Duración de Macaulay
Marilú Reyes Aldea
En finanzas, la duración de Macaulay, de un activo financiero del que se derivan uno o
varios flujos de caja, por ejemplo un bono, es la media ponderada de los distintos
vencimientos de los flujos de caja, ponderados por el valor actual de cada uno de esos
flujos.
La duración mide también la sensibilidad del precio del activo al riesgo de tipo de
interés.
El concepto de duración fue desarrollo por Frederick Macaulay en 1938.
La compra de un bono proporciona distintos flujos de caja (cobros) a lo largo de la vida
del título antes de ser amortizado. Para determinar la "duración" es necesario calcular el
tiempo que transcurre hasta el pago de cada uno de los flujos de caja derivados de la
compra del bono, ponderado por el valor presente del flujo conformado por el pago de
cada cupón, ya que de acuerdo al tiempo en que sea pagado va a tener un tamaño diferente
en el bono.
Otra forma de entender la duración de un título es que la duración sería el plazo hasta el
vencimiento de un bono cupón cero equivalente (un bono con un solo flujo de caja, en el
que se devuelve el principal y los intereses de forma conjunta).1
La fórmula que resulta es: (VALOR PRESENTE DEL CUPÓN * TIEMPO DE PAGO
DEL CUPÓN) / PRECIO DEL BONO
(1)
Donde:
i es el índice de los flujos de caja,
PVi es el valor actual del i-ésimo pago de un bono,
ti es el tiempo en años que transcurre hasta el momento del i-ésimo pago,
V es el valor actual de todos los flujos de caja futuros del bono.
1. Posiciones en instrumentos financieros: Método de duración
La presente sección describe el procedimiento para el cálculo del requerimiento de
patrimonio efectivo por riesgo general de mercado sobre la base del Reporte N° 2-B1
Anexo 1-B. Este procedimiento deberá aplicarse por separado a los instrumentos en
moneda nacional y a los instrumentos en moneda extranjera:
a) Calcular el valor razonable (o el monto nominal descontado a valor presente, según
corresponda) de cada una de las posiciones netas largas y cortas de los diferentes
instrumentos de la cartera de negociación, de acuerdo con los criterios establecidos
en la sección 1 de las presentes notas.
b) Calcular la duración de Macaulay (en años) y la duración modificada de cada uno de
los instrumentos de la cartera de negociación.
La duración modificada es una medida de la sensibilidad del precio de un instrumento
debido a cambios en las tasas de interés del mercado. Este indicador está basado en la
duración de Macaulay (medida del vencimiento promedio del instrumento, tomando
en cuenta los flujos de efectivo intermedios que estos generan) y permite calcular el
cambio porcentual en el precio de un instrumento dado un cambio en las tasas de
interés.
La duración de Macaulay y la duración modificada se calculan en base a las siguientes
fórmulas:
m
t Ct Donde:
1 r
t 1
t
Duración _ de _ Macaulay m r : Rendimiento (yield to
Ct
1 r
t 1
t maturity) anual.
Ct : Flujo de efectivo en el
Duración _ de _ Macaulay
Duración _ Modificada tiempo t
1 r
t : Tiempo hasta que el flujo de
efectivo ocurra, en años
m: Tiempo hasta el
vencimiento, en años
En el caso de los instrumentos cupón cero, la duración de Macaulay es igual a su
vencimiento residual.
c) Asignar cada una de las posiciones netas largas y cortas a una de las quince (15)
bandas temporales establecidas en el Reporte N° 2-B1 Anexo 1-B, de acuerdo con su
duración de Macaulay, o vencimiento residual, según corresponda.
d) Registrar la suma de los valores razonables de las posiciones netas largas y cortas de
cada banda temporal por separado en las columnas (1) y (2), respectivamente. Las
posiciones cortas deben ser registradas con signo negativo (-).
Donde:
PLj PLij
PLj : Valor razonable total de las
posiciones netas largas de la banda j
PCj PCij PCj : Valor razonable total de las
posiciones netas cortas de la banda j
PLij : Valor razonable de la posición neta
larga i de la banda j
PCij : Valor razonable de la posición neta
corta i de la banda j
e) Registrar la duración modificada promedio ponderada de las posiciones netas largas
y cortas de cada banda temporal por separado en las columnas (3) y (4),
respectivamente:
Donde:
DPLp j : Promedio ponderado de las
duraciones modificadas de las posiciones
netas largas de la banda j
DPLijPLij
DPLpj DPCpj : Promedio ponderado de las
PL ij duraciones modificadas de las posiciones
netas cortas de la banda j
DPCijPCij DPLij : Duración modificada de la
DPCpj
posición neta larga i de la banda j
PC ij
DPCij : Duración modificada de la
posición neta corta i de la banda j
Duración de Macaulay
Cuando se calcula el valor presente de los flujos de caja y dando un valor a cada uno
según la duración temporal. A esta manera de estimar la duración se denomina -Duración
de Macaulay, que es el promedio ponderado de madurez de flujos de efectivo.
Ecuación 4-20 Duración de Macaulay = ∑t ∗ wt donde: wt = CFt (1 + r) t P T t=1
CF: Flujos de caja (cupones + amortización)
t: tiempo de madurez
T: es el número de flujos de caja
P: Precio del bono Esta medida coindice en estimar el vencimiento medio necesario
para recibir todos los flujos que paga dicho bono. Forma alternativa - Duración según la
diferencia entre las variaciones del bono: Ecuación 4-21 Duración = precio si la tasa de
interés baja− precio si la tasa de interés sube 2 ∗ precio inicial ∗ cambio en la tasa de
interés
Duración modificada Ahora bien una vez que se conoce cómo hallar el Duración de
Macaulay pasaremos a desarrollar la Duración Modificada. Según cita Fabozzi (2004),
hablamos de duración modificada cuando asumimos que el flujo de caja esperado de un
bono no cambia ante cambios en las tasas de interés, esto se verifica únicamente para
bonos que son libre de opción de compra. La duración modificada mide la sensibilidad
del precio de un instrumento de deuda con respecto a los cambios experimentados por la
rentabilidad del mismo. Es decir, mide la sensibilidad del valor del activo frente a las
variaciones de los tipos de interés. Su estimación se deriva de: 57 Ecuación 4-22 En el
caso de bonos cupón cero, la duración del bono coincidirá exactamente con la duración
temporal (maduración) de dicho bono. Un gestor de fondos en función de la fase del ciclo
económico y del probable rumbo de las tasas de interés podrá optar por asumir más o
menos duración en su portafolio. Por lo general, los gestores de fondos anticipan caídas
en las tasas de mercado y se inclinan en elevar la duración y viceversa. Finalmente, para
un portafolio de bonos que consta de bonos con distinta madurez (plazo), el concepto de
duración implica que el cambio de la tasa de interés del 1% aplica a los rendimientos en
sus diferentes plazos.
