CASO 1: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA ECONÓMICO.

Un ingeniero de sistemas propone un proyecto de sistematizar la gestión comercial de

la empresa Comercial El Triunfo S.A. El sistema integrado que incluye Software,
Hardware, montaje, capacitación, cuesta: US$ 108,000, se proyecta ingresos anuales
de US$ 95,000 y requerirá por concepto de servicio para el manejo del sistema de
personal calificado de US$ 25,000 anuales US$ 15,000 en gastos para material
informativo y otra de US$ 6,000 en gastos adicionales (energías y servicios).

Se sabe también que la empresa tributa el 30% por impuesto a la renta y la oficina de
contabilidad determina que estos activos se deprecian en línea recta con un valor de
recuperación del 10% de la inversión (US$ 10,800). Determine el flujo de efectivo neto,
después de impuestos, para cada año, en un período de estudio de 5 años. Determine
el VAN del proyecto después de impuestos si la TMAR de la empresa es de 20%.

Solución:

COSTO DE LA INVERSIÓN

Inversión del capital

a. Hardware (incluye equipo de cómputo) 86,400

b. Sotfware del sistema 19,800
c. Instalación y montaje 1,500
d. Capacitación y entrenamiento 300
Total US$ 108,000

COSTOS/INGRESOS ANUALES

1. Costos directos.
Servicio de mano de obra especializada 25,000
Material y suministros 15,000
2. Costos indirectos.
Energía y servicios 6,000
Administración general 1,000
3. Ingresos.
Ingresos anuales incrementadas 95,000
4. Depreciación. Se aplica una depreciación lineal o de línea recta en un período
de 5 años, con un valor residual de US$ 10,800. Se incluye en la inversión total
activos intangibles (Software, capacitación) el analista considera amortizarlos.
$ 108,000 − $10,800
𝑑5 = = $ 19,440
5
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FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (en US$)

Años 0 1 2 3 4 5
ESTADO DE RESULTADO
Ingresos 95,000 95,000 95,000 95,000 95,000
Costos de Producción
Mano de obra
25,000 25,000 25,000 25,000 25,000
especializada
Materiales y
15,000 15,000 15,000 15,000 15,000
suministros
Otros (energía y
6,000 6,000 6,000 6,000 6,000
servicios)
Depreciación 19,440 19,440 19,440 19,440 19,440
UTILIDAD BRUTA 29,560 29,560 29,560 29,560 29,560
Costos operativos
Gastos
1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
administrativos
UTILIDAD
28,560 28,560 28,560 28,560 28,560
OPERATIVA
Utilidad antes de los
28,560 28,560 28,560 28,560 28,560
impuestos
Impuesto sobre la
8,568 8,568 8,568 8,568 8,568
renta (30%)
UTILIDAD NETA 19,992 19,992 19,992 19,992 19,992
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Utilidad neta 19,992 19,992 19,992 19,992 19,992
Depreciación 19,440 19,440 19,440 19,440 19,440
Inversión -108,000
Valor residual 10,800
FFN -108,000 39,432 39,432 39,432 39,432 39,432

VALOR ACTUAL NETO DEL PROYECTO

𝑃 𝑃
𝑉𝐴𝑁20% = −108,000 + 39,432 ∗ ( , 20%, 1) + 39,432 ∗ ( , 20%, 2) + 39,432
𝐹 𝐹
𝑃 𝑃 𝑃
+ ( , 30%, 3) + 39,432 ∗ ( , 20%, 4) + 50,232 ∗ ( . 20%, 5)
𝐹 𝐹 𝐹

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 𝑉𝐴𝑁20% = 𝑈𝑆$ 14,226.10

Proyecto viable económicamente genera valor a la empresa, tiene un resultado de US$

14,226.10 excedente de capital sobre la inversión inicial de US$ 108,000.

Nota: En este caso, la evaluación es sin considerar el financiamiento bancario, por lo

tanto, el valor obtenido corresponde al VANE (Valor Actual Neto Económico). En
los siguientes casos explicaremos que el valor de los flujos de efectivo económico se
calcula con el costo de capital ponderado.

Para el caso de evaluar proyectos con financiamiento se utiliza el costo de oportunidad

de los inversionistas.

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CASO 2: CASO DE INVERSIONES EN EL EXTERIOR – WACC EXPRESADO EN EL
PAÍS DE DESTINO.

El director financiero de una empresa norteamericana, se dispone a evaluar la

conveniencia de emprender un proyecto de inversión en Perú en la zona andina donde
se promociona las inversiones con beneficios fiscales, para lo cual dispone de la
siguiente información del perfil del proyecto:

a. La duración prevista del proyecto es de cinco años y las cuentas de resultados

proyectadas son las siguientes (en miles de soles).
Año 1 2 3 4 5
Ingresos 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000
Gastos de
(5,000) (6,000) (7,000) (8,000) (9,000)
explotación
Depreciación (2,000) (2,000) (2,000) (2,000) (2,000)
Resultado 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

b. La inversión inicial consistirá únicamente en activo fijo, ascenderá a S/ 10’000,000

y se financiará íntegramente con recursos propios. A la finalización del proyecto,
dicho activo fijo no tendrá valor de recuperación alguno.
c. El saldo de capital circulante (capital de trabajo) no financiero al final de cada
ejercicio ascenderá al 20% del incremento de las ventas de dicho ejercicio. El
saldo existente al final del proyecto se recuperará por el valor contable.
d. El WACC (costo de capital ponderado) de la empresa en USA es de 14% en
dólares.
e. Se supone que el WACC e de la empresa es constante y que la inflación es de
2.8% para USA y de 3.00% para Perú en los próximos cinco años.
f. Impuesto a la Renta cero para promocionar inversiones en zonas de pobreza.

Se pide:

- Evaluar el proyecto con un WACC en soles.

- Elaborar los balances de situación proyectados bajo una doble hipótesis:
a. La caja generada en cada ejercicio se reparte íntegramente a los accionistas.
b. Toda la caja generada se reparte íntegramente a los accionistas al final del
proyecto.

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Solución:

1. Primero procedemos a construir el flujo de caja económico proyectada en

los 5 años.
 Estado de pérdidas y Ganancias (Miles de soles)
Año 1 2 3 4 5
Ingresos 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000
Gastos de
5,000 6,000 7,000 8,000 9,000
explotación
Depreciación 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Resultado 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
Impuesto a la
0 0 0 0 0
Renta
Utilidad Neta 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

 Flujo de caja económico (Miles de soles)

Valor de
Año 0 1 2 3 4 5
Recuperación
Ingresos 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000
Inversiones
Activo fijo 10,000 0
Capital de
-2,000 -400 -400 -400
trabajo
Gastos de
-5,000 -6,000 -7,000 -8,000 -9,000
explotación
Flujo de caja -10,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 3,200
El capital de trabajo para el primer año de operación se calculó de la siguiente
manera:

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 0.20 ∗ (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 1 − 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 0)

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 0.20 ∗ (10.000 − 0)

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 𝑈𝑆$ 2,000

El capital del trabajo para el segundo año de operación se calculó de la siguiente

manera:

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 0.20 ∗ (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 1 − 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 0)

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𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 0.20 ∗ (12,000 − 10,000)

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 𝑈𝑆$ 400

En el flujo de caja se anota como negativo por cuanto constituye una salida de la
caja del proyecto para financiar el incremento de ventas en el proyecto.

Para evaluar el proyecto con un WACC en soles, necesitamos convertir el costo

de capital ponderado de la empresa norteamericana en dólares a la moneda del
país en destino:

1 + 𝑖𝑛𝑓𝑃𝑒𝑟ú
𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑈𝑆𝐴 ) ∗ −1
1 + +𝑖𝑛𝑓𝑈𝑆𝐴

Donde:

WACCPerú : Costo de capital del país en destino.

WACCUSA : Costo de capital en el país de origen de la inversión.

infPerú : Inflación en el país en destino.

infUSA : Inflación en el país origen de la inversión.

Reemplazando datos en la ecuación anterior, obtenemos:

1 + 𝑖𝑛𝑓𝑃𝑒𝑟ú
𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑈𝑆𝐴 ) ∗ −1
1 + +𝑖𝑛𝑓𝑈𝑆𝐴

𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = 14.22%

Valores en miles de soles:

𝑃 𝑃
𝑉𝐴𝑁𝐸 = −10,000 + 3,000 ∗ ( , 14.22%, 1) + 5,600 ( , 14.22%, 2) + 6,600
𝐹 𝐹
𝑃 𝑃 𝑃
∗ ( , 14,22%, 3) + 7,600 ∗ ( , 14.22%, 4) + 12,200 ( , 14.22%, 5)
𝐹 𝐹 𝐹

𝑉𝐴𝑁𝐸 = 𝑆/12,088.82

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2. Balance proyectado4
Primera hipótesis: La caja generada en cada ejercicio se reparte íntegramente
a los accionistas.
Balance proyectado en miles de soles.
Año 0 1 2 3 4 5
Activo fijo neto 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0
Circulante 0 2,000 2,400 2,800 3,200 0
Caja 0 0 0 0
TOTAL ACTIVO 10,000 10,000 8,400 6,800 5,200 0
Recursos propios 10,000 10,000 8,400 6,800 5,200 0
Beneficio retenido 0 0 0
TOTAL PASIVO 10,000 10,000 8,400 6,800 5,200 0

Segunda hipótesis: Toda la caja generada se reparte a los accionistas al final

de la vida del proyecto.
3. Balance proyectado en miles de soles.
Año 0 1 2 3 4 5
Activo fijo neto 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0
Circulante 0 2,000 2,400 2,800 3,200 0
Caja 0 3,000 8,600 15,200 22,800
TOTAL ACTIVO 10,000 13,000 17,000 22,000 28,000 0
Recursos propios 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 0
Beneficio retenido 3,000 7,000 12,000 18,000
TOTAL PASIVO 10,000 13,000 17,000 22,000 28,000 0

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