Ejemplo 6.
1 Finanzas personales:
Marilyn Carbo tiene $10 para comprar dulces que cuestan $0.25 por pieza. Ella podría
comprar 40 dulces hoy ($10.00
$0.25). La tasa de interés nominal para depósitos a un año es actualmente del 7%, y la tasa
de inflación que se espera para el año siguiente es del 4%. En vez de comprar hoy los 40
dulces, Marilyn invirtió los $10. Después de un año ella tendrá $10.70, puesto que ganaría el
7% de interés sobre su depósito de $10: $0.70 adicionales (0.07 $10.00). Durante ese año, la
inflación incrementaría en un 4% el costo de un dulce: $0.01 (0.04 $0.25) adicionales a los
$0.25 por pieza ($0.26). Como resultado, al final del año 1, Marilyn podría comprar 41.2
dulces ($10.70
$0.26), aproximadamente un 3% más (41.2
40.0 1.03). El 3% de incremento en el poder de compra de Marilyn representa su tasa real de
rendimiento. La tasa nominal de rendimiento sobre sus inversiones (7%) se ve parcialmente
disminuida por la inflación (4%), de modo que el rendimiento real durante el año es la
diferencia entre la tasa nominal y la tasa de la inflación (7% 4% 3%).
Ejemplo 6.2
Suponga que un bono del Tesoro a 5 años ofrece actualmente un rendimiento del 3% anual.
Los inversionistas creen que las tasas de interés van a bajar y esperan que, en cinco años a
partir de ahora, la tasa de un bono del Tesoro a 5 años sea del 2.5%. De acuerdo con la teoría
de las expectativas, ¿cuál es el rendimiento que un bono del Tesoro a 10 años tiene que
ofrecer ahora? ¿Qué implica esto en relación con la pendiente de la curva de rendimiento?
R// Considere a un inversionista que compra hoy un bono a 5 años y planea reinvertirlo en
otro bono a 5 años en el futuro. Durante los 10 años de la inversión, el inversionista espera
ganar el 27.5%, ignorando la capitalización (esto es el 3% anual en los primeros 5 años y el
2.5% anual durante los siguientes 5 años). Para competir con ese rendimiento, un bono actual
a 10 años debe ofrecer el 2.75%. Es decir, un bono que pague 2.75% por cada uno de los
siguientes 10 años produce el mismo 27.5% de rendimiento total que se espera que produzca
la serie de dos bonos de 5 años. Por lo tanto, la tasa actual a 5 años es del 3% y la tasa actual
a 10 años es del 2.75%, y la curva de rendimiento tiene una pendiente descendente.
Ejemplo 6.3
Las tasas de interés nominal de varias clases de valores a largo plazo en mayo de 2010 fueron
las siguientes:
Como los bonos del Tesoro de Estados Unidos representan los valores a largo plazo libres de
riesgo, calculamos la prima de riesgo de otros valores restando la tasa libre de riesgo, del
3.30%, de cada una de las tasas nominales (rendimiento):
Esta prima de riesgo refleja riesgos divergentes para los emisores y las emisiones. Las
emisiones corporativas con las clasificaciones más bajas (especulativas) tienen una prima de
riesgo mucho más alta que las emisiones corporativas con las clasificaciones más altas
(calidad alta y media), y esa prima de riesgo es la compensación que los inversionistas
demandan por el apoyo a bonos de menor calidad y mayor riesgo.
Ejemplo 6.4 Finanzas personales
Celia Sargent desea calcular el valor de tres activos en los que está considerando invertir:
acciones comunes en Michaels Enterprises, una participación en un pozo petrolero, y una
obra pictórica original de un artista reconocido. Sus cálculos de los flujos de efectivo de cada
activo son los siguientes:
Acciones en Michaels Enterprises Espera recibir dividendos en efectivo de $300
anuales en forma indefinida.
Pozo petrolero Espera recibir un flujo de efectivo de $2,000 al final del año 1, de
$4,000 al final del año 2, y de $10,000 al final del año 4, cuando el pozo se venda.
Obra pictórica original Espera venderla dentro de 5 años en $85,000.
estos cálculos de flujos de efectivo, Celia dio el primer paso para asignar un valor a cada uno
de los activos.
Tiempo
Además de realizar los cálculos de flujo de efectivo, debemos conocer el momento en que
ocurren.2 Por ejemplo, Celia espera que los flujos de efectivo de $2,000, $4,000 y $10,000
del pozo petrolero ocurran al final de los años 1, 2, y 4, respectivamente. La combinación de
los flujos de efectivo y el momento en que estos se presentan define el rendimiento esperado
del activo.
Riesgo y rendimiento requerido
El nivel de riesgo relacionado con un flujo de efectivo específico afecta significativamente
su valor. En general, cuanto mayor sea el riesgo (o menor la certeza) de un flujo de efectivo,
menor será su valor. El riesgo más grande se somete a un análisis de valuación usando un
rendimiento requerido o una tasa de descuento más altos. Cuanto mayor es el riesgo, mayor
será el rendimiento requerido, y cuanto menor es el riesgo, menor será el rendimiento
requerido.
Ejemplo 6.5 Finanzas personales
Regresemos a la tarea de Celia Sargent de asignar un valor a la obra pictórica original y
consideremos dos escenarios.
Escenario 1: Certeza Una galería de arte importante acordó comprar la obra en $85,000 al
término de 5 años. Como esta situación se considera cierta, Celia ve este activo como un
“dinero en el banco”. Por lo tanto, usaría la tasa libre de riesgo del 3% como rendimiento
requerido al calcular el valor del lienzo.
Escenario 2: Riesgo alto Los valores de las pinturas originales de este artista han variado
enormemente durante los últimos 10 años. Aunque Celia espera obtener $85,000 por el
cuadro, se da cuenta de que su precio de venta en 5 años podría variar entre $30,000 y
$140,000. Debido a la alta incertidumbre que existe en cuanto al valor del lienzo, Celia cree
que es adecuado un rendimiento requerido del 15%.
Estos dos cálculos del rendimiento requerido adecuado ilustran cómo esta tasa refleja el
riesgo. También se hace evidente la naturaleza subjetiva de tales cálculos.
Ejemplo 6.6 Finanzas personales
Celia Sargent usó la ecuación 6.4 para calcular el valor de cada activo. Valuó las acciones de
Michaels Enterprises usando la ecuación 5.14, la cual dice que el valor presente de una
perpetuidad es igual al pago anual dividido entre el rendimiento requerido. En el caso de las
acciones de Michaels, el flujo anual de efectivo es de $300 y Celia decide que un descuento
del 12% es adecuado para esta inversión. Por lo tanto, estima que el valor de las acciones de
Michaels Enterprises es
$300 , 0.12 = $2,500
En seguida, Celia valúa la inversión del pozo petrolero, la cual, en su opinión, es la de mayor
riesgo de las tres inversiones. Usando un 20% de rendimiento requerido, Celia calcula que el
valor del pozo petrolero es
Finalmente, Celia calcula el valor de la obra pictórica descontando el pago global esperado
de $85,000 en 5 años al 15%:
$85,000 , (1 + 0.15)5 = $42,260.02
Observe que, sin importar el patrón del flujo de efectivo esperado de un activo, se puede
utilizar la ecuación básica para determinar este valor.
Ejemplo 6.7
Mills Company, una importante empresa contratista de la industria de la defensa, emitió el 1
de enero de 2013 un bono a 10 años con una tasa cupón del 10% y valor a la par de $1,000
que paga intereses anuales. Los inversionistas que compran este bono tienen el derecho
contractual de recibir dos flujos de efectivo: 1. $100 de interés anual (tasa cupón del 10%
$1,000 de valor nominal) distribuidos al final de cada año y 2. $1,000 de valor a la par al
final del décimo año.
Usaremos los datos de la emisión de bonos de Mills para examinar la valuación básica de los
bonos.
VALUACIÓN BÁSICA DE LOS BONOS
El valor de un bono es el valor presente de los pagos que contractualmente está obligado a
pagar su emisor, desde el momento actual hasta el vencimiento del bono.
La ecuación presenta el modelo básico para determinar el valor, B0, de un bono:
donde:
kd = rendimiento requerido del bono
M = valor a la par en dólares
n = número de años al vencimiento
I = interés anual pagado en dólares
B0 = valor del bono en el tiempo cero
Ejemplo 6.8 Finanzas personales
Tim Sánchez desea determinar el valor actual de los bonos de Mills Company. Suponiendo
que el interés sobre la emisión de bonos de Mills Company se paga anualmente y que el
rendimiento requerido es igual a la tasa cupón del bono, I $100, kd 10%, M $1,000 y n 10
años.
