MERCADOS FINANCIEROS

Mg. Heber Baldeón Paucar

heberjbaldeon@[Link]

Programa de Finanzas
 Índice
1. Definición de Finanzas
a. Sistema Económico y Sistema Financiero
b. Proceso de toma de decisiones
2. Mercados Financieros
a. Tipología de Mercados Financieros
b. Hechos estilizados de los Mercados Financieros
3. Funcionamiento de los Mercados Financieros
a. Hipótesis de los Mercados Eficientes
i. Análisis Técnico y Análisis Fundamental
b. Finanzas Conductuales (Behavorial Finance)
c. Hipótesis de los Mercados Adaptativos
4. Hablemos del Mercados de Capitales
a. Mercado de capitales
b. High Frecuency Trading
5. Security Market Index (mercado de valores)
6. Introducción a la valorización de instrumentos de Renta Variable
 Introducción

Hogares

Mercado de Mercado de bienes Mercado

Intermediarios
trabajo y servicios financieros Financieros

Corporaciones no
financieras
Sistema Financiero

Sistema económico y el Sistema financiero

 Introducción
 Finanzas
 Estudio sistemático de las transacciones de dinero.
 Usos y búsqueda de dinero de los agentes económicos.

 ¿En qué activos debe invertir la empresa? Decisión de Inversión

 ¿Cómo conseguir fondos para esas inversiones? Decisión de Financiamiento

 Business Decisions (gestión)

Objetivos + Valorización Decisiones

 “No se puede gestionar (manage) algo que no tiene medida (valorización)”
 La valorización es el punto de partida del management.
 La valoración es, generalmente, independiente de los objetivos.
 Los mercados financieros permiten “descubrir el precio”.
 ¿ Qué es Finanzas?

• Valorizar (cuantificar)
– ¿Cuánto vale una acción? ¿Cómo los activos financieros son valuados?
– ¿Cuánto debería valer esa acción? ¿Cómo los activos financieros deberían ser valuados?
– ¿Cuánto riesgo estos asumiendo al comprar ese acción?
– ¿Cómo los mercados financieros determinan el precio de un activo?
– ¿Qué tan bien funciona el mercado?
• Gestionar (manager)
– ¿Qué/cuál debería comprar/vender?
– ¿Cuánto debería ahorrar/gastar?
– ¿Cuándo debería comprar/vender?
– ¿Cómo debería financiar la transacción?
¿ Qué es Finanzas?
Finanzas = $$$ + Matemática
¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Instrumento de renta variable (acción de Facebook)

¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Índice de precios (S&P 500)

¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Precio de los bonos argentinos (tasas de interés)

¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Precio de commodities (spot del oro)

¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Precio de la volatilidad
¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Precio (spread) del riesgo de incumplimiento

¿Qué se valoriza y gestiona en los mercados financieros?

Precio (spread) del riesgo de incumplimiento

 Mercados Financieros
• Concepto:
Son foros o plazas organizadas donde oferentes y demandantes de fondos
compran y venden activos financieros.
• Clasificación de los Mercados Financieros:
– De acuerdo a la naturaleza del activo financiero:
• Mercado de Deuda (negocian obligaciones)
• Mercado de Acciones (negocian propiedad)
– De acuerdo a la emisión:
• Mercado Primario (nuevas emisiones, IPO)
• Mercado Secundario (reventa, después de la IPO)
– De acuerdo al periodo de vencimiento:
• Mercado Monetario (corto plazo)
• Mercado de Capitales (largo plazo)
 Mercados Financieros

Ejm: Mercado Financiero en Europa

 Mercados Financieros

Ejm: Mercado Financiero en Perú

Hechos estilizados de los mercados financieros
Hechos estilizados de los mercados financieros
 Funcionamiento de los mercados financieros

Características de un buen funcionamiento del Mercado Financieros

• Información exacta y oportuna.

• Liquidez y negociable.

• Precios continuos (pequeños cambios en el precio).

• Profundidad (muchos compradores y vendedores).

• Eficiencia en la información (bajos costos de transacción).

Funcionamiento de los mercados financieros
Funcionamiento de los mercados financieros
 Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)
1. Los individuos (microfundamento) - Paul Samuelson (1947):
 Prefieren dinero hoy que mañana (impaciencia)
 Prefieren más dinero que menos (no saciedad)
 Prefieren evitar el riesgo (aversión al riesgo)
2. Todos los agentes actúan de “manera racional” y por su propio interés.
3. Los mercados financieros son competitivas y se adaptan rápidamente (hipótesis de los mercados
eficientes).
 El precio de los mercados financieros cambian para igualar la oferta y demanda.
 No existe algo parecido a “free lunch” (no se puede hacer arbitraje).
 Los precios reflejan toda la información disponible del mercado.
 Los precios siguen un paso aleatorio (en tiempo continuo: una martingala).
 Trade off entre el riesgo y el retorno esperado.
 La gestión activa no genera mayor valor.
4. La distribución del riesgo y las fricciones son el tópico central de las innovaciones financieras.
Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)

Eficiencia: eficiencia informacional: Samuelson (1965); y Fama (1965,1970)

 El precio actual del security refleja completamente, rápidamente y racionalmente

toda la información disponible del security.
 Los precios son eficientes, con respecto a un set de información en particular. No se
puede apostar contra el mercado (you can’t beat the market) usando esta
información, es decir, no se puede obtener retornos anormales sobre el promedio.
 En un mercado perfectamente eficiente, los inversionistas deben usar estrategia de
inversión pasiva (ejem. Comprar un índice de acciones y mantenerlo – buy & hold).
 La estrategia de inversión activa puede lograr un precio diferente debido a los
costos de transacción y los fees por la administración.
 Un método para medir la EM es determinar el tiempo en que una nueva
información se refleje en el precio del security.
Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)
Supuestos de la Eficiencia en el Mercado de Capitales

 Número grande de participantes maximizadores de beneficios.

 Nueva información viene del mercado aleatoriamente.
 Inversores ajustan sus estimados del valor del security rápidamente para reflejar la
nueva información.
 Los precios actuales de los securities implícitamente reflejan riesgo.

Factores que afectan la Eficiencia de Mercado de Capitales

 Número de participantes de mercado

 Disponibilidad de información
 Impedimentos para trading
 Costos de transacción e información
 Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)

 Eugene Fama originalmente desarrolló el concepto de Eficiencia de Mercado

e identificó tres hipótesis de EM:

1. Weak-form market efficiency: débil

2. Semi-strong form market efficiency: semi fuerte
3. Strong-form market efficiency: fuerte

La diferencia entre ellas es que están basados en diferentes set de información.

 Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)

1. Weak-Form Market Efficiency

El precio actual de los securities refleja completamente toda la información

histórica de precios y volumen.

– La información histórica de precio y volumen no tiene poder predictivo

sobre los precios futuros de las acciones.
– Inversionistas no puede tener retornos positivos anormales sobre el
promedio usando análisis técnico.
Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)

2. Semi strong-Form Market Efficiency

El precio de los securities se ajusta rápidamente para reflejar toda la

información disponible públicamente (acerca de información histórica de
precios y volumen, y toda la información financiera y económica pública).

– La información disponible públicamente no tiene poder predictivo sobre

los precios de las acciones.
– Inversionistas no puede tener excesos de retornos usando análisis
fundamental o técnico.
Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)

3. Strong-Form Market Efficiency

El precio de los securities refleja completamente toda la información tanto

pública como privada.

– Ni la información pública ni privada tiene poder predictivo sobre los

precios de las acciones.
– Ningún inversionista puede tener excesos de retornos sobre el promedio
usando cualquier fuente de información.
Hipótesis de los Mercados Eficientes (Fama, Chicago)
 Finanzas conductuales (Kahneman, Shiller - Princeton)
 Las preferencias son producidas por los 3 cerebros.

Youtube: Selective attention test: The Monkey Business Illusion

 Finanzas conductuales (Kahneman, Shiller - Princeton)
 Los participantes en el mercado son irracionales.
 Sesgos del comportamiento y de percepción.
 BF no es una teoría, solo es una colección de anomalías.
 Uso de la Psicología y la Economía para entender las finanzas.

Asset pricing: Corporate finance: Personal finance:

Price Anomalies IPO timing Procrastination
IPO underperformance Winner’s curse Emotional choice
Value Anomaly Cash-flow sensitivity Loss aversion
Sentiment Overconfidence Narrow Framing
Equity premium Superstar CEO’s Return chasing
PEA drift Passivity
Momentum Financial illiteracy
Bubbles Home bias
Overconfidence
Wishful thinking
 Hipótesis de los Mercados Adaptativos (Andrew Lo, MIT)
Reconcilia la Hipótesis de los Mercados Eficientes (rational finance) y Behavorial Finance.
 Ambos son correctas, pero a la vez son incorrecto en ciertas circunstancias.
 Ambos pueden ser aplicados en diferentes momentos y con fortalezas distintas.

Esta hipótesis descansa en Modelos Evolucionarios de la Biología y Racionalidad Limitada de la

Matemáticas.

Implicancias prácticas:
 La relación riesgo-rendimiento es inestable (no linealidad).
 La prima por riesgo cambia en el tiempo y de acuerdo a circunstancias.
 Existe oportunidades de arbitraje en periodos limitados de tiempo.
 Las estrategias van y vienen.
 La adaptación y las innovaciones son la clave para la supervivencia.
 La supervivencia es lo más importante.
Hipótesis de los Mercados Adaptativos (Andrew Lo, MIT)

La evolución se observa en los hedge funds su velocidad en innovaciones, patrones de

comportamiento y actividades de arbitraje determinan la dinámica del mercado.

HF puede ser usados como indicador líder de riesgo sistemático y distress financiero.

 Riesgo sistemático parece un comportamiento subóptimo

 Riesgo idiosincrático parece un comportamiento óptimo.
 Mercado de Capitales
Mercado Primario: se dan nuevas emisiones de acciones y bonos (IPO, initial public offering), el
emisor recibe lo que procede de la emisión menos los fees por underwriting.

Oferta Pública Primaria (IPO)

 Invitación difundida que una PN o PJ dirige al público en general para realizar la colocación,
adquisición o disposición de los valores mobiliarios.
 Participantes:
1. Emisor: PN o PJ. En Perú los principales emisores son: Estado (MEF), BCRP que emite CD y
las corporaciones privadas.
2. Inversionista: Aquel al que se dirige la oferta. Los mayores inversionistas son las AFP,
fondos mutuos y otros institucionales.
3. Entidad Estructuradora: apoya al emisor en estructurar la operación y en elaborar y
difundir la información sobre la oferta al mercado (SAB, Bancos, el propio Emisor u otras
entidades autorizadas)
4. Agente Colocador: responsable de la distribución de los valores en el mercado (SAB,
Bancos o el propio Emisor).
 Mercado de Capitales

Proceso de Oferta Pública

Mercado de Capitales
 Mercado de Capitales
 Mercados Secundarios: los activos se negocian después de su oferta inicial (ejem. BVL,
NYSE, etc.).
Mercados secundarios son importantes porque:
- proveen liquidez.
- proveen información del valor de los activos a los inversores.

 De acuerdo a cuándo los securities se negocian:

1. Call markets
- Negociación se realiza en fechas específicas y en pequeños mercados.
- Las órdenes de compra y venta se acumulan, luego el precio es establecido para que
limpie el mercado.
2. Continuous markets
- La negociación ocurre en cualquier momento, mientras que el mercado esté abierto.
- El precio es establecido por subasta o por el dealer (bid-ask quotes).
 Mercado de Capitales

Wikipedia: Mercado de Valores (a Oct. 2017)

 Mercado de Capitales
TIPOS DE ÓRDENES EN EL MERCADO SECUNDARIO
 Market order: ejecución inmediata, al mejor precio.
 Limit order:
 Para comprar (buy): determinas el precio máximo de compra
 Para vender (sell): determinas el precio mínimo de venta.
 Stop order (órdenes condicionales):
 Market or Limit sell order: si la acción cae al precio stop; limita las pérdidas de una posición
de compra (long position = comprado)
 Market or Limit buy order: si la acción sube al precio stop; limita las pérdidas de una posición
de venta (short position = vendido)
 Take profit & stop losses
 Arbitraje y ventas en corto
 Arbitraje: se presta securities y los vende simultáneamente
 Short sell (venta en corto): se beneficia de caída en el precio (en el futuro compra barato los
securities para devolverlos “cubrir una posición corta”)
 Debe dejar como colateral parte de lo que procede de la venta..
 Mercado de Capitales
¿Cuál sería la mejor estrategia? ¿Un stop limit order o un stop market order?
 High Frecuency Trading

Bid & Ask (29 de abril de 2011)

AEPI 20110429 AEPI 20110429
$31.00

$30.00
$30.00

$29.00

$29.50
$28.00

$27.00
09:00 10:00 11:00 12:00 13:00 14:00 15:00 16:00 11:00 11:30 12:00

* Flash crash, 6 de mayo de 2010, el DJIA^ bajo aprox. 10% (1000pbs) y se recuperó en 20 minutos.
 High Frecuency Trading

FENÓMENO DE LA COLOCACIÓN

Proyecto: Fibra óptica

Reducir el tiempo de conexión

entre NY-Londres de 64.98 a 59.6
milisegundos

Financiamiento: US$ 300 millones

Beneficiarios: Un pequeño grupo

de inversionistas, no la Sociedad.
 Índice del Mercado de Valores (Security Market Index)
Price-Weighted Index
 Asume que compras un número
igual de participaciones de cada
acción en el índice.
 Ventaja: su cálculo es simple
 Desventaja: i) el cambio en el
precio de acciones con alto precio
afectan más al Índice que lo que
afecta el mismo cambio
porcentual en el precio de
acciones de bajo precio; ii) el peso
de la acción en el índice cambia si
la empresa realiza splits
 Dow Jones Industrial Average
(DJIA), Nikkei.
 Índice del Mercado de Valores (Security Market Index)

Market-Value Weighted Index

 Asume que haces una

inversión en cada acción del
índice proporcional a su
porcentaje en el valor total
del índice.
 Empresas con market
capitalization (market cap)
mayor influyen en el índice
más que las empresas son
market cap más pequeño.
 Ejemplos: S&P 500 y NYSE
Index
Introducción a los modelos de valorización de renta variable

¿Cuándo es necesario valorar una empresa?

 Compra/venta de acciones en la Bolsa

 Salidas a la Bolsa (IPO)

 Fusión o Joint Venture

 Plan de Stock Options

 Tomar participación en una empresa (cotizada o no)

 Creación de una empresa propia

Introducción a los modelos de valorización de renta variable
Valor intrínseco vs. Precio de mercado
 Valor intrínseco es el valor racional que los inversionistas pondrán a un activo si tienen
conocimiento completo de las características del activo. Este valor no es único,
depende de:
1. Modelo de valorización utilizado
2. Momento en que se valora
3. Supuestos utilizados
 Precio de mercado, si existe, es único. Deriva de un proceso de negociación entre
comprador y vendedor.

Modelos de valorización de instrumentos de renta variable

Métodos Contables
- Se basa en el Estado de Situación Financiera (BG)
- No tiene en cuenta el futuro (método estático)
- No tiene en cuenta las oportunidades de crecimiento.
 Introducción a los modelos de valorización de renta variable
Métodos de Rentabilidad
 Basan el valor de la empresa en los activos actuales y en su capacidad para crear riqueza,
es decir … rentabilidad.
 A mayor rentabilidad, entonces mayor valor.
 Toma en cuenta el riesgo de obtener los flujos de caja futuros.
 Sirve para valorar todo tipo de empresas.

 Tipología:
 Discount Cash Flow Model
 Dividend Discount Model: VP de cash distribuido a los accionistas
 Free Cash Flow to Equity Model: VP cash disponible para accionistas después de
capex y working capital.
 Asset-based Model
 Multiplier Models
 Introducción a los modelos de valorización de renta variable
Dividend Discount Model

El valor de las acciones de una empresa es igual a la suma de sus infinitos dividendos
descontados al costo de los fondos propios (Ke)

Valuando Acciones Comunes (Modelo de Gordon – Shapiro):

𝐷1
𝑃=
𝑘𝑒 − 𝑔
Valuando Acciones Preferentes:
 Preferred stock pagan un dividendo constante con ningún periodo de vencimiento
(preferido perpetuo).
 Realizar la valuación como una perpetuidad:
𝐷𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑃=
𝑘𝑒
 Set de preguntas de repaso
• A financial intermediary buys a stock and then resells it a few days later at a higher price. Which intermediary would this
most likely describe?
A. Broker.
B. Dealer.
C. Arbitrageur.

• The intrinsic value of an asset:

A. changes through time as new information is released.
B. is the price at which the asset can be bought or sold at a given point in time.
C. can be easily determined with a financial calculator, given investor risk preferences.

• A stock is selling at $50. An investor’s valuation model estimates its intrinsic value to be $40. Based on her estimate, she
would most likely place a:
A. short-sale order.
B. stop order to buy.
C. market order to buy.

• A market is said to be informationally efficient if it features:

A. market prices that reflect all available information about the value of the securities traded.
B. timely and accurate information about current supply and demand conditions.
C. many buyers and sellers that are willing to trade at prices above and below the prevailing market price.
 Set de preguntas de repaso
• The weak-form EMH asserts that stock prices fully reflect which of the following types of information?
A. Market only.
B. Market and public.
C. Public and private.
• What would an investor be willing to pay for a share of preferred stock that pays an annual $7 dividend if the required return is
7.75%?
A. $77.50.
B. $87.50.
C. $90.32.
• An analyst estimates that a stock will pay a $2 dividend next year and that it will sell for $40 at year-end. If the required rate of
return is 15%, what is the value of the stock?
A. $33.54.
B. $36.52.
C. $43.95.
• An analyst feels that Brown Company’s earnings and dividends will grow at 25% for two years, after which growth will fall to a
constant rate of 6%. If the projected discount rate is 10%, and Brown’s most recently paid dividend was $1, the value of Brown’s
stock using the multistage dividend discount model is closest to:
A. $31.25.
B. $33.54.
C. $36.65.