ACCIONES
TITULOS DE RENTA VARIABLE
Mg. Ing. Angel Daniel Rodriguez Castro
[email protected] TITULOS DE RENTA VARIABLE
Valuación de Acciones Preferentes.
Valuación de Acciones Comunes.
Aplicaciones.
ACCIONES
• Una acción común es un certificado que
representa la propiedad parcial de una
empresa.
• El comprador de las acciones se convierte
parcialmente en propietario y no en acreedor.
• Las obligaciones pueden ser vendidas a otros
inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.
ACCIONES PREFERENTES
ACCIONES PREFERENTES
• Representan una participación en el capital de una
empresa, y que por lo general NO otorga derechos
significativos de voto.
• Comparten la propiedad de la empresa con los
accionistas comunes.
• Las ganancias que queden después de pagar dividendos
a los accionistas preferentes (generalmente un monto
fijo) corresponden a los accionistas comunes.
ECUACIONES BÁSICA VALUACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES
VALUACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES
Ejemplo:
• Suponga que una emisión de acciones preferentes tiene un
valor a la par de $20 y paga dividendos anuales del 15 por
ciento sobre dicho valor, es decir, $3 ($20 × 0.15); el
rendimiento requerido por el mercado sobre este tipo de
acciones es del 12 por ciento en este momento. El precio
justo de mercado de este instrumento sería de ?
ACCIONES COMUNES
ACCIONES COMUNES
• La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en
ciertos asuntos clave de la empresa:
– Designación del consejo de administración
– Autorización para emitir nuevas acciones
comunes
– Modificaciones a las escrituras constitutivas
– Adopción de reglamentos internos.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación. Por
una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por
un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no
permanecen fijos. Esto significa que, en términos generales, el precio
actual de una acción común podría expresarse como:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
• El valor de una acción común es igual al valor presente de
todos los beneficios futuros (dividendos que NO
permanecen fijos) que se espera proporcione.
• El precio actual de una acción común podría expresarse
como:
D1 D2 D
P0 ...
1 k 1 k 2
1 k
• Donde:
• P0 = Valor de la acción común
• Dt = Dividendo por acción esperado al final del año n
• K = Rendimiento requerido sobre la acción común
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
• Donde:
• Po = Valor actual de la acción común
• Divn = Dividendo por acción esperado al final del año n
• Pn = Valor de la acción común al final del periodo n
• r = Rendimiento requerido sobre la acción común
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
Ejemplo:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
PRECIO ACTUAL (Po) Y RENTABILIDAD (r) A UN PERIODO
Precio Actual (Po) de la acción un periodo:
Rentabilidad(r) de las acciones o tasa de capitalización, a un periodo:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
PRECIO ACTUAL (Po) Y RENTABILIDAD (r) A UN PERIODO
Ejemplo:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CERO
• Es un procedimiento para la valuación de dividendos que
supone una corriente de dividendos constantes y sin
crecimiento (dividendos iguales ).
• Es decir D1 = D2 = … = D
D1
P0
rs
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CERO
Ejemplo:
• Se espera que el dividendo de una empresa
permanezca constante a $3 por acción
indefinidamente. El rendimiento requerido
sobre la acción es 15%.
• Entonces el precio de la acción es:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CERO
Ejercicio:
• Las acciones de una empresa pagan un dividendo de
¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrán estables en el futuro, tanto por la
madurez de la empresa, como por sus ventas y
ganancias estables.
• Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el
valor de estas acciones?
• Si el riesgo de la empresa percibido por los
participantes del mercado se incrementara, ¿Qué
ocurriría con el precio de la acción?
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Supone que los dividendos crecerán a una tasa constante (g) menor que el
rendimiento requerido (ks).
También es conocido como el modelo de Gordon
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Ejemplo:
Para ilustrar la valuación de acciones con crecimiento
constante suponga que se espera que Cementos Tarahumara
crezca a un ritmo del 3 por ciento por año en el futuro
previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo de
$9.71 por acción y el rendimiento requerido para sus acciones
de acuerdo con su riesgo es del 18 por ciento. Según el
modelo de valuación de acciones con crecimiento constante el
precio justo de mercado de las acciones comunes de esta
empresa sería de:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Ejercicios:
• Durante los últimos seis años una empresa ha
pagado los siguientes dividendos:
En 1998, ¢2.25; en 1999, ¢2.37; en 2000,
¢2.46; en 2001, ¢2.60; en 2002, ¢2.76; en
2003, ¢2.87.
• Este año se espera un dividendo de ¢3.02.
• Si usted pudiera obtener un 13% sobre
inversiones de riesgo similar, ¿Cuál sería la
cantidad máxima que pagaría por cada acción
de esta empresa?
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE
Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año con año,
es decir, presentan un crecimiento no constante o “super-normal”. El modelo de
valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio señalado anteriormente:
el precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor presente de los
dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen
los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones
comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer pronósticos hacia un futuro
muy distante, durante un número indeterminado de periodos.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE
Ejemplo:
Considere que usted espera que Euro-Móvil, S.A., una
empresa en el ramo de las comunicaciones celulares,
crezca 15%o durante los siguientes tres años, 8% durante
el cuarto año, 6% durante el quinto año y que finalmente se
estabilice en un crecimiento anual del 4% del sexto año en
adelante. El dividendo más reciente declarado por la
empresa fue de $20 por acción y la tasa requerida de
rendimiento sobre sus acciones es del 14 por ciento.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
Ejemplo:
MODELO DE CRECIMIENTO NO CONSTANTE
En casos como este puede resultar conveniente calcular los dividendos
de periodo de crecimiento no constante (en el ejemplo los años 1 al 5) y el
primer dividendo del periodo de crecimiento constante (en el ejemplo el
dividendo del año 6), tal como se muestra en el Cuadro. Sobre la base de
esta información, se procede a calcular el precio justo de mercado de la
acción aplicando la expresión para crecimiento no constante:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
VALOR CONTABLE
• Es la cantidad por acción del conjunto de
acciones comunes que se recibirá si todos los
activos de la empresa se venden a su valor
contable exacto y si las ganancias que quedan
después de pagar todas las obligaciones se
dividen entre los accionistas comunes.
• No considera las utilidades potenciales de la
empresa ni el valor de esta en el mercado.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
VALOR CONTABLE
Ejemplo:
• Una empresa posee activos totales por $6
millones, obligaciones totales (incluidas la
acciones preferentes) por $4,5 millones y un
total de 100.000 acciones en circulación.
• El valor contable por acción seria:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
VALOR DE LIQUIDACIÓN
• Es la cantidad real por acción del conjunto de
acciones comunes que se recibirá si se venden
todos los activos de la empresa, si se pagan
todas las obligaciones y el dinero restante se
divide entre los accionistas comunes.
• No considera el potencial de utilidades de los
activos de la empresa.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
VALOR DE LIQUIDACIÓN
Ejemplo:
• La empresa del ejemplo anterior encontró que
obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus
activos en este momento.
• El valor de liquidación por acción seria:
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
RAZÓN PRECIO/UTILIDAD (P/U)
• Es una técnica para calcular el valor de las
acciones de una empresa.
• Se determina multiplicando la utilidad por
acción de una empresa (UPA) esperada de la
empresa por la razón precio/utilidad (P/U)
promedio de la industria.
VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES
RAZÓN PRECIO/UTILIDAD (P/U)
Ejemplo:
• Se espera que una empresa obtendrá
utilidades por acción (UPA) de $2,60.
• La razón precio/utilidad (P/U) promedio de la
industria es 7.
• Entonces el valor de las acciones de la empresa
es:
FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE LAS ACCIONES
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