17 de octubre de 2005

ANÁLISIS DE EMPRESA
Empresas Copec S. A. / Sector: Forestal
Departamento de Estudios / Christian Contreras Sánchez /mail: ccontre@[Link] / Fono: 692 8928

Recomendación : Comprar Nivel de Riesgo : Medio Beta : 0,77 veces

Utilidad por acción 12/2004 : $327,9 P/U (actual) : 14,4 veces Precio Objetivo : $5.500
Utilidad por acción 12/2005(E) : $330,1 P/U (esperada) : 16,7 veces Precio Actual : $4.775

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Empresas Copec es uno de los mayores grupos industriales del país,
Evolución Precio v/s Monto
diversificando sus operaciones a través de numerosas filiales y
Transado Mensual
coligadas en distintos sectores de actividad. La empresa mantiene la
política de operar en los sectores en los cuales Chile presenta claras
ventajas comparativas y, en esta línea, sus principales áreas de
operación lo constituyen el sector forestal, el de combustibles y el
pesquero. En particular, la compañía se dedica a la distribución de
combustibles líquidos a través de su filial Compañía de Petróleos de
Chile COPEC S.A.; a la distribución de gas licuado y natural por
medio de Abastible S.A. y Metrogas S.A., respectivamente; a la
producción y venta de celulosa y productos relacionados con la
madera por medio de Celulosa Arauco y Constitución, uno de los
mayores complejos forestales a nivel mundial; y Pesquera Iquique-
Guanaye S.A., una de las principales empresas pesqueras del país.
Ingresos por Negocio
(junio 2005) Durante el año 2003, la empresa llevó a cabo un plan de
reestructuración organizacional con el fin de aumentar la eficiencia a
nivel administrativo. Con dicho objeto, el negocio de combustibles y
lubricantes, que anteriormente era administrado por la matriz, fue
traspasado a una filial anexa (Compañía de Petróleos de Chile).
Adicionalmente, la matriz cambió su razón social desde “Compañía
de Petróleos de Chile S.A.” a “Empresas Copec”, administrando esta
última a cada una de las filiales de los distintos negocios en los que la
empresa se encuentra presente.

2. ÀREAS DE NEGOCIOS
Empresas Copec opera en distintos sectores ligados a recursos
naturales, respondiendo a la continua búsqueda de diversificación de
sus operaciones. Las principales áreas de negocios de la compañía
son:

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de
Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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 Sector Forestal. La empresa, por medio de su participación de un

Res. Operacional por Sector 99,98%, controla a Celulosa Arauco y Constitución, la sociedad
(junio 2005) matriz de un conjunto de empresas forestales e industriales. Más
conocida con el nombre genérico de Arauco, esta empresa se
constituye como una de las principales forestales de América Latina.
A través de Forestal Arauco, la empresa cuenta con un importante
patrimonio forestal, el que se extiende por Chile, Argentina, Uruguay
y, recientemente, Brasil, totalizando cerca de 833.770 hectáreas. La
mayor parte de las plantaciones están constituidas por pino radiata y
taeda (86% del total), especie flexible a la aplicación de técnicas de
manejo forestal, raleos y podas, estando orientadas a la producción de
celulosa de fibra larga y a la madera libre de nudos, necesaria para la
elaboración de productos de mayor valor agregado como los paneles.
La empresa también posee plantaciones de eucalipto (13% del total),
destinadas principalmente a actuar como materia prima para la
Tasas de Crecimiento de Bosques
(m3/há/año) producción de celulosa de fibra corta. En este sentido, durante el año
2004 Celco solventó de manera interna el 95% de sus necesidades de
madera de sus plantas de celulosa, aserraderos y de paneles.
El negocio más relevante de Arauco lo constituye el de celulosa,
significando casi un 50% de las ventas consolidadas en el 2004. Sus
plantas producen tanto pulpa cruda como blanqueada, para lo cual
utilizan el compuesto químico llamado “kraft”, a modo de sintetizar la
lignina de las fibras de madera. De ahí se derivan las siglas de las
distintas variedades de celulosa que se producen: BSKP (blanqueada
de fibra larga, pino), BEKP (blanqueada fibra corta, eucalipto) y UKP
(unbleached kraft pulp, celulosa cruda). Adicionalmente, desde
comienzos de 2004, la planta Alto Paraná comenzó la producción de
celulosa tipo fluff, utilizada para la fabricación de pañales y toallas
Precios Medios Celulosa Cruda (UKP), Blanqueada
(BKP) y Referencial NBSK Europeo higiénicas. Se proyecta que cerca de un cuarto de la capacidad de
producción de dicha planta se destine a la fabricación de este tipo de
celulosa.
La compañía opera actualmente cinco plantas de celulosa: Arauco,
Constitución, Licancel y Valdivia en Chile, además de Alto Paraná en
Argentina. De ellas, la más importante es la de Valdivia
(recientemente rebautizada como Mariquina). Dicha planta, que no
ha estado exenta de problemas medioambientales, se encuentra en
funcionamiento desde enero de 2004, requirió un monto de inversión
cercano a los US$1.200 millones e implicó aumentar casi en un
Fuente: Bloomberg, BCI Corredor de Bolsa
tercio la producción de pulpa de la compañía. Posee una capacidad
nominal para producir 685.000 toneladas de celulosa anuales
(60% pino y 40% eucalipto), de las cuales sólo se encuentran
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 aprobadas 550.000 toneladas. En total, Arauco posee una capacidad
Ventas Celulosa por Mercado de Destino instalada de 2,04 millones de toneladas de celulosa de pino,
(miles de ton. métricas, diciembre 2004)
eucalipto, cruda y fluff al año, hecho que lo sitúa como el tercer
mayor productor de pulpa a nivel mundial, el primero de
Latinoamérica y el mayor exportador chileno de este commodity.
Por otro lado, la empresa se encuentra ejecutando la segunda fase de
su proyecto C.F.I. Nueva Aldea (ex Itata), que consiste en una planta
con una capacidad para producir 856.000 toneladas de celulosa por
año (50% pino y 50% eucalipto). Este proyecto actualmente cuenta
con un avance de 45%, significará una inversión total de US$1.400
millones y se proyecta que su segunda fase comience las operaciones
durante el tercer trimestre del próximo año.
El segundo negocio en importancia lo constituye la madera,
acumulando un 30% de los ingresos. La empresa cuenta con una
Composición de Ingresos Sector Forestal
(diciembre 2004) capacidad de aserrío de 3,38 millones de m3 al año, 2,66 millones de
m3 de secado y 456 mil m3 de remanufactura en catorce aserraderos
(doce en Chile y dos en Argentina) y siete plantas de remanufactura
(cinco en Chile y dos en Argentina). En estas últimas se producen
molduras finger joint, paneles encolados y productos laminados.
Arauco es la principal empresa productora de madera aserrada en el
hemisferio sur, exportando por sí sola un tercio del total de envíos
chilenos del rubro.
Finalmente, el área de paneles aporta un 18,5% de las ventas de la
empresa a través de la filial Paneles Arauco S.A., que comercializa
tres líneas de productos: terciados marca AraucoPly, tableros MDF
marca Trupán y Trupán Ultralight, y HB marca Cholguán.
Actualmente, la compañía posee una capacidad para producir 2,12
Precios Medios Madera Aserrada y Paneles
(US$/m3) millones de m3 de paneles, lo que constituye un aumento de 61%
con respecto al año pasado gracias a la entrada en operaciones de la
planta de terciados de Nueva Aldea en diciembre de 2004 y la
adquisición de plantas en Argentina y Brasil.

Sector Combustibles. Tras la reestructuración que tuvo lugar en el

año 2003, la filial Compañía de Petróleos de Chile, Copec, es la
encargada de administrar el negocio de combustibles de la empresa.
Participa en la distribución de combustibles líquidos por medio de
dos canales: estaciones de servicio (contando con 620 estaciones a
Fuente: BCI Corredor de Bolsa
diciembre de 2004) y ventas directas al sector industrial,
principalmente Diesel y Turbo. Durante el primer semestre de 2005,
este negocio se vio particularmente beneficiado producto de los

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 Participación de Mercado en Negocio de recortes de gas proveniente de Argentina. En efecto, los despachos
Combustibles
llegaron a 6.024 mil m3 a mitad de año, aumentando en un 9,1% con
respecto a igual periodo del año pasado, importante avance para esta
industria. Al proveer gas natural por medio de Metrogas, la empresa
ha aprovechado su cercanía con el sector industrial para abastecer
con petróleo diesel a las empresas perjudicadas por el
desabastecimiento, logrando así una participación de mercado
históricamente alta, ubicándose en torno a un 55% a mitad de año,
consolidándose de este modo como el actor más relevante del país.
A través del canal industrial, Copec suministra combustibles a
diversos sectores productivos, tales como el forestal, construcción,
naviero, pesquero, minero y transporte. Sus competidores más
importantes son Shell Chile, Esso, Repsol-YPF y Texaco, y su principal
Ventas Físicas Gas Licuado proveedor es la Empresa Nacional de Petróleo, Enap. Adicionalmente,
(toneladas) la compañía abastece sus plantas en forma directa mediante
importaciones. Participa además en el negocio de lubricantes,
mediante la distribución exclusiva de la marca Exxon Mobil.
Adicionalmente, este año se inauguró una nueva planta de lubricantes
en el Complejo Industrial Quintero-Concón, a modo de aumentar la
producción de lubricantes bajo licencia de representación de Esso.
Copec también se encuentra presente en la venta de gas licuado
doméstico e industrial a través de Abastible. Este mercado se
caracteriza por ser competitivo, con poco crecimiento y aún golpeado
por la entrada del gas natural hace algunos años. Copec compensa
este hecho en parte por la participación en su coligada Metrogas.
Finalmente, tras la adquisición de un 12% adicional de Sonacol por
Precio Harina de Pescado parte de Abastible, la empresa administra la principal red de
(US$/T.M.B.) transporte terrestre y marítimo de combustibles de Chile, a través de
sus divisiones Sonacol Oleoductos y Sonacol Marítima.

Sector Pesquero. Empresas Copec se encuentra presente en este

sector a través de su participación de un 81,93% en Pesquera
Iquique-Guanaye S.A. (Igemar), principal exportadora de la industria
pesquera nacional y una de las más importantes a nivel mundial. Esta
sociedad opera en la zona centro-sur mediante su filial South Pacific
Korp (SPK) y en la zona norte con su coligada Consorcio Pesquero del
Norte (Corpesca), organización creada durante 1999 en conjunto con
Fuente: Banco Central
las pesqueras Eperva y Coloso. Iquique efectuó desembarcos por un
total de 1,8 millones de toneladas a junio de 2005, un 2,4% mayor
con respecto a igual periodo del año anterior, concentrando sus
capturas en especies pelágicas de superficie, como la sardina, la

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Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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 anchoveta y la caballa. La pesca procesada se convierte mayormente
en harina de pescado tipo prime, explicando un 70% de las ventas y
Precios Año 2005
convirtiéndose así en el principal producto de las pesqueras de
Mayor Menor Actual
$ 4.953 $ 4.140 $ 4.775 Copec. La empresa elabora además aceite de pescado, conservas y

(16/mar) (18/ene) congelados, estos últimos destinados a consumo humano.

Cabe destacar que el negocio pesquero se rige actualmente por la
“ley corta de pesca”, vigente desde 2002, en base a la cual se
Rentabilidad
2004 2005 Ago-05 Sep-05 prorrogó por diez años la modalidad de “límites máximos de captura”

5,70% 10,38% -2,43% 4,90% por armador (LMC). Ello permite que cada pesquera organice sus
capturas, evitando por un lado la competencia sin control, pero
limitando por otro lado el crecimiento de la industria.

Otras inversiones. La compañía participa en el sector minero, a través

de Minera Can-Can. Esta filial opera primordialmente explotando
Resumen Financiero yacimientos mineros bajo la modalidad de arrendamiento y
Número de acciones: [Link]
explotación. Además, se encuentra presente en el sector eléctrico a
Razón corriente: 2,90
Razón ácida: 2,00 través de su coligada Empresa Eléctrica Guacolda, que abastece de
Relación bolsa / libro: 2,01 energía al 59% del Norte Chico.
Deuda / Patrimonio: 0,24
Deuda / Activos: 0,20
Cobertura G. Financieros: 6,52 3. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
Política de Dividendos 50% Copec es controlada por el Grupo Angelini, el cual posee un 60,3%
Pat. Bursátil (MM$) 6.206.802
de la propiedad accionaria a través de su holding Antarchile.
Prom. transado diario (MM$): 1.407,9
Presencia Bursátil: 100% Respecto a los otros accionistas, la propiedad se encuentra atomizada
Dividend yield 2005: 1,75% con participaciones individuales que no alcanzan el 2,3%. De hecho,
el floating de la compañía alcanza a un 30,9% de las acciones en
Feller Rate circulación.
Fecha último informe: Feb-05
Acciones: 1ª Clase Nivel 1
Solvencia: AA
Detalle de Inversionistas Nº acciones % Part.
Tendencia: Estable
Antarchile S.A. 784.432.255 60,3%
Forestal y Pesquera Callaqui S.A. 29.731.091 2,3%
Minera Valparaiso S.A. 22.027.125 1,7%
Fitch Ratings
Viecal S.A. 21.939.873 1,7%
Fecha último informe: Abr-05
AFP Provida para Fondo C 19.544.955 1,5%
Acciones: Nivel 1
Forestal y Pesquera Copahue S.A. 18.692.371 1,4%
Solvencia: BBB+
Inversiones Huildad S.A. 16.952.377 1,3%
Tendencia: Positivo
AFP Habitat para Fondo C 13.962.796 1,1%
Forest. Const. y Com. Del Pacífico Sur S.A. 10.638.898 0,8%
Banchile Corredores de Bolsa S.A. 10.481.176 0,8%
Larrain Vial Corredora de Bolsa 10.122.735 0,8%
Otros 341.328.196 26,3%
Total [Link] 100,0%

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 Evolución Utilidad (MM$) 4. ULTIMOS RESULTADOS

(Cifras en MM$) Jun-05 Jun-04 Var. (%)

Ingresos de Explotación 1.910.941 1.584.543 20,6%
Costos de Explotación -1.442.243 -1.107.501 30,2%
Margen de Explotación 468.698 477.041 -1,7%
Gastos de Adm. y Ventas -183.834 -176.372 4,2%
Res. Operacional 284.864 300.670 -5,3%
Res. no Operacional -44.789 -21.460 108,7%
Utilidad del Ejercicio 190.429 226.618 -16,0%

Evolución Ventas (MM$)

Resultados al Primer Semestre. Empresas Copec informó una utilidad
por $190.429 millones al primer semestre de 2005, lo que constituye
una caída de 16% con respecto al resultado de igual periodo del año
2004.
Lo anterior se explica por una disminución en el resultado
operacional en 5,3%, debido al aumento en los costos de explotación
en más de un 30%, que superaron al avance de los ingresos. Esto se
produjo principalmente por la tendencia a la baja del tipo de cambio,
por los mayores costos de fletes y, principalmente, por el aumento en
los costos de madera, todo lo cual golpeó de manera importante a
Evolución R. Operacional (MM$)
Celulosa Arauco, que aporta tres cuartas partes del resultado
operacional y del flujo de la empresa. En tanto, los ingresos
aumentaron en torno a un 20% pese al estancamiento en los precios
de la celulosa en los mercados internacionales, pues se observó un
importante avance de 33% en el negocio de combustibles. Ello refleja
el éxito que obtuvo la empresa al surtir con petróleo las necesidades
de abastecimiento de sus clientes industriales, ante los recortes de gas
natural argentino. De hecho, a mitad de año, la participación de la
empresa en el mercado se empinaba en 55%, muy por sobre el
promedio histórico de 50%, hecho destacado en este mercado
Evolución R. No Operacional (MM$)
altamente concentrado, estable y competitivo.
El resultado no operacional incrementó sus pérdidas en 108,7%,
debido principalmente a la provisión por US$23 millones debido a la
pérdida contable originada por la venta de las participaciones que la
empresa mantenía en Inversiones Década S.A y ABC Comercial Ltda.
al grupo Yaconi-Santa Cruz (Din) en marzo de este año. También
contribuye al aumento en las pérdidas no operacionales el aumento
en los gastos financieros debido a las grandes necesidades de
financiamiento de la empresa para sus proyectos de inversión,
principalmente en el área forestal.
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5. FORTALEZAS Y RIESGOS Ello le permite pagar atractivos dividendos, que alcanzan
actualmente un 50% de la utilidad. Además, Copec se
Fortalezas: caracteriza por su política conservadora de endeudamiento, que
le faculta tener un buen acceso a préstamos bancarios y al
• Posición de la empresa. Copec es una de las
mercado de bonos con bajos spreads. A ello se agrega la espalda
principales empresas a nivel nacional, posee la
financiera que le significa su controlador, el grupo Angelini, a
mayor capitalización bursátil del mercado y uno
través de Antarchile.
de los mayores floatings. A eso se debe agregar
su posición de liderazgo dentro de los • Beneficio tributario. Copec es una acción con presencia bursátil,
mercados en los que opera. En combustibles, es quedando exenta al pago de impuestos a la ganancia de capital.
el actor dominante con más de la mitad del
mercado, participa en las dos mayores empresas Riesgos:
del sector pesquero y en el sector forestal se
• Riesgos medioambientales. Existe una creciente tendencia
ubica como uno de los principales productores
ambientalista y mayores exigencias de este tipo, lo que ya afectó
de celulosa a nivel mundial.
a la empresa a través del cierre temporal de su planta Valdivia, a
• Bajos costos de producción. Su filial Celulosa lo que se suman eventuales presiones de las comunidades
Arauco es uno de los productores de menor vecinas a las plantas de la compañía. Además, la industria
costo, como resultado de los bajos costos de la forestal está sujeta a riesgos fitosanitarios e incendios forestales,
madera, laborales y de energía. En cuanto a la con sus eventuales efectos sobre la producción.
madera, la ventaja competitiva proviene del
• Sensibilidad al precio de commodities. Como productor de
tiempo de maduración de los bosques chilenos,
celulosa y harina de pescado a través de sus filiales, sus ingresos
entre 16-18 años para madera pulpable y 26
de explotación se ven alterados según los precios internacionales
años para madera aserrable, en el caso del pino.
de dichos productos. Además, la producción de celulosa es uno
A su vez, Arauco cuenta con un importante
de los negocios de mayor margen operacional para Copec (en
patrimonio forestal en Chile y Argentina, que le
torno a un 50%). Este efecto se ve parcialmente atenuado por la
permite suplir anualmente sobre el 90% de sus
mayor estabilidad de los ingresos asociados a su participación en
necesidades de madera.
el sector combustibles.
• Diversificación de sus negocios. Copec tiene
diversificados sus negocios en los sectores de • Limitadas oportunidades de crecimiento en algunos negocios.

combustibles, forestal, pesquero y otros, lo que Copec enfrenta una industria muy competitiva en el negocio de

permite disminuir en parte el riesgo de cada combustibles líquidos y gas licuado, los cuales presentan además

industria, y del negocio. A este nivel, es limitadas opciones de crecimiento. Además, el sector pesquero

importante su presencia en el área se encuentra limitado por estar sujeto a las LMC de la ley corta

combustibles, un sector de ingresos estables y de pesca.

demanda inelástica, con márgenes similares a lo

• Fluctuaciones del tipo de cambio. Por ser las actividades forestal
largo del tiempo debido al traspaso del precio
y pesquera netamente exportadoras, los resultados de la empresa
internacional del petróleo a los clientes.
están muy expuestos a la fluctuación del tipo de cambio. Cabe
• Solidez y atractivo financiero. La empresa señalar que el 95% de la deuda de Copec se encuentra en
presenta una alta generación de caja, dólares, por lo que la empresa está cubierta ante variaciones del
proveniente primordialmente del sector forestal. tipo de cambio.

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 Balance Consolidado 6. HECHOS RELEVANTES
(MM$, jun-2005)

• Cierre temporal de planta Mariquina (ex Valdivia). El día 18 de

ACTIVOS Jun-05 Jun-04

enero, la Corema de Los Lagos determinó el cierre de la planta
Activos Circulantes 1.292.517 1.197.504 ubicada en Valdivia, a causa de su supuesta responsabilidad en
Activos Fijos 3.535.689 3.339.223
la muerte de cisnes de cuello negro en el humedal Carlos
Otros Activos 287.834 313.535
Total Activos 5.116.040 4.850.262 Andwanter, próximo a las instalaciones, viendo disminuida su
producción autorizada en 20% a 440.000 toneladas anuales.
PASIVOS Jun-05 Jun-04
Pasivos Circulantes 448.254 302.877 Tras cerrar durante un mes, la planta continuó siendo objeto de
Pasivos Largo Plazo 1.511.446 1.379.613 cuestionamientos medioambientales, por lo que fue cerrada
Interés Minoritario 67.346 44.010
voluntariamente a mediados de año durante 66 días, significando
Patrimonio 3.088.995 3.123.762
Total Pasivos 5.116.040 4.850.262 pérdidas de US$16,5 millones en ventas. Tras ello, la empresa
definió un plan de ajuste progresivo al nivel de producción
autorizado y comenzó los estudios para construir un ducto que
descargue los riles directamente al mar.
Razón de Endeudamiento
(veces) • Proyecto C.F.I. Nueva Aldea (ex Itata). En diciembre del año
pasado finalizó la Fase I del Complejo Forestal Industrial Nueva
Aldea, que incluye un aserradero, una planta de terciados y una
planta de cogeneración eléctrica. La Fase II, que considera una
planta de celulosa con una capacidad instalada de
aproximadamente 856.000 toneladas anuales pulpa, se
encuentra con un 45% de avance y se proyecta que entre en
operaciones durante el tercer trimestre de 2006. Además, se
estima que las instalaciones tendrán un superávit eléctrico de 63
megawatts, el que será puesto en el sistema interconectado. En
total, este proyecto requirió de una inversión en torno a los
US$1.400 millones, sin considerar el ducto submarino de
Cobertura Gastos Financieros evacuación de riles, actualmente en estudio y con un costo
(veces)
estimado entre US$50 y $100 millones.

• Inversiones forestales en Argentina y Brasil. Celulosa Arauco

informó en marzo de este año la adquisición de las sociedades
“LD Forest Products S.A.” de Brasil y “Ecoboard S.A.I.F.” y “Louis
Dreyfus S.A.I.F.” de Argentina. La operación involucró recursos
por US$120 y US$180 millones, respectivamente, siendo
financiada por medio de deuda bancaria con instituciones de los
respectivos países. Estas nuevas inversiones le permiten a Celco
adquirir una planta de MDF de 250.000 m3/año y una planta de
tableros aglomerados (PB) de 320.000 m3/año en Brasil; una
planta de PB en Argentina de 230.000 m3/año; plantas de resinas
y 34.000 hás. de plantaciones en ambos países. Las operaciones

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 en Brasil consolidan a partir de abril, mientras 7. PROYECCIONES
que las de Argentina se encuentran a la espera
de la aprobación del Tribunal de la Libre Supuestos:

Competencia de dicho país. Las inversiones

Los principales supuestos para efectuar la valoración de Empresas
anteriores se suman a la realizada a comienzos
Copec son los siguientes:
de 2004, cuando Arauco adquirió los activos
forestales de Pérez Companc (Pecom) en - Las ventas de combustible crecen un 4,5% en 2006, un 3% en
Argentina. En total, se estima que las 2007 y a un promedio estacionario de 2% en adelante.

actividades en ambos países representen un 5% - Se considera un precio promedio para la celulosa referencial
de las ventas de 2005. NBSK de US$615/ton en 2005, para luego ajustarse

• Compra de acciones de SPK. En abril de este gradualmente a su promedio histórico de US$565/ton desde el

año Empresas Copec, por medio de Igemar, año 2008. Ello implica un precio aproximado para Copec de

adquirió un 25% adicional de la propiedad de US$513/ton y US$471/ton, respectivamente. Por su parte,

SPK, por un total de $12.650 millones (cerca de estimamos un precio de venta para la celulosa UKP de

US$22 millones). Producto de esta operación, US$467/ton para este año, ajustándose gradualmente a

Igemar controla el 100% de SPK. US$375/ton desde 2009.

- En cuanto a las ventas físicas de celulosa, éstas caen en torno a

• Venta de ABC. A comienzos de mayo se
9% en 2005 producto del cierre temporal de la planta Mariquina
concretó la venta de las filiales Inversiones
(ex Valdivia). En 2006, el volumen aumenta un 25%, suponiendo
Década S.A. y ABC Comercial Ltda. al grupo
que Nueva Aldea produce el equivalente de un trimestre, y un
Yaconi-Santa Cruz (propietaria de Din). La
33% en 2007, debido a la normalización de la producción de las
operación involucró un monto de US$23
plantas Mariquina y Nueva Aldea. Desde 2008 ambas plantas
millones.
debieran producir a su capacidad instalada, al recibir los
• SPK amplía cuotas de pesca. En diciembre de permisos medioambientales luego de la construcción de los
2004, SPK adquirió el 1,81% del límite máximo respectivos emisarios submarinos.
de captura (LMC) de la zona centro sur a la
- En promedio, los otros productos forestales aumentan sus ventas
pesquera Pacific Fisheries en una cifra cercana a
físicas en 5,6% hasta 2008, para estabilizarse gradualmente en
los US$18 millones. Con esto, SPK llega a una
2,9%. Destaca la evolución del negocio de tableros, aumentando
cuota de captura autorizada de jurel de 11,48%.
sus ingresos a tasas de dos dígitos producto de las operaciones de
• Abastible aumenta participaciones. En la Fase I de Nueva Aldea y de las plantas en Argentina y Brasil.
noviembre de 2004, Abastible compró un 12%
- En cuanto a inversiones, se asume un costo de US$200 millones
de la propiedad de Sonacol. Con ello, Empresas
para la construcción de los dos ductos para descargar riles. La
Copec llega a un 52,8% de participación en la
inversión restante en Nueva Aldea asciende a US$450 millones,
empresa dedicada al transporte marítimo y
mientras que la inversión en Argentina se distribuye entre 2005 y
terrestre de combustible, consolidando sus
2006. La inversión en Brasil se efectúa este año. Finalmente, se
resultados desde este año. A lo anterior se suma
considera inversión de reposición en torno a US$110 millones.
la adquisición de 29% de Gasmar en
- Se asume una inflación de 3% anual, un tipo de cambio de $550
septiembre de 2004, con lo que la distribuidora
al cierre de 2005 y luego se le aplicó una variación de 3% anual.
de gas licuado suplirá casi un 50% de sus
necesidades de abastecimiento. - Se utilizó un beta promedio de 0,77 veces.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de
Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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Valoración:
La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa:

(Cifras en MM$) 2004 2005e 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p

Ingresos de Explotación 3.185.417 3.792.398 4.102.028 4.444.298 4.664.928 4.822.074 4.997.381
Costos de Explotación -2.295.816 -2.772.180 -2.976.663 -3.182.067 -3.329.312 -3.447.331 -3.571.464
MARGEN DE EXPLOTACIÓN 889.601 1.020.218 1.125.365 1.262.231 1.335.616 1.374.743 1.425.917
Margen Bruto 27,9% 26,9% 27,4% 28,4% 28,6% 28,5% 28,5%
Costos Expl / Ingresos Expl 72,1% 73,1% 72,6% 71,6% 71,4% 71,5% 71,5%
Gastos de Adm. y Ventas -356.133 -412.132 -435.876 -462.161 -481.915 -491.709 -501.692
RESULTADO OPERACIONAL 533.468 608.086 689.489 800.070 853.701 883.034 924.225
Margen Operacional 16,7% 16,0% 16,8% 18,0% 18,3% 18,3% 18,5%
GAV / Ingresos Expl 11,2% 10,9% 10,6% 10,4% 10,3% 10,2% 10,0%
Costos Tot / Ingresos Expl 60,9% 62,2% 61,9% 61,2% 61,0% 61,3% 61,4%
Gastos Financieros -71.346 -88.998 -81.305 -81.305 -81.305 -76.507 -68.263
RESULTADO NO OPERACIONAL -13.454 -54.448 -45.984 -44.906 -39.129 -29.310 -16.426
UTILIDAD (PÉRDIDA) DEL EJERCICIO 426.205 455.367 528.898 621.041 670.197 702.035 746.918
Margen Neto 13,4% 12,0% 12,9% 14,0% 14,4% 14,6% 14,9%
EBITDA 636.445 720.249 801.512 912.109 965.913 995.577 1.037.258
Margen Ebitda 20,0% 19,0% 19,5% 20,5% 20,7% 20,6% 20,8%
UPA ($) 327,9 350,3 406,9 477,8 515,6 540,1 574,6
(Cifras en MM$) 2004 2005e 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p
Resultado Operacional 533.468 608.086 689.489 800.070 853.701 883.034 924.225
Depreciación 102.977 112.163 112.023 112.039 112.212 112.543 113.033
Inversiones (incluye cap. de trabajo) -182.494 -330.093 -415.367 -311.432 -159.924 -157.361 -165.603
Impuestos -91.271 -92.722 -107.773 -126.473 -136.422 -142.980 -152.036
FLUJO DE CAJA 362.680 297.435 278.372 474.204 669.566 695.237 719.619

Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento:

TASA PATRIMONIO 12,1% 12,4% 12,7% 13,0% 13,5%

COSTO DE CAPITAL 9,3% 9,5% 9,7% 9,9% 10,2%
Valor Presente Activos (MM$) 9.386.507 9.261.046 9.141.733 8.889.462 8.533.149
Activos Prescindibles (MM$) 38.890 38.890 38.890 38.890 38.890
Deuda (MM$) 1.959.699 1.959.699 1.959.699 1.959.699 1.959.699
Interés Minoritario (MM$) 67.346 67.346 67.346 67.346 67.346
Patrimonio (MM$) 7.398.352 7.272.891 7.153.578 6.901.307 6.544.994
Nº de Acciones (millones) 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300
Valor por acción ($) 5.692 5.595 5.503 5.309 5.035

8. CONCLUSIONES

En esta actualización de Copec hemos considerado celulosa en Valdivia. No obstante lo anterior, el sector forestal le
los últimos resultados publicados a junio, así como confiere una gran capacidad de flujo de caja, lo que se verá
también las mermas de producción producto de amplificado a partir de 2007 con la entrada en operaciones de
problemas medioambientales y los aumentos Nueva Aldea. A lo anterior se suma la posición privilegiada de
proyectados de producción de celulosa. Reafirmamos Copec en los negocios en donde opera. Celulosa Arauco posee el
nuestra recomendación de Comprar, estimando un mayor patrimonio forestal del hemisferio sur y es uno de los
precio objetivo de $5.500 por acción. Esto genera principales productores mundiales. Además, en el negocio de
una rentabilidad esperada de 15,2% considerando combustibles es un actor históricamente dominante, lo que se suma
su precio actual de mercado, que alcanza los $4.775. a la inelasticidad y estabilidad de los ingresos en dicha área.
La empresa ha visto incrementar de manera Finalmente, pensamos que Sonacol y la consolidación de las
importante el riesgo medioambiental que enfrenta actividades en Argentina y Brasil podrían impulsar de manera
producto de los cuestionamientos a su planta de interesante los resultados a partir de este año.

La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de
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