Publicación para el 2011-1

CAPÍTULO 1

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1.1 EL CONCEPTO DEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Se define como la capacidad o poder que tiene el dinero para generar más dinero en el
transcurso del tiempo y con cierta tasa de interés (tasa de rentabilidad), siempre bajo el
supuesto que el agente económico intenta tomar decisiones racionales: incrementar sus
ganancias y reducir sus costos.

Analice lo siguiente, si a usted le ofrecen S/. 1 000 el día de hoy y el mismo monto dentro de
un año, ¿cuál sería su elección ahora? Lo más racional en este caso es recibir los
S/. 1 000 el día de hoy (piense por qué y debe convencerse de esto). Si bien los S/. 1 000
hoy y dentro de un año es la misma cifra (y si usted desea hasta los mismo billetes),
definitivamente no tienen el mismo valor económico, ¿por qué?, basta con explorar su
entorno y verá que los bancos y otras instituciones de ahorro ofrecen el pago de intereses
por el dinero depositado. Quizá usted esté dispuesto a renunciar a esos S/. 1 000 el día de
hoy con la esperanza de obtener dentro de un año los mismos S/. 1 000 más un monto
adicional que son los intereses. Si por ejemplo la tasa de interés es 5% anual entonces el
importe adicional serán S/. 50 sumando un total de S/. 1 050. Si usted acepta o no esta
oferta del pago diferido de S/. 1 050 dentro de un año en vez de recibir los S/. 1 000
el día de hoy depende de varios aspectos, entre otras de cuál es su expectativa de
rentabilidad anual, la cual mide en términos porcentuales cuánto desea ganar con su dinero.

Finalmente, a menudo se afirma que la inflación es la variable que provoca la capacidad del
dinero de generar más dinero, sin embargo, si bien la inflación podría ser un incentivo para
que usted busque alternativas que lo protejan del efecto de la pérdida de poder adquisitivo
por efecto de la subida de los precios de los bienes y servicios, no es esta variable la que
genera esa capacidad al dinero sino la posibilidad de invertirlo en alternativas que están
disponibles ya sea que haya inflación o deflación en la economía.

Esto nos ayuda a comprender el valor del dinero en el tiempo y a resaltar lo siguiente:

“Cantidades de dinero en distintos puntos del tiempo pueden tener diferente valor
económico, por tanto, no es adecuado efectuar sumas o restas de flujos de efectivo
ubicados en diferentes momentos del tiempo para efectuar evaluaciones económicas”

1.2 DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA

Un diagrama de flujo de caja es una técnica descriptiva que permite representar los flujos de
efectivo, ya sean entradas o salidas de efectivo, que se originan en cualquier instante del
tiempo.

Para su representación considere lo siguiente:

1 La escala del tiempo se representa con una línea horizontal y el avance del tiempo es
de izquierda a derecha.
2 El período de tiempo t corresponde al inicio del período t -1 y t es el final de este
período.
3 Representación y dirección de los flujos: las flechas representan los flujos, así por
ejemplo, las entradas de efectivo tales como ventas efectuadas al contado y otros
ingresos en efectivo recibidos se representan con una flecha hacia arriba lo que indica
un flujo de caja positivo. Las salidas de efectivo tales como pagos de cuotas bancarias,

-1-
 remuneraciones o pago de deudas a proveedores, entre otros, se representan con una
flecha hacia abajo lo que indica un flujo de caja negativo.
4 El criterio del final del período: debido a que una entrada o salida de efectivo puede
ocurrir en cualquier punto dentro de un período de tiempo, la convención asume que
ocurren al final de cada período.
5 Las entradas y salidas de dinero pueden expresarse en forma bruta (entrada y salida) o
en forma neta (entrada-salida).
6 Los diagramas de flujos de caja pueden referirse al punto de vista del prestamista o del
prestatario, según las características del problema.

Ejemplo 1
Elabore un diagrama de flujo de caja desde el punto de vista de una empresa cuya cuenta
corriente muestra los siguientes movimientos:
Durante el sexto mes se recibe un ingreso por ventas de S/. 4 500.
El pago de mano de obra del segundo mes equivale a S/. 15 500.
El pago del alquiler del cuarto mes es S/. 1 700 por mes adelantado.
El segundo mes se efectúa una cobranza por S/. 3 500.

Ejemplo 2
La entidad A presta al señor B un monto de S/. 1 000 a una tasa de interés de 8% mensual
y con plazo de pago a 30 días. Elabore el flujo de caja desde el punto de vista de la
entidad A y B.

1.3 INTERÉS

Al vincular los montos presentes y futuros podemos observar de la expresión Fn = P + In que

la cantidad In, que es el interés, es el incremento del valor inicial P a lo largo de n períodos y
que al final de este se ha transformado en un valor Fn, esto se puede interpretar así, el
interés es la retribución monetaria adicional que se le hace al prestamista del capital por
usar su dinero durante un período de tiempo determinado.
De la ecuación Fn = P + In es sencillo notar que el interés también es la diferencia entre el
capital final y el capital inicial que lo produjo: In = Fn - P.

Se indicó que el monto inicial P se transforma durante n períodos en un monto Fn, la tasa de
cambio a lo largo de un período es la tasa de interés que se calcula fácilmente expresando
el importe del interés como un porcentaje del capital inicial:

i% = In / P

i% = (Fn - P) / P

Donde:
P: es el capital inicial.
In: es el capital final luego de n períodos.
i%: es la tasa de interés en el período [0 , n].

En este curso de ingeniería económica se usará los siguientes términos:

• Tasa de costo efectivo (costo financiero): es la tasa de interés cuando se solicita un

financiamiento y expresa en términos porcentuales el costo del financiamiento.
• Rentabilidad o ganancia: es la tasa de interés cuando se realiza una inversión.

-2-
a. El interés simple

Una operación financiera se pacta a interés simple cuando el interés generado por un
capital en un determinado período se calcula como un porcentaje siempre del mismo capital
inicial al margen de la cantidad de períodos que el capital permanezca prestado o invertido.
En este tipo de interés, como el capital es el mismo para el cálculo del importe del interés en
cada período, el importe total de los intereses es proporcional a la cantidad de períodos de
tiempo durante el cual ha estado prestado el capital inicial.

Fórmula para el interés simple:

Para deducir una fórmula que calcule el interés simple, sea un préstamo de S/. 1 000 con
tasa de interés simple del 4% mensual.

Por concepto de interés simple se calculan los intereses “siempre sobre el capital inicial y
proporcional a la cantidad de períodos de tiempo”.

Al final del primer mes, el interés generado por el capital inicial será:

Interés = 1000 * 4% * 1 = 40

Al final del segundo mes, el interés generado por el capital inicial será:

Interés = 1000 * 4% * 2 = 80

Al final del tercer mes, el interés generado por el capital inicial será:

Interés = 1000 * 4% * 3 = 120

Al final del n-ésimo mes, el interés generado por el capital inicial será:

Interés = 1000 * 4% * n

Generalizando:
In = P*i*n

El capital final obtenido en el período n es la suma del capital inicial más los intereses:
Fn = P + In ; pero In = P*i*n, reemplazando tenemos:
Fn = P + P*i*n ; luego factorizando P:

Fn = P(1 + i*n)
Donde:
P: monto del préstamo, principal, capital inicial, valor monetario hoy (t=0).
i%: tasa de interés simple por período.
n: cantidad de períodos.

Importante: para aplicar las fórmulas anteriores es necesario respetar la correspondencia de

tiempo entre las tasas y los períodos de tiempo, así por ejemplo:
Si “i” es una tasa mensual, entonces, n es la cantidad de meses.
Si “i” es una tasa trimestral, entonces, n es la cantidad de trimestres.
Si “i” es una tasa anual, entonces, n es la cantidad de años.

Ejemplo 3
¿Cuál es el interés y el capital final obtenido por S/. 100 prestados durante tres meses con
una tasa de interés simple de 17% mensual?
También calcule el interés acumulado en 74 días.

-3-
b. El interés compuesto

Una operación financiera se pacta a interés compuesto cuando el interés generado por un
capital en un período se capitaliza, es decir, se suma al capital inicial del período, formando
un nuevo capital, que será el capital inicial del siguiente período y que en este período
generará un nuevo interés. Este proceso se repite sucesivamente durante cada período
hasta llegar al plazo pactado.

Capitalización:
Se denomina capitalización al proceso de transformar el interés calculado en cada período
en capital al final de cada período de capitalización, en otras palabras:

“El interés generado en un período se suma al capital inicial en dicho período para formar el
nuevo capital inicial del siguiente período”

Ejemplo 4
¿Cuál es el interés y el capital final obtenido por S/. 100 prestados durante tres meses con
una tasa de interés compuesta de 17% mensual?

De la definición se puede inferir que el interés al final de un determinado período ya no es

proporcional a la cantidad de períodos transcurridos, entonces, cómo se calcula este interés
en el régimen de interés compuesto.

Fórmula para el interés compuesto:

En general: Fn

0 1 2 3 ... n

En el primer período [0 , 1]:

F = P + intereses
F = P + P*t*i t=1 F1
F1 = P(1 + i)

0 1

-4-
En el segundo período [1 , 2]:
F = P + intereses
F = Pt=1 + Pt=1*t*i t=1
F2 = Pt=1(1 + i) F2 F2
F2 = P(1 + i) (1 + i)
2
F2 = P(1 + i)
0 1 2 1 2

1
P Pt=1 = P(1 + i)

En el tercer período [2 , 3]:

F = P + intereses
F = Pt=2 + Pt=2*t*i t=1
F3 = Pt=2(1 + i)
2
F3 = P(1 + i) (1 + i) F3 F3
3
F3 = P(1 + i)

0 1 2 3 2 3

2
Pt=2 = P(1 + i)
P

Al final del n-ésimo período:

n
Fn = P(1 + i)

Expresión fundamental

Donde:
P: monto del préstamo, principal, capital inicial, valor monetario hoy (t=0).
i%: tasa de interés compuesto por período.
n: cantidad de períodos.
Fn: valor monetario o capital final al final del n-ésimo período.

1.4 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA

El concepto de equivalencia en Ingeniería Económica indica que dos montos son

equivalentes si al evaluar esos flujos de caja en una fecha común, todos muestran el mismo
valor. Es importante resaltar que el cálculo de dicha valor en esa fecha común debe
considerar el concepto del valor del dinero en el tiempo. El concepto de equivalencia
también se entiende como indiferencia entre un pago futuro o una serie de pagos futuros en
vez de una suma de dinero el día de hoy.

-5-
Así por ejemplo:

Si la tasa de interés es 2% mensual y se deposita un capital inicial de S/. 1 000 durante un

mes entonces:
Si el monto en F1 es igual a S/. 1020. ¿El capital inicial de S/. 1 000 es equivalente a
F1 = S/. 1020?
Si el monto en F1 es igual a S/. 1030. ¿El capital inicial de S/. 1 000 es equivalente a
F1 = S/. 1030?
Si el monto en F1 es igual a S/. 1050. ¿El capital inicial de S/. 1 000 es equivalente a
F1 = S/. 1050?

Para el primer caso:

Fn = P(1 + i)n
F1 = 1000(1 + 2%)1 = S/. 1020
Sea la fecha común t=1 vemos que los valores S/. 1 020 ; S/. 1 030 y S/. 1 050 no son
iguales, entonces por definición S/. 1 020 es equivalente a S/. 1 000 en t=0 a la tasa de
interés de 2% mensual, pero S/. 1 000 no es equivalente a S/. 1 030 en t=1 ni a S/. 1 050
en t=1 a la tasa de interés del 2% mensual.

Ahora usted responda:

¿Los S/. 1 000 a qué tasa de interés será equivalente a S/. 1 030 en t=1?
¿Los S/. 1 000 a qué tasa de interés será equivalente a S/. 1 050 en t=1?

De los ejemplos anteriores se concluye que el monto de dinero M hoy es equivalente a M

más intereses, dada cierta tasa de interés en un período de tiempo determinado, es decir,
para otros valores de tasa de interés no podemos afirmar que dichos importes sean
equivalentes.

En términos prácticos, equivalencia es tener igual valor o comparar en condiciones similares

un monto, esto se aplicará definiendo primero un punto del tiempo (fecha de evaluación) y
se trasladará los importes de dinero hasta esa fecha usando una tasa de interés, en otras
palabras:

“Lo que está arriba es igual a lo que está abajo, comparado en un mismo punto de tiempo”

Ejemplo 5
El día de hoy se otorga un préstamo por un valor de S/. 5 000 a una tasa de interés
compuesta del 15% mensual. Las cuotas a desembolsar por el crédito recibido serán tres.
El primer pago se realiza en el primer mes por un valor de S/. 1 000. El segundo pago se
realiza el segundo mes y el monto es S/. 2 000.
¿Cuál es el valor de la tercera cuota por pagar en el cuarto mes para cancelar el préstamo?

Ejemplo 6
Determine el importe de X que usted deberá cobrar en el quinto mes para un préstamo
que hizo por un monto de S/. 15 000 si la tasa es 3% compuesta mensual. La primera
cuota que se cobrará el primer mes será de S/. 4 800, en el tercer mes S/. 5 100, y
S/. 3 000 en el cuarto mes.

El problema lo resolverá de la siguiente manera:

a) De forma detallada usando el concepto de capitalización y sin usar la expresión

fundamental.
n
b) Utilizando concepto de equivalencia y la expresión fundamental Fn = P(1 + i) .
c) Compare sus resultados con lo calculado en a) y además interprete económicamente el
valor de X.

-6-
Si ahora la tasa es 2.8% efectiva mensual y con el valor de X antes calculado y las mismas
cuotas del primer, tercer y cuarto mes se pide lo siguiente:

d) Determine el valor equivalente en t=0 e interprete económicamente sus resultados.

e) Calcule el valor equivalente en t=3 y en t=4.

Si ahora la tasa es 3.5% efectiva mensual y con el valor de X antes calculado y las mismas
cuotas del primer, tercer y cuarto mes se pide lo siguiente:

f) Resuelva nuevamente las preguntas d) y e). Interprete sus resultados.

-7-
-8-
CAPÍTULO 2

FACTORES DE EQUIVALENCIA

Los factores de equivalencia que se mostrarán en este capítulo sólo utilizan tasas de interés
n
compuesto porque sus deducciones usan la expresión fundamental Fn = P(1 + i) la cual
incorpora en su demostración el concepto de capitalización.

2.1 FACTORES DE PAGO ÚNICO (PAGOS SIMPLES)

2.1.1 Valor presente de un pago simple (P/F)

Fn

0 1 2 3 4 … n-1 n

P=?
i
Donde:
P=?: valor presente.
Fn: valor futuro.
i: tasa de interés compuesta en cada período.
n: cantidad de períodos.
n
Despejando P de la expresión fundamental Fn = P(1 + i) tenemos la expresión para
calcular el valor presente de un monto único Fn en el futuro:

Fn
P =
n
(1 + i)
Notación:

1
(P/F , i , n) =
n
(1 + i)

(P/F , i , n) es el factor de actualización de un pago único y se lee “P dado F”.

A la operación de calcular el valor presente P a partir de Fn se le denomina “actualización

del monto Fn o descuento del monto Fn “.

Luego: P = Fn(P/F , i , n)

-9-
2.1.2 Valor futuro de un pago simple (F/P)
Fn = ?

0 1 2 3 4 … n-1 n

P
i
Donde:
P: valor presente.
Fn=?: valor futuro.
i: tasa de interés compuesta en cada período.
n: cantidad de períodos.
n
De la expresión fundamental Fn = P(1 + i)

Notación:
(F/P , i , n) = (1 + i)n
(F/P , i , n) es el factor de capitalización de un pago único y se lee “F dado P”.

A la operación de calcular el valor presente Fn a partir de P se le denomina “capitalización

del monto P “.

Luego: Fn = P(F/P , i , n)

2.2 SERIE DE PAGOS UNIFORME (ANUALIDAD)

2.2.1 Valor presente de una serie de pagos uniforme

Pt=0 = ?

0 1 2 3 4 … n-1 n

- 10 -
 Donde:
P=?: valor presente de la serie de pagos uniforme.
A: monto constante desembolsado cada período.
i: tasa de interés compuesta en cada período.
n: cantidad de períodos.

A continuación, se presenta la deducción del factor para calcular el monto “P” en el tiempo
t=0, dados “n” montos iguales a “A”, una tasa de interés compuesta “i%” en cada período y
“n” períodos de tiempo iguales.

El valor presente de cada uno de los montos “A” en t=0:

P = A(P/F , i , 1) + A(P/F , i , 2) + A(P/F , i , 3) + … + A(P/F , i , n-1) + A(P/F , i , n)

A A A A A
P = + + +…+ + …(1)
1 2 3 n-1 n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Multiplicando la expresión (1) por (1 + i):

A A A A
P(1 + i) = A + + +…+ + …(2)
1 2 n-2 n-1
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Luego restando (2) - (1):

A
P(1 + i) - P = A -
n
(1 + i )
n
A(1 + i) - A
Pi =
n
(1 + i)

Finalmente:

n
(1 + i) - 1
P = A
n
(1 + i) i

Notación:

n
(1 + i) - 1
(P/A , i , n) =
n
(1 + i ) i

(P/A , i , n) es el factor de actualización de una serie de pagos uniforme y se lee “P

dado A”.

Luego: P = A(P/A , i , n)

- 11 -
2.2.2 Valor presente de una serie de pagos uniforme infinita

En este caso la serie de pagos uniforme es infinita, es decir, la cantidad de pagos n → ∞.

Pt=0 = ?

0 1 2 3 4 … ∞

Para calcular el valor presente de esta serie se calcula el límite de la expresión (P/A , i , n)
cuando n → ∞.

n
lim (1 + i) - 1 ∞
P = A ;
n→∞ (1 + i) i
n ∞

n
Al dividir el numerador y denominador entre (1 + i) para levantar la indeterminación:

n 1
(1 + i)
n
-
n
lim (1 + i) (1 + i)
P = A
n→∞ n
(1 + i) i
n
(1 + i)

lim 1-0
P = A
n→∞ i

Finalmente:

A
P=
i

- 12 -
2.2.3 Valor futuro de una serie de pagos uniforme
Fn = ?
i

0 1 2 3 4 … n-1 n

Sabemos que el valor presente de una serie de pagos uniforme es:

n
(1 + i) - 1
P = A
n
(1 + i) i

Además:
Fn = P(F/P , i , n) …(1)

Reemplazando P en la expresión (1):

n
(1 + i) - 1
Fn = A (F/P , i , n)
n
(1 + i) i

n
(1 + i) - 1
n
Fn = A (1 + i)
n
(1 + i) i

Finalmente:

n
(1 + i) - 1
Fn = A
i

Notación:
n
(1 + i) - 1
(F/A , i , n) =
i

(F/A , i , n) es el factor de capitalización de un serie uniforme de pagos y se lee “F dado A”.

Luego: Fn = A(F/A , i , n)

- 13 -
2.3 SERIE DE PAGOS CON GRADIENTE LINEAL

Los flujos de efectivo pueden aumentar o disminuir de un período a otro según un monto
constante; a este importe se le denomina la gradiente lineal o aritmética y su flujo de caja
se muestra a continuación:

A + (n-1)G

A + (n-2)G
Pt=0 = ?
A + 2G (n-1)G
A+G A
(n-2)G
A
… = + 2G
… G …
<>
0 0 1 2 3 … n-1 n 0 1 2 3 … n-1 n 0 1 2 3 … n-1 n

i i i
Serie de pagos Serie de pagos Serie triángulo
con gradiente lineal uniforme de pagos

Del gráfico se observa que la serie de pagos con gradiente lineal se puede expresar como
la suma de un flujo uniforme de pagos y una serie triángulo, asimismo, su valor presente es:

Pt=0 = P t=0 serie de pagos uniforme + P t=0 serie triángulo de pagos

Pt=0 = A(P/A , i , n) + P t=0 serie triángulo de pagos

2.3.1 Valor presente de una serie triángulo de pagos

Pt=0 = ?
(n-1)G

(n-2)G

2G
G
<>
0 0 1 2 3 … n-1 n

i
Donde:
P=?: valor presente de la serie triángulo de pagos.
G: cambio aritmético constante del monto de un período al siguiente.
(También llamada la gradiente lineal o gradiente aritmética).
i: tasa de interés compuesta en cada período.
n: cantidad de períodos.

- 14 -
A continuación, se presenta la deducción de la expresión para calcular el monto “P” en el
tiempo t=0, dados la gradiente lineal G, una tasa de interés compuesta “i%” en cada período
y “n” períodos de tiempo iguales.

El valor presente de cada uno de los montos en t=0:

P = G(P/F , i , 2) + 2G(P/F , i , 3) + 3G(P/F , i , 4) + … + (n-2)G(P/F , i , n-1) + (n-1)G(P/F , i , n)

G 2G 3G (n-2)G (n-1)G
P = + + +…+ + …(1)
2 3 4 n-1 n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Multiplicando la expresión (1) por (1 + i):

G 2G 3G (n-2)G (n-1)G
P(1 + i) = + + +…+ + …(2)
1 2 3 n-2 n-1
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Luego restando (2) - (1):

G G G G (n-1)G
P(1 + i) - P =
1
+
2
+
3
+…+
n-1
- n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

G G G G nG
Pi =
1
+
2
+…+
n-1
+
n
- n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

1 1 1 1 nG
Pi = G
1
+
2
+…+
n-1
+
n
- n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Observe que la expresión entre corchetes es el factor (P/A , i , n):

n
(1 + i) - 1 nG
Pi = G - n
n
(1 + i) i (1 + i)

Finalmente:
n
(1 + i) - 1 n
P = G -
n 2 n
(1 + i) i (1 + i) i

También:

G
P = (P/A , i , n) - n (P/F , i , n)
i

Notación:
n
(1 + i) - 1 n
(P/G , i , n) = -
n 2 n
(1 + i) i (1 + i) i

(P/G , i , n) es el factor de actualización de un serie triángulo de pagos y se lee “P dado G”.

Luego: P = G(P/G , i , n)

- 15 -
2.3.2 Valor presente de una serie de pagos con gradiente lineal

Reemplazando P = G(P/G , i , n) en la expresión:

Pt=0 = A(P/A , i , n) + P t=0 serie triángulo de pagos

Pt=0 = A(P/A , i , n) + G(P/G , i , n)

2.4 SERIE DE PAGOS CON GRADIENTE GEOMÉTRICA

A menudo los flujos de efectivo aumentan o disminuyen de un período a otro según un

porcentaje constante; esta tasa de cambio define la llamada serie de pagos con gradiente
geométrica y su flujo de caja se muestra a continuación:
n-1
A*(1+g)
Pt=0 = ?

n-2
A*(1+g)

2
A*(1+g)
A*(1+g)
A* …
<>
0 0 1 2 3 … n-1 n

i
Donde:
P=?: valor presente de la serie de pagos con gradiente geométrica.
A*: monto inicial en el primer período.
g: porcentaje de aumento o disminución de un período al siguiente.
i: tasa de interés compuesta en cada período.
n: cantidad de períodos.

2.4.1 Valor presente de una serie de pagos con gradiente geométrica

A continuación, se presenta la deducción de la expresión para calcular el monto “P” en el

tiempo t=0, dados la gradiente geométrica “g%”, una tasa de interés compuesta “i%” en
cada período y “n” períodos de tiempo iguales.

El valor presente de cada uno de los montos en t=0:

1
P = A*(P/F , i , 1) + A*(1 + g) (P/F , i , 2) + … + A*(1 + g)n-2(P/F , i , n-1) + A*(1 + g)n-1(P/F , i , n)
1 2 n-2 n-1
A* A*(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g)
P = + + +…+ + …(1)
1 2 3 n-1 n
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

- 16 -
Multiplicando la expresión (1 + g) / (1 + i):

1 2 3 n-1 n
P(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g) A*(1 + g)
= + + +…+ + …(2)
2 3 4 n n+1
(1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)

Luego restando (2) - (1):

n
P(1 + g) A* A*(1 + g)
-P = - 1
+
n+1
(1 + i) (1 + i) (1 + i)

n
P(g - i) A* (1 + g)
= - 1
1 - n
(1 + i) (1 + i) (1 + i)

Finalmente:

n
(1 + g)
1 -
P = A* (1 + i)
n ; i≠g α)
(α

i-g

Notación:
n
(1 + g)
1 -
(P/A* , i , g, n ) = (1 + i)
n ; i ≠g

i-g

(P/A* , i , g , n) es el factor de actualización de un serie de pagos con gradiente geométrica

y se lee “P dado “g” geométrico”.

Luego: P = A*(P/A* , i , g , n)

- 17 -
- 18 -
CAPÍTULO 3

TASA DE INTERÉS NOMINAL Y TASA DE INTERÉS EFECTIVA

3.1 TASA NOMINAL

Es una tasa de tipo referencial a partir de la cual se definen las tasas de interés efectivas
usando períodos de capitalización. La tasa de interés nominal no es la que se usa para el
proceso de capitalización de intereses.
La proporcionalidad de la tasa nominal in puede efectuarse directamente a través de una
regla de tres simple considerando las siguientes equivalencias de tiempo según el sistema
bancario:

1 año = 360 días.

1 mes = 30 días.
1 mes = (30/7) semanas.
1 mes = 2 quincenas.

Ejemplo 1
¿Cuál será la tasa nominal diaria y nominal mensual correspondiente a una tasa nominal
anual del 24%?

inominal diaria*360 = inominal anual inominal mensual*12 = inominal anual

inominal diaria = 24%/360 inominal mensual = 24%/12
inominal diaria = 0.066% inominal mensual = 2%

Ejemplo 2
Calcule:
La tasa nominal cuatrimestral a partir de una tasa nominal anual del 24%.
La tasa nominal trimestral a partir de una tasa nominal semestral del 12%.
La tasa nominal de 22 días a partir de una tasa nominal trimestral del 15%.

3.2 TASA EFECTIVA

Es la tasa de interés que sí considera el proceso de capitalización. A menudo una tasa

nominal anual capitaliza en períodos de tiempo menores o iguales a un año, estos períodos
de tiempo son los períodos de capitalización.

1) in TASA NOMINAL en un período base (con frecuencia el período base es anual)

2) Período de capitalización

Tasa efectiva en el in
: ief =
período de capitalización N

- 19 -
Ejemplo 3
in = 50% nominal anual
Capitalización trimestral
P = S/. 100 (capital inicial)
¿Cuál es el valor dentro de un año?

12.5% efectiva trimestral

1 año
0 1 2 3 4 trimestres

Ejemplo 4
in = 50% nominal anual
Capitalización mensual.
P = S/. 100 (capital inicial)
¿Cuál es el valor dentro de un año?

4.166% efectiva mensual

…
1 año
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 meses

Ejemplo 5
in = 30% nominal semestral
Capitalización trimestral
Hallar la tasa efectiva trimestral
Primera forma: Segunda forma:
inominal
ief =
N
30%
ief =
2
ief = 15% efectiva trimestral

- 20 -
3.2.1 Cálculo de la tasa efectiva anual a partir de la tasa nominal anual

Tasa efectiva in nominal anual F F

en cada período = N
de capitalización iE efectiva anual

0 1 año 0 1 año
N

P Períodos de capitalización P

F = F
(el mismo valor futuro en ambos flujos)

N
in
P 1 + = P 1 + iE
N

N
in
iE = 1 + - 1 …β
N

iE: tasa de interés efectiva anual.

in: tasa de interés nominal anual.
N: cantidad de períodos de capitalización comprendidos en un año.

Ejemplo 6
Determine la tasa de interés efectiva anual si la tasa de interés nominal anual es 20% y la
capitalización trimestral.

Importante:
La tasa de interés efectiva siempre es mayor o igual a la tasa de interés nominal
comparadas sobre la misma base de tiempo. Verifiquemos esto examinando los ejemplos 3
y 4 anteriores (ver página 18).

Cuando el período base es igual al período de capitalización entonces: inominal = iefectiva

Ejemplo 7
Determine la tasa de interés efectiva anual si la tasa de interés nominal anual es 50% y la
capitalización anual.

- 21 -
 3.2.2 Cálculo de tasas de interés efectivas con capitalización continua

A medida que el período de capitalización se hace más corto, el valor de N aumenta;

cuando N tiende al infinito la capitalización de intereses ocurre en forma continua y en este
caso la expresión β (ver página 19) se transforma en:

in
iE = e - 1

Demostración:

Recordemos que:

3.2.3 Cálculo de tasas de interés efectivas

a. Tasas efectivas equivalentes

Son tasas que generan el mismo monto final si se deposita el mismo capital inicial, durante
el mismo período de tiempo.

Ejemplo 8
in = 30% nominal anual
Capitalización cuatrimestral
P = S/. 200 (capital inicial)
¿Cuál es el valor futuro en el segundo año?

i = 10% efectiva i = 77.156% efectiva i = 33.100% efectiva

cuatrimestral en dos años anual
F F F

0 1 2 3 4 5 6 cuatrimestres 0 0
<> 2 años
2 años 1 año 2 años

P P P

- 22 -
b. Determinación de una tasa efectiva a partir de otra tasa efectiva

Tasas efectivas equivalentes cuando:

b1. El período requerido es mayor que el período de capitalización

Ejemplo 9
Para la tasa nominal anual de 40% capitalizable mensualmente, calcular la tasa efectiva
equivalente trimestral, la tasa efectiva equivalente cuatrimestral y la tasa efectiva
equivalente anual.

in = 40% nominal anual

Capitalización mensual

También:

i = 3.333% efectiva mensual i = ? efectiva trimestral

F F

0 1 2 3 meses 0 3 meses
<> 1 trimestre

100 100

- 23 -
b2. El período requerido es menor que el período de capitalización

Ejemplo 10
Para la tasa nominal trimestral de 18% capitalizable mensualmente, calcule la tasa efectiva
equivalente diaria y la tasa efectiva equivalente quincenal.

in = 18% nominal trimestral

Capitalización mensual

También:

i = 6% efectiva mensual i = ? efectiva diaria

F F
…

0 1 mes 0 1 2 3 … 30 días

100 100

- 24 -
Ejemplo 11
Para la tasa de interés efectiva semestral de 60%, determine la tasa de interés efectiva
semanal equivalente, la tasa efectiva para un período de 45 días, la tasa efectiva anual
equivalente y la tasa efectiva diaria equivalente.

Ejemplo 12
Hallar la tasa de interés efectiva anual, si la tasa nominal es 17% anual y la capitalización
continua.

in=17% nominal anual

Capitalización continua
in
iE = e - 1
0.17
iE = e -1
iE = 18.530% efectiva anual

Ejemplo 13
Hallar la tasa de interés efectiva anual equivalente, si la tasa nominal es 12% trimestral y la
capitalización continua.

Primera forma: Segunda forma:

in=12% nominal trimestral
Capitalización continua
in
iE = e - 1
0.12
iE = e -1
iE = 12.749% efectiva trimestral
ianual = (1 + 12.749%)4 - 1 = 61.603% efectiva anual

Ejemplo 14
Un banco paga por ahorros una tasa del 18% efectiva anual con capitalización bimestral.
¿Cuál es la tasa de interés nominal anual?

- 25 -
3.3 INTERESES PAGADOS POR ADELANTADO

En el sistema financiero algunas operaciones se calculan con el interés pagado por

adelantado, es decir, el interés se calcula a la fecha de vencimiento pero el pago se exige
no en esa fecha sino en el momento del desembolso del préstamo.

Sea:
P = S/. 100 (préstamo)
iv = 15% efectiva mensual
Plazo = un mes

P = 100

0 1 mes

P = 100 (devolución)

I = iv*P = 15 (intereses)

Tasa de costo efectivo = 15% efectiva mensual

Si el prestamista exige que el pago de los intereses sea por adelantado:

Flujo de caja del prestatario:

100 85

0 1 mes 0 1 mes

15

100 100

Tasa de costo efectivo, o costo financiero:

85 = 100(P/F , i , 1)
i = 17.647% efectiva mensual

Efectos en el prestatario:

1. En t=0 la disponibilidad de dinero en el momento inicial disminuye debido al pago

adelantado de los intereses: (S/. 100 > S/. 85).
2. El costo del préstamo, con el interés pagado por adelantado, aumenta: 17.647% efectiva
mensual > 15% efectiva mensual. A la tasa del 17.647% se le denomina tasa efectiva
adelantada.

A continuación se demostrará una fórmula que a partir de la tasa de interés efectiva al

vencimiento permita calcular la tasa de interés efectiva adelantada.

- 26 -
En general:
Sea P el monto prestado con plazo igual a un período y una tasa de interés al vencimiento
de iv% efectiva en dicho período.

Flujo de caja con intereses Flujo de caja con intereses

al vencimiento: adelantados:

iv: tasa de interés iad: tasa de interés

P P
efectiva al vencimiento efectiva adelantada

0 1 0 1

iv*P
P P

iv*P
En el flujo de caja con intereses adelantados:

Ejemplo 15
Qué ocurre si usted pide un préstamo de S/. 100 con las siguientes condiciones:

P = S/. 100 (préstamo) P = S/. 100 (préstamo)

iv = 15% efectiva mensual iv = 17.647% efectiva mensual
interés pagado por adelantado interés pagado al vencimiento
Plazo = un mes Plazo = un mes

85 100

0 1 mes 0 1 mes

100 100 + 100*17.647% = 117.647

Tasa de costo efectivo:

15% Como no hay comisión de apertura:
i=
1 - 15%
efectiva mensual efectiva mensual
iad = 17.647% iv = 17.647%
adelantada al vencimiento

- 27 -
Conclusión:
El préstamo de P = S/. 100 con tasa de interés de 15% efectiva mensual e intereses
pagados por adelantado tiene el mismo costo financiero que un préstamo de P = S/. 100
con tasa de interés de 17.647% efectiva mensual con intereses pagados al vencimiento, sin
embargo, en este caso la disponibilidad de dinero no disminuye en t=0 como sí ocurre en el
con el interés por adelantado.

Ejemplo 16
Qué ocurre si usted pide un préstamo con las siguientes condiciones:

P = S/. 100 (préstamo) P = S/. 85 (préstamo)

iv = 15% efectiva mensual iv = 17.647% efectiva mensual
interés pagado por adelantado interés pagado al vencimiento
Plazo = un mes Plazo = un mes

85 85

0 1 mes 0 1 mes

100 85 + 85*17.647% = 100

Tasa de costo efectivo:

15% Como no hay comisión de apertura:
i=
1 - 15%
efectiva mensual efectiva mensual
iad = 17.647% iv = 17.647%
adelantada al vencimiento

Conclusión:
En este caso, el préstamo de P = S/. 100 con tasa de interés de 15% efectiva mensual al
vencimiento y con intereses pagados por adelantado tiene el mismo costo financiero que un
préstamo de P = S/. 85 con tasa de interés de 17.647% efectiva mensual con intereses
pagados al vencimiento, asimismo, el flujo de caja es similar, sin embargo, en el caso de
interés por adelantado la disponibilidad del dinero disminuye en t=0.

Ejemplo 17
Calcule la tasa mensual y bimestral adelantada si la tasa es 90% nominal anual y la
capitalización cuatrimestral e intereses pagados por adelantado.

- 28 -
 3.3.1 Comparaciones de las tasas de interés efectivas al vencimiento y las tasas de
interés efectivas adelantadas

TASA EFECTIVA TASA TASA EFECTIVA ADELANTADA TASA

TASA PERIODO
VENCIDA DEL ANUAL DEL ANUAL
NOMINAL DE N
PERÍODO DE EFECTIVA PERÍODO DE EFECTIVA
ANUAL CAPITALIZACIÓN
CAPITALIZACIÓN VENCIDA CAPITALIZACIÓN ADELANTADA

40% Anual 1 40% Anual 40.000% 66.667% Anual 66.667%

40% Semestral 2 20% Semestral 44.000% 25.000% Semestral 56.250%

40% Trimestral 4 10% Trimestral 46.410% 11.111% Trimestral 52.416%

40% Bimestral 6 6.667% Bimestral 47.290% 7.143% Bimestral 51.279%

40% Mensual 12 3.333% Mensual 48.213% 3.448% Mensual 50.203%

40% Diaria 12*30 0.111% Diaria 49.149% 0.111% Diaria 49.216%

40% Horaria 24*12*30 0.0046% Horaria 49.181% 0.0046% Horaria 49.184%

40% Por minuto 60*24*360 7.716 x 10-5% Por minuto 49.182% 7.716 x 10-5% Por minuto 49.183%
. . .
. . .
. . .
40% Continua 49.182% 49.182%

Graficando:
iE: tasa anual efectiva al vencimiento y tasa anual efectiva adelantada.
N: cantidad de períodos de capitalización

iE

Tasa anual efectiva adelantada

in
e -1

Tasa anual efectiva al vencimiento

in = ief

1 N

- 29 -
Del gráfico se obtiene las siguientes conclusiones para quien evalúa el crédito:

1. Si se solicita un crédito con interés pagado al vencimiento, entonces, procurar que el

período de capitalización sea lo mayor posible, es decir, que el valor de N sea lo menor
posible.
2. Si se solicita un crédito con interés pagado por adelantado al inicio de cada período de
capitalización, entonces, procurar que el período de capitalización sea lo menor posible,
es decir, que el valor de N sea lo mayor posible.
3. Para un período de capitalización dado, siempre preferir el crédito con interés efectivo
al vencimiento en vez del crédito con intereses pagados por adelantado.

- 30 -
4. CAPÍTULO 4

OPERACIONES DE CRÉDITO

4.1 DEFINICIONES

Monto del préstamo o principal (P).

Amortización (A): pago gradual del préstamo en cada cuota de pago y que se efectúa en
una o más períodos según las condiciones definidas por el prestamista.

Intereses (I): es la ganancia del prestamista en cada período y que es pagada por el
prestatario al cancelar la cuota de pago. Esta es la renta periódica del prestamista por el
dinero que otorgó en préstamo.

Cuota de pago (C): es el monto total que el prestatario paga cada período. Tiene dos
componentes: amortización e intereses y se calcula así:

Cuota = Amortización + Intereses

La ecuación indica que en cada cuota el prestatario devuelve al prestamista una parte del
préstamo que es la amortización, más el interés que es la ganancia.

Saldo deudor (SD): es la cantidad del préstamo que aún está pendiente de pago en un
determinado período y no incluye los intereses. En un período dado, el monto del saldo
deudor más los intereses correspondientes del período es el monto total de la deuda.

Modalidad de pagos: características de las cuotas de pago, tales como periodicidad y

comportamiento de la amortización y las cuotas de pago.

Calendario de pagos: en este cronograma, se presenta para cada período de pago, el saldo
deudor inicial, amortización, intereses, cuota de pago, saldo deudor final y cualquier otro
concepto desembolsado, tales como, comisión de apertura, portes, seguro de
desgravamen, entre otros.

Flujo de caja del crédito: es el diagrama que resume las obligaciones de pagos del
prestatario en el plazo establecido y según la modalidad de pago definida por el
prestamista.

Tasa de interés efectiva del préstamo (iP): tasa pactada para el cálculo del importe de los
intereses.

Costo financiero, costo del crédito o tasa de costo efectivo (icf): es la tasa de interés efectiva
que representa en términos porcentuales el costo del crédito para el prestatario ya que
incluye todos los pagos que efectuará. Se obtiene aplicando equivalencia enfrentando el
préstamos y los pagos expresados en un período de tiempo que a menudo es t=0.

Período de gracia: períodos de tiempo en los cuales el prestatario sólo desembolsa el pago
de intereses del período sin amortizar parte del principal.

- 31 -
4.2 CRÉDITO CON CUOTAS IGUALES

En este tipo de crédito la amortización más los intereses suman en cada período una
cantidad constante que es la cuota de pago y se cumple que las amortizaciones son
crecientes y los intereses decrecientes.

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 1 año
Cuotas: bimestrales iguales
Tasa de interés: 5% efectiva bimestral

Cálculo de la cuota:
P = Cuota(P/A , i , n)
10000 = Cuota(P/A , 5% , 6)
Cuota = 1970.175

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
1 10000 1470.17 500.00 1970.17 8529.83
2 8529.83 1543.68 426.49 1970.17 6986.14
3 6986.14 1620.87 349.31 1970.17 5365.27
4 5365.27 1701.91 268.26 1970.17 3663.36
5 3663.36 1787.01 183.17 1970.17 1876.36
6 1876.36 1876.36 93.82 1970.17 0
10000
Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada período.

2. Calcule los intereses multiplicando la tasa de interés efectiva del préstamo en el período
de pago por el saldo deudor inicial del período:

Interesesi = iP* Saldo deudor iniciali

3. Calcule la amortización con la siguiente expresión:

Amortización = Cuota - Intereses

4. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali - Amortizacióni

5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali-1

Donde:
i representa el período

- 32 -
 4.3 CRÉDITO CON AMORTIZACIÓN CONSTANTE (CUOTAS DECRECIENTES)

En esta modalidad el prestatario amortiza la deuda en partes iguales durante los períodos
del plazo pactado y se cumple que los intereses y las cuotas de pago decrecen cada
período según una gradiente lineal.

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 1 año
Cuotas: bimestrales con amortización constante
Tasa de interés: 5% efectiva bimestral

Cálculo de la amortización:
A=P/n
A = 10000 / 6
A = 1666.667

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
1 10000 1666.67 500.00 2166.67 8333.33
2 8333.33 1666.67 416.67 2083.33 6666.67
3 6666.67 1666.67 333.33 2000.00 5000.00
4 5000.00 1666.67 250.00 1916.67 3333.33
5 3333.33 1666.67 166.67 1833.33 1666.67
6 1666.67 1666.67 83.33 1750.00 0
10000
Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la amortización, previamente calculado, en cada período.

2. Calcule los intereses multiplicando la tasa de interés efectiva del préstamo en el período
de pago por el saldo deudor inicial del período:

Interesesi = iP* Saldo deudor iniciali

3. Calcule la cuota con la siguiente expresión:

Cuota = Amortización + Intereses

4. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali - Amortizacióni

5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali-1

Donde:
i representa el período

- 33 -
4.4 CRÉDITO CON CUOTAS CRECIENTES (SUMA DE DÍGITOS)

Con esta modalidad de crédito las cuotas de pago crecen conforme transcurre el tiempo y la
amortización se calcula con el método de la “suma de dígitos” que a continuación se
expone:

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 1 año
Cuotas: crecientes bimestrales por suma de dígitos
Tasa de interés: 5% efectiva bimestral

Cálculo de las amortizaciones:

S = Suma de dígitos anuales
S = n(n+1)/2
Factor de amortización = ft = t / S ; ft<1
Amortización = ft * P La amortización es una proporción del principal
S = 6(6+1)/2 = 21

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
1 10000 476.19 500.00 976.19 9523.81
2 9523.81 952.38 476.19 1428.57 8571.43
3 8571.43 1428.57 428.57 1857.14 7142.86
4 7142.86 1904.76 357.14 2261.90 5238.10
5 5238.10 2380.95 261.90 2642.86 2857.14
6 2857.14 2857.14 142.86 3000 0
10000
Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la amortización, previamente calculado, en cada período.

2. Calcule los intereses multiplicando la tasa de interés efectiva del préstamo en el período
de pago por el saldo deudor inicial del período:

Interesesi = iP* Saldo deudor iniciali

3. Calcule la cuota con la siguiente expresión:

Cuota = Amortización + Intereses

4. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali - Amortizacióni

5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali-1

Donde:
i representa el período

- 34 -
Calculando la tasa de costo efectivo icf:

10000

0 1 2 3 4 5 6 bimestres

976.19
1428.57
1857.14 2261.90
2642.86 3000
Equivalencia en t=0:
10000 = 976.19(P/F , icf , 1) + 1428.57(P/F , icf , 2) + 1857.14(P/F , icf , 3) +
+ 2261.90(P/F , icf , 4) + 2642.86(P/F , icf , 5) + 3000(P/F , icf , 6)
icf = 5% efectiva bimestral

Si hay comisión de apertura de 1%:

10000

0 1 2 3 4 5 6 bimestres

100
976.19
1428.57
1857.14 2261.90
2642.86 3000
Equivalencia en t=0:
10000 - 100 = 976.19(P/F , icf , 1) + 1428.57(P/F , icf , 2) + 1857.14(P/F , icf , 3) +
+ 2261.90(P/F , icf , 4) + 2642.86(P/F , icf , 5) + 3000(P/F , icf , 6)
icf = 5.267% efectiva bimestral > 5% efectiva bimestral

- 35 -
4.5 CRÉDITO CON CUOTAS IGUALES Y PERÍODOS DE GRACIA

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 6 trimestres
Cuotas: trimestrales iguales
Período de gracia: 2 trimestres
Tasa de interés: 7% efectiva trimestral

Cálculo de la cuota:
P = Cuota*(P/A , i , n) Cantidad de períodos en los que se amortiza la
10000 = Cuota*(P/A , 7% , 4) deuda
Cuota = 2952.281 6-2=4
Interes en el período de gracia = 10000*7% = 700
Estos intereses son iguales en los períodos de gracia porque en ellos no se amortiza el
principal (amortización igual a cero).

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
1 10000 0 700.00 700.00 10000
2 10000 0 700.00 700.00 10000
3 10000 2252.28 700.00 2952.28 7747.72
4 7747.72 2409.94 542.34 2952.28 5337.78
5 5337.78 2578.64 373.64 2952.28 2759.14
6 2759.14 2759.14 193.14 2952.28 0
10000
Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada período, excepto en los

períodos de gracia.

2. Calcule los intereses multiplicando la tasa de interés efectiva del préstamo en el período
de pago por el saldo deudor inicial del período:

Interesesi = iP* Saldo deudor iniciali

3. Calcule la amortización con la siguiente expresión:

Cuota = Amortización + Intereses

En los períodos de gracia, la cuota es igual a los intereses porque la amortización es
cero.

4. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali - Amortizacióni

5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali-1

Donde:
i representa el período

- 36 -
Calculando la tasa de costo efectivo icf:

10000

0 1 2 3 4 5 6 trimestres

700

2952.28

Equivalencia en t=0:
10000 = 700(P/A , icf , 2) + 2952.28(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf = 7% efectiva trimestral

Si hay comisión de apertura de 1%:

10000

0 1 2 3 4 5 6 trimestres

100
700

2952.28

Equivalencia en t=0:
10000 -1%*1000 = 700(P/A , icf , 2) + 2952.28(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf = 7.266% efectiva trimestral > 7% efectiva trimestral

- 37 -
4.6 CRÉDITO CON CUOTAS IGUALES E INTERESES PAGADOS POR ADELANTADO

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 4 meses
Cuotas: mensuales iguales
Tasa de interés: 2% efectiva mensual
intereses pagados por adelantado

iv
iadelantado = ; iv: tasa de interés al vencimiento
1 - iv

Cálculo de la cuota:

C = ( P - iv*P ) * (A/P , iadelantado , n)

interés pagado por adelantado
Con los datos:
iadelantado = 0.02 / (1 - 0.02)
iadelantado = 2.041% efectiva mensual adelantada
iv*P = 2%*10000
iv*P = 200
C = (10000 - 200)(A/P , 2.041% , 4)
C = 2576.26

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
0 10000 200.00 10000
1 10000 2424.76 151.50 2576.26 7575.24
2 7575.24 2474.24 102.02 2576.26 5101.00
3 5101.00 2524.74 51.53 2576.26 2576.26
4 2576.26 2576.26 0 2576.26 0
10000

Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada período.

2. Coloque un monto igual a cero para los intereses del último período de pago del
préstamo, porque los intereses se pagan en el período anterior ya que la modalidad es
con intereses pagados por adelantado.

3. Coloque un monto igual a cero para el saldo deudor final del último período de pago del
préstamo.

4. Calcule la amortización con la siguiente expresión:

Amortización = Cuota - Intereses

- 38 -
5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali + Amortizacióni

6. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali+1

7. Los intereses se calculan con la tasa de interés efectiva del préstamo al vencimiento de
la siguiente manera:
1
Interesesi = iv *Saldo deudor iniciali+1
Donde:
i representa el período

4.7 CRÉDITO CON CUOTAS IGUALES, PERÍODOS DE GRACIA E INTERESES

PAGADOS POR ADELANTADO

Ejemplo
Principal: 10000
Plazo: 7 meses
Cuotas: mensuales iguales
Tasa de interés: 2% efectiva mensual
intereses pagados por adelantado
Períodos de gracia: 2 meses

iv
iadelantado = ; iv: tasa de interés al vencimiento
1 - iv

Cálculo de la cuota:
Cantidad de períodos en los que se amortiza la
C = ( P - iv*P ) * (A/P , iadelantado , n) deuda
interés pagado por adelantado

Con los datos:

iadelantado = 0.02 / (1 - 0.02)
iadelantado = 2.041% efectiva mensual adelantada
iv*P = 2%*10000
iv*P = 200
C = (10000 - 200)(A/P , 2.041% , 5)
C = 2081.62 7-2=5

1
Es la tasa al vencimiento, si tiene dudas consulte el acápite 3.4.

- 39 -
Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
0 10000 200.00 10000
1 10000 0 200.00 200.00 10000
2 10000 0 200.00 200.00 10000
3 10000 1920.02 161.60 2081.62 8079.98
4 8079.98 1959.20 122.42 2081.62 6120.78
5 6120.78 1999.18 82.43 2081.62 4121.60
6 4121.60 2039.98 41.63 2081.62 2081.62
7 2081.62 2081.62 0 2081.62 0
10000

Para esta modalidad de crédito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada período, excepto en los

períodos de gracia.

2. Coloque un monto igual a cero para los intereses del último período de pago del
préstamo, porque los intereses se pagan en el período anterior ya que la modalidad es
con intereses pagados por adelantado.

3. Coloque un monto igual a cero para el saldo deudor final del último período de pago del
préstamo.

4. Calcule la amortización con la siguiente expresión:

Amortización = Cuota - Intereses

En los períodos de gracia, la cuota es igual a los intereses porque la amortización es
cero.

5. El saldo deudor inicial en cada período se calcula así:

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali + Amortizacióni

6. El saldo deudor final en cada período se calcula así:

Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali+1

7. Los intereses se calculan con la tasa de interés efectiva del préstamo al vencimiento de
la siguiente manera:

Interesesi = iv*Saldo deudor iniciali+1

Donde:
i representa el período

- 40 -
4.8 CAMBIOS EN LAS MODALIDADES DE CRÉDITOS

Los cambios que se presentarán en este acápite son válidos para las modalidades de
crédito con cuotas iguales, con amortización constante, cuotas crecientes y créditos con
períodos de gracia vistos anteriormente, y en general, para cualquier otra modalidad de
crédito con intereses al rebatir, excepto, las modalidades de crédito con intereses pagados
por adelantado.

4.8.1 Monto de la deuda en un período dado

Para la modalidad de crédito con cuotas iguales, se desea cancelar la deuda en el cuarto
bimestre. ¿Cuál es el monto total por desembolsar?

Primera forma: con el flujo de caja y usando el concepto de equivalencia.

Flujo de caja:

Equivalencia t=0:

10000 = 1970.17(P/A , 5% , 3) + X(P/F , 5% , 4)

X = 5633.55

Saldo deudor inicial del bimestre 4 + Intereses del bimestre 4

5365.27 + 268.26 = 5633.55

Segunda forma: con el calendario de pagos.

Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final

4 5365.27 1701.91 268.26 1970.17 3663.36

Saldo deudor inicial (SDI) + Intereses = 5365.27 + 268.56 = 5633.55

Cuota + Saldo deudor final (SDF) = 1970.17 + 3663.36 = 5633.55

- 41 -
La deuda no es: 1970.17 + 1970.17 + 1970.17 = 5910.51 > 5633.55

Cuota del Cuota del Cuota del

bimestre 4 bimestre 5 bimestre 6

4.8.2 Saldo deudor inicial de un período dado

¿Cómo hallar el SDI en un período dado sin usar el calendario de pagos?

Hallar el SDI del período 4 para la modalidad de crédito con cuotas iguales.

Flujo de caja:

3 <> 3 4 5 6 bimestres

SDI4 1970.17

SDI4 = 1970.17(P/A , 5% , 3)
SDI4 = 5365.27

También:

Flujo de caja:

SDI4 = 10000(F/P , 5% , 3) - 1970.17(F/A , 5% , 3)

SDI4 = 5365.27

4.8.3 Cambio en la tasa de interés en un período dado

Para la modalidad de crédito con cuotas iguales, si la tasa de interés se incrementa a 7%

efectiva bimestral, 35 días después de haber pagado la cuarta cuota.
¿Cuál es el valor de la quinta y sexta cuota si también son uniformes?
¿Cómo varía el calendario de pagos?
¿Cuál es el costo financiero del crédito incluida la variación de la tasa de interés?

0 1 2 3 4 5 6
35d 25d
5% 7%

- 42 -
Calculemos los intereses en el quinto bimestre: 4 5

Primera forma:

SDI5 = 3663.36
(35/60)
(3663.36)*(1+5%) = 3769.12 ; 3769.12 - 3663.36 = 105.76
(25/60)
(3769.12)*(1+7%) = 3876.88 ; 3876.88 - 3769.12 = 107.76

Interés del quinto bimestre 213.52

Segunda forma:

Composición de tasas:
(35/60) (25/60)
i = (1+5%) *(1+7%) -1
i = 5.828 % efectiva en el quinto bimestre

Interés del quinto bimestre = 5.828%*3663.36

Interés del quinto bimestre = 213.52

¿Cuál es el valor de la quinta y sexta cuota si también son uniformes?

Flujo de caja:
10000

0 1 2 3 4 5 6 bimestres

1970.17
C

5% efectiva bimestral 7% efectiva bimestral

Equivalencia en t=0:

10000 = 1970.17(P/A , 5% , 4) + C(P/F , 7% , 25/60)( P/F , 5% , 35/60)(P/F , 5% , 4) +

+ C(P/F , 7% , 1)( P/F , 7% , 25/60)( P/F , 5% , 35/60)(P/F , 5% , 4)

C = 2004

¿Cómo varía el calendario de pagos con la tasa modificada?

Calendario de pagos con tasa modificada:

Tasa1-4 = 5.000%
(35/60) (25/60)
Tasa4-5 = 5.828% (1+5%) *(1+7%) -1
Tasa5-6 = 7.000%

- 43 -
 Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota
deudor inicial deudor final
1 10000 1470.17 500.00 1970.17 8529.83
2 8529.83 1543.68 426.49 1970.17 6986.14
3 6986.14 1620.87 349.31 1970.17 5365.27
4 5365.27 1701.91 268.26 1970.17 3663.36
5 3663.36 1790.47 213.52 2004.00 1872.89
6 1872.89 1872.89 131.10 2004.00 0
10000

¿Cuál es el costo financiero del crédito incluida la variación de la tasa de interés?

Sea icf el costo financiero por determinar:

Flujo de caja:
10000

0 1 2 3 4 5 6 bimestres

1970.17
2004
Equivalencia en t=0:

10000 = 1970.17(P/A , icf , 4) + 2004.00(P/A , icf , 2)(P/F , icf , 4)

i = 5.161% efectiva bimestral ∈ [5% , 7%] > 5% efectiva bimestral

Ejemplos
Casos 1, 2 (al final de este capítulo).

- 44 -
4.9 CRÉDITO COMERCIAL O CRÉDITO FLAT

En el crédito comercial el cálculo de los intereses se efectúa con una tasa de interés simple
llamada tasa FLAT que da la sensación de ser un “crédito barato” así como más
transparente porque el cálculo del interés es sencillo, sin embargo, estos créditos suelen ser
los más caros del mercado.

En caso el cliente compre el equipo tomando el crédito comercial tenemos:

Monto a financiar: D

D = Precio de lista - Cuota inicial

La cuota inicial es un pago exigido por la casa comercial y que el cliente debe hacer en el
momento que recibe el equipo. Este pago es parte del valor del equipo o precio de lista, por
tanto, lo que se financia con el crédito comercial es la diferencia D y lo pagará en “n” cuotas
FLAT más los intereses.

Cuota FLAT = C

D(1 + iFLAT*n)
C =
n
D
C = + iFLAT*D
n

En caso el adquiriente compre al contado el equipo, pagará un monto en la casa comercial

que ofrezca el menor precio al contado, éste es menor al precio de lista:

Precio al contado = (1 - descuento%)*Precio de lista.

Ejemplo
Caso 3 (al final de este capítulo).

- 45 -
 4.10 CRÉDITO EN MONEDA EXTRANJERA

Así como en los créditos anteriormente vistos en soles la tasa de costo efectivo se expresó
en soles, así también en los créditos en dólares dicha tasa debe expresarse en dólares. En
general, la tasa de costo efectivo de un crédito en cualquier moneda, debe expresarse en
esa moneda.

El objetivo de este acápite es determinar una tasa de interés efectiva en soles que sea
equivalente a la tasa de interés efectiva en dólares -u otra moneda- del crédito pactado.

4.10.1 Tipo de cambio (TC)

El tipo de cambio es el precio de la moneda extranjera en términos de la moneda local.

Este índice mide una equivalencia relativa entre dos monedas, la moneda débil y la moneda
fuerte, por ejemplo, el sol y el dólar respectivamente.

Ejemplo
Cuando nos preguntan ¿cuál es el tipo de cambio del dólar?, respondemos ¿compra o
venta?
TC = 3.26 venta; significa que para comprar un dólar pagamos 3.26 nuevos soles.
TC = 3.24 compra; significa que para vender un dólar nos pagan 3.24 nuevos soles.

4.10.2 Devaluación (Ψ)

En las economías con tipo de cambio variable éste no permanece constante en el tiempo; si
el tipo de cambio sube, se genera la llamada devaluación (o depreciación) de la moneda
débil respecto de la moneda fuerte. La devaluación se puede interpretar como la pérdida de
valor de la moneda débil con respecto a la moneda fuerte. Por ejemplo, si el tipo de cambio
es 2.86 S/. / US$ y al día siguiente sube a 2.88 S/. / US$ entonces el sol se devaluó con
respecto al dólar.

La devaluación desde “0” hasta “t” se calcula y expresa en términos porcentuales así:

TCt - TC0
Ψ0→
→t = *100%
TC0
Hay devaluación si: TCt > TC0

Ejemplo
TC0 = 3.48 S/. / US$ TC1 = 3.50 S/. / US$ TC2 = 3.51 S/. / US$ TC3 = 3.53 S/. / US$
días
0 1 2 3
(3.50 - 3.48)*100% (3.51 - 3.50)*100% (3.53 - 3.51)*100%
Ψ0→1 = Ψ1→2 = Ψ2→3 =
3.48 3.50 3.51

Ψ0→1 = 0.575% >0 Ψ1→2 = 0.286% >0 Ψ2→3 = 0.570% >0

en un día en un día en un día

¿Y la devaluación acumulada?
Ψ0→2 = (1 + Ψ0→1)*(1 + Ψ1→2) - 1
Ψ0→2 = (1 + 0.575%)*(1 + 0.286%) - 1
Ψ0→2 = 0.863% en dos días

- 46 -
Que es lo mismo: Y no es correcto:
(3.51 - 3.48)*100%
Ψ0→2 = = 0.863% Ψ0→2 = 0.575%*0.286%
3.48

Ψ0→3 = (1 + Ψ0→1)*(1 + Ψ1→2)*(1 + Ψ2 →3) - 1

Ψ0→3 = (1 + 0.575%)*(1 + 0.286%)*(1 + 0.570%) - 1
Ψ0→3 = 1.438% en tres días
En general:
Ψ0→ t = (1 + Ψ0→1)*(1 + Ψ1→2)*(1 + Ψ2 →3)*…*(1 + Ψt-1 → t) - 1
¡Similar a una tasa efectiva!

Apliquemos la devaluación a los tipos de cambio:

TC0 = 3.48 3.48*(1 + 0.575%) = 3.50 = TC1

TC1 = 3.50 3.50*(1 + 0.286%) = 3.51 = TC2
TC2 = 3.51 3.51*(1 + 0.570%) = 3.53 = TC3

En general si Ψ no es constante:
TCt = TCt-1*(1 + Ψ t-1→ t)

Si Ψ es constante:
TC0 = 3.50 S/. / US$ TC1 = 3.514 S/. / US$ TC2 = 3.528 S/. / US$
días
0 1 2
(3.514 - 3.50)*100% (3.528 - 3.514)*100%
Ψ0→1 = Ψ1→2 =
3.50 3.514

Ψ0→1 = 0.400% >0 Ψ1→2 = 0.400% >0

en un día en un día

La devaluación es constante e igual a 0.4% por día.

TC1 = TC0*(1 + Ψ0 →1)
TC2 = TC1*(1 + Ψ1 →2)
Entonces:
TC2 = TC0*(1 + Ψ0 →1)(1 + Ψ1 →2)
Como Ψ es constante entonces:
Ψ0→1 = Ψ1→2 = Ψ luego:
TC2 = TC0*(1 + Ψ)*(1 + Ψ)
TC2 = TC0*(1 + Ψ)
2

Entonces, en general si la Ψ es constante:

TCt = TC0* (1 + Ψ)t

- 47 -
4.10.3 Conversión de un flujo de caja en dólares a un flujo de caja en soles

Flujo de caja en dólares Flujo de caja en soles

(moneda fuerte) (moneda débil)

Caso 1: la devaluación Ψ no es constante

TC0=3.45 S/. / US$ US$ 1000*3.45=

US$ 1000 S/. 3450

0 1 2 3 0 1 2 3
meses meses

US$ 200*3.47=
US$ 200 S/. 694
US$ 500 US$ 500*3.5=
US$ 700 S/. 1750
US$ 700*3.51=
S/. 2457

TC1=3.47 S/. / US$ ; TC2=3.5 S/. / US$ ; TC3=3.51 S/. / US$

Ψ0→1 ≠ Ψ1→2 ≠ Ψ2→3 ; la devaluación en cada período no es constante.
En el flujo de caja en dólares, equivalencia en t=0:

1000 = 200(P/F , icf , 1) + 500(P/F , icf , 2) + 700(P/F , icf , 3)

icf = 15.615% efectiva mensual en dólares

En el flujo de caja en soles, equivalencia en t=0:

3450 = 694(P/F , icf , 1) + 1750(P/F , icf , 2) + 2457(P/F , icf , 3)

icf = 16.337% efectiva mensual en soles

De los cálculos anteriores se observa que si bien la tasa de 15.615% efectiva mensual en
dólares es diferente a la tasa de 16.337% efectiva mensual en soles, estas son tasas
equivalentes pero expresadas en diferente moneda.

- 48 -
Si la devaluación Ψ no es constante aplicar la metodología siguiente:

1. Transformar los montos en US$ a S/. (moneda fuerte a moneda débil) con el tipo de
cambio S/. / US$ en cada período.
2. Con el concepto de equivalencia, calcule la tasa de interés efectiva para el flujo de caja
en dólares (moneda fuerte) y para el flujo de caja en soles (moneda débil).
3. Las tasas de interés efectivas obtenidas son equivalentes.

Caso 2: la devaluación Ψ es constante

TC0=3.45 S/. / US$ US$ 1000*3.45=

US$ 1000 S/. 3450

0 1 2 3 0 1 2 3
meses meses

US$ 200*3.519=
US$ 200 S/. 703.8
US$ 500 US$ 500*3.59=
US$ 700 S/. 1795
US$ 700*3.662=
S/. 2562.7

TC1=3.519 S/. / US$ ; TC2=3.59 S/. / US$ ; TC3=3.662 S/. / US$

Ψ0→1=2% = Ψ1→2=2% = Ψ2→3=2%; la devaluación en cada período es constante.
En el flujo de caja en dólares, equivalencia en t=0:

1000 = 200(P/F , icf , 1) + 500(P/F , icf , 2) + 700(P/F , icf , 3)

icf = 15.615% efectiva mensual en dólares

En el flujo de caja en soles, equivalencia en t=0:

3450 = 703.80(P/F , icf , 1) + 1794.50(P/F , icf , 2) + 2562.7(P/F , icf , 3)

icf = 17.927% efectiva mensual en soles

En este caso cuando la devaluación es constante, se puede simplificar este procedimiento

aplicando la siguiente ecuación:

iS/. = (1 + iUS$)*(1 + ΨS/. / US$) - 1

iS/. = (1 + 15.615%)*(1 + 2%) - 1

iS/. = 17.927% efectiva mensual en soles. ¡Se obtiene el mismo resultado!

De los cálculos anteriores se observa que si bien la tasa de 15.615% efectiva mensual en
dólares es diferente a la tasa de 17.927% efectiva mensual en soles, estas son tasas
equivalentes pero expresadas en diferente moneda.

- 49 -
Observaciones para ambos casos (Ψ no constante y Ψ constante):

1. Las tasas efectivas en soles, dólares y la devaluación del sol respecto del dólar iS/. ;
iUS$ ; ΨS/. / US$ deben cubrir el mismo período de tiempo.
2. Si la devaluación es constante período a período basta con aplicar la ecuación
iS/. = (1 + iUS$)*(1 + ΨS/. / US$) – 1
3. Si la estimación de la devaluación no es constante en cada período, transformar los
montos en dólares a soles con el tipo de cambio de cada período; luego en el flujo de
caja en soles aplique equivalencia para calcular la tasa en soles que es equivalente a la
tasa en dólares calculada en el flujo en caja en dólares. Esta metodología también
puede usarla cuando la devaluación es constante, sin embargo, es menos laborioso
aplicar la fórmula iS/. = (1 + iUS$)*(1 + ΨS/. / US$) - 1

4.10.4 Revaluación (R)

El tipo de cambio así como sube, también puede mostrar un comportamiento a la baja, en
este caso, se genera la revaluación de la moneda débil respecto a la moneda fuerte. Así
por ejemplo, cuando el sol se devalúa frente al dólar, se dice que el dólar se está
revaluando (o apreciando) respecto al sol.

Ejemplo
1 año
TC0 = 3.42 S/. / US$ TC1 = 3.51 S/. / US$

3.51 - 3.42
ΨS/. / US$ = *100%
3.42
ΨS/. / US$ = 2.632% anual
1 año
TC’0 = 0.292 US$ / S/. TC’1 = 0.285 US$ / S/.

1/3.42 S/. / US$ = 0.292 US$ / S/. 1/3.51 S/. / US$ = 0.285 US$ / S/.
1
Donde: TC't (US$ / S/.) =
TCt(S/. / US$)

La revaluación R (US$ / S/.) desde “0” hasta “t” se calcula y expresa en términos
porcentuales así:
TC't - TC'0
R0→
→t = *100%
TC'0
Y se cumple cuando la devaluación es constante:

(1 + ΨS/. / US$)*(1 + RUS$ / S/.) = 1

En el ejemplo:
0.285 - 0.292
RUS$ / S/. = *100%
0.292
RUS$ / S/. = -2.397%

(1 + 2.632%)*(1 - 2.397%) = 1

- 50 -
4.11 FINANCIAMIENTO CON EMISIÓN DE BONOS

Los bonos son títulos valores puesta a la venta por empresas, bancos o el Estado para
captar efectivo y representan una obligación de pago de largo plazo de intereses periódicos
y una redención del capital de parte del emisor.

4.11.1 Flujo de caja del emisor de bonos

Flujo de caja para el emisor de los bonos:

PC (el precio de colocación lo recibe la empresa emisora, del adquiriente del

bono)

0 1 2 3 n

I = iB*VN
GE …

Gastos de emisión Los intereses los paga la empresa R = VN

que paga la empresa emisora, al adquiriente del bono
emisora El valor de redención lo
paga la empresa emisora,
al adquiriente del bono

PC: precio de colocación, precio de compra del adquiriente del bono o inversionista.
GE: gastos de emisión.
i B: tasa de interés del bono, también llamada tasa cupón.
I: importe de los intereses del bono.
VN: valor nominal del bono.
R: valor de redención.
n: vida del bono.
1,2,3,… fechas de pago de los intereses del bono (cupones).

Aplicando equivalencia (t=0) para determinar el costo financiero de la empresa emisora de

los bonos.

PC - GE = iB*VN(P/A , icf , n) + R(P/F , icf , n)

De la expresión anterior se obtiene icf que es el costo financiero para la empresa emisora
de los bonos, y es costo porque la empresa está obteniendo dinero a través de
financiamiento por emisión de bonos.

- 51 -
4.11.2 Flujo de caja de para el adquiriente de bonos

El adquiriente del bono invierte su dinero al comprarlo con la expectativa de obtener

ganancias.

Flujo de caja para el adquiriente del bono o inversionista:

El valor de redención
que recibe el adquiriente
Los intereses que recibe del bono, del emisor
el adquiriente del bono, del emisor
R = VN

I = iB*VN

0 1 2 3 n

PC (paga el adquiriente del bono al emisor)

Aplicando equivalencia (t=0) para determinar la rentabilidad del adquiriente del bono:

PC = iB*VN(P/A , iR , n) + R(P/F , iR , n)

De expresión anterior se obtiene iR que es la rentabilidad del adquiriente del bono o

inversionista.

Ejemplo
Caso 4 (al final de este capítulo).

- 52 -
CASO 1: MODALIDADES DE CRÉDITO - REFINANCIACIÓN DE DEUDA

La empresa “Friedman S.A.” necesita para el pago del desaduanaje de su mercadería

importada S/. 30 975, por esta razón solicitó al Banco Economist un préstamo en soles con
las siguientes características:

Tasa de interés del préstamo : 30% nominal anual, con capitalización bimestral
Plazo : 5 bimestres
Modalidad de pago : cuotas bimestrales con amortización constante
Retención : 10% del principal, que remunera al 5% efectiva anual
Comisión de apertura : 1.5%

Se pide:

a) Determine el monto del préstamo que solicitó Friedman S.A.

b) Elabore el calendario de pagos, grafique el flujo de caja del préstamo y determine la tasa
de costo efectivo (costo financiero) del préstamo.

Por no tener liquidez suficiente, la cuarta cuota no se cancela en la fecha acordada.

Después de 10 días de vencida esta cuota se solicita la refinanciación del préstamo, el
Banco Economist acepta la solicitud y establece las siguientes condiciones:

Pago de los intereses compensatorios acumulados a la fecha de refinanciación.

Pago de intereses moratorios a una tasa de 2.0% efectiva mensual en soles.
La empresa puede solicitar la devolución de la retención, pero perderá los intereses
acumulados a la fecha.

La refinanciación será mediante una línea de crédito en soles con las siguientes
características:

Comisión de refinanciación : 2.5%

Nuevo plazo : 6 meses
Tasa de interés : 3.5% efectiva mensual
Modalidad de pago : cuotas mensuales constantes

Friedman dispone de S/. 2 000 para cumplir con estas condiciones y para amortizar lo
máximo posible del saldo deudor.

c) Determine los conceptos y montos que se desembolsarán al momento de solicitar la

refinanciación.

d) Elabore el flujo de caja de la refinanciación y determine su costo financiero. Compare

con el costo financiero del préstamo original y comente.

Ahora asuma que después de 20 días de la cancelación de la tercera cuota, la tasa de

interés del préstamo se incrementa a 36% nominal anual en soles, con capitalización
bimestral.

e) ¿Cómo cambia el calendario de pagos para las cuotas que faltan desembolsar, si la
amortización sigue siendo constante?

- 53 -
SOLUCIÓN CASO 1: MODALIDADES DE CRÉDITO - REFINANCIACIÓN DE DEUDA

a)

Monto del préstamo que solicitó Friedman S.A. = M

M - 10%M - 1.5%M = 30975
M = S/. 35000

b)

Tasa de interés efectiva del préstamo:

in
ief =
N
30%
ief =
6
ief = 5% efectiva bimestral

Retención = S/. 3500

Comisión de apertura = 1.5%*35000 (siempre como porcentaje del monto del préstamo)
Comisión de apertura = S/. 525

Calendario de pagos:
Período Saldo Saldo
Amortización Intereses Cuota Otros
(bimestres) deudor inicial deudor final
0 4025
1 35000 7000 1750 8750 28000
2 28000 7000 1400 8400 21000
3 21000 7000 1050 8050 14000
4 14000 7000 700 7700 7000
5 7000 7000 350 7350 3645.24 0

Flujo de caja de Friedman S.A.:

35000
3645.24

0 1 2 3 4 5 bimestres

Retención = 3500
Amortización = 7000
Comisión
de apertura = 525
Intereses
1750

G = + 350
Equivalencia en t=0:
35000 - 3500 - 525 = (7000 + 1750)(P/A , icf , 5 ) - 350(P/G , icf , 5) - 3645.24(P/F , icf , 5)
icf = 6.501 % efectiva bimestral en soles > 5% efectiva bimestral en soles

- 54 -
c)

Si no ha cancelado la cuarta cuota, significa que la última que pagó fue la tercera cuota,
entonces lo que se debe de la deuda original de S/. 35 000 es el SDF3.

Del calendario de pagos:

SDF3 = S/. 14000

(70/60)
Intereses acumulados (intereses compensatorios) = (14000)*((1 + 5%) - 1)
Intereses acumulados (intereses compensatorios) = S/. 820.02

(10/30)
Intereses moratorios = (14000)*((1 + 2%) - 1)
Intereses moratorios = S/. 92.72

Amortización = S/. A

Comisión de refinanciación = 2.5%*(14000 - A)

Total pagos = Total de efectivo disponible

820.02 + 92.72 + A + 2.5%*(14000 - A) = 2000 + 3500
A = S/. 4345.91 Esta es la amortización máxima posible porque se usa el total disponible
para pagar.

Los conceptos y montos que se desembolsarán en la fecha de la refinanciación son:

Concepto Monto

Intereses acumulados (intereses compensatorios) = S/. 820.02

Intereses moratorios = S/. 92.72
Amortización A = S/. 4345.91
Comisión de refinanciación 2.5%*(14000 - A) = S/. 241.35
Total S/. 5500

d)

Saldo deudor a refinanciar = 14000 - A

Saldo deudor a refinanciar = 14000 - 4345.91
Saldo deudor a refinanciar = S/. 9654.09
= S/. 9654.09

Refinanciación con cuota de pago constante.

Equivalencia en t=0 y usamos la tasa de interés del préstamo:

9654.09 = C(P/A , 3.5% , 6)
C = S/. 1811.77

- 55 -
Flujo de caja de la refinanciación:

9654.09

0 1 2 3 4 5 6 meses
Comisión de
refinanciación = 241.35

1811.77

Equivalencia en t=0:
9654.09 - 241.35 = 1811.77(P/A , icf , 6)
icf = 4.276 % efectiva mensual en soles > 3.5% efectiva mensual en soles
icf = 8.735 % efectiva bimestral en soles > 6.501% efectiva bimestral en soles
¡El costo financiero de la refinanciación es más costoso que el crédito original!

- 56 -
CASO 2: MODALIDADES DE CRÉDITO - REFINANCIACIÓN DE DEUDA

Para financiar la importación de sus productos por un monto de S/. 45 000 la empresa
DYNAMIX solicitó un préstamo al Banco Comercial el cual lo devolverá en 10 cuotas
mensuales que aumentan con gradiente lineal de S/. 100 cada dos meses, durante el
bimestre las cuotas mensuales serán uniformes. Para la apertura del crédito, el banco
cobra una comisión administrativa del 2% por la evaluación crediticia y de riesgo efectuada
a DYNAMIX y por seguridad una retención del 8% remunerada al 5% efectiva anual.

Si el costo financiero de este crédito es 26.520% nominal anual con capitalización mensual,
se pide:

a) Determine el monto del préstamo que DYNAMIX solicitó.

b) ¿Cuál es el importe de cada cuota? Plantee el flujo de caja del préstamo.

c) ¿Cuál es el valor de la tasa de interés del préstamo?

d) Elabore el calendario de pagos para este préstamo.

Por no tener liquidez suficiente, las cuotas 7 y 8 no se cancelan en la fecha acordada.

Después de 15 días de vencida la octava cuota, se solicita la refinanciación del préstamo.

El Banco Comercial acepta la refinanciación y exige las siguientes condiciones:

Devolución de la retención a DYNAMIX, con los intereses capitalizados a la fecha de la

refinanciación.
Comisión de refinanciación : 2.5%
Nuevo plazo : 6 meses
Modalidad de pago : amortización constante
Períodos de gracia : 2 meses
Tasa de interés : 36% nominal anual, con capitalización mensual

DYNAMIX dispone de S/. 5 000 para cumplir con estas condiciones y para amortizar lo
máximo posible del saldo deudor. Determinar sin consultar el calendario de pagos, los
conceptos y montos que se desembolsarán al momento de solicitar la refinanciación.

e) Elabore el calendario de pagos para la refinanciación.

f) ¿Cuál es el costo financiero de la refinanciación?

g) Plantee el flujo de caja de toda la operación.

- 57 -
SOLUCIÓN CASO 2: MODALIDADES DE CRÉDITO - REFINANCIACIÓN DE DEUDA

a)

Monto del préstamo:

Comisión: 2%
Retención: 8%
Monto requerido: S/. 45000
M - 2%M - 8%M = 45000
M = S/. 50000

b)

Importe de las cuotas:

Costo financieromensual = 26.520% / 12
Costo financieromensual = 2.210% efectiva mensual
Costo financierobimestral = 4.469% efectiva bimestral

Flujo de caja para DYNAMIX:

M
8%M*(F/P , 5% , 10/12)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
meses
2%M

8%M
C C + 100
C + 200
El flujo de caja se puede expresar así: C + 300 C + 400

50000
4000*(F/P , 5% , 10/12)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
meses
2%*50000
C(P/A , 2.21% , 2) G = (100)(P/A , 2.21% , 2)
8%*50000

(C + 100)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 200)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 300)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 400)(P/A , 2.21% , 2)

- 58 -
Sobre este flujo de caja planteamos equivalencia y lo evaluamos con el costo financiero
incluyendo la comisión administrativa, la retención y la retención remunerada en t=10.

Equivalencia en t=0:
50000 - 2%*50000 - 8%*50000 - C(P/A , 2.210% , 2) = (C + 100)(P/A , 2.210% , 2)(P/A , 4.469% , 4) +
(10/12)
+ 100(P/A , 2.210% , 2)(P/G , 4.469% , 4) - 4000*(1 + 5%) (P/F, 2.210% , 10)
C = S/. 5250.46

Cuota 1 = S/. 5250.46 Cuota 5 = S/. 5450.46

Cuota 2 = S/. 5250.46 Cuota 6 = S/. 5450.46
Cuota 3 = S/. 5350.46 Cuota 7 = S/. 5550.46
Cuota 4 = S/. 5350.46 Cuota 8 = S/. 5550.46
Cuota 9 = S/. 5650.46
Cuota 10 = S/. 5650.46
Flujo de caja del préstamo:

50000 4165.985

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
meses
1000

4000
5250.46
5350.46
5450.46
5550.46 5650.46
c)

Tasa del préstamo:

Para determinar la tasa de interés del préstamo no se considera la comisión administrativa, la
la retención al inicio ni la retención remunerada en t=10.

50000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
meses

5250.46
5250.46
5350.46
5450.46 5550.46

- 59 -
Equivalencia en t=0 para calcular la tasa de interés del préstamo:
50000 - 5250.46(P/A , imensual , 2) = (5250.46 + 100)(P/A , imensual , 2)(P/A , ibimestral , 4) +
+ 100(P/A , imensual , 2)(P/G , ibimestral , 4)
2
ibimestral = (1 + imensual) - 1

Resolviendo:
imensual = 1.578% efectiva mensual
tasa de interés del préstamo, no es el costo financiero
ibimestral = 3.181% efectiva bimestral

d)

Calendario de pagos:
Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota Otros
deudor inicial deudor final
50000 5000 50000
1 50000 4461.35 789.11 5250.46 45538.65
2 45538.65 4531.76 718.70 5250.46 41006.88
3 41006.88 4703.28 647.18 5350.46 36303.60
4 36303.60 4777.51 572.95 5350.46 31526.09
5 31526.09 4952.91 497.55 5450.46 26573.18
6 26573.18 5031.08 419.38 5450.46 21542.10
7 21542.10 5210.48 339.98 5550.46 16331.62
8 16331.62 5292.71 257.75 5550.46 11038.91
9 11038.91 5476.24 174.22 5650.46 5562.67
10 5562.67 5562.67 87.79 5650.46 4165.99 0

Podemos calcular el SDF6 usando el flujo de caja y equivalencia:

SDF6: saldo deudor al final del mes 6 o saldo deudor inicial del mes 7.

6 <> 6 7 8 9 10
SDF6 meses

5550.46
5650.46
¡tasa de interés del préstamo,
no el costo financiero!

SDF6 = 5550.46(P/A , 1.578% , 2) + 5650.46(P/A , 1.578% , 2)(P/F , 1.578% , 2)

SDF6 = S/. 21542.10
Observaciones:
1. Para calcular el SDF6 no se incluyó en el flujo de caja la devolución de la retención en t=10; observe el
desarrollo de la pregunta c) donde se usó la tasa de interés del préstamo para calcular la cuota sin incluir, la
comisión administrativa, la retención ni la retención remunerada.

- 60 -
2. Recuerde que los intereses son calculados con la tasa de interés del préstamo=1.578% efectiva mensual
y no con la tasa costo financiero=2.210% efectiva mensual, por esto, en la expresión de equivalencia anterior
para calcular SDF6 se usó la tasa de interés del préstamo en las expresiones de equivalencia P/A y P/F.

¡tasa de interés del préstamo,

(75/30) no el costo financiero!
Intereses acumulados = (21542.10)*(1 + 1.578%) - 1)
Intereses acumulados = S/. 860.04

Observaciones:
1. Los intereses se calculan sobre el SDF6 porque esto es lo que se debe de los S/. 50 000 del préstamo
original.
2. Son 75 días porque la útlima cuota que se pagó fue la sexta ya que la séptima y octava no se pagaron y 15
días después de vencida la octava cuota se solicita el refinanciamiento. Recuerde que la cuota es mensual.

Amortización = A
Observaciones:
1. La amortización A indica que se pagará una parte del SDF6 que aún se debe de los S/. 50 000 del préstamo
original.

Saldo deudor a refinanciar = 21542.10 - A

Observaciones:
1. Este es el saldo que aún quedará pendiente de pago de los S/. 50 000 del préstamo original, por tanto, es
lo que se refinancia.

Comisión de refinanciación = 2.5%*(21542.10 - A)

Observaciones:
1. La comisión de refinanciación, se aplica al monto a refinanciar.

(255/360)
Devolución de la retención = 4000*(1 + 5%)
Devolución de la retención = S/. 4140.66

Total pagos = Total de efectivo disponible

860.04 + A + 2.5%*(21542.10 - A) = 5000 + 4140.66
A = S/. 7940.59

Saldo deudor a refinanciar = 21542.10 - A = S/. 17848.34

Tasa de interés de la refinanciación = 36% / 12 = 3% efectiva mensual

Finalmente los conceptos y montos que se desembolsarán en el momento de la refinanciación

son:
Concepto Monto

Intereses acumulados (intereses compensatorios) = S/. 860.04

Amortización A = S/. 7940.59
Comisión de refinanciación = 2.5%*(21542.10 - A) S/. 340.04
Total S/. 9140.66
Nota:
No se está pagando el total del saldo deudor a refinanciar sino una parte que corresponde a la
amortización A = S/. 7940.58.

- 61 -
e)

Intereses del período de gracia = (3%)*(13601.52) = S/. 408.05

Calendario de pagos de la refinanciación:

Saldo Saldo
Período Amortización Intereses Cuota Otros
deudor inicial deudor final
0 13601.51 340.04 13601.51
1 13601.51 408.05 408.05 13601.51
2 13601.51 408.05 408.05 13601.51
3 13601.51 3400.38 408.05 3808.42 10201.14
4 10201.14 3400.38 306.03 3706.41 6800.76
5 6800.76 3400.38 204.02 3604.40 3400.38
6 3400.38 3400.38 102.01 3502.39 0

f)

Costo financiero de la refinanciación:

13601.51

0 1 2 3 4 5 6 meses

340.04

408.05
G= 102.01
3808.42
Equivalencia en t=0:
13601.52 - 340.04 = 408.05(P/A , icf , 2) + (3400.38 + 408.05)(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2) +
- 102.01(P/G , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf = 3.615% efectiva mensual

g)

Flujo de caja de toda la operación:

- 62 -
CASO 3: CRÉDITO COMERCIAL - CRÉDITO EN MONEDA EXTRANJERA

La empresa Friedman S.A. está interesada en adquirir un equipo para mejorar la

productividad de sus líneas de producción para lo cual dispone de la siguiente información
de dos casas comerciales:

Los Ingenieros Comercial Inglesa

Precio de lista S/. 80 000 US$ 24 850
12% descuento del precio de 10% descuento del precio de
Precio al contado
lista lista
Cuota inicial S/. 7 500 US$ 1 810
Pagos Trimestrales Bimestrales
Número de pagos 8 12
Interés Flat 5% 3.5%

Además es posible acceder al financiamiento de las siguientes entidades crediticias:

LÍNEA 1: crédito en nuevos soles

Monto máximo : S/. 60 000

Tasa de interés : 33.252% nominal anual, capitalización mensual
Plazo : dos años
Modalidad de pago : cuotas mensuales (suma de dígitos)
intereses pagados por adelantado

LÍNEA 2: crédito en dólares

Monto máximo :
US$ 18 000
Tasa de interés :
3.5% efectiva bimestral
Plazo :
dos años
Períodos de gracia :
2 bimestres
Modalidad de pago :
cuotas bimestrales, amortización constante
intereses pagados por adelantado
Comisión de apertura: 1.5%

Se pide:

a) Determinar el costo financiero anual en soles de cada una de las fuentes de

financiamiento.

b) ¿Cómo se debe financiar la compra del equipo de producción? La empresa dispone de

efectivo para cubrir la cuota inicial.

Información adicional
Tipo de cambio el día de hoy : 1 dólar = 3.2 soles
Tipo de cambio esperado dentro de un mes : 1 dólar = 3.216 soles
Se estima que la devaluación mensual será aproximadamente constante en los próximos
dos años.

- 63 -
SOLUCIÓN CASO 3: CRÉDITO COMERCIAL - CRÉDITO EN MONEDA EXTRANJERA

Determinación del precio de mercado o precio al contado mínimo:

Los Ingenieros: 80000*(1 - 12%) = S/. 70400
Comercial 24850*(1 - 10%) = US$ 22365
22365 US$*3.20 S/./US$ = S/. 71568
PC min = {S/. 70400 , S/. 71568 } = S/. 70400 <> US$ 22000

Los Ingenieros

Cuota inicial S/.= 7500

D*(1 + iFLAT *n)

C=
n
(80000 - 7500)*(1 + 5.0%*8)
C=
8
C = S/. 12687.50

Flujo de caja:

Equivalencia en t=0:
70400 - 7500 = 12687.50(P/A , icf , 8)
icf = 12.058% efectiva trimestral en S/. (costo financiero de Los Ingenieros)
icf = 57.677% efectiva anual en S/. (costo financiero de Los Ingenieros)

Comercial Inglesa

Cuota inicial US$= 1810

D*(1 + iFLAT*n)
C=
n
(24850 - 1810)*(1 + 3.5%*12)
C=
12

C = US$ 2726.40

- 64 -
Flujo de caja:

Equivalencia en t=0:
22000 - 1810 = 2726.40(P/A , icf , 12)
icf = 8.339% efectiva bimestral en US$ (costo financiero Comercial Inglesa)
icf = 4.086% efectiva mensual en US$ (costo financiero Comercial Inglesa)

iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + ΨS/. / US$) - 1

iS/. = ( 1 + 4.086%)*(1 + 0.5%) - 1
iS/. = 4.606% efectiva mensual en S/. (costo financiero Comercial Inglesa)
iS/. = 71.672% efectiva anual en S/. (costo financiero Comercial Inglesa)

Línea 1: crédito en nuevos soles

Como no hay comisiones de apertura ni otros, entonces, la tasa de costo efectivo es

igual a la tasa del préstamo.

Tasa del préstamo = 33.252% nominal anual.

Calculemos la tasa efectiva mensual:
in
ief =
N
33.252%
ief =
12
ief = 2.771% efectiva mensual

2.771%
iad =
(1 - 2.771%)

iad = 2.850% efectiva mensual adelantada en nuevos soles (costo financiero de la Línea 1)
icf = 40.104% efectiva anual en soles (costo financiero de la Línea 1)

- 65 -
Línea 2: crédito en dólares

Flujo de caja al vencimiento: Luego adelantamos los intereses:

M M

0 1 2 3 4 5 6 … 12 0 1 2 3 4 5 6 … 12

A = M /10 M*iP A = M /10

1.5%*M
M*iP …. 1.5%*M M*iP ….

M*iP M*iP*9/10
G = M*iP/10
G = M*iP/10
1.5%*M es la comisión de apertura
iP = 3.5%, es la tasa de interés del préstamo al vencimiento

Equivalencia en t=0 en el flujo de caja con intereses adelantados:

M - 3.5%M -1.5%M = M*3.5%(P/A , icf , 2) + [ (M/10 + M*3.5%*9/10)(P/A , icf , 10)
- (M*3.5%/10)(P/G , icf , 10) ](P/F , icf , 2)
icf = 3.874% efectiva bimestral en US$ (costo financiero de la Línea 2)
icf = 1.919% efectiva mensual en US$ (costo financiero de la Línea 2)

iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + ΨS/. / US$) - 1

iS/. = ( 1 + 1.919%)*(1 + 0.5%) - 1
iS/. = 2.428% efectiva mensual en S/. (costo financiero Línea 2)
iS/. = 33.364% efectiva anual en S/. (costo financiero Línea 2)

Friedman dispone de S/. 7500 (monto suficiente para cubrir cuota inicial) <> US$ 2344
Por cubrir con las líneas de crédito bancarias porque son de menor costo financiero:
(PCmínimo = US$ 22000) - US$ 2344 = US$ 19656
Línea 2: crédito en dólares es la alternativa de menor costo financiero.
Pedir prestado a la Línea 2 US$ 18000 <> US$ 18000*3.20 S/. / US$ = S/. 57600
Recibimos de la Línea 2:
US$ 18000 - 3.5%*18000 - 1.5%*18000 = US$ 17100 < US$ 19656
Como nos falta US$ 2556 = US$ 19656 - US$ 17100
Pedir prestado a la Línea 1, una cantidad P en nuevos soles tal que:
P - 2.771%*P = S/. 8180 US$ 2556*3.2 S/. / US$ = S/. 8180
P= S/. 8413.13
P= S/. 8413

En resumen:
Pedir prestado a la Línea 2 US$ 18000, de los cuales se recibe US$ 17100 <> S/.54720.
Pedir prestado a la Línea 1 S/. 8413, de los cuales se recibe S/. 8180.
Con el dinero prestado de las Líneas 1 y 2, comprar al contado en la casa comercial
Los Ingenieros porque tiene el precio contado mínimo igual a US$ 22000.

- 66 -
CASO 4: FINANCIAMIENTO CON EMISIÓN DE BONOS

La compañía CPLEX necesita incrementar su capacidad de producción para lo cual debe

adquirir máquinas cuyo costo es US$ 500 000 las que financiará a través de emisión de
bonos con las siguientes características:

Valor nominal : US$ 2 000

Tasa de interés : 10% efectiva cuatrimestral
Vida del bono : 3 años
Período de pago : cuatrimestral
Gastos de emisión : 0.8%

El área financiera de la empresa ha determinado que la mejor alternativa de inversión en el

mercado de valores tiene una rentabilidad promedio de 35% efectiva anual.

a) Determine el precio de colocación máximo que podrán tener los bonos emitidos por
CPLEX.

b) Determine la cantidad de bonos necesarios que deberá emitir la compañía y el monto

que obtendrá por la venta de estos bonos.

c) ¿Cuál es el costo financiero de esta fuente de financiamiento?

d) Al final del segundo año la empresa desea recuperar el 75% de los bonos emitidos. Si
desea mantener el costo financiero del financiamiento, ¿estarán los inversionistas
dispuestos a vender sus bonos?

- 67 -
SOLUCIÓN CASO 4: FINANCIAMIENTO CON EMISIÓN DE BONOS

bonos

Inversionista
CPLEX
(adquiriente
(emisor)
del bono)
S/.
Necesita dinero para Invierte su dinero
adquirir máquinas. y adquiere bonos
emitidos por CPLEX.
a)

i= 35% efectiva anual

(1/3)
i= (1+35%) -1
i= 10.521 % efectiva cuatrimestral

Flujo de caja del inversionista:

US$ 2000
10%*2000 = US$ 200

0 1 2 3 4 9 cuatrimestres
<> 3 años
PC

PC: precio de colocación

Para hallar el precio de colocación máximo, descontamos los montos al 10.521% efectiva
cuatrimestral, ya que es la rentabilidad promedio de otros instrumentos de inversión en el
en el mercado de valores (costo de oportunidad del inversionista).

Equivalencia en t=0:
PCmáximo = 200(P/A , 10.521% , 9) + 2000(P/F , 10.521% , 9)
PCmáximo = US$ 1941.21

¿Por qué se obtiene el precio de colocación máximo con la la tasa del 10.521% efectiva
cuatrimestral?
PC US$ iR = irentabilidad ; PC = 200*(P/A , iR ,9) + 2000*(P/A , iR , 9)

1500
1600
1800
1900

2000
2200

- 68 -
b)

N: cantidad de bonos
1941.214*N - 0.8%*2000*N = 500000
N = 259.7 260 bonos a emitir

c)

Flujo de caja para el emisor: CPLEX

260*1941.214 =
504715.64

<> 3 años
0 1 2 3 4… 9 cuatrimestres

0.8%*260*2000 =
4160
10%*260*2000 =
52000 260*2000 =
520000

Equivalencia en t=0:
504715.64 - 4160 = 52000(P/A , icf , 9) + 520000(P/F , icf , 9)
icf= 10.660% efectiva cuatrimestral > 10% efectiva cuatrimestral
Costo financiero de CPLEX por el financiamiento con emisión de bonos.

d)

Flujo de caja para el emisor: CPLEX

6 cuatrimestre 6 7 8 9 cuatrimestres
<>
(segundo año)

P 75%*52000 =
39000 75%*520000 =
390000

Equivalencia en t=segundo año:

P = 39000(P/A , 10.666% , 3) + 390000(P/F , 10.666% , 3)
P = US$ 383113.95
383113.95
Punitario =
75%*260
Punitario = US$ 1964.69

- 69 -
Flujo de caja del inversionista:
Pt=6
US$ 200

0 1 2 3 4 5 6 cuatrimestres

US$ 1941.21

Equivalencia en t=0:
1941.21 = 200(P/A , 10.521% , 6) + Pt=6(P/F , 10.521% , 6)
Pt=6 = US$ 1974.3 > US$ 1964.6 ⇒ Los inversionistas no estarán dispuestos a vender sus
bonos.

- 70 -
CAPÍTULO 5

INFLACIÓN

5.1 DEFINICIONES

5.1.1 Índice de Precios al Consumidor (IPC)

Según el Instituto Nacional de Estadística e Informática, el Índice de Precios al Consumidor

“es un indicador estadístico que mide las variaciones de precios de los bienes y servicios
consumidos habitualmente por el conjunto de familias con diversos niveles de ingresos. Su
objetivo es determinar la evolución de los precios de un conjunto de bienes y servicios a
través del tiempo.”

Para determinar el IPC, es necesario definir el presupuesto de los hogares lo que se realiza
midiendo el ingreso y gasto de consumo el cual se refiere a la cantidad de dinero que las
familias destinan para la compra de bienes y servicios que habitualmente se consume en un
hogar, éstos conforman la denominada Canasta Básica Familiar.

El objetivo de la Canasta Básica Familiar es definir un conjunto de bienes y servicios

representativos que se consumen en un hogar y no se concentra en uno o en un grupo
particular de estos sino en varios, que son reflejo representativo de los hogares de Lima
Metropolitana. En el Perú, esta canasta está compuesta por 551 variedades o artículos
clasificados en rubros de consumo, subgrupos, grupos y grandes grupos de consumo.

5.1.2 Inflación (ϕ)

La inflación es una subida duradera del nivel general de precios de los bienes y servicios de
la economía.
Existen varias explicaciones para el fenómeno de la inflación. Un enfoque sostiene que es
consecuencia del desbalance que existe entre lo que demanda o lo que consume una
economía y lo que ella produce u ofrece; otra escuela de pensamiento económico sostiene
que es causa del exceso de moneda circulante (moneda corriente) en una economía.

En el Perú, la inflación es calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática

(INEI) sobre la base de una canasta básica de consumo familiar, actualmente la estructura
de los costos de la Canasta Básica Familiar en el Perú está referida al año 2004.

A partir del IPC la inflación se determina así:

IPCt - IPC0
ϕ0→
→t = *100%
IPC0

5.2 TASA DE INTERÉS REAL (iR)

Las tasas de interés que se han estudiado en los capítulos previos hacen referencia al valor
nominal o corriente de la moneda2. Esta tasa llamada tasa corriente no toma en cuenta la
pérdida del poder adquisitivo del dinero por el incremento de los precios de los bienes y
servicios. Analice los siguientes ejemplos:
2
El valor nominal o corriente es el que usted puede leer en las monedas y billetes.

- 71 -
 Se decide invertir a una tasa del 20% efectiva anual (tasa corriente)

Hoy: Luego de un año:

Se tiene un monto de: Monto disponible:
M0= S/. 1000 M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes) M1=M0*(1 + 20%)
M1= S/. 1200
M0= S/. 1000 < M1= S/. 1200
Monedas, billetes
¡Tenemos más dinero!

¿Fue correcta la decisión?

Aparentemente sí porque la masa monetaria aumentó.

Asumamos que en ese año la inflación fue ϕ = 25% anual

inflación ϕ = 25% anual

Hoy: Luego de un año:

M0= S/. 1000 M1= S/. 1200
Bien X Bien X
Precio unitario del bien X: Precio unitario del bien X:
= 20*(1 + ϕ= 25%)
S/. 20 S/. 25
¿Cuántas unidades se ¿Cuántas unidades se
puede comprar? puede comprar?
1000 1200
Q0 = Q1 =
20 25
Q0 = 50 unidades Q0 = 48 unidades
Q0= 50 > Q1= 48
¡Tenemos más dinero!
Comentarios a la decisión:
Para una inflación de ϕ=25% anual y si hay una alternativa de inversión con una tasa de
interés mayor al 25% anual, la decisión de invertir al 20% anual no pudo contrarrestar la
pérdida de poder adquisitivo del dinero para comprar el bien X, la cual pudo haberse
protegido invirtiendo en una alternativa con mayor tasa, en caso existiese. Sin embargo,
observe que la peor decisión hubiese sido no invertir el dinero. ¿Por qué? Porque la
pérdida del poder adquisitivo sería mayor a la que se generó al invertir al 20% anual.

- 72 -
A continuación se calculará un porcentaje que indicará cuánto se redujo el poder adquisitivo
en cantidad de bienes X:

Q1= 48 unidades

Hoy 0 1 año

Q0= 50 unidades

48 - 50
iR =
50
iR = -4% El signo negativo refleja la disminución de la capacidad adquisitiva
del dinero.
La misma tasa iR = -4% se obtiene si aplicamos deflactación:

St
Ct =
(1 + ϕ0 → t)
Flujo de caja real:
1200
C1 = 960
(1 + ϕ= 25%)
C1 = 960
0 1 año

960 - 1000 1000

iR =
1000
iR = -4%

- 73 -
 Ahora usted decide invertir a una tasa del 50% efectiva anual (tasa corriente)

Hoy: Luego de un año:

Se tiene un monto de: Monto disponible:
M0= S/. 1000 M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes) M1=M0*(1 + 50%)
M1= S/. 1500

inflación ϕ = 25% anual

Bien X Bien X
Precio unitario del bien X: Precio unitario del bien X:
= 20*(1 + ϕ= 25%)
S/. 20 S/. 25
¿Cuántas unidades se ¿Cuántas unidades se
puede comprar? puede comprar?
1000 1500
Q0= Q1=
20 25
Q0= 50 unidades Q1= 60 unidades
Q0= 50 < Q1= 60
¡Compramos más!

Comentarios a la decisión:
Para una inflación de ϕ=25% anual la decisión de invertir al 50% efectiva anual logró
contrarrestar la pérdida de poder adquisitivo del dinero para comprar el bien X que provoca
la tasa de inflación de 25% anual.

A continuación se calculará un porcentaje que indicará cuánto se redujo el poder adquisitivo

en cantidad de bienes X:
Q1= 60 unidades

Hoy 0 1 año

Q0= 50 unidades

60 - 50
iR =
50
El signo positivo refleja aumento de la capacidad adquisitiva
iR = 20%
del dinero.

Observe que a pesar del signo positivo del 20% que sugiere un incremento en la capacidad
adquisitiva, la inflación sí provocó una merma sobre el poder adquisitivo del dinero porque si
la inflación hubiese sido 0%, entonces la cantidad que habría podido comprar sería 75
unidades. Verifique usted dicho resultado calculando Q1 con P1=20*(1+ϕ); donde ϕ=0%;
luego Q1=75>50 unidades.

- 74 -
La misma tasa iR = 20% se obtiene si aplicamos deflactación:

St
Ct =
(1 + ϕ0 → t)
Flujo de caja real:
1500
C1 = 1200
(1 + ϕ= 25%)
C1 = 1200
0 1 año

1200 - 1000 1000

iR =
1000
iR = 20%

Conclusión:
¡No siempre un aumento de la cantidad de dinero (monedas, billetes) implica un aumento de
la de capacidad adquisitiva!

Definición de tasa real:

En los dos ejemplos anteriores se observa dos tasas, en el primer caso una tasa del 20%
para la inversión y que mide cuánto en términos porcentuales aumentó la cantidad de
billetes en soles, y la tasa del -4% que refleja mejor la realidad al medir porcentualmente
cuánto aumenta o se reduce el poder adquisitivo. En este caso el -4% sugiere una
reducción en la capacidad adquisitiva porque se adquiere menos bienes a pesar del
aumento del efectivo o moneda corriente. Esta es la tasa real que se define como aquélla
libre del efecto de la inflación y muestra el costo real de una operación de financiamiento o
rentabilidad real de una operación de inversión.

A continuación se presenta la deducción de una ecuación que relaciona la tasa de interés

corriente, la tasa de interés real y la tasa de inflación:

Hoy Luego de un año

M0: dinero disponible Tasa de interés i M1= M0*(1 + i)

(moneda, billete)

Inflación ϕ Precio unitario del bien X por

Precio unitario del bien X = P0 efecto de la inflación:
P1= P0*(1 + ϕ)
P1> P0

Consumo, cantidad de
Consumo, cantidad de
unidades del bien X que se
unidades del bien X que se
puede adquirir:
puede adquirir:
Q1 = M1 / P1
Q0 = M0 / P0

- 75 -
Para hallar la tasa de interés real comparamos la capacidad adquisitiva en el tiempo:

Q1 - Q0 Q1
iR = → iR = -1
Q0 Q0
Reemplazando:

M1 M0(1 + iC)
P1 P0(1 + ϕ)
iR = -1 → iR = -1
M0 M0
P0 P0
Simplificando M0/P0:

(1 + iC) iC - ϕ
iR = -1 iR =
(1 + ϕ) 1+ϕ

Finalmente:
i C = i R + ϕ + i R *ϕ

Donde:
iR : es la tasa real.
iC : es la tasa corriente.
ϕ: es la inflación.
Observaciones:
1. En la ecuación anterior las tres tasas deben estar expresadas en el mismo período de
tiempo.
2. La ecuación iC = iR + ϕ + iR*ϕ se aplica en aquellos períodos de tiempo en donde la
inflación es constante.

5.3 TASA DE INTERÉS CORRIENTE (iC)

La tasa efectiva que habitualmente usamos en las operaciones de crédito e inversión

está estrechamente vinculada a la moneda que circula en la economía. Esa es la
tasa corriente que hace referencia al valor nominal o corriente de la moneda e incluye según
iC = iR + ϕ + iR*ϕ a la tasa real y la inflación y de esa ecuación se obtiene:

(1 + iC) = (1 + iR)*(1 + ϕ)

En esta expresión se observa por qué la tasa de interés corriente es llamada también
inflada y es porque el factor (1 + iR) de la tasa real está afectado por el factor de la
inflación (1 + ϕ)>1.

- 76 -
5.4 EFECTO DE LA INFLACIÓN EN EL FLUJO DE CAJA Y LA DEFLACTACIÓN

Es importante indicar que en la economía es la moneda corriente la que circula y la que se

usa como medio de intercambio. La llamada “moneda real” físicamente no existe pero se
obtiene a partir de la moneda corriente con la técnica de deflactación.

Los flujos de caja se pueden plantear de las siguientes formas:

Con flujos de caja corrientes, usando dinero en términos corrientes, con tasa de interés
corriente.
Con flujos de caja reales, usando dinero en términos de moneda real, con tasa de interés
real.

5.4.1 Deflactación

¿Cómo se obtiene un flujo de caja real a partir de un flujo de caja corriente?

Los flujos de caja reales se obtienen deflactando los flujos de caja corriente. Observe el
gráfico de la página siguiente, entonces, la metodología para deflactar un monto corriente St
en una fecha “t” consiste en determinar la inflación acumulada desde el período base “0” a
la fecha “t” y se le divide entre el deflactor (1 + ϕ0 → t) según la siguiente expresión:

St
Ct = …(1)
(1 + ϕ0 → t)

El importe Ct obtenido se denomina la “moneda real” o valor del importe St en términos

reales.
El período “0” es el período base que es el tiempo de referencia para definir el poder
adquisitivo de la moneda corriente.

Hasta aquí se ha explicado la metodología para la deflactación, como una técnica para
obtener un flujo de caja en moneda real a partir de un flujo de caja en moneda corriente,
usando la ecuación (1). Pero ¿qué significa deflactar? ¿Esta técnica tiene un origen
intuitivo?

Deflactar un flujo de caja significa expresarlo en términos de una moneda de poder

adquisitivo constante, esta es la moneda real.

¿Cómo lograr el poder adquisitivo constante? Si los precios fuesen constantes de un

período a otro, significa que la inflación es cero ϕ=0, entonces, esto es similar a que el
precio de ayer se mantuviera hoy y mañana vigente sin ninguna variación. Entonces al
deflactar un monto corriente con el fin de presentarlo en moneda de poder adquisitivo
constante, es equivalente a decir que lo expresamos a precios de ayer, en otras palabras
ϕ=0%. En la página 77 se aclara el concepto con un ejemplo intuitivo.

- 77 -
 Deflactación:
Flujo de Caja Corriente: Deflactación: Flujo de Caja Real:

St
P P
Ct =
(1 + ϕ 0 → t)

0 1 2 3 t n 0 1 2 3 t n

C3
C1
Cn
S3 C2
Ct
S1 St
S2 Sn
S1, S2, S3, St , Sn son los montos corrientes, moneda con valor C1, C2, C3, Ct , Cn son los montos expresados en términos
nominal "lo que se lee en los billetes". de moneda real, moneda en términos de un período
base.

- 78 -
 ¿Qué significa en “términos de una moneda de poder adquisitivo constante”?

Ahora usted decide invertir a una tasa del 50% efectiva anual (tasa corriente)

Hoy: Luego de un año:

Se tiene un monto de: Monto disponible:
M0= S/. 1000 M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes) M1=M0*(1 + 50%)
M1= S/. 1500

inflación ϕ = 25% anual

Bien X Bien X
Precio unitario del bien X: Precio unitario del bien X:
= 20*(1 + ϕ= 25%)
S/. 20 S/. 25
¿Cuántas unidades se ¿Cuántas unidades se
puede comprar? puede comprar?
1000 1500
Qayer= Qhoy=
20 25
Qayer= 50 unidades Qhoy= 60 unidades
Qayer= 50 < Qhoy= 60
¡Compramos más!

¿Cuánto en soles hubiese gastado ayer para comprar las 60 unidades?

60 unidades*S/. 20 por cada unidad = S/. 1 200 a precios de ayer, es decir, ϕ=0%.
Se pregunta a precios de ayer

¿Cuánto pagó por las 60 unidades el día de hoy (luego de un año)?: S/. 1 500.

S/. 1 200 < S/. 1 500 nos da una idea que hoy se necesita más dinero que ayer para
comprar las mismas 60 unidades.

¿Y si deflactamos los S/. 1 500 en la fecha de hoy y respecto de ayer?

St
Ct =
(1 + ϕ0 → t)
1500
C1 =
(1 + 25%)
C1 = S/. 1200 reales ¡el mismo resultado!
Conclusión: al expresar las 60 unidades a precios de ayer, usted asume para el día de hoy, el
precio de ayer, el cual es S/. 20 por unidad. Los S/. 1200 obtenidos físicamente no existen, lo
que usted tiene en su mano son S/. 1 500 en monedas o billetes. Estos S/. 1 200 también se
obtienen al aplicar la expresión para deflactar.

- 79 -
Caso 1: deflactación cuando la inflación es constante

Ejemplo
Una persona invierte S/. 1 000 y recibe cada mes S/. 700 durante dos meses. Se sabe que la
inflación oficial mensual fue de 1.5% y es constante.

Flujo de caja corriente:

S/. 700

0 1 2 meses

1000
ϕ = 1.5% ϕ = 1.5%

Equivalencia en t=0:
1000 = 700*(P/A , icorriente , 2)
icorriente = 25.692% efectiva mensual>0

¿Cuál será su verdadera rentabilidad?

Para responder a esta pregunta se elabora un flujo de caja real:

Flujo de caja real:

C1 C2

0 1 2 meses

1000

C1 , C2 son montos reales.

¿Cómo se obtiene un flujo real a partir de un flujo de caja corriente?
Deflactando los flujos corrientes.
St
Ct =
(1 + ϕ0 → t)
S1 700
C1 = =
(1 + ϕ0 →1) (1 + 1.5%)
C1 = 689.66
.

- 80 -
 S2 700
C2 = =
(1 + ϕ0 →2) (1 + 1.5%)*(1 + 1.5%)
C2 = 679.46

Flujo de caja real:

689.66 679.46

0 1 2 meses

1000

Equivalencia en t=0:
689.66 679.46
1000 = + 2
(1 + iR) (1 + iR)
iR = 23.834% efectiva mensual
iR = 23.834% efectiva mensual < icorriente = 25.692% efectiva mensual

El procedimiento anterior puede abreviarse usando la ecuación iC = iR + ϕ + iR*ϕ

porque la inflación es constante en cada mes:
Despejando iR: iC - ϕ
iR =
1+ϕ
25.692% - 1.5%
iR =
1 + 1.5%
iR = 23.834% efectiva mensual
¡Se obtiene el mismo resultado!

Caso 2: deflactación cuando la inflación no es constante

Ejemplo
Caso 1 (al final de este capítulo).

- 81 -
CASO 1

El Sr. Pérez realizó un préstamo hace cuatro meses con el propósito de obtener una
rentabilidad real de 3% mensual.

La modalidad de pago acordada era mediante cuotas mensuales que aumentaban 10% cada
mes. El cálculo de dichas cuotas se hizo basado en que la inflación sería de 2.4% mensual,
valor que se mantendría constante.

Hoy día (1º de mayo) haciendo cálculos sobre la rentabilidad que ha obtenido de este
préstamo, el Sr. Pérez llegó a la conclusión que si el monto del préstamo lo hubiera guardado
en su caja fuerte, hoy en día tendría un poder adquisitivo de 4 687.23 u.m.

Los valores de inflación de los últimos meses son los siguientes:

INFLACIÓN OFICIAL MENSUAL

Diciembre 2.40%
Enero 1.95%
Febrero 2.50%
Marzo 3.70%
Abril 3.00%

Se pide:

a) ¿Cuál fue el monto de las cuotas pactadas?

b) ¿Cuál fue el costo corriente de este crédito?

c) Finalmente, ¿cuál fue la rentabilidad real obtenida por el Sr. Pérez?

- 82 -
SOLUCIÓN CASO 1

Flujo de caja…

0 1 2 3 4
meses
Fines de abril

Pt=0

Equivalencia en t=0:
Pt=0 = A(P/A* , i , g , n)
Pt=0 = A(P/A* , i , 10 , 4) … (1)

b)

La tasa de rentabilidad corriente del Sr. Pérez es:

ϕ)-1
iC = ( 1 + iR )( 1 +
iC = iR + ϕ + iR* ϕ

Donde:
iC: tasa corriente o tasa de costo efectivo del préstamo
iR: tasa de estimada de rentabilidad real del prestatario = 3% mensual
ϕ: expectativa de inflación o proyección de inflación = 2.4% mensual

iC = 0.03 + 0.024 + 0.03*0.024

iC =

Caja fuerte:

Pt=0
= …(2)
(1 + ϕ enero→abril)

Inflación acumulada

Reemplazando en (2):
Pt=0
= 4687.2
(1 + 11.616%)
Pt=0 =

- 83 -
Reemplazando Pt=0 = S/. 5231.71 y iC = 5.472% en (1):
Pt=0 = A(P/A* , i , 10% , 4) … (1)
5231.71 = A(P/A* , 5.472% , 10% , 4)
A=

a)

Cuota 1 =
Cuota 2 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =
2 2 Moneda corriente
Cuota 3 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =
3 3
Cuota 4 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =

c)

Deflactando los montos corrientes:

St
Ct =
(1 + ϕ0→ t)

C1 = =
(1 + 1.95%)

C2 = =
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)

C3 = =
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)(1 + 3.7%)

C4 = =
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)(1 + 3.7%)(1 + 3%)

Flujo de caja real del Sr. Pérez por el préstamo que hizo:

1444.62
1361.88
1269.03

0 1 2 3 4
meses
Fines de abril

5231.71

5231.71 = 1269.03(P/F , iR , 1) + 1361.88(P/F , iR , 2) + 1444.62(P/F , iR , 3) + 1542.80(P/F , iR , 4)

iR = < 3% mensual que fue la expectativa de rentabilidad real

- 84 -
CAPÍTULO 6

CONCEPTOS CONTABLES BÁSICOS

6.1 DEFINICIÓN DE CONTABILIDAD

La contabilidad, puede definirse como el proceso de recopilación, clasificación, registro, análisis

e interpretación de la situación económica y financiera de una entidad (empresa o entidad
pública), con el propósito de quienes usan la información contable puedan tomar decisiones.

Recopilación:
Consiste en recoger los documentos de interés para la contabilidad y que llegan a la empresa:
facturas, guías de remisión, pagarés, letras de cambio, cheques, estados de cuenta,
documentos de importación, entre otros.

Clasificación y registro:
En esta etapa se clasifican los documentos según las diversas cuentas tales como caja y
bancos, clientes, mercaderías, proveedores, entre otras.

Resumen, elaboración:
Etapa en la cual se transforma la información recopilada, clasificada y anotada en términos
breves y precisos para un período determinado. Esta es la etapa en donde se elaboran los
estados financieros.

Análisis e interpretación:
Finalmente, se analizan los saldos monetarios de los estados financieros emitidos para obtener
conclusiones sobre la situación económica y financiera de la empresa, su gestión y comparar
estos resultados con períodos pasados o el desempeño de empresas similares del sector.

Finalmente, la contabilidad es una herramienta eficaz que permite:

• Elaborar información para efectuar el proceso de control interno al comparar el desempeño

actual con lo que se planificó.
• Con la información emitida, evaluar su situación económica que abarca el análisis de la
rentabilidad y utilidad; su situación financiera que abarca el análisis de la liquidez y
solvencia; evaluar la gestión de la empresa, tales como, su política de créditos otorgados a
clientes, política de pagos, política de ventas, entre otras.
• Diseñar estrategias y tomar decisiones.

6.2 ESTADOS FINANCIEROS

Son reportes que muestran para un período determinado, aspectos de la información

económica y financiera de la empresa, atendiendo a un orden y lenguaje contable definido.
Los estados financieros son importantes medios de información, por esta razón, son solicitados
por diversos usuarios tales como bancos, agentes de bolsa, inversionistas, entidades tributarias
y gerentes; cada uno de ellos usa la información contable para propósitos distintos, así por
ejemplo, las entidades tributarias analizan los estados financieros para fiscalizar la declaración
de los impuestos que la empresa debe pagar al Estado; los inversionistas usan la información
para formar sus expectativas de rentabilidad y decidir si invierten o no en la empresa.
Ahora, piense usted para qué fines un gerente, bancos, proveedores usan la información
contable.

Los principales estados financieros son:

El balance general.
El estado de ganancias y pérdidas.

- 85 -
6.3 EL BALANCE GENERAL

El balance general es el estado que muestra la situación económica y financiera de una

empresa a una fecha determinada y en donde se presenta ordenados el activo, pasivo y
patrimonio, es decir, los recursos del negocio, lo que debe a terceros y el capital aportado por
los dueños, respectivamente, por tanto muestra, todo lo que posee la empresa y todo lo que
debe.

Una característica que resalta en el balance general es el cumplimiento del principio de

contabilidad llamado Partida Doble:

ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO

6.3.1 Cuentas del balance general

ACTIVO

Son los bienes y derechos que son propiedad de la empresa a la fecha de emisión del balance
general. También se define como los recursos que son propiedad de un negocio, de los cuales
se espera que rindan utilidades en el futuro. Así por ejemplo, las mercaderías son un tipo de
activo que rendirá utilidades en períodos futuros cuando se vendan.

Los activos se clasifican en:

Activos circulantes o corrientes.
Activos no circulantes o no corrientes.

Activo circulante o corriente

Parte del activo formado por cuentas que representan efectivo o que pueden convertirse en
efectivo, consumirse o venderse en un plazo menor a un año.

Algunas cuentas del activo corriente son:

Caja y Bancos: su saldo representa el efectivo que la empresa dispone.

Cuentas por Cobrar Comerciales: conformadas por el monto de los créditos que concede la
empresa a sus clientes, tales como, facturas por cobrar y letras por cobrar. Cuando esos
montos se cobran, se convierten en efectivo.
Existencias: también llamado inventarios son los bienes tangibles de propiedad de la empresa
que:
• Se van a consumir en la producción de mercancías o de servicios que se venderán en el
futuro, así por ejemplo, la materia prima que se usa para la fabricación de los productos
que posteriormente se venden.
• Se encuentran aún en proceso de fabricación, es el caso de los productos en proceso.
• Se tienen para su venta durante el ciclo normal del negocio, éstos son los productos
terminados que se venden.

Activo no circulante o no corriente

Activos de la empresa cuya convertibilidad en efectivo se realiza en períodos mayores a un

año.

Algunas cuentas del activo no corriente son:

Activos Fijos: representan bienes tangibles de carácter permanente cuyo propósito es servir a
las actividades de la empresa. Son de monto relativamente alto y normalmente no se destinan
a la venta. Son ejemplos de activos fijos las maquinarias, equipos, locales e inmuebles.

- 86 -
Depreciación Acumulada: muestra el importe acumulado de los gastos de depreciación que
periódicamente se calculan como porcentaje del costo de adquisición del activo fijo. Este
concepto se desarrollará con detalle en el capítulo 8.
Activos Intangibles: incluye activos cuya naturaleza no es material (no tienen sustancia física) y
representan por ejemplo, ventajas competitivas de la empresa. Mencionamos entre otros, las
marcas, patentes y franquicias.

PASIVO

Representan el total de deudas u obligaciones de pago que la empresa tiene con terceros
(financiación con deuda o financiación ajena).

Los pasivos se clasifican en:

Pasivo circulante o corriente.
Pasivo no circulante o no corriente.

Pasivo circulante o corriente

Son aquellas obligaciones de la empresa con terceros y con plazos menores a un año.

Algunas cuentas del pasivo corriente son:

Sobregiros y Pagarés Bancarios: por los financiamientos a corto plazo con el banco.
Cuentas por Pagar Comerciales: incluye las obligaciones de la empresa originados por los
créditos recibidos de parte de los proveedores por la adquisición de bienes o servicios en
operaciones relacionadas con el giro del negocio.
Otras Cuentas por Pagar: agrupa los tributos pendientes de pago (IGV, Impuesto a la Renta),
remuneraciones por pagar, dividendos por pagar entre otros.
Parte Corriente de las Deudas de Largo Plazo.

Pasivo no circulante o no corriente

Son aquellas obligaciones de la empresa con terceros que se cancelan en plazos mayores a un
año.

Algunas cuentas del pasivo no corriente son:

Deudas a Largo Plazo: incluye la parte no corriente de las deudas de largo plazo con bancos y
otras entidades financieras cuyo vencimiento es posterior al año siguiente contado desde la
fecha de emisión del balance general. Ejemplos de este tipo de deuda son las hipotecas por
pagar, leasing, emisión de bonos y otros préstamos bancarios de largo plazo. La parte de esta
deuda que vence en el año siguiente de la fecha de emisión del balance general se presenta en
la cuenta Parte Corriente de las Deudas a Largo Plazo en el pasivo corriente.

PATRIMONIO

Son las obligaciones de la empresa que tiene con los propietarios o dueños de ésta, así como
las utilidades acumuladas desde la fecha de constitución del negocio.

Algunas cuentas del patrimonio son:

Capital Social: su saldo representa los fondos aportados por los dueños e inversionistas sobre
la propiedad de la compañía.
Resultados Acumulados: muestra las utilidades o pérdidas acumuladas obtenidas por la
empresa, desde el inicio de sus operaciones hasta la fecha de emisión del balance general.

- 87 -
6.4 EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

El estado de ganancias y pérdidas o estado de resultados presenta la relación de los ingresos y

gastos de un determinado período de tiempo, y de cuya diferencia se obtiene los resultados de
la empresa, que son las utilidades o pérdidas del período referido. Esta diferencia obtenida
actualiza la cuenta Resultados Acumulados del balance general.

6.3.2 Cuentas del estado de ganancias y pérdidas

Ventas Brutas
Muestra el importe de los productos vendidos al contado o crédito y sin IGV durante el período
al que se refiere el estado de ganancias y pérdidas; por lo general, este período es un año. A
las ventas brutas se le resta las devoluciones de los clientes y los descuentos concedidos por la
empresa a sus clientes por las ventas realizadas; el importe resultante es la venta neta.

Costo de Ventas
Es el costo incurrido en los productos que fueron vendidos en el período, es decir, es el costo
de las mercaderías vendidas.

Utilidad Bruta
Utilidad Bruta = Ventas Netas - Costo de Ventas

Gastos de Administración
Son los gastos vinculados con la gestión administrativa, y agrupa las cuentas de sueldos del
personal administrativo, alquileres, gastos legales, servicios prestados por tercero, tales como,
agua, teléfono, energía eléctrica, depreciación y mantenimientos de los activos fijos de las
áreas administrativas.

Gastos de Ventas
Los gastos de publicidad, comercialización y distribución de las mercaderías vendidas y
comisiones de los vendedores, son parte de los gastos de ventas.

Utilidad Operativa
Es la diferencia de los ingresos y gastos vinculados a las operaciones propias del giro del
negocio, no incluye los gastos financieros.

Utilidad Operativa = Utilidad Bruta - Gastos de Ventas - Gastos de Administración

Gastos Financieros
Muestra los intereses de los préstamos obtenidos y otros gastos vinculados a la función
financiera, tales como, portes, gastos por emisión de chequeras, comisiones por
mantenimiento de cuentas corrientes.

Resultados Antes de Impuestos (Utilidad Antes de Impuestos)

Utilidad Antes de Impuestos = Utilidad Operativa - Gastos Financieros

Impuesto a la Renta
Muestra el monto del tributo que grava la renta generada en el período por la actividad
empresarial, como por ejemplo, el comercio, manufactura, minería explotación agropecuaria,
forestal, pesquera, o de otros recursos naturales; de la prestación de servicios tales como
transportes, bancos, financieras, comunicaciones, hoteles, entre otros.

Utilidad Neta del Ejercicio

Utilidad Neta del Ejercicio = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto a la Renta

- 88 -
 COMPAÑÍA MISSONI S.A.
Balance General
Al 31 de diciembre de 1998
(en nuevos soles)

ACTIVO PASIVO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y Bancos 5000 Sobregiros y Pagarés Bancarios 20000
Cuentas por Cobrar Comerciales 260000 Cuentas por Pagar Comerciales 170000
Existencias 455000 Otras Cuentas por Pagar 30000
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 720000 TOTAL PASIVO CORRIENTE 220000

ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE

Inmuebles, Maquinaria y Equipo Deuda de Largo Plazo 549500

780000
(neto de depreciación acumulada)
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 549500
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 780000
TOTAL PASIVO 769500

PATRIMONIO

Capital Social 465000

Resultados Acumulados 265500

TOTAL PATRIMONIO 730500

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1500000

TOTAL ACTIVO 1500000

Notas a los Estados Financieros al 31 de diciembre de 1998

(en nuevos soles)
Costo: 900000
Edificios 260000
Maquinaria y Equipos 1160000
Total

Depreciación Acumulada:
(Depreciación Acumulada Inmueble) (200000)
(Depreciación Acumulada Maquinaria y Equipos) (180000)
Total (380000)

- 89 -
 COMPAÑÍA MISSONI S.A.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Para el año que terminó el 31 de diciembre de 1998
(en nuevos soles)

Ventas Netas 1600000

Costo de Ventas (1060000)
Utilidad Bruta 540000
Gastos de Administración (260000)
Gastos de Ventas (110000)
Utilidad Operativa 170000
Gastos Financieros (61000)
Utilidad Antes de Impuesto a la Renta 109000
Impuesto a la Renta (32700)
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 76300

- 90 -
CAPÍTULO 7

COSTO PONDERADO DE CAPITAL

7.1 FINANCIAMIENTO CON EMISIÓN DE ACCIONES

Las acciones son títulos valores mobiliarios representativos de la propiedad de una empresa.

7.1.1 Acciones preferentes y acciones comunes

Las acciones preferentes y su naturaleza

Las acciones preferentes son similares en algunos aspectos a los bonos ya que los dividendos
(generalmente) son fijos como los intereses de los bonos, sin embargo, las acciones
preferentes por lo general no tienen fecha de vencimiento.
Asimismo, al igual que las deudas por emisión de bonos, llevan un compromiso por parte del
emisor de hacer pagos periódicos fijos, sin embargo, este pago, depende de la decisión de los
administradores de la empresa emisora.
Los derechos de los accionistas preferentes son prioritarios respecto a los accionistas comunes
en cuanto a las reclamaciones sobre los activos del negocio en caso de bancarrota, pero no
mayores a los tenedores de los bonos.
Los dividendos de los accionistas preferentes son limitados en cuanto al monto con respecto a
los accionistas comunes, pero tienen preferencia en el pago. En las emisiones de acciones
preferentes a menudo se indica que la empresa debe pagar todos los dividendos preferentes
antes de que puedan pagarse a los accionistas comunes.
El accionista preferente tiene derecho a voto limitado.

Las acciones comunes y su naturaleza

Los accionistas comunes tienen derecho pleno a voto, por esta razón son los que tienen el
control de las actividades de la empresa, así por ejemplo, participan en las decisiones de
reforma de la constitución y fusiones de la empresa, elección de sus directivos, autorización de
venta de activos fijos, entre otras.
En caso de quiebra, sus derechos a reclamaciones por los activos residuales están en último
lugar después de los acreedores (terceros) y los accionistas preferentes; esta característica
genera que el accionista común asuma el mayor riesgo entre todos los agentes que participan
en una empresa.
Reciben con mayor énfasis las ventajas o desventajas del mayor apalancamiento de la
empresa.
Al igual que las acciones preferentes, no tienen fecha de vencimiento.

Ejemplo 1
Acciones preferentes
Valor nominal: S/. 12
Precio de colocación: S/. 8
Gastos de emisión: 1% sobre el valor nominal
Dividendos esperados: 7% trimestral del valor nominal
KC = D / (PC - GE )
KC = (7%)*(12) / (8 - 1%*12) = 10.660% trimestral ; 49.955% anual
49.955% anual es el costo financiero del financiamiento con acciones preferentes

- 91 -
Acciones comunes
Valor nominal: S/. 20
Precio de colocación: S/. 22
Gastos de emisión: 1.5% sobre el valor nominal
Dividendos esperados: 5 el primer semestre
Crecimiento esperado de los dividendos: 6% semestral
KC = D / (PC - GE) + g
KC = 5 / (22 - 1.5%*20) + 0.06 = 29.041% semestral ; 66.517% anual
66.517% anual es el costo financiero del financiamiento con acciones comunes
Se observa KCAC>KCAP

7.2 ESTRUCTURA Y COSTO DEL CAPITAL

El capital de una empresa se puede generar a través de dos fuentes de financiamiento que son
la financiación con deuda y la financiación propia.

Financiación con deuda y el costo de la deuda

Es el capital generado a través de los préstamos obtenidos con terceros y que debe pagarse a
una tasa de interés pactada y en fechas acordadas. Son ejemplos de fuentes de deuda el
financiamiento vía emisión de bonos, hipotecas de inmuebles, leasing para adquisición de
activos fijos, préstamos bancarios. Como es una obligación con terceros, entonces genera
incremento del pasivo (ver balance general, página 87).

El costo de cada una de estas formas de financiamiento tiene un flujo de caja y se puede
determinar tasa de costo efectivo con el concepto de equivalencia, este costo del crédito se le
identifica como KD y es llamado costo del financiamiento con deuda, o del financiamiento con
terceros.

Financiación propia y el costo del capital propio

Es el capital generado a través del aporte de los accionistas, ya sea en efectivo u otro tipo de
activos. Son ejemplos de fuentes de financiación propia la emisión de acciones, aportes de
capital de otras empresas, y la reinversión de las utilidades retenidas por la empresa. Esta
obligaciones generan incremento del patrimonio.

Las acciones preferentes y comunes tienen sus modelos vistos en el acápite 7.1 con los que se
determina su costo, se los identifica como KC, y es llamado el costo del financiamiento con
capital propio.

Una vez analizadas todas las posibles fuentes de capital para el proyecto, se determina la
estructura óptima de financiamiento que muestra el monto financiado por terceros y el monto
del aporte propio, el total es el monto de la inversión del proyecto.

- 92 -
Diferencias entre el financiamiento con deuda de terceros y con aporte propio

Financiamiento con deuda con terceros Financiamiento con aporte propio

Ejemplo: Ejemplo:
Financiamiento mediante Financiamiento mediante
emisión de bonos emisión de acciones preferentes y
acciones comunes
El emisor sí tiene obligación legal de pagar El emisor no tiene obligación legal de pagar
los intereses y la redención del bono. Se dividendos, por tanto, la empresa no incurre
incurre en incumplimiento por obligación. en incumplimiento por obligación.

Tiene fecha fija de vencimiento. No tiene fecha fija de vencimiento.

Los intereses de los bonos, y en general los Los dividendos de las acciones preferentes y
intereses generados por deuda con terceros acciones comunes no son deducibles como
sí son deducibles para reducir el pago del gasto para reducir el pago del Impuesto a la
Impuesto a la Renta. Renta.

Desde el punto de vista del inversionista, por lo general se observa:

Rentabilidadbono < Rentabilidadacciones preferentes < Rentabilidadacciones comunes
Riesgobono < Riesgoacciones preferentes < Riesgoacciones comunes
Reclamaciones sobre activosbono > Reclamaciones sobre activosacciones preferentes >
Reclamaciones sobre activosacciones comunes

Desde el punto de vista del emisor de acciones, por lo general:

Costo financierobono < Costo financieroacciones preferentes < Costo financieroacciones comunes

7.3 EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL (K)

Calculados los costos de las fuentes (KC y KD) y definida la estructura óptima de financiamiento
se puede calcular una tasa única llamada costo ponderado de capital que como su nombre
sugiere, es el promedio ponderado de los costos de las fuentes de financiamiento y se calcula
de la siguiente manera:

D C
K= *KD + *KC
D+C D+C

Donde:
D: importe de la financiación con deuda (o deuda con terceros).
C: importe del aporte propio.
KD: tasa de costo efectivo de la deuda.
KC: tasa de costo efectivo del aporte propio.

- 93 -
Ejemplo 2

Para un proyecto se necesita una inversión de S/. 700 000 monto que se financia de la
siguiente manera:

Monto aportado
Fuentes de terceros: Costo
por la fuente
Fuente 1 300000 KD1 = 30% anual
Fuente 2 250000 KD2 = 35% anual
Fuente 3 50000 KD3 = 45% anual

Monto aportado
Fuentes propias: Costo
por la fuente
Fuente 1 100000 KC1 = 50% anual

Total 700000

Se pide:

a) Determinar el costo ponderado de capital antes de impuestos.

b) Determinar el costo ponderado de capital después de impuestos.

a)
El costo ponderado de capital antes de impuestos:

(300000)(30%) + (250000)(35%) + (50000)(45%) + (100000)(50%)

Ka.i. =
300000 + 250000 + 50000 + 100000
Ka.i. = 35.714% anual

7.4 ESCUDO TRIBUTARIO DE LOS GASTOS FINANCIEROS

Es el incremento de la liquidez (efectivo) generado por la deducción de los gastos financieros

lo cual reduce el pago del Impuesto a la Renta.3

Sean dos escenarios para la empresa ABC S.A.

Escenario 1:
La empresa financia un proyecto de inversión cuyo capital es S/. 1 000 prestado por terceros a
una tasa del 20% efectiva anual.
La deuda con terceros genera intereses (gastos financieros) iguales a:
Tasa de interés del préstamo*Monto de la deuda
20%*S/. 1 000= S/. 200 son los intereses

Escenario 2:
La empresa financia un proyecto de inversión cuyo capital es S/. 1 000 con aporte propio.
El aporte de capital propio no genera gastos financieros sino dividendos.

3
Recuerde que el principal componente de los gastos financieros son los intereses de la deuda con terceros.
Ver capítulo 6.

- 94 -
En ambos escenarios las ventas son S/. 10 500, los costos de ventas S/. 7 000, gastos
administrativos S/. 1 400 y los gastos de ventas S/. 1 100.
La tasa T del Impuesto a la Renta es de 30% de las utilidades antes de impuestos.

Se elabora para cada escenario el estado de ganancias y pérdidas:

ABC S.A.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Para el año que terminó…
(en nuevos soles)
Escenario Escenario
Diferencia
(1) (2)
Ventas 10500 10500
Costo de Ventas (7000) (7000)
Utilidad Bruta 3500 3500
Gastos de Administración (1400) (1400)
Gastos de Ventas (1100) (1100)
Utilidad Operativa 1000 1000
Gastos Financieros (200) 0 200
Utilidad Antes de Impuesto a la Renta 800 1000 200
Impuesto a la Renta (240) (300) 60
Utilidad Después de Impuesto a la Renta 560 700 140

En el escenario (2), en el cual no hay gastos financieros, se observa lo siguiente:

Utilidad Después de Impuesto a la Renta = S/. 700

En el escenario (1) sí hay gastos financieros iguales a S/. 200, y como estos disminuyen las
utilidades, se esperaba que la Utilidad Después de Impuesto a la Renta en ese escenario sea
S/. 200 menor que la Utilidad Después de Impuesto a la Renta del escenario (2), es decir:

¿Utilidad Después de Impuesto a la Renta (1): 700 - 200 = S/. 500? ¡No! Porque al observar el
estado de ganancias y pérdidas del escenario (1) vemos que la Utilidad Después de Impuesto a
la Renta no es S/. 500 sino S/. 560, es decir, hay S/. 60 a favor de la empresa en el
escenario (1).

Además: Impuesto a la Renta (2) - Impuesto a la Renta (1) = 340 - 240 = S/. 60

Es decir, en el escenario (1) el Impuesto a la Renta es menor, y se genera un ahorro llamado

escudo tributario o ahorro impositivo igual a S/. 60. La deducción4 de los gastos financieros
iguales a S/. 200 es lo que causa este ahorro de S/. 60 que incrementa la utilidad del
escenario (1):

500 + 60 = S/. 560 = Utilidad Después de Impuesto a la Renta (1)

Se puede demostrar que el ahorro impositivo se calcula también así:

Gastos Financieros*Tasa del Impuesto a la Renta = 200*0.30 = S/. 60

4
En este caso, entienda el término “deducción” como la resta de los Gastos Financieros de la Utilidad
Operativa; en general, una deducción de gastos es restar el gasto de las ventas.

- 95 -
Resumiendo el ahorro impositivo generado por la deducción de los gastos financieros o también
llamado escudo tributario de los gastos financieros es:

ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS FINANCIEROS = Gastos Financieros* T

ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS FINANCIEROS = i*D*T

Donde:
i: tasa de interés de la deuda con terceros.
D: monto de la deuda con terceros.
i*D: monto de los intereses (gastos financieros).
T: tasa del Impuesto a la Renta.

7.5 COSTO DE LA FINANCIACIÓN CON DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTO A LA RENTA

Como los gastos financieros generan ahorro impositivo a favor del prestatario, que es el agente
que recibe el préstamo, entonces, el costo de ésta deuda es menor. En el siguiente ejemplo un
prestatario solicita un préstamo por un monto D a una tasa de interés efectiva “i%” en el
período, su flujo de caja es el siguiente:

D
i Ahorro impositivo = GF*T

= i*D*T
0 1

D(1 + i)

El flujo de caja muestra en t=1 el ahorro impositivo de los gastos financieros, el saldo neto en
t=1 se muestra en el flujo siguiente:

0 1

D(1 + i) - i*D* T

La tasa de costo efectivo:

D = [D(1 + i) - i*D*T](P/F , icf , 1)
D(1 + i) - i*D*T
icf = -1
D
icf = i*(1 - T) id.i. = i*(1 - T)

- 96 -
En la expresión icf = i*(1 - T) se verifica que el costo de la deuda "i" luego de deducir los gastos
financieros, se reduce de "i" a " i*(1 - T) "; en general :

KD(d.i.) = KD(a.i.)*(1 - T) y se cumple KD(d.i.) < KD(a.i.)

Donde:
KD(d.i.): tasa de costo efectivo de la deuda después de Impuesto a la Renta.
KD(a.i.): tasa de costo efectivo de la deuda antes de Impuesto a la Renta.
T: tasa del Impuesto a la Renta.

Respecto a los dividendos que generan las acciones, éstos no son deducibles para efecto del
Impuesto a la Renta, entonces, no generan escudo tributario.

7.6 EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL DESPUÉS DE IMPUESTO A LA RENTA

La expresión para calcular el costo ponderado de capital después de Impuesto a la Renta es la

siguiente:

D C
Kd.i. = *KD(d.i.) + *KC
D+C D+C

D C
Kd.i. = *KD(a.i.)*(1 - T) + *KC
D+C D+C
.

Donde:
D: importe de la financiación con deuda (o deuda con terceros).
C: importe del aporte propio.
KD(d.i.): tasa de costo efectivo de la deuda después de Impuesto a la Renta.
KC: tasa de costo efectivo del aporte propio.

Ejemplo 3
En el ejemplo 2, determine el costo ponderado de capital después de impuestos, si la tasa del
Impuesto a la Renta es 30%.
b)
(300000)(30%)(1 - 30%) + (250000)(35%)(1 - 30%) + (50000)(45%)(1 - 30%) + (100000)(50%)
Kd.i.=
300000 + 250000 + 50000 + 100000

Kd.i.= 27.143% anual ∈ [21% , 50%]

Kd.i.= 27.143% anual < Ka.i. = 35.714% anual ∈ [30% , 50%]

- 97 -
CASO 1

Para un proyecto de fabricación de material médico de plástico se ha determinado que el monto

de la inversión es el siguiente:

Capital de trabajo 250 000

Maquinaria y equipos 500 000
Moldes de inyección 150 000
Local e instalaciones (planta) 850 000
Total S/. 1 750 000

Para financiar este proyecto se disponen de las siguientes fuentes de financiamiento:

Líneas de corto plazo:

Sólo para financiamiento del capital de trabajo:

Pagaré en dólares
El monto máximo es US$ 100 000 con una comisión de apertura de 1.0%. La tasa es de 60%
nominal anual, capitalización mensual y el pago es único dentro de 4 meses.

Pagaré en nuevos soles

El monto máximo es S/. 250 000 sin comisión de apertura. La tasa es de 50% efectiva anual y
el pago es único dentro de 4 meses.

Líneas de mediano plazo:

Sólo para financiamiento del capital de trabajo y moldes de inyección:

AMERICAN BANK: línea en dólares

Monto máximo : US$ 120 000
Tasa al vencimiento : 3.5% efectiva mensual
Forma de pago : cuotas mensuales con amortización constante
Períodos de gracia : dos meses
Plazo : 2 años

BANCO DEL SUR: línea en nuevos soles

Monto máximo : S/. 200 000
Tasa al vencimiento : 30% efectiva anual
Forma de pago : cuotas bimestrales constantes
Plazo : 2 años
Comisión : 1.5%
El Banco del Sur exige que por cada sol aportado por el banco, los accionistas comunes deben
aportar por lo menos dos veces esta cantidad.

Exclusivamente para moldes de inyección:

BANCO CORPORATIVO: línea en nuevos soles

Monto máximo : S/. 180 000
Tasa al vencimiento : 15% nominal semestral, capitalización mensual
Forma de pago : cuotas mensuales con amortización constante
intereses pagados por adelantado
Período de gracia : 4 meses
Plazo : 2 años
Comisión : 1%

- 98 -
Líneas de largo plazo:

Para financiamiento de maquinarias y equipos, y local e instalaciones.

Emisión de bonos
Bonos a la par con un valor nominal de S/. 250, tasa cupón de 11.5% efectiva semestral y
cupones semestrales, precio de colocación estimado en el mercado primario igual a S/. 280 El
número máximo de bonos a emitir son 2 000 con una vida de 10 años. La emisión genera
gastos de emisión del 3% del valor nominal.

Acciones preferentes
Valor nominal de S/. 60 cada uno con un precio de colocación de S/. 65 y dividendos de 12%
trimestral. Emisión máxima de 5 000 acciones; cada acción genera 1% de gastos de emisión.

Acciones comunes
Valor nominal de S/. 70 cada una con un precio de colocación de S/. 75 y dividendos de 10% el
primer semestre con un crecimiento de 17% semestral. Para mantener el control de la empresa
la emisión máxima es de 7 500 acciones comunes.

Información adicional:
Tipo de cambio hoy : S/. 2.88 por dólar
Tasa de Impuesto a la Renta : 30%
Apreciación esperada del sol respecto al dólar : 5% anual (asumir que será constante)

Se pide:

a) Calcular la tasa de costo efectivo anual en soles de cada una de las opciones de
financiamiento después de impuestos.

b) Determine la estructura óptima de financiamiento indicando claramente en un cuadro las

alternativas elegidas para cada rubro de la inversión, el monto pedido y el monto recibido.

c) Calcule el costo ponderado de capital después de impuestos para la estructura óptima de

financiamiento.

- 99 -
SOLUCIÓN CASO 1

a)

Líneas de corto plazo:

Pagaré en dólares:
60%
ief = P
12
ief = 5% efectiva mensual en dólares
ief = 79.586% efectiva anual en dólares

Equivalencia t=0:
4
P - 1%*P = P(1 + 5%) (P/F , icf , 4) 0 4 meses
icf = 5.264% efectiva mensual en dólares
icf = 85.083% efectiva anual en dólares
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + RUS$ / S/.) - 1 1%*P
iS/. = (1 + 85.083%)*(1 - 5%) - 1 4
P(1 + 5%)
iS/. = 75.829% efectiva anual en soles
KDd.i. = 75.829%*(1 - 30%)
KDd.i. = 53.080% efectiva anual en soles después de impuestos

Pagaré en soles:

Como no hay comisión de apertura, la tasa de costo efectivo es la tasa del préstamo:
icf = 50% efectiva anual en soles
KDd.i. = 50%*(1 - 30%)
KDd.i. = 35% efectiva anual en soles después de impuestos

Líneas de mediano plazo:

American Bank:

No hay comisión de apertura, y los períodos de gracias no incrementan el costo financiero, la

tasa de costo efectivo es la tasa del préstamo:
12
icf = (1 + 3.5%) - 1
icf = 51.107% efectiva anual en dólares
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + RUS$ / S/.) - 1
iS/. = (1 + 51.107%)*(1 - 5%) - 1
iS/. = 43.552% efectiva anual en soles
KDd.i. = 43.552%*(1 - 30%)
KDd.i. = 30.486% efectiva anual en soles después de impuestos

- 100 -
Banco del Sur:
i = 30% efectiva anual en soles P
1/6
i = (1 + 30%) - 1
i = 4.470% efectiva bimestral en soles
P = C(P/A , 4.470% , 12) 1 12
C = 0.109P 0 bimestres
1.5%P …
Equivalencia t=0:
P - 1.5%*P = 0.109P(P/A , icf , 12) C = 0.109P
icf = 4.735% efectiva bimestral en soles
icf = (1 + 4.735%)6 - 1
icf = 31.993% efectiva anual en soles
KDd.i. = 31.993%*(1 - 30%)
KDd.i. = 22.395% efectiva anual en soles después de impuestos

Banco Corporativo:
15%
ief =
6
ief = 2.500% efectiva mensual en soles

0 1 2 3 4 5 6 7 … 24
meses
iv*M = 2.5%*M A = M/20 …
Comisión=1%*M iv*M = 2.5%*M

iv*M = 2.5%*M*19/20 G=iv*M/n = 2.5%*M/20

Equivalencia t=0:
M - 2.5%M - 1%M = M*2.5%(P/A , icf , 4) + [ (M/20 + M*2.5%*19/20)(P/A , icf , 20) - (M*2.5%/20)
(P/G , icf , 20) ](P/F , icf , 4)
icf = 2.652% efectiva mensual en soles
icf = 36.908% efectiva anual en soles
KDd.i. = 36.908%*(1 - 30%)
KDd.i. = 25.836% efectiva anual en soles después de impuestos

- 101 -
Líneas de largo plazo:

Bonos: PC = S/. 280

0 1 2 3 20
semestres
GE = S/. 3%*250
GE = S/. 7.5
I = 11.5%*250
I= S/. 28.750 R = S/. 250

Equivalencia t=0:
280 - 7.5 = 28.750(P/A , icf , 20) + 250(P/F , icf , 20)
icf = 10.521% efectiva semestral en soles
icf = 22.148% efectiva anual en soles
KDd.i. = 22.148%*(1 - 30%)
KDd.i. = 15.503% efectiva anual en soles después de impuestos

Acciones preferentes: PC = S/. 65

D
KCAP=
PC - GE 0 1
12%*60 1%*60
∞
KCAP=
65 - 1%*60 GE = S/. 0.6 … trimestres
KCAP= 11.180% efectiva trimestral en soles
KCAP= 52.795% efectiva anual en soles D = 12%*60
D = S/. 7.2
Acciones comunes: PC = S/. 75

D1
KCAC= + g%
PC - GE 0 1
10%*70
∞
KCAC= + 17%
75 … semestres
KCAC= 26.333% efectiva semestral en soles D1 = 10%*70
KCAC= 59.601% efectiva anual en soles D1 = S/. 7

- 102 -
b)
TC( S/./US$) = 2.88

Definamos primero el monto aportado por los accionistas:

Monto requerido:
Maquinaria y equipos: S/. 500000
Local e instalaciones: S/. 850000
Total: S/. 1350000

Monto Monto Monto Monto KDd.i. ;

máximo máximo emitido recibido
(VN) (PC) (VN) (S/.) KC

Bonos S/. 500000 S/. 560000 S/. 500000 S/. 543200 15.503%

Acciones Preferentes S/. 300000 S/. 325000 S/. 300000 S/. 322000 52.795%

Acciones Comunes S/. 525000 S/. 562500 S/. 452480 S/. 484800 59.601%

Total S/. 1350000

Cubre el monto requerido para

Monto faltante = 1350000 - 543200 - 322000 maquinaria y equipos, local e
instalaciones.
Monto faltante = S/. 484800
Número de acciones comunes = 6464.0 6464

Monto requerido:
Capital de trabajo: S/. 250000
Moldes de inyección: S/. 150000
Total: S/. 400000
Monto Monto Monto Monto
máximo máximo pedido recibido KDd.i.
(US$) (S/.) (S/.) (S/.)
Banco del Sur
S/. 200000 S/. 152284 S/. 150000 22.395%
(moldes de inyección)
Banco del Sur
S/. 47716 S/. 47716 S/. 47000 22.395%
(capital de trabajo)
American Bank
US$ 120000 S/. 345600 S/. 203000 S/. 203000 30.486%
(capital de trabajo)

Total S/. 400000

Cubre el monto requerido para
el capital de trabajo y moldes de
inyección.

Monto acciones comunes / Monto Banco del Sur = 452 480 / (152 284 + 47 716)
Monto Banco del Sur / Monto acciones comunes = 2.26 > 2 exigido por el Banco del Sur

- 103 -
c)
El costo ponderado de capital después de Impuesto a la Renta para la estructura óptima de
financiamiento:

543 200*15.503% + 322 000*52.795% + 484 800*59.601% + 150 000*22.395% + 47 000*22.395% + 203 000*30.486%
Kd.i. =
543 200 + 322 000 + 484 800 + 150 000 + 47 000 + 203 000

Kd.i. = 37.095% anual en soles después de impuestos

- 104 -
CAPÍTULO 8

DEPRECIACIÓN

8.1 DEFINICIÓN DE ACTIVOS FIJOS

Son las propiedades tangibles5 y no circulantes de una compañía destinadas a brindar servicios
por largo tiempo a las operaciones propias de su giro de negocio, normalmente no se destinan
a la venta y constituyen una gran parte del total de activos de la empresa. Asimismo estos
activos tienen capacidad para generar ingresos en el largo plazo.

Son ejemplos de activos fijos los inmuebles, plantas de producción, máquinas, equipos,
vehículos, entre otros, cuya vida es relativamente larga pero limitada y están sujetas a la
depreciación. El caso de los terrenos es un tipo de activo fijo de existencia ilimitada y que no se
deprecian.

La adquisición del activo fijo genera un costo que incluye todos los desembolsos necesarios
para dejarlo listo para su uso, tales como, el valor de adquisición, fletes, seguros, gastos de
despacho, derechos aduaneros, instalación, montaje.

8.2 DEPRECIACIÓN DE ACTIVOS FIJOS

Definición

Debido al uso intensivo de los activos fijos estos sufren deterioro físico, este deterioro, desgaste
o pérdida de valor que sufre el activo fijo por efecto de su uso con el paso del tiempo se
denomina depreciación.

Desde el punto de vista de la contabilidad la depreciación es la asignación gradual del costo al

gasto durante los períodos de tiempos en los cuales se estima que se recibirá el servicio de
este activo. Con esta asignación gradual del costo original del activo fijo a gastos, la
contabilidad reduce, durante un lapso de tiempo, el costo original de adquisición del activo fijo,
el cual razonablemente se justifica que no debe ser constante en el tiempo porque se deteriora
por efecto del uso.

Dado que la empresa usa los activos fijos en la generación de sus ingresos, la contabilidad
establece que los gastos relacionados se asocien a los beneficios en el período que fueron
generados, por esta razón la depreciación recibe el tratamiento de gasto a pesar que no es
salida de efectivo. La depreciación no es un pago efectuado en la fecha de su registro en la
contabilidad, sin embargo, al momento de su adquisición, si es que fue al contado, sí ocurrió un
desembolso de dinero.

Causas de la depreciación

¿Por qué surge el proceso de depreciación?

La utilidad del activo fijo está limitada por dos factores:

El deterioro físico: consecuencia del uso del activo fijo en el tiempo.

La obsolescencia: la aparición de activos más eficientes implica que el activo fijo quede
desactualizado.

5
El término “tangible” denota sustancia material.

- 105 -
La depreciación proceso de asignación y no de valuación

Se definió la depreciación como la asignación del costo al gasto, no de valuación del activo, ya
que los registros de la contabilidad no muestran los valores de mercado de éste.

8.3 MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN

Factores vinculados a la depreciación

Valor inicial del activo fijo (P): es el importe del costo de adquisición o precio de compra del
activo fijo.

Vida útil del activo fijo (N): es el tiempo total de servicio que la empresa espera recibir del activo
fijo. Por lo general, no coincide con el tiempo que la empresa realmente utiliza el activo.

Valor de recuperación o valor de salvamento (R): es el valor que se espera obtener del activo
fijo al final de su vida útil cuando se elimine.

Métodos de depreciación

Son técnicas racionales y sistemáticas para determinar la asignación del costo al gasto. Es
racional porque los gastos se relacionan a los beneficios que el activo fijo generó en un período.
Es sistemático porque no se calcula de manera arbitraria sino con una fórmula. En este curso
se estudiarán los métodos de línea recta y el de la suma de dígitos anuales.

8.3.1 Método de la línea recta (LR)

Este método determina un importe constante de depreciación en cada año de la vida útil del
activo fijo. Las fórmulas de este método son:

dt = ( 1 / N ) * ( P - R ) ; dt es constante

Dt = t*dt

VLt = P - Dt

s= 1/N

Donde:
dt : es el gasto de depreciación.
VLt : valor en libros del activo fijo o valor que muestra la contabilidad a la fecha “t”.
Dt : es la depreciación acumulada y muestra los gastos de depreciación acumulados de
cada período hasta la fecha “t”. Se lee en el balance general.
s: tasa uniforme de depreciación.

Ejemplo 1
Determine los gastos de depreciación anual de una máquina cuyo costo inicial es de
S/. 10 000, vida útil estimada de cuatro años y un valor de recuperación de S/. 2 000.
Determine también el valor en libros en cada período y la tasa uniforme de depreciación.

- 106 -
 Depreciación
Año Depreciación Valor en libros
Acumulada
t dt VLt
Dt
0 10000
1 2000 2000 8000
2 2000 4000 6000
3 2000 6000 4000
4 2000 8000 2000
8000
Tasa uniforme de depreciación: s = ¼ = 0.25

Gráfico:

VLt

P
d1 D1
VL1 D2
d2
VL2
Valor en libros

VLN=R

t
1 2 N

8.3.2 Método de la suma de dígitos anuales (SDA)

La depreciación se calcula multiplicando el costo depreciable (P - R) por una fracción, cuyo

denominador es la suma de los dígitos de los años y el numerador la cantidad de años que le
resta al activo, como se muestra en la expresión:

P-R ; (N - t + 1) es la cantidad de años que le resta

dt = * (N - t + 1)
S de vida al activo fijo

N*(N + 1)
S =
2

Σ
P-R
Dt = * (N - t + 1)
s t=1

VLt = P - Dt

- 107 -
Donde:
dt : es el gasto de depreciación.
VLt : valor en libros del activo fijo o valor que muestra la contabilidad a la fecha “t”.
Dt : es la depreciación acumulada y muestra los gastos de depreciación acumulados de
cada período hasta la fecha “t”. Se lee en el balance general.
S: es la suma de los dígitos que identifican a cada período.

Ejemplo 2
Determine los gastos de depreciación anual de una máquina cuyo costo inicial es de
S/. 10 000, vida útil estimada de cuatro años y un valor de recuperación de S/. 2 000.
Determine también el valor en libros en cada período.

s = (N)*(N+1)/2 = (4)*(5)/2
s = 10
Depreciación
Año Depreciación Valor en libros
(N - t + 1)/s Acumulada
t dt VLt
Dt
0 10000
1 4/10 3200 3200 6800
2 3/10 2400 5600 4400
3 2/10 1600 7200 2800
4 1/10 800 8000 2000
8000

Gráfico:

VLt

VL1
Valor en libros

VL2

VLN=R

t
1 2 N

8.4 ESCUDO TRIBUTARIO DE LOS GASTOS DE DEPRECIACIÓN

Es el incremento de la liquidez (efectivo) generado por la deducción de los gastos de

depreciación lo cual reduce el pago del Impuesto a la Renta.

Sean dos escenarios para la empresa Sevilla S.A.

Escenario 1:
La empresa tiene sus activos totalmente depreciados, por tanto, los gastos de depreciación son
nulos.

- 108 -
Escenario 2:
La empresa adquiere un equipo nuevo (activo fijo), y corresponde gastos de depreciación por
un monto igual a S/. 350

En ambos casos las ventas son S/. 4 700 y los gastos operativos antes de impuestos y gastos
de depreciación iguales a S/. 1 700.
La tasa (T) del Impuesto a la Renta es de 30% de las utilidades antes de impuestos.

Se elabora para cada escenario el estado de ganancias y pérdidas:

Sevilla S.A.
Estado de Ganancias y Pérdidas
Para el año que terminó…
(En nuevos soles)
Escenario Escenario
Diferencia
(1) (2)
Ventas 4700 4700
Gastos Operativos (1700) (1700)
Utilidad Antes de Depreciación e Impuesto
3000 3000
a la Renta
Gastos de Depreciación 0 (350)
Utilidad Antes de Impuestos 3000 2650
Impuesto a la Renta (900) (795) 105
Utilidad Después de Impuesto a la Renta 2100 1855 245

Luego, como los Gastos de Depreciación no son desembolsos de efectivo:

Gastos de Depreciación 0 350
Disponibilidad de Efectivo 2100 2205 105

En el escenario (1), en el cual no hay gastos de depreciación, se observa lo siguiente:

Utilidad Después de Impuesto a la Renta = S/. 2100.

En el escenario (2) sí hay gastos de depreciación iguales a S/. 350, y como estos disminuyen
las utilidades, se esperaba que la Utilidad Después de Impuesto a la Renta en ese escenario
sea S/. 350 menor que la Utilidad Después de Impuesto a la Renta del escenario (1), es decir:

¿Utilidad Después de Impuesto a la Renta (2): 2100 - 350 = S/. 1 750? ¡No! Porque al observar
el estado de ganancias y pérdidas del escenario (2) vemos que la Utilidad Después de
Impuesto a la Renta no es S/. 1 750 sino S/. 1 855, es decir, hay S/. 105 a favor de la
empresa en el escenario (2).

Además: Impuesto a la Renta (1) - Impuesto a la Renta (2) = 900 - 795 = S/. 105.

Es decir, en el escenario (2) el Impuesto a la Renta es menor, y se genera un ahorro llamado

escudo tributario o ahorro impositivo igual a S/. 105. La deducción de los gastos de
depreciación iguales a S/. 350 es lo que causa este ahorro de S/. 105 que incrementa la utilidad
del escenario (2):

500 + 60 = S/. 560 = Utilidad Después de Impuesto a la Renta (1)

- 109 -
Se puede demostrar que el ahorro impositivo se calcula también así:
Gastos de Depreciación*Tasa del Impuesto a la Renta = 350*0.30 = S/. 105

Resumiendo el ahorro impositivo generado por los gastos de depreciación o también llamado
escudo tributario de los gastos de depreciación es:

ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS DE DEPRECIACIÓN= Gastos de Depreciación* T

ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS DE DEPRECIACIÓN = dt * T

Donde:
dt : es el gasto de depreciación en el período “t”.
T: tasa del Impuesto a la Renta.

- 110 -
CAPÍTULO 9

EVALUACIÓN DE PROYECTOS

9.1 INTRODUCCIÓN

Una de las finalidades de la compañía es aumentar su valor en el tiempo, y contribuye a este

propósito el uso adecuado de sus recursos físicos, humanos y capitales que dispone, así como
el desarrollo y crecimiento que se puede lograr a través de la identificación y evaluación de
nuevas oportunidades de negocio.
Las oportunidades de negocio requieren a su vez, nuevos capitales y recursos que conforman
el monto de la inversión; como no hay certeza en el futuro y el capital es un recurso escaso, el
inversionista requiere de metodologías para el estudio de esta oportunidad de negocio y
posterior evaluación para determinar, basado en las estimaciones del estudio, si conviene o no
invertir su capital.

El estudio y evaluación se plasman en un proyecto que se define como un plan que surge como
respuesta a una idea de negocio que pretende buscar la solución a un problema de reemplazo
de tecnología obsoleta, abandono de una línea de productos, implementar una planta de
producción, puesta en marcha de un negocio de comercialización o servicios, u otras ideas; con
el propósito de aprovechar una oportunidad de negocio, y que a su vez permitirá la solución de
un problema de terceros, tales como, demanda insatisfecha, sustitución de importaciones, entre
otros6.

El estudio del proyecto abarca lo siguiente:

El estudio de mercado.
El estudio técnico o de ingeniería del proyecto.
El estudio organizacional y administrativo.
El estudio económico-financiero (financiamiento y evaluación económica-financiera)
El estudio del impacto ambiental.

En este curso se desarrollará la etapa de financiamiento, (desarrollada en el capítulo 7), y la

evaluación económica del proyecto en este capítulo 9.

9.2 EL FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

Definición y cuentas

El flujo de caja económico es un estado de cuenta que muestra los ingresos y salidas de
efectivo estimados y relacionados al desarrollo del proyecto en su horizonte o vida que son la
cantidad de años que se estima que el proyecto tiene capacidad para generar renta.

Cuando se elabora el flujo de caja económico, se asume un escenario como si la inversión del
proyecto estuviese íntegramente financiada por el dueño del proyecto, o que es lo mismo, el
total por aporte propio (C). El propósito de esta evaluación llamada “evaluación económica” es
determinar cuál es la rentabilidad intrínseca del negocio al margen del financiamiento de la
inversión, ésta es conocida también como rentabilidad operativa.

6
Adaptado de:

SAPAG, Nassir ; SAPAG, Reinaldo

2004 Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta edición. México D.F.:McGraw-Hill.

- 111 -
Es importante aclarar que este escenario no indica que parte de la inversión no está siendo
financiada con deuda (D). Tanto la amortización como los intereses de esta deuda cuyo total es
la cuota de pago, son parte del problema del financiamiento del proyecto y debe ser incluido en
el flujo de caja financiero, pero no el flujo de caja económico.

El detalle de cuentas de un flujo de caja económico es el siguiente:

• Inversión:
Activos fijos.
Activos intangibles.
Capital de trabajo y sus cambios a lo largo de la vida del proyecto.

• Ingresos operativos:
Ventas: por las entradas de efectivo obtenidas por la venta de los productos o servicios del
proyecto.
Liquidación de activos fijos: venta de los activos fijos al final del proyecto.

• Costos operativos7:
En el caso de proyectos que contemplan actividades de manufactura, incluir los costos de
materia prima, mano de obra directa, y otros costos vinculados a la producción.
En el caso de proyectos cuyas actividades son de comercialización, incluir el costo de
adquisición de los productos.
Los costos operativos también incluyen:
Gastos de administración.
Gastos de ventas.

• Impuestos y efectos impositivos:

Pagos del IGV neto del crédito fiscal, el Impuesto a la Renta, el Impuesto Selectivo al Consumo
y las contribuciones sociales.
El escudo tributario de los gastos de depreciación.
El efecto del Impuesto a la Renta sobre la liquidación de los activos fijos.

Es necesario insistir, que como el flujo de caja económico se elabora como si fuera
íntegramente financiado por el dueño del proyecto, no se incluyen la amortización ni los gastos
financieros en dicho flujo de caja. ¿En qué tipo de flujo de caja sí se incluyen?

Pautas para elaborar el flujo de caja económico proyectado

1. La inversión incluye el importe en activos fijos, los activos intangibles y el capital de trabajo,
requeridos por el proyecto.
2. El flujo de caja se elabora según el principio de efectivo. Así por ejemplo, si un porcentaje
de las ventas son al crédito, estas ventas serán anotadas en el flujo de caja en la fecha de
su cobranza y no cuando se realizó la venta.
3. El escudo tributario de la depreciación debe anotarse como entrada en el flujo de caja
porque es ahorro8 a favor del inversionista por la deducción de los gastos de depreciación
de los activos fijos depreciables del proyecto. Recuerde que los terrenos no se deprecian,
salvo los casos excepcionales establecidos por ley.
4. Al final del horizonte del proyecto anotar en el flujo de caja, la venta por desecho o
liquidación de los activos fijos incluyendo el efecto tributario del Impuesto a la Renta.
Asimismo, anotar la recuperación del capital de trabajo.

7
Ver el detalle de estas cuentas en el capítulo 6.
8
Lo que en el capítulo 8 se denominó el escudo tributario de los gastos de depreciación.

- 112 -
5. Finalmente, no olvide que en el flujo de caja económico no debe anotar ni la amortización
ni los gastos financieros que genera el financiamiento de una parte de la inversión
efectuada con deuda con terceros (D).

El flujo de caja económico se prepara después de Impuesto a la Renta, su diagrama general es:

dt*T L+C

It*(1 - T)

0 1 n
Et*(1 - T)

I0

Y los beneficios netos en “t” se calculan así:

Si 1 ≤ t <n : St = ( It - Et )*( 1 - T ) + dt*T

Si t = n : St = ( It - Et )*( 1 - T ) + dt*T + L + C

Donde:
T: tasa del Impuesto a la Renta.
St : beneficios netos en el año “t”.
It : ingresos, entradas de efectivo en el año “t”.
Et : egresos, salidas de efectivo netos en el año “t”.
dt*T : escudo tributario de los gastos de depreciación.
L: liquidación de los activos fijos al final del proyecto.
C: recuperación del capital de trabajo al final del proyecto.

9.3 EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS

La evaluación económica del proyecto consiste en determinar su viabilidad (su rentabilidad y la

decisión de ejecutarlo) considerando los ingresos y costos inherentes al proyecto sin considerar
el problema del financiamiento. Así, la evaluación económica se basa en el flujo de caja
económico, que como anteriormente se indicó, no considera en su elaboración la amortización
ni los intereses vinculados al financiación a través de deuda (D). Es importante resaltar que
esta evaluación es únicamente cuantitativa y basada en cifras monetarias, sin embargo, el
estudio del proyecto incluye una discusión de otros factores también importantes, entre los que
destacan el problema de la localización, disponibilidad de recursos humanos competentes en la
zona, riesgo vinculado a los procesos, entorno legal y político, tributación, institucionalidad del
país, entre otros.

- 113 -
Los principales indicadores para medir la rentabilidad de un proyecto son:

Valor Presente Neto (VPN ó VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Valor Anual Equivalente (VAE)
Período de Recuperación de la Inversión (PRI)
Relación Beneficio-Costo (B/C)

9.3.1 El Valor Presente Neto (VPN)

También llamado Valor Actual Neto es el valor presente (t=0) de los ingresos y costos
(beneficios netos) que genera un proyecto durante su vida útil, descontados con una tasa de
interés que es el costo de oportunidad del inversionista, el cual indica la rentabilidad de la mejor
alternativa disponible y de similar riesgo al proyecto que se está evaluando.

La expresión para calcular el VPN es la siguiente:

Σ
St
VPN = - I0 + t
(1 + i )
t=1

Donde:
I0: es la inversión inicial.
St: son los beneficios netos en cada año “t” = Ingresost - Costost estimados del proyecto.
i: es la tasa de descuento llamada también tasa mínima atractiva de retorno TMAR.
n: cantidad de años o vida del proyecto.

Como los beneficios netos son descontados a t=0, la suma de estos restados de la inversión
(que normalmente se ubica en t=0) mide el beneficio o renta adicional estimada que retribuye el
proyecto sobre la inversión (cuando VPN>0) en vez de invertir dicho monto de inversión en la
alternativa cuya rentabilidad es la TMAR. En otras palabras, VPN>0 indica que si el saldo que
se obtiene al restar la inversión de la sumatoria de los beneficios netos capitalizados a la TMAR
y luego descontados a t=0 es positivo, entonces, el proyecto recupera la inversión y además
deja un saldo adicional al dueño del proyecto.
Si el VPN es negativo, es más conveniente invertir el monto I0 en el instrumento de inversión
cuya tasa de rentabilidad es la TMAR, ya que resultó una alternativa de inversión superior al
proyecto que se estaba evaluando.

Regla de decisión del VPN

Para un solo proyecto:

VPN > 0: aceptar el proyecto.

VPN = 0: indiferencia.
VPN < 0: rechazar el proyecto.

Para varios proyectos mutuamente excluyentes, todos con igual vida:

Escoger el proyecto con mayor VPN.

Para varios proyectos independientes, todos con igual vida:

Escoger los proyectos de mayor VPN, hasta agotar el capital disponible para cubrir la inversión.

- 114 -
Dificultades en el VPN

La dificultad del VPN es la determinación de la tasa de descuento, ésta que también se

denomina TASA MÍNIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR) es el costo de oportunidad el
cual a menudo no es sencillo determinar.

La TMAR del inversionista también puede definirse así:

TMAR = K ó TMAR = (1 + θ)*K

Donde:
K: es el costo ponderado de capital.
θ: es una medida del riesgo del negocio vinculado al proyecto.

La idea que subyace a la definición anterior para la TMAR es que el mínimo retorno que se
espera de la reinversión de los beneficios netos del proyecto debe ser tal que cubra el costo del
capital K determinado a partir de la estructura del capital deuda (D) + capital propio (C)9 que
financia la inversión.

9.3.2 La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Sabemos que el Valor Presente Neto se calcula con la expresión:

n

Σ
St
VPN = - I0 + t
(1 + i )
t=1

Si se iguala el VPN a cero y definimos como incógnita la tasa de interés tenemos:

n

Σ
St
- I0 + t = 0 …(ε)
(1 + i )
t=1

Al resolver la ecuación (ε) anterior, la tasa de interés que se calcula es la llamada TASA
INTERNA DE RETORNO.

Si analiza la ecuación (ε) se observa que la TIR es la misma tasa que se obtiene al aplicar el
concepto de equivalencia: “lo que está arriba es igual a lo que está abajo, comparado en un
mismo instante”; en evaluación de proyectos por lo general se toma t=0 como la fecha de
evaluación. Recuerde que estos cálculos fueron habituales en los primeros capítulos del curso.

Pero, ¿qué significa la TIR? La tasa interna de retorno se interpreta como el indicador que
mide la rentabilidad promedio anual que genera el capital que permanece invertido en él.

¿Por qué el capital que permanece invertido (o saldo no recuperado)?

Ejemplo
Sea una inversión de US$ 100 000 que genera beneficios netos iguales a US$ 30 000
durante 5 años.

9
Visto en el capítulo 7.

- 115 -
Flujo de caja del proyecto:
St = US$ 30000

0 1 2 3 4 5 años

I0 = US$ 100000
Cálculo de la TIR:
VPN = 0 = -100000 + 30000(P/A , i , 5)
i = 15.238% anual = TIR

La siguiente tabla presenta los importes de los saldos que aún no se recuperan del total de la
inversión al inicio de cada año:

Saldo no Intereses del Remoción del Saldo no

Beneficios
AÑO recuperado al saldo no saldo no recuperado al
netosi
inicio del añoi recuperado recuperado final del añoi
0 -100000
1 -100000 15238.24 30000 14761.76 -85238.24
2 -85238.24 12988.80 30000 17011.20 -68227.04
3 -68227.04 10396.60 30000 19603.40 -48623.64
4 -48623.64 7409.39 30000 22590.61 -26033.03
5 -26033.03 3966.97 30000 26033.03 0

Asimismo la tabla muestra que el saldo de la inversión en cada año genera una renta al
inversionista según la tasa del 15.238% anual que es la TIR. Por ejemplo, en el cuarto año,
el proyecto genera al inversionista US$ 7 409.39 de intereses que se determinó con la siguiente
operación: 15.238%*48 623.64 = 7409.39. Luego, los US$ 22 590.61 es el monto de los
US$ 100 000 de la inversión que se recuperó en el cuarto año, y el beneficio total en el cuarto
año del inversionista es US$ 30 000 que es la suma de US$ 7409.39 + US$ 22590.61.

Otra interpretación para la TIR es que define hasta cuánto podría el inversionista aumentar la
TMAR para que el proyecto siga siendo aceptado, esto nos lleva a definir la siguiente regla de
decisión.

Regla de decisión de la TIR

Para un solo proyecto (y flujo de caja convencional con inversión I0 única en t=0 y beneficios
netos St todos positivos):

TIR>TMAR: aceptar el proyecto. VPN>0

TIR=TMAR: indiferencia. VPN=0
TIR<TMAR: rechazar el proyecto. VPN<0

Para varios proyectos:

No es recomendable. Ver a continuación las dificultades de la TIR.

- 116 -
Dificultades de la TIR

1. Existe la posibilidad que proyectos con flujos de caja no convencionales tengan más de una
TIR.

Flujo de caja convencional: son aquéllos en donde los flujos cambian de signo una sola vez.
Flujo de caja no convencional: son aquéllos en donde los flujos cambian de signo más de una
vez.

Ejemplos

Cantidad de
Tipo de flujo de caja Signo de los beneficios netos en cada año
cambios de signo

0 1 2 3 4 5 6
Convencional - + + + + + + 1
Convencional - - - + + + + 1
No convencional - + + + - - - 2
No convencional - + - - + + + 3

2. Es posible que un flujo de caja no tenga TIR.

3. No se recomienda usarlo para seleccionar un proyecto de entre una cartera de proyectos

mutuamente excluyentes porque, en ocasiones, hay contradicciones entre las decisiones
obtenidas con el VPN y la TIR.

Las limitaciones de la TIR apoyan la sugerencia de preferir el VPN como indicador de

rentabilidad para evaluar proyectos con igual vida. Si las vidas son diferentes, use el Valor
Anual Equivalente (VAE) que se definirá en el acápite siguiente.

9.4 EVALUACIÓN DE PROYECTOS CON VIDAS DIFERENTES

9.4.1 Proyectos mutuamente excluyentes

Los proyectos mutuamente excluyentes son aquéllos en donde la aceptación de uno de los
proyectos exige el rechazo de cualquiera de los otros.

Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes y vidas iguales utilice el VPN, y seleccione
el proyecto de mayor VPN.

Para el caso de proyectos mutuamente excluyentes con vida de proyecto diferentes, se utilizan
los siguientes métodos:

Mínimo Común Múltiplo.

Valor Anual Equivalente.

9.4.2 El Método del Mínimo Común Múltiplo (MCM)

Con este método se elabora, para cada proyecto, un flujo de caja con vidas iguales, la cual se
determina como el mínimo común múltiplo de las vidas de las alternativas. El proyecto se
replica exactamente igual hasta alcanzar la vida común. Una vez elaborados los flujos de caja
se determina el VPN de cada alternativa.

- 117 -
Regla de decisión del MCM

Luego de aplicar el método del mínimo común múltiplo para elaborar los flujos de caja con vidas
iguales, seleccionar el proyecto de mayor VPN.

9.4.3 El Valor Anual Equivalente (VAE)

Para cada proyecto, es el monto anual uniforme equivalente al VPN y en el horizonte de cada
proyecto. Se calcula con la siguiente expresión:

VAE = VPN(A/P, i , n)

Los siguientes gráficos explican el VAE.

Sea un proyecto con el siguiente flujo de caja:

St Sn
S1 S2

0 1 2 t n

I0

Se calcula el VPN del proyecto:

Σ
St
VPN = - I0 + t
(1 + i )
t=1

Luego se determina el valor anual uniforme equivalente del VPN y en el horizonte de

“n” años del proyecto según VPN = VAE(P/A , i , n); despejando el VAE, tenemos que es igual
a VPN(A/P, i , n).

VPN VAE

<>
0 0 1 2 t n

- 118 -
Regla de decisión del VAE

Para varios proyectos mutuamente excluyentes y con vidas diferentes seleccionar el proyecto
de mayor VAE.

Ejemplo

Sean los proyectos A y B mutuamente excluyentes con vidas diferentes:

Proyecto A:
Inversión inicial de S/. 1 400 000, beneficios netos de S/. 820 000 anuales, liquidación de
activos fijos al final del proyecto de S/. 150 000 y vida 4 años.

Proyecto B:
Inversión inicial de S/. 2 000 000, beneficios netos de S/. 900 000 anuales, liquidación de
activos fijos al final del proyecto de S/. 120 000 y vida 6 años.

La TMAR es 25% anual.

Determine con el MCM y VAE el proyecto a ejecutar.

Solución

La manera correcta de seleccionar la mejor alternativa es utilizando el Valor Anual Equivalente

(VAE), sin embargo, discutiremos previamente el VPN de cada alternativa:

Proyecto A:

St = 820000

150000

0 1 2 3 4 años

I0 =1400000

VPNA = - 1400000 + 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4)

VPNA = S/. 597952
.

- 119 -
 Proyecto B:

St = 900000

120000

0 1 2 3 4 5 6 años

I0 = 2000000

VPNB = - 2000000 + 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6)

VPNB = S/. 687739

Comentario:
Aparentemente conviene el proyecto B porque tiene el mayor VPN (S/. 687 739 >
S/. 597 952), sin embargo, la evaluación y decisión sólo con base en el VPN es incorrecta
porque los proyectos son mutuamente excluyentes con vidas diferentes.

Como se indicó anteriormente, la manera correcta de seleccionar la mejor alternativa en este

caso de proyectos mutuamente excluyentes y con vidas diferentes es usando el Valor Anual
Equivalente (VAE) que a continuación se muestra:

Proyecto A:

VPNA VAEA

<>
0 0 1 2 3 4 años

Proyecto B:

VPNB VAEB

<>
0 0 1 2 3 4 5 6 años

- 120 -
Comentario:
El proyecto seleccionado es A porque su VAEA = S/. 253 198 > VAEB = S/. 233 019. Esta es la
manera correcta de seleccionar proyectos mutuamente excluyentes con diferente vida.
Observe que, en este ejemplo, al seleccionar el proyecto B con el VPN llevó a una conclusión
contraria a lo que indica el VAE.
A continuación se presentan la decisión que se obtiene si a los proyectos A y B se les aplica el
método del Mínimo Común Múltiplo:

MCM (6 , 4) = 12
Horizonte común: 12 años

Proyecto A:
820000 820000 820000

150000 150000 150000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 años

1400000 1400000 1400000

VPNA = - 1400000 + 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) + ( - 1400000 +

+ 820000(P/A, 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) )(P/F , 25% , 4) + ( -14000000 +
+ 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) )(P/F , 25% , 8)
VPNA = S/.

Proyecto B:
900000 900000

120000 120000

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 años

2000000 2000000

VPNB = - 2000000 + 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6) + ( - 2000000 +

+ 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6) )(P/F , 25% , 6)
VPNB = S/.

Como VPNA = S/. 943 193 > VPNB = S/. 868 025, entonces se elige el proyecto A y se puede
concluir que con el método del Mínimo Común Múltiplo se obtiene la misma decisión que con el
VAE.

- 121 -
Calculemos ahora el VAE de ambos flujos de caja usados para el método del Mínimo Común
Múltiplo:

Proyecto A:

VPNA VAEA

<>
0 0 1 2 t 12 años

Proyecto B:

VPNB VAEB

<>
0 0 1 2 t 12 años

Comentario:
Los VAE obtenidos en estos flujos de caja son iguales a los VAE obtenidos con los flujos de
caja con 4 y 6 años. Entonces la conclusión es que el VAE calculado en el flujo de caja original
de un proyecto es igual al VAE calculado con el flujo de caja con Mínimo Común Múltiplo para
ese proyecto.

Pregunta final:

¿Es correcto utilizar el VAE para proyectos mutuamente excluyentes y con vidas iguales?

- 122 -
CASO 1

Una empresa está evaluando un proyecto de fabricación de solventes para pinturas en una
planta de tipo modular.

Del estudio de mercado se estima que la demanda será de 400 000 litros por año y el precio de
venta S/. 50 por litro. Para dicha demanda el estudio de ingeniería del proyecto indica que son
necesarios dos módulos y el local tiene capacidad para alojar esa cantidad de módulos.

Activo fijo Inversión Valor de mercado al

(S/.) final del proyecto
(S/.)
Módulo (valor de cada módulo) 2 574 000 35 000
Local e instalaciones 8 775 000 4 600 000
Terrenos 180 000 250 000

Además requiere de capital de trabajo por S/. 150 000 que se recuperará el 50% al final del
proyecto.

La vida útil de los módulos es 10 años y se depreciarán en los primeros 5 años por el método
de la suma de dígitos anuales y el resto de años por el método de línea recta. Su valor
residual es S/. 49 500. El local e instalaciones se depreciarán en 20 años por el método de
línea recta, con un valor residual de S/. 224 700.

El costo variable de operación es de S/. 20 por litro producido y los costos fijos de operación
estimados son S/. 4 850 000 anuales, además de gastos por S/. 175 000 anuales por cada
módulo.

Los gastos financieros vinculados a la financiación del local e instalaciones es S/. 150 000.

Información adicional
Horizonte del proyecto : 10 años
Tasa del Impuesto a la Renta : 30%
La TMAR de la empresa es de 20% efectiva anual.

Se pide:

a) Elabore el flujo de caja económico después de impuestos para este proyecto y analice su
rentabilidad utilizando el valor presente neto.

b) Determine la tasa interna de retorno y compare su valor con el TMAR definido.

- 123 -
SOLUCIÓN CASO 1

a)
Vida del proyecto = 10 años

1. Depreciación de activos fijos:

Módulos
P = 2574000 ; N = 10 ; R = 49500
Los primeros 5 años por la suma de dígitos anuales:
s = N*(N + 1)/2
s = 10*(10+1)/2 = 55
dt = (N - t + 1)*(P - R)/s
dt = (10 - t + 1)*(2574000 - 49500)/55
d1 = (10/55)*2524500 = 459000
d2 = (9/55)*2524500 = 413100
d3 = (8/55)*2524500 = 367200
d4 = (7/55)*2524500 = 321300
d5 = (6/55)*2524500 = 275400
VL5 = 2574000 - (459000 + 413100 + 367200 + 321300 + 275400) = 738000
Los cinco años restantes por línea recta:
dt = (P - R)/N
d = (738000 - 49500)/5 = 137700

Local e instalaciones
P = 8775000 ; N = 20 ; R = 224700
Por el método de línea recta:
d = (P - R)/N
d = (8775000 - 224700)/20 = 427515
VL10 = 8775000 - 10*(427515) = 4499850

Terrenos
Los terrenos no se deprecian.

2. Análisis de venta de los activos fijos al final del proyecto:

VM VL
Módulos 35000 49500
Local e instalaciones 4600000 4499850
Terreno 250000 180000
Total 4885000 4729350

- 124 -
VM > VL ⇒ Pago de impuesto a la renta
Pago de impuesto a la renta = (VM - VL)*T
Pago de impuesto a la renta = (4885000 - 4729350)*0.30 = 46695
L = VM - (VM - VL)*T
L = 4885000 - 46695
L = 4838305
Luego:
L + C: liquidación de activos + recuperación del capital de trabajo
L + C = 4838305 + 50%*150000
L + C = S/. 4913305

- 125 -
3. Elaboración del flujo de caja económico después de impuesto a la renta: 4 913 305
Escudo tributario por depreciación módulos: dt*T
G = -27 540
275 400
82 620
5 año 6 año

Escudo tributario por depreciación local: dt*T = 128 254.5

Ingresos : 20 000 000*(1 - 30%) = 14 000 000

0 1 10 años

Costos variables de operación : 8 000 000*(1 - 30%) = 5 600 000

Costos fijos de operación : 4 850 000*(1 - 30%) = 3 395 000

Otros gastos operativos (de los módulos): 175 000*2*(1 - 30%) = 245 000
14 253 000
(Inversión)

4. Evaluación económica del proyecto con el flujo de caja económico:

VPN = - (14 253 000) + [ 128 254.5 + 14 000 000 - 5 600 000 - 3 395 000 - 245 000 ](P/A , 20% , 10) + 275 400(P/A , 20% , 5) +
- 27 540(P/G , 20% , 5) + 82 620(P/A , 20% , 5)(P/F , 20% , 5) + 4 913 305(P/F , 20% , 10)

VPN = S/. 7 822 194 ; VPN > 0: aceptar el proyecto.

- 126 -
3. Elaboración del flujo de caja económico después de impuesto a la renta:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 AÑO 10

Ventas 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000 20000000

Costos variables
8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000
de operación
Costos fijos
4850000 4850000 4850000 4850000 4850000 4850000 4850000 4850000 4850000 4850000
de operación

Otros gastos operativos

350000 350000 350000 350000 350000 350000 350000 350000 350000 350000
(de los módulos)

(I-E) 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000 6800000

(I-E)*(1-T) 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000 4760000

d*T 403655 376115 348575 321035 293495 210875 210875 210875 210875 210875

Venta activos 4838305

Capital de trabajo 75000

TOTAL
(FLUJO DE CAJA 5163655 5136115 5108575 5081035 5053495 4970875 4970875 4970875 4970875 9884180
ECONÓMICO)
El capital de trabajo no se afecta por (1 - T) porque es un activo corriente, no ingreso ni gasto.

- 127 -
4. Evaluación económica del proyecto con el flujo de caja económico:

TMAR = 20%
Io = 14253000
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 AÑO 10
TOTAL
(FLUJO DE CAJA 5163655 5136115 5108575 5081035 5053495 4970875 4970875 4970875 4970875 9884180
ECONÓMICO)

DESCONTANDO
4303045.4 3566746.2 2956351.0 2450344.6 2030886.1 1664735.8 1387279.8 1156066.5 963388.8 1596350.2
LOS FLUJOS:

VPN = S/. 7 822 194; VPN > 0: aceptar el proyecto.

b)

TIR = 34.525%
TIR = 34.525% anual > TMAR = 20% anual: aceptar el proyecto.

- 128 -
- 129 -