UNIDAD 01 -- SESION 05
ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Mg. MARTIN SAAVEDRA FARFAN
Como podemos obtener mayor rentabilidad por nuestro dinero excedente?
Sin recurrir al Sistema
Bancario y No bancario ???????
QUE ES MERCADO DE CAPITALES
LOGRO DE LA SESION
Al finalizar la Sesión, el estudiante identifica, analiza y
comprende el análisis fundamental como un método
de decisión en el mercado de capitales y reconoce su
importancia en el desarrollo de expectativas de las
empresas de manera proactiva y responsable.
¿Qué es el análisis fundamental?
El análisis fundamental es un método que se emplea para evaluar el valor intrínseco de un activo y
para analizar los factores que podrían influir en su precio en el futuro. Este tipo de análisis se basa en
la evaluación de los activos a partir de hechos e influencias externos, así como de los estados
financieros y de las tendencias industriales.
El análisis fundamental es una metodología de análisis bursátil, pretende determinar el auténtico
valor del título o acción, llamado valor fundamental.
El análisis fundamental es uno de los dos métodos principales que se utilizan para analizar el
mercado. El otro es el análisis técnico. Mientras que los inversores que emplean el análisis técnico
obtienen toda la información que necesitan para operar desde los gráficos, los que se basan en el
análisis fundamental se fijan en factores externos, ajenos a los movimientos de precio del propio
activo.
Diferencia entre valor y precio
El análisis fundamental trata de analizar el valor de una compañía o un título. A este valor se le asigna un
número conocido como precio teórico o precio justo. Una de las frases más celebres de Warren Buffet,
uno de los mejores inversores de la historia, afirma lo siguiente sobre el valor y el precio:
El precio es lo que pagas. El valor es lo que recibes»
Warren Buffett
El precio es la cantidad de dinero a la que se intercambian los bienes. En este caso, de la bolsa de
valores, el precio es la cotización bursátil. A ese precio es al que los compradores se ponen de acuerdo
con los vendedores.
Sin embargo, ese precio puede no adecuarse con la realidad. Es decir, el precio puede estar por encima
de valor intrínseco o del precio teórico. De ser así, diríamos que el título está sobrevalorado. Y, claro está,
el precio también puede ser inferior al precio teórico estimado. Lo que nos estaría diciendo que el título
está infravalorado. Si no existiese diferencia sustancial entre el precio teórico y el precio de mercado, el
analista dirá que el título está justamente valorado.
Tipos de enfoque del análisis fundamental
Las variables que afectan al valor de una empresa pueden ser de tipo microeconómico o macroeconómico.
Las variables de tipo microeconómico son aquellas que afectan exclusivamente a la empresa. Sin embargo,
las variables de tipo macroeconómico afectan a cualquier tipo de empresa. De manera que a la hora de
valorar una empresa existen dos tipos de enfoque.
Método Top-Down: Es un análisis desde arriba hasta abajo, de lo general a lo particular. Primero estudia las
variables macroeconómicas y después las microeconómicas. Por ejemplo:
Estudio de la situación económica mundial
Estudio de los países que más atractivo tienen para invertir
Dentro de cada uno de esos países, se eligen los sectores con más potencial.
Dentro de los sectores con más potencial se analizan que sean más interesantes para invertir.
Método Bottom-Up: Este enfoque va desde abajo hasta arriba, de lo particular a lo general. Se fija primero
en las variables microeconómicas y más tarde en las macroeconómicas. Por ejemplo:
Se eligen empresas que tengan potencial de crecimiento.
Luego se lleva a cabo un análisis del sector o los sectores en los que operan esas empresas.
Se estudia la situación económica del país o países en los que operan.
Por último, se analiza la situación económica global.
“Valor Fundamental es el valor que debería tener el instrumento financiero según el
resultado del análisis del inversionista”
Las herramientas que pueden escoger lo inversores para el análisis fundamental varían en función del
activo con el que se quiera operar. Por ejemplo, los inversores de acciones pueden fijarse en las cifras de los
informes de resultados de un empresa: ingresos, beneficios por acción, crecimiento previsto o márgenes de
rentabilidad. Sin embargo, los inversores en forex pueden decidir evaluar las cifras que publican los bancos
centrales, ya que ofrecen una visión del estado de la economía de un país.
La hipótesis fundamental asume que cuando el precio de mercado
es inferior al valor esencial o fundamental, la acción o título está
infravalorada y su precio se elevará en el futuro cuando el mercado
se ajuste propiamente. Es decir, en el medio y largo plazo la
cotización de una acción alcanza a su valor fundamental.
Por tanto, un analista fundamental debería ser capaz de calcular el
valor esencial del título o acción, y cual es el precio actual. El signo
de la diferencia da una idea si la tendencia a subir es positiva o
negativa. Así el problema principal es la tarea de estimar cuál
debería ser el valor intrínseco del título o acción, y en consecuencia
lo que el mercado “debería” hacer. Otro problema mayor es
predecir cuando se van a producir los movimientos predichos. En
general, el análisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando
que el mercado refleje el valor esperado, aunque a corto plazo son
importantes las noticias, si existen noticias positivas en el
momento eso es un indicador para que la acción suba.
Herramientas de análisis
A diferencia del análisis técnico, las herramientas de
análisis, dado el objetivo de obtener el "verdadero" valor
de un título, son todos aquellos elementos que pueden
afectar al valor.
En principio:
Estados financieros periódicos: cálculo de ratios.
Técnicas de valuación o valoración de empresas:
fundamentalmente, valoración por descuento de flujo de
caja y valoración por múltiplos
Previsiones económicas: análisis del entorno.
Información económica en general.
Cualquier tipo de información adicional que afecte al valor
de un título.
Cuáles son los ratios que mejor le pueden servir?
El análisis fundamental lo utilizan los analistas que consideran que el mercado tiene una eficiencia
débil. Esto significa que piensan que el precio de las acciones en mercado no representa en realidad su
auténtico valor, por los analistas utilizan información contable y financiera para tratar de calcular ese
valor (precio objetivo).
No existe una matemática exacta de la valoración de empresas. Por eso, dos analistas pueden llegar a
resultados distintos estudiando la misma compañía en función de sus expectativas sobre la
empresa y del número de datos que consideren para construir sus modelos de valoración. Que haya
valoraciones distintas es normal, está dentro de la lógica del mercado; cuando hay una transacción es
porque comprador y vendedor tienen una visión distinta sobre el precio.
Aquí te presentamos una selección de los ratios fundamentales más utilizados habitualmente yque
puedes ver todos los días en la prensa económica.
1.- El PER o ratio precio-beneficio
El PER mide la relación entre el precio de la acción y el beneficio por acción (BPA). Indica el número de veces
que el beneficio está contenido en el precio de la acción. Es decir, que si el PER es 20 eso querrá decir que el
precio es veinte veces el beneficio que obtiene la empresa. O lo que es lo mismo, habrá que estar veinte
años acumulando beneficios hasta llegar a compensar la inversión inicial.
Una de las mayores utilidades del PER es el empleo en la comparación, sobre todo en empresas del mismo
sector.
Por ejemplo, si el PER de Santander es 11 veces y el de BBVA de 9 veces, entonces las acciones de BBVA
estarán más baratas en términos de este ratio. En general, cuanto más alto es el PER, más caras estarán las
acciones o más años habrá que esperar para recuperar la inversión dado el ritmo de generación de beneficios
de la empresa.
No hay un valor ideal del PER, pero en general, cuanto más alto sea más cara estará la empresa. En todo
caso, el PER está relacionado con la rentabilidad que desea el inversor. Así, si el inversor desea una
rentabilidad mínima del 8%, como el PER es el inversor de la rentabilidad, una rentabilidad del 8% significa
que el PER máximo debería oscilar alrededor de 12,5 (que es el inverso del 8%). En cambio, si el inversor se
conforma con una rentabilidad menor, por ejemplo, del 5%, entonces un valor aceptable del PER podría
llegar a 20 veces (que es el inversor de 5%).
Ejemplo:
• Comparar los PER de empresas del sector, las empresas constructoras presentan un PER
medio de 15, y una de ellas cotiza con un PER de 25, quiere decir que comparativamente esta
acción está cara
• Comparar PER históricos, si una acción ha presentado históricamente un PER entorno a 10 y su
PER actual es de 20, quiere decir que la acción está cara
• El factor tiempo en los beneficios, la desviación entre los resultados previstos y los realmente
conseguidos producen ajustes en el PER Ej.: Supongamos un PER de 10 para unos beneficios
estimados de 2€. La cotización debería de ser de 20€. Si finalmente el beneficio es de 2.2€ la
cotización sería realmente de 22€. Esto sería en un mercado perfecto, pero sirve para ilustrar
como afecta
2.- La rentabilidad por dividendo
La rentabilidad por dividendo es otro indicador muy utilizado por los inversores para tomar sus
decisiones. Este ratio se obtiene al dividir el dividendo por acción (DPA) entre la última cotización de la
acción. Desde la perspectiva del accionista, este ratio debe ser cuanto más elevado mejor, ya que mide
la rentabilidad que se obtiene con el pago de los dividendos.
• Por ejemplo, si la rentabilidad por dividendo de BME es el 8%, eso significa que la inversión en
acciones de BME ha rendido ese año un 8% solo por el pago de dividendos.
3.- El ratio EV/Ebitda
El PER refleja lo barata que está una firma en relación, normalmente, con las comparables de su sector.
El problema es que este ratio no tiene en cuenta, la deuda financiera o si la empresa tiene un beneficio
alto debido a resultados extraordinarios. Por eso, se pueden seleccionar empresas problemáticas y
otorgarles mucho peso en la cartera. (libro de Torres "Invertir low cost“).
Para solucionar este inconveniente, se propone el uso de otro indicador para buscar empresas
infravaloradas que da mejores señales, el EV/Ebitda. En el numerador de este ratio está lo que se conoce
como "entreprise value" (EV) que literalmente significa valor de la empresa.
Este concepto incluye la capitalización bursátil (el precio de mercado multiplicado por el número de
títulos en circulación), más su deuda financiera menos su liquidez disponible. Entre dos empresas que
tengan la misma capitalización, la más barata será la que tenga menos deuda. Pero eso no basta para
invertir porque podría darse el caso que la que tiene más deuda consigue también mayores beneficios.
Por eso, lo habitual es relacionar el EV con el Ebitda, o beneficio bruto de explotación, que aparece en el
denominador.
Al hacer la división entre EV/Ebitda lo que obtenemos en realidad es el coste relativo de adquirir una
empresa, teniendo en cuenta que esa compañía también debe dinero. Por tanto, cuanto menor sea este
ratio, más barata estará la compañía y mejor se podrá aprovechar la oportunidad.
4.- El ratio precio/valor en libros (Price to book value)
Otro ratio clásico es el precio/valor en libros. En el numerador está el valor de la cotización de la acción, es
decir, su valor a precios de mercado y en el denominador el valor contable de la misma acción. Cuando el
valor de este ratio es elevado significa que, o bien la acción está cara en bolsa, o bien que el valor contable
en libros está infravalorado.
5.- Rentabilidad sobre recursos propios (ROE)
El ROE es el cociente entre el beneficio (después de haber pagado los intereses de la deuda) y los recursos
propios. Pero otros autores también utilizan en beneficio neto. El ROE mide la rentabilidad contable del
accionista, puesto que compara el beneficio susceptible de ser repartido entre los accionistas con lo que
estos han invertido en la empresa.
6.- Multiplicador del cash-flow
El multiplicador del cash-flow se calcula dividendo la última cotización de la acción entre el flujo de caja por
acción. Su interpretación es muy parecida al PER, es decir, si el valor es alto implica que las acciones están
caras en relación con los flujos de caja que genera la empresa, por lo que quizás habría llegado el momento
de vender los títulos.
7.- Pay-out
Este ratio, pay-out, suele ser uno de los más nombrados en prensa. Nos sirve para saber si una acción está
cara o barata, pero es importante para el accionista en la medida en que refleja la política de dividendos que
aplica la compañía. Se calcula mediante el cociente entre el dividendo por acción y el beneficio por acción. Y
mide el porcentaje de los beneficios que se destinan a repartir en forma de dividendo, por lo que al accionista
le interesa que sea cuanto más alto mejor.
Ej. • Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que
% de beneficios que la compañía acometer importantes inversiones, lo lógico es que su pay-
reparte entre sus accionistas como out sea bajo y retenga la mayor parte del beneficio dentro
dividendo de la empresa para financiar su crecimiento
• Compañía A: Beneficios 10 mill. € • Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son
• Reparte 1 mill. € en dividendo limitadas, su pay-out debería ser elevado, repartiendo a sus
• Pay-out = 1/10 = 10% accionistas un porcentaje importante de sus beneficios
Qué es el Valor Intrínseco
El Valor Intrínseco, en el ámbito de la inversión en Bolsa sobre acciones, es un concepto popularizado
por el padre del Value Investing, conocido por todos, Benjam Graham.
El Valor Intrínseco trata dar a conocer al inversor el valor real de la compañía, que no tiene porque ser
igual el precio al que cotiza. De hecho el precio de un producto es la cantidad de dinero que pagamos
por él, mientras que el valor es el beneficio o la utilidad que obtenemos si adquirimos ese producto.
Valorando una empresa por Descuento de Flujos de Caja (DFC)
Uno de los métodos más comunes para valorar empresas es el descuento de flujos de caja. El
descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos
de caja libres (FCF) en el futuro. Para realizar la valoración correctamente, esos flujos de caja futuros
deberán ser actualizados al presente.
Valorar una empresa por descuento de flujos de caja consiste en actualizar los FCFs. Sin embargo, no
hay un único procedimiento y podemos complicar el cálculo tanto como queramos. Pero al final,
la valoración dependerá, y mucho, del valor que tomen algunas variables, principalmente, del valor
de la tasa de descuento.
La fórmula para obtener el valor de una empresa a partir de flujos de caja libres es la siguiente :
La fórmula para obtener el valor de una empresa a partir de flujos de caja libres es la siguiente:
FCF: El free cash flow es el flujo de caja libre. El FCF puede ser calculado a partir de la cuenta de
resultados, pero también puede obtenerse fácilmente a partir del estado de flujos de efectivo. El
FCF son los flujos de efectivo de las actividades de explotación sin considerar los intereses pagados
y restándole el CAPEX (FCF = CFE Exintereses - CAPEX). Normalmente, se toma el FCF actual y se
proyecta N años a futuro, por ejemplo 5, 7, 10 años.
k (Tasa de descuento): Es la tasa a la cual se actualizan los FCF de cada año. Suele utilizarse el CAPM o el
WACC como tasa de descuento, dependiendo de si consideramos el FCF o el FCF del
accionista respectivamente (FCF Accionista = CFE - CAPEX). Para el calculo del CAPM y el WACC se tiene
en cuenta demasiadas variables y a veces es más realista utilizar una tasa de descuento discrecional de
entre el 8% y el 15% por ejemplo, dependiendo del riesgo de la empresa a valorar.
Exceso de caja: el exceso de caja se suma cuando la deuda financiera neta es negativa (Efectivo + activos
financieros corrientes - deuda financiera > 0). ¿Por qué incluir el exceso de caja? Supongamos que
compramos una caja fuerte por 100€, si dentro de ella nos encontrásemos 5€, en realidad, nos hubiera
costado 95€. Aquí, el exceso de caja representa esos 5€.
VA.VR (Valor actual del Valor Residual): El valor residual es lo que vale la empresa desde el último FCF
proyectado en N hasta el "infinito". El Valor actual del Valor Residual se calcula de la siguiente manera:
tasa de crecimiento a largo plazo (g): es la tasa a la que crecen los flujos de caja libres desde el
último FCF proyectado en N hasta el "infinito". Como veremos en el ejemplo, se suele utilizar una
tasa menor a la del crecimiento de los FCFs hasta N.
Ejemplo de descuento de flujos de caja
Para valorar una empresa por el método de descuento de flujos de caja, lo más cómodo es utilizar
una hoja de cálculo. En el siguiente ejemplo, vamos a valorar a la empresa de alimentación Ebro
Foods. Primero hemos obtenido el crecimiento de ventas medio desde 2008 y el margen FCF sobre
ventas medio desde 2008.
Con ello, hemos elegido un crecimiento de ventas esperado del 3,5%, un margen FCF del 6,5% y una
tasa de crecimiento de largo plazo (g) del 1,75% para ser conservadores. Con esta
información proyectaremos los flujos y los actualizaremos a una tasa de descuento (k), discrecional,
del 9%.
Finalmente, tenemos que la valoración por DFC es de 15,065€ por acción (teniendo en cuenta los valores
que hemos elegido: tasa de descuento, crecimiento de ventas, margen FCF y tasa de crecimiento a largo
plazo). Esta valoración hubiera sido distinta de elegir otros valores, por lo que podemos obtener más de
un escenario futuro (valoración)
Hay cosas intermedias para ver información, pero funciona
mejor para empresas americanas. Algunos ejemplos de
herramientas gratuitas, aunque no tan completas son:
Yahoo Finance
Google Finance
Financial Times
