año 2016, mientras que, en febrero del presente año,

La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.

 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

el Estado Peruano ha presentado una contra demanda al conce- Por otro lado, en el mes de mayo del ejercicio en curso, la Com-
sionario por similar monto (más de US$700 millones, según re- pañía estaría entregando las obras concluidas en la Villa Depor-
fieren diversos medios periodísticos). tiva Nacional (VIDENA) para los XVIII Juegos Panamericanos
Como Hechos de Importancia de fechas 5 y 25 de marzo de Lima 2019 a realizarse en julio próximo, en línea con los tiempos
2019, la Compañía comunicó la adjudicación de una obra en estimados del proyecto.
Chile relacionado con la ampliación de la Mina Quebrada Blanca Finalmente, Equilibrium continuará monitoreando el desem-
y otra en Argentina denominada: “Templo Salta Argentina" para peño financiero de COSAPI y la evolución de su backlog, comu-
la lglesia de Jesucristo de los Santos de los Últimos Días; ambas nicando oportunamente al mercado cualquier cambio en el ni-
obras en consorcio. vel de riesgo actual.

Factores críticos que podrían llevar a un aumento en la clasificación:

• Recuperación de los niveles de generación, que permita seguir reduciendo la palanca financiera.
• Recuperación en los márgenes y en los niveles de rentabilidad de la Compañía.
• Mayor diversificación en su portafolio de proyectos por tipo de cliente.

Factores críticos que podrían llevar a una disminución en la clasificación:

• Menores niveles de liquidez reflejados en reducidos niveles de capital de trabajo, así como una mayor concentración en las
fuentes de financiamiento.
• Ajustes en la cobertura de servicio de deuda.
• Ajuste significativo en el nivel del backlog.
• Incremento en la concentración del backlog por proyecto.
• Retrasos significativos en proyectos estratégicos para la Compañía tanto públicos, privados, como en asociación en participa-
ción.
• Incremento en la competencia del sector que afecte negativamente su participación de mercado.
• Materialización de riesgos reputacionales que afecten las operaciones e imagen de la Compañía.

Limitaciones encontradas durante el proceso de evaluación:

• Ninguna.

2
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO de España (Proyectos Duplo, Nesta y Sente) y un proyecto con
la empresa Gerpal (Proyecto Olguín).
Generalidades
COSAPI es una empresa peruana que posee más de 50 años de Se encuentran en desarrollo al 31 de diciembre de 2018, cuatro
trayectoria. Su actividad principal es la de proveer servicios de Proyectos Inmobiliarios: la segunda Etapa del Proyecto Duplo
ingeniería y construcción, servicios mineros, negocios de conce- (Breña), la segunda y tercera etapa del Proyecto Nesta (Jesús
siones relacionados a infraestructura y desarrolla proyectos in- María) de un total de 4 etapas, el Proyecto Prana (Pueblo Libre)
mobiliarios. y la primera etapa del Proyecto Olguín (Surco). La preventa de
la primera etapa del Proyecto Sente (Breña) se inició en el pri-
Grupo Económico mer trimestre de 2019.
Cosapi S.A. es la empresa Holding del Grupo y está dedicada al
negocio de Ingeniería y Construcción. Backlog
Al 31 de diciembre de 2018, la cartera de proyectos de COSAPI
La estructura organizacional de COSAPI en sus actividades es la para los siguientes periodos asciende a US$1,519.23 millones
siguiente: (US$1,881.39 millones a diciembre de 2017), equivalentes a
3.12 veces las ventas del 2018 al periodo de análisis, reducién-
dose respecto a las 3.94 veces que presentaba al corte del ejer-
cicio 2017, el cual incorpora la adjudicación de 17 nuevas obras
de construcción por un total de US$384 millones (32 obras por
US$503 millones en el 2017) y la salida de la participación de
COSAPI en la Concesión Majes Siguas1 que a diciembre de 2017
registraba una concentración del 14.38% con un monto de
US$213.01 millones. Del total de la cartera mencionada, el
33.68% se estaría ejecutando en lo que resta del presente ejer-
cicio, 19.80% en el 2020 mientras que el saldo restante se eje-
cutaría en los siguientes 35 años, principalmente por los flujos
que generarán el Contrato Shougang y la construcción y opera-
Fuente: COSAPI S.A.
ción de la concesión de la Línea 2 del Metro de Lima. La estruc-
tura del backlog por actividad a la fecha de análisis se muestra
Composición Accionaria, Directorio y Plana Gerencial a continuación:
El accionariado, Directorio y plana gerencial de la Compañía se
presentan en el Anexo II. Backlog

Concesiones, 18.07%
Operaciones
COSAPI S.A. – Negocio de Ingeniería y Construcción, cuenta
con las siguientes unidades productivas: Ingeniería y
Cnstrucción, 60.22%

➢ Unidad de Infraestructura
Servicios Mineros,
➢ Unidad de Plantas Industriales 21.71%

➢ Unidad de Edificaciones Urbanas

➢ Unidad de Negocios Internacionales
➢ Unidad de Ingeniería

COSAPI Minería S.A.C. Ingeniería y Cnstrucción Servicios Mineros Concesiones

Actualmente tiene bajo su operación el desarrollo de la segunda Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium
etapa del Proyecto Shougang, tercerizando en Cosapi Minería la
explotación de las minas que proveen de mineral a la nueva Dentro de ingeniería y construcción, concentran la mayor parti-
planta concentradora de Shougang Hierro Perú como parte de cipación en el backlog, Infraestructura y Edificaciones con
su plan de expansión del complejo minero de Marcona. 57.59% y 28.02%, respectivamente. Se debe mencionar que al
31 de marzo de 2019, la capacidad libre de contratación con el
COSAPI Concesiones S.A. Estado de COSAPI, asciende a S/2,800 millones.
Actualmente tiene bajo su operación la concesión de la Línea 2
del Metro de Lima, por un plazo de 35 años. A la fecha de aná-
lisis, se vienen generando ingresos correspondientes a infraes- ANÁLISIS FINANCIERO
tructura dentro del negocio de ingeniería y construcción.
De acuerdo a la NIC 8 “Políticas contables, cambios en las esti-
COSAPI Inmobiliaria S.A. maciones contables y errores” la Gerencia ha realizado ajustes a
La compañía desarrolla a la fecha del presente informe, tres de los estados financieros auditados del ejercicio 2017 que origina-
sus proyectos a través de negocios conjuntos con el Grupo Lar ron una disminución en el patrimonio neto de la Compañía por

1 El 13 de junio de 2018, la compañía llegó a un acuerdo con las empresas Cobra Insta- Siguas S.A. y Constructora Pampas de Siguas S.A., operación que fue concretada el 23
laciones y Servicios S.A., Cobra Infraestructuras Hidráulicas S.A. y Cobra Perú S.A. para de junio de 2018.
la adquisición de las acciones que mantenía en las empresas Concesionaria Angostura

3
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

S/13.03 millones, mientras que la utilidad neta se ve afectada total de obligaciones financieras de la Compañía- así como de
por una disminución en S/1.69 millones. COSAPI S.A a la fecha de análisis. Asimismo, se tomaron nuevas
operaciones de arrendamiento financiero en COSAPI Minería
Activos y Liquidez por S/7.62 millones.
Al 31 de diciembre de 2018, los activos de la Compañía totali-
zaron S/1,336.82 millones, nivel inferior en 3.53% respecto del Dentro de las obligaciones financieras de la Compañía, se en-
ejercicio 2017. Esto obedece tanto a una reducción en el activo cuentra la Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Cor-
corriente como en el no corriente (-2.23% y -6.16% respectiva- porativos COSAPI S.A. cuyo detalle se muestra a continuación:
mente). En línea con lo anterior, se redujeron principalmente, la
cuenta caja y bancos -toda vez que se avanzaron las obras de los Características Primera Emisión
Juegos Panamericanos 2019 con los adelantos de efectivo reci- Monto colocado S/70 MM
bidos al corte de análisis anterior-; así como cuentas por cobrar Fecha de Emisión 16 de setiembre de 2015
comerciales e instalaciones, maquinarias y equipos. Contra- Tasa de interés 9.46875%
rrestó estas variaciones, el incremento en otras cuentas por co- Vencimiento Setiembre 2025
brar que refleja principalmente el anticipo a proveedores rela- Periodo de gracia 3 años
cionados a la ejecución de obras de los Juegos Panamericanos. Amortización Semestral
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium
Al cierre del ejercicio 2018, el capital de trabajo de la Compañía
se ubicó en S/117.91 millones. En cuanto al ciclo de conversión La estructura de la emisión contempla garantías genéricas sobre
de efectivo este pasa de 32 a 12 días entre los ejercicios 2017 y el patrimonio del Emisor y los siguientes resguardos financieros
2018, como consecuencia de un mayor plazo de pago a provee- de incumplimiento: (i) ratio de endeudamiento medido como
dores. Si bien los ratios de liquidez corriente y ácida se incre- deuda financiera sobre EBITDA ajustado de los últimos doce
mentan ligeramente en el periodo señalado anteriormente, la meses (utilidad operativa – ingresos/gastos operativos netos +
liquidez absoluta (considera sólo caja y bancos) se reduce de depreciación + amortización) <3.50 veces, y (ii) ratio de apalan-
0.45 veces a 0.43 veces de diciembre 2017 a diciembre 2018. La camiento medido como [(Pasivo Total - Caja - Inventarios -
evolución de los ratios de liquidez se observa a continuación: Cuentas por Cobrar Comerciales) / Patrimonio Neto] <2.75 ve-
ces. Al cierre del ejercicio 2018 se cumplen ambos covenants.
Indicadores de Liquidez

200
Veces
1.60
Al 31 de diciembre de 2018, el vencimiento de las obligaciones
180 1.42
financieras de la Compañía es el siguiente:
1.33 1.40
176.36
160
158.97 1.14 1.20
140 1.16 1.15 Vencimiento Obligaciones Financieras
S/ miles
1.01 0.97 0.98 1.00 160,000
120
113.23 143,097
117.91
100 0.80 140,000
80
0.60 120,000
60
0.40
40 100,000
0.20
20 80,000
0 0.00
Dic.15 Dic.16 Dic. 17 Dic. 18 60,000 52,390
Capital de trabajo (S/MM) Prueba Ácida Liquidez Corriente
40,000
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium
20,000

Estructura Financiera y Endeudamiento -

Al 31 de diciembre de 2018, la Compañía fondea sus operacio- 2020 2021 en adelante

nes con patrimonio (25.90%) y obligaciones con terceros Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium
(74.10%). Por el lado del pasivo, los mismos totalizaron
S/990.58 millones, exhibiendo una reducción de 6.77% res- La reducción de la deuda financiera incidió en un menor apalan-
pecto del total registrado en el ejercicio 2017. En línea con ello, camiento financiero (deuda financiera sobre el EBITDA Ajus-
el apalancamiento contable asciende a 2.86 veces en el 2018 tado) y contable, según se detalla a continuación:
desde 3.29 veces alcanzado en el 2017. Esta caída en el pasivo
refleja el menor saldo en anticipo de clientes relacionado prin-
cipalmente con la ejecución de obras en los Juegos Panamerica-
nos 2019 a cuenta de dichos adelantos, en otras cuentas por pa-
gar y en deuda financiera, que participan con el 10.03%, 5.13%
y 19.51% del activo, respectivamente; contrarrestado con el in-
cremento de las cuentas por pagar comerciales, concentrando
el 31.96% del activo.

La deuda financiera asciende a S/260.85 millones al cierre del

ejercicio 2018, reduciéndose en S/41.52 millones respecto de lo
alcanzado en el ejercicio 2017, explicado principalmente por las
amortizaciones de capital de las operaciones de arrendamiento
financiero de COSAPI Minería -que concentra el 68.18% del

4
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Evolución del Endeudamiento S/ miles Composición de Ventas por Producto (%)

Vec es 100% 2%
11% 6%
450 4.00 5% 17%
3.79 90% 1% 17%
400 3.50 80% 13% 3% 2%
18%
392 3.29
350 70% 14%
3.00
337 2.86
300 60% 38%
302 2.50 37%
2.34 2.41 33%
250 2.15 50%
261 31%
2.00
200 2.02 40%
1.67
1.50 30% 26%
150
1.00 20% 36% 37%
100 32%
10% 17%
50 0.50
0%
0 0.00 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic. 18
Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic. 18 Proyectos Industriales Proyectos Civiles e Infraestructura Proyectos de Edificación
Alquiler de Equipos Otros servicios Ingresos servicios mineros
Deuda Financiera (S/MM) Deuda Financiera / EBITDA ajustada Pasivo / Patrimonio Ingresos negocio inmobiliario

Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium

Al término del ejercicio 2018, la Compañía tiene responsabili- Al periodo de análisis, los gastos de administración se reducen
dad por fianzas bancarias en garantía de adelantos recibidos de en línea con el menor número de personal; se registran otros
clientes y de cumplimiento de contratos por aproximadamente ingresos netos con un saldo negativo de S/200 mil (-S/6.5 mi-
US$142.68 millones y S/582.53 millones (US$200.86 millones llones en el 2017), el mismo que incorpora el efecto de la venta
y S/593.47 millones a diciembre de 2017). Es preciso mencionar de inversiones por S/12.10 millones vinculado al proyecto Majes
que, al mismo periodo, se cuenta con líneas aprobadas de cré- Siguas. En relación a la gestión de los gastos financieros de la
dito por US$539.01 millones, siendo el saldo disponible de Compañía, éstos se incrementan en S/6.33 millones hasta al-
US$222.03 millones. En este sentido, la mayor parte de estas canzar S/36.0 millones. Dicho aumento es explicado por los ma-
líneas son utilizadas para la emisión de nuevas cartas fianza. yores gastos por fianzas bancarias cuyo costo se incrementó
para todas las empresas del sector e intereses sobre obligacio-
Rentabilidad y Eficiencia nes tributarias. La utilidad neta se vio impactada por la cuenta
Al 31 de diciembre de 2018, los ingresos por ventas de la Com- de participación de negocios conjuntos al registrar una pérdida
pañía totalizaron S/1,639.61 millones, nivel superior al regis- de S/1.87 millones que refleja los resultados negativos en la
trado en igual periodo del 2017 (S/1,547.27 millones). En este Constructora Las Pampas de Siguas S.A., así como los ingresos
sentido, el ingreso por obras relacionado al negocio de construc- por el proyecto inmobiliario en asociación Nesta por S/6.23 mi-
ción se incrementó en 8.57% con una participación relativa del llones, entre otros resultados.
82.99% de las ventas. Por otro lado, el ingreso por venta de ser-
vicios, relacionado al negocio de servicios mineros se incre- En cuanto al negocio inmobiliario, durante el 2018, se culmina-
mentó en 6.58% con una participación relativa dentro del total ron las obras en la primera y segunda etapa del Proyecto Nesta.
de ingresos del 16.96%; sin embargo se redujeron los ingresos Según información proporcionada por la Compañía, la segunda
provenientes del negocio inmobiliario, toda vez que se recono- etapa del proyecto Duplo culminó la fase de construcción en el
cieron ingresos por el proyecto propio Velia en el ejercicio ante- primer trimestre de 2019; en tanto el Proyecto Prana culminaría
rior, registrándose al corte de análisis la venta del último depar- su ejecución a finales del 2019. Por otro lado, se tiene previsto
tamento y algunos estacionamientos2. el inicio de obras de la tercera etapa de Nesta y la primera etapa
del Proyecto Olguín en el tercer trimestre de 2019.
El crecimiento en los ingresos es explicado principalmente por
los proyectos de edificación, que registran las obras relaciona- Todo lo anterior permitió que la Compañía logre una utilidad
das con los Juegos Panamericanos 2019, compensando la caída antes de impuestos de S/55.91 millones, superior en S/9.97 mi-
en ingresos de proyectos industriales por la culminación de llones a lo alcanzado en el 2017; sin embargo luego de incorpo-
obras civiles en Toquepala y en el proyecto Costa Norte Pa- rar el impuesto a la renta, la utilidad neta alcanza S/20.08 mi-
namá. En el gráfico que se muestra a continuación se puede llones, nivel inferior al exhibido en el ejercicio 2017 (S/22.39 mi-
apreciar la evolución por línea de negocio en los ingresos de in- llones), explicado por la pérdida en un consorcio. En este sen-
geniería y construcción, así como en los ingresos por servicios tido, teniendo en cuenta dicha pérdida en consorcios, esta no
mineros e inmobiliarios. puede ser asumida ni por COSAPI ni por otro consorcio, es por
esto que el monto a pagar del impuesto a la renta resulta tan
elevado respecto a la utilidad antes de impuestos. De lo men-
cionado anteriormente, se puede apreciar la evolución de los
márgenes en el siguiente gráfico:

2 Cabe mencionar que por norma contable, los ingresos de proyectos inmobiliarios rea-
lizados como parte de un negocio conjunto, se registran después de la utilidad opera-
tiva.

5
 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Evolución de Márgenes de Rentabilidad de 11.47% en el EBITDA ajustado -sin considerar otros ingresos-
16% egresos operativos neto-, situándose en S/156.52 millones
14%
14.1% (+58.04% en el 2017). Este crecimiento se ve reflejado en un
13.2%
12%
mayor margen EBITDA, el cuál paso de 9.07% a 9.55% entre los
ejercicios 2017 y 2018. En tanto, se observó una menor cober-
10%
8.8%
9.1% 9.2%
tura del servicio de deuda con el EBITDA ajustado, en línea con
8% el incremento de los gastos financieros y de la parte corriente
6% 5.7%
de la deuda de largo plazo por las amortizaciones de la deuda.
5.6%
4.7%
4% 4.5%
Por su lado, el flujo de caja ajustado3 derivado de las actividades
2%
1.0% 1.4%
1.2%
de operación (FCO) se ubicó en S/80.44 millones al 31 de di-
0% ciembre de 2018, dándole una cobertura por debajo de una vez
Dic.15 Dic.16 Dic. 17 Dic. 18
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto al servicio de deuda. No obstante, se debe mencionar que el
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium FCO del 2017, incorporaba el adelanto para las obras de los Jue-
gos Panamericanos.
Se debe mencionar que Cosapi tiene en curso, en calidad de de-
mandante 11 procesos arbitrales hasta por una suma estimada S/ miles Cobertura Servicio de Deuda
300,000 12.00
de S/39.8 millones derivados de reclamos por mayores gastos
9.83
generales, ampliaciones de plazo y daños y perjuicios, entre 250,000 10.00

otros, contra diversas entidades privadas y del Estado.

200,000 8.00

Los rendimientos promedios anualizados sobre el activo (ROAA) 150,000 6.22

4.73
6.00

y sobre patrimonio (ROAE) se situaron en 1.47% y 6.00%, res- 3.81

4.35
100,000 4.00
pectivamente al cierre del 2018 (1.80% y 6.91%, respectiva- 2.73
3.24

mente en el 2017). 50,000

1.78 2.88
1.52
1.56 1.54 2.23 2.00
0.79
0.78 1.15
0 0.00
Generación y Capacidad de Pago Dic.15 Dic.16 Dic.17 Dic. 18

La mayor utilidad operativa, así como el mayor nivel de depre- EBITDA ajustado
EBITDA ajustado / Servicio de deuda
FCO
EBITDA ajustado / Gastos Financieros

ciación y amortización registrados resultaron en un incremento FCO + G.F. / Gastos Financieros FCO + G.F. / Servicio de deuda

Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium

3 Para efectos del cálculo de las coberturas se le devuelve el gasto financiero al FCO.

6
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

COSAPI S.A. y Subsidiarias

ESTA DO DE SITUA C IÓN FINA NC IERA Dic . 15 Dic . 16 Dic . 17 Dic . 18
(En Miles d e Soles)
Caja Bancos 157,997 193,042 366,186 339,482
Cuentas por Cobrar Comerciales 257,014 232,671 381,911 355,226
Cuentas por Cobrar a Relacionadas 25,261 52,319 40,604 29,450
Otras Cuentas por Cobrar 35,623 46,753 39,386 75,541
Existencias 48,581 62,086 54,817 58,147
Ingreso de Obras en Ejecución por Facturar 32,638 20,405 - -
Impuestos y Gastos pagados por adelantado 37,603 39,625 43,323 47,786
Costos de desarrollo de proyectos inmobiliarios 122 305 67 3
Tot al A c t ivo C orrien t e 5 94,839 647,2 06 92 6,2 94 905 ,635
Inversiones Financieras 84,864 80,816 91,582 85,534
Instalaciones, Maquinaria y Equipo 361,014 359,590 328,266 305,522
Otros Activos 16,119 19,697 39,629 40,129
Tot al A c t ivo No C orrien t e 461,997 460,103 45 9,477 431,185
TOTA L A C TIVOS 1,05 6,836 1,107,309 1,385 ,771 1,336,82 0
Cuentas por Pagar Comerciales 121,064 162,153 260,155 427,241
Adelanto de Clientes 100,474 107,242 274,165 134,103
Cuentas por Pagar a Relacionadas 27,820 86,207 90,888 92,461
Otras Cuentas por Pagar 62,924 53,630 127,624 68,555
Parte Corriente Deuda de Largo Plazo 77,784 46,590 60,229 65,364

Facturación en exceso de costos y utilidades estimadas de obras en ejecución 28,410 32,419 - -

Tot al P asivo C orrien t e 418,476 488,2 41 813,061 787,72 4
Obligaciones Financieras 314,322 290,098 242,145 195,487
Otros Pasivos 7,410 4,168 7,262 7,369
Tot al P asivo n o C orrien t e 32 1,732 2 94,2 66 2 49,407 2 02 ,85 6
TOTA L P A SIVO 740,2 08 782 ,5 07 1,062 ,468 990,5 80
Capital social 140,000 140,000 200,000 200,000
Ganancia no Realizada 1,602 1,558 2,276 2,245
Resultado por Conversión 6,582 6,887 4,102 6,994
Reserva Legal 24,113 28,000 28,923 31,332
Otras Reservas 5,891 5,891 9,080 9,080
Resultado del Ejercicio 59,159 9,231 22,393 20,076
Resultados Acumulados 79,281 133,235 56,529 76,513
TOTA L P A TRIMONIO NETO 316,62 8 32 4,802 32 3,303 346,2 40
TOTA L P A SIVO Y P A TRIMONIO 1,05 6,836 1,107,309 1,385 ,771 1,336,82 0
1,168,306
ESTA DO DE RESUL TA DOS Dic . 15 Dic . 16 Dic . 17 Dic . 18
(En Miles d e Soles)
Ven t as Net as 1,309,02 0 938,073 1,5 47,2 71 1,639,606
Ingresos por Obras 1,168,306 877,903 1,253,237 1,360,631
Ingresos por ventas de servicios e inmuebles 140,714 60,170 294,034 278,975
C ost o d e Ven t as - 1,12 3,848 - 814,012 - 1,406,5 2 1 - 1,488,65 9
Ut ilid ad Bru t a 185 ,172 12 4,061 140,75 0 15 0,947
Gastos de Administración -65,579 -62,293 -62,181 -58,483
Otros Ingresos Operativos Neto -4,691 -8,044 -6,511 -200
Ut ilid ad d e Op erac ión 114,902 5 3,72 4 72 ,05 8 92 ,2 64
Ingresos Financieros 2,810 3,338 1,809 3,137
Gastos Financieros -31,285 -30,819 -29,666 -35,999
Participación en los resultados negocios conj., suc. -1,800 -1,115 8,645 -1,866
Negocios conjuntos 791 -2,128 6,758 -2,496
Sucursales -2,591 1,013 1,887 630
Utilidad antes de Diferencia en Cambio 84,62 7 2 5 ,12 8 5 2 ,846 5 7,5 36
Diferencia en cambio 3,657 -5,068 -6,899 -1,623
Ut ilid ad an t es d e Imp u est o a la Ren t a 88,2 84 2 0,060 45 ,947 5 5 ,913
Impuesto a la Renta -29,125 -10,829 -23,554 -35,837
Ut ilid ad Net a 5 9,15 9 9,2 31 2 2 ,393 2 0,076

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 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

Cosapi S.A. y Subsidiarias

PRINCIPALES INDICADORES

In d ic ad ores Fin an c ieros Dic . 15 Dic . 16 Dic . 17 Dic . 18

Solven c ia
Pasivo / Patrimonio Neto 2.34 2.41 3.29 2.86
Pasivo - Anticipos / Patrimonio Neto 2.02 2.08 2.44 2.47
Pasivo / Activo 0.70 0.71 0.77 0.74
Deuda Financiera Total / Pasivo 52.97% 43.03% 28.46% 26.33%
Deuda Financiera/ Patrimonio 1.24 1.04 0.94 0.75
Pasivo Corriente / Pasivo 0.57 0.62 0.77 0.80
Pasivo No Corriente / Pasivo 0.43 0.38 0.23 0.20
Deuda Financiera / EBITDA ajustada (*) 2.02 3.79 2.15 1.67
Cartas Fianza / Patrimonio 3.07 2.70 3.85 3.07
L iq u id ez
Liquidez Corriente 1.42 1.33 1.14 1.15
Prueba Ácida 1.16 1.01 0.97 0.98
Liquidez Absoluta 0.38 0.40 0.45 0.43
Capital de Trabajo 176,363 158,965 113,233 117,911
Gest ión
Gastos Operativos / Ventas 5.01% 6.64% 4.02% 3.57%
Gastos Financieros / Ventas 2.39% 3.29% 1.92% 2.20%
Días promedio de Cuentas por Cobrar 79 94 71 81
Días promedio de Cuentas por Pagar 55 62 54 83
Días promedio de Inventarios 15 24 15 14
Ciclo de conversión de efectivo (días) 38 57 32 12
Ren t ab ilid ad
Margen Bruto 14.15% 13.23% 9.10% 9.21%
Margen Operativo 8.78% 5.73% 4.66% 5.63%
Margen Neto 4.52% 0.98% 1.45% 1.22%
ROAE (*) 20.55% 2.88% 6.91% 6.00%
ROAA (*) 5.31% 0.85% 1.80% 1.47%
Gen erac ión
FCO 54,089 86,583 261,888 44,441
FCO + gastos financieros 85,374 117,402 291,554 80,440
EBITDA del periodo 189,790 80,798 133,899 156,321
Margen EBITDA 14.50% 8.61% 8.65% 9.53%
EBITDA Ajustado del periodo (*) 194,481 88,842 140,410 156,521
Margen EBITDA ajustado (*) 14.86% 9.47% 9.07% 9.55%
C ob ert u ras
EBITDA /Gastos Financieros 6.07 2.62 4.51 4.34
EBITDA /Servicio de Deuda 1.74 1.04 1.49 1.54
EBITDA ajustado (*)/Gastos Financieros 6.22 2.88 4.73 4.35
EBITDA ajustado (*) /Servicio de Deuda 1.78 1.15 1.56 1.54
FCO /Gastos Financieros 1.73 2.81 8.83 1.23
FCO /Servicio de Deuda 0.50 1.12 2.91 0.44
FCO + Gastos Financieros /Gastos Financieros 2.73 3.81 9.83 2.23
FCO + Gastos Financieros /Servicio de Deuda 0.78 1.52 3.24 0.79
* EBITDA Ajustado es el EBITDA sin considerar los otros ingresos operativos netos.

Resgu ard os Fin an c ieros Dic . 15 Dic . 16 Dic . 17 Dic . 18

Rat io d e En d eu d amien t o <=3.5 0 (1) 2.02 3.79 2.15 1.67
Rat io d e A p alan c amien t o <=2 .75 (2 ) 0.87 0.91 0.80 0.69
(1) Deuda Financiera/EBITDA ajustado.
(2) (Pasivo total- Caja - Inventarios - Cuentas por Cobrar Comerciales)/Patrimonio.

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ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN – COSAPI S.A.

Clasificación
Clasificación
Anterior*
Instrumento Actual Definición de Categoría Actual
(Al 30.06.18)
(Al 31.12.2018)

Primer Programa de Bonos Corporativos de Co- Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses
sapi S.A. en los términos y condiciones pactados. La capacidad
A+.pe A+.pe de pago es más susceptible a posibles cambios adver-
Primera Emisión sos en las condiciones económicas que las categorías
(Hasta por S/100 millones) superiores.

*Sesión de Comité del 16 de octubre de 2018.

ANEXO II

Accionistas al 31.12.2018
Accionistas Participación
Interandes Holding (*) 37.4524%
Laech S.A.C. 25.0000%
Walter Piazza de la Jara (*) 12.4997%
María Cecilia Piazza de la Jara (*) 11.1591%
José Valdez Calle (*)(**) 10.4047%
Otros accionistas 3.4841%
Total 100.00%
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium

Directorio al 31.12.2018
Directorio
Walter Piazza de la Jara Presidente Ejecutivo
Fernando Valdez Torero Vicepresidente
Hernán Escalante Pareja Director
Felipe Barclay Piazza Director
María Helena Hernández Pastor Director
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium

Plana Gerencial al 31.12.2018

Plana Gerencial
Fernando Valdéz Torero Vicepresidente Ejecutivo
Lizardo Helfer Llerena Gerente General– Cosapi S.A.
(Negocio Ingeniería y Construcción)
Carlos Felipe Garmendia Fossa Gerente de Administración y Finanzas
Alberto Mego Calderón Gerente General – Cosapi Minería
Javier Amezaga Castañeda Gerente General – Cosapi Concesiones
Daniel Fernández Sánchez Gerente General – Cosapi Inmobiliaria
Raimundo Flores Cárdenas Gerente Unidad de Plantas Industriales
Alberto Mego Calderón Gerente Unidad de Infraestructura
Juan Pablo Vásquez Gerente Unidad Edificaciones
José Tavera Salazar Gerente Unidad Ingeniería
Raimundo Flores Cárdenas Gerente Unidad Negocios Internacionales
Billy Eduardo Trejo Torres Gerente de Gestión del Talento Humano y
Sostenibilidad
Gustavo Morales Valentín Gerente de Marketing
Carlos Alfaro Bacigalupo Gerente de Gestión de Operaciones
Jorge Durán Basurto Gerente de Presupuestos y Licitaciones
Luis Humberto Arrese Orellana Gerente de Asesoría Legal
María Helena Hernández Pastor Gerente de Contabilidad
Fernando Mendoza Contreras Gerente de Seguridad, Salud Ocupacional y
Medio Ambiente
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Equilibrium

(*) Parte de las acciones han sido transferidas a un patrimonio fideicometido constituido en mayo del 2012 por un plazo de 20 años y administrado por la Fiduciaria S.A. como parte de
un convenio de accionistas que busca asegurar cuando menos el 50.1% del control de COSAPI.
(**) Sucesión Indivisa de José Valdez Calle.

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 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación

© 2019 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS
O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS
POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM
DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES,
FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO
DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN
LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y
LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS
ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI
PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER
VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN
COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS
CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA
INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A
CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO POR PEQUEÑOS
INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE
RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA
CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.

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En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, li-
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EQUILIBRIUM NO PRESTA NI EFECTUA, DE NINGUNA FORMA, GARANTIA ALGUNA, EXPRESA O IMPLICITA, RESPECTO A LA PRECISION,
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O CUALQUIER OTRA OPINION O INFORMACION.

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