Problema #1:
Una Maquina tiene un costo inicial de 1100 $USD. y una vida útil de 6 años, al cabo de los cuales
su valor de salvamento es de 100 $USD. Los costos de operación y mantenimiento son de 30 $USD.
al año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la maquina asciendan a 300 $USD.
al año ¿Cuál es la TIR de este proyecto de inversión?
DATOS:
FNCo = 1100 $USD
n = 6 años
Vs = 100
Cop = 30 $USD/año
Ingresos = 300 $USD/año
TIR = ?
SOLUCIÓN:
VAN = - FNCo + SUMA [ FNCn/ (1+i)n ] > 0 para aceptar el proyecto de Inversión
Por eso un costo de capital i del 15% hace definitivamente NO ACEPTABLE LA INVERSIÓN, puesto
que la TIR para este proyecto es del 14% y por ley siempre debe ser TIR > i . Es así como cualquier
Tasa menor al 14% hará los flujos de Efectivo al menos mayores a cero.
Problema #2:
Considere los dos siguientes planes de inversión:
Plan A, tiene un costo inicial de $ 25,000 y requiere inversiones adicionales de $ 5,000 al final del
tercer mes y de $ 8,000 al final del séptimo mes. Este plan tiene 12 meses de vida y produce $
10,000 mensuales de beneficios a partir del primer mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20,000 y requiere una inversión adicional de $10,000 al final del
octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce $ 8,000 mensuales de ingresos, $
12,000 al término del proyecto. Suponiendo un TREMA del 3% mensual, determine cual de los
dos planes es más conveniente.
SOLUCION:
Plan A: Plan B:
Ci = $25,000 Ci = $20,000
Inv3 = $5,000 Inv8 = $10,000
Inv7 = $8,000 n = 12 meses
n = 12 meses Ingresos= $8000/mes
Ing = $10,000/mes Ing12 = $12,000
TREMA = 3 % mensual (TREMA=Costo de Capital que es igual a “ i “ en la fórmula de VAN)
VAN = ? TIR = ?
Obteniendo con las fórmulas en Excel de la VAN para cada plan, calculamos la TIR (Tasa Interna de
Retorno o Rendimiento). Recordemos que la VAN o VPN es el valor monetario de todos los flujos de
efectivo a un momento determinado, descontándoles la Inversion Inicial. La Tasa Interna de Retorno TIR
es la tasa que hace que el valor de la VAN sea igual a cero. Ahora según los resultados obtenidos de ambos
planes con las fórmulas VAN y TIR de EXCEL, elegiremos el plan con Mayor TIR, ya que a mayor TIR
mayor Rendimiento en base a los flujos de efectivo según cada lo indicado en cada plan.
VAN = 63,459.6 ==> TIR = 34.65%
VAN = 54,543 ==> TIR = 37.86%
Por lo tanto TREMA= (12)(3%)=36% ANUAL Y LA TIR DEL PLAN B=37.86% > 36%
! ELIJO EL PLAN B, TIR MAYOR y además por arriba de la Mínima Aceptable para la Viabilidad del
plan de Inversíon que genere rendimiento real.
Problema #3:
Un Proyecto produce 10000 unidades al 100% de capacidad. Los dos primeros años
(0 y 1) tiene el siguiente flujo de caja presupuestado:
a) Ud. Como Evaluador de Proyectos debe estimar el Tamaño del Proyecto para el año 1,
de tal forma que se garantice que el flujo de caja neto sea cero
b) Cual sería el Punto de Equilibrio en porcentajes, unidades y pesos
SOLUCIÓN: Determinando los flujos de Efectivo para el Año O y 1 respectivamente
tenemos que:
Flujo Año 0 = -$220,000 -$132,000 = -$252,000 (Ya que proviene son Capital Propio y Capital
Prestado respectivamente y al ser aportaciones el flujo de caja es Negativo)
Flujo Año 1 = $50,000 - $56,760 + ($9,600 – $26,400) = -$23,560 (A los Ingresos se le restan
los costos, depreciaciones e intereses de cada rubro y luego se suma la depreciación y se resta
la amortización, ya que son pagos de abono a capital proveniente del préstamo)
El problema nos dice que en el Año 1 la planta produce al 50% de su capacidad es decir que
produce (1000 unidades)(50%) = 500 unidades.
Necesitamos saber según a) cuantas unidades se deben producir para hacer que el flujo de caja
neto sea cero en el año 1, para ello la utilidad neta debe ser cero, vamos:
U = Ingresos – Egresos = $ X – [ ( 0.20($ X) -$20,000 - $9,600 - $17,160 +9,600 - $26,400) ]
$ 0 = 0.80 ($ X) - $63,560, esto implica que X = $63,560/0.80
Por lo tanto, los Ingresos para que el flujo de caja sea cero deben ascender a $79,450.
Con esto los costos variables pasan de $10,000 a $15,890 (Puesto que hay más producción al haber más
Ingresos por Ventas del Bien producido comercializado en el Mercado). Veamos cuanto aumentó la
producción para hacer que el beneficio económico (utilidad) sea cero:
$50,000 ___ 50 %
$79,450____ Y % esto implica que Y = 79.45 % (El aumento es de 29.45 %)
Veamos que no consideramos el rubro de impuestos, ya que al no haber utilidades (es decir, al ser nulas
para nuestro caso a) no existe ISR por pagar por concepto del Beneficio Obtenido)
b) Ahora determinemos el punto de equilibrio en unidades, porcentajes y pesos:
Punto Eq. = Gastos Fijos Totales / (Ingresos Totales -Costos Variables)
= $73,160 / ($100 - $20) = $73,160 / $80 = 914.50 implica 915 unidades (Punto Equilibrio)
El porcentaje de tal punto de equilibrio respecto al 100% de capacidad para producir de la planta será (915
/1000)(100%) = 91.5 %, es decir producirá a este porcentaje para que el beneficio o utilidad neta sea cero.
Ahora, por último veamos los Ingresos y costos de producir 915 unidades:
Ingresos Totales = ($100)*(915 unidades) = $91,500 pesos El precio de Venta lo determinamos desde el
cuadro informativo de Ingresos de acuerdo a las unidades producidas al 50%.
Costos Totales = ($20)*(915 unidades) = $18,300 + $73,200 = $91,500 pesos y así U = $ 0.
(Nota: los costos variables los determinamos también según los datos del valor de los mismos y en
proporción también al 50% de la producción).
Problema # 4:
Al hacer el análisis de un proyecto se ha encontrado que la TREMA es igual al 12%. Los ingresos
y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR y la relación B/C y decidir si se
invierte o no mediante un análisis de estos tres indicadores.
SOLUCIÓN:
Como sabemos, de antemano para que un proyecto sea rentable VAN>0, TIR>TREMA = i (Tasa
de Rendimiento Mínima Aceptable o Costo de Capital) y la Relación Beneficio-Costo B/C>1 la
cual es la Suma de los Ingresos dividida entre los Egresos de cada proyecto. Por lo tanto para que
sea conveniente invertir se deben de cumplir las condiciones que acabamos de citar de estos tres
indicadores, veamos;
PROYECTO A
VAN = 23740.66 > 0
TIR
TREMA= i = 32.08% > 12%
B / C = 83263.54 / 59522.87
B / C = 1.3988 > 1 PROYECTO RENTABLE
Se cumplen los Tres Indicadores según los criterios citados,
PROYECTO B
VAN = -1318.12 < 0
TIR
i = 10.31% <12%
B / C = 10213.68 / 51985.99
B / C = 0.196469 < 1 PROYECTO NO RENTABLE
No se cumple ninguno de los tres indicadores
PROYECTO C
VAN = 2269.25 > 0
TIR
i = 8.82% < 12%
B / C = 61281.19 / 59011.94
B / C = 1.038454 > 1 PROYECTO NO RENTABLE
El indicador TIR es el que no cumple con el parámetro de viabilidad y por lo tanto no se debe
invertir en este proyecto.
Problema # 5:
Proyecto Crianza de Cerdos:
La cooperativa "Hoynil Ltda.",quiere tomar la decisión de invertir en un proyecto de crianza de
cerdos, donde la planificación de ejecución del proyecto, que se realiza el año cero, tiene el
siguiente cronograma:
Para lograr el financiamiento adecuado, se propone que todos los activos diferidos serán
financiados por la Cooperativa, mientras que lo restante tendrá una estructura 20% de aporte
propio y 80% de crédito, donde las condiciones de crédito son a un plazo de cinco años, 1 de
gracia y un interés del 5% semestral. Los desembolsos del crédito para las inversiones fijas
serán dados el cuarto mes de inicio de la construcción, justo para iniciar las operaciones del
proyecto.
Se prevén las siguientes inversiones:
Terreno $15000, Obras Civiles $9000, Maquinarias y semovientes $17500. El costo del estudio
asciende a $1000.
El programa de producción previsto es del 80% el primer año de producción y el 100% los años
restantes. Según la proyección de producción, se ha previsto que producirán 19 ton/año al
100% de producción; el precio del Kilogramo de cerdo, puesto en venta es de $1.5. Tres años
después de las operaciones, se prevé un ingreso por venta de sementales equivalente a $5000.
Los costos de operación anuales del proyecto están distribuidos de la siguiente manera: Sueldos
y Salarios $4500, Alimento balanceado $4000; materiales $350, Gastos Generales $250,
Publicidad y Propaganda $200; Transporte $300; e imprevistos 5%. Los meses de cobertura
estimados están dados por: cuentas por cobrar 1 mes, todos ellos deducidos del costo de
operaciones.
Con esta información elaborar:
a) El cuadro de Estados y Resultados, para analizar la Liquidez.
b) El cuadro de Flujos netos y calcular el VAN, TIR y relación B/C
c) El periodo de Recuperación
d) ¿Qué recomendaría a la cooperativa Hoynil después de su evaluación?
SOLUCIÓN:
ACTIVO FIJO
Terreno: 15,000
Obras Civiles: 9,000
Maquinaria: 17,500
TOTAL: 41,500
ACTIVO DIFERIDO 600
COSTOS DE OPERACION
CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO (K.T.):
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:
41,500 x 0.8 = 33,200
1 año de Gracia
5 % Semestral
a) ESTADO DE RESULTADOS
FLUJO DE FUENTES Y USOS :
FLUJO NETO
VALOR ACTUAL NETO VAN = $21,992.72>0 por lo tanto se acepta el proyecto como
viable.
TIR = ($21,992.72/$45,104)(100%) = 48.76% Buen Retorno de Efectivo del Proyecto.
B/C = $21,992.72/$48,384 = 0.45 O 45% Es un parámetro aceptable.
El periodo de recuperación será según: n = ($21,992.72/$45,104) / log (1+0.48) = 0.4876 / log
1.48 = 0.4876 / 0.17026 = 2.86 Años para recuperar la Inversión.
Problema # 6
En el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto, se estima posible vender 30 toneladas anuales de un
producto a $1000 la tonelada durante los dos primeros años y a $1200 a partir del tercer año, cuando el
producto se haya consolidado en el mercado. La proyección de ventas muestra que a partir del sexto
año, estas incrementaron en 40%. El estudio técnico definió una tecnología optima para el proyecto que
requerirá las siguientes inversiones para el volumen de 30000 toneladas.
Sin embargo, el crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de las ventas, requeriría
nuevamente la inversión en maquinaria y efectuar obras físicas por valor de $ 40.000. Los costos de
fabricación para un volumen de hasta 40000 toneladas son: Mano de Obra $150; Materiales $200 y
Costos Indirectos $80.
Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la compra de materiales equivalentes a un
10%. Los costos fijos de fabricación se estiman en $5.000, sin incluir depreciación. La ampliación de la
capacidad en un 40% hará que estos costos se incrementen en $1.500.00. Los gastos de ventas variables
corresponden a una comisión del 3% sobre las ventas, mientras que los fijos ascienden a $1.500.000
anuales. El incremento de ventas no variara ese monto. Los gastos de administración alcanzarían a
$1.200.000 anuales los primeros cinco años y a $1.500.000 cuando se incremente el nivel de operación.
La legislación vigente permite depreciar los activos de la siguiente forma: Obras Físicas 2% anual,
Maquinaria 10% anual y activos nominales a 20% anual. Los gastos de puesta en marcha ascienden a
$22.000.000, dentro lo que se incluye el costo de estudio que alcanza a $8.000.000. La inversión en
capital de trabajo se estima en un equivalente a 6 meses del costo total desembolsable. Al cabo de 10
años, se estima que la infraestructura física (con terrenos) tendrá un valor comercial de $100.000.000.
La maquinaria tendrá un valor de mercado de $28.000.000 La tasa de impuestos a las utilidades es del
15% a) construir el Flujo de caja que mida la rentabilidad del proyecto b) si se supone que el 60% de la
inversión inicial se financiara con préstamo en ocho años y aun 8% de interés anual. ¿Cuál será el flujo
de caja desde el punto de vista del inversionista?
SOLUCIÓN:
Como se pide determinar el flujo de caja respectivo, haremos la cédula correspondiente en Excel (Por
ser a 10 años el análisis de este problema no es práctico ilustrarlo en Word, puesto que no cabe de
manera como se vienen presentando los demás problemas) y determinaremos primero los costos de
producción y la depreciación de los activos. (Cédula de Depreciación en Excel)
Los Ingresos los primeros dos años son (30,000 toneladas)($1,000/Ton)= $30,000,000
Del Año 3 al 5to. (30,000)($1,200/Ton)=$36,000,000
Del 6 Año al 10mo. (42,000)($1,200/Ton)=$50,400,000 (Incremento en ventas 40%)
Los costos de producción según la narración son:
Costos Variables = M.O. + M.P + CIFS = 150 + 200 + 80 = $430/Tonelada (Hasta una producción
menor a 40,000 Toneladas, para los casos del 1 hasta el 5to. Año)
Costos Variables = $410/Tonelada (Para una producción a partir de 40,000 Toneladas con un ahorro del
10% en la compra de materia prima, esto es de $20 de descuento.
El Capital de Trabajo nos dice que asciende a 6 meses del Costo Inicial Desembolsable, en este caso es
el 50% de los costos del primer año = $
Posteriormente determinamos los costos Totales que son la suma de los fijos y los variables, en donde el
costo unitario variable se multiplica por la cantidad producida por año con los costos arriba citados.
La estructura del capital nos dice que es 60% con préstamo y 40% capital propio.
Además existen gastos de administración y de Venta por Comisiones considerados también en la cédula
de Flujos de Efectivo.
La cédula de la Amortización de la Deuda y los intereses está también en el archivo de Excel que se
adjunta a este de Word.
En conclusión, analizando los valores que arrojan los flujos de caja por año, este proyecto ofrece una
excelente rentabilidad, ya que dentro de los primeros tres años se logra recuperar la Inversión, veamos:
Suma de Flujos de Caja Año 1,2,3 = $8,827,750 + $9,071,750 + $14,236,150 = $32,135,650
Y la Inversión Inicial fue según de $22, 000,000 (Incluyendo el costo de estudio del proyecto)
Por lo tanto, el remanente a favor del Inversionista es de $10, 135,650.
LA TIR del Proyecto es = (275, 357,985 / 22, 000,000) (100%)= 1251 % lo cual es
Exorbitantemente rentable, debido al aumento en el valor del Negocio (Activos, según el valor que
tendrá la infraestructura al cabo de 10 Años).
Problema # 7:
Un proyecto será evaluado en un horizonte de tiempo de 5 años, donde el año 0 es considerado como
periodo de construcción. Las inversiones para este estudio en $ están dadas por:
La estructura de financiamiento propuesta para una evaluación desde el punto de vista del inversor es de
80% destinado al crédito y el resto considerado por aporte propio en el sistema SAC con una tasa de
interés semestral del 6% con un año de gracia y a un periodo de 5 años. El costo de oportunidad del
capital social es del 4.5% semestral. La inversión en capital de trabajo será estimado como el 25% de los
costos totales de operación. La capacidad de producción al 100% es de 5000 unidades desarrollada para
los años 4 y 5 del horizonte de evaluación. Se sabe que la demanda efectiva del proyecto ha tenido un
crecimiento del 5% anual hasta estabilizarse en su capacidad nominal. El precio del producto para el
primer año de operación es de $10 la unidad, incrementándose este a razón del 5% anual. los costos
variables unitarios son de $3 la unidad y los costos fijos ascienden a $2500 por semestre. Los impuestos
tienen una tasa de 15%.
Determinar:
a. ¿Cuál será el programa de producción del proyecto?
b. El Flujo neto operativo del proyecto, los tres indicadores, con sus correspondientes
interpretaciones.
c. Para los años 2 y 3 de operación del proyecto hallar el tamaño optimo que pueda
garantizar que el flujo neto operativo sea cero.
SOLUCIÓN:
Nos piden en el a) el programa de producción del proyecto. Para esto es necesario determinar la cantidad de
unidades producidas para cada año, sabemos que cada año la demanda aumenta un 5% hasta llegar al
100% de capacidad que son 5,000 unidades en los años 4 y 5.
Calculemos la Producción demandada en el año 3
Q(3) = 5,000 unidades/1.05 = 4,761.94 = 4,792 unidades producidas.
El Incremento fue de 208 unidades para el año 4.
Para el año 2, se calculará el incremento del 5% sobre la producción del año 3
Q(2) = 4,792 unidades/1.05 = 4,563.80 = 4,564 unidades producidas.
El Incremento fue de 225 unidades para el año 3.
Para el año 1, calculamos el incremento del 5% sobre lo producido en el año 2
Q (1) = 4,564 unidades/1.05 = 4,346.66 = 4,347 unidades.
b) Nos pide el flujo operativo, el cual está esquematizado en el archivo de Excel correspondiente al
problema 7.
Los costos de operación del proyecto son:
CT (1) = 4,347($3) + 2,500 (Semestre1) + 2,500 (Semestre2) = $20,541
CT (2) = 4,564($3) + 5,000 (Anual) = $18,692
CT (3) = 4,792($3) + 5,000 (Anual Costos Fijos) = $19,376
CT (4) = 5,000($3) + 5,000 = $20,000
CT (5) = 5,000($3) + 5,000 = $20,000
VAN = $100,916 >0 lo cual implica que el proyecto es rentable
TIR = 170,000/100,916(100%) = 168 % óptimo rendimiento de efectivo durante el proyecto
B/C = Flujos de Caja / Costos Totales = $100,916/$147,569 = 0.6838 = 68.38 % Viable !
c) Para hacer que los flujos de caja sean cero para los años 2 y 3, determinemos la cantidad que se
necesitaría producir, veamos:
Q (2) = Costos Fijos y Gastos Totales/(p-cv) = ($5,000 + $ 43,520)/(10.5-3) = $6,470 unidades
Q (3) = ($5,000 + $40,256)/(11.025-3) = 5,640 unidades.
Problema # 8:
Un proyecto será construido durante el año 2000 y tendrá un horizonte de evaluación definido hasta el
año 2005. el programa de producción se estima en 50% para el primer año de operación, 75% para el
segundo año de operación y 100% para los restantes. Las inversiones requeridas para este estudio son:
Terreno $100000 ejecutado el año 2000; Obras civiles $25000 ejecutadas el año 2000 y $25000 el año
2003, Maquinaria y Equipo $15000 ejecutadas el año 2000 y el año 2003.
Los gastos de capital previos a la operación ejecutada a lo largo del año de construcción, son de $20000
de los cuales $2000 equivalen al estudio de factibilidad realizado. Los costos fijos son del orden de
$5000 y fueron estimados a manera trimestral; el costo variable unitario es de $80 por unidad. La
capacidad nominal del proyecto fue estimada en 600 unidades al 100% de operación y la ecuación de
los ingresos esta dado por : Y =200 * T, donde t es el tamaño del proyecto. Para el cálculo del capital de
trabajo se estima un criterio equivalente a tomar el 20% de los costos variables totales.
La estructura de financiamiento dice que le 80% del Capital Fijo será financiado por una institución
cuyas condiciones de crédito son: Plazo igual a 5 años pagaderos a partir del 2001; tasa de interés
semestral del 8%, sistema PRICE. Las obras físicas se deprecian a 40 años, la maquinaria a 10 años, los
activos diferidos a 5 años. La tasa de impuestos a las utilidades es del 15%
Utilizando el criterio del TIR, ¿Qué puede concluir para el proyecto desde el punto de vista del
inversionista? ¿Qué consideraciones adicionales podría realizar respecto a los resultados encontrados?
PROBLEMA # 9
Usted cuenta con las siguientes tres únicas y mutuamente excluyentes alternativas para «invertir» $ 250.000,
a 1 mes plazo, todas ellas con el mismo nivel de riesgo.
a) Realizar un depósito en un Banco Comercial, que ofrece pagarle a fin de mes un interés de $ 2 por cada $
100 depositados.
b) Colocar el dinero en una alternativa que reportará un interés de $ 4.750, al final del mes.
c) Colocar el dinero en una alternativa que reportará, al final del mes, un interés de $ 0,25 por cada $ 100
del depósito previamente reajustado por inflación.
1.1) Determinar cuál sería la mejor alternativa, si se estimase una tasa de inflación mensual de 1,6% para el
mes relevante.
1.2) Determinar cuál sería la ganancia bruta 3 (en $), la tasa de rentabilidad bruta4 (sobre $) de cada
alternativa y el costo de oportunidad relevante (en $ y en tasa) al seleccionar cada una de las alternativas.
1.3) Determinar a partir de cuál tasa de inflación (mínima o máxima) se entraría a modificar la respuesta
de 1.1).
PROBLEMA # 10
Jorge sin problemas está analizando la compra de una maquina que le costaría S/.20, 000 y que
le ahorraría S/.8,000 anuales durante los próximos 4 años, al cabo de los cuales la máquina no
tendría ningún valor. Se tiene una tasa de rendimiento, en términos reales, del 10% y se usa
depreciación lineal para efectos fiscales.
Analice cada una de las siguientes situaciones por separado:
a) Jorge no paga impuestos y se encuentra en una economía sin inflación.
¿Cuál es el valor presente neto de la máquina?
b) A Jorge le quitaron la exoneración de impuestos y tendrá que pagar un tasa impositiva de
30% sobre sus utilidades, pero sigue enfrentando una economía sin inflación. ¿A cuánto
asciende el valor presente neto de la máquina?
c) Jorge no paga impuestos; existe una tasa de inflación del 20% y los S/.8, 000 de ahorros
anuales son soles con poder adquisitivo constantes en relación con los soles del momento actual
(fin del año0). ¿Cuál es el valor presente neto?
d) Jorge paga el 30% de impuestos y afronta una inflación proyectada del 20%. ¿Cuál es el
valor presente de la máquina?
SOLUCIÓN
a) Sin inflación y sin impuestos:
Al no existir inflación, la tasa real es igual a la tasa nominal y, al no existir impuestos, el flujo
de caja antes y después de impuestos es el mismo. La solución se muestra en el cuadro A y el
valor presente neto del proyecto asciende a S/.5.359.
b) Sin inflación, pero con una tasa de impuestos de 30%:
En esta situación, debemos realizar el análisis después de impuestos. El proyecto ahorra costos
de S/.8.000 anuales de impuestos, con lo cual nuestro monto imponible se eleva en esa
cantidad, haciendo que paguemos un mayor impuesto de 0.3 x 8.000= S/.2.400. Por esto, el
ahorro después de impuesto seria 8.000 - 2.400=S/.5.600. Otra forma en la que podemos
calcularlo es la siguiente: ahorro después de impuesto = (1 - 0.3) x 8.000 = S/.5.600. Por otro
lado, habría que considerar el escudo fiscal de la depreciación, ya que es un gasto que, aunque
no genera salida de efectivo, disminuye nuestro pago de impuestos. El escudo fiscal de la
depreciación es 0.3 x 5.000 = S/.1.500.
c) Sin impuestos, pero con una tasa de inflación de 20%:
Aquí debemos definir si vamos a trabajar con u/m constante so soles corrientes. Si deseamos
usar pesos constantes, el ahorro anual sería de S/.8.000 y la tasa real está dada en el enunciado
del problema, 10%.
Entonces, el flujo de caja de esta situación es el mismo que se calculó en a); el valor presente
neto es S/.5.359. Sin embargo si deseamos usar pesos corrientes, deberemos convertir primero
los flujos constantes en flujo s de pesos corrientes usando la tasa de inflación y luego
descontarlos usando la tasa nominal. La tasa nominal la calculamos con la fórmula de Fischer:
tasa nominal = 0.1 + 0.2 + 0.1 x 0.2 = 0.32 = 32%.
d) Con una tasa de inflación de 20% y una tasa de impuestos de 30%:
Aquí hay que ser cuidadosos con tener, consistentemente, todas las cifras del Flujo de caja en
soles constantes o pesos corrientes. Consideremos que la depreciación permitida como gastos
es siempre.5.000 pesos en cada uno de los 4 años, por lo que los 5.000 pesos están expresados
en pesos corrientes y, por lo tanto, el escudo fiscal de la depreciación también lo estará. Cuando
trabajemos con pesos constantes, habrá que convertir los escudos fiscales de la depreciación a
pesos constantes también.
Trabajaremos primero usando los flujos en pesos corrientes, así como la tasa nominal del 32%.
Escudo fiscal de la depreciación, usando el factor de actualización
De una anualidad para 4 años y 32% (1.500 x 2.0957)=3.144 pesos.
Inversión -20.000
VPN 895
*Factor de descuento para S/.1 recibido al final del periodo 2n” para n = 1, 2, 3 y 4.
En el cuadro E, mostramos los cálculos usando flujos en pesos constantes y tasa real. Los
S/.1500 de escudo fiscal de cada año son convertidos a pesos constantes.
Como los ahorros después de impuestos son la misma cifra en los 4 años (5.600), se ha usado
para hallar el valor presente de dichos ahorros el factor correspondiente de una anualidad para 4
años y una tasa de descuento (tasa real) de 10%. El valor presente neto calculado por este
camino es S/.895, igual al calculado usando pesos corrientes y tasa nominal.
