Costo Promedio Ponderado de capital

Coste de Capital
El coste del capital es el rendimiento mínimo que debe ofrecer una inversión para
que merezca la pena realizarla desde el punto de vista de los actuales poseedores
de una empresa.
El coste del capital es uno de los elementos que determinan el valor de la empresa.
Si una empresa obtiene una determinada rentabilidad sobre las inversiones que
realiza igual al coste de las fuentes financieras utilizadas en un proyecto, el precio
de mercado de las acciones de esa empresa debería mantenerse inalterado. Si la
rentabilidad obtenida es superior al coste del capital utilizado la cotización de las
acciones debería subir y si el coste fuera mayor que la rentabilidad obtenida el valor
de mercado de las acciones debería descender para reflejar la pérdida de esa
inversión. El coste de capital es el coste de los recursos financieros necesarios para
llevar a cabo una inversión. Se puede distinguir entre coste del capital de una
empresa de forma conjunta y el coste de capital de cada uno de los componentes
de la financiación como son los recursos ajenos, acciones y reservas.
La existencia de un alto riesgo en una inversión implica un coste de capital alto y
por tanto, dada una determinada rentabilidad de la inversión provocará una bajada
del valor de la empresa y por tanto de sus acciones.
Características del coste de capital
El coste del capital presenta una serie de características, entre las que se incluyen
las siguientes:

 Cuanto menor es el riesgo de los activos, menor resultará el coste de capital.

 Coste no apreciable directamente.
 Se calcula por lo general en función del modelo CAPM (Capital Asset Pricing
Model).
 Mayor dificultad de cálculo que el coste de la deuda.

El seguimiento del coste del capital debe ser lo más riguroso posible. Entre otras
cosas permite mejorar la eficiencia de la compañía al optimizar el ratio coste-
beneficio, encuentra las necesidades que presenta el negocio, analiza el coste
unitario de producción y concreta el modelo económico de la compañía por medio
del estudio de sus fuentes de financiación ajena y propia. El coste del capital es
imprescindible calcularlo en el plan de financiación inicial de una empresa, para
saber cuáles son las fuentes de financiación que más nos interesan.

La inversión en capital resulta de gran valor para que la compañía funcione

correctamente, pero también se hace necesario estudiar el coste. De una manera
muy sencilla, se puede decir que el significado de coste del capital es el coste
de financiación para producir capital.
Factores determinantes del coste de capital o costo de oportunidad de capital

Los factores más destacados que determinan el coste de capital son los siguientes:
 Las condiciones económicas generales que marcan la oferta y demanda de
recursos financieros.
 Las condiciones del mercado, marcado por la prima de riesgo y la liquidez del
mercado.
 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
 La cantidad de financiación.

Cálculo del coste del capital

El cálculo parte de la determinación del coste efectivo de cada una de las fuentes
de financiación de forma individualizada y que se realiza como el cálculo de la tasa
de descuento que se desprende de la ecuación que iguala el valor actual de los
recursos netos recibidos, con el valor actual de las salidas de efectivo que provoca
esa financiación por cualquier causa. Así se hará un cálculo del coste de los
recursos ajenos, otro del capital ordinario y otro de los beneficios retenidos.
La fórmula para calcular el coste del capital es la siguiente
Ke = Rf + BI (Rm - Rf)
En donde:
 Ke = coste de capital
 Rf = tasa libre de riesgo
 BI = retorno de mercado
 BI (Rm - Rf) = conocida como la prima de la compañía
Después de obtener estos costes se puede pasar a la determinación del coste
medio ponderado de todas las fuentes de financiación. Estos cálculos suponen una
serie de premisas sobre determinados factores que se suponen que han de
permanecer constantes.
Supuestos del cálculo

 Riesgo económico se mantiene inalterado.

 No existen alteraciones de la estructura financiera de la empresa.
 Política de dividendo constante.

Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

Definición

El WACC, de las siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, también

denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento
que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un
proyecto de inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser
útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos: como activo de la compañía: es la
tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado; desde el pasivo: el
coste económico para la compañía de atraer capital al sector; y como inversores: el
retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

Fórmula del WACC, y componentes

Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de cada una de
las fuentes de capital, independientemente de que estas sean propias o de terceros.
Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el
capital invertido se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los
accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:

WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)

Donde:

Ke: Coste de los Fondos Propios

Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva

Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el Capital Asset
Pricing Model, o CAPM. Este modelo sirve para calcular el precio de un activo o
una cartera de inversión y supone la existencia de una relación lineal entre el riesgo
y la rentabilidad financiera del activo, donde: Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b

La tasa libre de riesgo (Rf) está asociada a la rentabilidad de un bono emitido por
un Banco Central. Se puede tomar como referencia la tasa de rentabilidad de un
bono a 5 años (3,576%) o una obligación a 10 años (5,446%) emitidos por el Tesoro
Público (rentabilidades según última subasta publicada por este organismo). A
mayor horizonte temporal, la tasa se verá menos afectada por decisiones de política
monetaria y por los efectos coyunturales de la crisis.

La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere de un modelo

predictivo para obtener una estimación de la rentabilidad de las empresas que
componen el mercado o sector a estudiar. En el caso de realizar un análisis del
mercado de bases de datos, consideraríamos, la tasa de retorno promedio anual de
dicho mercado para un periodo de tiempo de al menos 10 años. De esta forma se
busca minimizar los efectos corto placistas causados por circunstancias externas.

La beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de la coyuntura

y fluctuación del mercado. Este riesgo no puede eliminarse, ya que es inherente a
la actividad operacional y financiera de la empresa.
Si suponemos que una empresa tiene deuda en su estructura de capital, es
necesario incorporar el riesgo financiero. Para ello debemos determinar una beta
apalancada (be), siendo la formula como sigue:

Para establecer la beta apalancada (be), debemos hallar la beta

desapalancada (bu). Para ello podemos recurrir a múltiples fuentes de información
externas (Damodaran aswath, Mergemarket, Thomson Financial…etc.). Según
Damodaran, para el sector de servicios de información la beta desapalancada es de
1,08.

Para obtener la beta apalancada solo tendríamos que aplicar la fórmula descrita
anteriormente con la estructura de fondos propios y deuda de la empresa en
cuestión, así como la tasa impositiva correspondiente.

Asimismo, es recomendable tener en cuenta el riesgo país, el cual no se incluye

en la fórmula de CAPM. Esta información es suministrada por diversas empresas
privadas como CESCE.

Para determinar el coste de deuda (kd) hay que tener en cuenta que el coste del
pasivo de una empresa viene determinado más por la estructura financiera que por
los mercados de capitales. Luego podemos partir de la hipótesis de que la
financiación de cada proyecto obedece a la misma estructura que el conjunto de la
empresa.
Por ello el coste de los pasivos ajenos, conforme a la estructura de la
compañía (D/E), se establece a partir del coste de un activo sin riesgo más
un spread de mercado para operaciones de financiación.

Metodología de Cálculo del WACC

WACC para la Empresa actual

Primero se describirá la metodología para el cálculo del costo de capital y

posteriormente se describirá la de la estructura financiera más adecuada.
El costo de capital se calculará por el Método Financiero, que consiste en estimarlo
como el costo promedio ponderado de la deuda financiera y el patrimonio (WACC),
con la fórmula (i) WACC= rp Ke + rD Kd (1-T), explicada anteriormente.
Como en este cálculo intervienen tres elementos: el costo del Patrimonio, el costo
de la deuda y la estructura de capital o estructura financiera, se mostrarán en esta
secuencia el procedimiento que se recomienda.

Primero se determinará el costo del patrimonio.

El costo del patrimonio Ke se determinará con la fórmula (ii) ) Ke = Kl + (kM –K L) β
Para expresar la β desapalancada en función de la βapalancada se utilizará la
Formula de Hamada:

(i)

Debido a la poca información disponible en el mercado de valores de Colombia,

debido a baja bursatilidad de las acciones o a que muy pocos sectores de la
actividad económica hacen presencia en el mercado, la información requerida para
el cálculo del costo del patrimonio, se referenciará a información de mercados
bursátiles más grandes como el de Estados Unidos .

El procedimiento consiste en calcular el costo del patrimonio con las cifras de los
Estados Unidos, apalancando la beta del sector con el endeudamiento de la
empresa sujeto del análisis y ajustando el resultado con lo que se denomina “Riesgo
país”.
Como el resultado se obtendría en dólares, se seleccionará una de las siguientes
alternativas para convertirla en moneda local:

 Aplicando la devaluación esperada de largo plazo

 Convirtiendo la obtenida en dólares en moneda constante y luego aplicando

la inflación esperada de largo plazo.

A continuación se describirán los referentes para cada uno de los ítems:

 Tasa libre de riesgo: Se utilizará como referentes la rentabilidad de los Bonos
del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento en el largo plazo. Se
utilizará el último valor disponible. Se podrá utilizar como fuente Bloomberg
o las bases de datos de las bancas de inversión colombianas.
 Premio por el riesgo de mercado: Se calcula como la diferencia entre los
promedios históricos de la rentabilidad por invertir en acciones y la
rentabilidad de los Bonos del Tesoro. Se recomienda utilizar lapsos de 40
años, sin incluir los años de eventos especiales que lleven a anormalidades
en el mercado, como por ejemplo: 2001, 2008. Puede utilizarse como
fuentes: Bloomberg o la página web del Profesor Damodarán.

 Beta del sector y Beta apalancada: De la misma página del Profesor

Damodaran, puede descargarse la relación de Betas sectoriales de los
Estados Unidos.

Teniendo la información de la Beta promedio desapalancada del sector al

que pertenece la empresa, se procede a apalancarla considerando el nivel
de endeudamiento adecuado, cuyo cálculo se explicará más adelante.
 Se debe dejar claro que no se debe utilizar el promedio histórico de
endeudamiento de la empresa, y que este nivel debe depender del Plan
Estratégico de la empresa y sus planes de crecimiento y diversificación.

 Prima por riesgo país: Se determinará por los puntos de interés o spread que
por encima de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, exigen los
inversionistas en los mercados internacionales para negociar bonos de
deuda soberana de cualquier otro país, en nuestro caso Colombia. Se debe
comparar el precio de un bono cupón cero de un emisor riesgoso, contra el
precio de un bono libre de riesgo (con la condición que ambos tengan el
mismo plazo y paguen el cupón en el mismo plazo). Lo que se supone aquí
es que, la diferencia de precios entre el bono libre de riesgo y el bono
riesgoso, muestra el valor presente del costo de incumplimiento. En
Bloomberg y Reuters se puede encontrar el indicador EMBI (Emerging
Markets Bond Index). Se debe tomar el último valor disponible.

 Si el cálculo del beta se ha realizado con base en información de empresas

cuyo tamaño es sustancialmente mayor que el de la empresa, se debe
considerar en el costo del capital, una prima por tamaño. Esto debido a que
las empresas con menor tamaño son más riesgosas que las grandes y por lo
tanto el inversionista deberá exigir una mayor rentabilidad. Si el tamaño de la
empresa es grande en Colombia, no habrá necesidad de incluir esta prima
por que el sector de USA se miden con empresas relativamente equivalentes.

La prima por tamaño se establece como la diferencia entre el exceso de

rentabilidad histórica por encima de la tasa libre de riesgo y el exceso de
rentabilidad que se obtendría por el CAPM sobre la misma tasa libre de
riesgo. Se puede tomar como referencia la información que la firma Ibbotson
Asociates ha publicado al respecto.

Para poder utilizar la tabla de referencia mencionada, se debe asumir un

valor de referencia de la empresa, aplicando el modelo iterativo que se
explicará más adelante cuando se estime la estructura financiera.

Con el valor de la empresa, con la tasa de cambio actual, se revisa en qué

decil se encuentra y por lo tanto que prima le correspondería.

Segundo, se calculará el Costo de la deuda: Se debe considerar la deuda a largo

plazo, si la empresa tiene acceso a fuentes de financiación de largo plazo
Para estimar el costo de la deuda se propone una de las siguientes alternativas
(Estas alternativas son propuestas por Damodaran (2006), las cuales son sugeridas
para esta metodología):
 Asumir que la empresa puede conseguir deuda a la misma tasa que
empresas similares en la industria

Costo de la deuda=Costo de la deuda de empresas similares en la industria

  Si la deuda en libros de la empresa es a largo plazo y es reciente, el costo
de la deuda puede ser calculado usando los gastos financieros y la
obligación financiera

Costo de deuda = Gastos financieros /Deuda financiera promedio del periodo

El valor de deuda financiera que se tomará será el promedio entre el saldo de la

deuda financiera al final del periodo anterior y el saldo actual.
Los gastos financieros deben ser calculados como la suma de los gastos por
intereses, diferencia en cambio (en caso de que exista deuda en moneda
extranjera) y comisiones asociadas a la deuda financiera.

Tercero, se determinará la Estructura de Capital: Inicialmente, se utilizará la

estructura según valor en libros que tenga actualmente la empresa. Más adelante
se calculará la estructura de capital más adecuada.

La estructura financiera o estructura de capital

Recordemos que para determinar esta estructura pueden tomarse dos caminos
(establecer el nivel de endeudamiento como el promedio del sector no es
recomendable por que no todas las empresas tienen la misma política de
dividendos)
 Asumir que las empresas privadas pueden moverse con la misma
estructura del promedio de la industria, ó

 Asumir que las empresas privadas pueden moverse en una estructura

óptima.

En esta metodología se escoge la segunda alternativa.

La “estructura óptima o mejor adecuada” de capital, se calculará como resultado de
un ejercicio de proyección de ensayo y error que balancee a una serie de
restricciones, como son:

 La capacidad de la empresa para generar un Flujo de Caja Libre

 El plazo y la tasa de interés de la deuda

 La política de dividendos

 El objetivo de la calificación

 Capacidad de respaldo de la deuda

Se inicia el ejercicio proyectando el Flujo Libre de Caja que espera la Empresa,

considerando un nivel de endeudamiento determinado, el plazo y la tasa de interés
según lo que se haya considerado en el ítem anterior y adicionalmente teniendo en
cuenta el nivel de dividendos que haya colocado la empresa como Política. En
nuestro caso, consideraremos el 50% de las utilidades netas disponibles del año
anterior. Este análisis se hace para diferentes niveles de endeudamiento de tal
forma que haya flujo suficiente para pagar el servicio de la deuda y pagar los
dividendos establecidos.
Pero este nivel que se encuentre, aunque cumpla con las restricciones no es el que
debe utilizarse para calcular el costo de capital ya que el nivel de endeudamiento
para el cálculo del costo de capital se establece con base en el valor de mercado
de la empresa y no de su valor en libros. Para empresas privadas que no transan
en bolsa o cuyo nivel de bursatilidad es bajo, se considerará el siguiente
procedimiento, que es aceptado en la práctica de valoración de Empresas:

El proceso de encontrar la estructura adecuada, emplea la razón de deuda a capital,

la cual depende del nivel de endeudamiento. A su vez, éste depende del valor de
mercado la empresa, el cual se basa en la razón de endeudamiento. Esta
interdependencia sólo se puede resolver en forma iterativa en un proceso de ensayo
y error, que es el que se utilizará en esta metodología.
Este valor de mercado se obtiene aplicando la siguiente fórmula, que asume que el flujo
de caja libre crece a un ritmo constante a perpetuidad:

(ii)
Donde:

P0: Valor de mercado de la Empresa (Valor de las operaciones)

FCL1: FCL esperado para el año 1
CK: Costo de capital o WACC
g: Crecimiento esperado a perpetuidad= (1+inflación)*(1+∆PIB)-1

Si la empresa que se está analizando no crece a un ritmo constante desde el primer

año, como es el caso nuestro, se tomará como año n, el año que se considera ya
se han estabilizado algunas variables que inciden en la proyección de la empresa.
El procedimiento consiste en:

 Realizar una iteración inicial con el fin de obtener un primer valor de

referencia de la empresa a partir de la modelación de un Flujo de caja libre
que refleje la estructura del flujo de caja y de un costo de capital calculado
teniendo en cuenta el valor de la deuda en relación con el valor en libros de
los activos.

 Con el nivel de endeudamiento inicial y con el beta del sector, se calcula la

beta apalancada con la fórmula (i). Con este valor se obtiene el costo del
patrimonio y el costo de capital.

 Aplicando la fórmula (ii), se obtiene el primer valor de referencia de la

empresa.
  Con este valor de mercado, y con el monto de la deuda encontrada, se
calcula el nuevo nivel de endeudamiento.

 Con el segundo nivel de endeudamiento, se sigue el mismo procedimiento

con el nivel inicial, se calcula el nuevo costo de patrimonio, el costo de
capital y por ende el segundo valor de la empresa.

 Con este nuevo valor de la empresa se recalcula el nivel de endeudamiento

 Se sigue el mismo procedimiento hasta que se minimicen las diferencias del

valor de la empresa cada vez que se realice una nueva iteración. Cuando
se llegue a este punto, el nivel de endeudamiento obtenido es el que se
debe considerar para el cálculo del costo de capital.

WACC para la Empresa con Proyectos nuevos

Si la empresa tiene como política, mantener la razón deuda a capital constante,

inclusive con nuevas inversiones, el WACC será el mismo encontrado en el numeral
anterior.
Sin embargo, si por el tamaño del proyecto la estructura deuda a capital de la
empresa se modifica, se deberá seguir el mismo procedimiento para el cálculo del
costo promedio ponderado de capital (WACC) del numeral anterior. Es decir, se
calcula el nuevo Flujo libre de caja de la Empresa considerando los ingresos, costos
e inversiones del proyecto a analizar y se sigue la misma metodología. El WACC
encontrado es el que se debe utilizar para la valoración del proyecto.
En caso de tener varios proyectos, se considerarán independientemente
encontrando en cada caso una nueva estructura adecuada de capital que permita
maximizar los recursos de la empresa generando valor tanto para los accionistas
como para la Empresa.
Interpretación del WACC en finanzas
Vamos a realizar un ejercicio práctico, en el cual vamos a calcular el WACC de
una compañía que presenta la siguiente estructura de capital y endeudamiento:

Ilustración Estructura de capital y deuda de una empresa

Datos necesarios para calcular e interpretar el WACC

La principal ventaja del WACC es que determina el costo de la inversión

independientemente de las fuentes de financiación para así poder determinar una
tasa de rendimiento superior a la WACC y que por tanto genere valor agregado para
los accionistas.

Por otro lado, uno de sus inconvenientes es que el WACC, supone que la
estructura de capital se mantiene constante, por lo que no contempla la posibilidad
de que en el futuro la empresa reduzca o aumente su nivel de endeudamiento.

En conclusión, no existe un método perfecto para evaluar proyectos de inversión,

sino que se recomienda una combinación de ellos (WACC; VAN; TIR) para obtener
la mejor estimación posible.

Casos

Se presenta a continuación el ejemplo de aplicabilidad de esta metodología en una

Empresa Agroindustrial cuyas acciones no tienen movimiento bursátil.

i) Para la Empresa actual

Costo de capital

Primero: Cálculo del costo del patrimonio (Ver cuadro No. 1)

Cuadro No. 1- Cálculo costo del patrimonio

Las referencias de los datos fueron:

 Tasa libre de riesgo: la rentabilidad de los bonos del tesoro de Estados

Unidos con vencimiento a 30 años, de Octubre 12 de 2011, es de 3.2%,
valor que propone la metodología. Esta cifra luce baja si se compara con la
de los últimos 12 meses, o de los últimos 3 años es 4.2%. Como en los
últimos meses el entorno económico de Estados Unidos presenta signos de
recesión, se considera que no es recomendable utilizar esta cifra para el
cálculo, por lo cual se toma el valor de 4.2%.

 Premio por el riesgo de mercado: el promedio de la serie de datos de los

últimos 40 años

 Beta del sector: Cómo no se encuentra un beta específico para el sector

agroindustrial, se tomó el promedio de los betas de sectores de alimentos
procesados y de bebidas, del año 2010, publicados por Damodarán.
Posteriormente se apalancó con el nivel de endeudamiento en libros que
tiene la empresa actualmente de 19% (se muestra más adelante).

 Riesgo País: EMBI de Colombia, de Octubre 14 de 2011

 Prima por tamaño: No se considera por aplicarse a una empresa grande

Los datos soporte se encuentran en el anexo No. 1

Como el cálculo del Costo de Patrimonio se realiza con supuestos de Estados

Unidos, se calcula una tasa una tasa equivalente en pesos, utilizando una
devaluación proyectada de 0.98%, obteniendo una tasa en pesos de 9.08%.

Segundo: Cálculo del costo de la deuda (Ver cuadro No. 2)

Se tomó la información de los gastos financieros del año donde se considera
estabilizado el flujo de la Empresa y la deuda promedio entre los saldos del año de
análisis y del año anterior.

Cuadro No. 2 – Cálculo costo de la deuda

Este costo corresponde a un costo de deuda a largo plazo en pesos, que se
considera a valores de mercado, ya que la Empresa recientemente renegoció su
deuda.

Tercero, se calcula la estructura de capital, con base en valor en libros (Ver

cuadro No. 3)

Cuadro No. 3 – Estructura de capital

Estructura óptima

Se inicia el proceso proyectando el flujo libre de caja para el año donde 2014
donde se considera se ha estabilizado la operación y algunas variables, el cual se
muestra en el cuadro No. 4.

Cuadro No. 4 – Proyección flujo libre de caja

Se considera una tasa de impuestos de 28%, que corresponde a la tasa efectiva

que tiene proyectada la Empresa.
Con la proyección de este flujo libre de caja, con un crecimiento de perpetuidad
equivalente al 3% (inflación proyectada), con el nivel de endeudamiento en libros de
19%, mencionado en el numeral anterior, se calcula el primer valor de costo de
capital la empresa, dando como resultado $2,248 MMM. Con este valor de mercado,
se calcula la razón deuda a capital que pasa de 19% a 8.36% como se muestra en
el cuadro No. 5.

Cuadro No. 5 – Razón deuda a capital con primera iteración

Esta nueva participación, se utiliza para la segunda iteración dando un nuevo β, un

nuevo costo de patrimonio, y el nuevo WACC de 8.81% y por lo tanto un nuevo
valor de empresa de $2.252MMM. Con este valor se calcula la razón de
endeudamiento que pasa a 8.36%.
Se continúa el mismo procedimiento hasta realizar 5 iteraciones, donde se
evidencia que el valor de Empresa ya no cambia. Entonces se ha encontrado la
estructura óptima que maximiza el valor de la empresa.
La estructura óptima es 8.34% Deuda/ 91.66% Patrimonio, obteniendo un WACC
de 8.81% (en términos corrientes en pesos).
Los resultados de estas iteraciones se muestran en el cuadro No. 6.

Cuadro No. 6- Resultados iteraciones para el cálculo de la estructura óptima

ii) Para la Empresa con un Proyecto de diversificación

Para realizar este ejercicio se consideró un proyecto de diversificación que tiene
proyectada la empresa, considerando un nuevo apalancamiento teórico según las
restricciones que tiene la empresa en el indicador Deuda/EBITDA <=2, y los nuevos
flujos de operación. Los demás supuestos de mercado permanecen igual.

Costo de capital

Primero: Cálculo del costo del patrimonio (Ver cuadro No. 7)

Cuadro No. 7- Cálculo costo del patrimonio

Los soportes de los datos, son los mismos explicados para la Empresa sin
Proyectos, considerando un nuevo endeudamiento.

Segundo: Cálculo del costo de la deuda

Se tomó la información de los gastos financieros y de deuda promedio considerando
los flujos del proyecto, obteniendo un costo de 10.6%.

Tercero, se calcula la estructura de capital, con base en valor en libros (Ver cuadro
No. 8).
Cuadro No. 8 – Estructura de capital

Estructura óptima
Se inicia el proceso proyectando el flujo libre de caja de la empresa, incluyendo el
Proyecto (Ver cuadro No. 9).

Cuadro No. 9 – Proyección flujo libre de caja

Se considera una tasa de impuestos de 28%, que corresponde a la tasa efectiva
que tiene proyectada la Empresa.
Con la proyección de este flujo libre de caja, con un crecimiento de perpetuidad
equivalente al 3% (inflación proyectada), con el nivel de endeudamiento en libros de
25%, mencionado en el numeral anterior, se calcula el primer valor de costo de
capital la empresa, dando como resultado $2,541 MMM. Con este valor de mercado,
se calcula la razón deuda a capital que pasa de 25% a 10.34% como se muestra en
el cuadro No. 10.

Cuadro No. 10 – Razón deuda a capital con primera iteración

Esta nueva participación, se utiliza para la segunda iteración dando un nuevo β, un

nuevo costo de patrimonio, y el nuevo WACC de 8.80% y por lo tanto un nuevo valor
de empresa de $2,539MMM. Con este valor se calcula la razón de endeudamiento
que pasa a 10.35%.
Se continúa el mismo procedimiento hasta realizar cinco iteraciones, donde se
evidencia que el valor de Empresa ya no cambia. Entonces se ha encontrado la
estructura óptima que maximiza el valor de la empresa.
La estructura óptima es 10.35% Deuda/ 89.65% Patrimonio, obteniendo un WACC
de 8.80% (en términos corrientes en pesos). Este valor de WACC es el que se debe
utilizar para la valoración del proyecto.
Los resultados de estas iteraciones se muestran en el cuadro No. 11.

Cuadro No. 11- Resultados iteraciones del cálculo de la estructura óptima