As ocia do s a:

Fitch Ratings Financiamiento Estructurado

Media & Entretenimiento / Perú

Cineplex S.A. (CINEPLANET)

Informe Anual

Ratings Fundamentos
Tipo Clasificación Clasificación El rating otorgado se fundamenta en el riesgo corporativo del emisor, así como
Instrumento Actual Anterior en la carta fianza (otorgada por el Banco Internacional del Perú - Interbank por
1er Programa el 15% del saldo de la emisión) que permite reducir la severidad de la pérdida.
de Bonos
Corporativos AA- (pe) AA- (pe)
Asimismo, el rating corporativo del Emisor toma en cuenta los siguientes
Cineplex – factores:
1era Emisión
Con información financiera auditada a dic-17  Sólida posición de mercado y expertise del negocio. Cineplanet se
Clasificaciones otorgadas en Comités de fecha
30/05/2018 y 28/11/2017. mantiene como el líder del mercado de exhibición de películas con un total
de 265 pantallas y una participación de 53.9% de la taquilla total en la
industria en el 2017. Su posición de liderazgo se sustenta en el
acompañamiento del plan de crecimiento del negocio retail del Grupo
Perspectiva Intercorp, la ubicación estratégica de sus locaciones y su diversificación
geográfica que le permite mantener diferentes precios y promociones
Estable dirigidas, reduciendo la canibalización y optimizando la ocupación de sus
salas. De igual forma, a diciembre 2017, la Compañía manejó un ticket
promedio superior al de la industria (S/ 9.1 vs S/ 8.4) y presentó un mayor
Indicadores Financieros nivel de ocupabilidad de sus salas (48.7% vs. 40.4%).
S/ miles 2017 2016 2015  Potencial de crecimiento. La industria de exhibición de películas ha venido
EBITDA (*) 139,543 126,908 98,962
Flujo de Caja operativo (CFO) 91,861 102,793 87,581
creciendo de forma importante. En el periodo 2004 – 2017, el número de
Deuda Financiera Total 239,868 204,516 205,673 pantallas se incrementó de 204 a 619 en total (incluido dos en el complejo
Caja y Valores 18,555 19,584 37,226 UVK Asia que atiende solo en verano). De esta forma, el número de
Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.7 1.6 2.1 pantallas por millón de habitantes se encuentra en 19.5 cuando en el 2003
Deuda Fin. Neta /EBITDA (x) 1.6 1.5 1.7
EBITDA /Gastos Financieros (x) 8.4 8.6 6.3
era de 6.4. Este número se ha incrementado de forma importante pero se
* Fuente: Cineplex S.A.
mantiene aún por debajo de otros países en América Latina reflejando el
potencial de crecimiento que mantiene el sector. Por ejemplo, en el caso de
México, llega a ser de 52.9 y en Chile, de 22.3 pantallas por millón de
habitantes.
Metodología Aplicada
 Desempeño Financiero. Cineplanet ha mostrado un crecimiento sostenido
Metodología Maestra de Clasificación de de sus ventas y su nivel de EBITDA, producto entre otros de la apertura de
Empresas No Financieras (enero 2017). complejos y una incidencia controlada, en términos relativos, de los costos.
Cabe señalar que al cierre del 2017, el EBITDA generado ascendió a
S/ 139.5 millones, superior en 10.0% respecto al cierre del 2016; y, se
registró un margen EBITDA de 31.6% (32.5% a diciembre 2016).
Asimismo, ha mantenido una adecuada estructura de capital con un
apropiado nivel Deuda Financiera / EBITDA (1.7x); así como un óptimo nivel
Analistas de cobertura, medido como FFO / intereses (5.9x).
Omar Maldonado
(511) 444 5588  Alianza estratégica con el grupo Intercorp. La Compañía cuenta con una
[email protected] alianza comercial y estratégica de largo plazo con el Grupo Intercorp a
través de la cual tiene la primera opción de asegurar locaciones para sus
Gustavo Campos
(511) 444 5588 complejos de cine (64% se encuentran en locaciones del Grupo) y permite
[email protected]

www.aai.com.pe Mayo 2018

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optimizar estrategias comerciales (por ejemplo, campañas Clasificadora monitoreará el impacto de esta medida y la
cruzadas) y mejorar el poder de negociación (a través de evolución del índice de apalancamiento.
mejores condiciones con proveedores en común). Además,
¿Qué podría modificar la clasificación asignada?
mantiene directores en común con algunas empresas del
Grupo, que garantiza un alineamiento de ambos en sus Impactaría un aumento sostenido en el nivel de
planes de crecimiento. endeudamiento por encima de 2.5x producto de: i) un fuerte
deterioro en la generación de la compañía; o, ii) un mayor
Por su parte, se debe señalar los riesgos propios de la
nivel de deuda al esperado para financiar inversiones.
Industria. Así, el desempeño de la Industria de exhibición
Además, podría afectar la calificación, un mayor nivel en el
está influenciada por la producción de películas. En ese
reparto de dividendos que le reste flexibilidad al negocio y un
sentido, hay aspectos como la calidad, la cantidad y el timing
downgrade del rating del garante a niveles por debajo del
de películas que están fuera de su control. Asimismo, esta
rating de la Emisión.
industria se caracteriza por ser sensible respecto de la
evolución del desarrollo económico y respecto a la variación
de ingresos. De esta manera, en tiempos de crisis puede ser
reemplazado por bienes y servicios primarios como
alimentos, salud, educación. No obstante, ha mostrado ser
menos sensible respecto a otras formas de entretenimiento
como eventos deportivos, conciertos, entre otros.
Adicionalmente, la coyuntura económica y la aún baja
penetración en la industria hacen atractivo el ingreso para
nuevos competidores, así como la expansión de los
operadores existentes.
Cabe señalar que la presente estructura se ve beneficiada
por el respaldo que le brinda la Garantía Parcial. Con el fin
de mejorar el rating corporativo del emisor, la presente
estructura contará con una carta fianza emitida por Interbank.
La carta fianza es incondicional, irrevocable y de realización
automática sin beneficio de excusión. Será efectiva a simple
requerimiento del Representante de los Obligacionistas -RO-
(Banco de Crédito del Perú) ante cualquier incumplimiento
de Cineplanet, por lo tanto no se encuentra supeditada al
riesgo crediticio de la compañía. El fiador es uno de los
cuatro principales bancos del Perú con un rating
internacional de BBB+ y en escala local, de AA+(pe).
De otro lado, se debe mencionar que en febrero 2018 la Sala
Especializada de Protección al Consumidor (SPC) de
Indecopi, en segunda instancia, decidió que las cadenas de
cine Cinemark y Cineplanet no pueden prohibir a los
consumidores el ingreso con alimentos y bebidas adquiridas
fuera de su establecimiento . Lo anterior entró en vigencia
para Cineplanet a partir del 17 de marzo del presente año.
Si bien esta medida afectaría la generación de flujos de la
Compañía, y por ende el nivel de apalancamiento, la
Clasificadora considera que las ventas en Dulcería, las
cuales representaron el 40.9% en el 2017, podrían caer,
manteniéndose los ingresos por taquillas y otros ingresos en
condiciones similares al de los últimos años, hasta en un 25%
sin ver afectado el rating actual, manteniéndose un ratio
Deuda / EBITDA por debajo de 2.5x. Por lo anterior, la

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 Acontecimientos Recientes Limitada, la misma que contaba con 11 complejos en
operación, 78 salas y 16,475 butacas. Asimismo, dicha
En febrero 2018 la Sala Especializada de Protección al empresa generó ingresos netos por S/ 104.8 millones en el
Consumidor (SPC) de Indecopi, en segunda instancia, 2017 (S/ 103.9 millones durante el 2016).
decidió que las cadenas de cine Cinemark y Cineplanet
permitan a los consumidores ingresar con alimentos y  Estrategia
bebidas que no hayan sido adquiridas dentro de sus
Cineplanet busca mantener su posición como la primera
establecimientos. Los productos con los que se pueden
cadena del mercado de exhibición de películas del país a
ingresar a las salas deben ser de iguales y/o similares
través de un agresivo plan de crecimiento con el cual planea
características a los que dichos establecimientos venden en
tomar ventaja, frente a sus competidores, de la baja
sus locales, de acuerdo a los usos y costumbres del
penetración del mercado y de las perspectivas favorables
mercado. Cineplanet tenía hasta el 16 de marzo del 2018
que mantiene la economía del país.
para cumplir con lo ordenado por Indecopi.
Así, la compañía tiene contemplado invertir en la apertura de
La SPC determinó que las salas Prime de los cines no se
nuevos complejos, sobre todo en zonas desatendidas de
encuentren incluidas en las medidas ordenadas por la
Lima y provincias, así como invertir en remodelación de
misma, dado que éstas no alcanzan a dicho formato de
complejos ya existentes.
negocio, que es distinto de las salas de cine regulares.
Cabe señalar que, en línea con sus objetivos ha trabajado en
Posteriormente, en mayo 2018, las cadenas Cineplanet y
unificar la identidad corporativa en sus operaciones tanto en
Cinemark han realizado las acciones legales necesarias en
Perú como en Chile, y ya cuenta con formatos Prime y
respuesta a la decisión de Indecopi.
Xtreme Laser (este último recién desde el 2016), los cuales
 Perfil vienen dando resultados positivos.

Cineplex se fundó en 1999 y se dedica a la operación de  Operaciones

salas de cine. Actualmente opera 35 complejos (20 en Lima
Cineplanet opera 35 complejos ubicados en las provincias
y 15 en provincias) y la marca comercial que utiliza es
de: Lima (20), Arequipa (2), Piura (2), Trujillo (2), Huancayo,
Cineplanet.
Juliaca, Tacna, Puno, Huánuco, Chiclayo, Cajamarca, Cusco
El 80.59% del accionariado corresponde a Nexus Film Corp, y Pucallpa.
el cual se inició como parte de Nexus Capital Partners, un
La diversificación de espectadores por zona geográfica y
fondo de inversión encargado de administrar y gestionar
nivel socioeconómico le permite a la Empresa fijar tarifas
nuevas adquisiciones, así como el desarrollo de nuevos
diferenciadas. Asimismo, evita la canibalización entre
negocios.
complejos y optimiza el uso de la infraestructura. Por otro
Cineplanet mantiene el liderazgo del mercado peruano desde lado, realiza campañas cruzadas con otras empresas del
el 2001. Así, al cierre del 2017, registra un total de 265 Grupo Intercorp relacionadas al sector retail, con el fin de
pantallas, así como el 53.9% de la facturación por taquilla del atraer clientes en temporadas de tickets bajo. Así, durante el
mercado y el 50.2% del total de espectadores. 2017, Cineplanet logró una ocupación por encima del resto
de la industria (48.7% vs. 40.4%) y mantiene un ticket
Entre las razones que explican su posicionamiento se
promedio superior al de la industria (S/ 9.1 vs S/ 8.4).
encuentran: i) el acompañamiento en el plan agresivo de
crecimiento del negocio retail del Grupo Intercorp; ii) la Cabe señalar que la empresa cuenta con un sistema de
ubicación de sus locaciones (principalmente centros fidelización propio llamado “Socio Cineplanet” (antes “Planet
comerciales altamente concurridos); y, iii) su diversificación Premium”), el cual le permite recabar información de
geográfica, que le permite mantener diferentes precios y alrededor de 2.4 millones de clientes registrados, acerca de
promociones dirigidas, reduciendo la canibalización y su frecuencia de asistencia al cine, gustos y distribución
optimizando la ocupación de sus salas. geográfica. Esta información le da la posibilidad de preparar
ofertas y promociones diferenciadas por tipo de
La evolución de la economía y la mejora permanente en los
consumidores, locales y películas.
ingresos de las personas han impulsado al sector, coyuntura
en la cual Cineplanet ha venido ejecutando su plan de Los ingresos del negocio lo componen:
crecimiento.
 Taquilla: son los ingresos por las ventas de las entradas
Presencia Internacional. La Compañía tiene presencia en al cine y representaron el 53.5% de los ingresos totales
Chile, a través de su subsidiaria Cines e Inversiones Cineplex de Cineplanet durante el 2017. Cabe mencionar que

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aparte del IGV, la taquilla está afecta a un “impuesto de principalmente por el incremento de la recaudación en la
taquilla” equivalente al 10% del ticket. región de Asia Pacífico (en 6.7%), la cual se ha convertido en
el mercado más grande en términos de taquilla (39.4% del
 Dulcería: consiste en los ingresos percibidos por las
total).
ventas de comida y dulces en los cines. Representa
alrededor del 40.9% de los Ingresos. En relación a lo anterior, resalta la facturación en China por
US$7.5 billones, lo que representó el 46.9% de la
 Otros ingresos: correspondientes a publicidad,
recaudación de la región.
distribución de películas y ventas corporativas que en su
Box Office a nivel mundial
conjunto representan el 5.6% de las ventas. Cabe (miles de millones US$)
mencionar que desde agosto 2010, Cineplanet también 17.5 16.0
15.0
participa en distribución de películas, principalmente de 15.0 14.1
12.4
films independientes y a partir del 2013 ha obtenido la 12.5 11.1 11.4 11.1
10.4 10.6
distribución de Liongates Films. 10.0 9.7 9.6 10.1

El negocio de distribución de películas, no solo es una fuente 7.5

adicional de ingresos sino que le da un mayor conocimiento 5.0

3.0 3.4 3.4
2.8
y exposición en la industria, como también mayor información 2.5
respecto a sus competidores. 0.0
2014 2015 2016 2017
Por otro lado, los principales componentes del costo son: Estados Unidos y Canadá Europa, Medio Oriente y África

Asia Pacífico Latinoamerica

 Alquiler de películas: principal componente y
* Fuente: American Motion Picture Association
corresponde al fee que paga la Compañía a los
distribuidores por el alquiler de películas. Se calcula como Por su parte, el mercado de América Latina, el cual mostró
un porcentaje de la taquilla. Cineplanet no cuenta con un ingresos por US$3.4 billones, registró un incremento de
contrato formal con los distribuidores y las condiciones 21.4% en el 2017 (caída de 17.6% durante el 2016).
pueden variar dependiendo del tipo de película En el caso específico de Perú, en el 2017, se recaudó
(blockbuster o no) y la semana de exhibición en que se
S/ 436.7 millones en taquilla (alrededor de US$135 millones),
encuentre. Este alquiler se reduce a medida que
por encima en 2.9% a lo recaudado en el 2016, explicado por
transcurren semanas desde la fecha de estreno variando
el mayor número de espectadores (51.7 MM vs. 51.1 MM) y
en un rango de 60 al 35%. mayores salas disponibles (619 vs 566).
 Gasto por Alquileres y Usufructo de locales: éste En general, la industria del cine se caracteriza por ser
representó aproximadamente el 14.2% del costo de sensible respecto a la evolución del desarrollo económico y
operación durante el 2017. La Compañía no opera en respecto a la variación de ingresos de la población. En
locales propios, así el 100% de sus complejos son tiempos de crisis puede ser reemplazado por bienes y
alquilados y los contratos de alquiler o usufructo varían servicios primarios como alimentos, salud, educación.
entre 10 y 30 años. El costo de alquiler por lo general se
basa en una estructura de una renta mínima fija o un En el Perú, la industria de exhibición de películas atravesó
porcentaje de las ventas. una crisis desde los años 80s hasta mediados de los 90s
producto de: i) la crisis económica de esos años; ii) la
Cabe señalar que Cineplex S.A., a través de su Alianza inseguridad causada por el terrorismo; y, iii) la poca oferta de
con Intercorp, se encuentra en buena parte en los salas de cine de buena calidad. Después, como
proyectos inmobiliarios del Grupo. Así, el 64% de sus consecuencia de la reactivación económica, la pacificación
complejos existentes (23), se encuentran en locaciones del país y la incursión de las cadenas de multicines en el país
del Grupo, principalmente en centros comerciales (inicialmente Cinemark), se inició una nueva tendencia
altamente concurridos. Cabe mencionar que su fuerte creciente en la industria que se mantiene hasta la fecha.
posición en el mercado le ha permitido entrar en alianza
con otros centros comerciales no vinculados a Intercorp,
como son el Grupo Wong y el Grupo Breca.

 Industria
A nivel mundial la Industria de exhibición de películas
recaudó un monto de US$40.6 miles de millones durante el
2017, superior en 4.6% a lo mostrado en el 2016,

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EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE ESPECTADORES el sello de Disney distribuido bajo Andes Film se independizó
MM Esp. INDUSTRIA Y CINEPLANET (1980-2017) y empezó a negociarse a través de la compañía Unicolor. A
60
la fecha, esta última junto con New Century y UIP son los
50 principales distribuidores y concentran el 70% de este
Inicio de la era Ingreso de mercado. Ellos alquilan las películas a los cines por un
40 "multiplex" con Cineplanet al
el ingreso de mercado porcentaje de la taquilla que depende del potencial de
CMRK en JP peruano
30 recaudación de la película y la semana en que se encuentra
desde su estreno. La negociación se tiende a dar antes de
20
que la película sea estrenada pero puede renegociarse de
10 acuerdo a los resultados de la película.
0 Posición Competitiva Cineplex:
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: Cineplex S.A. Industria Cineplanet
La industria de exhibición de películas en el Perú está
dominada por cuatro cadenas de multicines. En el 2017, esta
Como parte de lo anterior, entre el periodo 2010 – 2014, el industria facturó S/ 436.7 millones. Cabe señalar que
número de pantallas aumentó en promedio un 12% por año. Cineplanet se mantiene como líder del sector con una
En el 2015, 2016 y 2017, los incrementos fueron de 3.6, 7.3 participación de 53.9% de la recaudación total del mercado y
y 6.4%, respectivamente, producto del menor nivel de 265 pantallas.
centros comerciales inaugurados en dichos periodos. Cabe
Cinemark: es la segunda cadena en el Perú con 93 pantallas
señalar que la inauguración de nuevos complejos está
y mantiene una participación en la recaudación de 18.8% del
relacionado generalmente a la apertura de centros
mercado. Es filial de Cinemark Holding, la tercera cadena de
comerciales u otros formatos de retail, dado los altos costos
exhibición de películas de los Estados Unidos, la cual cuenta
de un local propio.
con una amplia diversificación geográfica (más de 5,200
Asimismo, el número de pantallas en el Perú se mantiene por pantallas alrededor del mundo), con una importante
debajo de otros países de América Latina como Chile y presencia en América Latina. Se caracteriza por mantener
México, reflejando el potencial de crecimiento que mantiene altos estándares de calidad que su filial peruana también
aún el sector. debe cumplir. Cabe señalar que la compañía
tradicionalmente se ha caracterizado por operar complejos
Por otro lado, el desempeño de la industria está influenciado
amplios (más de 8 salas).
por la industria de producción de películas: en ese sentido,
hay aspectos como la calidad, la cantidad y el timing de Cinestar: posee el 12.1% del mercado y 130 pantallas. Esta
películas que están fuera de su control y pueden determinar empresa fundada en 1990 ha incursionado principalmente en
el éxito de un mes o del año. Durante el 2017, las cinco zonas de ingresos medios / bajos, con salas de bajos costos
películas más taquilleras concentraron el 15.5% del total de y menor tarifa promedio.
espectadores (16.5% en el 2016).
Multicines UVK: Empresa de capitales peruanos, el cual
La competencia de la industria de exhibición abarca varios posee el 4.6% del mercado y 54 pantallas.
tipos de servicio de entretenimiento como son el teatro,
Cinepolis: cadena mexicana que opera en Perú desde el
eventos deportivos, conciertos, etc.; sin embargo, el cine se
2010. A diciembre 2017, posee el 6.7% del mercado, opera
mantiene como forma de entretenimiento más popular y
cuatro complejos en el país y cuenta con 36 pantallas.
asequible. Además tiene otros sustitutos como son la
Cinepolis es la primera cadena de cines de Latinoamérica y
piratería y el entretenimiento multimedia en casa. Respecto
la cuarta a nivel mundial. Opera a nivel internacional en más
a este último aspecto, el crecimiento de otros canales de
de diez países: México, Guatemala, Honduras, El Salvador,
distribución (como Internet) y la reducción de ventana de
Costa Rica, Panamá, Perú, Colombia, India, Brasil y
tiempo en la distribución de películas (entre cine y otros
complejos de lujo en Los Estados Unidos.
canales) podría significar una amenaza para la industria,
aunque no parece serlo en el corto plazo. Pese a estos
avances, el cine se sigue posicionando como una ventana
clave de promoción para los estudios y la difusión de sus
películas.
En el Perú hasta el 2013 los tres principales proveedores de
películas, representantes de los principales estudios de
Hollywood, eran New Century, Andes Film y UIP. En el 2014,

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Market Share Industria Exhibición de Películas  Desempeño Financiero

2017
Otros Cineplanet ha registrado un crecimiento sostenido en su nivel
UVK 10.7% Cineplanet de ingresos. Así, entre los años 2010 – 2016, éstos pasaron
4.6% 53.9%
de S/ 137.4 millones a S/ 390.5 millones, respectivamente,
Cinestar
12.1%
creciendo en promedio 19.0% por año (CAGR).

Los factores que explicaron este crecimiento fueron: i) el

aumento en el número de salas, pasando de 122 a 252, en
Cinemark el periodo en mención; ii) mayores niveles en la ocupación
18.8% (36.1% vs. 48.4%) y de espectadores por pantalla (85,296 vs.
* Fuente: Cineplex S.A. 94,134); y, iii) el mayor ticket promedio de las entradas, el
cual pasó de S/ 7.8 a S/ 8.8.
Cineplanet, como se mencionó, se mantiene como el líder del
mercado desde el 2001. Entre las principales razones que En el 2017, las ventas totales ascendieron a S/ 441.5
explican el liderazgo se encuentran la diversificación millones, superiores en 13.0% a lo registrado al cierre del
geográfica de sus complejos que le permite mantener 2016, debido a la apertura de dos complejos, la maduración
diferentes precios y promociones dirigidas. Así, su ticket del complejo Mall del Sur y mejoras en la estrategia comercial
promedio y su nivel de ocupación son mayores al resto de la de la Compañía. No obstante, se debe mencionar que este
industria. incremento fue menor a los mostrados en los últimos años,
producto entre otros del impacto del fenómeno El Niño
Adicionalmente, se debe señalar que Cineplanet mantiene un
costero en la zona norte del país, que generó que se
plan de expansión con el objetivo de mantener su liderazgo.
mantuvieran cerrados algunos cines de esa región durante
Así, entre el 2013 y 2014 se inauguraron diez complejos de
los días más críticos.
cine, cinco ubicados en provincia (Huánuco, Piura, Cusco,
Cajamarca y Pucallpa) y cinco en Lima, además se culminó En términos de composición, el 53.5% de los ingresos está
la ampliación del Cineplanet San Miguel. Lo anterior, incluyó compuesto por la taquilla, 40.9% por los ingresos de dulcería
la apertura de un total de 74 nuevas salas en dichos años. y el 5.6% por otros ingresos correspondientes a la
distribución de películas e ingresos adicionales por
Si bien en el 2015 no se registraron nuevas aperturas,
publicidad y otros (53.7, 40.2 y 6.1%, respectivamente, en el
Cineplanet logró incrementar su participación de mercado
2016).
(de 42.7 a 46.1%, medido por la recaudación) principalmente
Evolución Ventas Totales y Nro. de Pantallas -
por la mayor ocupación promedio de sus salas. Esto último Cineplanet
S/ MM Nro.
fue resultado de la maduración de complejos inaugurados en 252
265
500 270
el 2014, el éxito de campañas promocionales con aliados 232 232 25
450 240
400 24
estratégicos y los mejores servicios ofrecidos al usuario. 179 210
350 156 20 180
180
En el 2016, Cineplex inauguró dos nuevos complejos: Mall 300 157
14 150
250 123
del Sur y Lurín. Ambos registraron resultados positivos para 200 10 10 120
93 90
la Compañía, en especial Mall del Sur, el cual se convirtió en 150 65 72
100 209 236 60
el cine número uno a nivel nacional. Asimismo, se realizaron 113 138
179
30
50 102
ampliaciones en Trujillo Real Plaza y Royal Plaza (avenida - 0
Izaguirre). Durante el 2017, se inauguraron dos complejos 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Taquilla Dulcería
adicionales en Villa El Salvador y en Villa Maria del Triunfo. Publicidad y Otros Nro. De pantallas
Tomando en consideración lo anterior, la participación de * Fuente: Cineplex S.A.

Cineplanet aumentó a 53.9%. Respecto a la utilidad bruta de Cineplanet, ésta ascendió a

Evolución Indicadores Cineplanet y Resto de Industria
S/ 150.3 millones durante el 2017 (S/ 132.6 millones en el
2013 2014 2015 2016 2017
2016). Asimismo, el margen bruto ascendió a 34.0%,
Cineplanet 112,633 138,208 178,567 209,493 235,431
Taquilla
Resto Industria 174,870 185,776 208,370 215,511 201,289
porcentaje similar a lo mostrado a fines del año anterior.
(S/ Miles)
% CP/Total 39.2% 42.7% 46.1% 49.3% 53.9%
Por su parte, los gastos operativos registraron un saldo de
Cineplanet 179 232 232 252 265
Salas S/ 34.6 millones, lo que significó un incremento de 30.5%
Resto Industria 284 319 321 314 354
Espectadores Cineplanet 13,182 16,182 20,093 23,722 25,959 respecto al 2016, producto de desembolsos para el
(miles) Resto Industria 21,336 23,300 25,915 27,342 25,742 desarrollo de proyectos internos.
Cineplanet 8.5 8.5 8.9 8.8 9.1
Tarifa (S/)
Resto Industria 8.2 8.0 8.6 8.3 8.4
* La taquilla y las tarifas se muestran netas de los impuestos.
Fuente: Cineplex S.A

Cineplex S.A. (Cineplanet) 6

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Financiamiento Estructurado
Considerando lo anterior, cabe mencionar que la Compañía inversión que la Compañía mantiene en su subsidiaria Cine
registró un EBITDA de S/ 139.5 millones (S/ 126.9 millones e Inversiones Cineplex Limitada en Chile; y, caja (4.6%).
en el 2016); mientras que el margen EBITDA disminuyó de
El aumento del saldo de activos se debió principalmente al
32.5 a 31.6%.
incremento en el saldo de inmuebles, maquinarias y equipos
EBITDA y Mg. EBITDA - Cineplanet (en S/ 24.7 MM), resultado de la adquisición de bienes
S/ MM %
150 45% muebles para los nuevos complejos de Villa Maria del Triunfo
40% y Villa El Salvador y para las remodelaciones de algunos de
125
35%
sus complejos.
100 30%
25% En lo referente al saldo de la deuda financiera, éste ascendió
75
20% a S/ 239.9 millones, superior en 17.3% a lo registrado en
50 15% diciembre 2016, encontrándose el 42.8% con un vencimiento
10%
25 a corto plazo. La deuda ajustada2, la cual incluye los
5%
alquileres de locales donde operan sus complejos, ascendió
0 0%
2013 2014 2015 2016 2017 a S/ 577.1 MM (US$178 MM).
EBITDA Mg. EBITDA Mg. EBITDAR
* Fuente: Cineplex S.A. A diciembre 2017, la deuda financiera estaba compuesta por
bonos corporativos (35.0%), préstamos bancarios (49.3%) y
De otro lado, entre el 2008-2012, los gastos financieros operaciones de leasing o leaseback (15.7%).
anuales estuvieron en promedio en S/ 3.8 millones. En los
Deuda Financiera Cineplanet (Dic-17)
últimos años éstos vinieron incrementándose producto del
S/ Miles CP LP Total
mayor nivel de endeudamiento de leasings y préstamos para
Bono 23,989 59,974 83,963
financiar nuevos complejos. Durante el 2017, éstos
Préstamos bancarios 64,596 53,676 118,272
ascendieron a S/ 16.6 millones (S/ 14.8 MM en el 2016).
Leasing y Leaseback 14,118 23,515 37,633
Pese al aumento de los gastos financieros, la Compañía Total 102,703 137,165 239,868
mantiene adecuados niveles de cobertura. Así, los ratios * Fuente: Cineplex S.A.
EBITDA / Gastos Financieros y FFO / intereses1 ascendieron
Los bonos corporativos se componen de la Primera Emisión
a 8.4 y 6.9x, respectivamente (8.6 y 6.9x, respectivamente,
del Primer Programa, la cual se colocó en abril del 2014 y
en el 2016).
mantiene un monto de S/ 84.0 millones. Dicha emisión se
En cuanto a los gastos no operativos, Cineplanet registró una destinó parcialmente a la cancelación de deudas por S/ 74
pérdida por diferencia en cambio de S/ 2.7 MM a fines del millones y a financiar el plan de expansión de la Compañía.
2017 (S/ 1.8 millones durante el 2016). Se debe mencionar Entre las deudas canceladas estuvieron los préstamos a
que con la emisión de bonos, la empresa mejoró el calce de mediano plazo (alrededor de US$15.0 MM), con la finalidad
monedas y su exposición al riesgo cambiario. Así, a de liberar la totalidad de garantías de flujos otorgadas por la
diciembre 2017 solo el 0.6% de su deuda total se encontraba compañía y mantener un negative pledge de los flujos de
en dólares, mientras que en el 2013 esta proporción ascendió todos los locales existentes a la fecha de emisión. Así, los
a 65.2%. bonos y cualquier endeudamiento futuro que ésta mantenga,
serán pari passu frente a la totalidad de generación de caja
Finalmente, la utilidad neta de la Compañía ascendió a
de la Compañía.
S/ 67.6 millones, superior en 6.1% a lo mostrado en el 2016,
registrándose un ROE promedio de 76.5% (77.5% a fines del Entre los préstamos bancarios, a diciembre 2017 se destaca
2016). el financiamiento con el Interbank, el cual registra un saldo
de S/ 42.9 MM, a una tasa de 6.62% y con un vencimiento en
 Estructura de Capital marzo 2022. Dicho crédito fue otorgado sin ningún tipo de
Al cierre del 2017, Cineplex registró activos totales por garantía.
S/ 402.1 millones (S/ 374.0 MM a diciembre 2016),
Respecto al apalancamiento, los índices Deuda Financiera /
compuestos principalmente por activo fijo neto (78.2%)
EBITDA y Deuda Financiera ajustada / EBITDAR3 registraron
inversiones en subsidiarias (6.0%) correspondiente a la
un incremento a 2.9 y 4.1x, respectivamente, a diciembre
2014, producto de la mayor deuda obtenida para financiar

1 2
Flujo generado por las operaciones (FFO): FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + La deuda ajustada incluye la deuda financiera total, avales, fianzas y los arriendos
Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto anuales multiplicados por un factor de 8x.
3 EBITDAR: EBITDA + alquileres.

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nuevos complejos, en línea con un plan de expansión mas el ratio de Cobertura (EBITDA/Servicio de Deuda) sea
agresivo de la Compañía (financiado 100% a través de inferior a 1.5x y/o el Ratio de Endeudamiento sea igual o
deuda). superior a 3.0x.
Posteriormente, las menores necesidades de financiamiento, Primera Emisión del Primer Programa:
sumado a la mejora en la generación de flujos, ocasionaron
En abril 2014 se colocó la Primera Emisión del Primer
que los ratios mencionados en el párrafo anterior fueran 1.7
Programa por un monto de S/ 119.9 millones y a una tasa de
y 3.2x, respectivamente, a diciembre 2017 (1.6 y 3.1x,
7.75%. El plazo de los bonos es de siete años, pagadero
respectivamente, fines del 2016).
trimestralmente y cuenta con un periodo de gracia de 24
Dada la sensibilidad que muestra la industria ante ciertos meses. No existe opción de rescate, salvo en los casos en
drivers como son el retraso en estrenos y la mayor los que establece la norma.
competencia, la Clasificadora espera que Cineplanet,
Los Bonos están garantizados en forma genérica con el
mantenga el ratio de apalancamiento (DF/EBITDA) por
patrimonio del Emisor. Asimismo, la emisión cuenta con una
debajo de 2.5x, el cual le dé mayor flexibilidad para hacer
garantía específica correspondiente a una Carta Fianza del
frente a un periodo de estrés.
Interbank.
 Características de los Instrumentos Fianza Bancaria:
Primer Programa de Bonos Corporativos Cineplex.
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. ha otorgado el
En Junta General de Accionistas celebrada el 13 de junio del rating de AA-(pe) a la presente estructura, un notch por
2013, se aprobó el Primer Programa de Bonos Corporativos encima del rating corporativo de largo plazo de Cineplex,
Cineplex hasta por un monto máximo en circulación de sobre la base de la mayor tasa de recovery que se espera
US$150.0 millones o su equivalente en nuevos soles. obtengan los bonistas en caso de incumplimiento, frente a
otra deuda senior no garantizada.
La vigencia del programa es de seis años contados a partir
de la fecha de su inscripción en el Registro Público del Esta mayor tasa de recovery es posible gracias a la garantía
Mercado de Valores de la SMV. parcial que ofrece Interbank a los bonistas. Esta garantía
corresponde a una carta fianza bancaria (CFB) incondicional,
Entre las obligaciones y restricciones establecidas para el
irrevocable y de realización automática sin beneficio de
Emisor bajo el Programa de Bono, se encuentran:
excusión y efectiva a simple requerimiento del RO. Será
- Mantener libres de cualquier carga o gravamen todos y emitida hasta por la suma de S/ 21 millones, y
cada uno de los complejos de cines operados por el manteniéndose en un monto equivalente al 15% del saldo de
Emisor a la fecha del presente Contrato Marco los bonos.
(Complejos Comprometidos).
La carta fianza deberá mantenerse vigente durante todo el
- El Emisor deberá abstenerse de realizar Actos de plazo de vigencia de esta Primera Emisión por lo que será
Disposición4 de los Derechos de Explotación renovada con treinta (30) días de anticipación a cada fecha
Comprometidos y/o los Complejos Comprometidos. de vencimiento anual y siempre por un importe no menor al
quince por ciento (15%) del outstanding de los Bonos.
- El Emisor no podrá participar en ningún proceso de
transformación, reorganización societaria, liquidación, Adicionalmente, la carta fianza será ejecutada al 100% de su
fusión o escisión, salvo algunas excepciones las cuales monto en caso la Asamblea Especial u Asamblea General
no deben afectar o involucrar los Complejos opte por dar vencidos los plazos de los bonos producto de
Comprometidos, y que no generen o puedan generar una los eventos de incumplimiento establecidos en los contratos,
reducción en la clasificación de riesgo de las Emisiones. incluyendo entre otros:
- La Compañía deberá mantener un Ratio de - La no renovación de la carta fianza en las condiciones
Endeudamiento (Deuda/EBITDA) inferior a 3.5x entre la establecidas.
fecha de Emisión hasta el 2015; y menor a 3.0x a partir
- El incumplimiento de los resguardos financieros
del 2016; y,
establecidos en el contrato marco.
- Se abstendrá de acordar o pagar dividendos en caso que:
Cabe señalar que si bien la renovación anual de la carta

4 modalidad, otorgar garantías personales o reales, gravar o afectar los

Acto jurídico que tenga por objeto vender, arrendar, usufructuar,
enajenar, transferir, disponer, ceder derechos bajo cualquier título o ingresos, derechos y/o activos del Emisor.

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fianza está sujeta a la aprobación del banco emisor, se ha
establecido que en caso no se renueve en las condiciones
establecidas en el contrato y no se tome un acuerdo respecto
a su ejecución a más tardar el 10mo día antes de su fecha
de vencimiento, el Representante de los obligacionistas
deberá presentar la carta fianza para su ejecución por el
100% del monto ante el banco emisor.
La no renovación de la CFB en dicho periodo, implicará la
ejecución de la misma por parte del Representante de
Obligacionistas (Banco de Crédito). Asimismo, el garante ha
renunciado a su derecho de subrogación.
El garante Interbank, es el cuarto banco del sistema, con un
liderazgo marcado en el segmento retail. A diciembre 2017
mantuvo una participación del 11.4 y 13.2% del mercado en
créditos y depósitos, respectivamente. Pertenece a Intercorp
Financial Services Inc. (98.5% de las acciones), holding
financiero controlado por la familia peruana Rodríguez Pastor
(79.1% de participación).
Interbank mantiene una calificación de riesgo de BBB+,
otorgada por FitchRatings; y en escala local, tiene un rating
de AA+(pe). El rating se sustenta en la buena performance
que ha mantenido la Institución en los últimos años, la cual
se refleja en atractivos niveles de rentabilidad (ROAE y
ROAA de 20.2 y 2.1%, respectivamente, a diciembre 2017);
su sólida posición en la banca de consumo y esfuerzos por
fortalecer su estructura de capital y fondeo. Asimismo,
mantiene un ratio de capital global de 16.1% al cierre del
2017. Para mayor detalle del garante, ver informe completo
en www.aai.com.pe.

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Resumen Financiero - Cineplex S.A.

(cifras en miles de S/)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 3.24 3.36 3.41 2.99 2.80
dic-17 dic-16 dic-15 dic-14 dic-13
Rentabilidad
EBITDA 139,543 126,908 98,962 72,083 57,414
Mg. EBITDA 31.6% 32.5% 30.8% 29.5% 29.5%
EBITDAR 181,702 163,973 129,954 95,037 78,254
Margen EBITDAR 41.2% 42.0% 40.4% 38.9% 40.2%
(FFO) / Capitalización 46.6% 48.8% 46.0% 39.7% 29.2%
(FFO) / Capitalización ajustada 23.2% 24.0% 24.7% 24.3% 15.7%
FCF / Ingresos -8.2% 5.3% -3.3% -12.0% -22.2%
ROE (promedio) 76.5% 77.5% 55.2% 39.5% 35.0%
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 6.9 6.9 6.4 7.4 5.3
EBITDA / Gastos financieros 8.4 8.6 6.3 5.8 8.5
EBITDA / Servicio de deuda 1.2 2.0 1.9 2.3 0.9
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 3.1 3.2 2.8 2.7 2.8
EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) 1.1 1.6 1.6 1.8 0.9
Cobertura de cargos fijos del FFO 2.7 2.7 2.8 3.3 2.0
FCF / Servicio de deuda -0.2 0.5 0.1 -0.5 -0.6
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda -0.1 0.6 0.5 0.7 -0.5
(EBITDA + caja) / Servicio de deuda 1.3 2.3 2.7 4.0 1.1
(EBITDAR + caja) / Servicio de deuda 1.7 2.8 3.3 4.7 1.5
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / (FFO + GF+ Alquileres) 1.5 1.5 1.6 1.8 2.1
Deuda financiera total / EBITDA 1.7 1.6 2.1 2.9 2.1
Deuda financiera neta / EBITDA 1.6 1.5 1.7 2.2 1.8
Deuda financiera ajustada / EBITDAR 3.2 3.1 3.5 4.1 3.7
Costo de financiamiento estimado 7.0% 7.2% 8.3% 7.6% 7.1%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 42.8% 24.4% 17.1% 8.9% 46.6%
Deuda financiera total / Capitalización 71.7% 71.4% 71.3% 72.1% 61.9%
Balance
Activos totales 402,133 374,009 337,782 344,871 224,602
Caja e inversiones corrientes 18,555 19,584 37,226 50,842 12,898
Deuda financiera Corto Plazo 102,703 49,815 35,263 18,686 55,427
Deuda financiera Largo Plazo 137,165 154,701 170,410 190,285 63,622
Deuda financiera total 239,868 204,516 205,673 208,971 119,049
Deuda ajustada total 577,140 501,036 453,609 392,603 285,763
Patrimonio Total 94,829 81,789 82,589 81,020 73,222
Capitalización 334,697 286,305 288,262 289,991 192,271
Capitalización ajustada 671,969 582,825 536,198 473,623 358,985
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 97,348 87,786 85,666 79,858 28,650
Variación de capital de trabajo (5,487) 15,007 1,915 2,128 6,223
Flujo de caja operativo (CFO) 91,861 102,793 87,581 81,986 34,873
Inversiones en Activos Fijos (51,456) (36,785) (37,966) (87,917) (55,851)
Dividendos comunes (76,786) (45,431) (60,370) (23,306) (22,145)
Flujo de caja libre (FCF) (36,381) 20,577 (10,755) (29,237) (43,122)
Ventas de Activo Fijo, Netas - - - - 310
Otras inversiones, neto - - 23,907 (18,950) (4,062)
Variación neta de deuda 35,352 (38,219) (3,298) 66,836 44,964
Variación de caja (1,029) (17,642) 9,854 18,649 (1,911)
Resultados
Ingresos 441,460 390,506 321,532 244,528 194,474
Taquilla 236,276 209,493 178,567 138,108 112,631
Dulceria 180,436 156,838 123,219 92,544 71,899
Otros 24,748 24,175 19,746 13,876 9,943
Variación de Ventas 13.0% 21.5% 31.5% 25.7% 9.4%
Utilidad operativa (EBIT) 115,670 106,086 79,998 57,454 45,939
Gastos financieros 16,565 14,805 15,821 12,425 6,726
Alquileres 42,159 37,065 30,992 22,954 20,839
Resultado neto 67,583 63,710 45,122 30,453 25,062
EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variación en Otros Activos + Variación de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Com.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Com.
CFO = FFO + Variación de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversión en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalización ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + interés minoritario

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ANTECEDENTES

Emisor: Cineplex S.A.

Domicilio legal: Avenida Larco 663 Miraflores
RUC: 20429683581
Teléfono: (511) 619 4400

RELACIÓN DE DIRECTORES

Rafael Dasso Montero Presidente

Felipe Cebreros Revilla Director
Julio Luque Badenes Director
Misael Shimizu Mitsumasu Director
Bernardo Rehder Castro Director

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Fernando Soriano Barrantes Gerente General

Angélica Cotos Luque Director de Finanzas y Planeamiento
Rafael Nieves Rondon Director de Operaciones
Juan José Duffoo Sarmiento Director Comercial Corporativo
Alvaro Sedano Andrade Director de Programación y Distribución
Sonia Quispe Ramirez Gerente de Contraloría
Victor Arévalo Rodriguez Gerente de Sistemas
Monica Aristizabal Directora de Desarrollo Humano

RELACIÓN DE ACCIONISTAS

Nexus Film Corp. (Panamá) 80.59%

Rafael Dasso Montero 6.50%
Bernardo Rehder Remy 4.69%
Otros 8.22%

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto

en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución SMV Nº032-2015-SMV/01 y
sus modificatorias, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Cineplex S.A.:

Instrumento Clasificación*

Primer Programa de Bonos Corporativos Cineplex S.A.

- Primera Emisión AA- (pe)

Perspectiva Estable

Definiciones

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones financieras en los
plazos y condiciones pactados. Esta capacidad no es significativamente vulnerable ante cambios adversos en
circunstancias o el entorno económico.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente
un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin
que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede
estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de
la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco
de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o
conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este riesgo. No
obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las clasificadoras.
La calidad de la información utilizada en el presente análisis es considerada por A&A suficiente para la evaluación y emisión de una opinión de la clasificación de
riesgo.
La opinión contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicación rigurosa de la metodología vigente correspondiente indicada al inicio
del mismo. Los informes de clasificación se actualizan periódicamente de acuerdo a lo establecido en la regulación vigente, y además cuando A&A lo considere
oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.0% de sus ingresos totales del
último año.
Limitaciones - En su análisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como siempre ha dejado en
claro, A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o
cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este
informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal,
impositiva y/o de estructuración de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores
competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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