Resumen Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros Julio 2017)

ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.

Calificación Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
mavila@[Link] hlopez@[Link]

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Cuarta Emisión de Obligaciones AA + Calificación Inicial Calificación de Obligaciones

Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada descenso en la categoría inmediata inferior.
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 84, ▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de agosto de consolidó la implementación procesos y
2017; con base en los estados financieros auditados de los procedimientos, que a la fecha de análisis ha
periodos 2014, 2015 y 2016, estados financieros internos, presentado resultados positivos, evidenciando un
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra incremento en los ingresos del 14,81%, mayor control
información relevante con fecha julio 2017, califica en Categoría en la recuperación de cartera a julio de 2017 y
AA+, a la Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ ADITIVOS Y negociones efectivas con proveedores e instituciones
MAQUINARIAS CÍA. LTDA. financieras obteniendo mejores términos de crédito.

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor ▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA. tuvo un
que le han permitido mantenerse como referente en su resultado negativo el 2016 y una generación de flujos
segmento. Al respecto: provenientes de actividades de operación también
negativa el mismo año. Se observa una recuperación de
▪ El crecimiento estimado del sector comercial del 3,40% los resultados a julio de 2017 lo que permite suponer
genera una expectativa positiva para los actores del que la tendencia se revertirá y la empresa volverá a
mismo, en el corto y mediano plazo, y un crecimiento tener resultados positivos el 2017.
sostenido en el subsector de la industria alimenticia,
motivado por el impulso a la producción nacional por el ▪ El análisis de las proyecciones refleja como resultado un
cambio de matriz productiva. flujo positivo al término del año 2020, luego de cubrir
los pagos de la nueva Emisión de Obligaciones y demás
▪ El emisor cuenta con 23 años de experiencia, es una obligaciones.
compañía líder en la industria de alimentos que
representan a más de 25 empresas de gran prestigio a
nivel mundial. Dispone de un Departamento de
Investigación y Desarrollo, además de un Laboratorio y
Planta de Mezclas para la fabricación de productos
propios, y para así atender la demanda de sus clientes.

▪ La compañía cuenta con buenas prácticas de Gobierno

Corporativo, Directorio y con una estructura
organizacional definida que le permite gestionar de
manera adecuada los elementos estratégicos,
administrativos y financieros de su giro de negocio.

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Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la ▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ ADITIVOS Y ▪ Escritura Pública de la Emisión.
MAQUINARIAS CÍA. LTDA., como empresa dedicada a la industria
▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus
de alimentos, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
respectivas notas.
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los
en sí misma y del instrumento analizado.
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la analiza.
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
calificación que contempla dimensiones cualitativas y ▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-2016.
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
realiza el análisis.
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
ocupa la empresa, administración de la empresa, características emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan análisis.
la emisión. ▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
emisor no implica recomendación para comprar, vender o Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación Financiera:
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
contingentes.
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como ▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
sector y posición de la empresa calificada en la industria, oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
administración, situación financiera y el cumplimiento de emisión.
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia ▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
cancelación efectiva de las obligaciones. de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
del emisor y las condiciones del mercado.
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por ▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se calificación de su personal, sistemas de administración y
hace responsable por la veracidad de la información planificación.
proporcionada por la empresa. ▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
La información que sustenta el presente informe es:
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador. legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos
previsibles de la calidad de los activos que respaldan la
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
emisión, y su capacidad para ser liquidados.
el Emisor.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura empresas vinculadas.
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).

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Emisor

▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., fue ▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., produce el
constituida el 25 de octubre de 1993 mediante Escritura 25% de sus productos y comercializa el 75%, pero como plan
Pública otorgada ante el Notario Décimo Noveno del Cantón a futuro pretende Incrementar la participación de
Quito, inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil productos fabricados.
el 27 de enero del año 1994. ▪ Como objetivo estratégico principal de alcanzar ventas de
▪ Es una empresa líder en la industria de alimentos que USD 25 millones en Ecuador, más USD 5 millones en Perú
representan a más de 25 empresas con gran prestigio a nivel para completar un total de USD 30 millones, además de una
mundial. Disponen de un Departamento de Investigación y Utilidad Antes de Impuestos de 8%/Utilidad Neta 5% (1,5
Desarrollo, además de un Laboratorio y planta de mezclas millones) al cierre de diciembre de 2018.
para la fabricación de producto propio, y para atender la ▪ Los ingresos de la compañía al cierre de diciembre de 2016
demanda de sus clientes. presentaron una caída del 5,70%, alcanzado los USD 21,74
▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., tiene millones, la reducción en los ingresos se debe
participación de capital en Biofeed CÍA. LTDA. y ADITMAQ fundamentalmente a la estacionalidad que tiene las ventas
Perú. de maquinaria y accesorios,
▪ La compañía cuenta con 117 trabajadores, que se ▪ El costo de ventas presenta una disminución del 1,53%,
encuentran debidamente capacitados y con las alcanzado los USD 15,27 millones a diciembre de 2016,
competencias y destrezas necesarias para desempeñar cada manteniéndose en valores similares a los registrados para el
uno de sus cargos. año 2015, este efecto se produce por que los costos fijos se
▪ El Directorio constituye el más alto órgano de mantienen constantes a pesar de la caída en las ventas, ya
administración de la compañía. El Directorio está que la venta de maquinarias es estacional.
conformado siempre de un número impar el mismo podrá ▪ Los ingresos al cierre de julio 2017 presentaron un
tener 3, 5, o 7 miembros principales por un lapso de dos crecimiento del 14,81%, alcanzado los 13,64 millones en el
años. comparativo interanual. De igual manera el costo de ventas
▪ Durante el año 2016 y 2017 ADITMAQ ADITIVOS Y presenta un crecimiento del 17,06%, alcanzado una
MAQUINARIAS CÍA. LTDA., ha implementado acciones que participación del 70,67% sobre las ventas al cierre de julio
fortalecen sus prácticas de Buen Gobierno Corporativo. de 2017, producto del crecimiento de las ventas.
▪ La compañía apoya la labor de organizaciones sociales para ▪ A diciembre de 2016, el margen bruto de la compañía
satisfacer las necesidades de alimentación de los grupos decreció en un 14,26%, producto de la disminución en las
menos favorecidos (Orfanatos, Casas Cuna) a través de la ventas. La utilidad operativa alcanzo los USD 1,02 millones,
entrega de productos (Jugos en polvo y gelatinas). Realizan efecto de mantener en valores similares los gastos
donaciones a la Fundación de Esclerosis Múltiple con la operativos entre al año 2015 a 2016. La compañía presentó
finalidad de que esta organización pueda llevar a cabo una pérdida neta por USD 166,85 mil, producto del
servicios de rehabilitación física y psicológica, asistencia incremento de los gastos financieros al contraer nuevas
social e información permanente sobre la Esclerosis operaciones crediticias con instituciones financieras locales.
Múltiple a las personas que padecen de esta enfermedad. ▪ A julio 2017 al margen bruto se muestra de forma positiva,
▪ ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., cuenta presentado un crecimiento del 9,73% en el comparativo
con un certificado de Operación Sobre la Base de la interanual, la utilidad operativa creció en un 53,82%,
Utilización de Buenas Prácticas de Manufactura N° 129-09- producto del incremento en las ventas y la optimización de
2014 otorgado por la Agencia Nacional de Regulación, los gastos operativos en aproximadamente tres puntos
Control y Vigilancia Sanitaria, el 8 de septiembre del 2014 la porcentuales. La utilidad neta alcanzó los USD 188,31 mil.
empresa Food Knowledge Alimento Seguro, realizó una ▪ A diciembre de 2016, los activos totales de la compañía se
inspección donde no se encontró ninguna observación con presentaron en valores similares a los registrados al cierre
incidencia directa en la inocuidad de los alimentos y se del año 2015, alcanzando los USD 18,73 millones.
evidencio el cumplimiento de la buenas prácticas de ▪ Los activos totales, a julio de 2017, presentaron un
manufactura. Cuentan control interno de calidad que les da incremento del 7,34%, producto del incremento en el activo
seguridad a sus clientes. corriente (10,87%) y del activo no corriente (1, 19%).Los
▪ Poseen una red comercial con 5 oficinas en dos países, que activos corrientes crecieron producto del aumento del
cuentan con profesionales y colaboradores con experiencia efectivo y equivalentes de efectivo y de las cuentas por
de muchos años en su organización.

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cobrar comerciales en un 130,76% y 41,67% acumulado por efecto de la pérdida registrada al cierre del
respectivamente. año 2016.
▪ Los pasivos al cierre de diciembre 2016 presentaron un leve ▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
crecimiento del 3,69%, producto del incremento en los corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
pasivos corrientes del 1,06% y del pasivo no corriente del positivo en el periodo analizado. En el 2016, se presentó un
15,59%. capital de trabajo de USD 926 mil y el índice de liquidez se
▪ Los pasivos al cierre de julio 2017 presentaron un mantuvo con valores superiores a 1 durante todo el periodo
incremento del 11,23%, en el comparativo interanual. Los analizado (1,08 veces).
pasivos corrientes fueron los que presentaron un ▪ A julio 2017, el escenario es similar, alcanzando un capital
incremento mayor (12,89%) que los pasivos no corrientes. de trabajo de USD 969 mil y un índice de liquidez de 1,09
Los pasivos corrientes se incrementaron en USD 1,26 veces, así la compañía evidenció la liquidez suficiente para
millones, producto del aumento de las obligaciones cubrir sus obligaciones financieras y no financieras.
financieras en un 27,88% y de las cuentas por pagar ▪ El índice de liquidez entre febrero y julio de 2017 promedia
comercial en un 4,70%. Mientras que los pasivos no 1,09 veces, siendo marzo de 2017 su punto más alto (1,10
corrientes se vieron afectados por el incremento de las veces).
obligaciones financieras de largo plazo en un 132,14%. ▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
▪ Los pasivos a julio 2017 pasaron a financiar el 78,11% de los decrecimiento entre el año 2015 a 2016 como consecuencia
activos totales, siendo la deuda financiera y las cuentas por del incremento de la pérdida neta registrada para el año
pagar comercial las mayores cuentas de apalancamiento. 2016. Al cierre de julio 2017 estos indicadores presentaron
▪ A julio 2017, el patrimonio presenta una variación negativa una recuperación positiva alcanzado un ROA de 1,76% y una
del 4,57%., producto de la diminución de los resultados ROE de 8,06%.

Instrumento

▪ La Junta General de Socios de ADITMAQ ADITIVOS Y RESGUARDOS DE LEY

artículo 13 del capítulo III del Título III de la Codificación de Resoluciones
MAQUINARIAS CÍA. LTDA., en sesión celebrada el 31 de mayo
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de
de 2017, resolvió establecer un programa de emisión Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás
obligaciones de largo plazo por la suma de hasta dos millones normas pertinentes.
quinientos mil dólares de los Estados Unidos de América Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados
acumulados.
(USD 2500.000,00), con garantía general.
▪ Las obligaciones se emitieron en Clase A Y Clase B, emitida RESGUARDOS ADICIONALES
hasta por un monto de USD 2.500.000,00 según el siguiente Se establece un límite de reparto de dividendos de hasta un porcentaje
detalle: máximo de 15% de las utilidades disponibles para reparto de dividendos
del ejercicio anterior, siempre que no existan obligaciones en mora.
CLASE A B
Monto
Plazo
USD 2.000.000
720días
USD 500.000
1080días
▪ AL 31 de julio de 2017, presentó un monto de activos libres
Tasa interés 8,0% 8,50% de gravamen de USD 13 millones, siendo el 80,00% de los
Valor nominal USD 1.000 USD 1.000 mismos la suma de USD 10,40 millones, determinando por lo
Pago intereses Trimestral Trimestral tanto que los activos libres de gravamen representan el
Pago capital Trimestral Trimestral
71,03% de los activos totales de ADITMAQ ADITIVOS Y
▪ La emisión está respaldada por una garantía general y un
MAQUINARIAS CÍA. LTDA.
resguardo adicional de acuerdo al siguiente detalle:
▪ Se pudo evidenciar que el valor para la nueva Emisión de
RESGUARDOS DE LEY Obligaciones de ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA.
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, LTDA., así como de los valores que mantiene en circulación
mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y
representa el 38,71% del 200% del patrimonio al 31 de julio
hasta la redención total de los valores.
de 2017 y el 77,42% del patrimonio, cumpliendo de esta
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en
niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a manera con lo expuesto anteriormente.
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de
gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el

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Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, ▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. ICRE del los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos diversificación de clientes y el riguroso proceso de cobranza
previsibles asociados al negocio y como riesgos previsibles de la que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
calidad de los activos que respaldan la Emisión, los siguientes: Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
incumplimiento de las obligaciones por parte de una riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
entidad participante provoca que otras, a su vez, no cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de que:
fallos que puede terminar colapsando todo el Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene ADITMAQ
funcionamiento del mecanismo. El riesgo se mitiga con ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., que respaldan la
una cadena amplia de clientes y proveedores, en presente emisión, se registran cuentas por cobrar compañías
diferentes sectores productivos. relacionadas por USD 64.972,34, por lo que los riesgos
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, asociados podrían ser:
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante ▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
permanente que genera incertidumbre para el corresponden al 0,50% del total de los activos que
mantenimiento del sector, sin embargo, la compañía respaldan la emisión y el 0,35% de los activos totales. Por
mitiga este riego ya que las materias primas que importa lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión no es
son exentas de aranceles, pero sin embargo la compañía relevante, si alguna de las compañías relacionadas llegara
ha diversificado sus proveedores locales y exteriores. a incumplir con sus obligaciones.
▪ Escasez de materia prima a nivel mundial, lo cual conlleva
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual
a un incremento en los precios de compra, y por ende
afectaría a la empresa emisora, este riesgo es menor ya
podría determinar una menor operación de la compañía
que las cuentas por cobrar a compañías relacionadas
con una afectación directa a sus ventas, sin embargo, este
tienen una importancia marginal dentro de los activos
riesgo conforme señala la empresa estaría mitigado ya que
que respaldan la emisión.
comercializan diferentes materias primas que se
sustituyen y son alternativas ante estos posibles cambios,
mitigando el riesgo inherente a esta situación. El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de
principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Obligaciones ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.,
Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto realizado con base a la información entregada por la empresa y
grado de realización por su naturaleza y tipo, por lo que su de la información pública disponible.
liquidación no dependerá que la empresa mantenga su Atentamente,
operación; por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que
generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se
mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
activos. Gerente General
▪ Al ser el 26,44 % de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

agosto 2017
 Informe Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2017)

ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.

Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del económica de las economías avanzadas tomadas como grupo se
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2017, la incrementará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales;
economía mundial ha modificado su comportamiento por lo que se o sea, 0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las
produjo un ajuste en los pronósticos. La nueva proyección de proyecciones realizadas en 2016. Los motivos son la recuperación
crecimiento económico mundial para este año es del 3,5% y del 3,6% cíclica proyectada en el sector manufacturero global y el
para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas para 2017 y 2018 fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las
son generalizadas, aunque el crecimiento sigue siendo débil en elecciones estadounidenses. Sin embargo, el Banco Mundial
muchas economías avanzadas y los exportadores de materias proyecta el crecimiento de estas economías en 1,9% para el año
primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el repunte del 2017 y 1,8% para 2018, es decir con una diferencia de 0,1 puntos
crecimiento de las economías avanzadas superaría las expectativas porcentuales con relación a los pronósticos realizados al término del
y la actividad de algunas economías de mercados emergentes en el año anterior3.
segundo semestre de 2016 las defraudaría, para éste y el próximo
Economías de mercados emergentes y en desarrollo.
año se pronostica una recuperación de la actividad más rápida de lo
esperado en las economías avanzadas, y para las economías de Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
marginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado. entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI pronósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018,
en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas respectivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida,
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía la estabilización o la recuperación de una serie de exportadores de
mundial apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo materias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes
año y un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad tras la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial
industrial ha coincidido con una recuperación del comercio mundial, proyecta que llegará a 4.1 por ciento en 2017 y 4.5 por ciento en
después de dos años de marcada debilidad. Las condiciones de 2018 para este grupo económico4.
financiación mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la Zona Euro
mejora de las expectativas del mercado sobre las perspectivas de
crecimiento. Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las
perspectivas de crecimiento para esta región toman un ligero
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM
repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal
AÑO 2017 2018 2017 2018
Mundial 3,5 3,6 2,7 2,9 levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en cuanto a
Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 financiamiento internacional, un euro más débil y los efectos de
Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense.
Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5
China 6,6 6,2 6,5 6,3 Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro
Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se moderaría
Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en 2017 y
Comercio Mundial 3,8 3,9 4,0 3,8
2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repuntaría
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017
ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018).
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Escomías Avanzadas Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento

económico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países bajo desempeño se debe a factores de orden político interno
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, además de los conflictos internacionales5.
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad

1 Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: 3 Ídem.

[Link] al 08/06/2017. 4 Ídem.
2 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de: 5 Ídem

[Link] al 08/06/2017.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 7

Asia y El Pacífico ciento en 2016 a un 2,1 por ciento en 2017. Esto por debido a que el
impacto adverso de los recortes de la producción petrolera en los
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia exportadores de petróleo compensará con creces el modesto
y el pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un crecimiento de los importadores de petróleo.
crecimiento del 5.3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
un crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
los países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un
promedio mensual frente a diferentes monedas.
crecimiento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6%
para India6. Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región

REINO UNIDO
ARGENTINA
crecerá un 6,2 por ciento en 2017 y un poco menos en un 6.1 por

COLOMBIA
ciento en promedio en 2018, en línea con las previsiones anteriores.

CHINA

RUSIA
CHILE
PERÚ

U.E.
Una leve desaceleración gradual en el crecimiento económico de
China está compensando un repunte moderado en el resto de la
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
región, liderado por un repunte en los exportadores de materias Ene 2,937.72 3.29 15.93 647.88 0.80 0.93 6.88 59.84
primas y una recuperación gradual en Tailandia. Feb 2,881.84 3.25 15.43 645.58 0.80 0.95 6.86 58.38
Mar 2,877.70 3.24 15.40 661.68 0.80 0.93 6.89 56.01
África y Medio Oriente Abr 2,944.64 3.24 15.45 664.36 0.78 0.92 6.90 57.25
May 2,918.86 3.28 16.08 675.08 0.78 0.89 6.85 56.63
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Jun 3,035.82 3.24 16.49 662.73 0.77 0.88 6.78 59.24
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, Julio 3,000.30 3.24 17.78 651.17 0.76 0.85 6.74 59.47
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (julio 2017).
modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%,
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado
en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la En cuanto a los mercados financieros internacionales, en Estados
disminución del nivel general de crecimiento de los países Unidos, los principales índices de renta variable estadounidenses
exportadores de petróleo de la región tras los recortes de cerraron la jornada en terreno negativo a excepción del índice
producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual industrial Dow Jones que alcanzó los 21.808 puntos en línea con el
oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que incremento en los precios de la gasolina, alza causada por los efectos
previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal del Huracán Harvey. Adicionalmente, el sector de salud elevo las
necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. ganancias del S&P hasta llegar a los 2.444 puntos correspondientes
Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la a una variación de 0,05%. El Índice de capitalización de la Bolsa de
región también son un impedimento para la actividad económica. Colombia COLCAP cerró en 1475.67 puntos correspondientes a una
Para África subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017. leve valorización de 0,03%, mientras que el índice de liquidez COLSC
Las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en subió 0.21%. Se destaca el comportamiento en las acciones de
2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores FABRICATO que lograron el aumento más importante durante la
concretos en las economías más grandes, que enfrentaron sesión, mientras que ELCONDOR tuvo el mayor descenso ubicado en
condiciones macroeconómicas difíciles en 20167. 2,65%8.

Por otra parte, el Banco mundial prevé que el crecimiento en la

región de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2 por

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI). además de las condiciones financieras menos halagadoras y más
incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil
Unidos9.
de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018
(es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección Brasil dejara atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un
realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos
crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más,
primas, la desaceleración se ve influenciada por la baja propensión respectivamente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los
de consumo por parte de los países consumidores de materias factores originadores de este comportamiento están dados por una
primas. menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria
y el avance del programa de reforma.
Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en
2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento
al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, del 2,2% en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión

6 [Link] 8 Informe accionario, Acciones y Valores, al 28 de agosto de 2017, extraído de:

7 Ídem [Link]
f
9 Informe WEO, obtenido de: [Link]

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 8

pública, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
una profunda crisis económica; se prevé que el producto se habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones informales, y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento
económico que mejore la calidad de vida de la población
de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%)10.
Organización Mundial del Trabajo (OIT), El desempleo en América
Según el Banco Mundial (BM) Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece desocupación crecerá 0,3 punto porcentual desde el 8,9% registrado
estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el en 201613.
crecimiento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
fortalece y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
se prevé que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
recuperación en Brasil y otros exportadores de materias primas de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
ganan fuerza. Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la (IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
baja y se derivan de la incertidumbre política y política interna, la Asia Oriental, Las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
incertidumbre sobre los cambios de política en los Estados Unidos y Subsahariana. Los países con mayor índice de Desarrollo son Chile
las posibles interrupciones del mercado financiero que podrían en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países con menor puntuación de la región son
obstaculizar el financiamiento externo11.
Guatemala el puesto 125 y Honduras en el puesto 130, para el caso
Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para de Venezuela, el puntaje obtenido ubica al país en el puesto número
América Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja. Estos 70, sin embargo, su calificación se disminuye a medida que su
problemas se derivan principalmente de la incertidumbre política entorno social, político, democrático y económico se deteriora14.
generada por los cambios de gobierno, de los posibles cambios de
política en las principales economías avanzadas (en particular, de
Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desordenado de las
condiciones de financiación global, de los precios de las materias
primas y de los desastres naturales en varios países de la región
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur, especializadas en la producción de
bienes primarios, en particular petróleo, minerales, y alimentos
registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una leve
revisión a la baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre
pasado. La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un
aumento de la demanda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre,
explicado básicamente por la capacidad de superar los cambios de
comportamiento en la demanda interna, así como también por un
buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de
estas economías: Estados Unidos12.

10Idem 12[Link]
11Global Economic Prospects; obtenido de: expandira-11-2017
[Link] 13[Link]

america-latina-2017-segun-cepal
14 [Link]

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 9

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al 190,0

comportamiento económico de la Región Latinoamericana, 180,0
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social. 170,0

Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana 160,0

posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países 15 150,0
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
140,0
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, 130,0
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC (junio 2017)
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más 29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. Sin
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar embargo, el Plan Anual de Inversión fue modificado con USD 105
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país millones más de lo presupuestado en el año 2016, pasando de USD
en el puesto 88, entre 188 países evaluados con un puntaje de 5.349 millones a USD 5.454 millones; esto con el único fin de dar
0,7816. prioridad a la culminación de los proyectos del gobierno anterior y
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera avanzar con los nuevos proyectos del gobierno actual19.
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
variación anual de -1,5%17. Para el año 2017, esta misma institución
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
tiene una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta
para contabilizar el techo de endeudamiento, a junio de 2017
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
aumenta, tomando un valor de USD 29.525,9 millones y
exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los
representando el 29,4% con relación al [Link] deuda externa toma
precios del crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de
un valor USD 28.552,1 y la deuda interna bordea los USD 973,8
perspectivas económicas, para el año 2017 ha modificado su
millones.
proyección en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento
del 0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un En cuanto a la recaudación tributaria, el primer semestre de este año
escenario menos optimista y un decrecimiento del -1,3% (una experimentó un crecimiento de 10,9%, comparado con el mismo
diferencia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD 7.989,3
enero de 2017). millones en lo que va del año, que comparado con lo recaudado en
el mismo periodo para el año 2016 (USD 7.205,6 millones), suman
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
USD 783,8 millones adicionales de recaudación al fisco, además se
económica ecuatoriana a junio de 2017 se ubica en 161,6 puntos con
deben sumar USD 443,4 millones recaudados por contribuciones
una variación anual del 0,2% y una variación mensual del 3,1% con
solidarias, obteniendo un total de recaudación por USD 8.432,7
respecto a mayo del mismo año. Es decir que la actividad económica
millones21.
está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios
de una posible recuperación en el comportamiento del PIB. Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria son: El Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la
Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas
aportaciones son del 43,5%, 32,7% y 6,4% respectivamente. Para el
caso del IVA y el ICE, que son los mayores montos de recaudación
durante el primer semestre del año en curso, se observó un
crecimiento del 10,2% y 17,2% respectivamente con respecto al

15[Link] 19 DiarioEl Comercio, Sección de actualidad, página 2, “USD 4.254 millones se usarán para
profiles/#economy=CHE los proyectos pendientes”, martes 29 de agosto de 2017.
16 [Link] 20 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017.
17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: 21Estadísticas de generales de recaudación, extraído de:
[Link] [Link]
a/CifrasEconomicas/[Link] recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
18 [Link]

2017-difieren-segun-institucion

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 10

mismo período del año 2016, esto demuestra que el consumo ha 8000,0 7.312
aumentado, generando al mismo tiempo mayor dinamismo en las 6.135
ventas dentro de la economía. 6000,0

4000,0 3.285
2.000,00 1.764
1.493 1.792
2000,0
1.500,00 1.379
1.085 1.062 1.081 1.123
0,0
939
1.000,00 Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
-2000,0 -1.177
500,00
Petrolera No petrolera

0,00 Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)

ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (millones USD)
Fuente: SRI; Elaboración: ICRE Con relación al primer semestre del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 18,9% y las importaciones en el 21,8%, dando
El Riesgo País medido con el EMBI al 27 de agosto del presente año como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD
se encuentra con 633 puntos22, esta pequeña disminución en las 615 millones para este período de análisis.
últimas semanas puede ser efecto de la mayor estabilidad política

11.039
en el país con el nuevo gobierno y el cumplimiento parcial en las

9.805

9.420
obligaciones financieras externas. Una constante disminución de 12.000,0

8.805
7.925
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de 10.000,0

7.229
crédito por parte de los organismos internacionales de
8.000,0
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
6.000,0
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril 4.000,0
de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en

696
615
2.000,0
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 47,62 al
27 de agosto de 2017. Como se puede observar, a partir de enero 0,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
del presente año, el precio ha oscilado entre USD 45 y USD 54, -2.000,0

-1.235
2015 2016 2017
causando la constante desaceleración de economías petroleras
como la ecuatoriana. Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica
Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

60 Al analizar la participación de cada producto en el total de las

55 exportaciones realizadas durante el primer semestre del año, el
50 petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos
45
40
monetarios con un monto de USD 2.997.823,5, el banano fue el
35 segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue
30 USD 1.638.909,9, seguido por el camarón con USD 1.472.109,9,
jul-16

sep-16

feb-17

jul-17
ago-16

nov-16

ene-17

mar-17

may-17

ago-17
oct-16

dic-16
jun-16

jun-17
abr-17

enlatados con un valor de USD 566.208, flores con un valor

exportado de USD 503.219 y cacao con USD 310.863. El siguiente
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI gráfico explica la participación porcentual de las exportaciones por
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE producto durante el período enero – junio de 2017
De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial,
emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial
petrolera durante el primer semestre del año registra un superávit
en USD 1.792 millones, mientras que la balanza no petrolera es
deficitaria en USD 1.177 millones para dicho período de análisis,
además se observa que las exportaciones no petroleras
representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las
exportaciones.

22[Link]
pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 11

Otros 15,6% que el índice Ecuindex alcanzó en el mes de julio 1.154,29 puntos,
Petróleo reflejando una leve disminución de 0,03 puntos con respecto al
Enlatados crudo 31,8% último mes de análisis.
6,0%
800
Flores 5,3% 700
Café 0,6% 600
Pescado 1,2% 500
Derivados de 400
Cacao 3,3% petróleo 300
3,0% 200
Camarón
Banano 100
15,6%
17,4% 0
Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y BVQ BVG
estudio económico:
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, julio 2017
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196
Inflación acumulada (julio 2017) * 0,18%
Número de emisores por sector: A julio de 2017, existen 280
Inflación mensual (mayo 2017) * -0,14%
Salario básico unificado USD 375 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector
Canasta familiar básica (julio 2017) * USD 708,5 comercial tiene la mayor cantidad de emisores con una participación
Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% del 30,4% en el mercado, seguido del sector industrial, con una
Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5%
Precio crudo WTI (27 agosto 2017) USD 47,62 participación del 29,6%.
Índice de Precios al Productor (julio 2017) * -0,19%
Riesgo país (27 agosto 2017) * 633 puntos Construcción Agricola,
Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 29,4% 2% ganadero,
Servicios 14%
Tasa de interés activa (julio 2017) 7,58% pesquero y
Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,96% Mutualistas y
maderero
Deuda pública consolidada (junio 2017) millones USD* 29.525,9 Cooperativas
10,7%
(*) Última fecha de información disponible 3%
Inmobiliario
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
1,4%
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, [Link] y BCE; Comercial
Elaboración: ICRE 30,4%
ÍNDICES FINANCIEROS
Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Industrial
Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Energía y
29,6% Minas 0,4%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Financiero
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
8,6%
Tabla 4: Índices financieros julio 2017
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE Gráfico 8: Número de emisores por sector (julio 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
año. (147), Pichincha (97) y Azuay (10)24.

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 23 PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a julio
Bolsa Millones USD % de 2017, se concentran en Guayas (81) y Pichincha (39).
BVQ 205,3 36 %
BVG 358,3 64%
Tabla 5: Montos negociados agosto 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito

a julio de 2017, la composición de los montos negociados en el
mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 99,6% comparado con sólo un 0,4%
en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 83%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 17% al
mercado secundario. Durante el mes de junio se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 563,5 millones, mientras

23 [Link] 24 [Link]

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 12

Inmobiliario Construcción depósitos de ahorro, el 50,4% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,4%
3% 2% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de
reporto y otros depósitos representaron el 1,6%. Es importante
Servicios 18%
Comercial notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema
35%
financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los
cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

26000
25000
AGMP 16%
24000
23000
22000
21000
Industrial 20000
26% 19000
Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector (julio 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un Evolución histórica- Captaciones del SFN
1,12%. Al 31 de julio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,18% y
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
la mensual experimentó una variación negativa de 0,14%
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
(deflación).
5 Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero nacional con un monto
4
total de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de
3 USD 6.039,1 millones. La participación porcentual podemos
2 observar en el siguiente gráfico:

0 Cooperativas
24,9%

Mutualistas
3,0%
Gráfico 10: Inflación acumulada
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sociedades
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a agosto Financieras
0,1%
de 2017 se sitúa en el 7,58%, mostrando una caída con respecto al Bancos
Bancos
mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma Privados
Públicos 2,6%
fecha fue de 4,96%, tomando un tenue repunte positivo. 69,4%

Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional (junio

10 2017)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
9
8 El Sistema Financiero Nacional, en junio de 2017 reportó un monto
7 total de créditos colocados por USD 31.718,8 millones, con una
6 variación mensual positiva del 0,3% y una variación anual del 14,2%
5 con respecto a junio del año en curso, esto indica que el sector real,
4 cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema
Financiero Nacional representa el 4,5% del total del volumen de
Tasa Activa Tasa Pasiva créditos, lo que denota una baja morosidad.
Gráfico 11: Tasa activa y pasiva
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: Al mes de junio del presente año, las

captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 24.761,8 millones con una variación positiva del 1,6% con
respecto al mes anterior y un incremento del 17,3% con respecto al
año 2016. Del total de captaciones realizadas, el 42,6% fueron

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 13

35000,00
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
30000,00 Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
25000,00 la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
20000,00
15000,00
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
10000,00 y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
5000,00 S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
0,00
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
jul-16

sep-16

dic-16
ago-16

nov-16

ene-17

mar-17

may-17
oct-16

feb-17
jun-16

jun-17
abr-17
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
Volumen de créditos - SFN Cartera vencida - SFN puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2017.
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sector Comercial - Industrial

Se espera que el crecimiento del volumen del comercio mundial de EXPORTACIONES IMPORTACIONES
REGIONES DEL MUNDO
2016 2016
mercancías repunte este año a partir de los exiguos resultados de
Europa 5.942 5.920
2016, aunque solo si la economía mundial se recupera según lo Asia 5.262 4.781
previsto y los gobiernos aplican una combinación adecuada de América del Norte 2.219 3.067
políticas, según han señalado los economistas de la OMC, que prevé Oriente Medio 766 665
América Central y del Sur 511 533
para 2017 un crecimiento del comercio mundial del 2,4%; no Comunidad de Estados
obstante, puesto que la profunda incertidumbre sobre la evolución 419 333
Independientes
a corto plazo de la economía y de las políticas, aumenta el riesgo de África 346 501
la predicción, esa cifra se sitúa dentro de una horquilla comprendida Total 15.465 15.800
Tabla 6: Comercio mundial de mercancías por regiones y por determinadas
entre 1,8% y 3,6%.25 economías (miles de millones USD)
El logro de esas tasas de crecimiento depende en gran medida de Fuente: OMC; Elaboración: ICRE

que el PIB mundial crezca en la línea de las previsiones de 2,7% para Un índice fundamental de pedidos de exportación a nivel mundial
este año y 2,8% para el año próximo. Aunque hay expectativas alcanzó también en febrero su nivel más elevado en varios años, lo
razonables de que puedan alcanzarse esas tasas, una expansión de que apunta a un crecimiento más rápido del comercio en los
ese orden entrañaría una mejora considerable respecto al próximos meses. Las estimaciones del crecimiento del PIB mundial a
crecimiento del 2,3% del PIB en 2016. tipos de cambio del mercado han aumentado de 2,3% en 2016 a
El crecimiento económico mundial ha acusado desequilibrios desde 2,7% en 2017 y 2,8% en 2018.28
la crisis financiera, pero en 2017, por primera vez en varios años, Según la Organización Mundial del Comercio, suponiendo que los
todas las regiones de la economía mundial deberían experimentar países desarrollados mantengan en general políticas fiscales y
simultáneamente una recuperación, lo que podría reforzar el monetarias relajadas, que se recuperen gradualmente las
crecimiento y dar un impulso adicional al comercio. 26 economías emergentes y que no proliferen las medidas comerciales
La recuperación del comercio mundial en este año y en el próximo restrictivas, cabría prever que el volumen del comercio de
se basa en previsiones de crecimiento del PIB real mundial a tipos mercancías aumentará un 2,4% en 2017. No obstante, habida
de cambio del mercado del 2,7% en 2017 y del 2,8% en 2018. cuenta de los significativos riesgos a la baja existentes y del
Tradicionalmente, el volumen del comercio mundial de mercancías prolongado período de débil crecimiento del comercio en los
ha tendido a crecer a un ritmo aproximadamente 1,5 veces más últimos años, ese crecimiento se sitúa dentro de una horquilla
rápido que la producción mundial, aunque en el decenio de 1990 comprendida entre 1,8% y 3,6%. El crecimiento del comercio
creció a un ritmo más de dos veces mayor. Sin embargo, desde la mundial podría llegar a ser de tan solo el 1,8% en 2017 si se
crisis financiera, la relación entre el crecimiento del comercio y el materializaran los riesgos a la baja, o podría llegar a alcanzar el 3,6%
crecimiento del PIB ha disminuido a alrededor de 1:1. El año pasado, en el caso de que los supuestos básicos resultaran demasiado
por primera vez desde 2001, esa relación descendió por debajo de pesimistas, pero esa última hipótesis es menos probable. En 2018 el
1, a 0,6:1. Aunque prevén que la relación se recuperará
parcialmente en 2017, ese descenso sigue suscitando
preocupación.27

25[Link] 27[Link]
26 [Link] 28Idem

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 14

crecimiento del volumen de comercio debería situarse entre 2,1% y La Balanza Comercial no Petrolera, disminuyó su déficit (64,8 %)
4,0%.29 frente al resultado contabilizado en el mismo período de 2015, al
pasar de USD – 4.886,60 millones a USD -1.722 millones.31
En Ecuador el año pasado el PIB fue de USD 91.874 millones, en
comparación con el año anterior éste disminuyó un 0,18%. Dentro Las exportaciones no petroleras registradas en 2016 fueron de USD
de los componentes del PIB, el sector comercio fue el tercer rubro 11.338,50 millones, monto inferior en 2,80% respecto al año 2015,
que más aportó con un 10,49% en el 2016. que fue de USD 11.670,30 millones. Las exportaciones no petroleras
tradicionales totalizaron USD 6.457,30 millones, valor superior al
SECTOR 2015 2016
registrado en 2015 en 2,40%, mientras que las no tradicionales
Manufactura (excepto refinación de
petróleo)
14,68% 14,83% alcanzaron USD 4.881,20 millones, 9% menos que las ventas
Construcción 12,09% 12,92% efectuadas en el mismo período de 2015. Las participaciones
Comercio 11,10% 10,49% porcentuales de los productos tradicionales y no tradicionales en las
Enseñanza y servicios sociales y de salud 9,22% 9,46% exportaciones no petroleras, registradas en el año 2016, fueron de
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura 9,13% 9.08%
Administración pública 7,24% 7,46% 56,90% y 43,10%, respectivamente.32
Actividades profesionales, técnicas y
administrativas
7,48% 6,95% Dentro de las exportaciones no petroleras tradicionales, las
Otros servicios 6,86% 6,71% participaciones de los principales productos fueron:
Transporte 5,19% 5,59%
30,00%
Petróleo y minas 5,10% 4,16% 24,10%
Actividades de servicio financiero 3,44% 3,37% 25,00% 24,10% 22,80%
Alojamiento y servicios de comida 2,26% 2,34% 19,50%
20,00%
Correo y comunicaciones 2,16% 2,15%
Suministro de electricidad y agua 1,64% 1,74% 15,00%
Refinación de petróleo 088% 1,05%
Pesca (excepto camarón) 0,58% 0,62% 10,00% 7,00% 6,60%
Servicio doméstico 0,47% 0,55% 5,00% 2,20% 2,20%
Acuicultura y pesca de camarón 0,48% 0,54% 1,10% 1,10%
Total 100% 100% 0,00%
Tabla 7: PIB por sectores Banano y Camarón Cacao y Atún y Café y
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE plátano elaborados pescado elaborados

Por otro lado, el sector comercial estuvo estancado en el último 2015 2016
trimestre del 2016 y para elevar el nivel de ventas, las empresas
emprendieron con descuentos, teniendo un impacto directo en su Gráfico 15: Principales productos tradicionales
margen operativo. Desde los últimos meses del 2016 el consumo se Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
reactivó gracias a la inyección de liquidez del Fisco, pero se prevé En las exportaciones no petroleras no tradicionales destacan entre
que esto no es sostenible en el largo plazo. Entre el año pasado y el los principales:
primer trimestre de este año el Fisco ha acudido cuatro veces al
mercado internacional y ha obtenido USD 3.750 millones, con tasas 10,00%
8,20%
de interés que van del 9,10% al 10,75%. También, obtuvo préstamos 8,00%
8,00% 7,10%
de liquidez del BCE, una política que siguió este año. En los tres 7,00%
6,00%
primeros meses del 2017 consiguió USD 1.500 millones de esta 6,00%
entidad. Para Nicolás Acosta, director del Reporte de Consistencia
4,00% 2,90%
Macroeconómica de la PUCE, estos desembolsos impactan en la 2,80% 2,70% 2,50%
2,40%
economía, pero no necesariamente muestran que el país está 2,00%
produciendo más.30
0,00%
2015 2016 JUNIO-2017 Enlatados de Flores Manufacturas Productos Extractos y
pescado naturales de metales mineros aceites veg.
Exportaciones 18.330,60 16.797,70 9.419,90
Petroleras 6.660,30 5.459,20 3.284,90
No petroleras 11.670,30 11.338,50 6.135,10 2015 2016
Importaciones 20.460,20 15.550,60 8.804,90
Petroleras 3.903,40 2.490,10 1.492,90 Gráfico 16: Principales productos no tradicionales
No petroleras 16.556,90 13.060,50 7.312,10 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Total Balanza Comercial -2.129,60 1.247,10 615,00
Tabla 8: Balanza comercial Al finalizar el año 2016, las importaciones totales en valor FOB
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE alcanzaron USD 15.550,60 millones, nivel inferior en USD 4.909,60
millones en relación con las compras externas realizadas durante
2015, lo cual representó una disminución de un 24%.33

29Idem 31 Banco Central del Ecuador

30[Link] 32 Banco Central del Ecuador
[Link] 33 Idem

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 15

La Balanza Comercial no Petrolera a junio 2017, aumentó su déficit apetecidos por los productores nacionales. Sin embargo, también se
(96,70%) frente al resultado contabilizado en el mismo período de distingue que, aunque la tendencia es similar durante los años de
2016, al pasar de USD – 598,3 millones a USD – 1.177 millones.34 análisis, el nivel de ventas se ha reducido.
Las exportaciones no petroleras registradas en el primer semestre SUBPARTIDA 2014 2015 2016
Vitamina K y sus derivados 167,70 215,10 98,10
de 2017 fueron de USD 6.135,10 millones, monto superior en
Vitamina E y sus derivados 2.971,00 2.981,60 1.990,90
10,50% respecto al 2016, que fue de USD 5.551,20 millones. Este Vitamina C y sus derivados 2.182,30 2.639,90 1.091,70
grupo de productos registró un aumento en volumen (toneladas B6 847,00 1.190,50 1.048,90
métricas) de 7,10%, entre los dos períodos. Las exportaciones no Vitamina A y sus derivados 808,50 877,50 495,10
Vitamina B12 y sus derivados 1.043,60 822,30 467,70
petroleras tradicionales totalizaron USD 3.594,50 millones, valor Las demás vitaminas y sus derivados 1.342,00 1.830,80 1.269,70
superior al registrado en 2016 en un 14,20%; mientras que las no Vitamina B1 y sus derivados 2.050,30 1.177,40 740,40
tradicionales alcanzaron USD 2.540,50 millones, 5,70% superior que Vitamina B2 y sus derivados 455,60 701,80 506,40
las ventas efectuadas en el mismo período de 2016 Las Yodato de Calcio 328,10 188,80 94,60
Treonina 5.828,50 8.373,20 4.119,80
participaciones porcentuales de los productos tradicionales y no Selenito de Sodio 1.436,20 793,10 757,4
tradicionales en las exportaciones no petroleras, registradas en Propionato de Calcio/Amonio 739,90 699,50 426,70
2017, fueron de 58,60% y 41,40%, respectivamente. Las Pidolato de Calcio 753,80 3.421,10 133,10
Oxitetraciclina 2.442,40 1.237,80 1.478,10
importaciones para junio de 2017 sumaron un total de USD 8.804,90 Oxido de Magnesio 582,90 386,60 185,90
millones comparado con el mismo periodo del 2016 éstas Nisina 58,20 142,50 179,90
aumentaron en USD 1.575,70 millones.35 Niacina 701,60 1.022,60 895,30
Metionina 16.499,80 26.451,90 12.562,20
En el sector comercial los aditivos para alimentos han registrado un Lisina 7.055,70 7.357,50 3.289,60
importante crecimiento en los últimos años. Un aditivo alimentario, Lecitina de Soja 3.252,50 4.119,00 2.376,90
Lactato de Sodio 287,00 416,50 267,10
es aquella sustancia que, sin constituir por sí misma un alimento ni Inositol 1.926,10 4.240,50 4.981,20
poseer valor nutritivo, se agrega intencionadamente a los alimentos Gluconato de Calcio 82,30 78,90 90,30
y bebidas en cantidades mínimas con el objetivo de modificar sus Fosfato Dicálcico 6.102,80 5.791,70 4.171,80
caracteres organolépticos y facilitar o mejorar su proceso de Etoxiquina 667,10 754,40 258,20
Tabla 9: Importaciones industria aditivos (miles USD)
elaboración o conservación. Los aditivos se emplean en la industria Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
alimentaria por razones de tipo económico y social, aunque se
consideran también razones psicológicas, tecnológicas, Finalmente, las importaciones FOB de diferentes aditivos durante
nutricionales y de seguridad. Las principales funciones de los los años 2013, 2014, 2015 y 2016, representan un importante rubro
aditivos alimentarios son entre otros: asegurar la seguridad y la que ha tenido una tendencia incremental, evidenciando la
salubridad, aumentar la estabilidad del producto, hacer posible la necesidad del mercado por este tipo de productos.
disponibilidad de alimentos fuera de óxido de carbono, asegurar o La industria en el Ecuador aún no tiene una representación formal a
mantener el valor nutritivo del alimento, potenciar la aceptación del través de agrupaciones, cámaras u organizaciones específicas; sin
consumidor, ayudar a la fabricación, transformación, preparación, embargo, sí existe la Asociación de Empresas de Nutrición y Salud
transporte y almacenamiento del alimento y dar homogeneidad al Animal AENSA, fundada en 2001 en la cual se señala que en el año
producto.36 2012 pertenecían un total de 48 empresas afiliadas.37
El mercado de aditivos tiene un gran número de empresas de gran y En cuanto a competencia ADTIMAQ CÍA LTDA no puede definir un
pequeña escala. Expansiones, desarrollo de nuevos productos, y los solo competidor ya que a pesar de que comercializa
acuerdos comerciales son las principales estrategias adoptadas para mayoritariamente aditivos alimentarios tiene una oferta de
asegurar su crecimiento en este mercado. Empresas como Cargill, productos muy variada a continuación se presentan sus principales
Incorporated (Estados Unidos), BASF SE (Alemania), Archer Daniels competidores por línea producto:
Midland Company (Estados Unidos), Evonik Industries (Alemania) y
DSM NV (Países Bajos) representaron en conjunto la porción más ▪ Sabores: Los tres principales importadores son Quala,
grande del mercado de aditivos hasta julio el año 2016. Pepsi y Ferrero, que al ser multinacionales no son mercado
objetivo. En el 2016, como 2017 el primero es Disaromatic
El Ecuador, por su característica mayoritariamente agrícola, ha sido y en segundo lugar esta ADITMAQ CÍA. LTDA. con un 6% de
un país que ha llamado la atención de varias empresas participación.
multinacionales de la industria de nutrición animal y de aditivos,
▪ Comederos o sistemas de alimentación automática: Esta
generando representación de marcas que se comercializan
empresa tiene un claro liderazgo con un 14% el año pasado
nacionalmente. Se puede evidenciar que Colombia, República
y este año con el 19% es un año de crecimiento.
Dominicana, Honduras y Panamá son los países que más han
Avipechichal y Avícola San Isidro han buscado sus propios
adquirido este tipo de productos, convirtiéndose en mercados

34 Idem los productos alimenticios destinados al consumo humano. Diario Oficial de la Comunidad
35 Idem Europea n° L 040: 0027-0033
36 Directiva 89/107/CEE del Consejo de 21 de diciembre de 1988 relativa a la aproximación 37 [Link]

de las legislaciones de los Estados Miembros sobre los aditivos alimentarios autorizados en

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 16

proveedores, pero los competidores directos son Vitalagro ▪ Fibras Naturales: Son prácticamente los únicos que
y Toledo. disponen de ese producto en el mercado. Si bien la
▪ Aditivos feed: Su participación se mantiene en el 3%, lo participación es del 9%, la realidad es que tienen el 100%
cual les dice que tienen muchas oportunidades todavía por por su aplicación y producto.
explotar. ▪ Tripolifosfato: Son los líderes en el mercado cárnico con
▪ Almidones nativos: Tienen la mayor participación con un una participación del 10%, seguidos por Casa Comercial
ingrediente de la única planta de Latinoamérica y una de Almeida con 3%.
las pocas en el Mundo. Está localizada en Argentina y el ▪ Proteínas funcionales: Tienen participación de 1%.
producto es almidón de trigo. El año 2016 tuvieron una Química Suiza y Alitecno traen productos similares en otras
participación del 25% este año la cifra es mayor, Química partidas arancelarias. Los volúmenes son similares a los de
Suiza es su principal competidor, pero ellos se han ellos.
especializado en almidón de papa. ▪ Proteína hidrolizada: En el año 2016 tienen participación
▪ Metionina: Su participación es marginal fluctuando entre de 16% y se mantiene para el año 2017.
el 3,50% y el 4%, pero es importante dentro de su ▪ Ácidos Orgánicos: Son líderes en ese producto y compiten
facturación. con Proseral que tiene una alternativa con aplicación
▪ Carrageninas: Su participación de mercado es alta con un diferente.
33% estable, las amenazas son nuevos actores, pero el ▪ Oleoresinas: Tienen el 63% del mercado por aplicación en
mercado crece y les permite mantener sus niveles de venta la industria, estos volúmenes crecen cada año. Casa
con crecimiento sostenido. Importante recalcar que no Comercial Almeida es un competidor importante pero no
estamos en el mercado de precios sino de especialidades. tiene planta de mezclas. Con esta empresa competimos en
Obsidian que es importante, se dedica al sector de helados, maquinaria para industria cárnica que es su fuerte.
al cual ellos no van con esos productos. Alitecno que es una
empresa con casa matriz en Colombia, es un competidor Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
fuerte pero su fortaleza está en los empaques mientras Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
que la de ellos en los ingredientes. la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
▪ Proteínas de soya: Su participación es del 11% y su
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
principal competidor es Alitecno que mantiene la mayor
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición en el sector
participación de mercado.
en el cual desarrolla sus actividades.
▪ Enzimas: Si bien atienden el sector de molinos de harina,
el sector preponderante es el avícola, mantienen un
liderazgo y participación estable del 8%.

La Compañía

ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., fue constituida el productivos, a través de un recurso humano especializado,
25 de octubre de 1993 mediante Escritura Pública otorgada ante el infraestructura adecuada, productos exclusivos de alta calidad y
Notario Décimo Noveno del Cantón Quito, inscrita en el Registro aplicación de tecnología de punta. Incrementaran su rentabilidad y
Mercantil del cantón Guayaquil el 27 de enero del año 1994. La participación en el mercado como resultado de la confianza y
compañía tiene un plazo de duración de 50 años a partir de la fecha fidelidad de sus clientes, con el propósito de generar bienestar en
de inscripción de la misma en el Registro Mercantil. sus colaboradores y reinvirtiendo recursos en sus proyectos.”
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., es una empresa Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
líder en la industria de alimentos que representan a más de 25 propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
empresas con gran prestigio a nivel mundial. Disponen de un nominativas de USD 1,00 cada una:
Departamento de Investigación y Desarrollo, además de un
Laboratorio y planta de mezclas para la fabricación de producto ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
propio, y para atender la demanda de sus clientes. Coronel Urbina Diego Ecuatoriana 116.412 4,50%
Esta empresa tiene como misión “Ser una empresa comprometida a Moncayo Montalvo
Ecuatoriana 297.972 11,51%
Carmen Alicia
proveer soluciones tecnológicas e innovadoras, a través de una Moncayo Montalvo
Ecuatoriana 1.087.891 42,02%
extensa gama de productos y servicios de alta calidad que Fausto Pacifico
contribuyan al éxito de sus clientes y representadas en diversos Moncayo Montalvo Juan
Ecuatoriana 297.972 11,51%
Pablo
mercados, respetando la salud y el medio ambiente.”. Y su visión
Moncayo Montalvo
“Ser una empresa comercial líder en Ecuador con presencia Ecuatoriana 297.972 11,51%
María Valeria
internacional. Se destacaran por encabezar cambios en los procesos

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 17

ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Según estatutos, la Junta General de Socios es el órgano supremo de
Montalvo Montalvo la compañía y se constituirá legalmente por socios convocados y
Ecuatoriana 490.591 18,95%
María Alicia reunidos, la Junta General Ordinaria se reunirá por lo menos una vez
Total 2.588.810 100,00% al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización del
Tabla 10: Participación accionarial ejercicio económico de la compañía y la Junta General
Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Extraordinaria se reunirá en cualquier época que fuera convocada,
En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE será convocada por el Presidente o Gerente General y los demás
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. éste es muy alto, situación casos contemplados en la Ley de Compañías o en los estatutos, la
que se ve demostrada porque los principales accionistas son además convocatoria de la Junta General se realizara con quince días de
quienes llevan la administración de la compañía por lo que es anticipación a la fecha señalada ; presidirá la sesión de Junta General
posible colegir que éstos tienen principal ocupación su labor en la el Presidente de la compañía y a la falta de este, por un Presidente
empresa, lo que evidentemente acentúa su compromiso. Ad-Hoc elegido por la misma Junta y el secretario Ad—Hoc quien
será nombrado por la Junta General en cada sesión, en ningún caso
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., tiene la siguiente
será el Gerente General ni tampoco un miembro administrativo Las
participación de capital en otras empresas:
Juntas Universales se podrán instalar son previo aviso cuando se
EMPRESA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN encuentre presente la totalidad del capital social y así los resolvieran
Biofeed Cía. Ltda. Ecuatoriana 161.000 60% los socios Las resoluciones de la Junta General serán tomadas por
ADITMAQ Perú Peruana 45.594 99%
Tabla 11: Participación accionarial de ADITMAQ CÍA. LTDA. mayoría absoluta de los socios presentes.
Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
Son atribuciones privativas de la Junta General además de las
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas ADITMAQ establecidas en el Art. 118 de la Ley de Compañías las siguientes;
ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., tiene vinculación con las Designar y remover a los miembro del Directorio, al Presidente del
siguientes empresas ya sea por accionariado o por administración: Directorio, al Presidente de la compañía y establecer la política
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO retributiva de esas posiciones, designar y remover a la firma de
Identificación, planificación, Auditoria Externa y al Auditor Interno, cuando la Junta General
Asesoría en elaboración, ejecución, evaluación de
Calidad Food
Moncayo Montalvo
proyectos de desarrollo, en sus Activa
hubiere resuelto incorporar este último cargo y establecer sus
Carmen Alicia
Safety Cía. Ltda. niveles de pre factibilidad, remuneraciones, conocer los resultados del balance, sus anexos y
factibilidad, diseño u operación
Industrialización y comercialización
los informes que presenten el Directorio, el Gerente, el Auditor
Ecuatoriana de
interna y externa de derivados de Interno cuando exista y el Auditor Externo y dictar la resolución
Chocolates Moncayo Montalvo
cacao, café, palma africana, caña de Activa correspondiente, entre otras atribuciones que se mencionan en los
Ecuachocolates Fausto Pacifico
azúcar y demás especies agrícolas y
S.A. estatutos. La compañía será gobernada por la Junta General de
forestales.
Aditivos Y Comercialización, explotación, Socios y administrada por el Directorio, el Presidente, el Presidente
Agrícolas Moncayo Montalvo importación, exportación agrícola Cancelación
Aditagro Cía. Fausto Pacifico ganadera, avícola, florícola, en todas inscripción del Directorio y el Gerente General. El Gerente General y el
Ltda. sus fases Presidente tienen atribuciones para ejercer la representación legal
Producción y comercialización de
Fibosaandina Moncayo Montalvo
productos alimenticios a nivel
Cancelación judicial y extrajudicial de la compañía. Un breve organigrama de la
S.A. Fausto Pacifico inscripción
nacional e internacional. compañía se detalla a continuación:
Importación, exportación,
elaboración, producción,
Moncayo Montalvo Junta de Accionistas
Biofeed Cía. Ltda. industrialización, comercialización, Activa
Fausto Pacifico
distribución, representación, de todo
tipo de productos elaborados.
Consejo de Administración
Tabla 12: Empresas relacionadas
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Gerente General
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas Gerente Admnistrativa Financiera
en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de
Gerente de Cadena de Suministros
trabajo.
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS Gerente Técnico
Gerente General y Presidente del Directorio Fausto Moncayo
Gerente de Administración y Finanzas María Valeria Moncayo Director Comercial Unidad de
Director Comercial División Animal Diego Coronel Negocio Linea Humana
Director Comercial División Humana Fabián Arellano
Gerente de I&D e Innovación María Angélica Madera Director Comercial Unidad de
Negocio Nutricion Animal
Gerente de Cadena de Abastecimientos Miguel Fandiño
Director Externo e Independiente Andrés Hidalgo
Director Externo e Independiente Erich Rey Gerente de Tegnologia
Tabla 13: Principales Ejecutivos
Gráfico 17: Estructura organizacional
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 18

La compañía informa que, a la fecha del presente informe, cuenta Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
con 117 trabajadores, que se encuentran debidamente capacitados de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
y con las competencias y destrezas necesarias para desempeñar estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
cada uno de sus cargos, los cuales se encuentran distribuidos de la Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
siguiente manera: II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
DESCRIPCIÓN CANTIDAD
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Dirección 7 Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
Comercial 25 administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Fabricación 6 Riesgos S.A. que ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.,
M.O.D. 23
Seguridad Industrial 1 mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que
Control de Calidad 6 se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
I&D 8 planificación, fomentando el desarrollo del capital humano.
Logística 16
Administración 25
Total 117
Tabla 14: Número de empleados
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA; Elaboración: ICRE

BUENAS PRÁCTICAS

El Directorio de la compañía constituye el más alto órgano de MIEMBROS DEL

CARGO PERFIL
DIRECTORIO
administración de la compañía. El Directorio está conformado -Cofundador de Credifé y del Fondo Ambiental
siempre de un número impar el mismo podrá tener 3, 5, o 7 del Ecuador. --Profesor de macroeconomía de
la Universidad Católica y Fellow 2014 del
miembros principales por un lapso de dos años. Cada socio o grupo Advanced Leadership Initiative de la
de socios de acuerdo con el porcentaje de participación de capital Universidad de Harvard.
-Ingeniero Industrial.
tienen derecho a un puesto en el Directorio, los directores -Ejerció como CEO de varios embotelladores
independientes no pueden ser más de un tercio del Directorio. El Erich Rey Director de Coca-Cola en el mundo tales como Coca-
Jaramillo Principal Cola Femsa Nicaragua, Ecuador Bottling
Directorio sesionara de acuerdo con el Plan de Trabajo y cuando sea Company y Coca-Cola Amatil en Indonesia y
convocado por el Presidente. Los directores tendrán las siguientes Papua Nueva Guinea por más de 20 años.
categorías: Directores Patrimoniales, Directores Independientes y Tabla 15: Miembros Directorio
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA; Elaboración: ICRE
Directores Internos.
Durante el año 2016 y 2017 ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS
Las siguientes facultades de Directorio son de exclusiva
CÍA. LTDA., ha implementado acciones que fortalecen sus prácticas
responsabilidad e indelegables:
de Gobierno Corporativo; un resumen de los hechos más relevantes
▪ Analizar, aprobar y se responsabiliza por el plan es el siguiente:
estratégico, el plan de negocios y el plan operativo anual,
presentadas por la gerencia de la empresa y evalúa la
▪ En el año 2015 realizaron una modificación a su estatuto
adecuada ejecución. social incorporando la figura del Directorio dentro de la
estructura de Dirección y control de la Compañía.
▪ Establecer los componentes mínimos y los lineamientos
para el diseño y desarrollo de los planes de corto, mediano ▪ A mediados del año 2016 contrataron los servicios de la
y largo plazo, así como las políticas generales y los Compañía DIREKTIVA, una organización ecuatoriana, con
mecanismos pertinentes para su control y evaluación. profesionales de alto desempeño, cuyo objetivo es
▪ Analizar y aprobar el Presupuesto General de la empresa y estructurar la figura de un Comité de Administración
evalúa su adecuada ejecución, entre otras atribuciones (Directorio). El Comité de Administración es el máximo
que se mencionan en los estatutos. organismo administrativo de la Compañía y tiene la
autoridad de tomar decisiones de alto nivel en los campos
A continuación, se presentan los miembros del directorio de
Administrativo, Comercial, Financiero, Cadena de
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.:
Abastecimiento, Fabricación y Recursos Humanos.
MIEMBROS DEL
DIRECTORIO
CARGO PERFIL ▪ Los miembros del Comité de Administración son: Fausto
-Gerente General y Presidente del Directorio. Moncayo, en calidad de presidente del Directorio y los
-Ingeniero Bioquímico.
Fausto Moncayo Director Directores Externos Andrés Hidalgo y Erich Rey asisten a las
-Administrador de Procesado de Alimentos.
Montalvo Principal
-Graduado de ITESM Campus Querétaro reuniones de Directorio, para rendir cuentas de su gestión
-posee algunos diplomados en IDE e INCAE.
-Economista. las siguientes personas: el Director Comercial de la Línea
-Representante legal y ejecutivo senior de
Andrés Hidalgo Director Humana; el Director Comercial de la Línea Animal; la
Amerafin, Banco Pichincha, Automotores
Cevallos Principal
Continental y Grupo El Comercio. Gerente de Administración y Finanzas, la Gerente de
-Director Adjunto de Diario El Comercio.

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 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 19

Investigación Desarrollo e Innovación y el Gerente de favorecidos (orfanatos, casas cuna) a través de la entrega de
Cadena de Abastecimientos productos de ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.
▪ El primer Comité de Administración se reunió en el mes de (Jugos en polvo y gelatinas). Realizan donaciones a la Fundación de
enero de 2017 y su principal objetivo fue el revisar y Esclerosis Múltiple con la finalidad de que esta organización pueda
llevar a cabo servicios de rehabilitación física y psicológica,
aprobar el presupuesto para el año 2017. A partir de la
asistencia social e información permanente sobre la Esclerosis
mencionada reunión el Comité se reúne una vez por mes
Múltiple a las personas que padecen de esta enfermedad.
para revisar el cumplimiento de los planes y tomar
decisiones sobre la dirección que debe tomar la Compañía ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., cuenta con un
en el corto y mediano plazo. certificado de Operación Sobre la Base de la Utilización de Buenas
Prácticas de Manufactura N° 129-09-2014 otorgado por la Agencia
▪ Por recomendación de sus asesores en este proceso, y para
Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria, el 8 de
dar cumplimiento al plan estratégico de su compañía, a
septiembre de 2014 la empresa Food Knowledge Alimento Seguro,
partir del mes de octubre de 2016; semanalmente se reúne
realizó una inspección donde no se encontró ninguna observación
un comité de flujo de caja cuyos participantes son: el
con incidencia directa en la inocuidad de los alimentos y se evidenció
Director Comercial de la Línea Humana, el Director el cumplimiento de la buenas prácticas de manufactura. Cuentan
Comercial de la Línea Animal, el Gerente de Cadena de con control interno de calidad que les da seguridad a sus clientes.
Abastecimientos y la Gerente de Administración y
Finanzas. El objetivo de este comité es supervisar la gestión ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., está regulada por
diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el
de flujo de caja de la compañía. Los rubros que
cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas
semanalmente se revisan son: cuentas por cobrar a
operaciones, como la Superintendencia de Compañías, Valores y
clientes, inventarios, cuentas por pagar a proveedores y la
Seguros, el Servicio de Rentas Internas (SRI), Agencia Nacional de
proyección de flujo de caja del mes. Las decisiones Regulación Control y vigilancia Sanitaria (ARCSA), Instituto
tomadas por el Comité de Administración y por el Comité Ecuatoriano de Normalización (INEN), Instituto Ecuatoriano de
de Flujo de Caja son formalizadas a través de actas de Seguridad Social (IESS), entre otros.
reunión.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
▪ Durante el último trimestre del año 2016 contrataron los
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
servicios de la Compañía Mexicana DCIE, experta en con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
consultoría de recursos humanos. El objetivo de esta crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
consultoría fue evaluar las competencias de los instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
funcionarios de la compañía y reestructurar las áreas de la deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
compañía que necesiten mejoras. mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Regulación Monetaria y Financiera.
Monetaria y Financiera.
La compañía apoya la labor de organizaciones sociales para
satisfacer las necesidades de alimentación de los grupos menos

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

La compañía posee una red comercial con 5 oficinas en dos países, ▪ Ingredientes Industria Cárnica: Se refiere a los
que cuentan con profesionales y colaboradores con experiencia de ingredientes para el procesamiento de carne de pollo, res,
muchos años en su organización. cerdo y embutidos
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., produce el 25% de ▪ Nutrición Animal: Se refiere a los ingredientes para plantas
sus productos y comercializa el 75%, pero como plan a futuro de alimentación animal.
pretende incrementar la participación de productos fabricados. Su ▪ Equipos Pecuarios: Se refiere a los equipos necesarios para
línea de negocio incluye venta de productos y maquinaria para la la crianza de cerdos, pollos y pavos.
alimentación humana y animal a continuación se presentan sus
productos principales:
▪ Ingredientes y Especialidades: Se refiere a los ingredientes
que se utilizan para la elaboración de salsas, bases para

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 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 20

leche UHT, galletas, harinas, pasta, bebidas, y todo lo que preventivo, retroalimentación de parte de áreas para
es no cárnico. generar nuevos negocios, mejorar en Modelo de Post
▪ Sabores: Se refiere a saborizantes naturales, idénticos al Venta.
natural y artificiales para toda la industria alimenticia. ▪ DLA: USD 6 millones; menos commodities, aumentar
▪ Seguridad Alimentaria: Son productos para los fuerza de ventas, oportunidad con otros canales,
laboratorios de control de calidad en toda la industria oportunidad de ampliar portafolio.
alimenticia. Proveedores
▪ Consumo: Se refiere a los productos en polvo que maquila ▪ Master Plan de Proveedores, asegurar relación con énfasis
a una importante cadena de supermercados como jugos, en la Alta Gerencia.
gelatinas, cocoa en polvo, puré de papa y próximamente
pudín, mousse, flan, té y cocoa light. También en Innovación
cantidades menores proteínas para deportistas. ▪ Alinear la innovación al Plan Comercial, protocolos y
▪ Servicio Técnico DLH: Se refiere a los repuestos de prioridades, desarrollo de Pipeline hacia futuro y equipo
maquinaria para industria cárnica. Cuentan con equipos multidisciplinario.
funcionando desde sus inicios hace 24 años.
Supply Chain
▪ Maquinaria: Se refiere a maquinaria de empaque para
diferentes industrias y principalmente maquinaria para la ▪ Estar en una sola área, sistema funcionando, manejo de
elaboración de embutidos. inventario eficiente, orden, control, gestión en bodegas,
▪ Mimma: Son snacks o treats para perros y gatos. alta rotación 2 meses y Master Plan de Infraestructura.
Producimos galletas y unos sticks de pura carne. Están
Información y Tecnología
aumentando la capacidad instalada para atender una
demanda insatisfecha. ▪ ERP y Scopio funcionando al 100%
▪ Servicio Técnico DLA: Son repuestos para equipos Finanzas
pecuarios.
▪ Fragancias: Se refiere a perfumería para uso industrial, ▪ Liquidez en el centro en colaboración con todas las áreas
paños húmedos, velas, productos de higiene, perfumes, Gente
etc.
▪ Enfocada en los clientes, seguir la estrategia definida, una
▪ Ingredientes Industria Pesquera: Son ingredientes para
mejor integración con el área financiera.
enlatados de pescado o elaborados de camarón. Una línea
de negocios con mucho futuro. ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., mantiene una
▪ Empaques Industria Cárnica: Son empaques para la distribución diversificada de clientes. A julio de 2017 pocos clientes
elaboración de salchichas, jamones y mortadelas. representan al rededor del 41,97% de la cartera total de la
Compañía. Esta concentración de crédito se contrarresta porque en
Actualmente se encuentran realizando inversiones que les permiten tenemos gran cantidad de productos colocados en cada cliente,
mejorar su capacidad de fabricación y mantener la capacidad llegando a cantidades de 185 productos en un sólo cliente. Forman
instalada suficiente para afrontar el crecimiento proyectado para los parte de los principales clientes de la Compañía las industrias de
próximos años. Alimentos más grandes del País.
Como objetivo estratégico principal de alcanzar ventas de USD 25 Existen 4 grupos de clientes:
millones en Ecuador, más USD 5 millones en Perú para completar un
total de USD 30 millones, además de una Utilidad Antes de ▪ Clientes Corporativos: La cartera de ese grupo de clientes
es revisado semanalmente por el Comité de Capital de
Impuestos de 8%, Utilidad Neta 5% (USD 1,5 millones) al cierre de
diciembre de 2018, estableciendo objetivos detallados para cada Trabajo (Pre ALCO). Ese comité es el único que tiene la
sección: autoridad para suspender despachos a este grupo de
Clientes. Proceden de esta forma por la importancia que
Modelo Comercial esta cartera tiene en las operaciones de la compañía.
▪ DLH: USD 18 millones, desarrollar plan comercial por ▪ Clientes Normales: Son clientes de menor importancia que
clientes paretto, mejora de cobertura y penetración, el grupo anterior y en los cuales el departamento de
coordinación por concepto Key Account, Supply Chain al crédito tiene la potestad de bloquear los despachos
100%, mejora en plantas y más apoyo técnico. cuando se presenta cartera vencida. En ese grupo se
encuentran la mayor parte de sus clientes.
▪ DLM: USD 6 millones Ecuador y Perú, buena gestión de
inventarios, proveer con buen servicio técnico y ▪ Clientes pequeños: Son clientes que realizan compras
mensuales inferiores a los USD 800,00, en promedio. Ese

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grupo de clientes tienen entre 15 y 30 días de crédito y la FORTALEZAS DEBILIDADES

política es, que, para realizar una factura, el cliente debe ▪ Portafolio de productos ▪ Algunos productos de bajo
altamente diversificado que margen.
haber pagado la anterior. permite fácil acceso al
▪ Clientes de Contado: Corresponde a clientes que realizan mercado.
compras mensuales promedio inferior a los USD 800,00 y ▪ Especialización en
tecnología, investigación,
que adicionalmente sus compras son esporádicas. En este desarrollo, innovación.
caso primero realizan la cobranza de la factura y posterior ▪ Conocimiento técnico de
a ello se realiza la entrega del producto. Las ventas alto nivel generando
realizadas a este grupo de clientes son muy pocas. eficiencia en sus procesos y
manejo de inventarios.
Por otro lado, a julio 2017, el proveedor con el mayor nivel de ▪ Toma de decisiones efectivas
acreencias es uno relacionado con el sector de equipo pecuario. y agiles para definir nuevas
estrategias ante cambio
Los plazos de pago a proveedores van desde 15 días hasta varios inesperados.
meses, como es el caso de maquinaria; sin embargo, buscan que las ▪ Prácticas de Gobierno
compras de materia prima local tengan un crédito de 60 días y de Corporativo para dirigir el
negocio de forma acertada.
igual forma procuran que los créditos de proveedores del exterior OPORTUNIDADES AMENAZAS
tengan créditos superiores a los 90 días. No entregan garantías a sus ▪ Creciente demanda de ▪ Inestabilidad política y
proveedores. El crédito que reciben de parte de ellos es crédito productos procesados en económica del país que puede
comercial sin garantías de ninguna clase. Realizan pagos a base a proteínas cárnicas. afectar la relación con los
proveedores todos los días viernes. Los pagos son realizados en su ▪ Incrementar el tamaño del proveedores ocasionando
mercado de productos dificultades al acceso a
mayoría a través de transferencias bancarias. crédito directo.
destinados a consentir a los
animales. ▪ Exposición a fluctuaciones
Maquinaria; 3,85%
▪ Crecimiento de manufactura negativas por el tipo de
de productos propios. cambio frente a los países
Proteínas proveedores.
vegetales; Tabla 16: FODA
5,26%
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Carrageninas; 5,31% Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
Equipo y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
pecuario;
28,08%
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
Sabores y fragancias; S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
6,00% clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su
orientación estratégica pretende crecer en el sector donde
Gráfico 18: Proveedores con mayores acreencias desarrolla sus actividades.
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la

situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, ADITMAQ ADITIVOS Y Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
MAQUINARIAS CÍA. LTDA., mantiene vigente la Emisión de los instrumentos que ha mantenido ADITMAQ ADITIVOS Y
Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. En el cuadro siguiente se observa MAQUINARIAS CÍA LTDA., en circulación en el Mercado de Valores.
un detalle:
DÍAS NÚMERO DE MONTO
EMISIÓN
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO USD ESTADO BURSÁTILES TRANSACCIONES COLOCADO
Emisión de Emisión de
[Link] obligaciones 168 10 USD 1.721.000
obligaciones 2014 USD 4.500.000 Vigente
.2014.3700 ADITMAQ CÍA. LTDA.
ADITMAQ CÍA. LTDA.
Tabla 17: Presencia bursátil ADITMAQ CÍA LTDA. Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

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 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 22

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el y Financiera.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, ▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
Regulación Monetaria y Financiera. ICRE del Ecuador Calificadora de económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio seguros que mantienen sobre los activos.
y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan ▪ Al ser el 26,44 % de los activos correspondiente a inventarios,
la Emisión, los siguientes: existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por
pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el de un permanente control de inventarios evitando de esta
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el forma pérdidas y daños.
origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de ▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas
las obligaciones por parte de una entidad participante provoca por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos
que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a
quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de
generando una cadena de fallos que puede terminar
clientes y el riguroso proceso de cobranza que mantiene la
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo. El riesgo empresa mitiga este riesgo.
se mitiga con una cadena amplia de clientes y proveedores, en
diferentes sectores productivos. Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
gubernamentales que son una constante permanente que Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
genera incertidumbre para el mantenimiento del sector, sin activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
embargo, la compañía mitiga este riego ya que las materias empresas vinculadas puede determinarse que:
primas que importa son exentas de aranceles, pero sin
embargo la compañía ha diversificado sus proveedores Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene ADITMAQ ADITIVOS
locales y exteriores. Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., que respaldan la presente emisión, se
▪ Escasez de materia prima a nivel mundial, lo cual conlleva a un registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
incremento en los precios de compra, y por ende podría 64.972,34, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
determinar una menor operación de la compañía con una
afectación directa a sus ventas, sin embargo, este riesgo ▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
conforme señala la empresa estaría mitigado ya que al 0,50% del total de los activos que respaldan la emisión y el
comercializan diferentes materias primas que se sustituyen y 0,35% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
son alternativas ante estos posibles cambios, mitigando el respaldo de la emisión no es relevante, si alguna de las
riesgo inherente a esta situación. compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de
principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de empresa emisora, este riesgo es menor ya que las cuentas por
realización por su naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no cobrar a compañías relacionadas tienen una importancia
dependerá que la empresa mantenga su operación; por lo que los marginal dentro de los activos que respaldan la emisión.
riesgos asociados podrían ser:

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Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados CUENTAS 2014 2015 2016 JULIO 2017
Activo 16.372,57 18.407,77 18.733,75 18.305,07
Financieros 2014 auditados por Egas Daza y Asociados Cía. Ltda.,
Pasivo 13.022,32 14.137,16 14.658,49 14.298,30
2015 auditados por Guerra & Asociados Cía. Ltda., y 2016 auditados Patrimonio 3.350,26 4.270,61 4.075,26 4.006,77
por Castro Mora Asociados. Además, se analizaron los Estados Utilidad neta 317,45 716,01 (166,85) 188,31
Financieros no auditados al 31 de julio de 2016 y 31 de julio de 2017. Tabla 19: Principales cuentas (miles USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a julio de 2017 (miles USD).

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

15.000,00 13.648
24.000,00 23.054 20% 11.888
21.740 10.000,00
22.000,00 15,52% 10%
19.957 9.645
20.000,00 0% 5.000,00 8.240

18.000,00 -10% -
-5,70%
2014 2015 2016 JULIO 2016 JULIO 2017
Ventas Costo de ventas
Ventas Crecimiento ventas %
Gráfico 21: Evolución de ventas (miles USD)
Fuente: Estados financieros no auditados julio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Gráfico 19: Crecimiento de ventas (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE Los ingresos al cierre de julio de 2017 presentaron un crecimiento
Los ingresos de la compañía al cierre de diciembre de 2016 del 14,81%, alcanzado los USD 13,64 millones en el comparativo
presentaron una caída del 5,70%, alcanzado los USD 21,74 millones, interanual, presentando una tendencia creciente.
la reducción en los ingresos se debe fundamentalmente a la
2.600.000,00
estacionalidad que tiene las ventas de maquinarias y accesorios, la
venta de maquinaria se produce cada dos años, razón por la cual los 2.400.000,00
ingresos del año 2015 se vieron incrementados en un 15,52% en 2.200.000,00
comparación al cierre del año 2014, los ingresos al 2013 crecieron 2.000.000,00
en un 11,34% versus el año 2012, alcanzando un total de ingresos 1.800.000,00
por USD 20,89 millones; los ingresos del año 2014 caen en un 4,71% 1.600.000,00
frente a los ingresos registrados en el año 2013, efecto de lo antes 1.400.000,00
mencionado, se estima un incremento del 8% en las ventas para el 1.200.000,00
año 2017. 1.000.000,00
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio
23.054 21.740 Gráfico 22: Evolución ventas enero – julio 2017
25.000,00 19.957 Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
20.000,00
15.000,00 La división humana es la que registra mayor aportación a los
10.000,00 14.076 15.508 15.271 ingresos en lo que va del año 2017 y se estima un mayor crecimiento
5.000,00 en el cuarto trimestre del año 2017 para esta división.
-
LINEA DE PRODUCTO MONTO PARTICIPACIÓN
2014 2015 2016 División Animal 4.063.433,60 29,77%
Ventas Costo de ventas División Humana 8.198.457,82 60,07%
Gráfico 20: Evolución de ventas (miles USD) División Maquinaria 1.045.994,65 7,66%
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE Otros 340.350,49 2,49%
Total 13.648.236,56 100,00%
Al igual que las ventas, el costo de ventas presenta una disminución Tabla 20: Composición ventas (USD)
del 1,53%, alcanzado los USD 15,27 millones a diciembre de 2016, Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
manteniéndose en valores similares a los registrados para el año
2015, este efecto se produce por que los costos fijos se mantienen
constantes a pesar de la caída en las ventas, ya que la venta de
maquinarias es estacional.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 24

4.003
7.546 3.648
7.800,00 3.900,00
6.469
6.800,00 5.881
5.800,00 2.900,00
4.800,00
3.800,00 1.900,00
2.800,00 2.000 897
583
1.800,00 890 716 1.029 900,00
317 188
800,00
(200,00) (100,00)
2014 2015 2016 -167 JULIO 2016-72 JULIO 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
Gráfico 23: Evolución de la utilidad (miles USD) Gráfico 24: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE Fuente: Estados financieros no auditados julio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Al cierre de diciembre de 2016, el margen bruto de la compañía A julio 2017 al margen bruto se muestra de forma positiva,
decreció en un 14,26%, producto de la disminución en las ventas. La presentado un crecimiento del 9,73% en el comparativo interanual,
utilidad operativa alcanzó los USD 1,02 millones, efecto de la utilidad operativa creció en un 53,82%, producto del incremento
mantener en valores similares los gastos operativos entre los años en las ventas y la optimización de los gastos operativos en
2015 a 2016. La compañía presentó una pérdida neta por USD aproximadamente tres puntos porcentuales, al pasar de una
166,85 mil, producto del incremento de los gastos financieros al participación del 25,78% al 22,76% entre julio 2016 a julio 2017 y la
contraer nuevas operaciones crediticias con instituciones utilidad neta alcanzó los USD 188,31 mil, efecto de lo antes
financieras locales. mencionado.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

18.408 18.734 equipo en un 6,96%, por la compra de un terreno por USD 451.158
20.000,00
16.373 y muebles y enseres por USD 103.734
15.000,00 12.681 12.633
11.624 20.000,00 17.053 18.305
10.000,00
5.726 6.101 15.000,00 12.021
4.749 10.842
5.000,00 10.000,00
6.210 6.284
0,00 5.000,00
2014 2015 2016
Activo Activo corriente Activo no corriente 0,00
Gráfico 25: Evolución del activo JULIO 2016 JULIO 2017
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE Activo Activos corrientes Activos no corrientes
Gráfico 26: Evolución del activo (miles USD)
A diciembre de 2016, los activos totales de la compañía se
Fuente: Estados financieros no auditados julio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
presentaron en valores similares a los registrados al cierre del año
2015, alcanzando los USD 18,73 millones. Los activos totales, a julio de 2017, presentaron un incremento del
7,34%, producto del incremento en el activo corriente (10,87%) y del
Los activos corrientes de la misma manera se presentaron en valores activo no corriente (1,19%).
similares a los registrados para el año 2015, sin embargo, las cuentas
con mayor participación, las cuentas por cobrar comerciales y los Los activos corrientes crecieron por el incremento del efectivo y
inventarios, presentaron una disminución del 16,02% y 0,72% equivalentes de efectivo y de las cuentas por cobrar comerciales en
respectivamente. Los inventarios a diciembre de 2016 presentaron un 130,76% y 41,67% respectivamente. Las cuentas por cobrar
la siguiente composición: comerciales alcanzaron los USD 3,95 millones y cuentas por cobrar
relacionadas por USD 64,97 mil, perteneciente a la compañía
DETALLE DIC 2016 PARTICIPACIÓN
Producto terminado y mercaderías 5.241.641 93%
Biofeed Cía. Ltda., en el global presentan la siguiente antigüedad:
Materias primas 100.251 2% ANTIGÜEDAD JULIO 2017 PARTICIPACIÓN
Importaciones en transito 299.619 5% Por vencer 2.721.432,36 68%
Otros 1.030 0% De 0 a 30 926.386,92 23%
Total 5.642.541 100% De 31 a 60 204.981,30 5%
Tabla 21: Composición de inventarios (USD) De 61 a 90 36.127,34 1%
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE De 91 a 120 - 0%
Mayor a 120 128.003,07 3%
Los activos no corrientes presentaron un incremento de USD 374,67 Total 4.016.930,99 100%
mil, producto de la variación positiva de la propiedad, planta y Tabla 22: Antigüedad de las cuentas por cobrar (USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 25

La mayor concentración de la cartera vencida se ubica entre 0 y 30 Las cuentas por pagar comerciales alcanzaron los USD 4,99 millones,
días, cabe destacar que la compañía realiza provisiones del orden USD 224,02 mil inferiores a julio 2016, presentando la siguiente
del 4% sobre las cuentas por cobrar comerciales alcanzando un composición:
monto de USD 157,62 mil. ANTIGÜEDAD JULIO 2017 PARTICIPACIÓN
Por vencer 4.808.257,32 96%
Los activos no corrientes, a julio de 2017, se presentaron en valores
De 0 a 30 184.794,13 4%
similares en el comparativo interanual, siendo la propiedad, planta Total 4.993.051,45 100%
y equipo la cuenta con mayor participación sobre el activo total. Tabla 23: Antigüedad de las cuentas por pagar (USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
20.000,00 Mientras que los pasivos no corrientes se vieron afectados por el
14.137 14.658
15.000,00 13.022 incremento de las obligaciones financieras de largo plazo en un
10.870 11.583 11.707
132,14%. Cabe mencionar que la compañía mantiene préstamos con
10.000,00 terceros por alrededor USD 954,95 millones.
5.000,00 2.152 2.554 2.952
600,00% 100,00%
0,00
2014 2015 2016 400,00%
50,00%
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
200,00%
Gráfico 27: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE 0,00% 0,00%
2014 2015 JULO 2016 2016 JULIO 2017
Los pasivos al cierre de diciembre 2016 presentaron un leve Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
crecimiento del 3,69%, producto del incremento en los pasivos Deuda financiera / Pasivo total
corrientes del 1,06% y del pasivo no corriente del 15,59%. Gráfico 29: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditado julio 2016 y
Los pasivos corrientes se presentaron en valores similares entre los 2017; Elaboración: ICRE
años 2015 a 2016. Al cierre de diciembre de 2016, crecieron las
Los pasivos a julio 2017 pasaron a financiar el 78,11% de los activos
obligaciones financieras en USD 2,02 millones, producto de nuevas
totales, siendo la deuda financiera y las cuentas por pagar comercial
operaciones crediticias con instituciones financieras, mientras que
las mayores cuentas de apalancamiento.
las cuentas por pagar comerciales disminuyeron en alrededor USD
917,12 mil, efecto del pago oportuno a proveedores. ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
20.000,00 oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de
14.298
15.000,00 12.854 negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19,
9.789 11.051
10.000,00
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
3.247
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
5.000,00 3.065
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
0,00 Financiera.
JULIO 2016 JULIO 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes 6.000,00
Gráfico 28: Evolución del pasivo (miles USD) 4.271
4.075
Fuente: Estados financieros no auditados julio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE 4.000,00 3.350
2.589 2.589 2.589
Los pasivos al cierre de julio 2017 presentaron un incremento del
2.000,00 1.102
11,23%, en el comparativo interanual. Los pasivos corrientes fueron 201 317 503 716
los que presentaron un incremento mayor (12,89%) que los pasivos 0,00
no corrientes. 2014 2015 2016 -167
-2.000,00
Los pasivos corrientes se incrementaron en USD 1,26 millones, Patrimonio Capital social
producto del incremento de las obligaciones financieras en un Resultados acumulados Resultado del ejercicio
27,88% y de las cuentas por pagar comercial en un 4,70%. El Gráfico 30: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE
incremento de las obligaciones financieras se debe a nuevos créditos
contraídos las instituciones financieras con las cuales trabaja el El patrimonio a diciembre de 2016 decreció en un 4,57%, producto
Emisor. Cabe mencionar que en este momento se están de la pérdida registrada para ese año.
perfeccionando mejoras en los plazos de las obligaciones financieras
lo cual mejorará la solvencia financiera de la compañía.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 26

5.000,00 4.199 4.007 A julio 2017, el patrimonio presenta una variación negativa del
4.000,00 4,57%, producto de la diminución de los resultados acumulado por
2.589 2.589
3.000,00 efecto de la pérdida registrada al cierre del año 2016, sin embargo,
2.000,00 1.418
966 la Junta General de Socios aprobó en agosto de 2017 un incremento
1.000,00 188
de Capital Social por USD 500 mil.
0,00
-1.000,00 JULIO 2016 -72 JULIO 2017
Patrimonio Capital social
Gráfico 31: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados financieros no auditados julio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

INDICADORES

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos Gráfico 33: Índice de liquidez semestral
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
en el periodo analizado. En el 2016, se presentó un capital de trabajo El índice de liquidez entre febrero y julio de 2017 promedia 1,09
de USD 926 mil y el índice de liquidez se mantuvo con valores veces, siendo marzo de 2017 su punto más alto (1,10 veces).
superiores a 1 durante todo el periodo analizado (1,08 veces).
20,00% 16,77%
1.200 1,20 15,00%
9,48%
1.000 1,00 10,00% 8,06%
3,89%
800 0,80 5,00% 1,94% 1,76%
600 0,60 0,00%
400 0,40 2014 2015 JULO 2016
-0,72% 2016
-0,89% JULIO 2017
-5,00% -2,94%
200 0,20 -4,09%
-10,00%
0 0,00 ROE ROA
2014 2015 JULO 2016 2016 JULIO 2017
Gráfico 34: ROE y ROA
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditado julio 2016 y
Capital de trabajo Prueba ácida 2017; Elaboración: ICRE
Índice de liquidez anual
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
Gráfico 32: Capital de trabajo y liquidez decrecimiento entre el año 2015 a 2016 como consecuencia del
Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016 y no auditado julio 2016 y
2017; Elaboración: ICRE
incremento de la pérdida neta registrada para el año 2016. Al cierre
de julio 2017 estos indicadores presentaron una recuperación
A julio 2017, el escenario es similar, alcanzando un capital de trabajo positiva alcanzado un ROA de 1,76% y una ROE de 8,06%.
de USD 969 mil y un índice de liquidez de 1,09 veces, así la compañía
evidenció la liquidez suficiente para cubrir sus obligaciones Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
financieras y no financieras. Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
1,11 1,10 y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
1,10 1,09 1,09
1,08 1,09 y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
1,09
1,08 S.A. que ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., mantiene
1,08
una adecuada administración financiera, optimizando sus costos y
1,07
1,06
generando flujos adecuados que, junto a financiamiento externo,
FEB 2017 MAR 2017 ABR 2017 MAY 2017 JUN 2017 JUL 2017 permiten un óptimo desarrollo de la empresa.

El Instrumento

La Junta General de Socios de ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS plazo de hasta setecientos veinte días (720) días en la clase A y de
CÍA. LTDA., en sesión celebrada el 31 de mayo de 2017, resolvió hasta un mil ochenta (1080) días en la clase B.
establecer un programa de emisión obligaciones de largo plazo por
La tabla a continuación detalla las características de la emisión:
la suma de hasta dos millones quinientos mil dólares de los Estados
Unidos de América (USD 2.500.000,00), con garantía general, con un

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 27

ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.

Monto de la emisión USD 2.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
Características A USD 2.000.000,00 720 días 8,00% Trimestral Trimestral
B USD 500.000,00 1.080 días 8,50% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Conforme a lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, la presente emisión está amparada por garantía general.
El destino de los recursos, serán utilizados en un aproximado del 80% para capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a
Destino de los
financiar plazos con clientes, compras de inventarios y mejorar condiciones de pago con los proveedores; y, en un aproximado del 20% a
recursos
reestructuración de pasivos financieros con personas naturales y/o personas jurídicas.
Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculos de
30/360
intereses
Sistema de
Bursátil
colocación
Se deja expresa constancia que esta EMISIÓN no podrá ser objeto de redención anticipada por parte del emisor. Por otra parte, podrán
Redención y rescates efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previo el cumplimiento de lo
anticipados previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores; así como también, mediante ofertas de adquisición que efectúe el emisor a
través de las bolsas de valores del país.
La presente emisión contempla un contrato de underwriting por QUINIENTOS MIL DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (USD
Underwriting
500.000,00)
Estructurador
financiero y agente PICAVAL CASA DE VALORES S.A.
colocador
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de
Corporación Juan Isaac Lovato Vargas
obligacionistas
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de
la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como
activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Resguardos General
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Resguardo Adicional ▪ Se establece un límite de reparto de dividendos de hasta un porcentaje máximo de 15% de las utilidades disponibles para
reparto de dividendos del ejercicio anterior, siempre que no existan obligaciones en mora.
Tabla 24: Características del instrumento
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE

CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

Las tablas de amortización siguientes se basan en el supuesto de una PERIODOS
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
colocación de la totalidad de los montos de ambas clases: 6 291.667 41.667 6.198 47.865 250.000
7 250.000 41.667 5.313 46.979 208.333
CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE 8 208.333 41.667 4.427 46.094 166.667
PERIODOS
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 9 166.667 41.667 3.542 45.208 125.000
1 2.000.000 250.000 40.000 290.000 1.750.000 10 125.000 41.667 2.656 44.323 83.333
2 1.750.000 250.000 35.000 285.000 1.500.000 11 83.333 41.667 1.771 43.438 41.667
3 1.500.000 250.000 30.000 280.000 1.250.000 12 41.667 41.667 885 42.552 -
4 1.250.000 250.000 25.000 275.000 1.000.000 Tabla 26: Amortización Clase B (USD)
5 1.000.000 250.000 20.000 270.000 750.000 Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA., Elaborado: ICRE
6 750.000 250.000 15.000 265.000 500.000
7 500.000 250.000 10.000 260.000 250.000 Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales
8 250.000 250.000 5.000 255.000 - a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
Tabla 25: Amortización Clase A (USD) II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA. Elaborado: ICRE
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE Monetaria y Financiera.
PERIODOS
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 500.000 41.667 10.625 52.292 458.333 ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
2 458.333 41.667 9.740 51.406 416.667
entregada por el emisor procedió a verificar la adecuada
3 416.667 41.667 8.854 50.521 375.000
4 375.000 41.667 7.969 49.635 333.333 estructuración del instrumento y de sus tablas de amortización ante
5 333.333 41.667 7.083 48.750 291.667 el supuesto del 100% de la colocación.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 28

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
(-) Inversiones en acciones en compañías
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa
compañía, al 31 de julio de 2017, ADITMAQ ADITIVOS Y 236.316,00
o mercados regulados y estén vinculados con el
MAQUINARIAS CÍA. LTDA., posee un total de activos de USD 18,30 emisor.
millones, de los cuales USD 13 millones son activos libres de Total activos libres de gravamen 13.002.027,96
80 % Activos libres de gravamen 10.401.622,37
gravamen. Tabla 27: Activos libres de gravamen (USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
con información financiera cortada al 31 de julio de 2017, dando apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2017, presentó
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, un monto de activos libres de gravamen de USD 13 millones, siendo
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, el 80,00% de los mismos la suma de USD 10,40 millones,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto representan el 71,03% de los activos totales de ADITMAQ ADITIVOS
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2017, al
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
del emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
ofrece una cobertura de 0,91 veces sobre los pasivos totales de la
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
compañía.
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de
de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
los que el emisor haya actuado como originador; los derechos y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los
tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y
cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o excedido”.
extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
evidenciar que el valor para la nueva Emisión de Obligaciones de
Valores y sus normas complementarias”.
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., así como de los
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL valores que mantiene en circulación representa el 38,71% del 200%
Activo Total (USD) 18.305.066,54 del patrimonio al 31 de julio de 2017 y el 77,42% del patrimonio,
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 25.828,91
(-) Activos gravados. 4.244.144,30 cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
(-) Activos en litigio -
200% PATRIMONIO
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
Patrimonio 4.006.766,70
(-) Saldo de las emisiones en circulación 601.999,94
200% patrimonio 8.013.533,40
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
- Saldo Titularización de Flujos en circulación -
futuros de bienes que se espera que existan.
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 601.999,94
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
194.749,43 Nueva Emisión de Obligaciones 2.500.000,00
obligaciones propias o de terceros.
Total emisiones 3.101.999,94
(-) Cuentas y documentos por cobrar
Total emisiones/200% patrimonio 38,71%
provenientes de la negociación y derechos -
Tabla 28: 200% patrimonio
fiduciarios compuestos de bienes gravados.
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
-
negociados en REVNI.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 29

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas RESGUARDO ADICIONAL

jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Se establece un límite de reparto de dividendos de hasta un porcentaje máximo
de 15% de las utilidades disponibles para reparto de dividendos del ejercicio
Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de
anterior, siempre que no existan obligaciones en mora.
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida Tabla 30: Resguardo adicional
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
la Junta General de Accionistas resolvió:
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
RESGUARDOS DE LEY mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta
la redención total de los valores III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a Regulación Monetaria y Financiera.
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de
gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo
13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
Tabla 29: Garantías y resguardos
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

PROYECCIONES

Del análisis de los flujos proyectados por el estructurador, donde se prevé que las ventas presenten un crecimiento del 8,4% para el 2017,
5,1% para el 2018, 5,2% para el 2019 y 5,3% para el 2020. En lo que se refiere a costos la participación en el 2017 es de 69,6%, para el 2018
68,9%, 2019 de 68,8% y el 2020 un 68,7%. ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., estimó un escenario muy conservador con un
crecimiento del 3% para los años comprendidos entre el 2017 y el 2020. Y con una participación del 69% del costo de ventas sobre las ventas
totales, los gastos operativos con un crecimiento del 2%, los gastos financieros con una participación del 4,84% y otros ingresos del 0,50%
sobre las ventas totales. Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del estado de resultados integrales de forma anual,
obteniendo una utilidad neta de USD 251,49 mil al cierre del año 2017 y de USD 379,17 mil al cierre del periodo fiscal del año 2020.
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.
2017 2018 2019 2020
Ventas 22.392,29 23.064,06 23.755,98 24.468,66
Costo de ventas 15.450,68 15.914,20 16.391,63 16.883,38
Margen bruto 6.941,61 7.149,86 7.364,35 7.585,29
(-) Gastos de ventas 5.548,91 5.659,89 5.773,09 5.888,55
Utilidad operativa 1.392,70 1.489,97 1.591,26 1.696,73
(-) Gastos financieros 1.083,19 1.115,69 1.149,16 1.183,63
Ingresos/gastos no operacionales -111,96 -115,32 -118,78 -122,34
Utilidad antes de participación 421,47 489,60 560,89 635,44
Participación trabajadores 63,22 73,44 84,13 95,32
Utilidad antes de impuestos 358,25 416,16 476,75 540,13
Gasto por impuesto a la renta 78,81 91,55 104,89 118,83
Utilidad antes de reservas 279,43 324,60 371,87 421,30
10% Reserva legal 27,94 32,46 37,19 42,13
Utilidad neta 251,49 292,14 334,68 379,17
Tabla 31: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al término del tercer
trimestre del año 2017 por un valor de USD 2,57 millones, y al cierre del cuarto trimestre del periodo fiscal 2020 una liquidez de USD 217,66
mil, luego de cubrir el último pago de la Cuarta Emisión de Obligaciones.

agosto 2017
 Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 30

A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente:

ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA.

2017 2018 2019 2020
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 4.554,00 2.579,23 3.496,82 2.485,86 1.917,18 1.535,86 1.129,01 929,29 729,57 529,85 141,12 210,04 283,96 357,88
Ingresos:
Ingresos operacionales 5.598,07 5.598,07 5.766,02 5.766,02 5.766,02 5.766,02 5.939,00 5.939,00 5.939,00 5.939,00 6.117,17 6.117,17 6.117,17 6.117,17
Ingresos no operacionales 27,99 27,99 28,83 28,83 28,83 28,83 29,69 29,69 29,69 29,69 30,59 30,59 30,59 30,59
Ingresos totales 5.626,06 5.626,06 5.794,85 5.794,85 5.794,85 5.794,85 5.968,69 5.968,69 5.968,69 5.968,69 6.147,75 6.147,75 6.147,75 6.147,75
Egresos:
Gastos operacionales 3.862,67 3.862,67 3.978,55 3.978,55 3.978,55 3.978,55 4.097,91 4.097,91 4.097,91 4.097,91 4.220,84 4.220,84 4.220,84 4.220,84
Gastos no operacionales 1.387,23 1.450,45 1.414,97 1.414,97 1.414,97 1.488,41 1.443,27 1.443,27 1.443,27 1.527,41 1.472,14 1.472,14 1.472,14 1.567,45
Impuestos por pagar - 78,81 - - - 91,55 - - - 104,89 - - - 118,83
Egresos totales 5.249,90 5.391,93 5.393,52 5.393,52 5.393,52 5.558,52 5.541,18 5.541,18 5.541,18 5.730,20 5.692,98 5.692,98 5.692,98 5.907,13
Flujo operacional 376,16 234,13 401,32 401,32 401,32 236,33 427,51 427,51 427,51 238,49 454,77 454,77 454,77 240,62
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 270,80 270,80 278,92 278,92 278,92 278,92 287,29 287,29 287,29 287,29 295,91 295,91 295,91 295,91
Obligaciones financieras vigentes (K) 3.695,40 1.445,41 741,36 299,08 111,72 72,59 48,27 48,27 48,27 48,27 48,27 43,27 43,27 43,27
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes 100,33 100,33 100,33 100,33 100,33 - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones nuevas - - 291,67 291,67 291,67 291,67 291,67 291,67 291,67 291,67 41,67 41,67 41,67 41,67
Total obligaciones 4.066,53 1.816,54 1.412,28 970,00 782,64 643,18 627,23 627,23 627,23 627,23 385,85 380,85 380,85 380,85
Financiamiento
Financiamiento bancario 1.715,60
Emisión de obligaciones nuevas 2.500,00
Total financiamiento 1.715,60 2.500,00 - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado -1.974,77 917,59 -1.010,96 -568,68 -381,32 -406,85 -199,72 -199,72 -199,72 -388,74 68,92 73,92 73,92 -140,22
Saldo flujo neto 2.579,23 3.496,82 2.485,86 1.917,18 1.535,86 1.129,01 929,29 729,57 529,85 141,12 210,04 283,96 357,88 217,66
Tabla 32: Flujo de caja proyectado (miles USD)
Fuente: ADITMAQ CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee presente emisión.

Definición de Categoría

CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ADITMAQ CÍA. LTDA.

CATEGORÍA AA+
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el respectivos contratos.
sector al que pertenece y a la economía en general.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su Obligaciones ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA., ha
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso sido realizado con base en la información entregada por la empresa
en la categoría inmediata inferior y a partir de la información pública disponible.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de Atentamente,
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto Gerente General
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la

agosto 2017
Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 31

ADITIVOS Y MAQUINARIAS ADITMAQ CÍA. LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis
Análisis

monto

Análisis

monto
Valor Valor Valor

ACTIVO 16.372,57 100,00% 18.407,77 100,00% 12,43% 2.035,19 18.733,75 100,00% 1,77% 325,98
ACTIVOS CORRIENTES 11.623,95 71,00% 12.681,31 68,89% 9,10% 1.057,36 12.632,62 67,43% -0,38% -48,69
Efecti vo y equi va l entes de efecti vo 559,58 3,42% 612,25 3,33% 9,41% 52,67 1.231,02 6,57% 101,06% 618,77
Cuenta s por cobra r comerci a l es 4.826,773 29,48% 4.699,63 25,53% -2,63% -127,14 3.946,66 21,07% -16,02% -752,97
(-) Provi s i ón cuenta s i ncobra bl es -93,16 -0,57% -116,89 -0,64% 25,47% -23,73 -143,26 -0,76% 22,55% -26,36
Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s 0,00 0,00% 242,32 1,32% 0,00% 242,32 255,06 1,36% 5,26% 12,74
Otra s cuenta s por cobra r 864,58 5,28% 760,485 4,13% -12,04% -104,09 516,96 2,76% -32,02% -243,53
Inventa ri os 4.810,80 29,38% 5.683,71 30,88% 18,14% 872,91 5.642,54 30,12% -0,72% -41,17
Acti vos por i mpues tos corri entes 655,38 4,00% 786,86 4,27% 20,06% 131,47 1.024,66 5,47% 30,22% 237,80
Otros a cti vos corri entes 0,00 0,00% 12,96 0,07% 0,00% 12,96 158,97 0,85% 1127,12% 146,02
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.748,62 29,00% 5.726,46 31,11% 20,59% 977,84 6.101,13 32,57% 6,54% 374,67
Propi eda d, pl a nta y equi po 4.102,098 25,05% 5.007,07 27,20% 22,06% 904,98 5.355,82 28,59% 6,96% 348,74
Cuenta s por cobra r a compa ñía s rel a ci ona da s 340,29 2,08% 308,54 1,68% -9,33% -31,74 270,44 1,44% -12,35% -38,10
Invers i ones s ubs i di a ri a s 223,65 1,37% 211,3160 1,15% -5,52% -12,34 211,32 1,13% 0,00% 0,00
Acti vos por i mpues tos di feri do 16,95 0,10% 18,39 0,10% 8,47% 1,44 16,43 0,09% -10,64% -1,96
Otros a cti vos 65,64 0,40% 181,14 0,98% 175,98% 115,51 247,13 1,32% 36,43% 65,99
PASIVO 13.022,32 100,00% 14.137,16 100,00% 8,56% 1.114,84 14.658,49 100,00% 3,69% 521,33
PASIVOS CORRIENTES 10.870,18 83,47% 11.583,40 81,94% 6,56% 713,23 11.706,69 79,86% 1,06% 123,28
Obl i ga ci ones fi na nci era s 4.184,55 32,13% 3.702,78 26,19% -11,51% -481,77 5.727,51 39,07% 54,68% 2.024,74
Emi s i on de obl i ga ci ones 499,88 3,84% 617,33 4,37% 23,50% 117,45 401,33 2,74% -34,99% -216,00
Cuenta s por pa ga r comerci a l es 5.142,52 39,49% 6.153,21 43,53% 19,65% 1.010,68 5.236,09 35,72% -14,90% -917,12
Otra s cuenta s por pa ga r 370,42 2,84% 531,13 3,76% 43,39% 160,71 72,38 0,49% -86,37% -458,76
Pres ta mos a terceros 253,96 1,95% 0,00 0,00% -100,00% -253,96 0,00 0,00% 100,00% 0,00
Pa s i vo por i mpues to corri ente 255,60 1,96% 89,50 0,63% -64,99% -166,10 158,36 1,08% 76,95% 68,87
Impues to a l a renta Compa ñía 0,00 0,00% 226,59 1,60% 0,00% 226,59 0,00 0,00% -100,00% -226,59
Provi s i ones s oci a l es 163,25 1,25% 262,88 1,86% 61,03% 99,63 111,02 0,76% -57,77% -151,86
PASIVOS NO CORRIENTES 2.152,14 16,53% 2.553,76 18,06% 18,66% 401,62 2.951,801 20,14% 15,59% 398,04
Obl i ga ci ones fi na nci era s 1.193,89 9,17% 333,53 2,36% -72,06% -860,36 609,29 4,16% 82,68% 275,76
Emi s i on de obl i ga ci ones 71,34 0,55% 769,24 5,44% 978,29% 697,90 374,01 2,55% -51,38% -395,23
Cuenta s por pa ga r comerci a l es 0,00 0,00% 32,40 0,23% 0,00% 32,40 154,20 1,05% 375,93% 121,80
Pres ta mos a terceros 0,00 0,00% 734,60 5,20% 0,00% 734,60 1.030,37 7,03% 40,26% 295,77
Provi s i ones s oci a l es 864,92 6,64% 660,62 4,67% -23,62% -204,31 762,80 5,20% 15,47% 102,19
Impues tos di feri dos 21,99 0,17% 23,38 0,17% 6,32% 1,39 21,14 0,14% -9,60% -2,24
PATRIMONIO 3.350,26 100,00% 4.270,61 100,00% 27,47% 920,35 4.075,26 100,00% -4,57% -195
Ca pi ta l s oci a l 2.588,81 77,27% 2.588,81 60,62% 0,00% 0,00 2.588,81 63,52% 0,00% 0,00
Aporte futura ca pi ta l i za ci ón 0,32 0,01% 0,32 0,01% 0,00% 0,00 0,32 0,01% 0,00% 0,00
Res erva de ca pi ta l 100,47 3,00% 100,47 2,35% 0,00% 0,00 100,47 2,47% 0,00% 0,00
Res erva l ega l 108,20 3,23% 124,07 2,91% 14,67% 15,87 162,71 3,99% 31,14% 38,64
Adopci ón pri mera vez NIFF 33,62 1,00% 33,62 0,79% 0,00% 0,00 33,62 0,83% 0,00% 0,00
Otra s res ul ta dos i ntegra l es 0,00 0,00% 204,34 4,78% 100,00% 204,34 254,38 6,24% 24,49% 50,04
Res ul ta dos a cumul a dos 201,38 6,01% 502,96 11,78% 149,75% 301,58 1.101,80 27,04% 119,06% 598,84
Res ul ta do del ejerci ci o 317,45 9,48% 716,01 16,77% 125,55% 398,56 -166,85 -4,09% -123,30% -882,86
PASIVO MAS PATRIMONIO 16.372,57 100,00% 18.407,77 100,00% 12,43% 2.035,19 18.733,75 100,00% 1,77% 325,98
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r.

Elabo ració n: ICRE

agosto 2017
Cuarta Emisión de Obligaciones ADITMAQ CÍA. LTDA. [Link] 32

ADITIVOS Y MAQUINARIAS ADITMAQ CÍA. LTDA.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
JULIO 2016 JULIO 2017

Análisis vertical

Análisis vertical

horizontal %

Variación en
Análisis

monto
Valor Valor

%
ACTIVO 17.052,78 100,00% 18.305,07 100,00% 7,34% 1.252,29
ACTIVOS CORRIENTES 10.842,41 63,58% 12.020,68 65,67% 10,87% 1.178,27
Efecti vo y equi va l entes de efecti vo 522,14 3,06% 1.204,90 6,58% 130,76% 682,76
Acti vos fi na nci eros 375,71 2,20% 0,00 0,00% -100,00% -375,71
Cuenta s por cobra r comerci a l es 2.789,48 16,36% 3.951,96 21,59% 41,67% 1.162,48
(-) Provi s i ón cuenta s i ncobra bl es -135,09 -0,79% -157,62 -0,86% 16,67% -22,52
Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s 289,45 1,70% 64,97 0,35% -77,55% -224,48
Otra s cuenta s por cobra r 607,05 3,56% 543,67 2,97% -10,44% -63,38
Inventa ri os 4.887,74 28,66% 4.839,86 26,44% -0,98% -47,88
Importa ci ones en tra ns i to 382,98 2,25% 222,72 1,22% -41,85% -160,26
Acti vos por i mpues tos corri entes 919,71 5,39% 1.035,59 5,66% 12,60% 115,88
Pa gos a nti ci pa dos 203,25 1,19% 314,63 1,72% 54,80% 111,38
ACTIVOS NO CORRIENTES 6.210,36 36,42% 6.284,39 34,33% 1,19% 74,03
Propi eda d, pl a nta y equi po 5.447,07 31,94% 5.496,99 30,03% 0,92% 49,91
Cuenta s por cobra r a compa ñía s rel a ci ona da s 286,78 1,68% 246,40 1,35% -14,08% -40,38
Acti vos di feri dos 18,38 0,11% 25,83 0,14% 40,49% 7,44
Invers i ones no corri entes 243,65 1,43% 268,65 1,47% 10,26% 25,00
Acti vo i nta ngi bl e 214,48 1,26% 246,52 1,35% 14,94% 32,05
PASIVO 12.854,18 100,00% 14.298,30 100,00% 11,23% 1.444,12
PASIVOS CORRIENTES 9.789,24 76,16% 11.051,48 77,29% 12,89% 1.262,24
Obl i ga ci ones fi na nci era s 4.161,31 32,37% 5.331,17 37,29% 28,11% 1.169,87
Emi s i ón de obl i ga ci ones 431,52 3,36% 200,67 1,40% -53,50% -230,85
Cuenta s por pa ga r comerci a l es 4.769,03 37,10% 4.993,05 34,92% 4,70% 224,02
Otra s cuenta s por pa ga r 70,95 0,55% 120,27 0,84% 69,52% 49,32
Provi s i ones s oci a l es 235,00 1,83% 256,98 1,80% 9,35% 21,98
Pa s i vo por i mpues to corri ente 121,43 0,94% 149,34 1,04% 22,98% 27,91
PASIVOS NO CORRIENTES 3.064,94 23,84% 3.246,82 22,71% 5,93% 181,88
Obl i ga ci ones fi na nci era s 472,73 3,68% 1.070,05 7,48% 126,36% 597,32
Emi s i ón de obl i ga ci ones 769,24 5,98% 401,33 2,81% -47,83% -367,90
Pres ta mos a terceros 1.099,04 8,55% 954,95 6,68% -13,11% -144,09
Impues to a l a renta di feri do 23,38 0,18% 21,14 0,15% -9,60% -2,24
Provi s i ones s oci a l es 700,55 5,45% 799,35 5,59% 14,10% 98,80
PATRIMONIO 4.198,60 100,00% 4.006,77 100,00% -4,57% -191,83
Ca pi ta l s oci a l 2.588,81 61,66% 2.588,81 64,61% 0,00% 0,00
Aporte pa ra futura s ca pi ta l i za ci ones 0,32 0,32 0,01% 0,00% 0,00
Res erva s 263,18 6,27% 263,18 6,57% 0,00% 0,00
Res ul ta dos a cumul a dos 1.418,29 33,78% 966,14 24,11% -31,88% -452,15
Res ul ta dos del ejerci ci o -72,01 -1,72% 188,31 4,70% -361,52% 260,32
PASIVO MAS PATRIMONIO 17.052,78 100,00% 18.305,07 100,00% 7,34% 1.252,29
Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s julio 2016 y julio 2017 entregado s po r el Emiso r.

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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis
Análisis

monto

Análisis

monto
Valor Valor Valor

Ventas 19.956,62 100,00% 23.053,90 100,00% 15,52% 3.097,28 21.740,09 100,00% -5,70% (1.313,81)
Cos to de ventas 14.075,89 70,53% 15.508,28 67,27% 10,18% 1.432,39 15.270,79 70,24% -1,53% (237,49)
Margen bruto 5.880,72 29,47% 7.545,62 32,73% 28,31% 1.664,90 6.469,30 29,76% -14,26% (1.076,32)
(-) Ga s tos de a dmi ni s tra ci ón y ventas (4.990,41) -25,01% (5.545,99) -24,06% 11,13% (555,58) (5.440,11) -25,02% -1,91% 105,87
Utilidad operativa 890,31 4,46% 1.999,63 8,67% 124,60% 1.109,32 1.029,19 4,73% -48,53% (970,44)
(-) Ga s tos fi na nci eros (876,97) -4,39% (1.017,46) -4,41% 16,02% (140,49) (1.240,12) -5,70% 21,88% (222,66)
Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es 550,46 2,76% 126,72 0,55% -76,98% (423,73) 242,50 1,12% 91,36% 115,78
Utilidad antes de participación e impuestos 563,81 2,83% 1.108,90 4,81% 96,68% 545,09 31,57 0,15% -97,15% (1.077,32)
Pa rtici pa ci ón tra ba ja dores 85,23 0,43% 166,34 0,72% 95,16% 81,11 4,74 0,02% -97,15% (161,61)
Utilidad antes de impuestos 478,57 2,40% 942,56 4,09% 96,95% 463,98 26,84 0,12% -97,15% (915,72)
Ga s to por i mpues to a l a renta 161,12 0,81% 226,54 0,98% 40,60% 65,42 193,69 0,89% -14,50% (32,86)
Utilidad neta 317,45 1,59% 716,01 3,11% 125,55% 398,57 (166,85) -0,77% -123,30% (882,86)
Ajustes actuariales - 0,00% 204,34 0,89% 0,00% 204,34 50,04 0,23% -75,51% (154,30)
Otros resultados integrales 317,45 1,59% 920,35 3,99% 189,92% 602,90 (116,81) -0,54% -112,69% (1.037,16)
Depreci a ci ón 309,14 1,55% 423,80 1,84% 37,09% 114,66 305,21 1,40% -27,98% (118,59)
EBITDA anualizado 1.199,46 6,01% 2.423,43 10,51% 102,04% 1.223,98 138,36 0,64% -94,29% (2.285,07)
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r.

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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JULIO 2016 JULIO 2017

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor

%
Venta s 11.887,52 100,00% 13.648,24 100,00% 14,81% 1.760,72
Cos to de venta s 8.239,59 69,31% 9.645,29 70,67% 17,06% 1.405,70
Margen bruto 3.647,92 30,69% 4.002,94 29,33% 9,73% 355,02
(-) Ga s tos de a dmi ni s tra ci ón y venta s (3.064,90) -25,78% (3.106,17) -22,76% 1,35% (41,26)
Utilidad operativa 583,02 4,90% 896,78 6,57% 53,82% 313,76
(-) Ga s tos fi na nci eros (626,22) -5,27% (681,14) -4,99% 8,77% (54,92)
Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es (28,81) -0,24% (27,33) -0,20% -5,14% 1,48
Utilidad antes de participación e impuestos (72,01) -0,61% 188,31 1,38% -361,52% 260,32
Pa rti ci pa ci ón tra ba ja dores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (72,01) -0,61% 188,31 1,38% -361,52% 260,32
Ga s to por i mpues to a l a renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (72,01) -0,61% 188,31 1,38% -361,52% 260,32
Depreci a ci ón y a morti za ci ón 154,09 1,30% 163,80 1,20% 6,30% 9,71
EBITDA 737,11 6,20% 1.060,58 7,77% 43,88% 323,47
Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s julio 2016 y julio 2017 entregado s po r el Emiso r.
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PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)

CUENTAS 2014 2015 2016 JULIO 2017

Activo 16.372,57 18.407,77 18.733,75 18.305,07
Pa s i vo 13.022,32 14.137,16 14.658,49 14.298,30
Pa tri moni o 3.350,26 4.270,61 4.075,26 4.006,77
Util i da d neta 317,45 716,01 (166,85) 188,31

CUENTAS 2014 2015 2016 JULIO 2017

Activo 16.372,57 18.407,77 18.733,75 18.305,07
Activo corri ente 11.623,95 12.681,31 12.632,62 12.020,68
Activo no corri ente 4.748,62 5.726,46 6.101,13 6.284,39

CUENTAS 2014 2015 2016 JULIO 2017

Pa s i vo 13.022,32 14.137,16 14.658,49 14.298,30
Pa s i vo corri ente 10.870,18 11.583,40 11.706,69 11.051,48
Pa s i vo no corri ente 2.152,14 2.553,76 2.951,80 3.246,82

CUENTAS 2014 2015 2016 JULIO 2017

Patrimonio 3.350,26 4.270,61 4.075,26 4.006,77
Ca pi ta l s oci a l 2.588,81 2.588,81 2.588,81 2.588,81
0,32
Aporte futura ca pi ta l i za ci ón 0,32 0,32 -
Res erva s - - - 263,50
Res erva de ca pi ta l 100,47 100,47 100,47 -
Res erva l ega l 108,20 124,07 162,71 -
Adopci ón pri mera vez NIFF 33,62 33,62 33,62 -
Otra s res ul ta dos i ntegra l es- 204,34 254,38 -
Res ul ta dos a cumul a dos201,38 502,96 1.101,80 966,14
Res ul ta do del ejerci ci o 317,45 716,01 (166,85) 188,31
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s
no A uditado s julio 2016 y julio 2017 entregado s po r el Emiso r.

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ÍNDICES
(miles USD)
Cierre 2014 2015 JULO 2016 2016 JULIO 2017
Meses 12 12 7 12 7
MARGENES
Costo de Ventas / Ventas 70,53% 67,27% 69,31% 70,24% 70,67%
Margen Bruto/Ventas 29,47% 32,73% 30,69% 29,76% 29,33%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,83% 4,81% -0,61% 0,15% 1,38%
Utilidad Operativa / Ventas 4,46% 8,67% 4,90% 4,73% 6,57%
Utilidad Neta / Ventas 1,59% 3,11% -0,61% -0,77% 1,38%
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EBITDA / Ventas 6% 11% 6% 1% 8%
EBITDA / Gastos financieros 137% 238% 118% 11% 156%
EBITDA / Deuda financiera CP 26% 56% 28% 2% 33%
EBITDA / Deuda financiera LP 95% 220% 102% 14% 124%
SOLVENCIA
Activo total/Pasivo total 125,73% 130,21% 132,66% 127,80% 128,02%
Activo total / Patrimonio 488,70% 431,03% 406,15% 459,69% 456,85%
Pasivo corriente / Pasivo total 83,47% 81,94% 76,16% 79,86% 77,29%
Deuda financiera / Patrimonio 177,59% 126,98% 138,97% 174,52% 174,78%
Deuda financiera / Pasivo total 45,69% 38,36% 45,39% 48,52% 48,98%
Pasivo total / Patrimonio 388,70% 331,03% 306,15% 359,69% 356,85%
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
ROA 1,94% 3,89% -0,72% -0,89% 1,76%
ROE 9,48% 16,77% -2,94% -4,09% 8,06%
Índice de endeudamiento 0,80 0,77 0,75 0,78 0,78
EFICIENCIA
Días de inventario 123,04 131,94 124,57 133,02 105,37
Rotación de la cartera 3,56 4,13 5,74 4,75 5,31
Gasto operacional / Ventas 0,25 0,24 0,26 0,25 0,23
LIQUIDEZ
Capital de trabajo 754 1.098 1.053 926 969
Días de cartera 101 87 6272,85% 76 68
Prueba ácida 0,63 0,60 0,61 0,60 0,65
Índice de liquidez anual 1,07 1,09 1,11 1,08 1,09
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s no A uditado s julio 2016 y julio 2017 entregado s po r el Emiso r.

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