PAUTAS PARA LA PREPARACION Y EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSION
LAS EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO Y LOS PROYECTOS
INCREMENTALES: PROYECTOS DE AMPLIACION Y PROYECTOS DE
RENOVACION TECNOLOGICA
Cuando se construye un flujo de caja de un proyecto nuevo, partiendo de cero, se pasa de
manera inadvertida de que todo proyecto debe evaluarse en forma incremental, por cuanto
al evaluarse el proyecto nuevo en forma incremental conduce a evaluar el proyecto nuevo
en si mismo.
No sucede lo propio cuando ya existe una empresa en marcha y esta desea realizar un
proyecto que bien puede ser ampliación de la construcción, de la maquinaria, lanzamiento
de otras líneas, renovación tecnológica, reemplazos, etc. y es cuando se tiene interés en
conocer la viabilidad del nuevo proyecto dentro de la empresa existente (proyecto
incremental). La gran mayoría de proyectos pertenecen a esta situación.
El análisis de proyectos a realizar por empresas existentes, donde existen inversiones
anteriores que seguirán generando beneficios potenciados con las nuevas inversiones, unas
y otras deberán tenerse en cuenta en los cálculos por cuanto se da cabida a situaciones
“incrementales” que permitirán hacer el análisis del “nuevo” proyecto.
Para la realización del análisis del proyecto es necesario preparar tres series de datos en
vez de una como sucede con el proyecto nuevo que parte de cero. Por tanto es necesario
proyectar resultados futuros teniendo en cuenta tres puntos de vista:
Proyección de la empresa existente sin nueva inversión
Proyección de la empresa existente incluyendo el proyecto (con la nueva inversión)
El proyecto aisladamente
El Incremento entre las dos proyecciones se
convierte en el Proyecto en Estudio
Periodos
Gráfico 1. Forma de visualizar el proyecto incremental
Cada una de estas etapas proporciona información concerniente a la eficacia de la inversión
propuesta. La primera proporciona una visión del futuro proyectado si no se hace nada. La
segunda muestra el resultado de la empresa ampliada, rehabilitada, modernizada en su
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conjunto. La tercera exhibe solo los resultados previstos del proyecto o de la inversión
incremental.
Etapa I Etapa II Etapa III
Ampliación, Proyecto en
rehabilitación, estudio
modernización
,...
Empresa Empresa
Existente Existente
Gráfico 2. Otra forma de ver el proyecto incremental.
Todos los puntos de vista son útiles para evaluar la oportunidad de la inversión. Es
importante conocer que puede pasar si no se hace nada. La gestión proyectada de la nueva
configuración de la empresa, incluyendo los viejos componentes de la antigua empresa más
el proyecto, proporciona una indicación a los inversores de su retorno sobre los activos
existentes (a su costo de oportunidad) y de la inversión combinada.
El análisis del proyecto aislado muestra el retorno esperado sobre la nueva inversión, pero
no se la puede separar completamente de su situación en el contexto de la empresa
existente.
En la primera etapa los activos existentes pueden ser valorados a su costo de oportunidad
(valor de mercado en el momento de análisis); esto podría corresponder a su valor aislado o
conjunto en el mercado. Sin embargo, la combinación de activos podría valer más que las
partes separadas. Una alternativa es valorar los activos según el Valor Presente de la
corriente de beneficios que podría ser generada en el mejor de sus usos alternativos.
En la segunda etapa de análisis, los datos del proyecto se agregan a los datos de la empresa
existente. Esta combinación de datos es luego procesada para determinar los resultados para
la empresa ampliada.
En la tercera etapa, los datos de la empresa existente se retiran de la segunda etapa de
análisis. Sólo quedan los datos del proyecto. De esta manera se aísla el efecto incremental
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de los diferentes flujos parciales (inversión, costos y gastos operaciones, ingresos,
financiación, etc.) de modo que queden disponibles los resultados del proyecto en forma
independiente.
EFECTOS DERIVADOS
Un proyecto de ninguna manera se debe estudiar en forma aislada. Debe estudiarse dentro
del portafolio de negocios. Es importante incluir todos los efectos derivados del resto de los
negocios.
Es importante incluir todos los efectos derivados de la decisión de inversión aun cuando no
produzca cambios en el flujo de efectivo.
Los costos de desmantelamiento, demolición de cimientos y otras demoliciones, sellar
ductos de agua y electricidad, cambios de pisos y otros elementos de la estructura deben
deducirse del valor recibido por la vieja unidad para obtener el valor terminal neto. Al
contrario con el equipo nuevo es necesario incrementar su valor inicial con los costos de
transporte, seguros, instalación etc. hasta la que el mismo este listo para la operación. Aquí
es fácil visualizar el impacto en el flujo, pero si se analiza el siguiente ejemplo, ya no lo es
tanto.
Supóngase un nuevo proyecto de producción industrial y en este proyecto se utiliza un
terreno que, en otro caso se hubiese vendido por un millón de unidades monetarias. Este
recurso no es gratuito: tiene un costo de oportunidad el cual seria el efectivo que podría
generar para la empresa si el proyecto se rechazara y el recurso se vendiera o se utilizara en
algún otro uso alternativo.
Análisis “antes - después”
LA EMPRESA ANTES REALIZACION DEL LA EMPRESA FLUJO DE EFECTIVO
PROYECTO DESPUES ANTES vs DESPUES
La empresa es ----------------->> La empresa sigue 0
propietaria del como propietaria del
terreno terreno
Análisis “con/sin”. Considerando o no la realización del proyecto:
ANTES CON REALIZACION DESPUES FLUJO DE EFECTIVO
DEL PROYECTO CON PROYECTO
La empresa es ----------------->> La empresa sigue 0
propietaria del como propietaria
terreno del terreno
ANTES SIN REALIZACION DESPUES FLUJO DE EFECTIVO
DEL PROYECTO SIN PROYECTO
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La empresa es ----------------->> La empresa vende el 1.000.000
propietaria del terreno por
terreno 1.000.000
Este ejemplo ayuda a prevenirnos sobre la valoración de antes/ después. La comparación
correcta es “con/sin”. Fácilmente se puede caer en la trampa. Comparando los dos posibles
después, se observa que la empresa renuncia a 1.000.000 de Unidades Monetarias (UM) por
realizar el proyecto. Este razonamiento sigue siendo válido si el terreno no fuera vendido,
pero tiene un valor de 1.000.000. U.M. para la empresa en algún uso alternativo.
En ocasiones, el costo de oportunidad puede ser muy difícil de estimar; no obstante
cuando el recurso puede venderse libremente, su costo de oportunidad es simplemente
igual al precio del mercado.
FLUJO DE CAJA INCREMENTAL
En el manejo de los proyectos de ampliación, reemplazo por diferentes situaciones
(insuficiencia, mantenimiento excesivo, disminución de la eficiencia, obsolescencia, etc.),
existen conceptos y técnicas adicionales tales como construcción de flujos incrementales,
que requieren atención especial.
Para la elaboración de los flujos de caja sin el proyecto, con el proyecto e incremental:
Es indispensable trabajar todos ellos con la misma cantidad de periodos
Cuando uno y otro proyecto tienen vidas útiles diferentes deben utilizarse las
técnicas adecuadas para poder llevarlos a una misma cantidad de periodos.
Es necesario definir, mediante técnicas adecuadas, la vida útil de comparación o el
horizonte de tiempo apropiado.
en un proyecto de reemplazo el valor del activo antiguo que debe utilizarse no es el
costo original de compra sino lo que vale hoy en día. Utilizar una técnica adecuada
para su valoración.
La utilización de la técnica de flujos incrementales se puede encontrar en:
1. Los Proyectos de Ampliación
Un proyecto de ampliación se define como aquel que implica que la empresa invierta en
nuevas instalaciones o activos fijos con el objeto de aumentar sus ventas.
Características:
La comparación se hace a la misma cantidad de periodos.
Existe impacto en la depreciación
Existe incremento en el capital de trabajo
Existe incremento en las ventas
Impacto en el valor residual
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2. Proyectos de reemplazo o Renovación tecnológica
Características:
Están encaminados a reducir los costos
El capital de trabajo disminuye o se mantiene
Existe un ingreso por la venta del equipo antiguo y se genera un nuevo valor
terminal por el nuevo equipo
Aparecen valores de ganancias ocasionales por la venta del activo antiguo que
deben ser gravados de acuerdo con las normas tributarias
Las inversiones en activos nuevos son altos y sus costos de operación son bajos. A
la inversa sucede con los equipos antiguos: bajos costos de inversión inicial y altos
costos de mantenimiento y operación.
EJERCICIOS
1. LA COMPRA DE UN CAMION DENTRO DE UNA EMPRESA EN MARCHA
La compañía Comercial de Transportes de Encomiendas Livianas S.A.(COTELSA)
compró un nuevo camión de carga por un valor de $ 100.000. El camión tiene una vida útil
de cinco años. La depreciación se hace por el método de la línea recta a cinco años. Cotelsa
espera venderlo al final de su vida útil por $ 45000 (Valor de salvamento). Las ganancias
ocasionales están sometidas al pago de impuestos del 35%.
Las ventas adicionales atribuibles al nuevo camión serán de un monto de $ 95 000, por año
durante los cinco años.
Los costos de operación (combustible, mano de obra, etc.) serán de un monto de $ 50.000
por año. COTELSA está sujeta a un Impuesto de Renta del 35% y la compra del vehículo
se hará de contado (no hay préstamos para este efecto).
Supóngase también que el capital de trabajo neto de COTELSA (Inventarios más cuentas
por cobrar menos cuentas por pagar) se elevará en $ 30000 si se compra el camión y este
capital de trabajo es recuperado cuando se venda.
Hallar el Valor Presente Neto del Proyecto y definir si se debe invertir o no teniendo en
cuenta que el costo de oportunidad de COTELSA es del 20%.
2. REEMPLAZO DE EQUIPO DE PRODUCCION
COTELSA, empresa en funcionamiento, está estudiando la posibilidad de reemplazar un
equipo de producción que utiliza actualmente por otro que reducirá los costos de
operación. Sus ingresos por periodo se calculan en $15.000.
El equipo antiguo (defensor) se adquirió hace dos años en $10 000, hoy puede venderse por
$ 7500. Sin embargo si se continua con él, podrá usarse por cinco años más, al cabo de los
cuales podrá venderse en $ 1 000
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La empresa tiene un costo de operación asociados al equipo de $ 9 000 y paga un
imporrenta del 35%. Las ganancias ocasionales tienen un gravamen del 35%.
Si compra el equipo nuevo por un valor de $ 16 000, el equipo actual quedará fuera de uso,
por lo que podría venderse. El nuevo equipo podrá usarse durante cinco años antes de tener
que reemplazarlo. En ese momento podrá venderse por $ 2 400. Durante el periodo de uso
podrá reducir los costos de operación asociados al equipo en $3 100 anuales.
Todos los equipos se deprecian en línea recta durante cinco años, a partir de su adquisición.
Recomendar si se debe realizar o no la renovación tecnológica. El costo de oportunidad es
del 20%.
3. RENOVACION DE EQUIPO
COTELSA desea renovar un equipo por otro más moderno el cual permitirá disminuir los
costos de operación. La vida útil restante de ambos equipos es de cinco años. Se consideran
a continuación los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados.
Equipo antiguo (defensor):
Ingresos anuales durante la vida útil $ 55 000
Valor de venta hoy $100 000 (comprado hace 5 años en $ 150.000)
Costo de la operación anual $ 5 000
Valor terminal final vida útil $ 70 000
Depreciación línea recta (10 años)
Equipo nuevo (retador):
Ingresos anuales durante la vida útil $105 000
Costo de la inversión $160 000
Costo de la operación anual $ 15 000
Valor terminal al final de la vida útil $ 90 000
Depreciación línea recta (5 años)
Determine la conveniencia de efectuar el cambio a través del VPN si la tasa de oportunidad
es del 20% y el Imporrenta es del 35%. Ganancias ocasionales tienen impuesto del 35%.
4. REEMPLAZO DE MÁQUINA ANTIGUA
COTELSA sometió a consideración el reemplazo de una antigua y relativamente ineficiente
máquina empaquetadora que había sido comprada hace cinco años, a un costo de $ 10.000.
La máquina tuvo una vida esperada al momento de la compra y un valor Residual estimado
de cero al final de los 10 años. Está depreciada con el sistema de línea recta, y tiene un
valor actual en libros de $ 5 000.
El administrador de la Empresa informa que una nueva máquina puede ser comprada e
instalada en $15 000, los cuales, a lo largo de su vida de cinco años, aumentarán las ventas
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de $10 000 a $13 000 al año; además reducirá la mano de obra de obra y el consumo de
materiales, y con ello disminuirán los costos anuales de operación de $ 7 000 a $ 6 000. La
nueva máquina, que será depreciada usando el sistema de línea recta, tiene un valor
terminal de $2 000 al final de la vida de cinco años.
El valor actual de mercado de la máquina antigua es de $6000. La tasa de imporrenta es del
35 %, el costo de oportunidad es del 27%. Las ganancias ocasionales son gravadas con un
impuesto del 35%.
1. ¿Debería COTELSA comprar la nueva maquina, si esta se obtiene con dineros propios?
2. ¿Qué sucede si se obtiene un préstamo por un valor de la tercera parte del valor de la
máquina y el costo del dinero es del 20%, pagadero en tres cuotas iguales a capital e interés
sobre saldo?
